公司2013 年上半年实现营业总收入7.12 亿元,同比增长26.0%,归属于上市公司股东的净利润为1.66 亿元,同比增长35.7%,其中扣非后净利润1.53 亿元,同比增长43.0%。公司上半年每股收益0.32 元,略超我们的预期。公司同期经营性现金流1.80 亿元 ,同比增长20.0%,并略高于当期净利润,显示出良好的经营质量。由于产量上升以及原料提取率提升等原因,痰热清注射液的毛利率继续小幅提升,带动公司整体毛利率提高0.54 个百分点。公司三期工程建设顺利,预计2013 年第4 季度公司的产能瓶颈将得以解除。我们维持公司2013-2015 年0.622 元、0.843 元、1.108 元的每股盈利预测,上调目标价至19.00 元,相当于30 倍左右2013 年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 痰热清注射液几乎满负荷生产,收入快速增长:痰热清注射液上半年实现销售收入7.08 亿元,同比增长26.2%。我们估计上半年痰热清注射液的销量约为2,900-3,000 万支,接近满负荷生产。 新产能建设进展顺利:公司的三期工程已完成预期建设目标,进入装修、设备安装、调试以及新版GMP 认证准备阶段,预计第4 季度有望投入生产。 新品研发报批工作进展顺利:公司的痰热清胶囊与6 月底顺利通过新药注册的现场检查,年内有望获批;痰热清口服液和疏风止痛胶囊的三期临床研究工作也进展顺利。 评级面临的主要风险 主要产品增速下滑。 估值 我们维持公司2013-2015 年0.622 元、0.843 元、1.108 元的每股盈利预测,并将公司的目标价由17.50 元上调至19.00 元,相当于30 倍左右2013 年市盈率,维持买入评级不变。

勤上光电(002638.CH/人民币14.15,买入)和广东贝加节能服务有限公司联合中标茂名市城区LED路灯节能改造服务采购项目,两公司的联合体是此次唯一中标候选人。我们认为,今年工程照明和商用照明仍然是LED需求占比中最大的部分,勤上光电将持续受益工程(包括政府项目)和商用照明的需求。 政府节能项目EMC形式较多,将使公司的中长期业绩受益。 公司中标茂名市城区LED路灯节能改造服务采购项目。此次中标金额为4,620万元,其中灯具报价:2,551.12万元、节能改造服务费用2,068.88万元,共改造LED路灯约10,595盏。节能效益分享期为自项目竣工验收合格之日起84个月。具体执行方式为:项目所涉及的灯具及配套服务全部由勤上光电提供,贝加节能向勤上光电支付其中70%的货款约为1,785.78万元,余下30%货款约765.33万元由公司以产品及服务形式来承担。 公司分享中标额约1,386万元,贝加节能分享中标额约3,234万元,项目验收完毕后,贝加节能应在收到每批节能效益款后的10个工作日内,按公司30%投资比例,将节能效益款的30%支付给公司。 对公司短期业绩影响较小,主要利好中长期。此次中标为EMC形式,执行期为7年,因此收入确认时间较长。我们认为,此次中标主要利好中长期,短期对公司业绩影响较小。我们认为,在广东各地市进一步落实路灯改造的过程中,勤上光电有望在下半年继续获得订单的可能性较大。 我们认为勤上光电在今年和明年将持续受益工程和商用照明类的需求,维持公司的买入评级。

2013上半年,公司实现营业收入26,326.15万元,同比增长9.86%;实现归属母公司的净利润13,436.58万元,同比增长5.52%;实现扣非后净利润11,297.03万元,同比增长17.1%。实现每股收益0.24元,业绩符合预期。 受制于经济增长乏力、限三公消费、禽流感等多重因素影响,宋城景区上半年团客下滑幅度明显,预计全年业绩承压。杭州乐园、烂苹果得益于“散客化”驱动下的客流快速增长,部分对冲宋城景区业绩压力。三亚、丽江等异地复制项目将分别于今年9月和4季度正式开业,期待届时可以实质验证公司在节目制作、策划、营销等领域的核心竞争力,带来“证能量”。维持2013-2014年每股收益0.51元、0.65元,基于28倍14年每股收益,上调目标价至18.50元,基于异地项目不确定性,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 宋城景区上半年客流、收入下滑明显,期待景区内涵延伸带动散客增长:受限制“三公消费”以及4、5月份禽流感疫情影响,宋城景区2季度游客量有一定幅度下滑。上半年宋城景区实现收入1.64亿元,同比下降14.82%;毛利率79.28%,同比下滑3.35个百分点。7月13日,宋城第二剧院(拥有4700个座位席)正式营运。借宋城集团投资的主题酒店1200间客房开业之势,公司还将推出宋城·中国演艺谷—集主题公园、文化演艺、商业娱乐一体,涵盖各种形态的剧院13个,总座位数达上万个,未来节目内容将延伸至话剧、音乐剧、戏曲、杂技等,有望进一步把握杭州以及浙江省内客源的消费频次以及客单价。 杭州乐园、烂苹果乐园受益于散客化趋势与周边游,未来增长可期:与上年同期相比,今年上半年晴好天气增多,同时结合《吴越千古情》实行一票制,杭州乐园接待游客和观演人次同比增幅逾50%,实现主营业务收入4,887万元,同比增长26.19%;毛利率39.33%,同比增加24.03%。烂苹果乐园加大策划力度,主打散客游,上半年实现主营业务收入3,063.97万元。 加强整合营销,期待异地项目开业带来“证能量”:公司打造的独木桥旅游电子商务平台已于7月初上线,该平台主要定位于线上线下协同营销,在B2B业务的基础上加大B2C的扩展力度。另外,三亚、丽江等异地复制项目将分别于今年9月和4季度正式开业。市场对于公司异地项目拓展期待颇多,但对于客流的培育以及异地市场竞争有很多疑虑,期待异地项目开业后,可以实质验证公司的节目制作、策划、营销等优势,带来“证能量”。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险;异地项目开业以及培育不达预期。

主要受地震因素影响,2013上半年公司实现购票人数96.74万人次,较上年同期减少17.07万人次,下降15%;实现营业收入36,615.33万元,较去年同期减少6,222.95万元,同比下降14.53%;实现归属于母公司的净利润2,948.51万元,较去年同期减少2,195.82万元,同比下降42.68%,业绩符合之前预告的范围区间。在今年客流低基数以及潜在的乐雅高速今年通车、成绵乐高铁明年通车等因素刺激下,峨眉客流有望在未来三年迎来高增长。预计2013-15年每股收益0.74、0.94和1.15元(若考虑增发摊薄,则为0.66、0.83和1.02元)。未来三年净利润年均复合增长率达25%,长远前景看好,维持买入评级,维持目标价22.00元。 支撑评级的要点 地震导致上半年客流下滑15%,营业收入下滑14.53%:4.20四川芦山地震,使四川旅游受到较大影响,公司2季度客流大幅下滑。2013上半年,公司游山票实现购票人数96.74万人次,较上年同期减少17.07万人次,同比下降15%;实现营业收入36,615.33万元,同比下降14.53%。 期待高铁带来客流高增长:由于工期进展以及地震影响,之前预计2013年底开通的成绵乐高铁进展略有推迟,预计将于2014年下半年全线开通。我们看好成绵乐高铁开通后对于峨眉山客流的提振效应:成绵乐高铁未来可与郑西、京广客运专线相连,向南则与贵广铁路相接,最终实现绵阳至北京8小时、成都至广州6小时的铁路高速通达。 预计乐雅高速7月底通车,期待3季度旺季客流反弹:乐雅高速通车后,成渝高速环线串联的城市中,相邻两个城市之间经高速公路直达最长时间不超过3个小时,包括成都、重庆两个特大城市和成渝两地30多座大、中、小城市,将极大地促进自驾游以及周边游,利好峨眉景区客流培育。 同时,预计公司将进一步加强宣传营销力度,控制各项成本费用,力争在第三季度旺季扭转经营状况。 评级面临的主要风险 旺季客流反弹力度低于预期;交通改善持续低预期。 估值 基于地震因素以及公司业绩预告,我们之前已经调整了盈利预测,暂维持2013-2015年每股收益预测0.74元、0.94元和1.15元不变,维持22.00元目标价和买入评级。

冠城大通多年以来充分享受了北京太阳星城的土地红利,而经过多年运作,其海淀北和福州永泰等地的长线战略储备项目也即将进入回报期。 近期一期股权激励的行权也进一步激发了管理层的积极性。公司已预告上半年每股收益0.93 元,同比增长160%,下半年公司销售爆发,预计全年销售额有望激增至60-65 亿元,海科建股权增持、太阳星城D 区等新地块都有望获得进展。我们上调冠城大通2013-14 年每股收益预测分别至1.06 元和1.20 元,将目标价上调至10.05 元,评级上调为买入。

根据业绩快报,上半年长城汽车实现销售收入264亿元,同比增长44.5%,归属母公司净利润同比大幅增长73.7%至41亿元,对应每股收益1.34元,超越市场预期。其中,2季度每股收益0.72元,环比1季度(0.62元)增长15.6%;同时2季度净利率达到16%的新高水平。我们认为自去年开始,公司业绩能够不断超越市场预期,主要得益于SUV核心产品组合热销带来产品结构持续提升,以及规模效应的显现。总体而言,我们看好公司在聚焦SUV的中期战略布局下的持续成长性。哈弗H6打响了第一炮,未来H2、H8等新车的市场表现值得期待。我们上调公司2013-15年盈利预测至2.77元、3.67元和4.60元,重申A股和H股买入评级,目标价格上调至47.10元和45.00港币。 支撑评级的要点 1-6月,公司实现总销量近37万台,同比增长31.7%,其中SUV同比大幅增长70.7%至18.7万台;轿车平稳增长11.7%至11万台,得益于C50占比提升,轿车内部结构有所改善。相比之下,皮卡受出口低迷拖累,销量小幅下滑3.5%至6.8万台。 分季度来看,公司2季度整体销量环比1季度小幅增长1.4%,其中SUV和皮卡分别环比增长8.1%和14.8%,但轿车环比下滑16%。因此,2季度产品结构较1季度继续提升,并带动2季度收入和盈利环比分别增长7.1%和15.6%。 我们目前维持今年销量77万台的预测,其中下半年40万台,高于上半年37万台。主要得益于二工厂产能释放带动H6销量的进一步提升。 新品方面,H6升级版已于6月正式上市,H6的运动版预计将于8月份问世。 此外,期待已久的H2、H8有望于4季度相继问世。我们认为这些新品的上市将进一步补充公司的SUV产品线,给明年增长带来有力支撑。 评级面临的主要风险 出口市场剧烈波动;轿车淡季销量走低;新产品投放进度和销量低于预期; 估值 考虑到公司2季度的毛利率等盈利指标提升高于我们此前预测,我们2013-15年盈利预测至2.77元、3.67元和4.60元,上调幅度在7%-9%。 我们分别上调A股和H股目标价至47.10元和45.00港币,分别相当于17倍和13倍2013年市盈率。重申买入评级。

1. 交易金额相当于10-12倍市盈率,对价相对合理:公司此次并购的股权为之前IDG 持有的乌镇旅游15%股权(IDG 于2009年7月1日以4,412万元取得乌镇旅游公司15%的股权),并购完成后,中青旅将持有乌镇旅游66%的股权,桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持有乌镇旅游34%的股权 。乌镇旅游2012年实现营收6.9亿元,净利润2.3亿元;2013上半年实现营收3.45亿元(同比增长11%),净利润为1.34亿元(同比增长15.5%)(2013年上半年收入、利润数据均未经审计)。按照1美元=6.1377元人民币折算,此次6,750万美元取得IDG 持有乌镇旅游15%股权的交易对价相对于12年12倍市盈率,相对于13年预期约10倍市盈率(假设乌镇旅游全年净利润在2.7-2.8亿元左右),估值相对合理。 2. 股权比例增加15%,增厚中青旅业绩:我们预计乌镇旅游2013-2015年净利润分别为2.83亿元、3.27亿元、3.72亿元,中青旅对于乌镇旅游的股权比例增加15%大约可分别增厚14、15年每股收益0.11元、0.13元。假设2013年8月完成股权收购,预计可以增厚13年每股收益0.04-0.05元。 3. 示范效应明显,未来有望回购古北水镇股权:出于对建设资金投入、项目培育期等因素的考虑,中青旅上半年转让部分古北水镇股权。我们认为,随着古北项目未来渡过培育期,中青旅仍然可能参考乌镇模式,回购部分古北水镇股权。 公司旗下乌镇景区6-7月客流反弹明显,同比已经呈现正增长,在不利的市场环境下更加彰显公司对于高端度假休闲景区的把握与领先同业的营运能力。展望未来,公司景区资源的外延式复制与扩张值得期待;10月古北水镇开业有望催化股价。有别于传统的自然景区,公司核心竞争力在于对景区的设计规划以及营运管理能力,具有较高壁垒。由于经济增速下滑以及限三公消费对旅游板块打击较大,市场对于古北水镇的营运顾虑颇多,但我们坚持认为“区位优势+低中高全方位覆盖的旅游受众群+领先的景区营运能力”足以支撑古北项目的培育与营运,未来前景看好(预计公司对于古北开业后折旧摊销的分步处理以及相关费用的合理控制将有力平滑业绩波动)。不考虑转让古北水镇股权的投资收益以及此次股权并购,暂维持13-15年主业每股收益预测0.73、0.71和0.93元(其中古北水镇贡献每股收益分别为-0.01、-0.04和0.05元)。若考虑此次乌镇股权并购,预计将增厚13-15年每股收益0.05、0.11和0.13元。维持买入评级。

事件 2013年7月23日,光明乳业(600597.CH/人民币18.65,谨慎买入)控股的新西兰子公司新莱特在新西兰证券交易所主板挂牌上市,股票代码“SML”。 本次发行将募集资金7,500万新西兰元,募集资金将用于偿还新莱特现有银行贷款并与银行签署更加优惠宽松的贷款协议,从而追加投资乳铁蛋白生产设备、婴儿奶粉混合罐装线、仓库、实验室、黄油工厂和干燥塔等,以完善现有产业链条,剩余募集资金用于补充流动资金。 评论 我们认为光明乳业收购新西兰新莱特公司对光明乳业中长期发展具有十分重要的意义,新莱特公司在新西兰证券交易所挂牌上市从财务角度也证明了这一点。归纳而言,我们认为收购新莱特以及新莱特IPO的积极意义存在于以下几个方面:第一,收购行为本身“财务正确”。公司2010年实现对新西兰子公司新莱特的收购和并表,持股比例达到50%,收购总价为8,200万新西兰元,本次发行新股上市,总体估值达到3.22亿新西兰元,公司持股市值1.26亿新西兰元,增值幅度达到53.7%,从财务角度而言,投资十分成功。 第二,子公司财务负担有望纾解,盈利有望增加。因资本开支原因,2011-2012年,新莱特子公司财务费用分别为2,836万元和5,416万元,直接影响子公司的盈利。IPO后,公司募集资金扣除费用后约3.5亿左右,通过偿还部分借款,公司财务费用有望得到明显下降。 第三,新西兰子公司质地较好,具备持续盈利能力,IPO增强独立造血功能。 新西兰子公司新莱特2011-12年度分别实现17.3亿和19.2亿元销售额,净利润分别达到2,506万元和1,422万元。公司是新西兰五家独立牛奶加工商之一,原奶收购成本要低于恒天然,虽然公司在国际奶粉市场缺乏话语权,但依托新西兰乳业在全球贸易中的优势地位,以及中国乳业市场对优质奶源的需求,新莱特公司具备战略重要性,因而具备持续盈利能力。 第四,光明乳业管理团队优秀,战略前瞻性突出。我们认为从长期看,未来大型乳企之间的竞争,将是管理、战略、资源的竞争,光明乳业2007年以来逐步走上优质发展的正轨,得益于战略和管理两个方面的显著改善。资源方面,国内奶源供应增长趋缓,原奶价格长期趋势向上,全球奶业资源布局领先的企业将在未来的竞争当中获得相对优势。公司于新西兰率先进行投资之后,伊利股份(600887.CH/人民币36.76,买入)也新西兰进行奶粉产能布局,预计2014年6月投产,除此之外,伊利股份延续全球资源布局思路,同美国最大的乳企DFA签订战略合作协议,均说明全球奶业布局将是中国领先乳企的共同必要选择。 2013年1季度,由于新西兰突发旱情以及新莱特公司销售周期因素,新莱特公司出现较大亏损,但从全年来看,预计新莱特公司仍能实现盈利同比显著增长。中长期看,配方奶粉业务将是继常温奶做强之后光明乳业的重点发展业务,控股新莱特公司,使得光明乳业不仅在海外建立起供应稳定、质量优良的原料供应基地,获得优质原材料供应保障,也为公司进入高端婴儿奶粉市场提供了一个良好的市场切入点和生产基地,也有利于培育新的增长点。公司高端奶粉已经推向市场1年多,仍在培育阶段。在政府整顿国内奶粉市场秩序、有针对性的扶持优质国产奶粉企业的新时期,公司奶粉业务有望迎来新的发展机遇。 总体上,我们认为,公司现阶段主业增长稳健,产品结构优化,明星产品放量,是市值快速成长的机遇期。未来,从管理、战略和资源角度而言,公司仍然是乳业投资的优选品种之一。

公司 2012 年营业收入实现42.18%的较快增长,同时青海省外销售收入占比在上年19%的基础上提高到24%,除青海外的西北市场开拓效果较好,此外,产品结构方面,中高端产品销售占比提高约4 个百分点。2012 年,公司在青海省内进一步完善了深度分销模式,整合现有经销商资源,进一步完善和巩固专卖店、终端、重点KA 及散酒加盟店等销售渠道网络,加大对经销商和终端的管控力度,维护市场秩序,保证业绩持续增长。同时,公司加大了中高档系列产品的推广力度,并取得了一定成效。公司在省外重点的西北板块市场,坚持以“高举、中推”为推广原则,采用团购渠道和专卖店为主的多渠道复合增长模式,主攻中高端的商务消费市场和中低端的大众消费市场,其中甘肃已成为省外战略性市场;在省外其他市场,公司继续延续专卖店捆绑团购模式,以高原生态海拔系列产品为主在全国范围进行市场开拓和推广,也取得了明显的效果。进入2013 年以来,公司保持稳健快速增长势头,收入和业绩增速处于行业领先水平,表现大幅优于其他三线白酒,其中1-3 月营业收入增速为31.03%,归属于上市公司股东净利润同比增长34.59%,预计1-6 月份归属于上市公司股东净利润增速30%-40%。我们预计2013-14 年每股收益分别为0.89 元、1.18 元,年均增速32.6%,给予26.00 元目标价,相当于2014 年22 倍市盈率,维持买入评级。

丽江旅游(002033.CH/人民币10.61,买入)公布2013年中期业绩预告。2013年上半年,公司实现营业收入30,081.75万元,同比增长12.59%,实现营业利润13,962.84万元,同比增长20.13%,实现归属于母公司的净利润8,317.03万元,同比增长27.44%;实现每股收益0.39元,业绩符合预期。公司2季度实现营业收入18,299.32万元,同比增长16%;实现净利润6,065.07万元,同比增长32%。公司业绩增长的主要原因:三条索道合计接待游客量同比增长超过10%;玉龙雪山大索道提价(单程/双程票价分别从75元/150元提升至90元/180元,2013年3月1日起执行)增厚2季度业绩;成本控制良好,费用增长的幅度低于收入增长幅度;《印象丽江》演出同比略有增长。 在宏观经济增速不佳以及限制三公消费的背景下,公司旗下索道、《印象丽江》演艺节目以及高星级酒店等业务持续受益于丽江“散客化”的大趋势,受负面因素影响较小(其中索道客流、《印象丽江》演出场次同比均实现正增长;和府酒店入住率同比下滑5个百分点左右,平均房价基本持平,逆势下表现相对稳定)。3季度开始,甘海子餐饮(预计8、9月份开业)、和府酒店二期(预计9、10月份开业)、丽江古城南入口(涉及招商引资等,开业时间预计较晚)等项目将陆续开业;另外,茶马古道项目、香巴拉月光城、泸沽湖等项目将渐次投入建设。公司多个重资产酒店项目面临资本开支大、回报期长等风险,但丽江仍然是国内领先的旅游休闲目的地之一,客流增速稳健、人均消费高、“散客化”客源结构优势明显。公司旗下项目“边建设、边培育”,短期对于业绩的摊薄效应不明显;暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下,维持2013-2015年每股收益0.76元、0.91元、1.02元的盈利预测。 由于市场对于公司未来三年的资本扩张反应负面,公司目前股价对应13年每股收益不到14倍,基于公司稳健的业绩增速以及丽江旅游市场的潜力,我们认为公司价值有所低估,维持买入评级。

兴发集团(600141.CH/人民币11.68,谨慎买入)今日公告了其中期业绩。2013年上半年公司实现销售收入56.7亿元,同比增长21%,但净利仅实现8,100万元,同比下降49%,每股收益0.19元。该业绩处于其中期业绩预告的下限。 公司报告期内增收不增利的主要原因是:1)磷矿石价格同比下降20%以上,而磷矿石开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负,导致磷矿石尽管由于产销量上升,收入同比增长了8.6%,但毛利率同比下降22.3个百分点至54.6%,毛利同比下降了23%;2)受今年干旱等天气因素影响,公司自发电量同比下降30%左右,公司用电成本大幅上升;3)受磷肥市场行情持续低迷和新建项目开工率不高等因素影响,报告期内全资子公司宜都兴发化工有限公司投产的磷铵项目出现亏损,达到2,700万元,进一步拖累公司业绩。 以上因素导致公司主营利润同比下降9%,另外由于公司新建项目较多,导致其贷款增加从而使得财务费用同比大幅攀升52%至2.39亿元,尽管由于其参股的草甘膦业务在报告期内景气度不断提升,拉升公司投资收入大幅增长至6,200万元,但仍不能掩饰主业低迷和期间费用高企带来的业绩下滑,最终其净利同比下滑49%。 展望下半年,由于磷酸盐、磷肥等下游需求景气度未见明显好转迹象,我们预计公司磷矿石价格仍将在较低位置徘徊,而公司新建60万吨磷肥项目由于目前开工率已提升至80%,单位折旧压力有望减小,但如果磷酸二铵价格没有反转,仍有较大概率亏损。总体看,公司下半年业绩仍面临较大压力。 我们预计全年公司每股盈利在0.4元左右,目前估值相当于29倍2013年预期市盈率。 目前公司仍有一系列在建工程,包括后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制以及新疆二甲基亚砜项目和贵州2.5万吨/年二甲基亚砜等。我们预计未来2-3年公司磷矿石产销量仍处于快速增长阶段,考虑其磷矿石资源中长期看仍具有稀缺性,我们维持谨慎买入评级。

合资打通上下游,强强联手=三方共赢 瑞丰光电(300241.CH/人民币14.60,买入)拟与TCL及台湾璨圆旗下子公司裕星企业成立合资公司,TCL、瑞丰、裕星企业持股比例分别为51%、25%和24%。我们认为,合资公司是三方协商后达到共赢的最佳方式。璨圆可以在下游锁定背光芯片出口,瑞丰光电则可借力合资公司实现对TCL的供应链突破,TCL在自己的产业链上游取得可靠的供应保障,在未来甚至有可能通过此项合作在照明市场上取得一定份额。 突破TCL供应链。瑞丰光电传统背光大客户为康佳及长虹。通过合资公司的成立,公司将间接切入TCL的背光产业链。从时间点上推测,新公司的工商注册手续及前期工作可能在三季度完成,产能建设及释放将主要在年底至明年。而在初期,我们判断TCL可能先期在瑞丰光电的上市公司主体释放个别款式机型背光订单,以进行先期磨合;待合资公司的产线配置完成,TCL可能将多数背光器件采购转移至合资公司。 深远布局,为照明做准备。我们认为,TCL此次的布局从长远策略看可能并不局限于锁定背光供应链。从璨圆、瑞丰到TCL,实现了从芯片到高端照明器件和终端渠道的整合,未来TCL更长远的考虑可能是向照明市场进军,试图在家电渠道上实现照明的突破。 瑞丰开始以上市公司为主体的外延扩张。从财务上看,合资公司给瑞丰带来的是财务上的投资收益,但从长远布局上看,公司开始了以上市公司为核心的向外延扩张,与下游及上游产业链强势厂商取得联盟效应,在下游背光与照明市场加强自己的产业地位。 我们维持对于瑞丰光电未来几年增长的正面看法,并认为合资公司的成立进一步加强了公司的产业地位。我们维持对瑞丰光电的买入评级,并判断瑞丰光电在下半年LED的行业景气上行进程中仍然是较好的投资标的。

支撑评级的要点 资本高投入回报期将至,高额财务费用有望持续下降。2012年财务费用约0.68亿元(拉低每股受益0.08元),预计2013年约0.70亿元;2011-2013年资本性支出累计将达10.0亿元,而截至一季度末有息长债余额0.25亿元,有息短债余额13.18亿元,“短债长用”现象导致财务费用居高不下,仅依赖经营性现金和新增短债偿还旧债明显不够;预计2014年起资本支出将明显减少、前期资本投入进入回报期以及8亿元可转债发行等因素使财务费用大幅下降。 产品创新和市场拓展不断提升电网板块整体竞争力。过去三年电网板块的新增订单每年都超过30%,预计2013年有望继续保持30%左右,板块子公司整体净利润率15%左右,预计2013年还能继续提升,结合行业情况,公司板块订单和盈利能力说明其该领域整体竞争力不断提升,我们认为在精细化管理基础上,产品创新和市场拓展是其核心驱动力,重点产品拓展方向是智能配网和轻型直流,重点市场拓展方向则包括新能源、轨交、工业领域以及国际市场。 高端研发中心和产品基地投产推动电子板块核心竞争力大跨越。相对发展势头强劲的电网板块,过去两年电子板块发展低迷(技术+劳动密集型),主要系传统标的行业增速低迷、人工成本持续上涨以及财务费用所致。过去两年自筹投入约5.6亿的新材料研发中心和生产基地将全部进入尾声,这将显著提升热缩材料和电路保护元件产品的技术、工艺和性能,拓展高端产品市场,核心竞争力有望大跨越。 评级面临的主要风险 费用化研发和高管薪酬支出超预期。 估值 上调目标价至10.75元和维持买入评级。预计2013-2015年的每股收益为0.43、0.57和0.70元,未考虑在手约3,000万元的股票减持。我们将目标价格由9.45元上调至10.75元,维持买入评级。

通过参加农行云南调研,我们认为农业银行的县域业务仍有望帮助农行获得较低成本的资金,同时随着未来中国中西部县域经济的发展,农业银行相对于其他大银行更具增长性。目前农行的估值水平相比没有溢价,我们认为未来农行要获得估值溢价必须要在存款定价上,特别是县域存款上体现更大的竞争实力,其次,要在未来中国经济周期下行时从资产质量上体现地域优势带来的资产质量优势。我们认为只要未来1年中农业银行的数据能验证县域业务在利率市场化和经济下行过程中的优势地位,则农行有望具备更高的估值。我们维持买入评级。 支撑评级的要点 农业银行在县域业务上仍依赖于营业网点、从业人员以及品牌和经验等其他全国性商业银行无法比拟的优势。我们预计展望未来,随着中国城镇化进程的进行以及中西部地区相对较快的增长,农行的县域贷款有望在12-15年间达到年均复合15.6%的增长率,截至15年的县域贷款占比有望由12年底的31.85%上升到34%。 县域业务的存款成本在2012年为1.76%,低于全行平均水平8个基点。在目前利率管制以及全行存款利率统一定价的基础上,其县域业务在吸收存款方面的优势未完全发挥。我们认为未来随着存款利率上限的逐步放开以及农行自身存款利率定价机制的灵活度提高,县域业务有望帮助农行维持资金成本上的相对优势。 尽管县域业务的不良率近年一直呈现下降的趋势,但随着中国经济下行风险的上升,不良率也存在上升的可能。但从产业结构调整的角度看,县域经济,特别是中西部经济面临的调整风险相对较低,这样农行的资产质量风险有望相对低于其他大行。 县域业务高成本的问题中短期内将继续拖低县域业务的盈利能力。未来随着人均资产比例的上升,成本收入比有望下降,但需要一个较长的时间。我们认为县域业务的资产收益率在未来3年仍有望稳定在1%左右的水平,而非县域业务的资产收益率则可能下降。整体而言,我们预计农行未来资产收益率的下降程度(12至15年下降11%)低于其他三大行平均18.9%的下降。 评级面临的主要风险 随着其他大行增加对县域业务的投入以及网络技术的发展,县域业务的竞争加剧,农行在县域的资金成本优势无法实现; 成本无法得到有效控制,随着规模的不断扩大,集中管理和分行特色的发挥无法协调,管理失控或者管理僵化影响农行发展; 实体经济疲软下的资产质量难以企稳;净息差超预期下跌。 估值 目前股价分别相当于5.13倍和0.96倍的2013年预测市盈率和预期市净率。H股相当于5.15倍和0.96倍,考虑到长期的竞争力,我们维持对该行的买入评级。

上半年净利润预增60-80%,预计前3季度业绩仍将同比大增2013年上半年,华侨城A(000069.CH/人民币5.59, 买入)预告实现净利润16.7-18.8亿元,同比大幅增长60%-80%,每股收益0.23-0.26元,预计业绩的大幅增长主要源于房地产结算量的大幅增加以及旅游业务的稳定增长,其中,前者主要是因为公司将部分地产项目提前至上半年推出,致使上下半年推盘占比6:4,这样可以避免往年结算过度集中于4季度的情况,今年全年各季度的业绩也将更加均衡,在这样的思路下,预计前3季度每股收益表现仍将大幅好于去年同期每股收益0.22元。 2013年上半年,我们预计公司推盘达到160亿元,加上去年底的老盘170亿元,合计上半年可售资源达330亿元,在公司当月新盘认购超60%的目标下,并估算老盘去化率为25%,预计上半年认购销售额为130-140亿元,大幅超过去年同期的90亿元,销售表现良好。我们维持13年公司认购金额可以达到250亿元的预测,与2012年持平,对应签约金额约210亿元,同比增长5%。 2012年下半年开始,公司启动了第二轮扩张,而截至目前公司已接连与福州、大鹏、重庆、宁波和顺德5个城市签订了合作框架协议,未来1-2年内将迎来新一波的优质廉价土地的获取高潮,而未来3-5年内业绩也将得到加速释放。另一方面,今年5月,华侨城集团向公司注入了70万平米的深圳本部优质而廉价的土地,极大地扩充深圳土地储备至122万平米,占比上升至33%,业绩释放能力进一步增强。此外,6月底大股东再次增持表明了对公司发展的信心以及估值过低的维护态度,目前公司2013年动态市盈率8.2倍,NAV折价率38%,估值仍然较低。 我们依然看好公司新一轮扩张为旅游业务以及房地产业务带来的业绩加速度以及增长空间,并维持公司2013-14年业绩预期分别为0.65元和0.80元,重申买入评级。