核心观点：事件：（1）公司披露2023年报及2024年一季报，23年实现收入714.4亿元，同比增加13.37%，实现归母净利润22.1亿元，同比增加30.23%，实现扣非归母净利润21.6亿元，同比增加24.83%。24Q1单季度实现收入256.3亿元，同比增加4.36%，实现归母净利润8.0亿元，同比增加12%，实现扣非归母净利润8.35亿元，同比增加13.82%。（2）公司披露2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利19.50元（含税）。 金价上行提振毛利率，费用率基本持平。（1）2023年毛利率同比提升0.72pp至8.30%，珠宝首饰业务毛利率同比增长0.71pp至9.84%。 销售费用率1.48%，同比提升0.16pp；管理费用率0.69%，同比提升0.05pp；财务费用率0.2%，同比下降0.12pp。（2）24Q1毛利率同比上升0.35pp至8.37%，期间费用率同比下降0.30pp至2.01%。 门店持续扩张，海外市场表现优秀。23年公司大幅拓展零售网络。截至23年年末，公司共有营销网点5994家，全年净增门店385家，其中内地净增加盟店392家。在公司调整门店布局、加强线上销售等举措下，美国、加拿大海外门店销售创历史新高，中国香港地区门店在通关游客数量增加后，零售表现有明显提升。 盈利预测与投资建议。据公司年报，2024年公司将加快整合东北地区市场渠道，提升华南、西南销售占比，全年净增加门店不少于300家，并继续加强“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店推广力度。预计公司24-26年，归母净利润分别为25.85、29.65、33.43亿元，同比增速分别为16.7%、14.7%、12.7%。维持合理价值84.63元/股的判断，对应24年PE17倍，维持“买入”评级。 风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。

事件：公司披露23年年报及24年一季报，（1）公司23年实现收入6.30亿元，同比增长70.90%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长623.90%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长1024.22%；（2）24Q1单季度实现收入1.07亿元，同比降低11.33%，实现归母净利润0.11亿元，同比降低42.82%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比降低44.71%，主要由于23年一季度基数较高以及24年一季度天气不佳导致。（3）公司拟每10股派息5.36元（含税），同时拟每10股以资本公积金转增4.5股。 2023业绩全面恢复，毛利率、控费能力大幅提升。23年公司毛利率提升18.10pct至54.34%，净利率提升至26.72%。期间费用率20.13%，同比降低11.55pct，销售费用率同比下降3.62pct，管理费用率同比上升7.37pct，财务费用率同比下降0.76pct。 景区业绩已恢复至19年水平，酒店业务稳步增长。23年公司景区实现营收3.25亿元，同比提升108%；毛利率提升25.06pct至71.25%。 分景区看，2023年山水园、南山竹海营收分别为1.79、1.46亿元，同比分别提升107.23%、108.85%；毛利率分别为70.41%、72.27%，同比分别提升22.20pct和28.60pct。温泉业务实现营收4718.8万元，同比提升47.71%；毛利率48.41%，同比提升11.42pct。酒店业务实现营收2.07亿元，同比增长45.24%，毛利率同比提升5.05pct至29.88%。 盈利预测及投资建议：预计公司24-26年实现归母净利润1.79、2.13、2.45亿元，分别同增21.9%、19.1%、14.7%。参考可比公司估值，给予公司24年22xPE，对应合理价值21.16元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新项目落地及盈利不及预期的风险。

事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收1.28亿元，同比增长83.73%，实现归母净利润约0.11亿元，扭亏为盈（23Q1归母净利润-0.04亿元），实现扣非归母净利润0.12亿元，扭亏为盈（23Q1扣非归母净利润-0.04亿元）。 得益于长白山坚定推出冰雪项目，Q1客流、收入均实现大幅上升。据长白山管委会，截至3月底，长白山主景区共接待游客46.5万人次，同比增比138.6%。清明小长假期间，长白山景区累计接待游客2.28万人次，同增850%，同比19年增长162%。 毛利率大幅提升，销售费用率略增。24Q1毛利率28.22%，同比提升15.08pp。费用端，Q1费用率13.9%，同比降低约4pp，其中销售/管理/财务费用率为3.62%/9.89%/0.39%，同比提升0.62pp/降低3.58pp/降低0.99pp。 长白山主逻辑未变，推荐长期关注：（1）天气转暖，五一假期将至，长白山即将迎来旺季客流。根据长白山历年财报，避暑游为长白山最大的主题游，Q3为长白山最旺季，23年7月平均单日客流超2万人次，17-19年单三季度归母净利润均在1亿元以上。（2）公司交通改善+冰雪项目的长逻辑未变，25年沈白高铁开通后，北京到达长白山时间缩短至4小时，预计将进一步提升进山客流；新定增酒店项目预计在未来增加雪季旺季时的酒店供给。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年分别实现归母净利润2.0、2.3、2.6亿元，24-26年同比增速分别为43.2%、16.6%、12.0%，维持公司合理价值为25.94元/股的判断不变，对应24年PE35倍，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。

业绩概况。公司发布 2024年一季报，24Q1营收 1.4亿元，同比+28.1%，归母净利润 2398.9万元，同比+34.4%，扣非归母净利润 2554.7万元，同比+67.1%，订单收款（销售商品、提供劳务收到的现金） 1.6亿元，同比+31.7%，超出此前市场预期。 预计结构性因素导致毛利率略有波动，费用率优化盈利水平再改善。 24Q1毛利率 71.8%，同比-5.9pp， 我们预计主要由于咨询产品占比略有提升（2023年管理培训毛利率 80%+，咨询毛利率 45%+），经营持续 改 善 与 规 模 效 应 显 现 推 动 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 降 至28.6%/18.8%/5.3%，同比-7.3/-3.8/-2.0pp，归母净利率 17.0%，同比+0.8pp，扣非归母净利率 18.1%，同比+4.2pp。 “淡季不淡”，大客户战略效能延续，中长期成长可持续。 Q1由于春节等季节性因素通常为公司业务开展相对淡季， 而 24Q1订单收款仍表现强劲， 截止 24Q1公司账上合同负债 9.7亿元，同比+25.8%，为中期业绩奠定坚实基础。 2023年初以来大客户战略有效执行，打破客户层级瓶颈，充分验证公司产品力， 大客户在订单规模以及复购频率等多方面更具优势， 我们预计 24Q1大客户数量同比亦实现可观增长，支撑中长期高增长可持续。 盈利预测与投资建议。 公司为实效导向企业管理教育龙头， 通过体系化教研+实战背景导师共同打磨出差异化优势显著的课程产品， 大客户战略的成功推进打开业务拓展天花板，业绩高成长有望持续， 估值中枢有望向合理区间修复， 预计 24-26年归母净利润 2.8/3.6/4.6亿元，对应 PE 23/18/14x， 给予 24年 25x PE，对应合理价值 59.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险；大客户流失风险；销售团队流失风险。

事件： 公司发布 2024年一季报。 公司实现营收 43.8亿元，同比增长30.1%。归母净利润 3.1亿元，同比增长 1.6%。扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 29.0%。毛利率 45.1%，同比提升 3.58pps。净利率7.1%，同比下降 1.99pps。 （2） 24Q1公司管理费用同比增长 68.3%至 1.9亿元，主要原因在于员工薪酬、 专业服务费用增加。 24Q1公司销售费用同比增长 38.0%至9.8亿元，主要原因在于销售平台费用、市场推广费以及员工薪酬增加。 24Q1公司研发费用同比增长 32.8%至 3.7亿元，公司持续专注核心业务的稳步发展，三大主要品类均有新品推出，如充电储能类下推出Anker MagGo 超快磁吸无线充电系列等， 智能创新类推出 eufy X10Pro Omni 全能基站扫地机， 智能影音类推出 soundcore C30i 耳夹耳机等。 分地域来看， 2024年 Q1公司境内实现营业收入 1.6亿元，同比增长24.1%；境外实现营业收入 42.1亿元，同比增长 30.3%。分渠道来看，2024年 Q1公司线上渠道实现营业收入 31.1亿元，同比增长 33.5%； 线下渠道实现营业收入 12.7亿元，同比增长 22.4%。 盈利预测与投资建议： 公司持续专注研发投入，推动技术创新与产品极致。 预计公司 2024-2026年营业收入为 209.8/248.1/294.2亿元，同比增长 19.8%/18.2%/18.6%，归母净利润为 19.3/22.8/27.1亿元，同比增长 19.8%/18.1%/18.6%。参考可比公司， 给予 24年 22x PE， 对应合理价值为 104.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新技术研发和新产品开发或不及预期； 中美贸易摩擦的风险； 销售渠道集中的风险，部分平台更改政策影响公司销售节奏等。

公司发布 24年一季报： 24Q1实现收入 32.1亿元，较 23Q1同增6.8%，较 19Q1同减 3.9%；归母净利润 1.9亿元，较 23Q1同增 34.6%，较 19Q1同减 35.7%；扣非归母净利润 0.6亿元，较 23Q1同减 31.2%，较 19Q1同减 12.0%。 利润变动原因： （1）扣非归母净利润下滑主要因为欧元银行同业拆放利率同比上涨导致境外借款利息支出增加， 公司整体利息费用同增 0.6亿元至 1.6亿元。 （2）非经常性损益主要为卢浮集团处置酒店物业收益，资产处置收益合计约 1.2亿元。 经营提效带动管理费用率下降。 据公司财报， 24Q1期间费用率为33.1%，同比 +0.4pp，其中销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为7.5%/18.7%/6.7%/0.2%，同比+0.1pp/-1.5pp/+1.7pp/+0.05pp。 房价持续提升，入住率仍有修复空间。 据公司财报， （1）境内有限服务酒店： RevPAR 为 145元，较 23Q1同减 1.6%，较 19Q1同增 1.0%； ADR 为 242元，较 23Q1同增 1.3%，较 19Q1同增 18.9%； Occ 为60%，较 23Q1同减 2.1pp，较 19Q1同减 11.0pp。 （2）境外： RevPAR为 36欧元，较 23Q1同减 0.1%，较 19Q1同增 9.6%； ADR 为 63欧元，较 23Q1同增 1.6%，较 19Q1同增 14.6%； Occ 为 56%，较 23Q1同减 0.9pp，较 19Q1同减 2.6pp。 稳步推进签约与拓店。 据公司财报， 24Q1公司新开业酒店 222家，酒店总数净增 147家至 12595家，其中中端/经济型酒店分别净增141/5家，中端酒店占比较 23年底提升 0.4pp 至 58.6%； 截至 24Q1签约酒店数达 16701家，较 23年底净增 46家。 盈利预测与投资建议： 预计 24-26年公司归母净利润分别为 15.9、17.8、 19.7亿元， 分别同增 59.1%、 11.8%、 10.6%， 维持合理价值37.24元/股的判断不变， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。

业绩概况： 公司发布 2023 年年报， 23 年实现营收 24.0 亿元，同比+7.0%，归母净利润 411.6 万元， 同比-18.0%， 扣非归母净亏损 580万元；其中 23Q4 营收 6.0 亿元，同比+9.6%，归母净利润 2642.6 万元，同比+575.3%，扣非归母净利润 2142.8 万元，同比+2295.4%。 23 年度拟每 10 股派息 0.2 元，现金分红 1065 万元。 教育业务规模、活跃学员数历史新高，印刷业务稳健。 23 年教育培训业务营收 4.3 亿元，同比+19.1%，收入规模历史新高，其中学员服务收入 3.2 亿元，同比 19.8%， 机构服务收入 1.1 亿元，同比 17.2%，2019 年至 2023 年公司粘性活跃学员从 1.9 万人上升至 3.5 万人；印刷综合业务营收 19.6 亿元，同比+4.7%。 盈利水平环比显著改善。 受益于学员数增长规模效应 23 年教育率同比显著改善 8.2pp 至 35.3%； 印刷综合毛利率 10.6%， yoy-8.7pp；Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为 10.4%/14.3%/15.4%/19.9%，归母净利润分别为-2438/-683/890/2643 万元； 23 年销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/7.7%/1.6%，同比+0.2/-0.3/-0.2pp，费用率整体小幅优化。 教育业务运营有望持续优化，新业务增量弹性可期。 截止 24 年 2 月公司少儿编程共 137 家直营+550 家加盟门店， 招生与运营效率持续优化。 3 月起通过 AI 自习室模式开展 K9 非学科培训相关业务满足差异化需求， 并逐步尝试多城市布局与产品升级，中长期增量弹性可期。 盈利预测与投资建议。 暂不考虑新业务增量，预计 24-26 归母净利润1.2/1.7/2.3 亿元，对应 PE 26x/18x/13x， 我们认为公司作为全国性布局非学科课外培训龙头成长空间可观， 且当前市场对新业务预期差较大，给与 24 年 30x PE，合理价值 6.57 元/股，维持“买入”评级 风险提示。 纸张成本波动、 招生不及预期、新业务拓展不及预期风险

事件：汇嘉时代发布 2024 年一季报。（ 1） 公司实现营收 7.0 亿元，同比降低 4.7%。归母净利润 0.4 亿元，同比降低 58.1%。扣非归母净利润 0.4 亿元，同比降低 59.1%。毛利率 33.5%，同比降低 5.75pps。净利率 5.4%，同比降低 6.83pps。公司销售费用率 14.2%， 同比提升1.34pps。管理费用率 6.7%，同比提升 0.50pps。财务费用率 2.6%，同比提升 0.10pps。（ 2）门店情况： 截至 24Q1 末，公司在新疆地区拥有 6 家百货商场、 5 家购物中心及 10 家独立超市，受托管理 1 家购物中心。 分业态来看， 24Q1 公司百货业务实现营收 1.8 亿元，同比降低 12.5%，毛利率 48.0%，同比降低 7.86pps。超市业务营收 4.0 亿元，同比降低5.4%，毛利率 15.9%，同比降低 5.84pps。其他业务营收 1.3 亿元，同比增长 12.2%，毛利率 70.2%，同比降低 6.53pps。 公司 24 年潜在增长驱动预计为：（ 1）核心市场市占率提升，入驻具备消费潜力的南疆等蓝海市场。（ 2）百货、 超市加强精细化管理，共同提振盈利能力。（ 3）成为新疆自贸区的第一批受益者，加深合作，丰富商品供应链。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入26.6/28.4/29.7 亿元，同比变化 6.8%/6.6%/4.4%；归母净利润分别为1.7/1.8/2.0 亿元， 24-26 年同比变化 7.2%/6.1%/6.3%。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 18x PE 估值，合理价值为 6.63 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济风险、新店扩张及开业不及预期风险、线上消费对实体零售造成严重冲击的风险

业绩概况： 公司发布重大资产重组后首份 2023年报以及 2024年一季报。 （1） 2023年： 23年营收 383.1亿元，同比+18.5%，归母净利润5.5亿元，同比+32.2%，扣非归母净利润 2.6亿元，同比+228.4%，置出资产产生的土地增值税等相关税费约 2.0亿元对 23年业绩造成影响。 2023年拟每 10股派现 4.84元（含税）。 （2） 2023年置入资产北京外企： 23年营收 381.6亿元，同比+19.8%，归母净利润 8.3亿元，同比 12.8%，扣非归母净利润 4.9亿元，同比+14.3%。 24Q4营收 95.7亿元，同比+10.7%，归母净利润 1.9亿元，同比-9.0%，扣非归母净利润 0.9亿元，同比+28.5%。 （3） 24Q1： 24Q1营收 105.5亿元，同比+12.9%，归母净利润 2.1亿元，同比-18.9%。 业务外包延续高增长占比再提升，其余业务表现稳健。 23年业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工营收分别为 316.3/10.9/11.5/38.5亿 元 ， 同 比 +23.6%/-3.7%/+3.0%/+3.4% ， 收 入 占 比82.6%/2.8%/3.0%/10.1%，同比+3.3/-0.7/-0.5/-1.5pp。 分部毛利率稳中小幅改善，外包占比提升整体毛利率略下降。 2023业务 外 包 / 人 事 管 理 / 薪 酬 福 利 / 招 聘 及 灵 活 用 工 毛 利 率 分 别 为3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pp，外包占比提升导致整体毛利率小幅降至 6.9%，同比-0.9pp，北京外企 2023归母净利率 2.2%，同比-0.1pp， 24Q1毛利率、净利率分别为 6.4%、 2%，预计随降本增效及规模效应持续体现，盈利水平有望稳中小幅改善。 盈利预测和投资建议： 公司为人力资源行业龙头企业，预计 24-26年归母净利润分别为 9.1/10.3/11.8亿元， 参考可比公司估值， 给予 24年16x PE，合理价值 25.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 客户流失、企业用工需求不及预期、收款账期拉长等风险。

事件：公司发布年报及一季报， 2023年实现营收 22.3亿元，同比+28.5%；归母净利润 2.6亿元，同比+48.9%；扣非归母净利润 1.9亿元， 同比+38.2%。 业绩增长主要是线上抖音、天猫等渠道同期较好增长所致。 其中 23Q4单季度实现营收 6.9亿元，同比+ 17.2%；归母净利润 0.9亿元，同比+58.0%。 24Q1实现收入 6.6亿元，同比+ 38.7%； 归母净利润 1.1亿元，同比+40.6%， 扣非后同比+40.8%，业绩超预期。 毛利率提升，销售费用率提升。公司 23年毛利率同比+2.3pp 至 70.7%，主要是销售及产品结构优化以及持续成本控制所致。 期间费用率同比+3.3pp 至 60.9%，其中销售费用率同比+5.0pp 至 53.9%，主要是大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致； 管理费用率同比-1.5pp至 4.9%；研发费用率同比-0.3pp 至 2.8%；财务费用率-0.7%，基本持平。 23年归母净利率同比+1.6pp 至 11.7%。 24Q1毛利率同比+5.9pp至 74.6%，期间费用率同比+6.5pp 至 55.4%。其中，销售费用率同比+7.8pp 至 50.3%，管理费用率同比-1.2pp 至 3.2%，研发费用率同比-0.3pp 至 2.5%，财务费用率同比+0.3pp 至-0.5%。 分品牌看， 23年丸美主品牌实现收入 15.6亿元，同比+11.6%，占营收比重 70.1%，恋火实现收入 6.4亿元，同比+ 125.1%，占比 28.9%。 分渠道看， 23年公司线上实现收入 18.7亿元，同比+50.4%，占比84.1%，线下实现收入 3.5亿元，同比-27.2%，占比 15.9%。 盈利预测与投资建议： 公司坚定推进转型发展， 销售模式和运营思维均实现了质的转变， 在产品、品牌、 人群、渠道、供应等方面全面突破，万象更“芯”， 未来有望实现更大发展。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.8、 4.9、 6.2亿元， 维持公司合理价值 33.73元/股的观点不变，对应 24年 PE 为 35倍，维持“增持”评级。 风险提示。 化妆品行业竞争加剧； 电商增速放缓； 新品开拓不及预期

公司发布 2023年年报。 根据公司 2023年年报， （1）公司实现营收175.1亿元，同比增长 22.9%。归母净利润 16.1亿元，同比增长 41.2%。 扣非归母净利润 13.4亿元，同比增长 71.9%。毛利率上升 4.8pps 至43.5%，归母净利率上升 1.20pps 至 9.2%。 （2）单 23Q4业绩方面，公司营业收入较 22Q4同比增长 21.4%至 57.2亿元，归母净利润同比增长 28.4%至 4.0亿元，扣非归母净利润同比增长 70.3%至 4.2亿元，归母净利率同比上升 0.38pps 至 7.0%。 （3）分品类来看：公司在充电储能类、智能创新类、智能影音类、其他类产品方面，分别实现营收86.0、 45.4、 42.9、 0.8亿元，同比分别变化+25.1%、 +18.7%、 +26.5%、-52.1%。 根据公司 2023年利润分配预案公告和 2024年中期分红公告， 公司进行分红，回报股东价值： 2023年公司进行现金分红，每 10股派息 20.0元，同时以资本公积向全体股东每 10股转增 3股，现金分红总额达8.1亿元，分红比例 50.3%，股息率 2.3%。同时，公司拟于 2024年半年度结合未分配利润与当期业绩进行分红，以公司中期权益分配前总股本为基数，派发现金红利。 盈利预测与投资建议： 公司持续专注研发投入，推动技术创新与产品极致。 预计公司 2024-2026年营业收入为 225.0/267.2/316.8亿元，同比增长 28.5%/18.7%/18.6%，归母净利润为 21.1/25.4/30.5亿元，同比增长 30.9%/20.0%/20.1%。参考可比公司， 给予 24年 22x PE， 对应合理价值为 114.41元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新技术研发和新产品开发或不及预期； 中美贸易摩擦的风险； 销售渠道集中的风险，部分平台更改政策影响公司销售节奏等。

事件： 公司公布一季报。 （1）公司实现营收 17.0亿元，同比增长 23.0%。 归母净利润 0.8亿元，同比增长 7.7%。扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 6.7%。毛利率 36.5%，同比下降 1.54pps。净利率 4.8%，同比下降 0.69pps。 （2）公司 24Q1管理费用同比增长 53.2%至 1.0亿元，管理费用率同比提高 1.20pps 至 6.1%，主要原因在于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用和支付重组费用等。 24Q1公司销售费用率同比下降 1.25pps 至 23.9%，研发费用率同比下降 0.06pps 至 1.0%，财务费用率同比减少 0.20pps 至-0.1%，主要受到银行利息及汇兑收益影响。 公司积极拥抱和尝试新型平台和渠道， 并持续尝试孵化自有品牌，业务投入和孵化预计在今年会有所见效，对公司业绩增长有明显提振作用。 根据公司一季报， 2024年 2月，公司董事配偶罗春女士已以集中竞价交易方式增持 308.5万股，合计增持金额为 5090.0万元。自 2024年3月 8日起 6个月内，罗春女士将继续以集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份，在股价不高于 21元/股的前提下，增持金额不低于 5000万元，表达管理层对于公司业绩前景的信心。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 24-26年 公 司 营 业 收 入85.8/107.9/133.1亿元，同比变化 31.6%/25.8%/23.3%；归母净利润分别为 4.5/5.4/6.3亿元， 24-26年同比变化 36.2%/18.8%/18.0%。参考可比公司，基于公司 2024年 15x PE 估值，对应合理价值为 23.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响；收购事项存在不确定性等。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023年实现收入 44.93亿元，同比-4.86%， 实现归母净利润 2.94亿元，同比+135.42%，略低于此前业绩预告的区间中值。 24Q1实现收入 10.32亿元，同比-1.36%，归母净利润 4001万元，同比-23.25%， 利润同比降幅较大主要是已平仓的远期外汇合约亏损较多， 实现扣非归母净利润 5333万元，同比+44.67%，非经常性损益主要是公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损失 1665万元。 分品类看， 23年公司水乳膏霜收入 35.95亿元，同比-0.20%，占营收比重同比+3.64pp 至 78.01%； 面膜收入 8.24亿元，同比-9.00%，占营收比重同比-0.84pp 至 18.33%。 分渠道看， 23年公司线上渠道实现收入 40.80亿元，同比-4.40%，占营收比重为 90.80%，其中淘系 13.96亿元，同比-26.70%，抖音 11.34亿元，同比+60.56%。 毛利率提升，期间费用率稳中有降。 公司 23年毛利率同比+5.32pp 至58.44%， 净利率同比+4.05pp 至 6.65%，主要由于公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升；销售费用率同比-1.70pp 至 41.35%； 管理费用率同比+1.13pp 至 5.24%；研发费用率同比-0.18pp 至 1.70%； 财务费用率同比+0.63pp 至 1.44%，主要是可转债利息费用增加。 综合来看， 公司23年归母净利率为 6.5%，同比+3.9pp。 盈利预测与投资建议： 公司持续实施“研发赋能品牌，数字赋能组织”的双科技赋能，坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动”的发展战略。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.9、 4.9、 6.0亿元， 参考可比公司估值，考虑公司双业务的发展潜力， 给予公司 24年 25倍 PE，对应合理价值 24.93元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降； 市场竞争加剧； 新品拓展不及预期。

事件：公司披露2024年一季报，Q1公司实现营收19.1亿元，同比-3.8%，实现归母净利润2.6亿元，同比+11.2%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+29.2%，利润超预期。非经常性损益主要是本期公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损失4863万元。 毛利率提升，费用率管控良好。（1）公司聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价的品类，Q1毛利率同比+2.1pp至63.3%。（2）公司持续进行费用优化，Q1期间费用率同比-4.5pp至46.2%，其中销售费用率同比-3.5pp至37.2%，管理费用率同比-2.6pp至6.5%。（3）Q1公司归母净利率为13.4%，同比+1.8pp，扣非归母净利率为15.4%，同比+3.9pp。 根据公司官方微信公众号，美婴事业部方面，佰草集Q1传统电商销售额同比+49%，38大促期间天猫GMV同比+119%、抖音GMV同比+41%，；玉泽38节携手饿了么，在国内五大城市开启“玉泽梦想守护自愈站”，并上新以重组三型人源化胶原蛋白为核心成分的医用敷料；双妹Q1销售额实现三位数高增长，与观夏联名推出475号百货浓香水，当月即入选天猫香水新品榜；启初上新物理防晒小黄帽，取得较好销售表现。个护家清事业部方面，美加净Q1销售额同比增长约44%；六神上新第三代手枪泵喷雾驱蚊花露水，上新当月销量突破27万瓶。 盈利预测及投资建议：公司持续推进战略转型，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体对业绩结果负责，向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦，运营质量持续提升。预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、7.3、8.2亿元，维持公司合理价值25.44元/股的观点不变，对应24年PE为28倍，维持“买入”评级。 风险提示：可选消费景气度下降导致行业增速下滑；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

业绩概况： 公司发布 2024年一季报。 2024Q1实现营收 188.1亿元，同比-9.5%，利润总额 29.1亿元，同比-7.8%，归母净利润 23.1亿元，同比+0.3%，扣非归母净利润 23.0亿元，同比+0.2%。 多重因素推动公司盈利能力改善。 24Q1毛利率同比提升 4.3pp 至33.3%， 我们预计主要受益于：低毛利的线上有税销售占比下降、高毛利精品占比持续提升、 折扣继续收紧、库存管理优化等层面改善； 费用端，24Q1销售/管理费用率分别为12.8%/2.5%，同比+3.0pp/+0.4pp，环比-2.0pp/-1.5pp，销售费用率环比显著降低我们预计主要受益于上海机场、首都机场新协议启动后租金优化，同比仍有提升或与营销投放获客节奏有关， 后续规模效应显现费用率仍存下降空间， 24Q1归母净利率同比提升 1.2pp 至 12.3%。 离岛免税结构有望持续改善，机场口岸免税恢复弹性可观。 根据海口海关数据， 24Q1离岛免税购物金额为 127.6亿元，同比-24.5%。 购物人次 213.3万人，同比-4.6%，消费力稳步恢复有望拉动量价改善。 公司层面，海口、三亚免税城相关项目继续推进， 销售结构持续优化有望支撑利润成长韧性；机场国际客流快速恢复， 以上海浦东机场为例， 2024年 1-3月累计国际旅客吞吐量为 2019年同期 70%+，客流或支撑机场免税销售加快回暖，且新协议体系下品类优化以及租金提成优化将推动机场免税业务呈现更健康可持续发展趋势。 盈利预测与投资建议。预计24-26年归母净利润分别为 81.3/97.2/111.7亿元， 考虑盈利能力有望持续修复以及多重因素支撑增长可持续，我们给予公司 24年 25x PE，对应合理价值 A 股 98.18元/股、港股考虑折价合理价值 88.43港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化等。