事件：4月 19日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 22.56亿元，同比增长 56.38%；实现归母净利润 5.16亿元，同比增长 50.82%；EPS 为 0.86元。2021年一季度公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 134.19%。 公司业绩符合预期，21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响，2020全年公司业绩实现高增长，受疫情带来的负面因素少，业绩基本符合预期。2021年一季度，公司营收实现了 134.19%的增长，剔除 2020年奇点数据，公司一季度营收较 2019年实现 145.88%的增长，较 2020年四季度环比提升 38.12%。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著，公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施，重型锤需求量大，营业收入增长明显。我们认为，未来随着基建投入持续增加，城镇化建设推荐，及配锤率的持续提升，公司业绩仍有较大增长空间。 产品结构影响毛利率水平，液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定，但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司 2020年销售毛利率达40.66%，较上年同期有所下滑，主要系产品结构变化导致。其中，破碎锤产品毛利率达 44.61%，液压件产品毛利率为 33.64%，而液压产品主泵及马达 2020年销量同比大幅增加 147.69%，从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑，强化内部管理效果显现，管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升，液压产品高附加值的特征将逐渐体现，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。 研发支出增加，持续推进产品研发，国产化渗透率或将稳步提升。 2020年公司研发支出达 1.05亿元，较上年同期增长 94%，研发支出占营业收入的比重达 4.67%。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化，打破了国外品牌长期垄断的局面，液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度，注重产品核心竞争力，伴随下游市场的高景气度，国产液压件的渗透率将持续提升，高端液压件的国产替代将加大步伐，进一步打开市场。 投资建议：考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 7.04/8.81/10.57亿元，对应2021-2023年 PE 为 51/41/34倍，给予“推荐”评级。

事件 公司发布 2020年年报，实现营收 42.18亿（+19.38%），归母净利 4.34亿（+7.80%），扣非归母净利 4.02亿（+8.57%），EPS 约 1.01元。Q1预计归母净利 1.09亿至 1.24亿，同比增长 50%至 70%。 2020年业绩增长略低于预期，2021年增长有望提速 受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响，公司 2020年收入增速19.38%，显著高于利润增速 7.8%，业绩增长整体略低于预期。究其原因，首先，毛利端和费用端两头压减利润，公司 2020年综合毛利率 34.41%，受原材料价格上行影响，同比下滑近 0.5pct，期间费用率10.94%，同比增长 0.65pct，其中销售费用因预提奖金等影响，大幅增长近 40%，两项约影响利润率 1.15pct；其次，因应收账款增加，公司计提坏账损失 2184万，同比大幅增加 228%；再次，江苏奥雷光电商誉减值计提压减利润 1417.6万。分产品来看，受益于下游军品需求提升，公司连接器和电机产品收入增长较快，分别为 25.6%和16.06%，毛利率基本稳定。展望 2021年，商誉减值风险基本消除，公司有望轻装上阵，此外，在下游巨额订单的牵引下，随着产能的陆续释放，公司业绩高增长可期。 关联交易大增，下游景气度高企 公司披露 2021年关联交易预计情况，预计向关联方销售产品 14.5亿，比去年预计销售金额 8.38亿，大幅增长 73%。关联交易销售额大幅预增，表明公司在手订单充裕，下游景气度高企。根据最新公告，2021Q1公司主业产品订单和营收均实现较快增长，预计归母净利1.09亿至1.24亿，同比增长50%-70%。 我们认为 2021年的高增长预期正逐步落地，开门红现象有望持续。 定增方案获受理，产能瓶颈有望破除 公司拟发行不超过 6,388.61万股股票，募资 14.66亿，用于年产 922万只特种连接器与特种继电器产业化项目、年产 153万只光模块项目、年产 3976.2万只新基建用连接器项目、年产 10.1万台贵州林泉微特电机项目以及收购航天林泉经营性资产和补流。我们认为随着募投项目逐步达产，困扰公司长期发展的产能瓶颈将得到有效破除，未来发展空间将再次打开，届时公司有望新增收入 23.61亿元，占公司 2020年总收入的 56%。 员工激励箭或在弦上，公司治理有望持续优化 《国企改革三年行动方案》要求推动完善股权激励及员工持股等基础制度，推进技术、人才等要素的市场化配置。根据公司 2021年经营计划，推进“人才强企”战略放在了重要位置，提到在满足“工效挂钩”基本前提下，完善薪酬和激励分配制度。我们认为后续公司员工激励机制落地的可能性大增，公司治理能力有望持续优化。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 6.09亿、8.24亿和 10.95亿，EPS 为 1.42元、1.92元和 2.55元，当前股价对应 PE为 32x、24x 和 18x。公司未来三年业绩复合增速达 36%，PEG<1，参考可比公司估值水平，公司估值优势较为明显，维持“推荐”评级

事件 公司发布 2020年年报，实现营收 17.00亿（+61.22%），归母净利 4.86亿（+74.43%），EPS 约 2.10元。 业绩增长符合预期，盈利能力持续提升 受益于自产业务和代理业务的双丰收，公司 2020年收入增长 61.22%。分业务来看，自产业务实现收入 8.86亿元（+50.58%），主要由于公司持续的产能提升和产品品类扩充，并叠加了 2020年 7月以来下游客户强劲的市场需求；代理业务实现收入 8.08亿元（+74.87%），主要由于下游客户 2020年度需求旺盛并且公司加强了与核心客户合作的广度与深度。公司归母净利增速 74.43%，显著高于收入增速，虽然由于代理业务收入占比提升拉低了整体毛利率（-3.73pct），但得益于公司期间费用率的大幅下滑（-7.13pct），公司盈利能力持续改善，净利率提升 2.16pct。展望2021年，我们认为自产业务下游客户尤其是两大航天集团需求依然强劲，全年增速有望维持 50%+，代理业务收入增速则因为下游“风光”行业增速放缓而下调，全年仍有望达 30%+。 募投项目逐步到位，产能瓶颈有效破除 公司电子元器件生产基地和直流滤波器项目已竣工启用，部分产线已投产，预计 2021年底将整体达到预定可使用状态，届时可实现多层瓷介电容器产能 20亿只/年，可以较好地满足日益增长的客户订单需求。我们认为产能瓶颈的有效破除将打开公司未来增长空间。 研发投入大幅增长，品类扩产助力持续发展 2020年公司研发投入0.45亿元，同比增长 40.82%。截至 2020年末，公司共承担 28项军工科研项目，新承接 4项军工科研项目。此外，公司 2020年还实现了单层瓷介电容器、射频微波电容器、金端电容器以及小尺寸高可靠滤波器等产品的量产和销售，成都生产基地还将围绕集成电路、微波组件等产品布局，持续完善和扩充产品系列。我们认为随着研发项目的逐步转化，以及品类扩充到位，公司未来收入的持续增长可期。 自主可控能力进一步提升 公司掌握了从瓷粉配料到瓷介电容器产品生产的全套技术，形成了从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列瓷介电容器生产的核心技术。2020年，公司瓷料的研制取得了突破性进展，成功应用于射频微波电容器和单层瓷介电容器的生产，通过瓷料的研发生产，加强了公司在瓷介电容器领域的技术深度，进一步提高了自主可控能力。 军用高可靠 MLCC 市场前景广阔 2019年全球 MLCC 需求量约为 3.99万亿只（-4.2%）。2020年因疫情影响，全球 MLCC 市场需求量或将进一步下滑至 3.94万亿只（-1.4%），预计 2021年市场需求开始反弹，2024年将达 5.16万亿只，五年平均增速约为 5.3%。由于我国是全球电子电器整机的生产大国，叠加庞大的市场，因此我国已经成为MLCC 的最大生产国和消费国。预计到 2024年，我国 MLCC 市场需求量将达到 4.10万亿只，市场规模达到 637亿元，2019-2024年我国MLCC 市场需求量和市场规模的平均增速分别为 5.7%和 6.4%。在国内军工电子领域，MLCC 被广泛应用于卫星、飞船、火箭、雷达、导弹、机载等武器装备。我们预计 2020年军用高可靠 MLCC 市场规模楷体 约为 30亿元左右，同比增长约 50%。展望未来五年，“十四五”规划提出加快武器装备现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展 ，我们认为军用高可靠 MLCC 市场前景依然广阔。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 7.59亿、10.0亿和 12.85亿，EPS为 3.27元、4.32元和 5.55元，当前股价对应 PE 为 38x、29x 和 22x。公司是国内军用MLCC 三巨头之一，聚焦主业，行业景气度持续走高，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020年年报，实现营收26.96亿（+25.95%），归母净利5.23亿（+51.48%），EPS约0.68元。 业绩增长复合预期，盈利能力持续提升公司2020年净利润增速显著高于收入增速，规模经济效应明显，其中毛利率达48.12%，同比增加1.53pct，期间费用率7.34%，同比下行1.84pct，最终实现19.4%的净利率（+3.27pct）和18.9%的ROE水平（+4.53%），盈利能力提升显著。不考虑研发费用影响，公司期间费用率实现连续两年下降，主要得益于军工行业规模经济特征和公司治理的不断优化。分业务来看，公司专用无线通信终端产品收入增长7.17%，系统级产品增长76.39%，随着新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加，系统级产品放量是公司营收增长的重要牵引。 合同负债和关联交易大增，未来持续增长可期公司2020年合同负债11.63亿，同比增长71%，此外，公司2021年预计关联交易采购金额3.59亿，同比大幅增长85%，即使剔除环保业务等不可比的部分，增长也较为可观。基于以上先行指标，我们认为公司2020年订单增速较高，叠加原材料采购大幅增长的预期，预计未来两年公司收入将实现可持续较快增长。 高比例研发投入持续为公司发展赋能公司2020年研发投入5.78亿元（+22.09%），研发费用率高达21.44%（-0.67pct），远高于同行业体量相近的公司。公司通过持续加大研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深。近年来，研发投入转化成效显著，训练评估系统、专用通信终端、卫星通信及导航设备等多款产品完成鉴定，科研项目多点开花，新产品持续转化为市场订单。 积极拓展芯片产业布局，拓宽产品应用领域报告期内，公司创立“半导体芯片技术研究中心”，逐步整合专网无线通信上下游产业链与技术链，向专用通信芯片产业领域迈进。此外，公司还合资成立佛山华芯通，围绕既有波形移植、新波形开发和派生专用通信芯片等领域开展研发、集成和服务业务，支撑公司实现专用芯片、模块、整机、系统的全产业链布局，提升公司整体竞争力。 LTCL减持不改公司基本面向好态势公司第二大股东TCL集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业，储备战略资金，10月末起6个月内拟减持公司总股本的6%，其中集中竞价2%，大宗交易4%。截至目前，TCL已累计减持约3%。我们认为TCL此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。 投资建议。预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.46亿、10.14亿和13.18亿，EPS为0.97元、1.31元和1.71元，当前股价对应PE为34x、25x和19x。公司未来三年业绩复合增速达36%，PEG<1，估值优势较为明显。公司作为国内专网无线通信领域核心供应商，较高的技术壁垒造就公司强大的行业竞争力，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险

1．事件公司发布 2020年年报，实现营收 17.6亿元，同比增长 13.93%，归母净利 2.62亿元，同比增长 23.6%，扣非归母净利 2.54亿元，同比增长 23.99%，EPS 为 0.45元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩增长符合预期，明年预计收入更快增长2020年全年，公司营业收入和归母净利润同比分别增长13.93%、23.6%，业绩增速基本符合预期。我们认为公司业绩高增长得益于消费电子、物流传感器和军品业务保持较快增长势头，其中军品业务收入增速达 34.45%、物流传感器收入同比翻了约 6倍。 此外，受益于公司的精细化管理，在研发费用率走高的情况下，公司期间费用率逐年走低，2021年同比下降 2.48pct。 展望 2021年，我们认为随着产能逐步释放，公司消费电子业务、物流传感器业务仍将保持高速增长，预计增速分别为 62%和 100%，此外，下游军品型号放量将拉动公司军品业务保持较快增长，增速预计达 30%。2021年全年公司收入增速有望增至 18.86%，并带动业绩的更快增长。 （二）国内力学传感器龙头，业务多点开花齐创收随着新机型的加快列装以及航空机载设备专业化发展的提速，公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统和直升机吊挂投放系统等业务将迎来广阔的发展前景，2021年有望继续保持较高增速。 作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司正全面向物联网和智能化方向发展，积极拓展消费电子、智慧物流、物联网、智能制造和环保等应用领域业务，并已经在前两个领域取得突破性进展。另外，为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，未来成长空间进一步打开。 （三）员工持股彰显信心，助力公司长远发展2020年 7月 22日，公司回购的 545.8万股股票已过户至“第一期员工持股计划”专户，总股本占比 0.92%，过户价为 9.25元/股，2021年 7月份解禁。我们认为此次员工持股计划的成功实施，是公司在业务转型升级的关键时期，进一步完善公司治理结构，健全公司激励约束机制，确保公司可持续发展的重要探索。同时，该举措也反映了核心骨干员工对公司内在价值的肯定和对未来发展的坚定信心，投资者热情也有望提升。 3．投资建议预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 3.51亿、4.43亿和 5.56亿，EPS 为 0.59元、0.75元和 0.94元，当前股价对应 PE 为 20.9x、16.5x 和 13.2x。 公司军民业务齐发力，整体呈现多点开花、齐头并进的良好局面，公司未来业绩增长的可持续性增强，维持“推荐”评级。

事件：3月11日晚公司发布公告，拟采用发行股份及支付现金的方式购买重庆兆盈轨交、济南港通合计持有的青岛兆盈100%股权。青岛兆盈间接持有BVV集团以及香港利合100%股权，交易完成后BVV集团以及香港利合将成为华铁股份的子公司。 注入德国百年轮轴制造商，打造完整轨交核心零部件大平台。BVV集团是全球领先的轨道交通轮轴制造商，有近180年历史，生产基地位于德国，香港利合为BVV集团在亚太地区的合法销售代理平台。 BVV集团具有深厚的轮轴制造技术储备，包括特种钢配方、独特锻压与热处理工艺等，并拥有可变轨距和弹性车轮专有技术。同时，BVV也有稳固的客户群体，包括如中国中车、庞巴迪、阿尔斯通等全球各大轨道交通设备公司，和中国铁总、德意志铁路公司等世界上各大轨道交通运营商。华铁股份进一步布局轨交核心零部件领域，将为公司打造国际化轨道交通核心零部件平台起到积极推动作用。 并购扩张经验丰富，协同效应显现将提升公司盈利能力。公司2016年正式进入轨交零部件市场，2017年与西屋法维莱成立合资公司布局空调、门系统、制动系统和撒砂系统等；2018年与美国轨道保养设备制造商哈斯科展开合作；2019年通过收购山东嘉泰切入高铁座椅市场。 此次收购BVV将利于公司以高端产品进一步拓展国内高铁车轮、车轴以及轮对市场，从而提升资产规模及盈利水平，增强持续盈利能力、抗风险能力以及核心竞争力。公司发展思路清晰，经历近年多次外延并购，公司已具备良好的业务资源整合能力及丰富的外延并购经验，我们预计本次交易完成后，公司将充分发挥各业务板块协同效应，进一步扩大业务规模，巩固行业竞争的优势地位。 公司业务线逐渐丰富，抗周期、抗风险能力提升。产品方面，公司已通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司对铁路零部件市场进行了多方位的布局，未来更将进一步延伸至轮对产品。市场方面，公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务商后，不断深化轨交零部件领域的布局，拓展业务边界，现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。轨交行业具有一定的周期性，同时受政策影响较大，近年来公司顺应国家建设计划，积极进行横向和纵向开拓，公司逐渐丰富的业务线和全产业链布局，将有效提升公司的抗周期、抗风险能力。兼顾大铁和城际市域轨交，新造市场和后维保市场，我们预计公司业绩有望稳步增长。 投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，若不考虑并表，我们预计2020-2022年可分别实现归母净利润4.6/5.5/6.2亿元，对应EPS为0.29/0.34/0.39元，对应PE为21.7/18.5/16.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。

事件：公司发布 2020年度业绩预告。根据公告，公司 2020年实现归母净利润预计可达 70-75亿元，同比增长 60.13%-71.75%，EPS 预计可达到 0.94元/股-1.01元/股，去年同期为 0.58元/股。 公司主业高速增长，产品需求节节攀升。虽然 2020年上半年受疫情影响，一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑，但我国复工复产快速恢复，对公司业绩造成的影响有限。受“两新一重”建设、设备更新、机械替代效应等多重利好驱动影响，公司核心板块产品需求实现高速增长。混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等系列 4.0/4.0A产品竞争力进一步加强，混凝土机械和起重机械板块前三季度营收已分别实现同比提升 84%和 55%，第四季度工程机械行业整体销量保持稳中有升，因此我们预计上述业务将为全年公司业绩提供较大支撑。 公司盈利能力增强，费用率不断下降。公司全面深化成本费用控制，效果显著，既实现了高速发展，也保持了高质量发展，为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端”管理模式，简化企业和客户的中间环节，致使销售费用率同比下降显著。同时，公司通过提高资金使用效率，降低负债水平，财务费用较上年同期也有较为明显的下降。随着公司销售规模不断增长，平均生产成本和费用率同比显著下降，规模效应提升，我们预计未来公司盈利能力在降本增效的管控下将进一步提升。 持续加大研发投入，不断探索新业务。公司研发投入不断增加，2018-2020年前三季度研发费用分别实现同比增长 90%/161%/134%。 2020年公司新兴板块在产品创新、商业模式、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升。公司 2019年开始涉足高空作业平台领域，2020年取得阶段性成果，前三季度市场份额已稳居行业第一梯队，未来有望持续继续取得市场突破。同时，公司拟募集24亿元，总投资 30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目，在新旧基建的助力下，将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外，公司深耕智慧农业，明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向，加大智能农机研发力度，不断推出智能新产品，推进人工智能在农机领域落地，未来农机业务或将成为公司业绩新的增长点。 投资建议：我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业，有望跟随工程机械迎来更新换代周期，混凝土机械业务有望持续高增长。起重机业务作为公司的拳头产品，将继续保持国内领先地位，同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下，起重机出口收入有望持续逆势增长，为公司全年业绩提供支撑。我们预计 2020-2022年公司可实现归 母 净 利 润 72.50/86.75/96.50亿 元 ， 对 应 2020-2022年 PE 为12.85/10.74/9.58倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险、房地产投资不及预期的风险、行业竞争加剧的风险等。

事件：公司发布2020年度业绩预告。根据公告，公司2020年实现归母净利润预计可达7,534.58-9,134.5万元，同比增长217.42%-263.59%，预计扣非净利润同比增长627.06%-672.50%。 公司主业高速增长，产品需求节节攀升。2020年国际原油价格呈现先抑后扬的走势，2020年上半年因疫情影响，全球石油需求急剧下降，原油市场波动剧烈，4月份原油价格跌至冰点。随着下半年国际原油市场供应端收紧，各国疫情防护逐有成效，原油需求回暖，国际油价缓慢企稳回升。国家能源局有关负责人表示，“十四五”时期，我国将大力提升油气勘探开发力度，全力推进一批有潜力的产能建设项目，我们预期油服行业景气度将持续稳步提升。 优质订单大量释放，业务范围不断拓宽。2020年公司先后斩获数十亿人民币金额大单，累计在手订单规模处于历史高位水平。2020年先后与SBM、MODEC签署了Mero2及MV32等大型FPSO项目合同，同时受益于2019年签订的ArcticLNG2项目模块建造合同、FPSO项目、LNG模块大额订单释放。公司新签订单充足，在手订单执行情况良好，2020年度在建项目及新签订单金额较上年同期均有大幅增加。同时公司开展多项场地升级工程，产能进一步提升，保障订单顺利完成。 业务范围不断拓宽，继续看好公司未来增长。公司主要产品大类分为海洋油气开发模块、矿业开采模块、天然气液化模块等，产品具体涉及十多种子类别。公司于2020年1月与SBM签订了Mero2项目，该项目订单的签署使公司成功突破了FPSO总装、调试业务领域，公司向总装市场的突破，将对公司业务拓展带来更大空间，助力公司向实现FPSO项目总包的服务模式迈进。公司与Modec、SBM、Technip等国际巨头都有长期合作关系，并持续深入跟进后续优质订单，预计公司未来市占率将不断提高。同时，公司定增事项已于2020年9月获得中国证监会核准批复，未来将充分利用资本优势，促进生产能力提升，实现不断延伸业务链条、扩展经营范围的战略规划，逐步向一体化、专业化EPCI公司发展，我们持续看好公司未来的发展潜力。 投资建议：公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业，服务全球市场。考虑到国际油价逐步企稳，优质订单仍在稳步推进，预计公司未来业绩能保持持续增长。伴随着全球FPSO总包商加大向国内转移产业链，公司加速向总装业务进行，我们预计公司在海洋工程领域收入将保持稳步增长。此外公司获得的大额订单或将主要集中在未来两年进行确认，对公司未来业绩形成重要支撑。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润1.18/2.02/2.68亿元，对应EPS分别为0.50/0.86/1.14元，对应PE分别为30/18/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格长期维持低位的风险、全球海洋油气资本开支大幅下滑的风险、汇率变动的风险等。

事件公司发布业绩预告，预计2020年归母净利润为5.1亿元到5.5亿元，同比增长48%到59%。 业绩大幅预增符合预期，继续看好公司未来增长公司发布2020年业绩预告，业绩大幅预增48%至59%，符合我们此前的预期。公司业绩的靓丽表现主要有两方面原因：首先，2019年公司产品订单大幅增加，随着产品的陆续交付和周期性确认，2020年收入实现较快增长，并带动净利润显著提升；其次，公司持续优化内控管理，降本增效成果显著，期间费用率得到有效控制，盈利能力明显提升。我们认为随着下游航空和地面装备对公司无线终端和系统级产品需求的快速增长，公司正进入发展快车道，继续看好公司未来增长。 关联交易大幅调增，订单驱动基本面持续向好根据公告，公司预计2021年关联交易采购额约为3.59亿，比2020年实际发生额增长86%，我们认为随着下游军品景气度持续走高，需求扩张，公司为应对订单的快速增长，2021年关联交易采购额大幅调增。由于公司产品平均交付确认周期在一年左右，本期初大幅增长的原材料采购额将显著提升当年和明年产成品的收入，公司持续较快增长可期。 LTCL减持和大股东解禁不改公司基本面向好态势公司第二大股东TCL集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业，储备战略资金，10月末起6个月内拟减持公司总股本的6%。截至目前，TCL已累计减持约3%。我们认为TCL此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。随着减持渐入尾声，公司的估值水平或将出现明显抬升。此外，大股东天津智博持有的4.05亿股股份将于2月26日解禁，我们认为公司作为京津冀地区国企混改先锋，未来混改预期或依然较强。 投资建议。我们调增公司业绩预期，预计2020年至2022年归母净利分别为5.29亿、7.98亿和11.18亿，EPS为0.69元、1.03元和1.45元，对应PE为59x、39x和28x。公司未来两年业绩复合增速达45%，估值优势明显。作为国内专网无线通信领域核心供应商，公司2019年研发费用率达22%，大幅高于其他同行业公司。较高的技术壁垒有望铸就公司强大的行业竞争力，看好其未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和混改进度不及预期的风险。

事件：公司发布《关于2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。 关联交易销售额大幅预增，营收增长有望超预期1月9日公告显示，公司预计2021年度将与中国航发系统和航空工业集团系统发生关联交易销售额分别约为20.80亿元和142.03亿元，合计162.83亿元，比2020年预计执行额增长41.6%。这里的增速数据在可比口径上并不一致，由于在2017至2020年四年中，有三年（2017、2018和2020）的关联交易金额在年初计划额基础上进行过调增，因此从可比口径来看，2021年初的关联交易计划销售额比2020年初的计划额增长58.64%，而2018-2020年的同口径增速仅分别为38%、21.14%和15.11%，反映了2021年公司下游客户需求强劲，景气度高企。此外，我们根据过去四年关联交易年末执行额比年初计划数的增速均值11.59%，测算出2021年关联交易年末执行额数据约为181.7亿，可比口径同比增长58%，与年初计划额增速相仿，我们认为在关联交易销售额大幅预增的背景下，公司未来营收增长有望超预期。 万亿级市场引领，公司精耕细作，未来成长可期据罗罗公司预计，2014-2033年全球航空发动机和燃气轮机市场总规模2.68万亿美元。其中发动机及燃气轮机需求1.54万亿美元，配套的服务需求约1.14万亿美元，且配套服务需求净利润是制造业务的数倍。民用航空发动机市场需求1.05万亿美元，相应的服务需求7000亿美元;军用航空发动机需求1550亿美元，相应的服务需求2600亿美元;海军舰船燃气轮机需求2700亿美元，相应服务需求1250亿美元;电力、油气等能源领域需求600亿美元，相应的服务需求600亿美元。面对万亿级的市场，公司立足国内，着眼全球，在市场需求提升以及国产替代加速的背景下，公司精耕细作，未来快速成长可期。 投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为13.21亿、17.78亿和22.96亿，EPS为0.50元、0.67元和0.86元，对应PE为149x、111x和86x。公司是国内航空发动机和燃气轮机龙头，航空发动机谱系最全，科研生产能力最强，极具稀缺性，具备较高投资价值。当前公司估值水平较高，未来尚需逐步兑现，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品交付进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年度业绩预告。根据公告，公司2020年实现归母净利润预计可达42000-47000万元，同比增长38.77%-55.29%，EPS预计可达到0.27-0.30元/股，上年同期为0.19元/股。 子公司业绩向好，拉动公司业绩增长。子公司对公司业绩的拉升主要来自两方面，其一是公司2020年并表了山东嘉泰，其二是控股子公司华铁西屋法维莱2020年业绩实现扭亏为盈。华铁西屋法维莱的产品包括高速列车及城际列车制动、钩缓系统；高速列车、城际列车、动车组等铁路客车的空调、车门、撒砂系统；城市轨道交通领域的车门、空调、站台门和安全门系统等多个铁路关键部件。2020年3月，华铁西屋法维莱获得了BST公司空调机组部分工序合格供应商资质证书；6月其设计生产的复兴号动车组撒砂装置集成和撒砂控制箱顺利通过中车四方股份FAI首件鉴定。随着产品认证持续推进，后续有望持续发力增厚公司业绩。此外，公司2020年新增铣磨机整机业务，致使地铁轨道维保业务收入增长，对公司业绩提升有拉动作用。 轨交存量市场庞大，新基建为轨交建设注入新动能。作为稳经济的重要措施之一，基建投资逆周期调节有望持续发力，预计2021年轨道交通投资大概率保持坚挺。伴随“十三五”收官，2020年全国铁路完成固定资产投资7819亿元，新线投产4933公里，新开工项目达20个；我国铁路营业里程已达到14.63万千米，其中高铁里程数3.79万千米。在庞大的存量市场下，轨道养护的需求将逐步增加，公司通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司作为核心业务平台，对铁路零部件市场进行了多方位的布局，未来有望充分受益。同时随着新基建逐步发力，我国各城市轨道交通占公共交通比例，以及一二线城市轨交密度有望向国际领先水平看齐，我们预计公司应用于城市轨道交通的产品收入有望稳步增长。 公司积极进行并购扩张，业务线丰富，业绩有望持续稳步增长。公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务公司后，不断深化轨交零部件领域的布局，拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司，2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco公司开展合作，2019年收购山东嘉泰交通设备有限公司51%的股权，现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。近年来公司顺应国家建设计划，积极进行横向和纵向开拓，营业利润稳健增长，毛利率呈增长趋势，我们认为公司业绩有望稳步增长。 投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，我们预计2020-2022年可分别实现营业收入19.64/22.57/24.89亿元，实现归母净利润分别为4.6/5.5/6.2亿元，对应EPS分别为0.29/0.34/0.39元，对应PE为17.94/15.00/13.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。

军用高端线缆专家，布局光电信息传输产业 公司以军工业务为核心，主要从事军用光电线缆及组件的研发、 生产和销售业务，目前产品覆盖航空、航天、船舶、兵器、电子五大 军工领域。公司以军用线缆业务为主线，推行协同发展战略，先后收 购全信光电、上海赛治，布局光电系统。同时积极探索民品业务，设 立全信轨道交通，开拓轨交高端线缆市场，与军品业务形成有益补充。 2019年 4月，公司与成飞所签订《产权交易合同》，全信光电成为 公司全资子公司。 2020年上半年实现营收 4492.73万元，净利润 673.52万元。 未来公司将以全信光电系统为技术平台，定位光电系统级产品。 国防投入增长提升配套需求，线缆传输核心业务持续发力 近年来， 我国军事装备的国产化率和自主可控要求大幅提升，带 动军工线缆、光纤总线等配套业务快速发展。 2020年我国军工线缆行 业规模有望突破 12亿元。公司在军工线缆领域的核心配套地位十分稳 固， 2020年上半年年公司线缆及组件（包括光电系统产品）营业收入 上升至 2.99亿元，比上年增长约 11.3%，预计未来几年受公司线缆及 组件业务将深度受益于新机型的强劲拉动，业绩保持较快增长。 转让常康环保、注销南京赛创，公司轻装上阵再度启航 2018年， 子公司常康环保未完成业绩承诺，公司计提商誉减值准 备 5.08亿元，系归母净利润亏损 2.53亿元的主要原因。 2020年 11月， 公司与赛瑞鸥签署股权转让协议，约定以 5340万元的价格转让常康环 保 60%股权。 此外，从事热传输业务的子公司南京赛创由于经营不佳， 2018年度全额计提长期股权投资减值准备 360万元。 2020年 6月，公 司已完成南京赛创的清算注销工作。 公司对业务外延的调整有利于集 中优势资源、实现资源整合，重新聚焦光电信息传输主业。 行业估值的判断与评级说明 预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 1.49亿、 1.55亿和 1.87亿， 扣非后净利润增长可观， EPS 为 0.51元、 0.53元和 0.64元，当前 股价对应 PE 为 30x、 29x 和 24x，维持“推荐”评级。

事件公司拟联合哈唯迩企业管理咨询公司、翼龙创投、南方工业股权投资基金共同投资设立航天新通科技有限公司，注册资本19亿，公司持股比例66.84%。 G5G赋能军网通信，公司通信与指控装备板块有望迎跨越式发展公司作为航天科工集团通信网络技术牵头单位、5G产业牵头单位，依托子公司重庆金美设立航天新通科技有限公司。我们认为航天新通是公司新一代移动通信技术研究院的实体平台，它通过联合通信领域技术和管理团队，并携手战略合作方，可以最大程度地激发技术发展动能和产业发展活力。随着5G逐步走向商用，人类将跨入“万物互联、万物智能”的新时代。5G也将推动军事智能的深化应用，加速军事智能化时代的到来。根据解放军报，在智能化战争中，5G赋能的军事通信网络能够发挥以下作用：一是有助于提升战场态势共享能力；二是有助于推动无人系统的广泛应用；三是有助于促进指挥控制向智能化转变。借着5G蓬勃发展的契机，航天新通依托航天科工集团工业互联网资源优势，协同上市公司网络安全和微系统产业技术支撑，未来有望实现在军网战术通信、专网行业通信、公网物联通信等领域的快速布局及产业化落地，打造新一代通信完整产业链，推进上市公司5G通信与指控装备板块跨越式发展。 电子蓝军领域景气度高，公司蓝军装备板块有望持续快速增长公司前三季度营收和归母净利分别同比增长22.37%、35.79%，主要原因是电子蓝军为主的防务装备的较快增长以及由此带来的盈利水平的提升。从美国的军备发展来看，电子蓝军的投入巨大，反观国内，蓝军装备起步较晚，2018年开始，习主席强调大抓实战化军事训练，聚力打造精锐作战力量，自此我军军事训练频次和强度均大幅提升，电子蓝军装备需求快速扩张，我们认为，得益于行业的高景气度，公司蓝军装备板块有望持续较快增长。 背靠科工集团，资源优势明显公司定位为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台”。在注重传统优势业务发展的同时，公司积极拓展新业务，推动系统内企业转型升级和科技创新发展，最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力，提升企业市场化配置资源的综合能力，推动更高质量发展。 投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为9.35亿、12.76亿和16.94亿，EPS为0.58元、0.80元和1.06元，当前股价对应PE为44x、32x和24x。公司未来三年业绩复合增速达36%，作为国内电子蓝军核心供应商和未来的5G军网通信重要供应商，投资价值凸显，叠加公司估值水平相对较低，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和5G通信推进不及预期的风险

事件公司发布2020年限制性股票激励计划。 股权激励计划落地，公司治理优化在路上公司拟以4.91元/股的价格向171人授予不超过1,672.10万股限制性股票，总股本占比0.99%。业绩考核目标是以2019年业绩为基数，2021年至2023年扣非净利复合增速均不低于10%，加权平均ROE分别不低于6.3%、6.5%和6.8%，且不低于行业均值。我们认为，公司2017年至2019年扣非净利复合增速仅为3%，明显低于此次设置的业绩目标，未来业绩增长或将提速。此外，公司首次授予的1,532.10万股限制性股票待摊总费用约7,369.40万元，其中2021年至2024年需分别摊销2763.53万、2763.53万、1289.65万和552.71万。我们认为虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力，但长期看，公司治理不断优化，发展活力不断涌现，将带动公司盈利水平踏上新台阶。 地面兵装绝对龙头，军品需求有望持续提升公司是国内唯一主战坦克研制生产基地和重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地，并逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。从国内市场看，当前军队机械化的目标基本完成，但由于我国幅员辽阔，陆地边境线达2.28万公里，未来军队现代化目标的实现依然离不开陆军主战装备的投入和发展。新型装备的加速列装和老旧装备的升级，将带动国内市场需求持续提升。从海外市场看，公司外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。目前世界范围内局部冲突频发，地区不稳定因素增多，随着部分地区疫情对军贸不利影响逐渐缓解，海外市场需求有望加速释放，带动公司军贸业务快速增长。 民品业务蓄力拓展，国内外市场前景向好公司民品铁路车辆业务由子公司北方创业来负责。根据《中长期铁路网规划》，到2025年铁路网规模将到达17.5万公里左右，货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要，重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高，铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升，我们认为中长期需求增长叠加短期经济复苏对中游装备需求的拉动，铁路车辆市场需求有望迎较快增长，公司民品业务将受益。此外，公司积极响应“一带一路”战略，整车出口开始向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力，未来有望多点开花，推动公司民品业务持续上台阶。 投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为6.59亿、7.68亿和9.00亿，EPS为0.39元、0.45元和0.53元，当前股价对应PE为25x、21x和18x。参照表2可比公司估值情况，公司估值优势非常明显。作为国内地面兵装绝对龙头，受益于公司治理的优化，公司盈利能力有望持续提升，中长期投资价值凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和民品业务拓展不及预期的风险。

事件控股股东股权无偿划转完成过户登记。 股权变更落地，资本运作预期仍存公司12月24日收到智博科技通知，控股股东中环集团将其持有的公司52.53%股权无偿划转至智博科技，实际控制人仍为天津国资委。根据爱企查的数据，智博科技股东分别为天津津智国有资本投资运营有限公司和天津渤海国有资产经营管理有限公司，股权占比分别为51%和49%。公司目前控股股东变更为智博科技，顺应了当前国企改革思路，从管资产向管资本转型，将来的资本运作可能会更加畅通。此外，智博科技旗下拥有天津通信广播集团公司100%股权，该集团2019年净资产约2.99亿，净利润约0.33亿，资产证券化空间仍存。 调增关联交易额度，订单增长超预期根据公告，公司9月份增加部分关联方2020年度日常关联交易，新增购买原材料额度6,750元，增长56.7%。截至八月底，公司累计发生的采购关联交易金额为7444.57万，仅占调整后总金额的40%，我们认为随着下游军品景气度持续走高，公司业务规模不断扩大，订单持续增长超预期。由于公司产品平均交付确认周期在一年左右，本期大幅增长的原材料采购将显著提升明年产成品的收入增长情况，公司持续较快增长可期。 TCL减持不改公司基本面向好态势公司第二大股东TCL集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业，储备战略资金，10月末起6个月内拟减持公司总股本的6%，其中集中竞价2%，大宗交易4%。截至目前，根据公开信息，TCL已累计减持约3%。我们认为TCL此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。随着减持渐入尾声，公司的估值水平或将出现明显抬升。 投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为5.20亿、7.42亿和10.28亿，EPS为0.67元、0.96元和1.33元，当前股价对应PE为59x、41x和29x。公司未来三年业绩复合增速达44%，估值优势明显。作为国内专网无线通信领域核心供应商，公司2019年研发费用率达22%，大幅高于其他同行业公司。较高的技术壁垒造就公司强大的行业竞争力，未来快速发展可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。