高速成长的国产科研试剂龙头企业。公司成立于2009年3月，是国内领先的科研试剂和实验耗材供应商，旗下拥有“阿拉丁”科研试剂和“芯硅谷”实验耗材两大自主品牌，连续4年被评为“中国化学试剂行业十强企业”。公司近年来收入和利润维持高速增长，2012-2019年公司营业收入与归母净利润的复合增速分别达到22.7%和24.4%。 受新冠疫情影响，公司2020H1经营业绩有所下滑，随着疫情逐渐稳定，公司经营恢复正常，2020Q1-Q3收入与利润同比转正。 坚持自主研发，打破进口垄断。国内超过90%的科研试剂市场被进口厂商垄断，公司坚持自主研发，构建起覆盖高端化学、生命科学、分析色谱、材料科学四大领域的产品矩阵，常备库存产品超过3.3万种，成为国内品种最丰富的科研试剂生产商之一。公司通过多项自主技术创新，目前初步具备与国际试剂龙头同台竞技的技术基础，部分高端试剂达到进口替代或国际先进水平，推动行业打破进口垄断。公司下游客户既包括药明康德、新产业等上市公司，也包括北京大学、清华大学等高校科研单位。 自建电商平台，打造一站式购物体验：科研试剂及实验耗材的采购需求存在小批量、多批次的“长尾效应”，我们认为，电商模式与科研服务需求的这种特点完美契合。公司自建电商平台“阿拉丁”拥有8.8万个SKU，注册用户14.5万人，月活用户5,892人，可以实现从客户下单到产品出库的全程追踪，打造一站式购物体验。根据全国化学试剂信息站统计，2017年以来，阿拉丁长期在国内试剂电商销售平台综合排名中居于前列。 投资建议：公司是国内领先的自主品牌科研试剂龙头企业，我们看好公司未来几年的业绩增长，预计2020-2022年的营业收入增速分别为14.7%、32.4%、31.9%，净利润增速分别为29.6%、45.6%、39.9%，对应的EPS分别为0.82元、1.19元、1.67元，对应的PE分别为70.8倍、48.6倍、34.8倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：新冠疫情影响带来的科研市场需求下降，市场竞争加剧导致毛利率下滑。

事件：公司发布公告，近日，公司与白云山签署《合作开发合同书》，将自主研发的HG030产品全部可能的治疗领域和适应症在中国大陆的全部权益转让给白云山，公司仍保留HG030产品中国大陆以外所有区域的全部权益。 业务模式进一步丰富，进一步打开未来利润成长空间。今年以来，公司在IP转让领域不断有实质进展。今年上半年，公司分别与太阳药业、日本科研製薬株式会社等7家企业达成新药研发转让协议，当转让的小分子化合物未来在药物研发达到某个关键性节点阶段（包括但不限于GLP毒理实验、临床Ⅰ期、临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及药物上市等），公司可依据合同约定获得里程碑费，金额依据各个里程碑节点的不同从几百万元到几千万元不等。近日，公司内部自主在研项目，首次实现转让。已经获得NMPA审批并获得临床试验许可的HG030项目，以3800万首付款的金额转让给白云山，预计2020年度内将完成本次交易的技术转让及该部分的付款，并对公司的收入和利润产生正面贡献。展望未来，我们预计伴随公司自主在研项目的不断进展和数量的不断增加，公司未来将会有更多这种IP转让项目。我们认为，未来转让项目数量增多后，伴随里程碑付款的叠加，公司利润有望迎来加速增长。 公司加大国内业务的开拓，为中国创新药发展贡献力量。2019年，公司有98.9%的收入来自海外客户。今年以来，公司不断加大国内客户的开拓。根据公开信息，除了此次与白云山的项目转让协议，今年9月份公司与天士力签署创新药开发同盟协议。中国创新药行业正处在蓬勃发展期，同时也正逐渐从扎堆metoo类药物向更新靶点和治疗技术领域过渡。公司的DEL技术平台，在新靶点新机制的药物筛选中具备优势，筛选成功率也在不断提高。我们认为公司有望在未来为中国药企不断输出能够满足中国未被满足的治疗需求、且真正具备竞争力的新药项目。 公司收购Vernalis，进一步加强新药项目研发能力。今年10月，公司宣布收购英国公司Vernalis，该公司是全球FBDD/SBDD技术领域的领先公司。FBDD与DEL技术存在很强的技术互补性，所需硬件设备也可以互相协同。根据公司公告，FBDD技术可以快速对靶点进行成药性评价，并且有可能快速得到具有亲和力的分子片段。DEL技术能够快速扩展分子片段库，并且可以快速探索分子片段所代表的成药化学空间，对分子片段进行优化。我们认为，公司对Vernalis的收购，将进一步提高公司新药研发的产能和效率，加速推动公司实现更多自主研发新药项目的转让。 公司具备CRO和Biotech的双重属性，未来前景可观。除了像常规CRO公司一样，公司通过提供服务赚取相应的劳务费，公司由于拥有自主知识产权的DNA编码化合物库，具备药物核心知识产权--药物结构知识产权，公司未来的价值将更多体现在IP价值上。公司目前IP变现的方式主要有两种形式：（1）与药企合作开发，将分子结构IP转让给药企，未来若能达到关键节点则收取里程碑付款，或者部分项目带有销售分成；（2）公司自行开展创新药研发，且拥有这些项目的全部权益，目前正在进展的项目约有20多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP的能力，伴随公司筛选能力的不断增强，以及公司已有项目的不断向后推进，我们认为公司价值将不断成长。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为2.37亿元（-10.4%）、3.55亿元（+49.9%）、5.36亿元（+51.0%），归母净利润分别为0.67亿元（-40.9%）、1.40亿元（+108.0%）、2.19亿元（+56.4%），对应EPS分别为0.17元、0.35元、0.55元，对应PE分别为205倍、99倍、63倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长，给予“买入-A”评级，对应2022年EPS的动态市盈率为63倍。 风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等。

事件：公司发布三季报，业绩符合预期。2020年前三季度，公司实现营业收入15.70亿元，同比增长32.30%；归母净利润6.98亿元，同比增长24.63%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长23.27%。单三季度来看，公司实现营业收入6.00亿元，同比增长34.35%；归母净利润2.23亿元，同比增长0.33%。前三季度归母净利润增速较上半年40.33%的增速下滑主要系股权激励费用摊销及三季度人民币升值导致公司持有的外币资产产生汇兑损失所致，剔除两项影响后，公司前三季度归母净利润同比增长达到38.99%，与半年报利润增速基本持平，且增速略快于同期收入端增速。 前三季度及单三季度管理及财务费用率同比有所上升。成本及费用方面，2020年前三季度，公司实现毛利率78.06%，同比下降2.0pct；销售费用率14.56%，同比下降4.7pct；管理费用率（含研发）15.20%，同比增长5.4pct；财务费用率-0.14%，同比增长1.2pct。单三季度，公司毛利率76.03%，同比下降5.1pct；销售费用率12.24%，同比下降6.8pct；管理费用率（含研发）20.53%，同比增加11.2pct；财务费用率2.98%，同比增长6.1pct。公司前三季度与单三季度整体毛利率同比下降一方面由于仪器销售占比较去年同期略增2pct，另一方面系公司在仪器的销售政策和价格上给予经销商较大的支持导致仪器的毛利率有所下降；管理费用率（含研发）同比上升主要系分摊股份支付费用7328万元所致，扣除股份支付费用后公司前三季度管理费用率（含研发）为10.54%，同比基本持平；财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。 新冠试剂弹性显著，海外市场增速亮眼。根据公司公告及投资者关系记录，公司前三季度装机加速，仪器收入同比增长出现明显的提速，销售收入占比达到18.97%，比去年同期略增2pct。销售收入分地区看，国内前三季度实现收入8.73亿元，同比下滑7.23%；从十月份来看，业务整体恢复情况较好，国内单三季度实现收入4.24亿元，同比增长19.16%。海外业务得益于二季度新冠试剂的大幅出口，前三季度共实现收入6.93亿元，同比增长182%。单三季度海外收入同比增长92.61%，其中新冠试剂收入已经降为2487万，销售收入的增长主要来自于常规业务的恢复，扣除新冠试剂销售收入后，第三季度海外业务收入仍实现同比增长65.15%，这得益于公司在海外持续多年的市场推广耕耘、渠道优化及海外产品注册等。 化学发光仪器装机稳步推进，单机产出逐步提升。公司全自动化学发光免疫分析仪器及试剂已进入全国大多数省市的各级医院、体检中心和计生中心；同时，公司积极拓展海外市场，目前已与意大利、西班牙、法国、哥伦比亚等140多个国家和地区建立了合作关系，受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，第三季度全自动化学发光免疫分析仪器的销售数量稳步增长。截至2020年9月30日，公司全自动化学发光免疫分析仪器国内外累计装机量超15300台（国超7800台，海外近7600台），在国内化学发光免疫诊断厂商中处于领先地位。单机产出方面，公司国内全自动化学发光仪单产近年来均稳步提升，从2013年的14.4万元/台增长至2019年的18万元/台，2020年三季度公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的销售，第三季度国内全自动化学发光免疫分析仪器大型机（4000P+X8）装机占比52.52%，整体大型机的装机比重较上半年略有提升。截至2020年三季度MAGLUMIX8国内外累计装机282台，由于化学发光免疫诊断系统为封闭系统，高速机器的销量占比的不断提升有利于带动国内平均单机产出持续增长。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32.4%、31.1%、30.3%，净利润增速分别为25.3%、36.2%、29.3%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入44.19亿元，同比下降29.61%；实现归母净利润-5.17亿元，同比下降232.15%，实现扣非归母净利润-5.29亿元，同比下降319.59%。 单季度来看，公司2020Q3实现营业收入26.04亿元，同比下降1.22%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降29.15%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比下降29.75%。 体检业务逐步恢复正常，预计全年扭亏为盈。受疫情影响，2-4月份公司旗下体检中心基本处于停业或半营业状态，从5月份开始陆续恢复全面经营。从三季报情况来看，公司体检业务已经基本恢复至去年同期水平，单季度实现归母净利润2.65亿，与公司三季度业绩预告基本一致。成本控制和费用控制环比改善，毛利率相比Q2提升18.7pct，销售费用率相比Q2降低12.6pct，管理费用率相比Q2降低5.8pct。展望全年，预计Q4将延续业务修复趋势，公司公告拟出售子公司美因基因20%股权，预计将产生部分投资收益弥补全年亏损，根据公司发布的业绩预告，预计2020年全年扭亏为盈，实现净利润约1000-3000万元。 高端体检产品美年好医生再次升级，客单价提升趋势延续。美年好医生是美年健康在2018年提出的高端体检系列产品，2年期间陆续推出美年好医生M系列、美年好医生X系列、1+X专项系列等高端产品。 2020年9月，公司借助数字化转型契机，联合战略股东阿里巴巴再次升级美年好医生产品线，深化“定制体检、健康银行、私人医生、就医绿通、轻症专保”五大服务体系，打造覆盖全生命周期的健康管理服务。高端体检产品管线的不断完善，为客单价的提升奠定良好的基础，2020年4月份以来，公司单月体检金额的增长超过体检人次的增长，客单价提升明显，该趋势有望在未来不断延续。 阿里入局带来边际改善，助力企业长远发展。阿里巴巴作为公司第二大股东，入驻管理层推动公司战略性改革：（1）UC浏览器核心技术团队入驻，定制并持续优化整套信息化系统，赋能中台实现降本增效；（2）客户端进行数字化升级，结合大数据和人工智能技术，提供定制化、智慧化的健康管理服务；（3）联合阿里健康、支付宝开展线上诊疗，发力布局线上电商业务。我们认为，阿里入局从各个维度带来边际改善，有助于企业长期发展。投资建议：我们看好公司作为国内民营体检龙头的长期投资价值，预计2020年全年扭亏为盈，2021年迎来业绩反转。预计2021年和2022年实现归母净利润分别为8.23亿和12.85亿，对应EPS分别为0.21元和0.33元，对应PE分别76.9倍和49.3倍，给与增持-A的投资评级。 风险提示：新冠疫情导致的经营不及预期风险，重大医疗事故风险，商誉持续减值风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入6.32亿元，同比增长81.23%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长53.19%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长61.34%。其中，2020Q3公司实现营业收入2.34亿元，同比增长58.65%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长15.8%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长6.2%。 司公司2020Q3收入继续高增长。公司凭借国内安评龙头优势充分享受行业红利。2020Q3公司收入同比增长58.7%，延续2020Q1的势头。根据我们的测算，扣除Biomere并表因素之后，公司2020Q3收入增速为40%左右。我们认为公司未来收入端会延续高增长趋势，一方面，国内需求旺盛，而公司作为具有先发优势和多年项目经验积累的龙头企业，有望充分享受红利；另一方面，公司积极拓展海外业务，去年公司收购Biomere之后，进一步加强在海外的布局和品牌宣传，未来三年海外业务有望实现明显的发展。 排除研发费用较快增长和股权激励费用的影响后，公司依然保持较强的盈利能力。公司2020Q3净利率17.91%，环比下滑5.35个百分点，同比下滑6.83个百分点。公司净利率的下滑主要是由于3季度国家课题的承接导致研发费用的增长和股权激励计划带来的摊销费用较快的增长，根据我们的测算，研发费用同比增加了1000万元，股权激励摊销费用增加了700万元。根据我们的测算，扣除以上影响之后，公司2020Q3净利率是25.17%，同比是提高了0.43个百分点。公司盈利能力依然保持较高水平。 看好公司长期发展，公司不断推动产能扩张和业务拓展，为未来业绩增长奠定基础：在安全性评价领域，公司不断进行产能扩张，为承接更多订单打基础。同时，公司也正在进一步拓展临床CRO和药物警戒服务业务。2019年，公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。根据公司港股招股书，截止至2020年8月31日，公司在手订单17.61亿元，同比增长40%。同时，公司2020H1新签合同金额同比增长88.9%。 股权激励彰显公司对业绩增长的信心：2020年6月公司发布新一轮股权激励计划，计划向356名核心业务骨干授予股票期权，股票期权的行权条件为以2019年营业收入为基数，2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，即2019-2021年营业收入CAGR不低于25%。 投资建议：增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为78.1%、38.6%、35.7%，净利润增速分别为49.9%、42.0%、38.7%，成长性突出；维持增持-A的投资评级，相当于2021年63倍的动态市盈率。 风险提示：订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降

事件：2020年10月30日公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度公司实现营收104.92亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润8.67亿元，同比增长55.90%。 2020年前三季度归母净利润同比增长55.90%，业绩超预期增长2020年前三季度公司实现营收104.92亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润8.67亿元，同比增长55.90%。其中，2020年Q3公司分别实现营收和归母净利润35.52亿元和2.72亿元，分别同比增长27.39%和55.21%，业绩增长持续超预期。 2020Q3公司并购扩张提升，以华南为根据地持续往全国扩张2020年前三季度公司拥有门店5541家（包括加盟店145家），2020Q3公司净增门店329家。其中，新增自建门店172家、新增并购门店138家、新增加盟店39家、关闭门店20家。与2020年前个两季度相比，2020Q3公司并购扩张开始提速。 2020年前三季度整体毛利率为38.58%（-1.24pct.），期间费用为27.19%（-3.00pct.） 2020年前三季度公司整体毛利率为38.58%（-1.24pct.），期间费用为27.19%（-3.00pct.），门店进入盈利收获期，门店运营规模效应显现。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.03%（-2.64pct.）、4.22%（+0.05pct.）、-0.07%（-0.40pct.）。 2020年前三季度门店月均坪效为2634.76元/m2，门店盈利能力稳定：2020年前三季度公司直营门店的月均坪效为2634.76元/m2，与往年相比，公司门店整体盈利能力较为稳步。其中，华南地区、华东地区、华中地区、华北/东北/西北地区的月均坪效分别为2830.61元/m2、1695.37元/m2、2077.15元/m2、2055.27元/m2。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为10.64亿元、14.11亿元、18.15亿元，分别同比增长51.4%、32.6%、28.7%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响；门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；

事件：2020年 10月 29日公司发布 2020年三季度业绩报告，2020年前三季度公司实现营收 35.42亿元，同比增长 12.85%；实现归母净利润 7.09亿元，同比增长 5.56%；实现扣非后归母净利润 6.06亿元，同比增长 173.00%。 疫情导致客户调整肝素原料药采购节奏，2020年 Q3业绩增长放缓： 2020前三季度公司实现营收 35.42亿元，同比增长 12.85%；实现归母净利润 7.09亿元，同比增长 5.56%；实现扣非后归母净利润 6.06亿元，同比增长 173.00%。2020年三季度业绩增长放缓主要是疫情导致客户调整肝素原料药采购节奏所致。 2020年前三季度公司整体毛利率为 39.29%（+3.88pct.），期间费用率为 24.89%（+0.14pct.）： 2020年前三季度公司整体毛利率为 39.29%（+3.88pct.），期间费用率为 24.89%（+0.14pct.）其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.26%（-0.82pct.）、8.14%（+4.56pct.）、1.96%（-2.39pct.）、6.52%（+0.54pct.）。 肝素制剂具备“成本+质量+销售”多维优势，持续看好其海外市场销售稳定增长： 公司的肝素制剂在生产成本、产品质量、销售团队等方面具备强大优势。其中，生产成本方面，公司对肝素领域进行全产业布局，确保了肝素原料药供应稳定性和成本可控性；产品质量方面，公司的依诺肝素的药物警戒率低，药品安全性全球领先；销售方面，公司自建依诺肝素制剂海外销售团队，实现海外市场的精准销售。随着欧洲市场销售的持续渗透及“处方溢出”效应逐步释放，持续看好依诺肝素钠制剂销售稳定增长。 投资建议：预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 9.14亿元、11.44亿元、14.28亿元，分别同比增长-13.7%、25.0%、24.8%，给予买入-A 的投资评级。

事件：公司发布 2020年三季报，公司 2020年前三季度实现收入118.15亿元，同比增长 27.3%；实现归母净利润 23.68亿元，同比增长 34.17%；实现扣非归母净利润 16.54亿元，同比减少 3.52%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.77亿元，同比增长 34.4%。其中公司 2020Q3实现收入 45.83亿元，同比增长 35.4%；实现归母净利润 6.51亿元，同比减少 8.07%；实现扣非归母净利润 5.23亿元，同比减少 10.35%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元，同比增长 44.3%。业绩增长超预期。 中国区实验室服务和 CDMO 服务加速增长，公司竞争实力进一步凸显。中国区实验室服务 2020Q3实现收入 23.4亿元，同比增长 38.9%，公司持续打造富有竞争力的一体化靶标到苗头化合物发现平台，今年前三季度赋能 359家全球客户，这些客户未来将成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。合全药业 2020Q3实现收入 15.5亿元，同比增长 54.9%，公司管线分子数量持续增加，今年前三季度公司从外部赢得 25个正在进行 II/III 期临床试验的项目。美国区实验室服务2020Q3实现收入 3.7亿元，同比下降 13.5%，受美国新冠疫情影响，美国区实验室服务持续面临压力。国内临床 CRO 业务持续恢复中，2020Q3公司临床研究及其他 CRO 服务收入 3.15亿元，同比增长16.8%，公司 SMO 业务始终保持行业第一，在手订单持续高速增长，截至三季度末，公司 SMO 在手订单同比增长约 45%，CDS 在手订单同比增长约 100%。 2020Q3公司盈利 能力进一步提升。 2020Q3公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元，同比增长 44.3%，占收入的比例为20.9%，同比提升 1.3个百分点，盈利能力进一步提升。2020前三季度公司经营性现金流 24.2亿元，同比增长 36.6%，表现优异。 展望未来，对公司强劲的基本面继续充满信心。2020Q1-3公司各业务板块持续取得不错的进展，新增客户数量超过 900，总共 4100多活跃客户。截至 2020年 9月底，公司小分子 CDMO/CMO 服务项目中，处于 III 期临床试验阶段的项目 42个、已获批上市的项目 26个； 公司细胞和基因治疗 CDMO 平台为 33个临床阶段项目提供服务，包括 22个 I 期临床以及 11个 II/III 期临床试验项目（比 2020H1增加 2个）。公司 DDSU 项目，在 2020Q3，助力客户完成 5个新药 IND。 考虑到公司无论是在国内市场，还是在国外市场，都具备明显的竞争优势，我们预计公司未来各业务板块仍将继续保持快速增长。华文楷体 投资建议：我们预计公司 2020年-2022年的收入增速分别为 30.8%、27.4%、27.2%，归母净利润增速分别为 56.7%、32.6%、30.2%，对应 EPS 分别为 1.19元、1.58元、2.05元，对应 PE 分别为 94.8倍、71.5倍、54.9倍。公司作为行业龙头企业，长期以来一直稳健发展，受益行业景气度，未来成长性高，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

事件：2020年10月29日公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度公司实现营收239.31亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润42.53亿元，同比增长20.08%。 02020年前三季度归母净利润同比增长20.08%，业绩稳健增长2020年前三季度公司实现营收239.31亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润42.53亿元，同比增长20.08%。其中，2020年Q3公司实现营收84.38亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润17.99亿元，同比增长38.95%。 220020年前三季度渠道库存持续优化，看好核心品种稳定增长2020年前三季度公司应收票据和应收账款为51.82亿元，同比下降15.56%，我们认为：公司渠道库存持续优化，看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。根据中康咨询数据，2019年云南白药气雾剂、气血康口服液分别同比增长18.74%、5.86%，预计未来持续维持稳定增长。 220020年为前三季度整体毛利率为229.61%（--0.09pct..），期间费用为13.35%（--2.13pct..）2020年前三季度公司整体毛利率为29.61%（-0.09pct.），期间费用为13.35%（-2.13pct.），公司整体运营效率提升。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.53%（-1.23pct.）、1.29%（-0.62pct.）、0.53%（+0.03pct.）、0.001%（-0.31pct.）。 混改有效落地，公司运营焕发新活力公司于2016年开始混改，增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。 2019年，公司圆满完成白药控股的吸收合并，有效缩减管理层级和提高运营效率。当前，公司混改有效落地，全方位完善公司激励机制，公司经营焕发新活力。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为48.98亿元、56.37亿元、63.59亿元，分别同比增长17.1%、15.1%、12.8%；给予买入-A的投资评级。

事件：公司发布三季报，业绩符合预期。 2020年前三季度，公司实现营业收入21.73亿元，同比增长52.6%；归母净利润5.66亿元，同比增长95.0%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长97.9%；经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元，同比增长426%。单三季度来看，公司实现营业收入5.66亿元，同比增长24.15%；归母净利润1.17亿元，同比增长39.8%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长32.5%。 毛利率与净利率同比均出现显著提升。 2020年前三季度，公司实现归母净利润率26%，较去年同期提升5.7pct，主要原因系报告期内公司毛利率出现显著提升，得益于公司新冠检测试剂毛利率水平较高（70%+）以及渠道业务占比的进一步降低。 期间费用方面，前三季度，公司实现销售费用率22.8%，同比下降0.4pct；管理费用率7.2%，同比下降1.4pct；研发费用率10%，同比上升2pct；财务费用率0.35，同比上升0.9%。 传染病业务延续高增长，慢病业务持续回暖。 结合公司中报分产品线业绩、各业务线占比情况与Q3公司慢病业务明显的复苏迹象，我们预计：（1）慢病业务：2020年前三季度收入约4亿元左右，同比下降幅度缩小至个位数。上半年，公司销售的新冠检测产品主要是IGG和IGM的总抗产品，下半年新冠单抗产品的市场需求将有所扩大。9月，公司新冠抗原检测产品已经完成欧盟CE认证，对Q3新冠检测业务线形成了正面贡献。（2）传染病业务：2020年前三季度收入约12亿元+，同比增长约200%+。上半年，公司慢病管理业务产品线的业绩有所下滑，主要原因是各级医院的门诊量和样本量有较大幅度减少，并且由于公司获得的新冠检测产品订单较多，公司把慢病管理业务产品线的部分产能转移给新冠检测产品，导致慢病管理业务产品线的产能受到影响。第三季度，医院的门诊量和样本量逐步恢复，公司慢病管理业务的销售业绩也逐步恢复，业务恢复的趋势较为明显，预计后续将持续回暖。 加码分子诊断与化学发光业务，战略性布局带来的增量值得期待。 （1）分子诊断：公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进，合资公司“万孚倍特”与称“万孚卡蒂斯”相继进入运营状态。2020年，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段，呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发。 万孚卡蒂斯的试剂生产车间在报告期内已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI（微卫星不稳定性）检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动；在科研合作及学术推广上，与国内两家顶级肿瘤专科医院的科研合作成果正式在美国临床肿瘤学会（ASCO）2020年会上发表，补充了弈景（Idylla）全自动一体化分子诊断系统的中国人群的验证数据。同时，弈景（Idylla）平台满分通过国家卫生健康委临床检验中心(NCCL)2020年第一次EGFR、KRAS、BRAF基因突变检测的室间质评，产品性能进一步获得肯定。 （2）化学发光：新血栓六项有力补充产品线。上半年化学发光技术平台累计获得21个试剂项目的注册证。其中，新血栓六项（TAT、PIC、TM、t-PAIC、FDP、D-Dimer）满足了临床对于血栓早期预判及后续治疗、监控的需求，是对公司化学发光技术平台产品线的有力补充，对提升公司化学发光业务在国内中高等级医院的终端覆盖率将产生积极的影响。 （3）可转债项目：公司计划募资6亿人民币，募集资金拟用于化学发光产业化项目及分子诊断研发项目，截止目前项目已顺利完成全部实质审核程序。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为51.6%、20.8%、21.8%，净利润增速分别为78.8%、30.6%、31.6%，当前股价对应PE分别为41倍、31倍、24倍，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单不及预期。

事件： 公司发布三季报，业绩略超预期。 2020年前三季度，公司实现营业收入 160.6亿元，同比增长 29.8%； 归母净利润 53.6亿元，同比增长 46.1%；扣非归母净利润 52.7亿元， 同比增长 45.3%； 经营活动产生的现金流量净额为 59.9亿元，同比增 长 82.39%。单三季度来看，公司实现营业收入 55.0亿元， 同比增长 31.8%；归母净利润 19.1亿元，同比增长 46.7%；扣非归母净利润 19.0亿元，同比增长 46.64%。 毛利率与净利率同比均出现显著提升。 2020年前三季度， 公司实现归母净利润率 33.39%，较去年同期提升 3.7pct，主要原因包括： （1）毛利率提升： 前三季度公司实现毛利率 66.8%，同比增长 1.62pct， 受益于 IVD 试剂及其他高毛利产品占比 的持续提升； （2）费用端优化： 前三季度公司实现销售费用率 17.6%， 同比下降 3.5pct，主要系前三季度的线下推广及差旅等费用受疫情影 响整体增长放缓；管理费用率（包含研发） 12.7%，同比下降 0.8pct。 此外， 美元平均汇率在前三季度同比升值 2.07%， 美元升值对利润的 拉动作用大于收入。 生命信息业务线延续高增长， 发光与影像业务均有不同程度回暖。 （ 1） 生命信息条线： 国际疫情在三季度的持续蔓延使得国际市场对监 护仪、呼吸机、输注泵的需求量仍然较大，生命信息与支持产线整体 同比增长超过 50%， 其中国内业务同比增长 20%左右，国际业务同比 增长超过 80%。 （ 2） IVD 条线： 国际市场三季度新冠抗体试剂需求量加大，使得国际 体外诊断产线进一步提速；同时国内除疫情反复以外的地区的常规试 剂消耗已逐步恢复，因此体外诊断产线在三季度加速恢复， 板块整体 同比增长 10%左右（国内业务同比增长约 5%，国际业务同比增长约 30%），其中发光国内业务同比增长 10%+，国际增长 4倍以上（增量 主要来自新冠检测）。同时，公司化学发光装机量进一步提升，为后续 IVD 试剂上量奠定扎实基础。截至 9月末，发光仪国内新增装机 1600台，国际新增装机 650台（其中 150为新冠带来的增量），高速机占 比约 40%。 （ 3） 影像条线： 随着疫情在国内市场得到有效控制，国内台式超声业 务在第三季度显著恢复，但国际市场受疫情蔓延影响台式超声采购承 压，综合使得医学影像产线整体在三季度维持稳定， 板块整体同比增长 5%左右， 其中国内业务同比增长约 15%+。 全球公共卫生体系建设有望提升行业景气度，公司作为业内头部领导 者将持续受益。 （ 1）国内方面： 疫情以来，公共卫生体系建设工作不断推进，发改委 继 5月发布公卫防控救治能力建设方案之后， 7月发布 456亿元加强 公共防范救治计划，其中以加强 ICU 建设为重点。 根据财政部的统计， 2020年 1-8月全国发行地方政府债券近 5万亿元，其中专项债券 超过 3万亿元， 主要出于中央对疫情管控的重视，地方政府鼓励医院 申请预算、加大卫生领域的投入。 在医疗新基建的产业趋势下， 国内 医疗器械市场未来几年加速扩容确定性强，公司作为国产医疗器械龙 头，三大产线均将有不同程度受益，其中生命信息条线受到的拉动作 用尤为显著。 （ 2）国际方面： 市场对抗疫产品的需求仍旧维持，发展中国家与美国 疫情仍在第一波高峰，部分欧洲国家为了应对第二波疫情已经开始准 备加大医疗体系建设的部署， 欧盟即将启动 EU4HEALTH 计划，预 计 7年内投入近百亿欧元用于加大欧盟卫生系统的建设。此外，意大 利、西班牙、法国、德国等国家分别计划投入数十亿欧元在卫生领域， 其中重点便是 ICU 床位的建设。 公司在疫情间的出色表现显著提升 了海外品牌影响力。根据公司投资者关系记录，上半年公司在国际市 场累计实现了近 400家高端客户群突破，为未来实现更多产品的渗透 入院奠定基础。公司有望充分抓住全球公共卫生建设这一难得的市场 机遇，进一步加速国际化。 投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的收 入增速分别为 28.5%、 22.1%、 20.8%，净利润增速分别为 40.5%、 21.3%、 20.7%， 当前股价对应 PE 分别为 73倍、 60倍、 50倍， 成 长性突出；给予买入-A 的投资评级。

事件：2020年10月29日公司发布2020年三季度业绩报告，2020年前三季度公司实现营收101.20亿元，同比增长20.91%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长23.60%，业绩增长符合预期。 2020年前三季度业绩同比增长23.60%，业绩增长符合预期：收入端，2020年前三季度公司实现营收101.20亿元，同比增长20.91%。 其中，华中、华北、华东、华南、西北地区营收分布为39.65亿元（+27.53%）、12.28亿元（+28.07%）、27.61亿元（+17.81%）、6.98亿元（+10.45%）、14.67亿元（+10.66%），公司整体收入增长稳定，华中和华北等强势区域增长突出。 利润端，2020年前三季度公司实现归母净利润4.87亿元，同比增长23.60%。其中，2020年Q3公司实现归母净利润1.51亿元，同比增长21.88%。公司业绩增长符合预期。 2020年前三季度公司整体毛利率为32.50%（-1.39pct.），期间费用率为25.23%（-1.63pct.））：2020年前三季度公司的整体毛利率为32.50%（-1.39pct.）。其中，中西成药、中药、非药品的毛利率分别为29.56%（+0.08pct.）、50.36%（-1.76pct.）、38.69%（-9.32pct.）。 2020年前三季度公司期间费用率为25.23%（-1.63pct.）。其中，销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为20.04%（-1.79pct.）、4.80%（+0.29pct.）、0.39%（-0.13pct.）。 以“自建+并购+加盟+联盟”的方式在华中、华东、西北等优势区域稳步扩张：公司以“自建+并购+加盟+联盟”的方式持续扩张，截止于2020年前三季度，公司拥有4636家直营门店，1541家加盟门店，新增直营和并购门店804家。其中，华中、华东、西北、华北、华南分别新增351家、223家、113家、78家、39家门店。华中、华东、西北等优势区域稳步扩张，确保公司业绩稳定增长。 2020年前三季度门店日均坪效为62元/m2，门店盈利能力持续优化：：公司直营门店的日均坪效从2017年的59元/m2提升至2020年前三季度的62元/m2，门店整体盈利能力稳步提升。其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为170元/m2、88元/m2、48元/m2。 投资建议：我们预计2020-2022年公司分别实现净利润6.42亿元、7.86亿元、9.92亿元，分别同比增长26.1%、22.5%、26.2%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响；行业竞争加剧风险；跨区域扩张和经营风险；处方药外流不达预期风险；药品降价大于预期风险

事件：2020年10月29日公司发布2020年三季度业绩报告，2020年前三季度公司实现营收94.37亿元，同比增长27.72%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长41.16%，业绩增长超预期。 220020年前三季度业绩同比增长41..16%，业绩增长超预期：2020年前三季度公司实现营收94.37亿元，同比增长27.72%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长41.16%，业绩增长超预期。其中，2020年Q3分别实现营收和归母净利润31.44亿元和1.78亿元，分别同比增长34.32%和61.59%，营收和利润增长均环比提速。 220020年年QQ33公司门店扩张开始提速，充分践行“巩固中南华东，拓展全国市场”的发展战略：截止2020年前三季度，公司拥有门店5496家（包含加盟店611家），新增门店737家（包括新开加盟店225家），并购门店68家，关闭门店61家。其中，2020年Q3整体新开门店360家，并购门店23家，关闭门店24家。围绕中南、华东、华北等优势区域，2020年Q3公司门店扩张开始提速。 220020年前三季度为整体毛利率为338.49%（--.1.1144pct..）），期间费用率为228.99%（--1.899pct..））：2020年前三季度公司的整体毛利率为38.49%（-1.14pct.），期间费用率为28.99%（-1.89pct.）。其中，销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为24.28%（-1.41pct.）、4.12%（-0.36pct.）、0.59%（-0.12pct.）。 投资建议：我们预计2020-2022年公司分别实现净利润7.74亿元、10.51亿元、13.76亿元，分别同比增长42.4%、35.8%、30.9%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张；新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响；行业竞争加剧风险；跨区域扩张和经营风险；处方药外流不达预期风险；药品降价大于预期风险

事件：公司发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现收入23.00亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长149.57%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同比增长13.57%。其中公司2020Q3实现收入8.48亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长81.37%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长29.35%。 公司逐渐从疫情影响中恢复，收入增速继续环比改善。公司收入增速在2020Q3继续恢复，公司2020Q3收入增速22.3%，环比改善12个百分点。新冠疫情背景下，临床CRO业务的恢复速度慢于以实验室或工厂为基础的CRO业务。公司收入增速逐季度改善。我们认为疫情背景下，虽然今年临床项目执行速度放缓，但创新药研发需求不减，公司新签订单情况仍增长良好，这将为明年收入的快速增长奠定基础。 公司盈利能力改善，盈利质量较好。2020Q3公司毛利率48.5%，同比提高2.89个百分点；公司扣非归母净利率13.40%，同比提高2.15个百分点。公司2020年前三季度经营活动现金流量5.17亿元，同比增长51.9%。公司投资收益继续表现良好，2020Q3投资收益2.88亿元。 继续看好泰格作为国内床临床CRO。龙头企业未来的发展前景。（1）国内药企在创新药领域的研发投入预计在未来3年仍继续快速增长，国内临床CRO需求也将随之快速增长，公司作为国内临床CRO领域的龙头企业，将获益明显。（2）具体分业务板块来看：在临床试验技术服务、SMO等领域，国内临床CRO需求增长+更多国际多中心临床试验的承接是增长的核心驱动因素；数据统计业务具备离岸外包的属性，公司凭借优秀的数统团队不断接到更多国际bigpharma的订单，而且数统业务的净利率更高，数统业务收入的快速增长将拉动公司整理盈利能力的提升；方达的生物分析业务也在行业高景气下快速增长，且能够与公司本身的业务形成协同。（3）龙头公司的抗风险能力强：biotech的融资情况在不同年份之间存在波动，但由于公司的客户更多来源于头部biotech公司，这种波动对公司的影响较小。 ：投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为16.6%、27.0%、27.2%，归母净利润增速分别为81.3%、29.5%、26.0%，对应EPS分别为1.75元、2.26元、2.85元，对应PE分别为73.2倍、56.5倍、44.9倍。我们看好公司未来临床CRO业务快速成长，给予“增持-A”评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、新冠肺炎疫情对项目进展产生不利影响等

事件： 2020年 10月 28日，公司发布 2020年三季度业绩报告： 2020年前三季度公司实现营收 92.39亿元，同比增长 20.59%；实现归母净 利润 6.04亿元，同比增长 24.80%，业绩增长略超预期。 2020年业绩增长 24.80%，业绩增长略超预期 营收端， 2020年前三季度公司实现营收 92.39亿元，同比增长 20.59%。 其中， 2020年 Q3公司实现营收 32.10亿元，同比增长 23.39%，营收 增长环比提速。 利润端， 2020年前三季度公司实现归母净利润 6.04亿元，同比增长 24.80%；实现扣非后归母净利润 5.80亿元，同比增长 21.19%。其中， 2020年 Q3公司实现归母净利润 1.88亿元，同比增长 27.87%，实现扣 非后归母净利润 1.80亿元，同比增长 25.28%， 业绩增长略超预期。 2020年前三季度整体毛利率为 36.23%（-2.55pct.），期间费用率为 27.97%（-3.06pct.） 2020年前三季度公司的整体毛利率为 36.23%，同比下降 2.55pct.，主要 是低毛利的疫情商品销售占比提升所致。 2020年前三季度公司的期间 费用率为 27.97%，同比下降 3.06pct.。其中，销售费用率、管理费用率 （包含研发费用）、财务费用率分别为 24.46%（ -2.62pct.）、 3.47% （-0.28pct.）、 0.04%（-0.16pct.）。 公司以云南为根据地，逐步往川渝等地区有序扩张 公司以云南为根据地，往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张， 2020年前三季度门店数量高达 6911家， 新开门店 810家，搬迁门店 127家，关闭门店 38家，净增门店 645家。其中， 云南省内门店 4164家，新增门店 441家；四川门店总数达 841家，新增门店 107家；重 庆门店总数达 243家，新增门店 210家。省外门店数量占比从 2008年 的 13.07%提升至 2020年 Q1-Q3的 39.75%， 省外门店数量占比逐年提 升，省外扩张逐渐成效。 公司及时推出股权激励计划，深度绑定核心骨干与公司的利益 近期公司及时推出股权激励计划，业绩考核目标为：以 2019年度为基 数， 2020-2022年净利润增长率分别不低于 20%、 40%、 65%。激励计 划深度绑定核心骨干与公司的利益，为未来公司发展奠定了坚实的基础。 投资建议： 我们预计公司 2020年-2022年净利润分别为 7.50亿元、 8.86亿元、 10.41亿元，分别同比增长 24.1%、 18.1%、 17.6%；给 予买入-A 的投资评级。 风险提示： 疫情影响门店扩张进度；门店盈利情况不达预期；药品 降价超预期