全球知名民用水泵品牌，国内屏蔽泵领军者。 大元泵业为拥有近 30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，主要产品包括民用泵、屏蔽泵（含家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等）两大类。 公司已有 1万余个销售服务网点遍布全国，并出口东南亚、欧洲、中东、南美等 100+个国家和地区。伴随屏蔽泵产品知名度提升， 公司逐步积累了多家优质下游客户。 民用水泵：国内市场亟待整合，龙头企业有望受益。 全球民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 国外高端水泵市场被国际知名企业占据主要份额，而国内绝大多数企业规模较小且尚未建立全国性销售渠道网络， 公司专注主业、 产品品类较为齐全并持续扩充产能，具备份额提升空间和提升能力。 同时，伴随传统个人经营式农畜牧业规模减少，龙头企业有望斩获集约式、规模化农场订单，加速行业整合。 商泵：成立雷客泵业重点突破，有望逐步放量。 公司与业内优秀团队合作并成立雷客泵业，拥有立式多级泵、立式管道泵、欧式多级泵、冷热水循环管道泵等多个产品线，产品销往欧、美、亚多个国家和地区。 22年公司商用泵实现收入约 0.2亿元， 23H1雷客泵业实现营业收入 719万元， 后续随着产品梯度的不断丰富和商务能力的提升，有望逐步建立起对客户的综合服务能力，带动商泵产品放量。 家用屏蔽泵：壁挂炉配套国产龙头，节能泵+热泵注入动能。 在经历阶段性需求高涨之后， 热泵市场政策导向依然明确，后续伴随新沪品牌市场认可度不断提高， 以及以德国为代表的欧洲热泵补贴支持政策落地， 公司热水循环屏蔽泵业务有望保持良好增长。 同时下游节能型屏蔽泵的需求方兴未艾，带动近年来公司产品结构持续升级。此外，公司积极进行新市场开拓， 有望抓住俄罗斯市场供应商空缺机遇推动大功率产品渗透率提升， 后续随着产能及渠道匹配度的提高， 我们预计新市场将在未来为公司业务发展作出重要贡献。 工业泵： 国产替代进行时，项目配套业务加速落地。 我国目前工业屏蔽泵的大部分市场份额仍被外资企业占据， 以大元为代表的技术领先型内资企业正逐渐受到客户认可。 当前公司工业泵处于快速起量阶段， 23H1创收约1.3亿元，同一口径下同比增速达 47%，主要应用于项目配套及工业流程领域， 后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。我们看好公司家用屏蔽泵业务在下游政策导向明确+节能化的大背景下快速成长，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，且整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25年归母净利润为3.6/4.3/5.3亿元，对应 10.7x/8.8x/7.1x。结合可比公司凌霄泵业、利欧股份2024年 wind 一致预期情况，我们看大元泵业 24年估值 15x，对应目标价39元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

1.公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受益 中密控股是中国最早开展密封技术研究的单位之一，也是目前的机械密封行业龙头。公司主要产品为密封件，包括机械密封、干气密封、密封辅助控制系统等。2017-2021年公司业绩表现稳中向好，期间营收CAGR为23%，归母净利润CAGR为24%；22年前三季度营收、归母净利润同比分别+5.66%、+11.99%。 2.密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量 1）天然气领域：天然气需求量持续提升，油气长输管道发展滞后，存量设施规模消费需求不匹配；管道建设短期滞后于计划，国家管网将加速进展；根据我们测算，天然气领域2021年市场容量为11.34亿元，2025年将达到19.38亿元，期间CAGR为14.34%，其中天然气管道市场容量增速较快。 2）石化领域：得益于油价企稳、炼化行业投资门槛对民营资本大幅降低以及低端落后产能淘汰，公司产品需求也有望迎来增量；根据我们测算，石化领域2022年市场容量为26.32亿元，2025年将增长至33.62亿元，CAGR为8.50%；乙烯市场供需仍存在缺口，前瞻产业研究院预计“十四五”期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832万吨，到2025年底国内乙烯产能将达到7350万吨。 3）煤化工、电力、冶金领域齐发力：公司受益于煤化工和冶金落后产能的淘汰，在电力领域应用不断增多，根据我们测算，2025年我国煤化工、电力、冶金行业机械密封合计市场空间为39.06亿元，2021-2025年CAGR为4.41%。 综合天然气、石油化工、煤化工、电力、冶金多个领域，我们测算得到2025年机械密封的市场容量为92.06亿元，整体市场空间较为广阔，公司作为机械密封行业龙头有望充分受益。 3.竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔 全球机械密封行业目前的竞争格局海外龙头仍占据优势，约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯三家国际巨头占据了全球市场70%以上的份额。国内行业集中度相对较低，中低端产品竞争激烈，高端产品基本被外资寡头垄断，只有中密控股等少数公司存在市场竞争力。2017年公司在国内市场营收超越了约翰克兰在中国的营收，成为行业销售额领先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。 4.公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展 1）注重外延并购打开天花板，先后并表优泰科、华阳密封，收购新地佩尔，拓展了橡塑密封、中高端阀门等多领域业务，带来新的增长点，稳固龙头地位。2）研发效果初显，在部分高端密封件工艺上基本能和国外龙头公司产品平行，加速国产替代。3）下游客户为主机厂和终端的龙头企业，产品广受认可。4）公司核电领域的市场开拓与研发工作进展顺利，核电密封全面替代进口的进程加速明显。5）公司布局国际市场多年，国际业务的发展整体进程比较顺利，取得了一定阶段性的成果。 盈利预测：受益于碳中和目标，核电及天然气管线相关业务有望快速放量，支撑公司稳定增长。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；我们认为公司作为机械密封行业龙头，有望充分受益于近百亿市场空间，同时公司通过并购不断拓宽业务边界，有望贡献业绩新增量，因此我们看好公司未来成长价值，给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元，维持“买入”评级。 风险提示：管网建设进度不及预期，炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险；测算有一定主观性存在偏差风险。

公司11月1日收到紫金矿业物流有限公司发来的《商谈结果通知书》，确认倍杰特为西藏阿里拉果资源盐水精制系统项目供货单位。 倍杰特与西藏阿里拉果资源有限公司就西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿采选工程达成合作，负责膜处理系统部分。西藏阿里拉果有限公司利用拉果错湖水直接提取电池级单水氢氧化锂生产装置，采用连续吸附法+膜法+电渗析的工艺路线，设计规模为2万吨/年电池级单水氢氧化锂。 点评： 1） 盐湖提锂再添新单： 2021年12月，公司已首次中标了西藏扎布耶盐湖万吨电池级别碳酸锂项目，中标金额高达 2.73亿元；目前，包括新订单在内，公司已承接盐湖提锂相关订单7个。此次，倍杰特凭借高盐水提盐领域的技术沉淀和项目运营经验，在盐湖提锂领域再拿下新单，进一步加强了公司在盐湖提锂的影响力，为未来赢得更多机会奠定基础。 2）持续打开第二成长曲线： 政策促进：2022年3月4日，工信部等九部门印发了《“十四五”东西部科技合作实施方案》，提及了打造世界级盐湖产业基地。深化青海与天津、山东等省市合作，健全盐湖产业上下游协同创新机制等任务。从需求来看，锂资源是我国重要的发展资源，应用面涉及新能源汽车、电动自行车、手机等日常所需的重要工具，需求高企。此外，众多国家都将锂资源视为战略资源，国际舞台上竞争激烈。公司积极布局进入此领域，未来业务发展有望受益。 公司的核心竞争力在膜法+电渗析+蒸发结晶工艺段，不仅能提高锂的回收率，也能解决盐湖提锂的其他产品资源化的综合利用；有望通过技术构建自身差异化竞争力，持续打开第二成长曲线。 盈利预测与估值：凭借公司传统水处理业务的夯实基础，以及积极布局盐湖提锂的战略布局，我们预计公司2022-2024年实现营业收入9.21、11.73、13.48亿元，归母净利润为1.97、2.70、3.15 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策发生重大变化；市场竞争加剧风险；项目推进落地风险；业务拓展不及预期等风险

事件： 2022年 11月 9日，公司公告拟以现金 1.6-1.8亿元收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司 100%股权。交易完成后，蔚思博将成为公司的全资子公司。 蔚思博深耕集成电路检测，竞争优势明显： 蔚思博是一家从事可靠性验证（RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、 IC 电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备，在集成电路检测领域拥有深厚的技术积累，在行业内位居前列并具有较强的竞争优势。其多年来致力于服务半导体产业链，且与多家全球知名的芯片设计公司、晶圆厂、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。 蔚思博目前处于投入期且受到新冠疫情因素的影响， 2022年上半年仍处于亏损状态， 2022H1实现营业收入 4484万元，净利润-1888万元；我们认为并购后华测通过资源导入、优势互补有望将蔚思博发展壮大，两者强强联合或将在半导体领域进一步提升发展空间。 扩充半导体检测能力，迎接行业新一轮景气周期： 半导体检测市场需求空间正在逐步扩大，公司此次并购蔚思博有望抓住市场机遇，进一步提升公司在半导体检测领域市场份额。 拟设立员工持股平台，绑定蔚思博核心人员： 本次交易完成后，公司拟设立员工持股平台用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员，绑定蔚思博核心人才有利于公司实现长远发展。公司将与员工持股平台共同认购蔚思博新增注册资本，公司拟以自有资金人民币 2亿元向蔚思博增资，主要用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，员工持股平台持有蔚思博股权比例不超过 5%，公司持有蔚思博股权比例将由 100%变更为不低于 95%。 盈利预测： 考虑到政策利好行业发展、新兴领域市场需求扩大及公司基本面情况，我们预计 22-24年公司归母净利润为 8.97亿元（前值 8.96亿元）、11.30亿元（前值 11.29亿元）、 13.97亿元（前值 13.95亿元）， PE 分别为38.65、 30.68、 24.82X，维持“买入”评级， 持续推荐！风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，投资不达预期的风险等；正式交易协议仍待审核确定、交易事项存在中止或终止交易的风险；交易仅达成初步合作意向，具体内容以交易各方最终签署的正式交易文件为准。

公司公布2022年三季报，前三季度实现营收381.71亿元，同比+18.02%，实现归母净利润41.26亿元，同比+18.74%；其中第三季度实现营收154.77亿元，同比+18.68%，实现归母净利润17.78亿元，同比+56.77%。 点评： 水电：雅砻江水电克服汛期来水偏枯影响，Q3电量电价实现双升。今年雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7月较多年均值偏少45%，8月上中旬偏少60%。雅砻江水电充分发挥目前四川省前三大水库（两河口、锦屏一级和锦屏二级）的优势进行流域梯级电站的优化调度，提高雅砻江梯级电站保供能力，Q3实现发电量296.3亿千瓦时，同比增长7.55%；电价方面，雅砻江Q3平均上网电价同比小幅上涨1.89%。水电板块量价双升对公司三季度业绩起到了稳定的支撑，根据川投能源业绩披露情况估计雅砻江水电Q3或实现归母净利26.1亿，对公司业绩贡献占比在76%左右。 火电：Q3供需偏紧抬升电价，推动板块盈利修复。发电量方面，今年夏天多地长时间极端性高温带动用电需求大增。7-9月全社会总用电量同比增长7.3%。用电需求攀升叠加水电出力不足拉动火电发电量高增，7-8月全国火电发电量的同比增速分别达到5.3%和14.8%。公司Q3火电发电量158.85亿千瓦时，降幅环比收窄26.6pct；电价方面，受供需紧张的影响，Q3公司火电平均上网电价同比大幅增加32.42%达到0.501元/千瓦时。成本方面，Q3营业成本同比增速12.5%，低于营收增速6.3pct，而上半年成本增速高于收入增速4.7pct，Q3成本端增速明显放缓。随着长协履约率的进一步提升，我们推测三季度公司火电板块成本相对较为稳定。发电量回升叠加电价大幅增长或推动公司火电板块盈利在Q3实现环比修复。 两杨投产调节效应逐步显现，锦官电源组送苏电价抬升增厚业绩空间。装机规模方面，雅砻江的杨房沟电站（150万千瓦）与两河口电站（300万千瓦）分别于21年10月和22年3月全部投产完毕，装机规模的增长一方面将拉动发电量增长，另一方面两河口电站作为四川省目前最大的水库电站也将对下游电站起到重要的调节增发作用。电价方面，今年7月江苏省将雅砻江下游锦官电源组送江苏的电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，锦官电源组送苏落地电价将从今年8月1日起由此前的0.281元/千瓦时提升至0.3195元千瓦时。锦官电源组装机规模1080万千瓦，其中外送江苏640万千瓦，外送电价的抬升将进一步增厚雅砻江的业绩空间，提升公司资产的盈利能力。 投资建议：汛期来水偏枯或使得全年业绩承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利53.6/64.3/71.4亿（前值60/68.7/75.1），对应PE为14/11.7/10.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降、电价下行、煤价超预期上涨、公司自身运营相关风险等

事件： 公司发布三季报， 2022Q1-3实现收入 5.19亿元，同比+50.26%；实现归母净利润 1.61亿元，同比+68.72%。 点评：Q3业绩超预期， 光伏发电业务量、 价、利齐升2022Q3单季度公司实现收入 2.24亿元，同比+69.56%；实现归母净利润 0.81亿元，同比+128.78%，主要系光伏发电业务量价齐升。 从价的角度，在“分时电价”及“电力交易市场化”背景下， 电力供需紧张驱动大工业用电价格上涨， 2022Q1-3公司综合度电收入（不含补贴） 0.58元，同比提升 0.11元/度。从量的角度，受益于电站规模增长及等效发电小时数提升， 2022Q3单季度公司发电量为 2.38亿度，同比+34%。量价齐升带动公司盈利能力增强， 2022Q3公司毛利率、归母净利率分别为 62.63%、 35.92%，分别同比+0.56、 +9.30pct。 积极布局储能、充电桩高景气赛道，打造新的成长极公司挖潜分布式光伏客户资源价值、探索新应用领域， 稳步推进充电桩、工商业分布式储能业务。 ①充电桩：公司围绕现有分布式客户，利用客户相应电力设施冗余资源布局充电桩，投资回收期仅 3-4年。截至 2021年底，公司累计铺设充电枪 177把，充电桩总规模约 6.7MW，实现收入 260.53万元，同比+822.2%。 随着新能源汽车充电需求的增加， 充电桩有效充电小时数有望进一步提高， 推动盈利水平上浮。 ②储能： 公司储能聚焦“工商业储能投资与运营”和“户用储能产品”。在储能投资运营领域， 公司已实施芯美生物园区、国家电网尖山所等多个“网荷光储充智能微网”示范项目， 技术基础、实施经验储备充足，待储能成本逐步降低，业务有望进入大规模商业化应用阶段；在户储产品领域，公司不断打磨、优化产品，剑指海外市场、加速渠道建设，谋求新的利润增长点。 随着分布式光伏电站装机规模的持续扩大，分布式客户资源的不断增加，将为充电桩、工商业储能提供更广阔的业务空间， 多业务协同增长。 盈利预测与投资评级公司聚焦工商业分布式光伏，量价利齐升，业务向上动能强劲，同时积极布局储能、充电桩等高景气赛道，打造新的利润增长点。预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.82、 2.38、 2.85亿元，对应 PE 为 40、 31、 26倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后风险、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、充电桩/储能等新业务拓展不达预期、疫情加剧的风险。

事件： 公司公布 2022年前三年度业绩预告。 2022年前三季度预计实现归母净利润为 9.3-9.5亿元， 预计同比+52.70%到 55.98%； 其中 Q3预计实现归母净利润 2.88-3.08亿元， 预计同比+35.8-45.3%。 点评： LNG 业务大幅增长， 带动前三季度业绩同比增长 53-56%LNG 业务：气源方面， 公司已与马石油和 ENI 分别签订 LNG 长约采购合同， 成本端与原油市场指数挂钩，波动幅度较小； 同时进行 LNG 及 LPG的现货采购，形成稳定、多元、可靠的“海气资源池”； 运输方面， 截止22年 6月末， 公司拥有 8艘 LNG 运输船，单位运输成本较租赁方式可降低约 37%。 在今年前三季度国际天然气价格大幅波动冲高的背景下（其中欧洲 TTF 气价在 8月 26日来到 339.2欧元/兆瓦时，为今年年初的约 4.2倍），公司积极推进 LNG 船运等能源服务型业务的拓展， 基于做大资源池的目的充分把握国际价格波动带来的机遇，积极开展国际业务与服务， 利润较上年实现了大幅的增长。 陆气、氢能与氦气业务多点开花，打造全新利润增长点陆气资源方面， 公司践行“上陆地、到终端、出华南”的 LNG 发展战略，积极推进森泰能源 100%股权收购，同时于上半年完成华油中蓝 28%股权购买，一期液化产能达 150万方/天，二期液化项目预计将额外新增 30万吨/年产能； 氢能方面， 公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，同时加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。 其中参股企业中油九丰的 LNG 加气站已经纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划，同时借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势筹划跨区域布局氢能产业；氦气方面，森泰能源具备 LNG 项目 BOG 提氦的关键技术和运营能力，为国内少有的具有高纯度氦气生产能力的企业之一，目前内蒙森泰年设计产能达 36万方。 实施员工持股计划，彰显公司发展信心公司启动第一期员工持股计划，涉及的公司股票规模不超过 700万股，约占目前总股本的 1.13%。公司的业绩考核方面，要求 2022-2024年归母净利 润 分 别 不 低 于 9.5/12/15亿 元 ， 较 2021年 的 增 速 分 别 不 低 于53.29%/93.63%/142.03%，彰显了公司对于未来业务保持高增速发展的信心。 盈利预测与估值： 前三季度公司盈利能力稳步提升， 上调盈利预测， 预计22-24年归母净利 11.5/14/16.1亿元（前值 10.4/13.7/15.8），对应 PE 为14.1/11.5/10.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： LNG、 LPG 下游需求增长不及预期、油气价格超预期波动、氢能相关政策放缓、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以三季报为准

事件：公司发布2022年前三季度业绩快报。公司2022年前三季度实现营收174.06亿元，同比增长48.27%；实现归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%。 点评：前三季度发电量同比高增47%，海上风电贡献显著公司新能源业务布局合理，截至6月末，公司累计装机已达25.1GW。2021年公司新增装机容量7.3GW，其中风电5.4GW，太阳能发电1.9GW；2022年上半年，公司新增装机容量210.46万千瓦，其中风电0.8GW，太阳能发电1.3GW。公司风光装机增长带动发电量保持高增速。2022年前三季度，公司累计总发电量353.15亿千瓦时，同比增长47.4%。其中，风电同比增长49.16%，太阳能同比增长45.53%。单三季度来看，公司完成总发电量108.27亿千瓦时，同比增长49.01%，增速略高于上半年。分电源类型来看，海风发电量增速最高，前三季度同比增长了187.23%至75.6亿千瓦时。 发电量增长带动业绩保持高增速，前三季度同比+37%2022年前三季度，公司实现营收174.06亿元，同比增长48.27%，增速与发电量增速基本一致。盈利能力方面，2022Q1-3公司营业利润率为43.22%，同比下降了2.74pct，我们认为一方面，海风项目的投产对营业利润率有一定的向上带动作用，但另一方面，2021年以来新增陆风和光伏项目均为平价项目，且今年风资源较去年同期偏差。综合来看，22Q1-3公司实现归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%。单Q3来看，公司实现归母净利润11.33亿元，同比增长36.15%。资本结构方面，截至9月末，公司资产负债率为65.95%，较年初上升1.62个百分点。 在建项目计划装机达15GW，有望助力公司装机快速增长实控人三峡集团将新能源作为第二主业打造，并提出十四五新能源装机实现7000万至8000万千瓦的目标。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。上半年，公司新增获取核准/备案项目容量730.29万千瓦。截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计1527.30万千瓦，有望助力公司装机快速增长。 投资建议：考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年实现归母净利润为85/102/114亿元，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、新增装机不及预期、电价下调的风险、下游需求低于预期、业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式披露三季报为准等

事件： 公司公布 2022年前三年度业绩快报公告。 2022年前三季度预计实现营业总收入 8.83亿元，同比减少 1.08%； 预计实现归属于上市公司股东的净利润 29.2亿元， 同比增加 5.02%。 其中 Q3预计实现营业收入 4.07亿元，同比减少 4.5%；预计实现归母净利润 13.6亿元，同比减少 7.4%。 点评： 大坝治理影响， 控股水电 22年前三季度发电量同比减少 11.3%。 控股水电方面， 受到仁宗海大坝渗漏治理工程和地震影响，前三季度控股电力企业累计发电量 34.32亿千瓦时，同比减少 11.13%； 上网电量 33.63亿千瓦时，同比减少 11.29%。电价方面， 前三季度控股水电企业平均上网电价 0.2元/千瓦时，与上年同期相比增加 5.26%。 克服四川极端干旱高温带来的来水偏枯影响， 雅砻江水电投资收益贡献增长稳健。 今年雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水， 7月较多年均值偏少 45%， 8月上中旬偏少 60%。 雅砻江水电充分发挥目前四川省前三大水库（两河口、锦屏一级和二级）的优势， 提高雅砻江梯级电站保供能力， Q3实现发电量 296.3亿千瓦时，同比增长 7.55%。 雅砻江发电量的稳健增长助力公司投资收益的持续提升。 根据公告， 今年前三季度参股公司的投资收益增加 2.93亿元达到 31.93亿元，同比增长 10.1%。公司持有雅砻江水电公司 48%的股权， 2021年全年雅砻江水电公司贡献的投资收益占公司整体投资收益的比例达到 91%。假设今年前三季度这一贡献比例不变，推算 2022年前三季度雅砻江水电公司或将实现归母净利润 60.5亿元，同比增长 8.3%。 两杨投产调节效应逐步显现， 锦官电源组送苏电价抬升增厚业绩空间。 杨房沟电站（150万千瓦）与两河口电站（300万千瓦）分别于 21年 10月和 22年 3月全部投产完毕， 装机规模的增长一方面将拉动发电量增长，另一方面两河口电站作为四川省目前最大的水库电站也将对下游电站起到重要的调节增发作用。 今年 7月江苏省将锦官电源组送苏电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，锦官电源组送苏落地电价将从今年 8月 1日起由此前的 0.281元/千瓦时提升至 0.3195元千瓦时。锦官电源组装机规模 1080万千瓦，其中外送江苏 640万千瓦，外送电价的抬升将进一步增厚雅砻江的业绩空间。 盈利预测与估值： 汛期来水偏枯或使得全年业绩承压， 24年两杨进入稳定投产及水风光建设有望增厚业绩， 调整业绩预期， 预计 22-24年归母净利32.9/37.9/42.3亿元（前值 35.1/39.1/40.6），对应 PE 为 16.7/14.5/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准

深耕水处理领域，值得信赖的环保管家 公司自2004年成立起，始终聚焦于水处理领域，依托自主研发的技术承接了EPC、EP、BOT等诸多水处理工程，且以高质量水平完成了诸多标志性的项目，已成为国内工业领域领先的水处理整体解决方案的提供商。2021年8月公司成功上市于深交所，目前处于快速发展阶段。2022H1分别实现营收4.19亿元与归母净利润0.79亿元，分别同比增加34.25%与9.88%。 顺政策之势，掘水处理市场之契机 “十四五”以来，国家陆续出台诸多与“水”相关的政策，明确提及了行业及区域水处理的要求与规划； 更是强调“治国先治水”； 同时，在“双碳”的政策目标驱动下，水处理行业如何实现低碳污水处理，及如何协同相关行业持续绿色发展，如市政污水处理、石油化工、电力等行业，这些为实现可持续发展的高质量经济的重要环节。公司主要客户以及核心技术聚集在污废水处理高难度的行业，随着这些行业市场需求的规模不断扩大，公司未来将拥抱更多的机遇，市场价值有望会进一步释放。 持核心技术之剑，迎业绩增长之光 通过研究人员多年努力，针对不同行业水处理的痛点，公司自主研发了诸多领先的业内技术，包括废水零排放、中水高效回用、高含盐废水分盐等技术，这些针对性强且先进的技术铸就了公司差异化的竞争力。核心技术不仅赢得了客户的信赖，而且降低了运行成本，使得公司毛利率在行业内领先，盈利能力较强。同时，公司业务不断扩大，利用自身的优势已进军不同新兴领域，如盐湖提锂、氢能等新能源行业，不断迭代的技术加以深谋远虑的战略规划为公司未来业绩新的增长点奠定基础。2021年较2020年新增24个订单，合同金额为16.38亿元，在手订单充沛，业绩增长值得期待。 盈利预测与投资建议：公司聚焦于水处理业务，我们看好公司在未来污废水资源化的市场发展以及多业务拓展的战略；我们预计公司2022-2024年年收入9.21、11.73、13.47亿元，2022-2024年实现归母净利润1.97、2.70、3.15亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、客户集中风险、应收账款余额占比风险高、疫情反复风险

2022年9月13日，经国务院常务会议审议，决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的福建漳州核电机组3、4号机组予以核准，公司控股的中核国电漳州能源有限公司为核准项目的业主单位，负责项目投资、建设及运营管理。 点评 2022年我国核电机组核准数量已达10台，项目核准速度明显加快 2022年9月13日，国务院常务会议决议新核准福建漳州二期、广东廉江一期两大核电项目，共计4台核电机组，加上已于2022年4月20日核准的6台核电机组，2022年我国核电机组核准数量已达10台，2018-2022年核电机组核准数量分别达到0、4、4、5、10台，项目核准速度明显加快。 核电是国家实现能源保供的支柱性电源之一，当前核准节奏将有望延续 核能发电受外界环境的影响较小、供电稳定性较高，且发电过程产生的碳排放量极少，是国家提升能源保障能力、促进绿色发展的支柱性电源之一。当前我国核电渗透率仅为5.1%，仅与世界平均水平的10.4%相比都存在较大提升空间，当前核准节奏将有望延续。 我国核电普及进入加速期，核电产业链有望迎来价值重估 从发展历史看，我国核电业由于起步较晚，因此基本错过了20世纪70至80年代的全球第一轮核电普及浪潮，在核电渗透率上远落后于发达国家，后续又在核安全问题的困扰下长期维持着谨慎发展核电的政策态度。 但是，随着近年来随着国产第三代核电技术的走向成熟，过往制约行业发展的核安全掣肘已得到有效消除，而在全球能源危机愈演愈烈的时代背景与国家“积极安全有序发展核电”的政策号召下，我国核能发电将有望进入加速普及的新时代，核电产业链也有望迎来价值重估；其中，中国核电作为我国领先的核电运营商之一，有望充分享受由核电普及加速带来的时代发展机遇，从而进一步打开公司核电业务的成长空间。 盈利预测与投资建议 预计中国核电2022-2024年的营业收入分别为724.02亿元、757.92亿元与791.84亿元，归母净利润分别为110.47亿元、118.36亿元与127.36亿元，对应PE分别为10.99、10.26与9.53，重申“买入”评级，目标价9.34元。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

公司上半年实现归母净利润 1.10亿元，同比下滑 21.48%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 7.90/1.10亿元，同比+0.18%/-21.48%， 实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比下滑 26.59%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润 4.22/0.51亿元，同比+25.39%/-14.97%，扣非归母净利润 0.43亿元，同比-19.09%。 干净空气设备增长显著， 高效节能需求仍旺盛1）干净空气： 上半年公司“干净空气”业务实现收入 4.83亿元，同比增长 14.37%，主要系设备收入增长驱动，设备实现 2.25亿元，同比大幅增长46.98%，材料收入主要受猪周期拖累，因国内畜牧养殖业客户猪舍新风需求放缓，公司猪舍新风用过滤材料及设备需求减少，上半年猪舍新风的材料和设备实现营业收入 1654万元，同比大幅下滑 80.59%， 扣除猪舍新风材料产品，公司“干净空气”材料营业收入较去年同期增长 8.74%。 2）高效节能： 上半年是实现营业收入 2.83亿元，同比下滑 18.57%，因转口贸易的保温节能产品需求恢复平稳， 22H1实现收入 5564.64万元，同比下滑59.51%，扣除后公司“高效节能”其他板块收入同比仍实现 8.2%的增长。 毛利率下滑较多， 现金流保持稳定上半年公司整体毛利率 29.04%，同比下滑 3.55pct， 其中 Q2单季度毛利率26.26%，同比/环比分别下滑 6.3/5.98pct，主要受海外毛利率下降，国内物流成本上涨、大宗材料涨价、产能损耗以及产品结构变化等因素影响。上半年公司期间费用率 16.5%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.6/+1.1/-0.6pct， 财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致，最终实现净利率 14.18%，同比-3.89pct。公司上半年实现经营性现金流净流量 0.83亿元，同比基本持平，收现比保持稳定。 新一轮增长可期，维持“买入”评级21年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压， 22年后不利因素影响或将减弱，同时公司新增 5万吨高性能超细玻璃纤维棉和 8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，新一轮增长可期。 考虑到上半年利润下滑，下调 22-24年净利润预测至 2.55/3.31/4.01亿元（前值： 3.36/4.23/5.03亿元）， 参考可比公司估值，认可给予公司 22年 30倍目标 PE，目标价 7.50元（前值： 12.42元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、限电限产、原材料价格上涨等。

事件： 公司公告 2022年半年报，上半年实现营业收入 17.01亿，同比增加50.17%，实现归母净利润 4.8亿，同比减少 40.25%，扣非后归母净利 4.9亿，同比增加 97.05%。 点评营收同比大幅增长 50.17%， 期间费用率优化。 上半年公司扣非后归母净利同比增长 97.05%。扣非归母的高增一方面原因在于煤层气板块量价齐升下公司营收同比增长 50.17%； 另一方面在于气价上涨带动毛利率的提升。 上半年公司实现毛利率 53.71%，同比抬升 7.1pct。 期间费用率方面， 上半年公司期间费用大幅优化， 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.25、 2.7和 0.65pct，带动期间费用率同比降低 3.62pct。 煤层气板块量价齐升， 全年业绩弹性可期。 2022年上半年， 亚美能源实现收入 13.31亿元，同比大幅增长 86%；实现净利润 7.39亿元，同比增加 94%。 煤层气销售价格的提升，销量的增长以及 22年开始开展的部分 LNG 委托加工及能源贸易业务共同推动了营业收入的高增。 销量端：上半年公司煤层气总产量 7.12亿立方米，同比增长 15.41%； 销售量 6.88亿立方米， 产销率达到 96.6%。其中潘庄产气量 5.98亿立方米，同比+5.1%，在薄煤层试验井的带动下产气量再创历史新高； 马必产气量上半年达到 1.14亿立方米，同比大幅增长 137.5%。根据公司产气量指引，全年目标为 14.42亿方，同比+11.1%。 上半年总钻井数达到 145口，同比增长 20%，为产量的进一步提升奠定基础。 售价端： 受国际形势变化及地缘政治冲突加剧影响，天然气价格大幅上涨。根据上海石油天然气交易中心数据，上半年国内 LNG 出厂均价来到 7018.2元/吨，相较于去年上半年的 3873.1元/吨同比高增 81.2%。 在国内高气价的带动下， 亚美能源上半年气价稳步提升， 潘庄区块的平均售价 2.31元/方，同比增长 40.9%； 马必区块平均售价为 1.79元/方，同比增长 28.8%。 成本端： 公司成本端稳中向好， 其中潘庄区块整体保持平稳，上半年单位经营成本为 0.2元/立方米； 马必区块成本下降显著，上半年单位经营成本仅 0.36元/立方米，同比大幅下降 53.2%。 我们预计下半年国内天然气供需仍较紧，叠加供暖季临近，价格或将持续走高，公司煤层气板块业绩弹性可期。 盈利预测与估值： 22年以来天然气价格持续走高，煤层气板块业绩弹性可期，上调盈利预测， 预计 2022-2024年实现归母净利润 7.87/8.36/9.14亿元（前值 6.96/7.95/8.92），对应 PE 为 14/13.2/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新疆城燃售气量与接驳低于预期； 亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑、国内气价大幅度波动等

事件：公司公布 2022年半年报，业绩表现亮眼，实现营业收入增长 20.07%，归母净利润增长 19.82%：1）2022H1公司实现营收 21.72亿元，同比+20.07%； 2）实现归母净利润 3.61亿元，同比+19.82%；实现归母扣非净利润 3.23亿元，同比+31.58%； 3）公司经营性现金流净额 1.09亿元，同比-40.12%，主要系上年业绩较好，支付上年度员工薪资、奖金较同期增长所致； 4）公司总资产和归母净资产较上年末分别变动+1.44%、 7.53%。 2022Q2： 公司实现营收 12.64亿元，同比+20.74%，环比+39.25%；实现归母净利润 2.41亿元，同比+19.83%，环比+101.17%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+24.64%，环比+110.45%；销售毛利率 50.01%，同比-3.46pct； 销售净利率 19.29%，同比-0.41pct。 拆分公司业务来看，五大板块稳健发展： 2022H1公司生命科学、工业测试、贸易保障、消费品测试、医药及医学服务五大板块分别实现销售收入8.86/3.93/3.25/3.13/2.55亿元，同比分别增长 9.96%/10.06%/17.19%/43.04%/69.95%，毛利率分别为 46.68%/42.92%/67.75%/ 49.46%/ 44.26%，较去年同比-0.51pct/-5.15pct/-4.96pct/-1.69pct/-5.78pct，公司五大业务板块在疫情期间稳健发展，彰显公司经营韧性。 稳步推进精益管理，费用管控表现优异： 2022H1公司毛利率为 49.27%，同比-2.72pct；净利率为 16.85%，同比-0.29pct； 22H1公司费用率为 31.41%，同比下降 4.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.40%/6.14%/9.25%/-0.38%，同比分别变动-1.94pct/-0.76/-0.76/-0.73pct。 稳步推进国际化，战略合作形成合力： 上半年公司收购的迈格安正式完成股权交割，将完善公司在汽车座椅及被动安全实验领域实验能力，尤其是在动态碰撞、功能耐久、多轴振动等领域，为原有实验能力形成必要的补充； 2021年底收购的德国易马公司 90%的股权，前台业务及后台职能整合在稳步推进中，协同效应逐步显现，发展态势良好。此外公司分别与 NTRC、CETTEX、 BTS 及 KATRI 正式签署 MOU 战略合作协议，公司将与各合作伙伴增强技术合作和标准共享，通过协同发展和技术优势互补，拓宽在消费品领域质量保证服务的全球足迹，进一步提升公司在海外的品牌知名度。 智能化数字化赋能，提升运营效率和服务水平： 公司积极探索数字化、智能化转型，不断完善内部业务流程，实现科技赋能，提升效率。公司在推行精益文化落地的同时，在集团推动 RPA 项目，全面梳理在实验室生产、客户管理、销售人员管理、财务、人力资源、 IT 运维众多环节的应用场景，实现流程自动化，进一步提升公司的运营效率。在数字化服务方面，公司深层次挖掘数字价值，拓展数字化服务，并积极投入到推进数字经济建设进程中。 盈利预测： 考虑到政策利好行业发展、新兴领域市场需求扩大及公司基本面情况，我们上调盈利预测， 预计 22-24年公司归母净利润分别为 8.96亿元（前值 8.80亿元）、11.29亿元（前值 11.12亿元）、13.95亿元（前值 13.72亿元）， PE 分别为 38.86、 30.86、 24.97X，维持“买入”评级。 风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，并购的决策风险及并购后的整合风险，投资不达预期的风险等。

事件： 中国核电发布 2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入 345.72亿元，同比增加 14.98%；实现归母净利润 54.37亿元，同比增加 17.36%。 其中，公司 Q2实现营业收入 174.73亿元，同比增加 8.25%；实现归母净利润 25.53亿元，同比下降 7.19%。 点评核能发电量下滑+管理费用明显上升，公司 Q2利润短期承压电量方面： 公司 2022年 Q1、 Q2的核能发电量分别为 443.40、 434.92亿千瓦时， Q2环比下滑 1.91%，主要原因在于公司 Q2大修机组数量显著多于Q1(Q1大修机组数量为 3个，而 Q2大修机组数量为 5个)， 造成公司 Q2核电机组功率损失明显扩大， 核能发电量出现下滑。 费用方面： 公司 Q2管理费用高达 12.20亿元，远高于去年同期的 3.42亿元，原因在于公司加大了新厂址的开发力度，产生了大量的前期开发费用。 公司 Q3-Q4发电量有望回升，全年发电量仍有望达到 1981亿千瓦时一方面，公司 Q3、 Q4均仅需完成 4个大修项目， 核电机组的大修数量、功率损失情况均要好于 Q2；另一方面， Q3-Q4为全年用电高峰， 社会用电需求预计将出现明显提高， 将有利于公司核电机组的多发满发。综上两点因素， 我们预计公司 Q3、 Q4发电量将出现回升，全年发电量仍有望达到1981亿千瓦时，略高于公司计划的 1960亿千瓦时。 限电强化核电基荷能源地位， 公司全年业绩仍可期待受极端气候造成的来水偏枯、水电减发影响， 近期四川地区电力供应出现局部短缺， 部分地区甚至出现了紧急限电、企业被迫停产的现象。 而核电作为基荷能源之一，其发电能力受外界环境影响较小、稳定性较高， 当前我国核电渗透率仅为 5.1%，未来仍有较大的提升空间； 另一方面， 地区限电再度揭示了我国当前电力供应趋紧的现状， 根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示， 7-8月江苏省市场电成交均价仍维持在 0.468-0.469元/千瓦时的较高水平。 在量价推动下，公司全年业绩仍值得期待。 盈利预测与投资建议预计中国核电 2022-2024年的营业收入分别为 724.02亿元、 757.92亿元与791.84亿元，归母净利润分别为 110.47亿元、 118.36亿元与 127.36亿元，对应 PE 分别为 11.40、 10.64与 9.89， 维持“买入”评级，目标价 9.34元。 风险提示： 核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。