事件：1）发布业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润3.61~4.41亿元，同比减少54%~62%；实现扣非后归母净利润3.80~4.60亿元，同比减少50%~59%。20Q4实现归母净利润1.49~2.29亿元，同比增长31%~101%。 2）拟发行约2亿股换股吸收合并首商股份6.58亿股，王府井换股价格33.54元/股，首商股份换股价格10.21元/股（20%溢价，即首商股份估值67.22亿元）。3）拟采用询价方式向首旅集团等不超过35名特定投资者非公开发行过股票募集不超过40亿元，拟用于免税业务项目建设等。 吸收合并首商股份+定增募集40亿资金：①吸收合并：以发行A股方式换股吸收合并首商股份，王府井换股价格为33.54元/股，给予首商股份20%溢价，换股价格为10.21元/股。首商股份总股本6.58亿股，王府井为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为2.00亿股。根据停牌前一交易日收盘价，首商股份合并前的市值为54.98亿元。②非公开发行募资：采取询价发行方式非公开发行A股募集不超过40亿元。假设发行价格26.84元/股，以募资总额上限测算，达两项交易后王府井理论市值将达342.99亿元，由于总股本将升至亿元，由于总股本将升至11.26亿股，理论股价为30.47元/股。 两大零售企业合并，有望发挥协同，扩大领先优势：1）王府井作为国内百货龙头，）王府井作为国内百货龙头，总经营建筑面积达328.1万平，具备丰厚优质客户资源和全渠道运营能力，入局免税业后未来成长性值得期待；2）首商股份旗下拥有西单商场、燕莎奥莱等知名商业）首商股份旗下拥有西单商场、燕莎奥莱等知名商业，总经营建筑面积约80万平，与王府井主业内容具有较高重合度。两大历史悠久的商业企业合并，在解决同业竞争问题的同时，有利于发挥规模效应，实现优势互补，提升企业竞争力。 王府井积极布局免税&海南岛民免税业务，成长空间值得期待：1））获免税品经营资质，着力全国+各业态免税店，以北京为重点发力地区，正积极推动市内免税店和机场免税店落地；已在海南积极储备商业项目，借助自贸港战略契机，尽快落地离岛免税业务；2）携手海南橡胶切入海南岛内免税，共同成立2家合资公司发展运营岛内免税及岛内日用免税品项目。 盈利评级与预测：王府井在多业态良好协同发展的基础上，积极布局海南岛内免税，重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目，全力推进免税业态落地，打造有税盈利评级与预测：王府井在多业态良好协同发展的基础上，积极布局海南岛内免税，重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目，全力推进免税业态落地，打造有税+免税双轮主业驱动。就现有业务来看，我们调整20-22年归母净利润分别至4.05、9.62、10.98亿元，EPS分别为0.52、1.24、1.41元/股，对应2021年1月15日（停牌前）收盘价的PE分别为61.2、25.8、22.6倍，予以“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；吸收合并相关风险等。

事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.99~4.60亿元，同比提升30%~50%；实现扣非后归母净利润3.61~4.14亿元，同比提升35%~55%。预计2020年非经常性损益影响净利润约3735万元，其中对外捐赠1200多万元。 在一季度线下验配终端长时间关闭的情况下，公司业绩的高增长预计主要来源于： 从收入端来看，①青少年近视率高企，角膜塑形镜的刚性需求得以充分展现，此外除了预期内的原有客户续配镜片外，在疫情期间电子产品使用大量增加的情况下，青少年近视情况趋于严重，医院验配的新客比例增加；②持续收购经销商和视光终端，扩大收入规模，绑定下游渠道扩大竞争优势；③实现护理液自产，配套产品的销售额或大幅提升。 ? 从利润端来看，①随着公司产品的更新换代和DV高端系列的推出，以及收购下游经销商和视光提高公司在利润分配环节的占比，预计角膜塑形镜的毛利率将进一步提升；②今年自产护理产品加速放量，利润率预计将进一步提升；③规模优势提升，各项费率预计将有一定下；④当期企业所 ? 从公司的中长期发展来看：1）角膜塑形镜赛道优质，渗透率较低，行业稳步增长且成长空间广阔；2）行业壁垒明确竞争有序，公司优势显著市占率企稳：公司渠道覆盖广，且自有终端将成未来持续开拓市场的关键，公司展现强执行力快速布局，在优势省份形成绝对掌控力；深耕行业十余年，品牌知名度打响，产品安全性值得信赖，培养大量技术人才；3）公司产品持续更新换代，积极布局眼科产业链，中长期发展可期。近日公司新材料角膜塑形镜进入临床阶段、获得荧光素钠眼科检测试纸注册证，在主业和全产业链的研发和布局稳步进行。 盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别至4.31、5.89、8.07亿元，EPS分别为0.71、0.97、1.33元，对应2021年1月19日收盘价的PE为122.2、89.5、65.3倍。维持给予公司“审慎增持”评级。

复星控股注入新活力，顺应国潮打造家庭快乐消费龙头。豫园股份前身为上海豫园商场，经过一系列资产重组和战略升级，已发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头企业。2019年实现营业收入429亿元、归母净利润32亿元，总资产达1101亿元。 珠宝时尚精益打造传统品牌、扩容品牌矩阵，打通产业链，或将推动业绩高增长。珠宝时尚是公司的传统核心业务，2019年实现营业收入205亿元/+23%，占比48%。1））近年老庙和亚一两大品牌开始实施差异化发展战略，进行内生品牌重塑；2）3月收购DJULA，7月通过合资获得Damiani和Savini两大品牌大中华区独家经销权，品牌矩阵得到完善；3）拓店速度行业领先；4））持续全方位数字化转型，线上销售初见成效；5））积极向产业链上游环节拓展，全方位扩充产业资源。 布局多个优质赛道，明年起品牌消费业务或将为业绩增长提供重要增量。1）老字号餐饮连锁扩张将进入高增速期：18年收购松鹤楼，由正餐拓展至面馆连锁，开拓连锁快餐版图，今年面馆预计新开20家，21年计划高速扩张；2）外延收购金徽酒入局白酒消费赛道，迅速扩大酒业业务规模，）外延收购金徽酒入局白酒消费赛道，迅速扩大酒业业务规模，预计21年可并表贡献全年收入。3）把握化妆品行业高增红利，持续深度加码化妆品领域。 ）把握化妆品行业高增红利，持续深度加码化妆品领域。借助收购、自主孵化形成以AHAVA、WEI两大国际知名品牌为主力，国潮彩妆品牌X-way、抗初老护肤品牌海之光沐等自主品牌为补充的丰富品牌矩阵。 地产业务项目优质储备丰沛，与其他业务协同共发展。2018年重组获得复星旗下20多个地产公司股权，并应时推出“产城融合”战略。1）2019年公司地产业务实现营收192亿元，销售均价达1.64万元/平方米，在同行业公司中处于前列，项目优质且储备项目丰沛。2）商业经营管理与租赁业务营收增速较快，布局一、二线城市。2019年实现营收7亿元，预计疫情后或将加速恢复。 盈利预测与评级：公司贯彻“内生增长、外延拓展、整合发展”思路，2021年起品牌消费业务将多点开花，美妆、餐饮、食品白酒等业务有望实现高速增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为460、558、637亿元，归母净利润分别为37.16、41.68、47.92亿元，EPS分别为0.96、1.08、1.24元，对应2020年12月22日的收盘价PE分别为9.1、8.1、7.0倍，且目前PB仅为1.1x，股息率约4%。维持给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、国际黄金价格波动的风险、投资收益不及预期等。

收入维持增长，同店增速提升，开店任务基本完成。2020前三季度公司收入+22.17%，其中Q3收入+12.93%，分区域看，前三季度山东和其他地区分别同增16.95%、321.85%，其他地区高速增长主要系一季度并表淮北真棒超市，但上半年山东地区仍贡献66.39%的收入增量。前三季度，大卖场、综超、百货、其他业态分别实现同比增速33.49%、19.81%、-27.24%，-24.86%，大卖场、综超的收入增速下探，百货和其他业态在疫情后有所回暖。前三季度公司新增100家门店包含并表31家及自行开店69家，其中较全年100家开店目标已经基本完成（Q3新开33家）。当前公司门店数量874家。 三季度业绩同比下降，系销售费用率大幅提升。2020前三季度公司实现归母净利润+10.63%，其中Q1、Q2、Q3分别同增24.86%、30.51%、-18.40%。公司三季度收入增长但净利润下滑，主要系销售费用率大幅提升。Q3毛利率提升0.65pp，销售、管理、财务费率提升1.86pp、-0.37pp、0.37pp，净利率下降1.02pp导致净利润下滑。 传统区域优势明显，持续门店加密。公司深耕胶东地区，高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势，2020年前三季度山东地区仍然贡献了66.39%的收入增量。未来鲁西地区仍有较大加密空间，公司现有的供应链及品牌优势将持续释放，及较短的培育期扩张，业绩、现金回流稳定增长。 供应链支撑异地扩张及门店整合，未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张，烟台、张家口、莱芜生鲜加工物流中心部分投入使用，以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进，将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。系统升级效率提升：2020年4月公司上线SAP系统，适应期后公司的流程信息化将有效提升标准度和经营效率。 调整盈利预测：预计2020-2022实现收入183.93、219.24、254.98亿元，实现归母净利润分别为5.21、6.60、8.09亿元，实现EPS分别为0.86、1.08、1.33元，2020年10月30日收盘价对应的PE分别为33.5、26.4、21.6倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：展店进度不及预期，客流不及预期。

事件： （1）2020前三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润47.46、3.27、3.08亿元，分别同比增长24.58%、58.69%、39.40%。（2）2020三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润19.60、1.78、1.60亿元，分别同比增长44.33%、75.89%、31.52%。 线下复苏线上推进中端市场，按摩椅业务加速恢复：1）受疫情影响，大量线下流量转至线上。公司及时把握机遇，大力发展线上零售及跨境电商业务。2）针对线上零售追求高性价比的特征，推出中端品牌轻松伴侣作为奥佳华的补充。3）与淘宝、京东等平台深度合作，邀请主播直播带货。以较低价格抢占二三线市场份额，同时利用流量提高品牌知名度。4）线下渠道逐步回暖，部分地区市场已基本恢复。 乘政策东风携手一线房企，新风业务成业绩增长新动力：1）室内环境污染新政今年8月正式实施，要求在设计、二次装饰装修的改造中，或者学校等空气质量要求严格的建筑中，安装新风系统。2）公司早在2012年就提前布局健康环境领域，并于今年与钟南山院士团队合力打造“BRI呼博士”空气净化器。3）子公司蒙发利健康以增资扩股方式引入战略投资者保碧基金，背靠两大头部房企，结合保碧基金的产业资源优势，未来公司将着力发展自主品牌新风业务，健康环境将成为公司的第二主业。 盈利能力来看，线上化促进销售费用大幅下降，净利率同比提升。2020年前三季度公司实现销售毛利率36.71%，同比下降0.65个百分点，销售净利率6.65%，同比提升1.22个百分点；从期间费率看，销售费用率16.55%，同比下降3.57个百分点，管理费用率6.58%，同比下降0.71个百分点。公司经营性净现金流和账面资金大幅增长，主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加以及发行可转债募集资金所致。运营情况来看，2020年前三季度公司存货周转率和应收帐款周转率小幅提升，分别为2.8次和4.33次，或是由于公司着力线上中端市场，快速放量所致。 盈利预测与评级：我国正处于按摩器具行业快速成长的初期，市场空间广阔，奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团；新政下公司携手头部房企，健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.98、5.84、6.84亿元，EPS分别为0.81、0.95、1.11元/股，对应2020年10月28日收盘价的PE为20.4、17.4、14.8倍，持续予以“审慎增持”评级。 风险提示：系统性风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期等。

盈利预测与评级：在线上营销与社交电商高速发展的大背景下，公司“礼赠品+数字化+新媒体”的整合营销业务有望持续高增长，叠加冬奥会特许纪念品的快速放量，预计2020-2022年的归母净利润分别为1.73、2.20、2.86亿元，EPS分别为0.78、0.99、1.29元/股，对应2020年10月28日收盘价的PE分别为31.4、24.7、19.0倍，维持给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：核心客户较为集中风险；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期等。

盈利预测与投资评级：今年疫情影响下，公司依托速冻快速增长弥补了餐饮业务下滑，Q3月饼业务在外部不确定性增加下逆势实现高增长，亦是对公司品牌力和营销变革的有效验证；展望未来，供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长，建议积极关注！预计20-22年EPS为1.06/1.41/1.60元，10月28日收盘价对应PE为33/25/22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等。

事件： （1）2020前三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润6.07、2.78、2.55亿元，分别同比增长25.07%、20.99%、26.54%。（2）2020Q3，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.10、1.50、1.44亿元，分别同比增长39.12%、32.68%、38.63%。 公司三季度营收、业绩加速增长，我们认为公司业绩驱动力主要来源于：1）从角膜塑形镜业务来看，角膜塑形镜渗透率+近视率提升带来行业自然增长，三季度正值暑期刚性需求得以进一步释放。此外，公司作为国内厂商，疫情期间发货速度显著优于海外品牌，或借此机遇得以进一步扩大市场份额。2）从配套产品来看，2019年公司获硬镜护理液注册证，今年产能逐渐落地，自产护理液提升营收的同时丰厚利润。 盈利能力来看，公司规模优势持续显现，利润率稳中有升：2020前三季度公司实现毛利率80.50%，同比提升0.51个百分点，实现净利率46.98%，同比提升0.99个百分点，其中销售费率同比下降0.72个百分点，管理费率同比下降1.07个百分点。公司经营性净现金流和账面资金持续保持稳定增长的态势，赛道的优质进一步体现，为持续拓展眼视光产业链建立基础。运营情况来看，2020前三季度公司存货周转率基本与去年持平，存货周转率进一步下滑，主要由于收购子公司向产业链下游拓展所致。 公司继续精益布局短中长期发展，1）设立基金布局高端眼科及终端，持续对外投资向产业链下游拓展。①与中投中财、合肥高新兴泰产业基金签订投资协议，投资2亿元布局高端眼科和眼视光项目、眼科终端项目；②投资昆明视康眼科、苏州康视等产业链下游公司。2）核心主业产能扩充，滴眼液产品加紧布局：1）在镜片生产方面，已向日本厂商定制一条全自动生产线，预计21年上半年交付投产。同时新采购了一套美国生产设备。2）护理产品生产方面，截止20H1公司扩充现有生产能力的基建工作已基本完成。3）在药品生产设施方面，滴眼液生产车间的基建工作已进入尾声，即将进入质量体系验收阶段。 盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展，预计2020-2022年净利润分别为3.72、5.14、7.08亿元，EPS分别为0.61、0.85、1.17元，对应2020年10月26日收盘价的PE为103.0、74.7、54.2倍。维持给予公司“审慎增持”评级。风险提示：市场竞争加剧、近视矫正竞品上市、投资收益不及预期等。

纸带新产能释放业绩持续快速增长，离型膜和塑料载带打开成长空间。目前下游被动元件保持高景气度，公司产线满载，新产线四季度开出有望带动业绩持续快速增长。新业务方面，离型膜5条线已经顺利投产，今年新增2条韩国进口产线和一条日本进口产线，进口设备生产效率、质量精度更高，利于公司生产光学材料用等更高端类别的产品；塑料载带方面，上半年新增的9条线全部顺利投产，产能稳步扩大，下游封测客户也逐步取得突破，未来成长空间十分广阔。预计公司20-22年净利润为3.0、4.0、5.2亿元，对应2020/10/23收盘价PE 为36、26.8、20.7倍，维持“审慎增持”！

事件：1）2020年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润36.81、3.20、2.94亿元，分别同比增长29.02%、10.08%、9.95%。2）2020年第三季度，公司实现营业收入、归母净利润13.18、1.07亿元，分别同比增长37.14%、18.63%。 公司加速扩展营销网络，完善品牌矩阵，头部优势进一步显现：1）进一步拓宽了覆盖全国的“毛细血管式全渠道营销网络”，构建包括华致酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的营销网络，满足不断升级的市场需求：①稳步推进全国布局，门店数量及质量稳步提升：以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，实现品牌升级、供应链升级、服务升级。②积极拓展电商业务，华致优选运营状况良好。借助华致优选电商平台，举办多场专题活动，运营水平、用户体验及转化率持续提升，注册用户数增长显著，带动电商渠道收入稳步增长；2）完善品牌矩阵，加大品牌和产品的市场推广度：公司借助上游酒企丰富的生产经验和成熟的酿造工艺，合作开发新的酒品，完善产品结构，设有产品研发中心，促进名酒、老酒的产品流通和品牌价值提升。 财务指标来看，1）盈利能力：2020年前三季度整体实现毛利率19.72%，同比下滑2.25个百分点，净利率8.80%，同比下滑1.58个百分点。销售费率同比下降0.65个百分点，受益于销售规模扩大，营业收入同比增长较快；管理费率同比上升0.03个百分点；财务费用同比下降0.35个百分点，主要由银行贷款规模减小，利息费用减少所致。2）现金流：经营性净现金流情况显著好于去年，三季度账面资金同比下降，主要系偿还银行贷款以及应收账款和固定资产增加所致。3）营运能力：营业收入同比快速增长，应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。 公司作为酒类流通头部企业，与上游酒厂、酒商合作关系稳固，品牌矩阵不断完善；下游全渠道扩展，线下快速扩张线上优质运营，公司未来营收、业绩有望持续稳定提升。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.66、4.65、5.65亿元，EPS分别为0.88、1.12、1.36元/股，对应2020年10月22日收盘价的PE为33.9、26.7、22.0倍，首次予以“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；价格波动风险；系统性风险等。

事件：1）2020年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.72、0.83、0.78亿元，分别同比增长38.97%、166.76%、188.98%；实现毛利率27.24%，同比提升1.67个百分点，净利率8.74%，同比提升3.79个百分点。2）2020Q3，公司实现营业收入、归母净利润3.90、0.40亿元，分别同比增长30.42%、385.43%。 前三季度公司业绩稳定高增长主要由于：1）公司持续“双轮驱动”发展战略，积极拓展国内国外两个市场：国外需求刚性持续显现，原有客户基础上取得新订单；国内养宠意识逐渐发展，宠物行业前景广阔：①自有品牌矩阵完善，在价格、适用性等多方位差异化布局；②全渠道渗透：线上进驻主流平台，并与宠物专业电商签订深度合作协议；线下渠道与经销商和终端深度合作，全面铺开宠物医院和宠物专柜。2）公司海外布局凸显优势，海外生产基地产能持续释放：新西兰、越南、柬埔寨生产基地产能持续释放，助力销量、利润快速增长；3）高毛利产品销售占比增加，低价鸡肉降低成本：畜皮咬胶等高毛利产品销售占比增加，鸡肉价格持续下行，而鸡肉价格约占原料成本的1/4，带动业绩高速增长。 财务指标来看，1）盈利能力：2020Q3实现毛利率30.01%，同比提升8.05个百分点，净利率10.23%，同比提升7.09个百分点。毛利率提升主要来源于鸡肉价格的持续下行以及高毛利产品销售额占比的提升；销售费率同比上升0.11个百分点；管理费率同比下降5.52个百分点，受益于股权激励费用的大幅减少；财务费用同比上升4.11个百分点，主要由外币汇率变动和短期贷款增加所致。2）现金流：经营性净现金流情况整体好于去年，三季度由于应收账款增加，账面资金同比大幅提升，主要来源于增发股份，资金将主要用于新西兰高品质干粮项目、柬埔寨休闲食品项目等。3）营运能力：营业收入同比快速增长，应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。 盈利预测与评级：海外宠物市场需求刚性，国内市场快速扩张。公司作为国内宠物零食领域翘楚，继续实施国内外“双轮驱动”，海内外多个项目产能陆续落地，成本下降业绩增长可期。我们上调2020-2022年公司归母净利润分别至1.36、1.77、2.30亿元，EPS分别为0.80、1.04、1.35元/股，对应2020年10月21日收盘价的PE为52.0、40.1、30.8倍，持续予以“审慎增持”评级。 风险提示：原材料波动风险；汇率风险；核心客户收入占比较大风险；市场竞争加剧等。

考虑到新网银行的业绩短期难以恢复高增长，调整盈利预测：预计2020-2022年收入87.92、95.02、102.27亿元，归母净利润为5.43、6.19、7.15亿元，实现EPS分别为0.40、0.46、0.53元，2020年10月20日收盘价对应PE分别为20.8、18.2、15.8倍，维持“审慎增持”评级。

事件：（1）20H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.86、1.49及1.48亿元，分别同比增长13.64%、42.09%和49.07%；实现毛利率37.26%，净利率4.88%，分别同比提升0.46pct、0.80pct。（2）20Q2，公司实现营业收入、归母净利润17.65、1.80亿元，分别同比增长45.97%、165.50%；实现毛利率38.16%，净利率9.96%，分别同比提升1.28pct、4.67pct。分产品来看，20H1公司保健按摩、健康环境、家用医疗分别实现营业收入16.69、4.20、5.11亿元，分别同比增长-7.40%、81.27%、258.79%。1）按摩保健先抑后扬，把握线上市场：产品方面，针对线上市场消费特点，推出中低价位产品，迎合用户；推广方面，与淘宝、京东等平台深度合作，邀请主播直播带货；营销方面，深度运营社交媒体，注重测评等内容营销。2）提前布局健康环境业务，新政下或将成为公司未来业绩增长看点：今年8月室内环境新政实施，要求在学校等地安装新风系统。在国内需求大幅提升的背景下，公司将着力自主品牌新风业务。3）海外防疫产品爆发式增长，借力培育家用医疗业务：公司成功把握机遇，向海外国家和地区出口额温枪、KN95口罩等多款防疫产品，未来公司将继续扩充品类。 分地区来看，20H1国内外业务实现收入6.48亿元/+11.17%、20.71亿元/+13.74%。国内业务主要亮点为线上按摩保健产品的发展和把握健康环境的内需增长，海外业务亮点主要是及时拓展防疫产品的生产和销售。 财务指标来看，1）盈利能力：2020H1公司销售毛利率为32.76%/+0.46pct；公司期间费率30.75%/-1.57pct；销售净利率4.88%/+0.80pct；保健按摩、健康环境、家用医疗毛利率分别为41.10%/+0.12pct、28.72%/+5.73pct、39.51%/+7.03pct；国内、国外业务毛利率34.45%/-0.15pct、38.51%/+0.75pct。2）现金流：公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升，主要是由于公司通过发行可转债募集资金，将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。3）营运能力：公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.84次和1.64次，基本与去年同期保持一致。 盈利预测与评级：我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期，市场空间广阔，奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团；新政下公司健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.95、5.02、6.12亿元，EPS分别为0.70、0.90、1.09元/股，对应2020年8月25日收盘价的PE为23、18、15倍，持续予以“审慎增持”评级。 风险提示：系统性风险、汇率波动风险、市场营销不及预期、市场竞争加剧等。

疫情影响下，2020上半年公司营业收入下滑，二季度降幅收窄。报告期内，公司实现营业收入34.25亿元，剔除会计准则变化影响，同比下降24.02%。分季度看，二季度降幅比一季度收窄9.2pp，市场情况逐步改善。分业态看，二季度各业态环比快速恢复。分地区看，东北、华中地区二季度营收恢复速度较快，环比增速分别达到62.96%、45.29%。从客流和交易次数情况看，从3月起，各地区门店的客流逐步恢复，6月客流的恢复进程有所减慢。受客流影响，门店的交易次数较同期下降29%，影响公司整体收入的实现。 二季度业绩出现回升，费用水平下降带来净利率新高。公司实现归母净利润470.09万元，同比下降99.33%。其中Q1归母净利润-2.02亿元（YoY-150.16%），Q2归母净利润2.07亿元（YoY-30.15%），降幅收窄，季度环比实现正增长。Q2百货、购物中心、奥莱毛利率分别提升1.35pp、8.67pp、4.93pp，均实现销售回暖；东北地区毛利率大幅提升18.83pp至47.99%。二季度销售和管理费用率分别下降5.14pp、8.20pp至10.72%、8.74%，费用管控助力净利率提升至10.78%。 获得稀缺免税牌照，开启广阔成长空间。公司成为多年来唯一一家新增的免税运营商，也是首家获得免税牌照的百货公司。2009年以来，中国人全球奢侈品消费规模从170亿欧元提升至2019年的约984亿欧元，CAGR达19%。政策红利将促进海外奢侈品消费回流，王府井在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，并设立免税业务全资子公司，免税品经营能够与控股股东首旅集团产生协同效应，未来销售空间值得期待。 收购陕西荣奥，助力王府井赛特奥莱机场店稳定发展，构建地区规模优势。公司拟收购由荣华集团持有的陕西荣奥100%股权，以持有该公司开发并持有的荣华奥特莱斯商业项目。本次收购有助于西安地区各门店间形成地区规模优势，巩固公司在西北区域竞争位置盈利预测：预计2020-2022年公司实现收入177.96、242.56、276.78亿元，同比增长-33.6%、36.3%、14.1%，实现归母净利润5.58、9.87、11.23亿元，同比增长-41.9%、76.7%、13.9%。每股收益0.72/1.27/1.45，8月28日收盘价对应的PE为73.7、41.7、36.6，维持“审慎增持”评级风险提示

事件： （ 1） 2020H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利 润 193.09、 9.31和 7.78亿元，分别同比下降 22.02%、 71.73%、 68.86%。 （ 2） 2020Q2， 表观来看， 公司实现营业收入、归母净利润、 扣非后归母 净利润 116.73、 10.51及 8.98亿元，分别提升 5.43%、 6.60%和-1.31%。 收购海免，推动海南离岛免税业务一体化布局，离岛免税市场大幅增长： 1） 数据来看，三亚市内免税店实现营业收入 59.77亿元/+12.16%，归母 净利润 12.72亿元/-12.94%； 海免公司实现营业收入 30.31亿元 /+136.35%。 2） 经营措施来看， 公司收购海免以后不断加强线上业务、 整体营销、物流等全方位的免税业务一体化布局，叠加离岛补购新业态 和促销活动，精准施策效果显著。 3） 业务发展来看，除了收购海免，公 司在三亚增设两家市内免税体验店，提供多样化布局的同时为未来扩大 业务打下基础，此外三亚海棠湾的经营面积将有望进一步扩大。 创新开拓线上新零售，电商业务百花齐放： 1） 数据来看， 日上上海（浦 东、 虹桥）实现营收 68.67亿元/-11.2%，归母净利润 0.56亿元/-82.48%； 日上中国（ T2、 T3、 大兴）实现营收 16.1亿元/-57.25%， 归母净利润- 3.15亿元/-431%。 2） 线上平台来看， 基于日上上海 APP 的运营基础， 先后推出了海南离岛补购、 CDF 会员购北京、 CDF 会员购等多个直邮平 台，与此同时，各免税店免税预订业务也接连在官方平台和第三方平台 上线。 3） 合作营销来看， 一方面与玩转旅购、杰西卡的秘密等使用人群 广泛的第三方平台合作，通过平台大量阅读量起到引流效果；又与浦发 银行信用卡、工银信用卡等中高端收入客户占比较大的平台合作，定位 精准。 财务指标来看， 1）盈利情况， 20H1毛利率 42.77%/-9.54pct，净利率 4.04%/-11.99pct；销售费率 31.17%/+0.30pct，管理费率 3.35%/+0.93pct。 2）现金情况， 经营性现金流净额达 43.11亿元，账面资金达 141亿元， 是未来新开门店、供应链完善、库存储备等经营需求的坚实基础。 3） 本 期资产减值损失达 2.1亿元，全部来源于存货跌价损失及合同履约成本 减值损失。 盈利预测与评级： 中国中免是我们从 2016年年底至今重点推荐的旅游 板块白马龙头标的，我们持续看好中免作为免税龙头的未来发展。预计 公司 2020-2022年归母净利润分别为 48.01/87.76/113.65亿元， EPS 分别 为 2.46/4.49/5.82元/股，对应 8月 28日股价的 PE 为 89.6/49.0/37.8倍， 持续予以“审慎增持”评级