行业需求不振抑制收入增速,出口增长带动业绩趋稳。(1)下游服装行业增速放缓拖累内销销售增速:公司主营纽扣、拉链等服装辅料业,下游为服装行业。而2015年,国内服装行业规上企业营收和利润同比增速放缓,由2014年的+10.55%、+8.02%下降至+5.60%和+4.00%,下游客户采购意向更为谨慎,抑制了公司内销收入的增长。(2)推进产品升级,直接出口规模快速增长:公司近年来推进产品升级,着力发展满足国外需求的高端产品,其直接出口收入近年来一直保持20%-30%的增速,海外市场开拓卓有成效,出口占比由2011年的14.85%上升至2015Q1-Q3的22.09%,未来随着新客户的开拓,出口业务有望对收入支撑力量将有所增大。(3)消费升级利好中高端产品需求,龙头优势凸显:展望未来,对外直接出口需求增加和国内消费升级的拉动下,具有中高端品质的品牌纽扣及拉链产品未来市场占比将进一步提升,利好伟星等行业龙头企业。未来公司计划积极开拓国际营销网络,提升国际品牌知名度,与国际品牌运营商进一步建立战略合作关系,努力提升产品工艺技术和自动化、机械化水平。 收购中捷时代获证监会审批通过,“北斗“新业发展推进顺利。公司发行股份及支付现金购买中捷时代51%股权事项近期获得证监会有条件通过。中捷时代主要服务于军方客户,第一大客户占比目前高达83.66%,销售和回款确定性较高。依据业绩承诺,中捷时代15-17年净利润分别将达到1000、3000、6000万,归母净利润分别为510、1530、3060万。我们认为,公司顺利收购中捷时代之后,将进一步布局北斗产业,并推进高新制造业领域的外延发展,成为公司业绩新驱动。 “北斗”市场快速增长,新业增长空间巨大。据政府规划,2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元,其中北斗产业超过60%,市场空间高达2250亿元,未来五年复合增速高达61%。根据新华社近期报道,北斗导航系统发言人称,未来5年之内将发射近40颗卫星,在2020年前形成覆盖全球的北斗导航系统。 投资建议:我们预计公司主业2016-2017年产生的归母净利润分别为2.60亿、2.77亿,按照20倍PE测算,对应市值为51.97亿、55.50亿;另据业绩承诺,中捷时代同期净利润分别为3000、6000万,假设在2015年第二季度实现并表,贡献给上市公司的归属母公司净利润分别为1147.50、3060万,参考可比公司振芯股份目前PE,对应市值分别为7.47、19.91亿,公司整体市值分别为59.44亿、75.41亿。我们推断,若中捷股份净利润达到其承诺水平,公司还将继续考虑北斗相关领域的发展,将带来业绩和估值的双提升,后续可期,维持“买入”评级。

集团顺利实现整体上市,募集配套资金引入战略投资者。(1)吸收合并汇鸿集团。汇鸿集团与汇鸿国际的主要业务均为贸易、房地产业务,存在同业竞争,两者无法充分发挥业务资源效用。为解决同业竞争问题,公司展开重大资产重组,汇鸿集团向汇鸿国际控股股东苏汇资管发行15.12亿股购买汇鸿国际的全部资产及负债,每股价格4.09元,同时汇鸿国际持有的汇鸿集团股份予以注销,实现汇鸿集团和汇鸿国际的整体上市。(2)非公开发行股票募集配套资金。为提高本次重组绩效,增强重组完成后上市公司盈利能力和可持续发展能力,汇鸿集团引入六家战略投资者,以4.09元/股非公开发行股票募集资金20亿,最终实现江苏省国资委、战略投资者、社会公众分别持股67.41%、21.80%、10.79%的现状。 国企改革自上而下推行,集团为江苏省国改开路。(1)新一轮国企改革兴起。十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,提出新一轮国企改革思路;2015年8月,国企改革顶层设计方案--《关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台。(2)江苏较早推出改革细则。江苏省国资体量较大,于2014年先后发布了深化国企改革的意见与细则,是较早做出规划的省份。(3)集团顺势而为。江苏的改革细则将汇鸿集团确定为国改的试点,探索整体上市之路;集团不负众望,2015年完成吸收合并整体上市及配套定增工作。 整体上市为江苏省提供示范标杆,为公司本身带来发展历史机遇。(1)江苏国改第一家。汇鸿集团从重组停牌到募集资金到账,整体上市及募集资金工作顺利完成,任务繁重,意义重大,为全省及国内其他国企改革积累成功经验。(2)解决同业竞争,产业有效整合,推进公司转型升级。汇鸿集团与汇鸿股份主业重叠,形成同业竞争,资产重组的实现使得这一问题得到根本解决。本次重组在汇鸿集团整体上市的同时,通过本次募集配套资金引入战略投资者(博时基金、国药投资、赛领博达、赛领并购、京道天甘、兴证资管),助力汇鸿集团转型再升级。 依托募投项目,“一个目标、两大平台、五大板块”战略继续推进:即以供应链运营为核心,推动集团向供应链集成运营企业转型,构建供应链运营和资本运营两大平台,培育冷链物流和医疗健康两个新兴产业板块,提升纺织服装、浆纸板材和船舶机电等三大传统优势业务板块,逐步形成以供应链云平台为载体,通过对内部资源的整合和外部客户、供应商资源的对接,形成集信息流、资金流、物流、商流和业务流的统一。 投资建议:我们认为:(1)国改历史大背景下,汇鸿集团顺势及时抓住战略性升级机遇,成功完成整体上市,随着国改在国家层面、江苏省国资委层面的进一步推进,公司转型升级有望加快;(2)行业政策催化上:外贸产业政策支持不断增大,特别是“一带一路”战略推进和中韩、中澳等自贸协定加速签订将缓解公司贸易业务增速下滑局面,而国内则是消费升级潜力依然巨大;(3)公司内部整合上:规模效应和协同效应的逐渐发挥,利于促进成本控制,进一步提升公司毛利率水平;(4)募投项目步步推进,未来业绩释放可期。我们预计,2015-2017年,公司归母净利额分别为8.13、8.79、9.66亿,同比分别约增4650%、8%、10%,对应当前22.42亿股本的EPS分别为0.36、0.39、0.43,PE分别为26.22、24.21、21.95倍。目前公司总市值212亿元,长线看好,大市值公司可期,给予“买入”评级。风险因素:(1)内部整合进程低于预期;(2)投资收益波动较大。

事件 公司发布2015年年报,业绩基本符合预期。2015年全年实现营业收入17.84亿,同比增长6.92%,营业利润2.01亿,同比增21.61%,归属母公司净利润1.79亿,同比增长15.57%,其中扣非归母净利润1.66亿,同比增17.48%。2015年4季度,公司实现营业收入5.01亿,归母净利润5509.84万元,分别同比增长4.88%和8.76%。公司将以总股本3.26亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。 简评 客户开拓、品质优化、产品多元化及产业链延伸共驱收入稳增。(1)终端需求不振,行业增速放缓:公司销售收入中70%来自食品饮料行业包装,而2015年以来食品饮料行业规上企业营业收入增速由上年的12.25%下滑至6.30%,利润总额增速由9.77%下滑至9.10%,拖累2015年1-10月的包装行业规上企业营收增速下滑至8.66%,利润总额增速下滑至4.44%;(2)调整销售侧重,加大新客户开发力度:公司针对食品行业中速冻食品、肉制品、调味品等细分行业差异化的发展情况,调整销售侧重点,并积极开拓高成长的新客户群体,新增4家合作量千万级的新客户,保证了公司产品销量稳增;(3)产品持续升级:公司推进新材料包装项目建设,不断丰富产品结构,提升盈利能力。 彩印复合包装材料业务贡献显著,综合毛利率水平提升2.86个pct。(1)随着相关项目投产,公司柔印、凹印技术优势显现,推动彩印复合包装业务营收同比增长8.18%至15.92亿元(其中柔印复合软包装占比9.69%),毛利率同比增长2.93个pct至21.45%;(2)由于产品缺乏差异化,市场竞争激烈等因素,塑料软包装薄膜业务收入同比小幅下滑2.95%至1.14亿元,但成本管控有利,毛利率同比提升1.85个pct;真空镀铝包装材料业务营收小幅下滑2.48%,且毛利率同比下降3.45个pct。 费用端改善,盈利能力提升。公司销售费用同比增8.33%至8111.47万元,管理费用因收购产生的中介机构款项而同比增13.85%,至8650.70万元,而理财利息增加使得财务费用同比下降50.31%至-1124.60万元。 收购黄山新力油墨公司,推进产业链纵向整合。公司近期发布公告,拟以14.72元/股向控股股东黄山永佳集团发行971.47万股份,收购集团旗下新力油墨100%股权,推进产业链上游延伸整合。此次收购不仅有利于公司材料自给率的提升,增强对原材料价格波动、交货不及时等不利因素的抗风险能力;而且新增油墨销售收入,上下游协同效应有望增强,盈利能力不断提升,减少了关联交易。永佳集团承诺新力油墨2016-2018年实现净利润不少于1350、1580、1910万元,将贡献8.14%的净利润增速。 奥瑞金及一致行动人持续增持公司股权,产业协同助力共赢。近期,金属包装龙头奥瑞金及一致行动人再度增持公司4.92%的股份,合计持股增加至0.82亿股,占总股本的25.13%。考虑到双方业务、客户等领域潜在的战略合作空间和协同效应,我们认为此次增持将有利于双方产业布局的优化和业务的开拓共赢。 投资建议:公司作为国内复合软包装材料领域的龙头,技术领先、管理稳健,在下游食品饮料行业需求不振的大环境下,公司努力通过客户开拓、产品开发和升级等保证业绩稳增,考虑公司推进全产业链整合和未来与金属包装领域龙头的战略合作前景,我们预计公司此次定增摊薄后2016-2017年EPS分别为0.64元、0.72元,对应PE分别为25倍、23倍,给予“增持”评级。

宏观需求不佳拖累业绩。公司下游客户分别隶属家电、食品饮料、日化等细分行业。2015年1-10月,家电企业规模以上主营收入额累计同比增1.78%,增速较上年同期下降8.11pct;啤酒企业规上主营收入累计同比增2.41%,增速较上年同期下降2.85pct;仅化妆品制造企业主营收入增速有所提升,累计同比增15.77%,增速较上年同期升2.17pct。受宏观经济环境影响,2015年公司营业收入约28.52亿,同比增长约5.01%,盈利1.13亿-1.26亿,同比下降0-10%。 设立产业投资基金,收购事项将继续推进。公司原拟通过非公开发行的方式收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务,拟收购资产的主营业务为纸包装制品生产、销售,主营产品为瓦楞纸板、瓦楞纸箱、纸托盘、缓冲制品、展示架等。 此次终止筹划非公开发行,主要是由于标的资产实体数量较多,难以在停牌期间内完成全部审计、评估工作。公司后续拟通过参与设立产业投资并购基金方式,继续推进上述收购事宜,并围绕产业链延伸、业务区域扩张、模式转型升级等进行持续产业并购。 公司“集团化、大客户”发展战略不会受此影响,将继续推进。 智能包装集成服务平台与020定制平台并进。公司遵循内生式增长与外延式扩张相结合的方式,重点打造两个平台,一是PAAS(智能包装集成服务)平台,一是O2O定制平台。其中PAAS平台主要针对包装的大中型客户,O2O定制平台主要针对有个性化需求的电商类小客户和消费者。通过双平台搭建形成合兴包装生态圈,并积极利用工业互联网、物联网和大数据的技术推动包装产业的转型升级。 员工持股计划激发潜力。公司2015年7月23日通过二级市场及大宗交易方式完成第一期员工持股计划,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,总计数量445.8万股,购买均价25元/股,占公司总股本1.2%。 投资建议:公司虽终止筹划非公开发行,但后续将以设立产业投资并购基金方式继续推进收购事项,并持续推进“包装行业资源整合及分享平台”发展战略,再加上前期员工持股计划激发潜力。我们预计公司2015-16年净利润额分别为1.19、1.37亿,同比分别变化-5%,15.1%,eps分别为0.32、0.37,PE分别为54、47倍,给予增持评级。

事件 公司发布2015年完整年报,增速符合预期。公司2015年实现营业收入31.96亿元,同比增35.35%;营业利润6.01亿元,同比增52.35%;归属于上市公司股东净利润4.59亿元,同比增40.42%。当季拆分来看,公司Q4当季实现收入11.25亿,同比增35.74%;当季归属于母公司净利润1.83亿,同比增长42.29%。 简评 渠道开拓、产能释放、价量齐升共驱营收高增长。(1)渠道:公司以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅,2015年底拥有经销商950多位,经销商衣柜专卖店近1600间(新增150家),司米橱柜店面261家(新增190家)。(2)产能:华中黄冈工厂2015年下半年开始试生产,增城橱柜工厂2015年6月开始调试,四季度开始试产,目前日均产能150单/天;2015年公司定制衣柜月平均产能达到10万余单,产能利用率平均约为83.92%,已形成了覆盖全国销售网络的生产支撑体系;(3)销量:“799”和“899”特价衣柜,7999元定制卧室套餐等抢占中端消费市场,进一步提升市场占有率,推动2015年索菲亚原有经销商专卖店订单持续增长;(4)价格:推广全屋定制模式,橱柜产品推出、与梦百合合作推出床垫产品等,客单价稳步提升。 综合毛利率提升,管理费用控制有效。公司信息与数字化中心的成立提升了营销和供应链自动化水平以及板材利用率,导致公司综合毛利率提升(2015综合毛利率37.80%,同比增0.44pcts )、降低了管理费用率(2015管理费用率8.6%,同比下降2.15个pct),使得归母净利润增速高于营业利润增速(2015净利率达到14.36%,同比增0.52pcts)。 行业高增长,智能制造、互联网+共铸“大家居”龙头。展望2016年,公司业绩驱动因素仍在:(1)定制家具渗透率继续提升,细分行业保持一枝独秀的高增速;(2)线下渠道继续下沉,2016年公司将继续加密一、二线城市销售网点,下沉销售网络至四、五线城市,鼓励“多开店,开小店”,计划新开约200家索菲亚专卖店、200-300家司米橱柜专卖店;(3)大家居战略推进,实木类家居产品等新品推出有助于做大客单价;(4)智能制造和信息化水平提升,产能持续扩张:前期定增募集不超过11亿资金(价格不低于35.19元/股,锁定期1年),外加自筹资金3亿,用于数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目,推进家居触网、智能制造升级以及产能规模扩大;(5)互联网+家居持续深化,客户体验提升:公司将继续O2O平台建设,一方面引导终端积极使用设计云2.0结合店面电子化体验工具(3D工具、自动报价、KD快速出图),提高消费者体验,提高订单转化率;另一方面,建立呼叫中心,结合“索菲亚家居”微信APP、“索菲亚营销协同销售助手”,打通前段、后端通信,加强售中、售后服务,进一步提高消费者体验。 投资建议:预计公司2016-17年归母净利润分别为6.26、8.26亿,EPS分别1.42、1.87元,当前PE分别为26、20倍,(假设以35.19元/股进行定增,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.33、1.75,对应PE分别为26、20倍),目前价格接近公司定增底价,而控股股东、实际控制人与一致行动人承诺未来6个月不减持公司股份,彰显发展信心,维持“买入”评级。

事件 公司公告,控股股东宜华集团1月25日通过二级市场增持公司股份100万股,占公司总股本的0.07%。增持后,宜华集团持有公司股份3.545亿股,占总股本的23.91%。宜华集团承诺,后续6个月内将继续增持股份,累计增持不少于1000万股,在后续增持计划期间及法定期限内不减持其持有的公司。 简评 宜华木业近年积极转型升级,构建“泛家居生态圈”,通过资本优势,在互联网+泛家居领域的布局上频频出手。控股股东增持公司股份,正是基于对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可。公司内外市场并拓,家居生态圈的平台价值凸显: 收购华达利,拓展海外市场。(1)华达利主营沙发与皮革相关家具产品,拥有Relax Studio真皮沙发,Muse全皮家具等,能丰富公司产品线,满足不同消费者需求,提升客单价;同时,其在亚洲、欧洲、美国等拥有31家子公司,享有较高品牌美誉度,能进一步拓宽销售渠道,提升海外影响力;(2)公司将在巩固华达利现有的销售区域、市场份额基础上,进一步整合木制家具和软体家具在出口、区域经销、体验馆零售、网络直销四位一体销售渠道下的融合与互补;(3)华达利大股东BEM承诺,公司核心管理人士至少任职60个月,在2016-2018财年分别实现净利不低于0.25、0.28、0.30亿美元,合人民币1.6、1.8、2.0亿元。 全面推进“互联网+泛家居”一体化战略布局。(1)公司通过整合上下游资源,已形成“人工造林-林地采伐(种植)-木材加工-产品研发生产-销售网络”的完整产业链,完成了木制家具的纵向全产业链延伸。(2)公司联合美乐乐、爱福窝、有住网、金融一号店等互联网平台,整合线上线下资源,实现融合大数据、云计算、移动应用、消费金融等创新技术的O2O家居运营模式。(3)公司同时拓展互联网金融+物流服务,积极利用互联网金融服务创新手段为上下游产业链提供延伸金融服务,并构建物流供应链体系,通过大数据、云技术,实现仓储、配送与泛家居产业链的深度融合。 投资建议:宜华木业持续推进“泛家居生态圈”一体化战略:对内联合美乐乐、爱福窝等互联网平台,整合线上线下资源,实现O2O家居运营模式;对外收购华达利,拓展海外市场。华达利管理层持续任职及其业绩承诺、宜华大股东的增持都彰显发展信心。我们假设华达利在2016年下半年实现并表,预计2015-2017年考虑定增摊薄后EPS分别为0.43、0.60、0.78元,对应PE为38、27、21倍。短期补跌压力已经释放,长线看好,维持“买入”评级。 风险因素:系统风险拖累,华达利收购及定增进展低于预期。

全年业绩亮丽,影视与软床主业齐发力。(1)晟喜华视并表大幅增厚业绩:2015年6月公司完成重大资产重组,收购晟喜华视100%股权。晟喜华视在15年下半年持续发力,投拍《好一朵茉莉花》、《爱情与战争》等剧,其中《好一朵茉莉花》投资1.5亿元,由《小姨多鹤》的金牌编剧林和平编剧,国家一级导演安建执导,晟喜华视的并表使公司盈利能力得到显著提升。(2)原有主营业务15年快速增长:公司始终坚持以床垫业务为“一个核心”,同时丰富相关产品拓展,在“自有品牌+OEM”的双轮通道基础上,积极拓展线下卖场,因而国内外业务双轮驱动,实现了原有主营业务的快速增长。 定增加码主业,增资神灯科技,切入智能家居。(1)公司于2015年8月以14.00元/股的价格定向增发1.09亿股,定增募资15.3亿,其中10亿用于公司家具制造出口基地建项目。项目围绕床垫、软床及配套产品生产的公司主业展开,完全达产后将新增年销售收入12.6亿。此外,项目将同时购置新生产线生产智能床垫产品,助力公司切入智能家居的基本战略。(2)2015年10月,公司以1500万增资取得神灯科技35%的股权,神灯科技在脑电波和人体生物电采集等领域具有国际领先技术,此次增资将研发头戴接触式睡眠监测产品,且协议约定第二期投资款750万将在样机试制成功且月销量过千后支付,整体而言,此次合作将帮助喜临门快速研发并量产健康睡眠产品,加快公司智能家居战略落地。 员工持股彰显信心,现金流充裕外延可期。(1)公司设立第一期员工持股计划认购定增资金,认购金额不超过1亿元,认购股数不超过714.15万股,均价14元/股,认购后占比不超过公司定增后总股本的1.68%,锁定期3年,员工持股彰显未来发展信心。(2)公司于16年1月20日发布2016年度第一期超短期融资券,发行规模4亿,期限270天。再加上此前定增补充的流动资金2亿以及截至2015年Q3的账上现金1.75亿,初步估计公司可动用现金约8亿,现金流充裕,后续外延可期。 投资建议:一方面,公司文化传媒+床垫业务的双主业驱动模式渐显,晟喜华视持续发力增厚业绩,原有主业亦快速增长。另一方面,公司积极布局智能家居业务,推出员工持股,并发行4亿短融,账上可用现金流充裕,未来外延可期。我们预计公司2015-2016年净利润额分别为2.03、2.55亿,同比分别增116.4%、25.4%,EPS分别为0.65、0.81元(如果考虑定增摊薄是0.48、0.60),PE分别为28、23倍(38、30),目前公司总市值57.55亿(72.85亿),维持买入评级。

事件 公司发布2015年业绩快报,2015年归母净利润预计为9.1-11.1亿元,每股净利润约0.47-0.57元,同比增长80%-120%,业绩增幅超预期。 简评 造纸主业产能优化升级,盈利能力增强。(1)造纸行业底部弱向上:我国环保政策的收紧推动造纸板块去产能继续推进,但步伐较慢,2015年1-11月,我国机制纸产量同比小幅增长1.10%,同年1-10月,规上企业营业收入同比增速下滑至2.61%,利润总额较上年度反弹回升,同比增8.87%,经营压力仍较大。(2)产能优化升级,内部管理加强,盈利能力提升:2015年以来,一方面,公司发挥多元化产品布局优势,根据市场灵活调整产能结构,并相继推进黄冈晨鸣纸一体化项目综合码头工程和湛江白牛卡纸升级改造,建设60万吨液体包装纸板项目;另一方面,公司强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加,带来造纸主业业绩的超预期增长。 融资租赁业务快速发展,成业绩增长新驱动。(1)融资租赁行业方兴未艾:截止2015年底,全国融资租赁企业超过4500家,融资租赁合同余额超过4.4万亿人民币,同比增长37.5%;测算可知2015年中国融资租赁渗透率为7.98%,仍低于世界平均水平,预计2016年上半年融资租赁业务总量有望达到5万亿人民币,超越美国成为世界第一租赁大国;(2)晨鸣租赁注册资本已达到90.72亿,名列全国第二,公司未来最高可撬动450以上的业务规模,潜力巨大;(3)公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,通过资产证券化盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道;(4)公司具有国内外多元化融资渠道,融资成本低,融资租赁项目平均利差高于行业平均水平;(5)晨鸣租赁团队同时具备银行风控领域和融资租赁领域专业人才,通过对本产业专业知识的掌控、对优质客户情况的了解、较低的资产折价率来控制项目风险。结合公司三季报和持续融资规模扩大等因素进行测算,我们预计公司2015年融资租赁业务净利润贡献率在50%以上。 晨鸣控股减资落地,国企改革继续推进。公司控股股东--晨鸣控股于11月进行了减资,注册资本由16.85亿减少至12.39亿元,减资后,第一大股东--山东寿光金鑫投资(隶属于寿光国资委)持股比例由59.73%下降至45.21%,而第二大股东--恒联投资(由晨鸣纸业董事长控股)和第三大股东--锐丰投资(由晨鸣纸业员工设立)持股占比分别由13.71%和26.56%提升至18.65%和36.14%。我们认为,控股股东国企股占比下降和管理层持股占比上升将有利于晨鸣纸业经营的市场化。 大股东持续增持H股彰显发展信心。2015年10月28日至2016年1月12日,香港晨鸣控股陆续增持晨鸣纸业H股7553万股、B股2191万股,合计约占公司发行总股份的5.03%。持续增持H股显示出公司认为当前股价被低估,对未来发展抱有信心。 投资建议:公司依托造纸主业,向融资租赁业务的转型,业绩表现超预期,未来随着主业的结构调整和融资租赁业务在区域上、数量上、结构上的继续优化,未来仍存在进一步增长可能,且公司国改推进,大股东增持凸显发展信心。我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为10.37、14.63亿元,同比分别增105.3%、41.1%,对应EPS为0.54、0.76元,PE为13、9倍;当前PB仅0.83倍,低估值带来安全边际,继续维持“买入”。

整合资产专注主业,15年业绩增长良好。(1)公司转让丹阳印务、丹阳铝业、丹阳新型包装、丹阳滤嘴材料、上海印务五家分公司资产以及转让常德芙蓉大亚化纤45%股权、上海大亚信息产业49%股权、大亚车轮制造51%股权,增加利润4,649.33万元。(2)2014年末公司对上海大亚信息产业有限公司49%的长期股权投资已减至为0,2015年确认投资收益为0(2014年曾确认投资收益-4,975.86万元)。(3)2015年公司借款减少且借款利率降低,同时人民币汇率持续降低,导致财务费用节省约5,000万。 地板与人造板双核心驱动,竞争优势明显。(1)公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的第一品牌,2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元,“圣象”地板产品涵盖强化木地板、三层实木地板、多层实木地板等,并在中国拥有2600多家统一授权、统一形象的地板专卖店,品牌优势明显。(2)公司同时实施“圣象”地板与“大亚”人造板双核心战略,此次资产整合完成后,公司拥有集团人造板资产与圣象实业各100%股权,并同时拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,以及年产4000多万平方米的地板产能。今后,公司将通过打造“控制林地资源→中高密度纤维板(刨花板)制造→木地板制造→品牌和网络直销体系”的产业链,打造成为森工产品龙头企业。(3)2015年上半年,公司实现木地板收入19.3亿,约为德尔未来地板类业务(3.60亿)的5倍,但是公司地板业务毛利率和综合净利率均低于德尔未来(大亚为33.36%、3.35%;德尔为36.66%、21.43%),随着后续公司管理与成本控制的加强,未来仍有较大的盈利提升空间。 控股股东增持彰显信心,少壮派管理层登场后续发展可期。(1)2015年12月25日,公司控股股东大亚集团通过深交所交易系统增持公司股份实施完毕,共增持332,800股,占公司总股本的0.06%,增持均价为16.61元/股,增持金额为552.78万元,控股股东增持彰显未来发展信心。(2)公司更换陈晓龙(39岁)为新董事长,且吴谷华(41岁)近期新任公司副总裁兼董秘,少壮派管理层的登场将为公司后续发展注入新鲜活力。 投资建议:一方面,公司积极剥离非木资产,加码地板与人造板主业,15年业绩增长良好。另一方面,公司大股东增持彰显对未来发展信心,同时新晋管理层登场将为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础。考虑到2015年因投资收益一次性贡献带来的高基数效应,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63、0.62、0.70,对应PE分别为18、18、16倍,长期看好,给予“买入”评级。

事件 公司发布2015年业绩快报,业绩超预期。2015年1-12月公司累计实现营业收入27.38亿元,同比增17.83%,营业利润8.72亿元,同比增30.31%,归母净利润7.20亿元,同比增24.46%。 简评 攻坚克难,业绩保持稳健增长。2015年,在行业增速放缓,公司股权激励费用摊销增加、智能烟具开发营销费用增加及精品包装生产尚处于投入试产阶段的情况下,劲嘉仍力保业绩稳增长:(1)烟标主业稳健增长:我国卷烟市场广阔,但在卷烟消费增速放缓,且控烟政策收紧的大环境下,2015年1-10月,烟草产销量分别同比下降2.40%和2.29%;另一方面,各烟标企业客户资源稳定,争夺难度较大,公司积极发挥开发及设计优势,把握产业结构调整基于,实现烟标产销量分别14.2%、20.4%的双增长;(2)外延拓展持续推进:公司完成对江苏顺泰(51%股权收购)、贵州瑞源(增资5250万元,持股比例升至60%)、重庆宏劲(受让33%股权)等收购,进一步巩固包装领域市场占比;(3)新材料精品包装业务有序推进:继续加大新型材料精品包装项目投入,深圳基地一期已于2015年11月实现量产,并积极开拓步步高、Vivo以外的国内外知名电子产品、化妆品及快消品公司客户的开拓,当年收入基本符合预期,预计于2016年迎来增长;重庆基地积极探索与西南集成、中移物联网在智能包装开发和“商联网”平台建设方面的合作,加速公司包装智能化转型;贵州基地完成对瑞源包装增资,增加软包装领域业务,与顺丰在物流基地方面大成合作协议,未来合作领域有望拓展,此外,江苏、江西、云南等基地的非烟标业务也在有序推进和布局中。(4)布局供应链金融业务:设立前海劲嘉供应链有限公司,积极开展供应链金融服务,未来在对激光镭射纸膜统一采购的基础上,对包装印刷所有原辅材料,实行集团统一采购,拓宽利润来源。 积极推动产业转型,加速布局大健康战略。一方面,公司与中山大学抗衰老研究中心建立战略合作关系,推动“基因编辑与细胞治疗”等生物技术领域合作,并与中山大学合作建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正技术体系,加快推进精准医疗项目建设。另一方面,公司正积极与国内外知名专业机构就健康衰老和肿瘤防治等方面进行洽谈,加速推进完善大健康产业战略的布局。劲嘉将争创国际影响力的健康产业集群和知名品牌,2020年大健康业务营收计划占比达到10%左右,约9个亿,将成为公司业务的新驱动力。 投资建议:综合来看,公司业绩短期限制因素逐渐消除,中长期驱动因素仍在:(1)烟标主业继续稳健发展,做大做强,明年将继续加速横向、纵向外延拓展;(2)新材料精品包装业务加快发展,业绩释放可期,商联网和智能包装领域布局深化,产业转型持续推进;(3)通过高新科技企业复审,享受税收优惠;(4)大健康主业蓄势待发,仍需要一段培育期,预计2016年将相继落实合作洽谈,而投资并购进入实质性发展阶段,合作项目实现初步成效和回报合作项目实现初步成效和回报将在2017-2018年。在不考虑其他外延项目情况下,我们预计公司2016-2017年净利额分别增19.6%、15.7%,由于此次定增配套资金募集发行股份尚不定,对应定增发行前股本EPS分别为0.66、0.76元,对应PE分别为17、15倍,长期看好,维持“买入”评级。

事件 公司公告:(1)拟以14.73元/股非公发行9029万股,募资13.3亿,用于投资广州文化产业创新创业孵化园项目,增城国家文化产业基地项目(二期),全国文化艺术教育中心建设项目,江乐器云服务平台建设项目,以及补充流动资金;(2)拟出资2398.6万欧元收购德国高端钢琴品牌舒密尔90%股权;(3)拟对全资子公司广州珠江恺撒堡钢琴有限公司增资1.6亿,增资后其注册资本变为5.88亿。公司将于1月19日复牌。 简评 收购德国高端品牌,定增推进产品智能化,产品结构优化。(1)珠江钢琴为国内钢琴龙头,但产品主要占据中低端市场,国际市场影响力不高,此次收购德国高端钢琴品牌舒密尔,有利于公司整体品牌形象的提升,增加高端产品占比和毛利率水平;(2)调整产能布局,公司拟将原渔尾厂区以及大沥厂区共鸣盘制造生产线等迁入增城厂区,并增加增城厂区中高端钢琴产能配置,同时推进传统钢琴智能化改造生产线,智能钢琴的引入可以实现声学钢琴和互联网的有效融合,提高产品差异化推动产品销量,还可以成为公司艺术教育战略的切入点之一。 教育行业布局方面,加快建设文化艺术教育中心。2014年中国音乐教育培训行业总产值约643.8亿,为乐器行业产值两倍,但行业集中度低,培训机构水平良莠不齐。珠江钢琴凭借通过此次定增拟在广州、北京、上海等省会中心城市建设3家文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心,切入艺术教育行业,打造珠江艺术教育品牌。 打造珠江乐器云平台,奠定产业链条延伸基础。一方面,打造云服务平台有望实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务,积累用户后还可将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域,构建起“制造-销售-服务-教育”的产业链闭环。另一方面,通过云平台公司可掌握钢琴用户大数据,构建集物流配送及仓储、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等为一体的“手机端APP+PC端网络平台”乐器云服务平台。 构建广州文化产业创新创业孵化园,打造广州国资文化产业运营平台。拟将面积13.1万平方米的渔尾西路厂区改造为文化创新创业孵化园区,引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业,建成后可同时孵化300-500家企业,形成产业集聚效应。预计未来产业孵化园的租金收入、管理费收入、投资收益带来业绩增厚,并可重点支持能与公司所在产业形成协同的企业,创造新增长点。 积极布局文化传媒行业,设立产业并购基金。一方面,子公司珠广传媒2015H1完成4400万影视剧项目投资,与北京合润文化签订战略合作协议,开展影视剧作品及营销领域合作;另一方面,珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金,公告拟投6000万持有海宁北辰影视51%股权,标的企业原股东承诺2015-2017年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800万元,未来将为公司传媒行业的发展再添一翼。 引入战略投资者,国企改革持续推进。目前,广州国改走在前列,而广州国资委控股公司80%左右股权,是广州市国资委企业文化产业上市平台,未来有望享受国企改革红利。通过此次定增,公司引进战略投资者,积极响应混合所有制改革,有助于加快推动公司的转型发展。 投资建议:公司通过此次定增,迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步,有助于拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心,且有国改催化。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.16、0.20、0.23(未考虑定增摊薄),对应PE分别为107、88、75倍,给予“增持”评级。

行业景气、量价齐升、渠道开拓、盈利能力提升等共驱业绩高增长。(1)定制家具行业继续高速增长:2015年1-11月,行业规上企业营收同比增9.80%,利润总额同比增15.70%,而定制家具渗透度的提升使细分行业增速较行业整体更高;(2)“大家居”战略初见成效,价量齐升:在“799/899”特价活动的带动下,2015年索菲亚原有经销商专卖店订单持续增长,且随着公司全屋定制模式的推广,客单价稳步提升;(3)线下、线上渠道并拓:一方面,在加密一、二线城市销售网点的基础上,继续下沉四、五线城市,全年预计新开衣柜店面将增至1650家,新开司米橱柜店面200-300家;另一方面,持续推进互联网+战略,积极推动O2O模式深化,与上游装修电商平台、互联网家装公司,以及家具电商平台合作更为紧密,促进线上向线下引流;(4)综合毛利率提升,管理费用控制有效:一方面,公司信息与数字化中心的成立提升了营销和供应链自动化水平以及板材利用率,提升了毛利率(2015Q4毛利率38.5%,同比增0.61pcts)、降低了管理费用率,使得归母净利润增速高于营业利润增速(2015Q4净利率达到16.5%,同比增0.88pcts)。 控股极点三维,借VR改善用户体验及定制参与度。公司公告拟增资2010万元持有极点三维67%股权。极点三维主营三维显示软件开发与销售,目前主要产品包括3DXT三维家具设计销售系列软件。一方面,通过极点三维提供的三维虚拟现实技术,借由各门店中推出的oculus头盔硬件设备,索菲亚可增加客户的定制参与感和互动感;另一方面,极点三维通过与各家居企业开展业务合作,可为公司带来业绩增厚,且VR行业潜力巨大,公司未来还可向多领域进行业务延伸。 智能制造技术继续提升,定增加速“互联网+”及“大家居”战略推进,2016年展望乐观。(1)公司投资1530万元与上海明匠智能系统有限公司成立合资公司并控股51%,旨在联合开发高端化、自主化、智能化工厂系统,利用最前沿的工业4.0技术打造大家居智能制造龙头企业。(2)公司此次定增拟募集不超过11亿资金(价格不低于35.19元/股,锁定期1年),外加自筹资金3亿,用于数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目,推进家居触网、管理效率提升、智能制造升级以及产能规模扩大。(3)展望2016年,公司将继续以特价衣柜套餐吸引中端消费者,抢占装修公司市场份额;以电子销售工具升级线下店面,提升客户体验;而司米橱柜业务高速增长,且衣柜、橱柜联动,互相带单促销量提升,同时借助与舒适易佰、“梦百合”床垫合作,推出实木家具等进一步丰富产品品类。 投资建议:公司业绩在所得税率由18%提升至25%的形势下仍保持了40%以上高增速,继续看好公司中国定制家居产业航母的潜力与空间,预计公司2016-17年归母净利润分别为6.26、8.26亿,EPS分别1.42、1.87元,当前PE分别为26、20倍,(假设以35.19元/股进行定增,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.33、1.75,对应PE分别为28、21倍),目前价格接近公司定增底价,而控股股东、实际控制人与一致行动人承诺未来6个月不减持公司股份,彰显发展信心,维持“买入”评级。

收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006年-2014年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014年我国着作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014年为121.61万件,市场规模在4.3亿元以上;目前官方版权保护技术DCI体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI提供运营支撑,技术和资源优势显着,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。 畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八戒:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的020模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显着,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。 商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。 行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014年亏损9204.57万元。2014年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。 互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR内容:公司15年6月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013年底上线,目前注册用户30万,活跃用户1万,2014年营收2088.24万,净利润946万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。 投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性.暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.55亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。

收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006年-2014年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014年我国著作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014年为121.61万件,市场规模在4.3亿元以上;目前官方版权保护技术DCI体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI提供运营支撑,技术和资源优势显著,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。 畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的O2O模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显著,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。 商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。 行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014年亏损9204.57万元。2014年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。 互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR内容:公司15年6月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013年底上线,目前注册用户30万,活跃用户1万,2014年营收2088.24万,净利润946万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。 投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.55亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。

事件 公司近期公告,于2016年1月4日收到证监会批复,公司被核准向合格投资者公开发行公司债券。债券面值总额不超过16亿元,分期发行。首期发行自证监会核准发行之日起12个月内完成,其余各期24个月内完成。本次发行的公司债券期限不超过3年(含3年),采用单利按年付息,不计复利,到期一次还本,最后一期利息随本金一起支付。 简评 发债获批,资金来源渠道更加宽裕,主业则是恢复明显。本次发行公司债券的募集资金拟用于调整债务结构、偿还公司银行贷款以及补充流动资金中的一种或多种,经济大环境不佳背景下,公司资金更有保障。2013、2014、2015年1-9月,公司营业收入分别为17.61、14.95、16.02亿,同比分别增-1.19%,-15.07%和7.15%,扣非归母净利润分别为4.20、2.93、3.57亿,同比分别增-8.63%、-30.26%、22.03%,主业底部反弹特征明显。渠道:截至2015年6月底,公司直营与加盟终端数量为2868家,其中直营终端875家,加盟终端1993家,1-9月净关店100家左右,1-12月估计净关店130家左右,直营店是新增了几十家,而关店的主要是加盟店。店效:整体都有提升。库存:加盟商的库存压力已不大。2016年,公司将努力扭转2015年渠道下跌局面,特别是加盟店的情况,销量层面有增加、毛利率稳定、但不会提价。 积极开拓外延,多领域布局。(1)14年11月,公司全资子公司九盛投资以2.98元/股认购财通证券6200万股,占财通证券增资后总股本约2%.15年4月,财通证券定增股份1.3亿,增资后公司持股比例降为1.92%.公司有望享受分红及未来财通证券IPO的溢价。(2)15年6月,九盛投资发起设立互联网时尚产业基金九盛欣联,基金规模为10亿元。15年7月,九盛欣联以1200万美元认购韩都衣舍增资后注册资本的5.9%,同时九盛投资与韩都衣舍设立合资子公司济南九韩电子商务公司,推出商务休闲男装系列产品。韩都衣舍为纯互联网电商品牌,旗下有19个品牌,每年可上线2万款以上的服装,在韩国、北京设有分支机构。15年1-6月公司营收6.08亿元,净利润2473万元。(3)15年7月,公司以2.5亿与华软投资发起设立新文化产业基金,并以1000万投资向心云科技10%股权布局移动导购领域。 员工持股计划+大股东增持彰显信心。(1)公司第一期员工持股计划已于2015年9月29日实施完毕,资金总额上限为3.02亿元,累计购买股票1809.4万股,成交总额2.82亿元,占公司总股本的3.15%,均价15.61元/股,锁定期一年。(2)2015年9月15日,公司实际控制人林聪颖先生的一致行动人陈美冷女士通过定向资产管理方式增持公司股份12.28万股,占公司总股本的0.21%,增持后林聪颖及陈美冷合计持有公司股票3.20亿股,占公司总股本的55.71%。 投资建议:截至2015年9月底,公司账上货币资金9.55亿,交易性金融资产3.74亿,再加上此次16亿债券获准发行,可动用现金约30亿。公司在消费健康、轻资产类领域,有望稳健布局,虽然落地节奏尚需等待。而人民币贬值,则利好境外投资主体九牧王零售,投资收益总体盈利可期。我们预计公司2015、2016、2017年净利润额分别为3.97,4.56,5.10亿,对应EPS分别为0.69,0.79,0.88元,对应PE分别为33、29和25倍,给予“买入”评级。