事件: 近日,我们调研了国内磨球技术研发的主要单位,就行业发展和技术进步做了深入了解。从另一个角度,对公司所处产业产品进行了剖析。 我们认为公司属于典型的新技术、新材料应用公司,短期内被其它企业或技术替代的可能性很小。保守预计公司12-13年EPS为0.68元(完全摊薄)和0.89元,对应PE为27倍和21倍,给予公司“强烈推荐”评级。 主要观点如下: 1.小小磨球有乾坤,保障公司高成长。 公司主要业务为生产球磨机耐磨铸件,主要产品包括磨球、衬板和磨段等。公司产品是球磨机中的核心部件, 广泛的应用在水泥、火电、钢铁、有色金属等等行业。目前磨球是公司主营产品,在营业收入中占比为87%。球磨机目前是应用非常广泛,技术非常成熟的磨机产品。其中磨球的技术特性直接影响球磨机的工作效率和运行成本。虽然公司身处一个非常成熟的行业中,但公司凭借其在金属材料方面不俗的技术优势其产品在耐磨性方面远高于业内其他产品,具有广阔的替代空间。另一方面,公司作为国标《铬锰钨系抗磨铸铁件》起草单位,也凸显公司技术实力。 凭借技术优势,公司从2007年至2011年营业收入年均复合增长50%,业绩增长一直保持较高的增速,净利润年均复合增速86.76%。铬锰钨耐磨材料是公司的核心竞争优势,在金属材料生产过程中通常会涉及到非常复杂的成分组成和热处理步骤,可复制性极低。所以,在未来较长的一段时间内,公司竞争对手很难通过仿制公司产品,对公司行业地位构成威胁。 2.独特技术坐享高溢价空间。 在毛利率水平方面,公司的先进技术所享有的技术溢价,是公司产品毛利率保持在较高的水平。2011年公司磨球产品毛利率水平为38.83%,衬板产品毛利率水平为47.58%,高毛利率是公司产品的一大亮点。未来一段时间内,国内不存在磨球方面与公司竞争的对手,该高毛利率水平将能够得以维持。 3.磨球小学问大,节能效果非比寻常。 公司铬锰钨抗磨材料通过成分控制和后续独特的工艺处理,得到复合碳化物在回火马氏体中均匀分布的材料, 其耐磨性能极大提升。耐磨性能是决定耐磨材料使用寿命的关键因素,公司产品使用寿命比低铬铸铁磨球高2-4倍,比中锰贝氏体磨球高2-2.5倍,比高铬铸铁磨球高1-1.5倍。长使用寿命的磨球能够降低球磨机更换磨球的频率,减少更换磨球导致的停工时间,提高客户生产效率。 4.积极开拓衬板产品,优化磨球系统,提升系统集成能力。 公司在自主研发了台阶形衬板,开发磨球级配、球磨机系统优化等技术,使球磨机能耗大幅降低,节能效果非常明显。目前,火电、水泥、钢铁/有色行业是球磨机的主要应用领域,而且大多数厂家使用的均为传统球磨系统。2012年以来,水泥、火电、钢铁/有色行业景气度大幅下滑,企业降本增效动力强劲,为公司产品提供了广阔的市场空间。2011年国内火电、水泥、冶金及有色金属行业球墨铸件需求量在250万吨的水平。球磨机中的磨球和衬板属于消耗品,必须定期进行更换,如果下游客户采用公司相关产品,则在产品更换时也必须采购公司产品,具有极强的客户黏性,每年为公司提供了巨大的更换市场。 盈利预测与投资建议 我们认为公司属于典型的新技术、新材料应用公司,短期内被其它企业或技术替代的可能性很小。保守预计公司12-13年EPS为0.68元(完全摊薄)和0.89元,对应PE为27倍和21倍,给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 贵州茅台9月3日公告:自9月1日起上调部分产品出厂价格,上调幅度约为20%~30%。本次调整不涉及公司产品的市场指导价格,根据公司产品之前的出厂价619元/瓶计算,目前的出厂价大约提升124~186元/瓶。 观点: 1.公司在高端白酒需求下滑情况下大幅涨价20%~30%可谓逆势而行,舒缓压力,一旦动销较好,则有助于公司向既定全年收入增长51%的目标冲刺,但终端需求需要观察,近期可能是一把双刃剑。 2.本次调价对于其他高中低端白酒价格比较正面。 3.资本市场方面,茅台带头提价会形成白酒上市公司业绩改善或进一步保持高增长的势头,从而修复估值水平。 盈利预测与评级: 公司出厂价提升后将会较大幅度提升公司业绩增长预期,但考虑到动销也许需要继续观察及当前市场整体低估值态势,我们暂维持之前业绩预测,2012年净利润增长41%左右,EPS约11.93元,对应PE18.42倍,目标价仍然为260元,大约还有20%左右提升空间,故调升评级至“推荐”。 风险提示:假如三公消费有关政策明确出台细则,明确宣布茅台酒为公款限制性消费品种,则会较大影响公司业绩。

结论:公司是武汉地区的龙头开发企业,主营业务包括房地产开发和金属制品销售,房地产是公司主要的净利润来源,2011 年房地产业务为公司净利润的贡献度超过100%,未来公司的净利润仍然将会以房地产为主。公司目前的项目主要布局在武汉及周边地区,公司深耕武汉地区的同时也开始进行全国化的扩张。未来公司将深耕武汉并继续优化“城中村改造”的模式,同时很有可能进入环渤海地区开拓,这对公司的品牌效应有巨大的推动作用。同时公司将加大商业地产的持有和运营,从长期上提升公司的整体竞争力。我们预计公司2012 年、2013 年和2014 年的净利润分别为6.4 亿元、8.3 亿元和9.9 亿元,每股收益分别为0.9 元、1.17 元和1.39 元,对应PE 分别为8.2X、6.3X、5.3X,维持公司“推荐”评级。

公司是中部地区以商业地产开发和运营为主的龙头企业。公司的“统一运营、收益分享”的管理模式目前已经非常成熟并且特点鲜明,目前这一商业模式进入了批量复制的阶段,公司将进入快速发展期。公司从很早之前就开始重点打造商业地产,目前拥有成熟的团队和体制,中部地区的崛起将给公司更大的展示舞台。我们预计公司2012 年-2014 年的营业收入分别为19.81 亿元、22.19 亿元和28.84 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.6 亿元、6.36 亿元和8.28 亿元,每股收益分别为0.58 元、0.66 元和0.86 元,对应PE 分别为8.22X、7.23X、5.56X。首次关注给予“强烈推荐”评级。

公司2012 年6 月发布股权激励计划。计划的主要行权条件包括2012 年、2013 年和2014 年的扣非净利润较2010 年分别增长100%、200%和300%;扣非ROE 分别达到6%、12%和12%。目前整个公司上下均为了达到股权激励目标而努力,公司年初制定竣工计划为45 万平米,目前该计划没有变化。我们认为公司2012 年竣工量较大,同时公司对待销售非常积极,另外公司还可能有一级开发的收入,因此业绩实现大幅增长的可能性较大。 结论:公司是武汉地区第一个成功走出武汉的A 股地产公司。目前面对房地产市场的新变化,积极调整发展战略, 以退为进,发挥自身优势精耕优势城市。为更有效地实现公司战略的调整,公司积极出台包括股权激励等的相应配套措施,调动全员积极性来促进公司的发展。公司下半年推盘量巨大,并将加速开发项目的周转。我们预计公司2012-2014 年营业收入分别为27.59 亿元、44.16 亿元和53.05 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.38 亿元、5.04 亿元和6.75 亿元,基本每股收益0.13 元、0.2 元和0.26 元,对应当前PE 分别为14.5X、9.8X 和7.3X,首次给予“推荐”评级。

预计公司2012 年到2014 年的每股收益为1.20 元、1.45 元和1.62 元,以 收盘价12.05 元计算,对应的动态PE 为11 倍、9 倍和8 倍,公司估值水平较低、未来业绩增长稳定、作为绿色节能建材的供应商,以石膏板为发展重拳,未来发展空间广阔,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

事件:恒顺电气公告称,本次重大资产重组无果。对此,我们点评如下: 观点: 1. 重大资产重组超越市场预期,重组无果不影响公司快速成长潜质本次重大资产重组完全超出市场预期,且之前股价并未包含此超预期内容,因此,本次重大资产重组无果并不影响公司的正常经营以及市场对于公司未来高速成长的判断,我们依旧坚定看好公司未来的快速发展潜力。 2. 2012 年半年报显示公司未来高速发展启动2012 年上半年,公司实现营业收入1.10 亿元,同比增长12.54%,实现营业利润3080.50 万元,同比增长40.55%,实现归属于上市公司股东的净利润2854.69 万元,同比增长29.87%,扣非后净利润2795.23 万元,同比大幅增长49.06%。 由于公司战略得当,在电力设备行业整体景气度不佳的形势下,公司在2012 年上半年仍然取得了十分优秀的业绩,在电力设备板块中表现十分抢眼。目前,公司在手订单充足,预计未来2-3 年仍将保持高速发展态势。 3.印尼火电站项目年均业绩贡献将超公司2011 年净利润2 倍公司前期与杭州锅炉集团股份有限公司、江西久盛国际机电设备有限公司、PT. Central Daya Energi 四家公司组成的联合体对印度尼西亚国家电力公司(PTPLN)公开招标的南加里曼丹ASAM 发电厂3×65MW 扩建项目进行了投标,并于2012 年5 月2 日取得了中标意向书。 该项目预计建设期24 个月,静态投资额约1.9 亿美元,项目运营期为9 年(在第9 年将重新与PLN 商谈后期继续供电的协议或将电厂处置)。项目运营后,年平均净利润将达到2112 万美元。公司为该项目的主要投资人,在项目中的投资比例将不低于55%,不高于95%,我们预计公司股权占比将不低于80%,相应增厚公司业绩1697.6 万美元,折合人民币10525 万元,而公司2011 年净利润仅4989 万元,单一项目为公司贡献利润达2011 年公司净利润2 倍,该项目建设期2 年,预计自2014 年下半年开始贡献业绩;4.投资领域逐渐发力,公司将步入高速发展阶段公司自上市后,逐步拓展投资领域业务,涉及领域包括余热发电、火电站建设等行业,未来有望进一步延伸产业链,拓展相关领域业务。 2011 年12 月9 日,公司公告称,拟使用超募资金中的4,200 万元增资全资子公司恒顺节能用于腾达西北铁合金矿热炉余热发电合同能源管理项目。腾达西北铁合金有限责任公司是一家规模较大的铁合金生产企业,拥有2.8 平方公里储量达6000 万吨的高品位、低杂质的石英石矿山一座,可稳定供应公司100-200 年的生产需求。目前,该项目已进入节能效益分享期,预计今年将有效增厚公司业绩。 公司初步涉足投资领域,已接连中标大型建设及运营项目,且项目利润十分可观,自2012 年起将大幅增厚公司业绩。随着投资业务的逐步拓展,预计公司将逐渐步入高速发展阶段。 5. 盈利预测与投资建议公司是高压领域优秀的电能质量管理企业,主要产品覆盖3kv-110kv电压领域。公司技术实力突出, MCR型SVC 电压等级可以达到110kv,为业内最高,SVG产品已经研制成功,预计产品销售即将实现突破。另外,公司是高压滤波行业的领先企业,参与了行业标准的制定。 在努力做好电能质量产品业务的基础上,公司逐步拓展业务领域,未来投资业务将成为公司重要发展方向。目前,在余热发电领域已经实现突破,腾达西北铁合金公司的余热发电项目将增厚公司2012年业绩。同时, 公司已中标印尼火电站项目,该项目自2014年起将大幅增厚公司业绩。 综合考虑以上因素,预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、1.00元和1.37元,目前股价对应PE分别为17倍、12倍和9倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价18元,维持“强烈推荐”评级。

假设2012年公司水泥价格的涨幅为0%、10%和6%,同时不考虑都江堰业绩达不到承诺,注销股本的可能,我们预计公司2012年到2014年的每股收益为0.20元、0.42元和0.73元,以收盘价计算6.40计算对应的动态PE为33倍、16倍和9倍,考虑到公司的成长性、都江堰业绩承诺带来的持股安全性、都江堰资产质量的优质性、区域见底改善和所得税优惠政策的影响,维持公司“推荐”的投资评级。

事件:公司2012年中期实现营业收入54.61亿元,同比下降5.37%;实现营业利润0.89亿元,同比下降7.48%;归属上市公司股东净利润0.84亿元,同比下降14.62%;扣非后归属上市公司股东的净利润为0.88亿元,同比下降3.29%; 摊薄每股收益0.11元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年 EPS分别为0.28元、0.35元和0.43元,对应PE分别为27倍、22倍和18倍,考虑到公司业绩较为平稳,且未来看点较多,有超预期的可能,且股价有一定的安全边际,维持“推荐”投资评级。

1、公司的核心竞争力是:产品配方,对客户需求的快速反应。公司派研究人员直接参与下游客户的新产品开发,根据客户需求配制香精,锁定大客户。今年上半年,前五大客户收入约4300万亿,占总收入的52.3%。目前公司已经进入娃哈哈,伊利,可口可乐,康师傅等大客户的供应体系,未来公司收入将伴随大客户同步增长。 2、公司核心业务包括烟用香精和食用香精,未来食用香精,特别是饮料香精是发展重点。上半年收入约8200万元,主要因为饮料用香精的销售量大幅上升,食用香精的比例约70%,较去年上升约10个百分点。在食用香精中,销售收入从高到低分别是:饮料类、含乳类、冰品类。 3、公司注重新产品研发,未来成长空间大。公司上市之后建成了新的研发中心,研究团队也扩展到50人左右,新产品的研发能力得到提升。预计新产品的投产将提升产品的毛利率水平。国内香精行业仍处于集中度较低的状态,前10大企业的市场份额约25%-30%,公司上市后凭借资金和规模优势,未来有望扩大市场份额。 4、下游食品行业景气度高将支撑起公司的高速发展。预计公司2012-2014年EPS分别为0.96元,1.30元和1.73元,目前股价对应PE分别为38.8倍,28.7倍和21.5倍。由于前期股价已经大幅上涨,暂时维持“推荐”评级。

事件: 近期我们实地调研了公司,与公司相关业务人员就公司的经营近况进行了交流。 观点: 1.多重因素推动音视频行业投资维持高增长。 近几年来,无论是中央电视台还是各地市电视台的广告招标额都呈现年年创新高的态势,电视广告为各电视台提供了丰厚的利润;同时,我国正处于经济结构转型期,“十二五”规划已将文化创意产业定位于支柱型产业来发展,各地方政府愿意将资金(特别是相对偏远和贫穷的地区通过转移支付得来的资金)投入到文化、影视中心的建设中而不是用来发展产能过剩产业,这些都为音视频行业的发展提供了有力的资金保障。根据广电总局的规划,我国将于2015年停播模拟信号,到2015年底,我国将具备制播10个3D频道,1000个高清频道的能力。而目前国内开播的高清频道不到20个,3D频道仅有1个,与规划还有很大差距。未来3-5年,整个广电系统将进入数字化改造的高峰,相关业务市场规模将达300亿元。在广电行业数字化、高清化以及三网融合的大趋势下,传统媒体以及新媒体在竞争中共同发展,音视频制作与播控系统需求旺盛,未来三年行业增速有望维持20%以上。 2.公司业务拓展顺利,收入延续高增长。 2012年上半年,公司业务拓展顺利,完成了全部3个IPO募投项目的建设。通过研发与产品化平台建设以及编目服务中心扩建项目的建设,公司扩充了研发与产品化平台所需的设备,招募了大量的专业人才,有效增强了订单承接能力与市场开拓能力,强化了音视频整体解决方案的技术领先优势。同时,公司通过整合和完善营销网络,增强了产品的渗透能力,提高了售后服务的响应速度和服务质量,进一步扩大了市场占有率。近三年公司营业收入增速均高于50%,今年上半年公司延续了这一态势,实现营业总收入3.1亿元,同比增长69.1%,其中音视频整体解决方案更是实现了92.5%的增长,其在总收入中的比例也进一步提升。 3.人力成本及固定资产折旧上升较快,导致业绩增速慢于收入增速。 上半年公司实现净利润5444.3万元,同比增长31.4%,慢于收入增速,主要原因是人力成本上升较快以及固定资产折旧加大。报告期内公司加大了销售力度,使得销售规模扩大,人工成本及业务人员差旅费也相应增加,销售费用同比增长115.0%。由于募投项目的实施,公司购置了大量固定资产,资产折旧大幅增加,同时由于业务规模扩大,人员增加,员工工资上涨导致人工费用增加,造成管理费用同比增长85.6%。总的来看,销售费用率与管理费用率分别同比上升0.3和4.6个百分点,压制了利润的增长。我们认为未来这两块费用的绝对值比较难下降,还得靠收入的高增长来降低费用率。 4.积极通过并购整合技术与市场,有望产生协同效应。 12年上半年,公司进行了四次并购,共使用超募资金9085.8万元先后收购了冠华荣信28.96%的股权,华晨影视51%的股权,极地信息51%的股权,以及天盛汇杰51%的股权。其中冠华荣信为国内领先的广播电视系统集成商,拥有较全的产品线及遍布全国的营销网点,有利于完善公司的音视频整体解决方案,同时加速公司的优势市场由华北向全国拓展;华晨影视的舞台LED灯具拥有良好的节能技术和散热技术,市场前景较好,有利于延伸公司的产品线;极地信息的内部网络控制技术是其产品竞争力的核心,有利于公司强化信息系统安全技术;天盛汇杰的3G视频、音频直播系统的技术对公司的技术是很好的补充。上半年这四家公司已合计为公司贡献了222万元净利润,公司看好这些公司的潜力,未来通过进一步整合技术与市场资源,有望产生协同效应,提升公司在整个行业市场的竞争地位以及品牌影响力。 结论: 我们认为音视频制作与播控行业需求旺盛,未来几年仍能保持20%以上的增速。公司的机制灵活,音视频综合解决方案竞争力强,内生发展与外延扩张并举,未来有望保持较高增速。预计公司12-14年的每股收益分别为0.84元、1.14元和1.53元,继续维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 近日我们参加了九发股份(600180)的股东大会,并对公司进行调研。 公司即将重组转型为煤炭供应链管理企业,我们重点对公司的煤炭供应链管理业务的经营模式和公司未来发展规划进行了沟通,现将主要观点汇总如下: 1.公司即将重组转型为煤炭供应链管理业务为主的企业 公司已完成向瑞茂通的定向增发,增发6.18亿股合计26.58亿元,由瑞茂通以徐州怡丰100%、邳州丰源100%、江苏晋和100%股权进行资产注入,目前已经通过证监会批准完成了资产的注入,公司名称由“山东九发食用菌股份有限公司”变更为“山东瑞茂通供应链股份有限公司”,经营范围变更为“资产管理”,后续待瑞茂通拿到煤炭经营许可证后予以变更。 煤炭供应链管理业务的经营模式是基于煤炭物流领域,为煤炭终端用户提供全过程、一站式、具有附加值的综合性煤炭供应链管理服务,实现煤炭资源的优化利用。 煤炭供应链管理业务主要的经营管理模式包括:煤源采购模式、原煤加工模式、煤炭储运模式、煤炭销售模式、产品质量控制和信息支撑体系。 煤炭供应链管理业务与煤炭贸易的区别在于其原煤加工上,公司利用其多年与上游煤炭企业的合作关系组织不同的煤源,按照下游客户的需求对不同煤源进行洗选、掺配以达到下游客户的需求,比如通过利用对不同煤源的发热量、硫分、水分、灰分、挥发分等煤炭化学特性的不同进行掺配,降低每百大卡发热量煤炭资源的单价,在洗选、掺配过程中增加供应链服务的附加值、提升盈利能力,原煤加工流程是煤炭供应链管理业务升值部分。 2.瑞茂通近几年业务量快速增长,未来仍将有望高速发展 瑞茂通近几年以来业务量快速增长,2009-2011年的业务量分别为210万吨、345万吨、500万吨,业务量平均增速在45%左右。根据与公司的沟通,公司2012年上半年业务量为370万吨,预计全年的业务量将在800万吨左右,将较2011年增长60%以上。从瑞茂通近几年的业务量来看,公司规模得到快速的扩张。瑞茂通在进行资产注入时承诺未来5年内业务量达到1000万吨,从目前发展情况来看距承诺目标相差不多。据公司目前发展情况来看,公司未来三年的业务量仍将以年均30-50%以上的增速高速发展。 2012年上半年公司实现了22亿元的营业收入,1.9亿元的净利润,平均销售价格为643元/吨,成本为538元/吨,毛利率较去年同期减少约1个百分点,目前的吨煤净利润大约为50元/吨,公司未来发展将以业务量规模的不断扩大,采取薄利多销快速扩大其市场规模的方式实现业绩的增长。 公司未来在向上游煤炭资源的采购上,将逐步的扩大海外煤炭资源的进口。公司从2011年加快海外煤炭资源进口以丰富其煤炭品种,今年上半年公司煤炭进口量超过150万吨,全年将在300万吨以上的规模。另外,公司拟参股煤炭企业,通过对煤炭企业的参股拿到对其煤炭资源的分销权。 3.盈利预测与投资建议 公司通过资产注入实现业绩的增长,摘帽在即。公司在行业有十多年的经营经验,具有专业化程度较高的业务团队,在行业内盈利能力水平居前。目前公司通过不断扩大业务规模增强其竞争力,以及未来参与上游行业的经营获取更多的资源,公司未来发展前景较好。 按照增发后的股本计算,我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.47元、0.73元、0.97元,目前股价对应PE分别为19倍、12倍、9倍,我们参考A股以能源供应链管理业务为主的上市公司估值,给予公司25倍PE,对应目标价11.74元,首次给予“推荐”评级。

评论: 营业收入同比增长27.88%,主要原因是黄金产量增加及黄金均价上涨。1-6月矿产金产量11.67吨,比去年同期增加1.12吨,增幅10.62%;精炼金61.12吨,较上年同期2.43吨,增幅4.07%;而冶炼金10.05吨,较上年同期减少1.02吨,下降9.2%。今年1-6月黄金均价337元/克,同比上涨9.9%。归属母公司净利润同比下降3.09%, 主要是采矿业务毛利率下降6.51个百分点至51.52%。而副产品铜价的下跌、人工成本增加以及矿石采选品位的下降是主要原因。 积极因素: 矿产金产量持续增长。公司2012年计划矿产金产量23.32吨,这不包括扩建和新收购的矿山项目。公司目前计划2013年底完成10个项目的改扩建工程,将增加选矿能力6000吨/日,增加6吨矿产金,其中有些项目将在2012年投产。 黄金储量持续增加。截至2011年底,公司黄金资源储量570.05吨(金属量),权益储量427.5吨,公司黄金储量增长的途径主要有3个方面:(1)大股东中国黄金集团层面的持续注入。集团目前在国内外拥有黄金储量约1285吨,国内、外资源将分别注入中金黄金和中金国际,剔除这两个公司的储量,尚有400-500吨黄金储量可注入。其中在建的阳山金矿(储量162.43吨)预计2013年可建成注入;(2)对自有矿山探矿增储,公司2012年计划增储40吨;(3)对外资源并购,公司的央企背景具有一定的并购优势。 黄金价格长期看涨。近期在美国QE3预期下,金价有所回升,但我们长期看好黄金价格,主要支撑因素有黄金在中国民间投资需求的旺盛、各国央行外汇储备增加、黄金货币属性回归、欧债危机不确定性、成本刚性上涨等。 消极因素: 采矿成本上升,影响盈利能力。2012年中期采矿业务毛利率下降6.51个百分点至51.52%,主要原因有副产品铜价的下降(均价同比下跌18%)、人工成本增加以及矿石采选品位的下降。 盈利预测与投资建议: 假设公司2012-2013矿产金产量24吨、26吨,假设金价335元/克、350元/克,我们预计2012、2013年摊薄每股收益0.69元和0.80元,对应动态PE分别为22倍和19倍,维持公司推荐评级。 风险提示: (1)金价走势与我们的预期偏差较大; (2)公司矿山改扩建进程与我们的预期有偏差,导致矿产金产量低于预期。

近日,我们调研了国内磨球技术研发的主要单位,就行业发展和技术进步做了深入了解。从另一个角度,对公司所处产业产品进行了剖析。 我们认为公司属于典型的新技术、新材料应用公司,短期内被其它企业或技术替代的可能性很小。保守预计公司12-13年EPS为0.68元(完全摊薄)和0.89元,对应PE为27倍和21倍,给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 近日我们对公司进行了调研,参观了正在建设的5万吨黄山头酒青吉工业园,与公司领导就公司经营、黄山头酒营销战略以及目前的销售情况等问题进行了交流。我们认为在公司独特的地产捆绑销售模式的驱动下,黄山头酒已经顺利导入市场,随着公司逐步加强招商力度,销售渠道也会逐步多元化,黄山头酒将会进入高速增长的时期。 主要观点: 1.产能扩建以及与基酒生产商成立合资公司夯实未来高增长基础。 2.公司营销思路灵活,营销渠道逐渐多元化。 3.“金龙”新战略主导下区域市场不断突破。 4.目前公司招商效果较好,下半年还会举办千商大会。 5.房地产业务将会通过大股东以现金购买的方式退出上市公司。 盈利预测与评级: 未来黄山头酒将会实行内涵增长(继续大招商)+外延扩张(收购或控股其他白酒企业)的发展路径,公司灵活的营销策略和黄山头酒较高的性价比将会是其业绩持续高增长的主要动力。考虑到黄山头酒爆发和光纤产能达产给公司业绩带来的持续高增长,预计12-13年EPS为0.67元和0.73元,对应PE为18倍和17倍,相比目前公司业绩爆发式增长的态势,估值具有较大优势,因此继续“强烈推荐”。 风险提示:招商效果低于预期以及产品出现食品安全事件都会对公司的业绩造成重大影响。