经纪业务佣金率、市场份额双升。 今年上半年,二级市场交易量大幅下滑三成。受此影响,报告期内公司经纪业务实现收入19.39亿元,同比下降22.32%。上半年,公司经纪业务佣金率为0.77‰,比2011年的0.76‰略有提升;股基市场份额5.73%,高于2011年的5.46%,继续位居市场第一位。 投行收入逆市增长。报告期内,IPO发行节奏放缓,但公司投行业务依然实现收入10.75亿元,同比达58.71%。面对严峻的市场环境,公司对股权融资业务的组织架构进行了调整,执行效率得到了提升。上半年,公司共完成股权主承销项目15单,主承销金额253.52亿元,市场份额约11.22%,排名第一。其中,完成IPO项目11单,主承销金额138.48亿元;完成再融资项目4单,主承销金额115.04亿元。 上半年,公司共完成债券主承销项目45单,主承销金额829.67亿元,市场份额5.09%,债券承销数量与承销金额均排名同业第一。 融资融券规模有望快速提升。中信证券(浙江)和中信万通已于2012年6月正式开展融资融券业务,公司融资融券业务将获得一块新增业务量,规模有望快速提升。截至报告期末,公司包括中信证券(浙江)、中信万通在内累计开立信用账户1.61万户,较上年末增长255.73%;融资融券余额50.14亿元,较上年末增长91.66%,市场份额8.22%。 资产管理收入下降。报告期末,公司受托管理资产总规模为718.39亿元,较2011年末增长30.12%。其中,集合理财产品规模、定向资产管理业务规模与专项资产管理业务的规模分别为130.85亿元、568.87亿元和18.67亿元。报告期内,管理费收入9561万元,同比下降10.48%。自营投资取得较好收益。 上半年,公司对以有色、电力、高端装备为代表的蓝筹股进行了重点投资,取得了较好的投资效果。报告期末,公司交易性金融资产余额256.16亿元,其中债券投资174.83亿元;可供出售金融资产余额280.78亿元,其中债券投资127.90亿元。 投资建议:公司国际化战略已落实到具体操作之中,资本中介航母打造势头强劲。基于公司行业龙头地位、清晰定位和创新推进优势,我们看好公司在行业制度变革下的发展,维持“增持”评级,目标价15元。

本部业务Q2基本打平,好于预期。 公司上半年本部微、轿车销量同比降8%、11%,大于收入降幅,整车平均售价提升6.7%,因金牛星、欧诺、逸动等车型贡献上升。1H/Q2毛利率15.8%、18.6%,同比提升1.8/3.8个百分点,同样因车型结构改善。 中期销售、管理费用率9.2%、6.8%,提升2.2、0.9个百分点,因新车上市使宣传推广费用上升及在研新品仍较多。 以“归母净利润扣减投资收益”口径,上半年本部业务亏损额1.6亿,其中Q2基本打平,好于我们的预期。除当季确认1亿政府补助外,本部Q2在销量环比下降情况下实现了减亏,反映新的售价较高的车型上市对减亏有帮助,可降低投资者对公司本部业务中期拖累的担忧。 长福马净利同比下降,环比上升趋势持续。公司中期确认投资收益7.3亿,同比降30%、净减少3.1亿,其中长福马(含整车、发动机)、江铃控股分别贡献5.5、1.3亿,同比下降34%、28%。 长福马上半年销量、收入分别增长2.9%、2.5%,净利润率(含发动机)从去年同期的6.7%降低到4.5%,因二工厂投产初期费用较高、产能利用率下降。 预计新福克斯销量继续上升及翼搏、翼虎等新产品上市将提高产能利用率及销售均价,长福马环比上升趋势将持续,明年上半年将加速改善。 投资建议:福特大局已定,继续首选推荐在福特、马自达分家尘埃落定后,公司基本面向上的大局已确定,基于我们对福特产品、技术的理解,相信公司基本面上行将超出市场预期。维持12/13/14EPS0.33/0.63/0.98元预测及买入评级不变,公司依然是我们中期内的行业首选推荐品种。

受益于半钢胎产能投放,轮胎收入增长明显。今年上半年,随着半钢胎产能的增加,轮胎产品收入同比增长20.18%。同时受益于天胶价格的下降带来原材料成本下跌,产品毛利率略有提升,同比增长1.40个百分点。 行业景气低迷期。公司低成本扩张不断。今年上半年,轮胎行业景气低迷,全行业整体产能过剩严重,行业集中度有待加强。而此时,也正是优质企业兼并重组的最好时期。公司抓住这一契机,对外低成本扩张步伐不断。斥资1.2亿元收购的沈阳和平100%股权,目前已经完成工商变更登记。公司通过收购沈阳和平,公司新增了120万套全钢载重子午线轮胎的能力,使得全钢子午胎生产能力上升到370万套。 另外,公司拟以1.7亿元收购金宇实业49%股权,金宇实业具有超过1000万条的半钢子午胎生产能力,收购完成后公司不仅能够获得投资收益,还能通过学习金宇实业半钢胎的优势生产经验,提高公司半钢子午胎项目的管理能力和效率。目前,公司具备1000万条的半钢子午胎产能。 产能扩张、销量增长,带动费用上升。报告期内,由于内外销量的增加,公司的销售费用同比增长58.72%;人工成本的增加、研发费用的增加以及公司对外并购扩张都带来管理费用的增加,管理费用同比增长34.85%;另外由于今年上半年利息支出的增加和汇兑收益的降低,财务费用同比增长80.07%。费用的上升也在一定程度上影响了公司利润的增长。 美对华轮胎特保案9月将终止,利好公司出口市场。美国连续三年的特别关税让乘用胎和轻卡胎出口企业苦不堪言。公司作为出口占比较大的企业,也深受其害。在过去的几年中,公司轮胎产品外销都维持在40~50%的水平。本报告期,轮胎产品外销占比达54.76%。且公司半钢胎设计产能达1000万条,都处于美国对华征收特别关税的范围内。我们认为,随着美国对华轮胎特保案的终止,公司轮胎产品出口美国将逐渐复苏,出口产品的毛利率从将会逐渐回升。

事件 新华人寿公布2012年中报 新华保险1-6月份每股收益0.61元,同比下滑34.4%;每股净资产11.2元,相对年初增长11.6%。 简评 上半年保费增长好于行业水平,但业务价值含量不高 新华保险上半年新单保费同比增长5%,其中个险新单保费增长9%,银行保险同比下滑13%。虽然保费增长情况好于行业平均水平,但是上半年新业务价值下降1.4%。说明个险新单保费价值含量不高。 新增准备金较快,说明负债和资产扩张速度依然很快 上半年新增准备金在已赚保费占比为72%,同期的中国人寿为54%,平安寿险为53.1%,太保寿险为67.6%。数字较高说明负债增长仍然充满活力。体现为投资资产增速较高,上半年投资较年初增长21%。 而偿付能力增速也印证了负债扩张速度较快。中报偿付能力充足率158.75%,负债扩张带动对资本的进一步需求。 偿付能力显示对融资需求增加 新华保险7月份已经发行100亿次级债,下半年还将发行50亿债务融资工具。目前为止新华保险累计发行次级债150亿,按照中报净资产349亿计算,次级债在净资产占比为43%,未来发行次级债空间已经很有限。预计未来混合资本工具可能是融资的主要渠道。

事件 中国人寿发布2012年中报,1-6月份每股收益0.34元,同比下降25.7%;每股净资产7.55元,比年初增长11.5%。 可供出售类债券占比较高极大提升了净资产弹性 中国人寿净资产改善与其资产配置和金融资产会计划分有直接关系。主要体现在中国人寿可供出售类债券占比较高,从而债市回升和降息对可供出售类债券公允价值有很大程度提升。2012年中报显示,中国人寿可供出售类债券在债券配置中占比达到52%,因此随着上半年债券小牛行情,净资产得到大幅提升。中国人寿可供出售类债券占比高于中国平安和中国太保。 保单给付高峰逐渐到来,现金流压力上升 中国人寿上半年保单给付赔款为494.83亿,保单给付高峰逐渐到来。根据现金流量监测,2012年上半年赔付在已赚保费占比为38.3%,而2011年中期为35.5%,2011年底为36.3%。同时准备金增速大幅下降也可以说明有部分保单到期结束。2012年中期准备金增加在已赚保费中占比为54.2%,远低于去年同期60%水平。不考虑投资收益,现金流支出占比在已赚保费中的占比大幅增加。 偿付能力改善超出预期,得益于给付高峰的到来 随着保单到期高峰的临近,部分保单准备金得以释放,从而释放了对最低资本的需求。2012年中期最低资本同比增长12%,低于2011年底14%,2011年中期17%的水平。这也印证了我们上文讲到的给付高峰的来临。 保单结构改善明显,但保费增速乏力,下半年难有好转 2012年上半年中国人寿保费结构调整效果明显,首年期交保费由31.11%提升至37.43%,十年期以上期交保费占首年期交保费提升至37.57%。但是新的保费增长依然乏力,上半年新单保费同比下降26%,其中个险渠道下降13%,银行渠道下降34%,预计这一趋势在下半年难有明显好转。

公司公布2012年中报,实现营业收入40.05亿元,同比增长0.36%;归属于上市公司净利润-2506.78万元,同比下降179.95%,一季度为-2427.7万元;基本每股收益-0.016元。 简评 主营业务亏损加剧,政府补助缓解损失报告期铝价同比下跌5%左右,销售铝产品24.74万吨,同比下降约5.6%,收入同比持平的原因是其他业务收入增加。 公司电价较去年底上调2分钱左右,达到0.5元/度左右,吨铝电力成本上升约280元。此外,新项目投产使本期计提的折旧达到1.55亿元,去年同期仅2000多万元,导致固定摊销成本加大。 上述几方面因素共同挤压盈利空间,综合毛利率同比减少2.81个百分点,是营业利润亏损1.18亿元的主要原因。 公司最终实现的亏损仅2506.78万元,主要是收到政府补助,营业外收入同比增加7688万元,缓解了损失。 二季度铝价持续下跌,而公司环比减亏,我们认为主要原因是季节性因素消除,公司销量增速较快,带动毛利率上升。 文山氧化铝项目达产进度低于预期文山氧化铝项目7月投产,目前在试产阶段。截至8月21日共生产出商品氧化铝11317吨,按照这个进度,年内对公司的原料自给率提升较为有限,因此今年公司成本压力依然很大。明年按80万吨氧化铝全部投产,吨氧化铝成本节约400元计算,可为公司节约成本3.2亿元左右。 值得注意的是,公司目前生产的铝土矿铝硅比达到7.75:1,高于6:1的原有预期,成本优势或进一步加大。 盈利预测和评级 由于氧化铝达产进度低于预期,下调盈利预测,2012~2014年EPS分别为-0.03元/0.15元/0.41元,同时下调6个月目标价至5.5元。文山项目的盈利能力还有进一步上升的空间,今年或是公司的业绩拐点,维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年半年报,实现营业收入12.22亿,同比增长40.63%;实现利润总额1.04亿,同比增长68.84%;归属于上市公司股东的净利润0.77亿,同比增长65.82%;基本每股收益0.17元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润增长60%-90%。 简评 业绩快速增长符合预期 营业收入方面,分行业来看,装饰施工占比97.19%,上升0.56%,设计业务占比下降至2.78%;分地区来看,东北、西北、西南、华中地区业务拓展成效显著,分别大幅增长1146.49%、408.79%、419.41%、330.54%,华东、华南地区收入分别下滑24.18%、1.93%;华北、华东、华南地区依旧是公司业务收入的主要来源,合计收入占比62.43%,东北、西南地区业务拓展成效显著,合计收入占比23.03%,提高12.06%。毛利率方面,部品部件自给率提高带来毛利率提升,公司综合毛利率16.42%,提升1.92个百分点;装饰业务毛利率提升至16.52%,同比提高了2.05个百分点,设计业务毛利率12.38%,降低了3.16个百分点。期间费用方面,销售费用率1.99%,降低0.25%;管理费用率2.11%,增加0.24%,系期权费用导致;财务费用率-0.39%,提高0.38%。现金流方面,1H12经营性现金净流量-1.76亿,增长116%;收现比为0.82,同比下降0.13;应收账款10.3亿,同比增长38.6%。 部品部件工厂化项目预计12年底前开始贡献利润 公司募集资金部品部件工程化项目,已经陆续竣工并试生产,预计4Q12年前能贡献利润,项目满产后产能预计可支撑公司30亿的营业收入,并显著提升盈利能力,有望提升毛利率2%-3%。 预计2012年每股收益0.49元,暂维持增持评级 预计公司12、13年EPS为0.49/0.72元,维持增持评级,基于以下推荐逻辑:(1)公司快速增长确定性高,源于酒店、剧院等公司优势行业的稳定增长以及部品部件工厂化带来的盈利提升;(2)地产行业底部复苏可能性大,公司基于在商业地产、住宅精装修等领域的优势地位具有更大的业绩弹性;(3)装饰行业处于底部复苏向上的阶段,带来业绩改善的预期,公司的估值还有提升空间。

事件 公司公布2012年半年报 8月27日晚间,公司发布半年报显示:2012年上半年,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长30.05%;归属上市公司股东扣非净利润为1.03亿元,同比增长148.2%;实现基本每股收益0.2386元,上年同期为0.2324元。 简评 规模稳定增长收入快速提升兑付安全平稳 截至2012年中期,公司信托资产规模增至663亿元,较年初增长30%。信托营业收入中手续费净收入1.59亿元,增幅达到135%。上半年公司新增信托项目68个,金额达197亿元;兑付信托项目60个,金额达105亿元,全部安全兑付。 非公开发行完成拓展信托业务发展空间 报告期内,公司向陕煤化定向增发股份2亿股,向西安投控定向增发0.2亿股。再融资募集21.23亿元资金后,资本和净资产大幅提升,一举破除发展面临的规模瓶颈,为公司信托业务的长期发展奠定了坚实基础。 政府资源、行业优势和地域优势凸显,公司前景良好 公司实际控制人陕西省国资委通过100%控股的陕煤化和陕高速合计持有陕国投62.06%股权,公司存在从供给端凭借政府资源支持获得优质项目和需求端有保障的优势。 信托业未来发展前景良好,陕国投依托其在PE、能源矿权信托方面具有优势,凭借大股东陕煤化的技术优势、陕西的能源地域优势与高端客户资源优势,借力西咸新区发展东风,发展前景良好。给予公司“增持”评级,目标价18.50元。

事件 公布半年报,摊薄后EPS0.09元 1H12,公司实现营收278.8亿元,同比增7.49%;归母净利2.33亿元,同比降42.3%;摊薄后EPS0.09元。每股经营净现金流-0.17元,加权平均ROE2.4%。 简评 轿车业务为核心增长动力 1H12,在宏观需求不振,行业景气度下行过程中,公司新车销售收入257亿,同比增4.3%,毛利率7.3%,同比降0.1个百分点。 其中各板块表现差异较大:轿车、卡车、微面收入分别报177.6、59、17.8亿元,同比26.1%、-30.2%、12.6%,轿车销售对收入贡献超60%,毛利贡献超40%,是公司核心增长动力。另外,售后服务业务继续高增长,收入22.9亿,同比增31.7%;毛利率34.3%,上升2.7个百分点;毛利贡献达到23.2%。 费用全面上升财务压力增加 1H12公司销、管、财费用分别报13.4、9.3、5.5亿元,同比增14.2%、20.7%、138.3%。其中,销、管费用上升,主要是受经销网点、员工工资、折旧摊销等增加的影响。财务费用较去年同期大幅增长,则主要由于公司利息、承兑汇票、应付票据利息贴现分别多支出1.9亿、2891万、8893万元,同比增58.7%、40.65%、375.63%。 实际所得税率提升显示亏损面扩大 1H12公司实际所得税率达53.3%,较1H11的29.9%提升23.4个百分点,所得税率不断提升,显示公司各业务单元的亏损面仍在扩大。 另外,2Q12公司存货周转天数85天,较2011年全年的60天和1Q12的66天继续上升,库存压力处于历史高位。 目标价5.5元,维持增持评级 公司仍处于外延式扩张期,收入、毛利的增长短期看仍无法抵消销、管、财费用压力,预计随着宏观货币宽松、融资成本降低,公司主动优化管理结构,提升运营效率,费用率有望逐步缓解。 调低2012-2013年EPS预测至0.24、0.40元,按5.33元收盘价,对应动态市盈率为22.2、13.3倍。维持“增持”评级,目标价5.5元。

事件 公布2012年半年度报告 上半年,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长17.58%;营业利润5556.56万元,同比增长38.85%;归属上市公司股东净利润4619.42万元,同比增长36.03%;每股收益0.14元。 简评 业绩略超预期,毛利率上升推动净利润快速增长 目前,公司的主营产品包括Z9系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机及直升机零部件。上半年,航空产品共实现营业收入7.78亿元,占公司总收入的94.5%。上半年净利润同比增长36%,略超我们及市场预期,主要原因来自交付进度调整及产品结构变化,航空产品毛利率15.97%,较去年同期上升4.44个百分点。预计全年仍将实现稳定增长,但增幅或低于上半年水平。 资产注入将基本实现直升机板块整体上市 公司拟注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司及哈飞集团相关资产的资产重组已向主管部门申请备案和审批。通过本次交易,中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务相关资产将全部注入上市公司,从而基本实现直升机板块的整体上市。直升机公司的新产品研发已初见成效,拥有从1吨级到13吨级较为完整的产品谱系。据媒体报道,8月份天津公司向海外用户交付的4架AC312直升机起运出港,标志着中航直升机天津基地进入批量总装、交付运营阶段。随着低空空域管理改革的推进,AC系列直升机将成为公司在民品市场上的重要增长点。 未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架 与发达国家相比,我国军、民用直升机数量均严重不足。截止2010年底,我国民航注册的直升机仅为206架,占比不及世界民用直升机总量的1%,绝对数量大幅落后于国土面积相近的美国(10000多架)、俄罗斯(3000架)及加拿大(1000架)。据民政部紧急救援促进中心副总干事陈平透露,仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1050架左右。中航直升机公司预计,未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。军用领域,从每万名军人拥有的军用直升机数量来看,前五个国家依次为美国40架、英国37架、德国31架、日本31架、俄罗斯18架,而我国每万名军人平均仅拥有两架左右。预计未来10年我国军用直升机的需求将超过1000架。 盈利预测与投资建议 以现有业务测算,预计公司2012~2014年的每股收益为0.36、0.44和0.56元,对应44、36、28倍市盈率。根据重组方案中的备考盈利预测粗略估计,资产注入后2012~2014年的EPS分别0.40元、0.44元、0.54元;若考虑本次增发融资后的摊薄,2012~2014年的EPS分别为0.36元、0.39元、0.48元,对应44、40、33倍市盈率。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求,以及资产注入后公司在国内直升机制造业中的龙头地位,长期投资价值突出,维持“增持”评级。 风险因素 资产重组未能通过主管部门审核;直升机市场需求的释放低于预期。

事件 公司公布2012年半年报:公司今日公告2012年半年报:实现营业收入43.72亿,同比增长144.29%;完成利润总额3.37亿,同比增长67.29%;归属于母公司净利润2.68亿,同比增长65.45%。EPS为0.47元,业绩超市场预期。 简评 1H12业绩超市场预期源于委内瑞拉项目进度超预期与并购康普公司增厚业绩、期间费用率大幅下降:(1)收入增长144.29%,大幅超预期,一方面源于委内瑞拉项目进度超预期(符合我们之前预期的10年委订单放量、11年集中生效、12-13年业绩大幅贡献),驱动工程承包收入同比增长102.26%,另一方面贸易收入同比大幅增长310.88%;收入分地区来看,南美洲、北美洲、国内等地区高速增长,增速分别为289.69%/100%/2401.96%,非洲、欧洲、亚洲(除中国)等地区收入出现下降,降幅分别为48.73%/23.41%/20.21%;(2)工程业务毛利率明显上升,但综合毛利率有所下滑:因毛利率高的委内瑞拉项目进度超预期等驱动工程承包与成套设备毛利率同比上升3.49%至16.2%;但因毛利率低的国内外业务收入占比大幅上升至33.88%,且毛利率大幅下降15.77%至3.08%。导致公司综合毛利率同比下降2.2%至11.75%;(3)费用率继续显著下降,期间费用率3.93%,较上年同期降低4.54%,源于销售费用率和财务费用率的降低,降幅分别为1.88%和2.23%,主要因为销售费用增速低于收入增速、利息收入增加、汇兑损失冲回等。(4)现金流方面,公司上半年经营性现金净流量5.97亿,较1H2011大幅减少87.82%,收现比1.04,低于1H2011的3.60,源于1H2011收取了委内瑞拉火电站等多个项目的预售款而1H2012上述项目工程款大量支付。(5)1H12预收款持续快速增长,且回款继续向好:1H12公司预收账款高达67.55亿元,同比大幅增长29.8%。而公司回款继续向好,1H12应收账款21.16亿,同比增加12.08%,远低于收入增速。另外,1H12公司资产减值损失(计提0.04亿)与1H11(冲回0.95亿)相比大幅增加,是净利润增速大幅低于收入增速的另外一个原因。 1H2012年新签订单5.09亿美元,在手订单饱满:公司1H2012年新签订单5.09亿美元,主要为玻利维亚圣布埃纳文图拉糖厂项目(1.68亿美元)、委内瑞拉比西亚火电站项目补充协议(8900万美元)等,此外,还与乌克兰ULF公司签署了41.29亿美元 的战略框架合作协议(预计陆续生效概率较大)。另外,7月份公司公告新签两订单合计5.9亿美元。公司在手订单累计63.47亿美元,与2011年营业收入之比高达5.6倍,非常饱满。 上调公司12-13年EPS为1.40、1.93,维持买入评级:基于康普公司并表时点快于预期,并考虑到委内瑞拉项目群进度快于预期,我们上调公司12-13年EPS至于1.40、1.93元。我们坚定看好公司的持续快速增长:(1)中短期增长的保障--在手订单饱满、国际工程承包市场景气向上(2H12年欧美经济复苏预期、国际原油等资源价格高位攀升驱动亚非拉基建市场加快发展)、核心业务盈利能力的持续提升(盈利能力较强的政府框架项目占比上升);(2)中长期发展驱动力--区域多元化布局取得良好成效(核心的拉美市场订单持续旺盛、前苏地区有望成为新的新型战略市场)、对加拿大普康控股的并购协同效应、老挝万象滨河综合开发项目等支撑业务多元化发展;基于公司良好的现金流与业绩持续快速增长的高确定性、估值提升空间、优秀的管理团队及集体的继续现金增持凸显对未来发展的强烈信心,维持对公司买入评级,12个月目标价42元。

事件 公司公布2012年中报,实现营业收入162.48亿元,同比上升27.31%;归属于上市公司净利润8.24亿元,同比增长3.5%;基本每股收益0.28元(按最新股本计算)。 简评 黄金业务量增价升是收入增长主因 报告期黄金价格同比上升10%左右,黄金产品产量同比有所增长,是公司收入稳步增长的主要原因。铜、白银、铁精砂等副产品价格同比均有明显下跌,收入有所回落。 成本明显上升导致盈利能力下降 伴随生产规模扩大,公司的矿石品位有所下降(我们估计黄金开采品位已降至1.8克/吨以下,去年约为1.8克/吨),加之人工成本上升,导致生产成本上升,进一步压缩了盈利空间,综合毛利率同比下降3.37个百分点。 下半年业绩或好于上半年 报告期金岭金矿、山东鑫泰项目刚刚建成试产,下半年有望开始贡献收益,公司完成年初制定的23.32吨矿产金生产任务问题不大。此外,我们判断下半年金价总体走高。两因素或推动公司业绩高于上半年。 盈利预测和评级 由于公司生产成本上升较快,影响业绩表现;8月份实施转增股本扩大,我们下调盈利预测,2012~2014年EPS分别为0.62元/0.70元和0.99元,同时下调6个月目标价至16元。公司业绩稳定,资源扩张潜力较大,维持“增持”评级。

锆矿原料价格大涨侵蚀盈利 报告期进口锆英砂价格持续走强,而公司产品价格受宏观经济下行制约,涨幅有限,盈利空间被挤压,导致综合毛利率同比减少7.82 个百分点。全球锆矿供给集中在澳大利亚和南非,中国锆资源量小,加工环节原料需求大,因而锆矿进口依存度高,议价能力差。预计未来几年内,进口锆矿价格总体是上升趋势。公司产品盈利走强有赖于需求恢复和产品结构优化。 澳矿复产在即,四季度开始盈利有望显著上升 铭瑞锆业的环境保护和复垦方案于2012 年4 月获得澳大利亚南澳大利亚州政府批准,意味着Mindarie C 矿体可以重新开始运营生产。根据公司网站批露的进度表,四季度将有产出。我们按目前2490 美元/吨的进口锆英砂价格估算,该矿运回国内的毛利率可以达到50%左右。四季度开始,业绩有望显著上升。 新项目明、后年陆续投产,保证利润规模稳定增长 几个新项目“20000 吨高纯氯氧化锆”、“1000 吨核级海棉锆”、“2700 吨复合氧化锆”明后年陆续投产,均属于附加值较高的产品,并将与公司锆矿投产形成共振,保证利润的稳定增长。 中核加盟箭在弦上 上半年国核宝钛南通的核级海绵锆项目建成投产,同时中广核、国核、宝钛集团签署合作框架协议,中广核将以股权转让和增资扩股方式参股并重组国核锆业。种种迹象表明,国核宝钛已取得市场先发优势。中核集团与东方锆业的合作如箭在弦,市场将给予较高预期。 盈利预测和评级 公司盈利下降较快,我们下调盈利预测,2011-2013 年EPS 为0.29 元、0.43 元和0.78 元,同时下调6 个月目标价至19 元,看好公司上下游产业链拓展前景,维持“增持”评级。

事件 8月28日,南岭民爆发布2012年中报,中期营业收入2.70亿元,同比下降12.29%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降9.73%,每股收益0.16元。 简评 需求不及预期营收、净利齐下滑 由于下游煤炭开采、矿山开采低迷,导致炸药需求整体低迷,报告期内,公司工业炸药营业收入同比下降15.68%。营业收入下降主要体现在省外市场,省外营业收入同比下降51.48%,省内市场基本持平,出口市场稍有下滑。这主要是由于贵州福泉“11.1”爆炸事故影响了公司省外销售,公司甚至停止了在贵州市场的销售导致。 至2011年11月以来,硝铵价格跌幅较大,但是今年上半年硝铵价格较去年同期跌幅有限,硝铵价格的跌幅抵不过人工成本的上涨,工业炸药毛利率同比下降3.53%。同时,国家加大危爆物品的安全管制,也相应的增加了运输配送成本,缩减了利润空间。 值得注意的是,在导爆器材方面,由于杭瑞高速铁路需求增长,营业收入还实现了一定的增长,特别是工业导爆索营业收入同比增长105.05%。 工程爆破业务实现双增长 去年上半年公司因被取消安全生产许可证,未开展工程爆破业务。但是今年上半年工程爆破收入573.22万元,毛利率17.51%,实现了营业收入、毛利率的双增长。 收购神斧民爆成为湖南省炸药龙头 收购神斧民爆后,公司工业炸药产能增至14.4万吨,全部集中在湖南省内,成为湖南省当之无愧的龙头。神斧民爆具有生产、销售、运输、爆破全产业链的优势。收购神斧民爆,有利于公司整合省内的销售渠道,此外,公司大股东与中铁物资集团开展战略合作,也有利于公司扩大爆破服务和矿山开采业务,延长产业链的同时也推动一体化服务的开展。 参股新疆雪峰扩展新疆等西部市场 公司与新疆雪峰达成战略合作协议,向新疆雪峰转移1.5万吨的工业炸药产能,并通过现金增资方式持有新疆雪峰4.05%的股权。新疆雪峰正在做IPO,一旦成功上市,公司不仅能从中获得更大的投资收益,还能与新疆雪峰就现场混装和爆破服务方面开展深入合作,从而快速打入新疆等西部市场。 短期受制于需求低迷长期看公司扩张前景 短期来看,积极因素是:硝铵价格已经下跌到1850元,原材料价格下跌将带来产品毛利率的改善;消极因素是:由于下半年宏观经济的不确定性,民爆行业的市场需求也具有很大的不确定性。 但是长期来看,公司通过在行情低迷的情况下低成本扩张,并购神斧民爆整合省内和周边省的营销网络,提高市场占有率;参股新疆雪峰进军西部市场,拓宽销售渠道并延伸到下游爆破工程服务领域,实现民爆一体化的全产业链布局。我们看好公司作为湖南省内炸药龙头的市场潜力。 12年EPS0.43,增持评级 不考虑吸收合并神斧民爆,我们预计公司12-14年每股收益为0.43,0.50,0.54;考虑吸收合并神斧民爆后,总股本增至371.29百万股,预计公司12-14年每股收益为0.63,0.67,0.72,按25倍PE来算,对应目标价为15.75元。考虑到收购神斧民爆的最终股价为15.66元/股,目前股价具有一定的安全边际,给予增持评级。

事件 公司发布2012年中报。 简评 公司业绩好于预期 今年上半年,公司实现营业收入291.85亿元、同比下降8.68%,实现净利润25.72亿元、同比下降26.82%,摊薄每股收益0.18元,公司业绩好于我们预期。公司净利润下滑幅度快于收入下滑,主要是由于毛利率下降1.05个百分点、期间费用率上升1.03个百分点;公司业绩好于我们预期,主要是造船毛利率上升3.33个百分点、资产减值损失下降8700多万元。 船舶完工交付量创新高 上半年,公司造船完工668.7万载重吨、同比增长23.81%,但实现收入121.61亿元、同比反而下降35.3%,主要是完工船舶价格下滑;造船毛利率16.59%、同比提高3.333个百分点,比去年全年毛利率水平更是高5.75个百分点。上半年,公司承接新船订单39.03亿元、同比下滑45%,期末手持订单增长10.45亿元、比去年底减少约83亿元。 舰船装备有所下滑 上半年,公司舰船装备实现收入53.3亿元、同比下降24.24%,毛利率21.88%、下滑5.83个百分点。其中完工低速柴油机85台、83.1万千瓦、下降17.31%;中速柴油机149台,26.1万千瓦、增长61.11%;大型螺旋桨4366吨、下降10.15%;甲板机械1321台、下降25.37%。上半年新增订单58.37亿元、下降35.3%;中期末手持订单100.24亿元、比去年底减少约30亿元。 海工装备收入大增 上半年,公司交付5座(艘)钻井平台或辅助船、实现收入26.3亿元、增长415.56%,毛利率只有3.81%、下滑24.75个百分点。上半年,海工新增订单16.52亿元、手持订单132.37亿元。 能源交通装备占比快速提升,产品结构优化明显 上半年,能源交通装备实现收入74.21亿元、增长79.1%,主营占比25.43%、大幅提高12.46个百分点。上半年新增订单135.41亿元、增长43.6%,期末手持订单133.78亿元、增加约27亿元。 盈利预测与估值 我们略微下调业绩预测,预计2012~2014年公司分别实现EPS0.34、0.32和0.30元,下调目标价到7.5元,“买入”评级。