事件： 公司发布 2023 年三季报。 第三季度公司实现营收 491 亿元，同比下降 11%； 实现归母净利润 26.5 亿元，同比下降 1.8%；实现扣非归母净利润 26 亿元，同比增长 41%。点评：电价、煤矿等综合影响下， 三季度公司营收同比有所下降电量方面，在可比口径下，三季度火电上网电量同比下降 4.6%； 三季度来水明显改善，水电上网电量同比增长 25%（其中国能大渡河同比增长30%）； 装机增长带动电量提升，三季度风光上网电量分别同比增长16%、 120%。电价方面， 综合电价同比下降 2.9%至 411 元/兆瓦时。此外，公司此前公告， 控股子公司国电建投公司所属察哈素煤矿，因正在办理采矿许可证，按照属地政府有关要求临时停产。 综合来看， 三季度公司实现营收 491 亿元，同比下降 11%。燃料成本同比下行，三季度扣非归母净利同比增长 41%成本端，秦皇岛港动力末煤（ 5500K）平仓价今年 6 月至 8 月均值约 824元/吨，较 3 月至 5 月均值下降 20%， 我们预计公司燃料成本或进一步下行。 期间费用方面，三季度公司期间费用约 24.34 亿元，同比基本持平，其中财务费用有所下降、管理费用和研发费用有所提升。此外，投资收益方面，公司三季度对联营企业和合营企业的投资收益约 5.57 亿元。综合来看，公司实现归母净利润 26.5 亿元，同比下降 1.8%； 实现扣非归母净利润 26 亿元，同比增长 41%，主要系燃料价格同比下降等。项目建设持续推进，前三季度新增新能源控股装机 3.2GW上半年公司获取新能源资源量 1500.95 万千瓦，完成核准或备案新能源容量 1175.16 万千瓦，其中风电 200.63 万千瓦，光伏 974.54 万千瓦。前三季度公司新能源控股装机容量增加 316.65 万千瓦。截至 9 月 30 日，公司合并报表口径控股装机容量 10150.05 万千瓦，其中：火电 7279.40 万千瓦，水电 1495.06 万千瓦，风电 827.07 万千瓦，光伏 548.52 万千瓦。 投资建议：考虑到公司三季报业绩情况及煤价、 电价等变动情况，预计公司 2023- 2025 年归母净利润为 74、 92、 106 亿元，对应 PE 9、 7、 6 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

事件：公司公布2023年三季报。2023年三季度公司实现营业收入268.8亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润126.4亿元，同比增长38.07%；前三季度实现营业收入578.6亿元，同比增长9.02%；归母净利润215.2亿元，同比增长4.13%。 点评：三季度来水边际改善，单季度发电量超1000亿度2023年Q3长江流域来水改善，乌东德水库和三峡水库来水分别同比+15.37%/35.81%，六座梯级电站23年Q3总发电量约1001.23亿千瓦时，同比+22.77%，其中除乌白之外的四座电站发电量638.78亿千瓦时，同比+19.6%。虽然乌东德和白鹤滩电站并表之后带来折旧和财务费用的增加，但是在来水改善带动发电量的回升的驱动下，公司在三季度仍然实现收入和利润的双增。2023三季度公司实现营业收入268.8亿元，同比+24.4%，归母净利润126.4亿元，同比+38.07%。 顺利完成2023年度蓄能任务，为后续发电打牢基础。 根据公司公告，预计于10月20日完成六座水库蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时。其中白鹤滩、溪洛渡、向家坝等水库均已完成蓄水任务，乌东德水库首次蓄至正常蓄水位975米。截至2023年11月2日，三峡水库水位173.21米。经公司测算，梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米，蓄能增加超90亿千瓦时，将为今冬明春发电打下提供良好支撑。 国际业务持续量价齐升稳健发展，为公司提供新的利润增量。 电价方面，在秘鲁2022-2026年配电电价核定中，路德斯公司最终的配电电价较2018-2022年周期上涨10.8%；售电量方面，目前路德斯公司售电量已恢复至疫前水平，公司预计2023年全年售电量将达到历史最高值。路德斯公司量价齐升将持续为公司贡献业绩增量。 投资建议：受到二季度来水偏枯的影响，调整全年业绩预期，预估2023-2025年公司归母净利润分别为291.2/343.6/366.6亿元（前值334.2/355.3/379.1亿），对应PE分别为19.1/16.2/15.2x，维持“增持”评级。 风险提示：电力需求降低、来水不及预期、六库联调增发不及预期、电价波动等风险

事件：公司发布三季报，2023Q1-3营业收入35.03亿元，调整后同比+39.66%；归母净利润3.89亿元，调整后同比+29.87%；扣非归母净利润3.54亿元，调整后同比+41.13%。 点评：23Q3业绩表现亮眼，营业收入/扣非归母净利润调整后同比+77%/41%2023Q3公司实现营业收入17.52亿元，调整后同比+76.55%；归母净利润2.52亿元，调整后同比+27.14%；扣非归母净利润2.49亿元，调整后同比+41.18%。Q3公司经营业绩亮眼，主要系①电站规模扩大带动发电量增长，2023Q3公司完成发电量15.04亿千瓦时，同比+28.84%；②23Q3公司户用滚动出售业务量增加。 优质电站持续打造，23Q1-3新增电站装机1.28GW伴随组件价格下跌，公司大力打造优质电站，2023Q1-3新增自持电站1.28GW，其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别新增装机0.58、0.61、0.09GW。截至2023Q3末公司自持电站4.89GW，其中集中式光伏、分布式光伏、储能电站分别装机3.09、1.70、0.10GW。同时，根据《晶科科技投资者关系活动记录表（9月上旬）》，公司预期23年全年新增装机并网目标为3GW左右，到2023年年底自持电站有望达到6GW左右。 电站转让+滚动开发，轻资产模式转型成效初显公司持续推进“轻资产”运营战略，不断优化公司业务发展模式与资产结构，进一步加快资产周转效率，缩短投资变现周期。2023年以来，公司以转让股权的方式完成多笔电站转让：①2023H1公司分别出售安徽铜陵110MW集中式光伏项目以及合计50.83MW的工商业分布式光伏项目；②2023M9公司成功出售100MW风电项目；③2023M10公司出售212.19MW户用光伏项目。 盈利预测与投资评级我们基于2022年及2023Q1-3业绩表现，下修业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为4.13、5.43、6.84亿元，分别同比+97%、+31%、+26%，对应PE为32、24、19倍。考虑到电站转让的持续性需等待验证，我们下调投资评级至“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC收入波动、海外拓展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润28.35亿元，同比提高271%。 点评：公司量价齐升，前三季度营收同比+3.86%公司累计完成上网电量约1,941.649亿千瓦时，同比上升约4.32%。具体来看，受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司前三季度火电上网电量同比上升；水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，其中第三季度水电来水情况同比好转；风光电量持续增长，同比增速分别为19.57%、53.93%。前三季度公司平均上网电价为468.22元/兆瓦时（含税），同比上升约1.91%。综合来看，公司前三季度实现营收906.19亿元，同比增长3.86%。 燃料成本压力减弱叠加发电量上涨，前三季度实现归母净利28亿元成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6月至8月均值约824元/吨，较3月至5月均值下降20%，公司燃料成本压力进一步减弱。公司费用管控能力有所优化，前三季度期间费用率同比下降至6.55%。此外，公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权，叠加其他闲置资产处置收益，公司前三季度非流动性资产处置损益达3.43亿元。综合来看，前三季度公司净利率为4.52%，同比提高了3.86个百分点；实现归母净利润28.35亿元，同比提高271%。 光伏上游价格有所回落，新能源装机增长或将加速截至6月末，公司风电在役装机容量5985.95兆瓦、光伏发电3266.13兆瓦；风电在建容量2647兆瓦、光伏在建容量1639.19兆瓦。上半年公司风电项目核准容量1200兆瓦、光伏项目核准容量1839.51兆瓦，加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。 投资建议：考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元，对应PE14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险项目建设进度不及预期等

事件： 公司公布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 25.40亿元，同比增长 6.50%；实现归母净利润 6.77亿元，同比下降 6.62%； 单三季度实现营业收入 7.1亿元，同比提升 3.79%；归母净利润 1.93亿元，同比下降 21.07%。 点评： LNG 价格下降冲击销售价格，业绩出现阶段性波动。 价格方面， 2023年 3月开始国内 LNG 市场价格出现大幅波动。 根据上海石油天然气交易中心数据，国内 LNG 出厂价格由 2023年 3月 1日的 6344元/吨一路跌至 2023年8月 9日 3785元/吨的低价。 公司的销售价格方面，管道气主要参考中石油价格， LNG 随行就市，国内 LNG 价格在三季度的持续低位运行对公司售价造成一定的压力。 三季度潘庄区块的销售价格平均仅为 1.88元/立方米，较上年同期 2.23元/立方米降低 0.35元，同比降低 16%。 销量方面， 2023年三季度，在气价下滑的背景下，潘庄区块实现销量 2.35亿立方米，较上年同期 2.66亿立方米，减少 3115万立方米，同比降低 12%。 自九月以来， 公司产销处于平衡状态，产销量和价格稳步增长。截至 2023年 10月 31日，国内 LNG 出厂价格已经回升至 5362元/吨，叠加四季度是天然气传统的消费旺季，我们认为四季度公司有望在量价端迎来改善。 费用率提升叠加汇率波动，进一步影响公司业绩。 费用率方面， 2023年第三季度公司管理费用 0.56亿元，相较于去年同期提升 55.6%。 此外， 受汇率波动影响，公司汇兑收益同比减少， 前三季度利息费用同比提升 0.7亿元。量价冲击叠加费用率提升导致公司净利率出现下滑。 2023年前三季度公司净利率为 41.02%，环比 2023年上半年下降 5.02pct；相较于去年同期下降 10.99pct。 发力增量资源，推进存量资源。增量资源方面，公司取得了勘查面积约 528.3平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源，新增紫金山区块油气勘探支出 3.77亿元。存量资源方面，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量 59.5亿方，同时完成了马必项目南区调整方案并在积极推进审批。增量资源的获取及存量资源的推进，将为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。 投资建议： 短期内量价的扰动导致业绩出现波动，期待四季度业绩改善，调整盈利预期，预计公司 2023-2025年归母净利润 11.65/16.06/17.66亿（前值 12.6/15.8/17.9），对应 PE 分别为 9.8/7.1/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

事件： 公司发布三季报，①2023Q1-3 营业收入 8.00 亿元，同比+29.48%；归母净利润 1.36 亿元，同比+0.56%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+15.55%；②2023Q3 营业收入 3.02 亿元，同比+41.30%；归母净利润 0.61亿元，同比+13.81%；扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+48.69%。点评：下游工业客户需求回暖，公司强化订单执行效率， Q3 业绩表现亮眼公共卫生事件不确定性影响降低，伴随下游工业客户需求 23H2 逐步回暖，公司强化订单执行效率、积极抢占市占率， 2023Q3 单季度公司业绩表现亮眼，实现营业收入 3.02 亿元，同比+41.30%； 归母净利润 0.61 亿元，同比+13.81%； 扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+48.69%。其中， 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要系 23Q3 资产处置收益仅 41 万元，显著低于上年同期（ 1615 万元）。成本管控卓有成效， Q3 期间费用率同比-2.57pctQ3 公司成本管理有效可控， 期间费用率为 10.26%，同比-2.57pct。 其中，销售、管理、研发、财务费用率为 2.02%、 3.98%、 4.32%、 -0.06%，分别同比-0.31、 -3.03、 -0.70、 +1.47pct。 此外，根据公司发布的《建龙微纳投资者关系活动记录表（ 2023-007）》，根据公司目前的经营水平和生产情况来看，管理、研发、销售率处于相对稳定的水平，短期整体不会有太大波动。国际化战略有序推进，全球竞争力不断夯实公司积极推进国际化战略、夯实全球竞争力：①建龙（泰国）子公司业务拓展成果卓然，前三季度营业收入同比+89.75%；②建龙（泰国）二期新工厂建设已于 2023 年 7 月中下旬正式启动开工建设，预计 2024 年底前建成投产，该项目建成后将为公司贡献多种成型分子筛产能 1.2 万吨/年；③公司实现了国外某大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某 42,000Nm3/h 的新建 VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。 盈利预测与投资评级公司作为全球分子筛龙头， 延续“生产一代、储备一代、研发一代” 产品迭代战略机制。 由于 H1 工业客户&家用医疗制氧需求均弱， 我们下调业绩预期， 预计 2023-2025 年归母净利润 2.13、 2.90、 3.69 亿元，同比+7.5%、+36.2%、 +27.4%，对应 PE 为 21、 15、 12 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料大幅涨价、募投项目进展不及预期、技术储备未能产业化、新品放量不及预期、技术迭代风险、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期。

事件： 公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入 560.89亿元，调整后同比+6.43%；归母净利润 93.27亿元，调整后同比+16.10%；②2023Q3营业收入 197.91亿元，调整后同比+9.16%；归母净利润 32.85亿元，调整后同比+26.62%。 点评： 核/风/光业务稳定运行，现金流充裕2023Q1-3公司完成商运发电量 1561.64亿千瓦时，同比+6.88%，其中：①核电完成商运发电量 1394.63亿千瓦时，同比+2.57%；②新能源（风+光）完成商运发电量 167.01亿千瓦时，同比+64.80%。伴随发电量增长，2023Q1-3公司实现收入 560.89亿元，调整后同比+6.43%。同时，公司现金流充裕， 23Q1-3公司经营性活动现金流净额为 343.41亿元，达到同期归母净利润的 3.68倍。 管理/财务费用率显著下降，推动公司净利率提升2023Q3单季度公司毛利率、归母净利率为 47.66%、16.60%，分别同比-1.41、+2.29pct；同期期间费用率为 14.91%，同比-5.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00、 -2.69、 +0.79、 -3.84pct。管理费用率显著降低，主要系新厂址的项目前期开发费用增加致使上年同期高基数；财务费用率显著降低，延续 Q2下降趋势，或与汇兑损益增加、加强资金精益管理相关。 核电+新能源双轮驱动，推动公司装机持续增长公司大力拓展核电、新能源市场： ①核电方面， 2023Q3末公司控股在运核电机组共 25台，装机容量 2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组 13台，装机容量 1513.50万千瓦，同时 2023H1公司正在开展前期准备工作的核电机组超过 10台。 ②新能源方面， 2023Q3末公司新能源在运装机容量1556.28万千瓦（风电 512.19万千瓦+光伏 1044.9万千瓦）， 控股在建装机容量 955.08万千瓦，合计 2511.36万千瓦，而且 2023H1公司新能源新增装机及指标获取均创历史新高。 盈利预测与投资评级核电+新能源双轮驱动， 公司具备稳定运营性和持续成长性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为 104、 1 13、 124亿元，同比+15%、 +9%、 +9%，对应 PE 分别为 14、 12、 11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示： 核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

事件： 23Q1-Q3 公司实现营业收入 14.2 亿元，同比+21.09%；归母净利润 2.5 亿元，同比+46.83%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+48.24%。 23Q3 公司实现营业收入 5.1 亿元，同比+3.83%；归母净利润 8212 万元，同比+16.57%；扣非归母净利润 8057 万元，同比+17.10%。点评： Q3 营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。 公司 23Q3 营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。 分业务看， 民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 我们预计公司 Q3 收入实现稳健增长； 商用泵方面控股子公司雷客泵业 23H1 实现营业收入 719 万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力， Q3 商泵产品放量有望提速； 家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计 Q3 内外销均有较好增势； 工业屏蔽泵依托配套类型产品落地， Q3 或延续双位数快速增长。盈利能力持续改善。 公司 23Q3 毛利率同比+3.8pcts 至 32.1%，盈利能力继续修复，我们预计主要受益于： 1）产品结构升级，预计 Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵（ 2022 年数据， 公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为 30%+， 高于民用泵的 20%+）； 2）温岭、合肥两大厂区产能建设推进，规模效应逐步释放。费用端，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%，分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct，去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益，今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终 23Q3 公司实现归母净利率 16.0%，同比+1.7pcts。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25 年归母净利润 3.4/4.2/5.1 亿元（前值 3.6/4.3/5.3 亿元，因 Q3 营收增速放缓小幅下调23 年收入预期），对应 11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

事件： 公司公布 2023年三季报， 2023年 1-9月营业收入 425.49亿元，同比增长11.47%，归母净利润 60.52亿元，同比增长 46.7%。其中 Q3营业收入 161.82亿元，同比增长 4.56%；归母净利润 27.15亿元，同比增长 52.74%。 点评： 雅砻江三季度来水持续改善，电价延续高涨幅。 电量方面： 2023年 7-8月雅砻江发电量 165.5亿千瓦时，同比降低 27%，降幅环比 23年 Q2已有收窄。 9月来水进一步改善，单 9月发电量 105.1亿千瓦时，同比增长 50.6%。 9月电量的快速提升带动 1-9月雅砻江发电量达到 619.51亿千瓦时。 电价方面： 三季度雅砻江水电电价延续上涨态势，7-9月雅砻江水电平均上网电价为 0.289元/千瓦时，同比上涨 14.68%； 1-9月电价同比提升 12%至 0.309元/千瓦时。 短期内，雅砻江来水改善叠加电价的提升，为公司三季度业绩的增长提供基础。 长期看，雅砻江未来增量可期。水电方面，在建有卡拉和孟底沟电站；风电光伏方面，今年以来已经陆续投产柯拉光伏电站和腊巴山风电场，目前在建的扎拉山光伏电站装机规模达到 117万千瓦，是四川省目前装机规模最大的新能源项目，雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地的建设将持续给雅砻江带来业绩增量。 三季度市场煤价下降，火电盈利修复。 2023年三季度，公司火电完成发电量 170.94亿千瓦时，同比+7.6%；上网电价 0.474元/千瓦时，同比降低 5.39%，主要受到福建区域去年同期市场化电价基数较高影响（福建华夏电厂和湄洲湾电厂三季度平均上网电价同比分别降低 11.2%和 12.2%）。由于三季度市场煤价较上年同期下降，火电成本有较大改善，带动公司火电板块业绩修复，拉动 Q3公司归母净利润同比+52.7%。 新能源装机规模稳步增长。 公司 7-9月新能装机增量 63.32万千瓦， 前三季度新能源装机增量 146.75万千瓦，带动前三季度公司风电、光伏发电量分别同比增长 33.35%和 36%。 新能源装机的增长将给公司带来稳定的业绩增量。 投资建议： 雅砻江水电业绩稳健增长以及火电板块二季度和三季度的盈利改善， 调整盈利预期， 预计 2023-2025年公司归母净利润 75.4/85.2/90.7亿元（前值 67.04/76.4/81.8），对应 PE12.1/10.7/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期、电价下调等

事件：公司公布 2023 年三季报。 2023 年 1-9 月营业收入 181.38 亿元，同比减少2.85%，归母净利润 67.04 亿元，同比增长 5.21%；单 Q3 营业收入 76.3 亿元，同比增长 21.71%；归母净利润 33 亿元，同比增长 47.36%。点评：三季度来水改善提升发电量：①电量方面： 2023 年 7-9 月，澜沧江流域来水同比偏丰 4-7 成， Q3 澜沧江流域水电完成发电量 369.58 亿千瓦时，同比增加 25.5%；此外， Q3 新增并表华能四川。华能四川 Q1-Q3 发电量 83.51 亿千瓦时。 进入主汛期之后，小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行，水电发电能力部分转为蓄能，未完全释放，蓄能的增长有望为今年四季度和明年上半年的发电量打下基础。②电价方面： 2023 年 Q1-Q3 公司平均上网电价为 0.221 元/千瓦时，相较于去年同期提升 0.007 元/千瓦时。 我们认为，三季度澜沧江上游电站发电量的提升带来外送电量的增长将带来电价的结构性支撑。 2023 年前三季度， 澜沧江上游乌弄龙/里底/黄登/大华桥和苗尾电站发电量分别同比增长13.58%/12.84%/9.48%/8.75%/9.43%。 澜沧江上游水电站主要送电广东， 保量保价电量电价为 0.3 元/千瓦时（含税）。 而根据昆明电力交易中心数据， 2023 年 7-9 月云南省内月度平均电价为 0.157 元/千瓦时，远低于澜上电站外送广东价格。澜上水电站发电量的提升有利于提升高价值外送广东电量的占比，从而对电价形成结构性支撑。内生增长+外延扩张带来业绩双保障：①折旧带来内生增长： 2023 年小湾、功果桥部分发电机组设备 12 年折旧年限陆续到期将带来成本节约。②外延装机增长： 2023 年 10 月，公司发布华能四川能源开发有限公司收购完成公告。华能四川公司在并表之后为公司带来装机增量 265.1 万千瓦； 2024-2025 年， 澜沧江上游托巴水电站（ 140 万千瓦）和硬梁包水电站（ 111.6万千瓦）将陆续投产发电，到 2025 年末将给公司带来 251.6 万千瓦装机增量，对比 2022 年末的装机规模（ 2356.4 万千瓦），装机弹性将达到 21.9%。 投资建议： 考虑到三季度来水改善以及华能四川公司注入的影响，调整公司盈利预期， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 81.67/93.27/99.41亿（前值 74.17/84.88/91.27），对应 PE 为 16.6/14.5/13.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 来水不及预期；用电需求不及预期；电价涨幅不及预期；组件价格上涨等

事件：公司公布 2023 年三季报。 2023 年 1-9 月公司实现归属于上市公司股东的核心利润 46.7 亿元，同比增长 17.44%，单 Q3 实现归属于上市公司股东的核心利润 15 亿元，同比减少 3.5%。点评：直销气业务持续稳健增长， 零售气业务逐步改善。 直销气方面： 2023 年直销气销量 36.7 亿方，同比增长 33.3%，其中单三季度完成销量 14.35 亿方，同比增长 90.6%。 从销售结构上看， 2023 年前三季度国内直销气的销气规模达到 22.75 亿方，占比 62%，相较于去年同期大幅增长 117.3%。前三季度国外销气规模 13.96 亿方，占比 38%，相较于去年同期降低 18.2%。从销气结构上看，公司直销气业务在国内市场的开发成效初步显现。截至 2023年 9 月末，公司累计在国内开发直销气客户 218 个，其中大型工业客户占比 45%，城市燃气客户占比 37%。前三季度直销气销气价差达到 0.79 元/方（不含税），相较于去年同期提升 0.38 元/方。直销气业务延续量价齐升的稳定发展态势，前三季度贡献核心利润 28.43 亿元，同比大幅增长137.1%。 零售气方面： 2023 年前三季度工商业气量同比下降 6.2%至 140.48亿方，降幅环比上半年（ -11.7%）有所收窄。三季度工商业销气量开始逐步改善，其中 8 月和 9 月工商业销气量分别同比增长 2.9%和 1.6%。前三季度居民用气量同比提升 4.8%至 36.25 亿方。综合能源和工程建造业务维持高增速。 综合能源业务： 2023 年前三季度公司综合能源销售量达到 244.3 亿千瓦时，同比提升 34.2%，其中投运项目270 个，在建项目 61 个，用能规模还有较大的提升空间； 工程建造业务： 2023 年前三季度公司工程建造业务实现收入 19.94 亿元，同比增长 61.5%，其中新能源及数智化业务占比达到 38%，同比提升 27pct。 公司在手订单74.77 亿元，其中氢能订单 21.34 亿元，新能源及数智化业务将成为公司工程建造业务新的驱动力。剥离煤炭业务，天然气全产业链版图愈发清晰。 2023 年 9 月，公司公告拟以 66.7 亿作价转让旗下新能矿业 100%股权， 新能矿业在鄂尔多斯地区拥有王家塔煤矿采矿权，主要从事煤炭生产与销售。 此次煤炭资产的剥离，契合公司天然气产业智能生态运营商的发展战略，公司天然气全产业链发展的主线愈发清晰。投资建议： 暂不考虑煤炭资产转让的影响， 公司零售气业务略承压，调整盈利预期， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 63.1/74.4/89.7 亿元（前值： 66.4/78.2/93.1），对应 PE 为 8.3/7/5.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内和国际气价天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

事件：公司公布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营业收入31.85亿元，同比+24.8%；实现归母净利润3.07亿元，同比+16.4%。其中Q3实现归母净利润0.67亿元，同比+11.9%。 点评：Q3环比Q2明显改善，期待Q4持续修复。 今年Q2神安线输气业务在量和价上均面临一定的压力。气量方面，Q2山西段和河北段输气量均在在200多万方/天，河北段低于公司400多万方/天的预期；气价方面，今年LNG价格下跌对公司管道天然气的售量和售价都形成了冲击。此外，需求端来看，今年复工复产较为疲软，并未带动总需求量实现较大的提升。三季度以来，公司的气量较二季度有所增长，经营数据环比今年二季度有较大的改善。2023年Q3实现营业收入11.29亿元，同比上升31.15%，环比今年Q2上升48.9%；Q3实现归母净利润0.67亿元，同比增长11.9%，环比今年Q2大幅提升85.13%。 上游资源的开发和获取将为更多气源进入神安线打下基础。 中石油煤层气公司和中联煤层气公司今年均提出明确的增储上产目标：中石油煤层气今年年底增产要达到1000万方/天，中联煤增产目标是达到1400万方/天。随着内陆资源的开发和提产，将为神安线的气源供应提供基础。此外，公司也在积极获取上游资源。2023年3月，公司公告拟参与中国油气控股有限公司重组交易，若重组交易顺利完成，公司将间接控制中国油气控股。中国油气控股通过全资子公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，该项目生产规模5亿立方米/年，截至2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。 积极拓展终端市场，扩大神安线的销售范围。 “煤改气”政策是驱动位于神安管道下游终端的河北市场天然气消费规模快速增长的主要原因，预计2025年前河北省仍有130万户居民实施“气代煤”改造，同时工业燃料用气量仍有较大增长空间。神安线与国家管网互联互通后，可通过管道代输进一步拓展神安线管道周边的天然气市场，扩大神安线管道的销售和盈利范围。 投资建议：由于二季度以来在量价上表现欠佳，调整全年盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润5.46/7.66/10.08亿（前值7.11/9.69/12.5亿），对应PE分别为14.5/10.3/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等

营收增长强劲， 利润略有承压公司发布 23年三季报， 23Q1-3实现营收 18.72亿元，同比+24.62%，实现归母净利润 2.03亿元，同比-0.92%，扣非净利润同比-8.60%，单季来看， 22Q3单季实现营收 6.52亿元，同比+7.03%，实现归母净利润 0.65亿元，同比-33.41%，营收仍然保持稳健增长，归母净利润有所下滑，主要系毛利率下滑所致，我们认为仍与下游景气度不佳有较大关联。 毛利率下滑较多， 现金流改善较为明显23年前 3季度公司毛利率 21.52%，同比-6.04pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.86%/4.54%/3.27%/0.01%，同比变动-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct，资产及信用减值损失 0.20亿元，占营收比例 1.05%，同比-0.80pct，综合影响下净利率 10.97%，同比-2.64pct。 23年前 3季度公司收现比86.08%，同比+3.51pct；付现比 110.18%，同比-11.47pct，CFO 净额-2.28亿元，同比增加 1.38亿元，现金流同比有所改善，我们认为主要系公司加强回款所致。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现公司“电能侠”品牌升级至 2.0，覆盖 7大用户场景，并拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，为用户提供 EPCOS 一站式电能服务。旗下“思贝尔”作为配电设备制造及智能配电系统集成商，主要提供监测电气设备元器件及充电桩、储能等新能源设备，现有 2.3万平方米生产车间，在建 16万平方米生产基地。公司业务及产品推进顺利，EPCOS 模式进一步夯实。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造， EPCOS 模式进一步夯实。 考虑到下游景气度不佳，公司业绩有所承压， 我们下调公司 23-25年归母净利润至 2.8/3.4/4.3亿元（前值 4.8/6.1/7.6亿元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。

事件： 公司公布 2023年三季报， 2023年 1-9月，公司实现营业收入 83.9亿元，同比+1.71%；实现归母净利润 3.37亿元，同比-24.7%。其中 Q3实现归母净利润 3.06亿元，同比+83.52%。 点评： 三季度来水修复， 配售电业务利润修复。 2023年三季度重庆区域来水明显改善，7月至 9月公司水电完成发电量 10.6亿千瓦时，同比增长 141.8%；完成上网电量 10.5亿千瓦时，同比增长141.7%。从盈利能力角度看，自发水电的盈利能力远高于外购电。 2022年公司自发水电的毛利率达到 61.4%，同期外购电毛利率仅 12.1%，自发水电毛利率高出外购电 49.3pct。自发水电量同比上升， 外购电成本同比下降。 售电量方面， 由于新增大客户以及存量客户用电量增加，前三季度公司售电量同比上升 3.88%至 104亿千瓦时，不含税售电均价同比+0.59%至 0.49元/千瓦时。 售电量和售电价格的抬升叠加外购电成本的下降带动公司 Q3归母净利润同比大幅增长 83.5%至 3.06亿元。 在建项目逐步落地， 综合能源业务持续稳健发展。 存量项目方面， 2023年 8月，公司投资建设的永川区松溉独立储能电站项目（装机规模 200MW/400MWh）和两江新区龙盛独立储能电站项目（装机规模 100MW/200MWh）已全部并网投产，成为公司新的利润增长点。 增量项目方面， 公司作为牵头方与鞍峡公司以及中冶南方组建联合体参与鞍钢集团有限公司下属控股子公司本钢板材股份有限公司高压作业区 2×135MW 余气资源综合利用发电项目 BOT 总包工程投标并成功中标。该项目符合国家产业政策、低碳节能要求以及公司主业发展方向， 将有望持续提升公司综合能源业务规模和盈利能力。 控股股东增持，彰显发展信心。 公司控股股东长江电力计划从 2023年 9月 28日起的未来 12个月内，通过自有资金增持公司股份，增持金额在 0.5-1亿元。截至三季度末，长江电力持股比例 13.74%，环比半年报增加 0.01%。 投资建议： 三季度自发电量大幅提升带动公司业绩实现较大增长， 维持盈利预测，预计 2023-2025年公司分别实现归母净利润 5.16/9.16/12.52亿元，对应 PE 28.7/16.2/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力需求降低；来水少导致发电量下降；外购电的成本进一步上升；综合能源业务进度推进不及预期等

事件： 公司公布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 195.4亿元，同比-3.3%，实现归母净利润 11.31亿元，同比+20.2%。 其中单三季度实现营收 84.92亿元，同比+17.15%，实现归母净利润 4.19亿元，同比+39.88%。 点评： 三季度 LNG 与 LPG 业务销量快速增长，推动清洁能源业务业绩稳健增长。 LNG 销量方面， 2023年三季度受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长影响，同比口径下公司 LNG 销量同比增长超过 30%； LPG 销量方面， 公司在夯实粤港澳大湾区市场领先优势的基础上，积极开拓周边市场及化工原料用气市场， LPG 销量同比增长达到 10%。虽然前三季度公司 LNG及 LPG 产品销售单价较上年同期下降，导致营业收入同比下滑 3.31%，但是 LNG 和 LPG 单吨毛差相对稳定，叠加销量的快速增长，公司包括 LNG 和LPG 在内的清洁能源业务业绩持续稳定增长。 能源服务业务快速发展。 能源作业服务方面， 2023年 8月公司完成对河南中能能源技术有限公司的资产重组并取得其 70%股权，加速能源作业服务的落地。 截至 2023年三季度末，河南中能在运营天然气井已快速增长至接近 100口，且中长期增长趋势良好。通过整合河南中能，将强化公司在天然气辅助排采及低产低效井综合治理等方面的技术实力，加快能源作业服务项目快速复制与落地。 2023年第三季度公司井口天然气回收利用配套服务作业量接近 9万吨（前三季度作业量约 27万吨），单吨服务收益保持基本稳定，业绩“稳定器”作用明显。 能源物流服务业务方面， 2023年三季度，公司重点推进 LNG运输船对外租赁服务及 LNG接收站对外窗口期服务，实现服务收入 7680万元，同比增长 75%。随着 IPO 募投项目 LNG、 LPG 运输船将于 2024年一季度交付（计划），未来公司能源物流服务业务收入及盈利能力有望实现较快增长。 特种气体业务发展势头良好。 氦气业务： 2023年三季度，公司高纯度氦气产销量达 9.6万方，同比增长 85%（前三季度产销量达 23万方，同比增长63%）。 2023年 9月，公司特气业务平台广东九丰特种气体有限公司与湖南艾尔希及其相关方完成股权合作协议签署。合作落地后，公司将持有艾尔希 70%股权， 标志着公司特气业务终端市场布局进入落地阶段。 氢气业务： 截至 2023年三季度末，公司氢气项目在运行产能规模达 2万方/小时。 投资建议： 前三季度公司主营业务持续稳定发展， 维持盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为 13.4/16.5/20.2亿元，对应 PE 为10.8/8.8/7.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： LNG、 LPG 下游需求增长不及预期、海外价格超预期波动、氦气和氢气相关政策以及市场需求不及预期等