事项 近期,我们调研了鲁泰,并就公司的竞争策略、未来规划与高管进行了沟通。 主要观点 1.订单量价情况略有好转。 (1)产能扩张如期进行,调整订单结构保证满产。鲁泰的产能利用率在金融危机期间和2011年下半年以来的二次衰退期间,仍保持在100%,投产后仍然能保证这一水平,主要在于公司采取调整订单结构的策略,正常情况下公司出口订单中美、欧、日各占三分之一,但在欧洲订单下滑30%的情况下,公司依靠印度、土耳其订单来保证订单量,但毛利率要低于欧洲订单。(2)订单周期恢复至3个月,量价略有提升。2012年鲁泰订单多为短单,周期在1个月左右,这也是行业内普遍情况。从鲁泰情况来看,目前色织布订单接到4月、衬衫订单接到5月,订单周期在3个月左右。总的来看,订单量和价同比略有增加,价格和去年年底持平、环比稳定。2011年色织布价格接近30元,2012年均价略有下降(10%以内)。(3)毛利率同比改善:价格稳定背景下成本下降。我们分析,鲁泰的成本结构为:色织布中原材料占比50-60%、人工15%、折旧11%、能源动力10%。1)棉花储备一般为3个月,2012年开始棉花库存成本逐渐下降。2)公司于2012.9.25日公告变更固定资产折旧年限,由此2012年将新增净利润1553万元。 2.回购进程。 公司于2012.6.25拟定回购B股预案:回购价格为不高于7.73港元/股(折合6.3元人民币/股,公司B股流通盘共3.24亿股,其中1.18亿为限售股。公司计划回购不超过1亿股,目前已回购4884万股。 3.盈利预测和投资建议。 根据回购完成后的总股本9.09亿股来计算,下调12-14年EPS至0.63、0.72和0.83元。我们认为,下游行业需求并未明显复苏,13年棉花价格难以大幅上涨,纺织行业暂时难以用乐观来形容,但可能最差时候过去,公司作为一个价值股票,13年业绩可能好于12年,可能会逐渐走出低谷,维持“强推”评级。 风险提示:1、毛利率有可能下降风险。2、海外复苏晚于预期风险。

事项 近期,有部分媒体对公司激光快速成型系统(3D打印)相关业务进行报道。公司就激光快速成型系统业务做出了详细说明。 主要观点 1.公司技术突破金属成型高端技术。 金属成型技术分为两种,一种是激光熔融成型技术(公司目前使用的技术),可以称为真正的金属直接成型技术;一种是激光选择性烧结成型技术。二者的根本区别表现在成型零件的材料性能方面:熔融式成型的零件具备高强度高性能特点,可以直接成为最终零件;选择性烧结成型的零件在材料性能上要差很多,更多用于原型的制造和非主要受力零件,但形状精度更高、结构更加复杂。 2.激光快速成型系统储备多年,已到业绩释放期。 2007年公司高功率激光装备业务取得了突破,公司掌握了激光熔覆关键技术,将业务范围成功开拓到激光再制造领域。 2011年底,公司完成激光快速成型系统中数控机床的设计工作,并对数控机床的运动系统、数控控制系统进行开发。 截至2012年三季度末,公司凭借激光加工工艺等技术优势,成功研制出激光快速成型系统。该系统成本较高,主要应用于航空航天等高端装备制造领域。 3.公司已拥有一般激光3D成型技术,收入已实现确认。 公司已拥有一般激光3D成型技术(即激光3D打印机技术,成型的零件用于新产品外观验证、设计验证、功能验证、新产品样件、工程分析等)及国际领先的激光快速直接成型制造技术。截至2012年底,公司激光快速成型系统及相关业务的合同累计金额达到5000万元以上,预计2012年度将确认收入2100万元。 4.盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为41、29、22倍。2014年PE为22倍,公司的成长模式与传统机械不同,公司短期股价或有调整,但我们认为公司的股价调整幅度将非常有限,股价的长期上涨趋势不变,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济的剧烈波动。 2.公司众多新产品的业绩贡献周期。

事项 贵州茅台1月24日晚发布2012年业绩预增公告,预计全年实现归属上市公司股东的净利润同比增长50%左右。 主要观点 1.业绩略低于预期,高端酒市场遇寒逐步体现。公司全年实现归属上市公司股东的净利润130亿左右,其中四季度预计实现净利润约30亿,同比增长30%以上,考虑公司的净利率水平,4季度收入增速不足30%,9月初公司提价32%,从数据推算,四季度量基本没有增长,公司业绩基本体现了高端酒市场销售疲弱。 2.高端酒利空集中兑现,坚定看好公司投资价值。2012年高端酒市场接连受到利空的密集打压:三公消费的政策限制、经济增速放缓带来的需求压制,限酒令、反腐深入抑制高端白酒需求,塑化剂风波、限价令等等因素,使白酒市场销售一路下滑。飞天茅台一批价格更是滑落至1100元-1250元左右;但是我们认为行业低谷期是结构性调整的最佳时期,同时也是拉开与竞争对手差距的时期,高端酒市场茅台已经大幅领先,同时受益于经济发展带动政商务交往增加、收入水平提升等因素,白酒作为传统文化的代表,高端白酒消费具有刚性需求以及公司在品质和品牌上的优势,我们坚定看好公司长期投资价值。 3.13年业绩确定,配置时间窗口打开。在11月举行的股东大会上,公司表示对于13年500亿的集团目标实现有信心,12年是350亿的目标,保守估计今年股份公司的收入增速会在35%,可以看出公司13年释放业绩的动力依旧强劲。从业绩能否完成的角度看,首先9月份公司宣布提价32%,其次,经销商环节的利差保证利润空间,经销商平均配额有限、资金压力较小,经销商的承载能力保证了公司的业绩增长空间。同时公司品牌号召力强大和产品消费黏性,代理权仍具强大的吸引力,因此从业绩层面看,仍可维持确定性的高增长。此次业绩略低于预期,对冲之前的各项利空,随后后续市场压力仍很大,但利空继续加强的可能较低,建议逢低配置。 4.我们之前一直强调春节前后是最悲观的时刻,同时也是配置白酒板块的最佳时机:自12年年中以来,各种利空持续打压白酒板块,我们总结为三大要素:经济增速放缓影响需求、政策打压、投机资本的影响,加上塑化剂等突发性事件的冲击,使白酒板块的估值已经处于历史相对低位,我们判断虽然行业基本面的颓势短期难以扭转,但是春节期间利空放大了悲观预期,后续出现新利空可能性较小,伴随经济弱复苏,行业仍能维持稳健增速,因此我们认为此时不宜再过度悲观,建议逢低配置。 5.盈利预测与投资评级:下调12年EPS,维持13-14年EPS,分别为12.7元,19.25元和25.06元,对应当前股价的PE分别为15倍、10倍、8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.限酒和三公消费限制给高档酒带来的政策压力。 2.经济减速对需求的抑制持续深入。

1. 公司阿胶块2012年销量有望触底回升,产品开始步入市场恢复期。自2010年、2011年阿胶块大幅提价以来,消费者流失率已高达一半以上,但随着近两年的价格消化和福胶、同仁堂的跟随提价,市场开始逐渐接受。营销方面,公司2012年二季度控货清理渠道导致营收下降,而伴随着消费旺季的促销活动(买一斤送125g、送辅料代熬胶等)则带动了阿胶类产品销售额大幅回升,三季度销售收入上涨22%。结合实际调研情况,我们乐观预计2012年阿胶块的收入增速约为24%,未来的小幅慢频提价将是趋势。消费者持续回流、以量换价、灵活的销售策略使阿胶块的销售将迎来市场恢复期。 2. 东阿阿胶品牌深入人心,高端化获得市场认可,衍生品种还看复方阿胶浆。调研显示,公司品牌市场号召力巨大,产品几乎涵盖所有的零售终端。公司近几年的高端化路线提升了公司产品的护城河,KA药店的增速高达30%以上。另外,作为独家品种的复方阿胶浆,面临基药目录扩容和持续提价预期,在产能不断释放的同时未来增速将超过阿胶块成为公司另一增长点;定位快消品的桃花姬尚处在商超导入期,发力尚需时日。 3. 阿胶行业整体增长稳定,格局分化初成。伴随着老年化、健康消费和治未病的观念越来越深入人心,未来阿胶行业有望维持20%的增速。行业来看,随着东阿带动的阿胶持续提价,阿胶行业竞争格局初步形成:以东阿为龙头、福牌、同仁堂三强逐鹿的中、高端消费群和以低价策略抢占三强提价后的空余市场的古汉堂、山东华信等平价品牌消费群。其中,更细分来看,“阿胶三国”尤以东阿为主,KA药店占据绝对优势;福胶借“历史和地理”概念与东阿角逐,主要在中型规模平价药店展开;同仁堂依靠其遍布全国的专柜自成一体。三强鼎立格局显现。 4. 投资建议:推荐(维持)。预计2012年公司净利润增速22%,阿胶类产品销售探底回升,同时公司不断强化阿胶主业,行业龙头地位难以撼动,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。2012-2014年EPS为1.60元、2.06元和2.52元,对应的PE分别为30X/23X/19X。给予“推荐”评级,近期目标价52元。公司2013年业绩有望持续回升,建议长期关注。

事项 我们到公司和公司高管就近期发展近况和新产品研发进展、长期发展规划等问题进行交流。 主要观点 1.贝科能持续高增长,相关政策执行利好该产品的销售。 贝科能2012年受益限抗政策的执行、部分小省份的快速放量导致销售量快速增长,据PDB数据贝科能终端2012年前三季度增长38.75%(我们分析认为如果考虑县级医院销售可能增速更快),预计今年公司全年发货量超过70%,带动业绩超预期上涨。关于医改政策对于该品种的影响,我们在深度报告《从上海总额控费看全国医保控费态势》研究发现短期看医保控费对于贝科能的使用限制不大,相反近几年会促进其销售,而且未来二次议价的实施有可能进一步促进贝科能的销售,因此我们分析认为贝科能未来几年仍将有望实现较快增长。 2.新产能释放有望缓解产能压力,为明年高增长奠定基础。 公司2012年昌平园区整修导致产能不足,9月份恢复生产之后稍有恢复,但是目前产能还较为紧张,昌平针剂新GMP车间论证基本已经递交材料预计2013年上半年能够投产,大幅缓解贝科能以及其他针剂产品的产能。 3.2013年招标年,多个二线品种有望借机实现稳定增长。 公司拥有产品较多,多数品种进入2009版医保目录和地方医保目录,鉴于目前招标省份不多,多个近五年上市新品种未能受益进医保目录而放量销售,但2013年是地方医保密集招标年,招标后多个二、三线品种有望发力增长。 4.新药审批难度加大,多品种成核心竞争力;研发储备为长期发展奠定基础。 鉴于目前新药审批难度越来越大,以及药品最高零售价格的不断下降,具有创新品种的企业长期投资价值较为明确,公司一方面通过自身研发团队以及南京卡文迪许等研发机构和科研机构合作,然后还通过收购来完善疫苗、单抗等大品种,为长期发展奠定基础。 5.投资建议(推荐):鉴于贝科能终端消耗持续超预期,我们稍上调盈利预测预计2012-2014年EPS为1.30/1.83/2.38元,对应的PE为35X/25X/19X,鉴于限抗政策影响,公司产品进入新的高增长期,长期看医保对于大品种约束力有限,公司贝科能有望成为长期增长品种,业绩具有超预期可能,而且公司研发储备丰富,看好公司的长期发展,继续维持“推荐”评级。 风险提示国家政策的不确定性、公司和康永合作带来不确定性。

事项 近期汇川技术股价距公司确定的行权价上涨了23%,比公司预测的23.1元的授予日价格高出13%。高股价增加了公司的激励费用,给公司13年的摊薄EPS带来了不确定性。 主要观点 1.公司股权激励授予时间窗口在2月份。 公司2013年1月14日收到证监会对公司报送的股权激励计划草案及修订部分确认无异议函,并计划2013年1月31日召开股东大会讨论投票。公司未来一段时间面临三个时间点:1月底前发布业绩预报,2月底前发布业绩快报,3月28日晚发布2012年度报告。按照规定,年报前不发布包括股权激励在内的重大信息;同时股东大会结束后一个月内确定公司首期股权激励授予日。因此,公司股权激励有望在2013年2月份完成。 2.近期股价较行权价上涨了23%,高出预测价13%,增加股权激励费用。 截止到1月21日,公司收盘价25.48元。按照公司21元的授予价格计算,涨幅达到23%,高出假设授予日23.1元13%。这将增加公司行权费用。我们通过敏感性分析发现,如果公司授予日股价为26元,那么对应4年激励费用合计9982万元,其中2013年费用更是高达5118万元,比23.1元时的3599万元高出42%。 3.授予日股价过高给公司13年业绩带来了不确定性。 我们按照授予日收盘价为23.1元计算,预测公司2013年净利润增速达到18%;如果授予日收盘价为26元,那么2013年净利润增速将下降为14%。股价影响股权激励费用,股权激励费用又影响到公司13年业绩,公司业绩同时影响估值。股价=业绩×估值。也就是说,公司在授予日收盘价越高,公司付出的费用越多,公司13年的业绩越低,那么公司估值也会越低,公司股价将会受双重影响。股东们的投资回报也会因此受到影响。 风险提示 1.关注股价过高造成激励费用增加,进而给公司业绩带来不确定性。

事项 近期我们对宇通客车进行了调研。 主要观点 1、公司最近三年混合动力客车实现连续翻倍增长,毛利率显着高于传统客车,开始进入利润贡献期。2012年混合动力客车实现销售1800台(+160%),达到了规模经济的销量,预计2013年销量在3000-5000台(+100%),收入占比10%,利润占比达到20%以上。宇通客车走的是超级电容器技术路线,相比较单纯锂电池模式具有安全性高、稳定性好、充放电效率高时间快的优点,在近期各地和全国四部委的混合动力客车招标项目中表现突出。 2、LNG客车已经进入大发展的前夜,是客车行业的“SUV”,凭借先发优势和规模优势宇通客车有望复制长城汽车在乘用车市场的快速成长模式。宇通客车2012年销售LNG客车共1800台,预计2013年有望达到4000台以上,最近三年也是翻倍增长。公司在2012年销售天然气客车6000台,CNG客车占70%,LNG客车占30%,新增量主要来自于LNG客车,之前主要在公交车上使用,现在长途客车也开始使用LNG客车。 3、客车出口保持20-30%左右的稳定增长,以高毛利率的大型客车为主。2011年出口3700台,2012年5000台,预计2013年有望增长20%以上达到6000台。 4、校车市场在2013年仍有望增长30%,达到10000台规模,目前以毛利率相对低的短体车为主,未来有望向高毛利率的长体车发展。2011年和2012年校车分别实现销量2000台和8000台。 5、预计2013年公司客车销量6万台(+20%),增长的1万台销量主要来自于混合动力客车2000台、LNG客车2000台、校车2000台、出口1000台,以及其他3000台。其中混合动力客车销量占比达到7%,LNG客车达到7%。分市场来看,出口占10%,校车占16%。 6、投资建议:调升至“强烈推荐”。预计12/13/14公司EPS为2.05、2.63、3.23元,对应13年业绩为9倍,公司将最大程度受益混合动力客车和LNG客车的发展趋势,成长确定性强,合理估值在11-13倍,现在具有足够安全边际,调升至强烈推荐评级。 风险提示 1、客车重大安全事故的冲击。 2、海外订单大规模坏帐风险

独到见解. 在11月底的深度报告《老白干酒:高成长的区域白酒龙头》中我们从产品、区域结构等方面分析老白干酒是一家基本面优质的区域强势品牌,受制于公司体制和管理层激励缺失,业绩释放受抑制,净利率水平明显偏低,改善空间诱人。强调推荐老白干酒的三个逻辑:1)销售额达到40亿,在省内规模效应铸就竞争壁垒,加之产品结构升级,对比当下偏低的净利水平,利润拐点可期;2)限酒令和经济减速的夹击下,公司主打产品定位500元以下,作为区域强势品牌,受到冲击较小,承接消费转移,迎来发展小春天;3)短期内政府、管理层换届有望刺激业绩释放。 投资要点. 1.推荐逻辑一:规模效益初现+产品结构升级,利润拐点可期。1)公司产品结构已经实现了去低端化,目前中高端占主导,销售占比超过70%,产品结构优于古井、金种子,毛利率水平改善空间巨大;2)河北省内竞争环境恶劣,外来品牌除老窖、郎酒外很难形成消费氛围;与省内竞品相比,公司规模达到40亿,远超过板城烧锅和山庄,公司通过充足的费用投入和精细化的市场运作抢占市场份额,规模壁垒带动市场运作的边际成本下降,利润拐点可期。 2.推荐逻辑二:限酒令下的避风港,区域强势品牌的小春天。进入2012年以来,白酒市场面临调整,综合我们市场调研的信息来看,三公消费限制对高端酒的冲击较大,二、三线品牌和区域强势品牌主要是受到经济增速放缓的影响,主导产品在500元以下的区域强势品牌安全性最高,并借机依靠地缘优势承接消费转移,受到冲击最小,迎来发展的小春天。 3.推荐逻辑三:最具性价比的投资标的,短期期待管理层换届加速业绩释放。公司的国有体制和管理层的激励缺失导致公司业绩释放动力不足,市场一直对管理层激励方面的动作抱有期待,2012年4月现任管理层任职到期,公司换届一直没有完成,我们认为在管理层的激励没有明确之前,公司的业绩释放节奏难以明朗化。然而,短期内管理层换届或在两会后完成,有望刺激业绩释放。 风险提示. 受制于体制因素业绩释放不确定

事项 长城汽车发布2012年预增公告,预计2012年实现EPS1.87元,同比增长65%。 主要观点 1、公司12年业绩略超我们预期(1.84),远超市场预期。 2、分季度来看,年内四个季度业绩分别为:0.36、0.41、0.49、0.61。环比增速不断提升:20%、15%、18%、23%。这与销量趋势完全一致。年内四个季度销量分别为13万、14万、16万、20万,环比增速不断提升:-4%、7%、19%、23%,呈现强烈的逆周期特征。 3、H6的1.5T版本在四季度上市并提高产品售价是四季度利润加速提高的主要原因,据我们测算,新的H6毛利率继续提升5%,这将惠及2013全年。 4、公司坚持在SUV领域全力突破的战略目标,H6和M4的新产能、H2\H8的新产品将双双提升2013年销量,预计2013年销量71万(+14%),其中SUV销量40万台(+40%),占比继续提升到56%(2012年为45%),皮卡销量14万(+5%),轿车销量17万(-16%)。其中,H6、M系列、H3/5、H2(预计10月上市)销量分别为18万(+36%)、15万(+118%)、6万(-28%)、0.5万。 5、出口销量2012年完成9.5万台,略低于年初计划目标10万台,预计2013年在H6出口销量带动下有望达到13万台,增长40%。 6、投资建议:调低至“推荐”评级。预计13年EPS为2.41元(+29%),目前股价对应13年业绩为12倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值上沿 风险提示 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、主力产品核心零部件大规模召回。

事项. 公司发布业绩预告预计2012年归属于上市公司净利润2.7-3亿元,同比增长147-174%,对应的EPS为2.08-2.31元,超出市场预期。 主要观点. 1.金赛持续高增长,样本医院前三季度增速达到50%,费率稳定下降。金赛今年销售收入预计超出7亿元,而且PDB样本医院前三季度生长激素销售增长约50%,增长态势良好,预计长期收入30%左右稳定高增长可持续。而且今年母公司加大对费用的考核,费率出现明显下降预计今年净利润率达到36%左右,预计金赛全年净利润增长60%左右,明显提升公司业绩。 2.百克药业狂犬疫苗恢复生产,增长形势良好。目前公司水痘疫苗市场需求趋于稳定2012年增长主要来源于价格的上涨,但狂犬疫苗2012年恢复批签发,预计全年销售50-60万人份,低于我们之前的预期,但是已经过了50万人份的盈亏平衡点,而且去年由于工艺不稳定狂犬疫苗亏损较大,今年狂犬大幅提升业绩,预计明年狂犬疫苗生产标准提高成本有所上升,但是量会有较大幅度提升,以量补成本增加仍有望实现较快增长。 3.房地产大幅超预期,明年预计能够保持平稳提升2013年业绩。 地产今年公司四月份进入项目结算期导致上半年房地产的收入/净利润增长101%/71%,今年10月份又有新项目进入结算期超出市场的预期,而且明年地产结算量预计和今年相当,能够实现净利润约6000万左右,提升2013年业绩。 4.长效生长激素有望获批,将大幅提升估值。 公司是我国生长激素制剂的领先者,全球技术领先的PEG化生长激素在两次发补资料,虽然药审中心对于全球创新药物审批较为审慎,但我们分析存在2013年获批可能性,目前看全球多个长效生物制剂上市后都取得了超过十亿元的销售额,未来获批后有望大幅提升业绩,短期有望提升公司估值。 5.投资建议:推荐(维持)。鉴于公司房地产业务超出市场预期,我们稍微上调主营业务盈利预测,预计2012-2014年EPS为元1.85/2.53/3.32分别上调15%/8.6%/9.6%)。但考虑之前年度已计提坏账的应收账款收回,因冲抵坏账准备预计增加2012年收益约0.31元(按照交所得税测算),2012-2014年EPS分别为2.16/2.53/3.32元,对应的PE为30X/25X/19X,我们分析认为公司金赛药业生长激素市场被逐渐打开公司还处于上升通道,百克随着狂犬疫苗恢复式上涨,长效生长激素有望1-2年内获批提升估值,按照2013年30-35倍测算,对应目标价为76-89元,较目前64元股价还有较大空间,维持“推荐评级”。 风险提示:吸收合并进度不可预测。新产品获批进度低于预期。

事项 1月18日公司创上市以前股价的新高,盘中最高股价上涨至33.0元,收盘价为32.70元。我们创新性的第一次提出,智能化装备是真实的消费。 主要观点 1.军工市场地位确保公司13年业绩40%以上增长。 继2011年和2012年公司进入军工市场之后,2013年初公司又获得2.93亿军工订单,且毛利率水平大幅超过普通工业市场产品,由于2011,2012年公司订单增幅较高,如2011年订单同比增长70%以上,两年转存下来的订单已经可以确保公司2013年业绩40%增长。 2.3D打印技术将在国内实现产业扩散,公司具备先发优势。 公司从2010年开始研制金属直接成型技术,即俗称的"金属3D打印技术",如今该项技术已基本成熟,并成功推出了拥有自主产权和专利的成套金属3D打印设备,主要产品为用于激光快速成型的高功率激光器。 另外,公司纳米制版打印技术为世界首创,制版一次成型无污染、绿色环保,是制版技术的革命性更新换代的产品。该产品不仅完全满足目前主流印刷业务在精度、速度、质量上的要求,而且解决了设备、耗材成本高以及环境污染、浪费资源的问题,完成了制版技术从感光时代到非感光时代的跨越。并且,2012年公司已经实现了批量化生产和销售。 3.公司基本面反转,智能化装备体现了消费属性。 再次强调公司基本面的反转,2011年底,2012年年初是公司的基本面最低点。我们创新性的提出,智能化装备是真实的消费。智能化装备种类千差万别,但无论哪种,与传统机械相比,均体现了个性化,差异化。这种能够实现产品类别、质量、规模三维成长模式的产业才是最真实的消费。 4.盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为42、30、23倍。2014年PE为23倍,公司的成长模式与传统机械不同,公司短期股价或有调整,但我们认为公司的股价调整幅度将非常有限,股价的长期上涨趋势不变,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济的剧烈波动。 2.公司众多新产品的业绩贡献周期。

事项 公司发布《投资建设瑞丽翡翠文化产业园》和《投资建设华东翡翠交易中心项目》2个公告以及2个项目的可行性分析报告。 主要观点 1.投资建设华东翡翠交易中心项目:开始重视下游,填补长三角空缺 2.投资建设瑞丽翡翠文化产业园项目:打造中国、东南亚最大翡翠交易中心 3.对公司未来看法 4.盈利预测和投资建议 维持12-14年EPS0.6、1.00和1.32元,考虑到公司近两年的业绩快速增长,给予13年25-30倍PE,即目标价25-30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、翡翠价格波动风险。2、库存质量风险。

事项 近日,我们对江山化工宁波顺酐项目现场进行了实地调研,与公司董秘交流了顺酐项目进展情况、江山本部经营情况以及公司未来几年的发展规划。 主要观点 1.公司顺酐项目进展顺利,预计2013年贡献半年利润。 公司的顺酐项目是采用正丁烷法路线,往下延伸到BDO。BDO路线选择的是英国Davy公司专利技术,顺酐路线选择的是美国亨斯曼公司专利技术。总承包是天辰工程公司。 根据目前工程进度来看,估计2013年3月底具备开车条件,预计2013年6月可实现较高负荷生产。我们估计新项目能贡献半年的产能。2.DMF、DMAC价格处于低位,新厂2015年中可具备生产条件。 公司目前在江山本部拥有DMF产能16万吨,2012年产量17.5万吨,有较好的产品质量优势和规模优势。过去几年数据显示,公司的DMF比同类公司的DMF价格要贵400元/吨左右,公司将此现象归结于良好的客户粘性和优质的服务。目前DMF价格处于低位,价格只有11年高点的80%,考虑近期行业没有大的新上产能,DMF价格存在上行空间。 关于江山本部工厂搬迁事宜,目前已和政府谈妥,按照计划,2013年10月开始筹备,2015年中旬新装置具备生产条件,实现新老装置的正常生产衔接。 3.公司未来几年的看点。 新上顺酐项目的前景值得关注,公司还有新上顺酐二期的意愿,公司目前从镇海炼化获取的LPG原料充足,可以满足公司下一步的项目规划。 4.盈利预测。 我们预计公司2013至2014年摊薄后EPS分别为0.4元、1.0元,公司对应2013年到2014年PE为24X、10X,维持“推荐”评级 风险提示 1.顺酐项目能否如期达产以及焦化苯价格走弱。 2.BDO价格走势对新装置的赢利的影响

事项 近期我们调研了三全食品公司,就公司发展近况和规划进行了交流。 主要观点 1.短期业绩拐点将现,一季报有望高增长。 公司调整效果渐显,复苏势头良好,近三个月的销量已经恢复至两位数增长,2012年一季度由于多重不利因素影响,单季度净利率降至历史低点4.5%,今年一季度在收入明显增长、原材料处于低位的背景下,一季报有望实现高增长。 2.公司积极调整,着眼于中长期布局,发展势头良好。 公司作为行业龙头,在行业遭遇金葡菌事件和经济低迷需求不旺的背景下,积极从产品结构升级、增加新的品类、优化渠道结构三方面进行调整,精确把握了消费品行业品牌、渠道、品类三个核心要素,着眼于长远布局。 3.竞争格局趋于两强竞争,长期来看销售费用率有望降低。 近年来,随着思念食品的业绩的下滑,三全的稳定增长,湾仔码头厚积薄发,中长期来看,行业未来更趋向于三全、湾仔码头两强格局的演变,目前的费用率仍然处于高位,参考消费品行业的发展规律,未来随着行业竞争格局的稳定和规模效益的提升,费用率有望降低从而提升净利率。 4.城乡消费差距较大,新型城镇化推动速冻食品行业发展。 速冻食品是典型的城镇居民消费食品,行业发展一直伴随城市化的进程。目前中国的城乡消费差距较大,存在结构提升机会,未来新型城镇化的建设推进、以2.5亿农民工为代表的中低端收入者生活方式的城市化,将会直接推动行业的增长,使我国的速冻食品人均消费量逐渐接近发达国家水平盈利预测与投资评级:如果从市销率来看,目前的市值对应13年预测P/S为1.18倍,明显低于中小市值食品股的平均水平;短期来看,公司业绩拐点将现,估值存在修复空间,我们预测12-14年的EPS为0.78元,1.01元和1.28元,给予2013年P/E为30倍,未来12个月目标价30.1元,维持“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.原材料价格大幅上涨风险。

事项 2013年1月14日,公司发布关于放弃两家子公司股份优先购买权的关联交易公告,同时公告放弃对惠州亿能增资扩股优先权的议案(预测为其单独上市考虑)。 主要观点 1.资产重组随时启动:公司发布与去年2月资产重组启动时同样的关联交易公告,资产重组随时可启。2012年2月上一次资产重组启动,公司也发布了放弃三家子公司优先购买权的关联交易公告,同时前期聚能的清算也使公司彻底甩掉了包袱,资产重组将随时启动。如果重组顺利完成,上市公司将直接和间接持有两家子公司的100%的股权,增厚EPS15%左右。 2.再融资助其业务起飞:公司要实现购买电芯的接单模式需要垫付大量资金,再融资将帮助公司业务快速发展,解决约束公司发展的机制问题,实现公司快速发展与扩张。帮助公司参与到与台湾新普、顺达等最高水平电池封装业务全面竞争中,各方面竞争实力与行业地位进一步提升。购买电芯的接单模式也将带来营收的翻番。 3.获IPad订单与三星销量上升将打开新的业绩大幅增长空间:a)目前公司各项业务运营顺利,苹果对保护板与组装业务的战略部署仍在进行中,公司有望为新IPad/IPadMini供货,目前IPad市场与IPhone相当,德赛的增长空间也将增加至少一倍。b)三星合作将贡献更多:2012年10月以来,三星BMS保护板出货大幅增加,我们估算月均可达500万以上,随着13年三星合作深入,份额将再提高,新Galaxy发布新品比例也将增加,将贡献更多业绩。 4.投资建议:关联交易的公告预示资产重组随时可启。公司在保护板与电池组装行业已经处于消费电子领域行业金字塔顶端,强烈看好苹果、三星的未来发展,以及电动汽车、储能锂电池未来广阔空间,维持保守2012、2013、2014年EPS为1.02元、1.40元、1.94元预测,给予强烈推荐评级。风险提示1.IPhone销量与份额低于预期。2.三星等新增业务低于预期,新客户开拓不力。