1、大客户巩固、新客户开发带动收入规模稳定增长 消费电子业务方面,上半年公司针对原有大客户在扩展包装形式的同时,增加包装内容物品类,积极提升包装产品单值,我们估计消费类电子业务持续30%左右的较好增长,收入占比基本稳定。同时,持续拓展新客户,贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户的订单稳步推进,延伸高档烟酒、大健康、化妆品等领域,培养未来新的增长极。2Q单季,收入、净利分别增长25.37%、16.09%,主要因大客户缺乏新产品推出季节性转淡,我们认为,下半年随着消费旺季的来临、以及新一代智能手机的推出,公司全年收入增长仍然值得期待。 2、主营业务盈利稳健,汇兑损益拖累净利增长低于收入 受上半年人民币对美元汇率升值(约2.5%)影响,公司产生汇兑损失4,745万元,去年同期汇兑收益2,110万元,使财务费用率同比上升2.38pct,是净利增速慢于收入的主要原因。若剔除汇兑损益影响,我们估计营业利润增速约46%,预计下半年随着公司进一步加强汇率管理,全年影响仍然可控。销售、管理费用率分别同比略降0.1pct、0.35pct。2Q毛利率同比略降0.1pct、环比基本稳定,而在纸张等原材料价格自去年下半年以来显著上涨的背景下,我们预计全年毛利率水平或将小幅承压;同时,公司积极优化产品业务结构,盈利能力依然稳健。 3、优质客户即将步入收获期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒,大客户优势绝对领先,17~18年持续看好新客户开发、新一代智能手机放量带来的高增长预期。同时,稳步开拓新包装领域,龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间。预计公司2017~2019年EPS分别为2.86、3.68、4.74元,净利同比分别增长31%、29%、29%,维持91元目标价以及“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。

2017年上半年净利润同比增长15.36%,符合预期。公司2017年上半年实现销售收入27.85亿元,营业利润3.33亿元,净利润2.89亿元,同比分别增长27.8%、18.86%、15.36%。每股收益0.31元,符合预期。 优化零售渠道,不断提升单店质量。随着收入水平提升,消费者需求亦开始出现一些变化,公司正积极探索和发展新渠道、新业务,提升整体单店质量。截至中报拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.3万家(16年为6.8万家),公司一方面继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量,探索门店的标准化模式和商品组合;另一方面积极探索精品小百货店模式的九木杂物社,加强场景搭建,提升购物体验,打造高品质精品门店。 收购欧迪办公,增强办公采购市场竞争力。晨光科力普上半年在重大投标项目和大型客户开发方面,再次入围上海市、天津市政府采购项目,成功中标福建省、成都市、深圳市政府采购项目;再次中标中石化、上航公司集采项目,成功中标联通集团、中化股份、招商银行、海南航空、万科物业、特斯拉、中国移动浙江公司等集采项目,实现收入3.58亿元,同比增长102%的好成绩。同时收购了欧迪办公,这次收购将进一步提高公司在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度。 维持“审慎推荐-A”。公司正积极探索和发展新渠道、新业务,探索门店的标准化模式和商品组合,加强场景搭建,提升购物体验,不断提升单店质量。同时收购欧迪办公增强了科力普在办公直销市场的整体竞争力。我们预估公司17年-18年的EPS分别为0.66、0.86元,对应17年PE、PB分别为27、5.8,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:新业务发展低于预期。

事件: 1、据新华社8月18日报道,国家发改委正式表态,目前雄安新区规划编制加紧推进,在交通、生态、产业三个重点领域率先突破力度,雄安新区建设开动在即; 2、近期诚通集团成立雄安工作领导小组以及与场圃总站签订战略协议,动作频频改革加速。岳纸层面广西南宁50亿框架性协议签订,PPP项目订单落地加速。 评论: 1、4月17日诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”: 诚通集团在雄安新区政策发布的第一时间布局参与雄安新区建设,通过设立新区专项建设子基金、新区产业投资子基金等方式,协同央企和社会资本参与雄安新区建设。我们认为在以雄安新区为代表的大型基础设施建设中,诚通凯胜作为集团旗下唯一园林PPP建设平台,在订单获取方面将具有得天独厚的优势。 2、6月27日中纸与林业局场圃总站签订战略协议,开始部署苗圃资源: 双方在签订战略合作协议中约定中国纸业通过与场圃总站丰富林业苗圃资源的对接,未来共同开展森林特色小镇、生态共建、雄安新区生态项目等合作。中纸通过与场圃总站的合作,开始部署苗木资源。诚通凯胜在PPP领域的专长就在于园林及林业相关项目建设。我们认为合作方场圃总站的丰富林业资源和苗木培育经验有望为诚通凯胜提供丰富的林业、苗木相关的项目资源对接。 3、看好PPP项目持续落地,核心推荐逻辑从未改变,维持“强烈推荐-A”评级。 我们最早于15年6月开始持续坚定推荐岳阳林纸,核心逻辑从未改变:第一,诚通集团作为国有资产运营平台改革决心坚定,对岳阳林纸转型园林PPP方向定位明确,岳纸作为上市平台转型的成功与否对于集团改革具有一定风向作用,集团可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取;第二,全集团自上而下动作频繁,诚通集团层面积极参与雄安新区建设,中国纸业层面与场圃总站合作,有望为岳纸提供林木相关丰富项目资源;第三,央企层面完善股权激励,充分调动从业人员的积极性,预计PPP订单持续落地可期。预计公司2017、2018年净利润分别为3.53、6.08亿元,对应当前市值PE分别为35.7、20.7倍。 风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单落地不及预期。

事件: 公司公告2017半年报,实现营收14.22亿元,同比增长9.27%,扣非后净利润2.89亿元,同比增长18.07%,归母净利润3.03亿元,同比下滑13.92%,非经常性收益大幅减少造成公司业绩下滑。公司预计17年1-9月归母净利为3.97-5.29亿元,同比增幅为-10%至20%,扣非后净利同比增幅为0至30%。 评论: 1、 烟草消费复苏助力烟标业务增长,精品包装彩盒业务快速发展。 17年H1公司烟标业务营收11.62亿元,同比增长4.83%。17年H1卷烟总销量2475万大箱,同比增长1.58%,烟草行业复苏助力烟标业务增长。17H1公司辐射包装材料营收2.70亿元,同比增长31.18%;彩盒业务营收1.12亿元,同比增长75.02%,公司横向进军精品包装,成功拓展VIVO、魅族、“茅台醇” 等客户。 2、毛利率扩张叠加费用率下行助力公司增长。 17H1公司综合毛利率44.73%,较16H1增加2.09pct,销售费用率2.92%,较16H1增加0.40pct,管理费用率11.84%,较16H1减少2.8pct,财务费用率0.45%,较16H1增加0.40pct,公司毛利率上升以及管理费用率下行助力公司业绩增长。 3、定增落地在即,大健康业务扬帆起航。 7月12日公司定增获得批文,锁三年定增发行在即,共募集16.5亿元,其中复星安泰大比例认购12亿元,认购比例为73%。公司坚定将大健康作为公司二主业的发展方向,本次定增引入复星战略投资有利于公司进军医疗服务等领域。 4、持续外延拓展营业区域和客户,维持“强烈推荐-A”评级。 公司持续通过外延并购方式扩展业务空间,15年收购江苏顺泰51%股权,16年收购重庆宏劲33%股权,收购长春吉星70%股权,公司在西南和东北的竞争力增强,我们看好公司外延并购带来的竞争力提升。预计公司2017-2019年净利润分别为6.58、7.02、7.35亿元,同比增长率分别为15%、7%、5%,对应当前市值及增发摊薄后市值PE分别为21.5、20.2、19.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。

事件: 公司公告2017年中报,上半年实现营业收入21.23亿元,同比增长19.85%,归母净利1.56亿元,同比增长47.81%;EPS为0.21元。公司公布第一期员工持股计划(草案),资金总额上限为10,000万元。 评论: 1、业绩符合预期,盈利能力持续向好 二季度单季,公司收入、净利分别增长18.91%、34.65%,其中预计西北、华东、华中地区是主要销售增长贡献。在16年底以来木浆价格低位回升的背景下,公司2Q毛利率35.93%,仍处历史较高水平。我们认为,17~18年是木浆新产能投放大年,未来公司仍有望受益于原材料价格下行,同时持续加强成本控制、产能优化,预计全年毛利率上行趋势不变。2Q销售、管理、财务费用率分别变化+0.32pct、+0.67pct、-0.56pct;2Q销售净利率7.44%,同比提升0.87pct,盈利能力持续向好。公司预计前三季度净利润增长20.0%~50%。 2、投资活动现金流出持续大增,全国产能积极布局 上半年公司投资活动现金流为-2.01亿元,去年同期为-30.61万元,主要是支付设备款、工程款大幅增加。表明公司产能建设动作积极,17年新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能建设,来满足华南以西和华北、东北的产能需求;项目投产后,公司总产能将达65万吨。未来随着公司进一步的新产能建设,将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,也表明了公司对于自身销售团队的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。 3、员工持股绑定核心高管利益,维持“强烈推荐-A”评级 公司推出第一期员工持股计划(草案),资金总额为1亿元,授予对象包括董事长、总经理、副总经理、营销副总等10名高管,杠杆比例2:1,销定期12个月。我们认为,员工持股充分显示了公司对于核心高管团队的重视,激励到位后实现利益一致化,未来公司有望通过多种方式发力营销端,带来销售规模持续增长;同时,随着原材料价格趋势性下行,以及成本、费用控制进一步优化,盈利能力持续向好。预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.61元、0.70元,净利同比分别增长41%、26%、15%,维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:木浆价格出现大幅上涨,经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑。

1、业绩符合预期,量价齐升助毛利率再创历史新高 上半年机制纸实现营业收入120.4亿元,同比增加34.84%。主要原因有二:一是在供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下,16年下半年以来,木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸品价格均有所提价;二是湛江60万吨液体包装纸项目投产,上半年公司机制纸产量达256万吨,销量244万吨。同时,带动机制纸毛利率提升4.83pct 至28.34%,再创历史新高;扣非净利大幅增长118.8%。 2、融资租赁业务稳步发展趋势有望延续 上半年公司融资租赁业务收入11.28亿元,同比减少6.15%,资金成本上行拖累毛利率水平下滑11.52pct至50.21%。未来来看,中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速,同时,公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间,预计下半年在保持风险可控的前提下,维持稳步发展态势。 3、造纸行业新产能落地节奏推后,行业景气度有望持续 一方面,今年前6个月造纸行业固定资产投资同比下降2.2%,考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要1年半左右,18年下半年大部分新产能无法落地,行业供需缺口有望延续到19年。另一方面17年6月30日完成造纸行业排污许可证核发,随着京津冀环保督查的进一步趋严,基本杜绝了环保不达标的小纸厂复产。预计在新增产能不足,需求旺季来临的背景下,造纸行业景气仍然向好。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,在环保加码、行业整体向上的背景下,吨纸净利或将持续高位;同时公司湛江项目产能稳步释放,成本控制优化,有望带来业绩持续超预期,预计2017~2019年EPS分别为1.84元、2.21元、2.41元,净利分别同比增长73%、20%、9%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。

飞亚达公布2017年半年报:营业收入16.00亿元,同比增长8.11%;实现归属于上市公司净利润8671万元,同比增长43.29%。公司H1毛利率达到41.14%,创历史新高,主要得益于钟表消费复苏。公司目前盈利能力较上一景气周期有较大差距,今年仍存弹性空间,维持“强烈推荐-A”评级。 上半年业绩稳步增长,毛利率达近年新高。飞亚达2017上半年实现营业收入16.00亿元,同比增长8.11%;实现归属于上市公司净利润8671万元,同比增长43.29%。其中名表业务收入同比增长7.77%,毛利率达到25.86%,创近年来新高,净利率达2.16%,较去年有所提升;自有飞亚达表业务同比增长9.35%,毛利率达到68.75%,也为近年新高。由于公司长期债券到期,财务费用减少25.63%。同时随着公司光明新区钟表工业基地主体工程于去年年末完工,投资活动消耗的现金减少44.11%,公司现金情况好转。公司存货进一步减少至18.98亿元,去库存策略收效明显。公司在上半年计提1278万元资产减值损失,显著高于历年同期,对净利润有接近1pc的影响,主要是存货跌价和部分预付款无法收回计提的坏账损失。 名表行业复苏继续高歌猛进。国内名表市场复苏进一步加快,据瑞士钟表工业联合会统计的数据,2017年3-5月,瑞士出口中国大陆地区手表同比增速均超过30%,较之前数月10%以内的增速有进一步提升,景气程度居全球市场首位。本轮名表复苏主要受益于境外消费回流和消费升级,手表逐步从时间功能转变为装饰功能,目前中国平均每人一生拥有不到3只手表,而西方发达国家人均一生拥有超过10只手表,长期仍有较大发展潜力。 业绩反弹仍有空间,国企改革具备想象空间。公司名表业务在上个景气周期净利率高达5%,目前仅2.16%,随着名表行业复苏仍有可观提升空间,飞亚达表业务作为安全垫稳定给公司贡献收益。本月公司中航系董事长辞职,公司作为中航集团旗下非主业资产,国企改革仍具想象空间。预测17/18年EPS0.35/0.42/元,对应PE为33/27x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气度提升缓慢,门店调整效果不及预期。

事件: 公司公布半年报,上半年实现营业收入7.18亿元,同比增长35.40%,归母净利1.08亿元,同比增长56.05%,EPS为0.37元;拟与柯乐芙合资设立木门公司。 评论: 1、业绩符合预期,同店增长是上半年收入主要拉动 上半年公司围绕全屋原态定制加强营销推广,积极优化产品结构,提升定制衣柜以外的板式定制柜体、以及原态板收入占比,带动销售收入持续较好增长。其中,我们估计同店增长水平约25%~28%,是主要收入贡献;客单价、订单量均实现了稳步提升,销售客单价达2.1万元,约升17%,较16年15%的增速有所加速;订单量增加对收入贡献约15%。净利增速快于收入主要因理财产品收益、政府补助增加,以及税率调整;若剔除此类因素影响,估计上半年利润增长约25%。 2、渠道加速扩张、产品提价,为下半年经营向上形成支撑 上半年公司加快渠道扩张,净增门店数150多家,高于16全年新增门店数,预计经过一定培育期后,下半年起将逐步形成收入贡献;全年预计新增门店数量为250~300家。毛利率38.29%,同比下降1.1pct,主要因在原材料价格上行的背景下,公司于6月份综合平均提价5%,对于上半年拉动尚不明显。同时,公司加强供应链管理,优化运营效率,板材利用率同比提升1.2pct,人均效率、人均产值、订单交付周期等均持续改善;费用率基本稳定。 3、大家居战略再添定制木门,维持“强烈推荐-A”评级 继公司筹备进军定制橱柜领域后,今日公告拟与宁波柯乐芙家居合资设立木门公司,宁波柯乐芙家居成立于2004年,主营烤漆、膜压、实木橱柜门、家具门等,在宁波、成都、北仑、天津拥有四个生产基地,双方合作后将进一步整合优势资源,实现协同发展。我们看好公司下半年在渠道持续快速扩张的同时,将通过继续推行原态板产品、推出16800全屋套餐等方式,深化全屋定制策略,进一步提升客单价,带动收入快速增长;同时提价效应逐步体现,定增加码智能化建设,盈利能力仍然向好。维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS分别为1.14、1.52、2.00元,净利同比增长35%、33%、32%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

更懂生活的厨房生活专家。志邦品牌创立于1998年,以专业见长、以设计领先,是国内橱柜领先企业,主要从事整体厨柜、定制衣柜等定制家具的设计研发、生产销售等。整体厨柜收入占比90%以上,2015年拓展定制衣柜业务,有望形成新的增长点。2016年底厨柜经销商门店达1112家,衣柜153家。 引入职业经理人,联邦体制强化合作基因。公司两位创始人董事长孙志勇、总经理许帮顺,创始之初以股权合作模式起家,坚持“分权分享、共创愿景”的理念,并引进了一批优秀的职业经理人,形成了稳定高效的核心管理架构。目前核心团队均有一定持股,充分显示了创始人合作、共享的企业家精神,有利于充分调动管理团队积极性,实现利益一致化,为公司发展携手奋进。 全屋定制、客户群延伸优化产品结构,多元化渠道布局。在保持整体厨柜领域持续领先的同时,公司于15年推出“法兰菲”衣柜品牌,进一步延伸全屋定制,17年推出IK系列扩大年轻客户群。目前,经销模式占营业收入比例70%以上,预计未来公司仍将立足华东原点市场,通过扶植优质经销商、加强主动营销等方式快速发展全国市场,提升单店销售。同时优化大宗业务,开拓海外市场,建设自有电商平台厨品汇,形成多元化渠道布局。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们看好公司“以整体厨柜为基础、以全屋定制家居为方向”的经营策略,以及务实稳健的发展节奏:以厨柜带衣柜协同发展,推出“法兰菲”衣柜延伸全屋定制、IK系列扩大客户群,对标国外优秀企业,逐步打开成长空间;未来多元化渠道、产能建设推进,衣柜业务高增长趋势有望延续,橱柜业务持续较好发展。预计2017~2019年EPS分别为1.53、2.07、2.70元,净利分别同比增长38%、35%、30%,参考目前行业17年平均33倍估值水平,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:房地产调控风险、市场竞争加剧风险。

事件: 诚通凯胜于2017年8月9日与广西国有七坡林场签订《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,双方在环绿城南宁的七彩森林项目、金鸡山森林康养基地、一站式森林时尚生活区及七彩森林生态文化走廊、 最美森林学校、台湾花卉产业园等项目展开合作,预计未来5年完成50亿元总投资。 评论: 1、携手国有七坡林场,正式进入广西“环绿城南宁森林旅游圈” 本次框架性协议的合作方七坡林场是广西林业厅直属大一型林场,是“环绿城南宁森林旅游圈”项目的重要实施单位。合作项目“环绿城南宁森林旅游圈”是国家林业局首批林业领域 PPP 试点,由广西林业厅整合南宁周边林业资源建设国内一流环城森林,总投资项目总投资200亿元左右,规划面积约92万亩,预计2020年年接待游客达350万人次,项目年营业收入约5亿元。本次签订协议标志诚通凯胜正式进入广西“环绿城南宁森林旅游圈”PPP建设领域。 2、母公司诚通与国家林业局合作紧密,林业资源助力公司订单获取 2013年11月7日,中国诚通与国家林业局签订《关于开展林业战略合作框架协议》,确定了在森林持续培育、经营、开发、利用等领域的大合作框架;2017年6月27日,中国纸业与国家林业局下属场圃总站签订战略协议,合作共建森林特色小镇。诚通集团通过与国家林业系统的紧密对接,将发挥国有资本运营公司试点的优势,积极推进森林特色小镇、生态共建和雄安新区等生态项目的建设。诚通凯胜作为集团旗下唯一园林PPP业务平台,有望依靠母公司丰富林业资源持续获取订单和施工落地。 3、看好园林PPP订单持续落地和业绩兑现,维持“强烈推荐-A”评级 随着本次广西“环绿城南宁森林旅游圈”框架性协议的签订,验证了集团丰富林业资源对诚通凯胜订单获取的巨大助力,未来随着公司园林PPP协议的陆续签订和施工的渐次落地,公司PPP业务带来的业绩弹性值得期待,预计公司2017、2018年净利润分别为3.53、6.08,对应当前市值PE分别为29.5倍和17.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单落地不及预期

事件: 山鹰纸业公告半年报,2017年上半年公司实现营收74.61亿元,同比增长38.1%,归母净利润8.26亿元,同比增长451%;公司二季度单季实现营收40.87亿元,同比增长38.8%,归母净利润3.93亿元,同比增长339.7%,业绩高增符合预期。 评论: 1、纸品销量持平,纸价上涨是公司业绩高增主要驱动力 公司17年上半年销售原纸169万吨,同比持平,其中新闻纸7.7万吨,同比增长5.2%;瓦楞箱板纸箱销量瓦楞箱板纸箱销售4.9亿平方米,同比减少4.1%。2016年四季度,在环保政策影响下产能收缩,在补库存的需求和原材料价格上涨的双重影响下,箱板瓦楞纸大幅提价。2017年上半年,箱板瓦楞纸价格波动剧烈,但总体上行。2017年上半年,山鹰纸业箱板纸和瓦楞纸中间商报价日平均值分别为4371.8元/吨,3687.9元/吨,较2016年四季度分别提升19%、13%。 2、新产能落地节奏推后,行业景气度有望持续 供给端,一方面17年前6个月行业固定资产投放1388亿元,同比下降2.2%,考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要1年半左右时间,18年下半年行业大部分新产能无法落地,行业供需缺口有望延续到19年。另一方面17年6月30日完成造纸行业排污许可证核发,随着京津冀环保督查的进一步趋严,基本杜绝了环保不达标的小纸厂复产。需求端,拉动箱板瓦楞纸需求的三驾马车数据表现强劲。17年上半年,国内零售17.2万亿,同比增长10.4%;出口金额7.21万亿,同比增长15%;规模以上快递业务量达173.18万亿件,同比增长30.7%。预计在新增产能不足,需求强劲的大背景下,箱板瓦楞纸景气度有望持续! 3、自备电厂完工&收购北欧纸业,维持“强烈推荐-A”评级 马鞍山热电厂5期工程建设完成,公司电能基本实现完全自给;报告期内收购北欧纸业100%股权,业绩增厚与业务协同一箭双雕。考虑到箱板瓦楞纸景气度持续高企以及公司拥有进口废纸渠道和资质,成本优势显著,看好公司业绩持续抬升。预计公司17-19年净利润分别为15.2亿元、19.3亿元、23.4亿元,对应当前市值PE分别为14、11、9倍,维持5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业格局发生重大变化,经济环境恶化导致需求大幅削减。

事件: 金牌橱柜公告半年报,2017年上半年公司实现营业收入5.58亿元,同比增长37.1%,其中零售业业务4.77亿元,同比增长32.7%,大宗业务4583万元,同比增长43.8%,出口业务2183万元,同比增长213%;归母净利润4625万元,同比增长107.9%。公司2017年Q2单季度实现营收3.51亿元,同比增长34.5%,归母净利润0.36亿元,同比增长106.1%,业绩符合前期预告。 评论: 1、渠道扩张和店效提升,双轮驱动收入增长 公司零售渠道,上半年经销商端实现销售3.66亿元,同比增长44.5%,直营端实现销售1.11亿元,同比增长5%,主要系公司16年下半年将北京由直营转为经销商销售模式。截止17年6月30日,金牌共拥有门店959家,其中厨柜专卖店922家,较16年末增加127家,幅度为16%;桔家衣柜专卖店37家,较16年末增加8家,公司预计到17年末,金牌橱柜专卖店将超过1100家,桔家衣柜专卖店将超过100家。传统橱柜业务和衣柜新业务营销网络快速扩张,在渠道扩张的同时单门店店效实现了持续提升,双轮驱动公司收入实现高增长。 2、直营转经销叠加费用精细化投放,费用率呈下降趋势 2017年上半年公司净利率保持增长态势。公司17年H1销售费用率为19.90%,相比去年同期降低1.72pct,公司工资薪酬、广告宣传、租金及物业费三项最主要的销售费用占营收比例均下降,一方面随着营收扩大,营销的规模经济凸显,另一方面公司进行了内部管理精益,实施“战略事业单元”考核,提高公司运营效率。随着公司直营转经销,成长稳健,费用投入精细,费用率有望持续下降。 3、看好公司橱柜领域高成长及衣柜新品类扩张,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好金牌橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长,公司16年10月份成立桔家衣柜事业部,目前业务渐次展开,看好衣柜成为公司业务新增长点。预计公司17-19年净利润分别为1.47、1.90、2.48亿元,同比增长53%、29%、31%,对应当前市值市盈率35、27、21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化

事件: 公司今日公布中报,上半年实现营业收入3.15亿元,同比增长48.9%,实现归母净利润3469万元,同比增长122.3%;EPS为0.64元。公司拟每10股转增15股派3元。 评论: 1、业绩符合预期,双品类发力共促收入高增长 上半年公司橱柜、衣柜收入分别增长40.9%、89.5%,衣柜业务收入占比进一步升至21.05%。分渠道来看,经销渠道我们估计上半年公司新增门店数超过100家,维持全年净增200家的扩张节奏;工程渠道今年快速放量,销售占比由16年的13%迅速升至20%左右,预计未来快速发展趋势有望延续。为应对去年以来的原材料价格上涨,2月公司对橱柜、衣柜分别提价4%、3%,已基本消化成本压力。同时,上半年公司预收账款余额达历史最高水平,预示未来订单情况向好,管理层预计1-9月归母净利增长区间为40%~80%。 2、渠道、业务结构调整拖累毛利率,费用控制持续优化 自2016年公司对上海地区直营门店转为经销模式以来,今年持续加强对直营门店的战略性调整;同时衣柜业务低基数高增长,盈利能力有所波动,拖累公司整体毛利率上半年同比下降2.6pct。我们认为,未来随着公司衣柜业务逐步成熟,以及渠道结构持续优化,毛利率仍有提升空间。另一方面,公司持续加强费用控制,上半年销售、管理、财务费用率分别下降3.71pct、1.74pct、0.71pct,使净利率水平同比提升3.64pct至11.03%。2Q单季来看,收入、归母净利分别增长47.7%、35.0%。 3、多渠道扩张、全屋战略稳步推进,维持“审慎推荐-A”评级 目前,公司销售网络已覆盖了国内大部分四线及以上城市,形成了以经销为主,大宗为辅的销售模式,未来在巩固现有渠道的同时,将积极拓展电商、互联网销售渠道,带动整体规模再上台阶。同时,秉持“科学艺术家居”的设计理念,持续加强产品研发,推出厨电以及衣柜相关配套产品,探索智能家居,全面推进全屋定制。维持盈利预测,预计2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元,净利同比分别增长30%、37%、37%,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

受益于城镇化进程,卫浴行业持续增长,行业集中度极低:2016年我国卫生陶瓷产量2.08亿件,同比增长4.8%,出口量占总产量40%;行业龙头惠达市场占有率为3.57%。2016年我国陶瓷砖产量110.76亿平方米,同比增长8.8%,出口量占总产量的11%;行业龙头蒙娜丽莎市场份额仅为0.4%。 位列卫生陶瓷四大龙头,营收稳步增长:2012-2016年期间,惠达卫浴营收CAGR 达6.5%,2016年营收达到22.77亿元,境内和境外经销收入贡献2016年分别为49%和31%,网络销售占比从2014年1.5%增长到2016年4.4%。 技术、人才、营销三大优势铸就惠达竞争优势:首先,公司每年研发费用占比在3%以上,拥有发明专利18项,在原料检测环节、注浆成型环节和施釉等核心环节技术领先。其次,近年来公司积极引进人才,引进雷士照明国内营销管理团队,积极扩张国内营销网络以及布局公司供应链精细化管理。最后,惠达在国内外具有成熟的销售网络和渠道,外销端依靠美商富凯切入国外最优秀的家居终端卖场供应链;内销端公司较大一级经销商均为公司直销处人员转制,利益绑定充分,未来随着渠道下沉,发力明显。电商端依靠爆款产品叠加第三方安装服务满足客户需求,近年来增长迅猛。 管理精益推动持续增长,首次给予“强烈推荐-A”评级:销售端内外并举,随着外销端美商富凯恢复增长和巴基斯坦等新市场持续贡献,内销端渠道下沉和营销发力,公司收入进入快速增长期。管理上随着供应链等环节的精益化推进,效率持续提升。预计17-19年净利润分别为2.80、3.50、4.04亿元,对应当前股价PE 分别为24、19、16倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济导致国内卫浴消费大幅下滑,外销客户采购不及预期。

事件: 公司公布2017年半年报,实现营业收入11.85亿元,同比增长50.59%,归母净利润9483万元,同比增长51.96%,扣非净利润8110万元,同比增长34.51%。 评论: 1、倾力打造自主品牌,终端零售业务同比增长超80% 公司家具业务在“品质领先”向“品牌领先”转变的战略下,自主品牌零售业务实现销售4.8亿元,同比增长超80%,主要受益于:1)致力于从销售产品向销售生活方式的思维转变,开发出一系列时尚、典雅、舒适的床垫、软床、沙发产品,并对原有产品进行了大幅的升级和调整;2)在加盟商方面,引进各地具有建材、全屋家具背景的“龙头”加盟商,发挥其在客户资源、销售团队、资金实力、当地资源等方面的优势;3)在终端营销方面,做到每季度都有明星主题活动,每个月都有爆破活动。公司家具业务整体毛利率受原材料成本上涨影响明显(其中:海绵原材料TDI华东区上半年市场均价28000元/吨较去年上半年12700元/吨)),下滑了4.2个pct,2017H1VS2016:30.32%VS34.52% 2、持续开发新客户,加速ODM/OEM业务平稳增长(17H1VS2016:20%VS10%) 公司在巩固深化原有客户合作的同时开发新客户,国际客户中公司开始为宜家亚太地区门店提供沙发产品,也开始为宜家北美地区门店供货;上半年,公司为宜得利成功开发沙发和软床产品,并开始出货;此外,公司还新开发了美国第三大家具连锁店Williams-Sonoma,韩国家居龙头汉森等客户。国内客户中除尚品宅配、欧派家居等原有客户外,公司新开发了趣睡科技等新客户。 3、深化精品剧战略,努力实现股权激励目标 上半年晟喜华视共有4部上星剧在5家卫视台播出,总共播出201集。今年的新剧计划中,公司主导的年度大戏《凡人的品格》和《觉醒者》已杀青,并入选广电总局十九大献礼剧片单,将进入签约播映阶段;《美人如玉剑如虹》、《雪地娘子军》、《烈火刀影》等剧已经完成地面频道发行,将择机上星;网络剧《路从今夜白》、《镇魂》也已杀青,进入后期制作阶段,今年上半年公司也对晟喜华视员工进行了股权激励,考核条件为:17年、18年、19年晟喜华视净利润不低于1.2亿元、1.32亿元、1.45亿元。 4、全力打造家具自主品牌,股权激促进影视业务稳定成长,维持“强烈推荐-A” 家具行业处于行业集中度提升加速期,品牌龙头市场近年扩张增长远超行业平均,公司积极把握机遇提出“品牌领先”转变的战略,不断开拓新品&引入“龙头”加盟商&持续高频推出主题活动,自主品牌处于良性持续快速增长阶段,预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.89、1.13元,同比增长分别为36%、26%、27%,对应17年PE、PB分别为,27、3.0,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期,智能床垫业务发展低于预期。