2021Q1公司收入小幅下滑，业绩基本符合我们预期： 4月 27日晚公司 公布 2021年 Q1业绩， Q1公司实现收入 1.4亿元，同比-6.1%，实现归 母净利润 649.9万元，扣非归母净利润-325.9万元。公司业绩疫情后逐 步恢复，基本符合我们预期。 毛利率同比恢复明显， 管理费用略有抬头，销售费用率有所改善： 2021Q1公司毛利率为 42.7%，同比+9pct 恢复明显，主要得益于公司在 疫情期间强化管理，优化了人员结构，职工薪酬有所降低；管理费用率 为 14.1%，同比+1.4pct；销售费用率为 15.6%，同比改善 4.6pct；研发 费用率为 13.7%，同比+1.5pct。 持续推进校企合作，携手华为开发者学院，打造前沿技术系列课程： 公 司始终坚持校企合作的方针，已与众多国内头部 IT 企业达成了深度合 作。今年公司与华为开发者学院持续加深合作，共同举办了系列直播私 享会，参与者按要求完成考试后， 不仅能收获全球最前沿的 HarmonyOS 应用开发能力培训，还将获得华为官方认证的结课证书。 未来，双方将 共同打造智能机器人等系列课程，为开发者赋能。 此次合作一方面，提 升了公司的专业教学水平，有利于巩固其持续输出高质量前沿课程的能 力，保证公司的课程与企业要求高度契合；另一方面，公司与大型企业 的深度绑定，有利于提升自身影响力及学员的社会认可度，保障了口碑 推荐占主导的获客模式， 有效降低了公司的获客成本。 IT 短期培训持续发展，“技能+学历”模式发展潜力十足： 1） IT 短期 培训： 2021年线下 IT 短期培训有望实现稳健发展， 公司将加大资金投 入，开拓新的教学网点，扩大影响力和辐射范围，同时疫情加强了公司 对于线上 IT 短期培训的重视， 公司将加大研发投入以提升学员对于线 上产品的认可度， 强化“黑马程序员”、“博学谷” 等子品牌的建设； 2） IT 非学历高等教育： 公司将针对高中毕业生， 依托“传智专修学院” 平台，大力发展具备较强韧性的“技能＋学历”的业务模式， IT 非学历 高等教育业务未来或成为公司重要的业务增长点。 盈利预测与投资评级： 公司是国内 IT 培训行业的头部企业， 深耕行业 多年， 其 IT 短期培训与 IT 非学历培训均具备较强的增长动力， 预计公 司未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司 2021-23年盈利预 测不变，预计实现净利润 1.9亿/2.5亿元/3亿元， 同比增速为 185%/33%/21%， 最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 45/34/28倍， 给予 “买入”评级。

事件： 2021Q1公司实现营业总收入 53.03亿元，同比增加 37.95%；实 现营业利润 19.58亿元，同比增加 30.64%；实现利润总额 19.57亿元， 同比增加 30.73%；实现归属上市公司股东的净利润 16.95亿元，同比增 加 33.66%，业绩符合我们预期。 市场 Q1延续活跃，驱动业绩增长。 2021Q1证券市场延续 2020年活跃 趋势， 根据 wind 统计， 2021Q1全部 A 股成交额同比增长 9.8%， 投资 者对证券金融信息的需求增加， 导致公司销售收款相应增长。 此外， 2020年末公司预收货款有所上升， 2021Q1期内满足条件后确认的营业收入 同比有所增长。 2020年期末公司合同负债达到 9.48亿元，其他非流动 负债达到 1.41亿元，相比 2019年期末有明显增长（同比预收账款及其 他非流动负债）。 公司 Q1实现毛利率 83.74%，同比基本保持稳定。 加大研发投入， 新客户及场景值得期待。 2021Q1公司研发费用同比增 长 36.34%， 公司期内通过加大技术应用、产品服务研发创新投入，进 一步提高公司的技术优势。 公司通过优化整合股票、基金、期货、保险 等业务的协同发展，打造多元化、个性化、品种多、更迭快的智能理财 服务平台， 看好公司向综合性金融信息服务平台的升级。同花顺 AI 开 放平台目前可提供 40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、 银行、保险、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业， 未来有望 形成新的盈利增长点。 iFinD 产品已升级演变成提供投研一体智能化解 决平台，面向用户提供金融大数据、企业库、产业图谱、研报自动化生 成、舆情监控、买方标签研究体系等一整套智能化解决方案，技术实力 和功能处于业内领先。 加大销售推广， 品牌影响力进一步提高。 2021Q1公司销售费用同比增 长 50.46%， 公司积极利用新媒体平台，为公司的产品及服务进行传播 推广，品牌影响力进一步提高。 合同负债环比继续保持增长。 截止 2021Q1期末，公司合同负债达到 10.73亿元，环比 2020年期末新增 1.25亿元,持续看好公司产品力的提 升及竞争壁垒的加固，带来增值付费用户的持续增长。 我们维持公司 2021/2022/2023年盈利预测分别为 23.6/28.4/33.4亿元， 对应 PE 分别为 25/21/18倍， 看好金融 IT 服务赛道长期增长潜力及中国 权益投资时代红利，维持公司“买入” 评级。

oracle.sql.CLOB@78a686a

事件：公司2020年实现营业总收入112.02亿元，同比+22.08%，实现归属于上市公司股东的净利润23.04亿元，同比+27.70%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润18.67亿元，同比+9.82%。2021Q1实现营业总收入20.52亿元，同比+66.79%，归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比+21.00%。公司业绩整体符合市场预期。 2020年业绩凸显公司经营韧性，逆势扩张趋势明显，线上贡献显著增量。1）公务员序列2020年实现营收62.90亿元，同比+50.79%；事业单位序列实现营收12.74亿元，同比-9.12%；教师序列实现营收17.94亿元，同比-7.15%；综合序列实现营收17.81亿元，同比+10.35%。2）疫情导致了2020年上半年招录的半真空状态，公务员省考联考从上半年延后至下半年，一方面直接影响了教师、事业单位和医疗等重点门类的招录开展，年度招录计划收缩或后延，另一方面让求职者下半年的时间精力主要投入到公务员备考上，一定程度上影响了其他相关序列的招生工作。3）线上培训业务实现营收29.05亿元，同比+180.56%，线上培训营收占比从2019年的11.29%上升到25.94%。4）公司抓住时机对人力资源、网点渠道及教学设施进行了饱和投入和升级，尤其对新型招录、考研、学历提升和职业技能训练等重点新业务进行了大量前瞻性投资，直营分支机构数量同比+51.18%，员工人数同比+28.0%，其中研发人员人数同比+47.49%，授课师资人数同比+39.99%。市场有关注公司研发费用率大幅提升，我们认为这恰恰反映了公司当前的丰富产品储备和日益提升的数字化能力。 2021Q1受省考提前影响导致收款有所下降，但预计后续其他序列有望次第反弹。市场关注到2021Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比下降47.11%，我们认为：1）该变动主要受多省联考提前一个月影响，高峰收费期减少近一个月，我们认为影响已经在前期反映较为充分；2）我们认为招录节奏加快本质上在于考虑尽快消化就业压力，后续其他序列的复苏增长也有望次第展开。从行业外部环境及政策逻辑出发，我们认为Q1收款的变动不具有对于未来预期指引的意义，省考提前造成的部分缺口有望由其他序列的恢复性增长弥补。 维持“买入”评级：考虑到Q1省考提前影响，我们谨慎考虑将2021/2022年EPS从0.54/0.72元小幅下调至0.52/0.67元，预计2023年EPS为0.83元，当前市值对应2021-2023年PE分别为49/38/31倍，公司前期回调较多，我们认为利空及估值已基本得到消化，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧的风险，核心人才流失风险，经营管理风险。

2021Q1公司受政策等因素影响，收入和利润出现较大下滑： 4月 26日 晚公司公布 2021年 Q1业绩， Q1公司实现收入 5479万元，同比-43.8%， 实现归母净利润 489万元，同比-82.1%，扣非归母净利润 456万元，同 比-83.8%。业绩同比下降的主要原因是在“十三五”和“十四五”的交 替阶段，部分项目推进延迟，同时公司加大对新产品研发投入及市场拓 展力度，费用增加。 毛利率同比约-2.5pct， 市场业务持续拓展令销售费用和研发费用投入增 长： 2021Q1公司毛利率为 51.3%， 相比去年同期下降约 2.5pct，盈利水 平保持良好， 由于公司市场拓展力度加大， Q1销售费用大幅提升至 1263.8万元， 同比+93.9%；研发费用 941万，同比+57.3%； 管理费用 812万，与去年基本持平。 国家教育考试综合管理平台将全面建设，智慧招考业务未来持续渗透： 2018年 4月以来，北京、天津等 14个省已积极开展国家教育考试综合 管理平台建设试点工作，并取得明显成效。按照《关于全面开展国家教 育考试综合管理平台建设工作的通知》，今年起该项建设将在全国范围 内启动，到 2025年，基本建成国家、省市、考区、考点、考场五级应 用的国家教育考试管理与服务信息化支持平台。公司“国家教育考试考 务综合管理平台建设方案”已在多省份得到了有效应用，此次教育信息 化建设的新一轮高潮有望帮助公司智慧招考业务持续渗透。 产品线丰富， 英语和体育考测建设增长潜力大： 作为国内教育信息化领 域的龙头，公司除了传统的标准化考点建设以外，也在持续拓展新产品： 1）在英语口语机考方面：与腾讯合作， 发布新一代英语听说智能考试 系统，其适用于更多场景，保障考试公平，提升考试效率，随着未来中 考口语的重视程度提升，公司也将持续受益； 2）体育测试方面： 公司 推出的智能体育学科综合解决方案，依托机器视觉，可穿戴设备，大数 据，算法对体育运动给出综合解决方案，随着国家对青少年的身体健康 和体育素质重视程度的提升（直接体现为中考体育分数比重加大），我 们认为公司体测设备未来一方面应用于锻炼场景，一方面应用于测试场 景，均具备一定的增长空间。 盈利预测与投资评级： 公司具备覆盖“教学管评测”全过程的教育系列 产品，通过持续加大研发投入巩固核心竞争力， 标准化考场仍有渗透空 间，英语&体育新产品线增长可期，我们维持公司 21-23年盈利预测， 预计归母净利润为 3.1/4.0/5.0亿元，同比+45%/31%/26%，最新收盘价 对应 21-23年 PE 分别为 13/10/8倍，维持“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@1b563c0d

事件：2020年实现营业收入1,712,931.53万元，同比增长0.4%，实现归属于上市公司股东的净利润为190,152.39万元，同比增长18.0%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为177,028.46万元，同比增长16.8%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。 业绩符合市场预期，2020H2复苏增长趋势明显。2020年公司受到疫情不利影响，公司主动联动产业链上下游，聚焦主业，坚持产品和技术创新，不断优化产品结构，进一步提升产品竞争力，并通过拓展线上营销及推广方式、完善渠道建设等举措，持续巩固主营产品的市场影响力，营收规模总体稳健。液晶电视主控板卡实现营收624,904.92万元，同比-21.05%，2020H2收入同比-7%，相比上半年恢复明显。教育平板实现营收681,889.10万元，同比+10.99%，交互智能平板产品在企业服务市场实现营收116,008.03万元，同比+45.33%，交互智能平板2020H2收入同比+18%，相比2020H1增长进一步提速。公司及时把握市场回暖的商机，凸显公司产品在成本、质量、交付和服务方面的优势。 市场份额整体呈持续提升趋势。公司液晶电视主控板卡在2018/2019/2020年销量分别为7,877.55/7,332.97/7,130.09万片，占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为35.0%/32.4%/31.2%。教育市场交互智能平板系列产品2018/2019/2020年销量市占率分别为44%/44%/48.2%，稳居教育交互智能平板市场领先地位。MAXHUB交互智能平板产品2017-2020年在中国大陆会议市场交互智能平板排名居首位，2018/2019/2020年销量市占率分别为20.2%/25.9%25.5%。 毛利率整体有所下降，费用率略有下降。2020年公司面临上游部分原材料供应紧缺、市场竞争加剧等经营压力，液晶显示主控板卡实现毛利率17.08%，同比-0.58pct，交互智能平板实现毛利率32.55%，同比-3.89pct，毛利率部分受到新收入准则影响，运输费从销售费用核算至营业成本。较高市占率使得公司在原材料采购方面拥有显著的规模优势，规模化采购能够降低原材料采购成本，提升成本优势，我们预计公司有能力维持毛利率基本稳定。2020年公司销售/管理/研发费用率分别为5.89%/4.02%/5.15%，分别下降0.46/0.11/0.72pct，研发费用下降主要为处置子公司致人数减少，限制性股票成本减少、社保降费所致。 我们预计随着疫情改善及需求恢复，2021年公司有望恢复增长趋势，我们将2021-2022年的EPS从3.28/3.77元上调至3.57/4.26元，预计2023年EPS为5.00元。当前市值对应2021-2023年PE为41/34/29倍。维持“买入”评级。 风险提示：元器件价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争趋于激烈

事件：公司2020年实现营收140.06亿元，同比增长12.04%；归属于上市公司股东的净利润19.82亿元，同比增长71.42%。2021Q1实现营收40.09亿元，同比增长47.00%，归属于上市公司股东的净利润7.73亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长74.68%。公司2020年年报及2021年一季报业绩符合市场预期。 优质头部内容驱动芒果TV业绩释放。芒果TV运营主体快乐阳光2020年实现营收100.03亿元，同比+23.36%，净利润17.75亿元，同比+83.17%。其中广告收入达41.39亿元，同比+24%；运营商收入达16.67亿元，同比+31%。截止2020年末芒果TV有效会员数达3,613万，较2019年末增长96.68%，2020年会员收入达32.55亿元，同比+92%；运营商收入达16.67亿元，同比+31%。会员的同比高增长及2021Q1同比具有更多头部内容产品，如《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》《婆婆和妈妈2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，导致2021Q1收入及利润同比均实现高增长。 新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售业务经营符合预期。新媒体互动娱乐内容制作2020年实现营业收入27.65亿元，同比减少29.14%，增速相比2019年有所下滑。媒体零售方面，电视购物业务主动压缩产出效益较低的市场，聚焦盈利市场，持续拓展IPTV+OTT渠道，升级外呼业务，深耕核心会员经营，2020年实现营业收入21.05亿元，同比增长4.84%。考虑到行业因素及疫情影响，增长符合预期。 2020年受爆款内容驱动导致费用率下降明显。2020年公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+1.11%/+3.12%/-22.95%，2021Q1销售费用率及研发费用率同比略有增长，管理费用率仍控制在较低水平，我们预计公司后续费用率有望整体保持平稳。 优质内容驱动下的平台生态仍有强劲增长动力。截至2020年底芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，公司启动“芒果季风”计划，致力于创新电视剧生产和商业运营模式，重构芒果影视剧生产体系，打造国内首个台网联动周播剧场。平台生态方面，公司发布“小芒”APP，探索打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，充分发挥公司在IP创意方面的优势，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式。 维持“买入”评级。我们维持2021-2022年净利润预测24.20/29.21亿元，预计2023年净利润33.33亿元，对应2021-2023年EPS为1.36/1.64/1.87元。当前市值对应2021-2023年PE为46/38/34倍。 风险提示：内容适销风险，政策风险，新业务拓展不及预期。

事件：公司2020年实现收入206,065.88万元，同比+9.47%，实现归属于母公司股东的净利润26,415.26 万元，同比+64.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,749.77万元，同比+83.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。公司实际利润落在此前预告区间中间水平，符合市场预期。 业务结构的变化导致毛利率同比大幅提升，驱动利润高增长。2020年公司毛利率增长至45.94%，同比提升8.36pct，主要原因：1）数字阅读平台商业化增值业务增速较快，导致数字阅读平台毛利率同比提升6.46pct至41.79%；2）高毛利率的版权产品销售收入同比增长92.66%至50,408.72万，超出我们预期，同时2020年版权产品毛利率也提升5.01pct至56.99%。 版权业务及商业化增值业务驱动收入增长，当前阶段免费阅读赛道红利依旧明显。2020年公司版权产品收入增长主要受公司积极拓展分发渠道，向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加所致。行业层面，2020年12月免费阅读用户月均使用时长为694分钟，同比+46.4%，月均使用天数10.9天。用户规模方面，付费阅读APP 行业的月活跃用户规模为2.2亿，免费阅读APP行业月活跃用户规模为1.4 亿。得益于“免费阅读”商业模式对下沉市场用户的不断渗透，数字阅读行业整体的市场规模、用户时长及流水均实现了显著增长。 销售费用率连续两个季度得到控制，得间阅读收入高增、亏损持平。2020Q1/Q2/Q3/Q4销售费用率分别为23.78%/28.68%/23.37%/17.94%，同比变化分别为+6.78/+0.67/-2.82/-0.78pct,公司销售费用率连续两个季度得到控制。销售费用中主要为推广费用，其中2020H2推广费用为18137.42万元，环比H1出现下滑。得间科技2020年实现营收19,998.39万元,同比+135%，仍然亏损4,399.08万元,但与2019年同期基本持平。 看好公司优质内容沉淀积累和基于内容提供的核心服务能力。公司通过付费+免费相结合运营模式不断提高精细化运营程度，流量运营效率有望持续提升，同时借助重要股东字节跳动的用户运营及算法优势，将有望进一步深化数字阅读平台的商业化价值。 维持“买入”评级。我们提升了版权产品业务增速预期，略调低了付费业务增速预期，对应调整2021-2022年EPS至0.93/1.19元（原值为1.13/1.49元），预计2023年EPS为1.43元，当前市值对应2021-2023年PE分别为35/27/23倍。 风险提示：市场竞争趋于激烈，商业化进展不及预期，重要客户变动。

事件：2020年实现营收87,593.03万元，同比-5.34%；实现净利润22,264.87万元，同比-8.77%；扣非归母净利润17,732.29万元，同比-8.61%；公司拟每10股派发7.50元现金红利，每10股以资本公积转增2股，股息率为1.4%。 疫情导致行业下滑，新书推出亦受到影响，业绩略低于我们预期。开卷数据显示，2020年中国图书零售市场码洋规模同比下降5.08%，出现近五年来首次负增长，2020年受疫情影响公司延缓了部分新品的上市计划，2020年国内自有版权图书推出新品237种，同比减少119种，其中全新品种177种，同比减少86种。细分来看，文学类图书实现营业收入40,351.51万元，同比-9.22%；少儿类图书实现营收23,744.65万元，同比+11.67%；人文社科、动漫等其他品类实现营收6,564.28万元，同比+7.86%。非自有版权图书发行业务实现营收9,652.03万元，同比-22.25%，主要系受疫情影响部分地区学校停课导致。 毛利率同比增长，新渠道策略见成效。2020年公司自有版权图书毛利率为51.27%，同比+1.05pct，其中文学毛利率50.77%，同比+0.06pct，少儿毛利率为50.94%，同比+0.70pct，其他品类毛利率55.61%，同比+9.10pct，虽然2020年新品同比减少，但公司坚持了更加稳健的渠道策略，且成效明显，后续随着新品推出，我们预计趋势仍将得到保持。 管理费用受版权核销等因素影响，对业绩产生一次性影响。2020年公司管理费用7,018.29万元，较上年同期增长29.63%，管理费用总额的增加主要系公司报告期加大海外业务布局带来的相关成本增加，以及影视改编权授权期限到期清核处理所致。 海外疫情导致海外业务出现一定拖累，但我们预计后续边际将改善。2020年海外业务实现收入4,743.38万元，同比+35.83%，主要源于收购后业务规模增加，但由于海外业务仍处于建设期投入较大，同时美国、欧洲的新冠疫情未能有效控制，2020年海外业务亏损738.61万元，我们谨慎判断海外业务在2021Q1仍将有一定影响，但边际将减弱。 考虑到海外业务的影响以及少部分影视投资项目的不确定性，我们将2021-2022年的EPS从2.32/2.65元下调至2.26/2.62元，预计2023年EPS为2.94元。当前市值对应2021-2023年PE为23/20/18倍。公司正逐渐恢复新书正常上市节奏，且后续储备依然丰富，随着国内外疫情的缓和，业绩增速有望得到恢复，维持“买入”评级。 风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。

2020年公司受疫情影响，收入和利润出现较大下滑：2020年公司实现收入6.4亿元，同比-30.8%，实现归母净利润6507万元，同比-63.9%，扣非归母净利润3908万元，同比-73.6%。公司业绩符合我们预期。 短期培训受疫情影响较大，非学历高等教育疫情下韧性凸显：2020年受疫情影响，公司虽然将线下培训转为线上，但整体教学仍受到了较大影响，旗下网点从5月才开始陆续复课，导致营收端受到一定影响，具体拆分来看，2020年公司线上/下短期培训收入为5.9亿元，同比-32.4%，占营收的比例为92.9%，同比-2.3pct，非学历高等教育收入为3347.3万元，同比-5.4%，占营收的比例为5.2%，同比+1.4pct。 毛利率同比有所下降，费用率有所增加，主要因疫情下成本和费用相对收入更加刚性：2020年毛利率为44.96%，同比下降4.37pct，同样因为受疫情影响，费用端相对收入端较为刚性；销售费用率和管理费用率分别为16.5%和23.3%，分别同比增加了3.2pct和5.55pct。 成熟的研发教学，内容紧贴市场：公司通过与企业的紧密合作，保证课程与企业要求高度契合；同时推介学生实习和工作机会。通过高薪聘请IT大厂技术大牛组建研发团队保证课程贴近市场需求，通过专业教研+教师培训机制实现规模化扩张。 良好的品牌形象和行业口碑获客：公司在行业内树立了良好的品牌形象和口碑，70%新客户来自于口碑推荐，获客成本低。公司依托丰富的教学资源为高校提供全方位教学内容资源、教学支持平台和实训服务等支持，提升在IT圈子的专业话语权，提前锁定潜在的培训客户群体。 线下网点持续拓展，“技能+学历”模式发展潜力十足：2020年公司将加大资金投入，开拓新的教学网点，扩大线下培训的影响力和辐射范围，扩大招生规模。强化黑马程序员”、“博学谷”等子品牌的建设。此外，公司也将针对高中毕业生，依托“传智专修学院”平台，大力推广“技能＋学历”的业务模式，该业务疫情下表现出了较强韧性，未来或成为公司重要的业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内IT培训行业的头部企业，有较为深厚的校企关系和行业影响力，有较强的营销能力和低成本获客能力，未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司2021-22年盈利预测不变，预计实现净利润1.9亿/2.5亿元，预计2023年净利润3亿元，同比增速为185%/33%/21%，最新收盘价对应21-23年PE分别为50/37/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业绩恢复不及预期，招生不及预期等

分业务看：智能创新产品收入倍增，第二增长曲线逐步成型。①充电类：2020全年实现收入41.4亿元，同比+9%，收入占比44%；移动电源由于疫情出行需求下降而受到影响，但iPhone取消充电头使得快充类产品需求快速提升，全年仍保持增长。②智能创新类：实现收入30.6亿元，同比+103%，收入占比33%；主要包括Eufy品牌的智能扫地机器人、无线吸尘器和家居安防产品，该产品线不断推出新品，已逐渐成为公司未来的主要增长点。③无线音频类：实现收入21.2亿，同比+66%，收入占比23%；增长主要受益于智能音箱和TWS耳机需求的提升。 运输费用口径调整后，公司毛利率/销售费用率均同比提升。新准则下运输费用从销售费用转计入营业成本。追溯调整后，2020全年公司毛利率为43.85%，同比+2.73pct，主要因无线音频类产品毛利率+8.0pct；销售费用率为24.03%，同比+1.53pct，主要因品牌建设投入增长；财务费用率为0.76%，同比+0.91pct，主要因汇率波动带来的汇兑损失。在去年下半年开始的汇兑损失影响下，公司全年/Q4的净利率为9.57%/9.99%，同比-1.3pct/-2.4pct。 汇兑损益的暂时性影响使得公司业绩短期承压。公司2020年海外市场收入占比高达98.5%，全年受人民币升值影响产生汇兑亏损0.63亿元，占收入0.7%。公司已从20年11月开始通过套保抵消部分的汇率波动。若加回0.63亿元汇兑损益（并扣除15%所得税），则公司还原后的归母净利约为9.1亿元/+26.2%，符合Wind一致预期（约8.8亿）。 维持“买入”评级：2020年智能创新类产品表现抢眼，收入再次提速实现倍增，这或许预示着Eufy品牌正在逐渐形成品牌力。智能创新产品无疑是公司未来的主要增长点，其收入的持续高增标志着公司战略的顺利推进，和第二增长曲线的逐步成型。考虑到汇率波动的短期影响，我们下调21/22年归母净利预测至11.8亿(-9%) /16.0亿(-3%)，预测2023年归母净利为19.7亿，21-23年归母净利同比增速为38%/36%/ 23%。3月30日收盘价对应21-23年PE分别为48x/ 36x/ 29x。 风险提示：疫情，汇率波动，贸易摩擦，新品不及预期，库存风险等

2020年公司收入小幅增长，扣非净利润基本持平： 2020年公司实现收 入 5.9亿元，同比+1.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比+2.6%，扣非 归母净利润 2亿元，同比-0.1%。 受疫情影响收入利润增速大幅放缓。 表现略低于我们预期。 标准化考点设备疫情下仍实现收入增长，智慧教育产品受学校线下停课 影响有一定下滑： 公司主要提供教育信息化产品，包括智慧招考和智慧 教育。智慧招考方面，提供的服务主要包括标准化考点运营， 2020年 实现收入 3.8亿元，同比增速+8.6%；智慧教育产品 2020年受疫情影响， 无法进入学校进行施工和招投标， 导致收入同比下滑 11.3%至 1.6亿元。 公司在教育信息化领域市占率位于行业前列，已经有丰富的客户渠道资 源和服务经验，具备一定的竞争壁垒： 公司是国内最早从事教育考试信 息化建设的企业之一，属于行业龙头， 在省级综合考务平台市场中市占 率排名行业第一，截至 2020年末，公司产品和服务覆盖全国 29个省， 200多所城市， 8000多所初高中， 5000多所中高职院校和本科院校， 已经具备了一定的竞争壁垒。 未来标准化考试渗透率还有进一步提升的 空间，公司作为龙头也将持续受益。 英语口语机考仍在高速普及中，公司与腾讯合作的新一代英语智能考试 系统有望持续发力： 2020年 10月佳发教育与好学网络、腾讯教育联合 发布新一代英语听说智能考试系统，其适用于更多场景，让传统听说考 试突破性实现“同批次、统考卷”，降低多次使用考试机房频次，保障 考试公平，提升考试效率， 未来随着各省中高考英语口语考试逐步推行 机考，我们预计公司也将持续受益。 智能体育测评系统：政策重视程度提升，校内体育运动或迎来新机遇。 2020年以来国家关于在校学生素质教育建设的关注度和重视程度有所 提高， 体育考试分数占比也有所提升， 公司推出的智能体育学科综合解 决方案，依托机器视觉，可穿戴设备， 大数据，算法对体育运动进行综 合分析，给出解决方案，未来有望享受行业红利，成为新的业务增长点。 盈利预测与投资评级： 公司对教育信息化行业有深刻的理解， 有稳定的 客户渠道资源， 在如何服务，提供什么样的服务方面有丰富的经验，已 经形成了一定的壁垒优势， 考虑到2020年疫情的影响， 我们将公司21-22年归母净利润从 4.0/5.3亿元下调至 3.1/4.0亿元，预计 23年净利润 5亿 元，同比+45%/31%/26%，最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 15/11/9倍，维持“买入”评级。

事件：公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润23.0-24.5亿元，同比增长27.46%-35.77%，扣除非经常性损益后的净利润18.6–20.1亿元，同比增长9.39%-18.21%。对应2020Q4归属于上市公司股东的净利润为9.79-11.29亿元，同比增长16%-33%，扣除非经常性损益后的净利润7.82-9.32亿元，同比增长-4%-15%。公司业绩基本符合市场预期。 疫情影响考试及培训节奏，导致增速出现扰动，但绝对增速依旧保持较高水平。回顾Q3的恢复性高增长主要是由于上半年严重疫情事件后，招录考试及培训集中开展及业绩确认，Q4由于仍受制于疫情对招录节奏的影响，导致增速回归至合理水平。我们分析2020年公司经营受到疫情影响主要体现在：1）教师序列占收入比较高，2020年受到的影响相对较大；2）由于H1疫情推迟公务员招录，导致考试及招录节奏更紧张，部分学习周期变短，我们判断也可能会影响定价的增长。3）我们预计考研依然保持较快增长。 。疫情期间公司竞争力进一步提升，市场份额预计持续提升。公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入，以研发为主导的市场领先优势进一步增强，公司线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上与线下融合（OMO）优势更加凸显，行业综合优势进一步加大。 看好后续恢复高增长，中长期依旧前景乐观。根据我们统计，截止3月17日，2021年各省省考招录总人数达到152,358人，报名人数为5,371,491人，较于2020年招录人数相比招录人数同比下跌6.3%，减少招录人数10,264人。招录人数下降我们认为与2020年疫情期间扩招有关，但报考人数依旧维持增长，同比增长24万，增幅为4.6%。教师资格证考试及招录均正常推进，我们预计疫情影响已经基本消化，后续公司增速有望得到恢复，期待2021H1的恢复性增长，此外，依旧看好医疗、技能等新兴成长赛道的持续涌现，带来新增量。 持维持“买入”评级。由于疫情的短期影响，我们将2020-2022年EPS从0.42/0.57/0.74元下调至0.39/0.54/0.72元，当前市值对应2020-2022年PE分别为73/53/40倍，考虑到疫情影响已经基本得到消化，以及市场格局进一步得到改善，我们看好公司在2021年经营得到恢复，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策监管超预期风险，招录考试政策变动，公司管理风险，教学事故等。

强边际：成功转型聚焦直播电商。星期六是国内首家在A股上市的鞋业公司，是中国时尚鞋业领先的多品牌运营商之一。2015年起公司蓄力战略转型，20H1传统鞋业收入占比降至36%。遥望网络为公司直播电商业务运营主体，管理层由互联网行业资深创业者和阿里系人才组成，在流量运营、营销、直播、电商等领域均有着丰富的经验。 高成长：直播电商2025年GMV有望超6万亿。从传统货架电商到直播内容电商，用户消费模式经历了从“人找货”到“货找人”的转变，降低了电商门槛。我们坚信直播电商是平台电商的补充和增量，尤其在服装、美妆、珠宝等品类中具有显著优势。在商业化诉求及移动互联网流量红利见顶背景下，短视频平台及传统平台电商分别从流量及电商角度切入直播电商，共同驱动行业快速成长，艾瑞预计2021年直播电商交易规模达到20,514亿，2025年达到64,172亿，实现5年3倍增长。 看能力：两个垂类第一带来话语权，运营能力突出。2020年公司加强对快手平台主播的培养，当前已经成为快手平台上最大的MCN机构，公司孵化培养的快手垂类头部主播瑜大公子与李宣卓，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，公司在多个垂直品类已经形成领先优势，在2021/01/31至2021/03/01区间内，遥望网络旗下瑜大公子位居快手平台带货量第一，李宣卓位居第四。公司深度合作品牌包括珀莱雅、欧诗漫、一叶子、韩束、高姿、Olay等头部美妆品牌，Adidas、Nike、PUMA等头部服装品牌，以及良品铺子、三只松鼠、五粮液等头部食品酒水品牌，具有出色的品牌议价能力。 垂直品类形成领先优势，与多个头部品牌达成合作。公司孵化培养的快手头部美妆主播瑜大公子与头部酒水品类主播李宣卓，分别在快手积累了1874.4/903.6万粉丝，2020年分别实现16.8亿/6.21亿的销售额，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，并与多个头部品牌形成深度绑定合作，供应链壁垒已经形成。“小店通”于2020年6月在快手平台试运营，其精准的营销推广能力取代了传统低效的打榜营销模式，成为遥望网络带货规模起量的主要催化，凸显公司领先的运营能力。 抖音平台及商务约模式有望成为未来重要增量。当前抖音平台也在加速推广运营直播电商业务，看好公司在抖音平台的布局及前景。公司先后在杭州和临沂建设打造了短视频直播电商产业基地，提供招商、客服运营服务，基于公司能力进行服务输出，有望成为未来发展重要增量。 投资建议：我们预计2020/2021/2022年归母净利润为0.22/9.78/17.16亿元，对应PE分别为638/14/8倍，我们给予公司2021年25倍估值，对应33.1元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险；用户流失的风险，行业政策风险等