事件:公司发布年报,2017年实现营收241.98亿元,同比降14.34%;归母净利32.41亿元,同比增2.5%,扣非利润同比降低12.78%。 合并影响利润增长,预计2018年此因素大部分消除。1)2017年电网自动化及工业控制业务同比下降23%,毛利率增加5.7ppt,主要是2016年有租赁设备回购的一次性收入,2017年没有,同时2017年存在合并导致的内部抵消;2)重组产生一定的费用;3)沈院士持有股权属于非同一控制人下的合并,不能全年并表,根据南瑞继保2017年19.88亿利润,沈院士持有的7.761%股权对应的少数股东权益为1.54亿元。预计2018年,第一条因素对应的业绩将逐步释放,第二条和第三条对应的损益在2018年将消除。 此外影响利润的还有1)公司适度控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务量,导致收入下降,毛利率提升,对长期经营有利;2)本期产生汇兑损失0.67亿元,同比增加1.13亿元。 电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。 引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。

事件:近日,科达利公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.52亿元,同比下降0.25%;实现归母净利润1.66亿元,同比下降28.65%;实现扣除非经常性损益后归母净利润1.17亿元,同比下降49.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利3元(含税)并转增5股,现金分红比例100%。 受新能源汽车补贴政策退坡影响,公司产品毛利率逐步触底:报告期内,公司2017年综合毛利率为23.63%,较2016年下滑6.86pct。分业务来看,锂电池结构件实现营收11.34亿元,同比增长7.63%,毛利率为24.09%,较2016年下滑8.72pct;汽车结构件营收为2.62亿元,同比下降29.61%,毛利率为24.32%,较2016年下滑0.92pct。公司业绩较2016年有所下滑一方面由于结构件直接材料成本占比较高,2017年钢铁、有色金属等原材料价格上涨,另一方面在于锂电池市场规模迅速增加,公司将锂电池售价下调。未来公司通过加大研发创新、扩大产能等方式可有效降低产品成本,有望实现毛利率触底回升。 技术领先,深化客户合作:公司作为我国国内同时掌握锂电池结构件和汽车结构件生产技术的高新企业之一,主要产品定位为高端结构体,2017年公司研发费用达到6377万元,同比增长20.19%,年度产量为11.70亿PCS,同比增长1.38%。同时公司还不断强化与客户的合作关系,报告期内,为了进一步加强与CATL的战略合作关系,公司在宁德投资设立全资子公司,同时CATL作为国内锂电池龙头,根据真锂研究数据显示,2017年CATL锂电池装机量达到9.87GWh,市场份额为29.41%,并且CATL最新招股说明书显示计划在未来三年新增锂电池产能24GWh,随着CATL的高速发展,公司也将乘着锂电池的东风实现更优秀业绩。 进军IGBT模块业务,未来前景可期:根据中国产业信息网数据,我国IGBT国产化率仅为10%,其余90%的IGBT仍依赖进口。按照《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》以及《电动汽车充电基础设施建设发展规划》,到2020年,我国新能源汽车产能要达到200万辆,累计销量超过500万辆,同时充电桩要达到450万个,充电站达到1.2万座。IGBT模块作为HEV/EV、充电桩的核心部件,存在巨大的市场空间。报告期内,公司与ATECS、长濑产业、广州长濑合资设立惠州三力协成精密部件有限公司,主要生产和销售IGBT模块结构件。公司在该领域前瞻性布局,在未来随着IGBT国产率的提高,有望能够快速占据领先地位。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.80元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为30.1%、34.4%、37.2%,归母净利润同比增速分别为24.2%、37.6%、30.1%。EPS分别为1.47、2.03、2.64,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电结构体的龙头,下游客户优质,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元。

事件:金雷风电发布2017年报,报告期内公司实现营业收入5.96亿元,同比下降6.29%,实现归母净利润1.5亿元,同比下降28.40%。另外,公司发布2018年一季度业绩预告,Q1预计实现归母净利润1015.8-2031.6万元,同比下降60%-80%。 行业装机下滑、钢材涨价以及人民币升值是业绩下滑主要原因:报告期内,公司营业收入较上年同期下降6.29%,归属于上市公司股东的净利润下降28.40%,主要是由于2017年全球陆地新增装机量下滑12%,全年风电主轴销售51,330.76吨,同比减少2.99%,实现销售收入5.44亿元,同比减少7.90%;另外,风电主轴主要原材料钢材(成本占比超过60%)2017年整体处于上涨趋势,导致公司采购原材料的成本大幅增加,压缩了公司风电主轴业务的利润空间,风电主轴业务毛利率43.41%,同比下降4.26个百分点;由于公司产品出口占比较高,2017年营收出口占比达58.4%,受报告期内人民币升值影响,导致汇兑损失相比去年增加3092万元。 市占率逆势提升,客户取得重要突破:公司作为国内唯一一家只专注于风电主轴的生产和研发的企业,主要产品涵盖1.5MW~5MW多种主流机型风电主轴,已经熟练掌握大功率风电主轴的生产技术和工艺,在锻造、热处理、机加工、涂装等整个生产工序都拥有自己的核心技术。在2017年行业装机下滑的情况下,公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%,且国内市场占有率较去年同期提升2.07个百分点。客户方面,目前公司已与美国GE公司、西班牙西门子-歌美飒、联合动力、远景能源、德国恩德、安信能、上海电气等全球风电整机高端制造商建立了长期稳定的业务合作关系,另外,报告期内,公司完成了三一重能的试制生产销售,并成为维斯塔斯合格主轴供应商,并已实现大批量供货,充分彰显公司在风电主轴行业的实力及市场影响力,为后续订单份额的提升奠定了坚实基础。 产能释放夯实龙头地位,积极拓展新增长点:报告期内,公司募投的2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目建设陆续完工,各工序产能陆续释放,同时公司不断向自由锻件市场发力,报告期内自由锻件订单产量稳步提升,实现营业收入601.76万元,同比提升近6倍。随着风电主轴产能的提高以及加工大型锻件能力的提升,公司将可以承接更多的2.5MW及以上主轴订单,公司产品结构将得到进一步的优化。 另外,报告期内,公司成立了子公司山东金雷新能源有限公司,专注风电和光伏发电项目的开发,目前子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作,预期后续将逐步贡献利润。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为44%、26%、17%,净利润增速分别为46%、27%、17%;首次给予增持-A的投资评级,目标价为17元。

通用自动化产品和新能源车电机控制器带动收入稳健增长。根据工控网数据,自动化行业自2016年四季度复苏以来,2017年自动化行业增长16.5%,其中OEM行业增长22%。在人口红利消失和产业升级的大背景下,预计工控行业将长期保持较高景气度,我们近期调研得到的反馈对此有所反应。公司作为工控行业龙头,产品覆盖工控自动化各个层级,直接受益。同时,公司改进技术营销和行业营销经营策略,不断突破细分行业获取新客户,并且提升为客户提供解决方案的能力,使得公司业务快速增长。公司主要的细分产品2017年实现50%-100%增长,整体收入实现30%增长,2018年一季度继续保持20%-30%增速,全年稳健增长可期。 一季度利润不及收入增速主要是受同期非经常损益较高影响,全年预计差距收窄。一季度利润增长5%-25%,低于收入增速,除了产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,导致公司综合产品毛利率同比有所降低外,主要原因是公司收到的软件退税以及子公司收到的政府拆迁补偿等同比减少。根据去年同期一季报披露,同期营业外收入0.94亿元,同比增长70%,主要是收到软件退税,且长春汇通收到拆迁补偿款。根据预告的中位数,再去除此项因素的影响,预计利润增速与收入增速的差距较2017年是缩小的(2017年收入30%,利润增长14%)。 由于新能源汽车电控高投入,2017年上半年,研发人员同比增长55%,2017年前三季度管理费用增长46%。我们认为随着公司收入的快速增长,以及新能源车布局的逐步推进,研发费用的大幅增长使得费用占收入的比重快速提升的时期已经过去,未来费用投入对利润增速的影响将逐步减弱。而新能源乘用车电控已经定点多个车型项目,逐步开始小批量验证。 轨道交通订单连连,未来业绩增长可期。公司17年以来多次中标轨道交通牵引系统采购项目,其中宁波/苏州/贵阳三地项目金额分别为1.23/4.19/2.55亿元。公司中标宁波和贵阳项目意义重大,不再局限于苏州和深圳两地,之后有望突破其他城市,实现全国多地布局。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64/0.81/1.03元,业绩增速分别为15%、25%、28%。看好公司收入稳健增长,利润逐步释放。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济增速下滑、新能源车不达预期。

事件:近日,璞泰来公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入22.49亿元,同比增长34.10%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%;实现扣除非经常性损益后归母净利润4.26亿元,同比增长36.99%;毛利率达到36.04%,同比上升2.42pct。公司同时公告第一期员工持股计划(草案),计划持股员工人数为340人。 布局锂电关键材料+设备,各项业务成绩亮眼:公司目前已经完成在锂离子电池行业上游关键材料和设备的产业链布局,形成锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等多个业务。2017年公司营收持续增长,各项业务成绩亮眼:1)负极材料销量23,554吨,同比增长46.48%,实现营收14.68亿元,同比增长39.58%;2)锂电设备销量238台,同比增长39.18%,实现营收4.78亿元,同比增长39.03%;3)涂覆隔膜销量9,553万平方米米,实现营收2.13亿元,同比增长6.58%;4)铝塑膜以及陶瓷材料贡献营收3,946万元,相比2016年大幅增长。 募投助力产能扩张,全面提升公司制造力:随着下游新能源汽车的发展以及电子产品的加速升级,公司作为锂电池上游材料和设备供应商,全面加速扩张产能。根据年报,负极材料方面,子公司江西紫宸“年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建建设项目”目前开始试生产,目前公司负极材料产能达到18,000吨,同比增长38.46%。 锂电设备方面,子公司江西嘉拓以提升公司涂布机零部件配套加工能力为目的,募投“涂布设备生产基地及研发中心建设项目”,公司锂电设备产能达到400台,同比增长33.33%。涂覆隔膜方面,2017年下半年子公司宁德卓高募投的涂层隔膜项目基本完成并逐步释放产能,涂覆隔膜产能达到18,291万平方米,同比增长117.28%。 手握大额订单,绑定核心客户:目前,公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外知名企业建立了密切的业务合作关系。随着公司生产能力的提升以及产品性能的增强,公司客户订单逐年增大。截止2017年底,公司预收款项达到3.63亿元,同比增长75.77%,主要是由于公司锂电设备客户宁德时代对高性能涂布机需求更加,导致公司产品订单增多。 聚焦中高端负极产品,毛利率稳步上升:自成立以来公司一直注重产品的创新与研发,目前已经具备批量生产高能量密度以及快充类负极材料能力,并且成功进入了以ATL、珠海光宇、三星SDI、LG化学为代表的软包锂离子电池高端客户市场,成为软包电池负极材料的主要供应商。年报显示,受益于负极材料产能以及性能的提升,2017年公司负极材料单位成本降为3.79万元/吨,同比下降8.95%,该业务毛利率达到39.22%,同比上升2.84pct。 员工持股为契机,增强团队创新能力:为了进一步激发全体员工的工作动力,公司公告第一期员工持股计划(草案)。本次计划中持股员工人数为340人,其中公司董事、监事、高级管理人员8人,出资比例15.28%,其他332名员工合计认购总份额的84.72%。总计出资额7852万元,不超过1:1的杠杆比例,该定向计划的规模上限15704万元,按照2018年2月9日的收盘价39.68元测算,该定向计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为395.77万股,占公司现有股本总额的0.91%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价50.75元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%。EPS分别为1.45、1.67、2.09,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电材料的综合供应商,给予公司2018年35倍PE,对应目标价50.75元。

事件:太阳能发布2017年报,报告期内,公司实现营业收入52.05亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%;实现扣非后归母净利润7.47亿元,同比增长23.57%。 光伏发电业务是公司主要业绩贡献来源:全年公司实现营收52.05亿元,同比增长20.11%;归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%:1)太阳能发电业务实现收入25.87亿元,同比增长48.47%,毛利率63.24%,同比提升2%;2)光伏电池组件销量957.31MW,同比增长25.54%,实现收入25.87亿元,同比增长1.56%,毛利率5.74%,同比下降7.31%,主要由于报告期内组件均价2.70元/W,同比大幅下跌19.1%。 光伏电站规模稳步提升,优质项目储备充足:作为中国节能太阳能业务的唯一平台,公司是国内最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一,也是A股最大的光伏运营商。2017年,公司继续大力发展光伏电站的建设,全年新增光伏装机0.8GW,目前电站总装机规模超过4GW,电站主要分布在西中区851MW,西北区715.4MW,新疆区480MW,华北区609MW,华东区1004.3MW,华中区357.2MW。另外,根据年报,公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电项目,大规模的优质储备项目为公司后续业绩快速增长提供了有效保障。 弃光限电改善,发电业务盈利能力将大幅提升:根据能源局数据,2017年全国平均弃光率同比下降4.5个百分点,其中,新疆弃光率同比下降6个百分点,甘肃弃光率同比下降近10个百分点,弃光限电问题得到持续改善。随着特高压的陆续投运以及保障消纳政策的推动,我们认为限电问题已进入改善通道。2017年全年,公司光伏电站平均等效利用小时数778小时,同比提升128小时,随着弃光限电的持续改善,公司发电业务盈利能力将进一步增强。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为16.92%、10.57%、8.92%,净利润增速分别为45.39%、27.51%、19.23%;维持买入-A的投资评级,目标价为5.85元。 风险提示:弃光限电改善低于预期,组件市场竞争恶化等。

事件:公司发布年报,2017年实现30.25亿元,同比增长40%,实现归母净利润5.63亿元,同比增长11%。 收入高增,毛利率大幅提升,公司海外业务能力和高成长性得到进一步验证。公司2017年收入增长40%,其中国外增长70%。分区域看,拉美地区增长75%,亚洲增长110%,非洲增长27%。充分体现了公司多年配用电解决方案的研发、生产、销售全球布局带来的成长性。国内业务方面,在国网招标大幅下滑的情况下,公司在南网以及地方的采购中占比较高,加上配用电终端、高压电器等新品业务的高增,国内增长3%。值得注意的是,国外业务收入已经占到公司业务收入的两成,对整体业务增长的拉动效应将进一步提升。 毛利率方面,公司实现整体毛利率48.08%,同比增长3.6ppt,其中,海外毛利率54.27%,同比增长3.7ppt。在原材料价格上涨的情况下,体现了公司定制化方案的高附加值。 影响短期业绩增长的研发、股份支付费用、汇兑损失均为一次性或者布局长远的费用,不影响实际经营。公司归母净利润同比增长11%,低于收入增速,主要集中受研发、股份支付、汇兑损失等费用的影响。分项看,我们认为,首先这些费用的支付和计提不影响实际经营,其次,未来这些费用占收入的比重会进一步下降,影响减小,预计未来利润增长会与收入增长持平或高于收入增速。 研发方面,2017年研发投入2.57亿元,同比增长57%,占收入的比重达到8.54%,大幅高于同行业其他企业。2017年,研发人员达到792元,较2016年底增长近200人。从2016年开始,公司新设深圳、武汉、南京研究分院,扩大产品线,增加新产品投入。预计未来,公司要保持解决方案的优势,拓展微网、物联网等新业务,研发将持续高投入,但目前研发体系已经基本搭建完成,且随着未来收入增长,研发费用占收入的比重将有所下降。 汇兑损失方面,受美元等货币兑人民币贬值影响,2017年公司汇兑损失0.69亿元,较同期-0.86亿元,增长1.55亿元,此单项费用影响归母净利润的增长接近25%。2018年后,公司对大部分的应收账款做了远期锁定的操作,且同期基数提高,预计同比影响大幅减小。股份支付方面。2017年计入所有者权益的金额6227万元,主要是2017年4月授予激励对象718.7万股。2018年,公司授予激励对象预留的120万股。预计2018年股份支付费用同比持平。但占收入的比重下降。且股份支付费用的解锁条件是,18年和19年,扣除激励费用影响的归母净利润同比增长25%和20%,将激励公司的长期成长。 2017年公司调整业务和管理布局,2018年有望成为落地年份,在手资金成为坚实保障。2017年作为上市首年,公司做了比较多的管理结构、人员的调整,预计销售的布局,特别是区域总部建设的前期投入已经开始取得成效,2017年突破取得冈比亚、摩洛哥、佛得角等新市场,预计未来将有更多的市场逐渐取得突破。 新产品方面,国内的配用电终端均通过了国家电网的检测,收入同比增长66%,配电端高压计量产品也已经逐步取得中标,2018年的经营基础较好。此外,在海外布局的微网、运维等业务也将逐步实现业绩兑现。资金方面,理财和在手货币资金将近40亿,将为未来业务拓展提供坚实保障。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为30%、30%、29%,2017-2019年EPS分别为2.12、2.98、3.69元,业绩增速分别为44%、40%、24%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48元。 风险提示:汇率波动风险,海外市场竞争加剧等。

事件:通威股份发布2017年报,报告期内公司实现营收260.89亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润20.12亿元,同比增长96.35%;实现扣非后归母净利润19.62亿元,同比增长219.96%;基本每股收益0.5183元/股,同比增长61.06%;公司整体毛利率19.59%,同比增加4.03个百分点;ROE 为16.07%,同比增加1.69个百分点;同时公司公告每10股派发现金红利1.60元(含税)。 光伏+渔业双轮驱动业绩大幅增长:报告期内公司实现营收260.89亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润20.12亿元,同比增长96.35%,光伏+渔业均呈现较快速度增长:1)饲料业务实现营收149.72亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比增长2.85个百分点,实现销量426.28万吨,同比增长6.21%;2)永祥股份实现营收32.28亿元,同比增长56.45%,多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点,贡献净利润5.3亿元,同比增长129.11%;3)太阳能电池及相关业务实现营收64.33亿元,同比增长70.85%,全年实现销售4GW,同比增长65%,由于产能爬坡,毛利率18.89%,同比减少1.6个百分点,贡献净利润5.38亿元,同比增长20.79%。 多晶硅成本优势明显,新增5万吨产能18年投产:17年上半年通过技改,永祥多晶硅产能提升至2万吨,在17年下半年原料硅粉大幅涨价的情况下,全年平均生产成本降至5.88万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均水平,成本优势十分明显,主要原因:1)公司通过技改将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破, 综合电耗降至62kwh/kg,远低于行业80kwh/kg 的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据协会数据,2017年我国多晶硅产量24万吨,进口量达15.89万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。 电池产能利用率和毛利率行业领先,5.5GW 高效单晶预计年内投产:全年太阳能电池实现销售4GW,同比增长65%,产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。成本方面,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,远低于0.45元/w 的行业平均水平,毛利率达18.89%,远超行业10%的平均毛利率水平。目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及3GW 高效单晶电池,随着下属成都太阳能三期3.2GW 高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW 高效晶硅电池项目分别于2018年下半年先后投产,将进一步拉动太阳能电池加工成本持续下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。客户方面,合肥太阳能与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了稳定的战略合作关系,将有效保障公司电池产能的消化。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为32%、60%、24%,净利润增速分别为28%、67%、28%;维持买入-A 的投资评级,目标价为13元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

事件:近日,宏发股份公布2017年年报:?报告期内,公司实现营业收入60.20亿元,同比增长18.44%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长17.74%;实现扣除非经常性损益后归母净利润6.33亿元,同比增长11.99%;经营活动产生的现金流量净额6.50亿元,同比增长30.66%。其中继电器业务的收入约人民币53.44亿元,同比上升17.55%;电气业务的收入约人民币4.92亿元,同比上升11.04%。两个业务占总收入的比例分别为88.77%和8.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利4元(含税)并转增4股。 业绩整体增速稳健,汇兑损益影响值得注意:2017年,宏发股份归母净利润同比增速为17.74%,保持稳健增长。实际上,在6.85亿元的归母净利润中,包含了2260万元的汇兑损失(2016年公司实现了4404万元的汇兑收益)。在剔除这一非经营性因素后,公司的归母净利润增速超30%。从扣非归母净利润角度讲,公司在2017年同比增速为11.99%,主要原因在于获取了一定数额的政府补助。在此基础上剔除汇兑损益影响,公司的扣非归母净利润增速实际达到25.6%。 主营继电器增长稳定,同步开拓多元市场:继电器产品稳居公司营业收入主要来源,2016年度占营业收入89.44%,同比增长18.20%,2017年度占比88.77%,同比增长17.55%。电力继电器产品方面保持全球第一,印尼投资设厂进一步布局国际化战略;汽车继电器产品方面与日本住友、矢崎建立合作关系,出货金额同比增长16%;高压直流继电器方面顺利步入新能源市场,先后获得CATL、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,出货金额同比增长60%;低压电器方面打入能源、房地产、工控及新能源领域,出货金额同比增长13%;工控继电器方面推出HF18系列产品,出货金额通同比增长21.6%;信号继电器开拓安防、新能源及照明市场份额,出货金额同比增长16%。同时公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。 成本控制效果良好,利润率保持稳定:从单季利润率情况看,公司在第四季度的净利率为7%,低于前三季度的12%、14%、12%。但比较2016年情况可以看出,公司在第四季度的净利率普遍低于全年(2016年四季度的净利率为8%),属于经营中的正常现象。因此,从全年角度来看,在原材料涨价的情况下,公司的毛利率不降反升,从39.53%上升至39.85%;净利率稳定在15.9%的水平。利润率的提升主要基于以下几点原因: (1)产品不良率的降低。2017年,公司继电器总体客诉不良率降幅高达54.7%;接触器、小型断路器以及应用电子模块在客户端的不良率降幅也分别达到13.5%、26.8%和25.2%;继电器过程致命缺陷指标也下降了53.6%; (2)人均产值的提升。报告期内,公司加大技改投入,全年累计完成技改投入6.13亿元。同时,公司通过推动精益生产、开展专项管理改善等活动,使得人均效率提升至60万 人民币,同比增长13.41%。 基地建设新突破,贡献盈利增长点:报告年度内,宏发股份与舟山海洋产业集聚区管委会签订浙江舟山东部基地项目投资协议,拟完成新型电子元器件产业及其配套零部件产业基地,未来,浙江舟山东部基地、厦门及周边基地以及四川中江西部基地三大生产基地将大幅提高公司包括主营在内的多元业务产能,各区域合理实现较高的增长点。公司同时打通供应链上下游,进行电镀基地建设,更好发挥集团业务协同作用。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46.20元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为19.6%、20.0%、19.7%,归母净利润同比增速分别为19.8%、19.6%、18.4%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为1.54、1.84、2.18,维持买入-A 的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司2018年30倍PE,对应目标价46.50元。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

事件:天能重工发布2017年报,报告期内公司实现营业收入7.38亿元,同比下降23.19%,实现归母净利润9558.28万元,同比下降44.22%,同时向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。另外,公司发布2018年一季度业绩预告,Q1预计实现归母净利润1800-2260万元,同比下降30.41%-44.58%。 行业装机下降叠加钢材涨价,2017年业绩有所下滑:报告期内,公司销售收入较上年同期下降23.19%,归属于上市公司股东的净利润下降44.22%,主要是由于受弃风限电影响,公司在新疆、吉林、云南的风机塔架销售量减少,全年塔架销售591台,同比减少23.45%,实现销售收入7.33亿元,同比减少23.23%;另外,风机塔架主要原材料钢材(成本占比近80%)2017年整体处于上涨趋势,导致公司采购原材料的成本大幅增加,极大压缩了公司塔筒制造业务的利润空间,塔架业务毛利率24.94%,同比下降10.78个百分点。 优化产能布局,塔架业务有望迎来强势复苏:公司已在吉林、云南、湖南及新疆建立了生产基地,2017年下半年公司全力拓展市场,在江苏、山西、德州等地新建生产基地,新增产能约15万吨,产能布局进一步优化,可扩大塔筒生产和销售网络,公司已签订单获得较大幅度增长,截至17年底,在执行订单合计达7.38亿元。随着风电红色预警区域的减少,低风速地区的大力发展以及分散式风电的快速推进,国内风电建设将迎来新一轮复苏,公司优化产能布局,塔架业务有望触底反弹,迎来强势复苏。另外,钢材价格我们无力判断,但公司积极挖潜降耗,降低生产制造成本,且于17年12月启动套期保值,预计钢材价格的波动对塔架业绩的影响将大幅减弱。 战略转型,海上塔架+风光运营将贡献新的利润增长点:公司以现有塔架业务为基础,加大大功率风机塔架尤其是海上风机塔架的研发力度。随着公司海工装备基地——江苏天能海洋重工有限公司的建成投产,将极大拓展公司的海上风电业务,为公司带来新的业绩增长点。 另外,公司积极实施产业链拓展和战略转型,开始着手建设、运营风电场和光伏电站,先后获得批复了德州和榆林2个50MW 的风场建设项目,其中50MW 将于2018年建成投运,同时收购了北京上电新能源投资有限公司的100%股权,间接持有三座光伏扶贫电站50MW,将于18年起纳入合并报表,将为公司带来稳定现金流。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为52%、31%、25.3%,净利润增速分别为99.95%、31.25%、29.83%;首次覆盖给予增持-A 的投资评级,目标价为27元。 风险提示:风电装机低于预期,钢材价格大幅上涨等。

单晶加速替代,硅片及组件放量推动收入快速增长:伴随着近年来单晶技术不断创新,成本持续下降,产品效率快速提升,单晶替代多晶的步伐加快,公司作为单晶龙头企业,受益行业需求快速增长,2017年实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,其中对外销售11.26亿片,同比增长13.85%,自用10.71亿片,同比增长102.46%,单晶硅片产销率达99.57%;实现单晶电池组件出货4.7GW,其中单晶组件对外销售3.51GW,同比增长90%,自用942MW,同比增长234.85%。单晶硅片及组件大规模放量拉动营收实现快速增长。 成本控制能力优秀,硅片及组件毛利率提升带动业绩持续超预期:报告期内公司综合毛利率达32.27%,同比提升4.79个百分点,毛利率的持续提升带动公司业绩持续超预期,这体现了公司自身极其优秀的降本能力。具体来说:1)2017年公司硅片平价销售价格5.11元/片,同比下降0.42%,在硅料价格上涨的情况下,硅片成本达到3.44元/片,同比下降6.74%,体现了公司非硅成本的快速下降;2)2017年公司对外销售组件平均价格2.62元/w,同比下降15.25%,而组件成本降幅达19.32%。从利润贡献来看,根据子公司经营数据,我们测算,硅片贡献净利润26亿元,电池组件贡献净利润3-4亿元,电站及其他业务贡献6亿元。 加大研发投入,单晶产能加速投产,确保行业领先地位:报告期内公司保持高强度的研发投入,研发投入高达11.08亿元,营收占比达6.77%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先,新上项目硅片非硅成本将不高于1元/片,perc电池量产效率22.5%以上,光衰在1%以内。截至2017年底,公司单晶硅片产能15GW,单晶组件产能6.5GW,预计2018年底,单晶硅片产能将达到28GW,单晶组件产能达到12GW,在单晶替代多晶的大趋势下,公司加速推进单晶产能扩张将驱动公司业绩维持快速增长。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为81%、35%、34%,净利润分别为44.56亿、54亿、65.43亿;维持买入-A的投资评级,目标价40元。 风险提示:光伏装机低于预期,单晶硅片价格下跌等。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收23.06亿元,同比增长23%,归母净利润1.53亿元,同比增长40.6%,扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长58%。 电力自动化和电力设计总包是增长最快的板块。分细分板块看,电力自动化及产品业务实现收入1702万元,同比增长57%,电力设计与总包业务实现收入9.36亿元,同比增长77%,是增长最快的两项业务。设计和总包业务增长主要是公司承接的内蒙达茂旗(宁风、宁源、宁翔、高传)198MW风电场EPC总承包项目工程建设基本完成。值得注意的是,公司在传统电力设计领域之外取得了突破,中标南京公用能源有限公司2017年新建充电站项目设计、配电设施设备采购、机电安装及系统集成工程项目。 模块化变电站、配网自动化即将进入高增长兑现期。配用电自动化装置与系统业务,公司2017年实现收入9985万元,公司在国网配电终端招标,测试系统服务等方面中标均位居前列。预计模块化变电站未来贡献业绩增量较多,通过销售网络的推广,公司累计新增订单1.9亿元,大幅高于2017年的收入1.04亿元,且中标了华能等主流厂商项目。与之对应,新建中电新源5号厂房及综合楼项目已正式投入使用,可同时满足10个110kV模块化变电站厂内生产及调试,产能大幅提升。应用领域也拓展到海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等方面。 未执行订单保障成长。公司电力产品业务订单同比增长44.37%,主要为公司智能输变电产品业务、智能配网产品业务、模块化变电站产品业务本期订单。同时,截止2017年底,已签署合同尚未确认收入的金额为146,433 万元(含税)。 投资建议:我们预计公司2018/19/20年收入为28.30/34.03/41.35亿元,增速为23%/20%/22%;归属母公司所有者净利润为2.2/3/3.7亿元,增速为40%/41%/22%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价32.00元。 风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期,替代传统变电站进度过慢。

事件:金风科技发布2017年报,报告期内,公司实现营收251.3亿元,同比下降4.8%;实现归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%;实现扣非后归母净利润28.7亿元,同比增长0.77%;毛利率30.24%,同比提升0.98个百分点;净利率12.16%,同比提升0.78个百分点。 成本控制能力极强,风机毛利率维持稳定,在手订单创历史新高:受红色预警机制、环保力度加大以及部分地区开发受限等因素影响,2017年国内风电新增吊装容量19.6GW,同比下降16.13%。作为国内风机龙头,金风科技全年实现销售容量5.71GW(对外5.08GW+对内0.63GW),同比下降14.26%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升至29%,连续7年国内排名第一。从销售结构来看,1.5MW 机型逐步退出市场,2MW 和2.5MW 机型成为主力机型,全年2MW 和2.5MW 机型对外销量占比分别为59.67%和27.11%,其中,2MW 机型销量同比增长36.95%,2.5MW 机型销量同比增长10.64%。价格方面,2MW 机型全年均价3476元/kw,同比下滑2.57%,2.5MW 机型均价为4052元/kw,同比下降1.85%,但公司持续通过创新实现降本提效叠加规模效应,风机业务整体毛利率维持平稳,全年毛利率25.54%,同比仅下降0.54%,其中,2MW 机型毛利率25.28%,同比增加0.5%,2.5MW机型毛利率25.82%,同比增加0.87%,在价格下滑的情况下,主流机型毛利率稳步增长,体现了公司极强的成本控制能力。从订单来看,截至2017年底,公司待执行订单9.35GW,中标未签订单6.5GW,合计在手订单15.86GW,刷新历史最高纪录,保障风机业务稳步增长。 风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年底,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.87GW,其中41%位于西北地区,35%位于华北地区,17%位于华东及南方地区。当前公司在建权益装机容量1.5GW,已核准未开工的权益容量2.78GW,项目储备充足,有效保障后期风场运营业务稳步推进。2017年国内弃风限电形势明显好转,全年风电平均利用小时数1948小时,同比增加206小时,平均弃风率12%,较去年同比下降5.1个百分点,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,全年公司自营风电场利用小时数显著提升,同比增加113小时至1994小时。风电并网规模的扩大叠加弃风限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,2017年我国海上风电建设提速,项目招标需求旺盛,全年国内海上风电项目招标3.4GW,同比增长79%,新增吊装容量1.16GW,同比增长97%,全年公司中标海上风电机组订单650MW,占比全国总定标量19.58%,海上市场新增装机量207.8MW,累计装机量373.8MW。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。2017年实现海外销售容量336.5MW,尤其在欧洲取得明显突破,同时实现了6个新兴市场的突破,在乌兹别克斯坦实现了装机并网、土耳其市场完成机组的吊装、签订了哈萨克斯坦援建项目订单、在菲律宾获得首份订单、首次进入阿根廷风电市场开展项目投资、实现了巴西发电机服务业务的新突破。截至2017年底,在手外部订单达到704.5MW,全年国际业务实现营收20.88亿元,营收占比达到8.31%。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为28.42%、28.19%、33.53%;EPS 分别为1.1/1.41/1.89元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为24元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;三北地区弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险。

事件:中材科技发布2017年年报,报告期内,公司实现营收102.68亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%;实现扣非后归母净利润7.44亿元,同比增长180.81%;综合毛利率27.7%,同比增长2.1个百分点;基本每股收益0.951元,同比增长80.25%;ROE为9.23%,同比增长3.68%。同时,拟每10股派发现金红利3元(含税)且每10股转增6股。 玻纤及风电叶片仍是业绩贡献主力:公司全年实现营收102.68亿元,同比增长14.48%,实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%:1)叶片销售收入29.25亿元,同比下滑9.55%,净利润1.43亿元,同比下滑51.32%,其中计提了预计负债5731万元;2)玻纤实现营收53.1亿元,同比增长30.7%,净利润6.95亿元,同比增长54.6%;3)锂膜及先进复材等实现营收27.5亿元,同比增长10%。 市占率逆市提升,风电叶片龙头地位稳固,将显著受益行业回暖:在2017年国内风电市场需求下滑16%的情况下,公司风电叶片销售4859MW,同比仅下滑12.56%,市占率由23%逆势提升至24.1%,龙头地位稳固。价格方面,全年公司风电叶片均价602元/kw,同比增长3.44%。报告期内,公司持续优化叶片产品结构,2MW及以上叶片占比进一步提升至83%且大叶片主成型制造时间大幅缩短,在玻纤价格大幅上涨的情况下,全年叶片毛利率仍维持在17.82%,同比仅下滑0.74%。我们认为,国内风电装机低点已过,18年国内风电装机将实现快速增长,公司风电叶片业务有望实现量价齐升。 行业景气度高,玻纤业务量价齐升,毛利率稳步提升:2017年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是随着汽车电子化、5G通信等下游需求变革升级,PCB需求逐步复苏,带动电子纱步入新一轮景气,玻纤行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。全年泰山玻纤实现营收53.1亿元,同比增加30%,净利润6.95亿元,同比增长50%,毛利率35%,已连续三年稳步提升:1)销量方面,全年销售玻纤及制品73.8万吨,同比增长24.1%;2)价格方面,全年玻纤及制品销售均价7190元,同比增长5.25%;3)经营方面,新增产能近20万吨,使满莊基地的实际生产能力达到50万吨/年,同时关停了本部超期运行的七号线(6万吨级),目前,泰山玻纤实际产能达80万吨,其中,中高端产品占比提升至50%,产品结构持续优化。 锂膜有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。目前,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。客户方面,公司与重点战略客户建立了良好的合作基础,且已为国内多家主流客户提供多种规格的样品,其中,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段。随着4条产线全部建成投产,锂膜有望实现批量销售,为公司带来新的利润增长点。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司18/19/20年营收135/164/196亿元,增速32%/21%/20%;归母净利润11.43/15.04/19.10亿元,增速49%/32%/27%;EPS1.42/1.86/2.37元。维持公司买入-A评级,目标价32.4元。

配电电器和控制电器增长较快,毛利率在原材料价格上涨的情况下同比上升。 配电电器和控制电器的收入增速均在20%以上,除了行业情况好转外,客户和市场拓展是重要因素:1)在建筑配电领域,新签订二十余家战略客户,连续成为万科和绿地的优秀供应商;2)在能源与基础设施领域,主要拓展的客户是中国移动、BAT三大公司、南网广东省、中国黄金、中国有色等。 毛利率方面,产品综合毛利率是38.62%,同比增长1.14ppt,公司材料占比接近80%,在铜、银等原材料价格大幅上涨的情况下,仍得到提升,体现的是公司成本控制能力,以及产品附加值的提升。 费用增速高于收入增速,主要是股权激励费用和研发费用增加较多。公司费用中,管理费用同比增加26.6%,销售费用同比增加23%,均高于收入增速。原因主要是:1)公司根据近五年的产品战略规划,确定六个产品线产品项目路标,研发支出同比增长28.18%;2)股权激励费用1524万元,大部分是确认在下半年。 收购正弦电气、艾临科,从元件走向集成提供电气化全面解决方案是行业发展趋势。通过此次收购,公司有望迈出全面解决方案的第一步,在高端制造与智能配电两个高增长的大市场形成战略布局。 正弦电气是专业的工业自动化产品及解决方案供应商,研发制造通用/专用变频器、伺服系统、电梯驱动控制器等,产品应用于3,000多种设备覆盖1万多家客户。正弦电气2016年营收净利分别为1.48亿元和1,800万元,在持续高研发投入和双方战略协同下,正弦有望保持快速增长并带来显著业绩增厚。 拟收购标的艾临科专注于智能电网领域,主要提供电能质量、配电安全、智能家居等产品和解决方案。智能电网是低压电器产品的重要应用领域(占比约30%),随着配网投资提速和新能源大规模并网增多,该领域将成为低压电器增长最快的下游领域(需求增速15%+)。收购艾临科,既有助于公司快速延伸电气产业链也让公司更贴近终端客户,有望带来多方面协同并提升公司在智能配电领域的综合竞争力。 投资建议:不考虑收购业绩增厚,我们预计公司2018/19/20年收入增速22%/22%/23%,净利增速33%/31%/30%,EPS预测0.53/0.70/0.91元,维持公司买入-A的投资评级和目标价15.00元。 风险提示:收购进展缓慢或整合协同不达预期;低压电器行业需求下滑。