事件：长青股份披露2020年半年报，营业收入16.02亿元，同比下滑8.7%，净利润为1.47亿元，同比下滑24.3%。对应第二季度营业收入9.96亿元，同比下滑1.5%，净利润0.97亿元，同比下滑21.5%，环比增长94%。 点评：1. 二季度业绩符合预期。公司第二季度单季度净利润为近四个季度最佳业绩，第二季度净利润同比下滑21.5%，一方面与上年同期基数较高有关，另一方面与公司主要产品吡虫啉和啶虫脒价格下跌有关，吡虫啉和啶虫脒市场公开报价分别从2019年初的17.5、18万元/吨下跌到2020年二季度末的 10、11万元/吨。二季度净利润环比增长94%，表明公司已从一季度疫情短期冲击的影响中走出，业绩改善。 2. 除草剂、杀虫剂出现下滑，杀菌剂增长。20年上半年，公司除草剂收入6.45亿元，同比下降16.5%，毛利率16.4%，同比下滑5.0PCT；杀虫剂收入7.43亿元，同比下降10.1%，毛利率23.5%，同比下滑3.0PCT；两者销售收入和毛利率下滑主要与公司除草剂氟磺胺草醚等价格下滑，杀虫剂吡虫啉和啶虫脒价格下跌有关。公司杀菌剂销售收入1.76亿元，同比增长68.5%，毛利率27.2%，同比上升5.2PCT，主要与公司上一轮可转债募投项目氟环唑产品放量有关。考虑到公司主要产品吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚目前价格已处于历史底部，公司业绩或已到短期底部。 3. 关注公司可转债募投项目和宜昌基地投产进度。公司年产500吨异噁草松可转债募投项目进入设备安装阶段，年产6000吨麦草畏可转债募投项目已开工建设。公司宜昌基地规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、丁醚脲、噻虫嗪、氯虫苯甲酰胺等产品，产品市场空间大，部分品种属于市场紧缺品种，宜昌基地已开工建设，预计2021年上半年建成首批部分项目。 上述项目构成公司未来几年主要增量，助力公司长期发展。 u 盈利预测与投资评级：我们维持20-22年盈利预测，预计20-22年净利润为4.08、4.97、5.84亿元，EPS 为0.62、0.75、0.88元，维持目标价为9.92元，对应公司20年16倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、新项目投产不及预期、汇率波动风险。

事件：8月11日，荣盛石化公告2020年中报，实现营业收入502.8亿元，同比+27.3%，实现归母净利润32.1亿元，同比+206.6%；即2020Q2单季度实现19.8亿元，创单季度历史新高。同时公司预计2020年前三季度归母净利润为55亿-60亿元，同比增长198%-225%；即2020Q3实现22.9-27.9亿元，业绩环比继续大增。点评：浙石化贡献主要利润，其他板块景气度下行。2020年上半年，浙石化项目一期达产，实现净利润44.9亿元，即2020Q2实现净利润约28.9亿元。荣盛石化享有浙石化项目51%股权，2020年上半年享有收益22.9亿元。其他板块，包括PX、PTA和涤纶长丝的盈利都同比有所收窄，薄膜业务盈利提升。其中中金石化（PX）上半年盈利2.0亿元，同比去年同期减少1.2亿元；逸盛大化（PTA+瓶片）盈利3.7亿元，同比减少1.2亿元，浙江逸盛（PTA）盈利4.1亿元，同比减少3.2亿元，海南逸盛盈利1.7亿元，同比去年减少2.1亿元；盛元化纤（涤纶长丝）亏损0.3亿元。永盛科技（聚酯薄膜）盈利1.3亿元，同比增长0.6亿元。浙石化二期项目达产后有望铸就国内最具竞争力的炼厂。项目进度方面，截止6月30日，浙石化一期工程进度100%，二期工程进度24.3%。浙石化二期有望在2020年底建成，2021年上半年全面投产。作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，4000万吨是国内最大的一体化炼厂，浙石化有望成为国内最具竞争力的炼厂。受益于二季度以来原油价格的缓慢上升，以及化工品市场需求的恢复，以及浙石化一期下游化工品配套的进一步完善，我们预计浙石化2020Q3业绩趋势向好。截止6月30日，公司存货255亿元，其中原材料存货162亿元，低位巨量的原油等库存，将是公司三季度业绩的有力保障。打造全球首屈一指的炼化一体化基地。沿海的炼化一体化基地极具稀缺性，浙石化项目受政策鼓励，战略定位高，中长期向上成长空间大。浙石化股权结构上将形成民企控股，国企和外企参股的模式，能够融合多方资源。浙石化还有望增加三期产能，成为全球前二的旗舰级炼厂，舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于浙石化项目盈利超预期，我们上调2020-2022年EPS至1.17元、1.64元和2.43元（原为0.89/1.35/1.61元）,当前股价对应的2020-2022年PE为16/12/8倍。由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好，而浙石化项目仍有向上发展空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：浙石化二期进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度继续下行的风险；下游PTA和聚酯产业链盈利下滑的风险。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营收12.47亿元，同比减少3.6%，实现归母净利润2.16亿元，折EPS0.24元/股,同比减少4%。其中，公司Q2单季实现营收5.78亿，同比减少8.43%，环比减少13.5%，单季归母净利润0.92亿，折EPS0.1元/股，同比减少38.21%，环比减少27.5%。点评：公司产品以出口为主。2020H1公司境外营收9.62亿元，同比减少15.96%，主要还是由于海外疫情形势依然严峻影响，公司客户订单交付有所延缓，一定程度上拉低了公司的业绩。沸石项目盈利可期2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准(15个省市已提前实行)，2021年7月1日起新售重型柴油车实施国六a阶段标准。随着国六标准对氮氧化物排放要求的大幅严格化，国内沸石分子筛需求大幅增加。我们预计2020年和2025年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47和1.78万吨，市场规模分别为51和62亿元，市场前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业，深度绑定庄信万丰，拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350吨，新建2500吨沸石二期项目的最后一个车间已进入试生产，其余车间已投入使用，且正在规划三期项目。未来，沸石业务将成为公司业绩的核心增长点。OLED终端材料放量在即受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升，全球OLED的市场份额也在逐步提高，OLED面板及显示器市场需求迎来上升期。公司旗下九目化学扩充前端材料经营渠道和规模；三月光电在TADF材料上取得突破性进展，单体材料放量在即。未来，公司有望在扩大市场份额的同时，补全单体材料自主生产的短板，提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.76、0.84元/股，维持“买入”评级。风险提示：新项目投产未达预期风险；人民市升值降低公司营收风险。

事件：公司公告2020年半年报和上半年经营数据，上半年实现营收59.93亿元，同比-15.30%，实现归母净利9.04亿元，同比-30.93%，扣非后8.78亿元，同比-32.10%，实现经营性净现金流15.00亿元，同比-26.54%，EPS0.556元。单Q2营收30.34亿元，归母净利4.74亿元，环比增长10.23%，扣非后4.56亿元，业绩基本符合预期。 外部不利环境下产销创历史新高：上半年受疫情影响，公司主营产品下游需求减弱，三月份原油价格崩盘导致成本端坍塌，目前仍处恢复中。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇上半年实现均价分别同比-10.2%、-1.3%、-21.3%、-14.3%、-21.4%。从主要产品销量来看整体维持平稳，除己二酸及中间品同比-13%之外，肥料+8.5%，有机胺+3.5%，醋酸及衍生品-1.7%，多元醇-3.6%，产品合计销量同比+3.6%至222.94万吨，产品合计产量同比+6.8%至247.7万吨，均创历史新高。 从产销平衡来看，除己二酸的产销率下滑至60.4%以外，其他产品基本上维持在9成以上。 极端环境凸显成本优势，看好长期成长性：从当前产品价格和价差来看，除尿素和DMF 相对景气之外，公司大部分主营产品仍处于十年历史底部区间。外部不利环境之下，公司依靠对煤气化平台和碳一化工的深刻理解，凭借一体化的成本优势和和一头多线的调节能力仍能够攫取相对行业的超额利润。公司上半年6.28%的ROE 表明盈利能力仍维持较强韧性。截至报告期末，公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）的工程进度分别完成65%和35%，项目投产后公司将深度切入盈利能力更强的纯苯下游领域；此外公司5月底顺利打通10万吨/年草酸项目单线流程，DMF 技术改造项目正在紧张施工中，公司合成气利用水平将持续得到深度挖掘。我们看好公司长期成长性。 盈利预测、估值和评级：维持2020-2022年盈利预测，预计EPS 分别为1.24、1.88、2.16元，当前股价对应PE 分别为21/14/12倍，极端环境下公司成本优势凸显，看好长期成长性，仍维持“买入”评级。 风险提示：原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险；宏观经济下滑风险。

事件：公司公告2020年半年报和上半年经营数据，实现营收75.20亿元，同比+15.35%，实现归母净利20.92亿元，同比+10.75%，扣非后20.66亿元，同比+15.54%，实现经营性净现金流25.70亿元，同比+62.52%，EPS0.29元。受疫情影响单Q2营收39.11亿元，归母净利12.70亿元。 募投项目全面投产贡献增量，研发创新能力提升是最大亮点：报告期内公司募投项目全面投产，2020年上半年聚乙烯产销分别同增92.1%和89.65%，聚丙烯产销分别同增104.1%和103.9%，220万吨/年甲醇项目于6月份投产，下半年烯烃成本仍有较大下降空间。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺，可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，此外公司积极创新，开发的S2040料等增效明显，甲醇一厂煤醇比降至1.5，烯烃二厂甲醇单耗降至2.87，均可圈可点。研发投入方面，同增1245.8%至6570.8万元，宝丰上海研究院的成立，标志着公司在科技创新、技术交流、人才培养方面将开始重点发力，公司未来烯烃产能复制和研发驱动成长的良性循环模式正式开启。 卡位乌审旗优质原料煤资源，未来成长性获保障：报告期内公司公告拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目，目前该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，其中一期260万吨项目已获内蒙古自治区发改委核准批复。乌审旗项目选址同属能源化工“金三角”地区，有望复制公司在宁东基地的成功经验。国内煤基化工品是极具竞争优势的生产路线，未来适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了未来发展瓶颈，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖，将成为国内烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元，当前股价对应PE分别为19/15/14，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅上涨风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。

事件：公司公告2020年半年报，实现营收63.25亿元，同比+17.98%，实现归母净利12.93亿元，同比+1.84%，扣非后12.82亿元，同比+4.88%，实现经营性净现金流10.81亿元，同比+24.75%，EPS0.64元。受疫情影响单Q2营收26.5亿元，归母净利3.92亿元，略低于市场预期。 Q2业绩受出口市场影响下滑，后期不悲观：二季度尽管国内钛白粉下游缓慢复苏，但出口市场受海外疫情影响大幅下滑，Q2国内出口量环比Q1下滑30.0%至23.2万吨，出口占比环比下滑12.4pct至28.6%。而供给端2020上半年同比增长5.32%，海外市场冷冻叠加库存压力下Q2金红石型钛白粉市场均价下滑至13681元/吨的近年低点，此外二季度四氯化钛和海绵钛分别下滑至2500元/吨和48000元/吨的低点。行业低迷影响下Q2销售毛利率环比Q1下滑4.73pct至37.93%，同时期间费用率环比上升4.77pct至17.98%，导致Q2业绩有所下滑。展望下半年，供给端无新增产能释放，主要出口目的国中除印度和巴西之外大部分国家疫情已得到控制，出口边际改善下钛白粉盈利有望复苏。 疫情重塑行业格局，氯化法龙头拥有未来：疫情事件对国内钛白粉行业格局影响深远，前期钛白粉厂家利润空间已压缩至极限，部分小产能已经成本倒挂。公司上游拥有85万吨钛精矿和30万吨人造金红石原料配套，30万吨高钛渣项目在建中，四氯化钛和海绵钛产能增强了抗单一品种风险能力，全产业链优势明显。上半年国内新增产能48万吨，其中30万吨来自公司氯化法二期的释放和新立装置的扩产，公司上半年硫酸法钛白粉产量同比增长13.6%，氯化法产量同比增长183%，钛白粉销量同比增长15.62%至35.55万吨，长期来看，以公司为龙头的国产氯化法钛白粉对硫酸法产品和进口氯化法产品的替代已开启。 盈利预测、估值与评级：维持公司2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元，最新收盘价对应PE分别为15倍、13倍和11倍，公司未来氯化法产能将看齐硫酸法，全产业链布局降低周期波动风险，仍维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑，二期氯化法产能释放不及预期；原料端的价格大幅波动。

事件： 公司发布2020年中报，实现营业收入20.0亿元，同比+21.3%；实现归母净利润2.83亿元，同比+373%，即2020Q2单季度实现净利润2.30亿元，创历史新高。 同时公司预计2020年前三季度实现净利润3.64-4.20亿元，同比增长225%-275%，即2020Q3单季度预计实现净利润0.81-1.37亿元。 点评： 新增聚丙烯熔喷专用料业务带动业绩大增。2020年上半年，公司非汽车行业材料业绩收入7.6亿元，同比大幅增长5.2亿元；该板块贡献毛利2.1亿元，同比增长2.0亿元。收入和毛利的大幅提升主要是公司新增聚丙烯熔喷专用料业务。汽车行业材料业务受到汽车行业不利形势的冲击，收入同比-11.8%，但受益于原材料价格的下跌，以及二季度以来国内汽车市场略有回暖，毛利率同比上升4.7个百分点。综合而言，汽车材料板块的毛利同比还略有上升。 拟重组帝盛集团，进军光稳定剂行业。公司拟通过发行股份、可转债及支付现金的方式以10.15亿元的对价购买启东金美、福建帝盛、帝盛净出口、帝盛贸易及欣阳精细100%的股权，标的公司2020-2022年业绩承诺为0.65亿元、1.10亿元和1.30亿元。帝盛集团是光稳定剂行业的领军企业，产品为紫外线吸收剂和受阻胺类光稳定剂，随着福建帝盛一期、二期项目的逐步投产，标的公司的盈利能力将大幅提升。同时公司完成对宿迁振兴化工80%股权的收购，产品为光稳定剂及其中间体，有望进一步加强公司在光稳定剂板块的竞争力。 LCP树脂及纤维加快开发，布局5G等电子领域应用。LCP产品是高频高速通讯电子行业中重要的应用材料。公司建有TLCP材料从树脂聚合到复合改性的完整技术与生产体系，成功研发了LCP树脂材料，主要为注塑级树脂、薄膜级树脂、纺丝级树脂三大方向，目前注塑级LCP树脂材料已批量供货至下游客户，LCP薄膜产品和LCP纤维产品正在研发进展中，并已订购相关专业量产设备。 公司高度重视电子新材料行业的未来发展趋势，紧抓5G和AI等新的市场机会，不断拓展电子新材料板块业务，旨在打造汽车电子、消费电子和通讯电子等产品应用领域的上游高端新材料供应商。 上调盈利预测，维持“增持”评级。 由于熔喷材料业务和上游原料成本下降对公司业绩产生的积极影响，我们上调2020-2021年EPS至0.57元和0.58元（原为0.32元和0.38元），新增2022年EPS为0.66元，当前股价对应的2020-2022年PE为29/28/25倍。基于对公司LCP业务的看好，以及重组帝盛集团带来的业绩增量，我们维持“增持”评级。 风险提示： 改性聚丙烯价格大幅下跌的风险；收购项目业绩不及预期的风险；汽车等下游需求低迷的风险；LCP等新材料研发不及预期的风险。

事件：安迪苏披露2020年半年报，2020年上半年营业收入58.86亿元，同比增长9.86%，归母净利润为7.19亿元，同比增长34.75%，对应二季度单季度营业收入30.33亿元，同比增长15.59%，二季度归母净利润4.25亿元，同比增长72.49%。 点评：1.二季度净利润同比大幅增长主要与液体蛋氨酸双位数增长、维生素A价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由35.3%同比提升4.3个百分点至39.6%，主要与原材料成本降低、主要产品价量齐升、拥有较高利润水平的反刍动物产品取得加速增长相关。 公司有三家主要生产基地分别位于法国和西班牙，两国新冠疫情严重，公司在全球所有工厂仍保持了生产和供应链的连续性，2020年第二季度营业收入取得16%同比增长，体现了公司卓越的管理能力。 二季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长11%。据Wind数据，国内固体蛋氨酸20年第一、二季度均价为20698/24623元/吨，同比上涨16/31%。 与此同时，20年一、二季度欧洲蛋氨酸价格明显回暖。蛋氨酸量价齐升，利好公司业绩。 公司维生素A价格维持高位。养殖业对饲料需求刚性，不存在需求推后。 公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限，饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延，德国瑞士等地开启最高疫情防控措施，帝斯曼和巴斯夫的维生素A和E产量下滑，供给偏紧，相关产品量价齐升。据Wind数据，维生素A20年第一、二季度均价分别为368/489元/千克，与去年同期相比分别变化-2%/+33%。 巴斯夫6月公布维生素A生产线故障，影响三季度订单，维生素A供给收缩，价格仍有望继续维持高位。 2.中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布，美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起，关注诺伟司在美国发起蛋氨酸反倾销对行业的影响。诺伟司于2020年7月29日向美国商务部和国际贸易委员会提交了反倾销申请，要求机构调查从西班牙、法国和日本进口的蛋氨酸是否符合世界贸易组织的反倾销协议。 预计国际贸易委员会将在2020年9月14日做出初步决定。预计美国商务部将在2021年1月5日之前做出初步裁决，并征收补救关税。此时间表仍可能根据调查进程进行调整。 中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布，美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起。表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意，同时蛋氨酸对动物蛋白生产至关重要，各国政府存在保护国内蛋氨酸生产企业的动力。蛋氨酸反倾销若通过，短期内会减缓区域内蛋氨酸行业内竞争，拉高区域内蛋氨酸价格，短期倾向带动全球蛋氨酸价格向上。但能否带动全球蛋氨酸企业通过自律方式减缓蛋氨酸恶性竞争，行业能否从竞争走向协同，仍需持续观察后续进展。3.践行双支柱战略，特种产品继续保持强劲增长。2020年上半年，特种产品业务仍继续保持强劲的增长势头，收入和毛利分别同比增长24%和26%。各产品延续2020年一季度的良好增长势头。公司反刍动物蛋氨酸产品斯特敏在美国市场创下单季销售记录，拉动反刍动物产品销售加速增长（二季度同比+55%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录（二季度同比+67%）；改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动，重回增长轨道（二季度同比+19%）；喜利硒在北美和拉美市场的销量增长（二季度同比+76%），渗透率大幅提升。 4.公司成长可期，南京二期持续推进，特种产品进军水产市场，外部孵化加速发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目建造施工按照计划继续开展，有望2022年投产，公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能，产能稳居全球第二。 收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现，公司加大进入水产市场力度。公司与恺勒司于2020年3月初共建合资公司，合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，这是FeedKind蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产，创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。 在内部研发的基础上，公司利用风险投资孵化创新技术加速发展，并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资。该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的颠覆性技术，ViroVet的战略是提供可以单独使用或与生物安全措施结合使用的创新解决方案，为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。ViroVet在减少抗生素使用并有可能显著提升全球畜牧行业水平。 盈利预测、估值与评级维持20-22年盈利预测，我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元，EPS为0.69/0.80/0.92元，当前股价对应20-22年PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。

事件： 7月29日，公司发布2020年中报，上半年实现营业收入47.7亿元，同比-7.5%；实现归母净利润4.74亿元，同比-14.8%；即2020Q2实现净利润4.34亿元，同比2019Q2提升0.97亿元，环比2020Q1提升3.94亿元，创历史单季度盈利新高。 点评： 上半年，PDH到聚丙烯盈利大幅提升，丙烯酸盈利下滑。 上半年业绩同比略有下滑，主要是受2020Q1业绩低位影响（疫情影响销量+丙烷价格高位），2020Q2业绩同比环比均大幅提升。 PDH到聚丙烯盈利大幅提升。2020H1，PDH平均价差同比-259元/吨，丙烷到聚丙烯平均价差同比-532元/吨。但由于公司聚丙烯可作为熔喷改性专用料，二季度售价高位，因此实际PDH到聚丙烯的盈利同比大幅提升。子公司卫星能源实现净利润3.5亿元，同比+2.1亿元。 丙烯酸方面，盈利下行。丙烯酸平均价差同比-427元/吨，丁酯和酸平均价差同比-134元/吨。子公司平湖石化实现净利1.0亿元，同比-1.2亿元。 展望2020Q3，PDH盈利仍维持在高位水平。截止7月25日，PDH价差环比+322元/吨，PDH到聚丙烯价差环比+33元/吨，丙烯酸价差环比-396元/吨，丁酯和酸价差环比-275元/吨。 轻烃裂解项目成长性突出，投产将铸就烯烃行业巨头。 轻烃裂解赛道成长性突出，乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出，项目具备长期竞争力，且项目跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性，按照烯烃的总产能计算，公司2020年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4倍，250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8倍，公司将成为国内烯烃行业巨头。 现有C3项目盈利稳健，产业链进一步向下延伸。 现有C3业务盈利稳健，目前PDH价差仍在历史盈利中枢偏上位置。公司现有两套共90万吨PDH，45万吨PP，48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯，22万吨双氧水，21万吨纺织化学品和15万吨SAP产能。公司C3产业链配套完整，一体化成本优势显著。且公司将在未来进一步增强其在C3产业链的竞争力，积极布局下游高端产品，如2020下半年将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯，2021年将投产30万吨聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）和25万吨双氧水（含电子级双氧水）。 维持盈利预测，维持“买入”评级，上调目标价至24.0元。 基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好，我们维持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元，当前股价对应PE为14/7/5倍。由于市场整体估值的提升，以及公司连云港项目在2021年将显著增厚公司EPS，我们按照行业可比公司2021年10倍PE，上调目标价至24.0元，维持“买入”评级。 风险提示： 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险；聚丙烯价格大幅下行的风险；丙烯酸景气度下行的风险。

事件：公司公告2020年半年报，报告期内实现营收39.80亿元，同增46.70%；归母净利润-2.06亿元，同减219.72%；扣非后-2.00亿元，同减210.17%；经营性净现金流5921万元，同减24.31%；EPS-0.17元。单Q2实现营收19.70亿元，实现归母净利润-5077.9万元。 清洁能源业务盈利承压，己二腈工业示范装置推进中：20年上半年受益于诚志永清60万吨/年MTO和10万吨丁二烯装置去年中投产，化工业务营收同增60.9%至36.4亿元，但疫情影响导致烯烃和丁辛醇产品价格同比大幅下滑，南京诚志运行稳定，诚志永清适时调整负荷和安排检修消缺,化工业务毛利率同比下降23.0pct至8.16%，盈利短期承压。报告期内南京诚志与过程所合作开发煤基己二腈技术，拟建设3000吨/年工业示范装置，拓展丁二烯产业链。此外公司与AP合资设立的诚志氢能源与常熟高新区政府签订加快建设首套加氢站与区域投资运营中心的协议，氢能业务布局积极推进中。 液晶材料销量大幅增长，工业大麻项目进展顺利：功能材料业务方面：20年上半年面板行业受疫情冲击较大，子公司诚志永华适时调整销售策略主攻国内市场，TFT-LCD液晶材料销量同比增长91%，实现营收3.49亿元，净利润8080万元。7月份公司公告诚志永华拟增资扩股并引入战略投资者，此外为扩充产能拟在沧州投资3.98亿元建设78吨/年液晶单体材料项目和243吨/年中间体材料项目。生命科技业务方面诚志汉盟工业大麻项目建设中，预计2020年内投产，建成后将具备年处理2000吨工业大麻花叶的能力，成为全球较大的工业大麻提取基地和工业大麻产业综合体。报告期内诚志汉盟取得了当地相关部门核发的《云南省工业大麻种植许可证》已使用“云麻7号”种子开始工业大麻种植并积极布局下游应用。 盈利预测与投资评级：后期疫情和地缘政治影响仍具有不确定性，化工行业仍面临去库存压力，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.17/0.45/0.79元，对应当前股价PE分别为92/35/20倍，工业大麻项目有望年内投产并打开生命科技业务成长空间，仍维持“增持”评级。 风险提示：油价波动风险，原料价格上涨，新项目推进未如预期。

事件:公司公告2020年半年报,报告期内实现营收10.24亿元,同增16.87%;归母净利润1.28亿元,同增23.31%;扣非后1.25亿元,同增27.11%;经营性净现金流2205万元,同减78.46%;EPS0.318元,业绩符合公司此前预告。单Q2实现营收5.07亿元,环比减少1.89%;实现归母净利润7255.6万元,环比增加30.37%。光伏业务显著回暖,轨交业务毛利大幅增长:光伏业务:报告期内显著回暖,公司提前开工聚焦核心客户抢占市场份额,光伏硅胶和背膜营收同增33.51%,其中背膜营收同增111.26%;子公司常州回天实现净利润1018万元,同比扭亏为盈,上海回天营收同增30.41%,净利润同增8.45%;新品开发方面叠瓦导电胶通过标杆客户测试和产品认证,透明背板实现批量供货。轨交车辆用胶业务:毛利额提升80%以上,主要贡献来自于防寒材胶粘剂,公司取得中车新车型订单并批量供货,此外防电弧涂层首次中标地面机车维修项目,份额快速提升,国内存量列车进入翻新周期,后续市场增长空间巨大。电子电器业务:通信电子、动力电池领域与重点客户合作进一步深化,应用范围和产品种类持续扩大,LED用胶受疫情影响出口和下游客户需求下滑,销售额有所下降;子公司广州回天营收同比基本持平,受研发和人才投入加大影响,净利润同降28.49%。引入战投发力ICT高端赛道:公司已成功切入通信和电子消费领域,存量市场进口替代空间巨大。上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,恒信华业深耕ICT赛道,在5G通信和消费电子领域有望协助公司完成产业资源导入和整合,根据《战略合作协议》,36个月内恒信华业将利用其市场资源为公司创造营业收入累计不低于3.2亿元。除协同公司完成向高端市场的转型升级外,在行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,最新收盘价对应PE分别为26、21和17倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。

鼎龙股份是中国抛光垫行业的龙头企业。公司在2013年进军半导体业务,大力投入半导体材料CMP 抛光垫的研发,于18年收购时代立夫(国内领先CMP 抛光垫企业,承接了国家“02专项计划”),公司抛光垫技术实力得到大幅提升。2019年鼎龙在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都得到了重大突破,成为国内外主流晶圆龙头厂商的重点抛光垫供应商,抛光垫业务19年实现收入0.12亿元。我们预计鼎龙20-22年抛光垫的收入约为0.9/2.7/8.0亿元。 CMP抛光垫或是最优的半导体材料赛道,扩产周期、先进工艺、国产替代驱动中国CMP抛光垫行业步入高速成长期。全球CMP行业的下游细分中,存储是最大下游,存储、先进制程(< 45nm)、成熟制程(>45nm)的市场占比分别约39%、32%、29%。中国CMP抛光垫行业竞争格局寡头垄断,美国陶氏化学和美国Cabot Microelectronics的全球和中国市场占有率约80%和5%。鼎龙股份和安集科技分别是中国本土CMP抛光垫和抛光液的龙头公司。 成长驱动力一之先进工艺:先进工艺驱动行业高速增长,长江存储将是中国抛光垫最大采购方。更先进的逻辑芯片工艺可能会要求抛光新的材料,比如14纳米以下和7纳米及以下逻辑芯片工艺要求的关键CMP工艺将达到20步以上和30步以上,所使用的抛光材料的种类和用量迅速增长。而存储芯片由2D NAND向3D NAND技术变革,也会使CMP抛光步骤数近乎翻倍。我们预计128层NAND的抛光垫用量将是64层NAND的2.5-3.0倍。 成长驱动力二之国产替代:抛光垫是为数不多的全A化供应链,鼎龙股份的国产替代空间巨大。我们预计2020年中国本土晶圆制造厂抛光垫采购额约20亿元/年。未来长江存储30万片/月的128层NAND的抛光垫采购额或超40亿元、中芯国际和合肥长鑫远期的抛光垫采购额或分别超10亿元,展望未来,三大厂和其它中国本土晶圆制造厂抛光垫约75亿元/年采购额。鉴于抛光垫在半导体工艺中的重要性和目前被全A厂商垄断的局面,鼎龙股份作为中国实现自主掌握CMP抛光垫的量产核心技术的龙头企业,国产替代空间巨大。 盈利预测及投资建议:鼎龙股份业务主要为“CMP 抛光垫+打印机耗材”, 我们预计2020-2022年净利润分别为3.53/5.05/7.08亿元。参照打印机耗材P/E 估值法和CMP 抛光垫P/S 估值法,打印机耗材业务估值约100亿元,抛光垫业务估值约230亿元,对应公司估值约330亿元,高于公司当前市值,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期。

事件:公司发布关于出售资产暨对外投资的公告,拟将其及下属天然气公司、冠德公司和销售公司持有的油气管道及配套设施等资产分别以471、415、32和308亿元的价格转让给国家管网集团,并以国家管网集团增发的股权和/或支付的现金作为交易对价。中石化将总共获得管网集团14%的股权。 点评:公司管道资产价值提升。公司管道资产在经过重新评估后,整体价值得到了较大幅度的提升。其中,中石化股份相关板块净资产评估值为471亿元,较账面价值提升76.27%;天然气公司评估值为415亿元,较账面价值提升21.4%;销售公司评估值为308亿元,增值率32.48%;冠德公司评估值32亿元,增值42.84%。全部资产合计评估值为1227亿,总共增值41.91%。 管网集团重组提升公司管道板块盈利能力。我们以中石油和中石化两者涉及重组部分的净利润之和作为国家管网集团的净利润。2019年中石油净利润211.6亿元;中石化包含股份公司、天然气公司、销售公司和冠德公司4个部分,2019年净利润分别为35.26、19.75、-35.19、1.73亿元,即国家管网集团2019年净利润为233.15亿元。考虑到中石化在管网集团中持有14%的权益(股份公司9.42%,天然气公司4.58%),2019年中石化通过管网集团(并表)能够获得的净利润为32.64亿,而中石化旗下涉及重组的4个板块2019年归母净利润之和仅19.1亿元。也就是说,国家管网集团的重组能够为中石化额外带来13.54亿元的业绩增量。 公司当期收益增加,整体价值提升。管网集团重组交易完成后,中石化将总共获得约526.55亿元的现金对价,预计增加税前利润365.94亿元,能直接增厚当期EPS0.23元/股。而且,交易完成后公司整体的资产负债率将降低,财务状况更加稳健,且标的资产估值提升也提升了公司整体价值。此外,由于公司管道相关业务资本支出约170亿元/年,交易后公司资本开支也将有所降低,公司能进一步聚焦其核心业务,提升整体竞争力。 盈利预测、估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股。维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:疫情对经济影响超预期风险,管网集团交易不及预期风险

事件:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过4.39亿股,发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。中化投资目前直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化聊城间接控制鲁西集团6.01%的股权,以及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,为鲁西集团控股股东。按照本次非公开发行股份数量上限测算,本次发行完成后,中化投资将合计控制公司总股本的48.93%,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。 资金压力有望缓解,轻装上阵再出发:公司近十年来从地方化肥企业成长为国内综合性化工龙头企业,2020Q1固定资产规模相比2010年增长232.2%至211.8亿元,资产负债率在供给侧改革前的2014年达到69.9%的较高水平,尽管2016年后化工行业迎来一轮较大的景气周期,但公司每年仍维持30亿元左右的资本开支,资产负债表修复有限,2020年一季度末62.7%的负债率在化工行业中仍处较高水平,货币资金/短期债务达到近年最低水平,公司流动资金和后续储备项目建设面临压力。本次非公开发行可有效降低公司资产负债率和利息支出,缓解公司压力,并提高偿债能力和资产的流动性,抗风险能力将大幅加强。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,短时间内发起此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。 基本面迎来向上拐点,盈利能力有望修复:疫情影响下4月份化工行业迎来近十几年来的至暗时刻,全球经济趋向复苏背景下行业基本面迎来向上拐点,而此前制约公司成长的能源动力瓶颈也有望逐渐缓解,公司为应对煤炭压减压力:1)积极施行能源替代;2)实施外电引入项目保障能源动力供应;3)公司多个项目入选山东省新旧动能转换优选项目和山东省重点建设项目,有望使用省级收储能耗指标。未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/11/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。

事件: 公司于7月15日收到《关于核准浙江卫星石化有限公司非公开发行股票的批复》。 7月15日,公司下属子公司庞天(香港)有限公司、庞欣(香港)有限公司、欣仁(香港)有限公司、常秀(香港)有限公司、满秀(香港)有限公司、欣秀(香港)有限公司分别和MISCBERHAD(马来西亚国际船运有限公司)正式签订船舶转让协议书,并由公司与MISC全资孙公司PortoenereandLerici(Singapore)Pte.Ltd.签订船舶期租协议。 根据公司披露的信息:1)六艘船舶总造价为7.17亿美元,由三星重工和现代重工建造;2)将在2020年10月起按照协议的条款陆续交付船舶;3)公司与MISC全资孙公司签订船舶期租协议,为连云港石化项目及公司贸易业务提供物流运输服务,为经营性租赁,运输服务自2020年第四季度开始,租期为15年,租金总额约15亿美金。租赁到期后,租船人拥有续租选择权。 点评: 定增批复,乙烷运输船租赁协议落地,连云港项目稳步推进。 连云港石化的乙烷裂解制乙烯项目总投资335亿元,其中一阶段183.6亿元。公司定增30亿用于连云港石化项目一阶段工程,将有助于缓解公司资金压力。另外,此次公司完成和船东公司6艘乙烷运输船的协议转让和租赁协议签订,并且根据披露信息,将在2020Q4开始运输,匹配连云港石化一期的开车时间。定增批复和船舶租赁的落地,将增强市场对公司连云港项目顺利按期运行的信心。 轻烃裂解项目成长性突出,投产将铸就烯烃行业巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出,项目具备长期竞争力,并且跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司2020年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4倍,250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8倍,公司将成为国内烯烃行业巨头。 现有C3项目盈利稳健,产业链进一步向下延伸。 现有C3业务盈利稳健,目前PDH价差仍在历史盈利中枢偏上位置。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,22万吨双氧水。公司C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。且公司将在未来进一步增强其在C3产业链的竞争力,积极布局下游高端产品,如2020下半年将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯,2021年底将投产30万吨聚丙烯新材料(改性聚丙烯)和25万吨双氧水(含电子级双氧水)。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元,当前股价对应PE为10/5/3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。