作为聚焦办公软件三十余载的国产办公软件龙头，在“多屏，云，内容，AI、协作”战略下，复兴优势明显。移动互联网时代移动端产品领先微软等海外巨头，率先进行产品云化转型，多方协同和内容服务等领先国外厂家，同时遇到国产化替代需求，国产办公软件龙头复兴趋势明显。 核心要点如下：w移动端WPS一骑绝尘，携手PC端加速订阅制转型。移动互联网时代，WPS率先发力移动端，月活3.36亿，是微软10倍多，移动版用户中超过80%的用户安装了WPS，移动端不但推动SaaS订阅模式增长，亦与PC端实现优势互补，协同增长，提高客户粘性，奠定公司长期发展的驱动力。 w内容服务一站式解决客户业务需求，极大提升客户粘性。稻壳一站式解决用户对素材资源的查找、管理和处理问题，极大提升创作效率。稻壳平台拥有5大模板库、10大素材库及超1亿的内容资源，内容年总下载量超过7亿次，超过100家合作伙伴，入驻4000多位签约内容创造者。 w领先的基于文档协同的一站式云办公解决方案，解决行业痛点。公司整合旗下WPSOffice、在线文档、文档管理、企业后台管理、稻壳模板、协作产品（会议/日历/待办/表单）等全线产品，满足用户一站式协同办公服务需求。 w信创和数字化转型推动行业发展，国产化替代势在必行。“十四五”规划指出，到2025年数字经济核心产业占GDP比重达到10%，随着信创渗透增加及纵向下沉，公司产品在G/B端将实现自上而下的覆盖，这将推动公司业绩加速及商业模式提升。 w数字化办公平台赋能生态建设，满足客户多重需求。公司推出全新数字办公平台，满足客户“从工具到服务，从单机到协作”的业务需求，客户在享受现有SaaS通用产品的同时，个性化需求也得以满足，通过模块化赋能云厂商平台，推动生态建设。 投资建议我们给予公司2022年90倍PE，预计2022年归母净利润14.64亿元，则对应2022年目标市值1317.6亿元，给予“买入”评级。 风险提示经济超预期下行风险、政策调整影响大型国企客户信创进度、产品研发迭代不及时影响项目交付、市场风险。

磷化工龙头，成长潜力强劲：形成集磷矿石开采、浮选、湿法磷酸生产、磷酸盐产品生产和副产物磷石膏的综合利用的一体化生产基地。拥有上游磷矿石产能250万吨，磷矿总储量5.3亿吨，下游磷化工产能包括湿法磷酸产能20万吨、浓硫酸产能20万吨、磷酸二氢钙产能36万吨、磷酸一铵产能17万吨、聚磷酸铵产能5万吨、水溶肥料产能9万吨。规划或建设有鸡公岭磷矿250万吨/年和老虎洞磷矿500万吨/年。2021年以来，公司持续发力收购磷矿资产，并向新能源领域的转型，项目投产将贡献业绩增量。 磷矿石稀缺性与日俱增：磷肥是磷矿最重要的下游，2021年我国磷矿石71%用于磷肥生产，6%用于磷酸盐，7%用于黄磷。农业需求整体偏刚性，随着人口的增长，以及地区发展水平的提升，磷肥需求稳步上行。工业领域，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源领域提供磷矿石增量需求。全球磷矿石供需紧张，短期内难以缓解。 公司湿法磷酸净化工艺打造磷源核心竞争力：磷酸制备有热法和湿法两条工艺路线，是磷化工的核心中间环节，能够体现企业的技术与成本控制能力。 公司成功研发出自主产权的半水湿法磷酸成套技术，硫酸消耗比二水法低2%左右，且节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入，成本优势显著，且磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。 主营产品磷酸一铵、磷酸二氢钙景气度方兴未艾：磷酸一铵为化肥主要磷源，全球农产品价格上行带动化肥景气度提升。工业磷酸一铵下游电池消费快速提升。2020年，锂电池需求在工业级磷酸一铵的总需求中7.5万吨，我们预计2025年该部分需求有望达到57万吨左右。磷酸二氢钙国内主要用作水产饲料添加剂。水产饲料添加剂需求稳中有升，禽畜饲料添加剂领域替代空间广阔，公司销量市场占有率超40%，有望充分享受行业的成长。 完善“矿化一体”循环产业群布局新能源迎转型升级：公司现有磷化工产业主要产品为磷酸二氢钙、磷酸一铵，同时包括少量的磷酸、聚磷酸铵、水溶肥、掺混肥等。依托福泉、瓮安两座储备的磷矿资源，公司与国轩集团、欣旺达合作建设福泉、瓮安两大“矿化一体”新能源材料循环产业项目，布局磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等锂电池材料，远期磷酸铁规划产能将超过100万吨。 投资建议：首次覆盖，给予买入评级。按照假设，我们预测公司2022-2024年营收分别为33.5亿元，61.3亿元，141.01亿元，归母净利润分别为7.72亿元、11.0亿元，22.9亿元，对应EPS分别为1.54元、2.2元、4.58元，PE分别为22.56倍、15.82倍、7.61倍。 风险提示：：产能建设不及预期；开工率不及预期；产品价格下跌；

公司业务布局涵盖电子、汽车、电池和轨道交通等领域。近年来规模持续扩大，盈利迎拐点。管理层稳定，股权激励绑定核心人员。 公司以新能源汽车为核心，打造垂直产业链闭环。通过投资入股等方式，全面布局电池原材料领域，保证原材料供应和价格的稳定。以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、新能源、消费电子等领域的半导体业务发展，实现半导体产品的自主安全可控。成立弗迪系公司，进一步加快新能源汽车核心零部件的对外销售。加速电池产能扩张，在满足自身需求的同时，积极加快外供步伐，在储能领域处于国内领先地位。电子业务依靠北美大客户放量实现稳步增长。商用车和轨道交通领域积极开拓海外市场。 坚持自主研发。自主研发设计整车及核心零部件，已相继开发出一系列全球领先的电池、电机、电控及整车核心技术。刀片电池引领全球动力电池安全新高度。八合一电机节省空间重量的同时，性能全面优化。骁云插混专用发动机实现超低油耗，热效率高达43%。DM混动实现动力性能和经济性能完美平衡，深受消费者青睐。e平台3.0实现整车架构平台化，充分发挥电动化智能化优势，降本增效，缩短造车周期。 新能源汽车行业延续高增态势，公司出货量位居行业首位。产能扩张加速，缓解供不应求局面，销量迎来爆发，高端车型占比持续提升，带动品牌向上。目前已形成王朝网、海洋网、腾势和高端品牌四大系列，产品矩阵全面进阶。随着新品的投放市场，预计2022年销量将突破160万辆。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入为3974.5亿元、5524.4亿元、6767.8亿元，同比增长83.9%、39%、22.5%。2022-2024年归母净利润为88.8亿元、169.1亿元、245.4亿元，同比增长191.8%、90.3%、45.2%。 我们认为公司2022年合理市值为10673.2亿元，对应目标价395.29元。考虑到公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

公司业务布局涵盖电子、汽车、电池和轨道交通等领域。近年来规模持续扩大，盈利迎拐点。管理层稳定，股权激励绑定核心人员。 公司以新能源汽车为核心，打造垂直产业链闭环。通过投资入股等方式，全面布局电池原材料领域，保证原材料供应和价格的稳定。以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、新能源、消费电子等领域的半导体业务发展，实现半导体产品的自主安全可控。成立弗迪系公司，进一步加快新能源汽车核心零部件的对外销售。加速电池产能扩张，在满足自身需求的同时，积极加快外供步伐，在储能领域处于国内领先地位。电子业务依靠北美大客户放量实现稳步增长。商用车和轨道交通领域积极开拓海外市场。 坚持自主研发。自主研发设计整车及核心零部件，已相继开发出一系列全球领先的电池、电机、电控及整车核心技术。刀片电池引领全球动力电池安全新高度。 八合一电机节省空间重量的同时，性能全面优化。骁云插混专用发动机实现超低油耗，热效率高达 43%。DM 混动实现动力性能和经济性能完美平衡，深受消费者青睐。e 平台 3.0实现整车架构平台化，充分发挥电动化智能化优势，降本增效，缩短造车周期。 新能源汽车行业延续高增态势，公司出货量位居行业首位。产能扩张加速，缓解供不应求局面，销量迎来爆发，高端车型占比持续提升，带动品牌向上。目前已形成王朝网、海洋网、腾势和高端品牌四大系列，产品矩阵全面进阶。随着新品的投放市场，预计 2022年销量将突破 160万辆。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024年营业收入为 3974.5亿元、5524.4亿元、6767.8亿元，同比增长 83.9%、39%、22.5%。2022-2024年归母净利润为 88.8亿元、169.1亿元、245.4亿元，同比增长 191.8%、90.3%、45.2%。 我们认为公司 2022年合理市值为 10673.2亿元，对应目标价 395.29元。考虑到公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

登海种业是我国玉米种子龙头，公司集种子科研、生产、推广和销售为一体，多年来形成了以玉米种子为核心，小麦、蔬菜、花卉等种子多样化培育销售的发展格局。登海种业多年来深耕种子研发领域，具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力。公司近年来经营业绩改善，盈利能力持续加强。 玉米供需两旺 优质种子有望量价齐升。 供给端：玉米期末库存近年来降至低位。2017年以来，国内玉米供给出现缺口，国内产量已无法满足国内消费量。当前自给率约 94%，产需缺口 1800万吨。政策调控下，玉米播种面积在连年回调后初见升温，随着玉米种植热度回升，预计玉米种子销量提高。 需求端：饲用玉米消费需求维持旺盛。近年来玉米的饲用消费量占玉米消费总量的比重在 60%以上，近 10年来饲用消费量增幅 81%。长期来看，畜禽产品的消费将随着人均收入水平和城镇化率的提高而提高。中期来看，当前生猪存栏较去年高点有所回落，但仍处历史高位。玉米深加工市场空间大，但受政策限制增速将放缓。玉米的工业消费占比 32%，近年来呈现快速增长趋势，产成品主要包括玉米淀粉及淀粉糖、乙醇、氨基酸等。玉米深加工产品附加价值高，且随着下游消费行业的发展而持续旺盛。但受限于“不与人争粮，不与粮争地”的政策导向，工业消费受到一定的限制。 优质种子稀缺，政策暖风频吹。 杂交玉米种子库存低。据全国农技中心预测，2022年杂交玉米需种量达 11.5亿公斤，即今年播种结束后种子库存仅 3.2亿公斤，达近五年最低点，预计新种植季玉米种子供给紧俏。 优质种子品种稀缺。“十三五”以来国审玉米品种数量激增，但同质化问题较为严重。尽管玉米品种繁多，但能广泛应用推广的品种数量十分有限。累计推广面积超过 4000万亩的玉米品种仅 34个，其中登海种业的品种占 7个。 政策对种子品种规范性加强，种业格局有望优化，行业集中度有望提升。种业自主创新系列品种会重新被纳入科研重点，未来更新换代品种可期。优质种子知识产权获得法律保护，套牌种子侵权的局面将扭转。新《种子法》建立了实质性派生品种制度，扩大植物新品种权的保护范围和保护环节，并完善了侵权赔偿制度，实现对种子知识产权的有效保护。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.55亿元、4.57亿元、5.48亿元，同比变化 53%、29%、20%，EPS 分别为 0.4、0.52、0.62/股，对应PE 分别为 58、45、38倍。2022年目标价 29元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示：玉米价格下滑风险，市场竞争风险，品种推广不及预期风险。

科达利的主营业务为锂电池结构件，属于新能源产业链上游，行业增长空间较大。 公司主要产品为锂电池电芯外壳，业绩的增长得益于锂电池需求的释放； 车用动力电池业务市场规模最大，当前新能源车全球渗透率仅为 7.8%，2024年有望突破 21%； 大圆柱走红打开新局面，结构件的市场规模有望在 2024年达到 471亿元，相较 2021年，规模增长 202.5%。 行业准入壁垒较高，该细分领域目前呈现“一超多小”的竞争格局，公司占据绝对的龙头地位，并逐步扩大领先优势。 结构件产品安全需求高，开发过程无法独立于下游电池企业，验证周期长，客户粘性和转换成本较高；生产线建设成本高，前期资金投入需求量大； 公司所覆盖客户的广度和深度，同行无法比拟，因此形成了丰富的经验库和健全的产品矩阵，面对客户的产品迭代，有先发优势； 行业集中度较高，CR3大于 54%，仅公司营收规模超 40亿元。扩张速度远超同行，计划投资额超 50亿元，规划产值 127亿元，两级分化加剧。 盈利能力远超同行，精益生产实现成本领先，科技赋能打造品牌溢价。 行业良率参差不齐，通过高端设备加持，生产工艺精进，成本优势放大，毛利水平均远高于同行；持续高研发投入保障竞争优势，推进制造自动化、智能化，制造成本显著降低，生产团队精简而人均创利领跑行业； 引领行业标准制定，提供多元解决方案，营造成本优势；全方位布局专利，攻坚锂电池行业痛点，致力优化产品安全性能，显著拔高声誉和议价能力。 全球战略逐步落实，新建产能陆续释放，未来增量可期。 八大生产基地覆盖锂电产业重点区域；惠州基地贡献 49%的净利润，三期工厂和结构件新建项目建设中，预计 2023年投产，新增产值 29亿元； 大连、福建和江苏基地（二期）已投产，产能逐步爬坡，达产产值可至 35亿元；筹备宜宾、湖北、南昌等新项目，规划产值总计超 60亿元； 欧盟贸易协定出台，刺激欧洲本土电池产业规模扩大，公司率先出海，抢占先机。德国、瑞典和匈牙利工厂将在 2022陆续投产，达产产值 3亿欧元。 投资建议：预计 2022年~2024年净利润分别为 11.1亿元，19.8亿元，23亿元。 对应 PE 分别为 29.1，16.4，14.2倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：优质客户培养第二供应商；海外工厂的不确性；原材料价格波动风险。

公司：“小而专”的激光切割控制系统龙头企业 根植数控基因，在激光产业细分赛道绽放。公司自2012年切入光纤激光切割控制系统领域后迅速成长成为行业领先者。中低功率产品在国内市占份额第一，在高功率领域是市场上近乎唯一能够与国外主流同类产品竞争的厂商。 激光加工产业持续景气，而激光切割控制系统领域是整个激光产业链中的黄金赛道。对比同处产业链中游的激光器领域代表企业锐科激光和下游激光集成设备厂商的代表企业大族激光，柏楚电子盈利和运营能力均大幅领先。 高毛利+高净利+高增长，柏楚电子业绩持续亮眼。公司2021年归母公司净利润5.5亿元，同比增长48.5%，扣非净利润5.44亿元，同比增加78.8%。 激光切割业务基本盘，高功率拓展成关键。 公司以工业自动化控制领域为核心，以激光加工控制领域为基石，完整掌握激光切割控制系统研发所需的CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等五大类关键技术，覆盖激光切割全过程，打造宽广护城河。 中低功率切割控制系统领域柏楚处于绝对的领先，整体竞争格局稳固，预计未来柏楚市场份额将维持在65%左右。高功率领域加速国产化，我们认为，公司有望凭借高性价比以及智能切割头业务带来的协同效应进一步提高市占率。 我们预计，至2025年激光切割控制系统的总体市场规模将达到约42.4亿元，其中高功率市场规模约27.8亿元，中低功率市场规模约14.6亿元。 纵向拓展智能硬件，巩固主线业务。 公司聚焦高功率激光切割设备，以“智能”撬动切割头市场。能够与自身总线控制系统无缝衔接是柏楚切割头的核心竞争力。 根据增量和存量替换的市场规模预测，未来高功率激光切割头的市场需求数有望达到8.7万套。柏楚定增扩产，规划产品结构实现对次高功率、高功率、超高功率及三维激光切割设备的全覆盖，设计总产能1.48万套。以切割头总体市场规模来看，尚有充足的市场需求以供柏楚覆盖。 硬件业务的切入将对公司毛利率产生一定程度的影响。经我们测算，柏楚电子智能切割头业务的毛利率稳定达产后能够达到60%的水平。 以工控为基横向布局扩展业务边界。 公司再次以“智能”切入新赛道，融合工控领域的五大核心技术，适应焊接控制系统的开发，以创新技术弥补传统示教机器人在建筑工程应用的不足，抢占钢结构加工智能焊接的蓝海市场。 柏楚募投3亿元进行超高精密驱控一体研发项目，致力于集成驱动器与控制器，实现亚微米级甚至纳米级控制精度，未来瞄准半导体加工应用市场。 盈利预测与投资建议：预计柏楚电子2022-2024年归母公司净利润分别为7.35亿元、9.92亿元、13.19亿元，对应EPS 分别为5.05元、6.82元、9.06元，同比增加33.6%、35.1%、32.9%。参考可比公司，测算柏楚电子2022年目标市值330.68亿元，对应目标价格227.11元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等

公司以废旧电池及钴镍金属循环回收起家，逐步形成“城市矿山+新能源材料”的业务布局，并形成了新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废物循环利用与高值化、钴镍钨回收与硬质合金制造等五大产业链，并在三元前驱体、四氧化三钴、电池/电子废弃物/钴镍金属回收等领域处于龙头地位。 搭乘新能源快车，公司营收及归母净利润飞速增长，新能源材料板块业务已成为公司的绝对核心业务。2021年，新能源材料制造产业链营收占全年总量72%的同时，还贡献了77%的毛利润。 需求产能原料“三元”保障业绩高增前景。 全球新能源汽车产销旺盛带动前驱体需求高增，各企业纷纷积极扩产。三元锂电池高镍化趋势及磷酸铁锂异军突起使三元领域竞争加剧。 三元前驱体成熟的、基于原料金属价格附加一定加工费的计价模式能够有效保障净利润的稳定，受原材料价格变动影响小。公司技术、质量、高端产品出货占比均在较高水平，造就了行业内领先的毛利率。 公司通过与下游龙头企业签署战略供应协议，披露的2026年前前驱体订单已近110万吨；公司“荆门+泰兴+福安”一主两副制造基地已基本成型，23万吨产能进入快速释放阶段，目标2022年前驱体产销量达18万吨、2026年达50万吨；公司通过中长期采购、印尼镍项目投资及多年积累的动力电池回收业务，并积极筹划通过回收达成100%镍资源自给。需求产能原料的“三元”保障，增强了公司未来前驱体业绩高增的确定性。 电池回收整合助腾飞，格林循环深耕高值化。 动力电池退役潮来临，公司电池回收业务三年来保持高增态势。公司完成5大回收利用基地布局，并进一步整合电池回收业务，筹划通过引进国际国内的战略投资与社会资本，稳步推进全球化动力电池回收布局。 资源回收领域，公司通过拆分电子废弃物回收业务，积极推动格林循环上市；业务经营方面，公司通过深入挖掘塑料及废电路板高值化回收技术，打通废电路板中铜及贵金属回收路径，降低对于补贴的依赖性。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为319亿元，433亿元，533亿元，归母净利润为17亿元，23.6亿元，29亿元。对应PE 分别为19、13.8、11.1倍。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复的影响，电池技术变革，新能源汽车销量不及预期等。

公司以废旧电池及钴镍金属循环回收起家，逐步形成“城市矿山+新能源材料”的业务布局，并形成了新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废物循环利用与高值化、钴镍钨回收与硬质合金制造等五大产业链，并在三元前驱体、四氧化三钴、电池/电子废弃物/钴镍金属回收等领域处于龙头地位。 搭乘新能源快车，公司营收及归母净利润飞速增长，新能源材料板块业务已成为公司的绝对核心业务。2021年，新能源材料制造产业链营收占全年总量72%的同时，还贡献了77%的毛利润。 需求产能原料“三元”保障业绩高增前景。 全球新能源汽车产销旺盛带动前驱体需求高增，各企业纷纷积极扩产。三元锂电池高镍化趋势及磷酸铁锂异军突起使三元领域竞争加剧。 三元前驱体成熟的、基于原料金属价格附加一定加工费的计价模式能够有效保障净利润的稳定，受原材料价格变动影响小。公司技术、质量、高端产品出货占比均在较高水平，造就了行业内领先的毛利率。 公司通过与下游龙头企业签署战略供应协议，披露的2026年前前驱体订单已近110万吨；公司“荆门+泰兴+福安”一主两副制造基地已基本成型，23万吨产能进入快速释放阶段，目标2022年前驱体产销量达18万吨、2026年达50万吨；公司通过中长期采购、印尼镍项目投资及多年积累的动力电池回收业务，并积极筹划通过回收达成100%镍资源自给。需求产能原料的“三元”保障，增强了公司未来前驱体业绩高增的确定性。 电池回收整合助腾飞，格林循环深耕高值化。 动力电池退役潮来临，公司电池回收业务三年来保持高增态势。公司完成5大回收利用基地布局，并进一步整合电池回收业务，筹划通过引进国际国内的战略投资与社会资本，稳步推进全球化动力电池回收布局。 资源回收领域，公司通过拆分电子废弃物回收业务，积极推动格林循环上市；业务经营方面，公司通过深入挖掘塑料及废电路板高值化回收技术，打通废电路板中铜及贵金属回收路径，降低对于补贴的依赖性。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为319亿元，433亿元，533亿元，归母净利润为17亿元，23.6亿元，29亿元。对应PE分别为19、13.8、11.1倍。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复的影响，电池技术变革，新能源汽车销量不及预期等。

涂料行业是生命力旺盛的广阔赛道，人们对于更优居住环境的诉求从不停息，新建+重涂使得涂料需求贯穿城市化进程所有阶段。无论是房屋供给以存量为主的发达国家，亦或是仍处在急速城市化进程的新兴国家，均有着品牌统治力出众、市占率超过30%的优秀企业。中国建筑涂料行业大有可为，人均消费量尚不及美国60%，行业内群雄逐鹿，市场格局高度分散，仍未出现真正的王者。 三棵树为本土涂料工业领导者，在家装涂料领域市场份额位居第三，在工程涂料领域市场份额位居前二。历史上实现了持续的成长，近五年营收增速均在30%以上。公司专注制造健康涂料，旗下产品涵盖家装内墙漆及工程内外墙漆，整体盈利能力强。此外着力打造“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”一站式解决能力，充分发挥渠道协同效应，非涂料板块营收占比45%。 更完善的区域布局与更光明的未来。截止21年底涂料产能规模达近200万吨，未来有望形成3个百万吨级生产基地及其他10个生产基地。公司在东部地区影响力显著，华东及华南营收占比63%，未来更加广泛的生产基地及销售渠道布局有望转化为强劲的市场影响力，全国一盘棋视角下市占率还有巨大提升空间。 工程市场：广袤又分散的市场，走向集中大势所趋。CR4不及30%，小型企业产出的伪劣产品充斥市场，广东省2020年抽检的涂料产品中不合格率达到23%。 广大工程市场客户需要能够以较高性价比实现更全面产品解决方案、更可靠供应链服务的产业龙头，三棵树在工程领域的崛起应运而生。公司有着完善的产品体系，极强的渠道战斗力，柔性定制化生产能力。通过直销+经销组合拳覆盖大B及小B客户，过去三年受益地产集采，业绩快速增长；未来成长换挡，深耕渠道建设拓展工程小B客户，覆盖中国广袤的建筑工程市场，2021年新增小B工程客户9850个，累计达14848家。 零售市场：三棵树对外资品牌的追赶与超越正在发生，未来将充分受益存量重涂。 2021年公司家装墙面漆增速102%，远超行业平均增速，引领本土品牌崛起。零售产品更高的的盈利能力及更优秀的财务特征有望助力公司实现更高质量的成长。我们从四条路径上出发展望三棵树在零售市场对外资品牌的追赶与超越：w一是产品力全面对标立邦多乐士，环保性与性能均经严苛检测标准认证；w二是渠道服务及密度上的追赶，扁平式营销体系形成更强的渠道战斗力；w三是乘风消费者心理转变，国货自信驱使消费者选购性价比高的本土品牌；w四是线上引流布局新零售，组建线上营销团队，把握线上意向订单的转化。 要知松高洁，待到雪化时。2022年正是化“雪”之年，公司业绩颇具向上修复的弹性。2021年极端行业环境下，公司受到价格战、成本、减值等三方面影响，亏损约4亿元。2022年行业环境有望大幅改善，行业内多乐士、立邦、亚士等企业已展开提价，公司提价计划同步落地可显著改善盈利能力。原材料成本短期虽处在高位但占比最大的乳液、钛白粉均有向下动力，全年来看供需格局均有望扭转，原材料价格下行将进一步增强公司盈利能力。去年公司对地产客户减值已基本覆盖问题房企应收款，而2022年稳地产宏观环境将使得地产企业合理融资需求得到满足，地产链信用风险降低，对公司业绩的冲击告一段落。业绩反转期正是布局良机。 投资建议：预计2022年~2024年净利润分别为11.81亿元、17.71亿元、27.06亿元。当前市盈率分别为28.99倍、19.33倍、12.65倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：房地产销售持续低迷、原材料价格大涨、固定资产投资萎缩。

事件：公司发布2022Q1季报，一季度实现营业收入3.62亿元，同比增长144.34%，环比增长19.76%；归属于母公司股东的净利润5576.34万元，同比增长241.11%，环比增长31.62%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润4705.35万元，同比增长232.7%，环比增长13.04%。 点评：2022Q1营收和净利润均创历史新高，主要系新能源市场需求增加，订单增长所致。随着公司经营规模扩大，研发力度加大，人工费用及直接投入费用相应增长，研发费用同比增长86.09%。毛利率24.97%，较2021年提升0.48pct，通过降本增效有效缓解了原材料大幅上涨的压力。受益于良好的期间费率控制，净利率爬升至15.41%，较2021年提升2.79pct。 公司以连接器产品为核心，通信领域主要服务于中兴通讯、爱立信、诺基亚等移动通信设备集成商，新能源汽车领域主要服务于美国T公司、蔚来汽车、长安汽车、上汽集团、比亚迪、宁德时代等车企以及“三电”企业。 w通信领域：国内5G通信建设趋缓，低频基站占比增加对公司通信连接器出货量产生负面影响，公司积极开拓海外市场，海外项目的增加将保证通信整体业务平稳发展。 w新能源汽车领域：行业正处于快速渗透期，公司汽车连接器业务收入处于国内领先地位，将在国产替代趋势中持续受益。随着新客户、新项目的定点和产能的释放，公司高压连接器将持续放量。作为蔚来汽车换电连接器的主力供应商，随着换电车型销量的增长和换电站的普及，公司换电连接器产品销量将快速增长。汽车智能化的推广带动车载智能网联连接器的应用。公司相关产品开发工作已完成，定点车企逐渐增多，形成新的业绩增量。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为15.57亿元、24.52亿元、34.14亿元，同比增长72.68%、57.47%、39.23%。2022-2024年归母净利润为2.07亿元、3.47亿元、5.07亿元，同比增长81.82%、67.5%、46.15%。综合可比公司估值，考虑到公司新能源汽车业务成长空间大，给与公司2022年55倍PE的估值，对应股价105.43元，市值113.87亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，5G通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，疫情控制不及预期，国外业务发展不及预期。

公司发布2022年一季度业绩报告：2022年Q1公司实现营业收入35.19亿元，同比增长7.03%；归母净利润为1.67亿元，同比-8.26%；实现扣非净利润0.97亿元，同比-23.95%。 事件点评：公司业绩略低于我们的预期，华东地区疫情影响出货节奏，出货量略低于生产量导致吨指标偏离实际盈利水平，公司全年吨盈利能力增强趋势不变。按生产量测算公司自2021Q1逐季毛利率依次为659.3元/622.4元715.7元/731.7元/813.2元/574.4元；吨净利依次为265.2元/370.6元/368.1元/339.1元/238.1元。Q1各项吨盈利指标均有所下滑，我们判断主要由于今年一季度疫情影响出货节奏，销量低于产量，导致以产量测算的吨指标偏离实际盈利水平。 我们测算Q1销售量在56万吨左右，略低于生产量对应的70万吨。经调整后公司Q1吨毛利为717.1元、同比+94.6元；吨净利为297.3元、同比+32.06元。 我们展望需求端与盈利能力逐季回暖，鸿路受益稳增长的行情才刚刚开始。 订单：公司2022年Q1新签销售合同额60.13亿元，同比增长14.71%，我们测算Q1新签生产量约为92万吨。其中大订单共22亿元，占比36.59%，彰显获取大订单综合实力。公司新签合同额有望逐季增加，稳增长刺激作用将开始在中游显现。下游建筑业施工合同转化为钢结构订单存在3-6个月时滞，建筑业新签合同额自去年10月触底后持续高增，Q1中建/中铁/中冶新签合同额依次同增39.29%/94.1%/12.09%，我们展望建筑业中游Q2进入高景气阶段。 产能及产量：公司Q1资本支出达4.57亿元，在建工程增加2.58亿元，产能将在当前420万吨基础上增加至年底500万吨。疫后修复叠加下游需求高涨，Q2产销量均有望超过百万吨，全年有望维持逐季回暖趋势，我们维持424万吨产量预期不变。 盈利能力：成本预期最悲观时点可以更为乐观，鸿路原材料周转天数约192天，至一季度末去年Q3原材料价格顶峰期已过，毛利率水平（加工费占比）将逐季回升。2021年原材料成本高位而吨盈利水平稳中有升是鸿路钢构卓越生意模式的体现，展望今年全年，公司在采购、制造、管理等费用上的规模优势将更为显著，吨盈利水平有望继续提升。 稳增长的重要性不容忽视，布局业绩具备向上弹性的中游行业。Q1经济受到疫情的影响，稳增长重要性将成为全社会共识，建筑业中游处在需求传导的早期阶段，股价以及预期仍处左侧，我们维持对鸿路的重点推荐。 投资建议：我们看好公司产量持续提升，单位盈利能力不断提高。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为14.28亿、18.08亿、20.53亿元，对应EPS为2.69元、3.41元、3.87元，维持公司目标价58元，继续给予“买入”评级。 风险提示：固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。

公司发布2022年一季度业绩报告：2022年Q1主营收入10.06亿元，同比增长12.21%；归母净利润1.17亿元，同比增长3.87%；扣非净利润1.13亿元，同比增长4.64%。实现毛利率36.56%，同降2.29pcts；期间费用率19.8%，同降3pcts；实现净利率11.83%，同降0.82pcts。 事件点评：公司逆疫情影响实现稳健增长，再显伟星模式卓越属性，区域布局愈加完善市占率有望继续提升。公司营收占比最大的华东地区受疫情扰动，部分装修需求延后，而公司营收却实现较为稳健的增长，我们认为这得益于公司日渐完善的区域布局。2021年华南/西部/华中地区分别增长52.78%/34.19%/31.55%，通过在以往薄弱市场继续实施渠道下沉与效能提升，伟星在全国范围市占率有望进一步提升。 盈利能力总体稳定。毛利率波动主要受到今年包装费用调入营业成本导致，剔除会计口径变化的影响后，毛利率水平微降0.7pcts左右。Q1控费效果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.31%/9.31%/3.11%/0.84%，同比-1.42pcts/-2.5pcts/-0.09pcts/+0.93pcts。净利润增速低于营业收入主要由于东鹏合立投资收益波动、此外利息收入确认低于去年导致，剔除该部分影响后公司主营业务盈利能力颇具韧性。 同心圆战略处在高速发展期，客单价有望持续提升。21年公司防水、净水业务同比增长80%以上，2022年开年这一高增长趋势得到了延续，配套购买同心圆产品的消费者数量有望持续高增。公司产品+服务模式提供了家装行业体验优异的解决方案，且产品线愈加丰富，注重消费者体验引领使得同心圆产品后续仍具备强劲增长动能，伟星持续成长的画卷日渐清晰。 2022年零售家装市场空间仍然广阔，伟星是最受益标的。近期地产基本面的低迷主要体现在开工端，我们认为竣工端在保交楼背景下仍具备韧性。此外精装房比例自2019年触顶后有所下降，毛坯交房比例阶段性提升，伟星仍将受益家装市场的高景气，Q1家装涂料龙头多乐士中国实现量价齐升是零售家装景气程度的重点信号。 投资建议：地产基本面在政策纠偏下反转具备确定性，地产链建材将随之反转，地产链反弹当首选基本面最为稳健的伟星新材。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为15.89亿、18.93亿、20.72亿元，对应EPS为1元、1.19元、1.3元，维持公司目标价28.05元，继续给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。

2022年4月28日，公司发布2022年一季度报告，实现营业收入153.42亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长35.36%；实现归母扣非净利润为3.63亿元，同比增长162.54%。 事件点评：公司业绩增长超出我们之前的预期，一季度归母扣非净利润同比大增。 公司毛利率持续提升。2022年Q1毛利率为21.93%，同比提升3.58个百分点，环比提升2.95个百分点。 公司持续加大研发投入，2022年Q1投入11.45亿元，同比增长33.6%；研发费用占比为7.46%，同比提升1.12个百分点；公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合。 公司三费控制良好，基本与去年同期持平；与此同时，公司根据业务发展需要，加大战略备货，Q1存货为209.6亿元，环比去年底增长13.8%。 公司优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。 控股子公司新华三营收和利润同比大增，紫光云布局未来，全向发力。 2022年Q1新华三实现营业收入104.72亿元，同比增长27.78%；实现净利润6.59亿元，同比增长33.06%，持续发力运营商和政企市场。 新华三持续保持产品竞争力，推出了业界首款400G园区核心交换机H3CS10500X-G，全球首发企业级智原生Wi-Fi7AP新品。 紫光云持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43个节点，覆盖22个省份，中标多个智慧城市项目。 大股东紫光集团重整问题基本落地，有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团等七家企业已经进入重组的执行阶段。我们认为紫光集团的债务问题未来有望得到解决，利于公司的平稳发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为794.2亿元、928.6亿元、1079.1亿元，归母净利润为26.2亿元、34.4亿元、40.9亿元，对应PE为17.21X、13.09X、11.02X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散；运营商业务和海外业务增长不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司于2022年4月26日发布一季度财报，报告期内营业总收入11.31亿元，同比增长33.2%，归母净利润为1.09亿元，同比增加41.9%，扣非归母净利0.94亿元，同比增加25%。 投资摘要：造价业务持续稳固基本盘。据公司披露，1季度营收增长的主要因素依然在于数字造价业务的快速增长。随着今年造价云转型的彻底完成，广联达的基本盘将愈加稳固。 综合毛利率同比下滑，环比大幅改善。公司Q1综合毛利率为85.4%，同比下滑4.4pct，但环比2021年Q4提升7.7pct。我们认为，影响公司毛利率的核心因素在于数字施工业务的硬件采购成本，而一季度出现同比下滑，环比大幅改善的原因一定程度在于公司营收和成本的业务结构。公司2021年施工业务的经营策略上半年以合同为主，下半年着重交付，由此导致2021年上半年施工业务营收和成本占比偏少，毛利率偏高，而下半年则相反。而对比2021年全年数据84.0%，公司Q1综合毛利率小幅提升。 期间费用率同比下降约5pct，助力归母净利率提升。公司在增加研发投入、加大销售系统及管理组织系统建设的同时，控费能力持续增强，Q1总销售期间费用率为74.53%，同比下降近5pct。因此，在毛利率同比下滑的情况下，公司Q1归母净利率依然实现同比小幅提升约0.59pct，达到9.62%。 我们预计二季度施工业务将会受到局部疫情的影响，但影响程度总体有限。 w本轮疫情下，不少城市的建设项目出现了间歇性停工的现象。我们认为，疫情对于造价业务的影响程度较小，当前订阅制模式在全国范围内的全面覆盖对于平滑下游周期及局部区域疫情影响的优势将会得到显现。 w而施工业务，从合同的实施和交付角度，我们认为在二季度可能会受到一定的影响。但，从过往数据看，当前疫情形势相对严峻的上海，其所在的华东地区占广联达总营收比例约17%，推算单一上海区域的年营收占比可能在5%左右，规模占比并不集中。按目前的情况，疫情有望在5月份得到有效控制。下半年，随着疫情防控的要求，项目工地可能会加速数字化解决方案的推进，强化对于施工人员的管理。因此，从全年的角度，我们认为当前的局部疫情对广联达业绩的影响有限。 投资建议：我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2022-2024年归母公司净利润分别为9.84/13.33/19.45亿元，对应的EPS分别为0.83/1.12/1.63元，同比+48.9%/+35.5%/+45.9%。维持“买入”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期