事件：2023年8月29日晚，桐昆股份发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业总收入368.97亿元，同比增长23.60%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降95.42%；扣非净利润为0.19亿元，同比下降99.14%；基本每股收益为0.04元/股，同比下降95.83%。 2023年第二季度公司实现营业总收入209.84亿元，同比增长24.48%，环比增长31.86%；实现归母净利润5.95亿元，同比下降25.20%，环比增长221.49%；实现扣非净利润为5.41亿元，同比下降29.93%，环比增长203.84%；实现基本每股收益为0.25元/股，同比下降24.24%，环比增长225.00%。 点评：点评：上半年炼化板块有所拖累，公司业绩短期承压。公司上半年业绩贡献中，公司控股浙石化根据权益法确认了3.5亿的投资亏损，对公司整体盈利造成一定拖累，主要系浙石化由于生产经营需要，需提前采购原油以便后续加工生产，2022年由于整体油价高位，炼化原材料库存成本明显抬升，叠加下游需求弱复苏，导致一季度整体盈利出现亏损。从二季度看，伴随下游织机开工逐渐修复，聚酯行业库存明显去化，叠加二季度炼化板块景气度上行，公司盈利明显好转。从经营效益角度看，上半年聚合熔体成本冲高后基本回落至2022年底的低位，长丝的运行趋势相同，但绝对价格仍高于2022年11-12月的底部水平，2023年上半年涤纶长丝整体加工价差有所好转。上半年涤纶长丝主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为68.50元/吨、70.11元/吨、213.03元/吨，同比变化+74.15、-58.72、+185.84元/吨。 产销两旺叠加库存去化，公司长丝板块业绩有望持续释放。2022年下半年，由于下游需求表现不佳，涤纶长丝行业整体库存高企，长丝行业开工负荷明显下降，部分厂商采取降价促销等方式主动去库。进入2023年后，伴随终端需求逐步回暖，下游坯布库存逐步回落，叠加织机开工率明显回升，下游开启补库周期。2023年二季度，POY/FDY/DTY行业库存分别为17、21、27天，较一季度分别下降4、3、1天；二季度下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。进入下半年后，由于6-7月为聚酯行业传统淡季，但涤纶长丝库存仍持续去化，达到历史相对低位，且长丝行业开工负荷提升至近三年高位水平，在淡季背景下仍具有“产销两旺”特征。2023年上半年聚酯长丝行业直纺投放量为311万吨，其中公司投产210万吨，占新投产比重约70%，龙头地位持续巩固。 我们认为，未来伴随“金九银十”传统长丝旺季到来，秋冬季订单陆续放量，叠加当前行业处于库存低位，公司长丝板块业绩有望持续释放。 消费旺季与补库周期共振，炼化板块业绩空间或将打开。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行，公司有望受益于炼化景气度改善，浙石化业绩贡献空间或将持续打开。 拓展海外炼化项目，公司盈利空间有望更上一层。2023年6月，公司发布公告，启动泰昆石化（印尼）炼化项目，公司持有泰昆石化45.9%的股权，项目规模为1600万吨炼油产能，其产品包含成品油430万吨/年、对于甲苯485万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、光伏级EVA37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。成品油、硫磺等467万吨/年产品由印尼市场消化，对于甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。我们认为，公司再度加码炼化产业，将形成国内外炼化项目统筹投资布局，提升盈利的协同性和抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为15.24、36.97和53.17亿元，同比增速分别为1070.2%、142.6%、43.8%，EPS（摊薄）分别为0.63、1.53和2.21元/股，按照2023年8月29日收盘价对应的PE分别为23.17、9.55和6.64倍。我们看好公司在PTA和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及长丝板块景气度持续修复机遇，公司也有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

事件：2023 年8 月 25 日晚，荣盛石化发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 1545.25 亿元，同比增长 4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元，同比下降 120.99%；实现扣非后归母净利润-13.88 亿元，同比下降 126.46%，实现基本每股收益-0.11 元，同比下降 120.75%。其中，2023 年第二季度实现营业收入 848.05 亿元，同比增长 7.31%，环比增长21.63%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比下降 84.84%，环比增长 123.23%，实现扣非后归母净利润 1.85 亿元，同比下降 91.84%，环比增长 39.88%；实现基本每股收益 0.03 元，同比下降 114.29%，环比增长 121.43%。 点评： 原料成本高位及装置折旧导致公司上半年亏损，但二季度经营业绩明显改善。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产，2022 年由于整体油价高位，公司原材料库存成本明显抬升，2023 年初公司原材料存货为 386.84 亿元，占公司存货资产的 63%。伴随原油价格回落企稳，今年 6 月末公司原材料存货下降至 245.60 亿元，占公司存货资产的 54%，而年初以来的高成本原材料存货对公司盈利造成打压，同时浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间，叠加下游需求弱复苏，公司一季度整体盈利出现亏损。进入二季度后，伴随油价逐步企稳，公司成本端压力明显缓解，叠加居民出行、基建及终端消费等需求持续修复，公司业绩迎来明显修复。 消费旺季与补库周期共振，公司业绩弹性有望释放。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如 PX 等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中 2023 年二季度聚烯烃、PX 库存环比下降 2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降 5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升 15 个 pct。同时，从成本端看，公司当前高成本原材料库存压力明显缓解，原料端或开启良性库存周期。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，目前来看行业淡季偏旺格局初步形成，未来“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望再度提振，行业旺季周期有望拉长，公司其盈利空间或将进一步打开。 与沙特阿美强强联手，深化合作共赢。2023 年 3 月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司 AOC 签署股份转让协议，拟将其所持有的公司 10.13 亿股通过协议转让的方式转让给 AOC，转让股份对价总额为 246.05 亿元，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS 框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在 保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破；2023 年 7 月双方股份转让与转让款支付已完成，公司也将获得充足的货币资金，有助于增强公司产业布局和抗风险能力。 增量项目陆续投产，一体化龙头潜力有望释放。2023 年上半年，浙石化年产 40 万吨 ABS 装置、年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7 万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产；公司旗下永盛科技年产 25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利投产，新增产能逐步按计划落地，公司业绩提升空间有望打开。未来公司高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等一系列精细化工及高端材料产品落地后，公司成长性有望持续打开，行业龙头潜力或将进一步增强，推动业绩弹性持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为41.80、89.54 和 133.82 亿元，归母净利润增速分别为 25.2%、114.2%和 49.5%，EPS（摊薄）分别为 0.41、0.88 和 1.32 元/股，对应 2023年 8 月 25 日的收盘价，PE 分别为 28.49、13.30 和 8.90 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性在顺周期背景下有望释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期

事件： 2023年 8月 25日， 山煤国际发布半年度报告， 2023年上半年， 公司实现营业收入 206.76亿元， 同比下降 2.27%， 实现归母净利润 30.58亿元， 同比下降 13.65%； 扣非后净利润 31.13亿元， 同比下降 13.76%。 经营活动产生现金流量 28.88亿元， 同比下降 36.74%； 基本每股收益 1.54元/股， 同比下降 13.97%。 资产负债率为 53.00%， 同比下降 7.82pct， 较 2022年年末下降 5.66pct。 2023年第二季度， 公司单季度营业收入 100.27亿元， 同比下降 3.49%， 环比一季度下降 5.83%； 单季度归母净利润 13.72亿元， 同比下降 27.35%，环比一季度下降 18.66%； 单季度扣非后净利润 13.88亿元， 同比下降27.38%， 环比一季度下降 19.51%。 点评： 公司产量增加平抑业绩波动， 或因冶金煤价格下降影响部分利润。 上半年公司实现原煤产量 2118.75万吨， 同比增长 4.91%。 公司实现煤炭生产业务收入 141.60亿元， 同比下降 0.71%， 销量 1938.25万吨， 同比增长 7.98%， 销售均价 730.55元/吨。 公司自产煤产品定价主要包括电煤和冶金煤。 其中电煤纳入长协保供， 执行发改委指导价， 根据 CCTD秦皇岛动力煤（Q5500） 长协价， 2023年上半年均价 721.67元/吨，较去年同期 721.33元/吨几无差距。 而公司冶金煤实行“以质论价、 随行就市” 市场化定价机制， 根据左权县贫煤坑口价， 2023年上半年均值 935.87元/吨， 较去年同期 1195.08元/吨下降 22%。 因此， 我们认为或是公司冶金煤板块盈利下滑影响公司部分利润。 强化 “先进产能” 战略， 推进核增矿井后续手续建设， 河区露天煤业盈利明显提高。 报告期内， 公司强化“先进产能” 战略， 加快推进产能核增矿井后续手续办理。 2023年上半年， 河曲露天煤业取得 1000万吨/年《安全生产许可证》 ， 豹子沟煤业取得 150万吨/年《安全生产许可证》 。 其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。 公司加快高产高效矿井建设， 其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段， 庄子河煤业已进入联合试运转阶段。 公司下属河区露天煤业虽在报告期内受煤炭价格下跌影响， 但在产量大幅增加， 单位成本小幅下降双重因素叠加下仍实现营业收入 37.11亿元； 实现净利润 17.48亿元， 同比增加 21.33%。 贸易提质增效加速推进， 相关业务营收一定程度受市场煤价波动影响。 公司强化销贸联动， 建立月度协调、 动态跟踪机制； 实施大客户政策，增强客户服务粘性； 引深“配煤优势” 战略， 进一步实现配煤增效； 强化贸易风险管控。 上半年， 受市场煤价波动影响， 公司实现煤炭贸易业务收入 62.09亿元， 同比下降 7.70%， 贸易量 756.82万吨， 同比增长30.62%， 销售均价 820.36元/吨。 盈利预测及评级： 回顾上半年煤炭市场， 我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象， 当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平， 库存 持续去化。 我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑， 市场价格也不具备单边下行的条件。 公司动力煤业务的高比例长协特点带来稳健向上预期， 冶金煤业务或将受益经济复苏需求提升迎来盈利恢复。 公司业绩有望稳中有增， 且未来有望伴随板块估值提升迎来公司估值修复。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 60.85亿、 64.88亿、69.04亿， EPS 分别 3.07/3.27/3.48元/股； 截止 8月 25日股价对应2023-2025年 PE 分别为 4.70/4.41/4.14倍； 我们看好公司的收益空间， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长严重失速； 安全生产风险； 产量出现波动的风险。

事件：8月24日公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入671.70亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长29.86%；实现扣非后归母净利润13.81亿元，同比增长2.38%；实现核心利润31.69亿元，同比增长30.93%；实现基本每股收益0.71元，同比增长29.09%。 2023Q2公司实现营业收入328.19亿元，同比减少13.03%，环比减少4.46%；实现核心利润19.27亿元，同比增长22.46%，环比增长55.15%；归母净利润主要受到公允价值变动受益、汇兑损益等非现金因素的影响有所下滑，2023Q2公司实现归母净利润7.47亿元，同比减少11.08%，环比减少48.69%。 分红方面，公司承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。 点评：国内天然气消费复苏趋势明显，2023H1公司国内直销气量大幅增长，零售气量受工业用气拖累小幅下降。2023H1全国天然气表观消费1949亿方，同比增长6.7%，经济复苏下天然气消费量恢复性增长趋势明显。 2023H1公司实现总售气量180.62亿方，同比减少4.11%；其中，直销气销量22.36亿方，同比增长11.74%（国际直销气10.9亿方，同比减少23.02%；国内直销气11.46亿方，同比增长95.9%）；零售气销量121.62亿方，同比减少6.91%（工业气量79.79亿方，同比减少11.7%；商业气量10.96亿方，同比增长5.28%；民用气量29.11亿方，同比增长5.13%）。2023Q2公司实现总售气量85.79亿方，同比减少0.94%，环比减少9.53%；其中，直销气销量13.28亿方，同比增长72.47%，环比增长46.26%；零售气销量51.12亿方，同比减少17.88%，环比减少27.49%。 上游气价回稳，下游顺价情况持续改善，上半年公司零售气价差显著修复；实纸结合提前锁定国际长协利润，直销气高毛差维持。零售气：2023年中石油合同气价涨幅显著缩窄，民用气量合同覆盖率提升，市场化采购气源价格大幅下降（1-7月中国LNG出厂价同比下降26.6%，LNG现货到岸价同比下降57.1%）共同推动公司上游购气成本回稳；我国天然气价格市场化改革持续推进，今年以来各地着重理顺居民用气价格，且去年未调整到位的部分非居民用气价格也在继续上调。上游购气成本回稳叠加下游顺价情况改善，公司上半年实现零售气毛差0.52元/方，同比修复0.02元/方（+4%）。直销气：2023年1-7月欧洲TTF现货均价13.38美元/百万英热（同比-60.7%），美国HH现货均价2.45美元/百万英热（同比-59.6%），价差10.9美元/百万英热（同比-61%），海外气价差持续存在，公司通过实纸结合提前锁定国际长协利润，高毛差持续，2023H1实现直销气毛差0.73元/方，同比增长0.38元/方（同比+108.6%）。 丰富低价长协气源支撑直销气业务高增长，零售气增速恢复可期。直销气：2023年6月26日，公司与美国切尼尔新签一份HH挂钩长协合同，合同量180万吨/年，自2026年开始供应，为期20年，截至目前公司已与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协；7月7日，公司与中石油签署天然气中长期购销合同，国内外气源优势进一步提升；公司舟山LNG接收站目前处理能力750万吨/年，2025年后处理能力有望提升至1000万吨/年。2023-2024年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025年后随着HH挂钩的低价长协放量，公司直销气业务有望保持高增长。零售气：公司拥有稳定多元的国内资源池，下游工商业用户售气量占比约80%，支撑公司城燃业务良好的顺价情况；2023年随着国际气价回稳，国内经济复苏，天然气消费量有望迎来恢复性增长，我们预计公司零售气增速有望提升，零售毛差也有望迎来进一步修复。 综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。 2023H1公司42个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达252个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共156.64亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长45%。同时，公司有62个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部达产后，潜在综合能源销售量预计可达450亿千瓦时。随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，可有效抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH挂钩丰富低价长协气源，下游国内销售与国际转售业务同步开展，随着国内市场的开拓以及更多低价长协的执行，直销气业务的高增长、高盈利态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，工业园区、工厂、建筑低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源市场的空间有望持续打开。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为74.1亿元、87.3亿元、102.9亿元，EPS分别为2.39元、2.82元、3.32元，对应8月24日收盘价的PE分别为7.44/6.32/5.36倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

事件：2023年8月24日，中煤能源发布半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润118.35亿元，同比下降11.5%；扣非后净利润117.51亿元，同比下降11.7%。经营活动现金流量净额170.35亿元，同比下降15.3%；基本每股收益0.89元/股，同比下降11.9%。资产负债率为49.9%，比上年度末下降1.6pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入501.98亿元，同比下降10.85%，环比一季度下降15.15%；单季度归母净利润46.8亿元，同比下降28.92%，环比一季度下降34.6%；单季度扣非后净利润46.18亿元，同比下降29.37%，环比一季度下降35.26%。 点评：煤炭主业产量大幅增长缓解煤价波动对业绩影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%，自产商品煤销量6485万吨，同比增长10.6%。其中动力煤销量5913万吨，同比增长11.5%，炼焦煤销量572万吨，同比增长1.4%。自产煤产量增加主要来自新建大海则煤矿与核增产能的持续释放。买断贸易煤销量7620万吨，同比增加10.5%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价548元/吨，同比下降13.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格19%的跌幅；炼焦煤售价692元/吨，同比下降16.9%，商品煤综合售价624元/吨，同比降低128元/吨，降幅17%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本285.17元/吨，同比下降7.6%，主要由于公司露天矿剥离量同比减少，吨煤材料成本同比减少20.9%。同时，产量增加产生摊薄效应，使吨人工成本同比下降5.6%、吨煤维修支出下降12.6%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入935.23亿元，同比下降8.2%，实现毛利225.19亿元，同比下降15.4%，毛利率维持在24.1%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强确定性与稳定性。 煤化工产量保持增长，价格下降导致利润空间收窄。上半年公司聚烯烃产品实现销量74.9万吨，同比增长3%；尿素实现销量119.9万吨，同比增长5%；甲醇实现销量97.1万吨，同比增长7.1%；硝铵实现销量29.2万吨，同比增长33.3%。价格方面，化工品销售价格下跌。上半年聚烯烃综合售价6903元/吨，同比下降10.5%；尿素综合售价2484元/吨，同比下降8.8%；甲醇价格1770元/吨，同比下降7.8%。价格下跌影响下，公司煤化工板块实现毛利18.73亿元，同比下降24.3%，利润空间有所收敛。 核增与在建产能有望陆续释放产量，公司业绩内生增长动力较强。公司上半年商品煤产量增量800万吨，约一半增长来自大海则煤矿。公司预计今年大海则煤矿产量将达到1500万吨，2024年达产2000万吨，有望成为公司煤炭板块业绩增长的重要驱动力。此外，今年上半年东露天煤矿、安家岭煤矿批复核增产能500万吨/年，目前正在推进完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续，产量有望逐步释放。远期看，公司苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）预计于2025年左右投产，公司中短期业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长，高于过去三年水平。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为219.54/259.77/277.65亿元，每股收益分别为1.66/1.96/2.09元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

事件：2023年8月24日，盘江股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入52.97亿元，同比下降15.23%，实现归母净利润6.19亿元，同比下降50.23%；扣非后净利润5.57亿元，同比下降61.59%。 经营活动产生现金流量7.96亿元，同比下降44.41%；基本每股收益0.29元/股，同比下降50%。资产负债率为60.78%，同比上升13.57pct，较2022年全年上升4.58pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入24.35亿元，同比下降27.99%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润2.69亿元，同比下降64.85%，环比一季度下降23.3%；单季度扣非后净利润2.33亿元，同比下降75.66%，环比一季度下降28.00%。 点评：上半年公司煤炭产量增加，业绩有所下滑，主要受煤价拖累。2023年上半年公司煤炭产量640.0万吨，同比增长80.7万吨（+14%）；其中，二季度煤炭产量323.0万吨，环比增加6.0万吨（+2%），同比增加26.1万吨（+9%）。公司23年上半年煤炭售价降低较明显，自产精煤售价为1721.08元/吨（同比-19%），自产混煤售价242.43元/吨（同比-14%）。 其中二季度公司自产精煤售价为1569.77元/吨（同比-35%，环比-17%），自产混煤售价276.94元/吨（同比-1%，环比+33%）。公司上半年吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1137.24元/吨（同比+4%），自产混煤成本154.58元/吨（同比+6%）。公司上半年煤炭板块毛利率29.55%，同比下降14.89pct，其中二季度毛利率30.77%，同比下降19.41pct，环比增加2.25pct。受煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营业收入同比-15.23%）。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 短期市场波动不改公司基本面，长期看好公司盈利修复。虽然煤炭价格受市场影响，造成公司利润波动，但公司核心竞争力未发生变化。公司作为西南地区焦煤龙头，盘江矿区焦煤储量占贵州总储量的47%以上，公司产品具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势。同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移，区域粗钢产量持续提升，而受到长距离运输限制，外地焦煤难以运入形成补充，造成了西南地区焦煤持续景气，公司焦煤订单情况较好。随经济转暖，焦煤需求回升，市场情绪逐渐趋于理性，我们依旧看好公司未来的盈利修复。 增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.99亿、18.12亿、21.51亿，EPS分别0.56/0.84/1.00元/股；截至8月24日收盘价对应2023-2025年PE分别为11.16/7.38/6.22倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动风险。

事件：2023 年8 月 23 日晚，中海油服发布 2023 年中期报告。2023 年上半年，公司实现营收 188.74 亿元，同比+24.1%，环比-7.7%；实现归母净利润 13.39 亿元，同比+21.4%，环比+7.12%；扣非后归母净利润 12.83 亿元，同比+24.95%，环比+4.92%。实现基本每股收益 0.28 元。 其 中 ，2023Q2， 公 司 实 现 营 收 104.17 亿 元 ， 同 比+23.8%， 环 比+23.2%；实现归母净利润 9.35亿元，同比+17.0%，环比+131.44%；扣非后归母净利润 8.96 亿元，同比+17.92%，环比+131.58%。实现基本每股收益 0.20 元。 点评：油服需求回升，2023H1 公司业绩同比改善。2023H1，布伦特平均油价为 79.91 美元/桶，仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，国内得益于国家能源安全战略需求，油田服务市场规模持续扩大，推动公司业绩改善。2023 H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长 7.3%/40.4%/6.8%/10.4%，四个板块占总收入比重分别为 28.8%/56.3%/4.9%/10.1%，其中油技板块的营收改善最为明显，主要为国内外作业量提升所致，公司自主研发的“璇玑”旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升，并在海外区域部分新项目中实现推广应用。此外， 2023H1 公司海外合同收入占总合同收入比重为 18.9%，同比明显改善，其中钻井板块的海外合同收入占板块总收入比重达到 28.6%。三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023H1 公司财务费用+317.4%至 2.4 亿元。 钻井服务：半潜式平台改善明显。2023H1，公司钻井业务营业收入为54.28 亿元，同比+7.3%，其中海外合同收入 14.18 亿元，占比28.6%。公司共运营、管理 60 座平台（包括 46 座自升式钻井平台、14 座半潜式钻井平台），其中 36 座在中国海域作业，13 座在国际海域作业，8 座平台正在待命，3 座正在船厂修理。工作量方面：2023H1 公司钻井平台作业日数为 8789 天，同比+ 772 天（+9.6%），其中自升式、半潜式钻井平台分别作业 6807 天、1982 天，同比+2.6%、+43.1%。受跨国拖航和海外客户验船待命影响，上半年自升式平台使用率同比有所下降。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+3.8%至 8.2 万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为6.9、12.3 万美元/天，同比-2.8%、+7.0%。 油田技术服务：海外业务实现突破。2023H1，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入为 106.23 亿元，同比+40.4%，其中海外合同收入 18.42亿元，占比 17.4%。公司以优异的技术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓：成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目，项目涉及 43 口井，作业周期二年；成功 中标东南亚 2023 至 2025 年陆地弃井服务合同；成功中标东南亚弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，一体化能力获得客户认可；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面，业务发展动能进一步增强。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023 年中海油计划资本支出 1000-1100 亿元，最大同比增长 7.3%。2023H1，中海油实现资本支出 565 亿元，同比+35.9%。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023 年公司国内作业量或将稳步提升。 高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇。我们认为，过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位，在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下，上游油气产能扩张预期增强。 而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，全球油服景气度有望实现提升，特别是海上机会更大，这将为公司海外业务拓展提供行业机遇。今年以来，全球海上自升式、半潜式钻井平台日费仍在持续提升，根据市场数据，2023Q3（2023 年 7 月 1 日至 2023 年 8 月 18 日），海上自升式钻井平台日费为9.27 万美元/天，较上季度+1733 美元/天（+1.90%）；海上半潜式钻井平台日费为 29.58 万美元/天，较上季度+10012 美元/天（+3.50%）。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为30.62、42.06 和 52.07 亿元，同比增速分别为 30.2%、37.4%、23.8%，EPS（摊薄）分别为 0.64、0.88 和 1.09 元/股，按照 2023 年8 月 23 日收盘价对应的 PE 分别为 23.06、16.79 和 13.56 倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025 年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

事件：202 3年8月 24日晚，新凤鸣发布 2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入 281.83亿元，同比增加 18.84%；归母净利润为4.79亿元，同比增长 21.77%；实现基本每股收益 0.32元，同比增长23.08%。其中 2023年第二季度实现营业收入 156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长 25.29%；实现归母净利润 2.90亿元，同比增长166.33%，环比增长 52.95%；实现扣非后归属母公司股东净利润 2.55亿元，同比增长 282.36%，环比增长 124.94%。 点评： 成本端及需求端双双改善，公司盈利大幅好转。成本端，2023年上半年，受 OPEC 减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，聚酯成本压力有所缓解，2023年上半年，布伦特原油均价 79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，自 2023年初疫情防控政策优化以来，终端需求持续改善，截至 2023年 6月，国内纺服零售额累计同比+12.80%，累计值达到 6834亿元，超越 2019年同期水平。从盈利角度看，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，上半年公司主要产品 POY、DTY、FDY 单吨净利润分别为68.50元/吨、70.11元/吨、213.03元/吨，同比变化+74.15、-58.72、+185.84元/吨。 产销两旺叠加库存去化，公司有望迎来价量齐升。2022年下半年，由于下游需求表现不佳，涤纶长丝行业整体库存高企，长丝行业开工负荷明显下降，部分厂商采取降价促销等方式主动去库。进入 2023年后，伴随终端需求逐步回暖，下游坯布库存逐步回落，叠加织机开工率明显回升，下游开启补库周期。2023年二季度，POY/FDY/DTY 行业库存分别为 17、21、27天，较一季度分别下降 4、3、1天；二季度下游织机平均开工率达到 58%，环比提升 15个 pct。进入下半年后，由于 6-7月为聚酯行业传统淡季，但涤纶长丝库存仍持续去化，达到历史相对低位，且长丝行业开工负荷提升至近三年高位水平，在淡季背景下仍具有“产销两旺”特征。今年 8月，公司投产了 60万吨差别化功能性纤维，持续巩固公司龙头优势，推动产量释放。我们认为，未来伴随“金九银十”传统长丝旺季到来，秋冬季订单陆续放量，叠加当前行业处于库存低位，公司有望迎来价量齐升空间。 加码海外炼化项目，开创全新业绩增长极。2023年 6月，公司发布公告，启动泰昆石化（印尼）炼化项目，公司持有泰昆石化 44.1%的股权，项目规模为 1600万吨炼油产能，其产品包含成品油 430万吨/年、对二甲苯 485万吨/年、聚乙烯 FDPE50万吨/年、光伏级 EVA 37万吨/年、聚丙烯 24万吨/年等。成品油、硫磺等 467万吨/年产品由印尼市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等 847万吨/年由中国国内市场消化，聚乙烯 FDPE、EVA、聚丙烯等 118万吨/年由中国、印尼及 东盟市场共同消化。我们认为，公司炼化项目投产后，将进一步完善公司石化产业一体化布局，打开公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为12.89、17.50和 21.18亿元，归母净利润增速分别为 728.4%、35.8%和 21.0%，EPS（摊薄）分别为 0.84、1.14和 1.38元/股，对应 2023年 8月 24日的收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为14.84、10.92和 9.03倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随行业景气度回升，叠加公司产业链进一步延伸，公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

事件：8 月 17 日公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入350.86 亿元，同比上升 64.56%；实现归母净利润 41.22 亿元，同比减少19.67%；扣非后归母净利润为 40.99 亿元，同比减少 19.58%；经营活动产生的现金流量为 45.82 亿元，同比减少 27.59%，基本每股收益 0.6277 元。 2023Q2 公司实现营业收入 152.25 亿元，同比增长 27.69%，环比减少 23.34%；实现归母净利润 11.14 亿元，同比减少 61.8%，环比减少 62.94%。 点评： 2023 年上半年公司煤炭、天然气产销量大幅增长，但受到国内外能源价格回调等因素影响，主要业务盈利空间有所收窄。 煤炭：原煤产销量同比增长，煤价回落拉低盈利。2023 年上半年公司原煤产量 1188.12 万吨，同比+34.23%；煤炭销量 1613.98 万吨，同比+38.24%；煤炭平均售价 477.46 元/吨，同比-28.69%；煤炭业务上半年实现营业收入 72.22 亿元，同比+17.3%。其中，2023Q2 公司原煤产量511.25 万吨，同比+1.83%，环比-24.5%；煤炭销量 592.23 万吨，同比+21.82%，环比-24.9%。 天然气：外购气销量大幅增长，贸易价差缩窄导致利润下滑。2023 年上半年公司实现 LNG 产量 3.09 亿方（约合 22.08 万吨），同比-20.52%；销量 50.66 亿方（约合 361.85 万吨），同比+107.44%；其中启东外购气销量 47.57 亿方（约合 339.76 万吨），同比+131.68%；天然气板块实现营业收入 217.02 亿元，同比+99.99%。2023Q2 公司实现 LNG 销量 29.52亿方（约合 210.83 万吨），同比增加 129.76 %，环比增加 39.61%，其中启东外购气销量 28.39 亿方（约合 202.82 万吨），同比增加 160.83 %，环比增加 48.1 %。 煤化工：Q2 受设备检修、安全检查等因素影响，煤化工产量下降。2023年上半年煤化工板块实现营业收入 59.98 亿元，同比+67.36%。2023 年上半年公司甲醇产量 47.34 万吨，同比-20.55%，销量 95.09 万吨，同比+61.94%；煤基油品产量 33.29 万吨，同比-2.24%，销量 36.08 万吨，同比+0.28%；乙二醇产量 4.94 万吨，同比-8.12%，销量 4.71 万吨。其中，2023Q2 公司甲醇产量 17.44 万吨，同比-41.67%，销量 42.91 万吨，同比+44.67%，环比-17.77 %；煤基油品产量 16.23 万吨，同比-8.97%，销量 18.31 万吨，同比+3.56%，环比+3.04 %。 受益于“十四五”疆煤开发提速及煤炭保供，公司主要煤矿有望持续放量，疆煤外运量增长提升盈利空间。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022 年核准产能由 1300 万吨/年提升至 1800 万吨/年，实际年产量可达 3500 万吨以上；2）马朗煤矿手续办理加速推进，2023 年8 月 2 日，公司发布公告称国家能源局已批复同意淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期项目以承诺方式实施产能置换，公司在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码，待近期采矿权证办理完成后，产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达 5800-6000 千卡，未来 有望获得较高售价；3）东部煤矿有望于 2025 年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年公司煤炭产量分别可达到 4500/6000/6500 万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望持续扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划 2024 年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划 2023 年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 国内天然气消费量复苏趋势明显，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2023 年在国际气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量出现恢复式增长，2023 年 1-5 月我国天然气表观消费量 1627 亿方，同比增加 5.7%，其中 5 月天然气表观消费量同比增加 12.4%，我们预计下半年中国天然气消费仍将保持较强复苏态势，拉动公司售气量的进一步增长。此外，2022 年启东 LNG 接收站周转能力已达 500 万吨/年，6#20 万方储罐项目以及 2#泊位项目正在建设中，2025 年接收站周转能力有望超过 1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 氢能+CCUS 共同推进绿色转型，“双碳”发展红利可期。2023 年以来公司在氢能发展方面取得良好进展。2023 年 6 月 6 日，公司发布公告称与嘉兴申能诚创、上海重塑能源共同签署氢能业务相关《股权合作协议》，并将成立合资公司，在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造方面进行合作；2023 年 6 月 2 日，公司与湖南行必达网联科技、新疆志能汽车共同签署了《新能源电动重卡项目投资合作协议》，开始有序开展哈密区域新能源电动重卡项目。CCUS 方面，公司“300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目” 之首期“10 万吨/年 CCUS 示范工程”已于 3 月 25 日产出合格液态二氧化碳产品，二期300 万吨/年规模化项目正在推进前期手续办理工作。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，公司煤炭产量有望持续增长。 天然气方面，启东 LNG 接收站 2022 年周转能力已达 500 万吨/年，2025年有望继续提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。由于能源产品价格年初以来明显回落，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 73.86 亿、92.66 亿、117.17 亿，EPS 分别为 1.12/1.41/1.78元，对应 8 月 17 日收盘价的 PE 分别为 6.06X/4.83X/3.82X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿权证获取进度不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

事件：2023 年8 月 17 日晚，中国海油发布 2023 年中期业绩报告。2023 上半年，公司实现营业收入 1920.64 亿元，同比下降 5.09%，环比下降 12.65%；实现归母净利润 637.61 亿元，同比下降 11.30%，环比下降 8.67%；实现基本每股收益 1.34 元。 其中，2023Q2，公司实现营收 943.53 亿元，同比下降 15.35%，环比下降3.44%；实现归母净利润 316.48 亿元，同比下降 15.80%，环比下降 1.45%；实现基本每股收益 0.66 元。 点评： 2023Q2,受油价回落影响，公司利润环比小幅下降。产量方面，2023Q2，公司产量增速高于年度设定目标，主要来自海外增量贡献，公司油气净产量达 167.9 百万桶油当量，同比+9.17%，环比+2.44%，其中，海外油气产量达 52.1 百万桶油当量，同比+12.53%，环比+7.20%，主要得益于圭亚那 Liza 二期和巴西 Buzios 油田等产量增加。价格方面，2023Q2，布伦特油价平均 77.73 美元/桶，公司平均实现油价 72.99 美元/桶，较布伦特原油折价 4.74 美元/桶，相比 2023Q1 近 8 美元/桶的折价显著收窄，我们认为可能考虑公司在南美地区的销售油价挂钩 WTI，而布伦特-WTI 价差在 2023Q2 环比平均收窄 1.83 美元/桶。此外，汇兑收益也贡献了一定利润。整体来看，2023Q2,得益于产量增加、折价收窄、汇兑收益以及石油特别收益金的下降，公司实现归母净利润环比仅下降1.45%，明显低于布伦特油价环比 5.33%的降幅。 桶油成本保持显著优势。2023H1，公司桶油成本为 28.17 美元/桶，同比-2.15 美元/桶，主要为油价下降带动的税金及附加的下降以及产量增长和汇率变动带来的作业费用的下降。对比 2023Q1，我们可以推断，2023Q2 公司桶油成本环比下降，但其中的桶油作业费用环比提升，油服景气提升带来的油服服务价格抬升可能是重要组成部分；桶油折旧摊销费用环比下降，可能为优质区块持续放量和汇率影响。 资本支出同环比增加，助力公司增储上产计划。2023Q2，公司实现资本支出 318 亿元，同比+28.92%，其中开发支出同比+51.54%至 197 亿元；环比+28.41%，其中生产支出环比+76.99%至 68 亿元。2023 年，公司计划资本开支 1000-1100 亿元，最大同比增长 7.32%，其中，勘探、开发、生产开支分别为 180-198、590-649、210-231 亿元，截至 2023H1,公司三个环节计划资本开支的完成度按下限计分别为 54.44%、60.17%、50.95%，按上限计分别为 49.49%、54.70%、46.32%。 勘探开发持续推进，公司成长性显现。2023Q2，巴西 Buzios5 项目投产，其高峰权益产量为 1.5 万桶油当量/天。此外，在中国海域，公司获得番禺 10-6 和开平 18-1 等多个油气新发现，成功评价秦皇岛 27-3 等大中型含油气构造。在中国陆上，公司高效推进深层煤层气勘探评价，提 升了资源动用潜力。在海外，圭亚那 Stabroek 区块勘探取得积极进展，在中深层再获新发现。公司预计 2023 年将有 9 个新项目投产，权益高峰产量合计可达到 16.4 万桶油当量/天，其中，圭亚那及国内海域处于安装阶段的高峰权益产量合计 11.2 万桶/天，处于建造阶段的高峰权益产量合计 3.7 万桶/天。2023-2025 年，公司目标油气产量分别为 650-660、690-700、730-740 百万桶油当量，净产量增速约为 6%。我们认为，在国内加强推进油气增储上产和中国海洋石油集团有限公司落实“七年行动计划”的推动下，中海油将继续保持油气产量稳步增长，公司盈利也具备一定的成长空间。 高股息+低估值，具备优质投资价值。在中海油 2023 年战略展望中，公司保证 2022-2024 年全年股息支付率不低于 40%，绝对值不低于 0.70港元/股（含税）。公司宣布 2023 年中期股息为 0.59 港元/股，股息支付率为 40%，以 2023 年 8 月 17 日股价和汇率为准，公司 A 股中期股息率为 2.94%，H 股中期股息率为 4.63%，仍保持较高水平。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。我们认为公司 2022-2024 年 A 股估值处于 6-7 倍，H 股估值将处于 4-5 倍，公司 H 股 PB 仅不到 1 倍，A 股 PB在 1.5 倍左右，叠加央企改革政策推进，公司存在估值修复空间。 2023 年油价中枢有望继续维持中高位。2023 年上半年，在美联储继续加息、欧美银行业危机叠加 OPEC+持续减产等多方因素影响下，市场进入供需相持阶段，原油价格在 70-80 美元/桶区间波动。2023 年 7 月，沙特已实施 100 万桶/天的强势额外减产，加剧原油供应紧张，同时成品油消费特别是美国汽油消费进入旺季，美联储加息或接近尾声，油价企稳回升。我们认为，本轮油价高位从根本来看，是产能出清、过去资本开支严重下滑引致的。在需求端持续增长的前提下，若资本开支持续处于相对低位，则供给端紧张局面无法得到有效缓解，油价难以从高位下降。同时，以沙特为代表的 OPEC+当前具备较强的控产能的实力和意愿，美国页岩油桶油成本抬升以及约 70 美元/桶油价水平下的战略储备补库预期或将有效托底油价。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为1303.45、1337.95 和 1428.30 亿元，同比增速分别为-8.0%、2.6%、6.8%，EPS 分别为 2.74、2.81 和 3.00 元/股，按照 2023 年 8 月 17 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 6.73、6.56 和 6.14 倍，H 股收盘价对应的 PE 分别为 4.28、4.17、3.90 倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长，2023-2025 年有望继续保持良好业绩，估值相对 2010-2020 油价大周期时期处于底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A 股和 H 股的“买入”评级。 风险因素：疫情反复、经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

事件：2023年8月18日，平煤股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比下降17.70%，实现归母净利润22.34亿元，同比下降33.61%；扣非后净利润21.21亿元，同比下降37.90%。经营活动现金流量净额65.32亿元，同比增长38.03%；基本每股收益0.96元/股，同比下降33.61%。资产负债率为64.65%，同比下降4.74pct，较2022年全年下降1.94pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入73.39亿元，同比下降24.51%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润10.88亿元，同比下降37.29%，环比一季度下降5.10%；单季度扣非后净利润10.98亿元，同比下降37.81%，环比一季度增长7.43%。 点评：上半年公司业绩有所下滑，但公司成本大幅下降一定程度对冲了煤价下滑对公司业绩的消极影响。2023年上半年公司原煤产量1537万吨，同比增长36万吨（+2.4%）；其中，二季度原煤产量757万吨，环比下降23万吨（-3%），同比下降16万吨（-2.03%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营收-17.70%）。但需要注意的是，公司坚定以质量效益为中心，加强成本管控，叠加配煤业务较少，公司上半年营业成本降至110.77亿元，同比下降11.90%；其中，二季度营业成本降至48.52亿元，环比下降22.06%，同比下降20.30%，营业成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5倍pe），焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 下调可转债转股价格，转股压力得到缓解。2023年7月，公司公告向下修正“平煤转债”转股价格。在2023年5月26日至2023年6月15日期间，已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，已满足《公开发行可转换公司债券募集说明书》中规定的转股价格向下修正的条件。根据公司2023年第三次临时股东大会授权，公司董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股。转股价格向下修正后，转股压力一定程度上得到缓解。随着未来可能的转股进程逐步推进，公司的资本结构有望得到进一步改善，有利于公司长期稳健发展。 降本增效持续推进，资产质量不断改善。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，预计2023年底完成全部矿井的主辅分离进程。主辅分离为公司提供了一个市场化运作的机制，辅业服务价格逐步与市场接轨，有利于煤炭主业的精干高效。未来，随着辅业服务的市场化，叠加公司持续推进成本压减，严格管控非生产性的支出，公司成本或有较大的下降空间，资产质量有望持续改善。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为43.24亿、57.10亿、72.13亿，EPS分别1.87/2.47/3.12元/股；截至8月17日收盘价对应2023-2025年PE分别为4.06/3.07/2.43倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高 炉喷吹技术，是唯一一家从事煤炭生产的高新技术企业，是煤企中的“专精特新”。我们认为公司自身煤炭资产优质，推行精益经营理念，企业治理能力优，经营稳健性强，同时煤炭产能具有内生外延增长空间，且煤炭产品多以市场煤价格销售，业绩具有高弹性。与此同时，当前公司处于净现金状态，估值水平处于历史较低水平，有较大修复空间。 公司聚焦煤炭主业，主要产品为喷吹煤、混煤。煤炭业务是公司主要营收和利润来源，营收占比约 90%。2022 年，公司煤炭板块营收 493 亿元，占总营收的 91%；煤炭板块实现毛利 302 亿元，占总毛利的 99.7%。混煤和喷吹煤是公司的主要产品。公司主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤，主要销售产品为喷吹煤、混煤、洗精煤、洗混块等 4 大类，其中，喷吹煤和混煤是公司主要煤种，两者占公司煤炭产销量的 90%以上。煤炭板块营收中喷吹煤占比超 50%。2022 年，喷吹煤营收达 275.5 亿元，占比达56%；喷吹煤实现毛利达 171.3 亿元，占比为 57%。 受益于产销双升&煤价上涨&成本管控，2022 年公司业绩大幅抬升。 2018 年以来，公司煤炭产销稳步增长。2018-2022 年，5 年间公司产销量一直保持增长态势，原煤产量 5 年 CAGR 为 8.21%，商品煤销量 5 年CAGR 为 8.60%。其中，2022 年，原煤产量 5690 万吨，同比+4.67%。 商品煤销量 5294 万吨，同比+5.14%，其中喷吹煤占比 38%，混煤占比56%。2022 年公司吨煤售价大幅上涨。受益煤炭行业景气上行周期，2022 年，公司商品煤综合销售单价上涨至 931 元/吨，同比增长17.22%，其中喷吹煤综合售价 1351 元/吨，同比+25.22%；混煤综合售价 692 元/吨，同比+9.46%。2022 年以来，公司吨煤成本呈下降态势。 2022 年公司吨煤销售成本为 359 元/吨，较 2021 年的 374 元/吨同比下降3.92%，2023Q1 公司吨煤销售成本为 351 元/吨，较 2022 全年下降2.34%。 公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术，是唯一一家从事煤炭生产的高新技术企业，煤企中的“专精特新”，喷吹煤产品竞争优势强。 公司贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术曾先后获得国家科技进步奖二等奖、煤炭工业科技进步奖特等奖等。公司是煤炭行业首家，也是唯一一家高新技术企业，2022 年公司再次通过高新技术企业认定，继续享受 10%企业所得税优惠政策。2023 年 3 月，公司入选创建世界一流专精特新示范企业名单。公司可生产出具有“三高（高热值、高热稳定性、高灰熔融性）、二低（低灰分、低挥发分）、三特低（特低硫、特低磷、特低氯）”特征的高炉喷吹用煤，具有较强的竞争优势。 公司资产优质并持续推进精益经营，业绩稳健性较强。公司先进产能高、单井规模大。截至 2022 年底，公司主要非整合矿可采资源储量 14.05 亿吨，合计产能 4730 万吨/年，资源储量丰富、久期长且具有深部接续资源，矿井多为大型矿井且产能先进。公司推行精益思想指导下的“算账”文 化。综合运用“加（加快资源扩充）减（推动降本增效）乘（坚持延链补链）除（深化内部改革）”手段，有望驱动公司高质量发展。截至 2022 年底，公司 ROE（加权）为 33.98%，位列申万煤炭开采行业（28 家）第5；2022 年，销售净利率为 31.24%，位列行业第 2。资产负债率为48.08%，位列行业第 8。值得关注的是，2022 年公司资产减值损失计提水平（转回 0.27 亿元）远低于主要样本煤炭上市公司平均减值水平（-13.57 亿元），且截至 2023 年 3 月 31 日，公司账面货币资金 296 亿元，带息负债 51 亿元，处于净现金状态，亦展现了公司优良的资产质量，有助于支撑企业稳健经营。 公司具备内生外延成长空间&高灵活性产品市场化销售，业绩增长弹性大。潞安矿业集团证券化率较低，集团资产整合可期。相较山西省 2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到 80%以上的目标，截至 2022 年底，潞安化工集团资产证券化率为 27.57%，产能证券化率为 50%，仍有较大提升空间。不考虑整合矿井及新疆基地，集团体内仍有 3500 万吨/年的喷吹煤资产未上市。公司积极开展矿井高质量发展三年行动，内生产能有望保持增长。公司按照规划目标，紧盯煤炭资源申办、积极开展矿井建设（仅煤矿技改项目就达 390 万吨/年）、加快推进伊田、黑龙关、黑龙3 座矿井 120 万吨产能核增、超前谋划抽掘采衔接，积极释放煤炭产能。 与此同时，公司整体长协比例低，喷吹煤市场化销售模式灵活。公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。 公司高股息、低估值，配置性价比较高。2022 年，公司现金分红 85.26亿元，占归母净利润的 60.17%，分红率位居 A 股主要样本煤炭上市公司前列。至 8 月 11 日收盘价，公司股息率达 17.75%，位列 A 股主要样本煤炭上市公司第一。纵向来看，截至 8 月 11 日，公司 PE（TTM）为3.19，为近五年来约 0.78%分位数。PB 为 1.09，为近五年来约 60.59%分位数，整体估值水平较低。横向来看，我们预计公司 2023 年 PE 为4.37，同样低于 4 家喷吹煤/无烟煤可比公司 PE 的平均水平（4.69）。 投资建议：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司估值较低，现金充裕且高分红高股息，亦有望迎来估值修复。截至 8 月 11 日收盘价，我们预测公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为110.03、124.90、146.32 亿元；EPS 为 3.68、4.18、4.89 元/股；对应 PE 为 4.37x、3.85x、3.28x；PB 为 0.93x、0.86x、0.79x。我们看好公司较优的资产质量、较高的业绩弹性与高比例分红，给予公司“买入”评级。根据 FCFF 模型，WACC 选用 9.98%，计算目标价为33.48 元。 风险因素：宏观经济大幅下行；国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；

事件：2023年8月10日晚，东方盛虹发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入659.00亿元，同比增长117.91%，环比增长96.25%；实现归母净利润16.80亿元，同比增长3.21%，环比增长254.41%；扣非净利润15.60亿元，同比下降2.26%，环比增长203.24%；经营活动产生的现金流量净额为75.85亿元，同比增长24.20%，环比增长260.84%；基本每股收益为0.25元/股，同比下降7.41%，加权平均资产收益率为4.61%，同比下降1.2pct。 2023年二季度公司实现营业总收入363.66亿元，同比增长120.81%，环比增长23.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比增长2.09%，环比增长34.31%；扣非净利润8.63亿元，同比下降4.85%，环比增长23.82%；经营活动产生的现金流量净额为52.48亿元，同比下降6.50%，环比增长124.56%。 点评：原油价格企稳+大炼化满产运行，公司盈利持续修复。公司大炼化项目在今年一季度实现满负荷生产，成为盈利的主要贡献力量。分板块来看，公司上半年盈利贡献主要来自炼化及化工新材料板块，其中盛虹炼化贡献19.30亿净利润，斯尔邦石化贡献1.79亿净利润，此外，公司还计提了6.26亿元的减值准备；从毛利率角度看，公司炼油产品、化工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为27.73%、10.41%、5.28%。我们认为，公司盈利改善主要来自成本端压力缓解及需求端持续修复。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023年上半年国内GDP同比增长5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023年6月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显；化工品方面，地产端拉动相对疲软，但终端消费及基建持续回暖，截至2023年6月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。 消费旺季+补库周期来临，公司业绩值得期待。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善，公司主营DTY高端长丝品种，其盈利空间或将进一步打开。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。2023年上半年公司盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目实现投产，进一步完善了下游新材料扩张的原料基础。在未来新材料规划方面，公司还战略布局百万吨EVA产能，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进30万吨POE产能项目建设，实现EVA+POE并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为51.49、63.37和81.58亿元，同比增速分别为839.3%、23.1%、28.7%，EPS（摊薄）分别为0.78、0.96和1.23元/股，按照2023年8月10日收盘价对应的PE分别为16.35、13.28和10.32倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

事件：2023 年8 月 8 日，山西焦煤发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 275.60 亿元，同比下降 15.70%，二季度实现归母净利润 45.17亿元，同比下降 29.43%；扣非后净利 45.47 亿元，同比下降 19.85%。经营活动现金流量净额 44.67 亿元，同比下降 44.67%；基本每股收益 0.84 元/股，同比下降 32.43%。资产负债率为 52.06%，同比下降 3.23pct，较 2022年全年下降 2.93pct。 2023 年第二季度，公司单季度主营收入 128.08 亿元，同比下降 25.1%，环比一季度下降 13.18%；单季度归母净利润 20.47 亿元，同比下降 43.49%，环比一季度下降 17.11%；单季度扣非净利润 20.55 亿元，同比下降 36.45%，环比一季度下降 17.54%。 点评： 受煤炭价格下滑等因素影响，公司业绩有所下降，但毛利率仍处于较高水平。公司上半年煤炭板块实现营收 171.66 亿元，同比下降 19.72%，根据中价新华山西焦煤综合价格指数，2023 年上半年均值 1743.08 元/吨，较去年同期 1889.13 元/吨下降 7.73%。根据山西主焦煤平均价，2023 年上半年均价 1895.57 元/吨，较去年同期 2547.14 元/吨下降25.58%。公司严控成本支出，同时抓好生产组织，优化产品结构，有效降低了煤炭价格对公司业绩和盈利能力的影响。2023 年上半年公司营业成本 59.49 亿元，同比下降 1.33%；根据 6 月披露的跟踪评级报告，公司一季度实现商品煤销量 689 万吨，同比去年一季度 628 万吨增长9.71%。值得关注的是，公司 2022 年吨煤毛利为 865 元，毛利率为67.04%；2023 年上半年毛利率为 65.34%，同比下降 6.46pct，但仍保持较高盈利水平。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7 月 24 日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5 倍 pe)，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 优质资源禀赋带来突出成本优势，煤炭主业盈利更具弹性与韧性。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低， 成本优势突出。根据 6 月披露的跟踪评级报告，2023 年一季度，受公司其他成本（包括安全费用、维简井巷费用、资源费、环境恢复治理费用等）下降影响，吨煤生产成本 218.20 元/吨，相较 2022 全年的 228.72元/吨下降 16.12%。值得注意的是，山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。焦煤集团在2020 年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2022 年是第一个“三步走”战略初见成效阶段的收官之年，年内公司收购华晋焦煤51%股权以及明珠煤业 49%股权，下属四个矿井总产能为 1110 万吨/年，目前公司沙曲一号、二号矿井尚未满产，公司预计 2024 年可以实现达产，届时将进一步释放业绩。2023 是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在 2022 年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，发挥资本市场的融资和资源配置两大基本功能。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，截至 2022 年末，集团拥有煤炭产能 1.76 亿吨，集团仍有大量优质资产未上市，公司焦煤资源重组有望持续推进。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 91.57 亿、103.42 亿、113.47 亿，EPS 分别 1.61/1.82/2.00 元/股；截至 8 月 7 日收盘价对应2023-2025 年 PE 分别为 5.42/4.80/4.37 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济严重下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

广东最大省属发电企业，从“以火为主”到“火绿协同”。公司为广东省国资委控股的最大省属发电企业。截至2023年Q1，公司拥有控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的23.38%，是广东省规模最大的电力上市公司。公司现有资产以火电机组为主，“十四五”以来火绿协同发展。截至2022年末，公司煤电机组2055万千瓦，占比达69.20%。目前公司主要在建的火电机组1345万千瓦，其中煤电机组800万千瓦，气电机组545万千瓦；新能源在建项目合计装机容量422.8万千瓦，已核准备案的新能源项目规模约1100万千瓦。煤电收入占比高，电价与成本改善驱动公司实现扭亏。公司煤电售电收入占比较高，风电售电收入占比增长较快。近两年燃料成本上升使得公司经营性净现金流有所下降，同时资产负债率上升至79%。 2023Q1以来，公司火电板块盈利和现金流逐步修复，且融资渠道通畅，后续持续投资能力有所保障。 火电“量价本”三重因素共振，盈利改善可期。根据我们研究，成本端：煤炭长协比例较低，进口占比较高，煤电成本端改善弹性较大。公司电煤长协占比较低，进口煤占比较高。展望年内，2023年上半年以来，国内外煤价大幅下行。在当前煤炭供给增量有限，迎峰度夏强力电煤保供背景下，我们预计下半年煤价将在当前价格区间内震荡企稳，全年均价有望较去年中枢下移，煤电板块成本端改善弹性较大。收入端：广东作为电改前沿省份，23年电价上浮明显，后续收入仍有望增厚。电力年度长协占比较高，年度长协可定价大部电量。2022年广东省年度长协电价仅上浮9.71%，电价疏导成本能力有限。2023年广东省年度长协电价较基准价上涨19.63%，几乎实现顶格20%上浮。我们认为，受益于电力长协电价提升，公司收入端有望大幅改善。成长性：缺电背景下广东加码传统电源建设，火电有望迎来新周期和价值重估。电力尖峰负荷持续高增长，云南开年干旱情况延续至今，广东外来电情况或将不及预期。南方电网区域已开始迎峰度夏，我们认为省内局部区域电力供需矛盾或将再度激化。在缺电背景下，公司“十四五”火电装机规划已有所调整，加码煤电气电项目。 绿电成长空间广阔，持续关注规划落地节奏。广东海风资源禀赋较好，省补接力国补助力装机增长，2022年至2024年并网的海上风电项目可获得1500/1000/500元/kW的省级补贴。公司现有绿电资产以海上风电为主，我们认为省补退坡前有望加速推进。据我们估计，在2025年省补完全退坡前，公司风电装机有望实现较快增长。光伏装机从零开始，立足广东布局全国。公司光伏业务自“十四五”初起步发展，粤新青贵四省区广泛布局。硅料产能逐步释放导致组件价格加速下降，国内光伏装机有望实现加速放量。我们预计随着硅料产能释放，后续组件价格有望继续下降，公司光伏装机有望实现快速发展。 盈利预测与投资评级：成本端燃料价格弹性较大，港口海外煤价下行公司直接受益。公司年长协煤占比较低，海外进口煤占比近半。在当前全球能源价格趋势重新回归基本面的情况下，公司成本端有望直接受益。营收方面，省内高电力消费需求叠加电改持续推进，售电量价有望长期向好。广东经济较为发达，电力消费需求有望持续增长，且广东电改推进较快，电价疏导机制较为成熟完备。我们认为，公司售电量和电价均有望实现进一步增长，量价两端长期向好。未来火绿协同发展，绿电业务进一步打开成长空间。我们预测公司2023/2024/2025年归母净利润为37.83/46.09/52.17亿元，EPS为0.72/0.88/0.99元，对应7月14日收盘价的PE分别为10.40X、8.53X、7.54X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。