结论与建议: 2013年公司净利润同比增长3.3%,符合预期。2013年四季度动车集中交付,使4Q营收和净利润同比增长54%和40%。第二轮招标交付期将集中在2014年上半年,2014年业绩增长将提速。当前A股股价对应2014年和2015年P/E分别为12倍和11倍,H股股价对应P/E分别为13倍和12倍,均维持买入评级。 2013年公司实现营业收入978.86亿元,同比增长8.2%;归属于母公司股东的净利润为41.40亿元,同比增长3.3%,EPS为0.30元。符合预期。拟10派0.90元(含税)。 4季度单季实现营业收入413.66亿元,同比增长53.6%;归属于母公司股东的净利润为16.30亿元,同比增长40.8%。营收和净利润增速明显快于前三季,主要的原因是第一轮动车招标订单集中在四季度交付。 全年毛利率接近18%,同比微降。主要原因是动车招标重启间隔时间长,2013年动车组集中在4Q交付,从全年来看动车订单完成额同比降低10.64%。 公司在2013年的两次招标中共获得动车组订单269列,合同总金额406亿元。截至2013年12月31日,未完成订单额约为213元,将集中在2014年上半年交付。 其他交通设备方面:客车、货车和机车近几年的需求集中在更换和报废两方面,预计未来的营收增长将较为平稳。城市轨道方面,全国目前已经有38个城市获批,开工城市36个,因此未来发展的需求广阔,预计营收将保持较快增长。 预计公司2014、2015年实现净利润分别为52.36亿元和57.18亿元,YoY分别增长26.47%和增长9.22%;EPS为0.379元和0.414元。

公司今日发布13 年业绩,报告期实现收入7.65 亿元(YOY+99.6%),实现净利润1.80 亿元(YOY+72.2%),符合预期。单季看,4Q 实现收入2.44 亿元(YOY+135.9%),实现净利润0.46 亿元(YOY+95.6%),主要是公司于三季末新投产部分特许经营机组所致。 公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,我们看好其未来成长性。此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。预计公司14、15 年分别实现收入12.25 亿元(YOY+60.2%)、17.56 亿元(YOY+43.3%),实现净利润2.91 亿元(YOY+61.7%)、4.15 亿元(YOY+42.6%),EPS0.55、0.78 元,当前股价对应14\15 年动态PE 分别为33X\23X,考量行业景气度及公司作为平台型企业,有溢价空间,给予“买入"建议,目标价22.0 元(对应2015 年动态PE 28X) 13 年特许经营项目与EPC 项目双丰收,净利润同比增长72.2%:公司业绩实现较快增长主要原因是:其一,公司新收购脱硫运营业务及脱硝BOT专案陆续投运,脱硫特许经营全年实现收入5.31 亿元(YOY+111.8%);其二,公司积极拓展建造业务,全年完成脱硫建造2.11 亿元(YOY+116.8%)。 特许经营装机在运928 万千瓦,总中标超2000 万千万,成长有保证:特许经营是中国煤电脱硫脱硝的有效运营模式,目前全国特许经营机组不到2 亿千瓦,而国内拥有超6 亿千瓦脱硫脱硝机组,行业长期空间广阔。公司脱硫领域核心竞争优势突出,旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%,被列入2013 年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会,专案成果分别达到领先水准,在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。截止13 年底,公司在运营的脱硫脱硝特许装机约928 万千瓦,但总共中标的项目超2000 万千瓦,预计14 年将投运装机约512 万千瓦(占目前运营比例55.2%),后续投运装机约572 万千瓦,长期成长空间有保证;另外,随着雾霾治理迫切性提高,锡盟基地特高压项目立项加快,公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8 亿元)也将启动,公司大气治理平台逐步成型。 与特许经营形成两翼,脱硫改造EPC 项目不断拓展:随着国家大气治理标准的提升,“十一五"期间进行的脱硫治理项目保守预计约一半需要改造。目前,公司承接包括神华巴蜀江油电厂、万州电厂新建工程等八项EPC 工程,EPC 工程实施周期一般为一年到两年,为未来两年业绩提供支撑。公司承建EPC 项目不仅带来稳定收入(13 年公司EPC 项目实现收入2.11 亿元,同比增长116.8%);另一方面这些EPC 专案也是未来特许经营的潜在客户,拓宽了未来特许经营的市场空间。 着眼节能与资源回圈利用,布局清晰:公司在烟气脱硫脱硝持续稳定发展的同时,不断推动环保、节能、资源综合利用集团化发展的步伐,设立全资子公司国电清新节能技术有限公司,开拓节能投资项目管理业务;收购赤峰博元科技有限公司,实施煤焦油轻质化等工业副产物深加工及资源综合利用专案。节能技术公司13 年底获得一个合同,预计14 年竣工,15 年开始贡献收入7100 万元/年,预计净利润率10%,为公司未来成长新增盈利点;赤峰博元项目投资约5 亿元,14 年底将投产,建成达产后正常年份将实现收入约6.9 亿元,年净利润5,600 万元。 盈利预测:公司一季度业绩预告,净利润同比增长50~70%,成长性良好。 我们预计公司2014、2015年分别实现净利润2.91 亿元(YOY+61.7%)、4.15亿元(YOY+42.6%),EPS0.55、0.78 元,当前股价对应14\15 年动态PE 分别为33X\23X,考量行业景气度及公司作为平台型企业,估值有溢价空间,给予“买入"建议,目标价22.0 元(对应2015 年动态PE 28X)

结论与建议:公司2013年净利润同比增长21%,其中线上增长75%,线下微降0.24%。 我们认为2014年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。公司希望2014年线上销售额能够同比增长50%。目前股价对应2014、2015年PE为13.36倍和12.25倍,估值相对合理,上调至买入评级。 公司发布2013年财报, 全年实现营业收入18.64亿元,同比增长4.89%,实现归属上市公司股东净利润3.14亿元,同比增长21%,实现每股收益0.98元。业绩略好于此前发布的业绩快报。 拟每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 从4Q单季看,营收同比增长4.09%,净利润同比增长7.08%,与1-3Q净利润同比增长29.3%的数字相比,下滑明显。主要原因是4Q 家纺需求环比无明显改善,加上各大品牌线上促销增多,对实体店销售造成挤压,使得营收增长放缓。 从全年来看,婚庆需求持续旺盛,以及2013年地产成交火爆带动乔迁需求增加,家纺行业景气回升,2013年全年毛利率51.4%,同比提升约2.9个百分点,是净利润增速快于营收增速的主要原因。 2013年线上销售额约2.8亿元,同比增长约75%,销售占比从9%进一步提升至15%;线下销售额约15.84亿元,同比微降0.24%。 2013年公司平均单店收入达到84.34万元,同比提高8%,经营效益进一步提高。 2013年公司放缓门店拓展速度,全年门店总数净减少63家(YoY-3%),其中加盟店减少95家,直营店增加32家。从2013年平均单店收入和公司开关店侧重点来看,直营店及大店销售状况较为理想。 预计 2014年公司将继续清理低效门店,同时增开300平米以上的大店。 公司直营店销售占比超过40%,该占比在各大品牌中居于首位,在行业景气度低时,相比同行,公司的加盟商渠道库存压力最小。目前加盟商整体库存不高,部分甚至低于正常库存。 不过,从2014年春夏订货会订单同比增长10%,增速放慢(2013年春夏订货会同比增长20%)的数据来看,我们认为加盟商对需求预期仍旧谨慎,拿货信心不足。 综上,我们认为2014年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。公司希望2014年线上销售额能够同比增长50%。 预计公司2014、2015年将实现净利润3.46亿元和3.78亿元,分别同比增长10%和9.1%,对应EPS 分别为1.08元和1.18元。

结论与建议: 公司发布2013年年报,受2012年一次性收益使基期垫高的影响,公司2013年业绩同比下滑44%,但扣除非经常性损益后公司业绩同比增长43%,符合我们此前预期。 公司2013年全年实现营收1897亿元,YOY下降0.76%,实现净利润58.2亿元,YOY下降42.3%,对应每股收益0.35元。扣除非经常性损益后,公司业绩同比增长43%。营业收入同比微降0.76%,主要是由于出售特钢、不锈钢资产此部分业务不再计入公司营收所致。公司净利润同比下降42.3%,主要是由于2012年出售特钢、不锈钢事业部相关资产收益90.9亿元,基期较高所致。但公司在行业景气较差时,营收仅降低0.76%,扣非后净利润大幅增长43%主要还是由于公司作为行业龙头,产品拥有技术壁垒,对产品拥有较强的定价权。并且公司积极调整产品结构,加大了高端高毛利产品比重,其中冷轧汽车板销量同比增长10.8%,石油及管线用钢管产品同比增长4.1%。 分季度看,受益于钢材出厂价格环比三季度微涨,公司第四季度实现利润总额14.5亿元,环比三季度微增4%。一至四季度分别实现归属上市公司净利润:16.28亿元(同比增长33%)、20.75亿元(同比下降75%)、9.39亿元(同比下降21%)、11.76亿元(同比扭亏为盈)。 由于2013年全国粗钢产量达到7.52亿吨,同比增速9.35%,创出历史新高,造成碳钢板材钢价2013年累计下跌约4%-10%,其中四季度下跌约2%。我们认为2014年政府仍将坚持经济转型的方向不会改变,国内宏观经济将继续企稳回升。预计2014年全社会固定资产投资增速与2013年增速相当,钢材供给增速较2013年略有放缓但将继续对需求造成压力,钢价难以出现趋势性反转。 公司同时发布股权激励草案及首期授予草案,这是公司第二次推出股权激励方案。本次股权激励计划有效期为6年,公司按照两年授予一次的原则实施授予方案,2年内为禁售期,禁售期满后的3年为每期方案的解锁期。公司首期计划以1.91元/股(公告前收盘价3.81元)授予136人共4745.82万股的限制性股票,股票来源为二级市场回购的A股股票,占公司股本总额0.29%。授予条件为:1.利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.2倍及以上,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;2.营业总收入较2012年度增长1.1%,达到1812亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的加权平均值;3.EOS(EBITDA/营业总收入)不低于9%,且不低于同期国内同行业上市公司EOS的平均值。按公司2013的业绩来看,预计公司能够完成首期授予。本次公司授予条件和解锁条件较为宽松,我们认为将有助于公司在行业景气较差时仍能维持一个稳定的增长。 盈利预测:考虑到公司有较强的定价权及下游汽车需求较稳定,我们预计公司2014年和2015年分别实现归属上市公司净利润61.71亿元(YoY+6%,EPS为0.360元)和65.64亿元(YoY+6%,EPS为0.383元)。当前股价对应2014年和2015年P/E分别为11倍和10倍,P/B为0.57倍。维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司2013年度净利润同比增长27.6%,销售金额同比增长23%,符合预期。从ROE来看,今年相较上年同期增加1个百分点,公司管理能力在不断增强,将会保持在高位。展望未来,我们认为公司过去两年销售的快速增长已经确保了今明两年业绩的稳定增长,而快周转的经营模式以及相对较低的融资成本将增强公司对风险的抵抗能力。并且,从目前估值水平来看,公司市销率仅为0.66,处于低位,2013年PE仅为5.1倍,PB为1.1倍,估值较低,仍然维持买入的投资建议。 受益于结算量增长,公司2013年全年实现营业收入923.56亿元,同比增长34%;归属上市公司股东的净利润为107.47亿元,同比增长27.4%,EPS为1.51元,公司首次净利润突破百亿元。 公司2013年全年实现签约金额1252.89亿元,同比增长23.2%,实现新开工面积1692万平方米,同比增长20%,截止报告期末,已售未结转资源达1200万平米,按公司2013年销售均价11771元计算,货值可达约1413亿元,为2013年营收的1.5倍,对未来的业绩提供了有力的保证。我们预计公司2014年将实现签约金额1466亿,同比增长17%。 从收益的质量来看,公司报告期内综合毛利率为32.16%,同比下降4个百分点,主要是由于部分在2011年市场严厉调控时期销售的高地价项目进入结算,以及部分项目首期销售结算价格较低所致,后续随着这些因素的消除,预计毛利率将回升至35%以上。 公司管理能力不断加强,三项费用率继续下降3.2个百分点至5.14%,摊薄ROE水平已达到20.76%,较去年提升1个百分点。公司摊薄ROE水平再次超过同类高周转龙头企业万科,已达到行业领先水平。随着公司管理能力的持续加强,融资成本继续保持低位,我们预计公司的ROE水平仍将保持在高位。 公司作为国内地产行业龙头,继续坚持中小户型刚需房定位,快周转的策略,深耕一二线城市。凭借公司出色的产品与品牌优势,未来销售业绩将持续稳定增长。并且公司目前土地储备中一二线城市约占83%,抗风险能力较强。我们预计公司2014年、2015年净利润YOY分别增长28.7%、22.3%至138亿元、169亿元,对应EPS分别为1.94元和2.37元,对应目前A股PE分别为4.0倍和3.3倍,PB1.1倍,估值较低,继续给予买入的投资建议。

2013年公司净利润同比增长27%,全年毛利率10.46%,期间费用率下降,符合预期。根据规划,2014年全国铁路投资额将同比下滑5%,这将影响公司的营收和新签订单,但是另一方面,公司在手订单充足,并且我们预计公司毛利率将稳定,期间费用率将继续下降,因此2014年业绩仍将增长。A股股价对应2014年和2015年动态P/E为5.17倍和4.77倍,H股股价对应动态P/E为6倍和5.6倍。估值偏低,均维持买入评级。 2013年公司实现营业收入5,604.4亿元,同比增长15.8%;实现利润总额为135.11亿元,同比增长27.6%;实现归属于母公司所有者的净利润为93.74亿元,同比增长27.6%;对应每股收益0.44元。符合预期。拟每10股派送现金红利人民币0.66元(含税)。 从4Q看,营收同比增长7.28%,净利润同比增长1.16%,显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响,2012年前三季业绩基期低,2012年4Q业绩回暖明显造成基期垫高。 4Q单季期间费用率下降0.74个百分点至5.32%,我们认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号,公司的各项预算和费用相应缩减。 全年毛利率10.46%,同比微降0.34个百分点,主要是由于多项目处在开发初期,导致主营业务基建板块毛利率与上年同期相比下降0.3个百分点。 2013年,公司新签合同额为9,296.5亿元,同比增长27.2%,较前三季有所加速。 截至2013年12月31日,公司在手合同额为17,152.5亿元,同比增长31.8%,约是2013年营收的3倍,在手订单充裕。 一方面,2014年中央安排铁路固定资产投资6300亿元,同比下降约5%。 我们认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014年营收增长和新签订单额。 另一方面,公司作为铁路基建龙头企业,整体毛利率水平能保持稳定。 综合考虑2013年期间费用率同比下降0.65个百分点至5.06%的数据,我们认为随着改革力度的进一步深入,2014年公司期间费用率仍有进一步下降的空间,有利于业绩的增长。 预计2014年和2015年公司分别实现净利润101.78亿元(YoY+8.57%,EPS0.478元)和110.3亿元(YoY+8.37%,EPS0.518元)。

业绩同比大增194%,特高压大单促订单同比增长25%:公司全年实现净利润3.99 亿元(YOY+194.4%),业绩表现靓丽。业绩大幅增长,一方面是传统常规产品价格回升、毛利率高的特高压产品交货10 个GIS 间隔推升毛利率同比提升5.3 个百分点;另一方面,公司费用率控制出色,同比下降了2 个百分点。订单方面,公司13 年完成订单49.52 亿元(YOY+25.4%),特高压完成订单17 亿元(YOY+46%)。展望未来,特高压建设加快与天津开关产业园将共同推动公司中长期发展。 特高压审批加快进度预期强烈,对业绩构成支撑:14 年国网年度会议透露,将加快推进特高压的审批进度,将完成“六交四直"的核准工作。 我们认为,尽管这一目标未必完全能实现,但随着对环保的重视(外送电对于解决华北等地雾霾有着积极影响),特高压建设迫切性提高。14 年淮南-上海(北线)与雅安-乐山两线获批开工的概率很高,两者分别带来间隔32、40~50 个间隔需求,此外(锡盟-枣庄、蒙西-天津西)也得到了相当重视,审批已经到了能源局层面,今年核准概率也较大。从收入方面看,公司预计14 特高压交货20 个间隔(金额约22 亿元),其中10 个为在手待交付订单,另外10 个为今年新增订单规划。我们认为,在今年审批有超预期可能情形下,该项目标仍偏保守,超预期概率很高。特高压大幅增长为业绩成长奠定基础。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发各项准备事宜已经完成,预计二季度将实施。非公开增发,一方面是集团注入8 亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约7000 万元/年;另一方面,集团注资14 亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设,预计天津产业园14 年能实现收入10~20亿元,利润贡献短期有限,但14 年末随着一期厂房建完,将进入收入、利润爬坡阶段,2017 年预计将形成年收入70 亿,年利润近6 亿元的规模,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。 毛利率回升显著,费用率控制出色:公司13 年综合毛利率25.7%,同比提升5.3 个百分点。其中特高压产品保持了高毛利水准(30~33%),传统常规产品也进行了工艺优化,在成本下降与产品招标价格回升双因素下毛利率大幅好转(12 为负,13 年毛利率回升到20%左右)。展望未来,公司前期重研发、重投入进入回报期,毛利率有望稳中有升;综合费用率看,13 年综合费用率13.3%,同比下降了2 个百分点,进入国网体系后,管理层狠抓管理及销售,费用率控制出色,预期费用率将呈现稳中趋降态势。 盈 利 预 测 : 我们预计公司2014-2015 年分别实现实现净利润7.57(YOY+89.9%)、10.62 亿元(YOY+45.0%),摊薄后EPS0.67、0.93,当前股价对应2014 年动态PE18X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价16.0 元(对应2015 年动态PE17X)

结论与建议: 13年一汽轿车凭借奔腾X80的出色表现以及日系马自达的复苏,业绩实现大幅扭亏。14年里公司将引入马自达CX-7,进一步丰富SUV产品线,配合B70的换代,预计销量将继续快速增长至34万辆。 预计公司14、15年EPS分别为0.854元和1.152元,YoY分别增长38.05%和34.81%。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。 13年同比大幅扭亏:一汽轿车13年完成营业收入296.75亿元,YoY+26.90%,实现净利润10.07亿元,同比大幅扭亏,EPS为0.619元。其中Q4单季营收、净利分别为86.9亿元和2.3亿元,YoY分别增长65.5%和大幅扭亏,QoQ分别增长15.3%和50.8%,得益于13年以来奔腾X80上量、日系马自达系列回暖以及期内日元贬值等影响,公司量收齐升,利润率水平有明显改善。公司拟每10股派现金红利0.19元。 13年毛利率大幅提升7.7个pct:全年录得23.44%的毛利率水平,改善的原因包括奔腾X80销量表现不俗,日系车回暖马自达销量同比明显改善,并且受益期内日元贬值,公司零部件采购成本下降。期内公司销售、管理费用分别为29亿元和16亿元,YoY分别增长26%和18%,主要为业务宣传费、三包费用随销售规模增加而增加,另外职工薪酬、研发费用和无形资产摊销也有较明显的增长14年自主、马自达新车值得期待: 14年公司奔腾系列将有B70的全新款以及欧朗的两厢版本上市,由于B70此前车款已处于销售末期、欧朗则一直表现不佳,每月总共约800辆的销售,故新车推出后,有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7,定位高于长安马自达CX-5,定价区间预计为18~30万,将是14年重点关注的车型,不过可能要在下半年上市,较之前我们预期有所延迟;同时新马6也将上市,若无外因,预计能维持在8500辆以上的月销水准。 预计14年实现34.2万辆销量:较13年的24.7万辆YoY增长38%。预计CX-7若7月上市,年销量预计能贡献3万辆左右,而X80预计能突破8万辆;而公司有意将三代马自达6同时销售,预计销量将超过10万辆。目前公司产能在40万辆左右,暂无瓶颈。 14年毛利率或因人民币贬值而下降:进入14年以来人民币开始贬值,兑日元汇率年初最高时期贬值约6%,由此将增加公司零部件采购的结算成本,导致毛利率下降。不过考虑公司车型销量较13年初已有明显改善,我们认为公司毛利率将仍旧维持在22%左右。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为408.91亿元和513.47亿元,YoY分别增长37.80%和25.57%,净利润分别为13.80亿元(调降14%)和19.18亿元,YoY分别增长37.00%和38.98%;EPS分别为0.848元和1.178元。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。

结论与建议: 公司2013年净利润同比增长41%,业绩已从2012年低迷的态势中恢复。2014年色织布订单已排至6月,同时价格也有提高,我们预计2014年色织布产量增长5%-10%。2014、2015年A 股PE 为7.48倍、6.48倍,B 股PE 为6.65倍、5.67倍,均维持买入评级。 公司 2013年实现营业收入64.78亿元,同比增长9.78%;实现营业利润11.70亿元,同比增长52.37%;实现归属于上市公司股东的净利润9.99亿元,同比增长41.17%,对应每股收益1.04元,好于我们预期9%。每10股派发现金红利3.80元(含税)。 从4Q单季看,营收同比增长8.58%,净利润同比增长31%,增速较前三季略有放缓。主要原因是公司2012年4Q 纯利同比增长87%,改善明显,基期垫高。4Q 单季毛利率同比提高7.5个百分点至34.6%,主要是产品价格进一步提升,同时原料成本同比下降。 从全年看,业绩快速增长主要是因为2012年海外市场需求低迷,加之国内外棉花价差巨大,造成2012年业绩下滑17%,基期低,2013年国内棉花价格相对平稳,国内外棉花价差缩小,公司业绩逐季恢复。2013年毛利率同比提高3.2个百分点30.1%。 从订单情况看,2014年色织布订单已经接到6月,衬衫订单已经接到7月,接单状况良好,同时价格也比去年同期略有提高。 进入 2014年,国内棉价缓慢回落,1-3月累计跌幅1%,同期国际棉花价格回升,累计涨幅8%,国内外价差缩小,有利于提高公司产品在国际上的竞争力。 2014年将有1000万米色织布产能投产,总产能将接近2亿米,预计2014年色织布产量增幅5%-10%。公司计划在柬埔寨设立制衣厂,衬衫产能300万件计划于2014年三季度投产,效益将在2015年体现。 预计公司 2014和2015年净利润分别为11.98亿元和13.83亿元,分别同比增长20%和15.48%;每股收益为1.25元和1.45元。

招商银行2013年实现营收1326亿元,YOY 增长17%;实现净利润517亿元,YOY 增长14.3%,业绩与快报一致,符合预期。 收入的增长主要来自于资产规模的提升和中间业务收入的增长贡献;净利润增速较上年放缓主要受到拨备的增加影响。 我们看好公司在零售品牌的优势以及优秀的管理能力,且公司目前估值偏低,股息率也有一定的吸引力,维持买入的投资建议。 营收稳定增长,拨备增加致利润增长放缓。公司2013年实现营收1326亿元,YOY 增长17%,与上年增速基本持平;实现净利润517亿元,YOY增长14%;单季度来看,4Q 实现营收增24%,净利润增17%,符合预期。4Q净利润增速低于营收增速,主要由于4Q 资产减值计提较上年增19亿元,去年4Q 仅计提1亿元;全年来看资产减值计提同比增83%。 生息规模稳定增长,非利息收入占比提升。收入端分解来看,公司全年净利息收入989亿元,YOY 增12%,主要来自于生息规模的稳定增长:截止2013年末,公司生息规模同比增17%,而息差方面虽下行21个BP 至2.82%,不过仍处于较高水平,且环比来看息差仍小幅上行6BP 至2.72%。非利息收入方面,全年实现手续费及佣金收入291亿元,YOY 增48%,依旧处于较高增速水准,全年手续费收入占比提升5个百分点至22%,公司依靠零售金融方面的优势,业务结构改善明显。 不良率略升,资产质量整体稳定。 资产质量方面,2013年末不良余额183.32亿元,较3Q 增12.32亿元,不良率0.83%,较3Q 高0.04个百分点,不良控制总体得当; 年末拨备覆盖率266%,环比3Q 下降约15个百分点,全年拨贷比2.22%,较上年略高6BP。 招行2013年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.14%、9.27%,符合监管要求。 展望未来: 目前在国内银行业利率市场化的冲击下,息差整体呈下行走势,且余额宝类互联网金融产品也进一步抬升了银行的成本;不过我们考虑到公司零售业务优势突出,负债端至资产端转嫁能力强,我们仅小幅下调公司2014年的净息差0.1个百分点至2.72%。 盈利预测与投资建议:预计2014、2015年分别实现净利润580亿元和649亿元,YoY 分别增长12.2%和11.8%;当前股价对应2014年动态PE 为4.3倍,PB 为0.8倍,估值较低。 公司2013年分红预案为每10股派发现金6.2元,股息率高达6.3%。我们看好公司零售品牌优势和优秀的管理,给予“买入"的投资建议。

结论与建议: 上汽集团13年净利润增长19.5%,每股派现高达1.2元,现金股息率接近10%,超出我们的预期。基本面方面,大众和通用强势且稳定,自主品牌增势也有改善的趋势,预计14年销量达577万辆,配合高的股息率,投资价值彰显。 预计公司2014、15年EPS 分别为2.680元和3.088元,YoY 分别增长19.13%和15.21%;目前14年P/E 为5倍,主业稳定、估值低且股息率高,维持买入投资建议,目标价为16.5元(14年6x) 13年净利增19.5%,10派12超预期:上汽集团2013年实现营业收入5658.07亿元,YoY+17.64%,净利润248.04亿元,YoY+19.53%,EPS 为2.250元。其中Q4净利润实现68.06亿元,QoQ+4.2%,YoY+47.28%,除主营业务增长较快外,所得税及少数股东权益增长较少。公司拟每10股派现金红利12元,按27日收盘价计算,股息率高达9.4%,好于预期。 Q3毛利率环比提高:前三季公司综合毛利率为11.59%,YoY 下降5.3个百分点,为上海通用不再并表所致,Q3单季为12.38%,QoQ 提高1.3个百分点,从销量和收入的变动情况来看,估计为ASP 的提高。期内公司三项费用合计支出374亿元,YoY+11.6%,其中销售费用YoY+24%,为成立通用销售公司后并表变化的影响以及销量增长带动。 毛利率因并表范围再变而下降:全年综合毛利率为13.1%,YoY 下降3.5个百分点,主要为通用中国回购了1%上海通用股权,导致并表范围变化,原本毛利率较高的上海通用不再并表营收。全年公司三项经营费用支出528.2亿元,YoY+15.8%,主要为销售费用的增长;因变速器双离合器项目整体搬迁等事宜,期内集团资产减值损失计提31.1亿元,YoY+35.6%,为固定资产及无形资产减值损失;业外收入20.6亿元,YoY+87.6%,为土地拆迁补助、非流动资产处置收益;业外支出7.4亿元,YoY+165%,为动拆迁支出。 预计 14年销售577万辆:YoY+13%,2013年集团完成销售510.6万辆,YoY+13.7%,除了大众通用的持续稳定增长外,上汽自主品牌13年也实现了15%的增长。14年1、2月完成102.2万辆,YoY+17%,依旧强于行业平均水平。14年日系车的复苏或许会给集团两大合资品牌造成一定的压力,但德系和美系的客户群体相对稳定,增长将不是问题。加之集团14年计划推出3款SUV(通用两款,MG1款),一款大众A+级轿车,全新科鲁兹等。 预计现金分红将逐步增加:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏,考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定,巨大的资本性开支有所减少,集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年,集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元(含税),最新的股息率超过9%。我们认为随着公司盈利平稳增长,未来现金分红将继续维持在高位。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到6421.29亿元和7193.01亿元,YoY 别增长13.49%和12.02%;实现净利润分别为295.48亿元和340.44亿元,YoY 分别增长19.13%和15.21%;EPS 分别为2.680元和3.088元。目前14年P/E 为5倍,主业稳定、估值低且股息率高,维持买入投资建议,目标价为16.5元(14年6x)

结论与建议: 公司今日发布2013年年报,报告期实现收入95.76亿元(YOY+15.3%),实现净利润16.00亿元(YOY+22.9%),EPS0.66元,略低于预期。展望未来,一方面今年是电网投资高峰年,公司旗下电网业务竞争优势突出,业绩高增长可期;另一方面公司非电网领域(发电厂与新能源总包、节能环保、工控领域(轨交))均进入收获期,预期14年整体订单同比增长30%,业绩增长确定性很高。 预计公司2014、2015年分别实现收入116.39亿元(YOY+21.5%)、145.88亿元(YOY+25.3%),分别实现净利润19.87亿元(YOY+24.2%)、25.89亿元(YOY+30.3%),EPS0.82、1.07元,当前股价对应2014年动态PE19X,我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间,估值明显偏低,维持“买入"建议,目标价21.00元(对应2014年动态PE25X)。 产业发展取得重大突破:2013年公司实现了产业的重大突破,从单一电网板块发展为电网自动化、发电与新能源、节能环保、工控四大板块共同驱动的格局。13年公司实现新签订单140亿元(YOY+15%),电网自动化、发电及新能源、节能环保与工控(含轨道交通)分别签订80、35、9、16亿元,各项业务均保持了行业龙头领先地位,竞争优势突出。 14电网投资创新高,电网业务订单同比有望增长两成:公司预计2014年电网板块新增订单97亿(YOY+21%)。其中,调度业务预期今年在国际市场有突破,整体订单增长40%;配电自动化领域,公司在国网30个城市的核心区配网试点中主站占据七成份额,技术实力雄厚,今年计画订单24亿元(YOY+33.3%)[不包括配电一次设备];变电保护领域在13年国网招标市场份额(12.6%)同比提升4.8个百分点基础上再进一步;用电业务与13年大体持平,公司将致力于高端电表中获得突破。总体看,公司电网业务订单有望实现两成增长。 发电及新能源业务提高品质为主,提升盈利能力:公司计画2014年发电厂及新能源总包实现40亿元订单(YOY+20%)。其中,新能源板块33亿元,传统发电7亿元。13年为了新能源业务为了积累经验,对毛利率降低了要求(13年新能源业务毛利率10.5%,同比下降了5.2个百分点);14年发展策略是控制总量,提高品质,将显着提升业务毛利率。 节能环保蓄势待发,今年将取得突破:2014年节能环保计画新增订单20亿,较13年9亿翻倍。其中电网节能订单8.5亿(去年1.5亿),工业环保节能11.5亿(去年7.5亿)。公司被国网定位为配网节能平台,配网节能改造市场空间高达上千亿元,依托国网背景,业务成长具有持续性。 轨道交通将是未来重要增长极:工业控制(含轨道交通)板块进一步拓展,轨道交通综合监控市场占有率达50%,大铁路、大型行业客户等工业电气控制设备市场份额持续提升。轨交业务12-14年实现大反转,预计2014年新增订单26个亿(YOY+55%)(不考虑武汉项目)。此外,13年底,公司通过与集团合作取得武汉地铁BT总包专案,尽管该项目14-15年不能确认收入,但给公司提供了轨交总包的经验,提升了核心竞争力。 毛利率有望提升,费用率控制出色:公司13年综合毛利率27.1%,同比下降1.7个百分点,主要是新能源总包业务影响,未来综合毛利率有回升趋势;13年综合费用率9.1%,同比下降1.8个百分点,公司费用控制非常出色,未来将保持稳定。 盈利预测:预计公司14、15年EPS分别为0.82、1.07元,当前股价对应2014年动态PE

结论与建议: 公司今日发布2013年年报,报告期实现收入71.55亿元(YOY+8.2%),净利润5.23亿元(YOY+57.5%),符合预期。展望未来,随着公司柔性直流、换流阀资产注入完成,结合公司原有配电网与直流输电业务的强势地位,将形成以智慧配电网+直流输电双轮驱动的格局,业绩高增长确定性非常高。 预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元(YOY+123.7%,追溯调整后YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为19X、15X,当前股价并未反应公司业务强劲增长预期,给予“买入"建议,目标价44.0元(对应2014年动态PE25X)。 13年营收同比增长8.2%,各项业务有分化:公司13年收入增长8.2%,各项业务有分化。受13年配网建设规划未及时出台影响,配电网招标情况不好,公司配网业务仅实现收入39.96亿元(YOY+7.9%);直流业务13年没有新的招标项目,全年实现收入7.78亿元(YOY-27.9%)。智慧中压供电设备和智慧电表领域,公司实现了较好的增长,分别实现收入10.51亿元(YOY+23.1%)、7.98亿元(YOY+64.5%)。 14年配网建设出台,配网业务将有好的表现:公司是国内配电领域产业链最全、总包能力最强企业,通过山东省“三年三十亿"的总包工程,在配网领域占领制高点。展望未来,国网配电规划将于今年上半年出台,预计全年配网投资规模1580亿元(YOY+24%),其中配电自动化子领域将呈现两倍以上的高增长。公司作为业内竞争力最强企业之一,将充分受益配网建设的兴起,预计未来两年配网净利润复合增速有望达到30%以上,是公司业绩高增长的第一保障。 直流输电业务预计新增订单近40亿元,保障了未来两年业绩:13年两网未有直流项目招标,今年直流项目有望井喷。南网今年有两条招标,其中一条已经招标(公司获得了3亿的订单),另一条将于3月中下旬开标;国网要求争取开工四条线路,我们预计能有三条路线招标(酒泉—长沙;宁东-浙江;准东—格尔木),国网的路线是800万千瓦容量的,投资规模是南网320万千瓦路线的3倍。此外,厦门还要建设一条柔性直流输电线路(42亿元投资)。综合看,预计许继14年高压直流这块的订单会近40亿元左右,基本保障了14-15年两年的业绩。 乘势而上,优质资产注入开启新增长极:公司资产注入于年初完成,通过向集团公司发行不超过1.38亿股收购柔性输电公司、许继电源公司(75%股权)、许继软件(10%股权)、上海许继(50%股权)。柔性输电公司目前在手未执行订单23.5亿元,未来每年新增订单约20亿元,成为新的可靠增长极;许继电源近年来受益电动汽车推广,复合增长超50%,未来几年也将呈现稳定增长步伐。从净利润贡献角度看,我们预估注入资产2014-2015年分别贡献净利润3.76、6.31亿元,助力公司成长。 毛利率稳定,费用率控制出成效:公司13年综合毛利率26.8%,与12年持平,公司主要产品为智慧二次设备及智慧配用电,毛利率走势大体稳定。新注入业务直流输电工程与电动汽车充换电设备门槛很高,毛利率保持在30%以上,未来公司毛利率仍将维持大体稳定态势;费用率看,自国网推动三集五大战略以来,对旗下公司费用率控制提上日程。13年公司费用率15.1%,同比下降1.8个百分点,未来有望稳中趋降。 盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元(YOY+123.7%,追溯调整后YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为19X、15X,给予“买入"建议,目标价44.0元(对应2014年动态PE25X)

工商银行发布年报业绩,2013年实现营收58694亿元,YOY增长10%,归属于母公司所有者的净利润2626亿元,YOY增长10%,符合预期。公司拟每股派0.2617元,股息率高达7.74%;工行盈利稳健性强,作为国内最大的商业银行,仍具备一定优势,且公司目前估值较低,分红吸引力较大,维持买入的投资建议。 盈利稳定,符合预期:公司2013 年实现营收5869.4 亿元,YOY 增长10%,净利润2626.5 亿元,YOY 增长10%,净利润与营收增速相当,信用成本稳定,符合预期;单季度来看,公司4Q 实现净利润571 亿元,YOY 增8%,环比降15%主要源于年末发放奖金致管理费用上行,单季成本收入环比季节性提升8.5 个百分点至36%,全年来看公司成本收入比略下行0.5 个百分点至28%。 息差相对平稳:从收入端来看,公司2013 年末生息规模同比增7.78%,季度环比增1%;全年息差约为2.57%,同比略降0.09 个百分点,下降幅度小于股份制银行,且环比来看单季度息差仍小幅上行0.06 个百分点至2.53%,我们认为工行具备相对优秀的管理能力以及较强的资金议价能力,在面对利率市场化的冲击时有较强的抗风险能力,我们预计2014 年息差或将略降0.07 个百分点至2.5%左右。 资产质量总体良好,核销力度减弱:公司2013 年末不良率环比3Q 上升了3 个BP 达0.94%,主要由于不良贷款余额导致,4Q 提升了约63 亿元至937 亿元, 受此影响4Q 拨备覆盖率环比下降约10 个百分点至257.19%。我们估算公司4Q 在不良核销上力度有所减弱,4Q 约为36 亿元(用拨备计提减拨备余额变化近似估算),规模较3Q 的74 亿大幅减少。 此外,2013 年末公司资本充足率及核心一级资本充足率分别为13.12%、10.57%,满足监管要求。 盈利预测与投资建议:预计2014/2015 年公司净利润分别为2843 亿元、3047 亿元,YOY 分别增长8%、7%,折合EPS 分别为0.81 元、0.86 元,目前股价对应2014/2015 年PE 分别为4.2X/3.9X,14 年PB0.85X,港股PB 也仅为0.92X 左右,估值偏低,我们继续看好公司稳健的盈利能力,且公司分红具有较大吸引力,维持A/H 股买入的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行;利率市场化提速。

结论与建议: 2013年业绩:2013年实现营收158亿元(YOY+16%),实现净利润23.2亿元(YOY+47%),每股收益3.34元,扣非后净利润同比增长20%(转让白药置业全部股权获得一次性收益).2013年4Q 实现营收46亿元(YOY+11%),实现净利润5.6亿元(YOY+22%),扣非后净利润增长约6%,低于预期,主要由于公司4Q 医药工业产品主动控货所致。 主动控货,药品事业部和健康事业部增速放缓:分业务来看,省医药事业部2013年实现营收96亿元(YOY+15%),药品事业部实现营收44亿元(YOY+16%),健康事业部实现营收21亿元(YOY+18%);不过由于控货因素,药品事业部和健康事业部2013H2增速较H1放缓,2013H2增速分别为7%和2%(2013H1增速分别为28%和39%)。 公司未来看点: 1、药品事业部:2013年实现营收44亿元(YOY+16%),明星产品白药膏和气雾剂合计营收超过10亿元,普药由于产品力强,品牌好,尤其在云南省内的市场基础较强。我们认为未来将保持稳定增长。 2、健康事业部:2013年牙膏产品实现了接近两成的增速,通过推出朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列,不断充实白药牙膏的产品线,有望保持15%以上的增速;养元青通过在全国的试点摸索,找到了更为有效的销售方法,今年销量有望提速;清逸堂将于2014年开始并表,卫生巾将纳入健康产品,将进一步增加健康产品的利润。未来健康品的增长方式会从单一的牙膏增长变为多个增长点。 3、中药资源事业部:2013年初新成立的事业部,目前,该事业部除了有食品及饮片等产品外,还在2013年推出了千草美姿、高原维能等产品,今年还将陆续推出一系列新产品。未来我们会充分利用电商平台、自建渠道等方式进行产品宣传和销售,未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测:预计2014/2015年公司实现净利润23.8亿元(YOY+2.5%)/28.8亿元(YOY+21%),EPS 分别为3.34元/4.15元,对应PE 分别为24倍/20倍(由于2013年7月出售置业公司股权获一次性收益,剔除一次性收益后,214年净利润增速分别为24%),维持"买入"投资建议。目标价104.00元(2015PE X25)。