事件： 2022年 10月 19日，公司发布 2022年三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 18.39亿元，同比增长 31.98%；归母净利润 4.59亿元，同比增长 99.46%；扣非归母净利润 4.42亿元，同比增长 95.92%。 22Q3业绩大增， 符合预期。 2022Q3，公司实现营业收入 7.11亿元，同比增长 39.09%， 环比增长 16.71%；归母净利润为 0.93亿元，同比增长 52.94%，环比微降 0.69%；扣非归母净利润为 0.77亿元，同比增长 28.19%，环比下降17.93%。 三季度天然气价格高涨， 旺季在即加剧供需紧张局面。 三季度因“北溪一号”多次暂停和减少输气量， 欧洲天然气供需紧张，气价迅速上涨， 22Q3内 NYMEX天然气期货价格为 7.95美元/百万英热，同比增长 84.24%，环比增长 6.13%； LNG中国到岸价为46.55美元/百万英热，同比增长148.95%，环比增长70.92%。 在此背景下，公司因部分煤层气采取市价销售而实现了较高的收入。 9月 27日，北溪管道出现爆炸泄露问题， 后续相关运营商表示修复工作将持续不止一年，这将会使欧洲天然气面临紧缺局面。尽管目前欧盟的储气率已经达到 90%以上，但IMF 的测算结果显示，欧洲全年的天然气供需仍将存在缺口，且在本轮供暖结束后，欧盟的储气率将远远低于往年的平均水平，补库时间或将被拉长，从而使得供需矛盾中长期存在， 预计后续进入天然气需求旺季， 价格有重新回升的空间。 内生外延加码储量空间。 公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块的试井工作，煤层气储量有望进一步提升。 此外， 今年 5月， 公司和中石油旗下的河北华油共同出资成立了山西华焰煤层气有限公司，公司持股 90%， 目前， 华焰公司正在积极推进开发马必东区块 25井区煤层气资源，加快增储上产步伐。 管道供气能力不断增强。 截至 2022年上半年， 公司在建工程西气东输长输管线过采空区替代管道铺设项目工程进度已达到 96.11%， 投产后公司的管道供气能力将得以提升； 同时，华新燃气对公司的股权接续工作仍在进行， 销售渠道有望进一步拓宽。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输， 开辟城市燃气、 工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资 源 和 产 业 优 势 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为6.41/9.39/13.55亿元， EPS 分别为 0.66/0.97/1.40元/股，对应 2022年 10月19日的 PE 分别为 14倍、 9倍、 6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2022年10月17日，山西焦煤发布2022年三季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润82.96亿元，同比增长161.37%；营业收入411.79亿元，同比增长38.68%。2022年三季度公司业绩同比大增，环比下滑。2022年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26.03亿元，同比增长111.58%，环比二季度下降19.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.06亿元，同比增长114.72%，环比二季度下降19.41%。22Q4公司盈利值得期待。据山西焦煤网站信息，8月初持续强降雨天气，导致岢瓦铁路沿线边坡多处坍塌，宁武-岢岚、岢岚-魏家滩铁路全线被迫停运，严重影响斜沟矿煤炭外运。考虑到三季度公司长协价格与二季度基本持平，因此我们认为公司三季度业绩环比下滑的主要原因为产销量环比下降。展望四季度，焦钢企业库存整体中低位运行，对原料煤仍有补库需求，同时进入四季度，在保障取暖需求的背景下，部分炼焦配煤或被充当为动力煤完成保供，侧面造成炼焦煤供给收缩，价格有望上涨。动力煤方面，由于2021年四季度开始全面保供，2022年前三季度的产量高增速预计难以持续，同时天然气进口量下滑、冬季水电偏枯等均将促使动力煤价格拉升。因此，在四季度煤价全面上涨的背景下，公司四季度盈利值得期待。 收购华晋焦煤再出发，未来资产注入仍值得期待。2022年9月29日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1190万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554万吨/年，增幅16%。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为111.70/114.15/117.57亿元，对应EPS分别为2.73/2.79/2.87元/股，对应2022年10月17日的PE分别均为5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。

事件：2022 年10 月9 日，公司发布业绩预增公告。公司预计2022 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为15 亿元-15.8 亿元，较上年同期增加109.50%~120.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.53亿元-13.33 亿元，同比增加142.15%~157.61%。 2022Q3 公司业绩实现同比增长。2022 年三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润7.3~8.1 亿元，同比增长178.6%~209.2%，环比二季度增长64.4%~82.4%， 三季度扣非净利润为4.64 亿元~5.44 亿元， 同比增长99.1%~133.5%，环比增长-2.3%~14.5%。据公告，公司煤炭板块表现优异，焦煤销售价格同比上涨大幅提升了公司利润。 拟进军储能领域，传统能源谋求低碳发展。公司正在全力打造全钒液流电池储能全产业链，加快推进向储能赛道的战略转型。公司与海德股份共同出资设立的德泰储能，已于9 月份完成工商登记正式成立。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。德泰储能力争储能业务1 年内取得实质性突破，3 年内形成规模，5～8 年进入储能行业第一方阵。 德泰储能已着手布局产业链上游优质资源。德泰储能已着手布局产业链上游优质资源，出资1.92 亿元收购汇宏矿业65%股权。汇宏矿业拥有钒矿石资源量2490 万吨，五氧化二钒资源量24.15 万吨，五氧化二钒产能3000 吨/年。本次收购有助于进一步落实公司向储能行业转型发展规划，获取优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，加快公司在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议：考虑到近期地产政策频出，有望在四季度对焦煤产业链形成利好，我们上调公司盈利预测， 预计公司2022~2024 年公司归母净利润为18.35/19.00/19.55 亿元，对应EPS 分别为0.08/0.09/0.09 元/股，对应2022年9 月30 日股价的PE 分别为19 倍、18 倍、18 倍。公司现价对应的22 年PB约为0.8 倍，估值或存上修空间，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，电力业务恢复不及预期，焦煤价格下滑风险，新能源业务转型不及预期。

事件：2022 年9 月29 日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99 亿元调增至73.11 亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16 亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7 倍、4 倍。据公告，2022-2024 年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12 亿元、11.54 亿元以及19 亿元（业绩承诺均考虑51%的收购比例），收购价格对应2022-2024年PE 分别为7/6/4 倍，对应PB 分别为1.5 倍（以2022 年3 月末净资产为基数测算，下同）；明珠煤业2022 年1-3 月净利润为0.73 亿元，年化净利润为2.93 亿元，考虑49%股权交易价格6.16 亿元，收购价对应PE 为4 倍，对应PB为1.6 倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1190 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500 万吨/年）、沙曲二号矿（300 万吨/年）、明珠煤业（产能90 万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300 万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554 万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。本次资产收购拟以现金与发行股份结合的方式进行，其中股份发行价格为6.21 元/股，同时考虑到权益分派影响，本次资产收购的发行价格调整为5.41 元/股。标的资产总对价为79.28亿元，其中67.39 亿元对价以发行股份形式支付，11.89 亿元对价以现金形式支付，则上市公司发行股票数量合计为12.46 亿股，较之前的方案9.64 亿股增加2.82 亿股。此外，公司公告拟向合计不超过35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集不超过44 亿元配套资金，公司EPS 或进一步面临摊薄风险。 后续资产注入仍值得期待。本次收购为继2020 年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28 亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为111.74/114.29/119.21 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022 年9 月29 日的PE 分别均为5 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此 EPS 有进一步摊薄风险。

事件：2022年9月15日公司发布2022年8月份主要生产经营数据，煤炭业务，商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%；商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%。 进入Q3公司自产煤月均产、销量获较大幅度提升。2022年8月公司商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%，环比增长2.5%。7-8月月均产量为1078.5万吨，较2022Q2月均产量增长12.6%。我们认为，8月产量增量主要由大海则煤矿贡献，据公告，大海则煤矿已经在2022年8月进入联合试运转，且建设规模获准调增500万吨/年至2000万吨/年，正在办理相关手续。预计大海则煤矿有望在2022Q4~2023年期间持续放量。据公告，8月公司商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%，测算贸易煤销量1529万吨，同比下降7.6%，贸易煤由于毛利率较薄，贸易量下滑有助于毛利率提升。 公司煤炭成长性显著。近年来公司进入产能密集投产期，除了已经进入联合试运转的大海则煤矿外，2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为240和120万吨/年；2024年，预计里必煤矿将竣工，增加权益产能204万吨/年。公司的内生增长性较强。 高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至2021年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为811万吨/年，包含聚烯烃权益产能274万吨/年、甲醇173万吨/年、尿素175万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为36和40万吨/年、以及焦炭113万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目于2021年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据wind数据，截至9月16日布伦特原油现货价均价为106.75美元/桶，同比增长58.17%，其中22Q3以来（截至9月14日）布伦特原油均价为109.17美元/桶，同比增长49.4%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司将实现归母净利润260.00/297.63/338.45亿元，对应2022年9月15日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件：2022年8月31日，公司公告称，全资子公司中曼海湾拟收购昕华夏能源下属的昕华夏开曼持有的昕华夏迪拜24.33%的股权，交易金额为4662.42万美元，收购完成后，中曼海湾将持有昕华夏迪拜51%的股权，从而间接控制坚戈区块。 公司将持有坚戈油田48.23%的权益，获得区块控制权。本次收购前，公司间接持有坚戈区块27.49%的权益。收购完成后，中曼石油将通过全资子公司海湾公司间接持有昕华夏迪拜51%的股权，即坚戈油田45.9%的权益；公司参股5.28%的昕华夏能源间接持有昕华夏迪拜49%的股权，即公司通过参股公司持有坚戈油田2.33%的权益；因此，公司合计持有坚戈油田权益48.23%，将掌握区块的控制权。此外，公司股东中曼控股为昕华夏能源的控股股东，持股比例为57.22%，间接持有坚戈油田25.23%的权益。 坚戈区块地理位置优越，油气储量丰富，开采销售潜力大。坚戈项目位于哈萨克斯坦境内西南部，属于中小型油气田，周边约有25个大型和中型油气田，该区域适合油气工业全年生产作业，油气基础设施发达，距离最近的输油管线13公里、输气管线12公里。2022年坚戈油田储量评估报告显示，坚戈油田2P原油地质储量为6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的2倍以上，2P原油经济可采储量为595.28万吨，2P天然气地质储量为218亿方，开采潜力较大，销售运输具有渠道优势。 当前产量水平较低，未来有较大释放空间。2021年坚戈区块原油产量为8.95万吨，销量8.82万吨，实现的单位均价为2291元/吨；2022年1-7月，坚戈区块原油产量3.65万吨，销量3.88万吨，实现的单位均价为2531元/吨。目前，坚戈油田产量释放仍处于较低水平，年产量不到10万吨/年，据公司规划，未来公司将加大该区块的开发力度，完成收购后，坚戈区块有望在3-4年内达到年产50万吨原油的水平。此外，今年上半年坚戈区块原油单位售价低于国际原油平均价格，主要是该区块外销原油原通过管道外输到俄罗斯波罗的海Ust-Luga港口，因此售价挂钩乌拉尔原油价格，俄乌冲突影响下，乌拉尔原油价格贴水大幅增加，从而油田内销比例增加，而内销价格低于国际油价，随着坚戈区块产量释放，未来油价将重新挂钩国家油价水平，在油价为65美元/桶的情况下，区块净利率有望达到22%的稳定水平。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.24/9.44/12.95亿元，对应EPS分别为1.31/2.36/3.24元/股，对应2022年8月31日收盘价的PE分别为16倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探和收购进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件概述：公司于8月29日发布2022年中报，上半年实现营收3.94亿元，同比-27.8；实现归母净利润1.59亿元，同比-44.4%。其中，Q2实现营收1.91亿元，同比-15.6，环比-5.8；实现归母净利润0.68亿元，同比-41.7%，环比-24.7%。养殖业景气低迷，非强免疫苗经营压力更甚。上半年公司猪用疫苗、禽用疫苗分别实现收入3.73、0.05亿元，整体实现毛利率，同比-9.0PCT，主要系公司动物生物制品产业化建设项目二期完工投产，折旧费用较去年同期大幅增长所致。 前期养猪业深度亏损叠加新冠疫情多点发生，导致上半年能繁母猪存栏整体呈现持续去化状态，由于公司产品均为非强免的市场化疫苗，其需求受到一定冲击，重点产品伪狂犬疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗、猪圆环疫苗批签发次数同比分别为-13.6%、-11.1%、+15.4%，收入均出现不同程度的下滑。随着二季度末猪价快速回暖，下游免疫积极性提升，养殖场免疫程序逐步常规化，下半年公司需求将显著好转。继续加大研发投入力度，保持行业领先水平。上半年研发费用为0.46亿元，同比+20.82%，占收入比例达，同比+4.7PCT，有力保障了公司各项研发与技术创新工作的持续高效开展。上半年，公司多项产品进入新兽药注册阶段，其中猪圆环病毒2型-副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗与猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M株）有望于今年年底获批上市，二者均为其对应领域的首个基因工程苗，助力公司巩固行业领先地位。此外，公司猪瘟-猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）等产品均按要求完成了相关试验和材料补充，已提交新兽药注册并受理，若顺利过审，有望于明年年底推出上市，未来1~2年公司或迎来新品集中上市阶段。坚持营销服务推广，持续提升品牌影响力。上半年公司直销与经销模式分别实现收入2.63、1.25亿元，占比分别为66.8%、31.7%。其中二季度经销占比较一季度有所下降，主要原因在于二季度猪价正式进入上行通道，中小养殖户补栏与免疫积极性提高，公司经销网络销售改善较为显著。此外，公司深化精准营销服务策略，在养殖场面临深度亏损时，施行“买赠”与延长账期服务，同时设置了专门的诊断中心，为养殖企业及养殖户提供专业的动物防疫技术服务，不断积累品牌知名度。 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.54/7.70/10.20亿元，EPS分别为1.19/1.65/2.19元，对应PE分别为21/15/11倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

事件：2022年8月30日，公司发布公告，1）公司拟与海南海德资本管理股份有限公司（以下简称“海德股份”）共同投资设立北京德泰储能科技有限公司（暂定名，以下简称“德泰储能”），拟定注册资本10亿元，其中：公司以货币方式出资5.10亿元、持股51%，海德股份以货币方式出资4.90亿元、持股49%，德泰储能由公司合并会计报表。2）公司与海德股份拟通过共同出资设立的德泰储能，以现金方式对百穰新能源科技（深圳）有限公司（以下简称“百穰新能源”）进行增资，本次德泰储能增资金额为1,000万元。3）公司与海德股份共同和新疆汇友控股集团股份有限公司、敦煌市汇宏矿业开发有限公司签署《股权收购协议书》，由公司与海德股份拟共同出资10亿元设立的北京德泰储能科技有限公司收购新疆汇友集团持有的钒矿资源公司汇宏矿业65%股权，经协商确定股权收购价格为1.92亿元。 ? 公司储能业务有望获得迅速发展。据公告，德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。德泰储能力争储能业务1年内取得实质性突破，3年内形成规模，5～8年进入储能行业第一方阵。公司通过德泰储能增资的百穰新能源是一家新型储能科技公司，是全球领先的压缩二氧化碳储能系统研发商，主营压缩二氧化碳储能系统和设备的研发、集成、销售和运营。拥有低压气仓和系统设计等核心技术；通过签订排他协议锁定了国内顶尖的供应商；利用先发优势，构建了专利壁垒，已申请发明专利10项，6项获得授权。公司本次在新型储能产业的投资布局，将进一步增强公司核心竞争力，提升公司长期盈利能力，实现公司绿色低碳、高质量发展。 ? 获取优质钒矿资源，有望进一步实现钒液流电池储能领域的全产业链发展。本次收购有助于进一步落实公司向储能行业转型发展规划，获取优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，加快公司在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 ? 投资建议：公司资源禀赋以焦煤为主，wind数据显示，三季度以来京唐港主焦煤价格下降，我们下调公司盈利预测，预计公司2022~2024年公司归母净利润为15.99/18.58/19.99亿元，对应EPS分别为0.07/0.08/0.09元/股，对应2022年8月30日股价的PE分别为24倍、21倍、19倍。公司现价对应的22年PB约为0.9倍，估值或存上修空间，维持“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示：宏观经济波动风险，电力业务恢复不及预期，焦煤价格下滑风险。

事件：2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入183.34亿元，同比减少2.93%；归母净利润33.23亿元，同比增长188.42%；扣非归母净利润33.05亿元，同比增长198.59%。 22Q2业绩同环比大增。22Q2，公司实现营业收入93.36亿元，同比增长15.07%他，环比增长3.76%；实现归母净利润20.21亿元，同比大增192.91%，环比增长55.16%。 煤炭业务价增量减。1）产量：22H1公司煤炭产量整体下滑，其中，块煤产量241.25万吨，同比下滑21.91%；喷粉煤产量82.13万吨，同比下滑36.28%；选末煤产量1954.04万吨，同比下滑39.18%；煤泥产量73.80万吨，同比下滑48.77%。2）价格：22H1公司煤炭综合售价725.86元/吨，同比上涨56.15%。其中，洗块煤单位均价1073.30元/吨，同比上涨69.48%；洗粉煤单位均价1499.90元/吨，同比上涨63.30%；洗末煤单位均价664.75元/吨，同比上涨50.16%；煤泥单位均价364.56元/吨，同比上涨84.68%。 成本管控能力强，煤炭单位成本回归正常水平。公司成本管控能力较强，在上半年大宗商品价格上涨的背景下，公司各煤种中仅有洗末煤的单位成本出现上涨。上半年来看，公司煤炭单位销售成本为424.13元/吨，同比增长15.26%，其中，洗块煤单位成本467.54元/吨，同比减少12.82%；洗粉煤单位成本670.07元/吨，同比减少26.80%；洗末煤单位成本424.45元/吨，同比增长22.47%。单季度来看，公司22Q2成本回归至正常水平，22Q2煤炭单位成本为375.79元/吨，环比22Q1下滑22.04%，未来成本有望维持在该水平，从而主业的盈利能力具有可持续性。 在建权益产能合计850万吨/年，增长潜力充足。公司下属在建矿井两对，其中，七元煤矿设计产能500万吨/年，公司持股100%，预计将在2023年8月建成投产；泊里煤矿设计产能同为500万吨/年，公司持股70%，预计将在2024年12月建成投产。 新能源业务稳步推进。1）钠离子电池：正负极材料项目于3月末试投产后处于产能爬坡阶段，设计产能各2000吨/年；电池电芯项目产能1GWh，工艺设备共计12个工段，截至7月31日已完成10个工段的二次配。2）光伏组件：截至7月31日已有4条产线具备生产能力，合计产能2GW。3）飞轮储能：间接持股阳泉奇峰股权56.62%，产能200套/年，目前根据订单数量按需生产。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为63.97/67.32/71.12亿元，对应EPS分别为2.66/2.80/2.96元/股，对应8月30日收盘价的PE均为7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件：2022年 8月 29日，公司发布 2022年半年报，报告期内公司实现营业收入 88.66亿元，同比增长 24.07%，实现归属于母公司股东的净利润 23.32亿元，同比增长 71.25%。 22Q2业绩同环比大增。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润 14.32亿元，同比增长 67.14%，环比增长 59.05%。 煤炭产量增长，价格攀升。2022年上半年公司完成原煤产量 1715.55万吨，同比增长 2.62%；商品煤销量 1432.96万吨，同比下降 0.61%。测算吨煤收入599.9元/吨，同比增长 26.68%。单季度来看，22Q2公司生产原煤 852.45万吨，同比增长 0.8%，环比下降 1.2%，销售商品煤 733.36万吨，同比增长 4.5%，环比增长 28%。吨煤售价为 625.54元/吨，同比基本持平，环比增长 9.18%。 同忻矿投资收益大幅增厚。2022年上半年，同忻矿实现净利润 17.27亿元，考虑公司持有同忻矿 32%股权，对应公司获得投资收益为 5.53亿元，较去年同时期增长 189.90%。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年 4月 29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约 4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅 4810万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 长协占比相对较低，盈利弹性足。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件，因此公司所产煤炭产品基本运往港口销售，地销占比少。从客户结构来看，下游客户中大部分是水泥以及化工用户，受政策的干扰较小，接受涨价的能力强。在煤价上行周期中，公司盈利弹性较强。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 53.69亿元、57.55亿元、59.58亿元，对应 EPS 分别为 3.21/3.44/3.56元/股，对应 2022年 8月 29日股价的 PE 分别为 6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，集团资产注入不及预期。

事件概述：2022年8月15日公司发布半年度报告，上半年公司实现营收38.6亿元，同比-；归母净利润亏损0.59亿元，同比-；实现毛利率，同比-3.6PCT。其中，Q2实现营收21.39亿元，同比+8.2%，环比+24.5%；实现归母净利润0.29亿元，同比-，环比+132.8%；实现毛利率，环比+0.3PCT。生猪产能快速释放，Q2养殖成本显著下降。上半年公司共出栏生猪48.6万头，同比大幅增长，实现销售收入8.6亿元，同比+366.7%。其中，Q2出栏生猪32.4万头，销售均价为16.2元/kg，实现销售收入5.9亿元，由于部分资产减值转回，我们预计生猪养殖业务实现盈利约0.7亿元，若不考虑减值转回，则亏损0.7亿元，头均亏损约216元。按125kg出栏均重估算，Q2公司养殖完全成本为18元/kg，较一季度显著下降。 7月伴随猪价上涨，公司生猪销售单价已接近23元/kg，较同期其他猪企高2元/kg。公司在生猪价格出现较大幅度下跌情况下，仍按计划推进生猪养殖建设项目，今年年底计划实现15万头能繁母猪存栏，公司计划2022~2024年分别实现出栏生猪120、260、500万头。屠宰需求恢复，产能利用率有望持续提升。上半年公司屠宰及肉类加工业务实现收入34.6亿元，同比-；实现毛利率，同比-0.6PCT。随着能繁母猪产能逐步趋稳，公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，上半年生猪屠宰产量约180万头，较去年同期有所增长。公司按照屠宰量和养殖量5:1相辅相成的模式布局产能，规划2022、2023年分别实现屠宰量500、800万头。饲料产能逐步释放，一体化布局完善。上半年公司饲料业务实现收入0.21亿元，同比-47.6%。随着公司生猪养殖项目陆续投产，对饲料产能需求开始日益加大，上半年义乌年产45万吨饲料厂、仙居年产20万吨的饲料厂已建成投产，兰溪饲料已开工建设，公司饲料自给率提升将有利于降低畜禽养殖成本。投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润3.58、16.48、17.50亿元，对应EPS分别为0.59、2.72、2.89元，对应PE分别为40、9、8倍。 公司作为浙江省稳产保供单位，已获得多方融资支持，生猪产能兑现确定性强。当前猪价已进入上行周期，公司区域优势赋予其更高的头均盈利能力，未来成长空间可观，维持“推荐”评级。风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入237.15亿元，同比增长0.14%；归母净利润3.94亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润429.6亿元，同比下滑70.27%。 成本端承压，22Q2业绩大幅下滑。2022年第二季度，公司实现营业收入131.13亿元，同比增长1.93%，环比增长23.68%；归母净利润为1.09亿元，同比下滑86.83%，环比下滑61.79%。主要是原油价格波动导致公司成本端大幅承压，同时新冠疫情使得下游开工率受到影响，销量与价差均有所下滑。 长丝销量整体下滑，价差明显收窄。2022年，疫情冲击和俄乌冲突等多方面因素使得市场环境低迷，化纤纺织行业面临“上游热下游冷”的局面，据Wind数据，截至2022年上半年，江浙地区涤纶长丝的下游织机平均开工率为50.34%，相比去年同期的平均开工率63.70%低了13.36pct。在此背景下，公司深耕主业、进军短纤市场。（1）长丝方面，22H1，公司POY和DTY销量分别为183.77万吨和25.97万吨，同比减少3.92%和36.22%，FDY因产能扩张产量得以提升，从而销量上涨150.56%至49.26万吨。此外，原油价格的大幅上涨极大压缩了涤纶长丝和原材料的价差，据公司公告披露的销售价格和采购价格，22H1公司的POY及其原料价差（即POY-0.86。 PTA-0.34。 MEG）为876.02元/吨，同比下滑33.44%，FDY及其原料的价差为1562.47元/吨，同比下滑21.79%，DTY及其原料的价差为2760.67元/吨，同比下滑18.82%。公司涤纶长丝价差明显收窄，盈利能力明显下滑，22H1公司毛利率为6.86%，同比下滑3.88pct。 （2）短纤方面，公司短纤产品开始放量，22H1产量为15.44万吨，上半年实现均价为7015.32元/吨。 规模扩张，产业链延伸，打造聚酯一体工业园区。截至2022年上半年，公司涤纶长丝产能达630万吨/年，短纤产能达60万吨/年，至2022年底，公司还将新增30万吨/年的涤纶长丝产能和60万吨/年的涤纶短纤产能。此外，公司布局聚酯一体化产业链，2021年公司500万吨PTA已满额达产，400万吨/年的PTA项目正在建设，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨/年。 同时，徐州新沂基地处于建设中，目前已拿到近60万吨标煤的能耗指标，旨在打造长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等多流程一体化工业园区。 投资建议：随着疫后需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，但考虑到近期地缘政治使得油价波动较大，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.03/10.11/12.05亿元，EPS分别为0.46/0.66/0.79元/股，对应2022年8月29日的PE为22倍、15倍、13倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动对纺服需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

事件：2022年8月25日淮北矿业发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润35.62亿元，同比增长40.84%；营业收入384.24亿元，同比增长36.87%。 22Q2业绩实现同环比提升。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润19.41亿元，同比增长44.87%，环比增长19.75%2022年上半年公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。2022年上半年公司实现商品煤产量1243.75万吨，同比增长10.51%，销售商品煤1047.6万吨，同比增长6.27%，吨煤销售收入为1184.49元，同比增长61.47%，吨煤销售成本为686.01元，同比增长58.34%。2022年上半年公司煤炭业务销售毛利率为42.03%，较去年同时期抬升1.15个百分点。 22Q2吨煤销售成本走高：单季度来看，22Q2公司实习商品煤产量641.24万吨，同比增长12.5%，环比增长6.43%；销售商品煤528.85万吨，同比增长0.9%，环比增长1.95%。吨煤销售收入为1232.48元，同比增长63.7%，环比增长8.73%；吨煤销售成本为742.81元，同比增长64.1%，环比增长18.26%。 由于成本端增速高于价格端，22Q2煤炭业务毛利率为39.85%，同比下降0.12个百分点，环比下降4.86个百分点。 22Q2公司化工品量价齐升，原材料成本压缩利润空间：22Q2公司生产焦炭102.58万吨，同比增长3.66%，环比增长16.87%，销售焦炭102.52万吨，同比增长5.81%，环比增长10.75%。平均销售价格为3352.66元/吨，同比增长57.71%，环比增长14.98%。22Q2公司生产甲醇8.48万吨，同比增长18.77%，环比增长1.92%;销售甲醇8.58万吨，同比增长18.34%，环比增长11.86%。甲醇平均销售价格为2445.94元/吨，同比增长37.27%，环比增长2.34%。成本端来看，22Q2公司采购洗精煤143.83万吨，同比增长10.02%，环比增长20.3%，采购单价为2265.28元/吨，同比增长70.07%，环比增长11.88%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为70.90/75.74/82.40亿元，对应EPS分别为2.86/3.05/3.32元/股，对应2022年8月25日股价的PE分别为5倍、5倍、4倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件概述：2022年 8月 23日公司发布半年报，上半年实现营业收入 80.09亿元，同比+ 1.2%； 归母净利润亏损 0.97亿元，同比-1.0%。 其中， Q2实现营业收入 46.17亿元，同比+0.9%，环比+36.1%； 归母净利润亏损 0.28亿元，同比+53.2%，环比+60.0%。 养殖成本持续改善， Q2亏损显著收窄。 上半年公司共出栏生猪 93.15万头，同比+26.5%；销售均价 12.9元/公斤，同比-42.8%； 出栏均重为 113.4公斤，实现销售收入 13.2亿元，同比-18.3%。 2021年 1.88亿元减值准备已与今年上半年冲回， 最终生猪养殖业务亏损 2.72亿元，若不考虑减值冲回，则亏损 4.6亿元，头均亏损 494元， 由此估算公司上半年完全成本为 17.3元/公斤。 随着甘肃、河南两地产能利率用逐步提高， 公司完全成本自 Q1的 18元/公斤快速下降， 同时公司积极进行产能扩张，截至二季度末能繁母猪存栏 13万头，计划年底逐步增加至 15万头，并视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局，目前维持 2022、 2023年生猪出栏目标 220、 500万头不变。 一体化业务协同发展，饲料盈利能力显著改善。上半年公司饲料销量 109.74万吨，同比-2.9%； 实现销售收入 27.52亿元，同比+6.4%； 实现利润 5300万元，其中 Q2盈利 3100万元， 环比+40.9%，我们估算公司二季度单吨净利 96元，环比大幅上升 56元。 受前期行情低迷，养殖业产能持续去化导致规模减少影响，公司饲料产销量较去年同期有所下降， 同时上游原料价格大幅上涨导致利润较去年大幅下降，但随着大宗农产品价格企稳趋降， 公司单吨盈利能力持续改善。此外，公司粮食收储、农产品加工业务分别实现营收 12.86、 10.25亿元，同比分别为-38.7%、 +17.8%，利润分别为 0.19、 0.3亿元， 全产业链一体化优势逐步凸显，加之公司西北地区约 100万吨新增饲料产能预计于年底落地投产，将进一步增厚饲料业务利润。 动保业务 Q2承压，下半年销量恢复开启。 上半年公司生物制品批签发 173次，较去年同期持平； 动保业务实现收入 4.5亿元，同比-6.7%；实现毛利率68.9%，同比-4.5PCT； 实现利润 1.09亿元，其中 Q2盈利 3100万元，环比-60.3%。主要原因在于去年下半年以来生猪产能持续去化， 养殖端免疫积极性及用量大幅降低。伴随猪价回暖及能繁母猪产能趋稳， 公司 7、 8月疫苗销量已显著恢复， 叠加下半年进入传统的疫病多发季节， 养殖端多注重秋防，将有力推动公司动保业务持续向好发展。 投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.74、 30.54、 33.99亿元，对应 EPS 为 0.50、 2.25和 2.51元， 考虑公司具备较强成长性， 随着下半年猪价持续回暖， 生猪养殖与后期业务将同时发力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

事件：2022年 8月 26日公告，上半年实现营业收入 211.55亿元，同比增长 20.6%；归母净利润 35.4亿元，同比增长 318.36%；拟向全体股东每 10股派发现金股利 4.5元（含税）。 22Q2业绩实现同环比增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润18.88亿元，同比增长 257.96%，环比增 14.21%。 半年度现金股利支付率 25%。公司拟全体股东每 10股派发现金股利 4.5元（含税），合计派发现金股利 8.92亿元，占 2022年公司归母净利润的 25.2%，占截至 2022年 6月 30日母公司累计可分配利润的 66.6%。以 2022年 8月 26日股价为基准计算，本次分红股息率为 2.2%。 22Q2煤炭量价齐升：2022年上半年，公司实现原煤产量 2019.68万吨，同比下降 0.5%，实现商品煤销量 2374.49万吨，同比下降 36.72%。吨煤销售收入为 883.89元/吨，同比增长 93.11%，销售成本为 476.32元/吨，同比增长41.16%，煤炭业务毛利率为 44.22%，同比增长 18.41个百分点。单季度来看，22Q2公司实现原煤产量 1107.01万吨，同比增长 7.85%，环比增长 21.29%，实现商品煤销量 1158.65万吨，同比下降 24.34%，环比下降 4.7%。22Q2公司吨煤销售收入为 890.1元/吨，同比增长 71.5%，环比增长 1.38%，吨煤销售成本为 452.93元/吨，同比增长 31.37%，环比下降 8.79%。22Q2煤炭业务毛利率为 46.54%，同比增长 15.72个百分点，环比增长 4.56个百分点。 严控贸易风险，追求高质量发展。2022年上半年公司商品煤销量下滑，主要由于贸易煤销量下滑。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控，预计 2022年公司贸易煤销量有望继续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，煤炭贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。 投资建议：我们预计 2022~2024年公司归母净利润为 73.46/78.79/82.32亿元，对应 EPS 分别为 3.71/3.97/4.15元/股，对应 2022年 8月 26日股价的PE 分别为 5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格下行风险；2）下游需求边际改善不及预期。3）成本超预期上升。4）产业政策风险。