事件：公司 1H21年预计归母净利润区间为 1.43亿元-1.53亿元之间，同比增长 87%-100%。鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均取得了大幅增长。寰美乳业（20年 7月）、新澳乳业（20年 7月）、一只酸奶牛（21年 3月）并表，助力公司规模利润增长。 看好公司在乳企旗帜鲜明的战略：1）夏进：公司外延并购经过前 2轮的探索，进入第 3轮并购期，优质标的夏进具备上游奶源协同，地区渗透率高的自身良好优势，展未来融合上面产品优化升级及渠道探索都是具备挖掘的空间。2）一只酸奶牛：从品牌调性来说，以低温酸奶为基料的品类，现制代表的是最新鲜的产品，与公司的战略高度统一，看好未来在门店拓展，供应链协同，会员制度等方向上的系统优势。 再次明晰产品品牌渠道中的创新和优势：1）产品端：黄金 24小时、24小时倒逼新鲜价值，活润晶球主打功能性低温酸奶，唯品打造高端鲜奶结合唯品的高目标牵引的激励机制，推动全国化拓展。整体来看，产品品类特色鲜明。2）品牌端：在《财富》杂志世界 500强评选中，母公司新希望位列第 390位，成为四川本土第一家世界 500强。3）渠道端：2020年公司实现电商渠道收入 3.72亿元，同比增长 54.49%。看好 2021渠道加码下，线上渠道的表现。 展望未来公司的 2021-2025年战略规划，增长策略路径清晰。1）坚持以新鲜价值为核心，做大鲜半径、做新全品类。2）持续以城市群扩张加速市场裂变。一方面推动裂变式扩张，以供应链覆盖半径内的城市群为靶向，以基地为圆心，快速实施复制和下沉，另一方面积极推进有质量的并购，通过并购后管理赋能推动内外延增长。3）坚持以数字化转型实现用户运营。4）跨界思维谋求价值再造，战略性入局有结构性机会的新兴市场，实现公司社会价值和经济价值的跨越式增值。 二季度盈利能力提升，存量增长+外延拓展。对于并购后的企业，管理提升和赋能，实现新并购企业的快速发展和业绩提升，从而实现公司整体快速成长的目标。我们预计 21-23年公司实现营业收入分别为 88.41、117.58、154.03亿元，归母净利润为 3.63、4.94、6.62亿元，EPS 分别为 0.42、0.58、0.78元，对应 PE 为 32/23/17X。 风险提示：成本上涨，低温奶销售不及预期，茶饮赛道消费不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。

事件：公司于 8月 2日晚发布 2021年半年度报告，2021H1公司实现营收9.81亿元，同增 46.31%；实现归母净利润 1.07亿元，同增 40.81%；实现扣非后归母净利润 0.95亿元，同增 50.01%。 机房温控+储能高速增长，H1业绩亮眼：受益于机房温控稳步推进及储能业务大幅增长，2021H1公司实现营收 9.81亿元，同增 46.31%，实现归母净利润 1.07亿元，同增 40.81%；实现扣非后归母净利润 0.95亿元，同增 50.01%。其中机房温控业务方面，2021上半年度公司机房温控增长75.67%至 5.3亿元，主要系大型项目实现验收及营收确认， H1公司连续大份额中标三大运营商及阿里、腾讯等互联网厂商集采项目，为未来增长奠定基础。机柜温控方面，2021H1公司实现营收 2.92亿元，同增 61.68%，其中储能业务营收贡献占比约 51.44%，目前运营商 5G 建设招标已开启，下半年度随着 5G 建设推进，H2将是 5G 机柜温控需求高峰，H2机柜业务将受到储能和通信机柜温控的双重驱动。客车空调业务方面，受补贴退坡及市场需求降低等影响，2021H1同降 42.66%至 0.26亿元，未来随着新能源客车更新需求逐渐释放，及重卡、冷链运输车等不同车型的拓展，业务需求有望提升。轨交空调业务方面，受业务所在城市的新建项目启动滞后、在手订单的执行受制于整机厂的需求节奏等原因，该业务 2021H1实现营收 1.09亿元，同比微降 6.12%。 碳中和提升储能需求，储能温控业务迎高速发展期：公司 2021H1储能应用相关营业收入约 1.5亿元，已远超 2020年约 1亿的全年收入，且由于储能业务毛利率较高，储能占比提升大幅拉升机柜温控毛利率 7.83pct 至35.89%。未来碳中和战略下储能需求持续提升，成为公司新增长点，国家发改委、国家能源局印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》锚定2025年新型储能装机规模 30GW 目标，2020-2025CAGR 达 55%，叠加 7月 29日国家发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知，储能配置意愿大幅提振，而储能电站对温度要求较高，将带动机柜温控设备需求，经测算 2030年我国储能温控市场空间有望达百亿。公司 2013年-2020年 3月期间在全球累积支撑了 1.7GW/2.7GWh 的电化学储能应用，市占率领先，积累了比亚迪、宁德时代、阳光电源、平高集团等储能客户，且 2020年公司被中国国际储能大会组委会评为“中国储能产业最佳储能智能装备供应商奖”，具备先发优势。 2021H1研发持续加码，控费成效显著，存货大幅增长未来持续放量。公司持续加大研发投入，2021H1公司研发费用为 0.63亿元，同增 50.84%，研发费用率同增 0.19pct 至 6.47%，研发持续加码提升公司技术水平和产品附加值，截止 2021H1，公司共拥有软件著作权 68项、专利权 461项，其中发明专利 34项。控费方面，2021H1年公司销售/管理/财务费用率为7.98%/ 3.84%/ 1.23%，三费率合计 13.05%，同比下降 2.16pct，整体控费成效显著。存货方面，继 2020及 2021Q1疫情影响下部分项目延后确认存货分别同比大增 48.61%/ 69.36%后，2021H1公司存货同比增长 31.52%至 4.39亿元，有望于 H2逐步放量。 中短期围绕新基建+碳中和延伸产品线，长期聚焦“大温控”赛道突破市场天花板：中短期，公司业务多方位围绕新基建+碳中和，于新基建重点发力的 5G、大数据中心、新能源汽车充电桩、轨道交通等领域多方面积极布局温控产业，下游多重契机打开广阔空间。长期发展上，公司聚焦大温控赛道，突破行业天花板，铸就长期增长逻辑。公司通过技术平台的共享及优势，将分散于不同行业的下游应用技术协同，已形成设备散热和环境控制的两大类业务布局，涉及机房级、箱柜级、交通、健康环境控制等多个不同领域，利用技术优势进行大温控布局铸就长期增长逻辑。 投资建议：鉴于公司机房温控下游 IDC 需求高增、机柜温控业务受 5G 驱动量价齐升、储能业务海外重大突破、且布局交通、健康环境控制等大温控领域，预计公司 2021-2023年收入分别为 22.97亿、30.03亿及 38.20亿元，净利润分别为 2.59亿、3.37亿及 4.23亿元，EPS 分别为 0.80、1.05及 1.31元/股，PE 分别为 32X、24X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术发展不及预期、下游市场增速不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险等

最近几个交易日市场波动剧烈，大盘连日下挫，上证指数从 3574.73跌至3361.59，跌幅约 6%；深证成指从 15262.19跌至 14086.42，跌幅约 7.7%。 白酒行业跌幅较大，中证白酒（399997）从 19179.88跌至 16249.94，跌幅约 15.3%。7月 28日大盘迎来反弹，连续两日上涨，但白酒股普遍未得到明显修复。而其中，迎驾贡酒表现强势，率先反弹，7月 28日涨停，两日累计上涨 13.54%，领跑白酒行业。 迎驾贡酒近年来发力产品升级，厘清现有产品线，明确核心主推、主销和主培育产品，顺应安徽省内人均收入增长带来的显著消费升级趋势，发展与经销产品资源相匹配的优质经销商。市场布局上，全力推进洞藏重点市场建设，完善经销商分类服务，提高市场运作能力，核心网点的掌控数量不断增加。渠道管理上，持续优化渠道结构，重点拓展烟酒店、宴席、酒店、团购渠道，培育洞藏系列品鉴顾问。团队建设上，根据市场变化及时调整，优化营销组织架构，积极选拔储备干部，培养干部梯队，扩大招聘渠道，建立了访谈制度，健全了关键人才库；完善薪酬激励措施，细化、量化了考核指标。 从产品结构看，迎驾贡酒着力打造“中国生态白酒领军品牌”，自 2015年推出生态洞藏系列以来，先后推出了洞 6/9/16/20/30产品，主打中高端，突破次高端，2019年又推出 2000+元产品迎驾贡酒·大师版，开拓徽酒超高端价格带，品牌力得到大幅提升，在今年 Brand Finance 发布的《BrandFinance 2021年度全球最具价值烈酒品牌 50强》榜单上位列第 20名，较去年上升 6个名次。历经数次提价后，迎驾贡酒已逐渐站稳中高端的省内主流价格带，2016-2020年度，公司中高档白酒收入占比由 50%提升至61.6%。2021年第一季度公司总营收 11.48亿元，同比增长 48.90%，回到疫情前水平，但收入结构优化明显，中高档白酒销售收入超过 7.9亿元，收入占比超过 69%。 从营销工作看，公司在营销方面持续开展迎驾生态体验之旅、寻找品酒师、寻找掼蛋王、迎驾新娘等活动，开展一系列事件营销活动，增强与消费者之间的互动；紧抓直播风口，开展了“迎驾贡酒·大师版”全球首发直播、迎主播挑战赛、世界美酒特色产区探秘之旅等活动，通过立体式全方位的品牌建设与宣传，进一步强化中国生态白酒领军品牌在广大消费者心中的品牌印记，实现品牌和市场双赢。迎驾贡酒采用小商制、扁平化的渠道发展，进行深度分销，按照整体销售战略，分区域、分品项管理，通过经销与直销相结合的方式实现销售。截至 2021年第一季度，公司省内、外经销数量分别为 623家和 627家，并进行着持续的动态调整。 从市场空间看，安徽是白酒产销大省，市场空间巨大，另一方面省内酒企众多，省外白酒企业参与安徽市场竞争门槛相对较高，需要较强的营销管理水平，所谓“西不入川，东不入皖”。迎驾贡酒历史悠久，传承至今两千一百多年，历史文化符号深入人心，“迎驾”彰显中国传统文化的迎宾待客之道，与中国礼仪文化一脉相承，“大驾光临，喝迎驾贡酒”和“迎驾酒，国人的迎宾酒”深受广大消费者认同。公司坚持生态酿造，构建生态白酒壁垒，具有独一无二的生态品类优势。据渠道调研，当地消费者对迎驾贡酒的品牌升级持认可态度，在六安本地及周边地区是主流用酒，洞 6、洞 9逐步承接了上一代主打产品迎驾之星系列的升级需求，在宴席和个人消费场景都广受欢迎，有望进一步放量。迎驾贡酒在消费力更强的合肥市场的竞争力亦有所提高，洞藏系列已成为 10亿元级产品。在目前省内酒企“一超两强”的竞争格局下，迎驾贡酒提升其在省内的品牌力和占有率，巩固大本营市场，将带来丰厚的业绩回报和稳健的长足发展。 投资建议：公司顺应消费升级，产品定位提升明显，品牌形象和产品竞争力稳步提高。考虑到公司产品力和品牌力得到市场的进一步认可，主打产品覆盖主流价格带，预计逐渐放量，因此上调盈利预测，预测公司2021-2023年 EPS 为 1.51、1.97、2.25元/股，当前股价对应 2021-2023年PE 分别为 26X、20X、17X，上调至“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；产品销售不及预期；新品推广不及预期； 食品安全问题，市场波动风险。

定位：经典五粮液卡位 2000元以上价格带，这样做的好处一是“快准狠”、对标飞天，二是定位“稀缺中的稀缺”，在价格上消费者较容易接受，三是这也会对第八代五粮液起到更好的拉动作用。未来该产品既有价也有市，能够放一定的量。 空间：经典五粮液的空间不仅在于本身的放量，还在于对其他系列产品尤其是第八代的拉动以及对品牌力的全面提升。公司十四五规划营收要过千亿，经典五粮液十四五末预计年投放量突破 1万吨，利润贡献程度高。目前第八代的批价在 1000元，飞天散装的批价在 2990元，第八代的批价距离飞天还有较大的空间，而在十四五期间，第八代五粮液 2万吨以上年投放量不会少，批价上行使渠道利润增厚，经销商积极性得到有效提升，第八代在千元以上价位保持强主导地位。与此同时，通过品鉴、收藏、商务和自饮等一系列营销打法，公司品牌力也将得到全面提升。 机会与挑战：经典五粮液在经过半年“试销”的市场检验后，建立 1+N+2商业模式，聚焦高端圈层全面展开，产品得到高度重视。在当前的时间节点上，经典五粮液有望承接茅台以外开瓶消费的高端增量需求。 投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司 2021-2023年 EPS为 6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 35.9X、30.6X、26.2X 基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在 45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-377元，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；新品推广不及预期； 销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。

首先，我们认为目前处于双合适位置：即用合适的方式+在合适的时机优化发展路径。 1. 大股东提升控股比例，坚定发展信心。本次非公开发行的发行对象为公司控股股东中山润田。发行价格为 32.60元/股，发行股票数量为 2.39亿股票，由公司控股股东中山润田全额认购，发行完成后控股股东中山润田持有的公司股份比例预计由 25.00%增加至 42.31%。中山润田持有公司股权比例将得到进一步提升，有助于增强公司控制权的稳定性。同时，控股股东全额认购此次非公开发行彰显其对上市公司未来发展前景的坚定信心，有利于向市场以及中小股东传递积极信号。 2. 回购用于注销，增强市场信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于人民币 3亿元且不超过人民币 6亿元；回购股份价格不超过人民币 60元/股，回购所得股份将用于注销，以充分维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。 3. 公司库存周期下行，或进入底部回归拐点。上半年成本端大豆价格经历过上涨，包材成本上行。调味品作为高粘度赛道，过去受益于经济发展及人口红利等因素，行业多年来持续稳定发展。未来行业集中度将进一步提升，呈现出加速分化的发展态势，但仍然有望维持景气度，公司作为行业龙头，自身品牌力及渠道力构建稳定护城河。调味品行业经历底部阶段，逐步进入恢复期间。公司在 1H21年主动去库存，目前周期有所下行，或进入底部回归拐点。 ? 其次，公司目前处于战略优化发展路径中，定增扩产，产品渠道齐发力。 1. 定增项目完善公司多品类发展格局，强化市场地位。本次非公开发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 77.91亿元，其中阳西美味鲜食品有限公司 300万吨调味品扩产项目拟投入募集资金 70亿元，其余用于补充流动资金。本次募投项目的实施，将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能，同时增加复合调味品的产能布局，有利于公司抓住市场结构优化机会，保证公司稳定的产品产出供应，有利于公司进一步满足市场需求，2. 产品渠道发力，加快发展速度。1.） 产品方面：公司成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。在酱油方面，公司高端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品类产品的系列化延伸，以进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。2）营销渠道方面：大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。截至 20年末，公司经销商数量已超过 1400家，在全国地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率 51.04%。21年公司将进一步加快渠道开发速度，努力完成规划开发经销商总量超 1700个的目标，持续加快非主销区空白市场的开发；未来有望同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务，全力构建全方位的立体营销网络，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。 ? 盈利预测和投资建议：长期来看，公司隶属于调味品细分龙头，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们预测公司 2021-2023年营业收入为 61、72、83亿元，归母净利润为 10、 12、14亿元，对应 2021-2023年 EPS 为 1.26、1.52、1.79元/股，当前股价对应 PE 分别为 30/25/21倍，维持“增持”评级。 ? 风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。

事件：7月20日，公司召开2021年第五次董事会会议，审议通过了提名 郭珉先生为公司董事候选人的议案，并推举董事李颜女士代为履行董事长 职责，同时调整董事会审计、提名委员会成员名单。 高层调整，有望打破原先公司经营制约因素，提升内部治理效率。9月将召开股东大会，会上投票表决选举郭珉为公司董事的议案。郭珉获美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位，曾任深圳安吉尔饮水产业集团有限公司董事、天津市医药集团有限公司董事长，具有扎实的管理理论基础和丰富的实战经验。此次高层调整，有望打破原先公司经营制约因素，提升内部治理效率：在低效资产处置、成本端、费用端控制、长期可持续的销售能力及销售意愿提升等问题上，如能得到明显改善，公司利润释放空间较大，盈利能力也将得到实质性、持续性提升。 公司中药资源深厚，开发潜力巨大，独家核心大单品量价增速具备想象空间，其他品种放量增长亦可期。达仁堂、乐仁堂出自于乐家老铺，榕顺榕是“卫药魁首”，都是具有百年持续经营历史的中华老字号品牌，天津市中药六厂拥有速效救心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、舒脑欣滴丸等知名中药，达仁堂京万红软膏是国家秘密级技术保密品种，整个中新药业可深度开发的医药资源极其丰富。速效救心丸目前销售费用率尚偏高，未来存在下降空间，其它品种依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态 PE 在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.16、1.46、1.83元，对应 PE 分别为 25.7倍、20.6倍、16.4倍，考虑新的管理层进入，销售机制改善，销售费用率有望降低，同时治理结构改善，管理效率提升可期，估值有提升空间，上调“买入”评级。 风险提示：医药行业政策调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、管理改善不及预期、研发风险、药品质量风险。

事件：2021年7月19日，公司发布公告称，公司收到温州市域铁路二号线项目有限公司发来的《中标通知书》，该通知确认公司为温州市域铁路S2线一期工程轨道工程橡胶减振垫供货及相关服务的中标单位，中标金额为14,412.60万元。 交通建设是建设现代化经济体的先行领域，国家以打造交通强国为目标，重点建设交通基础设施：：近期，国家陆续发布一系列关于轨道交通建设的文件，包括2019年9月份，中共中央国务院就发布了《交通强国建设纲要》；2021年2月，中共中央国务院发布的《国家综合立体交通网规划纲要》；2020年12月，国务院办公厅转发了国家发改委的《关于推动都市圈市域郊铁路加快发展意见的通知》；2021年3月，国家发展改革委员会等单位发布的《关于进一步做好铁路规划建设工作意见的通知》；以及4月份发布的《2021年新型城镇化和城乡融合发展的重点任务》等相关的文件。其核心目的是以某一特大城市为重点发展，以城市为主体，并以都市化，城镇化的目标发展，建设多层次立体的轨道交通；将民航、公路、水运、邮政、管道、铁路（包含高铁，城际，近郊铁路等等）向一体化融合方面发展转变。高速铁路、市域铁路、地铁的建设作为整个交通发展和地区经济发展的基石，加上新型城镇化建设以及都市圈的概念，我们认为铁路城轨建设未来的空间巨大，进而持续提升对于轨道交通减振降噪的需求，产品渗透率有望进一步提升。 《长三角一体化发展规划“十四五”实施方案》通过，长三角多层次轨道交通战略部署落实，干线、城际、市域（郊）轨道交通未来空间广阔，为减振降噪市场带来了巨大机遇：改革开放以来，长三角地区轨道交通的发展迈入了更高质量、更高水平、更高层次的新阶段。《长江三角洲地区多层次轨道交通规划》要求在共建轨道上的长三角，推动交通运输更高质量一体化发展的战略目标下，以一体衔接，互联互通；科学布局，支撑引领；绿色智能，便捷高效；改革创新，合作共赢为基本原则，加快构建功能定位准确、规划布局合理、网络层次清晰、衔接一体高效的现代轨道交通系统，全面提升轨道交通运输服务品质，高起点高标准高水平打造轨道上的长三角。《规划》的发展目标中明确指出，到2025年，要基本建成轨道上的长三角，形成干线铁路、城际铁路、市域（郊）铁路、城市轨道交通多层次、优衔接、高品质的轨道交通系统。轨道交通总里程达到2.2万公里以上，新增里程超过8000公里，高速铁路通达地级市以上城市，铁路联通全部城区常住人口20万以上的城市，轨道交通运输服务覆盖80%的城区常住人口5万以上的城镇。其他目标包括：干线铁路营业里程约1.7万公里，其中高速铁路约8000公里，骨干通道能力全面提升，形成长三角与相邻城市群及省会城市3小时区际交通圈；城际铁路营业里程约15000公里，长三角地区相邻大城市间及上海、南京、杭州、合肥、宁波于周边城市形成1-1.5小时城际交通圈；市域（郊）铁路营业里程约1000公里，上海大都市圈及其他都市圈形成0.5-1小时通勤交通圈；至2035年，建材高质量现代化轨道上的长三角，实现干线、城际、市域（郊）、城市轨道交通设施布局一张网、枢纽衔接零换乘、运营服务品质优，长三角成为轨道交通网格化、一体化、智能化、绿色发展的样板区，轨道交通全面引领推动区域一体化发展。 城市群、都市圈、同城化建设同时带动改造及新增需求，扣件应用前景向好：公司在铁路轨道市场的另一产品，轨道扣件的需求主要来源于以下领域：高速铁路、市域铁路、城际铁路、重载铁路和普通铁路。在城市群、都市圈建设的背景下，我国多地全力推进都市圈一体化轨道交通建设，高铁、城际、市域铁路中长期建设目标明确，同时，随着环保意识的加强，以及都市圈内人口进一步聚集，对于已建成的轨道、铁路减振降噪改进需求进一步提升。公司在钢轨类减振降噪产品的生产能力出色，并为客户提供多种选择，且拥有丰富的项目经验、良好的口碑和优质的客户资源，为实现公司的发展战略奠定坚实的基础，同时增强公司综合竞争力，巩固行业龙头地位。 投资建议：公司作为轨交减振降噪领域龙头企业，下游轨道交通行业的高速发展带来需求增速高企，公司发起募投项目，提升产品产能，完善产品体系，核心竞争力得到增强，同时公司开拓建筑减隔震以及锂化物系列产品，有望进一步提升公司业绩，继续给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为3.11亿元、4.78亿元、7.20亿元，EPS分别为0.54元、0.83元、1.24元，对应PE为26倍、17倍、11倍，对应2022年预计归母净利润，给予23倍-27倍PE，目标价格为18.98元-22.28元。 风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，新业务、新市场拓展风险，铁路建设不及规划预期风险，行业环境变化风险。

事件：公司于7月13日发布2021年半年度业绩预告，2021H1公司预计实现净利润3.97-4.39亿元，同增90%-110%；预计实现扣非后归母净利润3.07-3.34亿元，同增130%-150%；预计实现基本每股收益0.34-0.38元/股。 需求景气度不断攀升，叠加公司高效运营，2021H1业绩高速增长。下游需求持续向好，客户开拓成效显著，2021H1公司业绩高速增长，预计实现净利润3.97-4.39亿元，同增90%-110%。其中公司持有欧瑞博股权投资的公允价值变动增厚2021年净利润，2021H1预计实现扣非后归母净利润3.07-3.34亿元，同增130%-150%。 供给端管控优化+需求端客户突破+内部运营效率提升，共同奠定H1业绩增长基础。供给端，公司加大对供应链的投入积极应对原材料短缺。公司前瞻的备货策略持续发挥优势，在上游材料出现短缺情况下，公司通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及利用强大的ODM 研发设计能力实现了部分国产替代，有效缓解了供货短缺的压力和原材料价格上涨的影响，降低了原材料涨价对经营利润的影响。2021Q1公司毛利率在原材料短缺背景下毛利率仍同比提升2.3个百分点，扣非净利率同增5.86个百分点，盈利能力于逆境中大幅提升。此外，公司通过建立集团采购平台集中采购进一步降低成本提升毛利率，未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升，以及研发加码产品附加值提升，毛利率有望进一步优化。 需求端，持续突破头部客户，保障未来优质发展。在智控行业向中国转移、产业链分工深化、壁垒提升等行业大势下，中国智控市场规模扩张且不断向头部集中，2021H1公司四大行业均实现了快速增长，毛利率较高的工具版块保持较高增速。公司聚焦战略客户、大客户及科创客户，近年来客户获得持续突破，2020年头部客户数量从2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，且其中5000万级及以上占比较高，近年来持续突破TTI、海尔等大客户，2021在保持原有头部客户收入占比稳定下进一步新晋多家头部客户。公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障，持续加深与客户的伙伴关系，头部客户份额稳步提升，下游客户需求持续向好，增量订单大幅增加，头部优势逐步确立。 公司产品平台逐步放量，研发持续加码，创新产品及高附加值产品占比提升，产品结构不断优化。2020年公司出货数量10万+的ODM 产品平台数量由2019年的52个增长至69个，其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至 2020年16个，平台规模优势逐步体现。 此外，公司不断加强研发投入提升创新产品占比，2021Q1公司研发费用同增28.53%，2021H1公司技术创新能力持续深化，创新产品及高附加值产品占比稳步提升，产品结构不断优化。 募集资金助力惠州第二工业园锂电与高效电机产能扩张，破除产能瓶颈。 6月1日公司发布非公开发行A 股股票之发行情况报告书暨上市公告书，将以11.4元/股价格发行非公开A 股股票92,105,263股，募集资金总额1,049,999,998.20元用于拓邦惠州第二工业园项目和补充流动资金。惠州第二工业园项目主要生产锂电池和高效电机产品，将新增 1.3GWh 包括储能电池及轻型动力电池在内的锂电池产能和 860万台包括空心杯电机及直流无刷电机在内的高效电机产能。项目将破除目前锂电池产能瓶颈，获得规模化优势，同时改善公司高效电机生产线的自动化水平，扩张产能的同时有效降低生产成本，增加产品市场竞争力。此外，此次定增将显著夯实公司资产负债结构、优化现金流量、提升盈利能力。 投资建议：鉴于公司智控龙头地位稳固，所处行业赛道向好，公司经营管理能力有效提升， 预计公司2021-2023年实现营收分别为：73.06/92.45/113.74亿元，实现归母净利润预计分别为：7.13/ 8.95/ 10.96亿元，对应现价PE 分别为：30X/24X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，今年上半年实现营业收入20.5亿元-21.8亿元，同比增长12.27%-19.39%，实现归母净利润1.81亿元-1.95亿元，同比增长19.05%-28.26%。 主力品种持续发力，潜力品种快速发展。上半年三大主力品种中辣椒红色素和辣椒精收入实现增长，辣椒红量价齐升，辣椒精售价上扬。叶黄素价格波动较小，受销售节奏影响二季度销量同比下降，全年来看影响比较有限，从三季度开始原料万寿菊供需基本平衡，价格会回到比较平稳的节奏。 潜力品种（如：花椒提取物、甜菊糖、姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物等）快速发展，促进公司业绩增长。 今年经营稳中向好，中长期目标清晰。公司经营有较强韧性，对上半年印度疫情有较好应对，今年辣椒基本按计划完成采购，万寿菊量比去年略有增长，供需基本平衡，叶黄素争取用量增长平滑价格下降对收入的影响，整体来看公司经营稳中向好。公司增长逻辑清晰，目前处于战略第二步，即要做十个世界第一或前列的品种。三大主力品种已排名前列，市占率在不断提高，业绩贡献确定性较强。其他潜力品种发展迅速，花椒/胡椒提取物、甜菊糖苷收入规模向一亿迈进，姜黄素、番茄红素、葡萄籽提取物等营养药类产品毛利率高、增长快、市场空间大。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻未来空间大，预计公司2021-2023年EPS为0.66、0.84、1.07元，对应PE分别为24.5倍、19.2倍、15.1倍。公司中长期目标清晰，经营节奏好，业绩增速保持较高中枢，给予公司25-30倍估值，明年业绩对应目标价区间为21-25.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性

紧跟市场趋势加码生态牧业，整合资源布局生猪养殖。天域生态目前正在不断整合资源、优化产业结构，拟将生猪养殖领域培育为未来发展的主营业务方向之一。2020年6月，公司位于上海市崇明区的生猪养殖场已正式投产，同年12月，第一批生猪成功投放市场。2020年公司生猪养殖方面实现营业收入417.21万元。2021年7月5日，公司发布公告称其子公司上海天乾拟与宁波旅游产城发展有限公司、武汉恒运丰泰科技合伙企业合资成立湖北天城丰泰食品有限公司。合资公司主要从事种畜禽生产、牲畜饲养、种畜禽经营、饲料生产。公司此举在于扩大公司生态牧业板块的经营业务规模。目前公司养猪尚未形成规模，2020年毛利率为7.33%，未来毛利率有望随着规模逐渐扩大存在提高的空间。生猪养殖作为公司生态“种、养、食”循环农业的一部分，有助于扩大公司生态产业链，促进公司持续健康发展。 20年疫情之下营收下降，21年Q1业务恢复稳中有升。公司披露的2020年年报显示，2020年公司实现营业收入5.83亿元，同比下降30.43%，实现扣非后归母净利润-1.62亿元，是公司上市以来首次亏损。营收净利下降主要原因是受疫情及长江流域洪涝灾害的影响，项目施工进度放缓，宏观经济环境等外部因素影响导致甲方内部审批流程等放缓从而导致项目落地周期加长等。但随着全国复工复产步伐有序推进，疫情控制步入正轨，21年Q1经营情况逐渐缓解，稳中有升。公司实现营收1.39亿元，同比增长58.28%，扣非后归母净利润由负转正，为382.48万元，同比上涨151.98%。预计未来疫情持续受控，公司业务会逐步恢复至疫情之前水平。 积极响应国家“乡村振兴”计划，致力于打造“小而美”型轻量公司以期实现突围。公司目前致力于践行乡村振兴的发展规划，依托原本的生态业务经验，将传统业务中的“生态环境工程、田园综合体建设等”整合为“天域田园城市版”，以“园”和“建”为侧重点；将新兴业务“生态牧业、循环种养”整合为“天域田园乡村版”，以“田”和“食”为侧重点。 通过自有IP 天域田园品牌做到业务间的协同发展，实现产业闭环和产业间的相互赋能。另一方面，鉴于国内经济下行压力较大，叠加新冠疫情未来影响尚不确定，园林工程行业毛利率不断被压缩，传统“园林+生态”、“园林+旅游”的转型方向资金投入高、投资回收周期长。公司致力于减轻自身体量，减少资金压力和回款周期，以实现赛道突围。 投资建议：公司2020年受疫情停工影响经营情况不及预期，21年一季度业务逐渐恢复稳中有升。将生猪养殖领域纳入“天域田园乡村版”战略，作为生态“种、养、食”循环农业的一部分。我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.25、0.28、0.31元，对应PE 58、52、47。首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示：行业竞争加剧风险，生猪价格波动风险，应收账款回流不及预期风险，原有业务发展不及预期风险，新业务拓展未达预期风险，产业链整合不及预期风险，现金创造能力不及预期风险，费用率较高的风险等。

产品供销两旺，结构布局完善。从价格看，普五批价已站稳一千元，且是供销两旺的批价上行。从销售看，投放结构良好，发货完成公司设定目标预计问题不大，经销商推动力足，终端动销强劲。从产品布局看，第八代五粮液稳中有升，淡季不淡；经典五粮液将重点突破，稳步推进，关键在渠道布局，助力公司品牌势能提高；小五粮卡位次高端，销售情况良好；系列酒重点围绕五粮春、五粮醇、尖庄、特曲四大产品推进，将进一步提高利润贡献。 管理层团队稳定，今年业绩弹性预计优于去年。不管是春节旺季还是二季度淡季，五粮液动销表现均十分亮眼，批价稳步上行并成功卡位一千。在普五动销强劲、经典放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。自二次创业以来，在领导班子的带领下，公司走上了新一轮腾飞之路。在十四五开局之年，公司内部依然干劲十足，为实现规划目标继续前进。五粮液拥有高端的品牌形象、完整的产品结构、优质的产能储备、全国化数字化的渠道网络，在白酒行业竞争中优势明显。 投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品体系清晰，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒稳步推进、小五粮市场反应良好的背景下，二季度淡季不淡部分市场断货，预计三季度旺季将渐入佳境，今年业绩弹性预计会优于去年。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应2021-2023年PE 分别为41.9X、35.7X、31.9X，基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-377元，给予“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不如预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险。

事件：公司于 7月 6日发布 2021年半年度业绩预告，2021H1公司预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元，同增 55%-75%；预计实现基本每股收益0.285-0.322元/股。 四行并举多重发力，H1业绩高速增长。受益于控制器行业下游需求高涨及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好，2021H1公司业绩高速增长，预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元，同增 55%-75%；其中 21Q2单季度预计实现净利润 1.52-1.86亿元，同比高增 43.59%-75.24%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”，且于汽车电子着重发力，通过加大研发投入迅速占领市场，连续中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约 40-60亿元，项目周期为 8-9年，涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务上质的飞跃。 加大供应链管理应对材料短缺，积极采取系列措施应对汇率波动： 2021H1，在上游原材料出现短缺情况下，公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，保证了公司毛利率水平的相对稳定。此外，相较去年同期，2021H1人民币大幅升值背景下，公司积极采取措施应对复杂市场环境，有效控制汇率波动对公司的影响从而实现上半年度营收净利润双增长。 铖昌科技拆分上市进程推进，双赢格局驱动成长：7月 6日，公司发布关于分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至深交所主板上市申请获得中国证券监督管理委员会受理的公告，拆分进程推进。控股子公司铖昌科技技术水平领先，具有稀缺性，在微波毫米波射频芯片领域自主可控研发能力行业领先，目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。 此外，铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进 5G 芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。目前已增资引入 15.5%员工持股平台并完善前期股权规划，分拆后铖昌科技可进行直接融资，其主营业务微波毫米波射频芯片的持续事件：公司于 7月 6日发布 2021年半年度业绩预告，2021H1公司预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元，同增 55%-75%；预计实现基本每股收益0.285-0.322元/股。 四行并举多重发力，H1业绩高速增长。受益于控制器行业下游需求高涨及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好，2021H1公司业绩高速增长，预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元，同增 55%-75%；其中 21Q2单季度预计实现净利润 1.52-1.86亿元，同比高增 43.59%-75.24%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”，且于汽车电子着重发力，通过加大研发投入迅速占领市场，连续中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约 40-60亿元，项目周期为 8-9年，涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务上质的飞跃。 加大供应链管理应对材料短缺，积极采取系列措施应对汇率波动： 2021H1，在上游原材料出现短缺情况下，公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，保证了公司毛利率水平的相对稳定。此外，相较去年同期，2021H1人民币大幅升值背景下，公司积极采取措施应对复杂市场环境，有效控制汇率波动对公司的影响从而实现上半年度营收净利润双增长。 铖昌科技拆分上市进程推进，双赢格局驱动成长：7月 6日，公司发布关于分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至深交所主板上市申请获得中国证券监督管理委员会受理的公告，拆分进程推进。控股子公司铖昌科技技术水平领先，具有稀缺性，在微波毫米波射频芯片领域自主可控研发能力行业领先，目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。 此外，铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进 5G 芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。目前已增资引入 15.5%员工持股平台并完善前期股权规划，分拆后铖昌科技可进行直接融资，其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大，发展空间进一步提升。 智控行业多重驱动，市场空间达万亿。1）基于中国产业集群红利等优势，智控产业向中国转移。智能控制器产品呈现复杂化、个性化、差异化发展，质量上亦要求可靠及稳定，中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势，智能控制器产业向中国转移趋势明显。2）产业链专业化分工深化，行业向头部企业集中。智能控制器产业链分工深化，研发生产外包给第三方厂商成行业趋势，公司作为龙头具备研发、生产等多重优势，有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。3）智能控制器行业壁垒提升，公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒，伴随公司多年来持续的研发投入，公司产品日趋智能化，截止 2020年，已累计申请核心专利 1824件，其中发明专利 676件，铸就护城河。4）下游应用需求高涨，智能化渗透率快速提升。智能控制器下游应用广泛，据前瞻产业研究院预计，到 2020年我国智能控制器市场规模将达到 1.55万亿元，其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为 4.9%空间广阔。5）新技术打开行业空间。随 5G、物联网、人工智能等新技术融合成熟，智能控制器行业应用领域不断拓展及升级，提升行业天花板。 投资建议：我们预计公司 2021-2023营业收入分别为 62.36、82.33和 107.10亿元，实现归母净利润分别为 5.76、7.87和 10.29亿元，EPS 分别为 0.63、0.86和 1.13元，市盈率分别为 37X、27X 和 21X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险； 行业竞争加剧；原材料价格波动

事件：公司“寿仙谷牌铁皮石斛西洋参茶”产品完成国产保健食品注册工作，并获得国产保健食品注册证书。 试点中药零食化，持续丰富保健食品线。2020年公司以灵芝和铁皮石斛药食同源试点中药零食化商业新模式，大力推进新零售食品的研发，开发以灵芝、铁皮石斛、西红花等为原料的系列保健食品，通过增加下游消费场景吸引新的年轻顾客群体，拓展更多新市场。此次“寿仙谷牌铁皮石斛西洋参茶” 获得国产保健食品注册证书，有利于进一步补充完善公司保健领域品类，丰富产品线，提升公司在保健食品领域的竞争力。 电商渠道收入占比稳健增长，彰显品牌知名度提升；未来继续保持省内客户优势，同时深度开发全国重点市场。1）从销售渠道来看，2018年至2020年，公司互联网渠道销售收入占比从19.17%稳步提升至23.12%，成为传统渠道的重要补充，互联网渠道销售扩大，表明在产品品质提升和营销宣传双重作用下，品牌的知名度和影响力不断增强，产品功效逐渐获得消费者认可。2）从销售区域来看，精耕细作浙江市场，积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，省内市场是传统销售集中区域，未来，公司将深度开拓包括长三角三省一市、珠三角地区、渤海湾地区等的营销网络，增强公司对全国重点市场的影响力，深入挖掘市场潜力，实现公司多区域发展。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，2020试点中药零食化商业新模式带来新的增长点。我们预计2021-2023年公司实现EPS1.30、1.59、1.96元，对应PE30.7x、25.2x、20.4x，维持“增持”评级。 风险提示：行业监管政策变化；行业竞争加剧；产品推广不及预期；盈利水平波动；食品安全问题。

资源：公司中药资源深厚，达仁堂、乐仁堂跟同仁堂一样，同样出自于乐家老铺，榕顺榕是“卫药魁首”，都是具有百年持续经营历史的中华老字号品牌，天津市中药六厂拥有速效救心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、舒脑欣滴丸等知名中药，整个中新药业可深度开发的医药资源极其丰富。 潜力：公司医药资源的开发潜力巨大，速效救心丸未来十年看，量、价增长的潜力会远超过过去十年的增速，目前的销售费用率还偏高，未来具有下降的潜力。如果公司治理机制能够理顺，从十年的角度看，速效产品具有 5倍以上的收入增长潜力；其它的品种同样可开发的潜力巨大，销售渠道和销售资源的深度开发及整合将会带来这些产品具有持续的放量增长能力。 机会：集团的混改预计大概率会带来公司治理能力的提升，将会给上市公司带来持续的、根本性的变化，公司的盈利能力具有持续提升的潜力，企业价值将会在过去公司的制约因素逐步消除后回归到它合理的水平。随着公司销售能力及销售意愿的提高，公司中药收入在更长的时间内大概率会持续增长。 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，公司可持续的利润增长完全可期，公司估值具有持续提升的较强基础，预计动态 PE 在 25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司 2021-2023年EPS 为 1.15、1.45、1.82元，对应 PE 分别为 23.6倍、18.8倍、14.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险、预测模型参数不及预期等模型风险。

从从17年国企改革的重要时间点，深度解析改革具体细节及成果。17年公司进行阔斧改革，签署“军令状”，考核目标横纵向深入。复盘来看，公司当时处于改革得关键时间点，三公因素深度调整+内生活力不足+十三五关键时点。从结果来看，改革成果兑现，16-20年营业收入从44.05亿元提升至139.90亿元，CAGR为33.50%；16-20年归母净利润从6.05亿元提升至30.79亿元，CAGR为50.20%，复合增速均居于可比公司前列，且仍处于快速发展阶段。 战略规划清晰，知行合一落地良好。1）顶层架构战略规划清晰：4421三年攻坚战，62210五年规划，11936中长期汾酒复兴战略。2）积极引入华润战投汾酒集团，通过转让所持上市公司11.45%股份，实现营销渠道等方面优势互补。3）公司以6.06亿元密集收购7项关联资产，减少同业竞争，关联方收购不断推进。4）股权激励进性深度绑定。 20年年省外营收占比约约56.7%，并有望继续提升，全国化进程逐步推进。1）市场布局方面：山西环山西市场策略划分，战略上由13320→13313→1357，策略的变化体现了汾酒由点成面逐步实现全国化的进程。2）17年省内：省外=接近6：4，随着省外扩张加速，19年省内外营收占比接近1：1，20年省外占比超出省内，省外占比56.7%，省内占比43.3%。3）省内外经销商数量大幅增长，5年间翻了近3倍，推进全国化区域拓展。20年全国市场可控终端网点数量突破85万家。4）我们选取标杆市场河南省作深入分析，并探析逐步提升省外占比的规划，未来有望在长三角、珠三角、渤海湾经济圈推动长江以南市场的不断突破，享受全国化进程中的放量逻辑。 公司产品站稳快速发展的价格带，青花占比不断提升。次高端迅猛发展，过去5年复合增速达到33%。低端中的光瓶酒同样增长快速，未来5年符合增速在15%左右，公司产品价格带清晰，站稳2个高速发展的价格带。 青花占比不断提升，驱动毛利率提升。15年到21年Q1，毛利率从67.37%提升到73.54%，整体呈稳定增长趋势。15-20年，净利率从13.12%提升到22.27%，盈利能力显著提升。同时复兴青30挺进千元价格带。杏花村系列今年有望恢复增长，竹叶青在未来十四五规划中有望进入高速增长阶段。 盈利预测与投资建议：：清香龙头具备品牌优势，品牌底蕴+品牌宣传+品牌聚焦，三维提升品牌势能。一季度增速靓丽，“十四五”规划开局之年，改革增长逻辑持续兑现，产品策略全线收割行业红利，省外市场加速拓展。 我们预计2021-2023年公司营业收入为183.27、229.67、280.43亿元，归母净利润为43.54、56. 14、69.70亿元，实现EPS为5.00、6.44、8.00元，对应PE为89X、69X、56X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。