中集13年净利润YoY+12%至21.8亿元,好于预期,剔除非经损益后,海工业务收入的增速喜人。14年预计集箱业务能够企稳,而能源罐储装备将继续保持较快的增速;海工业务开始步入成熟,在手订单充足,盈利有望改善。 预计公司2014、15年EPS分别为0.817和0.988元,YoY分别下降0.28%和增长20.99%。14年A、H股P/E为18倍和17倍,买入投资建议,目标价分别为16元和19元(14年20x)。 13年业绩好于预期:中集集团2014年实现营业收入578.74亿元,YoY+6.52%,净利润21.8亿元,YoY+12.44%,EPS为0.819元,好于预期,主要为期内海工业务收入超出预期、投资收益和公允价值变动好于预期,而资产减值计提和所得税少于我们的预期;全年综合毛利率为16.64%,YoY下降1.3个百分点,除了原有的集装箱业务因量价下跌导致毛利率下降外,海工业务收入占比提升但毛利率偏低,导致产品结构下降。全年三项经营费用支出63.1亿元,YoY+5%,费用控制情况理想。 Q4海工业务确认收入较多,非经常性收益6.5亿元:13年四季度公司营收实现166.85亿元,YoY+25.1%,QoQ+32.4%,为海工收入确认增加,净利润12.03亿元,YoY+85.15%,QoQ+183.26%,主要为Q4投资收益确认较多。期内公司因出售金融资产取得5.34亿元,因衍生类金融产品浮盈1.2亿元,同时公司本年度固定资产减值YoY减少1.85亿元,剔除上述部分影响后,公司13年营业利润为28.1亿元,同口径降12.6%。 集箱、运输车辆业务14年有望企稳回升:2013年公司完成集装箱销售127.2万TEU,YoY-0.4%,其中干箱108.8万TEU,YoY+0.8%,但因价格下跌,集箱业务营收213.1亿元,YoY-14.2%;道路运输车辆完成销售10.5万台,YoY-0.9%,实现营收133亿元,YoY-2.2%。2014年全球贸易预有弱复苏的趋势,预计公司集装箱订单量将有所增长,同时价格将止跌企稳;而道路运输车辆在销量方面预计也将实现小幅的增长。 能源、液化罐储设备保持较快增速:能源、液化罐储业务13年营收115.8亿元,YoY+20.2%,增长快速;14年国内对于LNG等方面的支持仍将促进罐储装备收入保持2成左右的增速。 海工平台逐渐成熟,步入快速成长期:13年海洋工程业务确认收入69.8亿元,YoY+282%,期内公司销售2台半潜式平台和4台自升式平台(12年为各1台),业务毛利率为1.55%,同比虽下降4.8个pct,但业务量的提升的速度好于我们的预期。13年中集来福士陆续获得较大批量订单:包括1+1座半潜钻井平台、5+4座自升式钻井平台、1+3座钻井船、1座自升式生产平台订单。1座自升式支持服务平台获得中海油服租约。 2013年生效订单约18亿美元,手持订单累计约40亿美元。截止2013年底,中集来福士半潜式钻井平台手持订单5座,占全球当年市场份额的20%,在北欧及巴西市场拥有丰富的经验。预计14年公司海工业务收入仍将有较快增长,同时毛利率有望进一步提升。 盈利预测:在不考虑14年非经常性损益的情况下,预计公司2014、15年营收将分别达到663.72亿元和751.74亿元,YoY+14.68%和13.26%;实现净利润分别为21.74亿元和26.31亿元,YoY分别下降0.28%和增长20.99%;EPS分别为0.817和0.988元。14年A、H股P/E为18倍和17倍,买入投资建议,目标价分别为16元和19元(14年20x)。

结论与建议: 预估2014年/2015年公司实现净利润7.05亿元(YOY+35%)/8.75亿元(YOY+24%),EPS 分别为1.94元/2.41元,对应A 股PE 分别为24倍/19倍,B 股PE 分别为19倍/15倍,维持“买入”的投资评级。 2013年业绩:2013年实现营收212亿元(YOY+17.7%), 实现净利润5.2亿元(YOY+9.4%),每股收益1.44元,扣费后净利润同比增长12.9%。 其中,由于医药商业占比提高毛利率降低0.6个百分点;销售费用率降低0.2个百分点,管理费用率降低0.2个百分点,财务费用率降低0.1个百分点,期间费用率降低0.5个百分点,净利润率降低0.1个百分点,使净利润增长幅度低于营收增长。 2013年4Q实现营收55.2亿元(YOY+22%),实现净利润1.24亿元(YOY+4%),每股收益0.34元。 医药工业产品布局逐步完善:医药工业2013年实现营业收入17.15亿元,同比下降8.38%,由于口服制剂占比提高,毛利率提高2.7个百分点,毛利润同比基本持平;实现的净利润2.06亿元,同比下降9.69%。 医药工业业绩下滑主要为限抗政策所致。 经过2年的调整期,公司工业产品布局逐步完善:1、在头孢类抗生素领域内进行了剂型调整。由于粉针制剂限制较多,风险较大,而口服制剂限制相对较少,毛利相对较高,质量风险较低,可以开发广阔的第三终端、农村市场,因此近几年口服固体制剂的占比不断上升,每年都约有5个百分点的提升。2、加快产品线结构转型,2013年新获得5个生产批件(头孢硫咪3个规格、昂丹司琼胶囊回收产权、苯磺酸氨氯地平片收购产权),申报生产批件9个(含瑞普拉生片),申报临床批件11个;继续提升研发产业化能力,获得头孢唑兰、头孢呋辛酸制备方法、头孢呋辛酯片及其全粉末直接压片方法等6项专利授权。3、2013年口服固体车间通过了欧盟认证,2014年年初我们的粉针线又通过了欧盟复认证。自主产品2013年出口销售超过1000万美元。4、公司“十二五规划”中,力争2015年实现工业30亿元,按照目前2013年17亿计算,2014-2015的复合增速为33%,未来内生和外延有望同步加速

CNC外观件成长迅猛,4Q13营收毛利创新高:受益于智能终端需求成长,公司2013年实现营收17.3亿元,YOY增长41.2%;实现净利润2.2亿元,YOY增长18.2%,EPS0.86元。其中,CNC外观件增长强劲,实现营收2.2亿元,YOY增长200%,LED支架营收1.17亿元,YOY增长64%。分季度来看,第四季度单季公司实现营收5.2亿元,YOY增长25%,实现净利润6997万元,YOY增长46.4%,成长速度较为可观。 13年毛利率平稳、14年将上升:2013全年毛利率为32.3%,同比持平;其中4Q13毛利率为33.7%,同比上升3.7个百分点,环比上升3.4个百分点,为近6个季度以来的新高。我们认为4Q13公司毛利率上升缘于两方面原因:一是劳动力成本的上升趋缓;二是CNC设备自4Q13开始满产,折旧增加对于业绩影响降低。展望2014,我们认为在外观件营收占比继续加大,并且该业务毛利率较高,将推动其综合毛利率上升至34%左右。 外观件、LED支架是14年成长重要动力:公司的CNC产品已切入Samsung等大客户(2013年Samsung及其指定客户占公司营收33.6%,较上年继续提升了5.2个百分点),成为Samsunggear最主力的供货商,我们认为2014年将有更多品牌企业推出差异化的高端手机、智能穿戴类产品,因此公司CNC营收有望保持大幅成长态势,我们预计在1000台CNC设备保持高利用率的情况下,2014年该业务YOY有望成长220%至7亿元,而LED支架产能则将受益于LED行业景气回暖而顺利释放,将进一步助力公司业绩提升。 1Q14净利润预增25%-40%:公司公告1Q14净利润约为5614万-6288万,YoY增长25%-40%,符合预期。预计增速将在2Q继续提升。 盈利预测和投资建议:预计2014-15年可实现净利润3.4亿、4.9亿,YoY增长52%、45%,EPS为1.31元、1.90元,对应PE分别为25.4倍、17.5倍。维持“买入"建议。

结论与建议: 茅台2013年纯利同比增长14%,略好于预期。鉴于当前的价位和市场反应,我们预计819元的出厂价格继续维持的可能性大,扩产计划顺利实施可使产量增速维持在10%左右。目前白酒行业竞争压力仍大,营销费用可能增加,预计茅台的净利润增速会慢于产量增速,但依然领先于行业。 目前股价对应2014年和2015年PE 分别为11.41倍和10.74倍。受春节期间茅台酒旺销的带动,股价连续上涨幅度超过30%,二、三季度是白酒消费淡季,股价可能回调,若回调至150元附近可以介入。上调投资评级至买入。 2013年公司实现营业收入309.22亿元,同比增长16.88%;实现营业利润217.92亿元,同比增长15.72%;实现净利润151.37亿元,同比增长13.74%。对应每股收益14.58元。高于我们预期7%。拟每10股送红股1股、每10股发现金红利43.74元。 从4Q单季看,营收同比增长36.7%,净利润同比增长40%,经营状况好于前三季。主要原因为四季度是白酒消费旺季。4Q 单季销售费用率达到7.64%,同比增加1.78个百分点,是近三年来的高点,我们认为这与白酒行业竞争压力加大从而增加营销投入有关。 4Q预收账款较3Q增长11.03亿元,全年累计下降20.46亿元, 2013年底预收账款仅为30.45亿元,约占2013年营收的10%,较年初大幅下滑40%,利润蓄水池缩小。 全年毛利率 92.9%,同比提升0.6个百分点,我们认为主要原因是2012年9月份提价因素的延续。 2013年公司共生产茅台酒及系列产品基酒52,487.12吨,同比增长22.56%。茅台酒营收同比增长21%,营收占比94%,毛利率接近95%,同比提高0.41个百分点;系列酒营收同比下降23%,毛利率67%,同比下滑6.63个百分点。系列酒销售不畅主要是由于高端白酒价格迅速下移,挤占了系列酒的市场。 受限制三公消费的负面影响,茅台酒零售价格从2000元上方跌至900元附近,与出厂价格相比仍有10%左右的价差,是目前唯一顺价销售的高端白酒。作为国酒,2014年春节前后茅台旺销,说明900元左右的价位已经下降到了消费者认可的价值中枢。鉴于此,我们预计819元的出厂价格继续维持的可能性很大。 公司计划启动中华片区第二期茅台酒制酒工程技改项目,2015年3月投产,将新增茅台酒基酒3000吨产能。加上一期技改新增的5800吨茅台酒产能(2015年1月投产),我们预计未来1-2年茅台的产量增速可以保持在10%左右。 综上,综合考虑量价以及期间费用可能增加,我们预计公司2014、2015年将实现净利润164.42亿元和174.67亿元,分别同比增长8.62%和6.24%,对应的EPS 为14.4元和15.3元。

得益于传祺上量和日系的复苏,广汽集团13年劲增135%。我们认为14年前3Q销量能保持较快的增长趋势,全年预期达到125万辆、YoY+24%,由此14年主营收入和投资收益能实现较快增长,而菲亚特引入JEEP国产化预计会在15年实现产销,将成为公司又一看点。 预计公司14、15年EPS分别为0.749元和0.865元,YoY分别增长80.74%和15.47%。目前14年A股P/E为10倍、H股为8.4倍,鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好,维持买入建议,目标价A股9.5元(14年12x),H股为10港元(14年12x)。 13年传祺给力,日系复苏:广汽集团2013年实现营业收入188.24亿元,YoY+45.21%,毛利率14.40%,YoY提高6.4个pct,实现净利润26.69亿元,YoY+135.41%,EPS为0.415元,得益于自主品牌传祺销量大幅增长以及日系车的回暖,集团13年营收、利润双双大增。其中Q4单季营收以及净利润分别为63.9亿元和4.26亿元,YoY分别增长48.2%和大幅扭亏,QoQ分别增长53%和下降19%(因Q4营业外支出较多)。 13年费用增长较快,业外支出超预期:广汽13年销售费用YoY+35%至10.7亿元,为工资福利、售后服务及销售奖励增加;管理费用YoY+27%至17.3亿元,为研发费用、事务经费和折旧摊销增长较多。业外收入确认2.5亿元,YoY+53.5%,为政府补助增加;业外支出6.01亿元,YoY+407%,为集团向第三方转让一项目资产计提5亿元左右(处置长丰部分固定资产),但集团表示,未来有望通过政府补助弥补上述亏损。 日系复苏,投资收益大增:凭借9月起日系车复苏,广汽本田和丰田13年分别录得了21%和38%的销量增速,实现584.4亿元和523.9亿元的营收。14年前两月,“两田”共计实现了10.3万辆销售,YoY+30.6%,继续强势反弹的势头,我们预计广汽本田和丰田14年销量将分别达到58.4万辆和37.6万辆,YoY分别增长30%和24%,由此将带动14年投资收益进一步的快速增长。 广汽菲亚特期待2015年:菲亚特收购克莱斯勒后,并入了Jeep品牌,我们预计在14年底、15年初,广汽菲亚特会推动JeepSUV的国产化,第一款引入的车型可能是指南者(22~28万)、自由光(37~46万)或自由侠(全新车型,小型SUV),作为传统“强硬派”越野车品牌,我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV战略,三菱在运动型SUV领域有独有的客户群,需求稳定。 2014年预计销量125万辆,YoY+24%:其中本田、丰田因13年1~8月基期较低,利于增速释放。新车方面,广本将有新飞度、奥德赛上市,并推出A级SUV新车,雅阁也将有新配置上市;广丰除了13年Yaris致炫上市,14年将推出新的A级车,同时14年是广丰十周年,销售方面预计会有不少活动,利于推动销量增长。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为248.23亿元和286.71亿元,YoY分别增长31.87%和15.50%,净利润分别为48.23亿元和55.69亿元,YoY分别增长80.74%和15.47%;EPS分别为0.749元和0.865元。 目前14年A股P/E为10倍、H股为8.4倍,鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好,维持买入建议,目标价A股9.5元(14年12x),H股为10港元(14年12x)。

结论与建议: 公司今日发布13年业绩报告,报告期实现收入33.86亿元(YOY+17.1%),实现净利润3.47亿元(YOY+39.7%)%,扣非净利润2.80亿元(YOY+49%),经营业绩非常靓丽。13年公司推进集团体系化管理,在供应链、销售体系、研发体系均取得了良好的成效,为长期健康发展打下坚实基础。展望未来,我们认为电气设备在电气化率不断提高、智慧电网进入全面建设时期,行业发展向好趋势确立,公司传统电力设备领域竞争优势突出;新业务方面,公司全面进入中高压组合电器(GIS)、智慧变电站监控与保护等智慧电网领域,打开了未来的成长空间,我们长期看好公司发展。 我们预计公司14、15年分别实现营收43.22亿元(YOY+27.1%)、52.11亿元(YOY+20.6%),净利润4.68亿元(YOY+35.0%)、5.85亿元(YOY+25.0%),EPS1.07、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为15X、12X,考量公司未来成长性,维持“买入"建议,目标价22.00元(对应14年动态PE20X)。 4Q实现净利润1.48亿元(YOY+42.1%),创3年来新高:公司4Q实现收入12.56亿元(YOY+7.0%),净利润1.48亿元(YOY+42.1%)。收入增长较缓主要是下游客户交货推迟所致;净利润实现高增长主要是在集团销售体系改良后实现了费用率下降,4Q费用率(24.2%)同比下降4个百分点 新增订单50.6亿元(YOY+29.7%),未来订单有望实现约20%的增长:公司13年新增订单50.6亿元(YOY+29.7%),超年度目标5.4%。其中4Q订单16.9亿元(YOY+130.6%),大幅超市场预期,主要系公司在国网第六批集中招标中,220KVGIS中标超预期所致,再次证明公司产品竞争力强劲。展望未来,公司220KV已经取得突破基础上,份额将有较大上升可能;此外14年500KVGIS也将投入市场投标,结合二次设备保护和监控订单的突破,我们预计14、15年公司总订单仍有望维持20%~30%的增长,新产品订单的持续放量为公司中期持续成长奠定基础。 行销体系+研发能力+供应链管理,核心竞争力进一步提升:我们认为,公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。13年,公司继续推进集团系列化管理,不断强化核心竞争优势。销售体系方面,完成国内行销中心布局,以满足客户需求为中心,进一步聚焦和服务重点客户;研发体系方面,持续推进整合式产品研发管理,产品品质、新产品上市速度显着提升;供应链方面,通过供应商整合、库存优化、加强工艺管理和现场管理等举措,有效降低了供应链成本。 毛利率保持稳定,成本控制显现效果:公司13年综合毛利率40.2%,同比提升0.4个百分点;展望未来,原材料下降及部分产品招标价格回升影响,毛利率有稳中向上趋势,而近年新业务GIS受规模效应带动毛利率提升。预计未来综合毛利率有望稳中有升;公司综合费用率27.2%,同比下降2.1个百分点,公司在行销与供应链不断优化作用显现,未来费用率仍有望稳中趋降。 现金流量优秀,在手现金充足:公司提高运营资本的效率,加强回款管理,年末经营活动现金流为3.26亿元(YOY+137.8%);现金方面,年末公司持有现金及短期投资合计有17.09亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测:预计公司14、15年分别实现净利润4.68亿元(YOY+35.0%)、5.85亿元(YOY+25.0%),EPS1.07、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为15X、12X,考量公司未来成长性,维持“买入"建议,目标价22.00元(对应14年动态PE20X)。

业绩略低于预期:公司13年全年实现营业收入2.88万亿元,yoy+3.4%,实现净利润672亿元,yoy+5.8%,折合EPS0.58元,业绩略低于此前我们的预期0.60元。4Q 实现营收7463.9亿元,yoy-1.96%,实现净利润155.8亿元,yoy-27.7%,折合EPS0.134元。导致公司业绩低于预期及4Q 单季利润大幅下滑的原因是公司四季度计提资产减值损失40.1亿元所致。公司下半年拟每10股分红1.5元(含税),加上上半年的0.9元,全年股息率4.58%。 勘探与开采业务受累于原油跌价:公司全年实现原油产量332.54百万桶,yoy +1.3%,天然气产量660.18十亿立方英尺,yoy +10.4%,油气当量产量共442.84百万桶,yoy +3.48%。公司该板块13年实现营收2421亿元,yoy-5.9%,经营收益548亿元,yoy -20.1%,营收及收益同向下降主要是由于原油平均实现销售价格同比下跌6.6%导致。 炼油业务大幅扭亏:公司全年原油加工量2.32亿吨,yoy +4.81%,成品油(汽柴煤油)产量1.4亿吨,yoy +5.59%。由于油品销量上升,13年该板块实现营收1.31万亿元,yoy+3.2%;实现经营收益为86亿元,同比扭亏为盈,增加200亿元,主要归因于国家成品油价格完善机制出台以及成品油优质优价政策的实施,导致炼油毛利同比提升67%达到261.1亿元/吨。 营销及分销业务成本上升:公司13年成品油总经销量1.8亿吨,yoy+3.95%,其中境内成品油总经销量1.65亿吨,yoy +4.04%。由于销量增长公司实现营收1.5万亿元,yoy+2.1%;实现经营收益为351亿元,yoy-17.6%,主要是由于销量增加导致的采购成本上升和土地租金、劳务费用增长带来的吨油现金销售费用上升。 化工业务产品价格下滑:公司该板块13年实现营收4376亿元,yoy+6.2%,主要归因于产品销量同比增长7.6%;实现收益9亿元,yoy-26.3%,主要归因于除基础有机化工品和合成树脂外的其他化工产品销售价格下滑。 油品销售板块重组值得期待:公司董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营,社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定。我们认为混合所有制改革将是公司今年的重头戏,若重组成功将使得该板块估值将得到提升,同时有望带来该业务的运行效率提高和营销成本的下降。 盈利预测:我们预计公司2014/2015年分别实现净利润712、762亿元,yoy 分别为+6%,+7%,折合EPS 分别为0.61元,0.65元,目前A 股价对应的PE 分别为8.5倍和8倍,H 股股价对应的PE 分别为8.9倍和8.3倍,鉴于公司销售业务重组有望带来估值提升,我们维持买入的建议。

结论与建议: 宇通13年实现净利18.2亿元,YoY+17.6%,拟每10股派现金红利5元。13年Q4旺季的强势反弹仍显示出公司强劲的竞争力。鉴于14年国内新能源车政策落地,且对汰旧换新和公交系统发展的支持力度不断加大,预计公司全年实现6.3万辆销量,YoY+13%。 预计公司2014、15年EPSEPS分别为1.650和1.894元,YoY+15.50%和14.83%。14年P/E为9倍,买入投资建议,目标价19元(14年12x)。 13年Q4业绩好于预期:宇通客车2013年实现营业收入220.94亿元,YoY+11.79%,净利润18.23亿元,YoY+17.61%,EPS为1.429元,好于我们预期约10%,主要为Q4销售收入好于预期,同时全年资产减值计提0.1亿元(YoY-96%),少于我们的预期,为坏账计提减少且有所冲回。13年Q4公司营收实现84.2亿元,YoY+30.5%,QoQ+110.3%,净利润9.2亿元,YoY+59.4%,QoQ+239.2%,因Q4为客车销售旺季,销售规模上升。 13全年路的销量5.6万辆,Q4超1.9万辆:13年销量YoY增速为8.5%,其中Q4销售1.95万辆,YoY+22%、QoQ+67%,旺季表现十分出色;全年大客车销售2.56万辆,YoY+8.8%、中客销售2.5万辆、YoY+4.4%,轻客销售5464辆,YoY+29.7%,受益于校车和物流发展,轻客增长快速。而前3Q受制于国Ⅲ升国Ⅳ、新能源车政策变动以及出口较弱等因素,导致公司销量增速较缓。 毛利率小降因结构变化,经营费用增长合理:全年综合毛利率为19.46%,YoY降0.5个百分点,为车型结构下移,轻客占比提升;三项经营费用支出23.219.9亿元,YoY+16.6%,主要增加项目为售后服务、差旅、运输以及职工薪酬等费用。 预计新能源车14年销量翻番:国家出台新能源车新政后,结合大气治污、节能减排等重点整治政策,新能源车的发展呈明显提速的趋势,而公交客车成为新能源车现阶段最理想和实际的发展领域。公司13年完成3897辆,YoY+117.6%,预计14年配合新政,公司新能源客车交付量能实现翻番。 14年全年销量预期6.3万辆,YoY+13%:考虑后续新能源客车和校车能保持增量,同时汰旧换新政策对销售的拉动,我们认为14年公司客车销量将达到6.3万辆。同时出口方面虽然在俄罗斯等地因当地政局、政策因素等可能出现波动,但于非洲、南美等地的增长依旧可期,故14年海外业务预计仍会有不错的增速。 盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到256.52亿元和291.05亿元,YoY+16.11%和13.46%;实现净利润分别为21.05亿元和24.17亿元,YoY+15.50%和14.83%;EPS分别为1.650和1.894元。14年P/E为9倍,买入投资建议,目标价19元(14年12x)。

业绩点评:最具竞争力的风电全产业链企业 公司今日发布2013年业绩报告,实现营收123.08亿元(YOY+8.7%),实现净利润4.28亿元(YOY+179.4%),其中4Q实现净利润2.40亿元(YOY+109.3%)。利润高增长公司业绩反转,一方面得益于行业发展趋势重新回归正增长,13年全年新增装机16.2GW(YOY+24.2%);另一方面在于行业竞争格局优化,产品价格回升。展望未来,风电行业将进入新一轮可持续发展时期。公司作为国内最具竞争力的风电全生命开发企业,价值将被重估。 我们预计公司14、15 年实现营收168.35 亿元(YOY+36.8%)、213.98 亿元(YOY+27.1%),净利润10.92 亿元(YOY+155.3%)、15.42 亿元(YOY+41.2%),EPS0.41、0.57 元,当前股价对应14、15 年动态PE 为25X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价提升至14.00 元(对应2014 年动态PE25X);H 股股价对应14、15 年动态PE16X、12X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15 年动态PE16X) 外部积极政策与行业内生调整,为行业健康有序发展奠定基础:政策方面,近期国家出台的三大政策直接改变行业的发展预期。其一,国家近期出台风电幷网与风电电力全额收购的支持政策;其二,国家提出打造12 条输电线路用于输送三北地区富余的电力资源,此举解决长期困扰风电发展的弃风限电问题;其三,可再生能源附加电价从0.8 分/KWH 提高至1.5 分/KWH,可再生能源基金每年将增加收入320 亿元,彻底解决风电场补贴不到位的问题,直接推动风电场运营商增大开发力度。行业自身而言,经过前一轮价格恶性竞争后,目前部分落后产能退出,前十强集中度提升至80%,行业有序发展也促使风机价格回升(1.5MW 为例,从3600 元/KW 提升至4000 元/KW)。我们认为,外部积极政策与内生行业调整将形成共振,为行业健康有序发展奠定了基础。 预计未来两年新增装机20GW/年,年装机规模迎来新高:我们预计两年年新增装机约20GW/年。主要理由:其一,我国环保形势严峻,倒逼能源结构转型。李克强总理在14 年全国两会政府工作报告明确指出要提高非化石能源发电比重,鼓励发展风能、太阳能;其二,从具体量上看,截止目前,“十二五"四批共核准装机专案110.43GW,其中60%尚未开工建设,随着行业的回暖,预计14-15 年核准开工的量会较大。 领先优势巨大,新增订单大幅增加:公司是风机制造标杆企业,最新资料显示13 年公司国内市占率23%,较第二名领先14 个百分点,领先优势巨大。从订单来看,截止13 年底,在手总订单7.52GW,其中13 年新增订单0.92GW(YOY+236.7%)。公司积极参与风电全生命周期开发,已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链,独特竞争优势将使得公司超越行业发展,成国内最具竞争力的风电企业。 14 年毛利率提升可持续,规模化效应带动费用率下降:受益行业竞争优化,招标价格回升影响,公司13 年综合毛利率21.1%,同比提升5.7个百分点。展望未来,一方面产品价格有望稳中有升;另一方面公司高毛利率的风电厂(40%)等业务收入比重将进一步提升(由目前占比10%提至约15%),毛利率有继续提升空间;费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。 盈利预测:预计公司14、15 年EPS0.41、0.57 元,YOY+155%、41%,当前股价对应14、15 年动态PE 25X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价提升至14.00元(对应2014 年动态PE25X);H 股股价对应14、15 年动态PE 16X、12X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15 年动态PE16X)

结论与建议: 公司预告2013年纯利同比增长19%。经测算,扣非后业绩同比增长约6%。我们判断2014年国内外经济仍旧是温和增长,将带动航空需求缓慢增加,同时新跑道投入运营有利于缓解运能紧张,预计公司业绩稳步增长。 当前股价对应2014年和2015年P/E分别约为7.9倍和7.3倍,预计股息率达4.5%,维持买入投资评级。 公司预告2013年实现营业收入51.41亿元,同比增长10.01%;实现利润总额12.89亿元,同比增长20.8%;实现归属上市公司净利润8.95亿元,同比增长18.84%。对应每股收益0.78元。符合预期。 从4Q单季看,营收同比增长10.8%,净利润同比增长30%。相比前三季净利润同比增长15%,4Q净利润增速明显加快。 主要原因是2012年四季度公司报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出,使2012Q4利润同比下降13%,拉低了基期。 扣除这部分影响,4Q单季纯利同比下滑15%,2013年纯利同比增长约6%。 2013年公司完成飞机起降39.44万架次,旅客吞吐量5245.61万人次,货邮吞吐量131万吨,同比分别增长6%、9%和5%。 从细分看,旅游需求仍较旺盛,商务需求略显不足,货运需求逐渐恢复。 从区域看,国际航线和地区航线继续保持较快增长,而国内航线受累于商务需求减少,运营指标同比下滑。 2014年前2个月运营数据平稳增长:完成飞机起降6.72万架次,旅客吞吐量907.32万人次,货邮吞吐量18.61万吨,同比分别增长6%、9%和6%。 展望2014全年,新跑道投入运营将有利于缓解公司日渐饱和的运能瓶颈。预计公司全年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长7%、9%、5%。 预计公司2014年和2015年可分别实现净利润9.73亿元(YoY+9%,EPS为0.85元)和10.51亿元(YoY+8%,EPS为0.91元)。

结论与建议: 受益于快周转的运营策略,公司业绩稳定增长,随着双融资平台的建立,公司的融资成本将进一步降低,在目前流动性收紧的环境下,公司将会拥有较大优势。目前公司全国布局已基本完成,未来将深耕一二线重点城市,会有较大的成长空间。 2013公司实现营收326亿元,YOY增长29%;实现净利润42亿元,YOY增长27%;EPS2.45元,符合预期。受结算项目中毛利较高的珠三角区域结算占比的下降,公司全年毛利率下降7.3个百分点至41.5%,但公司2013年的销售均价相对于2013年的结算均价约有7.3%的提升,这部分销售额将会在未来两年结算,我们预计公司未来两年毛利率将会有小幅回升。得益于公司自身管理能力的提升以及快周转的运营策略,2013年公司ROE水平继续提升1.6个百分点至16.8%,我们预计公司2014年将继续提升ROE水平,实现有价值的增长。 2013年公司实现销售面积274万平方米,YOY增长11%,实现销售金额432亿元,YOY增长19%。2014年公司将继续改变产品结构,中小户型占比预计将从60%提高至80%,更加符合市场需求定位,利于公司未来销售的增长。 虽然进入2014年后,行业已从高位开始降温,市场略显疲态,但公司为房地产龙头企业,新推盘项目主要集中在一二线城市,预计所受影响较小。公司2013年新开工面积大幅增长80%,2014年可售货值可增长29%至900亿元,预计公司2014年可录得销售金额约510亿元(对应去化律约57%,较上年6成以上的去化水平小幅下降),同比增长18%。 公司在全国的布局已基本完成。从销售金额的贡献来看,公司已实现了珠三角、长三角、环渤海区域均衡发展的格局。公司2013年积极在全国拿地,新增储备面积666万平,同比增长80%。公司未来将重点转变为在已进入的城市深耕细作,目前公司在全国已进驻25个城市,项目储备超1300万平方米,按2013年的新开工面积424万平米来计算,土地储备足以支撑公司未来3年的发展。 公司目前净负债率已下降两个百分点至17%,扣除预收账款后的净资产负债率已降至43%,比2012年下降4个百分点,公司负债水平在同行业内已处于较低水平。公司全年资金成本下降0.76个百分点至5.23%,年内公司成功完成招商置地香港融资平台的的建立,加之公司背靠招商局集团,我们认为在目前流动性收紧的环境下,公司的融资优势凸显。 2013年9月17日,公司公告宣布,拟非公开发行1.8亿股,收购大股东招商局蛇口工业区持有的三幅地块使用权,发行价每股26.92元,土地总价值达48.65亿元;同时,公司还提出将向不超过十名特定投资者定向增发,募集资金总额不超过16.22亿元,发行底价为每股24.23元,主要用于补充流动资金。公司增发方案在2013年11月28日获得中国证监会受理,随着天保基建和中茵股份再融资的获批,公司增发方案将有可能获批,公司融资优势将进一步加强。 展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。并且基于未来流动性持续收紧的判断,我们认为公司相比同业的低成本融资优势将愈发明显。预计公司2014年、2015年净利润分别增长27%和26%至53亿元和67亿元,对应EPS分别为3.1元、3.9元,对应目前A股PE分别为5.4倍、4.3倍,PB1.07倍,B股PE4.7倍、3.2倍,PB0.94倍,估值较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

结论与建议: 浦发昨日发布年报,公司2013 年实现营收首次逾千亿,达1000.15 亿元,YOY 增长21%,实现净利润409.2 亿元,YOY 增长20%;单季度来看,公司4Q实现营收275.4 亿元,YOY 增长24%,实现净利润111 亿元,YOY 增长约38%,与此前业绩快报基本一致,符合我们的预期。 公司2013 年录得好于行业平均增速的水平,主要得益于公司生息资产规模的平稳增长,公司目前估值水准处于较低水平,且2013 年股息率高达7.3%,维持买入的投资建议。 生息规模平稳增长,息差逐季回升:公司2013 年业绩录得好于行业的增速水平,主要得益于公司生息资产规模的稳定增长,报告期末公司生息资产总额约为3.6 万亿,YOY 增长17%,环比增2.3%,其中贷款总额约为1.73 万亿,YOY 增长14%,环比增2.4%。 单季度来看,公司4Q 净利润录得近四成的增速一方面源于公司净息差的逐季回升:我们测算公司4Q净息差约为2.7%,环比提升近0.2 个百分点; 另一方面公司通过提升管理水平,管理费用控制得当,4Q 成本收入比约为23%,较去年同期下降约7 个百分点。 中间业务收入维持高增长,业务转型稳步推进: 除了利息收入的稳定表现外,公司大力发展贸易融资、投行、理财等新业务,非利息收入也取得了可观的业绩:公司全年手续费及佣金收入约139 亿元,YOY 增长近六成。 从占比来看,中间业务占营收比从去年同期的10.5%增长到如今的14%,公司业务结构调整有所见效。 此外,浦发银行日前公告正与上海国际集团研究受让上海国际信托控股权事宜,我们认为若此次受让完成,公司将从传统的商业银行转型成为兼银行、资管、信托及基金一体化的综合金融集团,业务协同性有望充分发挥,战略转型效果值得期待。 不良略有上升,资产质量总体良好:从资产质量方面来看,2013 年末不良余额约为130.6 亿元,环比增12 亿元,受不良贷款增加影响,公司年末不良率环比提升0.05 个百分点至0.74%,不过仍处于行业低点; 4Q末拨备余额约为417 亿元,环比增4 亿元,拨备覆盖率下降约30 个百分点至319.65%,公司全年核销不良贷款约为29.5 亿元。 报告期末,公司资本充足率约为10.97%,核心一级资本充足率约为8.58%,与3Q 末基本持平,均符合监管要求。 展望未来:目前在国内银行业利率市场化的冲击下,息差整体呈下行走势,且余额宝类货币基金也进一步抬升了银行的成本;2013 全年来看公司的净息差小幅下行了0.12 个百分点至2.46%;不过考虑到公司的战略结构调整显着,负债端至贷款端成本转嫁能力强,我们小幅下调2014 全年的息差至2.30%。 盈利预测与投资建议:预计公司2014/2015 年的盈利预测458/506 亿元,YoY +12%/10%; 目前股价对应2014 年动态PE 为3.8 倍,对应2014 年PB 仅为0.73 倍,我们认为目前估值已经基本反应了市场对于利率市场化的悲观预期,并且公司分红吸引力大,维持买入的投资建议。

受益13年国内光伏产业的大幅增长、装机量冲10GW的浪潮,公司报告期的盈利大幅增长。而这一趋势在14年14GW的规划下,有望继续维持快速的增长势头,除了传统光伏逆变器外,电站EPC和分布式项目将成为营收增长的另一个主要动力。 预计公司2014、15年EPS分别为1.018元和1.183元,YoY分别增长84.04%和16.24%。2014年P/E为33倍。维持买入投资建议,目标价40元(2014年40x)。

结论与建议: 13年度江铃净利润增长12%,但Q4趋势明显加快,公司轻型商用车需求上升迅速,14年前两月累计销量增速达到25%,且产品结构亦不断上移。我们预计公司14年销量YoY+18%至27万辆。 预计公司14、15年,YoY分别增长23.53%和15.34%;EPS分别为2.430元和2.803元。目前14年A、B股P/E为9倍和8.6倍,维持买入投资建议,目标价A股29元(14年12x)、B股30港元(14年10x)。 13年Q4表现出色,全年净利增12%:江铃汽车2013年完成营业收入208.90亿元,YoY+19.54%,实现净利润16.98亿元,YoY+11.95%,EPS为1.967元。全年综合毛利率为25.69%,YoY增长0.7个百分点;其中Q4实现单季营收及净利润分别为61亿元和4.4亿元,QoQ分别增长19%和36%、YoY分别增长29%和29%,主要为当季公司各类汽车产品产销量上升,带动营收规模和利润的增长。13年度公司拟每10股派现金红利7.9元,以3月14日A、B股收盘价,A、B股股息率分别为3.5%和4.1%(税前)。 13年度经营费用增长较快:其中销售费用录得14.4亿元,YoY+29.2%,为促销费用和广告费用增长快速;管理费用增长37.4%至17亿元,为研发费用YoY+38.5%至11.9亿元。期内资产减值损失计提0.66亿元,YoY+2267%,为存货及固定资产跌价损失增加较多。另因期内公司将所持江铃五十铃的股权转让母公司,故不再有少数股东损益。 14年前两月轻型商用车销量增长快速:2012年公司共销售汽车23万辆,YoY+15%,其中全顺轻客YoY+19%,轻卡YoY+17%,受益物流和校车需求的不断增长,轻型商用车销量增长良好,且产品结构有所上升;皮卡和SUVYoY+10%,不过年底公司上市新SUV驭胜后。14年前2月公司完成销量3.86万辆,YoY+25.32%,其中轻卡YoY+38%、皮卡SUVYoY+31%,增速保持较快,轻客YoY+7%。 预计14年实现27万辆销量:YoY+18%,我们认为14年宏观经济弱复苏的背景下,配合网购物流快递等新兴需求的突起,轻客和轻卡将面临很好的增长需求;另一方面,公司开始加力SUV市场的推广力度,锋驭上市后有不错的反应,对14年销量的YoY提升作用不错。我们预计公司14年销量将达到27万辆。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为259.74亿元和298.83亿元,YoY分别增长24.34%%和15.05%,净利润分别为20.98亿元和24.20亿元,YoY分别增长23.53%和15.34%;EPS分别为2.430元和2.803元。目前14、15年A股P/E为9倍和8倍、B股为8.6倍和7.4倍,维持买入投资建议,目标价A股29元(14年12x)、B股30港元(14年10x)。

结论与建议: 得益于经营规模扩张,2013公司净利润大幅成长79%。并且短期来看,公司产品的技术与价格优势难以被同业超越,2014年出货量有望继续大幅成长。并且公司产能扩张步伐并未停止,除CCM、TP 以及LCM 产能扩大外,公司横向切入摄像头模组、未来进入生物识别领域将进一步提高公司在移动智能终端的竞争实力。我们预计公司2014-2015年分别可实现净利润8.6亿和12.1亿元,YOY 增长51.5%和44%;EPS 为1.85和2.68元;目前股价对应PE分别为25.9倍和18倍;估值较公司成长速度而言偏低,维持“买入"的投资建议。 2013营收净利润均快速增长,分红可观:受益于经营规模扩大(切入摄像头领域)以及智能机需求快速提升,2013年公司实现营收91亿元,YOY增长132%;实现净利润5.7亿元,YOY 增长77.9%,EPS1.25元。其中,第四季度单季公司实现营收24.7亿元,YOY 增长109.4%,实现净利润1.6亿元,YOY 增长42.9%。公司业绩符合预期。公司还同时公布分红方案,拟每十股转增十股派1.85元,分红较为可观。 结构变化影响毛利率,后续看稳中回升。2013公司营收增长快于净利润增长的原因在于:由于传统TP 现在全贴合的出货增加,触摸屏业务毛利率下降3.7个百分点至17.6%;公司摄像头模组业务处于产能快速扩张阶段,毛利率水平偏低;摄像头模组产能释放期毛利率虽较上年提升了3.1个百分点至5.4%,但仍然结构型的拉低了毛利率水平。上述因素致使公司营业利润率较上年下降3.7个百分点至16.4%。未来随着公司产品产销量的增长,我们毛利有望稳步回升。 产品优势符合下游需求趋势、成长潜力高:2014年手机需求重心将继续向中低阶智能机偏移,尤其在以华为小米等大陆厂商带动下,GF 触摸屏的渗透率将进一步提高,无疑将利好公司。4Q13公司出货量预计超过3000万片,YOY 成长120%,1Q14淡季其成长也有望达超过7成。此外,公司Metal Mesh 产品积极导入NB 大厂如联想和三星,Metal Mesh 产品的价格优势使得公司在中大尺寸触控领域的竞争力进一步提升,1Q14公司中尺寸触摸屏出货也有望成长400%以上。除了出货量增长外,公司未来计划切入生物识别领域,计划出资2亿元用于设立南昌欧菲生物识别技术有限公司,其横向扩展的步伐并未停滞。 盈利预测:随着产能扩张以及横向切入的摄像头模组业务的成熟,我们预计2014-2015年分别可实现净利润8.6亿和12.1亿元,YOY 增长51.5%和44%;EPS 为1.85和2.68元;目前股价对应PE 分别为25.9倍和18倍;估值较公司成长速度而言偏低,维持“买入"的投资建议。