中洲特材：全国领先的高温耐蚀合金制造企业。公司高温耐蚀合金产品综合优势明显，具备完善的产业链配套服务优势。公司主要产品为铸造高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金、特种合金焊材等，拥有众多下游优质客户。2023年H1，营业收入为5.18亿元，较同期增长42.6%，归母净利润为4803.6万元，较同期增长29.3%多领域需求上升，高温合金成长空间广阔。中国与全球高温合金市场规模呈持续扩大趋势。中国高温合金需求逐年提升，且仍然存在较大供需缺口。高温合金下游应用领域需求不断增加：（（1）石油化工行业：石油化工下游产业高速发展，炼化需求上升。石油化工和化学工业设备投资逐年增加，炼油化工设备市场规模巨大，2022年国内石油化学工业设备投资总额达23034.1亿元，同比增长15.3%；炼油化工专用设备市场规模近年来规模持续扩大，拉升对高温耐蚀合金的市场需求。（（2）核电行业：核电发电量稳中有升，2021年全球核反应堆总发电量为2653TWh，我国核电份额占全球5%，核电发电量持续走高。（3）汽车行业：汽车产量逐年上升，涡轮增压器配置率将进一步提升，促进汽车高温耐蚀合金需求量增加。（（4）环保行业：2021年中国环保设备市场规模达3905.6亿元，同比增长3.07%。环保行业的发展将为环保用高温合金带来新的需求。 主营阀门类产品，精准定位民用高端领域，凸显自身优势。公司产能将进一步扩张，IPO项目和江苏新中洲项目持续推进。（1））阀门类产品为公司核心产品，拥有雄厚客户与技术基础，为下游多家高端客户提供阀门类产品。（（2））公司产品集中应用于民用领域，有效避免同质化竞争。 盈利预测与估值：随着公司产能不断扩张以及下游应用领域需求提升，公司高温耐蚀合金销量预计将显著提升，预计公司2023-2025年营收分别为10.77/12.95/15.71亿元，归母净利润为1.06/1.37/1.90亿元，对应PE28.39/21.85/15.80倍，较可比公司平均PE31.41/22.73/17.26倍低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游石油石化、核电等行业需求不及预期；行业竞争加剧超预期

事件： 10月 30日晚，公司披露 2023年第三季度报告，根据公司三季报，前三季度公司实现营收 70.90亿元，同比-10.29%；实现归母净利润-3.28亿元，同比-260.90%；实现扣非归母净利润-3.72亿元，同比-378.53%。 2023Q3单季度公司实现营收 28.90亿元，同比-4.64%；实现归母净利润-0.49亿元，同比-148.57%； 实现扣非归母净利润-0.71亿元，同比-209.23%。 Q3营收利润环比延续复苏趋势，盈利能力有望改善。 （1）营收端： 23Q1-Q3的公司营收分别为 19.58/22.42/28.90亿元，单季度同比-2.37%/-21.82%/-4.64%，单季度环比-35.44%/14.52%/28.89%，公司连续第二个季度营收环比为正，同比降幅也有所收窄，说明公司收入逐渐回暖。 （2）毛利端： 23Q1-Q3公司单季度毛利率分别为 8.30%/9.45%/7.67%，单季度净利率分别为-9.81%/-4.75%/-2.14%，虽然公司净利率仍未能扭亏为盈，但是净利率连续两个季度实现环比微增，盈利能力有望得到改善。 （3）利润端： 23Q1-Q3公司单季度归母净利润分别为-0.49/-1.02/-1.77亿元，持续三个季度亏损但是环比有所改善，延续复苏趋势， 23年前三季度合计亏损-3.28亿元，主要是由于财务费用、研发费用大幅增加所致。 消费电子曙光初现，坚定看好车载光学前景。 （1）传统光学： 三季度多家手机品牌新品上市，叠加未来四季度又将迎来国庆节、双十一购物节，将有助于消费电子产品更新换代，进而催化沉寂已久的消费电子产业加速复苏。公司作为全球高清广角镜头龙头企业，在传统光学领域（高清广角和手机光学业务）具有核心竞争力，伴随着消费电子曙光初现，公司传统光学业务有望得到良好改善。 （2）车载光学： 2021年特斯拉将 Transformer 引入自动驾驶领域， BEV+Transformer赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。目前华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了 BEV“重感知”路线，并在今年城市 NOA 的落地中大展身手。 根据焉知汽车分析，在 BEV+Transformer 路线下，每辆车要增加 4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及 2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。 加大研发和产能布局，稳固现有海外业务。 为了积极快速开发北美光学和影像市场，利用已形成的精密光学元件制造基础及已经建立的良好市场口碑，围绕移动智能终端、汽车高级辅助安全驾驶、智能家居等战略性新兴产业和重点领域的应用需求，进一步扩大光学镜头和光电组件的市场占有率，推动公司产品和客户服务的国际化进程，进一步提高公司在国际市场上的知名度，同时稳固公司现有的海外业务。公司于 7月 24日审议通过了《关于增资子公司建设墨西哥工厂的议案》，并且表示墨西哥工厂正在建设中，计划将于今年年底投产。 投资建议： 受下游需求较为疲软的影响，我们调整公司 2023-2025年营业收入预期至 105.87/120.70/139.50亿元，调整公司归母净利润预期至-1.50/2.08/6.02亿元，以 11月 1日市值对应 2024、 2025年 PE 分别为 53、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险。

公司发布 2023年三季报，3Q23公司实现营收 18.76亿元，同比下降 12.37%，归母净利润 0.33亿元，同比增长 616.99%。 1~3Q23公司共实现营收 55.91亿元，同比下降 1.08%，归母净利润 0.62亿元，同比下降 39.18%。 Q3归母净利同比改善，加大销售力度影响短期业绩。 公司 Q3实现归母净利润0.33亿元， 同比+617%， 较去年大幅改善。 前三季度公司共实现归母净利润 0.62亿元，较去年同期-39%；从营收方面看， 1~3Q23公司共实现营收 55.91亿元，较去年变化不大（同比-1%），毛利率为 14.5%，去年同期为 14.9%；从费用端来看， 1~3Q23公司销售费用同比增加 2547万元，一定程度上影响到了短期业绩表现。 余热锅炉保持景气，在手订单充足。2023年前三季度，公司累计获得新增订单 51.9亿元，其中余热锅炉新增订单 15.6亿元，清洁环保能源装备新增订单 8.3亿元，解决方案新增订单 24.7亿元，备件及服务新增订单 3.3亿元。截至 9月 30日，公司实现在手订单 75亿元。 加码布局光热， 实现光热订单批量突破。 自去年年底以来，公司已中标金塔中光100MW 光热、中广核大安 100MW 光热、国电投通榆 100MW 光热、中电建吐鲁番托克逊 100MW 光热、国电投吐鲁番七克台 100MW 光热等多个项目的熔盐吸热器及系统订单。 在光热熔盐储能换热系统方面， 公司陆续中标金塔中光 100MW光热、中核玉门新奥 100MW 光热、中广核大安 100MW 光热、国电投通榆 100MW光热、宝武西藏扎布耶盐湖供能、中广核新能源西藏阿里零碳光储热电等多个项目熔盐换热器及系统订单， 实现了光热市场订单的批量突破。 投资建议与估值： 我们认为亚运会或影响公司前三季度出货情况，作为余热锅炉龙头企业，预计随着火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展， 公司订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性。 结合公司三季报， 我们预计公司 2023-2025年的收入分别为 87.56亿元、 105.58亿元、 129.52亿元，增速分别为 19.2%、 20.6%、 22.7%，归母净利润分别为 1.60亿元、 4.54亿元、 6.70亿元，增速分别为-21.4%、 183.4%、 47.6%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策不及预期；原材料价格波动风险；技术风险；市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40 亿元，同比增长15.84%。 Q3 业绩短期承压，高基数下利润端降幅较大： 23Q1-3 公司实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40亿元，同比增长 15.84%。单看 Q3，公司实现营业收入 17.84 亿元，同比下降25.02%，归母净利润 1.53 亿元，同比下降 58.26%，扣非净利润 0.99 亿元，同比下降 72.80%。 22Q3 高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。 费用率同比略有上升， 经营现金流下滑： 费用端看， Q3 单季度销售费用率为31.69%（+2.6pct）， 管理费用率 7.59%（同比+2.4pct），研发费用率 10.71%（同比+3.2pct）， 财务费用率 0.26%（同比+0.4pct），费用端整体均略有升高。 23Q1- 3 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.45 亿元，同比下滑 88.18%，主要是经营性支出增加所致。 配方颗粒业务增长迅速，有望持续增厚公司业绩： 公司持续布局配方颗粒业务，加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作。截至 23H1，公司已完成 246个国家标准中药配方颗粒品种备案， 275 个河北省中药配方颗粒品种备案。 23Q1- 3 公司配方颗粒业务收入同比增长超过 40%。 10 月 27 日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果，公司申报了 199 个品种参与集采并全部中标，为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。 在研品种丰富，中药创新药逐步步入收获期： 公司治疗糖尿病视网膜病变的中药1.1 类新药通络明目胶囊于 23 年 10 月 24 日获批上市，产品矩阵持续丰富。截至10 月 27 日，公司已有 9 个中药创新药品种处于临床阶段。其中，治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒 4 个品种处于临床三期阶段，治疗类风湿关节炎的柴芩通淋片计划筹备 II 期临床，治疗胃肠型感冒藿夏感冒颗粒、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件，为公司长期发展提供有力保障。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司营收分别为 108.3/127.8/151.0亿元、归母净利润分别为 19.5/23.2/27.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 医保或集采降价风险；上游原材料提价风险；研发不及预期或失败风险。

事件： 公司发布 2023年三季报： 23Q1-3实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%； 归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q1-3业绩符合预期， Q3利润端短期波动， ： 23前三季度公司实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%；归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q3公司实现收入 41.37亿，同比上升 1.89%；归母净利润1.81亿，同比下降 30.02%；扣非利润 1.74亿，同比下降 30.33%。 布局大健康产业，非药品产品营收快速增长。 公司布局大健康产业，积极对在营品类进行调整，增加包括美妆、个护、婴幼儿配方乳粉、功效性药食同源性食品及大健康属性的日化家清类等产品，进一步拓展公司的业务范围，提高公司的市场竞争力。 2023Q3公司非药品类实现营业收入 12.31亿元（同比+7.64%），其中美妆及个护业务实现销售 2.5亿元（同比+19.58%）。 新零售业务+直营门店同步拓展，线上线下赋能销售。 线上方面，以 O2O 业务为主线，公司布局电商新零售业务。 23前三季度，公司新零售总销售额为 5.99亿元，其中 O2O 业务完成销售 4.83亿元。线下方面，公司积极拓展直营门店网络，2023Q3末拥有直营门店 10008家，较年初门店数量净增 802家。其中慢病门店1,231家，特病门店 329家，双通道资格门店 213家，门诊统筹门店 735家。 盈利预测与估值建议： 考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司 23-25年利润分别为 10.2/12.1/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张不及预期；处方外流不及预期； 行业监管风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报， 利润环比有所回升。 公司 2023年 Q3营业收入 14.04亿元，同比-32.44%，环比-8.23%；归母净利润 5.68亿元，同比-22.08%，环比+39.64%；扣非归母净利润 5.35亿元，同比-26.21%。公司 2023年 Q1-Q3营业收入 50.05亿元，同比-8.81%；归母净利润 20.70亿元，同比+0.92%；扣非归母净利润 20.25亿元，同比+1.32%。公司三季度利润环比有所提升。 23年 Q3锂价回落，四季度锂价不容乐观。 2023年 Q3国内电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环比-5.50%，氢氧化锂均价 22.36万元/吨，环比-15.13%。四季度截止 10月 30日， 10月电池级碳酸锂均价 17.02万元/吨，氢氧化锂 15.79万元/吨，四季度锂价仍不容乐观。 Bikita 矿石运输周期约 2个月，预计 Bikita 透锂长石扩建项目和锂辉石建设项目所产矿石有望在四季度贡献利润。 2023年 7月，公司投资的“Bikita 锂矿 200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿 30万吨和锂辉石精矿 30万吨。 Bikita 矿石运输周期约 2个月，预计 Bikita 透锂长石扩建项目和锂辉石建设项目所产矿石有望在四季度贡献利润，四季度自供矿产销量环比有望高速增长。 投资建议： 由于 23年锂价下跌速度较快， 我们下调了盈利预测， 预计公司2023-2025年营收分别为 82.60/145.23/168.09亿元，归母净利润分别为 32.87/56.72/60.68亿元， 对应 PE7.85/4.55/4.25倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期

事件： 2023年 10月 25日公司发布 2023年三季报。 根据公司 23年三季报披露公司 2023前三季度营收 29.78亿，同比+40.29%，归母净利润 2.36亿，同比+41.82%，扣非后 2.11亿，同比-10.13%。其中， 公司 23Q3营收 13.08亿，同比+54.89%，归母净利润 1.18亿，同比+78.06%，扣非后 1.09亿，同比-6.22%。 业绩基本符合预期，在手订单饱满。 根据公司三季报披露，公司报告期内新增陆上风电/海上风电/海工类订单分别为： 31.80/7.05/0.34亿元， 新增订单合计 39.85亿，对比公告的在执行和待执行订单 41.86亿元，后者规模基本与仅 Q3一季新增订单相近，显示公司在手订单饱满，业务发展可期。 双海战略持续发威，看好公司进一步布局。 根据三季报披露，公司 Q3海上及海外新增订单 7.05/10.81亿，海上新增订单占比 17.7%，海外新增订单占比 27.1%。 公司双海战略持续推进的显著改善使得产品毛利率得到进一步提升。报告显示公司前三季度毛利率相比中报提升 4.1pct，相比 22年年报提升 0.99pct， 显示出公司近年来布局双海战略持续发威。 我们持续看好公司 23-25年通过双海战略逐步增厚公司业绩。 投资建议。 当前沿海风电重点省份海风项目有序推进， 公司双海战略持续发力， 但受到今明两年国内风电因其他因素导致装机预期出现波动的影响， 我们调整公司 23-25年营收预测为 47.29/72.32/99.20亿元， YOY+51.2%/+52.9%/+37.2%，归母净利4.39/6.72/9.99亿元， YOY+59.5%/+53.3%/+48.6%。我们还是看好公司凭借双海战略持续改善产品结构，进一步增强市场竞争力并具有较好长期发展潜力，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

事件：10月30日晚，公司发布2023年第三季度报告，据公司公布数据，2023年前三季度，公司实现营收2.22亿元，同比增加28.63%，实现归母净利润0.70亿元，同比增加41.37%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长22.50%。23Q3单季度，公司实现营收0.88亿元，同比增长74.72%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长203.01%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长157.66%。 23Q3实现上市以来单季度最高营收。2023年前三季度，公司不断开拓新市场，持续优化产品结构，订单量持续增长，单季度营收达到自上市以来的最好成绩，延续了23Q2以来的同比改善。盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为53.80%，同比减少9.80pct；销售净利率为31.70%，同比增加2.85%。单23Q3季度来看，公司销售毛利率为54.66%，环比改善2.47pct，销售净利率为32.28%，环比降低9.83pct。公司持续投入研发活动，研发费用为公司最主要的费用，Q3单季度研发费率达21.65%，公司将致力于产品线的多元化开拓，进一步丰富高清视频应用相关的芯片产品线，同时研发面向高性能计算、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，提供更为全面的高速混合信号芯片方案组合。 及汽车电子、显示器及AR/VR。等多重下游需求共振，公司长期成长空间可观。（（1））汽车电子：车载Serdes芯片组23Q2如期成功流片，原计划Q3末样片回片，Q4开始调试和推广，建议持续关注；高清视频桥接芯片已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统，其中6颗通过AEC-Q100认证，未来汽车电子业务规模有望持续上升。（（2）4K/8K超高清显示：公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持HDMI2.1、DP1.4等协议规范，23Q2已进入量产阶段，开始批量出货，已成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议，可以满足新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求。进一步升级的超高清桥接芯片已进入推广阶段，受到客户的广泛关注。（（3）AR/VR：：公司桥接类芯片可应用于AR/VR分离式头盔领域，已拓展了Nrea、Rokid、TCL雷鸟等国内领先的AR/VR硬件厂商，23Q2更是进入Meta供应链。 拟于新加坡设立子公司，有望持续扩展海外业务。9月21日，公司发布公告拟将于新加坡投资1000万美元用以设立全资子公司，公司经营范围包括电子产品研发设计等。海外市场为公司重要的收入来源，2023年上半年，公司海外营收占总营收的比例为40.30%。若公司设立境外全资子公司，将有利于公司进一步拓展海外市场，提高全球供应链采购能力，提升国际市场占有率及公司整体抗风险能力，提高公司市场竞争优势，有助于公司的长远发展。 投资建议：我们看好龙迅长期深耕于国产高速混合信号芯片，持续拓展新品品类，预计公司23-25年实现收入3.28/4.87/7.88亿元，实现归母净利润1.01/1.58/2.68亿元，以10月31日市值对应PE分别为76/49/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期性及政策变化波动风险、营收增长对视频桥接芯片依赖度较高的风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、技术迭代风险、存货余额较大及减值风险、供应商集中度高风险。

事件：2023年10月30日晚，公司披露2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收2.19亿元，同比-30.91%；归母净利润为-0.22亿元，同比-123.57%；扣非净利润为-0.67亿元，同比-265.29%。 策略调价抢占市场，利润同比承压。2023Q3，公司实现营收0.77亿元，同比+15.11%，归母净利为-0.12亿元，同比-132.86%，扣非净利为-0.25亿元，同比-290.40%。盈利能力方面，Q3毛利率和净利率同比承压环比改善，单季度公司销售毛利率为40.56%，同比-13.14pct，环比+4.83pct，同比下降主要系年初公司价格策略调整及激光器整体市场价格变化所致；单季度公司销售净利率为-15.19%，同比-68.40pct，环比+8.20pct。 依托光芯片平台，横向拓展+。纵向延伸至新领域。公司是少数研发和量产高功率半导体激光芯片的公司之一，依托该技术优势，公司业务横向拓展、纵向延伸至新领域。1）高功率半导体激光芯片持续突破：公司23年相继将高功率半导体激光芯片商用量产功率提升至市面最高水平50W，9XXnm光纤激光器泵浦源功率提升至1000W、8XXnm固体激光器泵浦源功率提升至500W。2）横向拓展：a））VCSEL芯片方面，下游应用不断拓展，包括消费电子、光通信、车载激光雷达等，出货量达百万颗，主要是3D传感，激光雷达已实现小批量出货；b）光通信芯片方面，公司单波100GEML（56GBdEML通过PAM4调制）和50GVCSEL（25GVCSEL通过PAM4调制）为当前400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件，已实现量产，100GEML已有订单和收入。3）纵向延伸：往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸。公司在国内率先推出完全自主的1710nm直接半导体激光器，主要用于1mm以下透明/白色塑料的激光穿透焊，已在客户端批量应用。 IDM打造制造工艺优势，激光雷达用VCSEL高成长可期。公司采用IDM生产模式，已建成2吋、3吋及6吋半导体激光芯片量产线，构建了GaAs、InP、GaN三大材料体系，建立了边发射（EEL）和面发射（VCSEL）两大平台，先后攻克器件设计、外延生长、芯片制造等多项技术。VCSEL芯片作为3D传感和激光雷达系统的核心器件，当前主要应用市场仍以数据通信链路和消费电子为主，随着AI发展、车载平台算力提升，激光雷达有望提高渗透率，VCSEL将同步受益。在汽车电子激光雷达方面，公司主推主激光雷达及补盲激光雷达VCSEL芯片，目前产品通过了AEC-Q102认证，主激光雷达产品包括100W以下低功率芯片、100W-1000W的905nm高功率激光雷达芯片和可寻址激光雷达芯片，补盲激光雷达产品波长覆盖905-940nm，功率在30-60W之间。公司多结VCSEL是获得高功率密度的关键技术，拥有美国专利，性能指标处于业内领先水平。 投资建议：考虑到宏观经济增速放缓等宏观影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入3.15/4.65/7.26亿元，实现归母净利润0.19/0.70/1.95亿元，以10月31日市值对应PE分别为580/153/55倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件： 10月 31日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 5.88亿元， yoy+46.07%；归母净利润 1.06亿元， yoy-1.28%；扣非归母净利润 1.01亿元， yoy-2.07%。 单看 Q3，公司实现收入 2.30亿元， yoy+104.10%；归母净利润 0.43亿元， yoy+104.48%；扣非归母净利润 0.43亿元， yoy+115.92%。 Q3利润端与收入端均高速增长。 单 Q3公司营业收入同比增长 104.10%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增强，产销量同比提升。单 Q3公司归母净利润同比增长 104.48%，主要系公司营业收入同比大幅增长所致。 Q3单季度净利率环比提升，持续加大研发投入。 前三季度公司实现销售毛利率44.10%，同比降低 4.06pct；销售净利率 17.98%，同比降低 8.62pct。公司期间费用率 21.69%，同比增加 3.80pct，其中销售费用率 4.97%，同比提升 1.59pct； 管理费用率 5.22%，同比降低 0.73pct；研发费用率 7.88%，同比提升 0.86pct； 财务费用率 3.63%，同比提升 2.08pct。 单 Q3，公司销售毛利率 42.98%，环比降低 1.48pct；销售净利率 18.78%，环比提升 0.28pct。从研发投入来看， Q3单季度公司研发投入同比增长 63.29%，前三季度公司研发投入同比增长 64.03%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致。 公司销售渠道愈发完善。 公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。 1.直销渠道： 公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。 2.出口渠道： 公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025年收入分别为 8.00、 10.88、 13.25亿元， yoy+33.0%、 +35.9%、 +21.8%； 归母净利润分别为 1.75、 2.54、 32.6亿元， yoy+5.6%、 +45.0%、 +28.4%；对应 PE 分别为 31.96、22.04、 17.16X。 估值性价比较高， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

业绩点评。 2023前三季度实现收入 2.82亿元， 同比上升 42.55%； 扣非归母净利润为-2.43亿元， 同比收窄 38.21%； 研发费用 3.35亿元，同比下降 14.60%、销售费用 1.72亿元，同比增长 10.95%， 管理费用 0.22亿元，同比下降 66.20%。 2） 2023单三季度实现营收 0.62亿元，同比下降 32.78%，扣非归母净利润为-1.13亿元， 同比收窄 13.15%，研发费用 1.15亿元，同比下降 16.22%、销售费用0.55亿元，同比下降 15.31%， 管理费用 0.15亿元，同比下降 32.09%。 多纳非尼片商业化稳步推进，医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大。 多纳非尼是公司自研的国内首个治疗晚期肝细胞癌的小分子靶向创新药物， 2021年 6月获批治疗一线晚期肝细胞， 2022年 8月获批用于进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌。 多纳非尼已纳入国家 10余部诊疗指南和专家共识， 产品放量快速。 目前，多纳非尼针对肝癌辅助治疗、与肿瘤免疫治疗药物（I/O）联合治疗多瘤种均处于 2期临床阶段。此外，多纳非尼片研究成果入选 2023ESMO会议， 包括联合信迪利单抗和 HAIC 一线治疗肝细胞癌、 经动脉化疗栓塞联合多纳非尼加/不加 PD-1抑制剂治疗不可切除的肝细胞癌两项研究。 盐酸杰克替尼片（JAK） 审批进展顺利， 多适应症同步推进。 盐酸杰克替尼片治疗骨髓纤维化适应症于 2022年已提交上市申请， 是第一个提交 NDA 的国产 JAK 创新抑制剂， 目前在正常审评审批流程中，已完成临床现场核查、制剂注册核查以及原料药的生产以及注册二合一检查工作。 重症斑秃、 中重度特应性皮炎、 强直性脊柱炎处于 III 期临床阶段； 特发性肺纤维化、中重度斑块状银屑病等处于 II 期临床阶段。此外， 杰克替尼乳膏在开展治疗轻中度斑秃（外用）和轻中度特应性皮炎（外用）适应症的 II 期临床试验，已进入收尾阶段，公司正在组织 后续数据分析等工作。 重组人凝血酶有望今年获批， 国内尚无同类竞品。 公司重组人凝血酶已于 2022年5月申报上市，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查以及原料药的生产以及注册二合一检查工作。 商业化规划方面，公司团队正在积极开展商业化准备工作， 同时也与不同的潜在合作伙伴进行充分探讨，力争使该产品能够得到迅速地推广和应用。 具有小分子靶向新药和新一代抗体产品管线的双重优势。 注射用重组人促甲状腺激素用于分化型甲状腺癌患者术后辅助诊断的 III 期临床达到主要终点。 ZG19018（KARSG12C 突变）、 ZG2001（泛 KARS 突变）、 ZG0895（TLR8） 均已进入 I/II期。积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，其中 ZG005（PD-1/TIGIT）、 ZGGS18（VEGF/TGF-β）、 ZGGS15（LAG-3/TIGIT） 和 ZG006（CD3/DLL3/DLL3） 均在 I/II 期临床试验阶段。 盈利预测： 公司拥有经验丰富的商业化团队和优质的创新产品管线，重磅产品获批在即。 预计 2023-2025年收入为 4.23、 11.05、 19.60亿元。 2023-2025年归母净利润为-3.71、 -1.02、 2.71亿元。 风险提示： 临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。

事件：公司23年前三季度营业收入2.59亿元，同比+18.82%，；归母净利润-0.82亿元，扣非归母净利润约-0.89亿元。23Q3营业收入1.03亿元，同比+37.28%，环比+14.68%；归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%。 23Q3销量提升带动营收环比修复，毛利率同比下降环比改善。公司Q3营业收入为2.59亿元，同比+18.82%，公司Q3营收环比增长+14.68%，主因市场需求增加，使销售数量增长较多。公司Q3毛利率12.43%，同比-10.5%，环比+1.6%，国内外终端市场疲软，行业竞争激烈，销售价格下降导致毛利率下降所致。目前，全球MEMS声学市场仍处于成长阶段。根据英飞凌数据，2021年全球MEMS麦克风市场规模为10.7亿欧元，市场空间巨大；同时英飞凌预测2022-2024年市场仍将保持10%左右的增长速度，我们仍看好公司未来在MEMS领域的业务拓展。 同时公司23Q3研发投入显著增长，23Q3公司研发费用0.20亿元，同比+5.69%。 23Q3公司归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%，扣非归母净利润约-0.32亿元。 深耕厚植消费领域，下游客户资源丰富，车规料号拓展顺利。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于ENC和ANC的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO等厂商进行合作。在车载领域，公司已推出一款模拟、一款数字MEMS硅麦克风，两款料号均满足AEC-Q100/Q103可靠性要求。我们预计未来下游的复苏将会持续带动需求量的增长，营收有望持续环比提升。 投资建议：公司为国内多品类MEMS龙头，产品、技术、客户积累雄厚。公司声学MEMS业务客户资源丰富，23Q4有望受益下游消费电子行业的复苏；压力MEMS业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务；惯性MEMS定向发力消费领域，尺寸微缩为产品亮点。我们预计公司2023-2025年实现收入3.8/5.4/6.9亿元，实现归母净利润-0.9/0.3/0.6亿元，对应24/25年PE分别为102/44倍。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

收入略超预期，业绩符合预期，3Q3末预收款充足。23Q3，公司实现收入/业绩73.50/34.76亿元，同比+25.41%/+29.43%，收入略超预期，业绩符合预期，我们认为系Q3国窖提价、特曲提前完成任务、扫码红包刺激动销等因素带动。Q3末合同负债29.62亿元，同比+55.83%，环比+10.28亿元，收入+Δ预收款同比+54.24%，预收款充足，销售收现100.60亿元，同比+90.42%，收款节奏差异导致本期收现较高。 腰部特曲发力，毛利率整体稳定，净利率提升。盈利能力方面，23Q3，公司毛利率/净利率分别为88.65%/47.35%，分别同比+0.16pct/+1.36pcts，毛利率稳定略有提升，我们预计产品结构整体上延续上半年态势，腰部产品特曲经过上半年控货，市场调控良好，三季度逐步发力，国窖、头曲保持稳健增长。费用率方面，23Q3，公司销售/管理费用率分别为12.83%/4.12%，分别同比-0.79pct/-0.80pct，税金率9.39%，同比+0.22pct，期间费用率合计同比-2.05pcts，整体费用率优化，提升净利率。 投资建议：当前批价880元，环比节前保持稳定，上半年进行了数字化系统改革，从“三码合一”升级至“五码合一”，新款国窖1573全线配备了“五码关联”系统，并且设置大额扫码红包，提升中奖率，提升了终端推广积极性以及消费者自主购买意愿。我们认为公司今年的“春雷行动”“秋收计划”均成功落地，帮助公司顺利完成了业绩，再一次证明了公司强大的组织战斗能力，腰部产品老字号特曲、60特曲逐渐培育壮大，市场影响力提高，公司经营已实现多条腿走路，无论行业环境好坏，公司都具有持续追赶竞对的士气和能力，我们预计2023-2025年实现营收314.55/382.03/459.61亿元，实现归母净利润134.00/166.28/205.32亿元，当前股价对应PE为23.6x/19.0x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：消费税改革，经济恢复不及预期，产品结构持续下行

收入业绩超预期，3Q3现金收款较多。23Q3，公司实现收入/业绩170.30/57.96亿元，同比+16.99%/+18.57%，收入业绩均超预期，我们认为系今年Q3回款及发货量较大带动。Q3末合同负债39.49亿元，同比+33.26%，环比+3.00亿元，销售收现237.67亿元，同比+35.11%，预收款环比稳定略增，销售收现高增原因为银行承兑汇票到期收现额度较高，且同期公司为应对市场变化降低现金回款比例，导致同期销售收现基数较低所致。 今年推新、提价相对保守，盈利能力稳中略升。23Q3，公司毛利率/净利率分别为73.41%/35.48%，分别同比+0.12pct/+0.37pct，盈利能力整体保持稳定，我们认为公司今年没有推出更高价位新品，也没有对主流单品提价，产品方面的动作相对保守，故毛利率相对稳定。 低度、81618扫码红包对费用的影响可控，公司费控机制良好。23Q3，公司销售/管理费用率分别为11.20%/3.79%，分别同比-0.25pct/-0.32pct，税金率+期间费用率合计+0.28pct，整体费用率保持稳定。我们认为，尽管公司增加了扫码红包，但主要针对1618和低度，对销售占比较高的高度普五，暂未导入扫码红包，因此在规模效应下，销售费用率仍然保持相对稳定。 投资建议：当前普五批价约930元，较节前略微有5元下滑，我们认为主要系节后需求回落，以及1218评定、年底新合同打款等带来资金需求，导致渠道出货速度加快，价格略有松动。我们认为公司品牌力在千元拥有绝对优势，中期内难以撼动，顺周期下行情确定性较高，经济刺激政策频出的背景下，建议加强关注，我们预计2023-2025年实现营收826.84/936.51/1059.52亿元，实现归母净利润303.78/342.41/388.08亿元，当前股价对应PE为20.0x/17.8x/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：消费税改革，经济恢复不及预期，价格持续下行

事件：公司发布2023年第三季度报告，公司2023Q1-3实现营收189.76亿元，同比+21.65%，实现归母净利21.60亿元，同比+32.68%。其中23Q3实现营收64.47亿元，同比+18.53%，环比-5.88%，实现归母净利7.65亿元，同比+22.60%，环比-3.53%。 毛利率：23Q1-Q3销售毛利率为27.49%，Q3销售毛利率为30.77%，环比+4.77pcts，表现亮眼，主要原因系：1）公司外销占比近50%，汇率变化对毛利率有正向影响；2）聚焦核心战略产品，不断优化产品结构，高毛利、高附加值产品占升；3）海运费价格回落，盈利能力提升。随着生产规模的扩大，规模优势逐渐凸显，盈利水平持续提升。 研发费用：Q3研发费用4.16亿，同比增加超60%，其中在汽零业务的研发投入增速超70%。公司通过持续性的研发投入，对技术创新能力、竞争优势和市场价值等方面产生积极影响。公司将持续加大研发投入，创造具有自主知识产权和有核心竞争力的产品，提升公司行业地位。 机器人：机器人项目与公司现有业务的核心技术同源，是基于汽车热管理系统、现有业务在其他应用领域的拓展研究。公司已把仿生机器人机电执行器项目列为重点项目，对该领域展开持续研究和产品开发工作。执行器是仿生机器人最核心、通用的部件。未来公司机器人项目有望受益于人形机器人市场的快速增长，成为公司第二增长曲线。 投资建议：公司作为新能源车热管理汽零龙头，储能、机器人业务稳步推进，我们预计23-25年公司营收分别为272/328/377亿元，归母净利润分别为31/39/48亿元，对应PE分别为33x/26x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动