事件: 苹果公司近期正式发布iPhone十周年纪念版产品iPhone X,并公布2017财年第四财季财报。第四财季实现营业收入525.79亿美元,同比增长12%,净利润107.14亿美元,同比增长19%;EPS为2.07美元。 评论: 1、第四财季苹果公司业绩超预期,iPhone销量小幅增长 第四财季(截至9月30日,只计入了iPhone8和8Plus上市不满一个月销量)苹果公司营收和盈利增长、销售均优于市场预期:526亿美元的当季营收,高于此前市场预期的507亿美元,营收增速创八个季度以来新高;净利增速环比持续回升(第三财季11.9%),EPS2.07美元高于市场预期的1.87美元;iPhone销量4667万部,同比增长3%,亦高于市场预期的4610万部。 2、iPhone X放量在即、其他产品线高增长,有望带动3C业务回暖 从iPhone X发售情况来看,中国市场开放预定当天5小时内订单量达550 万台,而iPhone 8 发售前3天销量约400万台,此前销售最好的iPhone 6前3天销量为1200万台。基于对iPhone X的良好销售预期,苹果公司预计2018财年第一财季营收区间为840~870亿美元。此外,第四财季iPad和Mac收入分别增长14%、25%,而包括Apple Watch、AppleTV、Beats耳机等的其他产品收入增速达36%。我们认为,此前对iPhone X的延后需求有望于四季度起逐步释放,同时持续开拓大客户的各产品线,预计3C业务需求有望回暖。 3、短期经营风险基本释放,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司收入端改善的同时,预计此前影响业绩的两个负面因素将逐渐弱化:1)汇率波动趋缓,4Q以来美元兑人民币汇率变化-0.45% v.s. 3Q的-2.03%;2)纸张价格4Q涨幅收窄,预计后续或将小幅回落,且公司已有所原料储备。长期维持原有观点:1)公司具有领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒;2)大客户优势绝对领先,同时拓展消费电子新客户,以及烟酒、大健康等领域,培养新增长极。3)提升自动化水平,优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开市场空间。预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.26元、4.24元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。

事件: 公司公布2017年三季报,实现收入13.04亿、营业利润1.07亿、净利润8961万,同比分别为31.1%、10.5%、5.13%,每股收益为0.34元,低于预期。 评论: 1、业绩低于预期,原价价格上涨影响公司三季度盈利情况 公司前三季度收入、净利润同比增长分别为31.1%、5.13%,其中17Q3增速分别为29.6%、-15.7%,业绩低于预期,主要原因是报告期内,海绵、铁件、纸箱等原材料价格有所上升明显,导致单季度毛利率下滑至19.75%,同时今年收到的政府补助减少所致以及汇兑损失影响。但受益于研发能力及KAM大客户营销体系,公司收入维持稳定快速增长,我们推测公司4季度公司将通过提价&内部提效逐步消化原材料价格上涨影响。 2、研发能力&KAM大客户营销体系助推公司成为长跑冠军 公司在产品技术研发上深耕多年,截至2017年6月30日在知识产权方面,公司累计申请专利501项,其中获得证书的发明专利26项,进一步巩固了公司在行业的技术领先地位;同时公司建立了特色的KAM大客户营销体系,通过持续地为客户量身订做产品和服务,从而培养出忠诚的大客户。目前公司已与全球各区域行业排名前五的龙头企业前建立战略合作关系,上半年开拓的新客户包括美国的HandyLiving、SouthernMotin、MAC;日本的Officecom;英国的FurnitureChoice;加拿大DéCOR;韩国EMONS;台湾亚梭等。 3、增发项目增强公司办公椅及沙发制造实力。 公司增发项目将加码办公椅及沙发制造实力,以满足不断增长的客户需求,公司17年前三季度管理费用较上年同期增长62.47%,除研发经费增加,职工薪酬增长以外,主要因业务规模扩张而招聘人才进行人才储备支出增长所致。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 虽然公司受定价机制影响短期业绩受损与原料价格看涨,但我们看好公司凭借研发设计能力而形成的议价能力,我们相信公司大客户开发能力,有望成为行业内的长跑冠军!预计17-19年EPS分别为0.56、0.72、0.96元,对应17年PE、PB分别为:30、5.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。

事件: 公司公告三季报,2017年Q1-Q3公司实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归母净利润13.74亿元,同比增长109.10%;Q3单季实现营收50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%,业绩超预期。公司预计17年全年净利润变动幅度为19.02-21.14亿元,同比增长80%-100%。 评论: 1、纸制品和溶解浆价格维持高位,行业景气助力业绩大增。 17年Q1-Q3公司毛利率为24.93%,同比大幅提升3.64pct,公司主要产品机制纸和和溶解浆景气度持续高企。造纸行业,17年前8个月造纸行业固定资产投资同比-0.9%,新增投资仍未大规模开启。文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%,包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%,行业供需仍维持向好态势。溶解浆行业,17年6月底价格触底回升到目前7900元/吨,我们认为17年溶解浆整体供应预计在400万吨左右(进口250万吨),国内企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡,随着下游黏胶短纤价格上行,未来溶解浆价格仍有望维持升势。 2、产品研发逐步开花结果,新产能陆续释放。 太阳纸业是行业内的产品研发型公司,12年-16年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上,通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。17年Q3公司在建工程21.68亿元,较年初增长618%,新产能加紧建设。2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目预计18年上半年开始施工,18和19年公司新产能集中释放期到来。 3、看好公司作为行业龙头的市值成长空间,维持“强烈推荐-A”评级。 太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力,随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019年净利润分别为19.5亿元、23.8亿元、26.8亿元,同比增长85%、22%、13%,PE分别为12.1、9.9、8.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。

1、自主品牌建设发力,ODM/OEM新客户持续开发。 公司战略从“品质领先”向“品牌领先”转变,积极引进有建材、全屋家具背景的优质加盟商,拓展公司营销网络。ODM/OEM业务方面,公司开始为宜家亚太地区门店提供沙发产品,也开始为宜家北美地区门店供货。公司持续为韩国家居龙头汉森等国外客户以及尚品宅配、欧派家居、趣睡科技等国内客户提供产品。 2、原材料价格上涨压制毛利率,费用率呈下降趋势。 公司17年Q1-Q3毛利率33.26%,同比降低3.88pct,主要源于海绵原材料TDI为代表的原材料价格上涨。销售费用率12.21%,同比降低0.64pct,管理费用率为7.37%,同比降低0.66pct,财务费用率为1.45%,同比降低1.19pct。 3、影视业务深化精品剧战略,努力实现股权激励目标。 公司主导的年度大戏《凡人的品格》和《觉醒者》入选广电总局十九大献礼剧片单,进入签约播映阶段;《美人如玉剑如虹》、《雪地娘子军》、《烈火刀影》等剧已经完成地面频道发行,将择机上星;网络剧《路从今夜白》、《镇魂》也已杀青,进入后期制作阶段,今年上半年公司也对晟喜华视员工进行了股权激励,考核条件为:17年、18年、19年晟喜华视净利润不低于1.2、1.32、1.45亿元。 4、家居销售持续发力,股权激励促进影视业务稳定成长,维持“强烈推荐-A”。 随着消费升级的趋势,家居行业集中度加速提升,公司家具业务品牌建设发力,国内销售的持续快速发展。随着股权激励推进,影视业务稳定成长可期,预计2017-2019年净利润分别为2.67、3.49、4.43亿元,同比增长分别为31%、31%、27%,对应当前股价PE分别为25.7、19.6、15.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

1、业绩基本符合预期,三季度收入增长放缓。 三季度业绩基本符合我们预期。在地产偏弱的背景下,3Q单季公司收入增长40.49%,增速环比下降15pct,其中,我们预计功能、布艺沙发较好增长趋势延续,软床及床垫、配套产品等持续放量。公司目前拥有直营门店、经销门店3000多家,终端销售渠道的覆盖面和掌控力业内领先。预计未来通过在主要二、三线城市开大店以及多品类门店的方式,每年净增400~500家,三年内所有品类终端门店有望达到5000~6000家。公司未来将利用渠道优势进行跨品类发展,满足消费者一站式购物需求,收入端持续稳健增长趋势有望延续。 2、原材料涨价导致毛利率承压,费用控制优化。 受今年原材料价格大幅上涨、产品结构变化等影响,1~9月公司毛利率同比下降5.05pct至36.74%,3Q单季毛利率同比下降7.29pct至34.03%。同时,在今年增大品牌投入的背景下,公司逐步优化费用管控,1~9月销售、管理费用率分别下降1.18pct、0.55pct,财务费用率略升0.27pct。受投资收益贡献、政府补助增加营业外收入、子公司所得税率下调等影响,净利率同比略升0.06pct至13.13%。3Q单季,营业利润、归母净利分别同比增长34.11%、57.23%,净利率13.82%。 3、跨品类发展成为新增长点,维持“强烈推荐-A”评级。 公司依托强大的渠道能力、产品能力以及管理能力不断扩充产品品类做大家居业务,布局定制、智能家居,未来将提供成套家具解决方案。同时,随着多品类战略的实施,引进众多优秀职业经理人,并建立、健全长效激励机制,充分调动高管及核心业务团队的积极性,长期发展值得期待。预计公司2017~2019年EPS分别为1.93元、2.32元、3.09元,归母净利分别同比增长39%、20%、33%,维持“强烈推荐-A”评级。

评论: 1、店效提升是三季度收入高增长主要贡献。 1~9月公司橱柜、衣柜业务收入分别同比增长24.12%、63.36%,橱柜业务增速较上半年19.28%的增速显著提升,衣柜增速基本稳定。在三季度地产偏弱以及装修小淡季的背景下,3Q单季公司收入实现了40.54%较好增速,我们认为主要原因有二:一是公司通过优化现有经销商结构、推出全屋套餐等方式积极提升店效,订单数量明显增加,客单值稳步提升,带动欧派橱柜以及衣柜业务均取得较好增长;二是欧铂丽门店扩张稳步推进,销售占比进一步提升。此外,9月末预收账款余额达11.7亿元,为历史较高水平,表明在手订单情况向好。 2、毛利率趋势环比趋稳,费用控制优化。 受今年原材料价格上涨、固定成本增加等影响,1~9月公司毛利率同比下降2.39pct至35.19%,3Q单季毛利率同比下降2.91pct至36.55%,环比略升0.57pct,预计随着未来销售规模进一步扩大摊薄固定费用、优化效率提升材料利用率等方式,毛利率趋势有望基本稳定。同时,公司今年持续优化费用管控,1~9月销售、管理、财务费用率分别下降0.92pct、0.31pct、0.07pct;营业利润增长32.8%,净利率略降0.53pct至13.67%。3Q单季,营业利润同比增长38.29%,由于营业外收入减少,归母净利增速为31.21%,净利率17.51%。 3、战略聚焦,强者恒强,维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为国内定制家居龙头,品牌价值突出,渠道规模绝对领先,我们持续看好公司以“大家居、信息化、欧铂丽+终端优化”的“三马一车”发展战略,未来整体橱柜有望持续稳定增长,整体衣柜快速发展,同时推出欧铂丽拓展年轻客户群,布局“大家居”培育新增长点,长期发展值得期待。预计公司2017~2019年EPS分别为3.01元、4.04元、5.31元,归母净利分别同比增长33%、34%、31%,维持“强烈推荐-A”评级。

1、公司内销渠道持续下沉,电商、大宗和外销共同发力。 内销方面,随着公司零售渠道、电商渠道和大宗渠道共同发力;零售渠道,公司目前省级、地级和县级市场的覆盖率分别达到88.24%、86.2%和70.46%,公司计划17-19年新增门店1059家,其中省会城市及直辖市专卖店30家、地级市专卖店62家、县镇级专卖店967家,渠道进一步趋于完善。电商渠道,公司已与多家主流电商平台合作,公司组建专业网销团队,17年H1智能马桶销售突破5万台增长迅速。大宗渠道,公司专门成立大客户部对接集团工程客户,目前已经与碧桂园、中信建设等大型房企签订战略合作协议。外销方面,随着北美大客户美商富凯恢复增长和南亚、中东、北非、东盟市场的积极开拓。 2、管理费用率延续中报下降趋势,精益化管理效果持续显现。 公司17年Q1-Q3毛利率26.95%,同比微降0.17pct,销售费用率7.19%,同比提高0.55pct,管理费用率为6.89%,同比大幅降低2.8pct,财务费用率为1.13%,同比提高0.03pct。一方面随着公司收入体量的扩大,管理规模经济凸显,管理费用呈现下降趋势;另一方面公司从2013年开始陆续邀请以副总经理殷慷为代表的人才队伍加盟,积极进行内销收入的拓展和供应链等管理上的精细化改造。 3、加码智能卫浴,营销拓展与管理精益同步推进,维持“强烈推荐-A”评级。 17年9月公司与深圳麦格米特的合资公司惠米科技注册完成,公司股权占比60%,公司坚定进军智能卫浴的研发和生产领域。公司在四大卫生陶瓷生产商中公司率先上市,看好公司营销渠道建设带来的收入增长和精益化管理带来的效率提升,预计17-19年净利润分别为2.8、3.5、4.0亿元,同比增长33%、25%、15%,对应当前股价PE分别为26、21、18倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公告三季报,2017年前三季度实现营业收入14.33亿元,同比增长27.23%,归母净利1.74亿元,同比增长30.67%;基本每股收益为0.36元。 评论: 1、业绩符合预期,“新曲美”战略稳步推进 公司今年通过持续推出新品、优化设计服务、加强OAO平台以及智能生产线建设等方式,稳步推进“新曲美”战略落地;同时渠道扩张稳步推进,B8定制业务持续高增长,整体收入持续稳定增长。3Q单季,受地产成交偏弱以及装修小淡季影响,收入增速环比略降1.77pct至23.4%。截至三季度末,公司预收款项余额达1.1亿元,创历史新高,表明在手订单情况向好。 2、费用增加拖累三季度利润增长放缓 受人工成本、原材料价格走高以及大宗业务占比增加等影响,前三季度公司整体毛利率同比下降0.68pct至38.93%。销售费用率同比下降0.58pct,管理、财务费用率分别同比略升0.37pct、0.03pct。营业利润增长20.27%,受税率调整影响,归母净利增速明显快于营业利润增长水平。3Q单季来看,毛利率同比略升0.06pct,销售、管理、财务费用率分别提升1.92pct、0.47pct、0.02pct,导致3Q单季营业利润增速放缓至3.47%,归母净利同比增长12.82%,净利率同比下降1.17pct至12.43%。 3、大家居战略长期发展可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司16年8月推出“你+生活馆”体验店模式,为消费者提供多品类、定制、生活美学设计的综合服务,并于17年下半年推出“居+生活馆”,定位于四、五线城市的产品和模式,打造时尚、超值的一站式家居购物体验空间。同时,稳步布局工程业务,逐渐形成规模增长又一驱动。我们认为,随着公司生活馆渠道建设日臻完善、以及B8定制业务快速发展,大家居战略长期发展值得期待。预计公司2017~2019年EPS分别为0.48元、0.62元、0.78元,归母净利分别同比增长24%、30%、26%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、新开业务扩张进度慢于预期。

公司公告三季报,17年Q1-Q3实现营业收入9.67亿元,同比增长36.2%;归母净利润9059万元,同比增长125.5%。Q3单季度实现营收4.09亿元,同比增长35%,归母净利润0.44亿元,同比增长147.4%,业绩大超预期。截止Q3季度末公司预收款项为2.02亿元,较半年度末增加36.5%,公司订单情况向好。 公司经过长期生产积累和品牌营销,产品在定制橱柜业界和消费者中获得积极评价,上市之后公司橱柜终端渠道扩张加速,衣柜新业务扬帆起航。截止17年6月30日,金牌共拥有门店959家,其中厨柜专卖店922家,较16年末增加127家,预计全年新开门店将达到200家左右,公司直营城市减为上海、厦门、福州、西安和杭州五个,公司的渠道扩张主要是经销商门店的增加;桔家衣柜专卖店37家,预计全年新开衣柜门店将超过100家,目前衣柜业务门店主要是由橱柜业务优秀的经销商运营,公司衣柜业务迅速展开。 毛利率方面17年Q1-Q3为37.6%,较16年Q1-Q3提升0.4pct,Q3单季度毛利率38.8%,毛利率保持微升。费用率持续下降,销售费用率方面17年Q1-Q3为20.05%,较16年Q1-Q3降低0.92pct,Q3单季度销售费用率为20.26%;管理费用率方面17年Q1-Q3为8.64%,较16年Q1-Q3降低1.36pct,Q3单季度管理费用率为8.09%。一方面随着营收扩大,营销的规模经济凸显,另一方面公司进行了内部管理精益,实施“战略事业单元”考核,提高公司运营效率。公司直营转经销,费用投入精细,费用率下降助力公司净利率提升。 公司经过长期品牌积累后橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长,自16年10月份开始进行衣柜业务品类扩张,我们看好公司的渠道扩张和盈利能力抬升,预计公司17-19年净利润分别为1.66、2.24、2.83亿元,同比增长73%、35%、26%,对应当前市值市盈率48、35、28倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:公司公告持股5%以上股东复星瑞哲减持计划,在15个交易日后的一个月内,以集中竞价方式减持不超过1500万股(占公司总股本0.6%)。 评论: 1、复星入股一年后财务考量减持,不改公司长期成长趋势 16年10月,太阳纸业控股股东太阳控股与复星瑞哲签订《股份转让协议》,以6元/股的价格向复星瑞哲转让19000万股,转让后复星瑞哲持股比例为7.49%。这一持股比例截止2017年6月30日没有发生变化,本次减持之前,复星瑞哲未通过公开竞价方式减持过太阳纸业,目前仍持股13950万股,比例为5.5%。 2、产品研发逐步开花结果,公司产能投放期来临 太阳纸业是行业内的产品研发型公司,2012年-2016年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上,通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。公司前期布局逐步开花结果,2016年公司邹城35万吨溶解浆达产,8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售,2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目预计2018年上半年进入施工建设阶段,18和19年明确的新产能投放提供持续的业绩增量。 3、看好公司作为行业龙头的市值成长空间,维持“强烈推荐-A”评级 目前造纸行业ROE处于历史较高位置,我们认为纸品价格有望维持在高位,主要原因在于行业基本面仍维持良好的态势:供给端,17年1-8月行业固定资产投资同比-0.9%,由于环保投入增加、自备电厂审批趋严和废纸进口政策从紧等限制因素,新产能经济性下降,新增投资仍未大规模开启;需求端,文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%,包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%,行业供需仍维持向好态势。太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力,随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019 年净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、23.8亿元,同比增长72%、17%、12%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。

1、造纸行业供需结构向好,景气抬升助力业绩抬升。 在环保趋严的背景下,行业景气度持续上行:供给端,17年1-8月行业固定资产投资同比-0.9%,由于环保投入增加、自备电厂审批趋严和废纸进口政策从紧等限制因素,新产能经济性下降,新增投资仍未大规模开启;需求端,文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%,包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%。公司主要机制纸产能集中在白卡纸、铜版纸、双胶纸三大类。17年Q3晨鸣白杨250g白卡纸、雪兔157gA级铜版纸、云镜70g双胶纸均价分别为6435元/吨、6621元/吨、6805元/吨较17年H1分别提高24%、24.5%、15.6%,纸价上行助力公司业绩抬升。 2、融资租赁业务稳步发展,行业发展趋势向好。 截止三季度末,公司其他流动资产较年初增加73.39%,主要是应收一年期融资租赁款增加,长期应付款较年初增加52.24%,主要是公司新增售后直租和售后回租融资款。中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速,公司融资租赁业务市场广阔。 3、行业景气度有望维持高位,维持“强烈推荐-A”评级。 截止三季度末,在建工程69.43亿元,较年初年初增加68.72%,主要是因为公司对黄冈林纸一体化项目等投入增加。根据公司的规划未来几年内仍有陆续的资本支出,包括美伦40万吨化学浆项目、高档文化纸项目、黄冈林浆纸一体化项目等。我们认为在行业大规模新产能投放仍未开启,需求端维持向好的背景下,吨纸盈利有望维持高位,随着公司湛江19万吨文化纸项目的生产线搬迁,成本有望下行,预计2017~2019年净利润分别为35.6亿元、42.8亿元、46.6亿元,净利分别同比增长73%、20%、9%,维持“强烈推荐-A”评级

事件:公司今日公告三季报,2017年前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%,归母净利2.06亿元,同比增长73.82%,基本EPS为2.06元/股。 评论: 1、业绩略超预期,终端提效带动三季度收入稳步增长在下半年地产成交偏弱以及三季度装修小淡季的背景下,公司3Q单季实现了32.61%的收入增长,环比提升0.65pct。我们认为主要原因有三:一是公司上市后品牌知名度及美誉度提升,加大品牌宣传力度,促进终端消费者成交;二是今年加盟门店布局提速,销售订单稳步上升;三是加强一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品销售,三季度配套产品业务显著回暖。此外,三季度末公司预收款项余额达9.1亿元,创历史新高,表明在手订单情况向好。 2、加盟渠道扩张加速,带动费用率、净利率水平改善公司今年充分重视加盟渠道建设,前三季度加盟店净增超过200家至1442家,预计全年新开店300家以上;直营店门店83家,直营渠道在前两年快速扩张后逐步过度为店效释放。预计明年直营布局持续稳定,加盟店持续300家左右开店节奏。在原材料成本上行的背景下,公司直营渠道扩张减速,前三季度毛利率同比下降0.92pct至45.4%;同时销售、管理、财务费用率分别同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct,费用端改善趋势成效初现,带动净利率同比提升1.14pct至5.73%。3Q单季,归母净利同比增长56.52%,净利率水平回升至9.69%。 3、净利率趋势性提升可期,维持“强烈推荐-A”评级以软件设计为核心竞争力,公司没有明显品类短板,实现真正意义上全屋定制,客单价较高,同时直营模式经营能力业内领先且难以复制。我们认为今年店效提升仍是公司内生增长主要驱动,积极投入资源跑马圈地,直营扩张放缓,加盟加速渗透,明年起渠道红利有望逐步释放,带动整体规模再上台阶,盈利能力也有望逐步提升。预计2017~2019年EPS分别为3.70元、5.06元、6.75元,净利分别同比增长60%、37%、33%,维持“强烈推荐-A”评级。

1、大客户新品出货延后,影响公司三季度收入增长放缓。 3Q单季公司收入增速18.55%,环比下降6.82pct,我们认为主要因大客户其他供应商的良品率问题影响了新产品出货进度,导致公司存货较年初大幅增加79.74%;预计随着11月份主力新品的推出,四季度至明年公司收入端有望逐步改善。同时,公司积极延伸非消费电子包装领域,拓展新客户,小米、东阿阿胶、贵州茅台、VIVO、OPPO等品牌客户的订单稳步推进,培养未来新的增长极。 2、成本上行、汇兑损失拖累业绩,预计四季度起逐步改善。 前三季度营业利润同比增长5.49%,主要原因有二:一是受美元兑人民币汇率波动影响,公司产生较大汇兑损失,财务费用率同比上升2.32pct;二是高毛利客户增长放缓、原材料纸张价格上涨,毛利率同比降1.75pct至31.74%。若剔除汇兑损失影响,我们估计前三季度公司营业利润增速约20%以上。销售、管理费用率分别同比略升0.2pct、0.37pct。3Q单季毛利率同比降4.01pct至32.53%,净利略增0.81%。我们认为,随着后续汇率影响弱化、纸价逐步见顶回落,同时公司持续优化产品结构、部分产品协商提价,四季度起整体盈利有望逐步改善。 3、长期增长逻辑依然顺畅,维持“强烈推荐-A”评级。 维持原有观点:1)公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒,大客户优势绝对领先,4Q17至2018年持续看好大客户新品逐步放量、新客户开拓带来的稳健增长预期。2)开拓高档烟酒、大健康、化妆品等包装领域,培养未来新的增长极。3)推进自动化建设,人均产值提升有望持续优化经营效率;4)龙头企业具备显著资源整合优势,进一步打开成长空间。预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.26元、4.24元,净利同比分别增长13%、32%、30%,维持91元目标价以及“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。

1、小淡季&营销节奏影响三季度收入增长放缓。 今年公司围绕全屋定制加强营销推广,提升原态板收入占比,带动销售收入持续较好增长。我们估计前三季度同店、新开店对收入增长贡献分别约23%、7%,客单价约升16%~17%。3Q单季来看,收入同比增长25.61%,增速环比下降9.92pct,我们认为主要原因有三:一是三季度装修小淡季,公司7~8月订单数有所减少;二是6月~8月上旬公司营销活动偏少;三是到店客流一般影响门店订单获取。预计随着消费旺季来临,同时公司将通过加强主动营销、以及和装修公司合作等方式,多渠道获取客源,全年收入稳健增长趋势延续。 2、渠道扩张有望逐步形成增长驱动,盈利能力稳定提升。 前三季度公司净增经销商门店200家以上,预计全年新增250家左右,我们认为今年新开店经过一定培育期后,后续有望逐步形成收入增长驱动,为明年规模提升提供保障。在原材料价格上行的背景下,公司持续加强信息化、智能化柔性生产能力建设,材料利用率、人均生产效率等指标继续优化,前三季度主营业务毛利率同比略升0.69pct至40.03%;费用率基本稳定,营业利润同比增长30.53%。3Q单季来看,毛利率40.19%,理财产品收益增加、税率调整导致净利率创历史新高达21.55%,营业利润、归母净利分别增长29.91%、36.37%。 3、大家居战略稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司在渠道持续快速扩张的同时,通过积极推行原态板产品、推出16800全屋套餐等方式,深化全屋定制策略,进一步提升客单价,带动收入持续较好增长。同时,公司积极布局定制橱柜、定制木门领域,大家居战略持续稳步推进;运营效率持续优化,定增加码智能化建设,整体盈利能力仍然向好。预计公司2017~2019年EPS分别为1.06元、1.41元、1.83元,归母净利分别同比增长33%、33%、29%,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

1、2017年前三季度净利润同比增长24.17%,高于预期。公司前三季度实现收入44.93亿元,同比增长30%,净利润4.41亿元,同比增长24%,其中Q3收入同比34%,净利润同比37%,高于预期。主要受益于:(1)新业务晨光科力普、晨光生活馆、晨光科技等营业收入快速增长,较去年同期增长116%;(2)传统业务的营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。 2、优化零售渠道效果显现,传统业务增长18%。公司零售终端截止中报已有7.3万家,渠道拓展将有所放缓,而随着收入水平提升,消费者需求亦开始出现一些变化,公司正积极探索提升经营效率:(1)加强单店质量提升并在全国复制推广;(2)连锁加盟升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用;(3)办公品类不断扩展,深度拓展办公市场;(4)积极探索精品文创市场,打造精品文创专区,提供专属商品解决方案。传统业务有望加速。 3、公司办公直销业务快速增长,明年有望实现盈利。公司新业务晨光科力普、晨光生活馆、晨光科技等前三季度同比增长116%;科力普规划在14个重点城市自建分仓,自建物流,随着该业务的做大,费用率已有效控制,公司整体营业费用率和管理费用率分别从Q2的9.5%、6.0%下滑至Q3的9.1%、5.2%;同时收购了欧迪办公,这次收购将进一步提高公司在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度,公司办公直销业务明年有望实现盈利。 4、维持“审慎推荐-A”。公司积极探索加强单店质量促使公司传统业务加快发展;同时办公直销业务大客户开发进展顺利,明年有望进入盈利期。我们预估公司17年-18年的EPS分别为0.65、0.86元,对应17年PE、PB分别为33、7.2,维持“审慎推荐-A”;