一、事件概述公司于2021年3月17日发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入7.77亿元，比上年同期增长90.76%；归属于母公司股东净利润8845.89万元，比上年同期增长1036.48%。扣除非经常性损益后的净利润为8122.2万元，同比增长3028.37%；基本每股收益为0.59元/股，同比增长1080.00%一、二、分析与判断业绩高增，公司盈利能力显著增强公司2020年度业绩实现高增长，归属于母公司股东净利润和基本每股收益同比增长率均超过1000%，大幅高于往年的增长率。从2018年至今，公司年度营业收入分别为2.75亿元、4.07亿元和7.77亿元，同比变动分别为-21.20%、+48.00%、+90.91%；归属于母公司净利润分别为233.10万元、778.36万元和8845.89万元，同比变动分别为-97.50%、300.00%和1036.48%，业绩从下降扭转为上涨且近两年实现高速增长，业绩亮眼。此外，公司盈利能力显著提高，受毛利率更高的新产品逐步导入并形成规模销售的影响，公司2020年毛利率较上年同期提升5.83个百分点。 海内外市场业绩双提升，布局有源光器件初见成效分市场看，公司2020年实现境内销售收入6.87亿元，比上年同期增长95.35%，占总销售收入88.50%，主要得益于境内电信运营商不断加大10GPON网络建设投入，同时国内云厂商开始持续加码数据中心规模建设，也带动了公司10GPON光模块和数据中心光模块境内销售快速增长，国内市场将成为公司业绩的主要增长市场。 此外海外市场经营情况也不断改善，2018年Kaiam公司出现财务问题，作为公司海外订单的主要来源之一，该事件影响到了公司海外业务。2019年公司成立英国子公司并收购Kaiam在英国的PLC业务，积极开拓海外市场。2020年英国博创实现多款新型AWG芯片的量产，有力地支撑了母公司DWDM器件业务的业绩。英国博创2020年实现营业收入0.46亿元，比上年同期增长138.31%，2021年净利润有望扭亏为盈。全球疫情逐渐可控，子公司运营管理能力不断提升，子公司业有望持续增长，并且进一步打开海外销售市场。分产品看，公司光无源器件销量较上年同期增长19.99万件，增长27.77%，毛利率较上年增加14.32个百分点。公司光有源器件产品实现销售收入5.13亿元，比上年同期增长184.14%，占总销售收入的66.08%，销售实现持续突破。并且光有源器件产能较上年同期增长186万件至240万件，增长344.44%，销量较上年同期增长129.92万件增长295%，毛利率较上年增加5个百分点，布局有源光器件初见成效。 定增加大研发力度，高端光器件持续突破公司2020年公布定增计划，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过8亿元，在现有技术积累基础上，重点加大对高端光器件，特别是对硅光技术的研发和投入。 截至报告期末，公司及子公司拥有发明专利和实用新型专利57项，报告期内，公司持续保持研发投入，研发支出5392.75万元，比上年同期增长44.19%，占公司营业收入的6.94%。不断加大的研发力度也使公司竞争优势持续提升：在波分复用传输市场，公司的DWDM器件产品主要客户是华为、中兴、烽火等国内主要通信设备商，对它们的销售份额占据市场前列。在数据中心市场，公司已向多家国内互联网客户批量供货100G及以下速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆。同时公司基于硅光子技术研发下一代数通光模块，其中400GDR4硅光模块已向境内外客户送样测试，将于2021年实现量产出货。在无线承载网市场，公司正在积极开发适用于5G承载网的产品，包括已量产出货的用于5G前传的25GLR硅光模块和用于5G中回传的50GPAM4光模块。未来公司高端光器件业绩将持续释放，支撑公司业绩高增。 三、投资建议我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润为1.30/1.83/2.49亿元，EPS为0.86/1.22/1.65元，对应PE为38.9/27.6/20.3。参考光通信版块3家可比公司光迅科技、太辰光和中际旭创的平均PE为35.8倍，并考虑光通信行业的高景气度与公司成长的确定性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：产品研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。

一、事件概述3月 16日，公司发布 2020年年度报告和 2021年 Q1业绩预告。2020年，公司实现营业收入 1014.51亿元，同比增长 11.81%；归母净利润 42.60亿元，同比下降 17.25%；扣非归母净利润 10.36亿元，同比增长 113.66%。公司预计 2021年 Q1实现归母净利润18.00-24.00亿，同比增长 130.77%-207.70%。 二、分析与判断 “运营商+政企+消费”三驾马车齐头并进，公司 2020年业绩稳步增长2020年，公司实现营收 1014.51亿元，同比增长 11.81%；归母净利润 42.60亿元，同比下降 17.25%，同比下降是由于 2019年资产处置带来税前 26亿投资收益所致，若扣除该影响，从扣非归母净利润来看，公司 2020年扣非归母净利润同比上升 113.66%。单季度来看，20Q4单季实现归母净利润 15.48亿元，同比增长 51.73%，环比增长 81.05%； 分业务来看，公司运营商业务实现营收 740.18亿元，同比增长 11.16%，政企业务实现营收 112.72亿元，同比增长 23.12%；消费者业务实现营收 161.61亿元，同比增长 7.75%。 我们认为公司 2020年业绩稳步增长的原因为： （1）运营商业务方面，2020年海内外 5G建设持续推进，公司产品竞争力进一步增强，在全球电信设备市场份额进一步提升。根据 Dell’Oro Group 的数据，公司 2020年在电信设备市场份额为 10%，同比增加了 1pct,全球排名第 4，国内排名第 2; (2)政企业务方面，GoldenDB 成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库；数据中心全模块方案正式商用，中标互联网头部企业整体业绩等； （3）消费者业务方面，公司发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机 Axon 205G，移动数据终端市场份额大幅提升，新一代 5G 室内路由器陆续在海外上市，家庭信息终端和融合创新终端在行业内长期保持全球领先地位。 现金流及资本结构全面改善，毛利率企稳回升公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现金流量净额 103.33亿元，同比增长 37.41%，连续 9个季度实现现金净流入；资产负债率由 2019年末的 73.12%下降至 69.38%，接近 2017年末水平。2020年公司毛利率为 31.61%，同比下降 5.56%。我们认为，毛利率降低主要是由于 5G 建设初期跑马圈地效应，5G 元器件初期成本较高，叠加公司毛利率较低的政企业务占比提升所致；单季度来看，公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为 39.34%/28.50%/29.87%/30.19%，毛利率稳中向好。2021年随着公司产品价格企稳、5G 的持续扩容及公司自研芯片商用，同时公司对上游成本控制能力有望持续提升，成本将有所下降，将有效提振毛利率，资本结构与现金流也将持续向好。 销售和财务费用管控能力出色，高强度的研发投入助力产品利润提升2020年公司销售费用率和财务费用率分别为 7.47%和 0.41%，同比分别降低了 0.80pct和 0.65pct，销售和财务费用管控效果显著。研发投入方面，2020年，公司研发人员数量达到 31747人，同比上升 12.18%，占公司员工比例为 43.07%，研发投入金额达 147.97亿元，占营收收入比为 14.59%，同比增加了 0.12pct,研发投入维持高位增长。公司近期处于聚焦主业考虑，转让专网业务,在优化资源的同时将资产处置的收益和资源用于核心业务的投入和发展。在 2020年 11月 16日发行股份购买中兴微电子少数股权并募集资金用于 5G 关键芯片研发项目和补充流动资金。中兴微电子 2020年前三季度实现营业收入 78亿元，同比增长 56%，预计全年实现超过 100亿收入，属于国内半导体公司第楷体 一梯队。中兴微电子将聚焦通信芯片的研发，降低中兴通讯对国外厂商的依赖，抬升公司通信产品利润。在专利方面，截至 2020年底，中兴通讯拥有约 8万件全球专利申请、持有有效授权专利约 3.6万件。其中，芯片专利申请 4270余件，授权的芯片专利超过 1,800件。根据国际知名专利数据公司 IPLytics 在 2021年 2月发布的报告，中兴通讯向 ETSI披露 5G 标准必要专利声明量位居全球第三。 2021年 Q1业绩同比高增，全年有望实现营收高质量增长公司预计 2021年 Q1实现归母净利润 18.00-24.00亿，同比增长 130.77%-207.70%，环比增长 16.28%-55.04%，Q1业绩高增的原因为： （1）公司作为全球主设备龙头，不断优化市场格局，报告期内营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升； （2）本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司 90%股权，确认税前利润约 7.74亿元人民币。2021年，国内 5G 建设将保持高位增长，5G、ICT 及消费电子等领域景气度上行，公司作为主设备商龙头企业将核心收益，叠加主设备市场高进入门槛的特点，公司护城河稳固，市场份额有望稳步提升；海外 5G 建设逐步跟进，拉长整体 5G 建设周期，推动 5G 建设规模持续增长，随着中欧贸易协议的签署以及中美关系的逐步缓和，公司海外市场有望持续复苏回暖，2021年收入将稳健增长，毛利率将持续恢复改善，盈利能力有望大幅提升。 三、投资建议国内外 5G 建设持续推进，5G 渗透率不断提升，公司作为全球第 4的龙头主设备商，技术储备扎实，各项业务稳定增长，资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，未来业绩有望高质量增长，同时公司在芯片、算法等领域持续布局，不断优化资源配置，将有效提振产品利润。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 59.55/70.86/80.79亿元，EPS 分别1.29/1.54/1.75元，对应 PE 分别为 24X/20X/17X，而主设备行业 3家可比公司烽火通信、紫光股份和星网锐捷的平均 PE 为 30X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

一、事件概述2021/3/15公司公布2020年实现营业收入29亿元，同比增长27%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长49%。 二、分析与判断盈利能力持续提升公司实现营业收入29亿元，其中充电器业务28亿元，同比增长33%（其中量+23%、价+8%）。客户结构改善+快充功率向上迁移，带来公司盈利能力持续提升：实现毛利率23%，较同期提高2.4pct；净利率11%，较同期提高1.6pct。 基本盘：快充持续量价齐升1）功率向上迁移，带来ASP提升：我们估算2020年公司充电器ASP约10.4元/只，同比增长8%。目前公司在GaN快充上，已布局30/45/65W产品。而未来快充在中低端机型渗透率的提升，将推动公司ASP持续增长。2）大客户份额提升，带动量增长：公司20年充电器销量约2.7亿只，同比增长23%。公司绑定了HMOV、LG、传音等客户，尤其是小米、vivo、传音等增长突出，已成为多个大客户的主要供应商。截至2020年底，公司全球市占率为14.5%。产能方面，截至2020年底产能超过2.1亿只。而塘厦项目厂房建设已完成，即将投产，产能为1.4亿只/年；“无线充电器及智能快充”项目预计2021达产，产能分别达450万只/年、1200万只/年。 新看点：多元布局打开新成长空间1）自有品牌：上线“深圳移速”(充储类产品)、自有品牌“AOHI”也在同步推进。2）后装市场：考虑部分手机无inbox充电器，公司推出“充电器彩盒”套装并完成了产品交付，未来也将更好服务于Bestbuy、Belkin、Mophie、绿联等品牌厂商。3）非手机充电器：提前布局智能手表、电视棒/机顶盒、智能小家电等多领域，抓住IoT时代机遇。 三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为43/60/78亿元，归母净利润分别为5/7/9亿，对应估值分别为18、13、10倍，参考SW电子2021/3/15最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述公司于3月8日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%；扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%。 二、分析与判断智能化趋势叠加行业集中度提升，公司02020年业绩高速增长公司2020年实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%，实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%，扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%；Q4单季度实现营收19.63亿元，同比增长50.05%，环比增长22.72%，实现归母净利润1.71亿，同比增长200.63%，环比增长10.92%。从子业务业绩增速上来看，2020年工具、锂电池类、工业行业的营收增长速度均超过45%。我们认为，2020年公司业绩高速增长的原因为：1）5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制器需求增加。2）公司高效电机和锂电池新产品顺利导入大客户；3）中国供应链在全球的竞争优势得以显现，海外产能向中国以及东南亚转移；4）产业向头部集中，公司作为智能控制器龙头企业，行业地位和市占率逐年提升，推动业绩高速增长。 业务模式优化++产品结构升级++产品附加值提高，公司盈利能力持续改善2020年公司毛利率为24.39%，同比增加了2.4pct。我们认为公司毛利率增长的原因有：1）公司业务模式不断优化，目前ODM占比50%左右，ODM比例的上升带来毛利的结构性上升；2）公司产品结构持续升级，低毛利率水平的家电产品营收占比较2019年减少了5.24pct，同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比共计增加了3.83pct，产品结构的调整有利于改善公司的盈利能力；3）公司持续增加研发投入，助力产品的附加值不断提升，2020年公司总研发费用支出达到4.05亿元，同比增长20.99%，高研发费用的背后是创新产品占比的不断提升，2020年全年公司各业务毛利水平均有提升，其中家电/工具/锂电/工业行业毛利率分别增加2.11/1.75/4.55/0.89pct。业务模式优化、产品结构升级及产品附加值提高三因素共振，公司未来盈利能力有望进一步提升。 万物互联驱动控制器需求增长，公司绑定头部客户市占率稳步提升根据中国信息通信研究院的统计数据，2020年我国物联网产业市场规模突破1.7万亿元，过去十年行业CAGR为25.71%，智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。据Sullivan的数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元,期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。 公司作为智能控制器龙头企业，研发和ODM能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。 截止报告期期末，公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等，持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求，全球市占率不断提升。2020年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，同时公司与包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关

一、事件概述 3月 11日，公司发布 2020年年度报告，公司 2020年实现营收 3038亿元， 同比增长 4.6%；实现归母净利润 55亿元， 同比增长 10.8%;实现扣非归母净利润 55亿元，同比增 长 4.8%； 派发每股股息 0.0658元，同比增加 8.9%。 二、分析与判断 2020年公司业绩增长稳中向好，产业互联网业务积厚成势 2020年， 公司实现主营业务收入 2758亿元，同比上升 4.3%，高于行业平均的 3.6%， 发 展速度领先行业。 同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著， 归母净利润达到 55亿 元，同比增长 10.8%，分季度来看， 2020Q1-2020Q4分别实现归母净利润 13.96、 19.48、 14.40和 7.38亿元，同比分别为-14.11%、 +40.08%、 +10.72%和+10.74%。 创新业务增长 势头强劲， 产业互联网业务收入同比增长 30.0%，达到 427亿元，占整体主营业务收入 比例提高至 15.5%， 其中 ICT 业务收入 134亿元，同比增长 33.4%； IDC 及云计算业务收 入达到 234亿元，同比增长 26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别达到 42亿元和 17亿元，同比分别增长 39.0%和 39.8%。受创新业务和固网宽带业务良好增长拉动，公 司固网主营业务收入达到 1169亿元，同比增长 10.6%。 我们认为随着公司创新业务持续 强势发展，公司收入结构将明显改善，推动公司业绩持续增长。 移动用户 ARPU 逐步企稳回升， 宽带业务维持稳健增长 公司移动业务发展动力持续释放，移动主营业务收入及用户 ARPU 已连续三个季度双双 环比上升。 2020年，移动主营业务收入达到 1567亿元，同比止负转正；移动用户 ARPU 达到 42.1元，同比提升 4.1%；手机上网总流量增长 16.5%，手机用户月户均数据流量 达到约 9.7GB。 宽带业务维持稳健增长， 2020年，公司固网宽带接入收入同比增长 2.4%， 达到 426亿元。固网宽带用户净增 262万户，总数达到 8610万户，宽带用户接入 ARPU 为 41.5元，与去年基本持平； FTTH 用户占比达到 86%。融合业务在固网宽带用户中的 渗透率达到 64%，同比提升 5个百分点。 共建共享推动 5G 网络规模建设， 5G 渗透率优于行业均值 2020年是 5G 大规模发展元年， 公司紧抓时机，推动 5G 业务规模发展。与中国电信建成 全球首张规模最大的 5G 共建共享网络，全年新建 5G 基站约 30万站（其中公司建设近 一半），总体 5G 基站规模累计达到 38万，历史上首次实现覆盖规模与中国移动基本相 当，预计 2020年新建 5G 基站 32万站，累计 5G 基站将达到 70万站。共建共享已累计 为双方公司节省网络建设成本超 760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络 建设周期。全年 5G 资本开支为 340亿元，预计 2021年 5G 资本开支为 350亿元， 5G 套 餐用户达到 7083万户， 5G 套餐用户渗透率达到 23%，高于行业平均的 20%。 成本控制出色，提振盈利能力持续提升 2020年随着公司推进数字化转型，创新线上商业模式，销售费用发生 304.6亿元，同比 下降 9.2%，所占营业收入的比重由上年的 11.55%下降至 10.03%； 2020年公司财务费用 为 2.3亿元，同比降低 68.40%，主要是带息债务下降的影响； 2020年公司管理费用 257.6亿元，同比增加 12.1%，管理费用增加的原因主要因为公司加大引入创新人才， 导致人 工成本上升。 整体来看，公司成本控制出色，提振公司净利率由 2019年的 3.9%提升到 2020年的 4.1%。 三、投资建议公司传统业务已进入中长期上升拐点，创新业务持续高增长，为公司未来增长打开空间。 随着 5G网络逐步完善， 5G 渗透率提升， ARPU 值逐渐触底回升，投资压力也将由于共建共享政策的推进逐步缓解， 公司 2B 业务将增长迅速， 资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，业绩将持续稳健增长。预计 2021-2023年归母净利润分别为 56.26/60.15/65.87亿元， EPS 分别 0.18/0.19/0.21元，对应 PE 分别为 25X/23X/21X， 公司上市以来的 PE 估值中枢为 33， 首次推荐，给予公司“推荐”评级。

一、事件概述3月11日，公司发布2020年业绩快报和21Q1业绩预告，2020年实现营收26.31亿元，同增31.11%，归母净利3.78亿元，同增67.85%，21Q1实现归母净利1.22-1.39亿元，同增120-150%。 二、分析与判断高景气、产品结构优化等驱动业绩大增公司公告2020年实现营收26.31亿元，同增31.11%，归母净利3.78亿元，同增67.85%，接近业绩预告中值。其中Q4单季实现营收7.87亿元，同增31.83%，环增11.32%，归母净利1.16亿元，同增50.65%，环比基本持平。主要因产品结构优化、高景气带动产能利用率提升和人均效能提升。同时公告21Q1实现归母净利1.22-1.39亿元，按中值算同增133%，环增13%，扣非业绩约1.15-1.36亿元，按中值算同增113%，主要因新产品业绩突出，MOS、小信号、IGBT及模块等产品同增100%以上，产品结构进一步优化，以及20Q1低基数影响。 持续推进高端产品，行业高景气带来高业绩弹性公司是功率半导体领军企业之一，立足于功率半导体高景气周期，持续加大研发投入，全力推进高端功率MOS、IGBT等新产品的研发及产业化，进一步优化公司的产品结构，促进公司整体效益提升。同时，公司定增募资15亿元用于智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目，建成投产后月产能将达到2000KK/月，为公司未来进一步发展提供增长动力。行业层面，受益于新能源、疫情宅经济的需求增长，功率半导体产业呈现需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位-产品涨价的格局，国内外功率半导体企业从20年下半年开始陆续上调价格、延长交期，近期部分企业已开始二次涨价。我们预计在供需紧张的背景下，行业高景气趋势未来仍将持续。 三、投资建议根据业绩快报披露情况，我们调整盈利预测，预计2020/2021/2022年公司归母净利为3.8/5.0/6.3亿元，对应PE为49/40/32倍。当前申万半导体指数PE为87倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述3月10日，公司发布2020年度报告：2020年实现重组后同口径营业收入766.8亿元，同比增长33.9%；重组后同口径归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。 二、分析与判断面板价格坚挺，TCL业绩亮眼全年业绩处于此前预告中值偏上，符合预期。Q4单季度归母净利润23.6亿元，同比增长5744%，环比增长189%。华星保持满销满产，持续优化产品结构，全年营业收入468亿元，同比增长超过38%，净利润预计达到24.2亿元，同比增长151%，受益面板涨价，业绩弹性大，其中20H1净利润亏损1.33亿元，20H2净利润达到25.5亿元，而19H2为亏损0.6亿。目前武汉t3（LTPS）产能由48K提高到53K；t4（OLED）一期实现满产，二期、三期加快建设。深圳t1\t2和t6（G11）保持满销满产，其中t6产能由90K增加到98K，大尺寸产品出货面积增长32.9%。受惠全球液晶产品市场需求增长，6月份大尺寸液晶产品价格开始上涨，TCL华星经营利润逐月提高，预计今年保持上升态势。 面板需求旺盛，供给增加有限，行业将持续高景气今年1月开始面板价格持续上涨，中大尺寸价格持续上行。供给端：韩厂退出LCD产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增LCD产能有限，产能紧张短期内不能缓解，并且当前上游核心供给紧张，进一步限制面板供给。需求端：产品创新带来电视大屏化，预计2021年因尺寸增长带来约1300万平方米的需求，相当于2条90K月产能的8.5代线；2021年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求，预计2021年LCD仍处于供给不足状态，面板价格将维持高位运行。 三、投资建议我们预计2021-23年公司营收至950/1100/1265亿元，归母净利润至80/100/120亿元，对应估值16/13/11倍，参考SW电子2021/3/10最新TTM估值47倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：面板需求不及预期，疫情影响终端需求等。

一、事件概述 2021年 3月 7日， 公司预告 21Q1归母净利润 0.6-0.75亿元，同比增长 425%-557%。 二、分析与判断 国产偏光片龙头，持续受益产能转移 按照中值 6800万计算，同比大增近 500%，环比 Q4持续提升。公司作为国产偏光片龙 头，持续加码产线，此前增发 11亿扩建合肥三利谱，目前合肥产能持续释放。我们持 续看好偏光片行业国产化率提升，当前偏光片主要由日韩以及台湾主导，全球偏光片市 场空间超过 120亿美金，国产偏光片目前市占率仅个位数百分比，国产化空间大，随着 下游面板产能逐渐往中国大陆转移，偏光片作为上游核心材料，将持续受益此轮产能转 移。 面板高景气持续，看好公司量价齐升 面板价格持续高位运行，并且供需紧张格局预计维持到三季度，公司目前下游客户覆盖 京东方、华星光电、天马等龙头面板厂商，受益下游客户持续涨价，公司将充分受益此 轮面板高景气周期，随着后续合肥三利谱满产满销售，公司稼动率进一步提升，公司进 入量价齐升周期。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-22年公司营收至 19/27/38亿元，归母净利润至 1.17/2.70/3.71亿元， 对应估值 65/28/21倍，参考 SW 电子 2021/3/5最新 TTM 估值 50倍， 我们认为公司低估， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 四、风险提示： 终端需求不及预期，产能扩充不及预期等。

一、事件概述 公司公告与阿斯麦批量采购协议期限从原来的2020年底延长至2021年底。且公司已于20年3月至21年3月与阿斯麦签订了总额为12亿美元的购买单。 二、分析与判断 延长采购协议有望保障扩产计划顺利执行，未来成长性不必担心 光刻机是晶圆代工中最核心的制造设备，而阿斯麦是全球光刻机龙头，市占率高达67%，且是全球唯一的EUV光刻机供应商。本次延长与阿斯麦的采购协议是公司近期以来首次公告获得重要设备供应商支持。当前公司现有约当8寸产能52万片/月，计划21年成熟12寸产线扩产1万片，成熟8寸产线扩产不少于4.5万片，并加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建，公司21年资本开支为43亿美元。此前市场担心中芯国际未来的扩产计划能否顺利进行，随着本次重要设备采购协议的签署，预计未来其他设备厂商的供应也会逐步放开，使公司扩产计划顺利落地，未来成长性不必担心。 需求大幅提升产能紧缺，增长空间十分广阔 随着5G、HPC/新能源、物联网等带动先进/成熟制程芯片需求大幅增加，当前产业呈现出芯片紧张，供不应求的格局。据IHSMarkit预测，全球晶圆代工市场规模将从2020年的585亿美元，上升至2025年的861亿美元，其中先进制程市场规模447亿美元，成熟制程市场规模414亿美元。而2020年中芯国际14/28nm先进制程营收约3.6亿美元占比9.3%，28nm以上成熟制程营收约35.4亿美元占比90.7%，成长空间十分广阔。 把握产业链设备、材料、封测企业投资机遇 前期由于中芯国际美产设备的供应需经审批，关键设备进口存在不确定性，继而可能影响到整条产线其他国产设备的订单落地。而获得供应许可及与阿斯麦延长采购协议后，一方面国产设备现有订单将得到有效执行，另一方面，中芯国际未来扩展的确定性和积极性将进一步增加。从中长期看，基于自主可控的需要，国产替代进程仍将持续，有利于国产半导体设备的订单增长。同时，随着扩产产能的逐步释放，半导体材料、下游封测的需求也将持续增加。 三、投资建议 我们预计2020/2021/2022年公司归母净利为43.3/45.4/52.9亿元，对应PE为107/102/88倍，PB为4.0/3.9/3.7倍，当前申万半导体指数PE为96倍，参考国际可比公司台积电9倍PB，考虑到晶圆代工产业的高景气，以及公司在国内的龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。

一、事件概述 2月25日，公司发布2020年业绩快报。 二、分析与判断 业绩大幅增长，处于预告中值 2020年公司实现营收120.32亿，同增25.83%，归母净利9.33亿，同增45.27%，处于此前预告中值，主要是消费类电子业务需求好于预期订单稳定增长，PCB业务订单及发货同比大增，产品结构优化带动综合毛利率提升所致；Q4单季实现营收31.73亿，同增21.15%，环减14.22%，归母净利-0.87亿，同减307%，环减122%，主要是报告期内出售大族机器人部分股权确认投资收益1.24亿，口罩自动化生产线库存计提减值准备1.3亿；终止出售AIC公司股权确认长期股权投资损失2.33亿，计提长期股权投资减值准备0.34亿。若剔除以上影响，预计20Q4年业绩为1.86亿，同增343%。 半导体、光刻机、光伏等新业务进展顺利 Mini-LED晶圆加工设备开始批量出货。光伏行业激光类设备销售实现较大增长。目前公司半导体激光设备已进入多家封测领先企业供应商序列，并逐步获得订单；光刻机项目进展顺利，主要聚焦在5G通讯配套分立器件、LED、Mini/Micro-LED新型显示等方面应用，已实现小批量销售。 IT业务5G大趋势不变，看好公司长期发展 受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮，大客户对激光器需求增长趋势不变。公司是大客户激光设备的最大供应商，在资金实力、大规模供货等多方面均具备较强竞争力，在维持高市占率的同时创新业务进展顺利，看好未来长期增长。 三、投资建议 我们预计公司2020/2021/2022年归母净利为9.5/16.7/18.9亿元，对应PE为50/29/25倍，参考SW半导体94倍PE(TTM)，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期、PCB和苹果业务可能不及预期、贸易摩擦风险。

一、事件概述 2021/2/25公司公告，拟定增募资39亿元，其中3C消费类锂离子电芯扩产14亿元，3C消费类锂电池模组扩产11亿元，笔记本电脑类锂电池模组扩产4亿元。 二、分析与判断 募资加码3C电池，看好其确定性成长机会 本次募资，主要系扩产以满足下游客户需求。达产后预计消费类锂离子电芯、消费类锂电池模组、笔电锂电池模组产能分别增加1.25/1.25/0.4亿只/年，年均收入分别为25/48/40亿元。手机电芯每年翻倍增长，且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升；智能硬件代工加速发展，共同推动3c业务高速增长。 接连获得沃尔沃、柳汽、东风订单，动力电池拐点明确 公司先后取得了沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV纯电动MPV、东风乘用车E70订单，公司已具备三元动力电池、磷酸铁锂动力电池量产能力。公司每年投入大量研发，我们预计今年将是公司获得客户认可和量产化的大年，动力电池拐点明确。 三、投资建议 预计2020～2022年归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿，对应估值分别为55/34/25倍，参考SW电子2021/2/25最新TTM估值51倍，考虑到动力电池今年减亏确定性高、3C有确定性成长机会，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

视频监控芯片领军企业，拓展汽车电子+智能硬件领域公司是视频监控芯片行业领军企业，拥有视频编解码、噪声消除、自动曝光与自动白平衡等多项核心技术，研发实力业内领先。2015-2019年平均研发费用率达 22.29%，保持20%以上的高投入水平。2020年上半年公司实现营收/归母净利 2.82/0.44亿元，同增28.84%/18.72%，经营业绩持续改善。公司主营业务为安防视频监控、汽车电子、智能硬件等领域的芯片设计开发，其中安防领域是营收/毛利的主要来源，2020年上半年营收/毛利占比达 48.39%/46.53%，汽车电子和智能硬件两大新兴业务占比也在持续提升，2020年上半年汽车电子营收/毛利占比达 10.33%/11.02%，较 2018年提高 5.80/5.95pct。 拟收购眸芯科技，进一步打开成长空间1月 26日公司公告拟以支付现金方式收购眸芯科技 32.43%股权，交易完成后，公司持股比例将由 18.57%升至 51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。眸芯科技主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR、 NVR 等）主处理器 SoC 芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，该领域发展前景广阔，竞争对手较少，眸芯科技具备丰富经验。富瀚微目前已是国内 ISP 芯片龙头，在 IPC 芯片领域也已深入布局，本次收购眸芯科技后，将进一步强化公司视频处理前端、后端的芯片供应能力，形成一体化整体解决方案，显著增加公司竞争实力，进一步打开未来成长空间。 AI赋能打开视频监控芯片成长空间，公司智能芯片已实现量产出货由于数量众多的摄像头以及 24小时的拍摄时间所带来海量的视频分析、存储、传输需求，安防监控对 AI 的需求十分迫切。此外，AI 不仅可用于安防，还对智慧城市、智能交通等具有十分重要的作用，AI 赋能将进一步打开视频监控行业的成长空间。随着技术进步、成本下降，前端 IPC SoC 智能芯片因其具备处理无延时、低功耗等优势，有望迎来爆发式增长，叠加视频监控行业的高清化、网络化、智能化趋势，我们预计 2025年我国视频监控摄像芯片的市场规模可达 177亿元，2019-2025年的 CAGR 为 13.6%。目前公司集成部分 AI 功能的 IPC SoC 芯片已实现量产出货，可实现人脸/人形检测、行为检测、特征抓取等智能应用，未来还将持续加强研发，实现更高级的智能化功能。 技术、市场、性能优势助力公司份额提升富瀚微十六年来长期专注视频监控芯片领域，技术实力位居业内前列，获得下游安防龙头客户认可积累市场优势。此外，公司为国内 ISP 芯片的绝对龙头，而 IPC 芯片也需集成 ISP 模块，故可与 IPC 芯片有效发挥技术协同。从产品性能看，除部分特别高端芯片外，公司产品在压缩效率、清晰度、低光性能、存储方面均不输竞品，产品功耗与竞品类似，还具有性价比优势，有望实现市场份额的快速提升。 [Table_Profit]汽车电子+智能硬件两大新兴应用未来发展空间广阔1）我们测算 2019年中国车载摄像芯片的市场规模为 36.89亿元，中国智能硬件摄像芯片市场空间（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）为 17.68亿元。 2）未来随着物联网、AI 等先进技术的普及，将推动摄像产品在汽车电子、智能硬件等新兴领域的渗透率提升。我们预计中性情景下，2025年我国 ADAS 车载摄像头/家用智能摄像头渗透率有望达到 45%/15%，2025年中国 ADAS 车载摄像头芯片/智能硬件摄像芯片（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）市场规模有望达 213.84/34.44亿元，较 2019年分别增长 480%/95%，2019-2025年的复合增速为 34%/14%，新兴应用领域的广阔空间为公司芯片产品带来新的发展机遇。 3）2018年起，富瀚微便对汽车电子领域进行先发布局，已在汽车电子和智能硬件领域实现了芯片产品的规模销售。2020年上半年公司汽车电子业务实现营收 0.29亿元，同比大增 124%，自 2018年布局汽车电子领域以来，销售规模增速几乎均在 100%以上。 公司未来还将加强汽车电子、智能硬件领域的技术开发和产品升级。 投资建议公司作为视频监控芯片行业的领军企业，拥有包括视频编解码在内的多项核心技术，研发实力位居业内前列。AI 赋能打开视频监控芯片成长空间，公司集成 AI 功能的 IPCSoC 芯片已实现量产出货，未来有望凭借研发、市场等优势实现份额提升。此外，公司布局汽车电子、智能硬件等新兴应用打开未来成长空间，有望实现经营业绩持续增长。 我们预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.29/3.72/5.65元,对应 PE 为 119/41/27倍，PS 为 18/5/3倍，参考 2020年芯片设计可比公司澜起科技、卓胜微、兆易创新 97倍 PE估值，35倍 PS 估值，考虑到公司未来广阔的成长空间，以及高利润率的汽车电子业务占比提升和经营管理改善，盈利能力有望持续提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示行业需求不及预期、技术研发不及预期、客户集中度较高风险。

一、事件概述2月 25日，公司发布 2020年业绩快报, 2020年实现营收 18.24亿元，同增 4.94%，归母净利 11.04亿元，同增 18.31%。 二、分析与判断 剔除股份支付影响后，实际业绩大增2020年公司实现营收 18.24亿元，同增 4.94%，归母净利 11.04亿元，同增 18.31%，扣非归母净利 7.6亿元，同减 9.01%，其中 Q4单季实现营收 3.56亿元，同增 0.85%，环减 6.07%，归母净利 2.26亿元，同增 19.58%，环减 18.12%，扣非归母净利 0.77亿元，同减 35.83%，环减 52.47%。分业务看，互连类芯片产品线（主要为内存接口芯片）实现收入 17.94亿元，同增 4.21%；津逮服务器平台产品线实现收入 2965万元，同增 82.17%。报告期内，公司股份支付费用为 2.02亿元，间接持股中芯国际产生公允价值变动收益对净利润影响为 1.13亿元，若剔除以上影响后，2020年业绩为 11.82亿元，同增 26.69%，扣非归母净利为 8.38亿元。 DDR5进展顺利，有望贡献增长新动能DDR5内存模组将搭载更多内存接口芯片，从 DDR4世代的 10个增至 11个，且将增加电源管理芯片/温度传感器等组件，带来内存接口芯片市场量价齐升。公司已完成符合 JEDEC 标准的第一子代 DDR5RCD、DB 芯片及服务器内存模组配套芯片工程样片的流片，并送样给相关厂商测试评估，目前正在做量产前的准备工作。根据主流 CPU 厂商的官方指引，支持 DDR5的服务器 CPU 预计在 2021H2至 2022H1推出。 三大领域共谋发展公司研发方向包括接口类如 DDR5相关和 PCIe 4.0Retimer 芯片等、津逮服务器 CPU及混合安全内存模组、人工智能芯片等领域。公司已于 2020年 9月宣布 PCIe 4.0Retimer 系列芯片成功量产，进一步扩充公司在云计算和数据中心领域的产品布局。 津逮服务器相关产品未来将持续升级，以满足数据中心对高性能、高安全、高可靠性 CPU 的需求，持续提升市场份额。公司 2020年已开始进行人工智能相关芯片的研发设计工作，并与产业合作伙伴进行了原型适配。 三、投资建议我们预计公司 2020/2021/2022年归母净利为 11.37/14.63/17.52亿元，对应 PE 为86/67/56倍，参考 SW 半导体 94倍 PE(TTM)，维持“推荐”评级。 四、风险提示服务器出货量不及预期，DDR5芯片研发进度不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

一、事件概述 2月 25日，公司发布 2020年业绩快报。 二、分析与判断 订单饱满&产品结构优化，助力公司业绩大幅增长 2020年公司实现营收 69.77亿元，同比增长 21.49%，归母净利 9.6亿元，同比增长 139.66%，扣非归母净利 8.5亿元，同比增长 311.98%，其中 Q4单季实现营收 20.88亿元，同增 29.61%， 环增 14.35%， 归母净利 2.73亿元，同增 108.40%， 环减 3.87%， 扣非归母净利 2.49亿元，同增 236.49%，环减 2.73%。主要是报告期内公司订单饱 满，产能利用率较高，产品结构优化，带动营收和毛利率增长所致。 收购重庆华微少数股权，进一步增厚公司业绩 此前公司公告，全资子公司华微控股拟以 14.4亿元收购重庆西永持有的重庆华微 9.4亿元股权（占重庆华微总股本的 47.31%），交易完成后重庆华微将成为公司的 全资子公司。重庆华微 2020年前三季度实现营收 10.02亿元/归母净利 1.96亿元， 分别占公司的 20.49%/28.53%。假设 20Q4重庆华微净利润与 20Q3保持一致，则预 计 2020全年重庆华微的净利润将达到 2.69亿元，对应收购 PE 仅 11倍， PB 仅 1.5倍，显著低于公司当前估值。预计本次收购少数股权后，将进一步增厚公司业绩。 国内功率半导体 IDM 龙头，受益高景气周期实现量价齐升 公司为国内功率半导体 IDM 龙头，主营功率半导体产品和晶圆代工业务。 5G、新 能源等新兴产业发展带动功率半导体需求快速提升，晶圆代工产能紧张，供不应求， 产业呈现出需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位的格局，叠加公司未来的产能扩 张，有望充分受益于半导体产业的高景气周期，实现量价齐升。 三、 投资建议 我们预计 2020/2021/2022年公司归母净利为 9.4/19.7/22.6亿元，对应 PE 为 79/38/33倍。当前申万半导体指数 PE 为 94倍，考虑功率半导体的景气周期，以及公司的产 能扩张和在国内功率 IDM 的龙头地位，维持“推荐”评级。

一、事件概述公司和桂林高新集团、领益智造于2021年2月24日在桂林签署《投资协议》，由各方共同投资设立博晟科技。 二、分析与判断与桂林高新、领益智造共同设立博晟科技公司和桂林高新、领益智造签署《投资协议》，分别出资3.1/3.2/2.7亿元,持股占比34%/36%/30%，共同设立博晟科技，并以其为经营主体在桂林开展系统组装和精密结构部件业务。博晟科技新设完成后，将收购公司全资子公司深科技桂林。三方对博晟科技均不合并财务报表。 剥离手机组装业务，提升盈利能力专注存储封测深科技桂林为公司通讯与消费电子业务的主要平台，由于单纯的组装业务模式附加值不高，叠加市场竞争加剧，使盈利能力欠佳，深科技桂林2019/20H1实现营收0.76/2.35亿元，占比0.6%/3.38%，归母净利-2455/-883万元，占比7.0%/4.6%。本次剥离转让手机组装业务，有利于充分利用各方股东优势，打造“组装+精密结构件”的垂直一体化参股企业，提升公司盈利能力，同时也能使公司更加聚焦存储封测主业，契合未来发展战略。 大陆存储封测龙头，存储国产替代最大受益标的2019年我国集成电路进口额超3000亿美元，存储芯片约占1/3，而存储芯片国产化率仅为个位数，国产替代空间广阔。公司是国内唯一具有从高端DRAM/Flash/SSD存储芯片封测到模组、成品生产完整产业链的企业，产品技术、制造工艺与世界先进水平同步，客户包括全球第一大独立内存制造商金士顿和希捷、西部数据等。合肥长鑫+长江长存引领存储国产替代，规划营收规模均在千亿元以上，深科技作为国内存储器封测龙头，有望成为最大受益标的。 三、投资建议存储国产替代需求迫切、空间广阔，深科技作为国内存储封测龙头，有望成为最大受益标的，我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为8.5/10.3/13.4亿元，对应PE分别为37/31/24倍，根据申万半导体行业平均94倍P/E估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。