初次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币85元。万达院线是国内最大的电影院线,拥有中国13.6%的市场份额。受益于电影产业发展红利,公司通过全球化的横向整合实现票房收入快速增长,并逐步向上游电影制作发行领域整合,实现电影全产业链布局。我们预计万达院线2016-18年营收年增46%/33%/26%,带动净利润年增47%/36%/24%。研究中心目标价系根据50倍和6.5倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。 打造中国电影的生态圈:依托万达商业地产的扩张,我们预计2016-18年万达院线新开101/72/72家电影院,公司院线在扩张的同时保持了高于全国平均2倍的单银幕产出,行业内最高的41元和40人/场的平均票价和场均人次,并在成本控制上具有租金优势。在超过2亿会员体系的支持下将有望推动2016-18年票房收入将达到80/106/133亿元,年复合成长29%,成为驱动营收增长首要动力。 布局电影全产业链:万达院线先后并购时光网、慕威时尚,并有望在未来完成对万达影视的并购(有望贡献超过50%的净利)进入上游制片发行领域,实现策划投拍、宣传发行、场景消费的电影生态圈。在产业链延伸的背景下,我们预计2016-18年万达院线影院广告的营收为10.51/12.75/14.97亿元,影院贴片广告、投资宣传的营收为4.23/5.28/6.6亿元,分别年复合成长19%/25%。 院线拥有主导地位,票房增长空间巨大:在收入的增长、电影院线的渠道下沉以及国产优质影片增长的推动下,预计在5年内中国的电影票房市场将达到1200亿元,较2015年441亿元的票房收入有700亿元的增量空间。院线作为连接发行与放映的渠道,能够获得57%的票房分账,在电影产业链中具有较强的话语权,万达院线作为行业龙头将受惠于行业的增长。

龙净环保公布了2016年第三季财报,营收19.99亿元,同比下降1%,低于预期10%,净利润2.33亿元,同比增长7%,低于预期11%,主要源于公司除尘、脱硫脱硝收入确认周期略高于预期。 研究中心观点 重申买入评级,目标价下调至人民币16元:龙净环保是中国最大的烟气治理提供商,公司2016年第三季财报低于预期,因此我们将2016/17年预估净利润分别下修2%/6%,考虑到公司将持续受益于大气治理政策,我们重申买入评级,但下调目标价至人民币16元,系根据28倍和3倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。 超低排放提速增厚公司业绩:2016前三季度公司营收和净利49.28/4.3亿元,同比增长10/10%,增长主要源于:1)除尘和脱硫脱硝工程项目实现了10%以上的增长,并合计贡献了超过95%的营收;2)2016年以来获得台化LGGH系统、韩国浦项电除尘、巴基斯坦和塞尔维亚出口成套等项目,订单持续增长;2)脱硝催化剂营收为去年同期的6倍,成为公司增长的新的突破。 政策扶持,业绩增长有保障:受惠于《煤电节能减排升级与改造行动计划》的提速,超低排放改造由原来的东部地区扩围至中西部地区,东中部地区燃煤电厂改造完成时间分别提前至2017/18年底,因此公司作为行业龙头将直接受益于政策的倾斜。 员工持股提升公司活力:截至三季度,公司员工持股计划累计购买数量705.92万股,占总股本的0.66%,平均价格13.57元/股,根据计划公司未来将再设立7期独立的员工持股计划,累计股票总数不超过总股本的10%,我们认为这将持续提升公司经营活力。

重申买入评级:2016年前三季营收、净利润较本中心预期低3.1%、高3.2%,系因低于预期的净手续费收入(低于预期18%)以及优于预期的资产减值损失(低于预期25%)。不良率1.87%,高于预期的1.85%。我们将2016/17年营收预估下调2%、8%,因同时下调资产减值损失,净利上调0.5%/2%。我们继续看好招商银行稳健的经营,以及优于同业的资产质量。我们维持目标价21元,隐含2017年1.2倍P/B、2017年8.0倍P/E。 2016年前三季业绩喜忧参半:前三季营收1603亿,同比增长2.6%,低于我们预期的1653亿元。净手续费收入大幅低于预期25%。增幅放缓主要是受到“营改增”价税分离,以及代理基金和代理信托业务收入下降影响。但利息收入达到1007亿,净息差及贷款增速均略高于我们预期。不良率1.87%,高于我们预期的1.85%,主要是因为公司大幅削减了拨备计提,资产减值损失同比下降22%。总体上,公司前三季净利521亿,同比上升7.51%,高于我们预期3.2%。 营收增速放缓,但资产质量有望改善:我们预计,在政府严控房地产企业、降杠杆供给侧改革下,以及将表外理财产品纳入MPA等政策下,银行营收增速将趋缓。因此我们下调2016/17年营收2%、8%,其中,净手续费收入下调-10%、-8%。但是,在公司不断调整贷款结构,问题企业盈利能力改善、以及债转股的推进下,公司资产质量有望得到改善。我们认为,公司拨备计提压力将减少,资产减值损失将逐渐下降,从而释放净利。我们上调16、17年净利润0.5%、2.0%。 稳健为赢,未来股息率有望提升:公司在前三季度坚决贯彻稳健发展的方针,各项风控指标均较去年末有所提升:贷款减值准备余额约1100亿元,比上年末增加250亿元;不良贷款拨备覆盖率186.36%,比上年末上升9.27个百分点;贷款拨备率3.68%,比上年末上升0.49个百分点;资本充足率、核心资本充足率分别较年初提升89、88个百分点,达到12.35%、10.32%,完全符合内生性成长的需求。我们预计未来资产质量改善、拨备压力减少后,招商银行有望率先提升股息率,从而吸引更多投资者。

重申买进评等,维持目标价人民币57.6元:2016年第三季每股盈余为人民币0.26元,符合本中心预估,而海外营收支撑毛利率持续扩张。环磷醯胺业务2016年第三季有不错成长,公司在此期间也推出七氟烷 。此外,阿帕替尼在2016年第三季列入青岛医疗保险目录,其他华东省份仍在审查其医保目录申请。我们依然看好恒瑞医药,系基于其:1) 海外营收强劲,七氟烷在美国营收展望看俏;2) 阿帕替尼在国内营收维持稳健,管理层预估其可望在更多省份列入医疗保险目录;3) 优越的研发能力及丰富的新药开发项目。我们维持2016/17年预估每股盈余人民币1.12/1.44元及目标价人民币57.6元不变,目标价系根据40倍 (维持不变) 2017年预估每股盈余推算而得。 阿帕替尼可望列入更多省份之医疗保险目录:阿帕替尼系用于治疗其他类型化疗失败的转移性胃癌患者,在2016年第三季列入青岛医疗保险目录,可望推升营收展望。恒瑞医药亦已提交阿帕替尼医保目录申请,目前江苏、上海、浙江及其他华东省份正在审查中。2016年上半年,恒瑞医药阿帕替尼业务营收达人民币3亿元,营收年増率达100%以上,我们认为该项药物一旦列入其他省份医疗保险目录,将可大力带动营收成长。 其他药品开发项目更新:恒瑞医药先前在2016年第二季撤销19K (用于治疗嗜中性白血球低下症) 及瑞格列汀(糖尿病的DPP-4抑制剂)的新药药证(NDA)申请,管理层预计在改善数据及试验后,于2016年底前重新提交两者的药证申请。我们预估19K /瑞格列汀将于2017年下半年/2018年上市。在海外业务方面,管理层预估未来两年将向美国FDA提交四至五项「简易新药申请」(ANDA) 申请。我们依然看好恒瑞医药优越的研发能力及丰富的新药开发项目。

重申买进评等:2016年第三季获利乍看之下似乎令人失望,系因收购GE产生的一次性费用,以及业外利益低于预期。不过,扣除非经常性损益项目后,税后纯益则年增22%,本中心认为该表现属稳健。我们持续看好该股,系因1) 家电营收持续回升,本中心预估空调与厨房家电业务有上档风险;2) 根据管理层表示,GE于2016-17年营收/税前息前折旧摊销前净利(EBITDA)可望有个位数/双位数年增率,并表后可望推升公司获利。公司提供2016年全年财测,预估营收/经常性获利(包括GE)可望有双位数年增率。本中心将2017/18年每股盈余估值分别下修5%/5%至人民币0.96/1.04元。 2016年第三季财报不如预期,系因有一次性费用:2016年第三季税后纯益年减41%至人民币5.08亿元,系因收购GE产生一次性费用人民币4亿元。扣除非经常性损益项目后,税后纯益年增22%。2016年第三季毛利率年增2.41个百分点至29.3%,显示产品组合持续优化。营业费用率年增3.94个百分点,系因费用增加。2016年第三季GE营收年增3%至人民币109亿元,贡献获利人民币2.14亿元。 家电业务营收持续回升:2016年第三季营收年增50%至人民币355亿元,系受惠于家电营收回温以及GE并表的营收贡献。扣除GE的影响,2016年第三季营收年增4%至人民币250亿元,优于2016年上半年的年减4%。根据公司表示,空调与厨房家电业务表现仍优于其他业务,营收有双位数年增率;洗衣机与热水器业务则有个位数年增率。公司的物流业务营收则持续年减,系因该业务持续重整与处分无获利的业务。

重申买入评级,上调目标价至19元: 2016年前三季度营收、净利同比下滑26%、43%,主要是因为去年高基数,以及今年一季度的股灾及日均成交额偏低,但基本符合预期。我们依然看好公司不断增长的创新业务(即融资租赁、股票质押业务),以及海外业务、尤其是海通银行的发展进程。本中心将估值方法从DDM、P/B的简单平均改为P/E、P/B的简单平均,上调目标价5.6%至19元,对应17倍2017年P/E、1.6倍2017年P/B。 2016年前三季业绩符合预期:前三季营收、净利下滑26%、43%至人民币198、63.6亿元,较本中心预期略低2.3%、1.9%,基本符合预期。公司经纪业务净收入41亿元,同比下滑59%,主要因市场成交金额同比下降50%。但公司投行业务表现出色,前三季净收入达到22.5亿元,同比增长36%,可能系因公司债及定增业务不断发力。公司三季度自营业绩平稳,3Q投资收益约18亿,环比上升10%;前三季投资收益同比下滑31%。 创新业务发展势头良好: 继收购恒信国际租赁并削减财务成本后,海通金融租赁板块2016年上半年营收同比增长40%至人民币100亿元,实现盈利人民币6亿元,占上半年盈利总额的10%,预计全年盈利可达14亿元。公司股票质押业务仍处业内领先位置,截至上半年末总规模达人民币800亿元。我们预计海通创新业务(计入利息收入)将贡献2016/17年总营收的15%/14%。 海外业务有望继续增长: 我们预计海通银行将成为公司进一步发展海外业务的平台,与海通国际(0665 HK)协作优化业务结构。尽管海通银行仍处于整合阶段,2016年上半年亏损2,000万欧元,但我们预计2017/18年该行将贡献净利润的5%左右。在母公司的全力支持下,我们预计海通海外子公司将占2017/18年盈利总额的12%/14%。

重申买进评等,目标价维持人民币84元不变:2016年第三季营收/获利分别为人民币45亿/14亿元,年增9.4%/10.9%,合乎本中心预期。财报稳健显示江苏市场已于2016年第三季重拾年增率正成长 (2016上半年为年减5%),大致已缓和市场对江苏地区2016上半年表现的疑虑。本中心仍看好洋河,系因1) 新江苏市场营收可望维持双位数成长,系受惠于公司集中资源策略成功;2) 其蓝色经典系列贡献提升,梦之蓝/天之蓝/海之蓝7月销售分别年增30%以上/低个位数/高个位数。该股目前评价偏低,相当于17倍2017年预估本益比,低于同业的23倍。本中心建议投资人把握目前低点加码该股 2016年第三季获利年增10.9%:2016年第三季营收/获利分别年增9.4%/10.9%至人民币45/14亿元,符合本中心预期。江苏市场2016年第三季营收恢复正年成长,减轻了市场对于该地区2016年上半年营收年减5%之疑虑。公司2016年财测值乐观,预估获利可望年增0-10%至人民币54-59亿元,相当于2016年第四季获利为人民币5.3-10.6亿元,而本中心预估值为人民币5.52亿元,我们认为公司财测目标可望达成。 新江苏市场/蓝色经典系列持续带动成长:受惠于公司对江苏省以外的潜在市场成功实施资源集中策略,新江苏市场持续以双位数成长。此外,受惠于消费升级趋势,蓝色经典系列的销售维持稳健增长,梦之蓝/天之蓝/海之蓝7月销售分别年增30%以上/低个位数/高个位数。安徽销售公司近期将蓝色经典系列零售价调高2.3%-4.2%,显示新江苏市场终端需求稳健。

研究中心观点 重申买入评级, 目标价下调至人民币37.00元:第三季获利偏低是由于销售成本及营业费用较本中心预期高,导致三季度毛利率/营业利润率仅26%/16%,低于本中心预期的39%/32%,可看出费用率上升的趋势对获利影响明显,费用来源是IDC初期建造所衍生的相关成本,在尚未投产前会降低获利率。同时,市场上的激烈竞争也影响公司获利表现,因此下调目标价至人民币37.00元,以反映获利能力低于预期。 市场激烈竞争下,公司力保增长:IDC市场竞争激烈,公司单季/前三季营收同比大幅增长315%/255%,系中金云网及无双科技并入报表所导致; 随着中国公有云市场2015-2020年CAGR达20.8%,且公司作为中国民营IDC龙头的角色地位不变,在未来共40,000个机柜顺利投产并逐渐提高产能利用率后,营收可望保有长期成长的空间,同时也能提升规模经济效益, 以达到提高利润率的目标,在 “内生+外延”的成长路线不变之下,本中心认为市场上尚未有其他公司能立即挑战光环新网的市场地位。 订单能见度高, IDC基地投产顺利:公司目前在手订单总数达2,544个,尚未履行金额为人民币13.42亿元,三大业务ISP、IDC及SEM分别占总金额的2.8%/67.4%/29.8%,可以看出公司的主要业务订单能见度颇高,另外,预计年内上海绿色云计算基地项目将有部分机柜可投入使用、燕郊光环云谷二期项目将于2017/1正式交付使用, 根据公司先前预告,两个IDC基地应能顺利在2016/17年合计带入人民币4,800万/1.86亿元的营收贡献,此部分已计入本中心先前预估的营收当中。随着各基地陆续完工,公司的营收得到有力支撑,并能覆盖各项营运成本,达到逐步提升获利能力的目标。

事件 先河环保公布了2016年第三季财报,营收1.23亿元,同比增长15%,低于预期13%,净利润2669万元,同比增长15%,低于预期12%,主要源于环境监测仪器订单和运营项目的业绩兑现时间较预估有所延长。 研究中心观点 重申买入评级,目标价下调至人民币19.5元:先河环保是国内高端环境监测仪器仪表企业,公司2016年第三季净利略低于预期12%,因此我们将2016/17年预估净利润分别下修11%/1%。但考虑到公司大部分环境监测站运营、监测仪器销售收入将于四季度确认,我们重申买入评级,但下调目标价至人民币19.5元,系根据39倍和4.7倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。 网格化监控带动获利增长:三季度以来公司中标保定市网格化监控项目,包括了各类型环境空气质量监测设备共900个监测点位,中标金额8777万元,创近年来新高。我们认为公司网格化监控不但能够降低地方政府投资50%以上,并具有更精准的监测数据。预计到2018年销售量将达到6200套,2016-18年环境监测系统营收年复合成长24%,并将贡献超过70%的营收。 VOCs(挥发性有机物)治理空间具有想象力:公司保定雄县18亿VOCs治理订单目前已经进入落实阶段,考虑到2018年前工业企业VOCs排放将削减330万吨, 我们预计VOCs治理和监测将催生1348亿的市场空间,先河环保掌握了包括有机废气净化、溶剂回收等治理技术,将有助于率先抢占VOCs治理市场。 财报预估调整与股票估值 网格化监控带动获利增长:三季度以来公司中标保定市网格化监控项目,包括了各类型环境空气质量监测设备共900个监测点位,中标金额8777万元,创近年来的新高。我们认为公司网格化监控不但能够降低地方政府投资50%以上,并具有更精准的监测数据。预计到2018年销售量将达到6200套,2016-18年环境监测系统营收年复合成长24%,并将贡献超过70%的营收。 VOCs(挥发性有机物)治理空间具有想象力:公司保定雄县18亿VOCs治理订单目前已经进入落实阶段,考虑到2018年前年工业企业VOCs排放将削减330万吨, 我们预计VOCs治理和监测将催生1348亿的市场空间,先河环保掌握了包括有机废气净化、溶剂回收等治理技术,将有助于率先抢占VOCs治理市场。 股票估值:虽然公司2016年第三季净利略低于预期12%,但考虑到公司大部分环境监测站运营、监测仪器销售收入将于四季度确认,我们重申买入评级,但下调目标价至人民币19.5元,系根据39倍和4.7倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。

下调评级至“持有-超越同业”:公司公布16年前三季度业绩,营收、净利润增速分别为11.3%、9.5%,较上半年显着放缓,低于我们预期的15.1%、11%。不良贷款率达到1.72%,较15年末上升16个百分点,符合预期。我们下调16、17年净利0.6%、1.0%。我们仍然看好浦发银行的资产质量(占比重较高的长三角地区资产质量已出现拐点),以及收购上海信托后大金控体系下非息收入的增长。我们将估值基础前推至2017年,维持目标价18元不变。 三季度业绩低于预期:2016年前三季度营收1209亿元,同比增长11.32%,增速明显减缓(上半年营收同比增16.22%),低于预期3.4%。营收增速放缓主要因:1)息差继续缩窄,前三季根据我们测算净息差在2.05%,同比下滑44bps,环比下滑15bps;2)净手续费收入增速减缓,前三季同比增47%,上半年增52%。但公司大幅削减拨备计提,三季度单季资产减值损失环比下降17%,仅为110亿。公司归母净利润407亿元,同比增9.5%,低于我们预期的11%。三季度不良率1.72%,环比上升7bps,符合预期。 息差下滑趋势或将止稳;关注类贷款大增需警惕:虽然公司在前三季度息差同比下滑约44bps,但我们认为贷款复位价、营改增等负面因素已得到反映;同时,公司积极调整存款结构,三季度活期存款较年初增18%,逐渐压缩存款成本。我们预计4季度息差下滑趋势将止稳。三季度,公司关注类贷款继续高升,环比上升36%。关注类贷款从2015年末的647亿,上升68%至1090亿,占比从年初2.88%上升到4.24%。需持续关注未来这些关注类贷款情况。 长三角地区资产质量将现拐点,大金控体系助推非息收入增长:根据中报显示,公司有36%贷款来自长三角地区。我们认为长三角地区资产质量较为优秀,江浙沪地区的民营企业不良暴露充分,资产质量继续下行空间有限,或现拐点。另外,公司拨备充足,200%的拨备覆盖率仍然高于同业平均的175%。总体来说,公司资产质量仍然好于同业平均,尤其是地域性优势。长期来看,我们仍然看好公司在收购上海信托后,大金控体系下综合化经营带来的优势,净手续费收入在17、18年仍能保持20%以上的增长。 公司公布16年前三季度业绩,营收增速大幅减缓,叠加政府供给侧改革、去杠杆、收缩影子银行等因素,我们下调16、17年营收11.2%、18.0%。浦发银行的关注类贷款今年大增引发我们对资产质量的担忧,但同时,我们也认公司在放贷的地理位置分布上具有优势,两方权衡,我们调高16、17年不良贷款率1BPS、2BPS。综合来看,浦发营收增速将放缓,但拨备计提压力将随着中国资产质量的逐步向好而减小,我们略微下调了16、17年净利润0.6%、1.0%。但因为我们将估值基础向前推至2017年,因此目标价维持在18元。

重申买进评等,目标价下修至人民币23元:上海医药2016年第三季每股盈余为人民币0.27元,年増13%,大致符合市场预期,但较本中心预估低约18%,系产品组合变动及毛利率缩减所致。该公司2016年第三季分销业务(毛利率5.7%)年增13.4%优于本中心预期,也优于制造业务(毛利率约51%)同期6.7%的年成长表现。本中心2016/17年每股盈余估值下修4.7%/4%至人民币1.22/1.43元,目标价调降至人民币23元,系以16倍(不变)2017年预估每股盈余推得。本中心仍看好该公司,系因其在医药分销产业享有领导地位,我们也认为该公司将受惠于产业整并以及积极扩张至新领域和开发线上业务等举措。 医药产业整并:中国政府近期颁布两项新政策:1)两票制;和2)一致性评价政策,目的在于降低高药价及改善学名药品质。上述政策也将促使淘汰某些小型处方药销售代理商及中国未经认证的制药公司。上海医药在中国享有领导地位,将受惠于上述政策,市占率可望扩增。 本中心看好上海医药积极扩张策略:在O2O业务方面,上海医药与京东商城、丁香医生和万达信息合作,透过线上系统加速扩张药品分销业务。该公司也拥有全中国最大的DTP(药品直送)平台,可将药品直接送到慢性病患者家中,并促进病患与医师沟通。该公司2016年第三季收购VitacoHoldings/哈尔滨洋浦瑜华医药/云南上药医药60%/60%/70%的股权,以将事业版图扩大至新领域。

重申买入评级:公司公布16年前三季度业绩,营收、净利润增速分别为6%、6.7%,较上半年明显放缓,低于我们预期11.1%、1.3%。我们下调16、17年净利润增速1.3%、7.0%。但公司三季度不良率1.71%,优于预期的1.80%。我们仍然看好兴业银行的资产质量以及大资管、大投行的发展进程。我们将估值基础前推至2017年,并上调目标价2.6%至19.5元,对应0.93倍的17年P/B。 前三季业绩略低于预期:前三季营收1187亿元,同比增长6.0%,低于我们预期11.1%。我们测算公司净息差2.11%,同比下滑37bps。贷款复位价及营改增是公司净息差及净利息收入下降(环比下降12.4%)的主要原因。但公司不良贷款增速明显放缓,三季度不良率上升6bps到1.71%,优于我们预期的1.8%。公司大幅减少了拨备计提,资产减值损失同比、环比下降8%、28%。前三季净利润增速6.7%,略低于我们预期1.3个百分点,基本符合预期。 应收款项类投资减少,不良生成放缓、拨备充足:公司应收款项类投资减少8.64%,或因部分投资到期所致,但仍占总资产的34%,高于贷款占比的32.5%。公司积极加配债券类投资及同业类资产。公司不良生成率放缓,3季度不良率仅上升6bps至1.71%,较年初上升25bps,优于我们预期的1.80%。拨备覆盖率虽然在3季度略有回落,但仍达到225%,远高于同业平均175%。 布局海外,看好净手续费收入增长:兴业银行公告称,将投资30亿港元在港设立非银行金融公司。上半年行长更换以后,我们认为兴业的投行业务将继续发展并拓宽到海外。我们预计公司2017/18年营收分别同比增长9%/15%,因看好非息收入的增长,及互联网业务(如银银平台和“三大直通车”)的发展。在公司金融全牌照优势下,我们持续看好公司大资管、大投行的战略发展,预计兴业银行2017、18年净手续费收入分别同比增长17.6%、17.6%,高于2016年的11.7%。 公司公布16年前三季度业绩,营收增速大幅减缓,叠加政府供给侧改革、去杠杆、收缩影子银行等因素,我们下调16、17年营收10%、14%。我们认为公司不良生成放缓,资产质量有望在明年下半年进入拐点,因此我们下调了公司16、17年资产减值损失5.3%、7.6%。综合来看,我们略微下调了16、17年净利润2%、6%。我们将估值基础向前推至2017年,上调目标价至19.5元。

重申买进评等:在Toshiba整并前,空调占公司近半总营收,因此美的无疑可受惠于空调行业成长回温。公司提供正面的财测数字,预估2016年税后纯益年增15%,本中心认为应可达成。我们看好其持续优于同业的表现以及实施T+3模式或以供应链优化方式缩短周转天数并改善营业利益率所带来的长线成长展望。本中心2017/18年每股盈余估值人民币2.6/2.93元维持不变。考量2017/18年获利可望年增14%/13%,该股目前股价相当于10倍2017年预估每股盈余,具吸引力。本中心建议投资人在股价长期涨势暂歇之际持续布局。 2016年第三季获利优于预期:2016年第三季营收/税后纯益年增34%/23%至人民币390亿元/33亿元,分别较本中心预估高13%/20%。2016年第三季毛利率年增2.12个百分点至25.9%,系因产品组合改善优于预期。营业费用率成长1.06个百分点,系因空调旺季的行销费用增加。2016年第三季税后纯益率年减0.74个百分点,系因业外收益低于预期。 空调营收回升为主要上档动能:2016年第三季家电营收年增21%(扣除Toshiba的影响),抵消2016年上半年营收年减6%。本中心认为大部分的上档动能系来自2016年第三季空调营收回升(+30%),且洗衣机与小家电营收表现佳。 Toshiba财报优于原先悲观预估:根据本中心计算,2016年第三季Toshiba贡献营收人民币39亿元,且有正面获利。公司预估2016年下半年营收人民币60-80亿元,税后净损人民币2亿元,并维持2018年可望转亏为盈之财测。

我们基于以下三点,维持烽火通信持有-超越同业投资评等,目标价27.3元人民币不变:1)我们上修今年营收预估6%,但是下修获利预估8%,主要基于第三季营收表现佳,但是毛利率及营业费用较预期劣。我们依然认为明年中国光通讯建置可能放缓,预估2017年营收获利分别年成长10%及15%。2)烽火为中国光通讯大厂,市场地位明确,目标成为全球性光通讯大厂,具有一定投资价值。3)烽火通信再次公告非公开发行募资18亿人民币计画,主要投入五大营运成长动能项目,目前已获得中国证监会受理(详见内文)。我们参考中国同业相关本益比,并考量烽火通信实际投资价值,建议以2016/2017年平均EPS0.88元人民币为基准,给予目标本益比31倍或27.3元人民币做为目标价(维持目标本益比)。 2016年第三季回顾/第四季展望:第三季营收同比增长37%优于预期,但获利环比减少46%低于我们预期34%,主要原因是毛利率及营业费用表现不如预期,总计EPS为0.14元人民币。第四季展望营运将有旺季表现,我们预估营收获利环比增加13%及127%,EPS升至0.31元人民币。 2016年/2017年展望:我们上修今年营收预估6%,但是下修获利预估8%,主要基于第三季营收表现佳,但是毛利率及营业费用较预期劣。我们依然认为明年中国光通讯建置可能放缓,预估2017年营收获利分别年成长10%及15%。

重申买进:上海机场2016年第三季获利符合本中心/市场预估,营收与获利年增率稳健。本中心看好上海机场,系因其最能把握中国的经济成长,且是上海迪士尼乐园的主要受惠个股。国内与国际航空运量增加以及第三期扩建工程可望支撑公司的长线成长趋势,尽管中国民航局近期因上海机场准点率低而限制其航班数,但我们认为准点率低可能系因施工所导致。尖峰时刻容许起降架次若有任何调升将会是近期股价动能。本中心目标价系根据22倍2017年预估本益比与2.4倍2017年预估股价净值比(不变)推得。 2016年第三季财报大致符合预期:每股盈余年增10%至人民币0.36元,略低于本中心/市场预估之人民币0.37/0.38元。营收年增13%至人民币18亿元,符合本中心/市场预估,系因航班/客运量年增6%/12%,且商务租赁营收增加。毛利率/营业利益率优于本中心/市场预期,但所得税亦高于预期。 第三级扩建工程进行中:公司在2016年第三季完成卫星航厦的部分地下工程,而部分施工计画仍待主管机关核准。上海机场在2016年第三季投资人民币3.93亿元,累积投资金额增加至人民币16亿元,而公司至2019年底的预算为人民币201亿元。 准点表现:上海机场的准点率由2016年7月/8月的38%/53%逐月成长至9月的55%,但低于一年前的63%。在上海机场、虹桥机场、深圳机场、广州白云机场与北京首都机场当中,上海机场的准点率为第二低。本中心认为上海机场的准点率有部分系因受工程影响。