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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 -- -- 16.80 18.56%
16.80 18.56%
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事件:安迪苏披露2020年半年报,2020年上半年营业收入58.86亿元,同比增长9.86%,归母净利润为7.19亿元,同比增长34.75%,对应二季度单季度营业收入30.33亿元,同比增长15.59%,二季度归母净利润4.25亿元,同比增长72.49%。 点评:1.二季度净利润同比大幅增长主要与液体蛋氨酸双位数增长、维生素A价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由35.3%同比提升4.3个百分点至39.6%,主要与原材料成本降低、主要产品价量齐升、拥有较高利润水平的反刍动物产品取得加速增长相关。 公司有三家主要生产基地分别位于法国和西班牙,两国新冠疫情严重,公司在全球所有工厂仍保持了生产和供应链的连续性,2020年第二季度营业收入取得16%同比增长,体现了公司卓越的管理能力。 二季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长11%。据Wind数据,国内固体蛋氨酸20年第一、二季度均价为20698/24623元/吨,同比上涨16/31%。 与此同时,20年一、二季度欧洲蛋氨酸价格明显回暖。蛋氨酸量价齐升,利好公司业绩。 公司维生素A价格维持高位。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。 公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,帝斯曼和巴斯夫的维生素A和E产量下滑,供给偏紧,相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素A20年第一、二季度均价分别为368/489元/千克,与去年同期相比分别变化-2%/+33%。 巴斯夫6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,维生素A供给收缩,价格仍有望继续维持高位。 2.中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起,关注诺伟司在美国发起蛋氨酸反倾销对行业的影响。诺伟司于2020年7月29日向美国商务部和国际贸易委员会提交了反倾销申请,要求机构调查从西班牙、法国和日本进口的蛋氨酸是否符合世界贸易组织的反倾销协议。 预计国际贸易委员会将在2020年9月14日做出初步决定。预计美国商务部将在2021年1月5日之前做出初步裁决,并征收补救关税。此时间表仍可能根据调查进程进行调整。 中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起。表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意,同时蛋氨酸对动物蛋白生产至关重要,各国政府存在保护国内蛋氨酸生产企业的动力。蛋氨酸反倾销若通过,短期内会减缓区域内蛋氨酸行业内竞争,拉高区域内蛋氨酸价格,短期倾向带动全球蛋氨酸价格向上。但能否带动全球蛋氨酸企业通过自律方式减缓蛋氨酸恶性竞争,行业能否从竞争走向协同,仍需持续观察后续进展。3.践行双支柱战略,特种产品继续保持强劲增长。2020年上半年,特种产品业务仍继续保持强劲的增长势头,收入和毛利分别同比增长24%和26%。各产品延续2020年一季度的良好增长势头。公司反刍动物蛋氨酸产品斯特敏在美国市场创下单季销售记录,拉动反刍动物产品销售加速增长(二季度同比+55%);水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录(二季度同比+67%);改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动,重回增长轨道(二季度同比+19%);喜利硒在北美和拉美市场的销量增长(二季度同比+76%),渗透率大幅提升。 4.公司成长可期,南京二期持续推进,特种产品进军水产市场,外部孵化加速发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目建造施工按照计划继续开展,有望2022年投产,公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。 收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现,公司加大进入水产市场力度。公司与恺勒司于2020年3月初共建合资公司,合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,这是FeedKind蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。 在内部研发的基础上,公司利用风险投资孵化创新技术加速发展,并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资。该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的颠覆性技术,ViroVet的战略是提供可以单独使用或与生物安全措施结合使用的创新解决方案,为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。ViroVet在减少抗生素使用并有可能显著提升全球畜牧行业水平。 盈利预测、估值与评级维持20-22年盈利预测,我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元,EPS为0.69/0.80/0.92元,当前股价对应20-22年PE分别为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2020-07-31 18.16 24.00 -- 20.79 14.48%
22.24 22.47%
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事件: 7月29日,公司发布2020年中报,上半年实现营业收入47.7亿元,同比-7.5%;实现归母净利润4.74亿元,同比-14.8%;即2020Q2实现净利润4.34亿元,同比2019Q2提升0.97亿元,环比2020Q1提升3.94亿元,创历史单季度盈利新高。 点评: 上半年,PDH到聚丙烯盈利大幅提升,丙烯酸盈利下滑。 上半年业绩同比略有下滑,主要是受2020Q1业绩低位影响(疫情影响销量+丙烷价格高位),2020Q2业绩同比环比均大幅提升。 PDH到聚丙烯盈利大幅提升。2020H1,PDH平均价差同比-259元/吨,丙烷到聚丙烯平均价差同比-532元/吨。但由于公司聚丙烯可作为熔喷改性专用料,二季度售价高位,因此实际PDH到聚丙烯的盈利同比大幅提升。子公司卫星能源实现净利润3.5亿元,同比+2.1亿元。 丙烯酸方面,盈利下行。丙烯酸平均价差同比-427元/吨,丁酯和酸平均价差同比-134元/吨。子公司平湖石化实现净利1.0亿元,同比-1.2亿元。 展望2020Q3,PDH盈利仍维持在高位水平。截止7月25日,PDH价差环比+322元/吨,PDH到聚丙烯价差环比+33元/吨,丙烯酸价差环比-396元/吨,丁酯和酸价差环比-275元/吨。 轻烃裂解项目成长性突出,投产将铸就烯烃行业巨头。 轻烃裂解赛道成长性突出,乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出,项目具备长期竞争力,且项目跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司2020年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4倍,250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8倍,公司将成为国内烯烃行业巨头。 现有C3项目盈利稳健,产业链进一步向下延伸。 现有C3业务盈利稳健,目前PDH价差仍在历史盈利中枢偏上位置。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,21万吨纺织化学品和15万吨SAP产能。公司C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。且公司将在未来进一步增强其在C3产业链的竞争力,积极布局下游高端产品,如2020下半年将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯,2021年将投产30万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)和25万吨双氧水(含电子级双氧水)。 维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至24.0元。 基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元,当前股价对应PE为14/7/5倍。由于市场整体估值的提升,以及公司连云港项目在2021年将显著增厚公司EPS,我们按照行业可比公司2021年10倍PE,上调目标价至24.0元,维持“买入”评级。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
鼎龙股份 基础化工业 2020-07-27 18.62 -- -- 22.06 18.47%
22.06 18.47%
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鼎龙股份是中国抛光垫行业的龙头企业。公司在2013年进军半导体业务,大力投入半导体材料CMP 抛光垫的研发,于18年收购时代立夫(国内领先CMP 抛光垫企业,承接了国家“02专项计划”),公司抛光垫技术实力得到大幅提升。2019年鼎龙在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都得到了重大突破,成为国内外主流晶圆龙头厂商的重点抛光垫供应商,抛光垫业务19年实现收入0.12亿元。我们预计鼎龙20-22年抛光垫的收入约为0.9/2.7/8.0亿元。 CMP抛光垫或是最优的半导体材料赛道,扩产周期、先进工艺、国产替代驱动中国CMP抛光垫行业步入高速成长期。全球CMP行业的下游细分中,存储是最大下游,存储、先进制程(< 45nm)、成熟制程(>45nm)的市场占比分别约39%、32%、29%。中国CMP抛光垫行业竞争格局寡头垄断,美国陶氏化学和美国Cabot Microelectronics的全球和中国市场占有率约80%和5%。鼎龙股份和安集科技分别是中国本土CMP抛光垫和抛光液的龙头公司。 成长驱动力一之先进工艺:先进工艺驱动行业高速增长,长江存储将是中国抛光垫最大采购方。更先进的逻辑芯片工艺可能会要求抛光新的材料,比如14纳米以下和7纳米及以下逻辑芯片工艺要求的关键CMP工艺将达到20步以上和30步以上,所使用的抛光材料的种类和用量迅速增长。而存储芯片由2D NAND向3D NAND技术变革,也会使CMP抛光步骤数近乎翻倍。我们预计128层NAND的抛光垫用量将是64层NAND的2.5-3.0倍。 成长驱动力二之国产替代:抛光垫是为数不多的全A化供应链,鼎龙股份的国产替代空间巨大。我们预计2020年中国本土晶圆制造厂抛光垫采购额约20亿元/年。未来长江存储30万片/月的128层NAND的抛光垫采购额或超40亿元、中芯国际和合肥长鑫远期的抛光垫采购额或分别超10亿元,展望未来,三大厂和其它中国本土晶圆制造厂抛光垫约75亿元/年采购额。鉴于抛光垫在半导体工艺中的重要性和目前被全A厂商垄断的局面,鼎龙股份作为中国实现自主掌握CMP抛光垫的量产核心技术的龙头企业,国产替代空间巨大。 盈利预测及投资建议:鼎龙股份业务主要为“CMP 抛光垫+打印机耗材”, 我们预计2020-2022年净利润分别为3.53/5.05/7.08亿元。参照打印机耗材P/E 估值法和CMP 抛光垫P/S 估值法,打印机耗材业务估值约100亿元,抛光垫业务估值约230亿元,对应公司估值约330亿元,高于公司当前市值,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期。
吴裕 6 10
中国石化 石油化工业 2020-07-27 4.06 -- -- 4.10 0.99%
4.10 0.99%
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事件:公司发布关于出售资产暨对外投资的公告,拟将其及下属天然气公司、冠德公司和销售公司持有的油气管道及配套设施等资产分别以471、415、32和308亿元的价格转让给国家管网集团,并以国家管网集团增发的股权和/或支付的现金作为交易对价。中石化将总共获得管网集团14%的股权。 点评:公司管道资产价值提升。公司管道资产在经过重新评估后,整体价值得到了较大幅度的提升。其中,中石化股份相关板块净资产评估值为471亿元,较账面价值提升76.27%;天然气公司评估值为415亿元,较账面价值提升21.4%;销售公司评估值为308亿元,增值率32.48%;冠德公司评估值32亿元,增值42.84%。全部资产合计评估值为1227亿,总共增值41.91%。 管网集团重组提升公司管道板块盈利能力。我们以中石油和中石化两者涉及重组部分的净利润之和作为国家管网集团的净利润。2019年中石油净利润211.6亿元;中石化包含股份公司、天然气公司、销售公司和冠德公司4个部分,2019年净利润分别为35.26、19.75、-35.19、1.73亿元,即国家管网集团2019年净利润为233.15亿元。考虑到中石化在管网集团中持有14%的权益(股份公司9.42%,天然气公司4.58%),2019年中石化通过管网集团(并表)能够获得的净利润为32.64亿,而中石化旗下涉及重组的4个板块2019年归母净利润之和仅19.1亿元。也就是说,国家管网集团的重组能够为中石化额外带来13.54亿元的业绩增量。 公司当期收益增加,整体价值提升。管网集团重组交易完成后,中石化将总共获得约526.55亿元的现金对价,预计增加税前利润365.94亿元,能直接增厚当期EPS0.23元/股。而且,交易完成后公司整体的资产负债率将降低,财务状况更加稳健,且标的资产估值提升也提升了公司整体价值。此外,由于公司管道相关业务资本支出约170亿元/年,交易后公司资本开支也将有所降低,公司能进一步聚焦其核心业务,提升整体竞争力。 盈利预测、估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股。维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:疫情对经济影响超预期风险,管网集团交易不及预期风险
鲁西化工 基础化工业 2020-07-23 10.81 -- -- 12.10 11.93%
12.10 11.93%
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事件:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过4.39亿股,发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。中化投资目前直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化聊城间接控制鲁西集团6.01%的股权,以及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,为鲁西集团控股股东。按照本次非公开发行股份数量上限测算,本次发行完成后,中化投资将合计控制公司总股本的48.93%,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。 资金压力有望缓解,轻装上阵再出发:公司近十年来从地方化肥企业成长为国内综合性化工龙头企业,2020Q1固定资产规模相比2010年增长232.2%至211.8亿元,资产负债率在供给侧改革前的2014年达到69.9%的较高水平,尽管2016年后化工行业迎来一轮较大的景气周期,但公司每年仍维持30亿元左右的资本开支,资产负债表修复有限,2020年一季度末62.7%的负债率在化工行业中仍处较高水平,货币资金/短期债务达到近年最低水平,公司流动资金和后续储备项目建设面临压力。本次非公开发行可有效降低公司资产负债率和利息支出,缓解公司压力,并提高偿债能力和资产的流动性,抗风险能力将大幅加强。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,短时间内发起此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。 基本面迎来向上拐点,盈利能力有望修复:疫情影响下4月份化工行业迎来近十几年来的至暗时刻,全球经济趋向复苏背景下行业基本面迎来向上拐点,而此前制约公司成长的能源动力瓶颈也有望逐渐缓解,公司为应对煤炭压减压力:1)积极施行能源替代;2)实施外电引入项目保障能源动力供应;3)公司多个项目入选山东省新旧动能转换优选项目和山东省重点建设项目,有望使用省级收储能耗指标。未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/11/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。
吴裕 6 10
天赐材料 基础化工业 2020-07-13 42.00 -- -- 44.24 5.33%
60.28 43.52%
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事件:公司发布2020年半季度业绩预告,2020上半年实现归母净利润的区间为3.05-3.25亿元,折EPS0.56-0.59元/股,同比增长503.72%-543.31%;其中Q2单季实现归母净利润2.63-2.83亿元,折EPS0.48-0.52元/股,同比增长1095.45-1186.36%,环比增长526.19-573.81%。 点评:电解液销量、毛利率双增长,自产率提升新能源汽车补贴退坡放缓重新推动国内新能源汽车产业链的市场化转型,并带动需求的持续增长。公司Q2单季电解液销量增长,产品原材料自产率提升,产品毛利率也随之提升。Q2单季公司电解液出货约1.5万吨,同比增长近30%,且3万吨电池级磷酸铁项目及2000吨六氟磷酸锂项目已处于产能爬坡的阶段。此外,公司启动了年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目。公司通过自产上游原材料,进一步优化产品结构,构造公司成本优势,提升公司盈利水平。 卡波姆量价齐升,盈利大幅增强新冠疫情带来了洗手液需求的大幅增长,直接促使其增稠剂卡波姆供不应求,价格快速上升。为了应对市场供应需求,公司积极扩大卡波姆产品生产,扩展液体产品解决方案,优化产品结构。公司现拥有5000吨卡波姆产能,且目前仍处于满产状态,按照25万元/吨的均价和50%的净利率测算,Q2单季卡波姆为公司带来约1.5亿元的净利润。卡波姆高毛利型号产品销量及销售额增加对公司业绩产生积极影响,且我们认为随着疫情的持续,未来几个月内卡波姆需求将持续旺盛。 盈利预测、估值与评级由于疫情的持续发展推动公司卡波姆盈利能力的快速提升,且短期内需求将持续旺盛,从而带动公司业绩快速增长;补贴退坡放缓推动公司电解液销量的持续上升,公司一系列项目投产后长期成长可期。故我们上调了对公司20-22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.01、1.12、1.27元/股,维持“增持”评级。 风险提示新产能投放不及预期风险;下游需求增速放缓风险。
荣盛石化 基础化工业 2020-07-08 13.96 -- -- 17.74 27.08%
21.56 54.44%
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历史性机遇下的民营大炼化龙头 “十三五”期间,国家在千吨级炼化环节对民营企业放开,这对民营企业来说是历史性机遇。沿海的炼化一体化基地极具稀缺性,浙石化项目受政策鼓励,战略定位高,中长期向上成长空间大。荣盛石化作为浙石化的控股方,是民营大炼化企业中的龙头。浙石化股权结构上将形成民企控股,国企和外企参股的模式,能够融合多方资源。 浙石化将是国内最具竞争力的一体化炼厂 作为整体规划设计,超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业,浙石化将成为国内最具竞争力的炼厂。二期有望在2021年上半年全面投产,将建成4000万吨/年炼油、880万吨PX 和420万吨乙烯国内第一大炼厂,且后期烯烃等化工品规模还有进一步提升空间。 受益于二季度以来原油价格的缓慢上升,以及化工品市场需求的恢复, 预期浙石化2020Q2-Q3业绩趋势向好。 全球首屈一指的炼化一体化基地 浙石化还有望增加三期产能,成为全球前二的旗舰级炼厂,舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。从全球来看,只有印度信诚的炼化板块有浙石化的规模,但在化工品比例和加工深度上,浙石化更具优势。舟山基地将是中国炼化行业的标杆基地,发展空间广阔。 上调盈利预测,维持“买入”评级 由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好,包括炼油和化工品两个板块的价差有望提升,我们上调2020-2022年EPS 至0.89元、1.35元和1.61元(原为0.78/1.24/1.35元),当前股价对应的2020-2022年PE 为15/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 浙石化二期进度和盈利不及预期的风险;炼油和化工景气度继续下行的风险;下游PTA和聚酯产业链盈利下滑的风险。
利尔化学 基础化工业 2020-07-07 18.50 -- -- 22.93 23.95%
25.88 39.89%
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事件:利尔化学发布 2020年半年度业绩预增公告,预计 20年上半年净利润约 2.50亿元-2.60亿元,同比上年同期增长 57%-63%,对应 20年第二季度净利润约 1.67-1.77亿元。 点评:1. 二季度业绩超预期。在公司广安基地草铵膦停产并线影响部分草铵膦产能的情况下,公司二季度业绩环比(+101%-113%)和同比(+92%-103%)均有较大幅度增长,主要与公司主要产品草铵膦价格上涨相关, 2020年一季度和二季度市场价格分别为 11-13万元/吨和13-15.5万元/吨; 2.草铵膦需求向好,供给偏紧,价格有望维持反弹。需求端:2020年 6月 1日,泰国禁止百草枯。2020年 6月 8日,美国环保署(EPA)发布三种麦草畏产品的撤销登记命令,这三种产品为使用 Vaporgrip 技术的麦草畏制剂 Xtendimax、Engenia 和 FeXapan,两者均利好草铵膦全球需求增加。供给端:草铵膦产能在 2018年以来持续释放,草铵膦供过于求。 2019年年底,公司广安基地停产并线和主要中间体厂家洪湖一泰停产检修,草铵膦供给收紧。2月以来,受新冠疫情影响,国内草铵膦供给受到较大影响。同时印度 UPL 拥有 6000吨草铵膦产能,前期受印度疫情影响。 目前国内仍有部分企业产能仍处于停工状态,行业开工率低于同期。短期内草铵膦供需偏紧或将维持,价格有望继续维持反弹,反弹持续时间和高度仍取决于产能释放情况。 3. 公司为草铵膦全球龙头,看好公司草铵膦中长期成长性。公司现有草铵膦产能位居全球第二,并规划 2万吨 L-草铵膦生产线,未来公司将成为全球产能第一。广安利尔草铵膦与甲基二氯化磷(MDP)并线,公司在技术和成本上有望继续领先国内同行。公司 L-草铵膦产品未来逐步导入,进一步增强公司竞争力,看好公司草铵膦中长期成长性。 盈利预测及投资建议:考虑草铵膦全球需求向好,价格维持反弹,我们上调 20-22年盈利预测,预测 20-22年公司净利润分别为 5.21、6.17、6.83亿元,对应 EPS 为 0.99、1.18、1.30元,维持“增持”评级。 风险提示:农药需求下滑、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、L-草铵膦项目投放不及预期、可转债募投项目未达预期等风险。
鲁西化工 基础化工业 2020-07-06 8.20 -- -- 12.23 49.15%
12.23 49.15%
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事件: 实控人变更为中化集团:公司近期公告聊城市国资委向中化聊城无偿划转6.01%鲁西集团股权已完成工商变更登记,至此中化投资及一致行动人取得鲁西集团控股权并间接控制公司33.60%股份,公司实控人变更为中化集团,中化集团董事长宁高宁兼任鲁西集团董事长。 职能部门对接开启融合:6月29日中化集团化工事业部领导带领人力资源部、战略发展部、党群工作部、财务管理部、纪检审计部、HSE部等职能部门负责人赴鲁西集团调研对接工作,公司与中化集团的融合正式开启。 点评: 公司十余年来积极践行产业升级,完成从化肥企业向一体化化工企业的成功转型,我们认为公司与中化集团的融合正式开启,标志着成立44年以后迎来了新一轮的成长起点。 十年磨一剑,造就国内综合性化工龙头企业公司十余年来成功实现了从化肥和基础化工向新材料的转型升级,从2007年至2019年在持续的大规模资本开支下,依托一体化的园区优势,形成了包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料在内的完整的循环产业链,目前公司建成和在建中的化工园区面积约为7平方公里,可以生产包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸、双氧水、多元醇、绿色制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇、尿素等百余类产品。2019年公司营业收入相比2010年增长135.4%,成为国内综合性化工企业龙头之一。 中化入主,迎来新一轮成长重要起点 随着中化集团入主,公司再次迎来新一轮成长的重要起点,公司继续向低能耗高端化工和装备制造业发展的规划再次迎来良好契机,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式,支持公司建设世界一流的化工新材料产业园,促进公司在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 1)从地方国企迈向全国,人才制约瓶颈消除:中化入主之后,公司从偏安北方市场转向迈向全国,借助中化集团渠道公司新材料市场的区域性限制得以解决,更重要的是公司未来作为中化集团新材料板块的支柱平台之一,未来在人才引进方面的制约瓶颈得以消除,公司在研发和规范化治理方面的发展得到加强。 2)公司向高端化迈进的基础更为稳固:新材料领域是中化集团的重点发力方向,中化集团过去几年除了基于自身研发创新能力积极向锂电材料、膜材料等领域拓展之外,通过一系列的海外投资并购扩大了在全球化工行业的业务布局。鲁西化工在从化肥向化工新材料企业转型过程中,积累了丰富的技术优势、工程转换能力和现场管理能力,未来公司基于强大的工程化能力,有望和中化集团在新材料领域的研发资源和海外高端产业产生较好的协同作用,打通研发—生产—工程—市场化的完整链条,实现化工新材料与高端化工装备业务的双轮驱动。 3)中化集团入主,资本开支保障和和能源瓶颈问题有望解决:公司在过去几年的高速发展过程中持续进行大规模的资本开支,目前双氧水、聚碳酸酯和高端氟材料一体化等在建项目仍在持续推进中,根据聊城政府官网信息,未来三年中化集团将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来资本开支的持续性将获得充分保障。除此之外,化工行业作为高能耗的重化工业,持续面临沿海地区能源结构优化调整的压力,公司2019年营业成本中能源动力项金额21.95亿元,相比2012年增长82.9%。而根据山东省2018-2020年煤炭消费减量替代工作方案,聊城市2020年煤炭消费总量控制目标要进一步压减至2121万吨,受此影响公司2019年部分设备停产或减负荷运行,100万吨聚碳酸酯项目缓建,现有产业结构下公司发展面临一定瓶颈。而中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业,在加快新旧动能转换的背景下,未来将在能源和高端化工(新材料)等众多领域与山东省展开合作,有望为公司发展瓶颈提供解决思路和相关资源。 4)公司作为中化集团重要的新材料业务平台,成长空间打开:根据中化集团信息,鲁西集团作为中化集团材料科学板块的重要支柱企业,未来将进一步向化工新材料与高端化工装备双轮驱动的产业结构升级,加快新旧发展动能转换,实现高质量、跨越式发展,公司作为为中化集团新材料业务拓展的重要业务平台,新一轮成长已经正式打开。 盈利预测与投资评级 需求端预期继续回暖,成本端原油支撑向上,根据我们的跟踪,公司大部分主营产品自4月份以来盈利水平持续修复向上,上调2020并维持2021-2022年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.48、1.05、1.65元(前次为0.28、1.05、1.65元),当前股价对应PE分别为16/7/5倍,公司与中化集团的融合正式开启,新一轮成长空间打开,调升至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-07-03 8.46 -- -- 10.60 25.30%
13.69 61.82%
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事件:公司公告:为优化公司战略布局,进一步巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,增强全产业链综合竞争实力,公司拟以自有资金人民币95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”,主要经营范围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售;煤气化制烯烃及下游产品项目建设等。 卡位乌审旗优质原料煤资源,有望复制宁东基地成功经验:公司自2005年成立以来,依托宁东煤田优质资源,不断延伸自身产业链,已打造成型焦化、烯烃及精细化工三大产业链的发展格局,并成为国内一体化、集中化的煤化工龙头之一,自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链以及卓越的成本控制能力带给公司明显的竞争优势。此次对外投资仍定位于延伸煤化工循环经济产业链,并选址同属能源化工“金三角”地区的鄂尔多斯乌审旗,有望复制公司在宁东基地的成功经验,进一步提升公司的规模优势和整体盈利能力,巩固在烯烃行业的战略地位。 未来成长性获保障:中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品成为极具竞争优势,而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制,以及煤化工行业快速发展的大背景下,适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下一阶段发展瓶颈的焦虑,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为13/10/9,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
林小伟 1 1
浙江医药 医药生物 2020-07-01 19.24 27.05 58.00% 22.31 15.96%
22.31 15.96%
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浙江医药是我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司坚持生命营养品、医药制造类产品双主业,医药方面正由原料药向创新药、高端制剂产业转型升级。 维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势,逐步兑现利润。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远;BASF6月公布维生素A生产线故障;受欧洲疫情影响,维生素A、E供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇退出维生素D3原料市场,供给收缩,三者价格有望维持高位,公司相关产品成交价逐步上升,有望逐步兑现利润。 ADC药物ARX788即将临床II/III期:公司1类生物创新药HER2-ADC药物ARX788已完成国内I期临床,临床数据显示出优秀的有效性与安全性,预计将于20年下半年开展II/III期临床试验,ARX788在国内第二梯队中进度靠前,且安全性特征优秀,有望实现me-better的优势竞争。同时公司基于CD70靶点的ADC药物ARX305,目前处于临床前研究阶段。 奈诺沙星逐渐步入收获期:16年8月1.1类新药奈诺沙星胶囊剂上市,19年底通过谈判进入国家医保目录乙类,有望迎来放量。苹果酸奈诺沙星胶囊对耐喹诺酮药物细菌感染的良好疗效及安全性在武汉抗击新冠疫情得以证明。奈诺沙星注射剂报批并已完成现场检查,等待最终获批。 全球高端抗耐药性抗生素原料药龙头之一,高端制剂出口有望迎来突破:公司基于“无菌喷雾干燥”等技术打造高端制剂出口平台,已完成无菌喷干项目整改工作,万古霉素505b(2)已向FDA再次递交NDA申请。若能获批上市,结合公司原料药优势,后续产品有望陆续跟进,形成注射剂出口产品梯队。 盈利预测与投资建议:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元。结合分部估值结果和创新药绝对估值,给予公司整体估值261亿元,对应目标价27.05元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、新药上市推迟风险、新药研发不达预期的风险。
万华化学 基础化工业 2020-07-01 49.50 -- -- 68.66 38.71%
78.17 57.92%
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MDI和石化之后,万华已经进入研发驱动成长的新时代:在收购匈牙利博苏化学之后,万华化学已经逐渐成长为全球性的MDI龙头,而随着烟台和宁波基地的扩产和第六代MDI生产技术的应用,以及后续福建基地的布局,公司MDI龙头地位将愈发稳固。随着石化一期和百万吨乙烯项目的投产,公司一体化的布局日益完善,抗周期扰动能力也将加强,此外基于强大的研发能力,公司在精细化和新材料业务的布局上有了更多的选择。我们看到公司在ADI、特种胺、PC和PMMA等领域已经证明了自己,而未来公司在尼龙12、柠檬醛,以及包括POE在内的高端聚烯烃材料等众多领域将继续发力,全面进入研发驱动成长的新时代。 POE是成长性堪比MDI的又一极佳赛道:TPE弹性体材料全球市场规模550万吨,堪比MDI,受益全球汽车行业的快速发展,近十年消费复合增速达到6.4%,而其中POE作为性能优异的第四代TPE材料,近十年消费复合增速高达9.8%。MDI自上世纪50年代末实现工业化生产之后,全球消费量在1988年首次突破100万吨,此后在欧美国家消费升级和新兴市场经济增长的驱动之下快速成长至约700万吨的消费市场。而POE在1994年实现工业化生产之后,短短20年间全球消费量也已经突破100万吨。目前TPE行业中SBCs市场已经相对饱和,行业增长的驱动力主要来自汽车轻量化中TPO/TPV的应用,POE除直接作为反应型TPO应用于消费终端之外,对PP等基材具有优异的增韧性能和较高的性价比,正逐渐实现在TPO/TPV中对EPDM材料的替代,未来仍然极具成长空间,是成长性堪比MDI的又一极佳赛道。 盈利预测、估值与评级:疫情影响下MDI终端需求低迷,出口不振,且后期影响可见度仍然较低。下调公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为2.48/4.06/5.31元(原为3.04/4.78/5.55元),当前股价对应2020-2022年PE为20/12/9倍。公司持续发力尼龙12、柠檬醛、POE、可降解塑料等新材料业务,强大的护城河之下,短期业绩波动不改研发驱动长期成长的确定性,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
35.67 24.29%
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事件:新和成发布2020年半年报业绩预告,公司业绩预增,预计20年上半年净利润约21.96亿元-23.11亿元,同比上年增长90%-100%,对应20年第二季度净利润约12.95-14.10亿元,同比上年增长100%-117%。 点评:1.业绩超预期。2020年上半年业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对中国维生素的进口量上升,公司相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为60/368/257元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%/373%;20年Q2(截至20年06月22日)均价分别为74/495/271元/千克,分别同比上年上涨58%/35%/386%。 2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,海外企业DSM和BASF产能受限,全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩,两者价格有望维持高位。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10开工率有望逐步提升,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望三季度试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:我们维持20-22年业绩预测,预计公司20-22年净利润为48.11/49.28/52.00亿元,EPS为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
吴裕 6 10
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-22 30.20 -- -- 38.23 26.59%
46.56 54.17%
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事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟以20.67元/股的价格,向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过7257万股,预计募集不超过15亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金。此外,公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议,帮助公司在齿科领域进行深度拓展。 点评: 完善产品结构,提升高端超薄MLCC领域全球竞争力 随着汽车电子化率的提升和新能源汽车的增加,智能手机及其他消费电子产品的快速迭代升级,通讯技术的更新换代,车联网、物联网领域终端及新型便携式智能终端的发展,MLCC粉体的市场空间逐年增长。同时,随着MLCC产品不断向薄介质、高层数、小尺寸、大容量、高可靠性方向发展,也要求MLCC材料在不影响介电性能的基础上更加微细化。目前,虽然国内大部分MLCC用介质材料均已替代进口,但在高端尤其是高端超薄MLCC领域还相对薄弱。公司是国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力,产品质量和性能优良,持续通过国内外客户的产品认证程序,与三星电机、风华高科等国内外MLCC知名厂商建立了稳定的合作关系。本次公司拟投资2.8亿元建设超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目,整体建设周期约32个月,约于2023年2月建成完工。项目建成后,能在高端陶瓷粉体技术上实现突破,并成功推动国内MLCC配方粉行业在高端瓷粉上的进口替代进程,有利于提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 国六升级提升蜂窝陶瓷需求,公司产品市占率提升可期 2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准(15个省市已提前实行),2021年1月1日起新售重型柴油车实施国六a阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超50%。国六标准的实施将直接提升汽车后处理市场的需求。目前作为重要一环的蜂窝陶瓷载体,其市场持续被美国康宁、日本NGK等寡头垄断。据公司预测,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到2.6亿升,市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到7.4亿升,市场空间约250亿元,市场前景十分广阔。公司是国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商,深耕陶瓷材料行业,拥有多年的技术优势和在汽车尾气后处理产业链上的相关布局,其产品拥有多家国内外厂商认可。本次公司拟投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,整体建设周期约34个月,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 打破国外垄断地位,做强尾气催化材料板块 铈锆氧化物作为汽油车TWC催化剂的核心助剂,在国六升级的背景下,拥有较大的需求增长空间和市场机遇。而且铈锆氧化物与蜂窝陶瓷的客户群体具有一定重叠,两者具有良好协同性。目前,全球的铈锆固溶体氧化物催化材料的技术和生产主要掌握国外厂家手中,国外公司市占率超过70%。公司拥有铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型铈锆氧化物等稀土催化材料的生产线,推广并量产了具有高温热稳定性高,起燃温度低,储氧量大,响应速率快等显著优点的与国六标准相匹配的铈锆氧化物,能够契合不同客户的各种需求,打破了国外公司在该领域的垄断,获得客户及同行高度认可。本次公司拟投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,整体建设周期约36个月。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展 公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级 在国家鼓励新材料产业快速发展及国六升级的大环境下,公司通过募集资金和自由资金相结合的方式建设MLCC粉体、蜂窝陶瓷和铈锆氧化物项目,进行优势产能扩张,将持续提升公司自身的市场竞争力和盈利能力。暂不考虑本次增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准推行不及预期,项目建设进度不及预期。
回天新材 基础化工业 2020-06-16 14.88 18.00 15.16% 18.84 26.61%
18.84 26.61%
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事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,上半年归母净利润11436.74~12996.30万元,同比增加10%~25%;对应Q2单季度5871.55~7431.11亿元,同比变动区间+11.4%~41.0%。 重点领域大客户合作加速,新能源用胶等业务毛利大幅增长 根据公司公告,2020年上半年公司积极应对疫情影响,抢抓行业发展机遇,加速产品进口替代,在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快,新能源用胶及太阳能电池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额比上年同期有较大增长,外贸业务保持较快增长。且上半年费用管控达到预期成效,费用同比下降,存货周转率持续提高。 非公开发行引入战投,强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道 后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点;新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续,即将进入业绩兑现期,欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长;光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链,通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大;提前布局卡位动力电池用胶,打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外,在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名