回归养殖龙头,养殖将成为企业发展的重心。海参养殖规模迅速增加,2012年进入稳定增长期,公司的海参养殖面积从最初的800亩,增加到现在的4.14万亩,主要采取底播养殖的方式。2009年公司海参产量420吨,今年预计将有620吨,2010年达到900吨,2012年进入相对稳定时期,海参产量预计将达到1200吨,3年复合增长率超过40%,海参产量的增长,确保了公司业绩的增长。 海水养殖在营业收入中的占比逐年上升。截止2009年年报海水养殖在营业收入中的占比已经达到23.74%,今年上半年对净利润的贡献已经达到了60%,毛利率70%,随着今后几年海参产量的放量,这个比例还会逐步提高。 消费升级,海参价格看涨,量价齐升提振公司业绩。进入2006年后,城镇的食品消费结构开始发生了一些改变,消费结构升级,从低端的食品消费转向中高端的食品消费。未来假设中低收入人群减少5%,高收入人群增加5%,各子行业需求量的变化可以看出,长期水产品的需求拉动最明显,作为高端水产品海参,价格长期看涨。 海参终端价格上调,为批发价格上调打开空间。公司于今年7 月下旬对经销商的产品零售价格进行调整,提高了部分干海参产品的市场零售价格,价格增幅为每300g提高700元至1000元不等。调价幅度超过25%,据我们了解,公司批发价格并没有上调。公司上调零售价一方面是由于零售端销售状况很好,供不应求,另一方面,可以提高经销商的积极性,整合销售渠道,为新品胶原蛋白的推广打开渠道,我们认为公司上调批发价格的预期较强。 胶原蛋白的增长存在不确定性,业绩想象空间较大。公司胶原蛋白产能150吨,上半年产量20吨左右。公司胶原蛋白从深海鳕鱼片提炼而成。深海鳕鱼皮一部分用于提炼胶原蛋白,一部分当成原料出售给药厂,直接作为原料卖,公司基本不挣钱,而变成胶原蛋白毛利率我们预计能达到80%。出略估计胶原蛋白按照每吨45万元计算,150吨全部达产后,贡献毛利5400万元,按照60%的净利率计算,将为公司贡献EPS0.17元。 新产品白海参和三文鱼是公司未来业绩增长的看点。白海参是全国首创,公司于2009年培育出1.2万头苗,今年又培育出300多公斤,作为海参中的珍品,白海参的价格会比目前的海参有较大幅度的提高。未来白海参投放和放量是公司业绩新的增长点。公司今年4月份从挪威引近了三文鱼,经过培育,三文鱼养殖状况良好,预计明年年底会有产量。 我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.55元和0.79元。以12月28日收盘价16.68元计算,对应2010、2011和2012年PE分别为47.65倍、30.32倍和21.11倍,考虑到海参价格上调预期和三文鱼等逐渐贡献收益,结合目前估值,给予公司推荐评级

公司简介:海默科技是一家生产石油天然气钻井用多相测量计并提供相关石油服务的企业,公司的产品多相测量计主要用于同时测量石油或者天然气中油、水、气的相关含量,性能比原有的单相测试分离器大幅提升。公司在多相测量计领域具备核心技术实力,相关技术利用伽马射线,多相流流型调整技术,通过先测定含气量,再分离测定油、水含量已申请发明专利,能极高提升相关测定的准确率,处于国际领先水平。目前在全球的多相测量计行业领域,处于最领先地位的是斯伦贝谢,其次是Roxar、Agar和海默科技,其中Agar由于是家族企业,儿子接班后在逐步退出市场。而Roxar由于技术相对落后,测量精度一般,在逐步被海默替代。 产品技术水平在全球内领先:海默科技的产品拥有核心的技术水平,公司的创始人窦剑文、陈继革毕业于中国科技大学近代物理系,毕业后在兰州的中国科学院近代物理研究所工作,公司在多相流量计方面拥有的基于“文丘里+单能伽玛射线传感器”的气液两相流量测量技术、基于“Am+Ag双能伽玛射线传感器”的油气水三相含水率测量技术、多相流流型调整技术均处于世界领先水平,其中多相流流型调整技术提高在0%-95%的大范围含气率情况下测量石油天然气中气、油、水的含量。 公司在多相流量计这一细分领域里的技术实力不逊于国际巨头斯伦贝谢,由于具备极高的技术及市场垄断性门槛,以及油田服务业务具备较高的毛利率。保证了公司很强的盈利能力,主营业务毛利率、综合毛利率均超过50%,高于绝大部分油田服务商和油田设备生产商。

事件:近日我们对保龄宝公司进行了实地调研,对公司的生产经营等情况做了详细的了解。 业绩增长稳定,明年的毛利率将有所回升:公司近三年销售收入的复合增长率达13%,2010年1-3季度同比增长达37%,公司将力争今后几年业绩保持30%以上的增速。其销售毛利率保持较稳定,但今年玉米价格的上涨幅度较大,毛利率有所下滑,近几个月玉米价格有所回调,预计明年的均价会低于今年,将缓解公司成本的压力。 公司亮点:1、随着社会发展和人们生活水平的普遍提高,以及人类生活方式的改变,健康产品的总需求急剧增加。公司的产品正是符合这一健康产业趋势的功能性配料,将受益于健康产业的发展;2、公司的下一个五年计划已明确提出,开发自有品牌的终端消费品,实现功能食品的大众化与大众食品的功能化,终端消费品的打造将成为新的业绩增长点;3、今年的糖价不断创新高,而公司的主要产品之一的果葡糖浆,是蔗糖很好的替代物,而且果葡糖浆中的果糖具有很多功效,现在果葡糖浆的价格大概是三千到四千之间,其价格上的优势,功能上的优势,都非常的明显,而且也给提价带来一定的空间。 投资建议:随着明年产能新增,明年业绩将有比较大的提升。预计公司2010-2012年EPS分别为:0.47元、0.92元、1.09元,对应PE分别为:64.04倍、32.72倍、27.61倍,给予“推荐”评级。 风险提示:1、对大客户依赖性较大,若合作出现问题将给公司带来重大不利。2、国家政策对玉米深加工产品的不确定性。

整改的完成将有助于解决公司历史遗留问题,理顺治理结构:公司于2011年11月2日发布了关于收到山东证监局《采取责令改正措施》的公告,整改意见大致包括多预提广告费用、商标使用权方面的问题、在建工程未及时转入固定资产、收入确认问题、关联交易等方面的问题。公司明确表示,意见中所涉及的问题属公司历史遗留问题,也是公司内部管理存在的一些弊端所导致,并不涉及隐藏利润等动机。例如多预提的广告费用,是多年累积的结果,由于当时数额较小审计师对此也表示认同,没有引起管理者的注意,而此后8年累积下来后金额巨大,才造成了这样的结果;商标使用权是历史遗留问题,子商标“爱斐堡”“黄金冰谷”今年可以注入上市公司,但“张裕”商标注入上市公司尚待时日,并非一朝一夕可以解决;固定资产的转入为属于部门之间的沟通不完善,财务与工程部没有建立良好的衔接。我们认为此次的整改意见,引起了公司管理层对公司内部治理的关注,有助于历史遗留问题的解决,加强部门之间的协调沟通,改进管理措施,理顺公司的治理结构。但并不会直接的带来利润的增加,利润商标注入上市公司,尽管可以减少商标使用费的支出,但会大大的增加无形资产的摊销。 三季度增速低于预期原因在于去年的基数过高:三四季度一般是公司的销售淡季,但由于2008年金融危机的影响,2009年下半年经济回暖之际许多经销商加大了备货的力度,导致去年下半年出现了淡季不淡的现象,而今年的三四季度回归到了淡季的局面,增速下降属于正常。 业绩增长稳定,尚未提价计划:预计2010年的收入增长大概20%,而公司表示尚未有提价的计划。此外,公司的管理层的绩效考核标准有一项内容是收入增长15%的部分可以利润提成,因此我们认为对公司长期保持稳定增长是一个比较利好的因素。而公司表示进口葡萄酒对公司的压力今年比较明显,因此公司也对此加大了在产品、渠道上投入,以应对日益激烈的竞争。 投资建议:公司主营业务增长稳定,随着整改的进行,将从源头上改变理顺公司的治理结构,而原材料基地的布局全面拓展,在长期内将继续保持行业龙头地位。预计公司2010-2012年EPS分别为:2.72元、3.45元、4.48元,对应PE分别为:40.4倍、31.88倍、24.55倍。维持“推荐”评级。

舱口盖业务平稳发展:润邦股份的舱口盖业务是为麦基嘉代工,目前的产能在4.5万吨,08年最高峰期达到了4.8万吨产量。我们认为未来再大幅扩充产能的可能性不大,最高产能空间可能为5.5万吨。舱口盖业务一年的收入在5亿左右,目前的在手订单在5亿元左右。今年上半年舱口盖业务收入偏低,而毛利率却大幅提升的原因是原来润邦股份的舱口盖业务采取润邦股份自己采购钢材生产的模式。但是今年上半年接到的最终客户是日韩的订单是采取来料加工的模式,钢材由客户提供,因此润邦股份收入减少而毛利率提高。总体舱口盖部分利润基本与去年同期持平。润邦股份的舱口盖业务材料利用率非常高,可以达到94%,因此毛利率水平大大高于竞争对手10%多的水平,预计明年公司的效率将继续提高,毛利率将维持30%以上的水平。润邦的舱口盖业务采取闭口合同,生产周期6个月,钢材价格波动对产品毛利率有一定影响,但润邦一般会随钢材价格变动对售价做调整,因此毛利率总体受钢价影响较小。 甲板克令吊的爆发有赖于船市的复苏:润邦股份甲板克令吊也是为麦基嘉代工,主要用于干散货船,一台30吨的甲板克令吊售价在400-500万元,一艘3-5万吨的干散货船装备4个甲板克令吊。润邦08年开始进入甲板克令吊的结构件生产,09年开始生产整机。目前国内还有生产甲板克令吊的是老牌的中船重工的子公司南京绿洲,公司在短短2年内迅速达到其相同的产量水平。今年甲板克令吊的增长主要源自于上半年干散货船回暖的小阳春和麦基嘉将韩国的代工产能及更高技术逐步转移到中国。目前润邦甲板克令吊产能在300-400台之间,每年的产量在200台左右。未来随着募投项目进展产能逐步释放,甲板克令吊的产能将增长较多。未来一旦船市迎来大复苏期,润邦的甲板克令吊业务有望迎来爆发。 “杰马”牌起重机业务收入毛利率水平有望提升:润邦股份09年开始发展自己的“杰马”牌起重机业务,其起重机主要用于工矿工程起重机如龙门吊、港口机械、特种船用起重机、海洋风电工程起重机。目前在手订单在3亿左右,随着产量的不断提升和管理水平的提升,“杰马”牌起重机的毛利率水平有望明年从目前16%提高到20%以上。“杰马”牌海洋风电工程起重机目前已经交付一台60吨,在制一台350吨的,350吨的是国内第一台,目前国内竞争对手不多,主要做进口替代,国外价格是国内的三倍以上。该起重机售价超过1000万。润邦未来争取将海洋风电工程起重机做到1-2亿收入规模。 集装箱立柱、卸船机、海工克令吊收入有望上新台阶:润邦的集装箱立柱、卸船机、海工克令吊今年完成了从初始的结构件生产往整机生产,自09年起已成为卡尔玛高端集装箱桥吊的世界唯一生产基地。我们认为该类产品技术单价高于国内竞争对手,但由于效率较高,购买方的投资回收期将大为缩短。 由于三类产品的单价都超过了千万元,收入规模将从现在的百万量级提升到千万量级。由于三类产品与国际贸易和海上石油钻探相关,未来的发展受国际贸易发展和石油价格的影响。 智能立体停车系统发展空间巨大:智能停车系统由于城市停车日益困难未来发展空间巨大,润邦准备投入2100万元,项目建设期4-5个月,2011年5月左右投产,投产后预计年收入可以到2.4亿元,净利润在2000万元左右。 目前已经接有订单。 盈利预测和投资建议:我们认为润邦股份是一家管理水平较高的企业,公司最早从为麦基嘉公司做干散货船、集装箱船的舱口盖代工起家,逐步涉入甲板克令吊代工,并开始生产自己的“杰马”牌起重机,现在公司又开始逐步进入海工克令吊、卸船机、立体停车设备等领域。 润邦股份目前的业务中,舱口盖和甲板克令吊占了收入的75%,由于此两块业务是为麦基嘉公司代工,和全球的船舶制造市场紧密相关,因此公司虽然目前收入规模较小,得益于麦基嘉将部分韩国产能转移到中国,以及船市今年的小幅复苏有一定的增长,但是由于船市目前仍处于周期底部,暂时还未看到明显的复苏迹象,因此润邦短期内业绩爆发和公司缺乏题材性导致公司的估值水平很难有较大幅度的提升。 我们预计润邦股份10、11,12年业绩为0.90元、1.20元,1.60元。目前估值基本合理。我们认为润邦股份目前在完成卸船机、海工克令吊、集装箱立体柱的从结构件生产到整机生产的过程,未来船市复苏将带动公司业绩的快速发展。给予“推荐”的评级。我们认为当国际贸易强劲复苏,船市迎来快速增长时,润邦也将进入业绩爆发期。

航天科工集团自我要求每年保持20%增长,所以要求下属公司每年必须完成20%的增长任务,这就给某一年业绩突飞带来一定障碍。公司仍将把改装车新品开发作为主要任务。 考虑公司新产品有助提升毛利率水平,投资收益10年继续保持高位以及募资项目良好收益的预期,我们预计公司2010、2011年EPS为0.22元、0.28元。考虑到长期来看公司具备航天科工集团的相关整合预期,我们继续给予“推荐”的投资评级,以观后续发展。

中海发展(600026)中海发展大部分的营业收入来源于油品运输与煤炭运输,其中油品运输收入,国内运输和国际运输的占比相差不大,煤炭运输部分则主要来源于国内(沿海)运输的收入。公司面对提出了将在继续主导沿海煤炭、油品运输基础上,进一步加强与大货主的战略合作,通过签订长期运输合同来发展大型干散货船队,重点发展23万吨、30万吨超大型矿砂船,积极参与中国进口铁矿石运输。 运力增长:公司目前现有的运力为1100万载重吨,其中油轮的运力为600万载重吨,干散货运力为500万载重吨。2011年与2012年公司新增运力大约500万吨,其中油轮运力约为100万载重吨,干散货运力约为400万载重吨。届时铁矿砂运输船队的运力规模将达到420万载重吨。 从运力增速的情况上看,2011年与2012年的运力增速大致为20%左右。 盈利情况:公司相对于其他航运公司具有相对稳定的收益,根据公司三季报,前三季度实现营业收入65.97亿,分货种看,煤炭运输、原油运输、其他干散货运输的营业收入分别26.93亿、45.62亿、12.21亿元。2010年干散货运输价格指数的基数不高,并且在运价指数四季度煤炭运价指数走高,都将有利于年底公司的COA谈判。 投资评级:目前航运业虽然整体从寒冬中走出,但由于新船运力交付的压力,全行业的景气度还不够高,公司的稳健经营模式能保证业绩,符合当前的航运业形式。我们预计2010至2012年EPS为0.58元,0.73元和0.90元,考虑到公司业绩成长以及行业的市盈率情况,暂给予2011年18-20倍的PE水平,对应6个月目标价为13.14-14.60元,11月17日收盘价为10.48元,给予推荐的投资评级。

内容提要 大输液行业正处于一个市场快速扩容、产品升级换代的成长阶段,明显受益于我国人口老龄化和城镇化进程,看好大输液行业的发展空间以及细分行业的龙头企业。 华仁在非PVC软袋领域具有龙头优势,看好公司拥有的新型组合连接管口盖和双管双阀生产工艺,在与同类产品竞争中有一定的优势,公司正在将输液产品的重点向治疗性输液倾斜,未来的看点在于血液滤过液和腹膜透析液,立足非PVC输液产品,向上游产业链延伸,在研产品储备丰富。募投项目明年建成后,公司将形成1.55亿袋的非PVC软袋的生产能力,其中血液滤过置换液500万袋。 风险提示:应收账款多,回款时间较长,存在较大的坏账和资金短缺的问题。产品定位于高端,容易受低端产品挤压市场空间。招标正常变化和产品价格有下调的可能。直面行业其他竞争对手的冲击。 盈利预测与估值:预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.50元、0.73元,归属母公司的收益同比增长19.2%,48.3%,45.9%,对应的动态市盈率是57.2倍、38.6倍、26.4倍。目前该公司所处创业板的总体估值水平偏高,考虑到公司在细分行业的地位、产品的竞争力以及未来几年业绩能持续稳定增长,我们给予长期“推荐”评级。

前三季度受房地产结算时间的影响,全年业绩保持稳定增长:营业收入三年的复合增长率达为19%,营业利润三年的复合增长率为5.2%。 2010年第三季报显示当季度收入同同比下降了6.93%,营业利润同比增长了3.34%,一至三季报营业收入同比下降1%,营业利润同比下降了13%。收入下降得原因主要是公司房地产业务的结算在年末进行。 预计全年酱醋调味品的收入同比可增长20%,房地产收入与上一年度相当,百盛由于竞争加剧及修路等影响,所贡献的投资收益会有所下降。 折旧摊销费用的大幅增加拖累了公司业绩:本期新增折旧2000万元,拖累了主营的增长,这主要是由于新厂按照50万吨食醋产能的规划来构建厂房及固定资产等项目,现在只开发了一期20万吨产能的项目,但二期的前期某些工程已并入一期一并建设,随着二期的建设与投产,将减少折旧带来的压力。 营销改革是推动公司业绩的关键:营销是公司的短板,而近几年公司已开始着力地展开营销改革,公司用了两年的时间销售人员从100人的规模上升至现在的6、7百人,并且考核制度也进一步完善。当然,改革的效果还依赖其力度与彻底性,是否可以改变老国企保守作为的束缚,冲破原有机制效率不高的弊端,有待时间检验。 房地产业务三年内将退推出公司的经营范围:随着国家对房地产市场调控的进一步加剧,给公司的该项业务带来了一定的压力,也拖累了主业的发展。因此公司规划,在开发完现有的土地后,将全面推出房地产业务,预计三年内可以完成。此后,公司将全力发展酱醋调味品业务。 公司未来亮点:1、二期30万产能的扩建,一方面将解决产能瓶颈的问题,另一方面可以降低单位费用。2、为了解决二期工程的建设的资金缺口,公司进行增发将是大概率事件。3、黄酒业务将成为公司未来的新的业绩增长点,3年内5000万的收入目标大有可能实现。 投资建议:随着营销改革的进一步推进,新产能的扩建等,2012年将是公司关键的转折点,明年将是很好的投资时点。预计公司2010-2012年EPS分别为:0.35元、0.42元、0.53元,对应PE分别为:53.4倍、44.5倍、35.3倍。公司的股价近期涨幅较大,估值水平处历史高位,考虑到公司未来发展与改革的成效,给予推荐评级,建议密切关注公司的发展动态。

销售结构优化,市政园林占比逐步提高。在公司营业收入占比中,主要以地产园林为主,市政园林销售收入目前占比10%左右,根据公司规划,力争在未来2年将市政园林的比例提高至30%。市政园林的毛利率通常高于地产园林。地产园林综合毛利27.8%,单工程毛利23.5%,设计毛利高于工程毛利,市政园林的毛利30%-35%,明显高于地产园林毛利,随着市政园林占比逐步提高,将有利于公司毛利率的提高。 人员结构优化,为快速扩张打下基础。项目经理到10月份已经有150个人。一级项目经理现在50人,每个一级项目经理产能可以达到5000万,随着业务的扩大未来有望产能到达1个亿。三级项目经理是备用人才,产能1000万以内,二级项目经理产能3000万左右。从目前储备的人员看,能够支撑公司50亿元以上的营业收入,我们认为人员的优化和储备为公司的快速扩张打下了基础。 市场集中度低,公司市场占有率逐步提高,行业增速较高,公司步入快速增长通道。至1999年全国建成区园林绿化覆盖面积已增至593,698公顷,这一数字是1990年的2.4倍,进入2000年以后依然增长迅速。2000年-2007年主要城市固定资产投资平均年增长19.67%,绿化覆盖面积平均年增长9.76%,到2007年底,绿化率达到35.3%。2001年至2008年全国城市绿化固定资产投资从163.2亿元增加至649.9亿元,年均增速22%。城市绿化的快速增长,使得市政园林的市场容量增长迅速。同时房地产开发投资也在10年间迅速增长,房地产开发投资总额从2001年的6245.5亿元上升至36231.71亿元,其中商品住宅投资占70%左右。随着人们生活水平的提高,对地产园林的要求也在提高,园林的升级也将提升公司的毛利率水平。小公司大行业在园林行业得到充分体现,公司步入快速增长通道。 订单饱满,区域开发大步向前。公司上市以后获得了资金支持,资金瓶颈打破后,获得了快速发展。今年重点区域有山东、安徽、海南、北京、成都、重庆、上海等市场。山东市场和安徽市场的布局已经初见成效。 高成长享受估值溢价。公司今年开始步入高速成长期,预计全年营业收入同比增长69%,2011年营业收入增长75%,2012年增长72%,净利润2010年和2011年有100%的增长,2012年有78%的增长,对于高成长的公司我们给予一定的估值溢价。以11月10日收盘价85.29元计算,对应2010年、2011年和2012年的PE分别为91.7倍、45.36倍和25.45倍,从短期看估值并没有优势,考虑到公司的成长性和业绩增长,中长期给予推荐评级。

1,超市业务是公司的主营业务,2009年该业务占公司销售收入94.13%。截止2010.09,公司营业网点达到667家。募集资金将投资19家仓储超市和80家便民超市,进一步增强公司在这块业务上的统治力;2,百货业务是公司新进入的商业领域,现在武汉拥有4家百货商场,合计4.6万平米。公司的百货业务定位在中低端市场,市场竞争环境激烈,毛利率很难有提升空间3,我们认为,公司今年的收入增长率将在21%,销售额达到122.5亿元。随着公司进一步的外延扩张和重庆地区35家仓储超市的加强经营,我们预计2012年的销售收入将达到180亿元,较2010年增长47%。 同时,2010-2012年公司EPS将分别达到0.4元、0.52元、0.74元(三年的复合增长率将达到36%),对应的2010-2012年的PE分别为34.63X、26.63X和18.72X,给予“推荐”评级。

1,武汉地区经济增长快速,工业化和城镇化进程推动居民消费增长。 今年1-9月份,社会零售总额同比增加19.9%,我们预计全年社会零售总额同比增长19.8%;2,武汉就业人口结构呈现年轻化特征,未来3-5年24-29岁人口群体将大幅增加。这既为武汉区域经济注入源源不断的新鲜劳动力大军,又是武汉新一代消费的主力军;3,武汉地区商业竞争激烈,商场百货呈扎堆分布状态。武汉市内商业空间增长有限,商业公司发展或需寻求外生发展空间,或需商品重新定位,抓住和推动区域内消费升级;4,武汉中商是一家跨区域发展的百货连锁和平价超市连锁公司。公司目前拥有9家百货门店,武汉地区拥有3家,营业面积9.3万平米;湖北除武汉外拥有6家,营业面积12.93万平米。同时,公司还拥有34家超市大卖场,武汉18家,营业面积为17.64万平米;湖北16家,营业面积为13.04万平米;5,销品茂收购后将进一步增资以改善资本结构,调整和扩充营业面积,获取更高的股东回报。 6,我们认为在销售收入稳定增长的前提下,公司的业绩具备一定的支撑力度。预计2010-2012年公司EPS为0.34元、0.41元和0.45元,对应的PE分别为36.94X、30.63X和27.91X。基于目前商业零售指数高达42X的市盈率考虑,我们给予武汉中商“推荐”评级。

业务涵盖一次和二次设备:公司是国内知名的输配电设备生产企业,主要产品包括电力自动化保护设备、高压开关、互感器、在线监测仪、SVG、数字化变电站等等,是国内为数不多的涵盖一次设备和二次设备的电力设备生产商。 传统产品竞争激烈,业绩不容乐观:公司传统产品包括电力自动化保护设备(消弧线圈)、高压开关、互感器、电力电容器等,由于市场竞争激烈且国网采取集中招标方式,公司产品的毛利率及销售收入受到较大影响,预计今年公司该部分营业收入将会有所下滑,毛利率也将下降。 新型产品技术领先,有望高成长:公司新兴产品包括SVG、在线监测仪、数字化变电站等,相关产品已通过认证,且处于试运行阶段,在市场中竞争优势明显,具有良好的发展前景,有望随着智能电网的推进而获得快速成长,成为公司主要的利润来源。 现金流充裕,静待投资机遇:据我们测算,公司持有现金约15亿元,这一方面有利于公司抵御风险,安全度过当前的行业低谷期,另一方面公司也可以选择适当时机,领先同行进入新的领域,建立自己的竞争优势。 盈利预测:我们预计公司2010/2011/2012年扣除非经常性损益的EPS分别为0.75/0.73/0.80元,对应当前市盈率分别35倍、36倍、33倍。 考虑到智能电网即将进入全面建设期,公司产品市场前景良好以及公司较强的市场竞争能力,我们给予公司“推荐”评级。

余热锅炉平稳发展10年毛利率继续稳中有升。 海陆重工的余热发电锅炉主要利用在钢铁、焦化和有色行业。代表的主要产品是氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉和有色冶炼余热锅炉,公司这三个主要产品市场占有率为国内第一。干熄焦余热锅炉和有色冶金余热锅炉的使用寿命在10-15年左右,氧气转炉余热锅炉因为工况恶劣,使用寿命在3-5年左右,根据现有的安装比例和使用寿命,干熄焦余热锅炉未来的需求主要是技改需求,氧气转炉余热锅炉和有色冶金余热锅炉未来的需求主要是更新换代。 由于面对的下游需求迥异,造成公司不同炉型销售存在一定的波动和互补性。2009年干熄焦炉表现较好,但今年下游行业低迷导致销量减少。 相较之下,有色冶金余热炉今年表现优异,该产品结构复杂且行业内竞争对手较少,毛利率在所有炉型产品中最高。有色余热锅炉产品业务大幅上升弥补且提升了公司余热锅炉业务的利率水平,公司前3季度毛利率提高到了26.81%,居历史最好水平。 同时,公司保持每年开发一到两个新产品的更新速度,2010年新开发了烧结余热炉和基夫赛特余热炉,由于烧结余热炉属于国家政策鼓励的新兴方向,且目前钢铁企业的安装率相对较低,因此我们认为该产品业务提升空间较大。公司每年不断开发新产品以适应下游结构需求,将有助于抗击行业波动性和稳定较高的毛利率水平。 向环保系统项目总包领域跨出第一步。 公司与江苏联峰实业合资成立苏州海陆环境能源工程公司,开展余热利用工程设计、承包安装总包业务。目前已获得永钢集团钢铁烧结脱硫系统总价值约亿元的订单,标志着公司从单一设备商向成套设备商的转变。以干熄焦环保系统计算,总包价值量约2亿元,而以往单独制造干熄焦余热锅炉仅有不到2000万元的收入。公司此块领域的发展状况值得期待。 核电产能瓶颈期待明年逐步释放。 “十二五”期间国内核电设备需求将处于爆发式增长。公司主要生产堆内构件吊篮筒体,核岛部件如压力容器(安注箱、硼注箱)、热交换器等核电设备及部件。公司与上海第一机床厂签署了长期战略合作伙伴协议,为其配套加工吊篮筒体,目前上海第一机床厂为国内唯一的吊篮筒体生产商,手中订单饱满。上半年受制于产能等瓶颈,核电收入增长较慢。预计募投项目2011年5月首期开始投产后,11年50%新增产能达产,2012年达产80%,13年全部达产后共可新增8套/年生产能力。届时有望极大的缓解产能瓶颈对该块收入提升的制约。 大型压力容器期待新的大单。 公司压力容器业务进入较晚,但通过神华宁煤煤化工一期4.5亿元项目一举奠定业内地位。目前公司正积极开拓市场,继续致力于争取盈利相对较高的大型项目,前期神华宁煤煤化工项目收入全部确认预期进一步增强。此外公司与壳牌合作的洁净煤气化炉项目仍在期待准备中,同时公司计划向洁净煤气化炉业务深度拓展,定增募投项目大型压力容器明年的达产,将提供产能上的准备。 盈利预测和投资建议。 在国家节能减排鼓励和高耗能工厂限电背景下,公司具备长期成长空间。近期公司实行了年度业绩激励基金计划,实现对公司经营管理决策层、中高级管理人员以及核心骨干员工的激励创新、平衡。正常情况下,公司力求每年稳健增长。 预计2010-2012年EPS为1.1元、1.35元、1.64元,对应PE为41.2倍、33.6倍和27.3倍。目前估值基本合理,基于公司长期稳定增长价值和未来新产品与业务拓展带来超预期可能,给予推荐评级。

事项:2010年前3季度公司实现营业收入23.45亿元,同比增长67%;实现归属于母公司所有者的净利润2.63亿元,同比增长546%。实现每股收益0.74元。基本符合预期。 国内叉车行业销售高景气 公司持续营销保持市占率:公司前3季度收入取得较大增长受益于两方面:1、经济复苏及国内物流回暖带来的行业持续热销,前3季度叉车全行业销售17.3万台,同比增长75.69%。拉动安徽合力销售叠创历史新高,销售达4.25万台,同比增加68.5%。而收入超出高毛利的07年前3季度的幅度,进一步扩大到40%。2、公司持续营销带来的市占率稳定。通过参股国内民营和对旗下营销网点的增资,公司占据了更多销售话语权,同时优化激励并不断增加中西部地区的销量减少市场覆盖盲区。 使得包括传统竞争区域杭州、江苏营销业绩都得到明显提升。3季度公司市场占有率继续小幅上升到24.6%。上半年市场以竞争激烈的中小型叉车销售为主,品牌和稳定的市场份额对于持续保持优势地位和领先的盈利能力水平,分享行业增长非常重要。 叉车毛利率单季小幅下滑 符合预期:公司前3季度的综合毛利率为19.69%,同比提高4.5%。其中单季毛利率为18.78%,环比下降1.4个百分点,主要原因在于钢价、汇率波动和行业竞争态势综合产生影响。我们认为随着外销比例的同比增加。下半年主导产品产销继续实现恢复性增长,其中以H和G高端产品为主的出口恢复则有助于推动毛利率维持稳定。 出口稳步恢复:前3季度出口销量同比增长83%左右,占收入比进一步由上半年的12.3%恢复到15%左右。符合我们之前预期。预计2010年出口数量达到2008年的一半,达到6000台,同比09年增加一倍。出口数量和结构上的恢复将给予2011年公司收入和盈利能力的提升空间。 盈利预测及估值:基于行业及公司销售情况的乐观预期和费用率的降低,我们小幅微调公司 10~11 年盈利预测至 0.93元、1.2元,对应PE22.8倍和18.2倍。目前估值相对合理,暂维持“推荐”评级。