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郭庆龙

海通证券

研究方向: 造纸轻工行业

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工作经历: 登记编号:S0850521050003。曾就职于华创证券有限责任公司...>>

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周大生 休闲品和奢侈品 2018-10-29 31.50 -- -- 32.85 4.29%
32.85 4.29%
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事项: 公司公告2018 年三季报,2018Q1~Q3 实现营业收入35.41 亿元,同比增长30.57%;实现归母净利润5.95 亿元,同比增长42.99%;实现扣非后归母净利润5.66 亿元,同比增长38.08%。分季度来看,2018Q3 实现营业收入14.17 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润2.42 亿元,同比增长58.67%。2018Q3实现营业收入14.17 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润2.42 亿元,同比增长58.67%;实现扣非后归母净利润2.31 亿元,同比增长55.87%,业绩超预期。公司预计2018 年净利润7.7-8.8 亿元,同比增长30%-50%;2018Q4 归属于上市股东的净利润1.8-2.9 亿元,同比增长0-62%。 评论: 市场拓展持续发力,镶嵌产品销售快速提升,销售网络持续扩张:公司市场拓展持续发力,市场份额稳步提高,镶嵌产品销售继续保持快速增长,加盟模式销售持续扩增。截至2018 年9 月30 日,公司门店总数为3190 家,其中自营店292 家,加盟店2898 家,2018 年1-9 月累计净增门店466 家,三季度净增加门店215 家,其中自营店净增加13 家,加盟店净增加202 家。 毛利率同比大幅提高,期间费用率整体稳定,销售费用率下降, H1 净利率上行:公司20181~3Q 毛利率34.45%,同比提升1.37pct;2018Q3 单季度毛利率34.25%,同比增长2.96pct,环比下降0.06pct。2018Q1~Q3 期间费用率13.18%,同比提升0.07pct;销售费用率10.14%,同比下降1.09pct;管理费用率2.44%,同比提升0.48pct;财务费用率0.6%,同比提升0.69pct。2018Q3 期间费用率12.38%,同比下降0.04pct,环比下降1.65pct;销售费用率8.66%,同比下降2.37pct,环比下降1.16pct;管理费用率2.51%,同比提升0.89pct,环比下降0.45pct;财务费用率1.21%,同比提升1.44pct,环比下降0.04pct。管理费用Q1~Q3 同比增长76.66%,主要由于第一期股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加。2018Q1~Q3 净利率水平16.79%,同比提升1.46pct;2018Q3 净利率17.06%,同比提升2.4pct,环比提升0.84pct。 领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长,入股恒信玺利涉足IDo 品牌: 1)生产和销售模式:公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式,使公司深耕供应链整合、研发设计、品牌推广加速实现规模扩张。2)渠道:公司的渠道充分让利渠道&轻资产扩张,以加盟的形式抢先布局三四线城市,形成先发优势,弯道超车。3)2018 年9 月通过购买风创新能间接持有恒信玺利16.6%股权,标的企业对价4.04 亿元,预计为周大生带来年增长利润6%。我们维持预计公司2018-2020年的收入分别为47.85,59.17,72.69 亿元,同比增长分别为25.7%、23.7%和22.8%;实现的归母净利润分别为7.93,9.61,11.32 亿元,同比增长34.0%、21.2%、17.8%;对应的PE 分别为18.8、15.5、13.1 倍,维持“ 强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致消费需求不振,渠道下沉不达预期。
志邦家居 家用电器行业 2018-10-29 23.98 -- -- 32.61 35.99%
32.61 35.99%
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单季度收入增速放缓,未来有望改善。1)公司三季度单季度收入增速(5.53%)较二季度单季度(19.10%)有明显放缓,我们认为原因可能在于大宗业务客户调整对公司整体收入增速带来一定拖累。2)我们认为公司未来收入有望改善:产品业务端,公司橱柜业务稳定增长的同时,衣柜业务经历产能爬坡之后规模有望加速增长;品牌端,公司志邦、法兰菲和IK三大品牌发展战略清晰;渠道端,公司在国内持续推进店面建设,抢夺市场份额,同时海外业务也有望借助与IJF的合作实现快速增长。 衣柜业务规模效应渐显,盈利能力持续提升。2018Q1~Q3毛利率水平37.31%,同比提升1.26pct;其中Q3单季度毛利率38.55%(同比+2.74pct,环比+2.27pct)。我们认为主要原因在于衣柜业务产能爬坡之后收入规模与盈利能力均有明显提高。期间费用率方面,2018Q1~Q3公司销售费用率同比下降0.29pct至14.11%;由于公司加大信息化项目投入与产品研发投入导致管理费用(注:会计报表Q3开始单列研发费用,还原到管理费用中比较)率同比增加1.46pct至9.86%;由于利息收入增加与汇兑损益影响,导致财务费用率同比下降0.15pct至-0.23%。综合影响下,公司2018Q1~Q3净利率同比提升1.31pct至11.73%。预计随公司衣柜业务毛利率持续改善,公司盈利能力仍有提升空间。 拟投资建设标准柜制造项目,将助力“大家居”战略稳步实施。公司计划总投资6.79亿元建设标准柜制造项目,拟在通过出让方式获取位于“庐阳经济开发区”工业用地的前提上,实施年产家居4万套、卫浴柜4万套和整体衣帽间6.5万套定制家居建设项目,以满足志邦家居的扩充产能及消费者的市场需求。我们认为该项目落地将完善公司生产基地布局,加强公司产品的辐射能力,提高公司整体运营效率,进一步提升公司产品的市场占有率,培育新的经济增长点,提高公司在整体家居市场的竞争力和行业地位,助力公司“大家居”战略规划稳步推进。 战略发展清晰,未来业绩增长潜力大:公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。短期内受地产后周期影响压制,但在长期我们依旧看好公司利用在厨柜市场积累的成功经验推动衣柜、木门等业务协同发展,构建定制生态闭环所带来的业绩增长潜力。因受到地产大环境影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润2.94/3.66/4.49亿元(原预测值3.15/4.03/5.20亿元),对应当前市值PE分别为12.8/10.3/8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场竞争加剧。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-10-26 3.00 -- -- 3.37 12.33%
3.37 12.33%
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北欧纸业&联盛纸业并表,营收、利润持续稳健扩增:公司18Q1-Q3归母净利润23.17亿元,同比增长61.94%;其中并表北欧纸业&联盛纸业贡献净利润约4.5亿,扣除并表因素净利润18.5亿元,同比增长29.3%。公司Q1-Q3非经常性损益主要是政府补贴3.98亿元,扣除并表因素并扣非后净利润14.89亿元,同比增长6.05%。Q3单季度归母净利润6.11亿元,同比增长1.08%;其中单季度并表北欧纸业&联盛纸业贡献约1.48亿元,扣除并表因素净利润4.63亿元,同比下滑23.5%。公司Q1-Q3非经常性损益主要是政府补贴3.98亿元,Q3单季政府补贴1.73亿元。2018年1月1日起,公司对应收账款坏账计提规则做出改变,造成资产减值损失项冲回增加5789万元;对应去年同期资产减值损失导致利润减少5958万元。 Q3箱板纸提价迟缓,单季度毛利率同比环比均有所回落:公司Q1-Q3毛利率为22.19%,同比降低0.95pct,其中Q2单季度毛利率20.26%,同比17年Q2降低4.65pct,环比18年Q2降低4.47pct。18Q1-Q3公司期间费用率为10.56%,同比降低0.06pct,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.56%、3.46%、3.55%,较去年同期变动-0.32pct、0.37pct、-0.1pct。 2020年禁止外废进口政策预期下,收购海外废纸渠道储备原材料:2018年6月公司收购收购WastePaperTradeC.V100%股权。该公司主要在欧洲从事废纸等废物的回收,2017年贸易量近150万吨,位列欧洲大陆前十名。2018年8月,公司收购VersoWickliffe100%股权,公司将对VersoWickliffe现有设备进行改造为生产包装用纸,并建设废纸浆生产线。 需求稍弱的大背景下,箱板纸价格提升迟缓,我们认为箱板瓦楞纸行业未来核心竞争是掌握原材料:随着进口废纸2020年归零政策临近,以玖龙、山鹰为代表的龙头箱板纸企业有望依靠自身强大全球原材料布局能力塑造新的竞争优势。我们预计2018-2020年净利润分别为29.6、35.3、46.2亿元,对应当前市值PE分别为5.0、4.2、3.2倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸行业格局发生重大变化
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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