公司从事油田服务业务，经历不断发展， 公司已成为装备制造及油气田服务中多个细分领域领军者： 1） 钻完井设备板块，公司是唯一实现成套涡轮压裂设备商业化销售的公司， 22 年公司成功中标中油技服电驱压裂设备集中租赁项目 A 组全部 60 台设备， 为全球最大规模的电驱压裂设备租赁项目。 2） 天然气设备板块，继续保持进口主机国内成橇市场占有率第一。 3）油气工程板块， LNG 行业连续两年市场占有率排名第一。 自 2016 年起，受益于行业资本开支回升，公司营收步入新增长通道， 2016- 2022 营收 CAGR 达 26.13%，归母净利润 CAGR 则达 62.71%， 2022- 2023 年国际油价高位情况下，油服行业整体呈现高景气度， 2023 年 Q1-3公司营收同比+23.1%；归母净利同比+4.62%，公司在手订单充沛， 我们预计 2023 全年公司仍将实现较好销售增长。 油气市场的繁盛程度及其持续性直接影响油气企业资本开支意愿，油服企业业绩则与油气企业资本开支高度相关。从杰瑞股份逐季度营收变化情况来看，其营收变化与油价波动具备较强相关性，当油价持续居于高位时，公司业绩往往呈现加速改善。考虑到 OPEC+对供应紧缩的持续支持，叠加美联储加息进入尾声， 2024 年经济复苏有望带来全球油价供应紧平衡，我们判断油价居于景气区间的态势仍有望延续，推动国内三桶油及北美巨头资本开支保持稳健增长， 海内外电驱压裂设备替代柴驱亦将带来成长性。 投资建议： 我们看好行业景气度持续维持，公司电驱压裂设备持续放量，海外业务战场不断实现战略性突破， 有望于未来三年实现稳健增长。 2023- 2025 年， 我们预计公司营收分别为 142/162/179 亿元，分别同比+24.1%/+14.7%/+10.0%,归母净利润分别为 26/31/36 亿元，分别同比+15.9%/+20.0%/+15.7%，毛利率分别为 35.2%/35.7%/36.7%，对应 PE 分别为 11X/10X/8X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素： 全球经济失速下行，国内外油气龙头资本开支计划超预期下调，北美业务拓展不及预期

公司坚持煤炭主业，积极培育新能源产业。公司经山西省政府于1999 年批准成立，并于2003 年在上交所挂牌上市，位于山西省晋东煤炭基地，是我国目前无烟煤主要生产企业之一。公司坚持煤炭主业，在做强、做优、做精、做细煤炭主业的同时，积极培育钠离子电池、飞轮储能、光伏产业等新能源产业，逐步构建起传统能源与新能源一体化发展的产业格局，实现企业的可持续发展。 无烟煤广泛应用于化工、冶金和电力等行业，山西省是我国无烟煤的主要生产基地。通常无烟煤按照粒度可以分为块煤、粉煤和末煤，其中块煤主要用于合成氨、尿素等化工产品的原料煤，粉煤主要用于冶金行业高炉喷吹煤，末煤主要用于电力行业燃料煤。我国无烟煤资源集中于山西、贵州等地，占全国煤炭资源储量的13%。山西省是我国无烟煤主要产区，其无烟煤储量占全国比重39.6%，2023 年1-9 月累计生产无烟煤1.87 亿吨，占全国无烟煤产量的64%。山西无烟煤主要产于沁水煤田的晋城矿区和阳泉矿区，其中晋城矿区无烟煤成块率较高，煤质略好于阳泉矿区，阳泉矿区无烟煤成块率较低，用作发电的末煤较多。 公司煤炭储量丰富，核定产能为3590 万吨/年，产品以末煤为主。公司煤炭资源丰富，截至2022 年底，公司煤炭资源储量31.72 亿吨，可采储量15.02 亿吨，共有八个主要的在产矿井，核定产能为3590 万吨/年，权益产能为3100 万吨/年。2018 年以来，公司自产煤产量基本保持稳定状态，煤炭销量呈下降态势，主要是由于山西省煤炭企业整合逐步落地，华阳新材料下属除本公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，公司不再从华阳新材料及其子公司采购煤炭。2023 年1-6 月，公司实现煤炭产量2376 万吨，其中用作火力发电的末煤产量最多，占比达83%。值得注意的是，过去几年公司煤炭产量均高于核定产能，我们认为在当前安全监管形势趋严的背景下，需要对公司产量情况保持关注。 公司煤炭业务增储上产，产能和储量将迎来显著增长。当前公司拥有七元矿和泊里矿两座在建矿井，其中七元煤矿核定产能500 万吨/年， 拥有煤炭可采储量12.2 亿吨，公司预计2024 年三季度首采工作面出煤，我们预计七元矿有望于2025 年开始贡献较多产量；泊里煤矿核定产能500 万吨/年，拥有煤炭可采储量5.5 亿吨，我们预计泊里矿有望于2026 年开始贡献产量。随着七元矿和泊里矿的投产，将增加公司煤炭产能1000 万吨/年，较当前产能增长28%；同时煤炭可采储量将增加17.7 亿吨，较当前可采储量增长117%，有望提高公司服务年限。未来公司将继续做强做优煤炭主业，积极规划取得相应煤炭资源，保持煤炭业务稳步增长态势。 公司围绕国家新能源行业战略布局，转型发展钠离子电池、光伏组件和飞轮储能三大产业。钠离子电池方面，公司以全产业链钠离子电池生产基地为目标培育发展正负极材料项目、电芯项目和电池项目，其中正负极材料项目是钠电池核心环节，由公司与中科海纳合作完成。相比锂电池，钠电池能量密度较弱，但其成本优势较为突出。因此， 钠离子电池在低速交通工具和大型储能设备方面有望率先实现商业化应用。公司已于2023 年8 月举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会，并于10 月正式完成100 组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付。未来公司将继续加强钠离子电池产业投资，在圆柱电池 已逐步开启商业化的基础上，加快方柱电池落地，尽快使方柱电池满足储能要求。光伏组件和飞轮储能方面，由于当前光伏组件生产环节面临较为激烈的竞争，以及飞轮储能技术尚未明显突破，公司将审慎考虑光伏项目和飞轮储能项目的投资扩张，以保有当前业务体量为主。 投资建议：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司当前处于低估值状态，未来有望迎来估值修复。截至11 月24 日收盘价，我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为56.68/61.72/68.94 亿元；EPS 分别为1.57/1.71/1.91 元/股；对应PE 为5.28/4.85/4.34 倍；对应PB 为0.97/0.81/0.68 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

国内唯一载旗航司，业绩短期承压、不改优质创收能力。公司一直专注于航空运输主业，先后控股、参股众多地方航司，持续扩大经营规模。2023年上半年，公司实现营业收入596亿元，同比高增148.9%，实现同比增速转正；利润端，23H1公司毛利润同比大幅提升102.8%，毛利率及净利率双升，同比+60.6pct、+85.9pct；归母净利大幅减亏，实现-34.51亿元，同比+82.2%；23H1末人民币汇率较22年末贬值3.75%，尤其二季度人民币兑美元汇率中间价贬值约5.15%，若扣除汇兑损失影响，23H1公司实现扣汇归母净利-23.4亿元，23Q2扣汇归母净利约10.1亿元，同比19Q2增长141.5%，二季度公司已实现扣汇盈利。 行业领先竞争优势，市占率保持前列。 1）枢纽网络优势：依托北京枢纽建设，掌握优质时刻资源，提升整体收益水平。公司目前已形成北京、上海、成都、深圳的四角菱形航线网络结构，航线网络覆盖国内人口最密集、经济最发达区域，贴合公司中高端公商务旅客群体市场定位。 国内航线上，2023年冬春航线航班计划中，公司一线城市互飞航线占比18.6%，一线&新一线城市互飞航线占比为国内航司最高，达到25.3%； 航班量排名前20位的城市间航线中，公司市占率排名第一/第二位的分别有 6条/7条，基本均为公商务旅客资源丰富的航线。 国际及地区航线上，23H1公司国际&地区航线运力投入恢复至173.20亿可用座公里，在总运力中占比达到13.4%，运力绝对值及占比都位居航司首位。同时，公司在获取门槛较高的二类远程国际航线、欧美地区的航班市场份额占据绝对优势，根据2023年冬春航线航班计划，公司在欧洲地区的航班量占比达到45.9%，北美地区占比31.1%，均居于航司首位， 国际航线资源优势明显。 2）市场定位优势：定位公商务主流旅客市场，收益品质高。公司卡位北京首都枢纽位置，定位中高端公商务主流旅客市场，地区高收入群体占比高，商务出行需求强，保障收益品质。2022年国航客公里收益为0.63元， 收益水平为航司最高；同时，会员人数及常旅客收入的平稳增长有效保障公司未来收益。公司会员人数一直保持平稳增长，截至2022年末，公司凤凰知音会员已超过7511.26万人，常旅客贡献客运收入占比约51.9%。 逆势整合、供需改善，业绩有望长期向好。 1）收购山航，进一步提升市场份额。公司逆势整合取得山航集团及山航股份控制权，进一步巩固市场地位。截至23H1，公司资产总额提升至3445亿元，现有机队规模扩大至902架，排名均升至航司首位。 2）供需增速向下背景下，需求有望提升。供给端，自2019年起，国内运输飞机数量增速出现明显下降，至2022年飞机架数增速连续四年维持个位数增速，且增速呈现波动下降趋势；同时，全国航司机长数量自2020年起增速明显下降，2022年国内航司机长人数同比下降1.9%。需求端， 旅客周转量及客座率均呈现上升趋势。 2023年以来，全国民航旅客周转量当月值逐月上升，当月同比增速均保持在40%以上；国际出游需求持续提升，2023年1月到10月，国际航线旅客周转量较2019年同期恢复率已经从8.6%提升至53.7%。3）票价端：供需错配下，票价市场化持续拉动业绩提升。国内民航票价市场化改革逐步推进。从实行市场调节价航线情况看，2014年12月至2020年11月，实行市场调节价的国内航线数目从365条增至1698条， 占当年全部国内航线的比例由13.8%提升至36.2%。从具体航线价格情况看，2017-2023年，主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从1240元、2080元、1350元增加至2150元、3650元、2350元，累计涨幅分别为73.4%、75.5%、74.1%，均超过70%，票价市场化改革持续深化；叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应，航司未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期。 4）油价&汇率：油价方面，公司航空油料成本受到用油量和航油价格综合影响。公司航油成本在营业成本中占比大致保持在30%左右，2023年上半年，占比约32.7%；在其他变量保持不变情况下，若平均航油价格上升或下降5%，公司航油成本将上升或下降约9.67亿元。汇率方面，公司若干资产及负债主要以美元、欧元为单位，价值会受到人民币对外币的汇率波动影响，进而产生一定汇兑损益。23H1，在其他变量保持不变情况下，人民币兑美元汇率变动1%，公司净利润预计增减2.97亿元。2015-2022年，公司以美元计价的带息债务由764.7亿元降低至400亿元，在总带息债务中占比由73.5%降至17.4%，外币债务规模有效控制。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现归母净利2.43、134.12、181.66亿元，同比分别+100.63%、+5412.05%、+35.44%，对应每股收益分别为0.02、0.83、1.12元，现价对应PE 分别为545.98、9.91、7.31倍。当前国内外航线快速恢复，预计航空需求持续回升，公司业绩有望迎来大幅提升；综合估值考虑，首次覆盖，我们给予公司“买入” 评级。 股价催化剂：年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。 风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

深耕收费公路上下游，全国性优质路产布局业绩增长稳健 umm招商公路布局投资运营、交通科技、智慧交通、 招商生态四大业务板块，且公司通过“控股+参股”两种模式全国性布局优质路产，整合行业优质资源，截至 2023年 6月末，公司投资经营的总里程达 13060公里，覆盖全国 22个省、自治区和直辖市，在经营性高速公路行业中稳居第一。从业绩方面来看，公司归母净利润 16-22年 CAGR 7.6%， 22年归母净利润48.6亿元，3Q23归母净利润 43.63亿元（调整后同比+19.7%，同比 3Q19+31.4%）， 归母净利润已修复超 19年常态。公司作为全国公路运营龙头平台，未来估值可期。 既有路产内生增长叠加外延并购，中短期业绩成长性高1）行业回暖助力增长： 货运回升、出行旺盛、投资高增三轮驱动公路行业稳中向好， 核心路网车流量稳步恢复，催化公司收费公路主业回暖。 23H1投资运营板块收入同比增长 25.1%，较 19H1同比增长 17.3%； 2） 既有路产内生增长： 15-22年公司控股路产车流量复合增速 13.8%，高于全国高速车流增速 12.3pts。 拆分来看，老路产车流绝对值占比大，15年以来收购的新路产车流增速贡献大，短期内，公司既有路产将围绕“老路产压仓+新路产创增”两条逻辑线，维稳及助推公司车流增长； 3） 积极现金并购外延增长：公司 17年上市以来新并购 10条路产，合计收购对价近 200亿元， 从盈利能力及可持续经营性两方面看公司并购路产均较为优质，此外近期公告全资子公司佳选控股有限公司拟收购路劲(中国)基建有限公司 100%股权；按照全国高速公路建设规划， 25年末全国高速公路里程或达 18.6万公里，仍有 5%增长空间，积极现金并购仍可为公司创收。 行业向轻资产运管养转型， ROE 与估值有望双升2020年 4月基建 REITs 开启试点，公司旗下亳阜高速积极申报相关项目，申报成功后可从“出让溢价” 、 “运营管理费” 、 “分红” 三方面创收。 叠加新公路法及收费条例修订，催生公路运管需求，公司可由此开启从重资产（收购路产收取过路费）向轻资产（运管路产收取管理费）运营模式的转型，进一步提升 ROE。 交通数智化建设势在必行，公司率先发优势拓智慧业务从“技术环境支持” 及“市场需求充分” 两方面看，我国交通数智化建设势在必行。公司顺应政策助推及行业发展趋势，依托合作企业平台及旗下招商交科率先布局智慧交通及交通科技相关业务，两板块营收占比 22年34.8%，先发优势明显。中长期看， 我们认为公司可凭借“股东资源优势”（研发合作企业）及“参控股行业资源优势” （行业路产）持续推进该板块业务拓展与输出，待该板块发展充分，公司两大板块的中长期分部估值可向信息科技行业估值靠拢，增长空间大。 盈利预测与投资评级假设路产板块只考虑既有路产资产， 且暂不考虑未落地的亳阜高速公募REITs 及拟收购路劲(中国)基建有限公司 100%股权事项影响， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别 56.71亿元、 63.71亿元、 69.29亿元，对应 PE 分别仅 10.5倍、 9.3倍、 8.6倍。 我们认为公司相对行业具有明显成长性， 或可享受一定的估值溢价， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险因素： 公路建设投资不及预期； 公路费率政策影响；车流增长不及预期。

事件：公司发布公司发布2023年年10月快递物流业务经营简报。2023年年10月，公月，公司速运物流业务量司速运物流业务量9.51亿票，同比增长15.4%（不含丰网）；单票收入16.26元，同比微降元，同比微降3.2%（不含丰网）（不含丰网）。供应链及国际业务方面，实现营业收入52.76亿元，同比下降22.3%。 点评：坚持可持续健康发展，有望提升经营质量。公司2023年10月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为207.44亿元；其中： （1）公司坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，10月速运物流不含丰网的收入及业务量分别同比增长11.8%和15.4%； （2）供应链及国际业务收入同比下降主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，但收入降幅环比持续收窄。 公司新业务经营拐点有望延续。1）经济业务回归聚焦直营。产品结构多次调优，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品；2）快运或加速利润释放。22年起受益网络融通实现净利润0.28亿元，格局好转及履约修复双轮驱动，我们预计23年进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段；3）同城首次实现扭亏。公司层面，多元化订单提升韧性，科技赋能降本增效，顺丰同城经营持续优化，23H1同比扭亏，我们预计23全年有望盈利。 公司自由现金流拐点有望延续。剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年128.70亿元，23H1自由现金流同比增长49.8%至78.75亿元，23Q3自由现金流同比增长14.8%至38.06亿元。展望未来，我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面鄂州项目投产后公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。 鄂州项目有望带来超额催化。公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产，短期带来一定的折旧摊销及航线切换成本等压力，但我们预计影响有限且或已较为充分得到反映，未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行；此外收入端，轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后，航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别85.23亿元、117.56亿元、151.02亿元，对应PE分别24倍、17倍、13倍。公司作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显，我们认为当前估值安全边际较为充足，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

事件： 10 月 30 日晚粤电力 A 发布 2023 年三季报业绩， 2023 年一至三季度公司实现营业收入 451.75 亿元，同比上升 14.41%； 实现归母净利润 17.27亿元，同比增长 201.15%； 其中，单三季度实现营业收入 168.34 亿元，同比下降 0.24%，环比增加 10.06%；实现归母净利润 8.70 亿元，同比增长353.14%，环比增长 13.28%。 点评： 火电成本大幅下行而电价维持高位， 助力公司三季度业绩持续修复。 1）成本端： 公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。 受益于 5 月以来，国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌，公司燃料成本三季度同环比均出现大幅改善。 公司前三季度发电燃料成本 304.21 亿元，同比下降4.85%；单三季度发电燃料成本 106.27 亿元，同比下降 22.93%。 2023 年三季度公司实现火电度电燃料成本 0.316 元/千瓦时，同比下降 18.01%，环比下降 12.25%。 2） 收入端： 广东年度长协电价几乎顶格上浮，月度交易价格维持较高位， 带动公司收入改善明显。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。 2023 年一至三季度公司售电均价为 583.19 元/千千瓦时（含税，下同），同比上升 40.25元/千千瓦时，同比上涨 7.41%。 成本收入两端实现此消彼长，助力公司三季度业绩持续修复。 电力消费需求有望持续增长， 公司售电量稳步提升。 2023 年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量 914.52 亿千瓦时，同比增加 6.47%；其中煤电完成 724.02 亿千瓦时，同比增加 2.47%，气电完成 146.74 亿千瓦时，同比增加 28.30%，风电完成 33.87 亿千瓦时，同比增加 13.59%，水电完成 2.97 亿千瓦时，同比增加 1.02%，生物质完成 5.18 亿千瓦时，同比减少 1.33%，光伏完成 1.74 亿千瓦时，去年同期为 0。展望四季度及明年， 经济有望持续平稳恢复， 电力消费有望持续增长， 公司售电量有望持续提升。 同时，由于广东电力负荷持续增长， 5 月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，下调非化石能源发电装机占比 5 个百分点， 煤电装机规模调增超 1000 万千瓦。公司作为广东省内重要能源电力企业之一，也同步加码煤电气电项目。目前公司在建煤电规模 800 万千瓦， 我们预计有望于 2024-2025 年逐步投产；在建气电规模 545.6 万千瓦， 我们预计有望今年投产约 500 万千瓦。 绿电“十四五” 成长空间广阔，风电增长助力火绿协同。 根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到 1400 万千瓦。 风电方面， 广东海风资源禀赋较好。 8 月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。 光伏方面， 公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行， 公司光伏装机规模有望加速提升。同时， 公司火电板块盈利及现金流的大幅改善， 或将有助于绿电装机的建设。 盈利预测及估值： 公司火电板块“量价本”三重因素共振，盈利改善有望持续； 绿电板块规划体量可观，火绿协同发展有望打开成长空间。 由于火电燃料成本端价格降幅不及预期， 我们下调公司 2023-2025 年的归母净利润预测分别为 26.70 亿、 38.85 亿、 50.56 亿， 同比增速188.88%/45.50%/30.14%； 对应 10 月 30 日收盘价 5.42 元的 PE 分别为 10.66/7.33/5.63 倍， 维持“增持”评级。 风险因素： 国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。

事件： 2023 年10 月 27 日，陕西煤业发布三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 1274 亿元，同比下降 2.41%；实现归母净利 162 亿元，同比下降 44.56%；扣非后净利 190 亿元，同比下降 15.56%；经营活动产生的现金净流量 285 亿元，同比下降 34.43%。公司第三季度实现营业收入 368 亿元，同比下降 21.31%，环比下降 19.8%；实现归母净利 46 亿元，同比增长 27.07%，环比下降 1.44%；扣非后归母净利 54 亿元，同比下降 27.91%，环比下降 15.73%。 点评： 煤炭业务量增价减， 销售成本同比微增。 产销量： 公司前三季度实现煤炭产量 1.24 亿吨，同比增加 7.14%，煤炭销量 1.86 亿吨，同比增加6.65%，其中自产煤销量 1.23 亿吨，同比增加 8.62%。三季度公司煤炭产量 4020 万吨，环比二季度下降 6.98%，主要是产地安全监管力度加强导致。 价格： 煤炭销售收入 1230 亿元，同比下降 2.9%， 煤炭综合售价 660 元/吨。从陕北产地煤炭价格看， 三季度产地煤炭价格触底回升。 榆林 5500 大卡动力煤 Q3 均价为 717 元/吨，环比二季度下降 3.7%。截至 10 月 27 日， Q4 均价为 744 元/吨，环比三季度增长 8.7%。 成本：煤炭销售成本 772 亿元，同比上升 3.49%， 煤炭综合销售成本 414 元/吨，主要是因为贸易煤采购价格上升。 优质产能有望逐步释放，未来成长潜力值得期待。 短期产量增长方面，2022 年公司收购彬长矿业和神南矿业，其中彬长矿业下属小庄和孟村煤矿（产能各 600 万吨/年）产量有望逐步释放。 长期产量增长方面，神南矿业持有的小壕兔相关探矿权正在推进前期手续， 争取在“十四五”期间拿到开工批复，公司预期 2027 年前后可以释放产量。 随着优质产能逐步释放，公司未来增长空间较为广阔，成长潜力值得期待。 控股股东增持股份，彰显长期发展信心。 2023 年 10 月 27 日， 公司公告控股股东陕煤化集团计划在未来 12 个月内增持公司 A 股股份，增持金额在 2-3 亿元之间，拟增持价格不超过 25 元/股， 资金来源为陕煤集团自有资金。 从 25 元/股限价来看，高出 10 月 27 日收盘价约 40%。此次增持计划体现了大股东对公司未来长期发展的信心，以及对公司当前投资价值的认同。 盈利预测与投资评级： 我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 228/272/323 亿元； EPS 为2.36/2.80/3.33 元/股， 维持“买入”评级 风险因素： 宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等

事件：2023年10月27日，兖矿能源发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入1350.38亿元，同比下降20.15%，实现归母净利润155.25亿元，同比下降46.8%；扣非后净利润142.49亿元，同比下降46.9%。经营活动现金流量净额190.06亿元，同比下降50.05%；基本每股收益2.08元/股，同比下降47.83%。 从单季度看，公司三季度营业收入403.38亿元，同比下降28.01%，归母净利润45.16亿元，同比下降52.43%，单季度扣非后净利润42亿元，同比下降53.26%。 三季度鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权顺利交割。2023年前三季度，鲁西矿业实现营业收入120.27亿元，归母净利润16.35亿元；新疆能化实现营业收入36.6亿元，归母净利润5.2亿元。前三季度，新收购公司合计为兖矿能源贡献归母净利润11亿元，单三季度贡献归母净利润3亿元亿元。 点评： 煤炭：三季度价格触底反弹，煤炭板块盈利能力有望改善。产销量：2023年前三季度公司商品煤产量9730万吨，同比下降2.5%；煤炭销量9917万吨，同比下降2%；其中2023Q3商品煤产量3345万吨，同比下降1.47%。我们认为未来兖煤澳洲产量仍有较大恢复空间，以及陕蒙基地产量有望保持稳步增长（石拉乌素矿震改善、营盘壕煤矿产量提升），公司商品煤产量有望保持稳步增长态势。价格：公司前三季度实现煤炭业务收入834.05亿元，同比减少23.9%；其中自产煤实现销售收入700.79亿元，同比下降25.03%，自产煤平均售价为793.6元/吨。国内煤炭价格触底反弹，有望带动公司煤炭板块边际改善。秦皇岛港5500大卡动力煤价格Q3均价为866元/吨，触及年内低点；截至10月27日四季度均价为1009元/吨，四季度均价环比明显改善。在存量煤矿产能利用率高企和产地安监形势愈发严峻的背景下，煤炭供需仍然处于紧平衡状态。我们认为，煤炭价格有望保持中高位运行，带动公司煤炭板块盈利改善。 成本：公司前三季度煤炭业务成本441.05亿元，同比增加0.1%，其中自产煤成本308.36亿元，同比增加7.8%，自产煤平均成本为349.2元/吨。我们认为兖煤澳洲产量恢复性增长而投入较多一次性费用是导致自产煤成本上升的主要原因，随着兖煤澳洲未来产量逐步恢复，公司自产煤成本有望呈下降趋势。 煤化工：产销量稳步增长，产品价格触底反弹，生产成本保持平稳，煤化工板块有望持续改善。产销量：2023年前三季度，公司煤化工产品产量649.5万吨，同比增加14.01%；销量53.37万吨，同比10.46%。分产品来看，前三季度甲醇产量303.4万吨，同比增加11.4%，销量301.3万吨，同比9.3%；醋酸产量85.4万吨，同比增加13.9%，销量54.2万吨，同比增加3.4%。价格：2023年前三季度，公司煤化工业务实现收入197.03亿元，同比增加0.38%，其中甲醇实现销售55亿元， 同比微降0.22%，甲醇销售单价1826元/吨；醋酸实现销售14.9亿元，同比下降23.08%，醋酸销售单价2755元/吨。随着原油价格上行，煤化工板块有望迎来边际改善，甲醇、醋酸等相关产品价格均触底反弹。截至10月27日，华东地区甲醇市场价为2462元/吨，醋酸现货价格为3080元/吨，环比均有较大幅度提升。成本：2023年前三季度，公司煤化工业务成本158.63亿元，同比增加1.07%，其中甲醇营业销售成本50亿元，同比下降6.05%，甲醇销售成本1659元/吨；醋酸销售成本13.1亿元，同比下降2.17%，醋酸销售成本2417元/吨。 受煤炭销售价格及销量影响，鲁西矿业和新疆能化财务业绩不及预期。公司成功收购鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权，并且于三季度并表。鲁西矿业：鲁西矿业前三季度煤炭销售收入104.5亿元，同比下降11.2%，其中销量874.3万吨，同比增加11.5%，销售价格1195元/吨，同比下降20.3%。鲁西矿业财务业绩不及预期，主要受煤炭价格同比下行影响。新疆能化：新疆能化前三季度煤炭销售收入22亿元，同比下降33%，其中销量1365万吨，同比下降7.3%，销售价格161.4元/吨，同比下降27.8%。受煤炭价格同比下行、硫磺沟煤矿安全事故的影响，公司煤炭销售价格及产量均有一定幅度下滑，导致财务业绩不及预期。未来新疆地区煤炭产量成长空间较大以及煤炭价格有望中高位维持，我们认为鲁西矿业和新疆能化达成承诺业绩压力较小。新疆能化准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程进展顺利，公司预计于2025年上半年建成投产，建成后将带动煤炭产能增加1000万吨/年。新疆能化还拥有黄草湖探矿权，对应煤炭资源储量约136亿吨，未来开发潜力大。 从高成长、高分红、低估值属性看，我们仍看好兖矿能源估值修复空间。高成长方面，公司本次收购鲁西矿业及新疆能化是践行《发展战略纲要》的重要举措，未来公司将持续推进《发展战略纲要》，聚焦5-10年向3亿吨煤炭产量目标迈进，通过资产收购方式持续获得集团优质煤炭资源和煤化工等资产，未来成长空间广阔。高分红&低估值方面，截至10月27日，A股股息率8.8%，H股股息率13.3%，公司股息回报水平高。而反观估值方面，公司当前估值水平处于历史低位，公司A股市盈率TTM为6.32倍，H股市盈率TTM为4.34倍。在高成长、高分红、低估值属性下，我们认为公司估值有望迎来改善。 盈利预测及评级：在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来3-5年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为215、245、269亿元，EPS为2.89、3.29、3.61元/股，对应PE为6.75、5.93、5.40倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

事件： 2023 年10 月 29 日 ，海油工程发布三季度报告， 2023 年前三季度，公司实现营业收入209.63 亿元，同比上涨8%，实现归母净利润13.73亿元，同比上涨 64%；扣非后净利润 10.80 亿元，同比上涨 74%。经营活动现金流量净额 61.70 亿元，同比上涨 117%；基本每股收益 0.31 元/股，同比上涨 63%。资产负债率为 39.14%，同比上涨 0.61pct，较 2022 年全年下降 0.63pct。2023 年第三季度，公司单季度营业收入 65.22 亿元，同比下降 15.76%，环比下降 18.94%；单季度归母净利润 3.89 亿元，同比上涨 10.44%，环比下降 27.25%；单季度扣非后净利润 2.99 亿元，同比上涨 12.23%。 点评： 2023Q3 单季公司业绩同比改善，主要为工作量提升所致。 2023Q3，公司销售毛利率为 10.83%，环比-1.99pct，同比-1.78pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响。公司销售净利率为 5.84%，环比-1.17pct，同比+1.3pct，同比提升主要受本季度研发费用下降所致。 公司工程项目稳步推进。 2023Q3，公司陆地建造导管架6座、组块11座，环比分别+1、 +7座；钢材加工量为10.62万结构吨，环比-0.75万结构吨；海上安装导管架 10 座、组块 9 座，环比分别+3、 +6 座，海管铺设 150 公里，环比+60 公里，海上作业投入 0.68 万船天，环比+0.01 万天。第三季度内，公司平稳有序运行 64 个项目，包括 50 个海洋油气工程项目、 6 个 LNG 陆上建造项目及 8 个其他类项目。其中恩平油田群、恩平 18-6 项目、渤中 28-2 南油田二次调整项目等 6 个项目已如期完工。 承揽额同比改善，在手订单充足。 2023Q3，公司新签合同 84.22 亿元，同比+236%，其中国内新签 77.33 亿元，同比+233%， 环比+34%， 海外新签 6.89 亿元，同比+263%。 截至三季度末，公司在手未完成订单合计 411 亿元， 创历史新高，为公司未来 1-2 年业绩提供保障。 中海油上调年度计划资本开支， 利好海工国内订单增长。 2023 年前三季度， 中海油实现资本开支 894.60 亿元，同比+30.2%，其中开发阶段开支同比+53.3%。 中海油 2023 年计划资本开支由 1000-1100 亿元上调至 1200-1300 亿元， 我们预计 2023Q4 中海油资本开支为 305.4-405.4亿元。 我们认为， 中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。 扩充场地装备资源，提升公司海洋装备建造能力。 公司青岛场地拟新建 1 台门式起重机以及 1 组重载滑道， 项目总投资估算（含增值税）分别为 1.67、 1.46 亿元， 计划分别在 2025 年 11 月和 2025 年 5 月完工， 项目全部投资为自有资金。 公司天津场地拟购置 1 台门式起重机， 项目总投资估算（含增值税）为 1.47 亿元，项目全部投资为公司自有资金。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为19.09、 24.65 和 29.11 亿元，同比增速分别为 31.0%、 29.1%、18.1%， EPS（摊薄）分别为 0.43、 0.56 和 0.66 元/股，按照 2023 年10 月 27 日收盘价对应的 PE 分别为 14.66、 11.36 和 9.62 倍。 我们认为， 考虑到公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升， 2023-2025 年公司业绩或将增长提速， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险

事件： 2023年10月27日 ，桐昆股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入617.42 亿元，同比上涨30.84%，实现归母净利润9.04 亿元，同比下降53.23%；扣非后净利润7.22 亿元，同比下降61.50%。经营活动现金流量净额3.23 亿元，同比下降107.23%；基本每股收益0.38 元/股，同比下降53.09%。资产负债率为66.40%，同比上涨7pct，较2022年全年上涨5pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入248.45亿元，同比上涨43%，环比上涨18%；单季度归母净利润7.98亿元，同比上涨317%，环比上涨35%；单季度扣非后净利润7.02亿元，同比上涨284%。 点评： 涤纶长丝盈利弹性有望释放，未来业绩值得期待。从库存角度看，2023Q3主要涤纶长丝产品POY、FDY、DTY库存天数分别为12、18、24天，同比下降21、15、16天，环比下降5、3、3天，当前涤纶长丝库存水平已经到达阶段性低位。从需求角度看，2023Q3国内纺服零售金额达到3082亿元，较2019年同期增长5%，终端需求已恢复至疫情前水平，此外，下游坯布库存自7月以来已逐步下降，下游厂商拿货意愿有望提升。 同时下游织机开工负荷也已回升至2019年同期水平，2023Q3下游织机平均开工率为64%，环比提升6pct，同比提升12pct。从盈利角度看，由于需求端改善，PTA和长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY、PTA价差分别为1041、2567、1851、376元/吨，分别同比+1.69%、-2.87%、+10.63%、+5.99%。未来涤纶长丝有望在行业库存良性发展和需求端支撑背景下释放盈利弹性，公司业绩增量值得期待。 浙石化投资收益为公司贡献大额业绩增量。公司持有浙石化20%权益，2023Q3，公司对联营企业和合营企业的投资收益为4.24亿元，环比+162%，剔除浙石化收益后，公司聚酯板块经营利润为4.38亿元，环比+8%。 拓展海外炼化项目，助力公司一体化发展。2023年6月，公司发布公告，启动泰昆石化（印尼）炼化项目，公司持有泰昆石化45.9%的股权，项目规模为1600万吨炼油产能，其产品包含成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、光伏级EVA 37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。成品油、硫磺等467万吨/年产品由印尼市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。我们认为，公司再度加码炼化产业，将形成国内外炼化项目统筹投资布局，提升盈利的协同性和抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.65、38.64和54.01亿元，同比增速分别为1178.7%、132.0%、39.8%，EPS（摊薄）分别为0.69、1.60和2.24元/股，按照2023年10月27日收盘价对应的PE分别为20.29、8.74和6.25倍。我们看 好公司在 PTA 和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及长丝板块景气度持续修复机遇，公司也有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：PX、PTA 和 MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

事件： 2023 年10 月 27 日 ，东方盛虹发布三季度报告， 2023 年前三季度，公司实现营业收入 1036.42 亿元，同比上涨 122%； 实现归母净利润24.79 亿元，同比上涨 57%；扣非后净利润 20.53 亿元，同比上涨 81%；经营活动现金流量净额 60.22 亿元，同比上涨 88%；基本每股收益 0.37 元/股，同比上涨 42%； 资产负债率为 79.90%，同比上涨 1pct，较 2022 年全年上涨 1pct。2023 年第三季度，公司单季度营业收入 377.43 亿元，同比上涨 129%，环比上涨 4%；单季度归母净利润 7.98 亿元，同比上涨 1667%，环比下降17.36%；单季度扣非后净利润 4.93 亿元，同比上涨 207%。点评：? 公司利润同比向好， 环比下降， 炼化行情仍待修复。 需求端， 成品油及化工品需求持续复苏。出行方面， 2023Q3 公路、民航客运量环比分别提升 5.08%、 16.19%；基建方面， 2023Q3 石油沥青装置开工率环比提升 7.36pct；纺服消费方面， 2023Q3 国内纺服零售金额达到3082 亿元，较 2019 年同期增长 5%。 成本端， 2023 年前三季度油价处于高位震荡运行，布伦特油价平均为 82 美元/桶，同比下降 20%，2023 年第三季度油价平均为 86 美元/桶 ，同比-12.05%，环比+10.55%， 公司成本端压力仍然较高。 价格端， 成品油， 受油价上涨影响， 2023Q3 国内汽、柴、煤油价格环比上涨，但与原油价差环比下跌，跌幅分别为-269、 -233、 -551 元/吨。 烯烃， 受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复。 芳烃，PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位， 价格表现较强，与原油价差分别环比-22、 +228 元/吨。 受油价抬升和在建工程转固带来的折旧摊销增加影响，公司三季度营业成本抬升，利润环比有所下滑。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。 公司战略布局百万吨 EVA 产能，在建及规划 EVA 产能达到 70 万吨，同时积极推进30 万吨 POE 产能项目建设，实现 EVA+POE 并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了 POSM 及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固， 后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 引进战略投资者，开辟新篇章。 2023 年 9 月 27 日， 公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。 同时， 沙特阿美宣布与东方盛虹签署合作框架协议，拟收购盛虹石化 10%战略股权。 未来双方在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为33.19、 52.35 和 71.74 亿元，同比增速分别为 505.6%、 57.7%、37.0%， EPS（摊薄）分别为 0.50、 0.79 和 1.09 元/股，按照 2023 年10 月 27 日收盘价对应的 PE 分别为 21.03、 13.34 和 9.73 倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏， 并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们 2023-2025 年公司业绩持续增长， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原油价格短期大幅波动的风险； EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

事件：2023年10月 27日晚，恒逸石化发布 2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1015.29亿元，同比下降17.67%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降84.34%；实现基本每股收益0.06元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入372.13亿元，同比下降14.48%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长126.25%；实现扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长125.59%；实现基本每股收益0.04元，同比增长128.57%。 点评： 成本端支撑及需求回暖，公司业绩继续改善。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行，支撑成品油价差扩大。根据我们统计，成品油方面，2023年第三季度新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为14、30、27美元/桶，环比增长19%、93%、96%；化工品方面，第三季度公司主要化工品PX、纯苯景气度小幅分化，PX、纯苯价差分别为3107、3189元/吨，分别环比+8%、-1%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品 POY、DTY、FDY 单吨净利润分别为 28 元/吨、173 元/吨、161 元/吨，分别同比增长 116%、58%、153%。 此外，由于聚酯端需求回暖、化纤板块去库存，公司经营活动现金净流入明显增加。整体来看，第三季度在成本端和需求端支撑下，公司炼化及聚酯板块整体回暖，公司业绩环比继续改善。 海外成品油景气度有望延续，芳烃板块盈利仍有上行空间。成品油方面，根据10月份IMF对亚洲地区经济预测，2023亚洲地区新兴经济体GDP增速有望达到5.2%，较2022年同比提升0.7个pct，东南亚地区整体经济增长仍保持强劲。此外，自中国出境游开放后，出境游人数增加也有望助推东南亚地区成品油需求。芳烃方面，在2022-2023年PX产能密集投产后，PX供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨，较2023年集中投产的770万吨明显收窄，供给端缩量有望支撑产品价格价差保持坚挺。我们认为，公司深耕东南亚成品油市场，同时芳烃产能占比较高，未来受益于东南亚需求回暖与芳烃景气度上行，公司业绩有望持续修复。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.63和19.37亿元，归母净利润增速分别为132.2%、234.2%和66.5%，EPS（摊薄）分别为0.09、0.32和0.53元/股，对应2023年10月27日的收盘价，PE分别为74.60、22.32和13.40倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

事件：2023年10月27日，盘江股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%，实现归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非后净利润6.99亿元，同比下降63.71%。经营活动现金流量净额12.32亿元，同比下降54.58%；基本每股收益0.36元/股，同比下降56.94%。资产负债率为61.38%，同比增加8pct，较2022年全年增加3pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；单季度归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降59.03%；单季度扣非后净利润1.42亿元，同比下降70.20%。 点评：点评：受煤价及成本抬升拖累，前三季度业绩大幅下滑。2023年前三季度公司煤炭产量923万吨，同比增长60万吨（+6.96%）；其中，三季度煤炭产量283万吨，环比下降40万吨（-12.44%），同比下降21万吨（-6.81%）。公司2023年前三季度煤炭售价降幅较明显，自产精煤售价为1648元/吨（同比-19%），自产混煤售价257元/吨（同比-7%）。其中三季度公司自产精煤售价为1503元/吨（同比-18%，环比-4%），自产混煤售价295元/吨（同比+10%，环比+6%）。公司前三季度吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1087元/吨（同比+2%），自产混煤成本171元/吨（同比+17%）。公司前三季度煤炭板块毛利率30%，同比下降13pct，其中三季度毛利率32%，同比下降8pct，环比增加1pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司前三季度业绩大幅下滑（归母净利润同比-53.40%）。 受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 三季度末旗下矿井发生重大安全事故，四季度产量及业绩或受阶段性停产影响。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“公司”）所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。 事故后，除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业。据Mysteel调研，截至10月7日，六盘水地区除事故煤矿（盘江集团山脚树煤矿）继续停产外，其余煤矿已经有序复产，但部分产量偏低尚未完全恢复。截至10月27日，尚未获取到山脚树煤矿复产的消息，我们预计会对四季度乃至全年的产量及业绩产生一定消极影响。 盘江股份是贵州省最大能源综合平台贵州能源集团的煤炭、电力上市平台，增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.54亿、15.72亿、18.56亿，EPS分别0.49/0.73/0.86元/股；截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为12.43/8.33/7.06倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件： 2023年 10月 27日 ， 山煤国际发布三季度报告， 2023年前三季度，公司实现营业收入 288.99亿元， 同比下降 18.90%， 实现归母净利润 39.82亿元， 同比下降 26.17%； 扣非后净利润 40.58亿元， 同比下降 26.28%。 经营活动现金流量净额 50.07亿元， 同比下降 39.10%； 基本每股收益 2.01元/股， 同比下降 26.10%。 资产负债率为 50.67%， 同比下降 5.90pct， 较2022年全年下降 7.99pct。 2023年第三季度， 公司单季度营业收入 82.23亿元， 同比下降 43.20%， 环比下降 17.99%； 单季度归母净利润 9.24亿元， 同比下降 50.12%， 环比下降 32.04%； 单季度扣非后净利润 9.45亿元， 同比下降 50.12%。 点评： 受产销量及价格影响， 公司盈利明显回落。 2023Q3单季度公司实现煤炭生产业务收入 80.68亿元， 同比下降 43.89%， 环比下降 18.04%； 实现毛利额 28.41亿元， 同比下降 49.56%， 环比下降 29.30%； 单季度实现原煤产量 895.96万吨， 同比下降 17.45%， 环比下降 15.15%； 自产煤销量 757.39万吨， 同比下降 23.32%， 环比下降 21.72%。 受煤炭市场景气度影响， 公司 Q3单季度自产煤均价 640.54元/吨， 同比下降 20.66%， 环比下降 3.22%； 同时， 产量下降使吨煤成本上升， 公司Q3单季度自产煤吨煤成本 285.24元/吨， 同比上涨 13.13%， 环比上涨10.37%。 单位售价降低与成本升高双重因素作用下， 公司吨煤毛利明显下降， 公司 Q3单季度吨煤毛利 355.30元/吨， 同比下降 36.01%，环比下降 11.93%。 建议重点关注公司产量恢复情况。 公司业绩受产量下降影响较明显， 原煤产量环比下降 159.96万吨， 自产煤销量环比下降 210.13万吨。 我们认为产量明显下降的原因或是产地安监、 矿井维检等相关问题； 同时，公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿， 或受七月八月暴雨天气影响较明显。 我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况。 公司重视股东回报， 持续高分红或可期待。 近年来， 公司现金分红率稳步提升， 且未来三年承诺分红比例不低于 60%。 公司分红率在 2021年-2022年达 60%以上。 2022年公司分红率为 63.9%。 2023年， 公司发布《2024年-2026年股东回报规划》 ， 公司拟将 2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确， 各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。 盈利预测及评级： 当前， 在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰， 煤炭市场整体仍有望偏强运行。 我们认为长期看未来 3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变， 优质煤炭企业依然具有高壁垒、 高现金、 高分红、 高股息的属性。 我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后，迎来盈利修复。 我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期， 同时 看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为 52.41亿、 55.26亿、 58.37亿， EPS 分别2.64/2.79/2.94元/股， 截上 10月 27日股价对应 2023-2025年 PE 分别为 6.25/5.93/5.61倍。 我们看好公司的收益空间， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长失速； 安全生产风险； 产量出现波动的风险。

able_S 事件： 2023ummar 年y]10月 25日，公司发布三季度业绩公告， 2023年前三季度公司实现营业收入 219.05亿元，同比+10.27%；实现归母净利润 19.72亿元，同比+23.23%；扣非后净利润 19.1亿元，同比+23.59%；经营活动现金流量净额 17.18亿元，同比-33.62%；基本每股收益 0.48元/股，同比+23.23%。 经营活动现金净流量同比减少， 主要是本期销售商品、提供劳务回款减少而购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 从单季度看， 2023年三季度公司实现营业收入 73.5亿元，同比+10.07%，环比-7.02%；单季度归母净利润 5.85亿元，同比+28.55%，环比-23.23%。 三季度业绩环比下滑幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。 点评： 两办、发改委等部门出台相关政策，加强对煤矿安全改造支持力度。 过去两年， 我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施。 2月 2日，为进一步发挥中央预算内投资引领带动作用， 夯实煤矿安全生产基础，国家发改委、国家能源局会同应急部、国家矿山安监局对《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》 进行了修订。《办法》提出， 煤矿安全改造应本着企业负责、政府支持的原则，对符合条件的项目中央和地方政府给予适当补助，以促进煤炭安全稳定供应。 9月 6日，两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，着手加强矿山安全生产，其中就包括加强矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。 天地科技作为煤炭产业链布局最完整的企业之一，拥有勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等多项技术与产品。 我们认为，在两办、发改委等部门加强对煤矿安全改造的支持背景下，天地科技作为全产业链布局公司有望深度受益。 新一轮产能周期背景下，煤矿建设需求有望迎来较快增长。 随着我国煤炭行业步入景气周期， 煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求也逐步向好。 2023年 1-9月我国煤炭行业固定资产累计投资额完成 3895亿元，同比+9.4%。 但当前我国煤炭行业供需仍然偏紧， 我们认为煤炭供给偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，我国未来仍然需要保障煤炭产量稳步释放。我们认为，我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，新一轮煤炭产能周期亟待开启。 随着新一轮产能周期的逐步推进， 煤矿项目生产建设领域有望迎来更多需求， 天地科技作为布局煤炭开采设计的全产业链公司有望率先受益于新一轮产能周期的建设浪潮。 我国煤矿智能化发展仍处于初级阶段，长远看公司智能化改造板块发展空间广阔。 截至 2022年底，我国煤矿智能化渗透率仅为 11%（智能化工作面数量口径）， 我们预计到 2025年煤矿智能化工作面渗透率有望达到 22%，仍然有翻倍空间， 煤矿智能化行业仍然处于发展初级阶段。 天地科技作为煤炭全产业链协同发展的公司，其中智能化板块有望引领业绩较快增长。公司拥有智能开采、智能掘进、智能运输等核心技术和装备，主导参与全国 60%以上煤矿智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。 我们认为未来随着煤矿智能化渗透率的逐步提升， 有望带动公司业绩持续向好。 盈利预测及评级： 在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来煤炭产量将稳步增长，以及我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，煤机设备需求有望稳步向上。 同时，随着煤矿智能化行业快速发展，有望推动公司业绩较快增长。 我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为 23.9、 27.29、 31.22亿元； EPS 为 0.58、 0.66、 0.75元/股。 我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期； 煤矿智能化政策推进不及预期。