事件。 公司于 10.25公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 280.25亿元,同比增长 31.03%;归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%;按单季度拆分, Q3单季度实现营业收入 119.01亿元,同比增长 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.02%。 硅料:新产能效果逐渐显现。 根据公司半年报, 公司原有的 2万吨高纯晶硅产能实现满产满销,包头和乐山各 2.5万吨新建产能已分别于 2019年 3月6月达到了 100吨/天的产量,生产成本符合 4万元/吨以内的既定目标,单晶用料占比将陆续在 2019年 Q3-Q4达到 80%-85%的高效水平;根据PVInfolink, 3季度多晶硅价格稳定,致密料维持在 75-76元/KG,菜花料维持在 57-60元/KG,考虑公司硅料 19年达产时间,以及单晶用料的比例爬坡我们认为新产能效果在 19年并没有充分体现,展望 20年, 我们认为硅料价格依然将保持稳定,新产能充分发挥效果将拉动硅料业务的增长。 电池:价格有望反弹,逆市持续扩张巩固龙头地位。 根据 PVInfolink,单晶PERC 电池最高价/均价分别从 3季初的 1.15/1.12元/W 下降至 3季末的0.95/0.91元/W,我们认为 4季度是国内装机旺季,将有望提升行业景气度电池片价格近期已经企稳,预计 4季度价格有望稳中有升;根据公司半年报公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目,公司预计 2019年年底至2020年上半年相继建成投产,届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至20GW,我们认为公司在电池片价格相对低位的时期仍坚持逆市扩张,可以彰显公司对自身成本控制的信心,并有助于巩固龙头地位。 20年国内需求增长可期。 我们认为,由于 19年光伏第一年实行“竞价”政策,相关政策的制定出台时间较长,最终的竞价结果于 7.11日出台, 导致装机时间窗口短,可能有部分需求 19年无法完成要延续到 20年,而 20年政策具有一定连贯性,政策落地大概率要明显早于 19年,两年的竞价需求有望产生叠加,助力行业增长。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2019-21年归母净利润分别为 27.96、40.39、 53.00亿元, EPS 分别为 0.72、 1.04、 1.36元;参考 19年同行业可比估值,按照 2019年 20-25倍 PE,对应合理价值区间 14.40-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 政策波动; 竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

事件。公司于10.22公布2019年三季报,前三季度实现营业收入25.46亿元,同比下降7.23%;归母净利润6.86亿元,同比增长6.03%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入8.78亿元,同比下降22.36%;归母净利润2.69亿元,同比增长7.19%。 毛利率同环比均明显提升。公司Q3收入同比下降但归母净利润同比增长,主要是毛利率上升所致,Q3单季度综合毛利率为51.59%,同比增长12.08个百分点,环比增长4.74个百分点。 新能源业务全面发展。根据公司三季度经营数据公告,前三季度发电规模约1.48GW,上网/结算电量14.63亿度,并网率约96%,相比18年同期在装机量仅增加33MW的前提下,上网电量同比增长11%;在光伏制造方面,根据半年报,公司N型高效电池、组件产能达到400MW,电池量产平均转换效率>21.8%,并已启动电池从N-PERT转为TopCON的技术升级,预计2020年建成超吉瓦级的N型高效电池组件产能;EPC方面公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,19年上半年成功与中国电建海投签订了战略合作协议;我们认为公司已基本形成“光伏制造+EPC+运营”协同发展的格局。 收购华虹租赁,提升综合竞争力。公司公告拟以自有资金3.21亿元收购控股股东华虹电子持有的华虹租赁100%股权;本次收购有望与新能源板块业务形成协同效应,进而提升公司新能源业务板块的整体竞争力,拓展新的利润增长点。 智能电表:国内市场回暖,海外持续推进。根据半年报,公司上半年在国网19年第一批招标中成功中标2.4亿元,同比增长62%,南网中标3.79亿元,同比增长57%;另根据公司9月10日公告,在南方电网中标6582万元;海外市场方面,根据半年报,公司上半年实现境外销售2807万美元,在手订单达4072万美元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.97、10.03、11.56亿元,对应EPS分别为0.51、0.57、0.66元;参考同行业可比估值,按照2019年10-12倍PE,对应合理价值区间5.10-6.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

陆上风电2020年前抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,“2018年底之前核准的陆上风电项目,2020年底前仍未完成并网的,国家不再补贴;2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目,2021年底前仍未完成并网的,国家不再补贴。自2021年1月1日开始,新核准的陆上风电项目全面实现平价上网,国家不再补贴。2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价”。基于以上政策,我们判断陆上风电2020年前抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。行业从18年Q4开始招标装机逐步走高,18年招标装机达到33.5GW,相较17年27.2GW装机提高6.3GW。19年H1装机达到32.3GW,几乎与18年全年接近,其中19Q2装机达到17.4GW,环比19年Q1提升16.8%,同比18年Q2提升87.1%,创下新高。 风机制造商明阳智能18、19年在手、新增订单高增。明阳智能核心业务为风机制造;并且拥有风电场及光伏电站开发运营业务。公司18年底在手订单金额218亿元,相较17年增长94.6%,对应装机4.5GW,新增中标订单金额224亿元,对应装机5.1GW。19年公司新增订单继续高增,19年H1公司新增中标订单6.0GW;超过18年全年新增中标装机。 高毛利海上风机业务有望拉高公司综合毛利率。海上风电的机组定价高于陆上风电,以3.0MW机组为例,海上风电18年的平均价格在4858元/KW,对应毛利率在32%,而陆上风电的价格仅为3164元,毛利率为17%。海上风电风机价格毛利率要相对高于陆上风电风机。19年H1,海上风电新增订单为2.2GW,占到新增中标规模的37%,在手订单超过4GW,有望拉高公司毛利率。 公司电站运营业务提供稳健利润:截至19H1,公司并网实现收入装机容量约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,19年上半年公司实现发电收入人民币4.29亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为6.46、9.15、12.99亿元,对应EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元。参考可比公司估值,考虑到壁垒和盈利能力更高的海上风电业务的快速发展拉动公司利润快速增长,给予公司2019年PE 30-35X,(对应2019年PEG在0.67-0.78X,小于1,且低于可比公司平均水平),对应合理价值区间14.10-16.45元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。

多层次布局,打造内资工控龙头。汇川技术成立于2003年,以变频器业务起家,并基于电机驱动与控制、电力电子、工业网络通信等核心技术不断拓展产品线和下游市场,目前业务涉及工业自动化、新能源车电控、轨道交通、工业机器人等领域,通过多层次业务布局实现持续快速成长并维持较强的盈利能力,2009年至今的十年间,公司收入、利润分别累计增长18.3倍和10.4倍,复合增速分别高达39%和31%,近5年ROE维持在20%以上的较高水平。 技术+营销打天下,强执行力+战略布局巩江山。汇川技术等本土工控品牌,创立初便面临一个被外资完全占据的市场,汇川之所以能够快速发展成为内资工控龙头,逐步具备与外资品牌分庭抗衡的实力,并在新兴产业持续布局,我们认为主要源于:(1)持续高研发,打造过硬的核心技术平台;(2)利用贴近本土化客户,响应速度快等优势,大力推进行业营销的模式;(3)前瞻的战略布局眼光,不断拓展新产品、新业务,拓宽天花板;(4)稳定的核心团队和强有力的执行力。 工控市场空间依旧广阔,公司竞争力持续提升。2018年,国内工控产品本土化率仅35.7%,国产替代空间依旧广阔。电梯业务领域,公司通过收购贝思特,在产品线、客户资源、生产管理等方面,进一步提升竞争力,推动公司电梯业务二次腾飞;通用自动化业务,短期看,需求处于筑底阶段,中长期看,传统制造业改造升级+新兴产业快速发展将带来持续需求。公司非标+标准化的战略持续深化,竞争力不断增强,有望持续拓展市场,推动成长。 新能源&轨交收获期渐近。新能源车领域,公司2010年便开始布局,并率先在商用车领域突围,近年公司将重心投入乘用车电控领域,目前体系建设已初步完善,截止18年底,公司累计完成8家国内乘用车车企的项目定点,其中包括数个国内一线整车厂项目,部分项目在2018年已取得批量销售。轨交业务,公司近两年在苏州以外市场陆续收获订单,2018单年新增订单10.8亿元,为后续业务的拓展,打下坚实的基础。 盈利预测与估值。暂不考虑公司发行股份购买贝思特剩余49%股权和配套募资事项,我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润12.52亿元、16.03亿元、19.71亿元,对应EPS0.75元、0.96元、1.19元。给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间30.00-33.75元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车客户拓展低于预期。

海上风电19H1招标量井喷。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,存量电站若想依然维持核准时的高上网电价,必须在2021年底之前完成并网,海上风电未来3年的装机热情有所保障。 根据风电头条援引中国风能行业协会《2018年中国风电吊装容量统计简报》数据,截至到18年底,国内海上风电行业累计装机为4.44GW,18年新增装机1.655GW。根据金风科技2019中报演示材料,19H1行业招标量达到4.4GW,同比增长76%,呈现井喷式发展。 公司斩获3.9亿海缆订单。根据公司9月5日中标公告,公司此次中标订单有2个,其一为龙源电力江苏海上风电公司射阳海上南区H2#30万千瓦项目,中标产品为220kV光电复合海缆及附件设备,中标金额3.69亿元;其二为中海油旅大21-2/16-3油田项目,中标产品为35kV光电复合海缆及附件设备,中标金额0.22亿元。根据我们对公司公告订单情况统计,19年1-9月海缆新增订单已经到达19.9亿元,超过18年全年16.9亿元,18-19年新增中标订单合计36.8亿元,为公司18年海缆收入10.7亿元的3.4倍,我们认为今明年业绩增长确定性较强。 上市公司中,东方电缆受益海上风电毛利弹性较大。A股4家海缆公司(中天科技、汉缆股份、亨通光电、东方电缆)18年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元,相对17年同比增长127%。其中东方电缆的海缆毛利占比最高,在18年达到63.84%,受益海缆业务增长的弹性较大。 海缆拉动公司毛利率上行。19H1公司毛利率达到25.8%,较18年H1的15.2%提高10.6个百分点,较18年全年的16.5%毛利率提升了9.2个百分点。海缆毛利率显著高于传统陆缆的毛利率,从18年的数据看,公司海缆毛利率29.8%,陆缆毛利率7.8%。海缆业务高增有望使公司毛利率保持在较高水平。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为4.08、5.04、5.86亿元,对应EPS分别为0.62元、0.77元、0.90元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。

归母净利润稳增长。8月27日,当升科技发布19年中报,营业收入13.40亿元,同比下降17.80%,归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%;其中19年2季度单季营收6.86亿元,同比下滑28.47%,环比增长4.89%,单季度净利润0.87亿元,同比增长17.57%,环比增长35.94%。 锂电正极材料毛利率同比有所上升。19年H1公司锂电正极材料及其他材料收入12.79亿元,同比下滑18.01%,毛利率16.83%,同比18年H1增长4.61个百分点;智能装备19年上半年收入0.61亿元,同比下滑13.20%,毛利率46.87%,同比下滑5.35个百分点。三费来看,19年H1公司销售费用0.17亿元,对应销售费用率1.27%,较18年H1的1.17%的水平上升0.10个百分点;19年H1公司财务费用-0.01亿元,财务费用为负值原因在于公司短期借款减少、利息支出减少;19年H1公司研发投入0.60亿元,较18年H1的0.51亿元有所增加。 新增产能将带动总产能翻倍增长。新增产能方面,截至公司中报披露日,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作。常州锂电新材料产业基地已完成主体设备采购工作,以及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正在加速建设中。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长,常州当升锂电新材料产业基地将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。 海外高端客户获突破。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力,公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.89元、1.26元、1.59元,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间26.70元-31.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

公司发布2019半年报。2019上半年,公司实现收入30.54亿元,同比增14.97%;归母净利润1.74亿元,同比增31.48%;综合毛利率18.13%,同比略降0.49pct;期间费率14.10%,同比增0.84pct,其中销售、管理、研发、财务费用率变动幅度分别为:+0.50pct、+0.43pct、+0.71pct、-0.80pct。 2019单二季度,公司实现收入20.22亿元,同比增14.75%;归母净利润1.48亿元,同比增42.24%;综合毛利率16.09%,同比降0.1pct,环比降6.04pct,我们认为主要源于高毛利率的直流特高压业务上半年占比较小,以及智能电表等业务毛利率的下降。二季度收入增速环比基本持平,净利润增长显著提速,主要源于二季度资产减值收益1.05亿元,我们预计主要源于公司加大了应收款的清收,上半年应收账款减值准备冲减1.04亿元。 分产品情况。2019上半年,直流输电系统收入1.10亿元,同比降47.53%,毛利率48.22%,同比增0.63pct。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设。公司是国内直流特高压换流阀、控保系统一线企业,我们认为:此前公司特高压在手订单充沛,随着此前在手项目的推进以及新一轮特高压建设周期的启动,直流输电系统业务在未来两年将持续拉动公司收入增长。 2019上半年,智能变配电系统收入13.14亿元,同比增8.65%;毛利率25.24%,同比增1.71pct。智能中压供用电设备收入6.58亿元,同比增13.33%;毛利率10.79%,同比增4.83pct。电动汽车智能充换电系统收入4.61亿元,同比增105.46%,毛利率11.49%,同比降1.77pct。 整体而言,我们认为:(1)公司毛利率相对较高的特高压业务在手订单充沛,有望拉动公司收入持续增长。(2)智能变配电、智能中压供用电等业务将继续开拓网省市场、网外市场等,有望实现稳健增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.01亿元、5.66亿元、6.62亿元,对应EPS分别为0.50元、0.56元、0.66元。给予2019年18-22XPE,对应合理价值区间为9.00-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。

公司发布 2019半年报。2019上半年,公司收入 3.06亿元, 同比增长8.34%;归母净利润 7193万元,同比增长 7.04%;综合毛利率 38.63%,同比降 1.81pct。 单二季度,公司收入 1.72亿元,同比增 3.66%,归母净利润 4081万元,同比增 2.33%,毛利率 39.90%,同比降 0.11pct,环比提升 2.90pct。 期间费用率提升 2.6pct。2019上半年,公司销售费用率 6.16%,同比增0.97pct;管理&研发费用率 11.88%,同比增 2.05pct;财务费用率-0.18%,同比降 0.42pct,公司期间费用率整体提升 2.6pct。 驱动系统收入实现较快增长,PLC 收入平稳增长。分产品看,2019上半年,公司 PLC 实现收入 1.39亿元,同比增 7%;驱动系统实现收入 0.89亿元,同比增 16%;人机界面实现收入 0.60亿元,同比增 2%;智能装置实现收入1541万元,同比增 38%。 PLC 产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头,我们估算公司 2018年小型 PLC市场份额超 6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.56亿元、1.90亿元、2.30亿元,对应 EPS 分别为 1.11元、1.35元、1.64元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 27.75-33.30元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。

19年上半年归母净利润高增长。8月24日,恩捷股份发布19年中报,营业收入13.78亿元,同比增长41.44%,归母净利润3.89亿元,同比增长140.98%;扣非净利润3.23亿元,同比增长852.50%。其中19年Q2营业收入7.22亿元,环比增加10.06%;归母净利润1.77亿元,环比下滑16.51%。 隔膜产能跃居全球第一。公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位,具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司19年上半年锂电池隔膜出货量为3.5 亿平方米,为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商,市场份额也为全球第一。公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括宁德时代、比亚迪等。 隔膜盈利能力较强,利润高速增长。上半年公司与LGChem 签订了合同总金额不超过6.17 亿美元长达5 年合作期限的《购销合同》,进一步提升全球市场份额。19年上半年上海恩捷营业收入8.33 亿元,同比增长80.02%,净利润4.08 亿元,同比增长84.25%,对应3.5亿平湿法隔膜出货量;由此可计算公司19年上半年湿法隔膜均价为2.38元/平,单平米净利润为1.17元。 湿法隔膜产能继续扩张。公司已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,19年上半年公司启动珠海恩捷二期项目,投建4条基膜生产线,项目备案已完成;江西通瑞投建8条产能为4亿平方米的基膜生产线项目,上半年已有4条产线投产;无锡恩捷一期项目完成土建建设,已有2条产线正式投产,还有2 条产线正在安装,预计19年9月可投产,另外公司于19年7月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期,投建8 条产能为5.2 亿平方米的基膜生产线,预计总投资28亿元,目前已完成项目备案。 平膜收入上升,烟膜有所下降。其他业务来看,上半年平膜市场竞争激烈,公司继续加大市场开拓力度,并持续优化生产流程管理以降低生产成本,上半年公司平膜营业收入为1.91亿元,同比上升22.22%;烟膜营业收入为0.93亿元,同比下降18.59%,主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致,但公司通过合理排产等有效措施降低成本,成本同比下降20.09%,烟膜毛利率比去年同期提高了1.27%。 投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.00元、1.36元、1.61元,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间30.00元-35.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

归母净利润有所下滑。19年上半年公司收入44.41亿元,同比增长3.58%,归母净利润2.19亿元,同比下滑52.97%,扣非净利润1.62亿元,同比下降46.60%。净利润构成中锂电材料归母净利润1.83亿元,同比下降35.10%,其中正极材料归母净利润0.85亿元,同比下降65.07%;负极材料归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%;电解液亏损414.30万元。另外公司新能源汽车业务亏损0.54亿元;能源管理业务归母净利润0.12亿元;服装业务归母净利润638.65万元。 正极材料净利润有所下滑。公司19年上半年正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%,实现营业收入19.11亿元,同比下降21.49%;主要是受上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑的影响,正极公司产品均价同比下降了22%。根据杉杉能源19年半年报,公司本期正极材料毛利率为13.01%,较18年同期下滑8.89个百分点。杉杉能源已于2018年启动了位于大长沙基地的10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目规划,其中一期一阶段1万吨产能(单晶/高镍产线)目前已陆续投产,年产5000吨高镍三元材料产线目前正处于建设阶段,预计2020年年中投试产。 负极材料净利润大幅提升。19年上半年,公司负极业务实现销售量2.27万吨,同比增长55.19%,实现营业收入13.11亿元,同比增长69.07%,主要是受益于2019年上半年动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量大幅提升,尤其是海外客户销售量,19年上半年同比增加了167%。上半年公司实现归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%。净利润大幅提升,主要是受益于毛利率同比增加了4.42个百分点,使得毛利润同比增加了99.84%。公司启动了内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于2019年8月建成投试产。项目投产后,将有效降低产品成本,提升市场竞争力。 电解液销量大增。19年上半年公司电解液销量达8609吨,同比增长106.45%;实现主营业务收入2.63亿元,同比增长90.01%;实现毛利润3911.46万元,同比增长63.89%,但由于公司研发投入增加较多以及随着业务规模的扩大导致财务费用大幅增加,致使本期归母净利润为-414.30万元。 投资策略与评级。杉杉股份为国内锂电材料综合供应商,覆盖正负极、电解液。我们预计公司19-21年EPS分别为0.44元、0.66元、0.86元,根据可比公司估值,按照19年25-30倍PE,对应合理价值区间11.00元-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

净利润维持较快增长。8月 24日,宁德时代公布 19年中报,营收 202.64亿元,同比增长 116.50%;归母净利润 21.02亿元,同比增长 130.79%;扣非净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%;收入、净利润均维持较快增长; 基本每股收益 0.97元,同比增长 107.64%。19年上半年公司经营活动产生的现金流净额为 72.76亿元,同比增长 560.69%,现金流维持较好水平。 动力电池收入大幅提升,市占率 46%。根据公司中报援引中汽研合格证数据,19年上半年全国动力电池装机总量为 30.0GWh,同比增长近 93.6%,其中公司装机电量为 13.8GWh,国内市占率 46.0%。19年上半年公司动力电池系统销售收入 168.92亿元,较去年同期增长 135.01%。上半年公司动力电池系统毛利率 28.88%,同比下降 3.79个百分点。 储能收入高增长,锂电材料毛利率提升。除动力电池外,19年上半年公司储能系统销售收入为 2.40亿元,较去年同期增长 369.55%;锂电池材料销售收入为 23.09亿元,较去年同期增长 32.14%;上半年公司锂电池材料毛利率24.81%,同比增长 2.82个百分点。 动力电池有效产能增加。根据公司 19年中报在建工程明细,上半年公司宁德时代湖西园区项目新增投资 23.02亿元,江苏时代溧阳园区项目新增投资20.79亿元,时代上汽溧阳园区项目新增投资 15.26亿元,是上半年三大投资重点。19年上半年时代上汽溧阳园区项目转固 19.18亿元、江苏时代溧阳园区项目转固 17.15亿元,我们预计该两大项目合计 36.33亿元的转固将为公司带来有效动力电池产能的增加。 研发投入高,经营现金流好,资产负债表健康。截至 19年 6月 30日,公司拥有研发技术人员 4678名,公司整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。截至 19年 6月 30日,公司及其子公司共拥有 1909项境内专利及 59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计 2571项。19年 H1公司研发费用投入 14.13亿元,同比增长 96.75%。另外根据公司中报数据,19年 H1公司经营性净现金流 72.76亿元,应收账款周转率持续改善。截至 19年 H1公司账面现金 325.56亿元,预收账款 75.35亿元,短期借款 12.94亿元,长期借款 36.39亿元,资产负债表较为健康。 投资策略与评级。宁德时代为国内动力电池龙头企业,亦是具备全球竞争力的新能源汽车公司;我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.99元、2.48元、2.87元,根据可比公司估值,鉴于公司较高的行业地位以及远大于可比公司的研发费用投入,长期竞争力较强具备估值溢价,我们按照 19年 35倍-40倍 PE,对应合理价值区间 69.65元-79.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险。

公司发布2019半年报。2019上半年,公司收入31.03 亿元,同比增长18.44%;归母净利润5440.28 万元,去年同期-1.31亿元;综合毛利率15.92%,同比增4.53pct。公司综合毛利率显著提升,我们预计主要源于毛利率水平相对更高的特高压产品交付的增加。 期间费用率显著下降。2019上半年,公司销售费用率5.31%,同比降0.89pct;管理&研发费用率5.99%,同比降0.61pct;财务费用率2.13%,同比降0.74pct。公司期间费用整体较为平稳,随着销售收入的较快增长,期间费用率显著下降,整体下降2.24pct。 平芝开关、天津平高、上海天灵、平高通用等子公司经营显著改善。2019上半年,平芝开关实现收入3.02亿元,净利润-587.97万元,同比增加3629.85万元;天津平高实现收入5.20亿元,净利润-1514.91万元,同比增加5295.18万元;上海天灵实现净利润825.24万元,同比增加4258.34万元;平高通用实现净利润139.48万元,同比增加4663.24万元。 GIS龙头,特高压带来利润弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强,市占率在40%-45%左右。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,目前张北-雄安、驻马店-南阳等线路已陆续获得核准并开启招标,我们预计其余线路也将逐步获得核准。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将在2019-2021年为公司带来持续的利润增厚。 市场营销不断强化。公司稳步推进“大营销”体系建设,优化激励约束机制,营销专业化管控和业务支撑能力持续增强。国网集招、特高压专项招标所投标段市场占有率第一;新业务开拓成效明显,中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一;成功中标长春铁北252kVGIL,实现首台套业绩培育。此外,公司加大“一带一路”沿线市场开拓力度,中标泰国、老挝万荣项目。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.00亿元、6.08亿元、7.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为7.40-9.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。

公司发布2019半年报。上半年,公司实现营收16.60亿元,同比增61.06%,综合毛利率24.84%,同比降4.32pct,归母净利1.62亿元,同比增148.07%,剔除少数股权并表影响(按当前持股测算),我们预计利润同口径增速在66%左右。 单2季度,公司收入8.87亿元,同比增37.11%,归母净利润1.04亿元,同比增153.65%,综合毛利率25.09%,同比降3.92pct;环比提升0.54pct。 公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务持续快速增长。毛利率下降4.32pct,我们认为主要源于毛利率相对较低的新能源&轨交业务收入占比大幅提升,且毛利率出现较大下降(同比降11.42pct)。销售规模快速增长,使公司期间费用率显著下降4.43pct。 新能源车业务高歌猛进。受益于北汽EU等车型放量,子公司深圳驱动收入5.82亿元,同比增192%,净利润6731万元,同比增133%,全年来看,我们预计深圳驱动收入端有望延续高增势头。 智能卫浴短期增速放缓。智能卫浴受智米产品去年同期集中发货,基数较高影响,短期增速放缓,子公司怡和卫浴收入微增4.23%。我们预计,随着公司积极开拓新客户,下半年智米有望影响消除,全年看,怡和卫浴收入端增速有望回升。目前国内智能马桶普及率非常低,长期看,行业成长潜力大。 本部业务,整体实现较快增长。本部,显示电源&变频家电电控合计收入5.10亿元,同比增32%,工业电源收入2.46亿元,同比增43.62%,均实现较快增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.50亿元、4.64亿元、5.93亿元,对应EPS分别为0.75元、0.99元、1.26元。参考可比公司估值,给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.75-27.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新能源车行业需求低于预期,技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

归母净利润快速增长。8月16日,亿纬锂能发布19年半年报,上半年公司营业收入25.30亿元,同比增长34.30%;归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%;扣非归母净利润4.91亿元,同比增长231.31%;其中19年2季度单季营业收入14.32亿元,同比增长19.33%,环比增长30.42%;19年2季度单季归母净利润3.00亿元,同比增长252.94%,环比增长50.00%,业绩实现快速增长。 麦克韦尔贡献的投资收益快速增加。我们认为公司利润来源中投资收益贡献较大,19年上半年公司投资净收益为3.68亿元,其中主要是参股企业麦克韦尔贡献。麦克韦尔主营电子雾化器和开放式电子雾化设备,下游客户主要为新型电子烟企业。截至19年半年报,亿纬锂能直接持有麦克韦尔37.55%的股权,采用权益法进行会计处理,上半年麦克韦尔营业收入32.74亿元,同比增长178.40%,净利润9.70亿元,同比增长390.15%,对应亿纬锂能上半年投资收益3.64亿元。根据麦克韦尔19年1季报,公司收入13.99亿元,净利润3.84亿元,净利润同比增长311.28%,由此公司19年2季度收入为18.75亿元,净利润5.86亿元,净利润环比增长52.60%,因此19年1/2季度麦克韦尔贡献的投资收益分别为1.44亿元、2.20亿元。 锂原电池毛利维持高位,锂离子电池收入快速增长。公司主业中包括锂原电池及锂离子电池,其中锂原电池上半年营收6.56亿元,同比增长6.74%,毛利率40.50%,同比增加0.77个百分点,盈利能力维持较高水平;而锂离子电池上半年收入18.74亿元,同比增长47.64%,实现快速增长,毛利率20.28%,同比增加1.50个百分点。 动力电池将带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务,将带动公司整体业务的增长。根据公司19年半年报,在新能源商务车领域,公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等;在新能源乘用车领域,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升,我们认为亿纬锂能亦将显著受益。 投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业,电化学技术积累扎实,由锂原电池向动力锂电池迈进,另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益;我们预计公司19-21年EPS分别为1.20元、1.37元、1.64元,根据可比公司估值,我们按照19年25倍-30倍PE,对应合理价值区间30.00元-36.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险,电子烟市场风险。

事件。公司于8.15发布2019年半年报,上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。按单季度拆分,19Q2实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%。 国内需求有望在下半年释放。根据能源局7.11发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》,纳入19年竞价补贴范围装机量达22.79GW,能源局预计年内可并网的装机容量在40-45GW;我们认为竞价是19年国内需求最主要的组成部分,结合此前出台的第一批平价项目,国内下半年需求有望快速提升,引领全球需求再上新台阶,我们预计19年全球装机需求有望达到125-130GW。 系统集成业务受益国内需求启动。根据公司半年报,上半年系统集成业务实现收入23.84亿元,同比增长32%,上半年公司已并网的EPC/BT项目包括光伏1465MW、风电113MW、储能32MWh;光伏项目中,领跑者合计1GW,扶贫项目96MW,另外海外越南项目90MW;我们认为随着下半年国内需求释放,公司的系统集成业务将直接受益,为下半年业绩增长贡献弹性。 逆变器业务稳定,储能逐渐进入收获期。上半年逆变器收入16.65亿元,同比增长1.27%,我们认为逆变器业务下半年同样有望受益于国内需求释放;另外上半年储能业务收入1.67亿元,同比增长40%,根据公司半年报,上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.64、13.59、15.27亿元,对应摊薄EPS分别为0.73元、0.93元、1.05元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间13.14-14.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。