7月销量 35万辆，环比持平，符合市场预期。 比亚迪 7月电动车销 35.2万辆，同环比+34%/+3%，其中出口 3.0万辆，同环比+65%/+11%，略有回升。比亚迪 1-7月累计销 195.5万辆，同增 29%，秦 L 和海豹 06在手订单充足，此前存在零部件产能瓶颈， 8月份后预计快速放量，年底前唐/汉系列陆续迭代，开启新一轮新车型周期， 24年销量预期 400万辆，同增 36%，其中出口 45万辆， 25年进一步同增 50%+。 插混份额持续提升，出口和高端增速亮眼。 比亚迪 7月插混乘用车销21.1万辆，同环比+67%/+8%，占比 61.6%，同环比+13.4/+4.5pct；纯电乘用车销 13.0万辆，同环比-3.5%/-10.5%，占比 38.0%，同环比-13.4/-4.5pct。后续冰箱配套下沉至中低端车型，纯电车型销量有望提速。高端车型方面， 7月腾势销 1.0万辆，环降 17%，仰望销 439辆，环增 5%； 方程豹销 1842辆，环降 31%。结构方面，比亚迪 1-7月本土销量 171.1万辆，同增 20%，出口约 23.3万辆，同增 252%，高端销量 9.6万辆，同增 41%，出口和高端车型增速亮眼。 1-7月电池装机 89GWh，同增 23%，全年出货预计 230GWh，同增 20-25%。 比亚迪 7月动储电池装机 16.5GWh，同环比+33%/+2%， 1-7月累计装机 89.1GWh，同增 22.6%。比亚迪 23年装机 151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供 160gwh，动力外供 10gwh，储能 20gwh。 24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增 20-25%。 盈利预测与投资评级： 我们维持对 24-26年归母净利 381/461/555亿元的预期，同增 27%/21%/20%，对应 PE 分别为 18/15/12x，给予 24年25xPE，目标价 327元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

Q2业绩亮眼，符合预期。Q2收入870亿元，同环比-13%/+9%，净利润123.6亿元，同环比+13%/+18%，扣非净利润108.1亿元，同环比+11%/+17%；毛利率27%，同环比+5pct/0.6pct，净利率14.2%，同环比+3pct/+1pct。 1）Q2出货量110gwh，其中储能超预期增长至25gwh。Q2出货量110gwh，同环比+17%/+16%，其中储能出货25gwh，占比提升至25%，同环比+50%/+30%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期；动力85gwh，同环比+10%/+12%，公司动力全球份额仍维持37.5%，但欧美短期需求放缓，影响公司出货。1H公司电池产量211gwh，同比+37%，出货量205gwh，同比+13%，去库完成后销量增速高于产量。公司目前产能650gwh，H2产能利用率提升，预计全年出货量480gwh，同比23%，其中储能出货量100gwh，增长45%。 2）Q2均价基本稳定，单wh毛利稳定。H1动力电池收入1126亿元，同比-19%，毛利率26.9%，对应均价0.79元/wh，同比-30%，Q2环比基本持平，单wh毛利0.19元/wh，基本稳定。H1储能电池收入288亿元，同比+3%，毛利率28.9%，对应均价0.74元/wh，同比-30%，预计Q2环比降10%，单wh毛利0.19元/wh，基本稳定。总体看，1H电池单wh利润0.9-0.95，同比持平，其中Q2由于费用率下降，单wh利润环比提升。由于电池价格已见底，预计全年单wh利润维持稳定。 3）其他收入重回增长。1H锂电材料回收收入143亿元，同比+13%，毛利率8%，延续H2低毛利率；矿产资源26亿，同比-8%，毛利率8%，环比下降16pct。其他收入83亿元，同比+32%，毛利率51%，贡献毛利28亿元，占比13%。 4）H1投资收益大增，Q2减值损失增加。H1投资收益21亿元，其中Q2为12.6亿元，预计主要为洛钼贡献；H1公司其他收益为54亿元，同比+79%，其中Q2为22亿元，基本为政府补助。Q2资产减值损失14亿元，环比+6亿元。 5）Q2费用率下降明显。Q2期间费用85亿元，同环比-5%/-18%，期间费用率9.7%，同环比+1pct/-3pct；其中销售费率4.2%，同环比+0.4/0pct，H1质保金51亿元，费率3%+；管理费率2.4%，同环比-0.3/-0.5pct；研发费率4.9%，同环比-0.3/-0.5pct；财务费用率-1.7%，同比-1pct/2pct，主要由于Q2基本没有汇兑损失（而Q1确认16亿元）。 6）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q2末预计负债为592亿元，较年初75亿元，其中质保金49亿元，返利27亿元。Q2预计负债新增19亿元。Q2末存货481亿元，较Q1末增加9%，仍维持较低库存；Q2经营性净现金流164亿元，同环比+2%/-42%；资本开支67亿元，规模略降，在建产能153gwh，其中70gwh为海外基地。 投资建议：我们基本维持对公司24-26年归母净利502/605/728亿元的预测（此前预期502/622/768亿元），同比增14%/21%20%，对应PE为17/14/11x，给与24年25x，对应目标价285元，基于“买入”评级。 风险提示：电动车不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 30.6亿元，同增 36%，归母净利 1.67亿元，同增 301%，其中 24年 Q2营收 16.4亿元，同增 30%，归母净利 0.97亿元，同增 78%，扣非净利 0.76亿元，同增 50%，毛利率 15.7% ， 同 环 比 -0.6pct/+1.4pct ， 归 母 净 利 率 5.9% ， 同 环 比+1.7pct/+1.0pct，中报位于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 Q2出货 1亿颗，环增 34%，单颗盈利略有下降。 公司锂电 H1营收 11.1亿元，同增 25%，对应出货 1.75亿颗，其中 Q1出货 7500万颗左右，Q2出货近 1亿颗，环增 34%， Q3随着旺季来临，出货预计 1.4亿颗，全年出货预计 4-4.5亿颗。盈利方面，锂电 H1盈利 6625万元，其中 Q1单颗盈利 0.42元， Q2单颗盈利 0.35元，盈利略有下降，系订单结构变化，户外园林工具占比提升，随着电动工具旺季来临，产能利用率持续提升， H2单颗盈利有望恢复至 0.5-0.6元。 金属物流保持稳健， LED 业务开启盈利。 公司金属物流 H1营收 11.6亿元，同增 14%，贡献利润 0.75亿元，其中 Q2营收 5.9亿元，环增 2.9%，贡献利润 0.44亿元，环增 40%，全年预计贡献利润 1.5亿元+，贡献稳定现金流。 LED 业务 H1营收 7.5亿元，同增 79%，贡献利润 0.3亿元，其中 Q2营收 4.0亿元，环增 16%，贡献 0.24亿元利润，环增 278%，全年预计贡献利润 5千万元+，开启小幅盈利。 Q2费用率略有下降，经营性现金流转负。 公司 Q2费用率 9%，同环比-2/-1pct； Q2末存货 15亿元，较 Q1末减少 1%。 24H1经营性现金流 4亿元，同增 476%，其中 Q2经营性净现金流-0.5亿元，环比转负；资本开支-0.13亿元，同比基本持平。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游需求恢复较好， 我们上修对公司 24-26年归母净利润 3.9/4.8/5.6亿元的预测（此前预测 3.3/4.0/4.7亿元），同比+180%/+22%/+17%，对应 PE 为 23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

公司发布24H1业绩预告，符合市场预期。24H1归母净利8.3-9.3亿元，同增8%-21%，扣非净利7.4-8.4亿元，同增22%-39%。其中24Q2归母净利4.5-5.5亿元，同增6%-29%，环增19%~45%，预告中值5.0亿元，同环比+17%/+32%；24Q2扣非净利4-5亿元，同增13%-42%，环增18%~47%，符合市场预期。 Q2前驱体出货环比持平，镍钴加工贡献部分利润。公司24H1镍钴磷钠四系产品销量超14万吨，同比增长15%，其中我们预计三元前驱体上半年出货11.5万吨左右，Q2出货5.7万吨左右，环比持平，全年预计出货24-25万吨，同增5-10%；我们预计磷酸铁产能释放全年出货4-5万吨，合计出货28-30万吨，同增10%。盈利端，叠加外购钴镍加工利润，我们测算24Q2三元前驱体单吨净利维持0.4万元+，贡献2.5亿元左右归母净利，其他产品亏损0.2-0.3亿元左右。 Q2镍价上涨电镍盈利提升，中青和NNI达产下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增39%；公司印尼建成及在建产能达20万金吨，Q2翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，5月中青2条线+NNI4条线达产，6月单月产量达到1万吨，NNI另4条线爬产中，我们预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。由于镍价较高，公司电解镍上半年产销量超3.7万吨（权益2万吨），其中我们预计Q2出货2万吨+（权益1万吨+），按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.3万美金+，贡献2.5亿元左右归母净利；公司已建成电镍产能8万吨，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美金计算，全年镍冶炼预计可贡献10-12亿元归母净利，随着下半年自有镍矿持续放量，我们预计未来成本仍有1000美金下降空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应11x/9.5x/7.8xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年16倍PE，对应目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

投资要点24H1业绩预告略超市场预期。24H1归母净利6.1-6.8亿元，同增20%-34%，扣非净利5.9-6.6亿元，同增19%-33%；其中24Q2归母净利3.0-3.7亿元，同增13%-39%，环比-2%~+20%，中值3.4亿元，同环比+3%/+19%，24Q2扣非净利2.9-3.6亿元，同增12%-38%，环比0%~+24%，业绩略超市场预期。 预计Q2收入环比20%+增长，全年维持20%+增长预期。我们预计Q2收入30亿元+，环比20%+增长，同增30%+，其中5-6月行业需求走平，我们预计8月将恢复增长，Q3环比继续提升10-20%，我们预计24年全年收入近130亿元，同增20-25%，25年仍维持20%+增长。 Q2原材料上涨情况下，盈利超预期。假设Q2收入30亿元+，中值净利对应11%净利率，较24Q1仅环降1pct。考虑到Q2铝成本环比平均上涨10%+，预计成本增加3%，对应影响利润近6000万，但考虑到Q2公司产品价格稳定、产能利用率提升、成本管控加强，且海外开始盈利，对冲原材料涨价影响。6月起铝价开始向下，当前较5月底高点已下跌10%，预计Q3原材料价格下降可对冲潜在的降价影响，总体净利率仍有保持10%左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE为15/12/9倍，考虑公司为结构件龙头，给予24年25倍PE，对应目标价134元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司H1业绩预告超市场预期。公司24H1归母净利7.7-9.0亿元，同增75%-105%，扣非净利7.4-8.7亿元，同增100%-135%；其中Q2归母净利4.5-5.8亿元，同增-26%~-4%，环比+41%~+82%，预告中值5.1亿元，同环比-15%/+61%。24Q2扣非净利4.6-5.9亿元，同增-26%~-4%，环比+65%~+122%，预告中值5.25亿元，同环比-15%/+88%，若剔除汇兑影响，Q2扣非利润同环比+42%/+75%，业绩超市场预期。 消费锂电超预期，电芯自供率提升。消费Q2收入盈利亮眼，预计贡献利润近7亿元，超市场预期。消费电子持续复苏，Q2全球手机出货2.9亿部，同增6.5%，其中苹果出货4520万台，同增1.5%，小米/vivo分别出货4230/2590万台，同增27.4%/21.9%，华为国内激活量995万台，同增42.5%，国内厂商销量表现亮眼，锂威下游客户持续拓展，电芯自供率持续提升，24年消费业务预期增长15%。 动储出货环增30%，Q2仍未实现减亏。我们预计公司动储Q2出货5-6GWh，环增30%，考虑理想等下游客户起量，我们预计24年出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速。动储Q2产能利用率提升，权益亏损近2亿元，环比基本持平，对应单wh亏损0.07-0.08元，相比Q1缩窄0.02元，公司持续降本增效，下半年动力业务有望亏损缩窄。 盈利预测与投资评级：考虑到公司消费业务超预期，我们上修24-26年归母净利润预测至17/21/25亿元（此前预测14/18/23亿元），同比+62%/+19%/+20%，对应PE分别为16/14/11x，考虑到公司动力出货有望高增，给予24年25xPE，对应目标价23.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.1-2.6亿元，同降80%-84%，扣非净利1.7-2.1亿元，同降83%-87%；24Q2归母净利1.0-1.5亿元，同降75%-84%，环比-16%~+27%；24Q2扣非净利0.7-1.1亿元，同降81%-88%，环比-31%~+9%。其中股权激励费用影响利润0.1亿元，后续或冲回，计提减值0.1亿元+。 24Q2电解液出货11万吨+，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q2年电解液出货11万吨+，环增20%+，Q2外供锂盐折固近2000吨，环比接近翻番增长，折电解液1.5万吨，合计对应电解液出货近13万吨，同增40%+，24年电解液我们预计出货50万吨左右，同比25%增长，此外全年锂盐外供有望达0.5-1万吨，折电解液5万吨+，合计总出货有望达55万吨+，同增40%，市占率进一步提升。 24Q2电解液板块盈利1亿元+，单位利润已触底。我们测算24Q2电解液单吨净利约0.1万元，环比微降，外供锂盐单吨利润约0.5万元，电解液板块24Q2合计贡献利润1亿元+，我们预计24全年电解液单吨利润0.1万元左右。目前六氟价格已触底，散单报价6万元+/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计25年六氟行业产能利用率提升至80%+，价格有望反转。 磷酸铁24Q2亏损环比扩大，日化稳定贡献盈利。我们预计24Q2磷酸铁及铁锂亏损约0.6亿元，环比亏损扩大20%，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2亿元+。24Q2碳酸锂套保贡献利润约0.2亿元，计入资源回收板块。日化业务我们预计24Q2贡献0.5亿元+利润，我们预计24年贡献利润2亿元+。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.1/15.0/22.6亿元（2024-2026年原预期为12.13/21.06/31.04亿元），同比-68%/+148%/+50%，对应PE为50/20/13倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司发布24H1业绩预告，超市场预期。24H1归母净利15-18亿元，同降14%-28%，扣非净利15.7-18.7亿元，同比-15%-+2%。其中24Q2归母净利9.8-12.8亿元，同比-8%-+20%，环增87%~145%，预告中值11.3亿元，同环比+6%/+116%；24Q2扣非净利10-13亿元，同增19%-54%，环增76%~129%，业绩超市场预期。 前驱体Q2出货环比大增，盈利维持稳定。我们预计公司24H1前驱体出货5.5万吨+，同增5%左右，其中Q2出货3万吨+，环增50%+，增长显著，全年预计出货17-18万吨，同增30%+；盈利端，公司硫酸镍自供比例较高，整体盈利可维持行业平均水平。我们预计公司24H1正极出货4-4.5万吨，同比下降5%左右，整体可维持微利，此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放，贡献部分投资收益。 Q2镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，我们预计公司上半年出货镍中间品8-9万金吨左右，其中华飞项目12万吨MHP于3月达产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。由于镍价较高，公司24H1电镍出货4万吨+，其中Q2出货2万吨+，按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.4万美金+，贡献6-7亿元利润。当前镍价下跌企稳，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，整体镍价中枢上移，按照1.6-1.7万美金计算，我们预计全年镍冶炼可贡献25-30亿元左右归母净利。 铜业务利润弹性显著，锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右，其中自有矿预计0.5万吨左右，单吨盈利0.3万美金+，叠加纯加工部分盈利，合计贡献2亿元+利润，我们预计24年整体出货10万吨，其中自有矿预计2万吨左右，叠加加工部分盈利，合计贡献5-10亿元左右利润；我们预计Q2钴产品出货1万吨+，自有矿可实现部分盈利。Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万美元（含税），我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右，可维持微利，全年预计出货2.5-3万吨。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元，同增5%/30%/25%，对应PE为10x/8x/6x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15xPE，目标价31.2元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

投资要点公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润。 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中24Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

投资要点公司发布24H1业绩预告，业绩基本符合预期。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润，业绩不及预期。 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中23Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

6月销量 34万辆， 环增 3%， 符合市场预期。 比亚迪 6月电动车销量34.2万辆，同环比+35%/+3%，其中出口 26995辆，同环比+156%/-28%，系七月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪 H1累计销 161.3万辆，同增 28.5%， 24H1累计出口约 20.3万辆，同增 188%。 秦 L 和海豹 06订单爆发超预期，宋 L DM-i 等新车后续陆续推出， 我们预计全年销量达 380-400万辆，同增 30%左右，其中出口 50万辆，同比翻倍以上增长。 插混份额环比提升， 出口和高端增速亮眼。 比亚迪 6月插混乘用车销量为 19.5万辆，同环比+58%/+6%，占比 57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销量为 14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比 43%，同降 8.3pct，环降 1.6pct。高端车型方面， 6月腾势销 1.2万辆，同增 2%，仰望销 418辆，环降 31%；方程豹销 2680辆，环增 10%。结构方面，比亚迪 H1本土销量 140.1万辆，同增 19%，出口约 20.3万辆，同增 174%，高端销量 8.3万辆，同增 47%，出口和高端车型增速亮眼。 H1电池装机 73GWh， 同增 20%， 全年出货预计 230GWh， 同增 20-25%。 比亚迪 6月动储电池装机 16.1GWh，同环比+36%/+14%， 1-6月累计装机 72.6GWh，同增 20%。比亚迪 23年装机 151gwh， 我们预计对应出货 190gwh，其中动力自供 160gwh，动力外供 10gwh，储能 20gwh。 24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货 230gwh， 同增 20-25%。 盈利预测与投资评级： 由于 DM5.0订单超预期，我们上调公司 24-26年归母净利润至 381/461/555亿元（此前预期 352/424/510亿元） ，同增27%/21%/20%，对应 PE 分别为 19/16/13x， 考虑到公司龙头地位， 给予24年 25xPE，目标价 327元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。

事件： 公司拟在贵州合资建设 50万吨铜冶炼项目及 30万吨铁锂及磷铁项目，公司拟出资 65-70%，员工持股平台与第三方出资不超过 35%，总投资预计 150亿元，其中一期率先建设 20万吨铜冶炼联产 80万吨硫酸及蒸汽产能，建设周期 24月，且贵州黔南州政府支持公司在一期投产前新增 5000万吨以上磷矿探矿权，加深一体化布局。 远期六年新增 30万吨产能规划，谨慎扩产维持市占率持续提升。 公司当前产能 70万吨，我们预计全年出货 70万吨+，同增 35%，市占率持续提升，铁锂龙头优势明显。公司扩产谨慎，本次 30万吨为未来六年产能规划，将跟随需求增长逐步扩产，产能利用率维持较高水平， 24H2计划新增贵州 5万吨产能， 25年预计出货 90万吨+，同增 30%，行业龙头地位维持。 磷矿布局持续推进，一体化比例提升巩固成本优势。 公司已获得两个探矿权，储量 1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能 120万吨/年，打石场在推进探转采，落地后我们预计对应 120万吨+铁锂的磷资源需求，本次贵州承诺将进一步新增 5000万吨磷矿采矿权，且铜冶炼项目中的副产品硫酸及蒸汽有助于进一步降低生产成本。磷矿价格高位为1000元/吨，而生产成本为 300元/吨左右（含资源税），若自供比例将达到 20%，对应增厚正极单吨利润 600元/吨，将从 25年起逐步增厚利润。 铁锂加工费见底，预计后续盈利企稳回升。 24H2低端产品价格小幅下行，但当前行业龙头已满产， 我们预计高端产品加工费稳定，公司 Q1单位净利达 0.1万元/吨，后续随着产能利用率提升，外加磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望恢复至 0.2万元/吨左右。 投资建议：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE 为 23/9/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予 25年15x，目标价 50元，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

AI 应用拉动 3C 锂电需求回暖，行业拐点确立。 公司在 3C 锂电中份额近 10%，仅次于 ATL，其中笔电份额 31%、手机份额 8%。消费电子行业自 21年高点后，需求已经连续 2年下滑，随着 24年 AIPC、 AI 手机推出，有望带来换机潮，销量重拾增长 5-15%增长，并且 AI 机型带电量普遍提升 10%。价格方面看， 24年原材料价格底部企稳，但 25年随着硅基、钢壳、容量提升、 pack 自供等均价有望上涨，对应市场空间10%+至 820亿元， 2030年超 1000亿元。 公司手机业务放量，助力消费业务再上台阶， 产能利用率+Pack 自供比例提升增厚利润。 公司 23年消费类收入 105亿元，其中笔电 66亿元，手机 34亿元。未来笔电平稳略增，而手机成长空间大。 23年公司手机电池市占率 8%，新客户放量+高端机型突破，预计 24年手机收入 20%增长至 41亿元， 25-26年将再提速，远期手机份额目标 20-30%，收入空间超 100亿元。其中，大客户苹果 23年起量，当年出货 1000万只，24年翻番至 2000-2500万只， 25年进一部分翻番，预计可占苹果 20%需求， 26年仍有提升空间，未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务 24年收入增 8%至 113亿元， 25-26年提速至 20%+，且盈利端看，公司目前产能 7亿只，名义产能利用率 50-60%， Pack 自供比例40%+， 25-26年利用率和一体化提升，消费类毛利率有提升空间，预计24-26消费类贡献 10/13/16亿元利润，同比增 7%/27%/27%。 汽车启停电池已获国内外大车企定点，可贡献第二增长曲线。 公司 2019年陆续布局动储电池业务， 23年亏损扩大至 4.6亿元（权益）， 24年聚焦启停、无人机等优质业务，其中启停业务 23年出货 10万套，目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、 Stellantis、奔驰等定点，并且公司是理想主供、小米独供，预计 24年出货有望达到 80-100万台，收入贡献超 6亿元， 25-26年进一步翻番增长，远期该市场空间 500亿元，公司有望获得 20%份额。盈利方面， 24年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东，我们预计 24年亏损 4.2亿元（权益）、 25年减亏、 26年有望盈亏平衡。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 为6.0/10.2/16.4亿元，同比增长 75%/68%/61%，对应 PE 为 28/17/10倍，从分布估值角度看， 由于消费类业务 24年利润预计 10-11亿元， 25-26年我们预计增长 25%+，叠加动储业务远期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）行业需求放缓超预期； 2）原材料价格波动； 3）技术创新进度不及预期。

事件：公司拟与匈牙利科达利共同出资投建美国结构件生产基地，投资总额不超过0.49亿美元，科达利出资85%，匈牙利科达利出资15%，达产后预计年产值0.7亿美元。 赴美建厂本土化大有可为，结构件龙头核心受益。公司在美投资建设结构件产能约0.7亿美元（折合人民币5亿元），核心配套某韩国电池厂，预计2026-2027年投产，与下游客户在美扩产节奏基本一致，其在美电池产能规划约30gwh，对应近12亿元结构件需求。公司美国工厂供应方形结构件产品，后续也有望配套宁德美国技术授权合作的相关产能。考虑美国电动化率低，且后续降息刺激终端需求，结构件龙头在美国本土化核心受益。 公司盈利稳健，产能利用率提升对冲部分原材料涨价影响。我们预计Q2收入环比有25-30%增长，产能利用率提升可以对冲部分原材料涨价影响，且海外工厂减亏，预计归母净利率可维持10%+，预计24年归母净利率维持10%+。 盈利预测与投资建议：考虑公司盈利稳健，我们维持2024-2026年归母净利润测为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE19/15x/12x，公司为结构件龙头，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

24Q1业绩符合预期。24Q1营收35亿元，同环比-48%/-27%；归母净利2.2亿元，同环比-26%/-24%，其中公允价值波动影响约0.7亿元，主要系投资芳源股份影响；扣非净利2.5亿元，同环比-7%/-10%；24Q1毛利率21%，同环比+7/-1pct，业绩符合预期。 负极24Q1单位盈利企稳，预计24年底部维持。我们预计24Q1负极出货9万吨，环增10%+。公司海外客户占比较高，印尼一期8万吨产能在建，另有二期8万吨规划中。我们预计24年出货有望达45万吨，同比20%+增长。盈利方面，我们测算24Q1单吨净利0.2万元+，环降约20%，主要系产品降价影响，我们预计24Q1单位盈利已企稳。24年行业产能过剩格局不变，但公司受益天然石墨及海外客户盈利较好，我们预计24年负极单吨盈利0.2万元+。 正极单位利润大幅下降，24年出货预计维持稳定增长。我们预计公司24Q1正极出货约0.9万吨，环降约10%。公司为SKI及松下提供配套服务，现有6.3万吨产能，其中与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产，合资项目另有2万吨预计24年内落地，摩洛哥5万吨正极材料项目将于24年内开工，我们预计24年出货可维持稳定增长。盈利方面，加工费下降影响下，我们预计24Q1单吨经营性利润近1万元，环降约50%，我们预计24全年单吨盈利下降至约1万元。 24Q1经营性现金流环比大幅下降，存货维持低位。24Q1期间费用4亿元，同环比-21%/-26%，费用率12%，同环比+4/+0pct。24Q1末存货26亿元，较年初增1%。24Q1经营活动净现金流10亿元，同环比-46%/-19%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为15.02/20.21/24.54亿元，同比-9%/+35%/+21%，对应PE为14/11/9倍，考虑到公司为负极龙头，给予公司2024年20倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期