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宁德时代 机械行业 2019-02-04 76.67 -- -- 95.16 24.12%
95.16 24.12%
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2018年业绩符合预期,Q4利润环比下滑 2019年1月29日,宁德时代发布业绩预告,2018年预计归母净利润35.3-37.5亿元,同比下降8.94%-3.30%;预计扣非净利润29.9-31.8亿元,同比增长25.92%-33.70%,总体符合预期。2018Q4,预计公司归母净利润11.52-13.71亿元,同比(-11.83%)-(+4.89%),环比(-21.50%)-(-6.62%);预计公司扣非归母净利润10.06~11.91亿元,同比(-21.26%)-(-6.78%),环比(-21.87%)-(-7.50%)。 业绩表现与装机数据存在偏差,或与收入确认、费用季节性变动有关 根据GGII的数据,2018年国内动力电池总装机量为57.0Gwh,其中宁德时代装机量为23.5Gwh;2018Q4,宁德时代装机量为11.7Gwh,环比+121%,但同期归母净利润/扣非净利润环比下降约7%-21%,业绩表现与装机量数据存在偏差,可能是以下因素导致:(1)Q4确认收入的销量低于装机量,公司从发出商品至对账完成并确认收入有最长30天的时滞,按照净利润率12%来估算,Q4确认收入的出货量约7.3-8.6Gwh;(2)按照报表历史数据,管理费用、研发费用等可能存在波动。 国内市占率持续提升,海外空间巨大 根据GGII统计,2018年,宁德时代国内动力电池市占率为41.3%,比2017年提升12pcts,Q1-Q4,装机量市占率分别为50.0%/38.7%/40.2%/41.4%。2018年国内主要客户包括宇通、吉利、上汽、北汽、奇瑞、东风等,海外合作车企包括宝马、戴勒姆、大众、捷豹路虎、现代等。作为动力电池龙头企业,宁德时代国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大。 盈利预测、估值与评级 总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下,宁德时代2018年扣非净利润增速25.92%-33.70%。维持公司2018-2020年EPS预测为1.64/2.07/2.65元/股,当前股价对应PE为45/36/28倍,维持“买入”评级。 风险因素: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
宁德时代 机械行业 2018-11-05 76.14 83.84 -- 83.80 10.06%
83.80 10.06%
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Q3业绩超预期,规模效应显现 2018 前三季度,宁德时代营收合计191.36 亿元,同比+59.9%,归母净利润23.79 亿元,同比-7.5%,扣非后归母净利润19.85 亿元,同比+88.71%。2018Q3 单季度,宁德时代营收97.76 亿元,同比+72.2%,环比+73.1%,归母净利润14.68 亿元,同比+93.3%,环比+194.8%,扣非后归母净利润12.88 亿元,同比+137.9%,环比+200.8%。 10 月份之前市场一致预期公司2018 年净利润约30 亿元,2018Q1-Q3 公司已实现净利润26.4 亿元,业绩超市场预期。主要原因是(1)动力电池需求同比增长,(2)公司市占率提升,且产能逐步释放,(3)费用管控合理, 费用率下降。 业绩增长原因之一:动力电池装机量增长,Q3出货量可能大于装机量 首先,动力电池需求仍然维持高增长,而且宁德时代装机量市场占有率同比去年有明显提升,2016/2017 年市占率为24%/32%,2018 年Q1-Q3 市占率为50%/39%/40%,前三季度合计市占率41%。全年来看,预计装机量市占率为40%以上,我们预计Q4 宁德时代装机量为8-8.5Gwh。 另外,Q3 公司营收大幅增长至97.76 亿元,而同期装机量为5.3Gwh, 我们推测其出货量可能大于装机量,平均电池售价按1.1-1.2Wh/元计算,Q3 公司出货量约7-8Gwh。 业绩增长原因之二:Q3动力电池毛利率环比小幅提升 2018Q3,公司毛利率为31.3%,比2018Q2 提升1pct,2018Q1-Q3 毛利率为31.28%,整体毛利率同比2017 年下滑约5pcts。Q3 净利润超预期另一个原因是毛利率比Q2 有所提升。具体来看:Q3 电池(三元)售价基本保持稳定,与此同时,2018Q3 原材料价格有所下滑。根据中国化学与物理电源行业协会的数据,从Q2 到Q3,NCM523 正极材料价格由22-24 万元/吨下降至18-21 万元/吨,磷酸铁锂正极材料价格由7-7.5 万元/吨下降至6-7 万元/吨, 湿法隔膜价格也由2.5 元/平方米下降至2 元/平方米以下。 盈利预测、估值与评级 总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下, 宁德时代2018Q3 业绩大幅增长(Q1/Q2 单季度扣非后净利润2.69/4.28, Q3 为12.88 亿元),同时预收款及现金流等科目也显示,公司对下游客户的话语权日渐增强。我们上调公司2018-2020 年EPS 至1.64/2.07/2.65 元/ 股,当前股价对应PE 为45/36/28 倍,维持“买入”评级。 风险提示: (1) 政策变化风险:由于新能源汽车行业政策变化,导致整车企业对动力电池的需求发生变化,从而使得公司动力电池系统销售不及预期; (2) 技术路线变更风险:技术进步是动力电池行业发展的驱动力之一,新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击,进而替代原有的技术路线; (3) 市场竞争加剧风险:动力电池行业拥有很大发展空间,有大量企业参与竞争,行业产能可能在短期内超过需求,从而出现产能过剩的风险; (4) 锂电池材料和储能系统销售不达预期的风险:电池回收和锂电储能行业均处于早期阶段,政策变化或市场变化均会影响公司这两个业务的增长; (5) 原材料价格波动风险:若原材料价格大幅增长,则会影响公司业绩。
宁德时代 机械行业 2018-10-16 68.80 -- -- 82.48 19.88%
83.80 21.80%
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事件: 2018 年10 月12 日,宁德时代发布业绩预告:公司2018 前三季度预计实现归母净利润23.35-24.23 亿元,同比下降5.74%-9.16%;实现扣非后归母净利润19.54-20.32 亿元,同比增长80.57%-87.75%。 点评: 由于(1)动力电池需求同比增长,(2)公司市占率提升,且产能逐步释放,(3)费用管控合理,费用率下降,因此2018 年前三季度公司扣非后归母净利润增长80.57%-87.75%;2017 年公司转让了普莱德股权,受此影响,2018 年前三季度公司归母净利润下滑5.74%-9.16%。 扣除公司2018H1 业绩后,2018Q3 单季度,公司实现归母净利润14.24-15.12 亿元, 同比大幅增长87.52%-99.12%, 环比大幅增长186.2%-203.9%;扣非后归母净利润12.57-13.35 亿元,同比大幅增长119.88%-133.48%,环比大幅增长193.6%-211.7%。 根据GGII 的数据, 2018 年9 月国内动力电池装机量约5.72Gwh,同比增长66%。其中,宁德时代装机量为2.47Gwh,占比约为43%,今年以来,宁德时代在国内的市场占有率基本维持在40%以上。此外,宁德时代海外布局进展顺利,将在德国新建锂电池工厂(预计2021 年达产,产能约14Gwh)。 盈利预测和投资评级: 总体来看,宁德时代2018Q3 业绩预告大幅增长(Q1/Q2 单季度扣非后净利润2.69/4.28,Q3 为12.57-13.35 亿元),我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.51/1.99/2.73 元/股的预测,2018 年10 月12 日收盘价对应PE 为46/35/25 倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
刘凯 3
宁德时代 机械行业 2018-08-29 70.61 -- -- 74.00 4.80%
83.80 18.68%
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事件: 2018 年8 月23 日,宁德时代发布2018 年半年报:公司2018H1 实现营业收入93.6 亿元,同比+48.7%,归母净利润9.1 亿元,同比-49.7%。 点评: 2018H1,宁德时代营业收入93.6 亿元,同比+48.7%;归母净利润9.1 亿元,同比-49.7%,主要是因为2017 年4 月,公司转让普莱德股权确认投资收益10.34 亿元;扣非后归母净利润7.0 亿元,同比+36.5%。2018Q2, 公司营业收入56.5 亿元,环比+52.2%,同比+16.7%;归母净利润5.0 亿元,环比+20.4%,同比-73.4%;扣非后归母净利润4.3 亿元,环比+59.1%, 同比-37.6%。 从业务拆分来看,2018H1,(1)动力电池系统收入71.9 亿元,同比+34.9%,收入占比76.8%;(2)储能系统收入5109 万元,同比+1024.5%, 收入占比0.55%;(3)锂电池材料收入17.5 亿元,同比+123.6%,收入占比18.7%。 2018H1,公司整体毛利率30.4%,同比-6.2pcts。由于主要原材料价格降幅低于产品销售价格的降幅,所以毛利率下滑。其中,动力电池系统毛利率32.7%,同比-4.4pcts;储能系统毛利率-3.1%,同比-27.2pcts;锂电池材料毛利率22.0%,同比-11.3pcts。2018H1,公司销售费用/管理费用/所得税费用分别为4.5/13.2/1.5 亿元,费用率分别为4.8%/14.1%/1.6%, 同比+0.5/-5.0/-3.3pcts,管理费用中研发费用/职工薪酬分别为7.2/3.7 亿元,分别同比+5.1%/+20.1%。 根据中汽研数据,2018H1 国内动力电池装机总量为15.45GWh,同比增长近150%,其中宁德时代装机量为6.5GWh,市占率42%;公司2018 年上半年在新能源乘用车领域装机量的市占率达40%,在新能源客车领域装机量的市占率达49%。产能建设方面,溧阳基地已于上半年正式投产, 并开始筹划在德国建设首个海外生产基地;客户拓展方面,公司持续推进与上汽、东风、广汽等下游重要车企客户的合资合作,与宝马、戴勒姆、现代等海外车企的合作持续深化。 盈利预测和投资评级: 我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.51/1.99/2.73 元/股的预测,2018 年8 月23 日收盘价对应PE 为46/35/25 倍。宁德时代是动力电池龙头企业, 国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
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