1、重大合同落地,单集网台合计售价可能达1480万元,预计将有效贡献2017全年业绩。 此次签订合同的剧目我们估计为《凉生,我们可不可以不忧伤》,该剧网络端同PPTV的签约金额为8亿或7.6亿元,加上之前已与湖南卫视签订了《凉生,可不可以不忧伤》的电视台端独家首轮播映,合同金额为3.84亿元,总售卖金额达11.84亿元或11.44亿元。按总售价11.84亿和一共80集估算,则网台合计的单集售价达约1480万元。该剧目前仍在后期制作阶段,制作完成后需取得发行许可证。《凉生》采取先台后网的播出形式,首播卫视首次播出期间,网络端在首播卫视黄金档每天播出的晚上24点后传播同等集数和剧集内容。 2、影视制作龙头,电视剧、网络剧精品不断,项目储备丰富。 2017年还有大IP剧《回到明朝当王爷》等有望确认,确认时间我们预计在今年下半年。影视剧项目方面,《左耳》、《梦想年华大三线》、《极速青春(速度)》均已在后期制作中,《爵迹之临界天下》已于2017年4月开机;在筹备中的电视剧项目包括《沙海》、《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《天王之路》;院线电影方面,《暗黑者》正在筹备中;网剧方面,《暗黑者3》在后期制作中,《大唐魔盗团》在拍摄中,筹备的网剧项目包括《少年股神》、《示铃录2-3》、《残缺的世界》、《危险的妻子》、《有种爱情叫兄弟》等等。 3、游戏业务赞成科技等形成泛娱协同效应,围绕IP进行全产业链开发。 赞成科技成为公司全资子公司,在移动互联网领域多维度发展,延续以休闲益智类游戏为主的开发策略,推出多款精品休闲游戏和HTML5游戏。公司在电影、游戏、艺人经纪和衍生等相关业务领域全力推进业务整合与协同拓展,强化各业务领域良性互动、协同发展,提高综合竞争实力和可持续发展能力。 4、盈利预测及估值建议。 我们预计公司2017/18年净利润分别为4.2亿和5.3亿元,对应市盈率估值分别为25.6倍和20.2倍,算上增发后对应27.4倍和21.9倍,维持强烈推荐评级!风险提示:影视剧项目确认不达预期,售价金额不达预期,相关监管政策风险。

事件: 公司公布了2017年上半年业绩,营收同比增长13.1%至17.5亿元,归母净利润同比增长1.2%至2.75亿元,符合业绩预告0~10%的增幅区间;扣非后的净利润同比下降8.3%至2.25亿元。 评论: 1、坚持实施SIP战略,聚焦头部精品剧制作,提供、运营爆款影视娱乐内容,今年预期多部大剧有望下半年确认上半年业绩增速较低,主要因今年上半年大剧确认项目较少。上半年华策首播全网剧9部共450集,开机全网剧11部共464集,取得发行许可证的全网剧共1部40集。上半年确认收入的剧有:《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《冰上星舞》,部分《盲约》、部分《霍去病》、部分《特工皇妃楚乔传》、部分《三生三世十里桃花》等。预计下半年能确认收入的主要项目有:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等11个。 2、上半年毛利率下滑,费用率增加,但经营性现金流改善上半年整体毛利率同比下降8.5个百分点至25%。其中,收入占比最大的全网剧销售的毛利率同比下降16.2个百分点至25.8%,这一毛利率和去年全年基本持平;上半年全网剧毛利率较低我们估计主要因全网剧《上古情歌》毛利率较低拖累整体毛利率表现。下半年毛利率有望迎来改善。上半年整体费用率增加,主要因上半年收入确认较少。经营活动产生的现金流量净额为-6.06亿元,缺额同比减少1.20%,经营性现金流出情况相较业务发展增速得到了明显改善。 3、打造平台型企业,初具工业化生产流程,加大人才激励机制,“SIP+X”战略延伸产业链价值公司正在搭建系统性工业化平台,赋能优秀团队,聚焦头部内容,持续产出优质爆款内容,并以优质爆款内容连接一切。通过依托上市公司平台,公司建立事业合伙人制度,持续完善员工职业发展体系和长效激励机制。建立围绕内容衍生的整合营销、游戏授权、渠道运营和分发,围绕SIP战略进行产业升级,集成化爆款平台属性不断完善,集群化内容矩阵日益加强,市场占有率不断提高。逐步加大对超级IP全产业链泛娱乐内容的开发,实现内容价值最大化。4、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-18年净利润分别为6.5亿元和7.8亿元,当前股价对应PE为31.1倍和26倍,持续强烈推荐-A评级! 风险提示:影视剧项目确认进度不达预期,应收账款坏账减值风险。

1、更名表现公司着力打造电影生态圈,期待未来公司纵向和横向的产业链整合、多元化业务发展 此次工商变更公司新增经营范围:电影摄制、电视剧制作和广播电视节目等。未来有望不断延伸产业链布局,开拓上游内容业务。集团层面,已有相关内容产业的布局,如万达影视等。目前上市公司层面已形成电影放映、电影广告传媒、电影整合营销、电影衍生品销售、线上直播平台等多元化业务板块。非票房收入占比2016年达34%,“电影生活生态圈” 已初步形成,未来将不断拓展。未来公司将建成院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台五大业务平台。 2、非票房收入预期持续高增长 非票房收入主要包含商品销售收入,广告收入、影片投资和宣传推广收入等,毛利率显著高于票房业务。随着与万达院线线上线下业务整合,2017年将进一步贡献非票房业绩,看好该业务持续高增长。 3、加快影城扩展速度,收购整合效果良好 公司一方面加快自有影城建设,同时加大并购力度,不断增加影城数量;另一方面,积极与知名商业地产开发商开展战略合作,大幅增加项目储备。公司加强对并购标的业务整合、财务管理,澳洲Hoyts公司、影时尚(现属万达传媒)收入、利润均已实现较大增长,体现了良好整合效果。 4、“会员+”战略取得实效 2016年万达院线会员数破8000万,围绕“会员+”战略,布局娱乐场景;通过构建多屏互动、影游联动的营销平台、VR 体验、多元娱乐体验、搭建游戏线下分发平台等方式;通过娱乐营销,创新营销模式,围绕影城建立场景消费平台。 5、盈利预测及投资建议 我们预计公司2017-18年归母净利润分别为17.7亿和20.9亿元,对应市盈率分别37倍/31倍。长远来看,万达院线作为线下娱乐消费体验场所的巨大价值将进一步发挥。维持“强烈推荐-A”评级 ! 风险提示:电影票房增速放缓,非票房业务增长低预期等。

公司“游戏+影视”双轮业务驱动,不断坚持“精品化”战略,继手游《诛仙》后,今年下半年有望推出精品端游IP改手作品《射雕英雄传》、《武林外传》、《完美世界国际版》等,值得期待。目前2017年市盈率30倍,看好公司端改手、影游联动战略的发展,维持强烈推荐-A评级! “端改手”模式的成功被不断验证,手游研发商头部效应加剧,公司《诛仙》、《神雕侠侣》等端改手作品已获成功,期待下半年新的“端改手”产品推出。 基于头部大型端游IP改编的手游更容易成为爆款,如《梦幻西游》、《倩女幽魂》以及完美世界的《诛仙》等。2016年9月至2017年2月IOS中国游戏畅销榜前19名中,基于端游IP改编的游戏达11款。完美世界2013年端改手作品《神雕侠侣》推出后6个月内霸占IOS动作类游戏和角色扮演类游戏Top10,游戏总排名Top20。端改手的《诛仙》2016年年中上线,平均月流水近2亿,稳居iOS畅销榜前15位。2017年公司储备的《射雕英雄传》、《武林外传》、《完美世界国际版》等端改手优质项目,有望持续爆发。 公司手握大量IP资源,影游联动挖掘多重价值。影视与游戏的跨界融合与联动成为游戏发展的重要方向之一,能放大IP价值,产生“1+1>2”的效益,影游联动大势所趋。游改影的代表如国内《仙剑奇侠传》系列,国外的《魔兽》、《古墓丽影》等;影改游的国内如《花千骨》等。完美世界手握大量IP资源,是国内“影游联动”领域最具资本与实力的公司,其影游联动代表作品有《诛仙》、《射雕英雄传》等,未来期待更多的影游联动产品推出! 顺应“内容+渠道”发展趋势,打开未来成长空间。影视剧“内容+渠道”融合型公司的代表如好莱坞6大电影集团、中国的万达;游戏“内容+渠道”融合型的代表型公司如腾讯、网易、任天堂等。这类公司业绩稳定,盈利能力强,内容+渠道相互融合是未来发展趋势。完美世界2016年收购今典院线,获取了优质渠道资源,纵向整合产业链。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2017-19年净利润分别为14.5亿元、16.9亿元和19.4亿元,对应PE分别为29.9倍、25.6倍和22.4倍,公司作为优质的白马型公司,维持强烈推荐-A评级!

1、牵手电影制作和发行巨头博纳影业,共同合作发展共赢 万达院线通过与博纳影业签订战略合作,能加快万达在院线、广告、影片制作投资等相关业务领域的发展,积极打造深化布局万达电影生态圈。 1)增资扩股:万达院线拟对博纳影业投入3亿元人民币,本次增资后,万达院线持股博纳影业1.875%(博纳影业最新估值160亿人民币),通过股权渗透,双方构建紧密合作基础。 2)院线加盟:约定博纳影业之后新增影院加盟万达院线,已开业影院前序加盟期满后加盟万达院线。2017年3月底,博纳影业旗下运营的自营影院达到39家,另有2家计划于2017年6月开业,41家共计银幕338张。博纳影业今年2月已与IMAX公司签订重大合作协议,成为IMAX在中国市场前五大院线合作伙伴之一,未来将助力万达的IMAX加盟影院数量。万达院线截至2017年4月底影院数量已达416家,3,654块银幕,年内已净增15家影院,全年计划净增100-120家(包括自建和收购),未来2-3年我们估计将保持该增量。 3)广告合作:博纳影业交由万达院线或万达传媒代理影院映前广告。新建博纳影院的映前广告直接由万达传媒代理,已开业影院在原合同期满后由万达传媒代理。广告收入和业绩的持续增长将是万达未来非票房业务中的重要推力,此次与博纳影业合作无疑聚拢了优质广告资源,将进一步扩大万达映前广告市场份额。 4)影片投资:互相开放未来拟主控投拍的影片单片,相互参投对方主控投拍的电影。强强资源联合,为万达院线今后能参与优质影片的制作提供了一定保障。公司拟更名万达电影,未来往上游内容方面的延伸可期,此次合作无疑助力未来发展。博纳影业近2年出品的《湄公河行动》、《拆弹专家》、《智取威虎山》等佳作连连,今年还将拍摄制作《建军大业》等。 2、盈利预测及投资建议 我们预期万达院线未来非票房收入持续高增长,2016该业务收入同比增101%,占营收比例34%。公司加快影城扩展速度,已收购的整合效果良好。“会员+”战略取得实效,2016年公司会员数破8000万,围绕“会员+”战略,布局娱乐场景,构建多屏互动、影游联动的营销平台,搭建游戏线下分发平台等。且集团在文化娱乐板块布局领先,形成了内容制作、发行、放映到影院营销、衍生品等全产业链的大型娱乐集团。公司是国内院线龙头企业,我们预计其2017/2018年归属于母公司净利润17.7/20.9亿元,对应PE36/30倍,维持强烈推荐评级! 风险提示:电影票房增速放缓,非票房业务增长低预期等。

事件:万达院线公布2017年4月经营简报:当月票房8.1亿元,观影人次1,798.9万人次。1-4月累计票房30.8亿元,同比增13.1%,累计观影人次7,194.5万人次,同比增长8%。截止2017年4月30日,拥有已开业影院416家,3,654块银幕。 评论: 1、4月公司总票房同比增长50%,整体观影人次同比增长29%;1-4月总票房同比增长13%,整体观影人次同比增长8%。 万达公布的票房经营数据不含网售服务费,我们估算其4月国内票房约6.4亿,同比增长近52%,高于国内电影大盘4月增速49%。估算公司1-4月国内电影票房同比增长约11%至24.6亿元,明显优于整个电影市场票房1-4月的同比增长3.6%,市占率进一步提升。截至2017年4月影院数量同比增34%至416家,银幕数量同比增36%至3,654块,渠道下沉继续。我们继续看好于季度整体的票房表现,万达院线作为行业龙头有望受益。 2、非票房收入预期持续高增长。 公司2016全年非票房业务收入同比增101%,占营收比例34%,非票房收入主要包含商品销售收入,影院广告收入,贴片广告、影片投资和宣传推广收入等,毛利率显著高于票房业务。随着与万达院线线上线下业务整合,2017年将进一步贡献非票房业绩,看好该业务持续高增长。 3、加快影城扩展速度,收购整合效果良好。 公司一方面加快自有影城建设,同时加大并购力度,不断增加影城数量;另一方面,积极与知名商业地产开发商开展战略合作,大幅增加项目储备。公司加强对并购标的业务整合、财务管理,澳洲Hoyts公司、影时尚收入、利润均已实现较大增长,体现了良好整合效果。 4、“会员+”战略取得实效。 2016年公司会员数破8000万,围绕“会员+”战略,布局娱乐场景,设计升级,为会员打造最佳观影氛围;通过科技升级,引进百家杜比影院,为会员提供最佳观影体验;通过构建多屏互动、影游联动的营销平台、VR体验、多元娱乐体验、搭建游戏线下分发平台等方式,为会员构造娱乐场景;通过娱乐营销,创新营销模式,围绕影城建立场景消费平台,最大限度挖掘会员价值,提升会员粘性。 5、盈利预测及投资建议。 我们预计公司2017-18年归母净利润分别为17.7亿和20.9亿元,对应市盈率分别35.4倍/29.9倍,公司拟更名为万达电影,将围绕电影相关的放映、广告、整合营销、衍生品、线上平台等展开多元业务,以及围绕电影产业链资源进行延伸,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:电影行业增速不达预期,市场竞争加剧,非票房业务增长低预期。

事件: 光线传媒2017年1季报营收同比增长35%至6.1亿元,归母净利润同比下滑13%至1.85亿元(符合1季报预告的1.7~2亿元区间)。 评论: 1、收入实现快速增长,主要因视频直播业务并表以及新增的电视剧业务,另外电影业务收入小幅提升 营收同比增加35%,主要因浙江齐聚科技并表使得新增视频直播收入1.16亿元(扣除该并表后的营收同比增长9.3%),占总收入19%。此外,新增电视剧收入2,915.5万元,占总收入4.8%,电视剧主要确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》的发行收入。电影业务收入同比增长4.9%至4.6亿元,占总收入75.3%;1季度参与投资、发行并计入票房的影片共4部:《大闹天竺》和《嫌疑人X的献身》为当期上映,《少年》和《你的名字。》为2016年上映但有部分票房结转到2017Q1。 2、归母净利同比下滑主要因电影成本增加、毛利率降低,公司费用率同比上升 1季度公司整体毛利率同比下滑14.6个百分点至38.7%。主要因电影业务毛利率同比下滑15.2个百分点至39.05%,去年同期上映的爆款电影《美人鱼》为公司带来较多利润,毛利率高。期间费用率同比上涨4.6个百分点至10.8%,主要因浙江齐聚科技并表增加相关费用以及计提债券利息增加。 3、2017年展望:电影项目不断推进,电影毛利率相比Q1有望提升至或超过2016年水平,并发力电视剧业务,继续以内容为核心,延伸内容产业链 公司2017年计划上映的影片已超10部,另外有5部已确定参与的影片在洽谈中(根据市场与审批情况进行调整);同时,预计2017年启动或制作中的电影项目超过20个,电视剧(网络剧)项目超过10个。二季度能确认收入的影片包括《嫌疑人X的献身》(3月31日上映)、《春娇救志明》(4月28日上映)。目前在制作大IP电视剧《笑傲江湖》。公司继续坚持以内容为核心,追求项目的质量和项目的盈利能力。同时沿产业链积极拓展布局,通过投资的方式不断深耕产业链,寻求多元化发展。 4、盈利预测及投资建议: 不考虑股票减持等一次性收益,我们预期公司2016-18年实现归母净利润分别8.12亿元,10.02亿元和12.03亿元,对应PE分别为31倍,25和21倍。考虑公司投资的近60家公司/实体的价值,看好公司后续电影的盈利能力,动漫部分的业绩增长潜力和相关衍生品变现能力,维持强烈推荐-A评级,维持目标价10.2-11元。 风险提示:电影进度及盈利性不达预期,电视剧业务发展低于预期。

事件: 光线传媒2016年营收17.3亿元,同比增加13.7%;归母净利润同比增长84.3%至7.4亿元;扣非后的归母净利润同比增长43.1%至5.19亿元(其中,减持天神娱乐股票产生的投资收益超2亿元)。每10股派发现金红利0.4元(含税)。 评论: 1、电影及衍生品业务:电影内容制作和发行龙头优势显著,同时发力衍生品 该部分收入同比小幅下降5.84%至12.3亿元,占总收入的71.3%;毛利率54.6%,同比上涨12.95个百分点。2016年光线传媒参投、发行计入2016年票房的电影15部,共实现票房64.2亿元(其中13部为2016年上映;2部为2015年上映但部分票房结转到2016年,分别是《寻龙诀》和《恶棍天使》),2015年该部分实现票房55.76亿元,2016年同比增长15%。 2、电视剧网剧业务:不断加大投资力度,未来业绩有进一步释放空间 公司近年来不断加大对电视剧和网剧的投资力度,2016年电视剧收入同比增长101.8%至1.35亿元,占总收入的7.8%;毛利率44.5%(2015年毛利为负)。2016年发行了《诛仙青云志》、《嘿,孩子》等和网络剧《识汝不识丁》等。未来储备的电视剧项目包括:《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》、《左耳》、《星辰变》、《我欲封天》、《金棺陵兽》等;储备的网剧项目包括:《东宫》、《怪医黑杰克》、《星游记》等。 3、其他:新增视频直播业务,积极拓展产业链延伸相关产业 公司2016年并购了浙江齐聚科技,当年新增视频直播业务收入2.5亿元,占总收入的14.5%,毛利率为30.4%。游戏及其他业务收入同比减少23.5%至1.11亿元,主要因公司业务调整,减少了电视节目制作,此部分毛利率41.2%。 公司积极展开包括艺人经纪、视频、文学、音乐、戏剧、实景娱乐等业务,截至2016年末,光线传媒已签约艺人近40名;文学方面,公司已签约作者40余人,能更好地为公司提供项目,同时也有出版收入。 4、盈利预测及投资建议: 不考虑股票减持等一次性收益,我们预期公司2016-18年实现归母净利润分别8.12亿元,10.02亿元和12.03亿元,对应PE估值分别为30倍,24.6和20.5倍。再考虑公司投资的近60家公司/实体的价值,看好公司后续电影的盈利能力,动漫部分的业绩增长潜力和相关衍生品变现能力,维持强烈推荐-A评级,目标价10.2-11元。 风险提示:电影进度及盈利性不达预期,电视剧业务发展低于预期。

1、2016年影视娱乐业务和互联网娱乐业务有所下滑;实景娱乐大幅提升 2016年影视娱乐板块收入同比下降9.56%至25.6亿元,主要因参与投资的电影票房同比下滑,低于预期,一方面受电影行业整体2016年景气度不佳影响,另一方面公司2016年电影产品结构不好,缺乏商业大片。互联网娱乐收入同比下降21.5%至6.76亿元。品牌授权及实景娱乐营收同比增长362%至2.57亿元 2、对外产业投资有效平滑2016年业绩,2017年对外投资升级为第四大业务板块,未来继续发挥重要作用 从2016年归母净利的业绩拆分来看:主营净利2.78亿元+掌趣科技减持净利7.4亿+政府补助净利0.7亿-财务成本2.8亿。华谊兄弟投资了掌趣科技、银汉科技、英雄互娱等,还投资了华谊腾讯娱乐、Sim Entertainment等海外上市公司,与美国知名导演及制片人罗素兄弟在美国共同成立合资公司。2017年公司从战略定位上将对外投资上升为第四大业务板块,将是今后长期持续的业绩贡献来源,作用上一是拓展主营业务矩阵,二是平滑业绩波动风险,三是保障股东收益安全. 3、2017年1季度经营亏损,短期利空出尽 今年1季度公司没有大的电影上映,所以亏损主要因资金成本,体现为财务费用。但对于整个2017年来讲,影响不大。 4、2017年目标稳中求变,2018年有望重迎高增长 内容制作方面:2017已完成《引爆者》、《英伦对决》;冯小刚导演的《芳华》预期今年十一档上映;2018年有4部大片将上映,分别是春节档的《狄仁杰3》、十一档的《阴阳师》,还有管虎导演的《八佰》和冯小刚导演的一部作品。实景娱乐方面:2017年预计完成签约项目20个,在建项目增至10个。华谊兄弟电影世界(苏州)预期今年十一之前开业,我们估计实景娱乐2017年能贡献约3亿收入,到2018年有3家实景娱乐园营业。届时授权费+项目运营收益+项目投资收益三力齐发。 盈利预测与投资建议:我们预期公司2017-19年净利润分别为8.6亿元、10.6亿元和12.8亿元,当前股价对应PE分别为32倍、26倍和21倍,短期6个月给予审慎推荐评级,目标价10.8-11.7元,长期看好公司发展! 风险:电影项目票房不达预期风险,实景项目进度及效果不达预期风险。

我们预测2017年我国电影票房增速将继2016年3.3%后迎来向上拐点,中国电影作为电影全产业链垂直覆盖的行业龙头,有望受益。2017年是引进片大年,《速8》4月14日即将上映,公司第一收入来源就是引进片发行。内容制作上我们预期将受益于《建军大业》等影片的业绩弹性。目前对应2017年不足30倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。 电影行业龙头,国资背景雄厚。中国电影是我国电影行业的领军企业,控股股东和实际控制人是中影集团,持股67.4%,直属于广电总局。 享有进口电影发行牌照红利,具有垄断优势。中国电影是我国唯二两家具备进口发行资质的公司之一,在国产电影发行中也处于强势地位。2013-15年共主导或参与发行进口影片223部,实现票房228.9亿元,占同期进口影片票房的58.1%。2016上半年,中国电影实现票房70.57亿元,市场份额60.9%。 影视制作参与多部国产大片,并主导主旋律影片。2013-15年参与的票房过亿影片共18部,票房占比16.5%。2016上半年参与的电影票房73.96亿元,占比30.1%,其中,《美人鱼》票房排名2016年首位。还主导了《建国大业》、《建党伟业》、《南京!南京!》等主旋律影片,2017年将上映《建军大业》。 国内龙头院线,高市占率,经营效率高于全国平均。控股前十大院线中的三家(以加盟影院为主),分别是中影星美、深圳中影南方和中影数字,合计票房收入行业第一。同时参股4条院线,2016下半年还收购大连华臣电影,延伸渠道布局。公司控股影院的经营效率如单屏幕产出高于行业平均水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017年公司影视制作制片业务将迎来反转,发行业务有望受益于好莱坞进口片大年和进口片数量可能放开,且电影票房增长反转预期将使龙头影院放映增速回升。预估2016~18年EPS分别增长5%、64%和24%至0.49元、0.80元和0.99元,对应PE48.9倍、29.8倍和24.1倍,处于行业较低水平。且公司作为垂直一体化的行业龙头,未来将参与行业进一步整合和电影产业链的布局延伸。 风险提示:电影行业增速放缓,我国进口发行业务牌照放开的可能,海外制片方分账比例提升的风险,市场竞争加剧,影视制作制片业务经营波动风险。

公司立足页游,凭借优秀的游戏研发能力和渠道拓展能力,公司页游市场份额仅次于腾讯排名第二。2016年起,公司发力手游市场,借助于页游积累的开发经验和渠道优势,公司手游业务突飞猛进。我们看好公司前景,当前股价对应17年PE仅23倍,维持“强烈推荐-A”评级。 公司《永恒纪元》月流水屡创新高,手游业务开始发力带动公司业绩高速增长。《永恒纪元》2016年7月上线,首月流水1亿,之后逐渐增长,于近日一度跻身IOS游戏畅销榜前三。依靠强大的渠道发行能力,公司优质游戏产品生命周期显著高于同类产品,我们预计2017年公司手游业务有望发力,《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款手游大作有望做出极高收入贡献。 战略投资心动网络,游戏领域多元化布局再进一步。我们认为战略投资心动网络主要原因有三:1)公司研发能力优秀,近期出品手游《仙境传说RO》上线IOS不到1个月排名进入前40,有成为爆款潜力;2)公司产品大多采用非渠道发行模式,毛利率较高;3)公司旗下Taptap平台对标移动版Steam,有望与三七旗下产品形成强大的协同效应,进一步扩大公司发行渠道优势。 债转股以获中汇影视股份,发股及现金购买墨鹍科技68.43%股权、智铭网络49%股权,完善泛娱乐布局。中汇影视已构建起成熟的IP筛选、采购、开发、运营及变现体系,IP资源储备丰富并完成多个IP在电影、电视剧、游戏领域的开发。墨鹍科技是国内优秀的精品网络游戏研发商,并与腾讯等巨头达成稳定合作关系。智铭网络的优秀发行能力助力三七互娱提升流量的覆盖范围及用户转化率。 盈利预测及投资评级:公司重大资产重组获批,考虑增发后的总股本约21.3亿股,我们预计公司2016/17/18年摊薄后的EPS分别为0.48/0.80/0.98元。当前股价18.18元,对应2016/17/18年PE分别仅为38.2/22.6/18.5,给予“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017年30-35倍PE,对应目标价为24-28元。 风险提示:页游及手游竞争加剧;收购标的业绩不达预期、商誉减值风险。

1、时隔3年,公司重新启动股权激励计划 公司2014年2月实施资本市场第一例员工持股计划,持股价格为9.13元,此后,公司盈利基本完成对赌业绩的条件,且股价从9元上涨至最高31元水平。时隔3年时间,公司再次启动股权激励,业绩增长条件和行权价格均与上次相仿,加之前期公司在14元启动增发叠加员工持股,我们认为此时公司与资本市场利益诉求充分绑定,未来业绩高速成长可以期待。 2、品牌床垫企业市占率提升,行业增长有望加速 我们看好城镇化率提升、婚育人口增加、以及二次装修兴起后,床垫行业的增长有望加速。地产15年以来的持续高增长,再叠加品牌家居的消费弹性影响,包括公司在内的国内品牌家居企业有望迎来新一轮需求增长。此外,消费升级提升行业需求空间,集中度提升是长期趋势。我国床垫行业城市地区床垫渗透率目前为90%,乡镇床垫渗透率仅为30%,但基本为价格偏低的一般床垫,弹簧床垫、乳胶垫等中高端床垫渗透率很低。参考美国床垫行业发展经验,过去25年间行业复合增速为6.7%,前5大床垫生产商市占率20年间提升12个百分点至68%。 长期来看我们认为以喜临门为代表的品牌床垫企业将享受市占率提升和地产后周期的带动,增长有望加速。 3、智能床垫和整合并购或有惊喜,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为公司实业以床垫为核心,采用自有品牌+国际大客户OEM的双轮驱动策略,多渠道发展;前期收购的影视板块启动精品战略,尝试微电影扩张;而前期开始着手的智能床垫项目,以及未来或有的收购扩张战略将带来惊喜;此时再次启动股权激励,彰显发展信心。预计2016-2018年EPS分别为0.80、1.00、1.25元,维持“强烈推荐-A”评级。

公司董事会通过议案,拟与环球制片就影片《速度与激情8》进行项目投资合作, 在区域内为该影片提供影院发行;拟收购法国YMAGIS公司15%股权;拟参投天津北方电影15%股权。 评论: 1、此次通过的议案将进一步扩大公司发行和制片优势,拓展电影技术设备业务,延伸产业链布局。 1)拟投资1500万美元,与环球制片就影片《速度与激情8》项目进行投资合作,并提供国内发行。《速度与激情》系列从第4部开始引入内地,系列5-7的内地票房分别为2.5亿元,4.1亿元和24.3亿元。我们预计《速度与激情8》会有不错的票房表现。2)拟以现金3000万元投资参与组建天津北方电影,持有15%股权,以期增强公司影视制片和发行业务的市场竞争优势。3)全资子公司中国电影器材拟收购法国YMAGIS公司15%股权,出资不超过1亿元,并开展业务合作,从而开拓“中国巨幕”系统和“中影光锋”激光光源等电影技术设备的欧洲市场,提升公司国际竞争力,为公司电影技术设备业务打开海外市场。 2、内容制作和进口发行渠道优势突出。 2013-15年公司共主导或参与创作生产各类影片66部,实现票房收入98.9亿元,占全国同期影片票房总额的17.64%,其中18部投资拍摄的电影票房过亿。公司计划三年内实现1部影片票房超过8亿元,3部影片票房超过5亿元,4部影片票房超过3亿元,10部影片票房超过1亿元。在电影发行渠道上,中国电影与华夏电影是唯二两家具有发行进口影片的垄断性牌照资质的公司,具备渠道稀缺性。2016上半年,中影主导或参与发行国产影片148部,实现票房91.9亿元,占同期国产片市场份额的70.7%;发行进口影片40部,实现票房70.5亿元,占同期进口影片市场份额的60.8%。 3、全产业链上下游协同,未来扩展可期。 公司业务涵盖电影制作投资、电影发行和放映、影视服务,囊括全产业链各环节。 2015年拥有和参股的影院总数占全国城市影院总数的28.9%,作为电影流量的入口汇聚大量资源,同时也有助于公司上游发行业务的发展。同时,公司电影制作内容拥有放映渠道的保障,能更好地进行产业上下游协同。公司截至2016年3季度末账面现金78.9亿元,未来公司沿垂直产业链的延伸布局值得期待。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司2016/2017年净利润分别为9.8亿元/15亿元,目前股价对应市盈率分别39倍/25倍。我们判断未来电影产业链纵向整合仍会继续,龙头市场集中度持续提升,看好公司未来发展前景,维持强烈推荐!风险提示:电影票房增速不达预期,电影制作亏损风险。

事件:公司公告2016年业绩预告,归母净利同比增75%~104.97%至1,245.21万元~1,469万元;扣非后净利同比增60.3%~145.3%至422.21万元~646万元。 评论:1、全年实现净利快速增长,主要受益于软件系统产品及系统集成业务贡献 公司2016年前三季度净亏损1350万,根据全年业绩预测,我们推测四季度单季实现归母净利2,595.21万元~2,819万元。全年取得业绩较快增长,主要因:1)软件系统产品及系统集成的收入和毛利均较上年同期有较大幅度增长;2)2016年12月收购陕西纷腾100%股权,承诺2016~19年扣非后净利润分别不低于900万、1200万、1440万元和1730万元,2016年业绩承诺已兑现,12月并表贡献部分业绩;3)公司与广电运营商的合作经前期磨合正式进入运营期,开始产生收益;4)“润教育”业务模式逐受市场认可,2016年逐步形成收入。 2、VR内容落地值得期待 公司通过与技术开发合作方强强联手将积极整合资金、技术、专利、人才等优势资源,率先通过广电网络组织开展VR视频、全景视频等新媒体形式的虚拟现实内容播出,向海量家庭电视用户提供全新影音观看体验。公司积极投入VR内容建设,内容的进一步落地值得期待,将为公司业务打开新的成长空间。 3、整合产业链优质资源,未来将加强与广电运营商合作 投资我国互动电视运营服务提供商龙头优朋普乐4.7%股权,展开内容、运营和技术领域全方位合作。收购国内领先的电视游戏开发商陕西纷腾互动,延伸广电播控系统产业链布局。将以打包共享内容,采取收益分成等互利互惠的商业模式整合资源,向广电运营商提供包括终端、内容、技术平台进行“一体化”的服务。 4、设立产业并购基金,加速推动“虚拟现实+广播电视”产业化进程 公司已与天威视讯、湖北广电、吉视传媒等多家广电企业基于自身优势开展“虚拟现实+广播电视”产业化运营合作。还将与广电运营商共同组建虚拟现实播发中心,积极推动开通多个支持虚拟现实内容播发的直播频道,实现虚拟现实内容播出。此外,公司与前海梧桐共同发起佳创梧桐基金,进行广电、VR、文化传媒内容、在线教育、在线游戏等相关领域的项目投资。 盈利预测及投资建议 我们维持2016-18年盈利预测,净利润分别为1400万、3500万和7300万元。考虑公司在虚拟现实产业的卡位优势,通过设立产业基金有潜在并购预期。收购国内领先的电视游戏开发商陕西纷腾互动,投资我国互动电视运营服务提供商龙头优朋普乐,整合互动电视产业链优质资源,看好公司“VR+广电”的具体落地。公司当前市值仅41.6亿元,维持强烈推荐。 风险提示:A股系统性风险,公司项目推进效果不达预期。

事件:公司全资子公司恒润科技签署《迁安中唐·天元谷文化旅游综合体互动科技游乐设备设计、采购及安装一体化总承包项目合同》,合同总价预估为人民币4亿元,工期为400日历天。 评论: 1、恒润签订重大合同,回款较好,业绩更具保障,与岭南协同效应显著此次合同的签订,意义显著:一方面金额庞大,占恒润2015年度营收的180.41%,使得恒润在手订单更加充足,对于恒润未来业绩更具保障,完成17年7200万元、18年8660万元业绩对赌确定性更强;另一方面,此次合同签订进一步落实了文旅综合体项目从内容设计、设备提供、采购安装到后期维护一体化运作战略,将提升恒润科技的业务拓展能力及提升公司文旅板块的盈利能力。 另外,该合同回款机制很好,采用20%(预付款)+40%(设备发货前7个工作日支付)+20%(安装竣工后)+15%(设备调试完毕后)+5%(质保金)的付款模式。公司和恒润科技的协同逐渐显现,前期双方与邹城政府共同签署了51亿元的合作协议,未来协同效应将会不断凸显。 2、在手订单充足,PPP项目加速落地,业绩高增长无忧公司全年业绩预计增长30%-50%,主要得益于充足的在手订单(其中15年至今公告的PPP订单及框架协议超过130亿元)。未来PPP项目的逐渐落地、恒润的充足订单以及德马吉的并表是业绩持续增长保证。原来主业方面,未来公司将流域治理、边坡护理、绿道景观和休闲风光带建设和生态园林有利结合,快速提升业务体量,带来未来的爆发式增长。 3、文旅+大营销产业齐头并进,后续静待开花结果公司“二次创业”,转型文旅领域,实现由园林景观到文化旅游、2B端到2C端、建设施工端到运营端的三重转变。公司将以恒润集团为平台,上游获取影视、文学作品等IP,下游建立主题公园以及拓展周边产品等。上游IP方面,公司将通过大IP带动小IP的方式来布局,未来可能参股或控股IP类公司;中游以恒润集团为平台,将IP转化为大型游乐沉浸式体验的内容等,并可借助德马吉的创意营销,树立更好的品牌形象,快速推进运营市场;下游打造主题公园,公司一方面通过自建来实现,另一方面,公司将在现有的景区或乐园中建“园中园”,再次激活客户粘性,又能减少资金投入,复制较快。此外,未来公司可能去收购一些现有景区或乐园,这样更能保证“园中园”的落地。此外,公司将以德玛吉为支点,组建大营销产业链,文旅和大营销相辅相成,协同发展。 4、业绩高增长,积极参与PPP,同时转型文旅,维持“强烈推荐-A”评级公司业绩高增长,积极参与PPP享受政策红利,主业未来积极往水利、生态发展,同时“二次创业”转型文旅+大营销,战略清晰,协同发展,我们预计16、17年EPS分别为0.64、0.97元/股,对应PE分别为40.6、27.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:转型不及预期,PPP推进不及预期,回款风险