事件:公司今日公告三季报,2017年前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%,归母净利2.06亿元,同比增长73.82%,基本EPS为2.06元/股。 评论: 1、业绩略超预期,终端提效带动三季度收入稳步增长在下半年地产成交偏弱以及三季度装修小淡季的背景下,公司3Q单季实现了32.61%的收入增长,环比提升0.65pct。我们认为主要原因有三:一是公司上市后品牌知名度及美誉度提升,加大品牌宣传力度,促进终端消费者成交;二是今年加盟门店布局提速,销售订单稳步上升;三是加强一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品销售,三季度配套产品业务显著回暖。此外,三季度末公司预收款项余额达9.1亿元,创历史新高,表明在手订单情况向好。 2、加盟渠道扩张加速,带动费用率、净利率水平改善公司今年充分重视加盟渠道建设,前三季度加盟店净增超过200家至1442家,预计全年新开店300家以上;直营店门店83家,直营渠道在前两年快速扩张后逐步过度为店效释放。预计明年直营布局持续稳定,加盟店持续300家左右开店节奏。在原材料成本上行的背景下,公司直营渠道扩张减速,前三季度毛利率同比下降0.92pct至45.4%;同时销售、管理、财务费用率分别同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct,费用端改善趋势成效初现,带动净利率同比提升1.14pct至5.73%。3Q单季,归母净利同比增长56.52%,净利率水平回升至9.69%。 3、净利率趋势性提升可期,维持“强烈推荐-A”评级以软件设计为核心竞争力,公司没有明显品类短板,实现真正意义上全屋定制,客单价较高,同时直营模式经营能力业内领先且难以复制。我们认为今年店效提升仍是公司内生增长主要驱动,积极投入资源跑马圈地,直营扩张放缓,加盟加速渗透,明年起渠道红利有望逐步释放,带动整体规模再上台阶,盈利能力也有望逐步提升。预计2017~2019年EPS分别为3.70元、5.06元、6.75元,净利分别同比增长60%、37%、33%,维持“强烈推荐-A”评级。

1、大客户新品出货延后,影响公司三季度收入增长放缓。 3Q单季公司收入增速18.55%,环比下降6.82pct,我们认为主要因大客户其他供应商的良品率问题影响了新产品出货进度,导致公司存货较年初大幅增加79.74%;预计随着11月份主力新品的推出,四季度至明年公司收入端有望逐步改善。同时,公司积极延伸非消费电子包装领域,拓展新客户,小米、东阿阿胶、贵州茅台、VIVO、OPPO等品牌客户的订单稳步推进,培养未来新的增长极。 2、成本上行、汇兑损失拖累业绩,预计四季度起逐步改善。 前三季度营业利润同比增长5.49%,主要原因有二:一是受美元兑人民币汇率波动影响,公司产生较大汇兑损失,财务费用率同比上升2.32pct;二是高毛利客户增长放缓、原材料纸张价格上涨,毛利率同比降1.75pct至31.74%。若剔除汇兑损失影响,我们估计前三季度公司营业利润增速约20%以上。销售、管理费用率分别同比略升0.2pct、0.37pct。3Q单季毛利率同比降4.01pct至32.53%,净利略增0.81%。我们认为,随着后续汇率影响弱化、纸价逐步见顶回落,同时公司持续优化产品结构、部分产品协商提价,四季度起整体盈利有望逐步改善。 3、长期增长逻辑依然顺畅,维持“强烈推荐-A”评级。 维持原有观点:1)公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒,大客户优势绝对领先,4Q17至2018年持续看好大客户新品逐步放量、新客户开拓带来的稳健增长预期。2)开拓高档烟酒、大健康、化妆品等包装领域,培养未来新的增长极。3)推进自动化建设,人均产值提升有望持续优化经营效率;4)龙头企业具备显著资源整合优势,进一步打开成长空间。预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.26元、4.24元,净利同比分别增长13%、32%、30%,维持91元目标价以及“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。

1、小淡季&营销节奏影响三季度收入增长放缓。 今年公司围绕全屋定制加强营销推广,提升原态板收入占比,带动销售收入持续较好增长。我们估计前三季度同店、新开店对收入增长贡献分别约23%、7%,客单价约升16%~17%。3Q单季来看,收入同比增长25.61%,增速环比下降9.92pct,我们认为主要原因有三:一是三季度装修小淡季,公司7~8月订单数有所减少;二是6月~8月上旬公司营销活动偏少;三是到店客流一般影响门店订单获取。预计随着消费旺季来临,同时公司将通过加强主动营销、以及和装修公司合作等方式,多渠道获取客源,全年收入稳健增长趋势延续。 2、渠道扩张有望逐步形成增长驱动,盈利能力稳定提升。 前三季度公司净增经销商门店200家以上,预计全年新增250家左右,我们认为今年新开店经过一定培育期后,后续有望逐步形成收入增长驱动,为明年规模提升提供保障。在原材料价格上行的背景下,公司持续加强信息化、智能化柔性生产能力建设,材料利用率、人均生产效率等指标继续优化,前三季度主营业务毛利率同比略升0.69pct至40.03%;费用率基本稳定,营业利润同比增长30.53%。3Q单季来看,毛利率40.19%,理财产品收益增加、税率调整导致净利率创历史新高达21.55%,营业利润、归母净利分别增长29.91%、36.37%。 3、大家居战略稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司在渠道持续快速扩张的同时,通过积极推行原态板产品、推出16800全屋套餐等方式,深化全屋定制策略,进一步提升客单价,带动收入持续较好增长。同时,公司积极布局定制橱柜、定制木门领域,大家居战略持续稳步推进;运营效率持续优化,定增加码智能化建设,整体盈利能力仍然向好。预计公司2017~2019年EPS分别为1.06元、1.41元、1.83元,归母净利分别同比增长33%、33%、29%,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

1、2017年前三季度净利润同比增长24.17%,高于预期。公司前三季度实现收入44.93亿元,同比增长30%,净利润4.41亿元,同比增长24%,其中Q3收入同比34%,净利润同比37%,高于预期。主要受益于:(1)新业务晨光科力普、晨光生活馆、晨光科技等营业收入快速增长,较去年同期增长116%;(2)传统业务的营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。 2、优化零售渠道效果显现,传统业务增长18%。公司零售终端截止中报已有7.3万家,渠道拓展将有所放缓,而随着收入水平提升,消费者需求亦开始出现一些变化,公司正积极探索提升经营效率:(1)加强单店质量提升并在全国复制推广;(2)连锁加盟升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用;(3)办公品类不断扩展,深度拓展办公市场;(4)积极探索精品文创市场,打造精品文创专区,提供专属商品解决方案。传统业务有望加速。 3、公司办公直销业务快速增长,明年有望实现盈利。公司新业务晨光科力普、晨光生活馆、晨光科技等前三季度同比增长116%;科力普规划在14个重点城市自建分仓,自建物流,随着该业务的做大,费用率已有效控制,公司整体营业费用率和管理费用率分别从Q2的9.5%、6.0%下滑至Q3的9.1%、5.2%;同时收购了欧迪办公,这次收购将进一步提高公司在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度,公司办公直销业务明年有望实现盈利。 4、维持“审慎推荐-A”。公司积极探索加强单店质量促使公司传统业务加快发展;同时办公直销业务大客户开发进展顺利,明年有望进入盈利期。我们预估公司17年-18年的EPS分别为0.65、0.86元,对应17年PE、PB分别为33、7.2,维持“审慎推荐-A”;

行业复苏收入规模加速扩张。公司3季度营业收入达8.76亿元,同比增长16.1%,增速较H1提升8pct,行业回暖给公司带来明显的收入弹性。去年年底开始国内钟表行业明显复苏,据瑞士钟表工业联合会统计,2017年1-9月,瑞士出口中国大陆手表增速达17.2%,较全球高15.7pct,为全球主要市场之首,本轮复苏主要由于消费升级叠加海外消费回流,大陆地区钟表市场规模长期仍有增长潜力,公司收入高增速有望持续。 Q3净利增速在折旧和资产减值压力下放缓,Q4计提压力减轻,全年利润增速仍将回到40%+。公司H1毛利率站上历史新高,前三季度毛利率较H1进一步提升0.12pc至41.26%,进一步冲击历史新高,主要由于钟表行业复苏提升议价能力及高毛利自有名牌占比进一步提升。2016年末飞亚达钟表大厦(价值2.97亿)转固定资产,使固定资产额同比增长59.8%,固定资产折旧推高Q1-Q3管理费用同比增长15.4%(其中Q3增长39.7%)。同时资产减值损失同比增长341%,在折旧和资产减值双重压力下,净利润增速放缓,Q1-Q3净利润增速回落至26%,Q3增速仅3.5%,Q3较H1增速下降40pct。由于去年资产减值损失集中在Q4计提0.26亿(占全年89%),而今年Q1-Q3已计提0.21亿,而库存水平同比减少6.8%,因此Q4计提压力会有显著减小。 名表+自有品牌双翼齐飞,国企改革具备想象空间。名表市场业务复苏子公司亨吉利显著收益,名表业务净利率较上个景气周期尚有2.5pct以上差距,空间巨大,同时借助门店发展高毛利维修业务有望增厚业绩。公司加强自有飞亚达品牌研发和推广,夯实基础构建竞争优势,在消费升级背景下仍有可观增长。中航集团今年将剥离辅业作为工作计划,公司作为辅业资产,国企改革仍具想象空间。预测17/18年EPS为0.37/0.46/元,对应PE为38/31x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气度提升缓慢,门店调整效果不及预期。

1、行业供需结构向好,高景气度助力利润抬升。 行业高景气已经维持1年多时间,供需结构持续向好。需求端,17年前6个月,机制纸和纸板总销量为6203.97万吨,同比增长7.37%,行业需求端增速呈现加快态势。供给端,17年前8个月行业固定资产投放1953亿元,同比下降0.9%,在环保标准严格、自备电厂审批受限和废纸进口趋紧的背景下,行业固定资产投资缓慢,考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要1年半左右时间,18年下半年行业大部分新产能无法落地,行业供需缺口有望延续到19年。 2、纸价上行助力业绩抬升,预收账款奠定持续增长基础。 2017年三季度,受到行业供需结构持续向好、废纸进口政策趋紧,箱板瓦楞纸上涨幅度明显,山鹰纸业箱板纸和瓦楞纸中间商报价日平均值分别为5177.3元/吨,4669.7元/吨,较2017年二季度分别提升22.8%、37.8%。截至三季报末,公司预收账款1.19亿元,较17年中报增长40%。 3、自备电厂完工,进口废纸优势凸显,维持“强烈推荐-A”评级。 马鞍山热电厂5期工程建设完成,公司电能基本实现完全自给;17年8月环保部发布征求意见稿,拟自18年初开始禁止占有废纸进口量20%的混合废纸的进口,随着废纸进口新规18年施行,混合废纸进口限制后,标号废纸进口量增加的概率也不大,需求将被迫转向国产废纸。同时自17年5月开始废纸进口审批补批未有新增,国产废纸价格上涨,进口废纸价格调整,国废和外废价差扩大,拥有废纸进口额度的大型企业优势凸显。考虑到箱板瓦楞纸景气度持续高企以及公司的成本优势,看好业绩持续抬升。预计公司17-19年净利润分别18.6亿元、21.3亿元、23.5亿元,对应当前市值PE分别为11.5、10.1、9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入16.59亿元,同比增长35.87%;实现归母净利1.45亿元,同比增长2.17%;EPS为0.6元。 评论:1、出口业务向好带动三季度收入持续高增长三季报业绩基本符合我们预期。公司出口业务主要为JYSK、MACY’S、LOWE’S等知名企业提供ODM产品,OBM自主品牌以经销商为主,并逐步由ODM向OBM转型。今年以来,受海外市场需求回暖带动,公司出口业务持续较好增长,带动3Q单季整体收入增长38.03%,增速同比提升9.23pct。国内市场,以自主品牌“Mlily梦百合”加强线上线下渠道建设,预计今年新开线下门店100家左右,3~5年门店总数达800~1000家;与居然之家、索菲亚等家居渠道战略合作,共同打造首个“零压战略联盟”,加强品牌宣传推广;同时,公司与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作,天猫、京东等电商业务也持续快速发展。 2、原材料成本上行、汇兑损失拖累净利虽然上半年公司内销已顺利提价,但是受到原材料价格持续高位的影响,公司前三季度毛利率同比下降3.23pct至30.72%。销售、管理、财务费用率分别上升0.71pct、0.39pct、1.66pct,主要因公司今年加大广告宣传力度,开拓国内市场,以及人民币升值增加汇兑损失所致,前三季度营业利润、扣非净利分别同比减少4.86%、13.24%。3Q单季来看,毛利率同比下降5.05pct至28.93%,归母净利同比减少48.03%。 3、大股东增持彰显发展信心,维持“审慎推荐-A”评级控股股东、董事长倪张根先生今年连续增持公司股份,充分体现对未来发展的坚定信心。我们长期看好在国内记忆绵行业渗透率提升的背景下,公司产能和内销渠道建设,助力自有品牌快速发展预期;同时随着海外需求逐步向好,公司传统外销业务稳步增长可期。而作为国内最大的记忆绵家居企业之一,公司在产品和渠道方面亦具备资源整合优势。预计2017~2019年EPS分别为0.91元、1.16元、1.42元,净利同比分别增长9%、27%、23%,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率大幅波动风险。

事件: 雄安新区围绕生态优先、绿色发展的理念,依法依规启动秋冬季合作造林实验工作,计划造林1 万亩。(来源:新华社) 评论: 1、雄安新区造林试验启动,规划、合作、施工全流程实战演练: 在雄安新区合作造林实验区内,从规划设计、用地模式、合作机制、苗木选择、技术规范、施工管理、行政指挥等方面进行植树造林全过程的实验。在经营模式方面,借鉴以经济林反哺生态林、以商业带动农业、以旅游促富裕的先进经验, 有效增加农民工资性、财产性、经营性收入,形成推动生态文明建设的合力。 2、6 月27 日中纸与林业局场圃总站签订战略协议,开始部署苗圃资源: 双方在签订战略合作协议中约定中国纸业通过与场圃总站丰富林业苗圃资源的对接,未来共同开展森林特色小镇、生态共建、雄安新区生态项目等合作。中纸通过与场圃总站的合作,开始部署苗木资源。诚通凯胜在PPP 领域的专长就在于园林及林业相关项目建设。我们认为合作方场圃总站的丰富林业资源和苗木培育经验有望为诚通凯胜提供丰富的林业、苗木相关的项目资源对接。 3、林业资源储备助力项目争取,看好项目持续落地,维持“强烈推荐-A”评级。 通过母公司中国纸业与林业局场圃总站签订战略协议,公司林木方面的资源储备增强。母公司诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”,雄安新区开始造林试验工程,林木类基础设施建设项目为公司提供业务拓展机遇。我们自16 年3 月开始持续9 篇报告坚定推荐岳阳林纸,核心逻辑从未改变:一方面,诚通集团作为国有资产运营平台改革决心坚定,对岳阳林纸转型园林PPP 方向定位明确,岳纸作为上市平台转型的成功与否对于集团改革具有一定风向作用,集团可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取。另一方面, 8 月10 日广西50 亿框架性协议落地是典型的林业资源对接落地,预计未来PPP 订单持续落地可期。预计公司2017、2018 年净利润分别为3.53、6.08 亿元,对应当前市值PE 分别为34.8、20.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP 行业政策发生重大变化,园林PPP 订单落地不及预期。

事件: 公司公告2017年限制性股票激励计划(草案),拟向在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计100人发行A股进行限制性股权激励,本次激励计划拟授予的限制性股票数量为1873.1万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额41250万股的4.54%。 评论: 1、龙头企业受益消费升级优势将逐步体现。 随着人们生活水平的提高,居民消费结构、消费理念也发生了一定的变化。影响居民消费行为的因素从单纯的价格因素逐渐发展到由品牌、产品质量、配套服务以及购物环境等形成的综合因素,龙头企业的优势有望逐步体现,行业有望实现整合并进一步提升市场集中度。 2、产品矩阵有序搭建中。 公司以沙发为主要产品,逐年新增功能、软床、布艺沙发等新品类,目前拥有“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA ART 欧美”、“米檬”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”九大产品系列,加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY乐至宝”,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,同时公司布局定制、智能家居业务,未来将提供成套家具解决方案。 3、强大渠道能力促进公司品牌影响力提升,跨品类发展成为新利润增长点。 公司目前拥有直营门店、经销门店3000多家,终端销售渠道的覆盖面和掌控力业内领先。预计未来公司通过在主要二、三线城市开大店以及多品类门店的方式,每年或净增500~600家,三年内所有品类终端门店或有望达到5000家。公司未来将利用渠道优势进行跨品类发展,满足消费者一站式购物要求。 4、本次股权激励将提升员工积极性,进一步强化公司管理优势。 随着多品类战略的实施,公司引进了很多优秀的职业经理人,公司本次股权激励就是为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员的积极性,把公司的管理优势不断加大。 5、上调至“强烈推荐-A”评级。公司依托强大的渠道能力、产品能力以及管理能力不断扩充产品品类做大家居业务,同时公司布局定制、智能家居,未来将提供成套家具解决方案。预计2017~2019年EPS分别为1.93,2.32、3.09元,业绩同比分别增长39%、20%、33%。上调至 “强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:房地产调控加剧、原材料价格大幅上涨。

从高品质代工到自有品牌崛起。公司通过为全球优秀同行膳魔师等品牌OEM/ODM不断积累技术,目前产品质量已远优于国内同业。近期子公司哈尔斯数字获得知名乒乓球运动员马龙先生授权在全球范围内的“SIGG”品牌及产品上使用其形象,公司通过世界专业运动选手(兼具时尚和专业)来推动公司品牌营销,努力把哈尔斯打造成中国、世界级的品牌。 实施多品牌多渠道战略。公司品牌及渠道进行了进一步梳理,HAERS推进渠道下沉工作,大力发展三四五线城市经销商,进一步巩固商超渠道优势。SIGG智能水具拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道,开设京东官方专营店铺,与国内知名IP合作;SIGG经典水杯系列展开国内渠道建设,签约并陆续进驻五星电器连锁渠道,签约锐动体育等专业渠道;NONOO品牌进驻LP生活馆、伊藤洋华堂、生活佳等高端商场以及1983、朴坊,精品文创连锁和中域电信、极客范儿等数码潮品连锁等渠道。 增发项目加强公司制造能力。公司临安基地已竣工投产,将在超薄、超轻、无铅、无缝的新工艺和新装备应用方面进行技术升级,将形成800万只高端杯、300万只智能杯和1200万只塑料杯产能,将进一步加强公司制造能力。 维持“强烈推荐-A”。公司经过20年的技术积累产品品质已达到较高水平,未来将通过多品牌多渠道战略开拓国内市场提升市占率。公司通过收购百年品牌SIGG获得一流产品品质和时尚外观设计能力打开高端市场,同时通过世界专业运动选手马龙授权(兼具时尚和专业)来推动品牌营销,努力把哈尔斯打造成中国、世界级的品牌。预计公司17年-19年的EPS分别为0.40、0.51、0.64元,对应17年PE、PB分别为25、4.5,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:汇率风险、原材料价格波动。

公司在造纸板块中估值较低,前期涨幅较小,存在一定预期差,1)新闻纸全行业的景气复苏高于预期;2)公司离子膜烧碱的弹性大;3)公司折旧比例全行业最高;4)在行业高景气背景下,公司PB 较低,前期涨幅较少。公司17、18年净利润分别6.5、7.5亿元,PE13.7、11.8,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 新闻纸行业景气度抬升,存在严重预期差:新闻纸从年初的4000元/吨,上涨至目前的5500元/吨。第一,报媒的出版需求依然强劲,人民日报的发行量已超300万份为近30年最高。《求是》17年订阅发行量达172.9万份,较16年增加14.7万份。第二,行业去产能效果明显,我国大规模生产新闻纸的纸厂从2012年的近20家,大幅缩减为仅存的5家。第三,原材料美废#8进口收紧,国废紧俏,原材料短缺限制行业产量,推升行业景气度。 离子膜烧碱景气度高于PVC,价格暴涨业绩弹性大:离子膜烧碱的价格自16年初快速上涨,32%离子膜烧碱突破1000元/吨,触及十年高点,电解氯化钠制烧碱产生副产物氯气。一旦氯气的下游不及烧碱的下游景气,烧碱产能无法扩出,价格便会持续高企,目前烧碱的主要下游氧化铝需求旺盛,而氯气主要下游PVC 则相对清淡,烧碱扩产受限,氯气消化能力成行业胜负手。 东营石油化工发达,兼有杜邦等国际化工企业,产业集群助力公司液氯出清。 定向增发加码精细化工,提高公司盈利水平。公司前期公告预案,定向增发9.3亿元,大股东认购1亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目,根据估计项目建成后预计税前利润1.88亿元。有望为公司共享新的盈利增长点。 低估值&小涨幅新闻纸龙头,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司存在较大预期差,1)新闻纸全行业的景气复苏高于预期;2)公司离子膜烧碱的弹性大;3)公司折旧比例全行业最高,业绩扎实;4)在行业高景气背景下,公司PB 较低,前期涨幅较少。预计公司 2017-2019年净利润分别为6.45亿元、7.48亿元、8.04亿元,同比增长率分别为255%、16%、7%,PE 分别为13.7、11.8、11倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行,行业景气度下行,行业政策发生重大改变。

定制家居高增长+环保从严促进人造板品牌龙头企业市占率提升。下游定制家具行业近年保持快速增长,对刨花板以及纤维板高端产品市场需求提升;而同时随着“史上最严”新一轮环保督查的启动,行业淘汰整合进一步加速,在这样的行业背景下,龙头品牌企业有望快速提升市占率。 公司近二十年专注人造板领域,品牌优势明显。公司深耕人造板行业近二十年,在业内享有较好的品牌知名度。客户广泛分布于定制及成品家具、木地板、门板、房地产等领域,其中包括索菲亚、尚品宅配、皮阿诺、好莱客、欧派家居、大自然、宜家家居、碧桂园、宜华生活、全友等国内外知名家具、地板及房地产企业,这为公司提供下游持续稳定的需求带来强有力的保障。 技改及募投项目提升公司高端人造板产能。公司拥有纤维板(南宁、百色)、刨花板(惠州)合计78万方产能,目前正积极推进南宁30万方刨花板技改项目以及新西兰60万方刨花板建设项目。公司通过采取高品质、差异化、定制化的产品策略:纤维板以无醛板、镂铣板等高端产品为核心的产品结构;刨花板主打环保产品(E0级产品的销售比例由16H1的57%上升到17H1的95%),进一步满足高端人造板市场的需求,巩固公司的行业地位及影响力。 首次给予“审慎推荐-A”。公司专注人造板市场近二十年,通过采取高品质、差异化、定制化的产品策略,把握了下游定制家居高增长+环保从严机遇,有望在这这轮行业整合中不断扩大自身优势,提高高端市场市占率。预估2017-2019年EPS分别为:0.14、0.18、0.23元,17年对应PE、PB分别为35、3.0倍,首次给予“审慎推荐-A”。 风险提示:原辅材料价格上涨和木材原料供应短缺的风险、环保标准变动。

公司是国内定制家居最大规模企业,渠道和品牌优势显著,双品牌、全屋定制战略稳步推进,未来有望形成新的业绩增长点,预计2017~2019年净利同比分别增长33%、31%、30%,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 中国橱柜领导者,高端全屋定制龙头。公司成立于1994年,率先将欧洲“整体厨房”概念引入国内,开创国内橱柜定制先河。管理层严谨务实,带领公司23年持续自我革新,成为橱柜行业第一品牌,并在整体衣柜、定制木门、整体卫浴等领域取得显著增长。2016年营收达71亿元,净利润9.5亿元。 强大而扎实的实业基础,品牌价值突出。截至2017上半年,公司在全国各品类门店总数达6,135家,渠道规模绝对领先。“树根理论”为基,充分重视经销商利益共享,同时股权激励绑定核心团队利益,坚定发展信心。“欧派”品牌以“有家,有爱,有欧派”的广告语深入人心,具有深厚文化底蕴及良好品牌形象,未来品牌价值有望在公司快速发展中进一步体现。 双品牌扩大客户群,“大家居”战略布局。2015年,公司推出子品牌欧铂丽布局年轻一代中端市场,与“欧派”品牌形成金字塔客户群体定位,未来有望协同发展,形成新的业绩增长点。公司启动“大家居”战略规划,实施C2M高端全屋定制生态平台战略,构建以木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环,提升客单价水平。募投项目将持续扩大产能规模,进一步打造技术创新核心竞争力,为长期发展提供保障。 战略聚焦,强者恒强,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们看好公司“三马一车”发展战略,即大家居、信息化、欧铂丽为“三马”,终端优化为“一车”。未来通过产能、渠道持续扩张,整体橱柜精细化稳定增长,整体衣柜快速发展,同时布局“大家居”培育新增长点。考虑到万亿家居市场份额向龙头企业逐步集中,公司有望率先成为业内规模过百亿的企业,长期发展值得期待,预计2017~2019年EPS分别为3.00元、3.92元、5.10元,净利同比分别增长33%、31%、30%,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:房地产宏观调控风险、市场竞争加剧风险。

事件:公司公告新一期限制性股权激励计划,拟向674名激励对象授予限制性股票不超过5677万股,占目前总股本2.24%,授予价格4.65元/股。授予的限制性股票分三年解锁,解锁比例分别为40%、40%和20%,解锁条件为以16年为基数,17-19年扣非后净利润增长率分别不低于60%、80%和100%。 评论: 1、公司大比例股权激励计划,业绩目标彰显发展雄心: 本次股权激励对象包括7名公司高管和667名核心业务(技术)人员,共授予不超过5677万股限制性股票,其中7名高管占800万股,占比约14%,其他激励对象4877万股,占比约86%,本次激励计划范围广、比例大,建立公司管理层、技术骨干等核心员工的长效激励机制,促进公司的可持续发展。本次限制性股权激励计划解锁业绩目标彰显了公司上下对未来业绩的充分信心,以2016年为业绩基准,17-19年扣非后净利润分别不低于16.7亿元、18.8亿元、20.9亿元。 2、前期积累逐步开花结果,公司产能投放期来临: 公司一直积极进行木纤维综合利用的研发,前期的布局逐步落地,新产能渐次投放,2016年公司邹城35万吨溶解浆达产,8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售,2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目的环评工作将于2017年三季度完成,预计2018年上半年进入施工建设阶段。 3、看好行业景气持续抬升及公司龙头优势,维持“强烈推荐-A”评级公司主要产品机制纸和溶解浆价格目前均呈现涨势,机制纸行业17年H1仍未开启大规模固定资产投资,考虑到1年半左右的建设时间,行业供需缺口有望延续到19年。溶解浆价格已经于6月底触底回升,目前7600元/吨左右,随着下游黏胶短纤价格上行,未来溶解浆价格仍有望维持升势。随着本次限制性股权激励计划推出,公司上下利益绑定,新产能持续投放,成长动力充足,预计公司2017、2018、2019年净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、23.8亿元,同比增长72%、17%、12%,维持 7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济环境恶化导致行业景气下行,新建产能投产达产低于预期。

事件: 公司今日公告2017年业绩预告,预计2017年1月1日~12月31日实现归母净利约3.58亿元-4.09亿元,同比增长约40%~60%。 评论: 1、全年业绩预告超预期,终端提效、渠道扩张值得期待 公司全年业绩预告超预期,使此前市场42%的一致预期落于预告区间下限。主要原因有三:一是公司上市后品牌知名度及美誉度提升,加大品牌宣传力度,促进终端消费者成交,上半年客户数增长超过30%;二是今年加快全国加盟门店布局,同时稳定推进直营门店布局,销售订单稳步上升;三是公司预计影响净利润的非经常性损益金额约3500万元-4000万元。若剔除非经常性损益,估计全年扣非净利增长区间为26%~44%,我们认为今年店效提升仍是公司内生增长主要驱动,明年起渠道红利有望逐步释放,带动收入增长持续较好水平。公司预计前三季度净利增长区间为53.79%~76.44%,对应3Q17净利增长区间为30%~60%;若以前三季度净利中值测算,我们估计4Q17净利增长区间为18%~56%。 2、运营效率优化,渠道扩张加速,为明年收入增长奠定良好基础 募投项目中具备大规模柔性化生产制造能力的五厂已逐步投产,上半年员工人数增速低于销售收入增速,人均产出提升;未来高自动化程度的华东生产基地是重要布局,同时规划西南基地,减少人力和物流成本。渠道方面,公司今年充分重视加盟渠道建设,直营店在前两年快速扩张后逐步过度为店效释放,上半年直营店净增3家至79家,加盟门店净增200家至1281家。预计全年直营店扩张保持放缓态势,加盟店净增300家以上,为明年整体收入增长奠定良好基础。 3、净利率提升拐点在即,维持“强烈推荐-A”评级 以软件设计为核心竞争力,公司没有明显品类短板,实现真正意义上全屋定制,客单价较高。看好今年积极投入资源跑马圈地,内生优化提升店效,预计同店增长有望维持较好水平;直营扩张放缓,加盟加速渗透,明年起渠道红利有望逐步释放,带动整体规模再上台阶。预计2017~2019年EPS分别为3.41元、5.07元、7.06元,净利分别同比增长44%、49%、39%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。