事件: 公司同时发布2017年年报和2018年一季报,较调整后的2016年业绩,2017年收入234亿元,同比增长16%,归母净利润28.4亿元,同比增长29.98%。 2018年一季度,实现收入50.95亿元,同比增长27.99%,归母净利润同比增长70.59%,扣非净利润同比增长85.59%。 收入增长持续提速,扣除电站转让因素,一季度扣非利润增速约32%,明显加速。 总体来看,2017年年报和一季报展现了公司的长期业绩成长能力。收入方面,2017年增长16%,2018年增长28%,明显加速。利润方面,2017年增长30%,部分由于2016年正泰新能源部分少数股权的收益未完全并表。2018年利润增长70%,部分由于转让甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%股权获得投资收益。剔除这两种因素的影响,2017年归母净利同比增长15%,2018年一季度扣非利润同比增长32%,体现出明显加速的态势。 费用方面,2017年,销售费用同比增长32.5%,主要是美国市场征收的反倾销和反补贴税,同比增加近1亿元;财务费用同比增加21.56%,主要是汇兑损益6719万元,同比增长1.65亿元,此两项因素影响2017年归母净利润增速10.7pcts。2018年一季度财务费用受汇兑影响约4400万元。此外,同期非经常损益的基数较高,使得2018年一季度非经常损益同比下降2300万元。预计从2018年全年来看,这几项因素的同比负面影响将大幅弱化。 低压电器体现出明显的增长提速态势,一季度行业增长加快。 2017年,低压电器分部实现143亿收入,同比增长15%。分几种主要产品看,终端电器收入增速与同期基本持平,同比增长9.8%;配电电器增速提升,达到14%,主要是配网投资景气度较高,同时公司市占率持续提升;控制电器主要受益于自动化行业高增长,同比增长21%;建筑电器实现33%的增长,公司照明、指纹锁等智能家居新业务成效得到体现。其中,行业客户方面,诺雅克实现利润4117万,扭亏为盈。2018年一季度公司整体收入增长28%,也体现了低压电器的增长提速。我们预计,行业增速有望维持10%以上,公司研发、渠道成本等优势明显,预计可维持高于行业的增速。 光伏增长主要来源于装机增加和结构优化,户用光伏有望成为龙头2017年,新能源公司实现收入90.19亿元,同比增长18%,实现净利润9.06亿元,同比增长16%。其中增长最大的是电站运营,同比增长53%。电站运营业务毛利率同比增加6个百分点,主要受益于装机结构中分布式装机占比提升,西部电站占比下降,限电水平好转,我们认为未来这一趋势可以持续。 2018年一季度在电站转让完成后,权益装机达到1.97GW,其中分布式达到0.62GW,占比31%,较2016年底的19%大幅提升。 正泰的户用以及余电上网分布式与分布式新政契合。2017年,正泰新能源户用安装超4万户,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业,同时低压电器经销商有望转化为户用经销商。预计2018年户用光伏装机进一步高速增长;公司工商业余电上网分布式达到500MW,占比在50%以上,大幅高于行业平均水平。 投资建议: 预计公司2018-2020年的收入分别为287/350/435亿元,增速分别为23%、22%、24%;净利润为28.4/46.0/57亿元,对应EPS为1.78/2.14/2.65元。当前股价对应2018年估值16倍,2019年估值13倍。考虑到公司战略由制造转平台,更多新业务逐步兑现利润,业绩具有长期增长能力,维持买入-A评级和目标价35元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。

事件:双杰电气公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长40.20%;归母净利润1.05亿元,同比增长7.82%;扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.53%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。 配电业务持续扩张,无锡变压器全年并表贡献亮眼业绩:报告期内,公司配电设备实现营收13.21亿元,同比增36.47%,占公司中营收比重达94.43%。其中,环网柜贡献了6.05亿元营收,毛利率36.58%,是公司盈利能力最强产品。此外,2016年7月并表的子公司无锡变压器报告期内业绩增幅明显,2017全年实现3.25亿元营收和1544.18万元净利润,是去年半年并表营收和利润的三倍。2017年,公司存货同比增加44.37%,主要为无锡变压器在手订单备货。据年报披露,当前公司及无锡变压器输配电业务在手订单已超过14亿元,预计18年销售增量明显。 控股天津东皋,隔膜业务突破难关有望加快发展:报告期内,公司先后通过股权收购、增资等方式,对东皋膜的持股比例增加至51%,成为天津东皋控股股东。天津东皋2017年实现净利润-2859.96万元,尚处亏损状态,主要原因为1)资金审批流程较长导致年产2亿平米湿法项目延期;2)技术要求提升导致产线调试时间加长。当前,资金问题已经逐步解决,拟建设的4条湿法产线已基本建成,并实现向比克、福斯特、德朗能、鹏辉、星恒等电池企业的供货,预计2018年有望扭亏转盈。 研发比重大幅上升,产品升级提升创新力:报告期内,公司研发投入0.76亿元,占营收比例达5.39%,较去年同期上升超0.5pct;研发人员数量达253人,占总员工比例21.87%;资本化研发支出占研发投入占比高达41.81%,体现了公司高研发效率,研发成果显著。报告期内,公司在配网、新能源领域均有显著拓展,高电压等级的固体绝缘开关、自主交直流充电桩、新能源车用高压直流接触器等新产品陆续问世,持续加强市场竞争力。 激励效应增强,管理结构全面优化:进入2018年,公司全面推进内部管理制度变革,增强激励与约束效应,不断增强公司活力。公司未来将以经营单位为主体,自主经营、独立核算、单独激励,充分发挥各主体积极性。此外,公司将成立集团采购管理中心,实现原材料集中采购,提高整体议价能力,降低成本。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为76.1%、27.5%、27.4%,归母净利润增速分别为89.5%、59.7%、24.3%,EPS分别为0.61、0.97、1.21。考虑到公司积极拓展新能源领域并新纳入隔膜业务,给予2018年30倍PE,6个月目标价为18.30元。 风险提示:市场竞争加剧,隔膜产能建设不及预期,国家配网投资不及预期

事件:天顺风能发布2017年报,报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%;实现扣非后归母净利润4.20亿元,同比增长17.77%。同时,每10股派发现金红利0.33元(含税)。 风塔业务平稳增长,风电运营贡献业绩增量:报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;毛利率27.38%,同比下降6.66%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%:1)风塔及零部件销量38.14万吨,同比增长28.76%,均价7180元/吨,同比下降1.41%,实现收入27.39亿元,同比增长26.94%。由于主要原材料中厚板平均采购价格上涨幅度较大,风塔及零部件单位成本5363元/吨,同比增长9.46%,毛利率下降7.42%至25.31%;2)上半年公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表,为公司增加营收1.64亿元,由于叶片业务目前还处于市场导入期,毛利率仅3.27%,预计略有亏损;3)哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,全年实现营业收入2.39亿元,贡献净利润9845.22万元,毛利率61.63%,净利率41.24%。 竞争实力突出,风塔业务有望显著受益行业复苏:在17年国内风电装机下滑17%以及竞争加剧的背景下,风塔及零部件实现销量38.14万吨,同比增长28.76%,风塔产品的销售收入、订单承接量、生产量、销售量均创历史新高,行业领先优势进一步扩大,彰显公司塔架业务竞争实力。另一方面,17年风塔产品主要原材料中厚板平均采购价格上涨69%,公司通过优化工艺布局、优化成本结构实现降本增效,平均单位成本仅增长9.46%,彰显公司成本控制能力极其优秀。目前,公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及新增南昌联营生产基地,产能覆盖范围进一步扩大。行业层面,在限电大幅改善以及补贴拖欠边际改善的背景下,我们坚定看好风电行业未来三年向上的大周期,公司作为风塔行业领导者将显著受益。 风电运营积极推进:报告期内,哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,平均弃风率33%,等效利用小时数1736小时,实现销售收入2.39亿元,净利润9,845.22万元,利润占比21%。当前,受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至17年底,公司已建成并投入运营风电场300MW,在建330MW,预计18年四季度并网,同时计划开工180MW且已签订项目开发协议的风电场资源达750MW。随着项目的稳步推进,风电运营将是公司未来业绩维持快速增长的重要保障。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为31%/34%/23%,净利润增速分别为50%/37%/29%。维持买入-A的投资评级,目标价为8.00元。

事件:信捷电气公布2017年报,报告期内,实现营收4.84亿元,同比增长37%;归母净利1.23亿元,同比增长24%。 PLC带伺服销售模式体现作用,收入高增,预计2018年维持高景气度。公司是国内小型PLC龙头,2017年受益于国内的产业复苏和升级,PLC销售收入同比增长36%,比行业增速高。在PLC的带动下,公司伺服业务实现58%的收入增长,突破了亿级水平,体现出PLC带伺服的销售模式有效。根据我们的产业链调研情况,在产业升级和机器代人的大环境下,产业景气度依旧较高,2018年公司有望持续较快的收入增长。 税收影响利润,2018年有望影响消除。2017年利润增速小于收入增速。其中一个重要原因是高新技术企业资格申请2017年未通过,所得税按照25%缴纳,此项影响利润0.157亿元。此次未通过,非由产品,研发等因素造成,预计2018年公司有望消除此项影响,利润回升。 重视研发提供新品,智能装置进展较快。作为成长中的工控企业,公司重视研发,研发费用占收入比重达8.4%。效果也比较明显,公司在小型PLC上的优势仍很明显,新产品也持续落地,XG系列中型PLC和DS5系列高端伺服是典型代表。在智能装置方面,包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业的整体解决方案也已经形成,2017年智能装置实现收入2000万元。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.24、1.62、2.08元,业绩增速分别为41%、30%、28%。考虑到公司业绩稳健公安增长。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元。 风险提示:PLC业务竞争加剧、高端伺服业务发展不及预期、智能装置业务发展不达预期。

事件:公司发布年报,2017年实现营收241.98亿元,同比降14.34%;归母净利32.41亿元,同比增2.5%,扣非利润同比降低12.78%。 合并影响利润增长,预计2018年此因素大部分消除。1)2017年电网自动化及工业控制业务同比下降23%,毛利率增加5.7ppt,主要是2016年有租赁设备回购的一次性收入,2017年没有,同时2017年存在合并导致的内部抵消;2)重组产生一定的费用;3)沈院士持有股权属于非同一控制人下的合并,不能全年并表,根据南瑞继保2017年19.88亿利润,沈院士持有的7.761%股权对应的少数股东权益为1.54亿元。预计2018年,第一条因素对应的业绩将逐步释放,第二条和第三条对应的损益在2018年将消除。 此外影响利润的还有1)公司适度控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务量,导致收入下降,毛利率提升,对长期经营有利;2)本期产生汇兑损失0.67亿元,同比增加1.13亿元。 电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。 引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。

事件:近日,科达利公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.52亿元,同比下降0.25%;实现归母净利润1.66亿元,同比下降28.65%;实现扣除非经常性损益后归母净利润1.17亿元,同比下降49.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利3元(含税)并转增5股,现金分红比例100%。 受新能源汽车补贴政策退坡影响,公司产品毛利率逐步触底:报告期内,公司2017年综合毛利率为23.63%,较2016年下滑6.86pct。分业务来看,锂电池结构件实现营收11.34亿元,同比增长7.63%,毛利率为24.09%,较2016年下滑8.72pct;汽车结构件营收为2.62亿元,同比下降29.61%,毛利率为24.32%,较2016年下滑0.92pct。公司业绩较2016年有所下滑一方面由于结构件直接材料成本占比较高,2017年钢铁、有色金属等原材料价格上涨,另一方面在于锂电池市场规模迅速增加,公司将锂电池售价下调。未来公司通过加大研发创新、扩大产能等方式可有效降低产品成本,有望实现毛利率触底回升。 技术领先,深化客户合作:公司作为我国国内同时掌握锂电池结构件和汽车结构件生产技术的高新企业之一,主要产品定位为高端结构体,2017年公司研发费用达到6377万元,同比增长20.19%,年度产量为11.70亿PCS,同比增长1.38%。同时公司还不断强化与客户的合作关系,报告期内,为了进一步加强与CATL的战略合作关系,公司在宁德投资设立全资子公司,同时CATL作为国内锂电池龙头,根据真锂研究数据显示,2017年CATL锂电池装机量达到9.87GWh,市场份额为29.41%,并且CATL最新招股说明书显示计划在未来三年新增锂电池产能24GWh,随着CATL的高速发展,公司也将乘着锂电池的东风实现更优秀业绩。 进军IGBT模块业务,未来前景可期:根据中国产业信息网数据,我国IGBT国产化率仅为10%,其余90%的IGBT仍依赖进口。按照《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》以及《电动汽车充电基础设施建设发展规划》,到2020年,我国新能源汽车产能要达到200万辆,累计销量超过500万辆,同时充电桩要达到450万个,充电站达到1.2万座。IGBT模块作为HEV/EV、充电桩的核心部件,存在巨大的市场空间。报告期内,公司与ATECS、长濑产业、广州长濑合资设立惠州三力协成精密部件有限公司,主要生产和销售IGBT模块结构件。公司在该领域前瞻性布局,在未来随着IGBT国产率的提高,有望能够快速占据领先地位。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.80元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为30.1%、34.4%、37.2%,归母净利润同比增速分别为24.2%、37.6%、30.1%。EPS分别为1.47、2.03、2.64,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电结构体的龙头,下游客户优质,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元。

通用自动化产品和新能源车电机控制器带动收入稳健增长。根据工控网数据,自动化行业自2016年四季度复苏以来,2017年自动化行业增长16.5%,其中OEM行业增长22%。在人口红利消失和产业升级的大背景下,预计工控行业将长期保持较高景气度,我们近期调研得到的反馈对此有所反应。公司作为工控行业龙头,产品覆盖工控自动化各个层级,直接受益。同时,公司改进技术营销和行业营销经营策略,不断突破细分行业获取新客户,并且提升为客户提供解决方案的能力,使得公司业务快速增长。公司主要的细分产品2017年实现50%-100%增长,整体收入实现30%增长,2018年一季度继续保持20%-30%增速,全年稳健增长可期。 一季度利润不及收入增速主要是受同期非经常损益较高影响,全年预计差距收窄。一季度利润增长5%-25%,低于收入增速,除了产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,导致公司综合产品毛利率同比有所降低外,主要原因是公司收到的软件退税以及子公司收到的政府拆迁补偿等同比减少。根据去年同期一季报披露,同期营业外收入0.94亿元,同比增长70%,主要是收到软件退税,且长春汇通收到拆迁补偿款。根据预告的中位数,再去除此项因素的影响,预计利润增速与收入增速的差距较2017年是缩小的(2017年收入30%,利润增长14%)。 由于新能源汽车电控高投入,2017年上半年,研发人员同比增长55%,2017年前三季度管理费用增长46%。我们认为随着公司收入的快速增长,以及新能源车布局的逐步推进,研发费用的大幅增长使得费用占收入的比重快速提升的时期已经过去,未来费用投入对利润增速的影响将逐步减弱。而新能源乘用车电控已经定点多个车型项目,逐步开始小批量验证。 轨道交通订单连连,未来业绩增长可期。公司17年以来多次中标轨道交通牵引系统采购项目,其中宁波/苏州/贵阳三地项目金额分别为1.23/4.19/2.55亿元。公司中标宁波和贵阳项目意义重大,不再局限于苏州和深圳两地,之后有望突破其他城市,实现全国多地布局。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64/0.81/1.03元,业绩增速分别为15%、25%、28%。看好公司收入稳健增长,利润逐步释放。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济增速下滑、新能源车不达预期。

事件:金雷风电发布2017年报,报告期内公司实现营业收入5.96亿元,同比下降6.29%,实现归母净利润1.5亿元,同比下降28.40%。另外,公司发布2018年一季度业绩预告,Q1预计实现归母净利润1015.8-2031.6万元,同比下降60%-80%。 行业装机下滑、钢材涨价以及人民币升值是业绩下滑主要原因:报告期内,公司营业收入较上年同期下降6.29%,归属于上市公司股东的净利润下降28.40%,主要是由于2017年全球陆地新增装机量下滑12%,全年风电主轴销售51,330.76吨,同比减少2.99%,实现销售收入5.44亿元,同比减少7.90%;另外,风电主轴主要原材料钢材(成本占比超过60%)2017年整体处于上涨趋势,导致公司采购原材料的成本大幅增加,压缩了公司风电主轴业务的利润空间,风电主轴业务毛利率43.41%,同比下降4.26个百分点;由于公司产品出口占比较高,2017年营收出口占比达58.4%,受报告期内人民币升值影响,导致汇兑损失相比去年增加3092万元。 市占率逆势提升,客户取得重要突破:公司作为国内唯一一家只专注于风电主轴的生产和研发的企业,主要产品涵盖1.5MW~5MW多种主流机型风电主轴,已经熟练掌握大功率风电主轴的生产技术和工艺,在锻造、热处理、机加工、涂装等整个生产工序都拥有自己的核心技术。在2017年行业装机下滑的情况下,公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%,且国内市场占有率较去年同期提升2.07个百分点。客户方面,目前公司已与美国GE公司、西班牙西门子-歌美飒、联合动力、远景能源、德国恩德、安信能、上海电气等全球风电整机高端制造商建立了长期稳定的业务合作关系,另外,报告期内,公司完成了三一重能的试制生产销售,并成为维斯塔斯合格主轴供应商,并已实现大批量供货,充分彰显公司在风电主轴行业的实力及市场影响力,为后续订单份额的提升奠定了坚实基础。 产能释放夯实龙头地位,积极拓展新增长点:报告期内,公司募投的2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目建设陆续完工,各工序产能陆续释放,同时公司不断向自由锻件市场发力,报告期内自由锻件订单产量稳步提升,实现营业收入601.76万元,同比提升近6倍。随着风电主轴产能的提高以及加工大型锻件能力的提升,公司将可以承接更多的2.5MW及以上主轴订单,公司产品结构将得到进一步的优化。 另外,报告期内,公司成立了子公司山东金雷新能源有限公司,专注风电和光伏发电项目的开发,目前子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作,预期后续将逐步贡献利润。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为44%、26%、17%,净利润增速分别为46%、27%、17%;首次给予增持-A的投资评级,目标价为17元。

事件:近日,璞泰来公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入22.49亿元,同比增长34.10%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%;实现扣除非经常性损益后归母净利润4.26亿元,同比增长36.99%;毛利率达到36.04%,同比上升2.42pct。公司同时公告第一期员工持股计划(草案),计划持股员工人数为340人。 布局锂电关键材料+设备,各项业务成绩亮眼:公司目前已经完成在锂离子电池行业上游关键材料和设备的产业链布局,形成锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等多个业务。2017年公司营收持续增长,各项业务成绩亮眼:1)负极材料销量23,554吨,同比增长46.48%,实现营收14.68亿元,同比增长39.58%;2)锂电设备销量238台,同比增长39.18%,实现营收4.78亿元,同比增长39.03%;3)涂覆隔膜销量9,553万平方米米,实现营收2.13亿元,同比增长6.58%;4)铝塑膜以及陶瓷材料贡献营收3,946万元,相比2016年大幅增长。 募投助力产能扩张,全面提升公司制造力:随着下游新能源汽车的发展以及电子产品的加速升级,公司作为锂电池上游材料和设备供应商,全面加速扩张产能。根据年报,负极材料方面,子公司江西紫宸“年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建建设项目”目前开始试生产,目前公司负极材料产能达到18,000吨,同比增长38.46%。 锂电设备方面,子公司江西嘉拓以提升公司涂布机零部件配套加工能力为目的,募投“涂布设备生产基地及研发中心建设项目”,公司锂电设备产能达到400台,同比增长33.33%。涂覆隔膜方面,2017年下半年子公司宁德卓高募投的涂层隔膜项目基本完成并逐步释放产能,涂覆隔膜产能达到18,291万平方米,同比增长117.28%。 手握大额订单,绑定核心客户:目前,公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外知名企业建立了密切的业务合作关系。随着公司生产能力的提升以及产品性能的增强,公司客户订单逐年增大。截止2017年底,公司预收款项达到3.63亿元,同比增长75.77%,主要是由于公司锂电设备客户宁德时代对高性能涂布机需求更加,导致公司产品订单增多。 聚焦中高端负极产品,毛利率稳步上升:自成立以来公司一直注重产品的创新与研发,目前已经具备批量生产高能量密度以及快充类负极材料能力,并且成功进入了以ATL、珠海光宇、三星SDI、LG化学为代表的软包锂离子电池高端客户市场,成为软包电池负极材料的主要供应商。年报显示,受益于负极材料产能以及性能的提升,2017年公司负极材料单位成本降为3.79万元/吨,同比下降8.95%,该业务毛利率达到39.22%,同比上升2.84pct。 员工持股为契机,增强团队创新能力:为了进一步激发全体员工的工作动力,公司公告第一期员工持股计划(草案)。本次计划中持股员工人数为340人,其中公司董事、监事、高级管理人员8人,出资比例15.28%,其他332名员工合计认购总份额的84.72%。总计出资额7852万元,不超过1:1的杠杆比例,该定向计划的规模上限15704万元,按照2018年2月9日的收盘价39.68元测算,该定向计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为395.77万股,占公司现有股本总额的0.91%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价50.75元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%。EPS分别为1.45、1.67、2.09,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电材料的综合供应商,给予公司2018年35倍PE,对应目标价50.75元。

事件:公司发布年报,2017年实现30.25亿元,同比增长40%,实现归母净利润5.63亿元,同比增长11%。 收入高增,毛利率大幅提升,公司海外业务能力和高成长性得到进一步验证。公司2017年收入增长40%,其中国外增长70%。分区域看,拉美地区增长75%,亚洲增长110%,非洲增长27%。充分体现了公司多年配用电解决方案的研发、生产、销售全球布局带来的成长性。国内业务方面,在国网招标大幅下滑的情况下,公司在南网以及地方的采购中占比较高,加上配用电终端、高压电器等新品业务的高增,国内增长3%。值得注意的是,国外业务收入已经占到公司业务收入的两成,对整体业务增长的拉动效应将进一步提升。 毛利率方面,公司实现整体毛利率48.08%,同比增长3.6ppt,其中,海外毛利率54.27%,同比增长3.7ppt。在原材料价格上涨的情况下,体现了公司定制化方案的高附加值。 影响短期业绩增长的研发、股份支付费用、汇兑损失均为一次性或者布局长远的费用,不影响实际经营。公司归母净利润同比增长11%,低于收入增速,主要集中受研发、股份支付、汇兑损失等费用的影响。分项看,我们认为,首先这些费用的支付和计提不影响实际经营,其次,未来这些费用占收入的比重会进一步下降,影响减小,预计未来利润增长会与收入增长持平或高于收入增速。 研发方面,2017年研发投入2.57亿元,同比增长57%,占收入的比重达到8.54%,大幅高于同行业其他企业。2017年,研发人员达到792元,较2016年底增长近200人。从2016年开始,公司新设深圳、武汉、南京研究分院,扩大产品线,增加新产品投入。预计未来,公司要保持解决方案的优势,拓展微网、物联网等新业务,研发将持续高投入,但目前研发体系已经基本搭建完成,且随着未来收入增长,研发费用占收入的比重将有所下降。 汇兑损失方面,受美元等货币兑人民币贬值影响,2017年公司汇兑损失0.69亿元,较同期-0.86亿元,增长1.55亿元,此单项费用影响归母净利润的增长接近25%。2018年后,公司对大部分的应收账款做了远期锁定的操作,且同期基数提高,预计同比影响大幅减小。股份支付方面。2017年计入所有者权益的金额6227万元,主要是2017年4月授予激励对象718.7万股。2018年,公司授予激励对象预留的120万股。预计2018年股份支付费用同比持平。但占收入的比重下降。且股份支付费用的解锁条件是,18年和19年,扣除激励费用影响的归母净利润同比增长25%和20%,将激励公司的长期成长。 2017年公司调整业务和管理布局,2018年有望成为落地年份,在手资金成为坚实保障。2017年作为上市首年,公司做了比较多的管理结构、人员的调整,预计销售的布局,特别是区域总部建设的前期投入已经开始取得成效,2017年突破取得冈比亚、摩洛哥、佛得角等新市场,预计未来将有更多的市场逐渐取得突破。 新产品方面,国内的配用电终端均通过了国家电网的检测,收入同比增长66%,配电端高压计量产品也已经逐步取得中标,2018年的经营基础较好。此外,在海外布局的微网、运维等业务也将逐步实现业绩兑现。资金方面,理财和在手货币资金将近40亿,将为未来业务拓展提供坚实保障。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为30%、30%、29%,2017-2019年EPS分别为2.12、2.98、3.69元,业绩增速分别为44%、40%、24%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48元。 风险提示:汇率波动风险,海外市场竞争加剧等。

事件:太阳能发布2017年报,报告期内,公司实现营业收入52.05亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%;实现扣非后归母净利润7.47亿元,同比增长23.57%。 光伏发电业务是公司主要业绩贡献来源:全年公司实现营收52.05亿元,同比增长20.11%;归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%:1)太阳能发电业务实现收入25.87亿元,同比增长48.47%,毛利率63.24%,同比提升2%;2)光伏电池组件销量957.31MW,同比增长25.54%,实现收入25.87亿元,同比增长1.56%,毛利率5.74%,同比下降7.31%,主要由于报告期内组件均价2.70元/W,同比大幅下跌19.1%。 光伏电站规模稳步提升,优质项目储备充足:作为中国节能太阳能业务的唯一平台,公司是国内最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一,也是A股最大的光伏运营商。2017年,公司继续大力发展光伏电站的建设,全年新增光伏装机0.8GW,目前电站总装机规模超过4GW,电站主要分布在西中区851MW,西北区715.4MW,新疆区480MW,华北区609MW,华东区1004.3MW,华中区357.2MW。另外,根据年报,公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电项目,大规模的优质储备项目为公司后续业绩快速增长提供了有效保障。 弃光限电改善,发电业务盈利能力将大幅提升:根据能源局数据,2017年全国平均弃光率同比下降4.5个百分点,其中,新疆弃光率同比下降6个百分点,甘肃弃光率同比下降近10个百分点,弃光限电问题得到持续改善。随着特高压的陆续投运以及保障消纳政策的推动,我们认为限电问题已进入改善通道。2017年全年,公司光伏电站平均等效利用小时数778小时,同比提升128小时,随着弃光限电的持续改善,公司发电业务盈利能力将进一步增强。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为16.92%、10.57%、8.92%,净利润增速分别为45.39%、27.51%、19.23%;维持买入-A的投资评级,目标价为5.85元。 风险提示:弃光限电改善低于预期,组件市场竞争恶化等。

事件:通威股份发布2017年报,报告期内公司实现营收260.89亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润20.12亿元,同比增长96.35%;实现扣非后归母净利润19.62亿元,同比增长219.96%;基本每股收益0.5183元/股,同比增长61.06%;公司整体毛利率19.59%,同比增加4.03个百分点;ROE 为16.07%,同比增加1.69个百分点;同时公司公告每10股派发现金红利1.60元(含税)。 光伏+渔业双轮驱动业绩大幅增长:报告期内公司实现营收260.89亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润20.12亿元,同比增长96.35%,光伏+渔业均呈现较快速度增长:1)饲料业务实现营收149.72亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比增长2.85个百分点,实现销量426.28万吨,同比增长6.21%;2)永祥股份实现营收32.28亿元,同比增长56.45%,多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点,贡献净利润5.3亿元,同比增长129.11%;3)太阳能电池及相关业务实现营收64.33亿元,同比增长70.85%,全年实现销售4GW,同比增长65%,由于产能爬坡,毛利率18.89%,同比减少1.6个百分点,贡献净利润5.38亿元,同比增长20.79%。 多晶硅成本优势明显,新增5万吨产能18年投产:17年上半年通过技改,永祥多晶硅产能提升至2万吨,在17年下半年原料硅粉大幅涨价的情况下,全年平均生产成本降至5.88万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均水平,成本优势十分明显,主要原因:1)公司通过技改将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破, 综合电耗降至62kwh/kg,远低于行业80kwh/kg 的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据协会数据,2017年我国多晶硅产量24万吨,进口量达15.89万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。 电池产能利用率和毛利率行业领先,5.5GW 高效单晶预计年内投产:全年太阳能电池实现销售4GW,同比增长65%,产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。成本方面,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,远低于0.45元/w 的行业平均水平,毛利率达18.89%,远超行业10%的平均毛利率水平。目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及3GW 高效单晶电池,随着下属成都太阳能三期3.2GW 高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW 高效晶硅电池项目分别于2018年下半年先后投产,将进一步拉动太阳能电池加工成本持续下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。客户方面,合肥太阳能与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了稳定的战略合作关系,将有效保障公司电池产能的消化。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为32%、60%、24%,净利润增速分别为28%、67%、28%;维持买入-A 的投资评级,目标价为13元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

事件:近日,宏发股份公布2017年年报:?报告期内,公司实现营业收入60.20亿元,同比增长18.44%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长17.74%;实现扣除非经常性损益后归母净利润6.33亿元,同比增长11.99%;经营活动产生的现金流量净额6.50亿元,同比增长30.66%。其中继电器业务的收入约人民币53.44亿元,同比上升17.55%;电气业务的收入约人民币4.92亿元,同比上升11.04%。两个业务占总收入的比例分别为88.77%和8.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利4元(含税)并转增4股。 业绩整体增速稳健,汇兑损益影响值得注意:2017年,宏发股份归母净利润同比增速为17.74%,保持稳健增长。实际上,在6.85亿元的归母净利润中,包含了2260万元的汇兑损失(2016年公司实现了4404万元的汇兑收益)。在剔除这一非经营性因素后,公司的归母净利润增速超30%。从扣非归母净利润角度讲,公司在2017年同比增速为11.99%,主要原因在于获取了一定数额的政府补助。在此基础上剔除汇兑损益影响,公司的扣非归母净利润增速实际达到25.6%。 主营继电器增长稳定,同步开拓多元市场:继电器产品稳居公司营业收入主要来源,2016年度占营业收入89.44%,同比增长18.20%,2017年度占比88.77%,同比增长17.55%。电力继电器产品方面保持全球第一,印尼投资设厂进一步布局国际化战略;汽车继电器产品方面与日本住友、矢崎建立合作关系,出货金额同比增长16%;高压直流继电器方面顺利步入新能源市场,先后获得CATL、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,出货金额同比增长60%;低压电器方面打入能源、房地产、工控及新能源领域,出货金额同比增长13%;工控继电器方面推出HF18系列产品,出货金额通同比增长21.6%;信号继电器开拓安防、新能源及照明市场份额,出货金额同比增长16%。同时公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。 成本控制效果良好,利润率保持稳定:从单季利润率情况看,公司在第四季度的净利率为7%,低于前三季度的12%、14%、12%。但比较2016年情况可以看出,公司在第四季度的净利率普遍低于全年(2016年四季度的净利率为8%),属于经营中的正常现象。因此,从全年角度来看,在原材料涨价的情况下,公司的毛利率不降反升,从39.53%上升至39.85%;净利率稳定在15.9%的水平。利润率的提升主要基于以下几点原因: (1)产品不良率的降低。2017年,公司继电器总体客诉不良率降幅高达54.7%;接触器、小型断路器以及应用电子模块在客户端的不良率降幅也分别达到13.5%、26.8%和25.2%;继电器过程致命缺陷指标也下降了53.6%; (2)人均产值的提升。报告期内,公司加大技改投入,全年累计完成技改投入6.13亿元。同时,公司通过推动精益生产、开展专项管理改善等活动,使得人均效率提升至60万 人民币,同比增长13.41%。 基地建设新突破,贡献盈利增长点:报告年度内,宏发股份与舟山海洋产业集聚区管委会签订浙江舟山东部基地项目投资协议,拟完成新型电子元器件产业及其配套零部件产业基地,未来,浙江舟山东部基地、厦门及周边基地以及四川中江西部基地三大生产基地将大幅提高公司包括主营在内的多元业务产能,各区域合理实现较高的增长点。公司同时打通供应链上下游,进行电镀基地建设,更好发挥集团业务协同作用。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46.20元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为19.6%、20.0%、19.7%,归母净利润同比增速分别为19.8%、19.6%、18.4%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为1.54、1.84、2.18,维持买入-A 的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司2018年30倍PE,对应目标价46.50元。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

事件:天能重工发布2017年报,报告期内公司实现营业收入7.38亿元,同比下降23.19%,实现归母净利润9558.28万元,同比下降44.22%,同时向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。另外,公司发布2018年一季度业绩预告,Q1预计实现归母净利润1800-2260万元,同比下降30.41%-44.58%。 行业装机下降叠加钢材涨价,2017年业绩有所下滑:报告期内,公司销售收入较上年同期下降23.19%,归属于上市公司股东的净利润下降44.22%,主要是由于受弃风限电影响,公司在新疆、吉林、云南的风机塔架销售量减少,全年塔架销售591台,同比减少23.45%,实现销售收入7.33亿元,同比减少23.23%;另外,风机塔架主要原材料钢材(成本占比近80%)2017年整体处于上涨趋势,导致公司采购原材料的成本大幅增加,极大压缩了公司塔筒制造业务的利润空间,塔架业务毛利率24.94%,同比下降10.78个百分点。 优化产能布局,塔架业务有望迎来强势复苏:公司已在吉林、云南、湖南及新疆建立了生产基地,2017年下半年公司全力拓展市场,在江苏、山西、德州等地新建生产基地,新增产能约15万吨,产能布局进一步优化,可扩大塔筒生产和销售网络,公司已签订单获得较大幅度增长,截至17年底,在执行订单合计达7.38亿元。随着风电红色预警区域的减少,低风速地区的大力发展以及分散式风电的快速推进,国内风电建设将迎来新一轮复苏,公司优化产能布局,塔架业务有望触底反弹,迎来强势复苏。另外,钢材价格我们无力判断,但公司积极挖潜降耗,降低生产制造成本,且于17年12月启动套期保值,预计钢材价格的波动对塔架业绩的影响将大幅减弱。 战略转型,海上塔架+风光运营将贡献新的利润增长点:公司以现有塔架业务为基础,加大大功率风机塔架尤其是海上风机塔架的研发力度。随着公司海工装备基地——江苏天能海洋重工有限公司的建成投产,将极大拓展公司的海上风电业务,为公司带来新的业绩增长点。 另外,公司积极实施产业链拓展和战略转型,开始着手建设、运营风电场和光伏电站,先后获得批复了德州和榆林2个50MW 的风场建设项目,其中50MW 将于2018年建成投运,同时收购了北京上电新能源投资有限公司的100%股权,间接持有三座光伏扶贫电站50MW,将于18年起纳入合并报表,将为公司带来稳定现金流。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为52%、31%、25.3%,净利润增速分别为99.95%、31.25%、29.83%;首次覆盖给予增持-A 的投资评级,目标价为27元。 风险提示:风电装机低于预期,钢材价格大幅上涨等。

单晶加速替代,硅片及组件放量推动收入快速增长:伴随着近年来单晶技术不断创新,成本持续下降,产品效率快速提升,单晶替代多晶的步伐加快,公司作为单晶龙头企业,受益行业需求快速增长,2017年实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,其中对外销售11.26亿片,同比增长13.85%,自用10.71亿片,同比增长102.46%,单晶硅片产销率达99.57%;实现单晶电池组件出货4.7GW,其中单晶组件对外销售3.51GW,同比增长90%,自用942MW,同比增长234.85%。单晶硅片及组件大规模放量拉动营收实现快速增长。 成本控制能力优秀,硅片及组件毛利率提升带动业绩持续超预期:报告期内公司综合毛利率达32.27%,同比提升4.79个百分点,毛利率的持续提升带动公司业绩持续超预期,这体现了公司自身极其优秀的降本能力。具体来说:1)2017年公司硅片平价销售价格5.11元/片,同比下降0.42%,在硅料价格上涨的情况下,硅片成本达到3.44元/片,同比下降6.74%,体现了公司非硅成本的快速下降;2)2017年公司对外销售组件平均价格2.62元/w,同比下降15.25%,而组件成本降幅达19.32%。从利润贡献来看,根据子公司经营数据,我们测算,硅片贡献净利润26亿元,电池组件贡献净利润3-4亿元,电站及其他业务贡献6亿元。 加大研发投入,单晶产能加速投产,确保行业领先地位:报告期内公司保持高强度的研发投入,研发投入高达11.08亿元,营收占比达6.77%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先,新上项目硅片非硅成本将不高于1元/片,perc电池量产效率22.5%以上,光衰在1%以内。截至2017年底,公司单晶硅片产能15GW,单晶组件产能6.5GW,预计2018年底,单晶硅片产能将达到28GW,单晶组件产能达到12GW,在单晶替代多晶的大趋势下,公司加速推进单晶产能扩张将驱动公司业绩维持快速增长。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为81%、35%、34%,净利润分别为44.56亿、54亿、65.43亿;维持买入-A的投资评级,目标价40元。 风险提示:光伏装机低于预期,单晶硅片价格下跌等。