事件： 202 3 年10 月 25 日晚， 荣盛石化发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 2390.47 亿元，同比增长 6.19%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比下降 98.03%；实现基本每股收益 0.01 元。 其中， 2023年第三季度， 公司实现营业收入 845.22 亿元，同比增长 9.07%；实现归母净利润 12.34 亿元，同比增长 1367.00%；实现扣非后归母净利润 12.58 亿元，同比增长 693.76%； 实现基本每股收益 0.13 元，同比增长 1200.00%。点评：? 成本端高位震荡、需求端持续复苏，公司业绩环比明显改善。 成本端，2023 年上半年， 受油品市场需求复苏、欧美加息放缓、美国银行业危机事件、 OPEC+减产等多重因素博弈，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，受季节性需求抬升、 OPEC+部分成员国减产计划延长等因素影响，国际油价震荡上行。总体来看， 2023 年前三季度油价处于高位震荡运行， 布伦特油价平均为 82 美元/桶，同比下降 20%，公司成本端压力有所缓解。 需求端， 进入第三季度后， 伴随国内暑期出行旺季到来，基建开工回暖， 纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。出行方面， 2023Q3 客运航班量较 2019 年同期增长 9.7%， 客运航班总量已超过疫情前水平； 基建方面， 2023Q3 石油沥青装置开工率环比提升 7.36pct；纺服消费方面， 2023Q3 国内纺服零售金额达到 3082 亿元，较 2019 年同期增长 5%。 在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩环比明显改善。? 差异化景气度逐步显现， 结构性机遇仍存。 成本端， 10 月巴以冲突爆发， 美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油价持续推升，展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，国际油价或将仍处于高位运行状态。 成品油方面， 三季度以来国际油价持续上行， 相较于国内成品油， 海外成品油在市场化定价机制下，价差保持坚挺，其中新加坡地区柴油、航煤 10 月以来平均价差分别为 30、 26 美元/桶。从出口配额来看， 2023 年前三批成品油出口配额达到 3999 万吨，超越去年全年水平，其中浙石化获批 354 万吨， 同比增长 62%。我们认为， 2023年度成品油出口空间有望拓宽， 叠加海外成品油价差高位及四季度冬季用油旺季来临， 成品油差异化景气度有望上行。 化工品方面， 受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位， 同时毛利水平较去年同期均有明显改善， 我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行， 盈利空间或将持续打开。 新增产能陆续落地，公司业绩增长可期。 2023 年第三季度，公司旗下浙石化年产 1000 吨 α-烯烃产能投产，为高端新材料产品 POE 提供了良好的原料保障。进入十月份后，浙石化 30 万吨/年醋酸乙烯装置顺利产出合格产品，奠定了 EVA 等产品扩能的原料基础；子公司永盛科技25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置实现投产，项目全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达 43 万吨。我们认为，公司高端新材料项目、高性能树脂项目等一系列精细化工及高端材料产能正陆续兑现， 进一步升级了公司产业链发展水平，盈利增长潜力或将持续释放。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为21.33、 69.41 和 112.99 亿元，归母净利润增速分别为-36.2%、 225.5%和 62.8%， EPS（摊薄）分别为 0.21、 0.69 和 1.12 元/股，对应 2023年 10 月 25 日的收盘价， PE 分别为 50.57、 15.54 和 9.54 倍。 我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务， 叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素： 原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险； “碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

激荡三十年，顺丰已从中高端快递引领者跨越发展成为综合物流领跑者在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态， 2022年起新业务已陆续达到各自市场领先地位，合计营收占比首次超过 50%。公司坚持可持续健康发展经营战略，通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善， 23H1扣非归母净利润同比大增72.5%。 经营拐点：经济转盈、快运添利、同城改善伴随顺丰业务格局框架明晰，三大新业务迎来边际经营拐点： 1）经济业务回归聚焦直营。 产品结构多次调优， 21H2起陆续清理特惠专配及 23年 6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品； 2）快运或加速利润释放。 22年起受益网络融通实现净利润 0.28亿元，格局好转及履约修复双轮驱动， 我们预计 23年进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段； 3）同城 23H1首次实现扭亏。 行业层面，同城即时配送行业发展方兴未艾，预计 20-25年的 CAGR 为 40.1%（据顺丰同城招股说明书）。公司层面，多元化订单提升韧性，科技赋能降本增效，顺丰同城经营持续优化， 23H1同比扭亏， 我们预计 23全年有望盈利。 现金流拐点：经营现金增厚、资本开支收窄，自由现金价值凸显产能有序投放且资本开支或已达高峰，现金流有望迎来边际拐点： 1）产能投放接近尾声。 资源层面，网络布局趋于完善，完备物流基础设施构建深厚壁垒。业务发展层面，快运、同城、国际等新业务产能爬坡稳步推进，且均已具备一定自主造血能力， 我们分析公司或已从产能投放周期迈向回报周期； 2）资本开支逐步收窄。 经过过去 2-3年资本开支高峰期后，我们判断公司替代性及前瞻性资本开支或已基本到位， 预计全年资本开支总额与 22年相比有所下滑， 且资源管控精准投入或驱动资本开支占收入比例进一步下滑； 3）健康经营现金流改善。 剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自 2021年-40亿元转正至 2022年 128.70亿元， 23H1自由现金流进一步同比大增 49.8%。展望未来， 我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。 鄂州机场有望带来超额收益收入端，航空覆盖度提升驱动存量陆运快件升级，时效件票单价及利润能力仍有提高空间；成本费用端，短期主要影响体现为转运中心转固折摊及初期参股机场投资亏损等，我们判断影响或有限，且中长期轴辐式网络建成后随装载率及航网效率提升，空网单位成本或进一步下降。展望未来， 我们认为顺丰将以鄂州机场为翼，以嘉里物流为矛，以东南亚为起点，稳步推进国际化战略。

事件：2023年10月11日，平煤股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比下降18.10%，实现归母净利润31.38亿元，同比下降33.63%；扣非后净利润30.28亿元，同比下降36.48%。 经营活动现金流量净额69.03亿元，同比增长8.94%；基本每股收益1.36元/股，同比下降33.63%。资产负债率为64.60%，同比下降3.39pct，较2022年全年下降1.99pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入71.27亿元，同比下降18.98%，环比二季度下降2.89%；单季度归母净利润9.04亿元，同比下降33.68%，环比二季度下降16.89%；单季度扣非后净利润9.07亿元，同比下降32.88%，环比二季度下降17.43%。 点评：成本管控较大程度对冲了煤价下跌对业绩的影响，毛利率降幅有限。 2023年前三季度公司原煤产量2305万吨，同比增长38万吨（+1.66%）；其中，三季度原煤产量768万吨，同比基本持平。受三季度商品煤价格大幅下降的影响，公司前三季度吨煤售价为955元/吨（-16.61%）。 但需要注意的是，公司坚定以质量效益为中心，加强成本管控，公司前三季度吨煤成本降至647元/吨（-12.51%）；吨煤成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。公司煤炭业务前三季度毛利率达32.27%，低于去年同期的35.43%，整体降幅有限。 系列市值管理措施陆续推出，彰显公司未来稳定发展的信心。2023年8-9月，公司公告部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份，包括董事长李延河先生在内的13人合计计划增持股份不低于28万股。截至9月21日，共增持股份22.05万股，增持计划尚未实施完毕。2023年8-9月，公司控股股东中国平煤神马集团及其高管增持上市公司股份，控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票，金额1亿元-2亿元，包括集团董事长李毛先生在内的4人计划合计增持股份不低于10万股。此外，2023年9月，公司公告拟通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将用于股权激励。公司计划在董事会审议通过回购方案之日起12个月内，以不超过人民币12.78元/股回购股份，资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元。系列市值管理举措有助于增强投资者的投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。 可转债具备转股条件，有望助力公司中长期发展。2023年3月，公司发行可转换公司债券募集资金29亿元，其中拟投入26亿元用于煤矿智能化建设改造项目，该项目建设3年，之后每年节省约7亿元生产成本。 随着资金的落实，矿井智能化建设进程有望加速推进，有利于提高煤矿生产和管理效率，为实现高质量转型发展赋能。2023年9月，公司公告“平煤转债”自2023年9月22日起可转换为公司股份，转股价9.06元/股。随着未来转股进程逐步推进，公司的资本结构有望得到进一步改善，有利于公司长期稳健发展。 现金分红比例有望提高，股东回报彰显投资价值。2023年9月，在公司业绩说明会上，针对投资者关心的分红问题，公司总经理张国川表示：现金分红比例至少达到公司承诺的可分配净利润的35%，不排除提高年分红比例的可能性。需要注意的是，2020-2022年公司分红比例分别为60%、60%、35%，截至10月9日，公司股息率为8.36%，未来若进一步提高分红比例，公司的股东回报有望进一步增厚。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为41.82亿、57.07亿、72.12亿，EPS分别1.81/2.47/3.12元/股；截至10月10日收盘价对应2023-2025年PE分别为5.58/4.09/3.23倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

“一基两翼三新”战略布局，一体化龙头优势显著。公司起步于国家石化产业孱弱之际，担当了加快发展我国石化工业、实现自立自强的历史使命。历经 40 年发展，公司已成为上游勘探开发、中游炼油化工、下游营销分销等一体化石化产业布局的龙头，近年来，公司还持续发力新能源、新材料及新经济，开拓“一基、两翼、三新”全新发展格局。得益于一体化布局持续深化，公司具备良好的业绩协同能力，推动公司盈利行稳致远，形成了较强的抗油价波动能力。公司稳定良好的财务状况和充沛的现金流，助力公司资本开支稳步释放，在上游增储上产、炼油结构优化布局和化工新材料等领域深化资本投入，并着力打造“技术先导型”公司，为夯实公司石化龙头地位、增强长期发展竞争力注入不竭动力。 “一基”：稳油增气成效显著，能源资源基础持续夯实。“富煤贫油少气”是我国的资源禀赋特点，公司油气资源基础薄弱，地质区块条件差，但公司通过持续的理论及技术突破，实现了诸多重大油气发现，例如普光气田、涪陵气田、顺北油气田等的发现，在推动我国油气产业发展方面都具有独特而重要的贡献，公司深厚的理论与技术实力，有力保障了资源的有效接替。近年来公司剩余原油可采储量持续修复，天然气业务亦持续放量，并实现了国内外勘探开发协同布局。此外，公司也将受益于国内外多重发展机遇，在国内勘探开发方面，受益于矿权改革政策频出，勘探开采活跃度有望进一步提升，公司矿权基础偏弱格局有望实现一定程度扭转，根据我们测算，未来假设以现有矿权面积 10%作竞争性出让、中国石化竞标 20%的探矿权、单位探矿面积对应原油剩余储量比例与 2022 年一致，公司未来原油新增剩余可采储量有望超过 2.3 亿桶；在海外勘探开发方面，截至 2023 年 5 月，全球待售油气资产规模接近1310 亿美元，国际油气资产供给有望迎来放量周期，叠加公司海外资产风险逐步化解，未来优质油气资产有望再注入。从供需侧看，我们认为，未来上游景气周期仍将延续，油气价格或仍处于中高位运行，公司上游业务有望迎来价量齐升空间。 “两翼”：全球炼化龙头，区域需求红利和行业规范集中助力公司业绩上行。在油品方面，中国石化拥有 2.77 亿吨/年炼油加工能力，居全球第一，其中千万吨级炼厂在公司总体炼能比例中达到 77%，规模化优势突出。公司拥有产业链一体化优势，能够灵活调整装置开工负荷，同时增加上游原油产量实现盈利的协同效应，增强公司经营弹性。此外，公 司油品销售护城河稳固，加油站数量稳居市场第一，自 2013-2022 年，公司营销及分销板块营业利润中枢为 284 亿元左右，盈利保障性较强。 在化工品方面，公司及其旗下子公司共拥有 19 家具备乙烯装置炼厂，合计拥有 1578 万吨乙烯产能，根据我们测算，公司炼厂平均乙烯产能为 83 万吨/年，化工装置大型化，成本优势及产业链延伸能力凸显。从行业层面看，短期来看，近期需求逐步回暖，成品油先行、化工品蓄势，炼化盈利修复可期；长期来看，成品油出口端有望受益于东南亚炼能供需偏紧格局，化工品下游高端产品“卡脖子”与国产替代仍需时日，远期化工品需求红利有望延续。在政策层面，伴随成品油消费税持续规范整顿“双碳”政策逐步加严及产能侧发展受限，行业产能出清或将加速，公司作为合规经营龙头有望优先受益。 “三新”：新动能加快培育，公司第二成长曲线未来可期。公司“三新”战略主要指新能源、新材料、新经济。在新能源方面，氢能行业有望迎来需求放量，公司优先布局抢占市场先机。2022 年中国氢气消费量达到 3533 万吨，根据中国氢能联盟预计，到 2030、2060 年，中国氢能消费量有望分别达到 3715、13030 万吨，氢能需求端或存在较大增长空间。氢能是公司新能源业务的主要方向，公司拥有氢气年生产能力超过 390 万吨，约占全国氢气产量的 11%，公司国内氢能龙头地位稳固，一体化布局持续推进。在新材料方面，公司作为石化龙头，技术研发功底扎实，旗下多家化工研究院具有深厚的技术沉淀，当前在 EVA、POE、大丝束纤维、特种橡胶等领域正加快布局，未来有望在新能源材料、高性能材料等多类型化工新材料领域实现以点带面、协同发展。在新经济方面，公司非油业务背靠中石化集团，在渠道建立、消费生态打造、品牌价值等多方面持续强化竞争内核。 技术先导及央企改革焕发新活力，公司内生动力及估值弹性有望提升。 在技术先导战略方面，公司持续加大技术研发投入，成立 40 年以来，累计专利申请量超 10 万件、授权量超 6 万件，累计完成 200 余项重大成套技术工业转化，为公司在全产业链业务布局建立了深厚的研发基础和技术储备。此外，公司深化科研改革进程，推动科研机构市场化改革、科研成果工业转化、科技研发人员市场化激励，提升公司内生动力与创新实力。在央企改革方面，40 年来，中国石化资产、制度、管理机制完成了深化改革，强调创新驱动与高质量发展战略，破解体制机制障碍、激发市场活力，特别在 2020 年深化央企改革后，公司股东回报明显提升，但公司估值仍处于相对低位。“三桶油”横向对比来看，公司盈利能力稳健，抗风险能力突出。分板块看，在上游板块，公司持续加大资本投入，有效弥补资源禀赋偏弱不足；在炼油化工板块，公司规模及技术优势明显，降油增化成效显著，科技竞争实力持续强化，既巩固公司炼化龙头地位，亦顺应长期能源转型趋势布局前瞻，石化龙头迎来高质量发展机遇。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025 年的营业收入将分别达到 31498.23、33161.99 和 34057.11 亿元，同比增速分别为-5.1%、5.3% 和 2.7%。2023-2025 年归母净利润分别为 859.64、1133.03 和 1241.05 亿元，同比增速分别为 29.7%、31.8%、9.6%，EPS（摊薄）分别为 0.72、0.95 和 1.04 元/股。对应 2023 年 9 月 15 日收盘价,我们预计 2023-2025 年中国石化 A 股 PE 分别为 8.49、6.44、5.88 倍，中国石化 H 股 PE 分别为 5.45、4.13、3.77 倍，低于行业平均水平。 考虑到公司一体化优势显著，盈利抗油价波动较强，行业龙头地位稳固，叠加公司持续加大资本开支及研发投入，内生成长性有望持续释放，2023-2025 年公司业绩或将稳步增长，对公司 A 股及 H 股给予“买入”评级。 风险因素：（1）原油价格剧烈波动的风险；（2）增储上产不及预期风险；（3）全国炼能过剩风险；（4）新能源汽车对成品油消费替代过快风险；（5）化工品过剩风险；（6）终端需求恢复不及预期的风险；（7）新能源布局不及预期风险；（8）新材料研发转化滞后风险。

【公司概况】海油工程是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修，以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包之一。公司具备：1）场地优势。单一场地面积更大、陆地建造能力更强，且码头质量较高，从岸线和水深来看都更具优势，未来公司天津临港基地二期将投产，有望进一步提升项目承接能力。2）装备技术优势。公司拥有3级动力定位深水铺管船、7500吨起重船、水下工程船、深水挖沟船等19艘船舶组成的专业化海上施工船队，海上安装与铺管能力在亚洲乃至全球均处于领先地位。3）工程拓展能力。依靠自身强大的装备实力和海上作业经验，公司积极进行技术创新，探索未来发展新方向，包括海上风电业务、海底数据中心、海底碳封存等。 【油气板块：高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇】我们认为，随着市场整体对油价能够在较长时期内保持在中高位水平的预期和信心不断增强，上游资本开支复苏节奏或将加快。国内来看：能源安全战略下，中海油优异的资源储量、持续提升的油气产量和高位增长的资本开支水平，有望为公司的国内订单提供增长性保障。海外来看：随着海洋油气占据新增资源发现的主导、且深水油气显现出发现成本低、投资回报率高等特点，国际油气公司在逐渐聚焦高质量区块投资的背景下，海洋油气投资提升趋势可期，目前海油工程是国内少数分别进入沙特阿美长协名单及巴国油总包资质名单的能源工程公司，海外业务拓展能力强劲，有望受益于景气回升。 【LNG板块：贸易结构重塑，海外扩产需求增加】长期来看，根据壳牌引用咨询机构预测，2030年后全球LNG贸易供给（液化能力）缺口仍存且不断扩大。近中期来看，俄乌冲突后欧洲的大量管道气进口要切换为LNG贸易形式，并推动全球资源流向发生转变，以美国、加拿大、卡塔尔、俄罗斯为代表的全球LNG供给主体正在快速推进液化产能扩张计划。过去数年，公司已参与建造加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国家LNG液化工厂模块及接收站设施，作业经验丰富，相关建造能力已居国际第一梯队，未来有望继续贡献业绩。 【新兴业务：依托优势发力，海风业务启航，创新业务拓土】碳中和背景下，海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量。 2023年，公司承建的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并入文昌油田群电网，正式开启了为海上油气田输送绿电的新里程。除海上风电项目外，公司在研制全球首套最大商用海底数据中心，进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用，公司在新兴业务领域持续取得突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到335.69、360.56和389.40亿元，同比增速分别为14.3%、7.4%和8.0%。 2023-2025年归母净利润分别为20.64、24.64和29.13亿元，同比增速分别为41.6%、19.4%、18.2%，EPS分别为0.47、0.56和0.66元/股。2023年9月12日收盘价对应的公司PE分别为13.65/11.43/9.67倍，PB分别为1.11/1.03/0.95倍。从PE和PB来看，海油工程相比可比公司都更为低估，结合公司国内背靠中海油具备增长性订单保障，海外业务拓展能力强劲，是国内少数已进入沙特阿美长协名单、巴国油总包资质名单的能源工程公司，我们认为海油工程具备较大估值提升空间和发展潜力，我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；上游资本开支扩大；公司获得新订单。 风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

事件：8月30日晚粤电力A发布2023年半年报业绩，2023年上半年公司实现营业收入283.41亿元，同比上升25.34%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长162.44%；其中，单二季度实现营业收入152.95亿元，同比增长36.29%，环比增加17.24%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长182.94%，环比增长772.73%。 点评：分板块来看，火电盈利大幅改善，新能源利润同比下滑。2023H1公司煤电板块实现营收208.38亿元（同比上升7.70%），毛利率7.70%（同比增加16.79pct），实现归母净利润2.07亿元；气电板块2023H1实现营收54.04亿元（同比上升56.13%），毛利率12.27%（同比增加11.54pct），实现归母净利润2.54亿元；火电板块合计实现归母净利润4.61亿元，同比大幅增长123.52%。同时，2023H1公司风电板块实现营收15.35亿元（同比上升10.12%），毛利率49.68%（同比下降9.28pct）；光伏板块实现营收0.20亿元，毛利率70.83%，新能源板块2023H1合计实现归母净利润3.01亿元，同比下滑6.81%。 火电成本大幅下行而电价维持高位，助力公司扭亏为盈。1）成本端：公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于5月以来，国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌，公司燃料成本二季度以来同比出现大幅改善。2023年上半年公司实现火电度电燃料成本0.392元/千瓦时，同比下降5.71%。我们预计下半年火电的度电燃料成本有望进一步下行。2）收入端：广东年度长协电价几乎顶格上浮，月度交易价格维持较高位，带动公司收入改善明显。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。2023年上半年公司售电均价为591.86元/千千瓦时（含税，下同），同比上升49.12元/千千瓦时，同比涨幅9.05%。 电力消费需求有望持续增长，公司售电量稳步提升。2023年上半年，公司实现上网电量534.81亿千瓦时，同比+15.36%。其中煤电421.46亿千瓦时，同比+13.13%；气电84.00亿千瓦时，同比+28.73%；风电24.94亿千瓦时，同比+17.24%。展望下半年，疫后经济复苏助力电力消费回暖，公司售电量有望持续提升。同时，由于广东电力负荷持续增长，5月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，下调非化石能源发电装机占比5个百分点，煤电装机规模调增超1000万千瓦。 公司作为广东省内重要能源电力企业之一，也同步加码煤电气电项目。 目前公司在建煤电规模800万千瓦，预计于2024-2025年逐步投产；在建气电规模545.6万千瓦，预计今年投产约500万千瓦。绿电“十四五”装机成长空间广阔。根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好，公司已参与广东省海上风电项目竞争配置，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，将有助于绿电装机的建设。 盈利预测及估值：公司火电板块“量价本”三重因素共振，盈利改善有望持续；绿电板块规划体量可观，火绿协同发展打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测分别为37.83亿、46.09亿、52.17亿，同比增速225.93%/21.85%/13.17%；对应8月30日收盘价6.36元的PE分别为8.83/7.24/6.40倍，维持“增持”评级。 风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。

事件：2023 年8 月 30 日晚，天玛智控发布半年度报告。报告期内公司实现营业收入 11.04 亿元，同比增长 19.47%；实现归母净利 2.18 亿元，同比增长 16.13%；扣非后净利 2.16 亿元，同比增加 13.62%；经营活动产生的现金净流量-1.17 亿元，同比下降 646.1%，主要系公司报告期购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 公司第二季度实现营业收入 6.37 亿元，同比增长 27.15%，环比增长36.11%；实现归母净利 1.25 亿元，同比增长 22.55%，环比增长 34.41%；扣非后归母净利实现 1.24 亿元，同比增加 18.1%，环比增加 34.78%。 点评： 公司深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤矿智能化行业仍然处于发展初期，截至 2022 年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为 11%（工作面数量口径），我们预计到 2025 年渗透率有望达到 22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面，公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将深度受益于煤矿智能化行业的发展。 公司激励机制灵活，积极向非煤领域拓展。2023 年，公司成功入选国务院国资委“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”名单，是煤炭机械行业唯一获此殊荣的企业。在央企体制背景下，公司成立之初便实施混合所有制改革，自然人持股占比 26.6%，人均创收和创利水平明显高出可比公司，将制度优势转化为企业治理效能。公司在聚焦煤矿智能化基础上，积极向非煤产业领域延伸。如，智能化采煤系统向非煤矿山延伸；高压高效柱塞泵向油气压裂和工业用泵领域延伸；数字液压阀向主机智能化电液控系统产业链延伸；同时依托智能工厂建设经验与技术积累，逐步发展为智能工厂整体解决方案供应商。公司核心技术应用领域不局限于煤矿，在稳固煤矿市场同时，具备向非煤领域延伸的基础，有助于打造企业的第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到 2035 年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先 技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为 4.62、5.35、6.22 亿元，同比增长 16.6%、15.7%、16.3%；EPS 为 1.07、1.24、1.44 元/股。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。

事件：2023 年8 月 30 日晚，陕西煤业发布半年度报告，上半年公司实现营业收入 906.62 亿元，同比增长 8.13%；实现归母净利 115.79 亿元，同比下降 54.71%；扣非后净利 136.32 亿元，同比下降 9.46%；经营活动产生的现金净流量 169.78 亿元，同比下降 5.75%。 公司第二季度实现营业收入 458.53 亿元，同比增长 3.68%，环比增长2.33%；实现归母净利 46.68 亿元，同比下降 75.83%，环比下降 32.46%；扣非后归母净利 63.65 亿元，同比下降 17.21%，环比下降 12.41%。 点评： 非经常性损益导致业绩波动较大，公司扣非业绩仅小幅下滑。上半年公司归母净利润同比下滑 54.71%，主要原因一方面是去年同期业绩基数较高，另一方面是上半年煤炭价格下行和公允价值浮亏较多。去年同期业绩基数较高，主要是由于公司出售隆基绿能部分股权获得投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法发生变更导致。从扣非口径看，公司上半年扣非后净利润同比下降 9.46%。受煤炭价格下行和公司自产煤产量提升影响，公司上半年扣非后净利润仅小幅下滑。 公司煤炭业务产量稳步增长。公司上半年实现煤炭产量 8406.74 万吨，同比增长 10.38%；自产煤销量 8280.18 万吨，同比增长 10.39%；自产煤产销量同比增长，主要是因为小保当核增产量逐步释放。上半年实现自产煤售价 594.77 元/吨，同比下降 7.21%；自产煤完全成本 297.77元/吨，同比上涨 7.52%；自产煤完全成本上升，主要是由于安全生产费增加较多。贸易煤方面，上半年公司贸易煤销量 4579.92 万吨，同比增加 21.42%。 坐拥陕北优质煤炭资源，未来产量释放值得期待。陕煤化集团是陕西省属唯一大型煤炭企业集团，公司作为陕煤化集团煤炭业务的唯一上市平台，在获取陕西省优质煤炭资源方面具有独特优势。公司煤炭品质优异，97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区，整体上自然灾害少、埋藏浅、煤层厚、开采成本低。同时，公司矿井均为大型现代化矿井，单井规模大且自动化程度高，生产成本优势明显。产量释放空间方面，短期看，小保当煤矿产能核增逐步释放产量，以及彬长矿业的小庄和孟村煤矿预计将逐步达产；中期看，公司正在推进红柳林产能核增；长期看，小壕兔 1 号、3 号目前正在手续推进中（共 2300 万吨/年产能），预计 2024 年投入建设，有望成为公司未来产量增长的主要来源。 公司股息回报水平优异。公司持续数年高比例分红，并承诺 2023-2025年分红比例不低于 60%。结合我们对公司的盈利预测，以 2023 年 8 月30 日收盘价为准，预计 2023 年公司股息率能够达到 8.8%。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤 价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 236.79/275.86/321.99 亿元；EPS为 2.44/2.85/3.32 元/股，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

事件：2023年8月29日晚，桐昆股份发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业总收入368.97亿元，同比增长23.60%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降95.42%；扣非净利润为0.19亿元，同比下降99.14%；基本每股收益为0.04元/股，同比下降95.83%。 2023年第二季度公司实现营业总收入209.84亿元，同比增长24.48%，环比增长31.86%；实现归母净利润5.95亿元，同比下降25.20%，环比增长221.49%；实现扣非净利润为5.41亿元，同比下降29.93%，环比增长203.84%；实现基本每股收益为0.25元/股，同比下降24.24%，环比增长225.00%。 点评：点评：上半年炼化板块有所拖累，公司业绩短期承压。公司上半年业绩贡献中，公司控股浙石化根据权益法确认了3.5亿的投资亏损，对公司整体盈利造成一定拖累，主要系浙石化由于生产经营需要，需提前采购原油以便后续加工生产，2022年由于整体油价高位，炼化原材料库存成本明显抬升，叠加下游需求弱复苏，导致一季度整体盈利出现亏损。从二季度看，伴随下游织机开工逐渐修复，聚酯行业库存明显去化，叠加二季度炼化板块景气度上行，公司盈利明显好转。从经营效益角度看，上半年聚合熔体成本冲高后基本回落至2022年底的低位，长丝的运行趋势相同，但绝对价格仍高于2022年11-12月的底部水平，2023年上半年涤纶长丝整体加工价差有所好转。上半年涤纶长丝主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为68.50元/吨、70.11元/吨、213.03元/吨，同比变化+74.15、-58.72、+185.84元/吨。 产销两旺叠加库存去化，公司长丝板块业绩有望持续释放。2022年下半年，由于下游需求表现不佳，涤纶长丝行业整体库存高企，长丝行业开工负荷明显下降，部分厂商采取降价促销等方式主动去库。进入2023年后，伴随终端需求逐步回暖，下游坯布库存逐步回落，叠加织机开工率明显回升，下游开启补库周期。2023年二季度，POY/FDY/DTY行业库存分别为17、21、27天，较一季度分别下降4、3、1天；二季度下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。进入下半年后，由于6-7月为聚酯行业传统淡季，但涤纶长丝库存仍持续去化，达到历史相对低位，且长丝行业开工负荷提升至近三年高位水平，在淡季背景下仍具有“产销两旺”特征。2023年上半年聚酯长丝行业直纺投放量为311万吨，其中公司投产210万吨，占新投产比重约70%，龙头地位持续巩固。 我们认为，未来伴随“金九银十”传统长丝旺季到来，秋冬季订单陆续放量，叠加当前行业处于库存低位，公司长丝板块业绩有望持续释放。 消费旺季与补库周期共振，炼化板块业绩空间或将打开。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行，公司有望受益于炼化景气度改善，浙石化业绩贡献空间或将持续打开。 拓展海外炼化项目，公司盈利空间有望更上一层。2023年6月，公司发布公告，启动泰昆石化（印尼）炼化项目，公司持有泰昆石化45.9%的股权，项目规模为1600万吨炼油产能，其产品包含成品油430万吨/年、对于甲苯485万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、光伏级EVA37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。成品油、硫磺等467万吨/年产品由印尼市场消化，对于甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。我们认为，公司再度加码炼化产业，将形成国内外炼化项目统筹投资布局，提升盈利的协同性和抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为15.24、36.97和53.17亿元，同比增速分别为1070.2%、142.6%、43.8%，EPS（摊薄）分别为0.63、1.53和2.21元/股，按照2023年8月29日收盘价对应的PE分别为23.17、9.55和6.64倍。我们看好公司在PTA和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及长丝板块景气度持续修复机遇，公司也有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

事件：2023 年8 月 25 日晚，荣盛石化发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 1545.25 亿元，同比增长 4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元，同比下降 120.99%；实现扣非后归母净利润-13.88 亿元，同比下降 126.46%，实现基本每股收益-0.11 元，同比下降 120.75%。其中，2023 年第二季度实现营业收入 848.05 亿元，同比增长 7.31%，环比增长21.63%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比下降 84.84%，环比增长 123.23%，实现扣非后归母净利润 1.85 亿元，同比下降 91.84%，环比增长 39.88%；实现基本每股收益 0.03 元，同比下降 114.29%，环比增长 121.43%。 点评： 原料成本高位及装置折旧导致公司上半年亏损，但二季度经营业绩明显改善。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产，2022 年由于整体油价高位，公司原材料库存成本明显抬升，2023 年初公司原材料存货为 386.84 亿元，占公司存货资产的 63%。伴随原油价格回落企稳，今年 6 月末公司原材料存货下降至 245.60 亿元，占公司存货资产的 54%，而年初以来的高成本原材料存货对公司盈利造成打压，同时浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间，叠加下游需求弱复苏，公司一季度整体盈利出现亏损。进入二季度后，伴随油价逐步企稳，公司成本端压力明显缓解，叠加居民出行、基建及终端消费等需求持续修复，公司业绩迎来明显修复。 消费旺季与补库周期共振，公司业绩弹性有望释放。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如 PX 等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中 2023 年二季度聚烯烃、PX 库存环比下降 2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降 5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升 15 个 pct。同时，从成本端看，公司当前高成本原材料库存压力明显缓解，原料端或开启良性库存周期。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，目前来看行业淡季偏旺格局初步形成，未来“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望再度提振，行业旺季周期有望拉长，公司其盈利空间或将进一步打开。 与沙特阿美强强联手，深化合作共赢。2023 年 3 月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司 AOC 签署股份转让协议，拟将其所持有的公司 10.13 亿股通过协议转让的方式转让给 AOC，转让股份对价总额为 246.05 亿元，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS 框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在 保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破；2023 年 7 月双方股份转让与转让款支付已完成，公司也将获得充足的货币资金，有助于增强公司产业布局和抗风险能力。 增量项目陆续投产，一体化龙头潜力有望释放。2023 年上半年，浙石化年产 40 万吨 ABS 装置、年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7 万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产；公司旗下永盛科技年产 25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利投产，新增产能逐步按计划落地，公司业绩提升空间有望打开。未来公司高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等一系列精细化工及高端材料产品落地后，公司成长性有望持续打开，行业龙头潜力或将进一步增强，推动业绩弹性持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为41.80、89.54 和 133.82 亿元，归母净利润增速分别为 25.2%、114.2%和 49.5%，EPS（摊薄）分别为 0.41、0.88 和 1.32 元/股，对应 2023年 8 月 25 日的收盘价，PE 分别为 28.49、13.30 和 8.90 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性在顺周期背景下有望释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期

事件： 2023年 8月 25日， 山煤国际发布半年度报告， 2023年上半年， 公司实现营业收入 206.76亿元， 同比下降 2.27%， 实现归母净利润 30.58亿元， 同比下降 13.65%； 扣非后净利润 31.13亿元， 同比下降 13.76%。 经营活动产生现金流量 28.88亿元， 同比下降 36.74%； 基本每股收益 1.54元/股， 同比下降 13.97%。 资产负债率为 53.00%， 同比下降 7.82pct， 较 2022年年末下降 5.66pct。 2023年第二季度， 公司单季度营业收入 100.27亿元， 同比下降 3.49%， 环比一季度下降 5.83%； 单季度归母净利润 13.72亿元， 同比下降 27.35%，环比一季度下降 18.66%； 单季度扣非后净利润 13.88亿元， 同比下降27.38%， 环比一季度下降 19.51%。 点评： 公司产量增加平抑业绩波动， 或因冶金煤价格下降影响部分利润。 上半年公司实现原煤产量 2118.75万吨， 同比增长 4.91%。 公司实现煤炭生产业务收入 141.60亿元， 同比下降 0.71%， 销量 1938.25万吨， 同比增长 7.98%， 销售均价 730.55元/吨。 公司自产煤产品定价主要包括电煤和冶金煤。 其中电煤纳入长协保供， 执行发改委指导价， 根据 CCTD秦皇岛动力煤（Q5500） 长协价， 2023年上半年均价 721.67元/吨，较去年同期 721.33元/吨几无差距。 而公司冶金煤实行“以质论价、 随行就市” 市场化定价机制， 根据左权县贫煤坑口价， 2023年上半年均值 935.87元/吨， 较去年同期 1195.08元/吨下降 22%。 因此， 我们认为或是公司冶金煤板块盈利下滑影响公司部分利润。 强化 “先进产能” 战略， 推进核增矿井后续手续建设， 河区露天煤业盈利明显提高。 报告期内， 公司强化“先进产能” 战略， 加快推进产能核增矿井后续手续办理。 2023年上半年， 河曲露天煤业取得 1000万吨/年《安全生产许可证》 ， 豹子沟煤业取得 150万吨/年《安全生产许可证》 。 其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。 公司加快高产高效矿井建设， 其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段， 庄子河煤业已进入联合试运转阶段。 公司下属河区露天煤业虽在报告期内受煤炭价格下跌影响， 但在产量大幅增加， 单位成本小幅下降双重因素叠加下仍实现营业收入 37.11亿元； 实现净利润 17.48亿元， 同比增加 21.33%。 贸易提质增效加速推进， 相关业务营收一定程度受市场煤价波动影响。 公司强化销贸联动， 建立月度协调、 动态跟踪机制； 实施大客户政策，增强客户服务粘性； 引深“配煤优势” 战略， 进一步实现配煤增效； 强化贸易风险管控。 上半年， 受市场煤价波动影响， 公司实现煤炭贸易业务收入 62.09亿元， 同比下降 7.70%， 贸易量 756.82万吨， 同比增长30.62%， 销售均价 820.36元/吨。 盈利预测及评级： 回顾上半年煤炭市场， 我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象， 当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平， 库存 持续去化。 我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑， 市场价格也不具备单边下行的条件。 公司动力煤业务的高比例长协特点带来稳健向上预期， 冶金煤业务或将受益经济复苏需求提升迎来盈利恢复。 公司业绩有望稳中有增， 且未来有望伴随板块估值提升迎来公司估值修复。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 60.85亿、 64.88亿、69.04亿， EPS 分别 3.07/3.27/3.48元/股； 截止 8月 25日股价对应2023-2025年 PE 分别为 4.70/4.41/4.14倍； 我们看好公司的收益空间， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长严重失速； 安全生产风险； 产量出现波动的风险。

事件：8月24日公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入671.70亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长29.86%；实现扣非后归母净利润13.81亿元，同比增长2.38%；实现核心利润31.69亿元，同比增长30.93%；实现基本每股收益0.71元，同比增长29.09%。 2023Q2公司实现营业收入328.19亿元，同比减少13.03%，环比减少4.46%；实现核心利润19.27亿元，同比增长22.46%，环比增长55.15%；归母净利润主要受到公允价值变动受益、汇兑损益等非现金因素的影响有所下滑，2023Q2公司实现归母净利润7.47亿元，同比减少11.08%，环比减少48.69%。 分红方面，公司承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。 点评：国内天然气消费复苏趋势明显，2023H1公司国内直销气量大幅增长，零售气量受工业用气拖累小幅下降。2023H1全国天然气表观消费1949亿方，同比增长6.7%，经济复苏下天然气消费量恢复性增长趋势明显。 2023H1公司实现总售气量180.62亿方，同比减少4.11%；其中，直销气销量22.36亿方，同比增长11.74%（国际直销气10.9亿方，同比减少23.02%；国内直销气11.46亿方，同比增长95.9%）；零售气销量121.62亿方，同比减少6.91%（工业气量79.79亿方，同比减少11.7%；商业气量10.96亿方，同比增长5.28%；民用气量29.11亿方，同比增长5.13%）。2023Q2公司实现总售气量85.79亿方，同比减少0.94%，环比减少9.53%；其中，直销气销量13.28亿方，同比增长72.47%，环比增长46.26%；零售气销量51.12亿方，同比减少17.88%，环比减少27.49%。 上游气价回稳，下游顺价情况持续改善，上半年公司零售气价差显著修复；实纸结合提前锁定国际长协利润，直销气高毛差维持。零售气：2023年中石油合同气价涨幅显著缩窄，民用气量合同覆盖率提升，市场化采购气源价格大幅下降（1-7月中国LNG出厂价同比下降26.6%，LNG现货到岸价同比下降57.1%）共同推动公司上游购气成本回稳；我国天然气价格市场化改革持续推进，今年以来各地着重理顺居民用气价格，且去年未调整到位的部分非居民用气价格也在继续上调。上游购气成本回稳叠加下游顺价情况改善，公司上半年实现零售气毛差0.52元/方，同比修复0.02元/方（+4%）。直销气：2023年1-7月欧洲TTF现货均价13.38美元/百万英热（同比-60.7%），美国HH现货均价2.45美元/百万英热（同比-59.6%），价差10.9美元/百万英热（同比-61%），海外气价差持续存在，公司通过实纸结合提前锁定国际长协利润，高毛差持续，2023H1实现直销气毛差0.73元/方，同比增长0.38元/方（同比+108.6%）。 丰富低价长协气源支撑直销气业务高增长，零售气增速恢复可期。直销气：2023年6月26日，公司与美国切尼尔新签一份HH挂钩长协合同，合同量180万吨/年，自2026年开始供应，为期20年，截至目前公司已与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协；7月7日，公司与中石油签署天然气中长期购销合同，国内外气源优势进一步提升；公司舟山LNG接收站目前处理能力750万吨/年，2025年后处理能力有望提升至1000万吨/年。2023-2024年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025年后随着HH挂钩的低价长协放量，公司直销气业务有望保持高增长。零售气：公司拥有稳定多元的国内资源池，下游工商业用户售气量占比约80%，支撑公司城燃业务良好的顺价情况；2023年随着国际气价回稳，国内经济复苏，天然气消费量有望迎来恢复性增长，我们预计公司零售气增速有望提升，零售毛差也有望迎来进一步修复。 综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。 2023H1公司42个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达252个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共156.64亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长45%。同时，公司有62个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部达产后，潜在综合能源销售量预计可达450亿千瓦时。随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，可有效抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH挂钩丰富低价长协气源，下游国内销售与国际转售业务同步开展，随着国内市场的开拓以及更多低价长协的执行，直销气业务的高增长、高盈利态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，工业园区、工厂、建筑低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源市场的空间有望持续打开。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为74.1亿元、87.3亿元、102.9亿元，EPS分别为2.39元、2.82元、3.32元，对应8月24日收盘价的PE分别为7.44/6.32/5.36倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

事件：2023年8月24日，中煤能源发布半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润118.35亿元，同比下降11.5%；扣非后净利润117.51亿元，同比下降11.7%。经营活动现金流量净额170.35亿元，同比下降15.3%；基本每股收益0.89元/股，同比下降11.9%。资产负债率为49.9%，比上年度末下降1.6pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入501.98亿元，同比下降10.85%，环比一季度下降15.15%；单季度归母净利润46.8亿元，同比下降28.92%，环比一季度下降34.6%；单季度扣非后净利润46.18亿元，同比下降29.37%，环比一季度下降35.26%。 点评：煤炭主业产量大幅增长缓解煤价波动对业绩影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%，自产商品煤销量6485万吨，同比增长10.6%。其中动力煤销量5913万吨，同比增长11.5%，炼焦煤销量572万吨，同比增长1.4%。自产煤产量增加主要来自新建大海则煤矿与核增产能的持续释放。买断贸易煤销量7620万吨，同比增加10.5%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价548元/吨，同比下降13.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格19%的跌幅；炼焦煤售价692元/吨，同比下降16.9%，商品煤综合售价624元/吨，同比降低128元/吨，降幅17%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本285.17元/吨，同比下降7.6%，主要由于公司露天矿剥离量同比减少，吨煤材料成本同比减少20.9%。同时，产量增加产生摊薄效应，使吨人工成本同比下降5.6%、吨煤维修支出下降12.6%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入935.23亿元，同比下降8.2%，实现毛利225.19亿元，同比下降15.4%，毛利率维持在24.1%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强确定性与稳定性。 煤化工产量保持增长，价格下降导致利润空间收窄。上半年公司聚烯烃产品实现销量74.9万吨，同比增长3%；尿素实现销量119.9万吨，同比增长5%；甲醇实现销量97.1万吨，同比增长7.1%；硝铵实现销量29.2万吨，同比增长33.3%。价格方面，化工品销售价格下跌。上半年聚烯烃综合售价6903元/吨，同比下降10.5%；尿素综合售价2484元/吨，同比下降8.8%；甲醇价格1770元/吨，同比下降7.8%。价格下跌影响下，公司煤化工板块实现毛利18.73亿元，同比下降24.3%，利润空间有所收敛。 核增与在建产能有望陆续释放产量，公司业绩内生增长动力较强。公司上半年商品煤产量增量800万吨，约一半增长来自大海则煤矿。公司预计今年大海则煤矿产量将达到1500万吨，2024年达产2000万吨，有望成为公司煤炭板块业绩增长的重要驱动力。此外，今年上半年东露天煤矿、安家岭煤矿批复核增产能500万吨/年，目前正在推进完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续，产量有望逐步释放。远期看，公司苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）预计于2025年左右投产，公司中短期业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长，高于过去三年水平。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为219.54/259.77/277.65亿元，每股收益分别为1.66/1.96/2.09元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

事件：2023年8月24日，盘江股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入52.97亿元，同比下降15.23%，实现归母净利润6.19亿元，同比下降50.23%；扣非后净利润5.57亿元，同比下降61.59%。 经营活动产生现金流量7.96亿元，同比下降44.41%；基本每股收益0.29元/股，同比下降50%。资产负债率为60.78%，同比上升13.57pct，较2022年全年上升4.58pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入24.35亿元，同比下降27.99%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润2.69亿元，同比下降64.85%，环比一季度下降23.3%；单季度扣非后净利润2.33亿元，同比下降75.66%，环比一季度下降28.00%。 点评：上半年公司煤炭产量增加，业绩有所下滑，主要受煤价拖累。2023年上半年公司煤炭产量640.0万吨，同比增长80.7万吨（+14%）；其中，二季度煤炭产量323.0万吨，环比增加6.0万吨（+2%），同比增加26.1万吨（+9%）。公司23年上半年煤炭售价降低较明显，自产精煤售价为1721.08元/吨（同比-19%），自产混煤售价242.43元/吨（同比-14%）。 其中二季度公司自产精煤售价为1569.77元/吨（同比-35%，环比-17%），自产混煤售价276.94元/吨（同比-1%，环比+33%）。公司上半年吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1137.24元/吨（同比+4%），自产混煤成本154.58元/吨（同比+6%）。公司上半年煤炭板块毛利率29.55%，同比下降14.89pct，其中二季度毛利率30.77%，同比下降19.41pct，环比增加2.25pct。受煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营业收入同比-15.23%）。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 短期市场波动不改公司基本面，长期看好公司盈利修复。虽然煤炭价格受市场影响，造成公司利润波动，但公司核心竞争力未发生变化。公司作为西南地区焦煤龙头，盘江矿区焦煤储量占贵州总储量的47%以上，公司产品具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势。同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移，区域粗钢产量持续提升，而受到长距离运输限制，外地焦煤难以运入形成补充，造成了西南地区焦煤持续景气，公司焦煤订单情况较好。随经济转暖，焦煤需求回升，市场情绪逐渐趋于理性，我们依旧看好公司未来的盈利修复。 增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.99亿、18.12亿、21.51亿，EPS分别0.56/0.84/1.00元/股；截至8月24日收盘价对应2023-2025年PE分别为11.16/7.38/6.22倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动风险。

事件：2023 年8 月 23 日晚，中海油服发布 2023 年中期报告。2023 年上半年，公司实现营收 188.74 亿元，同比+24.1%，环比-7.7%；实现归母净利润 13.39 亿元，同比+21.4%，环比+7.12%；扣非后归母净利润 12.83 亿元，同比+24.95%，环比+4.92%。实现基本每股收益 0.28 元。 其 中 ，2023Q2， 公 司 实 现 营 收 104.17 亿 元 ， 同 比+23.8%， 环 比+23.2%；实现归母净利润 9.35亿元，同比+17.0%，环比+131.44%；扣非后归母净利润 8.96 亿元，同比+17.92%，环比+131.58%。实现基本每股收益 0.20 元。 点评：油服需求回升，2023H1 公司业绩同比改善。2023H1，布伦特平均油价为 79.91 美元/桶，仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，国内得益于国家能源安全战略需求，油田服务市场规模持续扩大，推动公司业绩改善。2023 H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长 7.3%/40.4%/6.8%/10.4%，四个板块占总收入比重分别为 28.8%/56.3%/4.9%/10.1%，其中油技板块的营收改善最为明显，主要为国内外作业量提升所致，公司自主研发的“璇玑”旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升，并在海外区域部分新项目中实现推广应用。此外， 2023H1 公司海外合同收入占总合同收入比重为 18.9%，同比明显改善，其中钻井板块的海外合同收入占板块总收入比重达到 28.6%。三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023H1 公司财务费用+317.4%至 2.4 亿元。 钻井服务：半潜式平台改善明显。2023H1，公司钻井业务营业收入为54.28 亿元，同比+7.3%，其中海外合同收入 14.18 亿元，占比28.6%。公司共运营、管理 60 座平台（包括 46 座自升式钻井平台、14 座半潜式钻井平台），其中 36 座在中国海域作业，13 座在国际海域作业，8 座平台正在待命，3 座正在船厂修理。工作量方面：2023H1 公司钻井平台作业日数为 8789 天，同比+ 772 天（+9.6%），其中自升式、半潜式钻井平台分别作业 6807 天、1982 天，同比+2.6%、+43.1%。受跨国拖航和海外客户验船待命影响，上半年自升式平台使用率同比有所下降。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+3.8%至 8.2 万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为6.9、12.3 万美元/天，同比-2.8%、+7.0%。 油田技术服务：海外业务实现突破。2023H1，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入为 106.23 亿元，同比+40.4%，其中海外合同收入 18.42亿元，占比 17.4%。公司以优异的技术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓：成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目，项目涉及 43 口井，作业周期二年；成功 中标东南亚 2023 至 2025 年陆地弃井服务合同；成功中标东南亚弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，一体化能力获得客户认可；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面，业务发展动能进一步增强。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023 年中海油计划资本支出 1000-1100 亿元，最大同比增长 7.3%。2023H1，中海油实现资本支出 565 亿元，同比+35.9%。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023 年公司国内作业量或将稳步提升。 高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇。我们认为，过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位，在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下，上游油气产能扩张预期增强。 而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，全球油服景气度有望实现提升，特别是海上机会更大，这将为公司海外业务拓展提供行业机遇。今年以来，全球海上自升式、半潜式钻井平台日费仍在持续提升，根据市场数据，2023Q3（2023 年 7 月 1 日至 2023 年 8 月 18 日），海上自升式钻井平台日费为9.27 万美元/天，较上季度+1733 美元/天（+1.90%）；海上半潜式钻井平台日费为 29.58 万美元/天，较上季度+10012 美元/天（+3.50%）。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为30.62、42.06 和 52.07 亿元，同比增速分别为 30.2%、37.4%、23.8%，EPS（摊薄）分别为 0.64、0.88 和 1.09 元/股，按照 2023 年8 月 23 日收盘价对应的 PE 分别为 23.06、16.79 和 13.56 倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025 年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。