事件：2021 年公司实现营收45.12 亿元，yoy+47.42%，归母净利润3.54亿元，yoy+19.90%，扣非归母净利润4.20 亿元，yoy+12.66%。其中2021Q4营收12.61 亿元，yoy+50.81%，归母净利润0.99 亿元，yoy+105.71%，扣非归母净利润0.91 亿元，yoy-16.43%，业绩基本符合我们预期。 营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓。2021 年公司营业收入同比增长47.42%，主要受益于公司对WEIQ 平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。2021 年公司毛利率为22.28%，yoy-1.10pct，净利率为7.44%，yoy-2.14pct。费率端，销售费用率6.42%（yoy+1.93pct），主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率3.43%（yoy+0.62pct）；研发费用率2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021年公司经营性净现金流-4.38 亿元，去年同期为-3.16 亿元，主要系2021年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期，致应收账款增加，但2021Q3 起整体有所改善。 WEIQ 平台订单量高增，商家及红人端持续健康发展。2021 年公司红人营销平台业务实现营收42.90 亿元，同比增长44.87%。订单量达380.7万笔（yoy+205.3%），平均订单金额为1127 元（去年同期为2375 元），腰尾部红人商业化潜力逐步释放。2021 年平台需求转化率约12.9%，去年同期为10.4%，平台需求转化能力逐步提升。商家端受疫情影响，活跃商家数有所下滑，但长期看渗透率仍有较大提升空间。2021 年WEIQ平台活跃商家客户数量达7918 家（yoy-5.08%），其中品牌商家客户数799 家（yoy-6.55%），品牌商家留存率达79.6%（yoy+1.6pct）。红人端职业化红人数量显著增长，生态健康。截至2021 年末，平台注册红人账户数累计达192.1 万（yoy+30.33%），其中职业化红人账户数达53.5万（yoy+83.85%），占红人账户数比27.85%（yoy+8.11pct）；入驻平台的MCN 机构数量11041 家（yoy+47.39%）；腰尾部红人获得收入占比81.4%，行业分布均衡。随着WEIQ 平台模型优化，平台订单匹配效率与并行处理能力提升，同时商家与红人端持续健康发展，我们看好平台营收持续高增长。 创新业务持续发力，布局区块链技术。公司持续探索红人经济商业边界，数据化产品及衍生服务表现出色，2021 年创新业务实现营收2.22 亿元，yoy+123.63%。此外，公司积极探索区块链技术，推出3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，积极发掘内容创作者的新平台与新变现方式。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情或将影响商家投放力度，以及公司加大创新业务投入，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.27/0.34/0.43（2022-2023 年此前为0.38/0.55 元），对应当前股价PE分别为32/26/20X。我们看好公司作为红人经济龙头，红人生态布局逐渐完善，创新业务与主营业务协同效应凸显，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。

事件2021年公司实现营业收入46.19亿元（yoy+68.44%），归母净利润14.68亿元（yoy+40.34%）。同时拟向全体股东每10股派发现金红利160元，分红率78.30%。2021Q4公司实现营业收入11.34亿元yoy+qoq+3.26%），归母净利润2.63亿元（yoy+qoq-13.68%）），业绩基本符合我们预期。 《问道》《问道手游》长线运营出色，《一念逍遥》贡献主要业绩增量。 2021年公司营收及归母净利润实现同比高增主要受益于老游持续稳健表现收入及利润同比增长同时新游上线增厚业绩。老游方面，《问道》持续版本内容迭代，于2021年3月上线WeGame平台，带来新增用户及部分老用户回流《问道手游》2021年iOS游戏畅销榜平均排名为20名，最高至第7名。新游方面，自研修仙放置类《一念逍遥》上线后维持短频更新节奏，并周期性推出大规模玩法更新与联动活动，配合品效合一的买量推广，其iOS游戏畅销榜排名稳中向上，2021M2-M12平均排名11名，最高至第5名，2021Q2-4平均排名分别为12/12/10名，公司长线运营能力持续验证。2022Q1《一念逍遥》持续优秀表现，iOS游戏畅销榜平均排名10名，后续储备有海外版，我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量，与《问道手游》构筑公司业绩稳固基本盘。 《一念》持续买量拉高销售费用，新游收入递延致利润承压。2021年公司毛利率为yoy-1.12pct），主要系代理产品增加致分成增加归母净利率yoy-6.37pct），主要系1）《一念逍遥》持续买量扩大用户群，同时其港澳台版本于2021Q4上线，前期推广投入较大，但截至2021年末暂未盈利，2021年公司销售费用率27.57%yoy+16.66pct），其中Q4为yoy+25.68pctqoq+12.78pct2）《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等新游上线但截至2021年末尚未产生财务利润，收入费用错配致净利润承压，截至2021年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26亿元，较2020年末增加4.04亿元。 多元化产品储备丰富积极拓展海外业务。公司新游储备涵盖优势品类Roguelike《黎明精英》《上古宝藏》（均有版号），同时公司积极寻求用户年轻化，计划于2022年上线的代理产品《奥比岛》（已有版号）有望助力公司再度实现用户破圈，截至2022年4月8日其全网预约量约500万。同时，公司积极拓展海外业务，储备有《一念逍遥（海外版）》《ShopHeroesLegends（商店传说）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等多款产品。 盈利预测与投资评级：考虑持续营销费用支出及新游收入递延确认，我们下调2022年盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为25.02/30.30/34.30元2022-2023年此前为25.90/30.23元），对应当前股价PE为15/12/11X持续看好公司精品化战略实践，维持“买入”评级。 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。

事件：2021年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长47.55%，归母净利润0.53亿元，同比增长14.06%，其中2021Q4实现归母净利润696万元，同比下滑71.8%，业绩低于我们预期。 动漫IP衍生品营收高增，软携手微软Xbox推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏。2021年公司动漫IP衍生品业务实现收入1.75亿元（yoy+156.52%），营收占比27.91%（yoy+11.86pct），毛利率38.05%（yoy+4.82pct），我们认为主要系售价较高的宝可梦IP收入占比不断提升。截至2021年，公司动漫卡通设备投放数量近1万台，覆盖2000余家游乐场门店。此外，2022年1月，公司携手微软Xbox，与《我的世界》开发商MojangStudios、RawThrills和PlayMechanix合作，联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏，拥有60张可收集独家卡牌且玩法多样。我们认为公司动漫卡通设备投放量及单设备日均出卡数仍处于爬升阶段，伴随IP丰富，动漫IP衍生品业务收入将持续高增。 设备销售业务收入增速转正，疫情影响自营游乐场盈利能力。2021年公司设备销售实现收入3.03亿元（yoy+14.47%），营收占比48.28%（yoy-13.95pct），毛利率29.23%（yoy-0.73pct）。运营业务方面，设备合作运营实现收入0.31亿元（yoy+9.90%），营收占比4.94%（yoy-1.69pct），毛利率38.65%（yoy+3.62pct）；游乐场运营业务实现收入1.00亿元（yoy+77.71%），营收占比15.92%（yoy+2.70pct），毛利率1.76%（yoy-7.04pct），主要系2021年下半年新冠疫情反复，影响暑假、节假日等行业经营旺季，致自营游乐场盈利能力减弱。 。举办展会等致销售费用有所提升。2021年公司销售毛利率27.69%（yoy-0.10pct），销售净利率为8.38%（yoy-2.46pct），研发费用率2.75%（yoy-0.12pct），财务费用率1.90%（yoy+1.17pct），管理费用率6.15%（yoy+0.95pct），销售费用率4.79%（yoy+1.33pct），主要系公司举办华立电竞赛事、卡片嘉年华等活动，提升产品形象及知名度。此外，公司计提资产减值损失1046万，主要系商誉减值准备及存货跌价准备计提，信用减值损失919万，主要系计提应收账款减值准备，致净利润承压。 盈利预测与投资评级：考虑到2022年上半年各地区疫情反复，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为1.29/1.70/2.00元（2022-2023年此前为2.06/3.14元），对应2022年4月1日收盘价PE分别为32/24/20倍。公司动漫IP衍生品业务已构筑稳固竞争壁垒，看好该业务收入持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，动漫IP衍生品设备运营不及预期，应收账款风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险。

事件：2021年12月21日，公司发布公告，下属全资子公司PWE B.V.与Embracer签订《股权购买协议》，全球性研发及发行公司Embracer拟以1.25亿美元的对价购买PWE B.V.持有的PWNA及PWP B.V.各100%股权。公司预计本次交易将于2022年完成交割，将产生3.8亿元投资收益（税前），相关收益于交割完成时确认。 海外布局进一步优化，看好产品聚焦后全球化战略稳健推进。公司持续推进海外资源配置优化，精炼海外本土团队，区域上更侧重加拿大等更具人才优势和政策优势的地区，并聚焦海外团队更具优势的单机游戏以及海外市场更具潜力的移动游戏等方向。本次出售的两家子公司PWNA与PWPB.V.主营业务为欧美地区PC及主机游戏的研发和发行，其中PWNA旗下拥有《无冬之夜》《星际迷航》《火炬之光》等产品，2020年两者归母净利润合计0.73亿元，2021年前三季度未经审计归母净亏损合计1.08亿元，主要系关停部分表现不及预期的游戏项目合计形成营业亏损约2.1亿元。我们认为公司在完成产品聚焦后，海外发展路径已逐渐明晰，资源配置效率有望提升，看好公司海外业务围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度持续发力。 《幻塔》出海前景广阔，长线运营可期。公司开放世界手游《幻塔》于2021年12月14日开放预下载，至12月19日连续5天占据iOS游戏免费榜榜首，12月16日公测当日即获得AppStore主打推荐，次日跃升至iOS游戏畅销榜第3名，根据公司披露数据，首日流水突破5000万，我们预计未来1-2年内“MMO+开放世界+二次元”赛道难有竞品出现，产品有望享受赛道红利，同时废土轻科幻题材海外市场广阔，看好产品海外市场表现。从公测情况来看，我们认为《幻塔》品质出色且游戏可探索性强，付费设置较为克制，有望实现MMO品类的DAU突破，随着限定武器等商业化陆续开放，我们认为DAU突破+强用户粘性将持续拉高流水，看好产品长期贡献业绩增量。 品类突破持续推进，年轻化创新品类储备丰富。公司新游储备丰富，涵盖MMO、ARPG、二次元、卡牌等赛道，其中《完美世界：诸神之战》（2021M10二测）《一拳超人：世界》（2021M11首测）《天龙八部2》《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出，看好新品上线释放业绩增量。我们认为《幻塔》经过四次测试，画面品质、玩法等均有较大提升，公司中台部门、宣发部门在《幻塔》研发过程中积累的经验，以及玩家共研的模式均可复用至后续项目，有望提高后续项目研发成功率。 盈利预测与投资评级：考虑到《幻塔》表现出色且具备长线运营潜质，以及海外业务调整带来的投资收益，我们上调2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.70/1.46/1.68元（此前为0.70/1.17/1.40元），对应当前股价PE分别为30/14/12X。持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线延期风险，行业监管趋严风险，系统性风险。

事件： 11月 12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议， 双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合，共同发力视觉 NFT 艺术收藏品交易，推动艺术融媒体产业化。 n 持续发力布局 NFT 领域，建议关注 500px 升级进展。 公司正筹备 500px社区的区块链改造，增强区块链确认、资产发布等中间件，同时根据视觉数字艺术资产属性与特点，利用 NFT 技术对社区进行升级。 500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作 NFT 艺术作品赋能，协助其将图像、视频作品同步打包成链上的 NFT 资产，并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。 数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一，包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。 n 升级将改进公司商业模式， 有望享受本轮区块链技术红利。 1） 通过升级后的社区平台，数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起，成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台，构建平台、消费者、创作者的多赢机制。 2）本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会，也是公司传统业务从 to B 向 to B+to C 转换的重要场景。 3）数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段， 长期成长空间值得期待。 n 受海外疫情因素影响，三季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营业收入 5.24亿元，同比增长 18.64%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.51亿元，同比增长 23.53%。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降， 同时本期新增了近 1,500万元的期权费用， 2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显，公司海外业务恢复可期。 n 期待视频音频等新业务进展。 2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台 Vjshi 的投资， 2021H1VJshi 月均独立访客超过 200万，在线视频素材约 200万条，截至 2021年上半年，付费用户超过 15万，营业额超过 5,000万元，同比增长超过 100%。 公司和 VJshi 在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著， 目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建，正在进行内容、技术和业务的协同共享。 n 维持“买入”评级： 由于 500px 改造当前仍处于推进阶段，我们暂不考虑创新业务贡献，核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素，预计公司 2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿 元 ， 增 速 分 别 为 30%/24%/15% ， EPS 分 别 为0.26/0.33/0.38元， 对应 PE 分别为 69/55/48倍，维持“买入”评级。 n 风险提示： 500px 改造进展不及预期，疫情影响超预期。

事件： 2021Q3公司实现营收 22,328.24万元， 同比增长 2.43%； 实现归母净利润 3,780.69万元， 同比下滑 20.11%；扣非归母净利润 3,686.97万元，同比下滑 23.65%， 由于国内外疫情因素仍在 Q3对公司产生影响，公司 Q3业绩基本延续了上半年的趋势，业绩恢复情况略低于我们预期。 2021Q3中国图书零售市场增长放缓， 各渠道增幅较上半年明显回落。 开卷数据显示， 2021年 1-9月中国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，与 2021年上半年相比，增速进一步放缓，与 2019同期相比下滑 4.19%。 从不同渠道来看， 2021年 1-9月网店渠道同比上升 0.21%，实体店渠道同比上升 13.52%，增幅较上半年均有明显回落。 经过疫情的影响，大众获取知识及休闲娱乐方式进一步发生转移， 短视频等平台影响读者休闲时间的分配。 读者对非刚需图书需求减少，导致整体图书市场增长放缓。 文艺类图书今年整体依然表现欠佳，与 2019年同期相比整体码洋比重处于低位，码洋比重较 2019年同期减少 2.23个百分点。 公司表现相对稳健， 海外及数字图书业务稳中有升。 随着全行业提质增效的改革趋势，公司着力提升内容质量，优化选题结构， 整体表现相对稳健， 2021Q3公司自有版权图书发行业务实现营收 17,961.81万元，同比增长 0.9%， 非自有版权图书发行业务实现营收 2,352.94万元， 同比增长 4.11%， 2021Q3年海外业务实现收入 1,349.11万元，同比增长13.22%， 数字图书业务实现收入 609.08万元，同比增长 15.47%。 毛利率同比增长， 精细化运营成效延续。 2021Q3公司毛利率为 48.39%，同比提升 1.58pct， 公司根据产品内容和渠道特点进行精细化运营，在保持产品价格体系主动性的同时，努力提升营销的精准度和销售转化率，保障了公司主营业务毛利率的稳定， 我们预计趋势仍将得到保持。 受海外布局因素等影响， 管理费用大幅增长拖累利润率。 2021Q3公司管理费用 2,276.60万元， 同比增长 138.31%；销售费用 3,447.0万元，同比增长 11.17%。 2021年三季度公司经营活动净现金流 6,565.98万元，同比增长 2.92%。 我们判断管理费用总额的增加主要由于加大海外业务布局， 在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大，导致前三季度费用同比均出现大幅增长。 维持“买入”评级。 考虑到行业恢复低于我们预期， 以及公司费用方面的阶段性压力， 我们将 2021-2023年的 EPS 从 2.26/2.62/2.94元下调至1.25/1.51/1.68元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 22/18/16倍。 国内外疫情缓和后， 行业及公司增长有望逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示： 新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。

10月 27日， 公司发布 2021年三季报。 2021Q1-3， 公司实现收入 84.25亿元，同比+40%； 归母净利润 6.46亿元，同比+21.2%； 扣委托他人投资损益、交易性金融资产公允价值变动等非经常项目后，公司实现扣非净利润 4.97亿元，同比+3.7%。 经营分析 2021Q3单季，公司实现收入 30.55亿元，同比+22.6%，由充电、无线音频、智能创新三大类产品销售额增长共同驱动， 线下收入增速高于线上（同比增速分别为 34%/ 16%）；归母净利润 2.37亿元，同比-7.4%； 扣非净利润 1.97亿元，同比-16.1%。 2021Q3收入增速慢于 Q2（47.8%），我们认为主要原因包括：①亚马逊会员日从 2020年的 10月 13-14日改为 2021年的 6月 21-22日，拉高 2021Q2的收入；②2020Q3受益于海外市场疫情后消费反弹，业绩基数较高等。 上游原材料成本及海运运费上升影响净利率。 2021Q3，公司毛利率为43.1%，同比-1.4pct，较上季度-1.7pct，主要受原材料价格上升的影响； 销售费用率为 26.8%，同比+4.13pct，较上季度+0.4pct，主要受海运运费上升的影响；管理费用率为 2.6%，同比-0.3pct；研发费用率为 5.7%，同比+0.04pct；财务费用率为 0.3%，同比-1pct。在原材料价格及海运运费上升的共同作用下， 2021Q3单季净利率同比下降 3.5pct 至 8.0%。 跨境电商发展前景不改，静待上游供给&海运运费改善： 一般而言， Q4是西方国家的传统购物季，跨境电商企业通常在 Q3开始陆续备货。因此安克创新 2021Q3或一定程度上存在物流费用前置的现象，从而在短期内放大海运价格上涨的影响， 并造成利润率下降。 长期来看， 我们认为跨境电商行业迅速发展的根基在于我国发达的制造业优势，相信制造业优势未来仍将持续驱动跨境电商行业的发展。 盈利预测与投资评级： 本季度净利润同比下降的主要原因是上游原材料以及海运价格上升等短期因素，考虑到这两重因素对公司的影响或仍将持续一段时间， 我们将公司 21-23年归母净利预测从 11.8/ 16.0/ 19.7亿元下调至 9.7/ 13.7/ 17.2亿元， 同比增速为 13.5%/ 40.8%/ 25.9%。 10月28日收盘价对应 21-23年 PE 分别为 39x/ 28x/ 22x。考虑到影响本季度利润的两大原因均为中短期因素，我们仍维持“买入”评级。 风险提示： 疫情， 海运价格，汇率波动，电商平台政策，贸易摩擦，新品不及预期，库存风险等。

事件：2021年1-9月公司实现营业总收入21.85亿元，同比增加31.29%；实现营业利润11.33亿元，同比增加28.58%；实现归属上市公司股东的净利润9.91亿元，同比增加28.31%。2021Q3公司实现营业总收入8.58亿元，同比增加27.49%；实现归属上市公司股东的净利润4.13亿元，同比增加24.19%。公司三季度业绩情况符合我们预期。 Q3继续受益于市场环境，整体延续2021H1的高增长。2021年1-9月国内证券市场保持活跃，投资者对金融信息服务、基金投资理财需求持续旺盛，驱动公司延续上半年的高增速。根据WIND 10月26日统计，2021年1-9月A股市场成交额同比增长20.5%，新成立基金1369只（按认购起始日算），同比增长28.3%；Q3 A股市场成交额同比增长19.9%，新成立基金472只，同比增长33.7%。 盈利能力保持稳定，销售费率持续下降，管理费率基本稳定。公司1-9月毛利率89.45%，同比提升1.47pct；Q3整体毛利率同比提升2.84pct，达91.20%。2021Q3公司销售费用/管理费用分别同比增长21.89%/94.13%，销售费用率/管理费用率分别为10.69%/8.04%，分别同比下降0.49 pct和增长2.76pct。销售费用增长主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬增加所致。2021Q3公司实现归母净利率48.21%，同比-1.28pct，环比-2.94pct。 合同负债环比增长，匹配市场及公司增长。2021Q3期末，公司合同负债11.31亿元，环比进一步提升，同比增速略低于2021Q2，我们认为持续增长的合同负债，保障了公司后续收入及利润增长的延续性。 科技投入加大，看好未来持续赋能金融业务。Q3公司继续加大技术投入，研发费用同比增长34.43%，费用率22.33%，同比增加1.15pct。在建工程相比年初增长59.04%，主要系总部基地项目、未来科技园项目工程投入所致。年内公司持续加码技术研发，上半年公司继续加大对大数据、人工智能技术的应用研究。目前同花顺AI开放平台可提供40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、银行、保险、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业，看好公司后续在多个领域探索新盈利增长点。 维持“买入”评级。我们维持公司2021/2022/2023年盈利预测分别为23.56/28.36/33.38亿元，对应PE分别为27/22/19倍，看好金融IT服务赛道长期增长潜力及中国权益投资时代红利，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场大幅波动风险，新业务拓展不及预期等。

2021H1公司受考试政改革节奏变动，新订单仍处于铺设初期等因素影响，收入和利润出现一定程度下滑：7月30日晚公司公布2021年H1业绩，2021H1公司实现收入1.97亿元，同比下降35.4%，实现归母净利润5949万元，同比下降49.7%。主要因为各地中考改革的进度影响了业务推广。此外公司的新产品如新一代英语听说综合智能解决方案，智能体育场景解决方案，生涯规划教育等产品目前仍处于市场拓展的初期阶段，对业务推进也有一定影响，因此业务出现了一定程度的下滑，我们预计下半年随着公司的业务将逐渐正常化，业绩有望得到恢复。 标准化考点设备仍为公司主要业务贡献板块：从业务拆分来看，2021H1公司标准化考点设备收入1.4亿元，占总收入比重71%，同比下降35%，毛利率为63.5%，智慧教育产品及相关整体解决方案收入为4891万元，占总收入比重约25%，同比下降27%，毛利率为52.2%。 公司是国内最早从事考试信息化建设的企业之一，具备一定规模优势和渠道优势。1）规模优势：公司产品和解决方案已经覆盖全国29个省市自治区，200多个地市，8000多所初高中，5000多所中职和高职和大学，有比较明显的规模优势，在全国标准化考点建设中保持市场领先地位。2）渠道优势：2021年公司渠道收入占比超过70%，公司于行业大客户，如中国电信，中国联通和中国移动等运营商均保持良好的合作关系，公司在全国有近3000家渠道商合作伙伴。未来考试信息化渗透率仍在不断提升中，公司订单业务也有望保持稳定的增长。 新产品线如英语和体育考测建设等增长潜力大：作为国内教育信息化领域的龙头，公司除了传统的标准化考点建设以外，也在持续拓展新产品：1）英语口语机考：与腾讯合作，发布新一代英语听说智能考试系统，其适用于更多场景，保障考试公平，提升考试效率，目前各省均在推进英语人机对话考试方式，公司订单增长空间大；2）体育测试：公司推出的智能体育学科综合解决方案，依托机器视觉，可穿戴设备，大数据，算法对体育运动给出综合解决方案，目前在多个省市和区县开始试点铺设，未来随着各省业务的逐渐铺开，我们认为公司体测设备仍具备一定的增长空间。 盈利预测与投资评级：公司在教育信息化领域有一定的规模优势和渠道优势，有丰富的客户资源，现阶段标准化考场建设仍有渗透空间，英语&体育新产品线增长可期，考虑到上半年的业务推进情况，我们下调公司2021-2023年归母净利润从3.1/4.0/5.0亿元下调至2.2/2.8/3.4亿元，最新收盘价对应2021年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，新产品研发投入成果不及预期等

事件： 公司公告， 预计 2021H1实现归属于上市公司股东的净利润为亏损 5,000万至 15,000万元， 2020年同期亏损为 23,302.66万元，公司预计 2021H1主营业务收入较上年同期预计增长 70%以上。 投入加大，叠加省考超预期提前影响， 放大 2021H1利润率周期波动。 公司根据年度经营目标，不断加大研发、教学、市场以及 OMO 平台投入，积极开拓市场，不断提高市场占有率。 2020年直营分支机构数量同比+51.18%，员工人数同比+ 28.0%，其中研发人员人数同比+47.49%，授课师资人数同比+39.99%，2021Q1公司研发费用率明显提升，我们预计趋势或在 2021Q2延续。 公司披露 2021H1比去年同期增加超500所分校，相比 2020年年底增加超 200个。 收入方面， 上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月， 也导致客单价有所下降，上半年收入情况不及年初预期。 正常情况下， 受考试周期影响，公司上半年的利润率一般低于全年平均，此前 2019H1净利率为 13.55%， 2020H1受疫情影响出现亏损， 在今年特殊经营环境及扩张节奏下， 公司净利率波动进一步放大，但我们认为仍处合理水平。 看好需求恢复，疫情导致的负面影响有望在 2021H2逐渐出清，行业竞争格局趋于稳定。 疫情对于招录政策、节奏都形成了影响，但我们预计随着国内疫情得到有效控制，后续各项招录均有望回归正常，我们维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力，展望下半年，将逐渐步入新的公务员招录周期，同时看好考研、学历提升培训及技能培训等新增长点。经过 2020H2及 2021H1的激烈竞争，行业重新洗牌， 供给扩张趋缓，竞争格局也逐渐有利于公司盈利能力的修复。 维持“买入”评级。 考虑到上半年考试政策变化及成本端增长对利润率的影响，我们谨慎考虑将 2021-2023年的 EPS 从 0.52/0.67/0.83元略下调至 0.46/0.58/0.68元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 33/26/22倍。 公司预计下半年网点扩张及师资增长将更加稳健，且 OMO 和设备投入收窄， 我们预计下半年公司利润率将修复至正常水平， 坚定看好赛道红利及公司竞争力， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场竞争加剧的风险，核心人才流失风险，经营管理风险。

2021Q1公司收入小幅下滑，业绩基本符合我们预期： 4月 27日晚公司 公布 2021年 Q1业绩， Q1公司实现收入 1.4亿元，同比-6.1%，实现归 母净利润 649.9万元，扣非归母净利润-325.9万元。公司业绩疫情后逐 步恢复，基本符合我们预期。 毛利率同比恢复明显， 管理费用略有抬头，销售费用率有所改善： 2021Q1公司毛利率为 42.7%，同比+9pct 恢复明显，主要得益于公司在 疫情期间强化管理，优化了人员结构，职工薪酬有所降低；管理费用率 为 14.1%，同比+1.4pct；销售费用率为 15.6%，同比改善 4.6pct；研发 费用率为 13.7%，同比+1.5pct。 持续推进校企合作，携手华为开发者学院，打造前沿技术系列课程： 公 司始终坚持校企合作的方针，已与众多国内头部 IT 企业达成了深度合 作。今年公司与华为开发者学院持续加深合作，共同举办了系列直播私 享会，参与者按要求完成考试后， 不仅能收获全球最前沿的 HarmonyOS 应用开发能力培训，还将获得华为官方认证的结课证书。 未来，双方将 共同打造智能机器人等系列课程，为开发者赋能。 此次合作一方面，提 升了公司的专业教学水平，有利于巩固其持续输出高质量前沿课程的能 力，保证公司的课程与企业要求高度契合；另一方面，公司与大型企业 的深度绑定，有利于提升自身影响力及学员的社会认可度，保障了口碑 推荐占主导的获客模式， 有效降低了公司的获客成本。 IT 短期培训持续发展，“技能+学历”模式发展潜力十足： 1） IT 短期 培训： 2021年线下 IT 短期培训有望实现稳健发展， 公司将加大资金投 入，开拓新的教学网点，扩大影响力和辐射范围，同时疫情加强了公司 对于线上 IT 短期培训的重视， 公司将加大研发投入以提升学员对于线 上产品的认可度， 强化“黑马程序员”、“博学谷” 等子品牌的建设； 2） IT 非学历高等教育： 公司将针对高中毕业生， 依托“传智专修学院” 平台，大力发展具备较强韧性的“技能＋学历”的业务模式， IT 非学历 高等教育业务未来或成为公司重要的业务增长点。 盈利预测与投资评级： 公司是国内 IT 培训行业的头部企业， 深耕行业 多年， 其 IT 短期培训与 IT 非学历培训均具备较强的增长动力， 预计公 司未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司 2021-23年盈利预 测不变，预计实现净利润 1.9亿/2.5亿元/3亿元， 同比增速为 185%/33%/21%， 最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 45/34/28倍， 给予 “买入”评级。

事件： 2021Q1公司实现营业总收入 53.03亿元，同比增加 37.95%；实 现营业利润 19.58亿元，同比增加 30.64%；实现利润总额 19.57亿元， 同比增加 30.73%；实现归属上市公司股东的净利润 16.95亿元，同比增 加 33.66%，业绩符合我们预期。 市场 Q1延续活跃，驱动业绩增长。 2021Q1证券市场延续 2020年活跃 趋势， 根据 wind 统计， 2021Q1全部 A 股成交额同比增长 9.8%， 投资 者对证券金融信息的需求增加， 导致公司销售收款相应增长。 此外， 2020年末公司预收货款有所上升， 2021Q1期内满足条件后确认的营业收入 同比有所增长。 2020年期末公司合同负债达到 9.48亿元，其他非流动 负债达到 1.41亿元，相比 2019年期末有明显增长（同比预收账款及其 他非流动负债）。 公司 Q1实现毛利率 83.74%，同比基本保持稳定。 加大研发投入， 新客户及场景值得期待。 2021Q1公司研发费用同比增 长 36.34%， 公司期内通过加大技术应用、产品服务研发创新投入，进 一步提高公司的技术优势。 公司通过优化整合股票、基金、期货、保险 等业务的协同发展，打造多元化、个性化、品种多、更迭快的智能理财 服务平台， 看好公司向综合性金融信息服务平台的升级。同花顺 AI 开 放平台目前可提供 40余项人工智能产品及服务，应用于证券、基金、 银行、保险、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业， 未来有望 形成新的盈利增长点。 iFinD 产品已升级演变成提供投研一体智能化解 决平台，面向用户提供金融大数据、企业库、产业图谱、研报自动化生 成、舆情监控、买方标签研究体系等一整套智能化解决方案，技术实力 和功能处于业内领先。 加大销售推广， 品牌影响力进一步提高。 2021Q1公司销售费用同比增 长 50.46%， 公司积极利用新媒体平台，为公司的产品及服务进行传播 推广，品牌影响力进一步提高。 合同负债环比继续保持增长。 截止 2021Q1期末，公司合同负债达到 10.73亿元，环比 2020年期末新增 1.25亿元,持续看好公司产品力的提 升及竞争壁垒的加固，带来增值付费用户的持续增长。 我们维持公司 2021/2022/2023年盈利预测分别为 23.6/28.4/33.4亿元， 对应 PE 分别为 25/21/18倍， 看好金融 IT 服务赛道长期增长潜力及中国 权益投资时代红利，维持公司“买入” 评级。

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事件：公司2020年实现营业总收入112.02亿元，同比+22.08%，实现归属于上市公司股东的净利润23.04亿元，同比+27.70%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润18.67亿元，同比+9.82%。2021Q1实现营业总收入20.52亿元，同比+66.79%，归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比+21.00%。公司业绩整体符合市场预期。 2020年业绩凸显公司经营韧性，逆势扩张趋势明显，线上贡献显著增量。1）公务员序列2020年实现营收62.90亿元，同比+50.79%；事业单位序列实现营收12.74亿元，同比-9.12%；教师序列实现营收17.94亿元，同比-7.15%；综合序列实现营收17.81亿元，同比+10.35%。2）疫情导致了2020年上半年招录的半真空状态，公务员省考联考从上半年延后至下半年，一方面直接影响了教师、事业单位和医疗等重点门类的招录开展，年度招录计划收缩或后延，另一方面让求职者下半年的时间精力主要投入到公务员备考上，一定程度上影响了其他相关序列的招生工作。3）线上培训业务实现营收29.05亿元，同比+180.56%，线上培训营收占比从2019年的11.29%上升到25.94%。4）公司抓住时机对人力资源、网点渠道及教学设施进行了饱和投入和升级，尤其对新型招录、考研、学历提升和职业技能训练等重点新业务进行了大量前瞻性投资，直营分支机构数量同比+51.18%，员工人数同比+28.0%，其中研发人员人数同比+47.49%，授课师资人数同比+39.99%。市场有关注公司研发费用率大幅提升，我们认为这恰恰反映了公司当前的丰富产品储备和日益提升的数字化能力。 2021Q1受省考提前影响导致收款有所下降，但预计后续其他序列有望次第反弹。市场关注到2021Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比下降47.11%，我们认为：1）该变动主要受多省联考提前一个月影响，高峰收费期减少近一个月，我们认为影响已经在前期反映较为充分；2）我们认为招录节奏加快本质上在于考虑尽快消化就业压力，后续其他序列的复苏增长也有望次第展开。从行业外部环境及政策逻辑出发，我们认为Q1收款的变动不具有对于未来预期指引的意义，省考提前造成的部分缺口有望由其他序列的恢复性增长弥补。 维持“买入”评级：考虑到Q1省考提前影响，我们谨慎考虑将2021/2022年EPS从0.54/0.72元小幅下调至0.52/0.67元，预计2023年EPS为0.83元，当前市值对应2021-2023年PE分别为49/38/31倍，公司前期回调较多，我们认为利空及估值已基本得到消化，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧的风险，核心人才流失风险，经营管理风险。

2021Q1公司受政策等因素影响，收入和利润出现较大下滑： 4月 26日 晚公司公布 2021年 Q1业绩， Q1公司实现收入 5479万元，同比-43.8%， 实现归母净利润 489万元，同比-82.1%，扣非归母净利润 456万元，同 比-83.8%。业绩同比下降的主要原因是在“十三五”和“十四五”的交 替阶段，部分项目推进延迟，同时公司加大对新产品研发投入及市场拓 展力度，费用增加。 毛利率同比约-2.5pct， 市场业务持续拓展令销售费用和研发费用投入增 长： 2021Q1公司毛利率为 51.3%， 相比去年同期下降约 2.5pct，盈利水 平保持良好， 由于公司市场拓展力度加大， Q1销售费用大幅提升至 1263.8万元， 同比+93.9%；研发费用 941万，同比+57.3%； 管理费用 812万，与去年基本持平。 国家教育考试综合管理平台将全面建设，智慧招考业务未来持续渗透： 2018年 4月以来，北京、天津等 14个省已积极开展国家教育考试综合 管理平台建设试点工作，并取得明显成效。按照《关于全面开展国家教 育考试综合管理平台建设工作的通知》，今年起该项建设将在全国范围 内启动，到 2025年，基本建成国家、省市、考区、考点、考场五级应 用的国家教育考试管理与服务信息化支持平台。公司“国家教育考试考 务综合管理平台建设方案”已在多省份得到了有效应用，此次教育信息 化建设的新一轮高潮有望帮助公司智慧招考业务持续渗透。 产品线丰富， 英语和体育考测建设增长潜力大： 作为国内教育信息化领 域的龙头，公司除了传统的标准化考点建设以外，也在持续拓展新产品： 1）在英语口语机考方面：与腾讯合作， 发布新一代英语听说智能考试 系统，其适用于更多场景，保障考试公平，提升考试效率，随着未来中 考口语的重视程度提升，公司也将持续受益； 2）体育测试方面： 公司 推出的智能体育学科综合解决方案，依托机器视觉，可穿戴设备，大数 据，算法对体育运动给出综合解决方案，随着国家对青少年的身体健康 和体育素质重视程度的提升（直接体现为中考体育分数比重加大），我 们认为公司体测设备未来一方面应用于锻炼场景，一方面应用于测试场 景，均具备一定的增长空间。 盈利预测与投资评级： 公司具备覆盖“教学管评测”全过程的教育系列 产品，通过持续加大研发投入巩固核心竞争力， 标准化考场仍有渗透空 间，英语&体育新产品线增长可期，我们维持公司 21-23年盈利预测， 预计归母净利润为 3.1/4.0/5.0亿元，同比+45%/31%/26%，最新收盘价 对应 21-23年 PE 分别为 13/10/8倍，维持“买入”评级。