公司业务覆盖女装、婴童、医美机构，打造泛时尚产业链：公司始于女装行业，历经二十余载发展，陆续进军婴童、医美行业。女装方面主攻中高端市场，连续多年在全国重点大型零售企业中位于中高端女装品牌前五名。公司医美板块增长尤为亮眼，在医美机构方面的品牌包含“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”，在成都、西安已初步成为区域头部医美品牌。此外，公司亦通过建立“博辰五号”“博辰八号”多支医美基金提升收购优质机构标的实力，未来，内生增长+外延扩张将持续驱动公司医美业务版图不断扩大、业绩实现持续快速增长。 医美行业增长空间充分，非手术医美发展尤为强劲：我国医美行业起步较晚，目前市场规模、渗透率与海外发达医美国家有明显差距。目前，颜值经济崛起叠加国内医美技术端、产品端持续快速进步，消费力提升+接受度提升有望驱动行业整体呈现量价齐升良好趋势。非手术类凭借风险低、创伤小、愈合快的特点日益受到消费者青睐，而手术类医美由于对场地、医生的依赖性较强，疫情期间受到较大冲击。公司非手术类医美营收增速均显著高于手术类医美，未来有望持续驱动公司医美业务整体实现快速增长。 女装紧抓新零售业态趋势，线上表现亮眼，线下有望随疫情后门店客流复苏呈现显著回弹：女装方面疫情期间受到线下门店客流减少冲击，线下表现较为低迷，公司积极布局线上渠道发展，线上盈利能力持续提升，收入在疫情冲击下仍然维持稳定、快速增长。公司积极发力新零售业态布局，疫情影响消退后折扣力度有望逐步减小，线下表现有望呈现较强业绩弹性，整体盈利能力有望持续提升。婴童方面，国内主推爱多娃，进一步提升市占及市场竞争力为未来发展重点。 医美布局三大优质品牌，内生+外延驱动持续扩张：公司医美机构方面包含米兰柏羽、高一生、晶肤医美三大品牌，均为当地品牌力较强的区域头部机构，运营管理能力、医生水平、品牌知名度均位于同行前列。其中，晶肤医美聚焦轻医美领域，疫情期间呈现较强业绩弹性。公司建立医美并购基金，助力不断挖掘优质医美机构标的，未来已有医美机构品牌的内生增长叠加外延持续收购优质医美标的，有望持续助推公司医美业务实现更快的规模增长、更显著的品牌力提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年分别实现收入38.94/45.55/55.06亿元，同比+6%/+17%/+21%；我们预计实现归母净利润0.28/1.79/2.53亿元，同比-85%/+541%/+41%。公司业务布局涉猎女装、婴童、医美三大领域，泛时尚业务生态圈的打造有望持续形成协同作用。女装、婴童方面，有望随线下客流复苏、新零售业态下线上表现快速增长不断提升品牌力，呈现业绩强劲增长动力；医美机构方面，有望随疫情影响消退后，进店消费客流快速复苏，持续改善盈利能力并呈现业绩高增，逐步恢复正常拓店节奏，依托医美并购基金的设立开展“内生+外延”双驱动增长模式。 维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济波动；2、医美新机构、次新机构爬坡期表现不及预期；3、拓店不及预期；4、政策波动风险；5、疫情反复风险；6、医疗事故和医疗人员流失的风险；7、国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

事件: 牧高笛：春季到来下，气温回暖，公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至 2023年 2月 24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为 701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加 150.53%，销售额环比增加 39.11%，需重视户外用品销售旺季。 投资要点: 公司主营业务包括自有品牌运营业务与露营帐篷 OEM/ODM 业务两大板块。品牌业务以国内市场为主，创立于 2003年。作为新生活方式的倡导者，旗下拥有露营装备品牌——牧高笛 MOBI GARDEN、城市轻户外服饰品牌——MOBI GARDEN URBAN、山系服装 品牌——MOBIVILLA，牧高笛秉持「亲近自然，探索自然，保护自然，人与自然的和谐共生」的品牌价值观，多维度推动精致露营融入大众生活。近年来，公司品牌业务占比不断提升，品牌业务占主营业务收入比重从2020H1的 18%提升至 2022H1的 40%。 主品牌 MOBI GARDEN（牧高笛山标）——自然界移动的花园，致力于「打造自在精致的家， 把舒适带去自然，把自然带回生活」，以小自在，开启大自然。品牌主张“露营专业主义”内核，将高海拔露营这种严酷环境下的装备品质要求，带到精致露营、精致徒步、精致野餐、居家露营等场景下。凭借更高颜值和更加人性化的设计，以及更加人文的品牌张力，赢得了广大露营爱好者的青睐。 子品牌布局户外服饰，覆盖多个户外场景。子品牌 MOBI GARDENURBAN (牧高笛鹿标)，延续牧高笛 MOBI GARDEN 的专业户外基因，从城市轻生活角度出发，致力于打造一个懂城市、懂自然、有品位的高性能出行服饰品牌。 MOBI GARDEN URBAN 将户外科技融合时尚风格，以通勤、旅行、慢跑、露营、徒步登山等多场景穿着为开发理念，提供“都市·山野，一衣穿行”的舒适体验，让都市人都能热爱来自山野的户外科技。子品牌 MOBI VILLA，是牧高笛 MOBI GARDEN 旗下独立运营的山系潮流露营服装品牌，产品于 2022年上市销售，致力于让潮流文化爱好者都能喜爱植根旷野的山系风格。MOBI VILLA始终关注精致露营的生活方式，应用轻机能的演绎手法，阐述“BEWILD, BE MILD”穿衣美学，用风格集结潮流年轻世代，用功能呈现更具设计感的前卫穿搭。 OEM/ODM 业务为全球客户提供高品质帐篷 产品的开发设计和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。2021年，牧高笛前五名客户销售额 4.81亿元，占年度销售总额 52.15%。其中迪卡侬下属企业 DESIPRO PTE, LTD销售额达 3.16亿元，占比 34.30%。 2022年，国内户外露营行业呈现爆发式增长，精致露营已成为年轻一代最热门的休闲生活方式之一。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者，抓住行业机会乘势向上。报告期内，受益于终端需求的提升，叠加公司自主品牌业务在产品力、品牌力、渠道力上的持续发力，公司实现了收入和净利润的快速增长。 户外支持政策颁布，驱动产业发展和基建发力。近年来，我国相继颁布《全民健身计划（2021-2025）》、《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》、《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》等政策，并提出“到 2025年，户外运动产业高质量发展成效显著，基本形成供给与需求有效对接、产业与生态协调发展、产品与服务品牌彰显、业态与模式持续创新的发展格局。户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过 3万亿元”的目标。在人均 GDP 水平提升、政策支持与基建完善的背景下，我们看好户外行业小众运动未来市场发展空间。 春季天气回暖下户外活动增加，重视户外用品销售旺季。春季到来下，气温回暖，各地公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至 2023年 2月 24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为 701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加 150.53%，销售额环比增加 39.11%，近一月销量前列的产品主要有户外椅凳、野餐垫、防潮垫、营地车、天幕、帐篷等。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年实现收入14.25/18.49/22.28亿元人民币，同比+54%/30%/20%；归母净利润1.38/1.92/2.53亿元人民币，同比+75%/+39%/+32%；实现 EPS2.07/2.87/3.80元人民币，2023年 2月 24日收盘价 76.57元，对应2022-2024年 PE 估值为 37.03/26.65/20.17X。长期我们看好户外行业的蓬勃发展，以及公司产品力、品牌力、渠道力的不断增强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险。

恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，是安全防护产品的全球领先厂商。公司产品聚焦于功能性安全防护手套，以出口为主，目前公司业务遍及50 多个国家和地区，拥有670 个全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。2022 年前三季度，公司营收6.85亿元人民币，同比减少4.94%，净利润1.06 亿元人民币，同比增加41.32%，随着原材料及能源价格走势平稳后，公司盈利能力有望提升。 稳定的客户合作关系、持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成公司核心竞争力。公司经过多年海外拓展，与多国知名安全防护品牌建立合作关系，客户资源丰富，公司积累了包括美国 MCR Safety、美国 PIP、英国 Arco、日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源，2021 年，公司前五名客户合计销售金额3.72亿元，占年度销售总额比例为39.22%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础，2022 年，公司也与国内一些知名汽车制造企业、新能源科技企业建立了良好的战略合作关系，如比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司注重研发与创新，拥有多项手套相关专利，且不断丰富产品矩阵，以满足消费者在不同作业环境下的不同需求。 防护手套市场格局分散，企业外销占比高，本土市场潜在空间大。 2012-2021 年全球安防手套规模大体上稳步增长，其中2021 年市场规模达428 亿美元，同比增长44.1%，2012-2021 年复合增长率为12.1%。2012-2019 年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由22.4%提升至29.1%，全球市场功能性防护手套占比稳步提高，海外需求占比较大，政策加码有望促进国内需求增加。 盈利预测和投资评级：公司智能化生产线建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023 及2024 实现收入8.75、13.48 及21.47 亿元人民币，归母净利润1.35、1.66 及2.21 亿元人民币，对应2023 年2 月3 日收盘价19.17 元，P/E 估值为20.57、16.70 及12.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；成长性风险；新冠肺炎疫情影响风险；产能推进不及预期风险；中国市场占比提升不及预期等其他风险。

事件:明月镜片发布2022年度业绩预告：预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元-1.43亿元，同比增长46.29%-74.23%，中值1.32亿元（同比+60.26%）。扣除非经常性损益后的净利润为9000.67万元-1.12亿元，同比增长20.92%-49.89%，中值1.01亿元（同比+35.41%）。 按中值计算，2022年Q4公司预计实现归母净利润3286万元-5581万元，同比增长19.8%-103.4%，中值4434万元（同比+61.6%）；同期扣除非经常性损益后的净利润为2412万元-4568万元，同比增长14.3%-116.4%，中值3490万元（同比+65.4%）。 投资要点:2022年在疫情反复下，传统业务结构稳步升级，离焦镜业务逐步放量，业绩逆势增长。据公司业绩预告披露，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元-1.43亿元，同比增长46.29%-74.23%。我们预计虽然22Q4受疫情反复影响，线下消费场景受损较为严重，但盈利端仍有较好表现。核心增长逻辑包括：1）品牌效应赋能传统产品定价。受益于明月镜片坚持品牌发展战略及产品自研，产品结构持续优化，1.71、双重防蓝光、PMC超亮系列等明星产品销售稳步提升，带动公司整体盈利能力稳步提升。2）离焦镜业务稳健上量。丰富SKU+技术革新+渠道协同及垦新+新代言人影响力共同驱动业务增长。3）原料业务收入有明显的增长。疫情影响下海外原料供给紧张，国内同行采购原料业务增加，促使公司原料业务收入大幅提升。4）精益化销售费用调控。 “轻松控Pro”6个月临床数据表现优异，医疗渠道持续建设，2023年离焦镜业务可期。明月镜片于2022年11月24日披露6个月临床随访数据，相较于第一季度，第二季度数据有明显抬升：轻松控Pro产品（多点正向离焦镜）延缓近视效果显著，其中减缓近视度数增长有效率达68%、延缓眼轴增长达56%、延缓等效球镜度增长效果为60%，充分说明配戴时间的推移进一步优化了近视防控效果。 且考虑到儿童疫情居家和使用电子设备等因素，进一步开展与国内同期临床研究的数据对比，结果表明轻松控Pro对于控制等效球镜度、眼轴长度增长的效果更优。2023年医疗渠道销售补足场景不断完善，疫情影响下的择期配镜需求修复，未来离焦镜产品有望持续上量。2022年江苏地区规模效应释放，未来计划复制优势地区模式，提升品牌声量。2022年公司在江苏大区营收实现快速增长，江苏地区竞争优势日益深化。未来公司计划快速复制江苏根据地的成功经验，将根据地由1个扩张至4个，发挥公司在品牌、产品、渠道、科技、服务、生态圈赋能等方面的优势，继续提升品牌声量。 盈利预测和投资评级：传统业务方面，明月镜片坚持自主品牌战略，积极推进产品矩阵优化、产业链一体化及渠道力精进等维度变革，未来伴随产品结构升级，利润率仍有上行空间；新增业务方面，明月镜片精准捕捉市场需求，通过高性价比、高效交付、强渠道把控力、高渠道协同力及充分让利终端等策略积极开拓近视防控市场，轻松控系列新品有望抢夺外资品牌市场份额，进一步加深企业护城河、增强企业盈利能力。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.29/1.64/2.19亿元，对应PE分别为68X/53X/40X。维持“买入”评级。 风险提示：经济下行，需求不足风险；疫情反复的不确定性；行业市场增长的不确定性；原料供应及价格波动风险；镜片研发风险；竞争环境不确定性；离焦镜国产替代不及预期；近视防控产品推广不及预期；经销商管理风险。

事件:海澜之家（600398）20周年发布会：2022年11月11日，海澜之家20周年发布会“与发光者同行”于上海香格里拉酒店隆重举行，董事长周立宸携集团高管出席，共同见证公司全新品牌价值体系升级以及三大战略赋能计划的正式发布。 投资要点：二十年再出发，品牌价值体系升级，仍坚持以“人“为主。海澜之家从二十年前开出第一家店起，一直坚持“以好服饰陪伴每个人”，陪伴着国民生活、成长。随着社会进入高质量发展阶段，人们的穿着主张从过去的寻找公共价值认同，转向满足自我的价值表达，这种消费意识的变迁下，海澜之家找寻到崭新使命，“创造有生命力的服饰，服务每个人的光采”是海澜之家全新的价值主张，并提出“适人体”“优人态”“合人需”“达人意”的四大设计原则。20年经营下公司沉淀的是对中国男性体型精确到分毫的把握感。海澜之家以超过8000万的严格加密体型数据为基础，开发了众多服装设计裁剪专利，包容多样尺码版型，让各类型身材都能找到匹配选择。同时推出不同特征的剪裁，优化突出每个人的自我优势的展现。 发布三大未来发展战略，赋能品牌高质量、可持续发展。公司正式发布三大发展战略：一是开启数智化零售新征程——通过“数智化”改造强化产品力、提升品牌力、扩容渠道力，实现线上线下协同共振，拉长品牌增长曲线，全面激活品牌的数字生命力。二是精研门店战略布局——以全新品牌价值赋能渠道拓展，革新门店业态，以“精布局、高品质、强体验”为指引，加速进军地标性商业综合体，打造满足全家人所需的一站式购衣体验。三是发展海澜云服实验室——持续加码研发与技术突围，从面料研发、服装设计、智能制造等方面整体升级。向“科技、时尚、绿色”转型提升，为服装注入科技力、为产业注入生命力。 盈利预测与评级：看好公司后续品牌形象升级与渠道布局优化，以及公司产品矩阵优化升级带来的盈利能力提升。我们预计公司2022、2023及2024实现收入201.9、223.1及243.6亿元人民币，净利润22.94、25.52及29.11亿元人民币，对应2022年12月9日收盘价5.17元，P/E估值为9.74、8.75及7.67X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响时间及范围超预期风险；消费者偏好变化风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；新品研发不及预期风险；二级市场流动性风险；估值风险；其他风险。

复盘中国镜片行业，核心痛点在于外资垄断上游原料、线下消费场景的不可替代性及消费者品牌认知度不足，因此企业核心竞争力集中在原料掌控、渠道覆盖、产品矩阵迭代及品牌塑造。 1.明月镜片深耕行业20载，重视研发+品牌定位升级，打造民族第一品牌明月镜片目前已形成产业链一体化和一站式服务体系，业务涵盖镜片原料、镜片、镜架、成镜等产品的研发、设计、生产和销售。①研发实力：明月镜片成为全球为数不多实现原料自给的镜片企业，掌握行业核心技术、保持核心技术团队的稳定是企业持续发展、高速增长的基石。②定位升级：自2019年起，明月镜片开始中高端战略转型，致力于高折化及功能化产品推广，其营业收入2018/2019/2020/2021同比增速分别为19.5%/8.6%/-2.4%/6.7%，同期归母净利润同比增速分别为94.9%/112.6%/0.2%/17.3%，经历短暂转型阵痛及疫情冲击后，2021年步入稳定增长阶段。产品结构方面，镜片为主要驱动单元。③定价能力：受益于明月镜片坚持品牌发展战略及产品自研，产品结构持续优化，高毛利的中高折射率及功能性镜片占比不断增加，带动公司整体盈利能力稳步提升，公司毛利率由2017年39.0%增长14.5pct至2022上半年的53.5%，净利率亦从2017年5.1%增长15.1pct至2022年上半年20.2%。近年来，明月镜片与全球视光龙头依视路在镜片产品上的毛利率差逐年减小，由2018年的15.1pct大幅降至2021H1的2.8pct。④品牌效应：公司销售费用率拉动整体期间费用率提升，但相较于依视路，2020年明月镜片销售费用率（20.9%）依旧低于同期依视路35.9%，且随着品牌在市场中声量放大，明月镜片销售费用率已有下降趋势，销售费用率已从2020年20.9%下降至2022年上半年的16.6%。近年，明月镜片一方面通过增加营销投入持续进行市场教育，全方位提升品牌声量；另一方面提升研发硬实力，聚焦中高端市场，坚持品牌发展战略，打造民族第一品牌。据Euromonitor披露，明月镜片按零售量计2016年至2020年连续五年排名第一。 2.产业链一体化+渠道全覆盖夯实明月镜片国产龙头地位，近视防控产品正成为公司第二成长曲线供应链：当前中国眼镜镜片行业原料供应呈现外资厂商垄断现象，明月镜片积极向上游整合，降低生产成本的同时提供营收增长动力，纵向一体化构筑企业护城河。 渠道：镜片产品定制化特性导致产品销售严重依赖终端门店，眼镜行业仍处于渠道驱动阶段。明月镜片打造扁平线下渠道结构保证终端放量，积极开拓高毛的线上渠道实现协同发展。 离焦镜新品：儿童青少年近视防控需求日益高涨，离焦镜产品为明月镜片未来增长亮点。明月轻松控系列优势在于：①丰富SKU。明月近视管理镜片品类已有8个SKU同时在售，产品线丰富度远高于外资品牌。②技术革新。轻松控采用周边离焦眼轴控制技术专为中国孩子设计的离焦量；轻松控Pro采用多点近视离焦眼轴控制技术且开创性地采用3D内雕工艺，使得微透镜度数恒定且避免磨损，延长镜片使用时间。③渠道协同+垦新。明月利用现有渠道可实现离焦产品迅速推广，同时发力医院渠道，成立医疗渠道专业团队并发行医院专供版离焦镜。 盈利预测和投资评级：在传统业务上，明月镜片坚持自主品牌战略，积极推进产品矩阵优化、产业链一体化及渠道力精进等维度变革，未来伴随产品结构升级，利润率仍有上行空间；在新增业务上，明月镜片精准捕捉市场需求，通过高性价比、高效交付、强渠道把控力、高渠道协同力及充分让利终端等策略积极开拓近视防控市场，轻松控系列新品有望抢夺外资品牌市场份额，进一步加深企业护城河、增强企业盈利能力。我们预计2022-2024年明月镜片营收分别为6.95/8.15/9.95亿元，归母净利润分别为1.15/1.47/1.95亿元，对应PE分别为67/53/40X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济下行，需求不足风险；疫情反复的不确定性；行业市场增长的不确定性；原料供应及价格波动风险；镜片研发风险；竞争环境不确定性；离焦镜国产替代不及预期；近视防控产品推广不及预期；经销商管理风险。

华利集团（300979）发布公告：2022 年1-9 月公司营业收入153.7 亿元，同比+21.7%，净利润24.5 亿元，同+22.5%，净利率15.9%，同比+0.1pct，毛利率25.9%，同比-2pct；2022Q3 营收54.8 亿元，同比+23.33%，净利润8.8 亿元，同比+25.07%。 2022 前三季度公司实现营收153.7 亿元，同比+21.7%。2022 年 1-9 月，公司销售运动鞋 1.69 亿双，同比增长 9.99%；实现营业收入人民币153.7 亿元，同比增长 21.7%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币 24.5 亿元，同比增长 22.5%。单季度来看，2022Q3营收54.8 亿元，同比+23.33%，净利润8.8 亿元，同比+25.07%，毛利率25.12%，同比-1.35pct，净利率16.14%，同比+0.23pct。 毛利率同比下降至25.9%。截至2022Q3，公司整体毛利率25.9%，同比-2pct，净利率15.9%，同比+0.1pct。费用方面，2022 年1-9 月公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.6/6.5/2.2/-1.5 亿元，同比-47.8%/ +30.5%/+27.5/+326.7%，占比分别为0.39%/4.24%/1.44%/-0.96%。 公司采取优质大客户策略，核心客户订单稳定增长。公司前五大客户均为全球知名运动鞋品牌运营商，报告期内对前五大客户的销售收入稳定增长。截止2022Q3，公司前五大客户合计贡献营收140.9 亿元，同比增加19.9%，前五名大客户贡献营收58.4/30.7/27.3/16.1/8.5亿元，占比分别为38%/20%/17.8%/10.5%/5.5%，公司持续加强开发设计能力、快速响应能力、及时交货能力、品质管控能力以及综合成本优势等竞争优势建设，巩固并提升与客户的合作紧密度。 海外产能扩张有序，存货周转天数同比略有下降。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部和中部区域。2022 年，公司将根据订单预期在印度尼西亚、缅甸新建工厂， 也将继续在越南扩建或新建工厂。截至2022Q3，公司存货周转天数为65 天，同比下降2 天，应收账款天数46 天，同比增加1 天，较为稳健。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现收入207.6/252.8/294.8 亿元人民币，同比+19%/+22%/+17%；归母净利润33.5/39.1/47.7 亿元人民币，同比+21%/+17%/+22%；实现EPS2.87/3.35/4.08 元人民币，2022 年11 月1 日收盘价43.85 元，对应2022-2024 年PE 估值为15.28/13.10/10.74X。看好公司长期产能扩张与供应链的升级优化，以及公司客户订单的稳定提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济景气度下行风险；新冠疫情反复风险；生产成本持续上升风险；国际贸易环境不确定性增加风险；产能推进不及预期风险。

事件:歌力思（603808.SH）发布公告：2022H1公司实现收入11.71亿元，同比增长6.5%，归属于上市公司股东的净利润5040万元左右，同比减少72.97%。 投资要点:疫情下新店扩张速度积极，上半年收入仍实现正增长。1）门店：疫情影响下的弱市中，公司保持着积极的直营门店扩张速度，2022H1直营店铺数量净增加约33家，Q2净开店约29家，同比2021H1直营店净增加约75家，2022H1Laurèl、self-portrait以及IROParis品牌分别增加7家、10家与6家门店。但弱市中ELLASSAY和EdHardy品牌加盟渠道持续有所调整，公司旗下门店总数较年初净增加21家。2）业绩收入：公司实现主营业务收入11.55亿元，同比增长6.4%。2022H1主品牌ELLASSAY实现收入4.53亿元，同比下滑3.6%，主要受重点布局的深圳、广州与北京等地区疫情期间无法正常营业的影响；self-portrait品牌实现收入1.24亿元，大幅增长66%；Laurèl品牌在上海、深圳和北京地区店铺疫情期间无法正常营业，上半年仍实现收入1.12亿元，同比增长3%；IROParis品牌海外获得了良好恢复，上半年实现收入3.12亿元，在欧元汇率贬值影响较大的情况下，同比仍增长9%；EdHardy品牌完成渠道调整后在疫情下恢复了增长，品牌上半年收入1.55亿元，同比增长6%。 销售渠道数字化变革，线上收入同比增长64%。上半年主品牌ELLASSAY积极通过社群营销、小程序直播与多平台提升线上销售的方式弥补疫情下门店无法营业对收入造成的影响。报告期内品牌线上多平台取得突破，线上收入同比增长超过78%。Laurèl品牌在天猫平台和唯品会平台均实现了快速发展，上半年品牌线上收入同比增长84%。IroParis品牌在天猫平台收入同比增长超过121%。selfportrait基于小红书的出色表现，上半年天猫平台GMV接近1亿元。 EdHardy品牌2022年上半年在抖音持续保持良好表现，在天猫平台也取得了快速的增长。公司对于旗下品牌从零到一建立线上渠道均取得显著成效，通过多品牌与多平台的积极发展，上半年公司实现线上销售合计1.80亿元，同比增长64%，线上收入占比从去年同期的10.2%大幅提升5.4个百分点至15.6%。 门店扩张下刚性费用大幅增长及供应链等因素致使上半年利润承压。1）费用：较多的新开店带来店铺费用和人工费用的大幅增长，特别在疫情影响下，公司重点布局的北上广深等地区店铺较长时间无法营业，同时俄乌局势也使得国际物流运输费用上涨较多。2）供应链：上海疫情期间物流受阻，公司部分客户无法正常发货，同时受俄乌局势等地缘政治因素影响，国际供应链发货节奏受到明显影响，致使IROParis品牌二季度批发收入与毛利率有所下降，对公司利润有较大影响。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入25.8/30.11/35.18亿元人民币，同比+9%/+17%/+17%；归母净利润2.44/4.36/5.44亿元人民币，同比-20%/+79%/+25%；实现EPS0.66/1.18/1.47元人民币，2022年9月6日收盘价9.15元人民币，对应2022-2024年PE估值为13.86/7.74/6.21X。长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境风险：疫情反复，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。

事件: 公司公告 2022年中报，营收 67.1亿元（YoY-14.5%），归母净利润 11.9亿元（YoY-18.0%），扣非净利润 11.0亿元（YoY-23.9%）。 点评： 疫情导致上半年业绩承压：【整体业绩】2022H1营收 67.1亿元（YoY-14.5%），归母净利润 11.9亿元（YoY-18.0%），扣非净利润 11.0亿元（YoY-23.9%）。【盈利及费用率】2022H1毛利率 36.3%（YoY-1.4pct），净利率 17.6%（YoY-0.9pct）。 销 售 费 用 率 14.5% （ YoY+0.2pct ）； 管 理 费 用 率 5.3%（YoY-0.3pct）；研发费用率 1.5%（YoY-0.1pct）。【季度】2022Q2营收 35.9亿元（YoY-6.6%、QoQ+14.9%），归母净利6.8亿元（YoY+0.78%、QoQ+34.6%），扣非归母净利 6.2亿元（YoY-7.2%、QoQ+31%）。【分业务】2022H1互联网视频业务收入 52.3亿元（YoY-11.4%，占总收入 77.9%，2022Q2收入27.6亿元，QoQ+11.81%），毛利率 43.5%，YoY+0.65pct;新媒体互动娱乐内容制作收入 4.9亿元（YoY-50.3%、占总收入 7.3%），毛利率 13.17%，YoY-14.1pct；内容电商收入 9.4亿元（YoY+1.4%、占总收入 14.1%），毛利率 9.6%，YoY-6.4pct。 优质内容支撑会员提价，会员业务和运营商业务保持增长，广告业务承压：【广告】 2022H1广告收入 21.6亿元（YoY-31.2%），业务承压主要是去年同期基数相对较高，同时受宏观经济及疫情影响，广告行业整体景气度有所下滑。 公司积极应对，首先强化广告营销与内容创新联动机制，《乘风破浪 3》广告客户 27个，领衔上半年综艺招商市场，《声生不息·港乐季》客户 10个，电视剧《尚食》创公司电视剧广告招商+植入广告新高。此外创新联合招商机制，从单平台内容营销升级为以台网 IP 为核心的跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系。【会员】2022H1会员收入 18.6亿元（YoY+6.5%），根据 QuestMobile，2022H1芒果 TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前；于 2022年 8月 9日起提价，自 2022年 1月首次提价后，此次为芒果 TV 年内第二次提价，具体包括： 连续包月/月卡/连续包季/季卡定价 22/30/58/78元，提 价幅度 15%-20%；年卡/连续包年未调整。本次提价月度季度会员卡价格与优爱腾保持统一水准，长期会员（年度）保持原价，整体仍有一定价格优势。会员运营精细化，芒果 TV 首创综艺节目“正片播前+播后衍生”综艺矩阵；通过细分内容偏好，创新推出电影卡等会员卡种，同时持续丰富会员权益体系；加大渠道拓展合作力度，推出中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等产品，与小鹏汽车等多家车企合作探索车载屏视频服务。【运营商】2022H1运营商业务营收 12.1亿元（YoY+19.3%），保持稳健增长，已覆盖 31个省级行政区域，覆盖用户数超 3.4亿。 双平台优秀内容自制生态：【综艺】拥有 48个综艺制作团队，稳定输出，上半年上线 36档综艺节目（其中双平台自制或定制节目 33档），包括创新综艺《声生不息》《春日迟迟再出发》，综 N 代《乘风破浪 3》收官 12期节目累计 60亿播放量，期均 5亿（超过《姐姐 2》《姐姐 1》《哥哥》），5-7月均列艺恩播映指数第 1位，《披荆斩棘的哥哥 2》定档 8月 19日，储备有《声生不息宝岛季》《再见爱人2》等系列爆款综艺。【剧集】拥有 29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，2022H1上线影视剧 78部，其中重点影视剧 18部，“大芒计划”微短剧 48部。根据云合数据，芒果 TV2022H1剧集有效播放量 31亿，YoY+28%，《少年派 2》7月播出列艺恩剧集播映指数第 1，播放量超 34.6亿，季风剧场持续稳定输出，《张卫国的夏天》等播出；独播剧储备《天下长河》等爆款潜力剧集。爆款短剧《念念无明》播放量超 6亿次。 依托芒果特色融媒生态，打造协同发展的传媒全产业链生态：【电商】小芒电商定位“新潮国货内容电商平台”，完成增资扩股，推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块协同发展，孵化“芒品牌”，拓展超 500家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。【艺人经纪】签约艺人达 128位，涵盖影视、综艺、音乐、主持等全业务类型。【IP 衍生开发】依托芒果系 IP 优势，如《大侦探》《密室大逃脱》等爆款节目，布局线下实景娱乐业务，自营实景娱乐品牌芒果 M-CITY 长沙、上海店已开业运营，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。【音乐版权】依托双平台综艺、影视剧资源，唱片音乐和影视综艺音乐曲库近 1800首。【元宇宙】与湖南广电合作，以国家广电 5G 重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人YAOYAO 等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，《你好星期六》引入虚拟主持人小漾，泛娱乐内容社交平台芒果幻城登陆 PICO、爱奇艺奇遇、NOLO 等各大 VR 平台。 盈利预测与投资评级：考虑疫情对广告市场影响，我们调整公司 2022-2024年归母净利至 23.6/26.1/29.4亿元，对应EPS 为 1.26/1.40/1.57元，PE 为 23.5/21.2/18.8X，短视频平台“二创”监管加码，“清朗行动”内容监管政策预计持续，长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆； 现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环，基于此，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。

事件:稳健医疗（300888.SZ）发布公告：2022H1公司主营收入51.58亿元，同比上升27.05%；归母净利润8.93亿元，同比上升17.32%；扣非净利润8.21亿元，同比上升30.82%，毛利率48.81%，净利率17.40%；其中，2022Q2公司主营收入28.36亿元，同比上升58.35%；归母净利润5.36亿元，同比上升91.43%；扣非净利润4.93亿元，同比上升186.63%。 投资要点:医疗板块：2022Q2增长强劲，国内渠道取得快速增长。医疗板块2022H1实现销售收入32.3亿元（其中隆泰医疗贡献营业收入0.9亿元），同比增长45.3%，2022Q2实现销售收入18.3亿元，较上年同期增长130.1%。1）分产品：2022H1疾控防护产品同比增长53.9%、高端敷料产品同比增长超2.6倍、传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。2）分渠道：国内医院/国内直销/国内药店/电子商务/国外销售分别同比+167.11%/+280.77%/+17.79%/+30.86%/-29.79%，疫情期间公司防护产品质量受到客户高度认可，在国内点状疫情发生的情况下，公司快速抓住市场机会，在医院渠道的收入取得较大增长。截至2022年6月30日，公司医疗电商粉丝超过1000万，同比增长17.4%，会员复购率30.0%。 健康生活消费品板块：受疫情影响较大，上半年官网、小程序等自有平台同比增长10%。健康生活消费品板块2022H1实现销售收入18.8亿元，同比增长5.1%。1）分产品：婴童服饰/成人服饰/其他纺织消费品上半年分别同比+11.67%/+12.11%/12.36%，增长源于产品的故事性、颜值提升，同时线上渠道营销投放的增加，2）分渠道：线上渠道同比增长2.4%（官网、小程序等自有平台增长10.0%），线下渠道同比增长9.3%（商超渠道增长35.0%，线下门店增长4.8%）。截至2022年6月30日，全棉时代全域会员人数近4000万，其中私域会员数量超1900万，公司通过私域内容运营和社群运营，不断提高用户转化率。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入98.8/117.7/137.9亿元人民币，同比增22.9%/19.1%/17.2%；归母净利润15.38/18.96/22.20亿元人民币，同比增24.1%/23.3%/17.1%；实现EPS3.61/4.45/5.20元人民币，2022年8月19日收盘价73.30元人民币，对应2022-2024年PE估值为20.32/16.48/14.08X。长期看好公司多元化渠道、产品布局与品牌力的提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境风险：疫情反复，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。

事件:公司公告2022年半年报，实现营业收入25.1亿元，YOY+5.2%，归母净利润6.9亿元，YOY-23.6%，归母扣非净利润6.7亿元，YOY-5.3%。 投资要点: 2022年上半年业绩同比小幅下滑系经营性成本费用增加、投资收益下降等短期因素综合影响。2022年上半年收入25.1亿元，yoy+5.2%，其中： （1）《问道手游》收入同比增长； （2）《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》等产品贡献增量收入； （3）《鬼谷八荒（PC 版）》收入同比明显下降，《问道》端游收入同比小幅下降； （4）《摩尔庄园》确认收入下降。分季度看，2022Q1/Q2收入12.3/12.8亿元，yoy+10.0%/+0.9%。成本端，2022年上半年营业成本2.5亿元，yoy-41.5%，主要系《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》流水大幅下降，公司向研发商支付分成减少，因此整体毛利率89.9%同比提升8.0pct。 费用端，2022年上半年销售费用6.7亿元，yoy+21.6%，销售费用率27.9%同比提升4.8pct，增加主要系： （1）《一念逍遥》《一念逍遥（港澳台版）》《地下城堡3》《奥比岛：梦想国度》《世界弹射物语》营销推广支出同比增加； （2）运营推广人员平均人数增加，相应薪酬及计提奖金同比增加。分季度看，2022Q1/Q2销售费用3.2/3.8亿元，销售费用率25.7%/30.0%，同比提升2.1/7.4pct。2022年上半年研发费用3.8亿元，yoy+16.5%，研发费用率15.1%同比提升1.5pct，增加主要系研发人员平均人数增加，相应薪酬及计提奖金同比增加。分季度看，2022Q1/Q2研发费用1.7/2.1亿元，研发费用率13.9%/16.3%，同比提升0.8/2.3pct，截至2022年6月30日，公司共有614名研发人员（2021年底为530名），占员工总数的56.3%。 利润端，2022年上半年归母净利润6.9亿元，yoy-23.6%，变动主要系： （1）因人员增加引起的人力相关开支及营销推广支出同比增加3482万元； （2）2022年上半年美元汇率提升产生1.0亿元汇兑收益（对归母净利润增厚6281万元）； （3）青瓷游戏净利润下滑，按权益法确认的联营企业投资收益下降8149万元； （4）2021年上半年同期转让青瓷部分股权产生2.33亿元收益。若剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，公司2022年上半年经调整后归母净利润为6.6亿元，yoy+1.0%。2022年上半年公司扣非归母净利润6.7亿元，yoy-5.3%，扣非净利率26.6%，对应2022Q1/Q2扣非净利润3.3/3.3亿元，扣非净利率27.1%/26.1%，同比-4.7/-1.5pct，由于汇兑收益主要集中在Q2，带动Q2所得税率环比提升6.5pct 至24.5%。 资产负债表方面，截至2022年上半年期末，应收账款4.0亿元（2021年末2.9亿元），增加系期末应收iOS 收入分成结算款增加；合同负债6.5亿元（2021年末5.8亿元），增加系未使用的充值及道具余额增加；其他非流动负债1.8亿元（2021年末为2.1亿元），其中未摊销的永久性道具余额1.2亿元，较2021年末下降2144万元。 核心产品稳中求变，国内及海外新游储备丰富。 核心产品：①公司经典MMO 端游《问道》持续长线运营，2022年1月开启新年服、5月开启16周年联运大服；②《问道手游》继2022年推出新年服“威威虎”、6周年大服预约人数再创新高后，7月上线首个夏日服吸引用户回流，10月将开启国庆服，2022上半年在iOS畅销榜平均排名第17名，最高第6名，2022年1-7月平均排名第19/23/17/16/12/17/25名，同时公司不断强化“问道”IP 的拓展与品牌建设工作，持续提升品牌价值；③《一念逍遥》于2022上半年新增多种社交玩法，保持高频版本更新节奏，上线春节、周年庆、花朝节、仙界等版本，同时与《一念永恒》和《凡人修仙传》两大经典IP 联动，2022上半年在iOS 畅销榜平均排名第9名，最高第5名，2022年1-7月平均排名第11/9/9/10/9/9/10名。④《奥比岛：梦想国度》7月12日上线后稳定运营，8月11日开启1.2新版本“暗影之谜”，上线首月iOS 畅销榜平均排名第22名，最高第6名。 储备产品：国内已获版号自研储备包括《超喵星计划》（青瓷游戏代理发行），代理储备包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等，其余《Project S》（Roguelike、SLG 类）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等暂未获得版号。海外方面，公司储备《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品。 盈利预测和投资评级：公司研发创新实力强，激励机制多元，自研产品稳定长线运营，基本盘稳固；出海业务处在加速阶段，储备产品丰富多元，有望贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.5/17.4/20.2亿元，对应EPS 为20.1/24.3/28.2元，对应PE 为16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、汇率波动、版号获取进度不及预期、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

事件:2022年3月11日，添可发布新品智能净水机饮万和智能美发梳秀万2.0。 投资要点：新品饮万助力开拓净水机市场。饮万到手价5490元，相较于市面已有净水机产品，饮万在净水、加热、出水速率等综合性能上具备竞争优势。1）净水效果好。饮万采用RO 反渗透复合滤芯，0.0001μm级过滤系统有效过滤重金属、细菌等物质，出水可直饮。2）净热一体，兼具净水+加热功能。常温/45°C/85°C/98°C 四档水温，适用多种饮水冲泡场景，即热即饮。3）滤芯寿命长。7000L 总过滤量，根据每天过滤用水8L 计算，滤芯可使用2年，无需频繁换芯。4）出水速率快。800G 大通量，45°C 温水流量可达3L/min，98°C 热水流量可达2L/min。5）智能化水平高。APP 智能互联实现远程状态操纵，龙头3D 可触控面板，水质实时监控。 新品秀万2.0功能性、便捷性、智能化全新升级。智能美发梳秀万2.0到手价1290元，新品在造型设计、功用性能等多个方面进行了升级，带来全新梳发体验。1）全新弧形梳齿设计，160°C/200°C 两档工作温度，满足不同发质，解锁柔顺直发、氛围卷发、空气刘海等多种造型。2）采用电发热膜加热系统，加热效率更高，20s 实现快速加热。3）内置负离子发生器，造型护发二合一，快速抚平毛躁，保持秀发光泽亮丽。4）无线设计，整机重量仅260g，携带方便。5）智能化程度更高，全新升级LED 屏显，实时感知梳子温度，自带语音提醒。 投资建议：“科沃斯+添可”增长态势强劲，智能饮水机饮万和智能美发梳秀万2.0新品推出，丰富多元产品矩阵，拓宽客群边界，品类扩张有望为公司发展注入新增长动力。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为20.42/27.82/36.49亿元，对应 EPS 为3.56/4.85/6.36元，当前股价对应PE 为32.88/24.14/18.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨等。

阀体市场空间广阔，行业集中度较高。据产业在线数据，2021年阀体内销市场表现出强劲增长态势，其中电子膨胀阀、截止阀和四通阀销量同比增速分别达51.7%、15.1%和29.1%；行业头部聚集效应明显，2021年电子膨胀阀、截止阀、四通阀、电磁阀四大品类CR3均超80%。随着变频空调升级换代及新能源汽车热管理需求的扩张，公司作为内销龙头，有望凭借其在规模效应和技术竞争上具备的优势，分享阀体市场扩容红利。 热管理+商用制冷，新老业务共同助力公司成长。1）新能源车热管理：随着阀体二供逐渐成为未来行业趋势，公司有望凭借电子膨胀阀这一技术优势切入放量；同时格力入股为公司经营注入信心，双方协同助力新能源车热管理业务发展。2）商用制冷：公司重点拓展包括商用中央空调、特种空调和冷链系统在内的商用制冷业务，目前商用设备产品矩阵丰富，合作客户广泛；同时该业务毛利率水平较高，有望拉动公司整体盈利能力进一步提升。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响，我们预计，2021-2023年公司归母净利润为4.08/5.01/5.50亿元，对应EPS为0.44/0.55/0.60元，当前股价对应PE为25.91/21.10/19.21倍。维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、金融债务清偿方案执行不及预期，与格力的协同效应不及预期等。

事件:2022年3月4日，添可在抖音、天猫、京东等多个平台举办新品发布会，推出智能料理机新品食万3.0。 投资要点：新品智能化升级，打通烹饪全链路。食万3.0到手价4990元，新品主打烹饪全链路解决方案，在备菜、做菜、清洗等烹饪的多个环节进行了智能化升级，带来舒适烹饪体验。1）手机APP 可直接下单菜谱对应净菜，食材冷链配送至家，省去消费者买菜、洗菜、切菜流程。2）智能控温翻炒，锅内温度控制在200°C 以下，减少油烟产生。3）智能投料系统，外置独立料盒自动称重并投入调料，净水、盐水、油、老抽、生抽5大基础调料覆盖多种菜肴。4）智能自清洁，高温蒸汽一键自清洁，同时清洗锅底和锅盖，彻底解放双手。食万3.0有效解决了备菜费时费力、调味用量和投放时机难以把控、炒菜后仍需清洗等行业痛点，技术实现突破性进步。 投资建议：“科沃斯+添可”增长态势强劲，智能料理机新品食万3.0打通智能烹饪全链路，解决行业痛点，具备放量潜力，有望为公司注入新增长动力。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为20.42/27.82/36.49亿元，对应 EPS 为3.56/4.85/6.36元，当前股价对应PE 为34.73/25.50/19.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨等。

2022年 2月 25日，九号公司发布 2021年度业绩快报。2021年。公司实现营收 91.27亿元（+52.04%），归母净利润 4.15亿元（+464.68%）。 投资要点： 2021Q4单季度收入端稳健增长。2021Q4公司实现营收 19.24亿元（+14.20%），归母净利润 0.27亿元，同比 2020Q4转亏为盈。公司收入稳步增长主要系公司不断拓展渠道，销量增长带动营收增长。 渠道方面，1）海外：公司与 Amazon 、Costco 等电商平台及分销商合作。2）内销：线上方面，公司入驻主流电商销售平台并发展线上分销商；线下方面，截至 2021H1公司两轮车门店有 1200余家。 智能短交通+服务机器人业务双轮驱动，助推公司成长。1）智能短交通：2021年公司推出智能电动自行车、智能电动摩托车等多款新品，带动收入稳步增长。2）服务机器人：公司室内配送机器人“方糖”已与洲际假日酒店等酒店集团达成合作，疫情下伴随配送行业进一步数字智能化，有望成为业绩有力增长点。 投资建议：公司产品线丰富，拥有智能短交通+机器人两条增长曲线，增长空间可观，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2021-2023年 公 司 归 母 净 利 润 为 4.15/9.54/13.36亿 元 ， 对 应 EPS 为5.90/13.55/18.98元，当前股价对应 PE 为 9.7/4.2/3.0倍。 风险提示：新冠疫情反复、行业政策趋严、行业竞争加剧、机器人技术研发趋缓、海外客户不稳定等