结论与建议: 近期公司发布了变压器中标公告,公司及下属子公司产品分别中标国网公司第一批配网设备协定库存招标(8.48亿元)和江苏省电力公司新建居住区供配电物资第二批协议库存招标(2.62亿元),合计中标金额11.1亿元,占13年营收额34.0%。其中非晶变,公司中标份额达34.5%,份额上升趋势明显,预计未来仍有上升空间;节能业务方面,政策利好不断。日前,国务院印发了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,《方案》明确将加快发展低能耗低排放产业。我们认为,政策的支持力度有望超预期,对公司节能及碳资产管理业务有积极影响。 我们预计公司14-15年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,当前股价对应2014、2015年动态PE26X、16X,近期股价回档提供很好的介入机会,维持“买入”建议,目标价23.00元(15年动态PE 22X)。 国网招标份额提升,后续中标份额有望继续提升:公司在近期国网和省网公司举行的非晶变招标中,中标份额达到34%,较13年市场份额25%提升明显,符合我们此前判断。展望未来,公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势,我们预计未来招标中,公司中标率仍有提升空间 配网建设加速是趋势,非晶变招标有望同比翻倍:行业方面看,我们预计14年配电变招标规模约40~50万台,根据我们假设情形,非晶变招标量大约有18~28万台,中值为23万台,较13年10万台招标规模翻倍。行业发展景气度向上,对公司主业形成强力支撑。 涉足节能服务产业,积攒相关经验,节能服务产业兴起在即:目前公司节能业务在江西、重庆、浙江纷纷落地,虽然江西与重庆专案业务量小(订单规模小几千万级别),但是对积累节能产业的模式形成了有益的探索。 今年初与浙江签订的3年60亿节能服务合同正在敲定细节,预计今年落实20亿元订单是大概率事件。此外,公司不仅仅局限于国网背景企业,近期南瑞集团(公司控股股东)与中电建谈节能服务,也与节能需求强烈的河北钢铁、酒钢等央企接触,预计未来工业节能客户也将陆续落地。我们认为,随着前期经营模式的探索与积累到位,公司节能服务产业兴起是必然趋势。 碳资产管理公司延伸节能服务产业链,未来大有可为:近日国务院印发了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,其中第十九条提到建立碳排放权、节能量和排污权交易制度,推进碳排放权交易试点,研究建立全国碳排放权交易市场。我们认为该方案的出台对公司节能产业及碳资产管理业务是重大利好。公司于 2013年 11月正式成立置信碳资产管理公司,是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产经营业务的公司。主要业务包括谘询、开发、交易、投资和培训五大类业务。其中我们重点关注交易与投资类业务模式。交易类业务是公司直接参与国内国际碳交易以及提供碳交易经纪服务;投资类业务以合同能源管理项目(EMC)投融资服务、碳金融服务为主。我们认为这两项业务有效拓展了公司节能服务产业链,通过与客户开展节能业务,掌握了大量企业的碳资产资料与需求,将来在碳资产交易领域必有大作为。 盈利预测:预计公司14-15年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,近期股价回档,提供很好的介入机会,维持“买入”建议,目标价23.00元(15年动态PE 22X)

结论与建议: 做为苹果iwatch 充电模块的潜在供应商,公司2014年业绩有望受益于苹果新品的推出而继续大幅增长,另外公司增发募资将继续推动产能规模提升,为未来业绩成长奠定基石。长期来看,随着消费电子、汽车领域需求增长,连接器行业整体增速将较为可观,另外,公司作为国内连接器生产的龙头企业,势必受益全球产业布局向中国的倾斜。我们基于公司切入iwatch 供应链的假设,我们上调了公司2014-2015年净利润约27%和41%,我们预计公司2014-15年可实现净利润5.7亿、8.1亿,YoY 增长67%、43%,EPS 为0.74元、1.05元,对应PE 分别为40倍、28倍,考虑到公司较快的业绩成长行,上调至“买入"建议。 有望切入 iwatch 供应链:作为国内连接器生产的龙头企业,公司在无线领域浸淫多年,有望成为iwatch 无线充电线圈的最大供应商,基于iwatch 2H14面试,出货量2000万、公司供货占比7成估算,预计给iwatch供货将拉动营收10亿元。另外,考虑到切入苹果供应链对于公司毛利率的贡献,我们预计公司14年净利润有望继续大幅成长。 切入可穿戴、智能家居市场,增发奠定增长基石:公司拟募资20亿元用于收购子公司的少数股东权益,同时增加智能移动连接组件、FPC、复合制成机构件产能,公司切入可穿戴、智能家居领域意图明显,将为公司业绩成长注入动力。 1Q14净利润增长加速:公司2014年一季度实现营业收入13.6亿,YOY增长73.2%;实现净利润9022万元,YOY 增长99%,扣除非经常损益净利润为8522万元,YOY 增长达到116%,一季度EPS 为0.16元。公司1Q14净利润大幅增长主要源于给苹果供应lighting 线。同时受益于规模效益的提升,其期间费用率较上年下降了2.1个百分点。 1H14净利润继续大幅增长:公司预增净利润2亿至2.4亿元,YOY 增长70%-100%,相应的2Q14净利润1.1亿元-1.5亿元,YOY 增长52%-101%。 盈利预测和投资建议:基于公司切入iwatch 供应链的假设,我们上调了公司2014-2015年净利润约27%和41%,预计2014-15年可实现净利润5.7亿、8.1亿,YoY 增长67%、43%,EPS 为0.74元、1.05元,对应PE 分别为40倍、28倍,考虑到公司较快的业绩成长行,上调至“买入"建议。

公司1Q 业绩增速放缓加上近期国网审计的各种传闻导致股价下跌较多,我们认为当前情况下,公司具有良好的配置价值。展望未来,我们认为公司技术研发能力强大,经历一轮战略调整后,以“电网+节能环保+新能源总包+轨交”四大板块正进入发力期,将迎来新一轮快速增长期。 预计公司2014、2015 年分别实现收入116.39 亿元(YOY+21.5%)、145.88亿元(YOY+25.3%),分别实现净利润19.87 亿元(YOY+24.2%)、25.89 亿元(YOY+30.3%),EPS0.82、1.07 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间,估值明显偏低,维持“买入”建议,目标价18.00 元(对应2014 年动态PE22X)。 Q1 业绩放缓,全年利润增速仍有保障:公司14Q1 实现营业收入16.30亿元(YOY+1.6%),实现净利润1.84 亿元(YOY+1.0%)。尽管1Q 业绩增速低于预期,但考虑季节性因素影响,且该时期本属业绩淡季,对全年利润指标影响较小,全年利润增速20-30%目标未改变;订单来看,1Q 完成45 亿的订单,同比增长15%,全年订单大概率超过年初160 亿的订单计画,对未来业绩有支撑。 公司电网板块订单同比有望增长两成:公司预计2014 年电网板块新增订单97 亿(YOY+21%)。其中,海外调度业务目前正在落地阶段,今年整体订单增长40%;配电自动化领域,尽管国网第一次配电自动化集采招标量小(约2-3 亿元),但公司主站竞争优势凸显,中标14 个主站(份额60.9%)、另中标3021 个终端(份额8.6%)。此次主站招标价格不理想(按最低价原则),但考虑到此次主站只是初级框架,高级应用会在省网公司招标,盈利水准仍有保障。今年是配网建设加速年,后续国网还将实施第二次集采专案,同时各地省网公司也会陆续招标(国网集招与省网招标规模比例约3:7),公司今年计画配网自动化订单24 亿元(YOY+33.3%);变电保护领域在13 年国网招标市场份额(12.6%)同比提升4.8 个百分点基础上再进一步;用电业务与13 年大体持平,公司将致力于高端电表中获得突破。 总体看,公司电网业务订单有望实现两成增长。 发电及新能源业务提高品质为主,提升盈利能力:公司计画2014 年发电厂及新能源总包实现40 亿元订单(YOY+20%)。其中,新能源板块33 亿元,传统发电7 亿元。13 年为了新能源业务为了积累经验,对毛利率降低了要求(13 年新能源业务毛利率10.5%,同比下降了5.2 个百分点);14年发展策略是控制总量,提高品质,将显著提升业务毛利率。 节能环保蓄势待发,今年将取得突破:2014 年节能环保计画新增订单20亿,较13 年9 亿翻倍。其中电网节能订单8.5 亿(去年1.5 亿),工业环保节能11.5 亿(去年7.5 亿)。公司被国网定位为配网节能平台,配网节能改造市场空间高达上千亿元,依托国网背景,业务成长具有持续性。 轨道交通将是未来重要增长极:工业控制(含轨道交通)板块进一步拓展,轨道交通综合监控市场占有率达50%, 13 年底,公司通过与集团合作取得武汉地铁BT 总包专案(专案总金额134 亿元,其中国电南瑞负责采购机电设备超30 亿元),今年4 月29 日,公司与南瑞集团、中铁二局等组成的联合体中标南京宁和城轨交通一期项目(总金额约35.7 亿元,公司采购机电设备近30 亿元),两项项目均将在未来2-3 年确认收入,将成为业绩增长的重要增长极。 盈利预测:预计公司14、15 年EPS 分别为0.82、1.07 元,当前股价对应2014 年动态PE 为16X,考量公司未来成长性及确定性,当前股价具有良好配置价值,维持“买入”建议,目标价18.00 元(对应2014 年动态PE 22X)

公司今日发布H1 业绩预告,H1 净利润2.72~3.09 亿元(YOY+50~70%),符合预期。公司业绩大幅增长,一方面是报告期内公司实施了重大资产重组,自2014 年2 月1 日,公司对许继柔性输电分公司及许继电源财务资料进行合幷;另一方面,公司业务规模持续扩大,营业收入稳步增长,从而带动利润的增长,提升公司整体业绩。 近期受某些传闻影响,公司股价出现下挫,我们认为传闻不具真实性,看好公司在行业高景气下的良好发展前景。预计公司14、15 年分别实现收入87.29 亿元(YOY+22.0%)、109.11 亿元(YOY+25.0%),分别实现净利润11.70亿元(YOY+45.0%)、15.34 亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28 元,当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X,具有非常好的配置机会,维持“买入"建议,目标价40.0 元(对应2015 年动态PE 18X)。 直流特高压、配电自动化及新能源车充换电三轮驱动未来增长:近年来在国网整合下,公司凭借自身技术能力创新,整合行销体系降低费用情形下,进入业绩的释放期。未来业绩将呈现以直流特高压、配电自动化为核心,新能源汽车充换电业务为补充的发展格局。 H1 增长收入增速将明显改善,预计H1 营收增速20%以上:公司业绩大幅增长,是公司业务规模持续扩大,营业收入稳步增长的结果(2 月份新幷表公司利润贡献将主要体现在H2)。随着订单的增长,市场关心的公司收入增速问题也会有明显改善,预计H1 公司营收增速将达20%以上。 配网理解最深刻企业,业绩重要增长极:国网第一批配电配电自动化库存协定招标结果已经公布,公司中标情况良好(主站中标7 个,预计金额0.8 亿元,市场份额30.0%;终端中标2000 多套,市场份额10%,两项份额均是集招规则下最高份额)。国网集中招标量较小,但招标启动有利于全国省网招标的启动(占总招标量70%)。公司子公司珠海许继是国内对配电自动化理解最深刻的企业,现场经验丰富;许昌许继德理施尔是配网开关柜等支柱企业,配网一、二次成套是未来配网建设发展方向,公司有望持续获得好成绩,成为支撑业绩的重要一极。预计今年配网(开关+自动化)订单能达到30~35 亿元左右,同比增长20~30%. 直流输电业务预计新增订单近40 亿元,保障了未来两年业绩:直流特高压领域,13 年国网获批招标受不可控因素影响没有如期招标,去年仅获得南网及部分高压直流专案合同(约8 亿元),今年将保守估计有三到四条招标,预计订单有望达到30~40 亿元的规模。 新能源汽车充换电竞争优势突出,将成新的业绩驱动力:在国网组织的第一次招标,公司获得订单5500 万(以换电为主)。公司换电技术掌握的非常突出,考量中标的一些单位还要向许继采购设备(换电机器人与充电模组等)估计公司实际订单能达到8000-9000 万元,成为此次招标最大赢家,彰显公司竞争实力。未来随着新能源汽车的发展,充换电站设备业务将成为新的业绩驱动力。 全年订单规划达成概率高,可持续增长:公司预计全年实现订单135~140亿元,同比增长3 成,预期全年净利润超四成。截止4 月末,公司订单预计在30 亿左右,公司三大业务都进入招标期,全年订单完成概率大,对业绩增长有保障。 盈利预测:预计公司14、15 年分别实现净利润11.70 亿元(YOY+45.0%)、15.34 亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28 元,当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X,维持“买入"建议,目标价40 元(2015 年动态PE 18X)

结论与建议: 13年潍柴净利润增长19.4%,而14年Q1增长31%,增速加快。我们看好14年大型商用货车的需求增长,同时工信部要求15年起全面实施国Ⅳ标准,除了加速高端国Ⅳ卡车的普及外,对老款国Ⅲ车及发动机的需求提前释放也有刺激作用。 预计公司14、15年EPS分别为2.213元和2.705元,YoY分别增长23.91%和22.25%。目前14年A、H股P/E分别为8倍和10倍、15年为6倍和8倍,给予公司买入的投资建议,目标价A股21元(15年8x)、H股33元(15年10x)。 13年净利润增长19.4%:13年公司实现营收583.12亿元,YoY+21.07%,全年综合毛利率为20.62%,YoY提高1.1个百分点,净利润35.71亿元,YoY+19.38%,EPS为1.789元;其中Q4完成营收149.8亿元,YoY+26%,QoQ+21%,净利润35.7亿元,YoY+48.7%,QoQ+39.7%,为当季销售规模增加所致。 潍柴Q1净利增长31%,好于预期:潍柴动力2014年一季度实现营业收入166.38亿元,YoY+26.46%,净利润10.63亿元,YoY+30.75%,EPS为0.532元,好于预期,期内重卡销量复苏同时国IV标准铺开,高端产品销量比例提高,对公司营收及利润提升明显。Q1投资收益1.34亿元,为参股凯傲贡献。 重卡回暖明显,主营产品增长快速:13年公司全年销售各类发动机38.87万台,YoY+29.4%,其中重卡用发动机28万台,YoY+35%,市占率达到36.2%,同比提高3.6个PCT;陕重汽销售重卡8.58万辆,YoY+6.6%;陕西法士特齿轮销售变速器56.6万台,YoY+25.15%。14年Q1公司销售发动机12.6万台,YoY+19%,其中重卡发动机增长快速,为重卡销量增长以及高端产品普及率提高,不过装载机发动机仍因工程机械整体低迷而表现不佳。Q1陕重汽销售重卡2.9万辆,YoY+48%,增长快速。 工信部发文,国Ⅳ真的来了:工信部2014年第27号公告,宣布自2014年12月31日起废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品《公告》,2015年1月1日起国三柴油车产品将不得销售。此次公告的执行力是此前几次所不能及的,预计14年重卡体现消费的现象仍将会存在,同时各地自行普及国IV商用车的动作也在持续,这都会利好重卡14年的销量以及上游发动机的产品结构提升。 14年重卡预增14%左右:Q1国内重卡及半挂车销售20.3万辆,YoY+20%,增长快速,我们看好其在14年能保持较好增长,利好因素包括公路运输需求的平稳增长以及大气治污推动的汰旧换新需求。我们预计14年重卡及半挂车销量达到88万辆,YoY+14%,潍柴作为国内最大的大型柴油机供应商,将直接受益,预计14年销量将达到33.5万台,YoY+20%。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到664.23亿元和777.96亿元,YoY分别增长13.91%和17.12%;实现净利润分别为44.24亿元和54.09亿元,YoY分别增长23.91%和22.25%;EPS分别为2.213元和2.705元。目前14年A、H股P/E分别为8倍和10倍、15年为6倍和8倍,给予公司买入的投资建议,目标价A股21元(15年8x)、H股33元(15年10x)。

结论与建议: 腾讯产业基金以11.73亿元的对价,从公司控股股东中国四维受让11.28%股权,成为第二大股东。四维图新是国内导航地图市场龙头,在前装车载导航、车联网等市场具有明显的优势。在消费电子和互联网领域,公司的优势在于测绘能力和底层资料,但在应用层面则相对较弱。此次引入腾讯作为战略投资者,可以有效整合双方在应用、测绘、底层数据层面各自的优势,未来在地图、O2O、车联网等领域具有广阔的合作空间。 2014-2015年实现净利润1.34亿元和2.23亿元,YOY+28%和YOY+66%。EPS为0.19元和0.32元,P/E为79倍和48倍。诺基亚业务负面影响基本消除,腾讯入股拓展公司业绩成长空间,给予“买入"评级。 腾讯产业基金11.73亿受让公司11.28%股权:公司今日发布公告,公司控股股东中国四维与腾讯产业投资基金签署《股份转让协定》,腾讯产业基金将以11.73亿元的总价协议受让公司11.28%的股权,价格为15.04元/股。完成后,腾讯产业基金将成为公司第二大股东,仅次于中国四维12.58%的股份。腾讯产业基金承诺自本次股份转让交割完成之日起18个月内不转让其在本次股份转让中取得的四维图新股份;同时中国四维承诺自本次股份转让交割完成之日起18个月内不转让现持有四维图新的股份。 国内领先的基础地理资讯提供者:四维图新与高德是国内导航地图市场的双寡头,在前装车载导航、车联网市场具有明显的优势。在消费电子和互联网领域,公司的优势在于测绘能力和底层资料,但在应用层面则相对较弱,一直以来扮演着基础地理资料提供者的角色,为众多消费电子和互联网企业提供基础地理资料服务,其中包括百度、腾讯、携程等行业龙头。 BAT地图之争尘埃落定:国内手机地图终端市场基本被高德和百度所垄断,腾讯之前收购了具有甲级测绘资质的科菱航睿,从街景服务入手,积极布局地图领域。在阿里巴巴宣布整体收购高德地图后,地图成为了BAT的又一个争夺热点。此次四维图新成功引入腾讯做为战略投资者,使得BAT在地图领域的争夺基本尘埃落定。 优势互补,O2O前景广阔:地图是O2O领域的战略级入口之一,导航、LBS与本地生活服务相结合,可以创造出众多的O2O创新应用。此次,四维图新引入腾讯作为战略投资者,可以有效整合双方在应用、测绘、底层数据层面各自的优势。腾讯旗下的嘀嘀打车、大众点评等应用已放弃原先使用的百度地图、图吧地图,转为使用腾讯地图,而4/28日四维图新也顺理成章地替代高德成为了腾讯地图的数据提供商。可以预见,未来O2O领域将会涌现更多的创新应用,而地图、地理信息作为移动互联网应用中是必不可少的基础工具,具有广阔的发展前景。 车联网合作空间:四维图新在车联网领域已有一定的建树,而腾讯也将车联网作为未来的重要发展方向,更在本次GMIC大会上,推出车联网硬体产品“路宝"盒子。未来双方在车联网领域也将有巨大的合作空间。 盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润1.34亿元和2.23亿元,YOY+28%和YOY+66%。EPS为0.19元和0.32元,P/E为79倍和48倍。

结论与建议: 业绩符合预期:公司Q1实现营收14.9亿元,yoy+2.99%,实现净利润1.28亿元,yoy+93.49%%,折合ESP0.25元,符合我们的预期。 百草枯长协价稳定提升:公司净利大幅增长主要是由于百草枯提价导致毛利率提升所致。报告期内公司综合毛利率为20.9%,同比提升7.13个百分点,环比提升6.28个百分点,创近年来的新高。根据我们测算,公司Q1百草枯长协价在2.4万元/吨左右,同比增长60%左右,环比提升约14%。目前百草枯市场价格稳定在2.9~3万元/吨之间,因此公司长协价仍然有一定的提价空间。随着公司长协价的提高,综合毛利率有望获得进一步提升。 环保政策趋严利于行业格局优化:4月24日,十二届全国人大常委会第八次会议审议通过环保法修订案。新环保法首次纳入环保黑名单制度,按照环保法要求,企业事业单位的环境违法信息要建立诚信档案。这些信息在向社会公布的同时,也会成为企业信贷,政策优惠的重要参考因素。除此以外,新环保法提高了企业违法成本,明确提出,对污染企业可按日连续计罚,且罚款上不封顶。我们认为此举对于污染较高的农药行业格局优化具有重要意义,公司作为龙头企业将充分受益。 高毒农药替代和新剂型大有可为:工信部近日发布《高风险污染物削减行动计划》,文件指出,到2017年替代高毒农药产品产能5万吨/年,支持农药企业采用高效、安全、环境友好的农药新品种,对12个高毒农药产品实施替代。推进农药剂型的优化升级,实施水基化剂型(水乳剂、悬浮剂、水分散颗粒剂等)替代粉剂等落后剂型;加快淘汰烷基酚类等有害助剂在农药中的使用;尽量减少有害有机溶剂的使用量。公司高效、低毒、低残留、环保型的第三代仿生性拟除虫菊酯类和第四代杂环化合物类杀虫剂或将受益。此外,公司去年9月新注册的百草枯新剂型有望替代目前的水剂。 自贸区设立子公司:公司决定拟以自有资金2亿元人民币在上海自贸区投资设立全资子公司红太阳国际贸易(上海)有限公司。此举将有利于充分利用上海自贸区的政策优势,为公司开拓国际市场提供更好的平台,推进产品的国际化,提高产品的市场覆盖率和占有率。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年实现净利润分别为6.2亿元,7.2亿元,yoy+67%,+16%;EPS分别为1.23元,1.42元,目前股价对应的PE分别为11.4倍和9.8倍。鉴于公司百草枯长协价稳步提高和公司估值较低,我们维持“买入"的投资评级。

结论与建议:作为中药现代化领军企业,在保持核心产品快速增长的同时,二线产品梯队快速形成,目前公司除丹滴外过亿产品还有10 个,集团化优势明显,业绩成长将会更加稳健。同时伴随着“一核两翼"战略实施,化药、生物药并进及中药国际市场的开拓,新的成长空间已经打开,长期投资价值明确。 公司2014 年一季报显示销售收入同比增长10.41%,扣非后销售利润同比增长25.56%,符合预期。我们预计医药工业板块同比增长20%以上,医药商业仅约有增长,由于业务收入占比结构的改变,一季度毛利率接近36%,比去年同期提高约5 个百分点,公司盈利质量进一步提高。 预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润13.89 亿元(YOY+27.46%)/17.94 亿元(YOY+29.15%), EPS 分别为1.34 元/1.74 元,对应2014 年/2015年PE 分别为27 倍/21 倍。结合公司所处行业地位,认为目前估值被低估,给予公司“买入"的投资建议,目标价47 元(2015 PE 27X).

一季度凭借长安福特等公司的投资收益,净利润劲增260%,同时主营自主品牌部分的亏损情况也因CS35 等车型的热销而大幅改善。14 年公司参股合营公司预将风生水起,盈利大增;同时自主品牌如CS75 等新车上市,将明显改善本部的经营情况。 预计公司2014、15 年EPS 分别为1.728 元和2.012 元,YoY 分别增长129.86%和16.43%。目前14 年A、B 股P/E 为7 倍和6.6 倍,15 年为6 倍和5.6 倍。维持公司买入评级,目标价为A 股15 元、B 股17 港元。

结论与建议: 上汽集团Q1继续保持稳定的特色,净利润YoY+12.6%,销量YoY+14.2%。 大众通用贡献之投资收益也十分稳定。集团14年推出新车仍以大众和通用品牌为主,不过荣威550插电版新能源车也为公司赚足了眼球。预计14年销量565万辆,YoY+11%。 预计公司2014、15年EPS分别为2.615元和3.019元,YoY分别增长16.22%和15.46%。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率高达8.28%,维持买入投资建议,目标价为16.5元。 14年一季度净利增12.6%,投资收益增长较缓:上汽集团2014年一季度实现营业收入1684.11亿元,YoY+15.95%,净利润69.80亿元,YoY+12.61%,EPS为0.633元,继续保持平稳的增势。主营收入中,除了自主品牌和通用五菱增长理想外,利息收入YoY+50%至8.3亿元,增长快速,上汽汽车金融业务处在快速成长的通道中。投资收益确认70.5亿元,YoY+0.55%,低于预期。 毛利率稳中有升,销售费用增长较快:Q1综合毛利率为11.95%,YoY提高0.6个百分点。期内销售费用92.25亿元,YoY+30.4%,预计为荣威550等新车上市广告宣传费用增长较快;管理费用增长8.3%至48.1亿元,较为平稳。 预计14年销售565万辆:YoY+11%,14年Q1上汽集团累计销量达到152.33万辆,YoY+14.21%,其中大众增长25.3%,通用增长7.7%,通用五菱增长15%。集团14年计划推出3款SUV(通用两款,MG1款),一款大众A+级轿车,全新科鲁兹等新车,未来随着大众和通用产能放开,产销量有望再上一层楼。 现金股息率仍在8%以上:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏,考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定,巨大的资本性开支有所减少,集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年,集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元(含税),最新的股息率超过8%。我们认为随着公司盈利平稳增长,未来现金分红将继续维持在高位。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到6421.29亿元和7193.01亿元,YoY别增长13.49%和12.02%;实现净利润分别为288.27亿元和332.84亿元,YoY分别增长16.22%和15.46%;EPS分别为2.615元和3.019元。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率高达8.28%,维持买入投资建议,目标价为16.5元。

结论与建议: 一季度受益于商用车的回暖以及柴油机国IV 标准在全国范围内逐步落实,公司发动机配件及后处理设备的市场需求旺盛,Q1净利润劲增65%。未来国IV 普及度将进一步提升,对于高压共轨和后处理的需求长期可持续,且参股博世的高端产品业绩弹性大,利于EPS 释放。 预计公司14、15年EPS 分别为1.493元和1.785元,YoY 分别增长37.42%和19.60%。14年A、B 股P/E 为16倍和12倍,A、B 股P/E 为16倍和13倍、15年为13.5倍和11倍,维持买入的投资建议,目标价A 股30元(14年20x)、B 股27港元(14年15x)。 14年Q1净利增65%,好于预期:14年一季度威孚高科完成营业收入16.84亿元,YoY+26.2%,实现净利润4.28亿元,YoY+65.36%,EPS 为0.420元,好于此前预告的50%~60%增幅区间。受益于期内商用车回升以及排放标准提升的不断落实,公司销量及利润水平都呈快速增长。 毛利率同比提升,投资收益大增:Q1毛利率为24.63%,YoY 提升0.46个pct;单季投资收益2.76亿元,YoY+123.2%,预计为博世汽柴发动机部件销售增长良好。报告期内销售及管理费用合计支出2.25亿元,YoY+43.3%,为营收规模扩大,相应的营运费用及工资增加。 Q1商用车景气回升良好:一季度,国内商用车产销109.30万辆和105.28万辆,YoY+7.80%和5.13%;其中中重卡及半挂车销量增长11.6%。经历了11、12年的下滑后,13年国内商用车增速再次转正,我们认为经济弱复苏背景下的物流运输需求增长和运力补库存行为,将促进14年商用车保持正增长,而中重卡有望获得更快的增速,预计14年商用车销量将超过440万辆,YoY+8.5%。 工信部要求 15年起全面实施国IV:工信部于4月23日发文,要求15年1月1日起对柴油车全面执行国IV 标准,意味着标准实施的强制性和后续监管是完全高于此前的条文。由此威孚作为国内柴油机油泵、高压共轨系统龙头,配合附加值较高的国IV 产品渗透率提高,利润增长将明显快于行业均值。 盈利预测:预计公司14、15年营收将分别达到68.25亿元和79.49亿元,YoY 分别增长22.10%和16.48%;实现净利润分别为15.70亿元和18.89亿元,YoY 分别增长41.70%和20.29%;EPS 分别为1.539元和1.852元。14年A、B 股P/E 为16倍和13倍、15年为12.5倍和10倍,维持买入的投资建议,目标价A 股30元(14年20x)、B 股27港元(14年15x)。

结论与建议: 一季度广汽取得了20%的销量增长,自主品牌和日系两田皆实现良好的增势;而三菱和菲亚特作为小众车型增长十分快速,配合各自的SUV 战略,未来盈利有望再上台阶。广汽Q1净利增77.6%,迎来开门红。 预计公司14、15年EPS 分别为0.732元和0.909元,YoY 分别增长76.46%和24.21%。目前14、15年A 股P/E 为10倍和8倍、H 股为8倍和7倍,维持买入建议,目标价A 股9.1元(15年10x),H 股为9港元(15年8x)。 14年Q1自主品牌经营再获改善:广汽集团14年Q1实现营业收入47.50亿元,YoY+18.26%,毛利率11.25%,YoY 提高1.4个pct,实现净利润8.49亿元,YoY+77.57%,EPS 为0.132元。从主营收入情况看,自主传祺销量快速增长,带动了营收以及毛利率的不断改善。 Q1费用控制理想:一季度销售、管理费用YoY+0.9%至6.1亿元,我们认为系公司现阶段产品进入成熟期,宣传费用等未有额外投入所致;财务费用YoY+27.7%至0.8亿元。 Q1销量增20%,传祺增5成:广汽集团Q1完成销量23.26万辆,YoY+20.2%,其中自主乘用车YoY+40%至2.8万辆,传祺品牌Q1销售2.5万辆,YoY+51%,销售情况依旧良好。同时日系“两田"销量合计达到16.8万辆,YoY+18.3%,持续复苏。而广汽菲亚特和广汽三菱Q1分别实现了86.5%和36.8%的销量增长,表现不俗 日系继续复苏,盈利贡献良好:Q1日系车继续复苏符合我们的预期,报告期内投资收益亦实现了19.5%的增长。14年,广丰将发布新车雷凌(LEVIN,北美版卡罗拉),而广本也推出了全新轿跑SUV 缤智(VEZEL)。 另一方面丰田和本田在混动领域丰富的经验和技术将进一步中国化。我们预计广汽本田和丰田14年销量将分别达到58.4万辆和37.6万辆,YoY分别增长30%和24%,由此将改善14年投资收益。 广汽菲亚特将引入JEEP 三款SUV:广汽菲亚特预计会在14年底起陆续引入三款Jeep 品牌SUV,包括自由光(37~46万)或自由侠(全新车型,小型SUV),以及一款为中国大陆全新设计的SUV,作为传统“强硬派"越野车品牌,我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV 战略,三菱在运动型SUV 领域有独有的客户群,需求稳定。 2014年预计销量125万辆,YoY+24%:其中本田、丰田因13年1~8月基期较低,利于增速释放,同时自主品牌增速保持理想,后续将推出GS6SUV,同时还有GA3视界等新车,产品线进一步完善,公司计划传祺14年销量达到11.5万辆,YoY+36%。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为248.23亿元和286.71亿元,YoY 分别增长31.87%和15.50%,净利润分别为47.09亿元和58.49亿元,YoY 分别增长76.46%和24.21%;EPS 分别为0.732元和0.909元。目前14、15年A 股P/E 为10倍和8倍、H 股为8倍和7倍,维持买入建议,目标价A 股9.1元(15年10x),H 股为9港元(15年8x)。

业绩好于预期:平安一季度实现营收1311 亿元,YOY 增长27%,实现净利润108.1 亿元,YOY 增46%,业绩超出我们的预期约10 亿元。一季度业绩高增长主要受到一季度保费“开门红"较好表现,超预期的部分主要来自于计提保险责任准备金比例较去年同期略降1.6 个百分点,此部分释放利润约为15 亿元左右。 寿险保费增速稳定,结构优于同业:一寿险方面,1Q 实现规模保费918亿元,YOY 增长22.7%,其中个险渠道占比87%,寿险保费结构远好于其他上市公司(太保寿约61%,新华约46%)。全年来看,公司有望凭借优异的承保竞争力带动保费稳定增长,并且我们同样期待传统险利率放开后新费率产品对公司保费的提升。 产险继续维持高增长,成本率好于同业:公司一季度实现保费约347.2亿元,YOY 增长28%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,产险承保竞争力显著;且从综合成本率来看,公司好于同业平均水平,2013 年全年成本率约为97.3%,显著好于太保的99.5%的水平。 投资收益稳定增长,看好全年股市表现:公司一季度实现投资收益(含公允价值变动)约为151 亿元,YOY 增30%,表现较为稳定;公司1Q 末投资资产规模约为1.3 万亿,较年初增5.7%;保险资金组合净投资收益率稳定,虽然受资本市场持续低迷影响,总投资收益率存在一定压力,不过我们认为目前股指已处于相对低位,我们看好全年股市的表现,全年总投资收益率有望维持去年5%左右的水平。 银行业务贡献稳定:一季度平安银行实现净利润50.51 亿元,YOY 增长41%,业绩超出市场的普遍预期;一季度平安银行为集团贡献净利润约为29.23 亿元,YOY 增长59%;虽然一季度平安银行净息差略有下行,不过凭借非利息收入的出色表现仍然录得了较好的业绩增幅。我们看好平安银行较强的风险抵御能力和依托平安集团的规模优势,未来有望继续为集团带来稳定的利润贡献。 盈利预测:考虑到公司一季报略超预期,我们小幅上调公司2014 年盈利预测4 个百分点至20%,维持2015 年20%增速不变,预计2014/2015 可实现净利润338/405 亿元,EPS 分别为4.11 元、4.95 元。目前A 股股价相对2014 年动态PE 为9 倍,P/EV 仅为0.8 倍;目前A 股价较港股折价约2 成,港股对应2014 年P/EV 也不到1 倍,估值显著偏低,给予A/H股均为“买入"的投资建议。

结论与建议: 业绩符合预期:公司Q1实现营收609.3亿元,yoy-0.1%;实现净利润103.7亿元,yoy-9.9%,折合EPS0.522元,符合预期。报告期内尽管煤炭销售量价齐跌,但是由于贸易业务量、煤化工销量增加,所以营收同比基本持平。净利润同比下降主要是由于营业成本同比上升所致。 煤炭分部:报告期内公司商品煤产量为0.79吨,同比持平,销量为1.095亿吨,yoy-1.8%,主要是由于贸易煤销售减少所致。受产能过剩和需求疲软影响,煤炭销售加权平均价格为370.1元/吨,yoy-10%。自产煤单位生产成本为127.8元/吨,同比增长4.6%,主要是由于矿务工程费及剥离费、搬迁补偿费增加导致“其他"成本同比增长9.7%。由于售价下跌、成本上升,公司自产煤毛利为232元/吨,yoy-11.6%。 发电分部:报告期内公司总发电量为515.6亿千瓦时,yoy+2.2%;总售电量为480.4亿千瓦时,yoy+2.1%;平均售电电价为362.5元/兆瓦时,yoy-1.0%。由于燃料成本降低,平均售电成本为251.7元/兆瓦时,yoy-6.8%。以上综合导致平均售电毛利为110.8元/兆瓦时,yoy+15.54%。 铁路分部:报告期内公司自有铁路运输周转量50.1十亿吨公里,yoy-0.2%;港口下水煤量53.3百万吨,yoy+12.2%;航运货运量23.3百万吨,yoy+26.6%;航运周转量20.0十亿吨海里,yoy+11.7%。 煤化工分部:报告期内公司聚乙烯销售量为8.34万吨,yoy+5.4%;聚丙烯销售量为8.63万吨,yoy+6.0%。 煤价低位企稳,港口库存降至近年最低:根据我们监测的数据显示,最新一期环渤海动力价格指数报收532元/吨,同比下跌13.2%,环比持平。秦皇岛港口库存为437万吨,比年内最高点下降48.1%,比去年同期低15.3%,创下2012年以来的新低。随着库存的持续下降、落后产能淘汰的加速和宏观经济增速的回升,我们认为煤炭行业低迷的态势或将有所好转。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年别实现净利润446和503亿元,yoy-2.26%和+12.63%,折合EPS2.25和2.53元,目前A股价对应2014/2015年的PE分别为6.1和5.7倍,H股股价对应的2014/2015年PE分别为7.2和6.7倍。鉴于公司估值较低和股息率6%以上,我们维持买入评级。

业绩略低于预期:公司Q1实现营收6411亿元,yoy-7.8%;实现净利润134.8亿元,yoy-14.9%,折合EPS0.116元,略低于我们此前的预期,主要是由于人民币汇率变动导致汇兑损失使得财务费用增加16.8亿元(yoy+66.8)所致。不过,报告期内公司销售毛利率为15.71%,达到近两年来的最好水平。 勘探与开采业务继续受累于原油跌价:报告期内公司全年实现原油产量89.37百万桶,yoy +8.76%,天然气产量177.37十亿立方英尺,yoy+8.68%,油气当量产量共118.96百万桶,yoy +8.77%。该板块实现经营收益132亿元,yoy -18.6%,主要是由于上游成本上升和原油平均实现销售价格同比下跌3.48%导致。 炼油业务收益大幅增长:报告期内公司原油加工量0.57亿吨,yoy -2.5%,成品油(汽柴煤油)产量0.35亿吨,yoy -0.59%。该业务实现经营收益为37.39亿元,yoy+69.65%。 营销及分销业务:报告期内公司成品油总经销量0.42亿吨,yoy +0.05%,其中境内成品油总经销量0.39亿吨,yoy -0.64%。非油品营业额近36亿元,yoy+11%。该业务实现经营收益人民币88.32亿元,yoy-3.22%。 化工业务同比由盈转亏:报告期内公司乙烯产量为257.9万吨,yoy+5.61%,合成树脂351.9万吨,yoy+3.65%。该业务经营亏损人民币13.42亿元,同比减少15.06亿元,主要是由于产品销售价格下滑所致。 资本支出大幅缩减:公司Q1资本支出约131亿元,同比下降39.3%。分业务来看,勘探及开发板块资本支出42亿元,yoy-55.6%;炼油板块21亿元,yoy-25.5%;化工板块38亿元,yoy+67.3%;营销及分销板块26亿元,yoy-59.5%。 油品销售板块重组稳步推进:3月17日,中石化易捷销售有限公司成立,非油业务独立拆分。截至4月1日,公司已将所属油品销售业务板块资产整体移交给全资子公司中国石化销售有限公司拥有、管理和控制,并于2014年4月25日披露引入社会及民营资本实现混合所有制经营项目的财务顾问为中国国际金融有限公司、德意志银行集团、中信证券股份有限公司和美国银行集团。按此前公布的“时间表",预计公司6月底将完成油品销售板块的审计评估并公布引资方案,完成融资。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利润712、762亿元,yoy 分别为+6%,+7%,折合EPS 分别为0.61元,0.65元,目前A 股价对应的PE 分别为8.3倍和7.8倍,H 股股价对应的PE 分别为8.9倍和8.3倍,鉴于公司销售业务重组有望带来估值提升,我们维持买入的建议。