事件公司发布2022年年报及2023年一季度，2022年公司实现收入315.8亿元，同比-0.67%，归母净利23.68亿元，同比+27.12%，其中Q4单季度实现收入87.6亿元，同比-12.26%，实现归母净利7.87亿元，同比+18.42%，23Q1实现收入65亿元，同比-10.95%，归母净利4.72亿元，同比29.49%。 投资要点q业绩符合预期，绑定大客户实现汽车业务增长2022年公司实现收入315.8亿元，同比-0.67%，实现归母净利23.68亿元，同比+27.12%，盈利符合预期（业绩预告为23.3~24.3亿元）。Q4单季度实现收入87.6亿元，同比-12%，实现归母净利7.87亿元，同比+18.42%。分业务看，2022年，印刷电路板218.2亿元，同比+6%；触控面板及LCM模组34亿元，同比-34%，液晶模组销量下滑51.09%，主要由于国内手机及笔记本电脑等销量下滑；LED及其模组16.8亿元，同比-35%；通信设备组件及其他45.5亿元，同比+33%，主要由于汽车业务增长。 23Q1实现收入65亿元，同比-10.95%，归母净利4.72亿元，同比29.49%。主要由于A客户供应下滑，叠加汽车业务一季度受春节影响，为销售淡季。 q投入新能源汽车研发，盈利能力同比改善22Q4公司毛利率20.1%，环比下降0.35pct，同比+6.94pct；22Q4净利率为8.99%，环比下降0.5pct，同比+2.34pct。22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别是0.9/2.6/2.9/1.6pct，环比-0.4/+0.3/+0.3/+2.2pct；23Q1公司毛利率为14.8%，同比提升0.7pct，23Q1净利率为7.24%，同比+2.28pct，Q1公司收购苏州晶端产生1.5亿负商誉。公司持续投入研发，研发布局家用充电桩、储能柜、水冷板等新能源部件23Q末在建工程22.8亿元，相比2022年初增加17.8亿元，主要由于扩产墨西哥、IC板、新能源柔性电路板、大型压铸等项目产能。 q绑定大客户，ASP持续提升公司2015年成为T客户合格供应商名录，目前产品包括电路板、结构件、散热件，原有三大板块均向汽车业务拓展，汽车板块再造东山，光电显示收购JDI子公司苏州晶端，向车载显示屏进军；汽车轻量化趋势盘活压铸及冲压板块，产能持续扩张；电路板领域电动智能持续发力，单价将持续提升。 q盈利预测公司是全球PCB龙头，绑定A客户实现PCB板块的成长，向汽车业务延伸，汽车板块有望再造东山，预计2023~2025年公司的营收分别为383、494、589亿元，YOY分别为21.4%、28.8%、19.3%。归母净利分别为28.3、39.2、46.6亿元，YOY分别为19.5%、38.6%、18.8%。对应PE分别为15X、11X、9X，公司配套大客户，迎量价齐升，上调至“买入”评级。 q风险提示大客户销量不及预期，原材料价格上涨等

事件公司发布 2022年年报及 23Q1季度报，2022年公司实现收入 33.84亿元，同比+20.57%，实现归母净利 4.5亿元，同比+15.78%；其中 Q4单季度实现营收 9.64亿元，同比+26.46%，实现归母净利 0.89亿元，同比-24.08%，23Q1实现营收 9.13亿元，同比+24.03%，归母净利 1.32亿元，同比 43.78%。 投资要点大众占比下降，业务多点开花2022年公司实现收入 33.84亿元，同比+20.57%，分业务看，灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统营收分别为 17.4、6.7、6.2、1.2亿元，同比分别增长 25.8%、27.9%、2.9%、81.2%，灯控业务增长预计主要由于尾灯控制器、氛围灯控制器等新产品放量，车载电子产品增长主要由于 USB 等产品放量。 23Q1实现营收 9.13亿元，同比+24.03%，23Q1大众销量 160万辆，同比下降18%，其中一汽大众 39万辆，同比下降 12%，上汽大众销量 23万辆，同比下降30%，23Q1在大众销量下滑的情况下，公司营收逆市增长，预计主要是由于在理想等新能源客户销量增加，预计在 2023年公司新能源客户占比将持续提升。 “缺芯”+新品研发投入造成成本提升2022年毛利率为灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统的毛利率分别为 31.0%、32.1%、30.7%、16.1%，同比分别-2.1pct/-3.5pct/-4.2pct/15.8pct，由于原材料涨价，“缺芯”影响以及新品研发投入等导致成本增长。23Q1单季度，毛利率为 31.32%，环比提升 3.06pct，Q1净利率同环比分别提升了1.62pct/4.78pct，23Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.9%/5.5%/10.5%/-0.5%，同环比分别 0.04/-0.09pct、0.60/-0.42pct、-0.81/-0.14pct、-0.19/0.39pct，合计 23Q1期间费用率为 17.48，同环比分别-0.36/-0.27pct，公司整体销售费用率稳定，在主机厂价格战情况下，预计是因为控制器等产品技术壁垒较强，返利等议价能力较强。 业务向域控及国六产品切换，客户向新能源转型产品矩阵持续扩张，ASP 持续提升，其中 1）照明控制系统：主光源、辅助光源控制器，新产品包括氛围灯及尾灯控制器； 2）电机控制系统：中小型电机控制系统、机电一体化，新产品为域控产品、国六尿素喷嘴等产品；3）能源管理系统：DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器；4）车载电子电器：电磁阀、USB、域控制器，国六排放产品、USB、智能光源拓展等。 大众占比下降，客户向新能源切换。1) 跟随大众产品力提升：公司于 2004年切入大众供应链，跟随保时捷实现 LHC、LLP 迭代，产品力提升；2) 新客户拓展顺利：电动化下，客户向理想、丰田、本田、比亚迪、吉利、小鹏、蔚来、特斯拉等新能源车企。公司在安徽寿县扩产，支撑后续域控产品产能放量在即。 盈利预测预计 2023~2025年公司营收 44、57、67亿元，YOY 分别为 30.4%、29.6%、17.7%，归母净利分别为 7、9、11亿元，YOY 分别为 56%、33%、22%，对应PE 分别为 31X、24X、19X 倍，维持“买入”评级。 风险提示大众销量下滑；原材料价格波动；域控产品渗透率不及预期等

事件公司发布2022年年报，全年实现收入11.22亿元，同比+35.7%，实现归母净利0.46亿元，同比-35.1%，其中Q4单季度实现收入3.77亿元，同比+40.45%，实现归母净利0.1亿元，同比-54.4%。 投资要点整椅骨架等新产品放量，收入快速提升2022年公司收入11.22亿元，同比+35.7%，其中座椅骨架总成、冲压件、注塑件、模具收入分别为5.6/3.4/0.9/0.7亿元，同比分别为39%/15%/29%/249%，其中座椅骨架及模具收入快速增长，模具收入是总收入的前置指标，模具收入/骨架总成收入从2021年的5%提升至22年的12%，新项目持续落地。 22Q4单季度实现收入3.77亿元，同比+40.45%，实现归母净利0.1亿元，同比-53.4%。收入快速成长，22Q4同比增量收入1.09亿元，主要由于问界、长安深蓝等车型在Q4销量爬坡，其中问界22Q4销量3万辆、深蓝SL03销量2.6万辆。 新项目放量业绩短期承压，随比亚迪新项目放量改善2022年归母净利0.46亿元，同比-35.1%，毛利率为13.15%，同比-6.07pct，净利率4.08%，同比-4.45pct，预测主要由于公司新项目放量（重庆沿浦22年年收入1.1亿元，净利润-0.1亿元），研发费用及工人培训费用前置，2022年全年骨架总成直接人工占总成本比例为2.8%，同比提升1pct，员工总数提升至1367人（2022年为975人）。 22Q4单季度来看，公司毛利率6.9%，同环比分别下降10/7pct，22Q4净利率2.63%，同环比分别下降5.5/0.4pct，22Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.2%/6.2%/3.2%/0.5%，同环比分别-0.2/-0.1pct、+1.9/+1pct、+1.6/-1.1pct、+0.5/+0.5pct，合计期间费用率为10%，同环比分别+3.8/+0.3pct。管理费用率和研发费用率提升，2023年比亚迪等新项目在一季度末，二季度陆续投产，预计随着新项目放量，期间费用率将持续下降。 横向拓品硕果累累，切入多家新势力供应链供货比亚迪、长安、问界、长城等多家车企；突破铁路专用车集装箱产品，供货长安电池包、坦克500/600的变速箱引线框架组件、电动踏板组件、比亚迪侧门锁等产品，切入比亚迪、华为、长安、长城等供应链体系，多业务、多主机等多元化拓展，进一步打开成长空间。 盈利预测公司产品横向发力，同时座椅骨架外包趋势明显，预计2023~2025年公司营收24、34、45亿元，YOY分别为117%、39%、32%，归母净利分别为1.9、2.7、3.7亿元，YOY分别为314%、42%、38%，对应PE分别为15X、10X、8X倍，维持“买入”评级。 风险提示新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行

公司发布 2022年年报，2022年实现营收 159.93亿元，同增 39.52%；归母净利17.00亿元，同增 67.13%；经营活动现金流净额 22.84亿元，同增 92.45%。 分产品业务来看，减震器业务营收 38.72亿元，同增 15.67%，毛利率 24.07%，销量 850.89万套，同增 16.94%；内饰功能件业务营收 54.63亿元，同增52.66%，毛利率 19.03%，销量 679.42万套，同增 53.61%；底盘系统业务营收44.45亿元，同增 69.39%，毛利率 21.23%，销量 409.68万套，同增 45.97%；汽车电子业务营收 1.92亿元，同增 4.91%，毛利率 25.19%，销量 73.16万套，同增6.11%；热管理系统业务营收 13.69亿元，同增 6.55%，毛利率 18.59%，销量54.75万套，同增 6.54%。 平台化+大客户战略助力公司迈向千亿级汽零龙头。公司目前已经拥有 8大系列产品，单车配套金额约 3万元。拓展思路清晰——传统赛道向大赛道、高技术附加值拓展：传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS 等。贯彻大客户战略：公司大客户占比从2019年的 3.89%提高到 2022Q1的 40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大其他车企份额。公司另研发机器人运动执行器，市场空间巨大。 “蒙特雷”战略意义凸显，公司加快海外布局公司年报披露，波兰工厂已经投产，墨西哥首期 220亩工厂也加快规划建设进度。同时在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心。公司墨西哥一期工厂 220亩将加快实施，预计年底开始安装设备。规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。同时为提高盈利能力，公司在墨西哥做了如下战略部署：1）提升自动化水平，减少用工数量；3）打造远征团队；3）整合产业链；4）确保业务受控、合规。 墨西哥汽车是美国汽车生产的“后花园”，在墨西哥建厂具有天然优势。墨西哥汽车产业链成熟，且主要用于出口美国。据 AMIA 数据，墨西哥为全球第七大汽车生产地，第五大零部件生产国，汽车行业在 FDI 中占比近 20%。同时，墨西哥建厂兼具成本端的性价比，相比于美国，墨西哥生产的工人成本可以降低超30%；相比于欧洲，墨西哥电价较为稳定。 盈利预测与估值预计公司 2023~2025归母净利分别为 23.98、33.15、47.28亿元，YOY 为 41%、38%、43%，EPS 分别为 2.18、3.01、4.29元/股，对应 PE 26、19、13x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。 风险提示募投产能消化风险：公司目前产能无法满足未来的市场需求，且因为产能从建设到正式达产需要较长时间所以必须提前布局。若行业整体景气度不达预期，公司有可能面临产能消化风险。 原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。

恒帅股份发布2022年业绩，全年实现营收7.39亿元，同比+26.40%，归母净利润1.46亿元，同比+25.90%，扣非净利润1.30亿元，同比+26.38%。其中第四季度实现营收2.15亿元，同比+33.12%，归母净利润0.38亿元，同比+50.35%，扣非净利润0.36亿元，同比+69.48%。营业收入增加主要原因为公司清洗系统、汽车电机、热管理系统等业务快速增长所致。 智能化配置上车加速，公司车用电机增长迅速汽车行业“新四化”趋势日益明显，尽管今年以来部分车企降价促销活动引发行业担忧降价会否影响智能化趋势，但我们认为降价促销并非在这竞争日益激烈的市场脱颖而出的唯一方法，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是一条对车企和消费者双赢的解决方案。公司车用电机产品用于汽车“四门两盖”，并且积极拓展其他应用场景，如空调鼓风机电机、隐形门把手电机等等。2022年公司诸多电机品种业务增长迅速，实现收入26,844.82万元，同比+56.56%。 依托电机及流体业务技术，拓展ADAS及热管理等新赛道基于公司在车用电机及清洗系统多年经验，公司持续深拓细分产品和技术开发，结合当下汽车智能化趋势，在更多应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在热管理领域，公司已进行了电子循环泵、阀、歧管等产品的开发，已实现了冷却歧管产品的量产配套，2022年实现收入5,159.94万元，同比+46.57%。在ADAS领域，公司结合自身优势，研发ADAS智能清洗系统，通过感知模块控制清洗泵和电磁阀，自动调控支路压力和流量，对传感器进行清洗。相关产品已提交客户进行产品路试，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。 持续投入新型电机及磁性材料研发，筑牢核心业务护城河公司研发的谐波磁场电机技术具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势，具备较为广泛的应用场景。目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，应用于物流系统滚筒电机产品。磁性材料是决定电机性能的关键材料，公司已投入多方技术力量定制化开发配套磁性材料，预计于2023年进行产业化落地，逐步搭建小批量中试线。 盈利预测与估值随着ADAS传感器清洗系统、新型电机、磁性材料等新产品在今明两年逐渐落地量产，公司产品线进一步拓宽，盈利能力进一步增强。我们预计公司2023-2025年营收分别为11.83、15.26、19.45亿元，归母净利润为2.35、3.10、4.00亿元，对应PE21/16/12。根据此前深度报告，继续给予公司2023年35倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。

事件：4月 10日晚间，公司发布 2023年一季度业绩预告，预计 2023年第一季度实现营业收入 9,800万元至 12,000万元，上年同期值为 5,009.64万元，同比增加 95.62%到 139.54%；归属于母公司所有者的净利润 1,080万元到 1,300万元，较上年同期相比，将增加 1,445.25万元到 1,665.25万元。 23Q1淡季不淡，收入业绩超预期根据公司公告，预计 2023年一季度实现营业收入 0.98-1.20亿元，同比增长95.62%-139.54%；预计实现归母净利润 1080-1300万元，扣非归母净利润 1010-1230万元，同比均扭亏为盈，环比持平， Q1处于测试服务业务产能爬坡期，且预计惯导业务处于量产前期，测试设备一季度是传统淡季，但是公司 Q1表现淡季不淡，业绩超预期，主要是因为测试服务快速增长，产能释放促进收入翻倍增长。 AI 新能源测试服务供求同增，产能释放在即测试服务迎来高增长期，公司目前产能集中在上海，定增后将实现国内外产能及技术协同，国内预计定增增加 40个新能源实验室台架同时加快智能化测试服务的布局，德国计划增加 10个实验室。2022年获得动力总成测试强检认证，且相继与法雷奥西门子、宁德时代签订年框协议，2023年为比亚迪提供纯电动力总成测试业务，在手订单充足。2023年 3月，公司与莱尔浩福、科威尔签订《合作协议》，三方拟在德国共建车用电池测试中心，实现国内新能源技术出口，业务向锂电池及燃料电池领域拓展。设备业务，2004年研制成功首台发动机冷试设备并交付上汽通用，打破外资垄断，公司为比亚迪宋 PLUS、宋 Pro、秦Plus、唐 DM-i、汉 DM-i、仰望等提供测试设备，测试设备技术行业领先，设备壁垒在于数据建模分析，数据诊断。 惯导业务实现突破，斩获智己、奇瑞-华为订单公司惯导业务与上汽深度合作，2020年 12月与上汽协同研发，2022年惯导突破第一个定点项目，为奇瑞-华为平台化供应惯导产品，斩获智己定点后，惯导业务逐渐实现从“1”到“10”突破，且有望向上汽其他子品牌延伸，后续随着定增落地，惯导产能将持续提升，预计车载惯导业务发展进入快车道。 盈利预测与估值华依科技是 AI+汽车核心标的，设备向服务转型顺利，IMU 惯导放量在即，预计 2022-2024年收入分别为 3.5、6.6、9.1亿元，同比增长 8.5%、90%、38%；归母净利为 0.4、1.5、2.4亿元，同比增长分别为-36%、293%、67%，现价对应 PE为 104、27、16X，维持“买入”评级风险提示新建实验室投产不及预期、新能源销量不及预期等

龙净环保核心逻辑大气污染治理设备龙头进入“风光储”行业，大储业务开拓能力有望超预期，驱动业绩超预期。 超预期逻辑市场预期：龙净环保作为大气污染治理设备龙头，跨行进入“风光储”行业，与原有业务相距甚远，可能无法产生协同效应。 我们的观点：1）风光业务：紫金矿业作为国内矿业企业龙头，全球布局多品种、大体量矿山项目，采选冶各环节均需要消耗大量能源，更需要提升自身ESG 评级，因此对于风电、光伏等绿色能源存在巨大且稳定的需求量。紫金矿业所需3GW 以上清洁能源项目，交由龙净环保子公司“紫金龙净”建设、运营。我们认为项目建成后，风光项目运营的属性能够为公司带来稳定的利润，提升公司盈利能力。2）储能业务：公司储能业务的开展预计会选择成熟的技术团队及业内知名企业合作，如量道（厦门）及蜂巢能源，龙净与合作方共同协作，发挥自身优势来开拓储能市场。我们认为公司在储能业务的优势有以下几方面：A)储能电芯最重要的原材料：锂，可以由大股东紫金矿业提供销售，其在建的5万吨磷酸铁锂正极材料产能，是公司储能电芯成本占比近30%的原材料，可以平抑价格波动风险，减少原材料质量、供应等问题所带来的不确定性，提升公司储能产品竞争力。B)公司大气污染治理业务覆盖全国90%以上的中国电力企业，过往50 余年经营往来所积累的合作经验、公司口碑和双方信任度等是公司的隐形优势。为打开公司储能电芯、系统的销售渠道，保证公司储能业务顺利放量，提升公司盈利能力提供一定的支持。C)与成熟技术团队合作，对公司储能电芯、Pack、系统的产品质量有足够保障，并且公司自身拥有电控事业部，与储能业务有重合性，可以提供一定技术支持。 业绩增长驱动因素1）环保业务保持在国内存量市场的绝对优势，努力实现两位数增长。根据北京大学能源研究院发布《加速推动中国典型五省的煤电转型和优化发展》，统计指出2022 年1-11 月，国内新核准煤电装机达6524 万千瓦，超过2021 年核准总量的三倍。以每百万千瓦对应2 亿元大气污染治理设备合同订单计算，将在未来2-3 年内带来合计近130 亿元市场扩容。龙净环保作为该领域龙头企业，将充分受益，环保主业未来增长得到保证。 2）风光项目推进顺利，加速落地；储能电芯和电池项目产线建设稳步推进，静待花开结果。①风光业务：2023 年1 月初公司举行多宝山200MW 风光项目、塞尔维亚光伏和圭亚那光伏项目签约，顺利推进风光项目建设。②储能业务：2022Q4 公司陆续公告5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目、6GWh 储能系统项目及5GWh 储能模组Pack 和系统集成项目。三大项目建成投产后，公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链，从而基本覆盖储能产业链中游业务环节，形成具备行业竞争力的产业链优势，为公司打造第二增长极奠定基础。 检验与催化1、检验指标：储能业务中标情况；风光项目建设进度2、可能催化剂：大储中标订单、风光项目建成投产释放利润q 研究价值（1）与众不同的认识：市场认为：公司储能业务开拓困难，营收贡献有限。我们认为：公司传统主业的技术和市场积累能够帮助公司打开储能市场。公司50余年发展历史，长期坚持“技高一筹”战略，以创新驱动作为核心驱动力，具备很强的技术能力。并且公司能在竞争激烈的大气污染治理设备领域突出重围，做到龙头地位，也可见公司业务开拓能力之强。 （2）与前不同的认识：以前认为公司作为新进入储能行业的竞争者，市场开拓会遇到阻碍。现在认为公司环保主业所积累的客户资源、销售渠道会帮助公司打开销售局面。 盈利预测与估值环保主业迎来市场扩容，风光储项目顺利推进，静待花开结果。因此我们预计2023-2025 年公司环保业务营业收入增长率分别为10%/12%/12%，毛利率预计为24.3 %/24.3%/24.6%。2023-2025 年新能源业务的营收分别为6.3/28.8/83.7 亿元. 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为136.4/174.9/246.6 亿元，分别同比增长14.9%/28.2%/41%；归母净利分别为11.7/16.6/22.9 亿元，分别同比增长46.0%/41.7%/37.8%。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应2023-2025 年PE 估值为16.9/11.9/8.6 倍（截至2023 年4 月7 日收盘）。 风险提示ST 摘帽进度或受到不可控因素影响，而导致延期，影响公司后续发展；疫情反复，影响公司生产及工程进度，进而导致公司营收增长不及预期；公司储能产品市场开拓不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期；公司风电、光伏资源开发、建设不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期。

公司全年实现营收2703 亿元，同增20%；实现净利润248 亿元，同增26%；实现归母净利润200 亿元，同增28%。Q4 实现营收661.4 亿元，同增18%，环减8%；实现归母净利润33.7 亿元，同减23%，环减17%。公司全年业绩稳定增长，主要得益于公司铜、金、锌等金属产量规模提升，业绩符合预期。 铜产量位居全球第六，金产量位居全球第九铜：2022 年公司实现矿山产铜87.7 万吨，同增49%，位居全球第六，受品位下滑以及汇率变动等影响，单位销售成本同增9%，毛利率达59.5%；金：矿山产金56 吨，同增19%，单位销售成本同增8.8%，毛利率达48%：锌：矿产锌40.2万吨，同增1.5%，单位销售成本同增8.8%，毛利率达48.7%。2022 年，铜、金、锌（铅）分别贡献营收24.77%、38.41%、4.55%，分别贡献毛利49.44%、24.55%、7.68%。 2022 年聚焦优质资产收购，资源量及储量明显提升2022 年公司聚焦优质矿产，进行逆周期并购与自主勘探，资源量再上一层。公司重点并购阿根廷3Q 盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿、海域金矿、Rosebel 金矿、萨瓦亚尔顿金矿等优质资产，同时，公司加大自主勘探力度，截止2022 年公司铜、金、锌、锂资源量进入全球第7、第9、第7 和第9。铜：资源量7372 万吨，储量3209 万吨；金：资源量3117 吨，储量1191 吨；锌（铅）：资源量1118万吨，储量480 万吨；碳酸锂：资源量1215 万吨，储量429 万吨。 海内外关键矿产项目改扩建工程持续推进，铜、金产量将迎快速增长铜：佩吉铜金矿下矿带崩落法项目、博尔铜矿JM 矿崩落法项目、卡莫阿铜矿一二期技改项目、巨龙铜矿二三期建设、多宝山铜矿崩落法采矿工程持续推进；金：Rosebel 金矿技改项目、奥罗拉金矿技改项目、泽拉夫尚加压氧化项目、山西紫金采选改扩建项目、萨瓦亚尔顿金矿等金矿项目持续推进。此外，公司新增锂资源布局，预计3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿均于2023 年底投产。随着多个新建和改扩建项目投产、达产，公司铜、金板块将迎快速增长。根据公司产量指引，2023 年，公司计划产矿产铜95 万吨，矿产金72 吨，矿产锌/铅45 万吨，碳酸锂3000 吨，矿产钼6000 吨。 盈利预测与估值我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为3116/3389/3747 亿元，同比分别为+15.26%/+8.76%/+10.57%，归母净利润分别为266.93/328.44/395.91 亿元，同比分别为+33.19%/+23.05%/+20.54%，对应公司PE 分别为12.18、9.90、8.21，维持“买入”评级。 风险提示项目进度不及预期，产销情况不及预期，金属价格上涨不及预期。

洛阳钼业发布2022 年业绩：全年实现营收1729.9 亿元，同减0.5%；净利润71.9 亿元，同增32.5%；归母净利润60.7 亿元，同增18.8%，业绩创新高，主要受益于钼、钨、铌、磷价格上涨。2022Q4 实现营收405.2 亿元，同减14%；归母净利润7.6 亿元，同减51%，主要由于刚果（金）出口及销售受限影响业绩释放。 钼钨及铌磷板块价格上涨受益，铜钴板块出口受限影响业绩释放钼钨板块：实现营收70 亿元，同增30%，主要得益于钼、钨价格上涨，2022 年钼精矿/钼铁价格分别同增39%/37%，APT 价格同增13%；铌磷板块：实现营收74 亿元，同增45%，主要由于2022 年磷酸一铵价格同增31%；铜金板块：实现营收13 亿元，同减22%，主要由于NPM 铜金矿品位下滑影响，铜、金产量下降，NPM 铜金属权益量2.3 万吨，同减3.5%，黄金权益量1.6 万盎司，同减19%；铜钴板块：实现营收97 亿元，同减27%；2022 年TFM 铜矿铜金属产量25 万吨，同增22%，钴金属产量2 万吨，同增9.7%，但由于下半年刚果（金）出口及销售受限，影响业绩释放。 刚果（金）项目顺利推进，两大世界级铜钴矿即将放量TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度90%，东区工程进度30%；KFM 一期厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023Q2 投产。 根据公司2023 年生产指引，TFM 铜金属29-33 万吨；KFM 铜金属7-9 万吨，刚果（金）铜金属产量合计同比增长超过40%。TFM 钴金属2.1-2.4 万吨，KFM 钴金属2.4-3 万吨。 公司新增锂资源板块布局2023 年1 月，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，公司新能源板块再增锂资源项目布局。同时，公司将依托非洲、每周和东南亚已有布局，积极融入新能源产业综合价值链，构建立体市场网络，促进新项目落地。 盈利预测与估值我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为1919/2119/2210 亿元，同比分别为+10.94%/+10.40%/+4.32%，归母净利润分别为92.17/135.20/142.80 亿元，同比分别为+51.93%/+46.68%/+5.62%，对应公司PE 分别为13.92、9.49、8.98，维持“买入”评级。 风险提示新增项目建设不及预期，产销情况不及预期，金属价格上涨不及预期。

事件公司发布22年年报：2022年公司收入179.67亿元，YOY+6.74%，归母净利润亏损14.17亿元，亏损主要原因为公司在2022年对长期资产（含商誉）计提了减值，EBIT5.75亿元。其中22Q4收入49.32亿元，YOY+13.86%，归母净利润亏损13.4亿元。 投资要点资产减值后轻装上阵，座椅及出风口业务支撑高成长2022年公司收入179.67亿元，YOY+6.74%，归母净利润亏损14.17亿元。其中，2022年继峰分部收入24.34亿元，同比增加11.9%，归母净利0.74亿元，同比-50.29%，主要因为座椅投入近1亿元，扣除座椅业务，实现归母净利1.67亿元，同比+12.9%；格拉默收入155.9亿元，同比增长6.4%，净利润-5.6亿元，主要由于计提固定资产及无形资产减值，operatingEBIT2.5亿元，同比增长40%。 公司22年资产减值15.7亿元，其中商誉计提10亿元，无形资产减值2.9亿元，固定资产减值2.3亿元，扣除减值后经营边际改善，计提减值后有助于公司轻装上阵。 格拉默美洲经营持续好转，根据格拉默年报，2022年全年营收21.6亿欧，YOY+13%。Q4营收5.66亿欧元，同比+14%，其中亚太市场收入1.21亿欧，同比+5%，环比-6%；美洲市场收入1.8亿欧元，YOY+28%，环比+3%；欧洲、中东和非洲地区收入2.82亿欧元，同比+8%，环比+4%。从盈利上看，Q4格拉默亚太市场EBIT0.14亿欧，EBITMargin12%，同比+0.4pct；美洲市场EBIT-75百万欧，EBITMargin-41%，减值为73.6百万欧元，剔除减值后EBITmargin为-1%，22Q2/22Q3单季度EBITmargin分别为-12%、-9%，北美经营持续改善；欧洲、中东和非洲地区EBIT1900万欧，EBITMargin7%，欧洲经营情况连续4季度转好，2022年10月格拉默中国区CEO李国强先生被任命为格拉默全球COO，我们预计格拉默将经营将持续改善，格拉默和母公司协同采购，我们预计格拉默将经营将持续改善。 座椅业务将实现从0到1量产，国产高端座椅龙头价值凸显座椅方面，2023年公司国产座椅生产业务将实现从0到1量产突破，公司有望在2023年在手定点项目年化产量100万辆目标，达到规模经济。在合肥、常州、长春等地实现产能布局。其他业务，智能座舱相关的新兴业务按事业部制有序推进，2023年公司争取出风口业务实现2-3亿元收入，隐藏式门把手、车载冰箱争取更多订单落地。 盈利预测我们预计2023年~2025年公司将实现营收分别为197、221、257亿元，YOY分别为10%、12%、17%，归母净利分别为3、7、12亿元，YOY分别为扭亏、114%、69%，对应每股净利为0.29、0.62、1.05元/股，对应PE分别为51、24、14X，维持“买入”评级。 风险提示座椅量产不及预期，格拉默整合不及预期等

天齐锂业发布 2022年业绩：全年实现营业收入 404.5亿元，同增 427.8%，归母净利 241.2亿元，同增 1060.5%，扣非归母净利 230.6亿元，同增 1628.9%。 其中 Q4实现营业收入 158.03亿元，同增/环增分别 316.9%/+52.7%，归母净利81.43亿元，同比/环比分别+425.7%/+44.0%。 锂盐产品量增价涨，泰利森产量达历史新高量：2022年泰利森锂精矿产量 135万吨，同比增加 41.4%，公司锂精矿销量 75.9万吨，同比增加 37.7%，库存量 29.6万吨，同比增加 51.1%。锂盐生产量 4.73万吨，同比增长 8.2%，销量 5.81万吨，同比增长 21.8%。库存量 2929吨，同比增长 150.8%。价：公司 2022年锂盐平均销售均价为 43.1万元/吨，锂精矿销售均价 2.0万元/吨。本：公司 2022年锂盐平均生产成本为 6.1万元/吨，锂精矿平均生产成本 3264元/吨。锂盐毛利率 85.85%，同比增加 23.96%，锂精矿毛利率83.95%，同比增长 21.85%。 投资 SQM 迎来收获期，未来有望持续贡献业绩增量公司持有有智利 SQM22.16%的股份，是其第二大股东，公司在本报告期确认的对 SQM 的投资收益为 56.41亿元。2022年度 SQM 锂产品销量约 15.68万吨，同比增长 55.09%。 SQM 公司作为全球最大的锂化合物供应商，2025年锂盐产能规划达 26.5万吨。未来 SQM 有望给公司带来持续的投资收益和稳定的分红。 与上下游的头部企业建立多种形式的战略合作伙伴关系，充分把握最新机遇上游资源方面，公司将继续寻求合作伙伴，以扩大对高质量锂矿资源的布局，持续推动战略合作，下游产业链方面，公司持续战略布局新能源价值链上的新能源材料及包括固态电池在内的下一代电池技术厂家，且在前驱体生产、电池回收等业务中进行合作，关注电动汽车和储能应用领域的投资机会。 未来展望： 资源端：公司四大锂资源项目格林布什，阿塔卡马，雅江拉措，扎布耶总资源量合计 6079.2万吨 LCE，权益资源量达 1442万吨 LCE。此外，若公司收购 ESS 事项于今年 4月 20日被 ESS股东大会批准通过，届时公司将有更多资源开发路径。 精矿产能：格林布什目前锂精矿建成产能为 162万吨/年，2025年至化学级 3号加工厂投入运营后，规划产能将超过 210万吨/年。未来中期，格林布什还计划将建设化学级 4号加工厂，泰利森远期产能规划将达到 266万吨/年。 锂盐产能：公司目前现有锂化工产品铭牌产能 6.88万吨/年，四川遂宁安居 2万吨电池级碳酸锂预计 2023年下半年竣工调试，已宣布的规划锂化工产品产能超过 11万吨，未来五年战略规划年产能为 30万吨。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 437.2、361.9、363.5亿元，分别同比+8.1%、-17.2%、+0.45%；归母净利润分别为 226.2、202.6、211.3亿元，分别同比-6.2%、-10.5%、+4.3%，EPS 分别为 13.8/ 12.3/12.9元/股， 对应的 PE 分别为 5.5/6.1/5.9倍。根据此前深度报告，维持公司 2023年 8倍估值，对应目标价110.3元，给予买入评级。 风险提示全球锂资源供给超预期释放。下游需求不及预期。产能释放不及预期。

公司以微电机为基础，形成微电机，清洗泵及清洗系统三大主业公司微电机产品主要为海内外一级零部件供应商做配套，主要产品为后备箱及侧门电机；汽车空调风扇电机；摩托车 ABS 电机等。同时公司横向拓展高压清洗泵，清洗系统业务，其中清洗系统业务作为一级供应商配套整车厂。2021年微电机、高压清洗泵、清洗系统业务分别营收 1.71/1.81/1.69亿元，分别占比29.34%/31.04%/28.90%。 公司实控人为夫妻，股权集中，董事长专注微电机近 30余年公司实际控制人许宁宁、俞国梅为夫妻关系，两人总计持有 71.58%公司股份。 董事长许宁宁自 1986年任鄞县第二微型电机厂技术副厂长开始进入微电机领域，专注微电机近 30年.汽车智能化电动化加速，车用微电机市场空间大2022年全球车用微电机市场规模约为 150亿美元，随着汽车智能化电动化加速，车用微电机的使用量也会大幅提升。应用场景包括座椅按摩、电动尾门、隐藏式门把手、电动门、电动充电小门等等。其中电动尾门、隐藏式门把手、电动充电小门以及座椅按摩渗透率分别为 31.6%、10.2%、3.5%以及 4.2%。 依托清洗系统，拓展 ADAS 及热管理业务边界L3级以上智能驾驶辅助系统对于系统鲁棒性要求更高，雨雪的遮挡，泥水的飞溅以及高速行驶中撞击车辆的飞虫会使得摄像头及激光雷达无法工作，专用的传感器清洗系统势必成为一种标配。公司前瞻规划，开发的智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。我们预计 2025年预计全球市场空间将达到 30亿元。公司热管理业务实现从 0到 1突破，有望成为新的发力增长点。目前公司已在热管理领域的电子循环泵、歧管等产品进行了开发。 盈利预测与估值恒帅股份是国内汽车微电机及汽车清洗系统领域的领军企业。我们预计公司2022-2024年收入为 7.34亿元、9.49亿元、12.05亿元，归母净利润为 1.44亿元、1.96亿元、2.43亿元，对应当前 PE36、26、21倍。我们选取同为车用电机及微电机领域的方正电机、兆威机电以及德昌股份作为可比公司，2022-2024年平均 PE 值分别为 95.05、29. 10、19.51。考虑到公司微电机及热管理业务量价齐升，智能驾驶传感器清洗系统未来前景广阔，给予 2023年 35倍 PE，对应目标市值 68.60亿元，目标股价 85.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期；L3级智能驾驶普及不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。

成本增、需求弱，皆为过往。根据公司2022 年业绩预告披露，2022 年公司整体经营业绩下滑幅度较大，主要原因：1、成本增加：主要原材料沪镍价格2020-2022 年均价分别为11.0、13.9、20.0 万元/吨，虽然公司采取长协和择机波段采购等主动方式尽力规避，但仍然不能覆盖原料上涨的影响；此外能源价格上涨，2022 年公司火电电价较2021 年上涨20%，天然气自2021 年底涨价以来在2022年没有下调；2、需求弱：2022 年民品汽车钢市场持续低迷，特钢行业整体表现低迷。 我们看好公司2023 年：1、成本端价格中枢回归；2、特钢下游需求受益经济复苏。 继续看好军用高温合金赛道：长坡厚雪+进口替代长坡厚雪：我们测算2022-2027 军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨。 进口替代：燃气轮机市场被外国垄断，国产化替代需求突出，高温合金作为关键材料将充分受益。 抚顺特钢行业地位：超高强度钢在航空航天市占率95%以上，高温合金在航空航天市占率80%以上，大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，被誉为中国的"特钢摇篮"。 盈利预测与估值我们预计2022~2024 年公司营业收入分别为 77.95、92.67、110.10 亿元，同比分别+5.14%、+18.88%、+18.81%，2022~2024 年归母净利润分别为 2.45、9.46、13.15 亿元，同比分别-68.7%、+285.6%、39.1%，EPS 分别为 0.12、0.48、0.67元。当前公司市值对应 2022-2024 年 PE 估值为93、24、17 倍。 风险提示下游需求不及预期。 若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求不及预期，导致公司产销量或产品价格下滑，影响公司盈利能力。未来若成本端的金属价格大幅上涨，成本上涨较大，从而影响公司盈利水平。

事件：公司发布2022年年度报告，22年公司实现收入42.7亿元，YOY+33.1%；归母净利6.5亿元，YOY+109.3%。其中，22Q4单季度实现营收12.4亿元，YOY/QOQ分别+45.1%/+3.8%；归母净利2.4亿元，YOY/QOQ分别+678.2%/+24.2%。 “新能源业务+智能驾驶”新产品放量，客户向国内新能源集中22年公司实现收入42.7亿元，同比+33.1%，归母净利6.5亿元，YOY+109.3%（业绩预增公告为6.2~6.6亿元），业绩好于预期。22Q4实现收入12.4亿元，YOY/QOQ分别+45.1%/+3.8%，Q4归母净利2.4亿元，YOY/QOQ+678.2%/+24.2%。公司强化“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，直供蔚来、理想、零跑、Canoo等主机厂，客户结构变化，①22年国内客户占比提升至41.88%，同比+8.3pct；②22年前五大客户收入占比40%，同比下降5.4pct。 规模效应凸显，原材料、海运费价格回落22年公司毛利率27.8%，同比+1.5pct，其中汽车类压铸件的毛利率为26.2%，同比+2.0pct，原材料价格回落，预计未来毛利率向好，由于①铝合金价格从22Q3开始回稳，且2023年IKD(MALAYSIA)SDN.BHD动工，拟建设铝合金材料，24年将实现原材料价格部分可控，②全球疫情恢复，海运费下降。22Q4公司的期间费用率为10.2%，同比-9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9/5.5/5.0/-2.2pct，同比分别+0.5/-1.2/-1.2/-7.2pct，规模效应凸显，财务费用大幅降低是由于22年汇率正向影响，公司在23年采用外汇期权进行美元、欧元、日元避险，预计2023年盈利能力稳定。 持续加码新能源产能，收购富乐太仓产生协同效应。 新能源需求强劲，公司2022年新能源订单占比约70%（其中车身5%、三电40%、智能驾驶12%、热管理10%），公司加码新能源产能，柳州工厂于22年4月动工，爱柯迪智能制造园22年11月交付，墨西哥于23Q1设备搬迁，安徽基地一期270亩将于24H2交付。富乐太仓与本部形成协同效应，富乐太仓净利率达16.17%（2021年净利率为10.69%），锌压铸与铝压铸实现协同效应，盈利水平提升。 盈利预测与估值预计公司2023~2025营收分别为57、73、89亿元，YOY为34%、27%、23%，归母净利分别为8.5、10.6、13.3亿元，YOY为31%、25%、26%，EPS分别为1、1.2、1.5元/股，对应PE24、19、15x，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运波动；新能源产能扩张不及预期等。

公司坐拥多处国内外顶级锂资源项目，成本优势显著公司先后布局海内外多个锂资源项目，总资源量高达7306万吨LCE，权益资源量达1700万吨LCE。其中公司穿透26%控股的格林布什矿山作为全球规模最大、品位最优、产能最大（162万吨/年）的锂辉石矿山，2022年生产锂精矿达134.8万吨，且2022Q4运营成本仅263澳元/吨。公司参股22%的SQM旗下的Atacama盐湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖，2022年锂盐销量达15.7万吨，2023-2024年产量有望达18-21万吨。此外公司在国内储备雅江措拉矿山，未来有望成为公司锂精矿来源的补充；参股国内优质盐湖西藏扎布耶，且在澳洲拟收购优质锂资源PioneerDome锂矿项目，不断夯实自身资源优势。 公司是国内少数几家精矿能够百分百自给的锂业公司，自有矿权益产量领先根据我们测算，2023年公司自有权益产量折LCE达9.1万吨，在国内遥遥领先。得益于公司极低的生产成本，公司2022年Q3毛利率达86%，高于国内其他锂业公司。由于公司具有极低的生产成本和稳定、大量、优质的精矿来源，公司在顺周期时能够充分受益于行业的景气度，给业绩带来较大的弹性，逆周期时，也可以凭借极低的生产成本度过行业“寒冬”。 超公司积极补充冶炼端产能，远期产能规划超11万吨/年目前公司境内射洪、张家港、铜梁的三个基地可提供4.48万吨/年的锂化工产品产能，澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨/年已商业化生产，加上正在试运营或建设/规划中的奎纳纳工厂二期、安居工厂和铜梁的扩建项目全面建成并投入运营后，天齐锂业锂化工产品总产能将超过11万吨/年。 公司完全摆脱债务包袱，资投资SQM迎来收获期公司2018年度为完成SQM股权购买交易，公司新增并购贷款35亿美元，资产负债率大幅上升，且在2019-2021年给公司带来巨额财务费用。公司通过引入战略投资者，港股IPO募集130亿港元，及自身的盈利已完全偿还债务。截止2022Q3，财务费用降至4.85亿元。SQM公司作为全球最大的锂化合物供应商，2025年锂盐产能规划达26.5万吨。2022年SQM净利润约39亿美元，公司确认投资收益约为59亿人民币。未来SQM有望给公司带来持续的投资收益和稳定的分红。 公司与多家下游公司形成战略合作伙伴，逐步将资源优势转化为产业链优势公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航IPO发行的股份，公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同。且通过投资参股固态电池领域的优秀企业如北京卫蓝新能源、SESHolding等布局下游，跟踪下游技术趋势和商业化进程，成为关键材料的增值供应商，逐步将资源优势转化为产业链优势。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为427.8、419.5、355.2亿元，分别同比+458.18%、-1.93%、-15.34%；归母净利润分别为246.2、226.2、202.5亿元，分别同比+1084.49%、-8.13%、-10.50%，EPS分别为15.00/13.78/12.34元/股，对应的PE分别为4.92/5.36/5.99倍。选取行业内主要的矿石提锂企业作为可比公司，2023平均PE为6.2，公司作为国内锂业龙头，竞争优势明显，给予公司2023年8倍估值，对应目标价110.3元。 风险提示下游需求不及预期。全球锂资源供给超预期释放。不可控制的全球地缘风险。