大功率半导体有别于消费半导体,是电气工业与高端装备制造之基础,增速明确。大功率半导体器件应用领域广阔,是国家发展电器工业与高端装备制造的基础,技术被国际厂商垄断。未来三年我国七大行业对大功率半导体需求复合增速将达到22.26%,增速明确;重点由钢铁冶炼转向轨道交通;进口替代明显。 行业短期来看是销量制胜,长期来看是技术为王。由于我国产品从技术角度来讲,短期无法与国际先进企业竞争。 台基股份,行业龙头,必将享受行业发展盛宴。台基股份作为国内大功率半导体销售额最大的企业,获得地方支持、台资倾爱;公司技术自有,订单饱满,目前产能是瓶颈。募投项目建成后,能够扩大话行业语权。公司目前深耕主业,通过精细化管理提高产品毛利,降低公司成本;通过不断创新,力求突破超大公里半导体国产化;通过提高销售能力,拓展新兴市场。未来公司抓紧布局产业发展,募投项目有望提前达产,充分缓解产能瓶颈,必能享受行业快速发展带来的机会。 在研产品顺利实现,以及募投项目提前达产,公司有望打破产能瓶颈,挺进新领域,实现国内大功率半导体的进口替代。

独到见解 预测公司10、11、12 年收入达到6.13、9.14、13.14 亿,EPS 为1.98、2.97、4.29 元,业绩存在大幅超出预期可能,高速发展势不可挡。 公司管理团队质地优良,产品在细分行业低压变频器、一体化专机和PLC 等领域有独到见解,以快速为客户提供个性化的解决方案为主要经营模式深受客户信赖。公司由技术营销转向品牌营销,有利于公司产品迅速打入新兴市场。 投资要点 创业团队背景较好,产品定位高端,致力于国际水平,服务中国市场。高层有10 人以上出身华为,后在艾默生供职,有开拓市场的精神和先进的技术、业务背景。公司致力于做适合中国市场的高端且具有价格竞争优势的产品,以此抢占外企市场。 公司产品介于国际一流(ABB、西门子等)与二流企业之间,技术领先是公司收入的保证,进口替代趋势确立。公司产品针对细分行业,水平与国际一流企业接近,价格便宜10%-15%,具有进口替代的特征,符合产业转移的趋势。 传统业务发展快、毛利高,低压变频器产品,是公司发展的基础:未来变频器+伺服产品+PLC+触摸屏--“四架马车”以组合产品进入市场,享受高毛利。 战略布局新兴产业,遵循品牌营销,产品服务细分行业,实用性强。新领域中的新能源、注塑机、起重机均是未来市场热点。公司以开发行业龙头客户为标杆打入新兴市场,利用原有产品拉动新产品需求。上半年公司在新能源产品已有150 万的收入,预计年底实现收入1000 万元。 公司战略清晰,发展方向明确,是振兴中国工控业的先头兵。未来公司受益于国家节能减排以及提高过程装备制造业水平政策的推进的同时,结合行业发展趋势,重点开拓注塑机、起重机、新能源、高端纺织行业,力争在上述行业实现每年销售收入100%以上的增长,并保证导入伺服压力机、石油化工两个战略行业,未来持续快速发展可期。

1、营业外收入大幅下降 2010年前三季度营业外收入164.5万元,去年同期为5286.5万元,同比下降96.89%。2009年同期营业外收入对EPS贡献达到0.13元,2010年前三季度营业外收入对公司EPS的贡献几乎为0。营业外收入减少的主要原因是政府补贴减少。 2、烧碱毛利率下降幅度较大 2010 年前三季度营业收入253549 万元,同比增长31.42%;营业成本202027 万元,同比增长35.34%。综合毛利率下降的主要是烧碱价格低迷,预计烧碱毛利率同比减少18 个百分点。 3、公司周期性较强 该公司周期性较强,前几年EPS 大幅波动,EPS 随宏观经济和石油价格波动较大。通常情况下高油价对公司盈利是不利的。 4、盈利预测与投资建议 下调公司2010 年EPS 预测0.17 元。预计公司2010 年、2011 年和2012 年EPS 为0.68 元、0.82 元和1.00 元。维持推荐评级。

事 项 近日调研了太极集团,就公司经营状况与未来发展策略与管理层进行了解。 主要观点 一、主营业务稳定增长。公司以生产中成非处方药为主,产品线覆盖呼吸、消化、心脑血管、泌尿生殖等领域,公司及下属子公司共有 151个产品品种进入了《国家基本药物目录》,其中化学类药品有 110个产品品种,中药类药品有 41个产品品种。2010年上半年医药工业收入9.62亿,同比增长21.42%。我们预计公司全年工业销售收入可望达到20%左右的增长。 二、曲美和太罗在中国退市的可能性极小。曲美(盐酸西布曲明胶囊)和太罗(罗格列酮钠片)是公司主要产品,2009年销售合计在2.5亿元左右,预计2010年销售合计超过3亿元,占公司工业销售收入的17%左右,贡献毛利30%左右。由于受上述两个化学成分近期在欧美退市的影响,市场担心太极集团的曲美和太罗也会在中国退市。但我们认为,西布曲明对心血管的影响并没有明确的数据,尤其在我国还在监测之中,仅仅因为其在欧美市场退市就导致我国药监局取消该产品的销售的可能性几乎为零。但不可否认的是,曲美的销售将会因此受到影响。而罗格列酮钠片退市的可能性会更小,原因在于我国同样缺乏罗格列酮增加心血管副作用的具体数据,且文迪雅退市的同时跟进上市了由罗格列酮和二甲双胍组成的复方制剂,说明罗格列酮对心血管的影响是有限的。因此,我们认为太罗不可能因此退市,未来依然可能增长,虽然增长可能有限。因此,综合来讲,虽然太罗和曲美可能存在增长放缓,但由于公司其他主要产品包括藿香正气水、急支糖浆等增长较快,普药产品也由于基层医疗市场扩容呈现较快增长,公司总体依然会呈现稳定增长局面。 三、盘活土地资产有利改善资产负债表增强公司盈利能力。公司处置黄埔大厦除了可以有1亿元左右的现金收入外,还可以减轻800万元左右的财务费用。而首期涪陵地区1085亩商业土地开发正在紧锣密鼓地进行,公司将采用合作开发的方式,公司出土地且会得到60%左右的利益分成。我们预计公司明年底可能形成地产销售收入和利润(我们在上一次的报告中曾经指出该项目可以为公司带来超过10亿元的税前利润),资产负债表将开始得到明显改善。 四、控股股东减持接近尾声。控股股东为了解决当初为上市公司摆脱担保事件而付出的4亿元现金,进行了部分股权减持以回笼资金。从2009年底至今,控股股东已减持太极集团3.6%的股权。按照规定,国有控股股东3年内只能减持5%的股权,则控股股东最多还能再减持1.4%的股权即不超过600万股。因此,由于控股股东减持而对二级市场的压力将会越来越小,有利于公司股价未来表现。 五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为太极集团主营业务质地良好,其巨大的商业土地资源价值使其拥有改善资产负债表降低财务费用的能力。太极集团系以太极集团为平台进行产业整合预期明确。在不考虑商业土地处理带来资产负债表改善和财务费用大幅下降的情况下,我们维持对太极集团2010、2011及2012年EPS分别为0.17元、0.27元和0.38元的业绩预测,维持强烈推荐评级和 6个月内20元的目标价位不变。

一、前三季度业绩同比大幅增长符合预期。2010前三季度公司预计净利润约 3429.73-3833.23万元,同比增长70%-90%,EPS约0.1319-0.1474元。三季度单季预计净利润约1262.18-1665.68万元,同比增长6%-40%,EPS约 0.0485-0.0641元。公司积极调整产品结构和营销策略,扩大产品销售,致使公司营业收入同比增加所致净利润增长。 二、地方医药龙头企业,受益基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26亿,同比增长3.18%,毛利率提升10.42个百分点,生物制剂收入2604万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8个百分点;中药收入4794万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57个百分点。 三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂” 2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS 0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为45X、29X和23X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。

招商银行昨日发布公告,该行2010年前三季度归属于母公司股东净利润与上年同期相比增长50%以上,2009年前三季度净利润为130.78亿元。按公告信息计算,招行2010年前三季度净利润将达到196.17亿元以上,每股收益达到0.91元以上。 1、我们预计招行前三季度净利润为202.57亿元,同比增长54.89%。此次公告的三季度业绩增幅在市场预期之中,公司今年上半年净利润同比增长60.97%,三季度经营层面未有重大变化事项发生,因此业绩能够继续保持相当增速。

1、公司3季度业绩低于预期。公司前两个季度分别盈利8145万元、3430万元,3季度盈利28.7万元虽好于去年,但低于市场普遍预期。今年油轮市场在2季度呈现淡季不淡,市场预计3、4季度会步入运输高峰。 2、我们分析业绩低于预期的主要原因是全球VLCC有效运力结构性增加导致运价下跌,拖累公司3季度业绩。VLCC运价进入7月份突然急转直下,运价呈自由落体式下跌,今年前两个季度中东至日本VLCC的TCE平均为62657美元/天和60227美元/天,3季度TCE为21206美元/天。作为全球原油进口增量最大贡献国,中国1、2、3季度原油进口量分别为5668万吨、6128万吨和6319万吨,同期美日原油进口也有小幅增长。我们认为导致3季度VLCC运价下跌的可能原因是2季度油轮运价出现淡季不淡行情,前期原油价格跌破80美元,部分用于储油的超级油轮在3季度重新投放市场,有效运力突然增加所致。其次,前三个季度新加坡至日本MR的TCE分别为2372美元/天、2768美元/天、2207美元/天,3季度MR运价也有所下跌。 3、我们对未来的判断是,运价在目前位置不会持续,一定会回升。现在VLCC的TCE不到10000美元/天,远低于30000美元/天的成本线,全球VLCC都处于亏损经营;MR的TCE也处于新世纪以来的最低水平。4季度是传统的油轮运输旺季,冬季原油需求会上升;宽松的货币政策导致全球流动性充裕,而运价又处于低位,因此对原油的投机性需求和储油需求会造成需求增加和有效运力减少,运价回升成必然。我们预计VLCC运价本月或触底回升,MR运价小幅回升。 4、盈利预测、投资建议和评级:由于3季度业绩低于预期和运力结构性变化目前还不能量化,出于谨慎起见下调10-12年盈利预测,由0.23元、0.32元和0.58元,下调至0.12元、0.18元和0.40元,对应PE为48倍、32倍和14倍。从投资角度考虑,3季度运价和业绩下滑,反而提供了有利的投资机会,维持“强推”评级。 风险:如果全球及主要经济体经济陷入低迷会导致原油需求的明显减少。

事项 我们于10月13日上午,对东方航空进行了调研。主要围绕东上整合进展情况、国际航线、明年运力规划与需求预测、高端服务以及高铁影响等方面进行了探讨。

事 项 蓝星新材发布业绩预告:经公司财务部门初步测算,预计公司2010年1-9月主营业务净利润约为8000万元左右。 主要观点 1、蓝星新材已经走上上升通道 我们预测公司业绩大幅提升来自有机硅业务和苯酚业务的利润提升。 预计有机硅业务营业利润率同比增长10个百分点,利润提升主要是今年的有机硅下游装置投产,提高了销量、提升了毛利率。 预计苯酚业务营业利润率同比增长超过10个百分点,利润提升主要是苯酚价格上涨。苯酚价格上涨来自于需求增长和反倾销两方面。根据商务部反倾销公告,自2010年1月31日起,对原产于日本、韩国、美国和台湾地区的进口苯酚实施反倾销措施,实施期限为5年。该事件在一定程度上导致苯酚价格上涨。 2、公司业绩弹性大,值得密切关注 公司有机硅产能20万吨,苯酚丙酮产能12万吨,双酚A产能12万吨,业绩弹性非常大。随着经济复苏,公司2011年、2012年业绩大幅提升的可能性很大,值得密切关注。 3、公司在建新项目前景好 公司将建设5万吨风电级环氧树脂,该项目前景很好,产品附加值高,值得期待。公司有机硅下游多套装置将在明年投产,包括高附加值的硅橡胶和硅油,项目建成后公司盈利将大幅提升。 4、盈利预测与投资评级 维持EPS预测为2010年0.22元,2011年0.35元,2012年0.45元(在7月份行业报告《有机硅:首选下游优势企业》中做过相关预测)不变;维持推荐评级。

一、前三季度业绩稳定增长,三季度增速有所放缓。2010 前三季度公司实现营业收入3.17 亿元,同比增长11.83%;净利润1.96 亿元,同比增长3.39%,EPS 0.78 元,符合我们的预期。公司主要产品中四个基因工程产品及复合辅酶继续保持一定增长,欧宁、雷宁等连续三年保持增长,新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等正处于市场推广期,未对公司业绩产生较大影响。三季度单季实现营业收入1 亿元,同比减少11.53%;净利润6130 万元,同比减少13.94%,EPS 0.24 元。前三季度毛利率80.23%,同比下降3.05 个百分点,主要是原材料价格上涨;期间费用4092 万,同比增长11.76%,控制良好。 二、贝科能终端需求有望充分释放。贝科能为公司独家品种,今年新进入广东、江苏等省医保目录;公司作为重点企业入选“北京生物医药产业跨越发展工程” (G20 工程),政府对G20 企业的支持措施包括推动京产药品进入医保目录。我们认为,贝科能进入北京市医保是大概率事件,在医院终端的需求将得到充分释放, 带来业绩的爆发式增长。 三、新药研发能力突出,产品储备丰富。上半年研发投入接近3000 万,占营业收入14%,远超同业,接近国际药企水平,产品储备丰富,替莫唑胺预计四季度可获得生产批文,PEG 化立升素即将进入临床II 期;投资卡文迪许,吸纳其强大的研发能力,计划3-5 年内推出治疗性抗体和基因工程疫苗。 四、营销模式改善,直销+分销双轨推进。公司认识到单纯的代理销售模式已不能适应公司的发展阶段,自身销售队伍薄弱、终端控制力缺位可能成为未来发展的瓶颈,目前公司正积极改善营销模式,逐步在经销商无法覆盖的区域依靠自建销售队伍进行销售。上半年公司增持普仁鸿股份,加强北京区域终端的控制力,为未来向掌握终端的成熟药企过渡布局。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012 年EPS 1.28、1.67 和2.07 元的盈利预测,对应PE 分别为36X、27X 和22X。我们认为,公司作为我国肿瘤和肝病领域的生物制药龙头,将受益于生物医药产业振兴规划,公司新药研发能力突出,产品储备丰富,具备高成长性,维持“推荐”评级。

主要观点 一、管理层间接持有公司7.68%的股权,管理层发展有动力。公司高层持有母公司天康控股(集团)有限公司 20%的股权,母公司持有公司38.24%的股权,这样公司管理层间接持有公司7.65%的股权。此外公司实施灵活的奖金激励制度,计提超额净利润的50%作为高管以及中层干部、技术骨干的激励奖金,2009年共计提了2000万激励奖金。我们认为如此强有力奖金及股权的激励机制,能够至上而下的调动公司的管理层发展壮大公司相关产业的积极性。 二、公司销售团队稳定,疫苗销售深耕细作乡镇一级市场实现销售的突破。公司目前动物疫苗销售人员和技术服务人员总共约有100多人,主要是公司从当地招聘优秀毕业生进行培养,对公司的忠诚度高,销售团队比较稳定。今年公司的上半年疫苗销售同比增长116.42%,主要得益于一方面公司加大对营销的考核力度;另一方面公司的产品经过多年的积累,产品质量得到市场的认同;关键是公司的销售人员深入乡镇一级的市场,做好售后以及相关的技术服务工作,积累口碑树立良好的品牌效应,有利于公司的长远发展。 三、猪蓝耳弱毒苗、合成肽疫苗将成为明年的增长点,在研新项目将支撑未来动物疫苗的快速发展势头。公司猪蓝耳弱毒苗实现了从无到有的质变,且猪蓝耳弱毒苗经过今年的小规模的销售,产品经过市场的检验有利于公司明年放量销售。我们认为目前猪蓝耳弱毒苗市场需求约有12亿,除龙头企业中牧股份之外,目前已经获批生产的13个企业中还是具有一定的优势,未来公司有望实现一个亿左右的销售,但是猪蓝耳弱毒苗替换灭活苗将逐步进行,预计公司明年有望实现销售6500万以上。猪O型口蹄疫合成肽疫苗目前只有中牧、上海申连、以及天康生产,由于公司刚刚获得生产批文,今年的销售额还不是很大,但是由于之前上海申连和中牧的销售市场反应比较好,未来也将逐步替换口蹄疫灭活苗。我们认为公司和技术提供方是紧密合作关系,公司未来能够根据毒株的变异调整氨基酸的序列,有利于保证产品的有效性和稳定性,提高公司该项产品在行业内的竞争优势。 此外公司注重动物疫苗的研发,目前和多家科研院所合作开发新的动物疫苗。且公司的新产品牛羊O-A-亚洲I型口蹄疫三价苗有望于明年秋防前获批生产,未来细胞悬浮技术投产以及牛羊口蹄疫合成肽疫苗都将成为维持公司动物疫苗快速增长的新看点。 四、饲料和植物蛋白下半年销售明显好转,且趋势有望延续。上半年由于养殖业低迷,且河南宏展锁定的原料远期合同成本较高导致饲料毛利大幅下滑。但是下半年受益于养殖行业的逐渐回暖,上游饲料需求将逐渐加大,目前公司饲料销售已经逐渐好转;且公司下半年部分饲料原料成本锁定,公司饲料业务将迎来“上游成本锁定,下游需求加大”的发展时期,目前河南宏展前三季度已经基本实现盈亏平衡。植物蛋白由于去年以2.1-2.2元/公斤的高价收购了大量的棉籽,由于行情不好,开工不足,棉籽没有完全消化,目前存货约有2亿左右。今年棉籽价格有所上涨,目前的收购价格为2.3元/公斤左右,这样公司未来棉籽成本压力将有所缓解,且目前植物蛋白一个月的净利润已经达到300万左右,恢复了正常的盈利水平。未来豆粕价格上涨将导致棉粕价格上涨和需求加大,植物蛋白逐渐好转的趋势有望延续。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司注重兽药的研发,有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场,实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转,且趋势有望持续,未来公司业绩弹性较大,维持2010/2011/2012年EPS 0.49/0.94/1.3元的预测不变,维持“强烈推荐”。 风险提示:饲料及植物蛋白未来原料成本压力较大,猪蓝耳弱毒苗生产企业变多,竞争激烈。

1、主要原料环氧丙烷价格涨幅较大 7月份以来,红宝丽主要原料环氧丙烷价格涨幅超过产品硬泡组合聚醚,主要产品硬泡组合聚醚毛利率下降,我们在化工行业月报中已经做过相关提示。 2、产能释放在一定程度上压制了价格上涨空间 公司2010年6月份5万吨硬泡组合聚醚正式投产,公司产能由4万吨扩为9万吨。产能扩张在一定程度上抑制了产品价格上涨。 3、关注人民币升值对公司出口产品的影响 公司另一主要产品异丙醇胺70%以上出口,在人民币升值的背景下,人民币升值对公司出口产生负面影响,另一方面,汇率波动在一定程度上影响公司盈利稳定。 4、下游需求增速值得关注 数据显示,冰箱产量7月份同比增速为26.79%,同比增速已经出现连续两个月下滑(5月同比增速为29.29%,6月同比增速为28.21%)。红宝丽硬泡组合聚醚主要用于冰箱生产,冰箱增速值得关注。 5、盈利预测与投资评级 下调公司盈利预测20%,预测公司2010年、2011年、2012年EPS为0.38元、0.51元和0.65元(之前预测公司2010年、2011年、2012年EPS为0.46元、0.62元和0.78元)。 由于公司正在向太阳能等新领域拓展,正在建设的EVA太阳能电池胶膜项目完全达产后将增加公司EPS为0.09元;我们推测,在该项目运行稳定后,公司将进一步向太阳能领域拓展,或将给公司带来较大发展空间,维持推荐评级。

(1)公司在欧洲市场再获突破,又签大单。 意大利当地时间2010年10月7日下午,在赴意访问的温家宝总理和意大利总理贝卢斯科尼共同见证下,意大利主流电信运营商之一的Tiscali S.P.A.公司CEO Renato SORU先生 和中兴通讯总裁史立荣的特别代表、中兴通讯的高级执行副总裁樊庆峰先生签署了价值1亿欧元(约1.38亿美元)的光纤宽带(FTTH)建设合同,由中兴通讯为Tiscali S.P.A.在意大利的总部Sardinia岛(撒丁岛)部署FTTH光纤宽带网络。同时,两位负责人还签署了Tiscali S.P.A.公司和中兴通讯公司的战略合作伙伴协议(见附件)。 我们在2010年8月16日的《光通信:没有最快,只要更快》报告里指出:当前世界上包括美国、澳大利亚、加拿大、新西兰、新加坡、巴西、马来西亚、芬兰、泰国等众多国家先后宣布本国的NBN计划(国家宽带计划),大力建设和推广光纤宽带FTTH网络。意大利也不例外,其政府于2009年1月正式发布意大利的NBN计划:E-GOV 2012计划,旨在大幅度提高宽带的普及率和用户带宽,大力推广电子政务,提高政府办公效率、增加政府决策的透明性。政府主要启动和正在实施的是跨越数字鸿沟(Digital Divide) 和下一代接入网(NGAN)这两个宽带建设计划。 Digital Divide 计划的建设规模是在2012年前投资约16 亿欧元,将宽带人口覆盖率提升至99.5%,接入带宽在2M以上;而NGAN (下一代接入网络)计划到2014年内投入70-100 亿欧元,实现50%左右的家庭(约1100万户)普及超宽带接入,达到上行 50M,下行100M 的带宽。 意大利的主流运营商:意大利电信(TI)、Vodafone、Fastweb、WIND和Tiscali S.P.A. 为响应政府的NBN计划,纷纷制定了宽带建设计划和目标。在建设思路上,大体上分为两个阵营,以TI为代表的GPON FTTH阵营和WIND、Vodafone、Fastweb、Tiscali S.P.A.的P2P FTTH阵营。10月7日Tiscali S.P.A.和中兴通讯签署的价值1亿欧元(约1.38亿美元)的光纤宽带(FTTH)建设合同正是其中的一部分。 我们认为,在全球大规模建设的FTTH网络中,中兴通讯凭借自己独特的核心竞争力以及天然的综合成本优势(工程师红利)得到越来越多的包括欧美等发达国家的主流电信运营商的青睐,必将稳步的推进公司整体进入全球TOP 3的行列。 (2)中兴通讯已经在9月下旬开始实际履行印度市场的合同。 中兴通讯在2010年9月8日和16日接连获得印度主流电信运营商BSNL和Reliance各约6380万美元和2亿美元的大单,根据我们掌握的信息,中兴通讯9月下旬已经开始发货,启动实际履行合同的所有程序,自今年4月底起所谓的印度“封杀”事件得以最终解决,和我们在2010年8月16日的《光通信:没有最快,只要更快》报告里的预期完全一致。 我们认为,印度市场----市场规模可以媲美巨大的中国电信市场----实质解冻后,中兴通讯凭借其在印度市场的多年开拓和运营已经在主流电信运营商巴帝电信(Bharti Airtel)、信实电信(Reliance Communications)、沃达丰爱莎(Vodafone Essar)、Idea Cellular、塔塔电信(Tata Teleservices)、Aircel、Etisalat、S Tel和Videocon Telecommunications等形成的巨量存量市场和重要影响力,将帮助公司在未来的2-3年达成其在印度3G市场获得15-20%市场份额的预期,从而提升中兴通讯全球整体无线市场份额到16%左右,进一步推进公司进入全球TOP 3的行列。 (3)公司正在中东、拉美、欧洲等区域大力拓展,后续可能会持续获得突破和大订单。 2007年中兴通讯在非洲的埃塞俄比亚与埃塞电信签署了15亿美元的一揽子项目合作融资协议,埃塞俄比亚国家电信网项目开始启动。根据我们跟踪掌握的市场信息,目前中兴通讯和德黑兰的伊朗电信正在进行市场规模和前述项目差不多的合作谈判。 拉丁美洲最大的巴西电信市场,巴西政府于今年5月5日正式启动NBN计划(国家宽带计划),目标是到2014年投资128亿雷亚尔(约合72.3亿美元)把宽带普及率提高至45%。而且在今年的9月25日巴西电信监管局已经有条件批准了西班牙电信(Telefonica)斥资97亿美元控股巴西最大运营商Vivo的交易,加之2014年巴西将举办世界杯和2016年将举办奥运会,目前,中兴通讯正在和上述电信公司拓展相关项目。 欧洲市场上,除接连突破Telefonica、KPN、Telenor、Optimus并获得实际大订单以及获得法国电信(FT)在非洲法语国家的多个项目外,目前正在和德国电信(DT)洽谈亿元级规模的项目。 (4)中兴通讯整体仍然在稳步向全球前三挺进,坚定看好其未来发展。 根据全球权威电信业咨询机构Ovum的数据,截止到2010年6月30日,中兴通讯在光网络硬件设备市场继2010年一季度已经先于其他产品首次排名全球第三后,2010年2季度末继续保持第三,且市场份额提升到10.1%。 全球整体无线市场领域,按载频计,中兴通讯全年以12.6%的全球市场份额超越阿尔卡特-朗讯,居行业第四,爱立信、华为、诺基亚-西门子、中兴、阿尔卡特-朗讯,分别为28.2%,22.1%,19%,12.6%和9.2%。如果印度3G市场获得15-20%的市场份额,无线整体市场份额可能上升到16%左右,也可能将很快进入前三。 我们认为,不管是光通信、接入网等固定网络产品,还是移动等无线领域产品,甚至收入占比越来越大的终端产品,中兴通讯迈向前三的步伐从来没有停止,也非常稳健。短期我们相信公司能完成今年20%的增长目标,长期我们坚定看好其未来发展。 (5)盈利预测和估值。我们预测中兴通讯2010年到2012年的EPS分别为1.19元,1.36元,1.88元,动态市盈率为22X,19X,14X,维持 “强烈推荐”的评级。

1.公司新获4个产品的CE认证,海外市场将加快扩张。公司PCI系列产品及配件具有较高的国际竞争力,现已在14个国家和地区建立了代理体制,海外销售渠道已初具雏形。继前期已获得5项产品CE认证(包括4项在认证)后,近年9月又有4项产品获得该项认证,另有4项正在申报认证过程中。目前已获认证产品主要集中在PCI配件产品中,新申报产品则已包含了公司主打产品封堵器系列。我们认为,公司海外扩张动作正在提速并已卓有成效,依靠公司产品的品质和营销能力,公司产品在海外市场有望形成较快速增长,为公司带来广阔与持续的发展驱动。 2.无载体支架有望近期获得生产批文,预期明年将形成销售收入。无载体药物支架为公司重点推出的新产品,其技术水准位列国际前沿。由于国内审批标准介于CE和FDA之间,加之可比产品缺乏,审评工作已持续了28个月。目前评审补充材料及答辩流程已全部完成,预计今年将获得产品批文和生产批号。如计算后阶段产品采用招标或补标所需时间,预计11年三季度形成商品上市将有较大可能,与我们此前预期基本相符或可能稍有提前。此外公司另一重点新产品分叉支架也已提交审批。该产品虽为全球独家产品,但其独特之处在于形状结构的创新,其他方面相对无载体支架并无超越的技术标准,因此,评审过程预计不会有太多曲折,有望在11年获得通过。 3.封堵器未来有望销售提速。我国每年新增先心病患儿12-15万例,由于费用较高部分城市和大部分农村患儿未得到医治,国家有计划对这部分患儿拨付专项资金予以补助。公司收购上海形状后凭借渠道与营销管理优势,封堵器销售份额已占到总量的30%左右,位居行业第一。我们认为,无论国家补贴政策是否实施,在居民收入提高和消费人群持续扩大的前提下,公司未来在封堵器销售上出现加速增长将是大概率事件,如果补贴政策得以实施,将形成业绩超预期增长点。 4.造影仪目标市场庞大,并将带动公司主打产品的增长。公司通过收购卫金帆涉足大型仪器领域。公司造影仪目前售价为300万元左右,远低于进口设备600-800万元的售价,但完全可满足PCI手术需要,适合二级及其他中小医疗机构的配置水平,而这个层级的医疗机构PCI项目是未来国家重点推广普及和增速最快的部分,市场潜力庞大。更重要的是,通过造影仪的销售,公司将获 得在本市场的渠道、品牌和先发优势,引导公司支架、导管等产品进入。我们乐观地预计,随着PCI手术向中基层医院普及,公司的支架系列产品未来还将有较大的销售增幅。 5.增资重组打造天方中药,构建心血管药物研产销平台。公司10年6月与河南天方药业签署框架协议,公司参股天方中药并受托全权负责阿托伐他汀钙胶囊的市场开发和终端拓展业务。此举虽短期不能为公司贡献利润,当我们认为,公司组建的专门营销团队依托在心血管诊疗领域的渠道优势和品牌影响力,有望达到协议约定条件而最终获得天方药业系列心血管药物的销售代理权,并最终取得51%的控股地位。同时,公司有计划以天方中药为平台,展开心血管新药物的自主研发和生产。长远来看,公司未来不仅有望在需求巨大的心血管药物领域新增市场份额,同时将提高公司产品的配套与契合度,降低公司产品集中度过高的风险。 6.盈利预测与评级。我们在公司10年中报后相应上调了盈利预测,预计公司10年、11年和12年每股收益将增长为0.51元、0.76元和1.12元。我们认为公司未来还将在业务扩张上有新举动,并有可能在未来实施股权激励或分红激励措施。目前维持调整后的盈利预测不变,暂给予推荐评级。 7.风险提示。(1)公司10年10月底将面临小非解禁,存在股价波动风险。(2)公司规模和领域快速扩张,尽管有大型企业背景和制度优势,但同样存在人才需求和管理能力上的风险。

一、特高压是特变电工未来增长的主要动力:公司是国内目前最具实力的一次设备生产厂商之一,在变压器、电抗器、电缆等业务具有国内领先的水平。特别是超高压和特高压端,公司在先前进行的特高压示范工程的招标中市场份额超过中国西电和天威保变,位列第一。随着“十二五”特高压建设的全面启动,公司在变压器、电抗器领域的强大实力将促使公司的业绩有一个很大的飞跃。 同时,在2010 年上半年国家电网招标量出现下滑的情况下,公司的变压器收入同比增长16.3%,毛利率也仅下滑0.49%。一方面得益于公司的产品主要在高压端, 并且部分收入来自于2009 年的订单;另一方面得益于公司调整市场策略,积极拓展石油、铁路等领域变压器销售,同时,公司近年海外订单、南方电网订单表现良好,这些都极大的弥补了国家电网招标量下降对公司传统一次设备业务带来的不利影响。 二、新能源产业是公司转型的主要方向:公司目前具有生产多晶硅、硅片、电池组件、光伏逆变器等一系列的光伏产业链。但目前公司的多晶硅生产还处于起步阶段,目前的产能为1500 吨每年,还不具有量产的能力,同时由于上半年多晶硅竞争激烈,目前公司产能大概仅能释放700-800 吨左右。公司硅片目前的产能大约为100MW,电池组件约为100MW,而整个光伏产品的主要收入贡献来源于电池组件,2010 年上半年该部分业务约贡献10 亿左右的收入。 公司2010 年上半年整个光伏产品的毛利率大概仅为5.98%,比去年同期3.74%毛利率提高了两个百分点,但仍与同行业相对较成熟的企业20%以上的毛利率相比有比较大的差距。但随着公司与新疆众合合资的煤矿的逐渐开采所带来的多晶硅销售成本的下降以及多晶硅产品的逐渐量产,公司光伏产品的毛利率有比较大的空间,这也是公司未来战略转型的主要看点。 三、煤炭开采极具看点:公司旗下天池能源握有新疆准东煤田10 个区域的勘察权, 公司2010 年9 月3 日发布公告与新疆众合成立的“特变电工能源有限公司”主要经营煤炭资源开采和煤化工业务。公司煤炭业务一方面可以为公司现有的多晶硅业务和其控股的新疆众和的铝箔业务提供坑口煤发电,降低其生产成本;另一方面,公司也会将煤炭销售给附近的电厂。但由于目前煤矿的采矿权还没有取得, 因此我们预计煤矿将至少到2011 年才能为公司贡献收入。 四、风险提示:电网建设未来出现一定的下滑;公司光伏产业的增长低于预期。 五、投资建议:根据公司目前的业绩,假设公司2012 年煤矿能够带来部分业绩, 推算2010、2011、2012 年EPS 分别为0.86、1.09、1.38 元,以2011 年给予20 倍PE 进行计算,目标股价为21.80 元,因此首次给予“推荐”评级。