事件:3/30公司发布2018年报,报告期内公司实现营收30.5亿元,同比增长30.39%;实现归母净利18.86亿元,同比增长19.39%。其中Q4实现营收9.45亿元,同比增长39%,实现归母净利0.79亿元,同比增长596%,整体业绩符合预期。 内销业务稳增长,多渠道开拓挖掘潜力。2018年公司内销收入5.15亿元(+22.6%yoy)。分渠道看,(1)线上:渠道推广加速,实现收入2.6亿元(+135%yoy)。(2)线下:直营店实现营收0.66亿元(+200.18%yoy),经销店营业收入0.36亿元(+52.96%yoy);大宗业务实现营收26.68亿元(+22.68%yoy)。至报告期末,公司门店共开设直营门店104家(+21家),加盟门店135家(+27家),合计239家。门店盈利能力不断改善,直营店和加盟店的单店提货额分别提升至63.5万和26.7万。考虑到本年度新增48家门店,成熟门店的实际单店提货额有望达到近70万和30万的水平。 未来随着新开店成长加速,运营不断改善将持续增厚公司业绩。(3)大宗:公司对内的大宗业务不断开拓酒店客户,实现收入1.51亿元。目前零售终端超千家,零压房数量达20万间。内销大宗业务具备广阔市场,对酒店的加速布局将在内销零售业务上得到正反馈。 外销业务高增长,全球渗透力不断提升。2018年公司外销收入25.2亿元(+31.7%yoy)。外销仍以为Walmart、Costco等企业提供ODM产品为主,分地区看北美洲实现收入150.0亿元(+22.85%yoy),欧洲实现收入80.61亿元(+60.02%yoy),贡献主要的增长动力。经过多年国际市场的拓展,公司拥有较稳定的国外销售渠道,业务范围覆盖北美洲,欧洲,亚洲,澳洲以及非洲等地;全球化产能逐步布局,产品在全球的渗透率不断提升。 品牌矩阵不断优化,海外OBM业务高驱动。(1)分产品看,明星产品高增态势延续,记忆绵床垫实现营收16.91亿元(+26.11%yoy),记忆绵枕实现营收4.66亿元(+5.11%yoy)。新品类表现亮眼,沙发实现营收2.37亿元(+24.18%yoy),电动床2.32亿元(+70.05%yoy)。此外,梦百合成立子公司,结合旗舰店以及大型卖场,深挖渠道扩展自主品牌,形成多层次的品牌矩阵。(2)分品牌看,“Mlily梦百合”实现营收43.81亿元(+50.84%yoy),眯狸实现营收3.97亿元(-14.86%yoy),CR实现营收4.23亿元(26.73%yoy);并购西班牙本土品牌持续推广,MAXCOLCHON实现营收17.85亿元(+660.15%yoy),COMOTEX实现营收2.44亿元(+489.17%yoy)。海外OBM业务的逐步培育,带动外销毛利率提升3.3pct至29.8%,公司毛利率有望回到上升通道。 原材料价格下行叠加高毛利业务占比提升,公司盈利能力持续修复。公司综合毛利率提升2.54pct至31.97%。TDI、MDI等原材料成本价格持续下行,各产品毛利率均有所增长,记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床毛利率分别提升1.91pct/0.32pct/1.28pct/1.45pct至32.23%/26.87%/24.18%/30.03%。分业务看,高毛利的OBM业务占比提升2pct至52%,带动公司整体盈利能力不断修复。费用端,公司扩大业务布局、加大品牌推广力度,带动销售费用率同比提升1.1pct至13.2%;管理费用率和财务费用率下滑0.3pct进而1.4pct至8.2%和0.11%。 盈利预测与投资评级:渠道端,公司内销外销齐发力:内销深挖渠道,线上线下全布局,零售大宗齐发展;外销市场保持高增,积极培育OBM提升盈利能力。产品端,产品+品牌增强竞争力:公司主力产品优势扩大,新兴品类推广顺利,自主品牌发展可期。盈利端,受益于全球原材料价格下行,盈利能力持续释放。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为37.30亿元、45.18亿元、55.01亿元;净利润分别为3.65亿元、5.13亿元、6.55亿元;EPS分别为1.51元、2.12元、2.71元,对应当前股价的PE分别为19.33x、13.76和10.78x。首次覆盖,给与公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1.原材料价格大幅波动2.汇率波动风险。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入78.74亿元,同比增长56.46%,实现归属母公司股东的净利润4.16亿元,同比增长98.58%。 业绩增速中枢显著上移,多因素驱动净利率提升,经营现金流大幅增加,订单充沛支撑未来增长。公司进入2018年以来受益钢结构市场景气度提升、新增产能释放,全年新签合同118亿大幅同增31%,业绩增速中枢显著上移,四个季度的营收、归母、扣非归母增速分别为42%/91%/23%/77%、8%/74%/163%/150%和8473%/16%/157%/132%。公司毛利率15.62%较上年度减少0.24pp,销售/管理/财务费率分别为2.2%/6.9%/1.57%,其中管理费率较上年增加1.16pp,主要系当年研发投入2.45亿,同比大幅增长186%。合计期间费率9.59%较上年度增加0.17pp,同时减值减少13%、投资亏损收窄趋零、税率降低3.3pp等因素驱动净利率较上年提升1.12pp至5.28%。实现经营现金流15.78亿大幅同增728%,对应当期净利润的3.8倍,盈利质量水平较高。分产品来看,钢结构实现收入59.29亿,,同增37%,毛利率12.29%,新兴装配式建筑业务实现收入13.24亿,毛利率13.04%; 装配式建筑发展推动钢结构市场景气度,公司作为产能龙头率先受益。我们认为产业升级和节能环保两大诉求推动政府强推建筑工业化,2019年是建筑产业破旧立新的关键之年,开启建筑工业化全面实施、细分行业增长势头最猛(CAGR>40%)、领军企业抢占未来龙头地位的未来关键两年。钢结构优势显著,成本端逐渐改善,技术规范体系相对成熟,受益装配式浪潮、PC监管收紧、政策扶持和制造业景气回升,公司作为钢结构产能龙头,当前产能已达160余万吨,报告期产量达到143.59万吨,较上年同期增加50.82%,未来将不断扩产释放产能,有望凭借产能和实践优势筛选优质订单,并反推设计扩大市占率; 新兴装配式业务增速喜人。装配式业务作为公司新兴业务,全年实现收入13.24亿,占比达到17%,其取代了传统专业分包业务,契合建筑市场趋势、项目利润水平更高、改善公司在业务链中地位,将是公司未来大力发展方向。报告期内公司新承接22亿重大项目,其中包括北城创业创新中心设计与施工一体化项目等5个EPC项目,金额达12.6亿,有力支撑未来业绩增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为112.09亿元、145.81亿、176.81亿元;归母净利润分别为5.11亿元、6.55亿元和8.57亿元;EPS分别为0.97元、1.25元和1.64元,对应PE分别为9.4X、7.3X和5.6X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济波动风险;2、钢价波动风险;3、市场竞争风险。

2018年公司全年营业收入增长2.38%,实现营收267.11亿元,归母净利润为12.0亿元,同比增长66.95%。其中2018Q4实现营业收入如75.13,同比增长2.68%。消费总量下行压力下,公司全年营收增速回落至2.38%。18年底双旦和春节错期拉动下,公司2018Q4营收实现75.13,同比增长2.68%。 奥莱贡献增长驱动力,两西一东表现亮眼。2018年公司零售业务主业增长1.07%,实现营收249.22亿元。其中,百货/购物中心业态全年实现营收213.12亿元,增速下滑0.09%拖累公司整体表现;奥莱业态成为公司销售收入主要助力营收同比增长8.52%,全年实现营收36.11亿元,预计未来奥莱仍将成为营收增长主要支撑。分地区看,西南、西北地区营收增速稳健,分别保持4.07%、2.75%增速。未来公司将继续深耕西南、西北地区市场,已签约昆明和西宁项目将于未来2年陆续投入运营。东北地区营收随着门店运营日趋成熟,实现营收18.72%高增。公司计划未来两年将新开两家门店,次新店和新开门店将持续为东北地区营收增长注入新动能。 公司多业态共同发展,积极拓展门店转型。截止报告期公司在全国31个城市开设51家门店,建筑面积达264.6万平米,其中自有物业门店17家,租赁物业门店34家。2018年全年在东北地区新开1家门店(长春赛特奥莱mall),由于合约到期和业务转型等原因关闭4家门店。公司未来门店展店稳定,预计19年公司将开设2-3家百货/购物中心和7家超市。此外,公司积极开发新经营模式,19年计划将开设百货mall业态,该模式将结合百货的休闲购物体验和百货品牌集中优势综合业态。新模式的开展将公司专业化的百货运营经验与市场休闲为主导的 零售毛利平稳升高,期间费用合理下降。公司销售毛利率21.18%,同比增长0.46pct。其中百货/购物中心业态毛利率为17.47%,同比提升0.01pct;奥特莱斯毛利率为10.82%,同比提升0.04pct。公司加大费用管控,期间费用率合理下降。其中,管理和销售费用率-0.11pct/+0.01pct;财务费用大幅下降系由于一季度大额存款到期公司财务收入增加。 结论: 公司是国内百货龙头企业,以专业化经营管理为优势,积极拓展新业态模式。我们预计公司19/20/21年天虹实现收入281/296/313亿,增速5.18%/5.46%/5.78%,同期实现归母净利12.97/14.50/16.64亿,同比增速7.96%/11.81%/14.71%,EPS为1.67/1.87/2.41,对应PE为10.93、9.77、8.52,维持“强烈推荐”评级。

我们认为公司在2014年迎来战略拐点大举进军深耕PPP市场,稳步转型PPP投融资运营服务商,有力推动业绩增长和结构优化。 当前业绩增速快、盈利稳提升,现金流并表致负但改善空间大,有息负债率低于同业水平,资金充裕; 公司成长于宁波、壮大于上海,耕耘江浙沪市场近四十载,当前业务仍聚焦长三角区域,有望充分受益区域内一体化国家战略实施; 公司是最专业的PPP社会资本之一,具备先发优势、专业优势和生态优势这三大显著业务优势,专业能力和理念贯穿前中后端全产业链; 公司PPP项目储备充裕,绝大多数入库并处于执行阶段,且具备良好运营基础; 公司秉持合规为王的业务风格,当前更加稳健,业务业绩表现超越市场; 公司有能力应对民企开展PPP业务面临的三大挑战,实现健康发展; PPP市场将在不断规范中稳步增长,PPP民企高弹性业绩和估值有望充分受益紧信用环境转暖,未来在政策倾斜下市场份额将有提升,PPP条例出台等因素有望成行业良性催化剂; 与市场观点的不同之处: 市场普遍低估公司的专业合规优势对业务的积极影响。公司承接业务时相比同行更为审慎,在紧信用环境下未出现被清退项目、未主动放弃项目、业绩未出现大幅回调,且项目入库率极高,大多数已处在执行阶段; 市场普遍低估民企承接的PPP项目的可经营性和投资收益规模、高估民企项目的政府付费比例。我们认为公司2018-2020PPP投资收益能达到5.5亿/15.8亿/24.2亿,毛利率趋于40%左右。公司仅在医教文体等垂直民生设施领域就拥有约150亿项目,相对市场具备运营利润空间优势; 市场普遍对PPP模式带来的影响和PPP民企前景过度存疑、整体态度中性偏悲观。我们通过剖析Vinci提出对我国PPP企业的五点启示,认为PPP业务确实具有长期想象空间,能够稳定推动业绩、提升整体盈利、贡献更大比例和更高质量的现金流、实现健康的财务状况和更高的市场认可度; 投资策略:我们建立了公司2015-2020 PPP项目进度模型以估算历年PPP施工收入,对2015-2017施工收入实现了较好复盘,并预测了2018-2020收入。预计公司2018年-2020年营业收入分别为224亿元、260亿元和281亿元,每股收益分别为0.6元、0.79元和0.95元,对应PE分别为14.7X、11.2X和9.3X。通过对比9家代表性PPP园林民企,我们认为当前公司合理估值为18倍,对应10.81元/股,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP政策风险,订单落地不及预期,财务风险。

事件: 公司发布2018年年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入1041.4亿元,同比增加27.8%;实现归属于上市公司股东的净利润34.35亿元,同比增加49.9%;实现基本每股收益0.26元,同比增加52.6%;经营活动产生的现金净额204.14亿元,同比增加16.3%;同时公司拟以归母净利的30%向股东分派现金股利,每股预计派发0.078元(含税)。 观点: 营收虽创历史最好水平,但受大额计提拖累,业绩低于预期。受煤炭和煤化工业务销售规模扩大、销售价格同比提高,以及煤矿装备业务市场回暖影响,2018年全年公司实现营业收入1041亿元,同比增加27.8%,创出历史最好水平。实现利润总额87.9亿元,同比增加49.1%,为2012年以来新高。但由于全年计提11.1亿元资产减值损失以及管理费用和各板块成本上升导致业绩大幅低于预期。分季度来看,公司2018年Q1~Q4分别实现归母净利14.1亿元、13.5亿元、13.7亿元、-6.9亿元。 煤炭板块:先进产能加快释放,盈利水平大幅提升。报告期内,公司煤炭板块实现收入770.9亿元(合并抵消后),同比增加26.2%,占公司总营业收入的75%;实现毛利247.1亿元,同比增加12.6%,但受买断贸易煤销量增加影响,毛利率同比下降3.6个百分点至30.5%。产销方面,公司完成商品煤产量7713万吨,同比增加2.1%(其中动力煤6822万吨,+2%;炼焦煤891万吨,+3.1%),主要源于纳林河二号煤矿和母杜柴登煤矿的顺利投产;完成商品煤销售15565万吨(分部抵消后),同比增加21.3%(其中自产7385万吨,+0.8%;买断7522万吨,+61.6%)。价格方面,自产煤综合售价508元/吨(合并抵消前),同比增加3%;买断贸易煤综合售价497元/吨(合并抵消前),同比增加0.4%。成本方面,自产商品煤单位销售成本217.7元/吨,同比减少3%,主要源于原材料成本的降低;买断贸易煤单位销售成本467.4元/吨,同比增加0.9%。 煤化工板块:量价齐升增厚业绩。报告期内,公司煤化工板块共实现收入178.7亿元(合并抵消后),同比增加40.3%,主要源于蒙大工程塑料项目投产和聚烯烃产销增加以及产品销售价格同比提高;实现毛利43.9亿元,同比增加25.1%,但受原材料价格上涨影响,毛利率下降3.2个百分点至24.4%。聚烯烃方面,全年完成聚烯烃产销146万吨/146.7万吨,同比增加49.6%/50.2%;销售均价8086元/吨,同比增加5.3%;单位销售成本6255元/吨,同比增加9.8%。尿素方面,全年完成尿素产销185.6万吨/192.9万吨,同比减少7%/15.8%;销售均价1819元/吨,同比增加26%;单位销售成本1097元/吨,同比增加13.2%。甲醇方面,全年完成甲醇产销72.2万吨/71.9万吨(含内部自用),同比增加15.5%/0%;销售均价2342元/吨,同比增加9%;单位销售成本1611元/吨,同比减少5.3%。 煤机板块:市场回暖,销量大幅增加。报告期内,公司煤机板块共实现收入61.8亿元(合并抵消后),同比增加17.2%,主要受益于煤价持续高位运行,煤企盈利状态大幅改善,固定资产投资增速企稳回升的影响。实现毛利10.7亿元,同比增加26.6%,毛利率提高0.4个百分点至15.1%。产销方面,公司抓住煤机市场回暖机遇,产品销量同比大幅增加,公司全年完成煤矿装备产值69.5亿元,同比大增34.4%;完成煤机总产量31.9万吨,同比增加22.9%。 参股公司盈利水平优异,投资收益亮眼。公司目前持有旭阳焦化(焦炭产能1000万吨/年)45%股权、中天合创(煤炭产能2500万吨/年,17年9月转固)38.75%股权、禾草沟煤业(煤炭产能300万吨/年)50%股权、榆林能化21.4%股权。受产品价格大幅上涨影响,参股企业经济效益明显增加,公司全年实现投资收益19.2亿元,同比大增56.5%。 在建项目丰富,未来业绩无虞。据公告,公司目前重点建设项目7个,其中煤炭板块3个,分别为小回沟煤矿项目(300万吨/年,2019年竣工验收)、大海则煤矿项目(1500万吨/年,目前已核准并取得采矿许可证)、里必煤矿项目(400万吨/年,无烟煤,目前已核准并取得采矿许可证);电力板块3个,分别为平朔公司低热值2×660MW煤发电项目、新疆准东五彩湾北二电厂2×660MW项目以及上海能源公司2×350MW热电项目;煤化工板块1个,鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技改项目。公司坚持战略规划引领,加快推动“煤-电-化”等循环经济新业态升级,为未来业绩释放奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为1097.8亿元、1144.3亿元和1186.9亿元;归母净利润分别为56.9亿元、62.6亿元和68.2亿元;EPS分别为0.43元、0.47元和0.51元,对应PE分别为12X、11X和10X,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤炭及化工产品价格大幅下跌,宏观经济下滑,在建项目投产进度不及预期。

事件: 2019年3月15日,天虹商场股份有限公司发布《2018年年度报告》,现2018年全年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%;营业利润11.63亿元,同比增长25.74%;归属上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%。其中Q4实现营业收入53.04亿元,同比下降-5.23%%;Q4实现营业利润3.09亿元,同比增长12.36%;Q4实现归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长2.21%。公司全年业绩符合预期。 观点: 2018年公司零售业务主业增长3.79%,实现营收179.78亿元;地产业务增速下滑25.56%拖累公司整体表现,全年实现营收5.52亿元。分地区看,华东地区零售业务增速最高,实现营收11.9亿元,同比增长13.78%;北京、华中地区零售业务增长稳健实现营收5.26亿元、31.11亿元,同比增长分别为12.98%、11.54%,主要由于百货和购物中心业态的拉动作用,其余华南、东南、成都增速分别为1.74%、-4.65%、1.85%。 同店方面,公司全年可比店整体销售额与利润双增长,营业收入同店增速1.55%,其中百货业态同店增0.03%,超市业态同店增速4.02%,购物中心业态同店增速5.55%,便利店同店增速-2.72%。由于门店改造等影响营收坪效表现,公司全年可比店营业收入坪效下滑,其中其中百货业态同店下滑10.87%,超市业态同店增速+1.91%,购物中心业态同店下滑14.28%,便利店同店下浮7.9%。而可比店百货在街区化改造带动下毛利坪效增长+6.31%,利润增长17.07%。 经营能力改善毛利率稳步提升。2018年毛利率为27.3%,同比增加1.5pct;零售板块毛利率为26.52%,同比增加1.27pct,地产板块毛利率为33.15%,同比增加1.25pct。公司期间费用率基本保持稳定,同比增加6.59%。其中财务费用同比下降181.66%主要是由于报告期内定期存款利息增加所致。毛利率提升叠加公司加大费用管控力度,公司全年净利润同比增长25.9%,净利润为9.04亿元。 公司展店稳健,储备店面充足。年内门店加快布局华东和华南地区,其中华东地区新开3家百货和购物中心,华南地区新开7家独立超市。全年新开百货1家,独立超市8家,直营购物中心4家,管理输出1家,便利店48家,另外关闭百货1家,超市1家,便利店37家。截止2018年底共有百货68家,超市81家,购物中心13家,便利店159家。其中Q4在厦门五缘湾开设一家购物中心。另与江西赣州定南、九江签约2家购物中心签约管理输出服务,着手门店计划改造。 公司以新零售为契机,继续优化升级“数字化、体验式、供应链”三大战略。与腾讯加强新零售合作加速线上线下消费一体化融合,通过强化供应链和提升客户服务打造公司核心竞争力。 供应链--公司以消费者健康快速出发,建立品质好、价格低、速度快的高效供应链体系,以全球采购网、生鲜直采基地、打造自有品牌及2R自营商品。公司建立59个生鲜直采基地,并与全国42家供应商签约。2018年国际直采、生鲜直采、自有品牌全年销售分别增长61%、3.2%、102%。 数字化--公司积极布局新零售市场,加深与腾讯战略合作。除以建立的“零售智能实验室”、AI实体商业应用外,11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店,多维度的大数字领域合作,助力公司达到数字化消费、精准消费服务,提高公司营收和运营能力。2018年全年“天虹到家”销售同比增长118%。天虹数字化会员人数达1644万,占整体会员总数91.33%,其中天虹APP会员人数达840万,占整体会员总数51.09%。 体验式--多业态整合调整同时以体验消费、娱乐消费模式出发,继续开展门体街区化提升验消费。“YES!街”、儿童主题街等各色主题推出,提升门店高曝光度,从而提高门店毛利率。购物中心可比店营收入同比增长5.55%,利润总额增长64.41%。 结论: 公司处于转型调整阶段,我们预计新零售业务的继续拓展和数字化精准消费提质,公司Q1购物中心和百货业态门店坪效将有明显改善,看好公司长期发展趋势。我们预计公司19/20/21年天虹实现收入212.49/242.04/268.51亿,增速11.03%/13.91%/10.94%,同期实现归母净利10.65/12.43/14.12亿,同比增速17.83%/16.68%/13.50%,EPS为0.89/1.04/1.18,对应PE为13.94、11.95、10.53,维持“推荐”评级。

消费增速放缓,营业收入增速不及预期。公司全年收入实现71.38亿,同比增长10.01%,Q4实现营收17.18亿,17年Q4高基数下同比保持11.66%增长。全年营业收入增长放缓,主要由于经济波动影响可选消费承压以及公司今年经销商调整所致。Q4季度公司加大线上销售渠道营销,其中双十一线上销售取得良好成绩带动Q4整体销售额增长。预计19年随着销售渠道的调整完成销售将恢复,另外从2019年春节数据反馈,美妆和个护动销销量良好,我们看好2019Q1的收入增速恢复。 产品毛利率下降为62.97%,下降2.14pct。毛利率下降主要是受目前销售结构改变和产品原材料成本上涨影响。销售结构方面,美容护肤销售额同比增长3.41%,个人护理产品同比增长为12.27%,家居护理同比增长为41.18%。成本端,溶剂、营养药物添加剂等个护、美容护肤等原材料成本均有上涨。此外由 于佰草集礼盒销量增加美容护肤人工和制造费用增长54.3%。 单品爆款加速打造,新品开发持续推进。公司家居护理品营销增速高得益于公司产品完成跨界合作。六神推出与RIO合作的花露水风味鸡尾酒,并加速品牌年轻化进程;美加净联合大白兔推出的奶糖味唇膏在9月20日发售当日两秒售空。2018年六神花露水市场金额份额为74.8%,同比增加0.2个百分点;美加净市场金额份额达到12.8%,位居第一。 公司产能将继续扩张。青浦工厂建设基本完成,40%产能产能已投入使用。青浦工厂于2018年完成建设,新工厂产能为原有产能5倍。青浦工厂主要为生产膏霜、液洗等个护、美妆产品。新产能的投放将丰富公司个护、美妆等产品线,丰富公司产品线带来新动力。 线下渠道梳理调整完成,线上线下协同发展。公司渠道建设良好,全渠道网络基本形成。2018年公司经销商调整,更换用唯品会经销,调整期导致公司营业收入有所下降。此外,以平安等40余家机构为主的的特渠团队团购推广效果良好。线上渠道布局完成,公司已覆盖淘宝、天猫、京东、唯品、小红书等多个主要线上销售渠道,2018年线上销售额同比增长13.19%。渠道梳理完成,为公司2019年销售渠道将确立奠定良好基础。 母婴和化妆品市场规模拓展,未来发展值得期待。自2017年收购喂哺龙头品牌汤美星后,公司向母婴市场进军的进一步跨越。截止2018年底,启初入驻全国3500+家母婴店,成为中国市场上第二大的母婴护肤和沐浴品牌。新兴婴儿品牌启初母婴护肤市场占据重要地位,婴儿面霜和婴儿沐浴露中占据第2位,市场份额分别为13.6%和6.6%,分别增长2.0个百分点和1.9个百分点。 结论: 我们预计随着经销商调整完成和居民消费恢复公司19年一季度经营情况将恢复,看好国产护肤品牌长期发展趋势。我们预计公司19/20/21年上海家化实现收入84.75/99.05/116.31亿,增速18.73%/16.87%/17.43%,同期实现归母净利6.88/8.77/10.13亿,同比增速27%/27%/15%,EPS为1.03/1.31/1.51,对应PE为30.69X、24.07X、20.84X,首次给与“推荐”评级。

投资建议: 我们认为观众将长时间保持旺盛的观影需求,以及渠道下沉的逻辑仍在。虽然2019年春节档表现不及预期,尤其是三至五线城市观影人次下滑较大,我们认为主要是受院线大幅提价对三至五线城市需求压制所致,二月份票房仍创新高足以证明票价回落后被抑制的需求将会缓慢释放。公司作为全国排名前三的影投公司,具备优秀的管理团队以及长期稳健的战略,将享受中国电影市场发展的红利。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为31.8亿元、37.6亿元和40.9亿元;每股收益分别为0.86元、1.2元和1.35元,对应PE分别为28X、20X和18X,维持“推荐”评级。 风险提示:票房增速不及预期;影院建设进度不及预期。

公司围绕“渠道-品牌-运营”为核心精耕市场。 公司营收规模快速扩张来自于公司精准市场定位低线级城市以及“自营和加盟店”相配合的展店结构。 一方面公司以低线市场为重心、高线市场为核心的发展策略。另一方面公司采用“加盟为主+自营为辅”的展店组合,凭借加盟模式公司实现全国范围的覆盖、 并利用自营模式助力品牌升级,双向提升公司营业收入。 通过“产品—营销”带来品牌核心竞争力的升级,公司获得定价主导权及超额收益。 公司在 2017年《世界品牌实验室排名》排名上升至 379名。 产品:系列化的产品经营出发,赋予了各系列产品不同概念、展现了产品优势,带动品牌价值提档升级。 营销:多元营销一方面弥补公司在顾客资讯方面的空白,深度挖掘消费数据,另一方面通过多元场景互动保持品牌曝光度,建立高粘度的会员。 “轻资产+扁平化”运营模式下公司去掉产业链中附加值较低的生产等环节,输出企业管理、设计和品牌价值, 获得低成本高成长的盈利模式。 盈利预测和投资评级: 公司是我国黄金珠宝龙头企业之一,具备完善的销售渠道和的品牌溢价潜力,以轻资产运营模式获得低成本下的高速成长。 我们预计公司 2018年-2020年营业收入分别为 48.70亿元、 61.64亿元和74.28亿元,归母净利润分别为 8.06亿元、 9.82亿元和 12.16亿元;每股收益分别为 1.65元 2.02元和 2.5元,对应 PE 分别为18.84、15.46和 12.49。 我们采用相对估值和绝对估值法对公司股价进行预测,得出公司股价合理区间在 37.37-40.28之间。综合公司经营情况和市场环境,我们给予公司 6个月目标价 38元, 首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,门店优化升级不及预期。 公司对产品质量以及加盟商管控力度尚需提升

事件: 公司发布2018年年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入53.81亿元,同比增长53.98%;归属上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长237.30%;实现基本每股收益0.50元,增幅194.12%。 观点: 油套管产销量大幅增加,全年营收增长。报告期内,公司能源管材板块产销两旺,油套管效率和品牌及电站锅炉管市场份额进一步提升;公司利用油套管市场回暖的契机,加大新品开发和市场推广,凭借领先的品牌优势和产品竞争优势地位,油套管市场取得良好经营业绩;电站锅炉管受国内产业政策影响,国内外市场需求下降,但公司凭借在电站锅炉管行业持续领先的竞争优势和行业地位,取得领先的市场份额。实现营业收入53.81亿元,同比增长53.98%,归属上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长237.30%; 油价下行导致四季度业绩环比下跌。由于四季度原油价格暴跌,最低低至50.57美元/桶,四季度布伦特原油均价为68.76美元/桶,较第三季度下跌10%左右,导致四季度油套管需求减少,四季度净利润环比下降35.23%,略不及预期。考虑到国家加大上游资本开支的政策力度和当前石油价格的企稳,后续业绩仍有保证。 回购股份已完成,可增厚每股收益2.9%左右。公司于2018年3约6日开始进行回购,于2018年8月31日回购结束,累计回购2740万股,平均回购价格在4.9元左右,回购金额达1.34亿元左右。公司原本是将回购股份用于员工股权激励,后更改为注销。公司于2018年11月15日注销完毕,预计可增厚每股收益2.9%左右。 新增高端产品产能,优化产品结构,扩大营收利润。主要包括已投产的常宝阿曼项目、高端页岩气项目和专用管材生产线项目,将分别新增轧管、管加工和热处理工序产能30万吨、30万吨和13万吨。初步预测,页岩气项目在2019年中期投产,全年高等级油管产量增量将有望达到6.5万吨。 盈利预测与投资评级:我们认为在需求持续增长、供给增量边际趋弱的背景下。中央提出保障国家能源安全,降低对外依存度,油气公司经营业绩改善利好上游资本开支提升,在“满足需求-低上游资本开支-低对外依存度”的“不可能三角”中,提高上游资本开支以满足日益增长的消费需求势在必行。公司以油套管为战略产品,将在油气产业链复苏中率先收益。我们预计公司2019与2020年的营收分别达到55.5亿元和62.7亿元,EPS分别为0.47、0.53元,对应PE分别为12X、10.5X。考虑到公司能够以量补价,具有内生成长性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 国际油价下跌;下游需求不及预期。

事件: 公司发布2018年年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%;实现归属于上市公司股东的净利润29.27亿元,同比增加3.87亿元,增幅15.26%;实现基本每股收益2.08元,同比增加0.16元,增幅8.33%。 观点: 产量提升扩大公司营收和盈利能力。报告期内,公司产铁346.04万吨,产钢420.31万吨,产材425.13万吨,分别与上年同期相比增加12.75%、15.29%、15.26%,生产汽车板簧20.27万吨,与上年同期相比增加11.25%。实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%;归属上市公司股东的净利润29.27亿元,同比增加15.26%。 受四季度钢价下行影响叠加股权激励计划影响,四季度净利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%,另一方面,公司股权激励计划导致公司管理费用增加7.69亿元,两者结合导致公司四季度净利润环比下降39.29%。考虑到节后下游累库的积极性以及1月份社融数据超预期,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 以“差异化”战略为核心,特钢毛利率持续上升。报告期内,受益于下游需求韧性和供给侧改革、环保限产带来的供给收缩,公司螺纹钢和线材产品的毛利率与去年整体持平,分别达到31.94%、30.21%。报告期内弹簧扁钢和汽车扁簧毛利率分别达到50.58%和12.26%,其中弹簧扁钢毛利率同比去年上升了10.13个百分点,而汽车板簧毛利率则下降8.35个百分点。公司坚持以市场为导向,以效益为中心,弹扁、建材产品继续保持较高的盈利态势。 资产负债率下降,财务费用降为负数。报告期间内公司减少了应付票据的开具和短期银行借款,资产负债率从年初的39.99%下降到了29.96%,财务费用较去年同期减少1.04亿左右,主要系本期利息支出减少、利息收入增加所致。 现金流显著增加,股息率再创新高。本期现金净增加额为22.83亿元,较上年同期增加26.19亿,主要系本期营业利润增加所致。公司借助行业发展趋势,以对标工作为抓手,通过进一步挖潜增效,提高劳动生产率,降低内部成本。此外,公司2018年股利政策为每10股派现金17元,共计派放现金股利24.64亿元,分红率达84.18%,股息率达到13%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2020年实现营业收入分别为153.3亿元和148.17亿元;归母净利润分别为25.0亿元和23.9亿元;EPS分别为1.72元和1.65元,对应PE分别为7.71X和8.06X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力,但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估,短期仍有望随着春季需求回暖带来的钢价上涨而修复,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资不及预期,环保限产不及预期。

事件: 公司发布2018年度业绩预增公告,经财务部门初步测算,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加15亿元到23亿元,同比增加8%到12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加18亿元到26亿元,同比增加10%到14.5%。 观点: 四季度单季净利润有韧性,有望较三季度持平。公司2017年实现归母净利润191.7亿元,按业绩预增公告的15至23亿元的利润增幅,则2018年去年归母净利润为206.7亿元至214.7亿元。公司2018年前三季度分别实现归母净利润50.21亿元、49.88亿元和57.38亿元,第四季度归母净利润的上限为57.23亿元,较2017年第四季度75.02同比减少23.7%,环比持平;下限为49.23亿元,同比减少34.4%,环比减少14.23%。四季度利润体现了公司经营业绩的韧性,超出市场预期。 公司核心战略产品价格坚挺,2019年1季度价格触底反弹。四季度业绩韧性主要是公司推行差异化战略,高端产品定价强势,并未受市场主流产品价格大幅下跌的影响。根据公司公布的主要产品月度调价策略看到,公司热轧、酸洗和厚板等产品10-11月份价格仍然是环比提高,直到12月份开始价格才有所下调,环比三季度的价格分别降低100元/吨、80元/吨和150元/吨。公司核心战略产品冷轧、硅钢环比三季度有升有降,其中普冷板、镀锌板环比三季度分别降低50元/吨、100元/吨,无取向硅钢环比持平,而彩涂板、镀铝锌和取向硅钢分别环比三季度上升300~400元/吨、150元/吨和500元/吨。此外,从公司公布的2019年2-3月调价策略看,3月份公司主要的产品价格将止跌回升,迎来向上的拐点。 湛江持续提质增效,宝武协同潜力巨大。湛江基地冷轧产线全线贯通将优化产品结构,冷轧和镀层板产品占比的持续提高,同时产线和产品步入高端市场的认证大概率完成,预计2019年公司在华南地区汽车板、家电用钢等高端领域的供给将进一步增强,湛江冷轧产品的定价和毛利率有望继续提升,盈利水平进一步向宝山基地看齐。宝武信息化整合工作继续按节点计划展开,制造管理系统一期初步具备上线条件,为青山基地全流程的降本增效奠定基础,2019年将拉开青山基地降本增效的序幕,有望为公司未来三年带来可观的利润贡献。 公司全年利润创历史新高,价值明显被低估。2018年公司全年利润创历史新高,根据PB/ROE模型来看,目前公司的盈利能力处于近10年较高水平,根据业绩预告今年4季度预计仍处在50%分位处,而四季度平均PB仅为0.86,处于近十年中36%分位处,公司价值明显被低估。尽管2019年钢铁行业利润大概率下行,但根据我们模型推测,公司有望保持2018年利润水平,仍然处于50%分位值,对应的PB至少在1以上,即便按当前PB值0.92计算,公司估值仍有10%的修复空间。随着湛江基地高端产品供应能力释放和宝武协同效应逐步显现,未来公司盈利能力将持续增长,对应的PB修复空间更大。 预计全年经营活动现金流大幅增加。2018年1-3季度经营应得现金319.6亿元;存货资金占用减少流量35.7亿元、经营性应收应付项目资金占用增加现金流83.6亿元,累计实现经营活动现金净流入367.5亿元,较去年同期增加236.2亿元,增幅179.9%。剔除财务公司影响,2018年1-3季度公司经营活动产生的现金净流量381.2亿元,较去年同期经营活动产生的现金净流量168.1亿元相比增加213.0亿元,增加主要来源是净利润增加和经营性营收项目下降增加的流量。预计2018年全年经营活动现金流大幅度增加。 盈利预测与投资评级:我们看到,(1)发改委近期表态将出台刺激汽车、家电消费政策,汽车板、家电板等产品需求有望边际改善,同时伴随着公司高强和超高强汽车板的推广,公司产品定价和毛利率有望维持;(2)中石油近期明确表示继续加大上游资本开支以保能源安全,公司管材产品产销两旺将延续;(3)国家大力推进超高压输变电项目,电工钢产品技术和市场占有率绝对领先,价格和利润空间有望持续提高;(4)湛江基地产品结构优化,高端产品供给能力持续提高,盈利能力将向宝山基地看齐;(5)宝武协同即将发挥更大降本增效力度,盈利能力将逐步释放。预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为3058.7亿元、2982.9亿元和2979.2亿元;归母净利润分别为212.33亿元、216.15亿元和230.26亿元;EPS分别为0.95元、0.97元和1.03元,对应PE分别为7.4X、7.3X和6.8X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 供给侧改革不及预期;下游需求不及预期。

事件: 中宠股份公告 2018年度业绩快报,公司全年预计实现营业总收入14.31亿元,同比增长 40.90%,预计实现归母净利润 0.61亿元,同比下降 16.94%,符合我们此前的预期。 主要观点: 1. 营收快速增长, 利润降幅收窄公司全年预计实现营收 14.31亿元,同比增长 40.90%,实现归母净利 0.61亿元,同比下降 16.94%,接近公司此前披露的业绩预测上限,符合我们此前的预期。公司单季度业绩同比扭亏,按照年度业绩测算,公司 2018Q4实现营业收入 4.20亿元,同比增长 45.48%,实现归母净利 0.19亿元,同比增长 34.27%。得益于公司海外业务拓展和国内品牌渠道建设逐步完善,公司营业收入全年维持高速增长。受人民币贬值影响,海外出口业务贸易有所回升。 2、多品牌多渠道发力国内市场公司 2018年国内市场动作频频。品牌方面, 公司 18年持续完善品牌梯队,丰富品类。 4月推出 Wanpy 无谷低敏粮之后,又陆续上线中宠、 Kingdom Pets 等多个主粮品牌,抢占国内市场。 渠道方面,公司在线上渠道端陆续与苏宁、阿里签订合作协议,预计未来 3年两平台累计销售额 22.5亿元。 在线下渠道端拟通过换股方式参股瑞鹏,同国内连锁医疗龙头展开合作。 品牌渠道共同作用, 预计2018年全年国内业务收入接近翻番,并有微利, 19持续高增可期。 3、 全球化产销布局平抑风险公司海外业务保持快速增长,全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险,为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力,我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务,品牌溢价与高毛利将逐步体现,助力公司业绩改善。 结论: 我们看好公司内生外延的发展布局,以及前期投入带来的渠道拓展和销量增长。 我们预计公司 18-20年净利润分别为 0.61亿, 0.92亿和 1.33亿元, EPS 分别为 0.61、 0.92、 1.33,对应 PE 分别为 58X, 39X 和 27X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期, 国内市场拓展不达预期, 原材料价格波动风险, 汇兑损益风险等。

重组我爱我家,业务结构改善。重组我爱我家经纪公司后,公司主营业务深度涉入二手房经纪、资产管理、新房代理分销等地产服务领域,完成了覆盖全产业链的业务布局。重组完成后,公司各项业务之间的协同效应值得期待,资产管理业务与酒店物业管理服务的整、新房代理业务与房地产开发业务的整合有望提振公司业绩。 经纪业务稳步发展,规模名列前茅。推进“互联网+房地产中介”模式,线上不断增强用户体验,积极引入58集团作为战略投资人,携手京东等互联网企业;线下积极拓展门店,截至2018年第三季度,我爱我家的房地产经纪业务已布局17个大中型城市,直营连锁门店近3300余家,员工总计5.5万余人。 轻资产推进资管业务,聚焦业主需求。公司在管房源中,仅有10%左右的房源会再次装修,租金差大致在10%左右。对于其他90%的房源,一部分基本不经过改造即可直接出租,另一部分仅补充少量的电器或家具,这两类房源基本没有租金差,公司实现收入主要通过对免租期的高效利用。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入为112.1亿元、129亿元和144.4亿元,对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,对应PE分别为19.5倍、16.7倍和15.3倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组后新旧业务磨合时间和效果不确定、二手房市场整体下行、佣金率价格战风险。

事件:公司自7 月6 日爆发债务违约停牌以来,多举措并行积极解决债务问题。目前,公司经营正常,债委会已完成尽职调查现场工作,公司股票和债券已于12 月10 日复牌。 主要观点:1、实控人重回台前力保生产经营稳定。公司爆发债务危机后,实控人王广西主动回归台前,出任公司董事长,带头深入开展员工稳定工作,强化对各板块的业务管理,紧抓各项生产经营措施的落实情况。在各方面的共同努力下,2018 年前三季度,公司实现发电量252 亿千万时,同比增长46%;实现原煤产量692 万吨,同比增长3%,保证了公司生产经营的正常运转。 2、高管增持提振市场信心。公司于11 日发布公告称,自公告之日起10 个交易日内,公司及永泰集团高管拟通过二级市场以竞价方式增持不低于600 万股。这一举措是基于公司对未来发展前景的信心和价值的认可,有助于维护公司和全体股东利益,稳定公司市场预期,增强投资者信心。 3、成立债委会 积极推动债务解决方案。公司成立债委会,协调各金融机构债权人对公司开展救助帮扶措施。目前,公司已运营电厂获得政府注入3.5 亿元应急周转流动资金贷款支持,且已与2 家诉讼纠纷金融机构达成和解方案,公司整体债务余额保持稳定。债委会将尽快制定债务重组方案,拟通过多种市场化手段优化公司债务结构,降低资产负债率,减轻财务负担,提高经营业绩,增强公司可持续发展能力。 4、引入京能集团拟实施战略重组。公司控股股东永泰集团已与京能集团签署了《战略重组合作意向协议》,双方主营业务均以电力、煤炭为主,具有一致性、协同性和互补性。京能集团愿与永泰集团通过股权转让、资产重组、资产注入等多种形式与多个层次的紧密合作,协助永泰集团降低融资成本,恢复正常生产经营状态,为永泰集团后续转型发展提供多方面的支持。 5、山西省颁布《支持民营经济发展若干意见》助力民企脱困。11 月底,山西省委、省政府颁布《关于支持民营经济发展的若干意见》,《意见》中提出要大力营造公平竞争环境,优化资源配置要素,破解民企融资难融资贵问题,推动民营企业转型升级。永泰能源作为山西省最大的民营企业上市公司,有望获得山西省民营企业政策性纾困救助基金支撑,助力其解决债务问题。 6、煤炭板块以优质炼焦煤为主 未来仍具成长空间。资源储备方面,公司经过一系列扩张之后,目前拥有煤炭资源保有储量32.38 亿吨,遍布国内外,其中优质炼焦煤资源9.85 亿吨,优质动力煤22.53 亿吨。产能方面,公司目前在山西拥有14 座生产矿井(其中13 座为二级安全标准化矿井,1 座位一级安全标准化矿井),合计产能1095 万吨/年,以优质主焦煤为主。其中11 座位于灵石地区,约占灵石当地产能的1/3,作为灵石当地最大的煤炭生产企业,有较强的定价权。 内生、外延均具增长空间。内生方面,目前公司有三对矿井具备扩产能力,若解决产能置换指标问题,预计年产量有望增加240 万吨;外延方面,公司自2012 年起就着手推进陕西海则湾项目建设,该矿井产能600万吨/年,为发热量6500 大卡以上的优质动力用煤。该项目若能解决资金问题顺利推进,未来将成为公司煤炭板块业绩最大的增长点,其所产动力煤可依托蒙华铁路,直供公司自有电厂,为公司打造真正意义上的煤电一体化奠定坚实的基础。 7、电力板块现金流贡献稳定。运营机组方面,公司电力业务主要由华晨电力负责,目前正在运营的装机容量812 万千瓦(江苏407 万千瓦、河南405 万千瓦),其中运营的4 台百万千瓦超超临界燃煤发电机组均具有“低能耗、低排放、低污染、高效率”特征,符合国家节能环保的产业政策导向,竞争优势明显。 在建机组方面,公司目前在建装机容量280 万千瓦,主要为国投南阳电厂一期2X100 万千瓦级机组和张家港华兴电力二期2X40 万千瓦级机组,预计在明后两年陆续投产。届时,公司发电量有望得到进一步提升。 港口配套方面,公司在江苏张家港拥有1 座5 万吨级和1 座10 万吨级的长江煤运码头,形成了1000 万吨/年的煤炭货运吞吐能力,为公司电力业务提供了有利支撑。 结论:公司是A 股最大的民营能源企业上市公司,之前因过度扩张导致债务负担加重从而爆发债务违约,公司目前正积极采取一系列措施试图妥善化解债务问题。我们预计公司2018 年-2020 年实现归母净利8.2 亿元、11亿元和13.7 亿元,每股收益分别为0.07 元、0.09 元和0.11 元,对应PE 分别为20.9、15.6、12.5。首次关注给予“推荐”评级。