公司通过机制转变,在提升盈利能力的同时极大程度的激发员工拓展渠道和终端的潜力,我们看好公司药品业务增速提升,卫生用品业务放量预期。预计17-19年EPS分别为0.53/0.69/0.87元,维持“强烈推荐-A”评级。 “阿米巴”改革激活国企体制,提升盈利能力。公司于2015年提出阿米巴创新,着力在内部制度、价格管理、考核制度等方面进行改革,经过两年时间的逐步推广,公司利润增长成效初现:2015~2016年、2017年前三季度公司归母净利分别增长-11.6%、60.8%、48.2%,且利润增速已明显快于收入增速。 药品业务兼备中西药,渠道拓展加速。公司作为妇科中药龙头,拥有妇科千金片/胶囊等独家妇科品种,渠道和品牌积淀深厚,未来大概率享受妇科领域市场稳健增长红利。西药方面,湘江制药和收购的千金协力近年来成长迅速,拉夫米定和缬沙坦胶囊奠定基础,恩替卡韦分散片成为近年来的快速增长点,富马酸替诺福韦二吡呋酯片已经完成BE试验,未来增长可期。 千金净雅定位鲜明,云南白药牙膏诠释消费升级路径。“千金净雅”品牌卫生巾于2012年上市,“透气、预防、无菌”三大特性鲜明,中高端定价,近年口碑已渐入佳境,是沃尔玛过去10年唯一引进的卫生巾品牌。17年实现销售约2.8亿元,市占率约0.65%,基本盈亏平衡。参考云南白药牙膏的发展路径,我们认为在消费升级的趋势下,消费者对高端消费品的接受度和重视度有望持续提升,看好以云南白药牙膏、千金净雅为代表的高附加值产品的长期发展空间。给予千金净雅18年5倍PS估值,对应18~20亿元的企业价值。 药品业务增速提升,卫生用品放量可期,维持“强烈推荐-A”评级。公司通过机制转变,在增强盈利能力的同时极大程度的激发员工拓展渠道和终端的潜力,我们期待药品业务在短暂调整及大品种上市后增速的提升,看好卫生巾业务未来快速上量,真正实现品牌铸造和盈利。预计2017-2019年归母净利增速分别为24%/30%/26%,EPS分别为0.53/0.69/0.87元,当前市值对应18年PE估值为20X,在同类可比个股中PE最低,维持“强烈推荐-A”评级。

公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。本次收购预示着前期考察项目进入成熟阶段,公司艺术培训项目整合2018再次启动!2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”。 线下艺术教育培训投资项目稳步整合再次启动。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。公司昨日公告用2636.84万元现金方式收购宁波海伦七彩文化发展有限公司38.89%股权,收购完成后股权比例为49%。承诺业绩2017年、2018年、2019年净利润分别不低于295.33万元、431.08万元、483.59万元。公司艺术培训项目整合再次启动。 技术积累支撑品牌优势。公司从生产钢琴配件到钢琴精品制造商,不断积累技术,产品研发设计获得国际多项知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),同时董事长陈海伦夫妇获得了16年的“熊彼特奖”,这是中国企业家首次荣获此项大奖,公司品牌价值已获得国际认可。 品牌积累促进钢琴销售提速。近年受二手钢琴影响,2015年国内钢琴产量35.73万架,同比减少2.35%。而公司通过举行钢琴新品发布会、全国钢琴大师班、钢琴音乐会等活动提升品牌宣传推广力度,积极开拓二、 三线城市市场,不断挖掘销售市场份额,通过电商平台扩大营销渠道。2016年钢琴销量同比增加7.39%,2017年前三季度钢琴销售量同比增长12.91%,品牌积累逐渐得到客户的认可。 维持“强烈推荐-A”。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。本次收购预示着前期考察项目逐步进入成熟阶段,公司艺术培训项目整合2018再次启动 !2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:艺术培训项目进展低于预期。

公司作为木地板行业领军品牌,未来有望通过产品结构优化、渠道扩张驱动地板业务稳定增长;逐步布局全屋定制领域,培育新的增长点。预计2017~2019年EPS 分别为0.91元、1.01元、1.13元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 德国血统,木地板行业百年品牌。菲林格尔(v?hringer)品牌始于1921年,总部位于德国的巴登符腾堡,是由菲林格尔兄弟在德国以家族姓氏命名的木业公司,至今已拥有近百年历史。菲林格尔于1996年开始进入中国,目前产品线覆盖强化类地板、实木类地板、整体橱柜、系统收纳等木制家具产品,已成为国内木地板行业领军品牌之一。实际控制人为丁福如,职业经理人运营为主。 地板业务专注品质,经销-代理模式决定运营效率业内领先。公司坚持德国工业精神打造高品质地板,原材料等级、生产工艺、质检标准均为行业前列,产品在中高端领域占比较高。注重研发创新,研发投入收入占比3%以上,产品重复购买率和老客户带动销售比例达60%,明显高于多数同行不超过20%的水平。销售模式以经销-代理模式为主,运营效率业内领先,目前国内拥有1300多家门店,预计未来每年新开店约100家,同时探索线上线下一体化销售模式。 系统家居、三层实木地板品类延伸,培育新的增长点。依托地板业务的品牌效应和技术优势公司逐步发展橱柜家具业务,并延伸至衣柜和全屋定制领域,未来将逐步加大系统家居业务投入。2016年底公司拥有强化复合地板产能700万平米、实木复合地板190万平米,此次募投项目新增三层实木复合地板产能375万平米,补充地板产品的产品线,打造全产品的专业化木制品国际公司。 股权激励实现利益一致化,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。在国内木地板行业发展趋稳的背景下,我们看好公司注重研发品质为先的经营理念,通过产品结构优化、渠道扩张带来的地板业务稳健增长预期;同时逐步布局全屋定制领域,培育新的增长点。近期推出股权激励计划,绑定一致利益。预计公司2017~2019年EPS 分别为0.91元、1.01元、1.13元,同比分别增长16%、12%、12%,目前市值对应18年29xPE,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动、以及房地产宏观调控风险

公司正积极发展新渠道、新业务,探索门店标准化模式和商品组合,收购欧迪办公增强科力普竞争力。预估17~19年EPS分别为0.65元、0.87元、1.13元,目前股价对应17年和18年PE为39倍、29倍,上调至“强烈推荐-A”评级。 专注与专业成就文具第一品牌。1)公司建立了从消费价值设计、到产品设计、到产品模具开发、再到品牌形象设计的“全程设计系统”,并采用主题化、体验化的开发模式,从全品类角度开发新品。同时突破核心部件—笔头、油墨的技术突破;2)零售终端截止17中报已有7.3万家,运用“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金子塔”营销模式,与各级经销商(合作伙伴)共同建立“稳定、共赢”的分销体系。经过20年的发展成为国内第一文具品牌。 办公业务促进公司快速增长。2017年前11个月我国限额以上企业文化办公用品类零售额达3255亿元,同比增加9.5%,市场规模稳定发展。与史泰博的发展路径类似,晨光具有业内领先的服务能力,整合渠道资源形成强大营销网络,同时还有持续丰富的创新SKU品类,带动其办公文具业务快速增长。 打造文具品牌航母,战略升级探索行业新零售。1)“晨光生活馆”针对学生和年轻消费者,思考在渠道端,如何提坪效,实现文具业态的快速百搭,根据不同终端类型及经营现状,解决实际经营痛点,为终端伙伴提供问题诊断、店铺设计、组品方案、场景陈列、营运支持、资源共享的一站式零售解决方案,从而实现文具店的全面改造升级;2)“九木杂物社”做精品杂物店,针对15-35岁的女性,满足消费升级带来的文创产品的消费需求,以“搜罗全球好物,只为实用美学”为品牌主旨,致力于打造全球精品杂货买手。3)精品文创不仅能满足消费者对文具功能性的诉求,也将和消费者建立情感连接。 上调至“强烈推荐-A”评级。公司正积极发展新渠道、新业务,探索门店标准化模式和商品组合,提升购物体验和单店质量;收购欧迪办公增强科力普整体竞争力。预估公司2017~2019年EPS分别为0.65元、0.87元、1.13元,目前股价对应17年和18年PE分别为39倍、29倍,上调至“强烈推荐-A”。

事件: 公司今日公布员工持股计划提示性公告,本次员工持股计划拟持有的股票总数不超过当前总股本的10%,单个员工所获权益不超过总股本1%。 评论: 1、拟推员工持股利益绑定,彰显公司发展信心。 此次员工持股计划的持有人范围原则上为公司董事(不含独董)、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的骨干员工,显示了管理层对于公司未来长期发展的坚定信心。作为国内包装行业龙头企业,公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒。我们认为,员工持股计划将实现核心骨干利益绑定,有利于充分调动员工积极性,再添增长动力。 2、资产减值损失计提、汇兑损失拖累17年业绩,基本面依然稳健。 公司近期公告下调2017年业绩预期,预计全年净利增长5%~8%(此前增长预期区间为8%~18%),对应4Q17净利增长区间为-5.0%~3.1%。业绩预期下调主要原因有二:一是对部分客户截止2016年度所欠应收账款全额计提坏账准备,形成资产减值损失4,530.53万元;二是四季度人民币持续升值导致汇兑损失增加(4Q17美元相对人民币跌幅约1.7%,)。若剔除四季度资产减值损失计提和汇兑损失影响,我们估计4Q17公司净利润仍实现了约20%的较好增长,经营基本面依然稳健。 3、业绩拐点值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司未来收入端稳步增长的同时,预计17年影响业绩的汇率、原材料涨价两个负面因素将在18年逐渐弱化。维持原有观点:1)公司大客户优势绝对领先,稳健增长可期;2)预计部分消费类电子新客户、烟酒、大健康、化妆品、果蔬包装等领域有望于18年形成新增长极。3)提升自动化水平,经营效率仍有优化空间;4)龙头企业具备资源整合优势,近期参股武汉艾特拓展烟标礼盒,未来有望通过外延扩张进一步打开成长空间。暂不考虑收购并表因素,预计公司2017~2019年EPS 分别为2.29元、3.01元、3.83元,净利润分别同比增长5%、31%、27%,目前股价对应18年PE 为19倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险;客户集中风险。

事件: 公司公告副总经理李战于12月25日增持2万股,平均价格6.6元,累计金额13.2万元;公司收到资源综合利用增值税即征即退、财政贴息、政府奖励等政策补贴资金共计1743.70万元,其中17年Q4获得资源综合利用增值税即征即退资金977.52万元,进口商品财政贴息资金197.03万元,“一区一港四口岸”奖励资金147.54万元,2017年度林业贷款中央财政贴息资金421.61万元。 评论: 1、造纸业务景气、园林业务并表共同助力盈利提升: 公司传统主业造纸的景气度持续抬升,受益于环保的持续趋严,新增造纸产能的成本显著高于高老产,新增长能投产缓慢。17年前三季度公司造纸业务实现归母净利润1.39亿元,同比增长650.6%,量价齐升助力公司造纸业务业绩提升。截止17年H1,湘江纸业搬迁停产亏损5339万元,目前两条纸机已经搬迁到岳阳厂区,通过技改使其产品升级为高档包装用纸,将于四季度正式投产,业绩压制因素有望消除。另一方面,公司17年5月完成诚通凯胜并购,6月起合并报表,未来随着后续项目持续落地,园林PPP新业务将为公司提供新的业绩增长点。 2、母公司诚通与国家林业局合作紧密,林业资源助力公司订单获取 2013年11月7日,中国诚通与国家林业局签订《关于开展林业战略合作框架协议》,确定了在森林持续培育、经营、开发、利用等领域的大合作框架;2017年6月27日,中国纸业与国家林业局下属场圃总站签订战略协议,合作共建森林特色小镇。诚通集团通过与国家林业系统的紧密对接,将发挥国有资本运营公司试点的优势,积极推进森林特色小镇等生态项目的建设。诚通凯胜作为集团旗下唯一园林PPP平台,有望依靠母公司丰富林业资源持续获取订单和施工落地。 3、资源整合加速,看好园林PPP项目持续落地,维持“强烈推荐-A”评级: 我们坚定看好岳阳林纸园林PPP新业务的发展,诚通集团对岳阳林纸转型方向定位明确,可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取,随着公司PPP项目的持续落地,园林板块成新的业绩增长点。预计公司17、18年净利润分别为3.53、6.08亿元,对应当前市值PE分别为25.8、15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单落地不及预期

事件: 山鹰纸业公告《股权转让协议》,以19亿元的对价收购福建联盛纸业100%股权。截止2017年9月30日,联盛纸业资产总额约为26.86亿元,净资产约为2.75亿元,联盛纸业100%股权资产估价16.04亿元。2016年公司实现营业收入19.77亿元,净利润2383万元。2017年1-9月公司营业收入为20.85亿元,净利润9808万元。本次收购对价对应2017年1-9月净利润年化PE为14.5倍。 评论: 1、并购扩张生产能力,提升箱板瓦楞纸行业集中度 联盛纸业以生产高强度瓦楞纸和牛皮箱板纸为主,公司拥有四条生产线,技改完成后年产能将达到 105 万吨,主要销售区域为东南沿海、长三角、珠三角及中部地区。联盛纸业拥有较为稳定的废纸供应渠道、销售区域和客户资源,在市场上拥有一定的品牌知名度,通过收购方式能够较快的提升公司产能,进一步提升箱板瓦楞纸行业集中度,扩张公司市场份额,提高市场竞争力。 2、进口废纸渠道优势凸显,管理输入带动被并购资产盈利改善 2017年三季度,箱板瓦楞纸上涨幅度明显,山鹰纸业箱板纸和瓦楞纸中间商报价日平均值分别为 5630.7 元/ 吨,4840.6 元/吨,较 2017 年二季度分别提升 8.76%、3.66%。17年8月环保部发布征求意见稿,拟自18年初开始禁止占有废纸进口量20%的混合废纸的进口,拥有废纸进口额度的大型企业优势凸显。我们预计山鹰纸业18年1季度基本完成联盛纸业的股权交割,开始并表,且通过山鹰的管理输出、降杠杆和集中采购优势,并购资产的盈利仍有较大的改善预期。 3、并购带来业绩增厚,维持“强烈推荐-A”评级 并购标的带来盈利增厚,17年1-9月实现营业收入20.85亿元,净利润9808亿元,按照年化预计17年将为公司带来1.3亿元备考利润。考虑收购增厚后,预计公司2017、2018、2019年净利润分别为18.6、22.6、25.0亿元,对应当前市值PE分别为10.4、8.6和7.8倍。考虑到环保带来的产能投放趋缓以及需求端的增长,看好箱板纸景气度,维持5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:收购标的低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减

1、与茅台技开司在技术、包装等方面开展战略合作 公司与茅台技开司建立优先战略合作伙伴关系,技术合作方面,公司将利用多项发明专利、RFID、二维码等技术帮助茅台技开司升级包装产品和提升竞争力。包装业务合作围绕茅台技开司及申仁包装,由公司提供包材以及创意设计等服务。同时公司将就各类包装产品、供应链、大数据等其他业务上开展深入合作。 2、股权合作深度参与茅台包装配套服务,增强社包竞争力 此次交易前,茅台技开司和上海仁彩分别持有申仁包装51%、49%股权;收购完成后,公司将直接持股申仁包装29%,通过中华烟草和上海丽兴间接持股5.6%。申仁包装成立于2010年,为茅台技开司控股子公司,主要为贵州茅台、国酒茅台定制等提供茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等。上海仁彩成立于2002年,主要为贵州茅台、天皇药业、先正达生物科技等提供酒包、药包等。申仁包装2016年、2017年1~9月分别实现收入2.81亿元、1.38亿元,净利润6030万元、3430万元,净利率21.4%、24.9%。据业绩承诺,申仁包装2018~2020年每年净利增速将不低于20%。我们认为此次收购对于公司影响有三:一是协助申仁包装技术升级,围绕茅台集团提供创意设计、防伪包装、大数据服务、物联网金融等配套服务,增强客户黏性;二是拓展酒包、药包等优质客户,提高公司社会包装业务收入规模和整体竞争力;三是按2016年申仁包装和上海仁彩业绩测算,预计此次交易增厚当年公司净利约3500万元。 3、定增落地,外延扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级 近期公司三年定增落地,募集资金16.5亿元,其中复星安泰大比例认购12亿元,引入复星战略投资利于公司大健康业务布局开展。此次收购将进一步与茅台等优质客户深度合作,我们看好公司通过持续外延并购带来的整体竞争力提升。暂不考虑收购影响,预计公司2017~2019年净利润分别为6.41亿元、7.18亿元、7.88亿元,同比分别增长12%、12%、10%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。

公司为业内相对年轻品牌,但专注产品设计及信息化和工业化融合的大型柔性生产技术,促使公司能脱颖而出。公司未来将依托全屋定制实现快速扩张。预估每股收益17-18年EPS 分别为0.57、0.84元,首次给予 “强烈推荐-A”评级。 研发设计能力和柔性生产能力促进公司橱柜产品脱颖而出。公司前三季度实现营收5.92亿元,同比增长42.22%,主要产品为定制橱柜(16年占比为81%),公司取得较好成绩的主要优势是:1)公司已建立行业领先的设计师队伍,并通过与境外设计师合作的方式共同进行产品开发,目前已推出多个整体厨柜及全屋定制家居系列。 2)通过信息化与工业化的深度融合,公司已完成从销售端开始的全流程信息化管理。同时依托信息化工司拥有了大规模柔性化定制生产能力。 占道“全屋定制”有望促进公司实现弯道超车。全屋定制既满足个人风格偏好,又提升空间利用率,满足了一站式购物需求,全屋定制将是未来发展趋势。公司从15年开始筹划全屋定制,突破柔性化生产能力及设计师系统培训后,实体门店进行了较长时间测试后,已正式开始快速推广,近年新开门店将以全屋为主。公司2016年开始启动南京全屋直营,2017H1南京直营实现2050万元收入,同比增长近4倍。 渠道快速扩张,占领卖场“家居馆”风口。为迎合全屋趋势,大型家居卖场已开始改革推出“家居馆”,使得原有定制橱柜、衣柜品牌占位比较稳定的格局有所改变,公司今年预计新增近300家,总门店数达到近1000家,未来仍将保持较快开店计划。 首次给予“强烈推荐-A”评级。公司为业内相对年轻品牌,但专注产品设计及信息化和工业化融合的大型柔性生产技术,促使公司能脱颖而出。公司未来将依托全屋定制实现快速扩张。预估每股收益17-18年EPS 分别为0.57、0.84元,对应18年的PE、PB 分别为22、3.3,首次给予 “强烈推荐-A”评级;风险提示:快速扩张效果低于预期。

事件: 公司公告发行A股可转换公司债券发行公告及可转债募集说明书,拟于12月22日发行可转债12亿元,期限为自发行之日起五年,五年内债券利率分别为:0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%。初始转股价格8.85元/股,转股期自可转债发行结束后6个月至债券到期,转股期限为可转债发行结束起6个月后至债券到期。认购方式为原股东可按持股比例优先配售,其余部分供网上申购。 评论: 1、低利率发行可转债,债券转股价值凸显 本次发行可转债利率显著低于市场利率,可转换公司债券价值主要体现在其转股价值,转股价为8.85元/股,基本等于公司市价。公司可转债设有条件赎回条款和有条件回售条款,如果连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%,即11.51元/股,公司有权利赎回债券;如果连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格低于当期转股价的70%,即6.2元/股,债券持有者有权将可转换公司债回售给公司。本次可转债发行募集的12亿元资金全额用于老挝年产30万吨化学浆项目。 2、前期布局渐次落地,新产能逐渐开花结果 太阳是行业内产品研发型公司,12年-16年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上,通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目预计18年上半年开始施工,18和19年公司新产能集中释放期到来。 3、看好行业高景气下太阳新增产能带来的业绩弹性,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为2018年行业因环保和新增产能成本居高不下,供需将依然保持紧平衡,存量造纸产能的盈利能力依旧稳定。随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019 年净利润分别为22.5、27.7、29.7亿元,同比增长85%、22%、13%,PE分别为12.1、9.9、8.8倍,看好 300 亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,需求恶化导致纸价大幅下跌

事件: 公司公告限制性股权激励草案,以63.63元/股的价格向58名激励对象授予限制性股票 60万股,占总股本的0.9%;其中首次授予50万股,预留10万股。解锁目标为18和19年净利润相比17年分别增长30%和60%。 评论: 1、股权激励助力利益统一,业绩目标彰显发展雄心 本次股权激励计划激励对象涵盖公司高级管理人员、中层管理人员以及公司核心骨干共58人,其中公司财务总监朱灵、董事会秘书陈建波、总经理助理王永辉以及李子飞、生产制造中心总监贾斌获受限制性股票占比18.65%,中层管理人员及核心骨干占比64.68%,预留16.67%。限售股票分两期解锁,比例各为50%,解锁期分别为24个月以及36个月之后。解锁条件为2018及2019年公司净利润较2017年分别增长不低于30%和60%。 2、品牌积累助力渠道扩张,盈利能力持续抬升 公司经过长期生产积累和品牌营销,产品在定制橱柜业界和消费者中获得积极评价,截止17年6月30日,金牌共拥有门店959家,其中厨柜专卖店922家,较16年末增加127家,预计全年新开门店将达到200家左右,公司直营城市减为上海、厦门、福州、西安和杭州五个,公司的渠道扩张主要是经销商门店的增加;桔家衣柜专卖店37家,预计全年新开衣柜门店将超过100家,目前衣柜业务门店主要是由橱柜业务优秀的经销商运营,公司衣柜业务迅速展开。公司净利率抬升明显,一方面随着营收扩大,营销的规模经济凸显,另一方面公司进行了内部管理精益,实施“战略事业单元”考核,提高公司运营效率。公司直营转经销,费用投入精细,费用率下降助力公司净利率提升。 3、看好公司橱柜领域的渠道拓展以及衣柜新品类的扩张,维持“强烈推荐-A” 公司经过长期品牌积累后橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长,自16年10月份开始进行衣柜业务品类扩张,我们看好公司的渠道扩张和盈利能力抬升,预计公司17-19年净利润分别为1.66、2.24、2.83亿元,同比增长73%、35%、26%,对应当前市值市盈率52、39、31倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化。

事件:近期我们参观了公司惠州工厂,进一步了解公司信息化建设规划。公司今日公告与湖北省汉川市人民政府签署项目投资合同,计划总投资金额约20亿元;拟以自有资金出资3亿元投资设立全资子公司湖北好莱客创意家居有限公司。 评论: 1、信息化建设稳步推进,智能制造降低采购成本。 公司3D设计软件目前经销商覆盖率已达100%,持续升级云平台,从运行效率来看,设计下单自动拆单率达99%,审单效率、终端效率、客单价提升幅度分别达50%、30%、15%。制造端以实施SAPERP为核心,升级内部系统强化沟通协作。惠州工厂以高标准为战略定位,产值规划21亿,建设智能立体仓库打造一体化生产流程,实现货运车间零周转,随着未来产能爬坡逐步完成,制造效率有望进一步提升。公司研发的柔性制造系统可以兼容多国设备,使在生产效率、品质稳定的前提下,批次转换效率大幅提升,设备采购成本节约50%。 2、设立华中基地完善全国布局,大家居品类延伸。 华东和华中作为公司优势区域(1H17收入合计占比52%),此次投资20亿元开展“好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目”,是在巩固优势区域的同时,积极发展北部及西部地区的全国性战略布局。项目满产后,预计年生产衣柜1,000万平方米,厨柜10万套,木门40万樘,实现大家居项目逐步覆盖。考虑到当地固定资产投资返还、税收优惠、用工和物流成本优势等因素,预计华中基地的投产有望带动公司整体生产和经营效率进一步提升。 3、18年渠道红利有望逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级。 今年以来公司加速渠道建设和品类扩张,优化经销商队伍,布局定制橱柜、定制木门领域,同时积极推行原态板、16800全屋套餐等深化全屋定制战略。2018年在行业竞争更为直接的背景下,我们认为随着公司A类城市调整逐步结束,同时通过加强全网营销、家装和工程业务合作等方式,同店有望实现稳健增长,而随着渠道红利逐步释放,预计整体收入仍持续较好发展。预计公司2017~2019年EPS分别为1.06元、1.41元、1.83元,目前市值对应17年和18年PE分别为26倍、19倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:公司公告董事会秘书兼副总经理周启超先生通过集中竞价方式增持69.39万股公司股票,占总股本比例0.09%。据此前发布的《关于公司董事会秘书兼副总经理计划增持公司股份的公告》,周启超先生增持计划已完成。 评论: 1、激励理顺,高管增持再显发展信心。 公司于2017年8月推出第一期员工持股计划,实际募集资金规模为7800万元,“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为2.34亿元。截至11月30日,员工持股计划已累计购买1541.6万股,总股本占比2.04%,成交金额2.11亿元,成交均价约13.7元/股。12月5日,周启超先生通过集中竞价方式增持69.39万股公司股票,增持金额1006万元,均价约14.5元。周启超先生本次增持前未直接持有公司股票,增持后持股比例为0.09%,同时未来不排除继续增持公司股份的可能,充分显示了公司高管对未来发展的坚定信心。 2、产品提价有望逐步缓解成本压力。 2017年以来木浆价格持续上行,带来一定成本压力,3Q17公司毛利率同比下降2pct。截至12月9日,国际浆价持续历史高位,漂白针叶浆、漂白阔叶浆价格分别报840美元/吨、820美元/吨,同比涨幅分别达40%、49%。而2017~2018年全球纸浆总化学浆产能或将集中投放,或对浆价形成一定冲击。为应对成本上行,公司于11月27日起产品提价7%,并计划于2018年1月1日再度提价7%,考虑到经销商费用损耗,我们估计实际提价幅度10%左右,有望缓解成本压力。 3、全国产能积极布局,维持“强烈推荐-A”评级。 公司全国性产能布局稳步推进,17年新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能,年底总产能将达65万吨;湖北计划扩产20万吨,其中首期计划产能10万吨预计将于18年下半年投产。我们认为,随着公司产能扩建,将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,也表明了公司对于销售团队渠道拓展的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。预计公司2017~2019年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元,净利同比分别增长37%、30%、28%,维持“强烈推荐-A”评级。

公司公告拟以1.88亿元、5770万元分别收购嘉艺(上海)包装制品有限公司(简称“上海嘉艺”)90%股权、武汉艾特纸塑包装有限公司(简称“艾特纸塑”)20%股权;同时与“重庆创新经济走廊开发建设有限公司”签署投资协议。 评论:1、收购上海嘉艺补充3C产品线,实现国际大客户产品全覆盖。 上海嘉艺主要业务为瓦楞纸箱、纸板、彩箱、彩盒等生产销售,2017年前9个月实现销售收入9,194.66万元,净利润360.5万元。其主要客户为国际消费电子第一品牌,我们预计收购完成后,将填补裕同科技在国际大客户的部分产品线空白,实现大客户产品全线覆盖,纸板、纸箱及彩箱等方面的竞争力,进一步提升供应份额。同时,此次收购也将为公司新增迪尼士等优质客户,完善客户布局。 2、参股武汉艾特拓展烟标礼盒,重庆项目配套核心客户落地服务。 武汉艾特成立于2003年,主要业务为高端烟盒、高端酒盒、奢侈品包装盒等生产销售,是国内多家中烟公司和酒业集团的战略供应商;预计2017年实现收入2.2亿元以上,利润约2,200万元。此次交易将提升公司在高端卷烟包装,尤其是礼盒类烟包细分市场的竞争力;预计未来公司将逐步实现对武汉艾特的控股,进一步整合自身烟标业务做大做强。同时公司拟投资不超过10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目,主要为VIVO\OPPO等核心客户实现落地服务,预计2022年全部达产,达产后规划年产值22亿元,进一步提升公司综合服务实力。 3、大包装布局稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司收入端改善的同时,预计此前影响业绩的汇率、原材料涨价两个负面因素将逐渐弱化。长期维持原有观点:1)公司具有领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒;2)大客户优势绝对领先,拓展消费电子新客户,以及烟酒、大健康、果蔬包装等领域,培养新增长极。3)提升自动化水平,优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开市场空间。暂不考虑收购并表因素,预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.29元、4.24元,净利润分别同比增长13%、33%、29%,维持“强烈推荐-A”评级。

瓦楞纸箱行业集中度提升,龙头企业市场份额扩增:第一,随着小原纸厂的退出,依赖小原纸厂供货的小包装厂失去廉价原材料渠道,成本优势转移到大纸箱厂手中;第二,在废纸进口配额趋紧和环保监管严格的背景下,箱板瓦楞原纸短缺,部分包装厂甚至因为缺纸而断货,包装企业的下游客户越来越重视自身包装供应链的安全,供货稳定的大型包装企业获得客户青睐。第三,环保趋严导致技术相对落后、污染较重的小型包装厂持续经营压力增大。 箱板瓦楞纸单边涨价结束,纸包装企业毛利率有望恢复:国内废纸价格作为纸价的先导指标已经开始下行,表明纸厂感受到下游需求下降,不再有意愿高价回收废纸。随着箱板瓦楞纸价格由单边上涨到高位震荡,公司可以与下游客户重新进行议价,由于提价时滞导致的毛利率损失有望实现部分恢复。 定增布局智能包装和供应链云平台,并购国际纸业纸箱资产:公司非公开发行已经获得批文,未来公司有望通过智能包装和供应链云平台整合包装行业;公司通过并购基金方式收购国际纸业纸箱资产,随着对国际纸业纸箱业务的逐步梳理,为公司进一步通过外延扩张的方式提高市场占有率打下了基础。 收入逐季加速增长&毛利率见底,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司基本面拐点向上:1)存量客户及增量客户共同助力公司收入端加速上涨,市场占有率提升;2)纸价结束单边上涨,公司毛利率见底;3)定增布局IPS&PSCP新业务,并购国际纸业提供潜在业绩增长点。预计公司2017-2019年净利润分别为1.50亿元、2.36亿元、3.45亿元,同比增长率分别为46%、57%、46%,PE分别为37.9、24.1、16.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行,行业格局重大变化,原材料价格大幅上行。