5G、新能源汽车的快速发展带来射频、快充行业需求猛增，GaAs、GaN 步入成长快车道。GaAs、GaN 因其优异的物理特性在射频和快充等领域被大量应用， 市场规模快速增长。根据Yole 数据，2018 年GaAs 元件市场全球总产值约88.7 亿美元，预计2024 年将达到157.1 亿美元。Yole 预测，GaN 射频器件市场规模将从2020 年的8.91 亿美元增长到2026 年24 亿美元，CAGR 为18%。GaN 功率器件市场规模将从2020 年的0.46 亿美元增长至2026 年11 亿美元，CAGR 为70%。三安集成的GaAs 射频出货产品全面覆盖2G-5G 手机PA、WIFI 等应用领域，客户累计近100 家，客户地区涵盖国内外。公司目前拥有两座GaAs 工厂，订单稳定交付能力增强，进一步加速客户产品迭代，保证客户未来供应链安全稳定。 SiC 产品在新能源车主驱模块中性能表现优异，逐步进入放量窗口期。根据Cree 公司的预测，SiC 逆变器能够提升5%～10%的续航能力，节省400-800 美元的电池成本(80kWh 电池、102 美元/kWh)。特斯拉、蔚来等车厂的高端车型已应用SiC 产品，未来将有更多车型采用。根据Yole 数据，2021 年全球碳化硅器件市场规模约10 亿美元，预计到2027 年，碳化硅器件的市场规模将超过70 亿美元。三安光电的SiC 二极管在2021 年新开拓送样客户超过500 家，出货客户超过200 家，超过60 种产品已进入量产阶段；SiC MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；SiC MOSFET 车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破。 Mini LED 市场规模迎来快速增长，技术积淀、产能优势加持，跟随大客户共享首波红利。受益于直显和背光两大场景的双重驱动，Mini LED 市场规模有望迎来快速增长，据Arizton 数据，2021 年全球Mini LED 市场规模约为1.5 亿美元， 2024 年将超过23.2 亿美元。三安光电在Mini LED 市场拓展已取得初步成效， 已与海内外重要客户展开合作。泉州三安和湖北三安新扩产能正在逐步释放，未来营业收入规模将会持续提高，盈利能力也将会持续改善。 盈利预测、估值与评级：公司是国内LED 芯片龙头厂商，同时全面布局化合物半导体业务，该业务受新能源汽车、5G 等应用驱动，收入规模增长迅速。我们维持22 年营业收入预测为170.90 亿元，考虑到22 年传统LED 市场需求较弱， 盈利性较差，下调22 年归母净利润预测为21.09（-13.42%）亿元，考虑到化合物半导体23-24 年市场规模增速较快，我们上调公司23-24 年营业收入分别为240.21（+5.56%）、282.24（+5.91%）亿元，上调公司23-24 年归母净利润分别为35.17（+12.40%）、42.82（+5.83%）亿元，当前股价对应PE 分别为48x/29x/23x，维持“买入”评级。 风险提示：LED 芯片价格下行，Mini LED 应用、化合物半导体产能不及预期等

事件：（1）7 月6 日公告，公司全资子公司天津硅石拟与江苏中能共同投资设立新公司内蒙古鑫环，实施约10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目，天津硅石出资18 亿元，持股40%；天津硅石拟与江苏鑫华、内蒙古鑫华开展1 万吨电子级多晶硅项目， 天津硅石将对内蒙古鑫华增资7.2 亿元，持股40%；（2）同日，公司与鑫芯半导体签署《增资协议》，投资17.9 亿元认购鑫芯半导体23.08%股份。 点评： 持续加码半导体光伏及半导体材料彰显公司泛半导体布局的决心与信心。TCL 中环新能源光伏业务在G12 大硅片上产能领先，具备专利优势的叠瓦组件亦快速上量，其8-12 英寸半导体硅片产销量也明显增长。此次投资将强化公司在光伏及半导体材料的业务布局：（1）在中环现有产业基地基础上进一步打造形成内蒙古中环产业城，建成具备国际竞争力、国内最重要的单晶硅材料制造产业基地，有利于实现产业链战略协同降本，强化上游硅料供应链稳定性，助力实现公司“新能源光伏全球领先战略，半导体材料追赶超越战略”；（2）鑫芯半导体在高阶硅片量产及境外市场推广具备较强技术和资源优势，有助于公司加深与战略伙伴的合作及协同，提升行业影响力。 面板价格底部明确，静待反转。国际局势动荡、全球通胀等因素影响下需求疲软使得面板行业22 年上半年景气度继续下行。22 年5 月TV 面板价格已低于现金成本水平，部分面板厂商已开始下修稼动率，且部分品牌客户希望 5、6 月订单合并结价，进一步加大了面板厂6 月至第三季度的整体稼动率下行压力。根据CINNO Research 预估，由于供给端稼动率的下修，6 月份TV 面板价格跌幅相比5 月将全面收敛。目前中大尺寸面板价格下跌空间有限，预计22Q2 后旺季备货拉动供需逐步趋于平衡，景气度有望触底。 维持“买入”评级：公司持股TCL 中环约30%股份， TCL 中环市值为1959 亿元（2022 年7 月7 日），30%股权对应约590 亿元市值；公司22 年Q1 净资产约为435 亿元，过去十年公司历史PB 底部估值约1.1x，TCL 科技面板业务保守估值约480 亿元。考虑到TCL 中环光伏和半导体材料业务正处于高景气， 叠加目前面板行业处于周期底部，我们认为公司目前675 亿元市值显著低估。我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为76.08/95.12/120.28 亿元的预测，对应PE 估值分别为9x/7x/6x，PB 估值分别为1.4X/1.2X/1.0X，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求恢复不及预期，硅料价格波动。

富瀚微是国内领先的摄像头 SoC、ISP 厂商，公司在专业安防领域市场份额有望快速提升，并且在汽车电子、消费安防等领域取得了突破。公司抓住安防行业机遇，发挥多年积累的产品与技术优势，在 2021年取得了优秀业绩，归母净利润达到 3.64亿元，同比增长 315%。 全景环视渗透率提升推动公司车规 ISP 业务快速发展：公司拥有专业车规 ISP、模拟视频链路芯片以及车载 DVR 芯片，是国内少数通过 AEC-Q100Grade2车规认证的产品，形成了 360度全景环视、驾驶员行为检测等一系列车载视频解决方案，并成功在数家汽车厂商实现量产。 汽车智能化推动 360度全景环视搭载量快速提升。根据高工智能汽车研究院数据显示，21年国内前装搭载全景环视的新车上险量为 459万辆，同比 20年的308万辆提升约 50%；其中 21年搭载率为 22.5%，相对 20年的 16.7%提升约5.8pct，仍然有较大的渗透空间。在全景环视快速发展，并且开始下沉到经济型车辆的背景下，公司的模拟 ISP 方案兼顾性能与成本，有望得到广泛采用。 与大客户紧密配合，安防新品快速走向高端化：公司产品与海康等大客户方案长期磨合，契合市场需求，ISP 与视频解码等关键技术不断迭代，铸造行业壁垒，22H2即将发布的高端产品性能指标快速提升，在后海思时代独树一帜，极具竞争力，产品系列可基本覆盖高中低端全场景。当前安防芯片市场格局重塑，公司将有望迅速填补市场空缺，大幅提升市场占有率。 以安防为基石，拓展智慧视觉大市场：公司的 SoC 与 ISP 等产品应用范围广泛，借助于专业安防领域的深厚技术积累与客户关系积累，公司有望在消费安防、汽车电子、工业视觉等诸多领域开拓新市场。以领先的消费级 IPC 厂商萤石网络为例，公司 2021年已经成为该客户的主要芯片供应商。 在 AI 时代，视觉是最重要的感知手段之一，无论是智慧家庭、智能座舱还是机器人，视觉都为 AI 处理提供最重要的环境数据。公司以安防市场为基石，以视觉感知技术为抓手，积极拓展智慧视觉大赛道，把握 AI 时代的新机遇。 盈利预测、估值与评级：公司推出高端安防 SoC，在安防行业地位稳固，市场份额快速提升，同时发力汽车电子和消费安防，积极拓展智慧视觉领域新赛道。 我们看好公司发展前景，并维持对公司的盈利预测。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 27.40/38.07/48.90亿元，归母净利润分别为 5.41/7.11/8.71亿元，当前市值对应 PE 为 34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业需求不及预期，高端产品推广不及预期。

四方光电：专注于气体传感器市场，拥抱蓝海市场。四方光电成立于2003年，是专业从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企业。公司专注于气体传感器，以及基于核心传感器的气体分析仪器的技术开发及产品应用，公司高管均为技术背景出身，研发实力雄厚。2003-2011年，公司以工业过程和环境监测气体分析仪器为主，启动民用气体传感器产业配套。2012-2020年，公司形成气体传感器与气体分析仪器并重的“双轮驱动”格局。2022年一季度，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长28%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长31%。传感器国产化率提升，市场空间持续增长。根据前瞻产业研究院的数据，我国国内厂商智能传感器总产值占比从2016年的13%快速提升到2020年的31%。未来随着国内厂商技术持续迭代、产品线进一步丰富、市场认知度持续提升，智能传感器市场国产化率有望进一步提高。同时，随着物联网在工业领域的应用推广，智能传感器在其中的应用越来越广泛。我们认为，物联网、移动互联网等新兴产业的快速发展为智能传感器行业带来巨大发展契机。根据前瞻产业研究院的预测，预计2026年中国智能传感器行业市场规模将从2021年的160亿美元增长到239亿美元，2021-2026年的复合增速达8.36%。 下游应用持续拓展，车载业务打开成长空间。公司民用空气品质传感器产品在环境电器、清洁电器等领域持续拓展。同时在车载领域，车载传感器产品线不断丰富，逐步从产出期进入到量产期。2021年，公司车载传感器销售收入同比增长139.94%，获得车载传感器项目定点的传感器数量累计约1000万个，公司不断拓展车载安全领域尤其是加大新能源汽车动力电池热失控传感器的市场开拓力度，有望带动公司长期业绩成长。业绩预测、估值与评级：四方光电专注于气体传感，公司在原有业务保持高速增长的基础上，车载传感器产品线不断丰富，气体分析仪器业务围绕“双碳”、“国六”新需求，不断推出新产品，有望持续带动公司长期成长。我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为8.14/11.70/16.08亿元，2022-2024年的归母净利润分别为2.76/3.67/4.96亿元，对应PE38/28/21X。我们认为公司车载业务在手订单转化有望给公司带来利润增长空间，应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、车载市场拓展业务不及预期、新品研发进展不及预期。

创世纪电车业务步入高速成长通道。新能源制造厂商采购数控机床设备主要应用于三电系统、转向系统、制动系统等，包括汽车发动机缸体、缸盖、减速箱壳体、齿轮、轴承、活塞；新能源汽车的电池、底盘、外壳、触摸屏、电机、马达等零部件的精密加工。未来，新能源汽车行业将驱动创世纪车床、卧加、龙门高速成长。2021 年创世纪在新能源汽车领域销售数控机床约300 台，贡献收入约6000 万元，收入占比约1%；公司预计2022 年该领域出货量约3000 台，同比有望实现约十倍增长，贡献收入约6-7 亿元，收入占比约10-15%。 三电系统：创世纪推出三电壳体加工的整体解决方案。新能源汽车有“电机、电池、电控”三大核心部件，即新能源汽车的“三电系统”。电机由上下端盖和壳体组成，电池成组后也需要壳体保护和金属散热系统，而电控组件也需要壳体来保护，所以新能源汽车的制造需要大量的金属壳体加工。金属壳体的加工是创世纪立加、卧加、数控车床、龙门加工中心的主要应用领域。因此近期创世纪台群品牌专门针对新能源汽车制造领域推出“三电”壳体加工的整体解决方案。 （1）电机：电机需要加工的部分包括电机端盖、电机内壳、电机外壳、变速器底壳、变速器端盖等。这三类电机组件的生产商部分采购创世纪台群车床、立加、卧加等产品。（2）电控：由各种集成电路元件构成，因此需要有坚固、高效散热、高防尘防水标准的外壳保护。创世纪中小型卧加T-H11、T-1200 钻攻机在电控壳体中应用广泛。（3）电池模组壳体加工主要包括电池托盘加工和电池侧板加工两个部分，公司主要推荐台群G-M2030L 大型龙门加工中心或G-M2025L （中大型）、G-M2015L（中型）龙门加工中心的方案。 转向系统和制动系统：创世纪车床、立加应用空间巨大。（1）转向系统：新能源汽车转向机连接器，因其高刚性和高精度的工件特性，在加工时对设备的刚性和精度要求极高，且在加工过程中对刀具的消耗和磨损也较快。创世纪的L-35H 车床、T-V1265S 立加等设备在转向系统中均有较大的应用空间。（2）制动系统：新能源汽车的制动系统一般由刹车盘、刹车片、刹车盘固定座和制动卡钳等部件组成。创世纪的台群T-500B 钻攻机在刹车卡钳加工领域、L-V50 车床和T-V856S 立加在刹车盘领域均应用广泛。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年净利润预测为9.29、13.13、17.14 亿元，目前市值对应PE 为20x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨风险。

华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021 年，公司实现营收19.03 亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94 亿元，同比+49.45%；公司2022 年的经营目标为营业收入达到25.5 亿元，同比增长34%；归母净利润达到3.7 亿元，同比增长25.7%。 高精度GNSS 市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，同比增长约16.9％，其中高精度GNSS 产品及服务产值为110.4 亿元，同比增速达到47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽， 5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度GNSS 市场规模呈现快速增长态势，预计到2025 年，市场规模有望增长至826 亿元，2020-2025 年复合增速约50%。 自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计2022-2025 年自动驾驶会由L2 向L3 加速渗透，到2025 年，L2、L3 级智能网联汽车市场份额有望超过50%。以GNSS 卫星导航+IMU 惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助L3 级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过IATF16949 车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B 要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。 积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期, 积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33 亿元，净利润分别为3.95/5.19/6.87 亿元，对应PE 分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

敏芯股份：国产MEMS传感器标杆企业。敏芯股份作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，公司以消费电子行业为主导、积极布局并开拓汽车、工业控制和医疗等下游市场。 消费：消费类是公司MEMS产品线的重要应用领域。公司的声学、压力、惯性、骨传导、压感传感器均在上述领域有所应用。(1) 声学传感器：根据Omdia《MEMS麦克风板块市场份额2021》报告显示，2020年公司硅麦克风芯片的出货量已位列全球第三，成为仅次于英飞凌和楼氏的芯片厂商；(2) 压力传感器：对于消费类领域应用的压力传感器，公司针对市场应用广泛的特点，开发出品类众多的器件类型，包括差压传感器、大气压力计/高度计、防水气压计、水深计等产品；(3) 骨传导传感器：公司在全球范围内创新性地推出新一代的骨传导传感器方案，与其他骨传导传感器方案相比具有突出的优势；(4) 压感传感器：公司在全球范围内率先推出压感传感器芯片，是公司在MEMS传感器领域的“Me First”的尝试。 汽车：汽车是MEMS传感器的传统应用市场。公司针对汽车领域的产品主要为压力传感器和流量传感器，全部使用自有MEMS芯片。公司新推出的用于测量DPF两端压差的差压传感器DPS和用于测量燃油蒸汽压力的EVAP传感器相继研发成功。公司同样着眼于由汽车电动化、智能化和网联化的趋势带来的一些新的应用产品开发。 工控、医疗及其他：公司是国内血压计芯片的头部供应商，工控、医疗国产替代空间大。公司在原有芯片基础上开发了更小尺寸血压计芯片，将其应用在一次性血压计上，进一步扩展了产品的覆盖面。此外，医疗、工控行业对流量传感器的需求将持续增加，该类产品具有较大的进口替代空间，基于上述市场需求，公司在流量传感器方面也启动研发，大流量传感器芯片目前也已开发成功，为后续不同量程传感器芯片的开发奠定了基础。大流量传感器芯片已获得客户认可，开始小批量出货，预计明年可以实现量产。后续公司将继续小流量传感器芯片的研发，并将开始模组的开发。 盈利预测、估值与评级：公司2021年收入增长7%但归母净利润下滑70%，2022年第一季度收入下滑16%且归母净利润下滑161%。综合考虑到公司下游的智能手机行业持续低景气度、公司传统业务硅麦竞争加剧导致毛利率下滑、公司布局新业务且大幅提高研发投入，我们下调2022年归母净利润为0.31亿元（下调幅度为72.07 %），下调23年净利润预测为0.52亿元（下调幅度为70.95%），新增24年净利润预测0.90亿元，目前市值对应22-24年PE分别为89x、53x、31x，维持“买入”评级。 风险提示：芯片缺货；消费电子景气度下滑；行业竞争加剧风险。

信号链领域布局全面，产品技术国内领先：公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。公司依托高精度ADC技术及高可靠性MCU技术，在各领域不断推出新的产品及解决方案，在巩固健康测量IoT市场的同时，不断拓展新的应用，产品向高端化方向进发，并赢得了诸多下游重要客户的认可。 持续深耕健康测量与AAIOT，从家用向医疗拓展：公司健康测量产品不仅在可测量指标上不断拓展，能够测量包括人体成分、心排、HRV（心率变异性）、平衡度等诸多身体参数，同时在测量精度上精益求精，掌握从芯片到结构到算法的系统工程。公司推出的八电极人体成分分析仪方案，通过第三方测试机构验证，各项测量指标与业内标杆企业的产品相关系数均在0.97以上，达到业界领先水平，目前该方案已经获得客户认可。而且该方案应用领域从家用设备向医疗设备拓展，相关产品已在医疗器械认证中。 模拟信号链新品不断，BBSMS芯片有望高速成长：公司在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。公司推出应用于穿戴设备上的PPG模拟前端芯片，其性能指标达到国际先进水平，在2021年开始小批量供货。公司推出锂电管理芯片BMS芯片，性能指标超越国外标杆企业的主流产品，其算力更强、精度更高、可靠性更好，已经实现品牌客户批量出货，2022年将有望迎来高速增长。 MCU业务多点突破，加大车规级应用投入：公司的通用32位MCU在工业控制、通信、汽车电子、智慧家居等众多领域获得突破，电源快充MCU、笔记本主板MCU等均取得不俗进展。公司的车规级信号链MCU已经在多家客户端验证通过，并开始进入产品测试和量产导入阶段。Cortex-M0内核的通用车规MCU产品正在进行AEC-Q100测试认证。公司已经与德国TUV莱茵公司展开战略合作，建设汽车电子芯片开发体系，进一步扩大汽车产品投入。 盈利预测、估值与评级：公司信号链技术国内领先，新品研发推广顺利，向工业与车规级市场开拓，业绩有望持续增长。我们维持对公司2022年和2023年的盈利预测，同时新增2024年盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.12/11.94/14.57亿元，归母净利润分别为1.66/2.37/2.75亿元，当前市值对应PE分别为41/29/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：消费IITOT市场需求不及预期，MCU市场价格波动。

事件： 公司发布2021 年度报告及2022 第一季度报告，2021 年公司实现营收303.84 亿元， 同增7.97%；实现归母净利润11.80 亿元，同降47.93%；2022Q1 公司实现营收70.65 亿元，同增9.93%，实现归母净利润3.01 亿元，同降35.05%。 点评： 21 年缺芯少料盈利能力短暂承压，22Q1 部分产品因疫情递延出货。随着5G 手机、可穿戴设备等升级迭代，疫情居家办公需求增加，“双碳”目标的推进，2021 年公司实现营业收入303.84 亿元，同增7.97%；而归母净利润受到疫情、原材料价格上涨、芯片短缺等影响同降47.93%至11.80 亿元。21 年精密功能及结构件/充电器/材料/汽车业务分别实现营收221.68/ 56.05/ 12.54/ 4.44 亿元，分别同增1.87%/ 48.60%/ 12.34%/ 141.54%，充电器及汽车业务实现高速增长。22Q1，受到全球贸易摩擦及地缘政治因素影响缺芯少料及原材料价格上涨问题延续，且疫情致部分生产基地防疫政策相对严格，导致少量产品递延出货。2022Q1 公司实现营收70.65 亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润3.01 亿元，同比下降35.05%。 控费稳健，研发加码。公司21 年三费率合计18.82%，较同期增长1.32pct，22Q1 三费率4.67%，较同期小幅上涨0.78pct，控费相对稳健。公司于研发上持续加大投入，2021/22Q1 研发费用分别为17.01 亿/ 4.52 亿元，2021 年研发人员数量同比增长0.49%至6542 人。 深耕消费电子行业，加强新能源汽车领域布局力度。传统消费电子业务方面，公司持续提升产品线成熟度及客户渗透率，于21 年1 月与桂林经济技术开发区管理委员会在桂林签署了项目合作协议，计划总投资不低于10 亿元生产结构件，已于12 月正式开工，并于22 年2 月审议通过了《关于签署<桂林领益智造智能制造项目（二期）合作协议>的议案》，由公司在桂林经济技术开发区投资建设桂林领益智造智能制造项目（二期），在前次合作范围外增加消费电子配套充电模组业务。公司积极布局新赛道，发挥业务协同效应。公司在加强主营业务经营的同时凭借自身在精益制造领域沉淀的研发、生产能力和规模优势横向扩展布局，加强新能源汽车、清洁能源等新领域的布局力度，报告期内完成收购浙江锦泰电子有限公司，并通过拟投资建设电池结构件项目等方式大力发展新能源汽车业务，2021 年公司汽车业务实现141.54%的高速增长，为未来发展新增长点。 盈利预测、估值与评级。由于智能手机行业景气度较弱，且领益智造处于扩产周期， 产能利用率处于爬坡周期，折旧成本和人工费用等较高，因此我们下修公司2022-2023 年归母净利润预测为18.22 亿元（业绩较前期调整比例为-45.96%，同下）、23.13 亿元（-51.11%）；新增2024 年归母净利润预测为28.92 亿元，对应2022-2024PE 分别为17X/ 13X/10X。 领益智造致力于成为全球智能制造全产业链平台领导者，为全球客户提供“一站式” 的智能制造服务及解决方案。从基础材料到精密零组件，再到核心器件、模组及专业组装，均可持续满足客户多元化、多样性和即时性的需求。公司是精密制造行业里极少数同时覆盖了材料、精密功能件及结构件、模组和精品组装业务的全产业链一站式精密制造商，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、清洁能源、医疗、5G 通讯及物联网等领域，目前领益智造已经积极切入新能源汽车领域，发展前景可期， 我们维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期分析，消费电子行业景气下行风险，宏观经济风险。

事件：2022年6月13日，公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予1310万份股票期权，约占股本总额的2.48%，其中首次授予1050万份股票期权，预留260万份股票期权，行权价格160.22元/股，有效期不超96个月。点评：激励对象主要面对核心技术人员，有助于维持公司核心竞争力。本股权激励草案首次授予的激励对象不超过840人，其中公司核心技术人才不超过777人，公司管理骨干不超过63人，不含董事和高级管理人员。 公司核心技术人员获售股票期权份额960.3万份，占股票期权授予总量的73%，公司管理骨干获售股票期权份额89.7万份，占股票期权授予总量的7%。本股权激励计划主要面对核心技术人员，有助于充分调动公司（含所属子公司）核心技术人才和管理骨干的积极性，维持公司在国产半导体设备厂商中的龙头地位。股票期权各年度业绩考核目标：N年公司营收增长率≥对标企业算术平均增长率；N年研发投入占营收比例≥对标企业算术平均比例；N年专利申请量≥500件；N-2到N年EOE算数平均值不低于16%；N-2到N年利润率算数平均值≥8%。（其中N年指当年度，对标企业为相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五位的公司，首次授予为2023-2026年，预留部分为2024-2027年）股权激励费用：假设公司22年6月13日首次授予股票期权，需要摊销的总费用为17.65亿，22-27年分别为3.13、5.66、4.44、2.64、1.38和0.39亿元。公司是品类最齐全的国产半导体设备龙头，国产化受益最大。公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD产品广泛用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司ICP刻蚀机自2005年进入市场以来，已累计交付超过2000腔，广泛用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域；碳化硅长晶设备订单饱满，累计出货千余台，预计2022年出货将超500台，已成为国内主流客户的首选产品。盈利预测、估值与评级：公司是国产半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具备较强的国产替代能力，将持续受益于国产化带来的业绩增量。我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为16.24亿元、22.21亿元和29.21亿元，当前市值对应的PS分别为10x、8x和6x，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。

光伏行业 IGBT 需求旺盛，单管进入放量期，模块验证顺利。公司已完成 650V、1200V 平台 IGBT 产品的开发和量产，器件性能指标优异。公司 1200V/100A 的光伏用单管 IGBT 实现规模出货，2022年将继续放量。预计 2022年公司光伏IGBT 单管营收规模将领跑国内同行，目前订单交货周期已超过一年；公司 2021年 4月推出面向集中式光伏的 PIM 模块，目前验证顺利，后续有望逐步贡献营收。公司的客户群覆盖国内 80%以上的 Top10光伏逆变器企业，成为多家光伏龙头企业单管 IGBT 第一大国产供应商。 公司 MOSFET 和 IGBT 产品同时在华虹宏力四个工厂全面量产，为国内功率半导体公司中唯一一家，也是华虹宏力最大的功率半导体客户，两者具有紧密合作关系。华虹宏力 2022年持续扩充 IGBT 产能，预计公司将获得更多的产能分配。 车用 MOSFET 器件客户不断突破，营收占比迅速提升。公司在 MOSFET 领域深耕多年，是国内 MOSFET 品类最齐全且产品技术领先的公司，也是国内 MOSFET出货量最大的 Fabless 公司。公司 MOSFET 产品已广泛进入汽车客户的车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并在主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统实现全面出货。 公司车用 MOSFET 产品以屏蔽栅 MOSFET 为主，公司的超结 MOSFET 已进入客户的车载 OBC 和充电桩领域，并在光伏企业的微型逆变器领域实现放量。 2022年年初以来，公司加快产品认证节奏，新拓展多个 tier1以及车厂客户，为车用 MOSFET 营收增长带来充足动力。我们预计 2022年公司汽车领域营收规模将实现跨越式增长，并成为公司未来长期发展的重要推动力。 公司持续改善产品结构和客户结构，长期盈利稳定性进一步增强。公司借助此轮半导体景气周期，不断改善产品结构，传统的主力产品沟槽 MOSFET 营收占比不断降低，相对高端的屏蔽栅和超结 MOSFET、IGBT 营收规模和占比持续提高。 同时公司执行大客户战略，目前公司的客户均为各下游领域的头部玩家。随着近年来的结构调整，预计公司未来毛利率稳定性将进一步增强，持续维持较高水平。 盈利预测、估值与评级：看好公司未来前景，维持公司 2022-2024年营业收入的预测分别为 20.82、26.52、33.26亿元，归母净利润的预测分别为 5.33、6.54、8.08亿元，当前市值对应 PE 分别为 38x、31x、25x。维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。

传音控股：非洲手机之王持续拓展新兴市场。公司深耕非洲手机市场，市占率稳居非洲第一，并不断向新兴市场发展，成效显著，2021年在巴基斯坦、孟加拉、印度智能机出货量市占率分别达到 40%/ 20.1%/ 7.1%，公司手机业务复制非洲成功经验，在全球新兴市场拓展顺利。此外在互联网与软件业务方面公司多元化布局前瞻性进入互联网与软件行业，应用安装份额及月活用户数显著增长。 移动互联业务：手机预装和本土化双管齐下，份额持续提升。借力公司于非洲及海外新兴市场的手机销售高市占率，凭借大规模手机预装、本土化运营、以及与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作，公司积极开发和孵化移动互联网产品，截至 2021年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过 1,000万。公司先后于 2015年推出流媒体音乐软件 Boomplay、2018年推出的视频平台 Vskit、以及 2019年推出线上支付应用 Palmpay，均取得市场认可，据 AppsFlyer 于 2021年 3月发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示，公司全球应用安装份额相对于 20年 10月第十一版报告发布时提升 240%，应用安装份额的增速在全球增长榜单中排名第三；在区域增长榜单中，非洲地区增长排名第一，印度、东南亚地区排名第四，以及中东地区排名第七。 Boomplay：是传音推出的针对非洲市场推出的流媒体音乐软件，已成为非洲最大的流媒体音乐平台，2015年 3月 Boomplay 作为独立 APP 进行发布独立运作后，和网易合作结合了流媒体方面的丰富经验，在两年内和全球三大唱片公司环球音乐、华纳音乐、索尼音乐达成了版权合作，目前曲目已经超过 6000万首，有超 680万合作艺人，月活跃用户数约 6800万。 Vskit：传音与网易的合资公司——传易互联在 2018年推出了 Vskit 短视频平台，公司采用极高的本土化策略迅速打入市场，例如公司于 2020年 6月与火山引擎合作，基于火山引擎的 CV（计算机视觉）能力，为非洲用户定制了“黑人专属美颜”、“非洲定制化美妆”、“非洲本土特效”等最大化满足客户需求，公司用户数迅速增长，据新华社及 Vskit 发布的 2021创作者生态报告，公司用户数从 2019年 6月的 1200万大幅增长至 2021年度的 3000万，21年新增 1000万创作者，创作者遍布非洲 40+个国家，内容生产量同比增长 500%，在尼日利亚谷歌应用商店的娱乐类 APP 下载量排名中位居第一，是撒哈拉以南非洲地区第一大短视频娱乐社交产品。 Palmpay：2019年公司和网易共同创立了在线交易应用 Palmpay，截至 2021年 6月，Palmpay 已拥有数百万注册交易用户，月交易金额过亿美元。自 2021年初起，Palmpay 一直位居尼日利亚谷歌应用商店 Google Play 财经类应用下载第一名，目前装机量已经突破一亿部，是非洲装机量最大的手机支付应用产品。 手机业务：市占率稳居世界前列，扩大非洲竞争优势同时积极拓展非洲外市场。2021年公司手机整体出货量约 1.97亿部，手机业务同增 28.72%至 461.94亿元，智能机和功能机分别实现营收 392.98亿/68.95亿元。根据 IDC 数据统计，2021年公司在全球手机市场的占有率 12.4%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为 6.1%，排名第六位。2021年公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，非洲排名第一。公司于 2021年积极拓展非洲外市场，在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率 20.1%，排名第二；印度智能机市场占有率 7.1%，排名第六。22Q1公司智能机/功能机销量分别为 1650万台/1100万台，手机业务营收约 102亿元，同比下降 4%，主要由于政治局势等问题致非洲市场需求短暂疲软。 美元走强有望带动公司业绩，且为公司定价带来更大调节空间。传音控股主要面向非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场，2021年海外业务占比98.23%，公司境外销售主要使用美元等外币结算，美元升值利好公司业绩，据 2019年 6月公司于招股书中做的敏感性测试，对于人民币 21.83亿元的敞口外币对人民币汇率分别上升 1%/5%/ 10%的情况下公司利润总额将增加 1.31%/ 6.55%/13.10%。美元兑人民币汇率已从 2022年 3月 1日的 6.31上升至 2022年 5月 23日的 6.65，上升 5.37%，2022年 3月 17日美联储议息会议后，美联储决议加息25个基点，此后于 5月 4日进一步加息 50个基点至 0.75%-1%，通胀前景持续恶化，多数美联储官员预计未来几个月可能会进一步加息，叠加俄乌战争后避险情绪上升，将推动美元走强。中国社科院金融所副所长张明则于 5月 20日在中国新闻周刊中表示，短期内人民币对美元汇率依然面临贬值压力，未来一段时间人民币对美元汇率将可能位于 6.7～7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局。美元的走强有望带动公司业绩，且由于公司根据汇率及目标毛利率调节价格，美元走强为公司带来更大调节空间。 盈利预测、估值与评级：公司 OS 业务快速拓展，传统手机业务巩固非洲市场优势同时向其他新兴市场快速渗透，我们维持 22-24年净利润 48.09亿、59.37亿以及68.19亿元，对应 PE 为 14X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：境外经营风险，汇率波动风险、新市场拓展不利风险。

事件：2022年5月22日，韦尔股份发布公告：公司全资企业绍兴韦豪拟通过集中竞价或大宗交易等方式增持北京君正股票，总投资金额不超过人民币40亿元，增持后累计持有北京君正股份数量不超过5000万股，不超过北京君正总股本的10.38%。本次交易的资金来源为约40%的自有资金以及约60%的银行贷款及法律法规允许的其他融资方式筹集的资金，不涉及使用募集资金。目前韦尔股份已持有北京君正约2391万股，占北京君正总股本4.82亿股的4.96%。 截至2022年5月22日，过去12个月内：（1）韦尔股份参与认购了北京君正向特定对象发行股票。北京君正非公开发行完成后，韦尔股份以发行价格103.77元/股获配北京君正530万股，合计支付股权认购款5.5亿元；（2）韦尔股份通过二级市场集中竞价方式累计购买北京君正1860.5万股，合计支付股权收购款人民币15.18亿元，均价约81.61元/股。截至2022年5月20日，韦尔股份累计持有北京君正2390.5万股，占北京君正总股本的4.96%，累计支付股权收购款20.7亿元。点评：公司与君正下游客户高度重叠，此次增持有利于加强公司与北京君正实现资源互补，进一步强化业务合作。客户方面，北京君正车规存储芯片客户基础良好，韦尔作为全球车载CIS的领军企业，公司与北京君正在车载电子市场将深化合作，在客户产品方案及未来技术方向上实现资源互补，助力公司在车载电子市场继续扩大市场份额；产品领域，韦尔模拟业务线目前以消费电子为主，正加速布局工业及汽车电子市场。北京君正模拟与互联产品线涵盖了LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn等网络传输芯片等领域，主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场。2020年公司与北京君正和韦尔股份合资成立上海芯楷，研发消费级NORFlash产品，预计2022年会有首款NORFlash芯片量产销售。此次增持利于公司和北京君正在细分技术领域及市场合作交流，实现共同成长。公司此次增持北京君正股份，能够与其加强业务战略合作，实现资源互补、发展战略协同等积极效应。北京君正成长确定性较高，有望为公司贡献投资收益。北京君正2020年成功收购矽成，现已完成“存储+模拟+互联+计算”布局，其主要产品包括SRAM、DRAM、Norflash、嵌入式Flash、ANALOG模拟芯片等，下游广泛应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及消费电子等领域。受益于汽车“电动化+智能化”趋势，北京君正有望快速成长。汽车芯片市场规模从2016年的321亿美元增至2020年的450亿美元，2016-2020年CAGR为8.81%。据IHS预测，全球汽车芯片市场规模在2025年或达630亿美元，2020-2025年CAGR为6.96%。目前各家厂商加速推行L3自动驾驶车型，L3自动驾驶落地关键时期已来。L3及以上级自动驾驶的高精度地图、数据、算法需要大容量存储作为底层支持，为存储器厂商提供了广阔的市场空间。IHS预测，受益于新能源汽车、5G及物联网、可穿戴设备等赋能，全球汽车存储芯片市场规模将从2020年的34亿美元增至2025年的83亿美元，2020-2025年CAGR为19.54%，北京君正将在智能驾驶时代迎来新的发展前景。北京君正在存储器技术、模拟和互联技术、嵌入式CPU技术等方面具有良好的技术优势，产品核心技术自主可控，拥有国际化的集成电路设计团队，团队人才分布于 ′úì￡¨￡中国、美国、以色列、韩国、日本等地，领域知识涉及到处理器设计、存储器设计、模拟电路设计、通信电路设计等。 积极打造半导体产业平台型企业。除增持北京君正外，韦尔股份也持续进行半导体领域的并购和整合：（1）韦尔的持股公司无锡韦感于2021年成为共达电声的控股股东，共达电声主要产品包括车载麦克风模组等产品；（2）荣湃半导体获得韦尔的持股公司韦豪创芯的Pre-B轮融资。荣湃半导体作为国内隔离器件生产的领先企业，目前公司产品已拥有全球多项专利，并成功销往美国、德国、韩国、日本等十几个国家和地区；（3）景略半导体与韦尔股份成立半导体合资公司。景略半导体是国内第一家实现万兆以上高速以太网物理层传输技术的芯片设计公司，韦尔CIS和ISP技术领先，二者合作，有望为下一代智能汽车提供从端到端高速图像数据的传输、处理和网络通信系统解决方案；（4）地平线与韦尔股份2021年签署战略合作协议，在车载智能交互领域合作的基础上进一步深化，合作拓展至智能驾驶领域。 维持“买入”评级：我们持续看好公司与北京君正的协同效应，以及公司“3+N”平台化布局，维持公司2022-2024年实现归母净利润分别为54.6/68.2/80.9亿元的预测，对应PE估值分别为27x/21x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，疫情反弹影响供应链风险。

中国EEPROM 龙头企业。聚辰股份目前拥有非易失性存储芯片（EEPROM 和NOR Flash）、智能卡芯片、音圈马达驱动芯片三条主要产品线，2021 年收入占比分别为78.1%、11.9%和9.6%。聚辰前身拆分自存储巨头ISSI，从销售额看，聚辰目前已是EEPROM 全球第三和中国第一、音圈马达驱动芯片中国第一。2021 年公司实现收入5.44 亿元，实现扣非净利润0.85 亿元，毛利率为39%。2022Q1 实现收入2.01 亿元，同比增长51%；实现扣非净利润0.75 亿元，同比增长357%；毛利率59%，扣非净利率37%。展望未来，公司在积极布局NOR Flash 的同时，DDR5 和汽车领域有望为EEPROM 业务打开广阔成长空间。 DDR5 加速渗透，聚辰与澜起合作的SPD EEPROM 业务空间巨大。INTEL 支持DDR5 的两大系列CPU 已陆续步入放量期，DDR5 渗透率持续加速，其中面向PCNB 领域的Alder Lake CPU 已于2021 年发布，INTEL 预计面向数据中心领域的Sapphire Rapids 将于2022 年量产出货。在DDR5 世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM和普通台式机及笔记本电脑的内存模组UDIMM/SODIMM均需搭配一颗串行检测芯片（SPD）。聚辰与澜起科技合作开发配套DDR5 内存条的SPD EEPROM 产品已在2021Q4 开始量产出货。我们预计2022~2025 年DDR5 的渗透率为20%、50%、80%和100%，考虑到DDR5 SPD 的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），我们预测聚辰股份SPD 在2022~2025 年的年出货量为0.55、1.37、2.21、2.78 亿只。 汽车级EEPROM 提供新成长曲线。公司汽车级EEPROM 产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步向BMS 电池管理系统、智能座舱、MDC 等核心部件延伸，终端客户包括上汽、一汽、北汽、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、奇瑞、蔚来、理想、小鹏以及特斯拉、大众、雷诺、丰田、日产、现代、起亚等多家国内外主流汽车厂商。公司已拥有A2 等级和A3 等级的全系列汽车级EEPROM产品，已成为境内领先的汽车级EEPROM产品供应商。 盈利预测、估值与评级：聚辰作为国内EEPROM 的龙头公司，考虑到DDR5 在2022-2024 年的快速渗透对于公司EEPROM 业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片业务的产品升级、EEPROM 业务向汽车和工控等领域的扩张，我们上调公司2022-2024 年净利润预测为3.60/5.10/6.50 亿元，较前次上调幅度为9%/13%/12%，对应PE 为32x/23x/18x，低于可比公司PE 51x/38x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨风险。

事件： 公司发布 2022年一季报，实现营业收入 39.95亿元，同比增长-10.70%；归母净利润 1.82亿元，同比增长-38.65%；扣非归母净利润 1.73亿元，同比增长-36.50%。 公司发布 2021年年报，营业收入 186.15亿元，同比增长 7.10%；归母净利润 11.59亿元，同比增长 284.10%；扣非归母净利润 10.53亿元，同比增长 279.68%。 点评： 受海外局势和国内疫情影响， 22Q1业绩下滑。 公司朗德万斯品牌的销售主要在欧洲区域，俄乌局势给需求带来一定影响。一季度深圳和上海出现新冠疫情，公司相关的销售和原材料运输受到影响，使得销售收入和毛利率受到不利影响。 2022年 5月 17日举行的上海市疫情防控新闻发布会上，上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍，目前上海全市 16个区都已全面实现社会面清零。 未来随着疫情逐步缓解，公司在上海区域的产品销售和原材料运输将逐步改善。同时公司积极加强渠道和品牌建设，加大 Miniled 等高端 LED 产品推广， 看好公司长期发展前景。 持续提升企业竞争力，经营业绩创新高。 2021年，公司始终聚焦主营业务发展，精准分析研判市场形势，提前部署，发挥各个业务板块协同效应和生产规模效应。 公司最大化释放制造产能，紧贴下游市场增量需求和积极争取存量市场份额。公司产能利用率和产销率不断提升，保证了公司市场占有率的稳定，进一步提升公司品牌影响力和产品盈利能力，实现了历年来最好的经营业绩。此外随着行业集中度提升趋势愈加明显，公司的战略布局、品牌渠道优势、规模化制造能力以及行业领导地位等核心竞争力更加凸显。 整合计划与降本增效等措施效果显著。 2021年，海外子公司朗德万斯整体经营质量和内部协同效应稳步提升，公司持续在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面进行深度整合，产业链协同效应持续释放，不仅维持了产业链优势，夯实了品牌影响力，也保障了公司的持续盈利能力。 2021年，公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。通过提高财务管理水平，科学控制成本费用支出，公司降本增效成效显著。 一、 朗德万斯品牌： 公司已经完成朗德万斯业务的初步整合，确立了以“朗德万斯” 为代表的海外品牌体系。公司逐步完善朗德万斯品牌的直销网络和分销商体系， 2021年，朗德万斯在全球范围内有覆盖 140余个国家及地区的贸易和零售渠道。公司与 IMELCO、REXEL、 SONEPAR 等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、 BAUHAUS 等大型商业超市、零售渠道客户都保持长期稳定的合作关系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年，拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道，在智能化浪潮中引领智能、健康照明产品的行业潮流。 “朗德万斯” 及旗下的“喜万年” 、 “Radium” 、“DULUX” 等全球知名品牌产品主要定位于高端光源和智能家居应用市场，产品涵盖家居与办公照明、工业照明及工业照明系统、智能家居业务及健康照明四大板块。 2021年，朗德万斯品牌产品实现营业收入 102.17亿元，销售毛利率为 39.08%。 二、 木林森品牌： “木林森” 品牌在 LED 照明领域，经过了二十多年精细化经营与积累，已形成了行业知名品牌，荣获“中国照明行业十大品牌” 、光明奖“十大年度品牌” 、“十大封装品牌” 、“十大家居照明品牌” 等荣誉。公司积极搭建线上营销团队，引进行业优秀人才，通过天猫、京东等电商平台，拓宽销售渠道，提升木林森品牌影响力，提高公司的销售收入。公司凭借强大研发能力和深厚技术积累，开始寻求在照明生态链中高端照明应用产品的突破，向高附加值、高量级与高成长性的 LED 细分领域深入布局。目前在夯实 LED 传统照明的基础上，公司重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线 LED 芯片和器件及硅基黄光 LED 等新业务和产品，不断拓展“木林森” 品牌的产品体系和提升其品牌综合价值。 2021年，木林森品牌实现营业收入 19.84亿元，销售毛利率为 36.48%。 三、 智能制造业务： 公司的智能制造业务主要是中游 LED 封装，下游包括照明、显示和背光等领域。 公司一直致力于产业链的垂直整合布局，通过自主生产 PCB 板、 LED 驱动 IC、支架、胶水、包装材料等，在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势。 通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明（厦门）有限公司的方式，双方形成战略合作，保证了上游 LED 芯片的供应， 减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。公司的主要产品包括 LED 小间距、 Mini Led 直显、 Mini Led背光、 SMD LED 及 Lamp LED。 2021年，木林森智能制造业务实现营业收入60.07亿元，销售毛利率为 23.72%。 四、投资建议： 考虑到传统 LED 行业景气度出现下滑， 我们下调公司2022-2023年营业收入分别为 195.45亿元（较原预测调整幅度为-24.50%，同下）、 211.09亿元（-31.55%） ， 下调公司 2022-2023年归母净利润分别为 9.38亿元（-41.99%）、 12.90亿元（-42.59%），新增 2024年营业收入 230.09亿元、 归母净利润 16.32亿元， 对应 PE 分别为 14x/10x/8x。 考虑到公司作为国内 LED 品牌龙头厂商，积极推进渠道与品牌建设，持续推进Mini LED 等高端 LED 细分产品市场，我们看好公司长期发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： LED 价格下行， Mini LED 应用不及预期等。