激光设备龙头：向TOPCon、HJT、xBC 激光技术延伸，激光转印打开新空间1）公司为PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过80%。受益2017年以来PERC 电池扩产+公司高市占率，过去5年营收CAGR=75%，归母净利润CAGR=66%，几何ROE 为28%。 2）公司受益技术迭代（xBC/TOPCon/HJT）+品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计2025年公司潜在市值空间413亿元。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、景气延续1）光伏设备：核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求10年10倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下，电池为未来5年技术迭代较快环节。目前PERC 效率接近天花板、扩产基本结束，2022年起TOPCon、xBC 和HJT 新技术将成为市场扩产主流。 2）帝尔激光：公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%），盈利能力处光伏设备行业较高水平（2021年公司毛利率45%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。 xBC 电池：激光消融将成BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计2025激光消融设备市场空间达10亿元，公司潜在市值达54亿元（80%市占率、25倍PE 假设）。 HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000多万元。预计2025年市场空间达18亿元。我们保守测算2025LIA 设备市场空间达18亿元，公司潜在市值59亿元（50%市占率、25倍PE 假设）。 TOPCon 激光掺杂：可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计2025年掺杂激光设备市场空间达3亿元，公司潜在市值空间达8亿元（50%市占率、25倍PE 假设）。 激光转印设备：革命性技术、大幅降低银耗；公司整线布局、打开成长第二极我们测算激光转印可为PERC/TOPCon/HJT 电池带来1000~3000万左右年化收益，且为各类电池的通用技术。公司整线布局、已向2家头部客户交付了工艺样机，同时有2家头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon，IBC 工艺。我们测算2025年激光转印（整线）市场空间达49亿元，公司潜在市值292亿元（80%市占率、30倍PE 假设）。 投资建议：多技术产品有望接力放量，预计2025年公司潜在市值空间413亿元预计2022-2024年归母净利润为5/7.2/10.2亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 47/33/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

1、沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？ 一次创业：硅片设备——2010年：全球硅片机加工设备70-80%份额；2018年：全球光伏切片机龙头，国内市占率45%左右。 二次创业：硅片——2019年开始做硅片，2021年硅片利润规模居全球第三，次于隆基和中环。 三次创业：硅料+工业硅。拥有硅料和工业硅的独特的光伏一体化公司，能否跻身光伏千亿市值俱乐部？ 2、 超预期因素：业务拓展速度、盈利能力超市场预期光伏硅片：核心竞争力逼近行业龙头隆基股份：已有产能30GW，预计未来以年20GW/年速度递增。盈利能力接近行业龙头。 光伏硅料：自建产能10万吨（第一期5万吨，预计2023年投产）；持股27%的30万吨颗粒硅（预计2022年三季度投产）；第一期10万吨。成本优势，包头是国内最低电费之一，预计达产后盈利能力有望追赶行业龙头。 3、有别于市场的认知：成本有较大下降空间，对抗潜在的行业盈利下滑趋势；向上一体化打开成长空间。 短期：2022年硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。 长期：向上一体化布局，打开成长空间。“硅片+硅料+工业硅”向上一体化布局，降低硅片单一环节潜在的波动风险。 4、维持“买入”评级，未来2年目标市值1000亿，翻番空间。 预计2022-2024年净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；对应PE为14/7.4/6.8倍（假定25亿可转债转股），PE估值显著低于行业水平。按2024年16倍PE估值（参考行业平均保守给予），合理市值约为1000亿。 5、风险提示。光伏行业技术替代的风险、新冠疫情对光伏行业海外需求

余热锅炉龙头，熔盐储能打造新增长极，拿单能力持续增强公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头，为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案，并积极进军熔盐储能市场。2021年公司营业收入、归母净利润分别为65.8、4.2亿元，分别同比增长23%、-18%，近五年营收CAGR达17%。2021年公司累计新增订单90.4亿元（同比增长45%），年底在手订单71.4亿元，订单饱满发展可期。 余热锅炉：华为管理变革助力订单数量、质量提升余热回收大幅降低碳排放，国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算2021-2030年电站类余热锅炉市场空间CAGR 为6%；工业类余热锅炉随下游行业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期，需求有望持续增长。 公司自2019年引入传世智慧团队，借鉴华为管理模式，形成“以客户为中心，以奋斗者为本”的经营理念，2020年、2021年余热锅炉业务营收增速分别达39%、19%，市占率迅速提升。 熔盐储能：三大应用催生千亿市场，“零碳园区”首个订单落地熔盐储能是全球第三大储能模式，在全球储能市场中占比1.6%。火电机组灵活性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用，其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。 公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源51%股权，与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补，切入熔盐储能千亿市场。 2022年3月，价值1.9亿元的“绿电熔盐储能示范项目”订单落地，是公司继西子航空零碳智慧能源工厂后打造的首个绿色零碳产业园项目，商业逻辑得到市场认可，未来有望快速复制。 盈利预测及估值公司作为能源利用整体解决方案供应商，在熔盐储能商业化领域具备先发优势，业绩增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为5.5/7.4/8.1亿元，同比增长30%/35%/10%，对应PE 19/14/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；新业务订单不及预期风险；市场竞争加剧风险

向实控人增定增10亿元，增强资金实力；彰显对公司长期发展信心公司公告：拟向实控人傅明康、陈建敏分别定向增发不少于5亿元用于补充上市公司流动资金。本次发行价格14.07元/股，锁定期自发行结束之日起18个月。 本次发行后实控人持股比例将由57%上升至60%，实控人股权比例提高。 本次增发有助于缓解公司近年来因为持续产能扩张带来的现金流压力，使得公司举债和偿债能力进一步提升，彰显实控人对公司长期发展趋势向好的信心。 大宗商品价格回落叠加技改效果逐步释放，公司盈利能力将逐季修复原材料价格：受美联储加息以及新冠疫情影响，截至目前铁矿石、原油和焦炭的期货价格自年内高点以来分别下降10%、19%和22%；公司原材料生铁、废钢、辅材树脂以及能源焦炭等价格受大宗商品价格影响预计将逐步回落；技改方面：树脂用量优化项目预计在三季度逐步完成；煤改电项目预计到年底或明年一季度基本可以完成。技改降本的效果预计将逐季体现出来，公司盈利能力将得到修复。 卡位大兆瓦产能优势；加长期将受益于十四五新增风电装机需求增加按照目前在建产能，预计到2023年公司将实现超过70万吨铸件和44万吨精加工产能，作为全球最大的风电铸件厂商地位将进一步巩固；预计十四五风电年均新增装机量可达64GW；2022~2025年新增装机CAGR为14%；海上风电平均12GW，2023~2025年新增装机CAGR36%。公司将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦需求。 风电新增招标持续高增长；招标价格开始企稳，行业降价压力缓解根据金风科技的数据统计，2022年1-3月国内公开市场新增招标24.7GW，同比增长74%；3月全市场风电整机商风电机组投标均价为1,876元/千瓦；根据我们不完全统计，4月全市场风电整机商风电机组投标均价为1853元/千瓦，环比3月基本稳定。预计全年风机招标有望达到70-80GW，创历史新高，招标价格企稳有助于缓解主机厂和零部件的降价压力。 盈利预测及估值暂不考虑定增影响，预计2022~2024年公司收入53亿元、70亿元和85亿元，同比增长13%/31%/22%；归母净利润分别为4.8亿元、9.6亿元和13.3亿元，同比增长-28%/99%/38%，对应PE为41/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险

事件： 公司发布重大资产购买报告书（草案），标的资产为宁德东恒机械51%股权，交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板等，2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30%计提业绩奖励，且不高于本次交易对价金额的20%。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

公司拟增资收购天璇半导体公司，完成后合计持有公司53.2%股权公司拟同共青城兴达分别以现金方式向天璇半导体增资9225万元、775万元，增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1%股权；同时公司通过宁波四方鸿达间接持有天璇半导体7%股权，增资完成后预计公司合计持有天璇半导体53.2%股权，纳入并表范围。 天璇半导体公司专业从事MPCVD 设备开发及MPCVD 金刚石生长工艺研制，批量制备高品质大尺寸超纯CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用；公司作为我国CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，通过本次收购并表天璇半导体，有效实现公司在CVD 金刚石领域的业务覆盖，提升公司核心竞争力，有望受益于培育钻石行业旺盛需求，实现快速发展。 培育钻石原石：至2025年需求复合增速35%；公司拥CVD 核心技术将放量行业低渗透高增长：2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%；2019-2021年印度培育钻石原石进口额复合增速为107%，2022年Q1同比增长105%，未来成长空间大；低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起，预计至2025年全球培育钻石原石需求从143亿提升至313亿，复合增速35%；公司自主掌握CVD 设备制造及培育钻石生产技术，通过与高校合作积极扩产培育钻石，长期布局三代半导体等高端工业金刚石领域。天璇半导体目前规划MPCVD产能100台左右，未来有望大幅扩产培育钻石。根据天璇半导体官方报道，公司已经稳定产出无色CVD 培育钻石，并且经专业人士鉴定为E/F 色级。 石油复合片“进口替代+大客户战略”，超硬刀具随高端制造快速增长公司2021年实现营收4.2亿元，同比增长31%，归母净利润0.9亿元，同比增长22%；公司主营资源开采/工程施工类超硬复合片（主要用于石油钻探）收入占比56%，毛利率61%；超硬刀具收入占比38%，毛利率38%；公司超硬材料复合片随油服市场回暖逐渐放量，通过国内市场抢占进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高；公司超硬刀具业务受益进口替代+合金替代+品类扩张+开拓新客户新市场，随高端制造需求快速增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动预计公司2022-2024年归母净利润1.5/2.3/2.9亿，同比增长65%、51%、27%，复合增速为47%，PE 为40/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局变化的风险。

事件根据5月17日，公司旗下鲜啤30公里公众号消息。公司自主品牌-“鲜啤30公里”X麦臻选联名款正式登陆麦德龙会员店。投资要点鲜啤30公里联名麦德龙，公司大型商超渠道又获重大突破公司联名麦德龙推出“鲜啤30公里X麦臻选”-德式小麦鲜啤已正式登陆麦德龙会员店。5月17日，麦德龙北京海淀区四季青会员店试运营，联名款德式小麦将在门店首发，后续会陆续上线电商渠道。此次正式进驻麦德龙为公司继盒马之后在全国性大型商超系统的第二个重大渠道突破。且这次合作的产品终端展现采用联名形式，突出公司自有品牌-鲜啤30公里，战略意义重大。我们认为此次成功联名麦德龙展现了公司“鲜啤+精酿”的产品定位有效的与主打精酿熟啤以及传统工业啤酒的品牌进行区隔，已充分受到大型连锁终端渠道的认可，未来“精酿+鲜啤”模式有望成为啤酒市场重要的细分品类。预计公司自有品牌除了持续在麦德龙体系内的全国各门店扩散之外，也有望陆续进入其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤细分领域的重要品牌。自主品牌运营拓展加速，看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售大幅提升我们认为公司渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售预期提升。 B端餐饮：公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，预计五月份进驻海底捞系统，后续有望超预期突破。大型商超连锁：公司自有品牌正式进入麦德龙系统，同盒马合作的限定款产品，已成为盒马体系酒类新品榜Top1。电商渠道：产品已在抖音、京东、天猫、微信商城正式售卖。抖音直播正式上线，近期已开始针对酒类koc/带货达人进行投放，预计未来将加大线上多种形式的宣传和推广。C端小酒馆/打酒站业态：前期已顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启。预计疫情缓解之后，前期储备项目将进入加速导入期。直销/经销商网络：直销/经销网络加速推进中，疫情缓解后销售有望超预期。 盈利预测及估值公司2021年受原材料价格、海运上涨、合同纠纷、精酿业务拓展等原因，盈利能力有所下滑，预计2022年盈利能力将大幅改善。预计2022~2024年归母净利润分别为1.4/2.2/3.9亿元，增速为201%/57%/77%，对应PE为24/15/9倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

事件：公司股票激励计划第一批次业绩考核顺利达标2021年净利润、加权平均净资产收益率均满足股权激励考核要求1）以2019年净利润为基数，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，不低于10%；加权平均净资产收益率为7.02%，不低于6.3%，满足考核要求。 2）与2019年相比，公司2021年加权平均净资产收益率为7.02%，高于对标企业75分位值的6.78%，满足考核要求。 3）与2019年相比，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，高于同行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”均值的1.91%，满足考核要求。 2022年一季度收入超预期，我们预计公司业绩将提速公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。 截至2022Q1，公司合同负债达103.5亿元，存货达到40.2亿元，叠加公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。 陆军装备龙头，外贸有望高增长，推动业绩提速2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司民品外贸业务和军品外贸业务将逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。 投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE 为17/14/12倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

国产民用大飞机产业化提速，公司将受益于ARJ21/C919交付上量 1）事件：5月10日，中国东航发布公告，拟定增募资150亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括4架C919（目录价单价6.53亿/架）、24架ARJ21（目录价单价2.51亿/架）在内的38架飞机。C919/ARJ21两款国产型号数量占比74%，按照目录价价值量占比34%。 2）国产民用大飞机产业化提速：C919年内有望交付第1架，累计订单超800架。ARJ21近4年交付量连年翻番，累计交付将快速破百。 3）公司深度参产民机配套，将受益于ARJ21/C919交付上量：C919公司任务量占机体结构50%左右，ARJ21公司任务量占整机制造量60%以上。 公司重要产品放量在即，2022年有望迎来业绩拐点 1）此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。 2）本次关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 3）公司2022年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿，分别较2020年增加0.8亿、0.9亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿，分别较2020增加1.7亿、0.9亿。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强 运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超40% 预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿，同比增长50%/46%/34%，PE为67/46/35倍，PS为1.7/1.4/1.1倍。公司PS估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

石英坩埚：年产16万只项目落地、将支撑50-60GW硅片产能；与下游客户协同1）据公司官方微信公众号：公司子公司宁夏鑫晶新材料大尺寸石英坩埚一期项目（年产84.8万只）已投产，二期项目已正式签约，将合计建设年产616万只石英坩埚的生产基地（12条生产线）。如假设石英坩埚寿命250小时计算，16万只坩埚可对应支撑年化约5500--W60GW的硅片产出。 如假设坩埚价格2000元/个，对应为公司新增年营收约约12.1亿元（公司持宁夏鑫晶66%股权）。 22）回顾历史：公司于于72017年开始先后在浙江、内蒙古布局石英坩埚，12021年在宁夏银川布局新的坩埚生产基地，生产28--242英寸不同规格尺寸的坩埚。宁夏鑫晶新材料成立于2021年10月，为晶盛控股子公司，致力于高品质大尺寸石英坩埚生产制造。本次一期4.8万只石英坩埚项目从立项开工到建设完成仅用时160余天。同时，公司已先后在经开区投建“3500吨蓝宝石制造、1200万片4英寸蓝宝石晶片切磨抛、蓝宝石生长炉及自动化装备”等多个重点项目。 33）与客户协同：在宁夏银川经开区，目前中环50GW（六期）GG212项目所有配套设施已具备使用条件、产能逐步爬坡过程中。此前在2021年8月，公司已与中环签61亿全自动晶体生长炉大单，预计将基本覆盖中环六期50GW硅片扩产的单晶炉需求。 长发首次股份回购方案，彰显公司发展信心；在手订单高增保障未来业绩增长1）据公司公告，公司计划自有资金1~21.2亿元回购公司0.12%~0.14%股权（总股本），用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购价格不超过人民币65元/股。 2）截至2022年4月30日，公司已回购股份数量为29.87万股，占总股本0.023%，成交最低价格49.48元/股，成交最高价格50.60元/股，总金额1499万元。 33）在手订单：222.37亿元（含税，截至2022年Q1末），同比增长113%。其中，半导体设备在手订单13.43亿元（含税），同比增长140%。222022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 光伏设备：受益于大尺寸技术迭代，公司光伏设备订单创历史新高。目前头部硅片厂单WW盈利仍接近11毛左右，我们预计222022年硅片扩产潮仍将延续，公司光伏设备订单有望保持稳健。 半导体设备：随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、并形成销售，22022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超030）亿元（含税），将成为公司订单重要增长点。 量投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润为27.8/35.4/44.4亿元，同比增长62%/27%/26%，对应PE为23/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

事件上市公司公告：拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，股份回购的价格不超过85元/股。此次用于回购的资金总额为0.4-0.8亿元，回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。 股份回购彰显公司发展信心；回购最高价85元/股，对应现价溢价50%公司实控人提议董事会回购股份，是基于对公司未来发展信心及价值认可。后续若实施员工持股或股权激励有利于建立公司长效激励机制，充分调动员工积极性，将股东利益、公司利益及员工利益有效结合，促进公司健康持续发展。 市场广阔：中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球20%份额，15%净利率），25倍PE。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML 认证的气体公司。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议预计2022-2024年的归母净利润为1.8/2.4/3.4亿元，分别同增42%/32%/40%，复合增速为38%，对应PE 分别为37/28/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

董事长等3位高管增持，彰显管理层对公司发展信心，战略意义重大1）2022年5月7日，公司发布公告：董事长钱雪松先生、董事/总会/董秘戚侠先生、副总/总法律顾问邓吉宏先生，于2022年5月5日至5月6日，通过上海证券交易所集中竞价方式合计增持公司股份28000股。按照增持均价计算，三人增持金额分别为52.71万、53.2万、41.85万。2）本次增持彰显了管理层对公司发展前景的信心及长期投资价值的高度认可。我们认为战略意义重大，我们强调对国防军工板块的坚定推荐。国防军工板块当前估值和业绩匹配优势凸显，具有重大投资价值。财务预算预示2022年全年高增长：净利润同比增长25%2022年，公司计划实现营业收入407亿，相较于2021年实际完成额增长19%；计划实现净利润21亿，相较于2021年实际完成额增长25%。 公司2018年以来均超额完成经营目标，预计2022年仍有较大希望超额完成经营目标。收购吉航公司进一步完善航空防务装备产业链1）此前公司公告拟以现金收购和现金增资的方式取得吉航公司77.35%股权，成为其控股股东、并将吉航公司纳入并表范围。2）吉航公司主要经营航空防务装备维修业务，2021年营业收入6.9亿、净利润1672万。收购吉航公司将有助于公司加快批量修理能力建设，为未来先进军机保有量加大后维修需求的快速提升做好准备，未来维修业务有望为成为公司持续成长的又一重要动力。我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。2）公司是最早开展股权激励的国防主机，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，经营效率有望持续提升。 中航沈飞：预计未来3年业绩复合增速超30%预计2022-2024归母净利22.1/28.9/38.4亿元，同比增长30%/31%/33%，PE为47/36/27倍。公司是我国歼击机龙头，业绩增长具高度确定性，在国际局势/新冠疫情双重扰动下比较优势更加凸显，当前估值处历史低位，持续推荐。风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

光伏长晶炉：再获GW级订单、产品获龙头客户验证；打开光伏设备成长第二极1）再获龙头客户GW级订单。据公司公告，控股子公司松瓷机电（持48%股权）获晶科9000万长晶炉订单，预计于2022年8月交付。我们测算，如按照120万/台价格计算、对应对75台（1GW产能）。 晶科为光伏一体化龙头，2021年末硅片产能达32.5GW、预计2022年末达50GW。2）累计订单：目前公司与晶科、晶澳、宇泽等客户合作顺利，累计获得长晶炉订单达6亿元（含税，据公司公告统计），对应约6GW，产品性能获客户高度认可。3）市场空间：目前行业头部硅片厂单W盈利仍接近1毛左右，我们预计2022年光伏硅片扩产潮仍将延续，公司光伏长晶炉设备订单有望保持较快增长。同时，公司N型单晶炉研发顺利，打开公司中长期成长空间。4）产能：据公司2021业绩说明会，目前公司长晶炉产能已达150台/月（对应约2GW），我们测算对应年产值达22亿元（含税，假设120万/台），且未来产能有望进一步提升。5）在手订单：截止2022年一季度末，公司在手订单达48.9亿元，同比增长77%。其中单2022年Q1季度新签订单14.4亿元，同比增长85%。公司新签订单增速呈加速趋势。短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。 同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机的5-6倍，打开业绩成长空间。中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维1）目前，公司已收获通富微电子、无锡德力芯铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。通富微电作为全球第5大半导体封测厂，公司键合机得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。2）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.6/9.5亿元，同比增长50%/37%/25%，对应PE为38/28/22倍。维持“买入”评级。风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

特种电源龙头，近三年营收、归母净利复合增速46%、97%公司作为我国特种电源龙头，专注于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发生产，产品广泛应用于特种、通信、轨交等各下游领域，其中特种电源作为公司的核心业务，营收、毛利占比分别达到60%、80%左右。2020年，公司入选工信部第二批专精特新“小巨人”名录。 特种电源行业高景气，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动根据中国电源协会数据，2016-2020年我国电源市场持续高增长，复合增速11%。 展望十四五，军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长。 我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。 5G通信及服务器电源需求持续增长，公司民品业务有望打开新空间5G基站及数据中心建设等新基建不断推动电源行业需求增长。据中国电源协会预测，2026年我国通信电源市场规模有望达到232亿元，复合增速7%。 公司通信电源业务扩展顺利，21年营收同比增长133%，客户覆盖全球领先的5G设备厂家，未来有望同时受益国内5G建设稳步推进及海外5G建设提速。 高研发投入+高服务水平，共筑公司核心优势特种行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。 公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。 拟发行16亿定增募资扩产，公司产能扩张有序根据1月28日公告，公司拟通过定增募集资金15.8亿元，用于电源产能扩建。 近年来公司业务快速增长，产能已经成为制约公司进一步发展的重要因素，项目投产后将为公司各项业务的增长提供有力支撑。 新雷能：预计未来3年归母净利润复合增速46%预计公司2022-2024年归母净利为4.1/6.0/8.6亿元，同比增长51%/46%/42%，CAGR=46%，对应PE28/19/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种业务订单持续性不及预期；民品业务扩展不及预期。

事件4月 30日，公司发布 2022年第一季度报告。 投资要点一季度实现收入 71亿元，同比增长 2.5%，归母净利润 5亿，同比增长 2.4%2022年一季度公司实现收入 71.1亿元，同比增长 2.5%；实现归母净利润 5.03亿，同比增长2.4%。 盈利能力： 2022年 Q1毛利率为 16.3%，同比下降 1.3pct，环比下滑 3.4pct；净利率为6.9%，同比提升 1.4pct，环比下滑 0.1pct。 净利率环比提升的主要原因为单季度费用率 8.6%，环比降低 4.3pct，其中管理费用环比下降 1.2pct，研发费用环比下降 4.7pct。 一季度新签合同额超 122亿元创历史新高，隧道施工板块新订单同比增长 71%2022年第一季度公司新签合同额达 122.3亿元，同比增长 7%， 约占公司 2021年营收的 4.8%。 首次突破 120亿大关，再创历史新高。 其中公司隧道施工装备业务新签合同额达 33.3亿元，同比增长 71%。 主要原因为： 1） 盾构机/TBM 及相关设备在高原铁路、南昌地铁、深惠城际铁路、珠海至肇庆高速铁路等重大项目中获得了较高的中标率。 2）盾构机/TBM 等设备订在临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿及南方电网抽水蓄能电站等矿山、抽水蓄能新兴领域进一步取得突破。 钢结构业务： 新签合同额为 66.6亿元，同比下降 9%， 主要受上年同期中标 38.5亿的常泰长江大桥项目基数较大的影响。 基建政策加码促进下游需求释放，母公司一季度订单大增 84%，全年订单有保障4月 26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。会议强调“基建要适度超前”，经济短期受疫情及地缘政治双重因素影响，基建将成为今年稳增长重要抓手，有利于公司下游需求持续释放。 城市基建方面： 会议提出要发展市域（郊）铁路和城市轨道交通；有序推进地下综合管廊建设。 能源方面： 会议提出要发展分布式智能电网，具备改善电网系统运行条件的抽水蓄能电站需求有望得到进一步提升。 2022年一季度母公司中国中铁新签合同额 6057亿元，同比增长 84%，其中基建新签合同 5435亿元，同比增长 94%。 母公司中国中铁资源支撑成长， 下游需求向公司设备端传导一般在 1-3个月左右，预计公司 Q2订单有望实现大幅增长。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营收分别为 313/365/428亿元，同比增长 15%/16%/17%；归母净利润分别为 21.0/24.7/29.2亿元，同比增长 13%/18%/18%，对应 PE 为 8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示1） 地铁等基建投资增速放缓； 2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期