公司是国内无机氟化工龙头企业公司是无机氟化工龙头企业，综合布局“氟”、“锂”、“磷”、“硅”四大化工行业，产品涵盖电解液锂盐、电子化学品等。2021年公司营业收入为78.09亿元，同比增长83.95%；归母净利润为12.6亿元，同比增长2490.8%。新能源车行业拉动下，六氟磷酸锂产品量价齐升，公司盈利能力有较大提升，毛利率和净利率分别上涨18.66和15.13个百分点。2022年上半年实现归母净利润14.03亿元，同比增长355.54%，六氟磷酸锂等新材料业务持续高速增长。 发力新能源领域，一体化优势显著公司具备“萤石—高纯氢氟酸—氟化锂—六氟磷酸锂—锂电池”完整的产业链，其主打产品是有锂电池电解液“魂魄”之称的核心电解质材料六氟磷酸锂，公司是该领域国内首家打破海外技术垄断的企业。2021年公司在该领域市占率为17%，稳居行业一梯队。凭借公司技术领先和产业一体化布局，我们预计公司六氟磷酸锂产品的非碳酸锂成本对其他多数厂家有较强相对优势。考虑现在较低的六氟磷酸锂价格和较高的碳酸锂原料成本，公司相较二三线企业有较确定的扩产达成率，市占率提升的趋势非常明显。公司目前产能3.5万吨，公告规划2025年扩建至20万吨。此外，公司也前瞻布局新型锂盐、钠离子电池及其材料等领域，公司是国内首家商业化量产六氟磷酸钠的企业，目前有近千吨产能，公司也计划建成1GWh的钠离子电池的一期产能。 提前布局电子化学品业务，分享半导体国产化盛宴公司以电子级氢氟酸为突破口进入湿电子化学品材料领域，是国内首家、业内少数产品品质达到技术要求最严苛的UPSSS级别的厂商，并且已经进入台积电、三星、德州仪器等顶级半导体厂商供应链。公司现有半导体级氢氟酸产能1万吨，规划2025年扩产至10万吨左右。公司旗下的中宁硅业是国内首家硅烷国产化企业，其生产的以电子级硅烷为代表的干电子化学品也已进入台积电供应链。 盈利预测与估值作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。预计2022-2024年公司归母净利润分别为20.19亿、32.07亿、35.92亿元，对应EPS分别为2.64、4.19、4.69元，对应PE分别为14、9、8倍。考虑到公司在新能源、半导体行业较大的成长空间，结合可比公司估值水平，我们认为公司股价有一定上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险

国内高端铜箔领先者，锂电铜箔产能利用率维持高位，订单需求强劲 公司是国内高端铜箔行业领先者，受益新能源汽车产业高景气度驱动，叠加公司产能逐步释放及锂电铜箔业务占比提升，2021年公司营收21.97亿元，同比增加87.80%，归母净利润3.81亿元，同比增加207.64%；2022年上半年公司产能利用率达到121%，铜箔订单饱满，需求强劲，带动业绩延续增长势头，实现营收14.07亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.23亿元，同比增长16.52%。 全球锂电发展贡献增量，新增产能加速落地承接增量需求释放盈利空间 （1）需求端：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025年全球动力及储能电池出货量达1612GWh、397GWh，带动全球锂电铜箔需求从2021年36.09万吨提升至141.615万吨，2021-2025年CAGR为40.75%。2）供给端：2021公司锂电铜箔产能2.45万吨，预计2022/2023/2024年产能将达到4.25/5.55/8万吨，充分享受下游产业放量红利。 核心技术迭代凸显成本优势，产品结构高端演进提升盈利空间 （1）良率领先：公司自主掌控贯穿全生产工艺的核心技术，锂电铜箔及标准铜箔良率分别达到83.86%，89.69%，综合良率达到86.31%，处于行业领先水平，有效推动单位生产效率提升、成本下降；（2）产线国产化：公司新建产能在阴极辊等核心设备方面以国产化为主，在满足产品各项技术指标的同时实现每万吨产能建设投资金额4.3亿元，投资成本低于行业平均水平；（3）产品结构高端：公司锂电铜箔在铜箔业务占比72.07%，6μm及以下极薄锂电铜箔为公司主要产品，高端化路线推动公司盈利能力提升；（4）轻量化趋势打造潜在增长点：公司4.5微米极薄锂电铜箔成本达到量产水平，静待下游需求放量推动盈利实现持续增长；成立全资子公司发力复合集流体，电镀核心技术优势可以应用到复合铜箔的生产中，提高良品率和生产效率。 深入绑定优质电池厂商，头部客户合作不断深化 公司与宁德时代、时代一汽、四川时代新能源科技有限公司等优质客户签订框架采购合同，客户订单排产饱和，产能利用率及产销率分别超120%、97%；公司向宁德时代供应的锂电铜箔占公司销售比例达83%，随着动力电池市场头部效应加强及公司新建产能释放，有望推动青海时代以外企业的供应量提升，公司与宁德时代合作有望不断增强。 盈利预测与估值 公司是国内领先的铜箔供应商，受益下游锂电池的持续性增长。我们预计22-24年归母净利润分别为4.90、7.14、11.00亿元，对应EPS分别为4.85、7.07、10.89元/股，对应PE分别为14、10、6倍。我们选取锂电铜箔企业诺德股份、超华科技、铜冠铜箔作为可比公司，2023年行业平均PE为20倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值20倍，对应当前市值有102.80%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动

公司预计2022年前三季度实现归母净利润24.37-26.59亿元，同比增长10%~20%，实现扣非归母净利润21.30-23.43亿元，同比增长0%~10%，在对参股公司思摩尔国际控股有限公司投资收益同比下降幅度较大、公司持续加大研发投入的前提下，前三季度实现正增长。其中第三季度实现归母净利润10.82-12.98亿元，同比增长50%~80%，年内同比转正，业绩中枢在11.9亿，环比增长42%，受益于产品提价顺畅、出货量和规模效应提升，预计毛利率改善明显。 投资要点产能建设按需规划，全球化生产基地布局深入 目前为止，公司锂电池的扩产规划已超380GWh，以动力储能为主，包括沈阳40GWh，惠州软包10GWh、圆柱4GWh、荆门掇刀区产业园152.6GWh、惠州潼湖约28GWh、成都50Wh、云南20GWh、青海10GWh、与SKI 合资25GWh、亿纬林洋10GWh、匈牙利德布勒森30GWh。公司建厂以配套客户为考虑，产能具有明确客户需求，同时加快在全球的建厂节奏，主要基地靠近客户生产基地。 46电池获大运、宝马定点，预计23年产能达20GWh 2022年8月，公司首件搭载自主研发46系列大圆柱电池的系统产品在研究院中试线成功下线，产线进度行业领先；2022年9月，公司与大运汽车战略合作，将在远航品牌车型上装配46系列电池；公司还获得宝马Neue Klasse系列车型定点，证实公司大圆柱电池产品性能和供货能力。公司在荆门的20GWh大圆柱电池预计在2023年释放，行业布局领先，有望率先抢占大圆柱电池市场先机。 上游布局加快，入股锂盐和负极环节企业 (1)碳酸锂：9月28日公司公告拟收购瑞福锂业20%股权，瑞福及其控股子公司已有年产2.5万吨碳酸锂的产能和1万吨氢氧化锂的产能，与紫金锂业、瑞福锂业成立的合资公司将合计投资30亿元建设9万吨锂盐项目(公司持股26%)，公司及其指定主体独家享有对合资公司66%锂盐产成品的包销权，其中一期3万吨碳酸锂项目在建中。此外，在青海项目中，目前金海锂业1000 吨氯化锂和 10000 吨碳酸锂的项目进展顺利。(2)负极：9月28日公司拟对贝特瑞全资子公司四川贝特瑞增资并持股40%，其10万吨负极材料一体化项目将于2024年6月30日前投产，有望配套公司成都基地50GWh项目。 盈利预测与估值 公司是优质锂电池供应商，动力储能快速放量。我们维持公司22-24年归母净利润分别为33.04、60.22、94.37亿元，对应22-24年EPS分别为1.74、3.17、4.97元/股，当前股价对应的PE分别为50、28、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设和消化不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。

2022Q3业绩超预期，硅料及电池盈利维持高位公司发布2022年前三季度业绩预增公告：2022Q1-Q3，公司预计实现归母净利润214-218亿元，同比增长约260%-267%；其中2022Q3，公司预计实现归母净利润92-96亿元，同比增长约209%-222%。 多晶硅：需求持续旺盛+产能快速爬坡，多晶硅业务量利齐升受益于多晶硅需求持续旺盛、价格同比上涨，叠加公司新产能快速爬坡达产，公司多晶硅业务实现量利大幅提升。产能方面，截至2022H1末，公司多晶硅产能达到23万吨；乐山三期12万吨项目已取得能评批复，预计将于2023H2投产；公司规划投建云南二期20万吨及包头20万吨项目，均预计于2024年内竣工投产。同时，公司与隆基、美科、高景、宇泽、双良等下游企业新增签订硅料长单购销合约，保障产品稳定销售。 电池片：产销两旺+结构优化，盈利能力持续提升报告期内，公司电池片业务产销两旺，产量同比大幅增长，产品结构持续优化，盈利能力持续提升。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的建成投产，预计2022年底公司电池片产能将超过70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%。N型电池方面，公司采用210PECVD多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过24.7%，组件功率达到690W（210尺寸66片版型）。公司规划新增建设8.5GWTOPCon电池产线，预计将于2022年底建成投产。 组件：战略扩充组件产能，一体化布局初露锋芒公司顺应行业发展趋势，战略拓展组件业务。2022年8月，公司预中标3GW华润电力光伏项目组件集采，中标价1.942元/W，价格低于第2中标候选人约0.053元/W；9月6日，公司预中标广东电力200MW光伏组件集采，中标价1.981元/W，较第2中标候选人高0.001元/W，较第3候选人低0.006元/W。公司拟与盐城经开区管委会签署投资协议，就在盐城经济技术开发区投建年产25GW高效光伏组件制造基地项目达成合作，项目预计固定资产投资金额约40亿元。公司自2016年起即拥有部分组件产能，并积累了一定的组件技术与市场基础，此次战略扩充组件产能，有利于进一步深化一体化产业布局，保障光伏业务稳健发展。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，发力组件加强垂直一体化布局。考虑公司多晶硅及电池片业务盈利能力超预期，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润280.15、210.37、231.31亿元（上调前分别为238.04、209.58、227.91亿元），对应EPS分别为6.22、4.67、5.14元/股，对应PE分别为8、10、9倍。 风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

国内独立预焙阳极龙头，战略布局锂电负极公司是国内独立预焙阳极龙头，2021 年国内产量市占率达10%，2022 年，拟收购负极企业欣源股份并自建一体化负极产能，进军锂电负极材料，贯彻执行“C+（carbon）战略”，公司2018-2021 共3 年营收CAGR 达41%，归母净利润CAGR 达45%，主要系公司产能的持续扩张。2022 年上半年，公司实现收入79.63 亿元（+103%），归母净利润5.68 亿元（+95%）。 人造石墨负极前景广阔，石油焦供需紧张影响负极竞争格局电动车&储能驱动下预计25 年全球人造石墨负极需求量达153 万吨，四年CAGR 达40%。当前低硫石油焦供需失衡，据测算占人造石墨成本比例上升至33%。我们预计石油焦尤其是负极用的低硫石油焦中长期供需缺口不断拉大，成为负极新的卡脖子环节。目前多家负极龙头已经开展焦类原材料的前瞻布局，未来对石油焦原材料的掌握将成为决定负极公司产能利用率、出货保障以及盈利水平的关键要素，从而影响到行业的竞争格局。 拟收购欣源协同进军负极，石油焦采购优势赋能第二增长曲线公司拟收购负极公司欣源股份，在工艺、采购、渠道充分协同，公司当前阳极用采购石油焦的规模远大于整个负极行业对石油焦的需求，可充分利用采购渠道优势保证低价原材料供给为负极业务赋能；内蒙欣源已进入宁德时代、国轩高科等下游锂电池厂商供应链体系，公司直接利用欣源股份现有市场及客户渠道，大幅降低客户导入周期，快速切入负极材料领域贯彻战略。公司规划远期负极一体化产能31.5 万吨（含自建和欣源），我们认为公司通过充分协同与磨合，凭借其原材料端的成本优势有望迈入负极主流梯队。 高端化和北铝南移带来变革，公司紧握机遇携下游加速扩产电解铝生产中吨铝电耗下降和中高端铝供给水平提高是预焙阳极往高端化发展的驱动力；2017 年以来原铝行业供给侧改革，新增电解铝产能扩张有“北铝南移”的趋势，落后的预焙阳极产能面临出清，具备资金、客户优势愿意跟随建厂的预焙阳极大厂带来了新的发展机遇。公司持续研发高端预焙阳极获得海外客户广泛认可，与下游优质客户合资建厂深度绑定，抓住行业北铝南移带来的西南地区需求不断增加和老产能出清的机会，持续推进在西南、西北、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五期间平均每年实现60 万 吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500 万吨，市占率有望再上台阶。 盈利预测与估值公司是市占率稳步提升的预焙阳极龙头，负极材料开启第二增长曲线。根据2022 半年报披露，相关收购项目与建设项目均在稳步推进中，收购相关工作与索通盛源20 万吨负极材料一体化项目（首期5 万吨）一步2.5 万吨建设工作争取在2022 年年末完成。我们考虑欣源股份并表（不包含配套定增），预计2022-2024 年公司归母净利润为11.77、17.27、24.49 亿元，本次定增及资产收购不以配套融资成功为前提，仅考虑发行股份支付（对价11.40 亿元、发行价17.26 元/股），本次发行后公司总股本5.07 亿股，对应9 月30 日股价总市值为141 亿元，对应EPS 为2.32、3.41、4.83 元/股，对应22-24 的PE 分别为12、8、6 倍。按照分部估值法，我们给予负极业务23 年行业平均PE 13 倍，对应市值61 亿元；给予预焙阳极23 年平均PE 15 倍，对应市值139 亿元；给予薄膜电容器23 年平均PE 23 倍，对应市值5 亿元；给予其他业务23 年平均PE 6 倍，对应市值19 亿元。综上，公司目标市值为223 亿元，目标价格44.04 元/股，当前股价离目标股价还有58%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示全球新能源汽车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；定增和资产收购不通过的风险。

22Q3业绩超预期，工业4.0推动降本增效公司发布2022年前三季度业绩预告：2022Q1-Q3，公司预计实现归母净利润49.30-50.70亿元，同比增长约78.53%-83.60%；其中2022Q3，公司预计实现归母净利润20.13-21.53亿元，同比增长约57.06%-67.98%，环比增长约25.26%-33.98%。公司业绩超预期原因主要来源于：（1）光伏及半导体硅片先进产能加速提升；（2）光伏硅片出货结构优化；（3）工业4.0持续推动降本增效。 光伏硅片：先进产能加速释放，业工业4.0优势显著随着宁夏银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（中环六期）顺利投产，公司先进产能加速提升，产品结构优化，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。公司发挥工业4.0优势，晶体端降低单位产品硅料消耗率，单炉月产能力再创新高，硅片端通过细线化、薄片化改善工艺，A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先同行。 半导体硅片：产销规模同比大幅提升，加速全球化营销网络搭建报告期内，公司通过加速产能投放，抛光片、外延片出货量持续攀升；坚定totalsolution路线，加速完善产品结构，为客户提供全产品的解决方案。同时，公司贯彻国际化战略，供应链建设方面加强与供应商及客户联动，深度融入全球半导体价值链，持续提升全球客户服务能力。 业工业4.0赋能低成本制造，迈向国际化新征程随着工业4.0生产方式持续在公司各产业板块的作业流程和作业场景的应用，报告期内，公司人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗进一步改善，工厂运营效率与成本持续优化。工业4.0为公司实现少人化、低成本制造奠定基础，有望助力公司全球化战略推进。 盈利预测与估值维持“买入”评级：公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70.00、100.00、130.00亿元，对应EPS分别为2.17、3.09和4.02元/股，对应PE分别为21、15、11倍。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期

22Q3业绩超预期，工业4.0推动降本增效 公司发布2022年前三季度业绩预告：2022Q1-Q3，公司预计实现归母净利润49.30-50.70亿元，同比增长约78.53%-83.60%；其中2022Q3，公司预计实现归母净利润20.13-21.53亿元，同比增长约57.06%-67.98%，环比增长约25.26%-33.98%。公司业绩超预期原因主要来源于：（1）光伏及半导体硅片先进产能加速提升；（2）光伏硅片出货结构优化；（3）工业4.0持续推动降本增效。 光伏硅片：先进产能加速释放，工业4.0优势显著 随着宁夏银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（中环六期）顺利投产，公司先进产能加速提升，产品结构优化，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。公司发挥工业4.0优势，晶体端降低单位产品硅料消耗率，单炉月产能力再创新高，硅片端通过细线化、薄片化改善工艺，A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先同行。 半导体硅片：产销规模同比大幅提升，加速全球化营销网络搭建 报告期内，公司通过加速产能投放，抛光片、外延片出货量持续攀升；坚定total solution路线，加速完善产品结构，为客户提供全产品的解决方案。同时，公司贯彻国际化战略，供应链建设方面加强与供应商及客户联动，深度融入全球半导体价值链，持续提升全球客户服务能力。 工业4.0赋能低成本制造，迈向国际化新征程 随着工业4.0生产方式持续在公司各产业板块的作业流程和作业场景的应用，报告期内，公司人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗进一步改善，工厂运营效率与成本持续优化。工业4.0为公司实现少人化、低成本制造奠定基础，有望助力公司全球化战略推进。 盈利预测与估值 维持“买入”评级：公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70.00、100.00、130.00亿元，对应EPS分别为2.17、3.09和4.02元/股，对应PE分别为21、15、11倍。 风险提示 光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

2022上半年，公司实现营业收入 15.42亿元，同比增长 25.19%；归母净利润3.50亿元，同比增长 13.22%。 2022年第二季度，公司实现总收入 7.80亿元，同比增长 10.72%，环比增长 2.44%； 归母净利润 1.71亿元， 同比增长 7.30%， 环比下降 4.87%。 传统电动车用电机增长带动收入高增，毛利率受产品结构调整影响2022上半年收入增长主要受传统电动车电机业务收入体量快速增长影响； 2022上半年公司整体毛利率 33.56%，其中二季度实现毛利率 31.42%，同比下降 2.89个百分点，环比下降 4.33个百分点，主要系传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑； 2022上半年，公司研发费用率达 2.7%，同比上升 0.72个百分点，研发费用绝对值同比上升 70.54%，主要系增加电摩相关项目开发并研发人员薪酬所致。 2022上半年公司实现归母净利率 22.72%，第二季度 21.89%。 产品快速迭代品牌力不断提升，全球电踏车市占率有望提升2021年欧洲电踏车销量超 500万辆，渗透率提升至 23%，通胀和俄乌战争对需求提升短期有一定抑制，环保意识增加&政策引导支持下，长期欧洲电踏车市场广阔。 2022年公司陆续推出 M5 10、 M820等新款中置电机产品，全面优化重量、防震、灵敏度等产品性能，支撑电踏车电机高盈利，此外公司组织海内外地积极进行海外巡展、赞助自行车队等体育赛事，不断提升“bafang”口碑强化品牌形象，凭借多种类、小批次的产品种类以及品牌知名度的不断提升，公司海外市占率有望提升。 2022年国内传统电动车市场高景气，扩产+搭建品牌重返国内市场2022年各省市“新国标”过渡期陆续到期， 不符合新国标标准的存量电动两轮车的换购需求增长。 3月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，国内传统电动车市场保持景气。 根据公司公告， 公司未来将在天津增配 330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投 120万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户， 总产能规模达 630万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，重返国内市场创造新的增长曲线。 盈利预测与估值公司是全球电踏车用电机龙头，重返国内传统电机市场。 我们预计公司 22-24年归母净利润为 7.77、 11. 10、 14.07亿元，对应 22-24年 EPS 为 6.46、 9.23、 11.70元/股，对应 PE 为 19、 13、 10倍。 给予“买入”评级。 风险提示国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

玻纤行业景气叠加隔膜拓展顺利， 2022H1盈利同比增长2022H1，公司实现营业收入 99.20亿元，同比增长 5.99%；归母净利润 18.71亿元，同比增长 1.33%；毛利率 28.50%，同比减少 4.74pct。 2022Q2，公司实现归母净利润 11.37亿元，环比增长 54.82%；毛利率 27.33%，环比减少 2.48pct。公司业绩增长主要系： （1）玻纤下游需求景气延续； （2） 锂电池隔膜产线完成技改升级降本，产能规模持续扩大，实现量利同比提升。 玻纤产品盈利能力持续提升， 产品结构优化+高端产能扩张2022H1公司玻璃纤维及制品实现营业收入 44.61亿元，同比增长 11.69%； 毛利率 37.89%，同比减少 5.91pct，业绩增长受益于产品结构调整及出售铑粉收益，毛利率下降主要系原材料价格上涨和产品价格降低所致。 公司现有玻璃纤维年产能约 120万吨，拟新建山东邹城年产 6万吨高模高强生产线和山西太原 30万吨智能制造生产线。 风电叶片业绩承压，积极布局海内外生产基地2022H1公司风电叶片实现营业收入 24.35亿元，同比下降 19.82%； 毛利率7.45%，同比减少 14.32pct， 主要系风电招标价格大幅下降和原材料价格上升所致。 公司作为风电叶片龙头企业，目前具备年产 12GW 以上风电叶片生产能力，拟新建陕西榆林、新疆伊吾和广东阳江生产基地， 以及巴西首个海外生产基地。 锂电池隔膜盈利大幅增长，产线技改降本增效2022H1公司锂电池隔膜实现营业收入 7.18亿元，同比增长 53.09%；毛利率主要受益于锂膜下游需求强劲和技改降本。 公司持续降本增效， 通过技改提高生产线车速， 单位成本下降 20%以上。 目前公司具备年产 13亿平米以上基膜的生产能力， 加速推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设项目。 盈利预测及估值公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 38.82亿元、 43.06亿元、 47.91亿元，对应 EPS 分别为2.31、 2.57、 2.85元/股，对应估值分别为 10倍、 9倍、 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，项目建设进度不及预期，原材料成本上升。

风机毛利率有所下降， 2022H1业绩同比下滑2022H1， 公司实现营业收入 166.63亿元，同比下降 8.09%；归母净利润 19.20亿元，同比下降 5.92%；毛利率 25.14%，同比减少 2.84pct。 2022Q2， 公司实现归母净利润 6.55亿元，环比下降 48.22%；毛利率 24.29%，环比减少 2.22pct。 公司业绩下滑原因主要系： 前期海上风电机组占比较高， 上半年 6S/8S 平台机组营业收入同比下降所致。 国产风机龙头，中速永磁订单快速增长公司为国内风机龙头。 2022H1公司实现风机销售营业收入 104.11亿元，同比下降 16.78%；毛利率 12.69%，同比减少 7.84pct，主要系海风机组销量下降。 22H1公司对外销售机组容量 4.09GW，同比增长 37.77%； 对应交付均价约 2548元/kw。 公司中速永磁机型中标订单迅速增长； 截至 2022H1末， 公司风机在手外部订单共 23.69GW， 其中 MSPM 机型订单 14.72GW，占比约 62.13%； 2021年末MSPM 机型订单 4.82GW， 占比约 28.55%，中速永磁机型订单快速增长。 稳步推进风电场建设，依托“滚动开发”持续变现2022H1公司风电场开发运营实现营业收入 32.94亿元，同比下降 9.54%；毛利率68.29%，同比减少 5.51pct，主要受上半年风况影响。截至 2022H1末，公司在手风电场累计权益并网容量 6.14GW，在建项目权益容量 2.86GW； 报告期内新增权益并网装机容量 350MW； 国内机组平均发电利用小时数 1270小时，高出全国平均水平 114小时。 公司依托“滚动开发”模式持续变现在手电站， 上半年公司共转让风电场权益容量 283MW，实现投资收益 5.96亿元。 积极拓展风电服务业务，打造智慧型运营服务商公司积极拓展风电服务业务，提供智慧运营解决方案。 2022H1公司风电服务实现营业收入 19.34亿元，同比增长 17.61%； 毛利率 19.81%，同比提升 12.88pct。 截至 2022H1末， 公司国内外后服务业务在运容量 25.3GW， 实现营业收入 10.36亿元，同比增长 38.27%； 对外风电场资产管理服务规模 7.20GW；上半年公司售电业务新增签约容量 14亿 kWh。 盈利预测及估值公司为国内风机龙头， 稳步推进风电场投资开发，打造智慧型运营服务商。 考虑风电行业装机延迟，且风机价格有所下降， 我们下调公司 2022-2024年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润 38.26亿元、 44.61亿元、 54.98亿元（下调前为 44.62亿元、 53.55亿元、 62.08亿元），对应 EPS 分别为 0.91、 1.06、 1.30元/股，对应估值分别为 14倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，风电机组价格下行；原材料价格上涨。

事件：公司发布2022年半年报2022年H1，公司实现营业收入126.15亿元，同比增长51.29%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长653.56%，公司实现毛利率12.38%，同比提升3.55pcts；2022年Q2，公司实现营业收入72.01亿元，同比增长60.60%，环比增长33.02%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长298.47%，环比增长37.19%。 投资要点：太阳能电池组件：销量快速增长，硅料盈利释放促进利润水平显著改善2022年H1公司太阳能电池组件业务实现营业收入98.54亿元，同比增长94.32%；毛利率6.82%，同比上升6.08pcts，主要系公司硅料盈利能力充分释放。2022年H1公司组件销量为5.7GW，同比增长66.6%。其中国内销量1.8GW，海外销量3.9GW，海外销售占比68.7%，海外市场占有率维持高位。得益于公司21年10月收购的聚光硅业产能释放，公司上半年业绩高速增长。截止22H1报告期末，公司光伏组件年产能为22.1GW，产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚等生产基地。 光伏电站：优化电站结构导致收入下滑，“光储充”一体化方案商业化稳步推进2022年H1公司光伏电站业务实现营业收入5.77亿元；其中光伏电站营业收入3.24亿元，同比下降62.81%，电费收入2.53亿元，同比下降46.24%，收入下滑系公司为优化电站结构出售较多存量补贴电站；22年H1报告期内，公司大力推进储能业务发展，“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案已进行商业化应用，未来公司还将推动已有光伏电站的多形式处置，提高电站建设资金的使用效率。 多晶硅料：产能全面释放，盈利能力有望持续体现2022年H1公司多晶硅业务实现营业收入9.77亿元，同比增长820.30%，毛利率为59.84%，公司聚光硅业自2020年10月纳入公司合并报表后，公司产品增加多晶硅,并在本报告期实现全面量产，2022年H1公司多晶硅业务实现销售4987吨，拥有产能1.2万吨/年，公司的多晶硅生产基地位于内蒙古，相关多晶硅产能处于满产状态，随着报告期内公司硅料产能的全面释放，多晶硅业务有望持续为公司贡献可观收益。 盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，布局硅料增厚利润；我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.15、17.14、22.12亿元，对应EPS 分别为1.36、1.92、2.48元/股，对应估值分别为22倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动

事件：公司发布2022年半年报2022年H1，公司实现营业收入122.81亿元，同比增加49.6%；归母净利润9.00亿元，同比增加19.0%，公司实现毛利率25.54%，同比下降2.5pcts；2022Q2，公司实现营收77.14亿元，同比增加58.6%，实现归母净利润4.9亿元，同比增加32.21%。 投资要点：逆变器业务持续高增，22H2盈利能力有望逐步改善2022年H1，公司逆变器业务实现营业收入59.33亿元，同比增加65.2%，2022年H1公司逆变器发货量31GW，其中国内出货12GW，海外出货19GW。截至2022年6月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW，位居全球第一。利润率方面，公司逆变器实2022H1实现毛利率32.51%，同比下降5.64pcts，主要系运费以及电芯功率涨价影响，预计随疫情好转以及下半年产品放量，毛利率有望改善。 储能业务高速增长，户储产品开始批量供货2022年H1，公司储能业务实现营业收入23.86亿元，同比增长159.33%，毛利率18.37%，同比下降2.86pcts。公司面向大型地面、工商业电站推出的首款“三电融合”系列液冷储能解决方案已经率先在欧洲、美洲、中东等全球市场批量生产，储能业务快速释放，2022年H1实现发货2GWh；同时，公司户储业务放量，开始批量供货，上半年出货1.5万套。 电站业务增速放缓，盈利能力逐步修复2022年H1，公司电站业务营收28.77亿元，同比增加6.98%，毛利率15.74%，同比增长2.74pcts，增速放缓主要系公司对项目质量要求高，严格挑选具备开工条件的项目，根据公司公告，截至2022年6月底，阳光新能源全球累计开发、建设光伏/风力发电站近2800万千瓦，在分布式方面积极对接国家大型风电光伏基地，整县推进光伏、风电等重大项目，同时与东风汽车、长城汽车等优质客户深度合作；在户用市场深化渠道，稳居户用第一阵营。 盈利预测及估值公司是光伏逆变器行业龙头，上半年公司逆变器出货高增，同时储能业务持续放量。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为30.06、40.19、50.57亿元，对应EPS为2.02、2.71、3.40元/股，对应PE为60、45、36倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动

Q2盈利能力改善， 毛利率维持稳定2022H1， 公司实现营业收入 6.41亿元，同比下降 19.84%；归母净利润 1.18亿元，同比下降 55.95%；毛利率 27.21%，同比减少 17.17pct。 2022Q2，实现归母净利润 0.72亿元，环比增长 47.30%；毛利率 27.44%，环比提升 0.50pct。 公司业绩下滑原因主要系： （1） 上半年风电装机较少； （2）原材料成本上升； （2）海运费用持续高企，出口业务受到影响所致。 全球锻造主轴龙头， 大兆瓦和空心锻产品比例提升公司为全球锻造主轴龙头， 2021年全球市占率超过 30%。 2022H1公司风机锻造主轴业务实现营业收入 5.23亿元，同比下降 29.47%；毛利率 28.54%，同比减少16.30pct。报告期内公司持续扩张大兆瓦风电主轴的产能， 继续提升市场占有率，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。截至2022H1末，公司锻造产能已达 18-19万吨。 铸造主轴首次批量交付， 持续开发铸件客户首次批量交付铸造主轴，布局风电铸件业务。 2022H1公司风机铸造主轴实现营业收入 0.11亿元，风机铸造主轴首次实现量产。 截至 2022H1，公司“8000支铸锻件项目二期铸造产品浇注项目”已实现产能释放，预计全年释放铸造产能 2-3万吨， 2023年达产后将实现铸造产能 4.5万吨。公司铸造主轴全流程供应链不断成熟， 依托主轴工艺基础持续开发铸件客户。 拟定向增发 21亿元， 新增 10万吨海上风电铸件产能公司拟定向增发募资 21.52亿元，其中 20.52亿元拟用于海上风电核心部件数字化制造项目，建设周期为 18个月。项目达产后，公司新增年产 10万吨 5MW 及以上高端风电铸件零部件制造能力，巩固公司在风电主轴领域的竞争优势，同时布局轮毂、底座、轴承座等风电配套零部件的生产。 盈利预测及估值公司为全球风电锻造主轴龙头， 铸造主轴实现批量交付，布局风电铸件业务。 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润为 5.29亿元、 7.41亿元、 10.19亿元对应 EPS 分别为 2.02、 2.18、 2.99元/股，对应估值分别为 22倍、 15倍、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，原材料价格上涨，项目建设不及预期。

逆变器业务延续高增长， 22H1归母净利润同比增长 67.21%2022H1，公司实现营业收入 24.41亿元，同比增长 67.96%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 67.21%；毛利率、净利率分别为 31.35%、 16.31%。 2022Q2，公司实现营业收入 13.39亿元，同比增长 60.03%； 归母净利润 2.34亿元，同比增长77.04%；毛利率、净利率分别为 32.85%、 17.46%。 储能逆变器销售占比大幅提升，国内+海外业务并驾齐驱2022H1， 公司逆变器销量达到 43.36万台； 并网逆变器、储能逆变器分别实现营业收入 18.10亿元、 2.98亿元，同比分别增长 39.78%、 348.72%， 毛利率分别为24.92%、 30.82%。 截至 2022H1末，公司逆变器产能达到 77万台/年，在建产能95万台/年。 公司始终坚持全球化布局，是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一， 拥有多年的市场及品牌推广经验和众多典型案例。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，公司在美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场积累了众多优质客户。全球化业务布局有利于公司增强抗局部市场波动的能力，保障未来业绩稳健发展。 2022H1，公司中国大陆营业收入为11.48亿元，同比增长 76.29%，毛利率为 32.04%；海外地区（含中国港澳台）营业收入为 12.94亿元，同比增长 61.21%，同比增长 61.21%，毛利率为 30.73%。 高度重视研发投入，产品性能行业领先2022H1，公司研发投入达到 1.19亿元，同比增长 85.80%，营收占比为 4.89%。 截至 2022H1末，公司已取得专利证书的专利 149项。 公司高度重视技术投入，拥有一支从业经验丰富的专业研发团队，并承担了行业内相关标准的起草制订工作。公司通过引进 SiC 新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的 DSP、高效控制算法 ，带动逆变器效率不断提升 ， 目前锦浪逆变器最大效率已达到99.1%，公司并网逆变器转换效率处于市场优势水平。公司注重产品和技术的原创性， 并网逆变器产品拥有行业内较宽的输入电压范围和较多路的 MPPT 追踪，使得新能源发电系统能够更方便灵活的进行系统配置，同时也能相应延长每天的发电时间，提升发电量。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是国内组串式逆变器龙头， 光伏+储能逆变器业务有望持续高增。 考虑储能市场规模增速超预期， 我们上调公司 2022-2024年盈利预测， 预计归母净利润分别为 9.39、 16.06、 22.75亿元（上调前分别为 9.31、 13.40、 18.98亿元），对应 EPS 分别 2.53、 4.32、 6.12元/股，对应 PE 分别为 104、 61、 43倍。 风险提示： 光伏装机不及预期； 原材料成本波动。

风光及天然气双轮驱动， 2022H1业绩实现稳定增长2022H1，公司实现营业收入 102.25亿元，同比增长 19.66%；归母净利润 16.17亿元，同比增长 2.08%；毛利率 29.73%，同比减少 4.90pct。 2022Q2，实现归母净利润 6.79亿元，环比下降 2.29%；毛利率 34.02%，环比提升 6.93pct。公司业绩增长原因主要系： （1）天然气输气量及气价提升； （2）唐山 LNG 项目建设进展顺利； （3）新风电场投运增加。 风光发电平稳增长， 积极扩充资源储备公司系河北省清洁能源运营龙头。 2022H1公司风光发电业务实现营业收入 34.00亿元，同比增长 35.48%，主要系新风电场投运增加；毛利率 65.88%，同比减少4.07pct，主要系上半年风况偏弱。 上半年公司控股风电场实现发电量 75.75亿千瓦时，同比增长 0.37%；控股风电场可利用小时数为 1349小时，同比下降 84小时，较全国平均高出 193小时； 光伏项目可利用小时数为 730小时， 同比下降32小时，较全国平均高出 107小时。 上半年公司新增风电协议容量 3.30GW，风资源协议总容量达到 52.40GW。 天然气量价提升，唐山 LNG 项目建设持续推进2022H1公司天然气业务实现营业收入 68.22亿元，同比增长 35.48%；毛利率11.70%，同比减少 0.70pct。 上半年公司天然气业务总输气量为 24.56亿立方米，同比增长 7.18%；累计售气量 21.87亿立方米， 同比增长 3.00%。 截至 2022H1末， 公司唐山 LNG 项目接收站一阶段工程项目总体进度完成 84%；配套 3#码头工程项目总体进度完成 92%；外输管线项目曹妃甸—宝坻段、宝坻—永清段完成全部管道焊接。 盈利预测及估值公司系华北地区领先的清洁能源开发与利用公司。 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润为 23.24亿元、 30.17亿元、 39.00亿元， 对应 EPS 分别为0.56、 0.72、 0.93元/股，对应估值分别为 21倍、 16倍、 13倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期， 项目建设进度不及预期， 原材料价格上涨。