事件: 公司8月26日发布2013半年报,2013年上半年的营业收入为43.34亿元,同比增长17.17%;归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长5.34%,每股收益0.54元。其中第二季度营收26.61亿元,同比增长17.20%,归属上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长0.99%,每股收益0.21元。 点评: 中报业绩低于预期。2013上半年公司业绩表现略低于预期,主要原因是受运营商资本开支速度不达预期和政府补贴减少的影响。上半年公司综合毛利率为24.33%,同比上升0.74个百分点虽然同期通信系统设备毛利率同比下降1.56个百分点,但光纤及线缆和数据网络产品毛利率分别提高了1.54和8.52个百分点。上半年公司期间费用率达到19.3%,同比下降0.22个百分点,其中销售费用同比上升23.32%,管理费用同比上升25.1%,主要是由于公司增大研发和对市场的投入造成的。而财务费用同比减少5707万元,财务费用率同比下降1.4百分点,达到-0.8%,主要是因为加强资金管理增收和汇兑收益增加。公司二季度存货周转天数219.65天,较一季度的308.96天有所下降。 行业维持高度景气,公司下半年发展可期。通信行业受到4G建设和宽带中国两大国家重点建设项目的带动,行业将维持高度景气。在4G建设中,大规模的LTE基站建设确立,对回传设备的要求必然提升公司PTN设备的业绩.同时4G的传输带宽以及网络商用后的数据流量明显将对现有的城域网和骨干网形成压力,进行升级改造势在必行,这一点在中国移动年初的招标就已经能看出端倪.而在宽带中国策略带动下,公司核心业务的光通信设备的相关订单将在13年下半年开始落地.鉴于在当前行业处于景气上升周期,公司下半年将受益良多。 积极开拓海外市场,提供业绩增长空间。烽火通信独家中标的马来西亚HSBB第三期光网项目既该国首个100G光网络已完成首阶段网络部署的验收.报告期内公司国外营业收入继续维持大幅增长,同比增长54.57%,表明公司的光网络产品海外,特别是100G产品的批量应用,已经具备国际竞争力.积极开拓的海外市场为公司提供了长期增长的空间,公司业绩突破值得期待。 盈利预测及投资建议:预计公司2013至2015年EPS分别为0.65、0.80、0.92元,目前股价为19.61元,对应PE分别为30.2、24.2、21.3倍。考虑到公司目前业务布局全面,业务包括通信主设备,光纤线缆和网络数据产品三个部分,且稳健经营,未来有能力实现向海外市场的拓展增长,我们给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,汇率波动,运营商投资延迟。

事件: 20万吨异丁烯提前至明年上半年投产:公司公告将加快原计划于2015年上半年投产的“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目”的建设进度,通过优化公司部分现有原料满足20万吨异辛烷装置生产需要,提前到2014年上半年完成20万吨异辛烷装置的建设并投入生产。 看法: 契合国内油品质量升级和大气污染治理发展需求,公司快速应变。根据相关规定,2014年1月1日起国内将全面执行国四汽油标准,而中石化将于10月1日起提前启动置换国四、国五汽油,其中上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油。低硫含量汽油添加剂(如MTBE、异辛烷)的市场需求预计将会大幅增加。公司将要生产的35万吨MTBE及20万吨异辛烷硫含量低于5ppm,远远优于目前国四乃至国五汽油标准对硫含量的要求,市场需求无忧。面对市场紧迫需求,公司快速应对积极加快投产进度,抓住市场机会。 丰富的行业管理经验和碳四原料供应稳定优势保证异辛烷快速稳定投产,占据市场先发优势。公司在化工产品的生产上技术经验丰富,同时有优秀的技术团队,前期的甲乙酮扩产、丁二烯、顺丁橡胶项目的开车过程均十分顺利,不存在一般化工企业的新项目投产普遍后延的现象。另外公司在重要的碳四原料方面具有供应稳定和成本优势,同齐鲁石化及青岛炼化有长期战略合作关系。因此我们认为公司的异辛烷项目将有望后来居上,快速贡献利润。 今年2季度是业绩低点,未来将逐季向上。今年二季度营业利润4361万元,同比下降54.30%,环比下降62%,但是我们预计公司业绩未来有望好转:随着下半年公司技改的丁二烯项目完成,生产规模从10万吨扩产到15万吨,单位生产成本将明显下降;5万吨顺丁橡胶已经于6月底投产;需求旺季产品价格有望回升。 盈利预测、估值及评级。 预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.67元、0.85元和1.12元,目前股价对应PE分别为19、15倍和11倍。短期随着经济增速筑底回升,甲乙酮、丁二烯、顺丁橡胶等产品价格有望上行,提升公司的盈利能力;中长期公司的10万吨顺酐、20万吨异辛烷、35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇和10万/年吨丙烯将陆续从14年开始投产带来新的业绩增长点。因此给予公司增持评级。 风险提示: 1)甲乙酮、丁二烯价格长期低迷;2)项目投产时间慢于预期。

大华农2013年中报:上半年营业收入4.35亿元,同比增长19.88%,主营业务毛利率52.77%,逆市提升3.56个百分点,归属上市公司股东的净利润6613万元,同比增长9.22%,EPS0.12元。具体到细分产品,兽用生物制品实现销售收入2.23亿元,同比增长15.56%;兽用药物制剂实现销售收入1.49亿元,同比增长22.41%;饲料添加剂实现销售收入5142.6万元,同比增长18.68%。 中报亮点解读:(1)上半年生猪养殖与禽类养殖均行情低迷,尤其是公司重点服务的禽业养殖,4月份更是遭遇H7N9流感事件影响,肉鸡存栏顿减,用药及投苗量缩减,但公司各项产品收入均获得不同程度增长,剔除佛山正典的并表影响,公司上半年营业收入仍然增长10.5%;(2)上半年公司生物制品、药物制剂、饲料添加剂产品的毛利率分别逆市提升2、7.2、2.5个百分点,足见公司的研发投入、成果转化与品牌打造在逐步产生效益,高附加值产品种类在增多。(3)上半年成功收购佛山正典,开拓鸡球虫病疫苗市场,期内即贡献利润664万元。在禽蛋公司纲地胚蛋场开展扩建项目,该项目预计年新增产值2,318万元,增加利润300万元。新成立的广东大渔生物有限公司车间建设及技术转化顺利进行,拟和中国水产科学研究院合作创立创新基金、成立大渔技术委员会,全面推动水产项目的发展。与中山大学合作开展的海洋渔业项目,对开展深海养殖进行探索,以推进公司产业优化并加快向海洋生物产业发展。 展望下半年,作为养殖业上游龙头企业,公司三季度业绩加速将是大概率事件。生猪价格自5月以来开始反弹,当前全国外三元生猪价格站在15.5元/公斤上方,普通养户自繁自养盈利100元/头附近,仔猪价格突破35元/公斤,说明散户育肥积极性高;禽业养殖方面,毛鸡价格也从4月份H7N9的低点反弹至9元/公斤以上,养殖利润则从最多每只亏6元反弹至微利状态,赚1元/只所有。养殖业好转将拉动上游饲料及兽药疫苗的需求,回顾去年三季度,恰是养殖业遭遇专转折的时点,形成低基数,因而三季度养殖业上游包括饲料、兽药疫苗环比、同比均将改善。 中长期来看,公司发展也是有据可依:(1)兽药行业,相对市场空间,龙头企业规模尚小。仅考虑生猪养殖与肉鸡养殖业,兽药市场潜在空间约为525亿元(按每头猪兽药疫苗费用70元,年出栏量6.6亿头,肉鸡规模90亿羽,每只鸡兽药费用0.7元计算,70*6.6+0.7*90=525亿元)当然当前市场空间尚未达到,主要是渗透率的问题,除此之外还有反刍动物兽药、水产疫苗等市场,因而行业空间可观。而从龙头企业规模看,普遍在5-10亿元规模上下,集中度仍然很低,靠前的几家包括中牧实业、中国动物保健品公司、大华农、瑞普生物、青岛易邦、山东鲁抗、新疆天康生物等,CR10<20%。(2)从公司的研发团队结构、产学研合作情况、多项产品证书、专利,足见公司产品研发及成果转化能力。目前,公司产品覆盖禽用、畜用等多种生药、化药、添加剂制品,拥有10个国家新兽药证书,200多个国家产品批准文号,157个种类的兽药产品,30个疫苗产品,并拥有3个国家农业部定点生产的疫苗产品。(3)公司正在修复营销短板,“GSP+乡村兽医”模式在不断推广中,先后建立了新兴、临桂、宿迁等7个GSP直营店,充分利用了乡村兽医的技术服务带动作用。 除以上能够表明公司的内生性增长能力以外,公司的外延式扩张步伐也在大幅迈开,如上半年收购佛山正典,大渔生物有限公司的成立等等。截至2013年6月30日,公司账面现金11.62亿元,资产负债率5.94%,加上大股东温氏集团的支持,公司具备强大对外并购潜力。 股权激励计划给出业绩最低预期:公司授予董事、高管、中层管理人员及核心技术人员2000万份股票期权,首次授予1829万份,预留171万份,行权价格7.61亿元,行权条件为2013-2015年营业收入符合增速达到23%,净利润复合增速15%,按每年增长15%估算并考虑股权稀释,那么2013-2015年的归属上市公司股东的净利润将分别为2.08亿元、2.39亿元、2.75亿元,每股收益分别为0.375元、0.43元、0.5元。 综合以上,考虑到公司三季度业绩将大概率加速以及中长期发展前景明朗,股权激励给出最低业绩预期,给予买入评级。我们对公司2013-2015年的每股收益预测分别为0.4元、0.48元、0.56元(暂未考虑股权激励的稀释作用),分别同比增长17.18%、21%、15.6%。

海通证券发布2013年中报:上半年公司营业收入为56.60亿元,同比增长11.78%,归属上市公司股东的净利润为26.65亿元,同比增长31.59%,加权平均净资产收益率为4.45%,每股收益0.28元。 公司收入分业务来看,经纪业务、自营业务、投行业务、资管业务上半年收入分别为23.23亿元(同比+37%)、16.82亿元(同比+52%)、3.36亿元(同比-4%)、4.02亿元(同比-17%)。 营业部数量大幅增加,有望提高市占率。公司代理买卖证券业务净收入为14.59亿元,同比增长18%,上半年股基交易量市场份额为4.79%,较年初上升了0.25个百分点;净佣金率为0.072%,较年初下降了10%。公司获批营业部申请,将设立89家轻型营业部,公司净佣金率已处于低位,营业部数量大幅增加有望提升公司经纪业务市场份额,并通过交叉营销带动其他业务。 自营投资收益大幅增长。上半年公司自营业务收入16.82亿元,同比增长52%,主要是公司把握了上半年债券市场的投资机会,大幅增加了债券型金融资产的规模,并提高了权益类投资中量化产品的比重。 公司创新业务占比大幅提高。公司上半年创新业务占比营业收入28%(包括融资融券、报价回购、期限套利、利率互换、另类投资等业务),其中融资融券业务贡献最大,截止到6月末,公司融资融券余额为142.33亿元,较年初增长了103%,实现利息收入4.4亿元;约定购回式证券交易规模26.47亿元,同比增长81%,实现利息收入0.84亿元;股权质押式回购规模7.21亿元。 盈利预测及投资建议: 预测公司2013-2014年每股收益为0.4元和0.48元。公司业务开展全面,投资能力较强,创新业务增长强劲,轻型营业部大规模扩建有望对经纪业务提供渠道支持,并通过交叉营销带来其他业务增长,公司受益宏观经济转型和政策红利显著,上调至买入评级 风险提示: 股票、债券双双下跌,成交量持续低迷,行业政策进程低于预期。

1、订单饱满,产能运用满负荷,1-5月销量增速20%以上。华孚色纺2010年非公开发行4255万股,募集资金10亿,投资建设“上虞8万锭半精纺纱线项目”和“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”,项目于2012年5月开始陆续投产。新疆高效色纺项目2012年4季度达产,两个项目累计新增产能约20万锭,产能增幅接近20%(总产能130万锭,自有、外协分别120、10万锭)。2013年1-5月份,公司接单情况较好,预计产量增速20%以上。 2、高价库存消化完毕、彩新产品比例提升带动毛利率提升。截止2013年一季度,公司高价库存棉花基本消化完毕,库存棉花价格基本与市场价同步。同时,海外需求回暖,公司接单选择余地更大,彩新产品比例提升。随着高价棉花库存消化完全,以及彩新产品比例提高,毛利率显著提升,预计3季度毛利率提升2个百分点,全年提升至14%左右水平。 3、三大费用率预计稳中有降。2012年财务费用增速达到72%,主要是全年平均存量占用资金较高,加上公司债7.8%的高利率影响,2013年,公司整体存货周转速度明显加快,相关财务费用将有望下降。销售及管理费用率预计继续维持稳定。 4、出疆棉补贴计入营业外收入。税收返还款每年一千多万,公司出疆棉运费补贴据新疆区域的销售量估算,2013年出疆补贴大约6000-7000万元,较2012年5000多万元增加了1000多万元。除去新土地的补贴,全年可确定的出疆棉以及递延补贴约为1个亿。 盈利预测:预计2013/14/15年每股EPS 0.27/0.37/0.44元。对应2013/14/15的PE分别是21/15/13,给予“增持”评级。 风险因素:1. 海外需求波动风险;2. 棉价大幅波动导致企业定价难度提高,下游下单谨慎和成本控制难度加大;3. 国内外棉价差扩大,压缩色纺企业盈利空间。

有关圣农食品及宠物饲料领域拓展: 圣农食品的业务结构基本是出口、大客户(肯德基、德克士)以及国内贸易(商超渠道)各占1/3。2012年,圣农食品向日本出口鸡肉制品1.71亿元,占营业收入的比重为31.5%。2013年度,根据圣农食品与部分出口客户签订的销售备忘录,圣农食品预计出口规模将达到1.32万吨左右;根据与部分大客户 的订单预计,对大客户2013年销售量将达到1.89吨,除了原先的日本食品、日本贸易等客户保持较高增速外,还将开拓新客户;根据圣农食品与批发、商超渠道客户签订的销售框架协议,预计2013年度国内贸易渠道可实现销售量约2万吨。预计圣农食品2013年度销售量将超过5万吨,较2012年实际销售的2.77万吨有较大幅度的增长。 圣农食品因在国内市场仍处在品牌打造、渠道开拓的阶段,因而在国内贸易的部分利润率较低。受累于此,按照2012年圣农食品的收入、利润水平,圣农食品2012年的净利润率仅7%,随着未来在鸡肉深加工领域圣农品牌的打造,圣农食品的盈利能力将进一步提高。除此之外,庞大的国内市场是圣农食品所向往的,未来的目标将是国内市场将会占据一半以上的比重。 发行股份购买资产的预案中提到,圣农实业、富广源承诺圣农食品2013年度、2014年度、2015年度净利润(扣非归属于母公司的净利润)不低于7722.51万元、11070.39万元、15436.54万元,那么三年EPS分别增厚0.077元、0.11元、0.154元。 有关宠物饲料领域:目前公司正在积极开拓海外客户,据悉该领域对鸡胸的需求量达到平均1个月1万吨,即全年12万吨的水平,而公司目前已经做到每月出货1000吨,未来计划要占据一半的市场,即每月5000吨全年6万吨的量,若能做成也将贡献近10亿元收入。且海外客户对公司货品的出价水平远高过国内平均水平,因而该快业务的拓展对公司利润贡献颇丰。 有关肉鸡产业与圣农发展: 肉鸡产业是一个非常高效的产业。一方面是肉鸡生长速度快,饲料转化率高,在良好的饲养条件下,肉鸡5周体重就能达到2公斤,国内饲料转化率最高的已经达到1.8∶1,比猪的饲料转化率高50%以上;另一方面,肉鸡的生产周期比较短,5周龄即可上市;第三,肉鸡的饲养适合集约化生产,饲养密度大、经济效益好。从这些角度考虑,肉鸡产业是一个低碳的产业。 我国肉鸡存栏量从1985年的13亿只增加到2011年的近90亿只,其中白羽肉鸡超过50亿只,黄羽肉鸡40亿只,鸡肉产量从1985年的110万吨增加到2011年的1300余万吨,年增长率在5%左右。若按每只肉鸡18-25元计算,那么我国肉鸡养殖行业的整体规模在2000亿元上下。 我国肉鸡养殖行业未来看点有三:(1) 我国肉鸡的发展空间还很大,从中国人口规模、土地面积考虑,肉鸡产业还存在很大的发展潜力,今后10年,如果不受到其他因素的干扰,发展到2000~3000吨的水平是很有可能的;(2) 总量增长的同时我国肉鸡养殖业的规模化程度近年来也在稳步提高,年出栏2000只以下及2000-9999只的出栏占比近年来一直处于下降状态,年出栏10000只以上的出栏比重近年来不断提高,占比最大的是年出栏10000-50000只。(3)尽管如此,我国肉鸡养殖的市场集中度较一些肉鸡养殖业发达的国家仍然偏低,例如美国肉鸡养殖前十强市场份额在80%左右,泰国、巴西均超过50%,而我国仅为25%左右,未来份额有望进一步向优势企业集中。 一体化自养自宰经营模式是行业长期发展趋势--就国内肉鸡产业生产模式来说,国内肉鸡饲养主要存在三种模式,即农户饲养、基地饲养、公司自养。基地是指与公司有投资、合作、委托等关系的肉鸡饲养场。 一体化自养自宰经营模式与基地饲养的合作经营模式的最大区别在于肉鸡是否主要由企业自建饲养场饲养。采用一体化自养自宰经营模式的企业,集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工、产品销售于一体,整个生产过程由企业统一控制,企业投资大、疫病防控和食品安全体系统一、产量稳定。在基地饲养模式中,要求公司对基地有较强的运营管理能力,才能确保肉鸡产品质量的安全稳定。农户饲养由于受到资金量的影响,在设施、设备方面投入不足,阻碍了肉鸡生产性能的发挥。 随着肉鸡产业竞争的不断加剧,肉鸡生产必然要走依靠科技、人才与管理、降低生产成本的道路,必然要走肉鸡产品质量安全可追溯的道路,这必将导致肉鸡产业生产模式的变化。肉鸡未来的饲养模式中,以农户饲养的生产模式比重会逐步降低,而以一体化与基地饲养的生产模式比重会相应地增加。 圣农发展坚持“离开鸡的项目不投资、没有人才不投资、没有资金不投资”的原则,打消了投资者对于企业经营者好大喜功、盲目多元化以及公司过度投资导致资金链断裂风险的担忧。

1、高库存消化完毕,库存棉花与市场价持平,毛利率逐步恢复。2012年由于公司去库存行为,毛利率从27.74%之间下降至15%。但经过去年的销库存,今年公司高价库存已消耗完 ,2013年一季度毛利恢复至18.45%,预计2013年全年棉花价格平稳,毛利率保持一季度水平。 2、募投项目投产预计增大产能10% 越南项目年底或投产。公司2个募投项目山东邹城2.5万吨色棉纺项目以及江苏淮安高档纺织品项目已部分投产,2013年产能利用率50%,预计今年产能共1.6万吨,明年超2万吨。另外公司2012年4月动工的越南项目预计于2013年年底或2014年年初正式投产,对今年业绩不产生影响。预计第一批投产十万锭。天虹纺织去年利润增长的主要原因就在于越南工厂享受的棉价差,预计百隆东方越南项目投产后不仅能享受人工成本上的优势也能缓解内外棉价差扩大带来的风险。 3、公司出让三家子公司股权,预计贡献营业外利润约5千万。增厚EPS0.06元。 4、订单量饱满,公司选择性接单。公司2013年经营策略以提升盈利为核心,虽4-5月销量表现略不及一季度,但产品价格保持稳定、并高于竞争对手。现今公司订单量饱满,处于选择性接单阶段, 盈利预测:预计13/14/15年每股EPS 0.57/0.62/0.69元。对应20113/14的PE分别是17/15,给予“增持”评级。 风险因素:1. 海外需求波动风险;2. 棉价大幅波动导致企业定价难度提高,下游下单谨慎和成本控制难度加大;3. 国内外棉价差扩大,压缩色纺企业盈利空间。

圣农发展发行股份购买资产暨关联交易预案解读:公司以发行股份方式购买圣农食品合计100%股权,包括圣农实业持有的圣农食品90.48%股权、富广源持有的圣农食品9.52%股权。发行股份购买的标的资产为圣农实业、富广源合计持有的圣农食品100%股权,其中包括圣农实业持有的圣农食品90.48%股权、富广源持有的圣农食品9.52%股权。根据中企华采用收益法对标的资产进行评估的预估值,截至2012年12月31日(评估基准日),圣农食品100%股权(标的资产)的预估值为105,232.37万元(若参考2013年承诺净利润,那么相当于PE 13.63X)。各方一致同意按照上述预估值,将标的资产的交易价格总额暂定为105,232.37万元,其中:(1)圣农实业持有的圣农食品90.48%股权的交易价格暂定为95,214.25万元,(2)富广源持有的圣农食品9.52%股权的交易价格暂定为10,018.12万元。本次发行股份购买资产的股份发行价格为定价基准日前二十个交易日公司股票的交易均价,即11.76元人民币/股,那么计算需要发行的股份数量约为8948.33万股,总股本将扩大9.82%至100038.33万股(对当前股东即有9%的稀释作用),根据中企华对标的资产评估价值的预估值,圣农实业、富广源承诺,标的公司对应的2013年度、2014年度和2015年度净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)暂定为分别不低于人民币7,722.51万元、11,070.39万元和15,436.54万元,分别对应贡献EPS 0.077元、0.11元、0.154元。根据我们今明两年对公司的盈利预测,若圣农食品的业绩能够兑现,一方面增发摊薄现有股东9.82%(今明两年业绩的9.8%预计达不到0.077元和0.11元),另一方面有一定业绩增厚,对上市公司整体仍是有益的。总体而言,就短期影响,我们认为圣农食品注入的评估值偏高,且在公司股价较低时注入,对现有股东摊薄较多。但中长期来看,圣农食品具有较强的盈利能力且稳定性较养殖业务更高(2011年实现营业收入32,116.36万元,净利润1,205.79万元,并开始建设食品三厂。2012年,圣农食品经营环境进一步优化,市场品牌持续提升,销售产品2.88万吨,实现营业收入54,357.13万元,净利润3,791.85万元,分别较2011年增长了69.25%、214.47%,并开始建设福州分公司、江西圣农食品等新产能。)。 圣农食品的注入显然利于进一步打造公司的纵向一体化产业链,增强公司的盈利能力及盈利的稳定性。若圣农熟食能够成功打造品牌,在鸡肉价格低迷年份食品业务将是一张有利的业绩缓冲垫,即便在鸡肉价格较高的年份,也是一项重要的业绩增长点。 一季度公司亏损8000万元左右,预计二季度继续亏损,公司业绩好转预计需要等到三季度末至四季度。鉴于公司基本面见底,三季度末回升可能性较高, 就鸡肉价格而言,因其猪肉的相互替代性,其走势与生猪价格大致相仿,只是波动幅度有差别,基于对各季度公司销售鸡肉均价的假设,且自2013年三季度起出现环比提升,我们预计2013年全年公司销售鸡肉均价较2012年提高3.44%,单羽净利从2012年的0.014元提升到2013年的1元 ,归属于上市公司股东的净利润达到2.43亿元,EPS 0.27元,建议增持。 风险提示:禽流感事件影响扩散,造成鸡肉价格长期低迷,鸡肉销售不振;玉米、豆粕等原材料价格居高不下;

2013年第一季度公司营业收入28.02亿元,同比增长37.06%,毛利率8.82%,较去年同期提高0.7个百分点,期间费用率8.67%,较去年同期高出近1个百分点,归属于上市公司股东的净利润472.2万元,同比增长34.39%,EPS0.006元。 解读:预计一季度水产饲料出现量、价齐涨的局面,当中包括需求拉动及成本推动的因素。譬如华南地区春节期间罗非鱼价格上涨迅猛,2月中旬的价格相比一月上涨20%-30%,塘头收购价普遍在5元/斤附近,广西地区更是达到5.3-5.4元/斤。成鱼价格的上涨主要还是存塘量较少,大规格鱼基本没有。新年的开门红给养殖户带来了信心,粤西地区春节期间已有养殖户开始购料饲喂,这些举动将同时带动鱼苗及鱼料的需求。对虾养殖方面,价格并不十分理想,主要原因是:(1)虾病多,运输过程容易死亡;(2)存塘量多,需求却在减少。据悉,今年春节卖的虾还是去年10月份未卖完的;(3)受中央政府控制公费消费影响,酒店对虾的需求减少,也造成价格下降。尽管对虾需求较弱,但虾料重要原料鱼粉价格却出现猛涨,仅2013年一季度便上涨有20%,若从2012年低点算起,涨幅超过50%。因此水产饲料部分因需求拉动及成本推动因素,再加上公司的业务拓展能力呈现量、价齐涨的局面。此外禽畜饲料仍有不俗增长,尤其是在一季度下游养殖景气十分低迷的情况下,足见公司的产品实力和营销服务实力。猪饲料因产品质量过硬,市场基础稳定,近三年都保持50%以上的高速增长,其市场推广模式基本成型,已逐步建立起公司猪饲料的良好品牌形象。禽料市场发展同样取得较大突破,产品竞争力突出。 展望二三四季度,我们认为公司水产饲料有望延续量、价齐涨的局面,很重要的原因是清明期间曝出的“H7N9流感”扩散情况仍未止住,鱼虾作为对禽畜肉类的最佳替代,需求将大幅增长,将拉动公司水产料继续呈现量、价齐涨的局面。从2012年公司饲料销量构成来看,仍有一半的禽畜饲料,其中禽料2/3,猪料1/3,二季度禽料将面临较大冲击,猪料与一季度状况相仿,禽畜料的改善有待下游养殖景气度的好转,预计局面好转将在三季度末出现。总体而言,我们认为在水产饲料的鼎力支持下,以及禽畜料也将继续大力拓展新客户,公司二、三季度饲料销量仍将稳步增长。到了第四季度禽畜料将大幅好转,公司饲料销售全面上升。 对于公司的长期发展我们一如既往的看好,包括水产饲料潜在的拓展空间,微生态制剂这一高毛利品种的巨大空间以及苗种方面后续发展。我们持续看好公司的业务创新及市场拓展能力,预计未来两年公司的业绩复合增速仍将维持在30%以上,2013-2014年的EPS分别为0.8元、1.05元,建议增持。 风险提示:天气灾害影响水产养殖,进而影响水产饲料及种苗销售;上游原料如玉米、豆粕、鱼粉价格大幅上涨影响公司盈利能力。

盈利预测:我们预测2013 年到2015 年的EPS 分别为:1.41 元、2.22 元、2.78 元 ,对应2013 年PE 为27 倍,对应2013 年PEG 为0.42。我们认为公司仍然在收入快速增长的通道中,维持买入评级。

风险因素。1. 董事长2013年6月4日起可减持1107万解禁股,占流通股本5.9%,另有9961万股将于2013年10月30日解禁,占流通股本的53%;2.运动及休闲品牌开设户外产品线对其冲击超过预期;3. 新品牌运营及推广具有不确定性。 盈利预测:预计公司2013/2014年收入增速36%、29%,净利润增速41%、30%,EPS分别为0.67、0.88元,当前股价对应PE为20、15倍;给予增持评级。

公司未来将保持持续、稳定、快速的发展。 公司跟随世界一流检测企业的发展步伐,目前已形成检测、认证、环境、安全四位一体的格局。 公司发展的驱动因素长期存在。 公司获得各项资质,进一步打开检测市场。 盈利预测:我们预测2013年到2015年的EPS分别为:1.03元、1.39元、1.86元 。基于股价和成长性,我们维持“增持”评级。 风险提示:1、项目延期;2、客户需求不旺;3、固定资产折旧对业绩的影响。

2012年归属于上市公司股东的净利润同比增长34.01%,EPS0.84元。2012年公司营业收入106.4亿元,同比增长35.8%,综合毛利率21.32%,同比下降0.2个百分点,实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长34.01%,EPS0.84元,如扣除期间期权费用,则相应净利润约7.1亿元,同比增长40.86%。 2012年公司饲料销量243.28万吨,同比增长34.22%,远超行业平均6%的增长速度。其中,猪饲料210.97万吨,同比增长35.68%,占总销量的86.7%。其他饲料:反刍饲料17.87万吨、水产饲料9.7万吨、禽饲料3.97万吨,分别同比增长38.5%、4.4%、28.8%。饲料销售额96.12亿元,占整体营收的比重为90.3%,其他还包括种子业务收入5.86亿元,动保及植保产品收入3.05亿元,同比增长均在10%以上,稳步推动以饲料产业为核心,以种子业务和生物疫苗为两翼的产业发展布局。 公司在动物保健品方面已获得重大突破。大北农参与的《重要动物病毒病防控关键技术研究与应用》项目获国家科学技术进步一等奖。大北农集团动物医学研究中心的新产品猪圆环病毒2型灭活疫苗(DBN-SX07株)作为重要猪病防治的疫苗产品,占据项目的重要地位。猪圆环病是困扰我国养猪业的三大疫病之一,按照国内现有的养殖规模,猪圆环病疫苗产品的潜在市场容量在16亿元左右。大北农猪圆环病毒疫苗自2011年投产以来,通过提高规模猪场仔猪成活率5%~12%、提高饲料报酬10%左右、育肥早期阶段平均日增重提高69.36克/天等,以1000头规模的种猪场应用为例,因降低免疫成本、提高仔猪成活、减少疾病损失等产生的间接经济效益约80万~150万元/年。若以销售的456万头份全部接种计算,已经产生的间接经济效益达36.5亿~68.4亿元。(以上是公司给出的实证数据) 近期禽流感事件导致养殖饲料板块大幅下跌,就其对公司影响,我们认为可以按如下方式理解:禽流感客观上会使禽畜消费量大幅度减少,即便在当前养殖业因低价高成本面临深度亏损的局面下,仍然有价无势。养殖业的苦日子可能被拉长,并进一步向上传到到饲料行业,给大中小企业均带来负面影响,但这与去年三季度养殖业极为不景气导致中小饲料经营状况恶化的情况相仿,同样会加速饲料行业的整合。在考虑未来肉、蛋、奶及水产品等农副产品消费量仍将进一步增长的情况下,饲料业也必将随之曾占,并且强者愈强,这也可算是市场因素推动下的行业整合。此次事件持续时间预计不长,理由如下:(1)禽流感病毒普遍对热敏感,对低温抵抗力较强,65℃加热30分钟或煮沸(100℃)2分钟以上可灭活,那么进入夏季以后,病毒存活能力将显著减弱;(2)据媒体报道,美国已经开始进行H7N9病毒疫苗的研发,预计5-6个月即可上市;(3)经过该事件后,从事养殖及屠宰的工人及消费者的卫生意识都将增强,市场上的不安全产品将逐步消失。 政策力量也加速了行业整合,新的《饲料和饲料添加剂管理条例》去年5月开始正式实施。之前多数饲料企业并不在意,但在去年下半年直到现在经营惨淡的背景下,因执行该条例带来的额外投入,将给中小饲料企业以重压。农业部公布的《饲料生产企业许可条件》和《混合型饲料添加剂生产企业许可条件》,对饲料及饲料添加剂企业提出了生产能力方面的要求,准入条件提高行业门槛,有助于加速企业整合。 事业齐心发展,财富共同积累。公司创建“事业财富共同体”的发展模式,将联合养殖产业链中育种企业、原料商、经销商、养殖户、屠宰食品企业等合作伙伴,为“共同体”成员提供预混料、乳猪料、兽药、疫苗、微生态等能够为养殖户带来高效益的产品及技术、团队、资金、信息、管理和文化等方面的服务,力求提升“共同体”合作伙伴的共同竞争力与财富水平。2012年公司的投资力度大幅提高,投资总额4.05亿元,较2011年增长300%以上。 在全国各地布局饲料基地,进一步推进百厂计划。公司以其服务水平闻名,已建立起较为完善的服务系统,包括信息服务、交易服务、管理服务、技术服务等等,为配合“事业财富共同体”的发展,2013公司将继续加大推广服务业务团队规模,力争年底从当前7500多人的基础上进一步发展到过万人。 假设公司2013-2014年饲料销量分别增长30%、30%,毛利率分别为22%、22.5%,三项费用率分别为14.07%、14.24%,预计公司2013-2014年EPS1.17元和1.66元,当前股价相当于2013年动态PE17X,考虑到公司未来充分受益行业整合以及较好的成长性,给予买入评级。 风险提示:下游养殖长期低迷;豆粕、玉米价格大幅上涨。

公司收入来源主要包括通过“星传媒”进行的广告推广、流量产生的互联网增值服务收入、蝌蚪游戏联运产生的用户中心系统收入以及基本处于稳定的软件服务及销售收入。 公司的网维大师平台在网吧中占有550万台终端产品,在市场份额上具备较大的领先优势。受制于网吧整体用户数的稳定,公司的终端提升有限。公司的广告推广以及流量收入更多是由于上游的端游较高的毛利率而愿意付出足够的推广费用而推动广告推广收入的上升。公司从去年开始切入“云海平台”领域,在2012年底已经达到30万台的终端。云海平台让公司未来具备转型的可能。公司的平台系统将逐渐跳出网吧进入到个体用户这一蓝海领域。由于云海终端量体量较小且处于公司推广初期,我们认为今年产品终端使用的增长将保持50%以上。 公司于去年6月顺利完成了成都吉胜科技的并购。吉胜科技在流量计费以及公安部门的审计业务,其中在计费业务上有33%的市场占有率,处于市场领跑地位。随着计费系统同网维大师的打通,公司有望在流量保护和流量变现上更上一层楼。 蝌蚪游戏的联运业务是去年以来增长最快的一块业务。不同于很多游戏平台采用甲方运营模式,公司采用乙方运营模式。乙方运营模式的优势在于将计费系统和帐号统一于公司自有蝌蚪帐号上,有利于增强用户的使用黏性和获取有效的用户信息。 由于公司处于转型阶段,大量营销及研发费用的产生在所难免,我们预计费用率难以体现平台型公司应有的利润率逐年上升的态势。但是对于互联网企业,转型大型平台企业能否成功比短期财务指标更值得重视。 风险提示:1. 公司期望的云海平台从网吧大范围的迁徙将取决于用户习惯的培养和服务体验。2.云游戏尚在培育阶段,在网速显著提高前,市场难有放量。 盈利预测:我们预测2013年到2015年的EPS分别为:0.95元、1.38元、1.83元 。基于股价和成长性,我们暂时给予增持评级。

2012年业绩快报:2012年公司营业收入155.29亿元,同比增长29.67%,营业利润5.33亿元,同比增长15.67%,利润总额5.64亿元,同比增长20%,归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长30.17%,EPS0.59元,符合预期。 在业内较早提出服务营销的理念使得公司快速成长,我们持续看好公司的业务创新及市场拓展能力,预计未来两年公司的业绩复合增速仍将维持在30%以上,建议增持。 风险提示:天气灾害影响水产养殖,进而影响水产饲料及种苗销售;上游原料如玉米、豆粕、鱼粉价格大幅上涨影响公司盈利能力。