盈利能力持续提升，归母净利润同比增长113.87%2022H1，公司实现营业收入22.58 亿元，同比增长81.50%；归母净利润1.75 亿元，同比增长113.87%；毛利率和净利率分别达到15.62%、7.76%，同比分别提升0.91pct、2.11pct。2022Q2，公司实现营业收入11.61 亿元，同比增长81.16%；归母净利润0.87 亿元，同比增长173.46%；毛利率达到16.81%，同比提升4.45pct，环比提升2.45pct。 背板出货结构优化，盈利能力持续提升2022H1，公司背板产品出货量超过7800 万平米，实现营业收入9.5 亿元，同比增长45%以上，毛利贡献度同比增长80.46%。公司积极推动产线技改，在未增加设备的情况下完成2.2 亿平米产能的扩大。为应对2021 年以来K 膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响，公司一方面通过供应链改善，降低了KPf 的成本，在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率；同时，公司及时调整背板结构，低成本的PPf 和FPf 的销售出货量比例已超过三分之一。 胶膜产品线布局完善，规模效应逐步显现2022H1，公司封装胶膜出货近8000 万平米，实现营收10.6 亿元，同比增长约170%，毛利贡献度同比增长144.12%。公司顺利完成EVA+EPE 胶膜的开发，获得了晶澳、天合、晶科、阿特斯、东方日升、正泰、通威等客户的测试认证，获得了晶澳等客户的批量订单。此外，公司针对单玻组件的高透EVA 胶膜、白色EVA 胶膜顺利实现量产。针对电池新技术，公司TOPCon 专用POE 胶膜在部分一线组件厂商已测试合格，开始小批量试用；针对HJT 的UV 转换胶膜已经过华晟和迈为等公司的测试，进入批量性测试供货阶段。 非光伏业务持续放量，多元化平台战略初显成效锂电材料方面，2022H1 公司实现营业收入2 亿元以上，同比增长约125%，综合毛利率达到32%。目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，其中三款材料实现国内市占率第一。在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。3C 通讯及消费电子材料、半导体材料方面，2022H1 公司实现营业收入0.24 亿元。其中，3C 通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链；半导体材料UV 减粘膜和IGBT 散热材料实现量产，客户验证进展顺利。 盈利预测及估值维持“买入”评级：公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42 亿元，对应EPS 为0.77、1.02、1.23 元/股，对应PE 为32、24、20 倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

光伏胶膜量利齐升，22H1 归母净利润同比增长162.13%2022H1，公司实现营业收入28.14 亿元，同比增长132.66%；归母净利润2.08 亿元，同比增长162.13%；销售毛利率14.20%、销售净利率7.39%，同比分别提升0.79pct、0.83pct。2022Q2，公司实现营业收入15.86 亿元，归母净利润1.31 亿元；销售毛利率为15.47%，环比提升2.92pct；销售净利率8.25%，环比提升1.96pct。公司业绩快速增长主要系公司产销规模扩大、盈利能力大幅改善所致。 可转债发行顺利完成，产能扩张有望支撑市占率持续提升2022H1，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94 亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设盐城年产2 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。根据公司公告，到2025 年，公司可转债募投项目、自筹资金拟建设项目以及IPO 募投项目预计将新增产能合计约6.65 亿平方米，总体产能预计将达到9.57 亿平方米，占预计胶膜市场容量的比例为26.36%。 持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破2022H1，公司研发投入达到1.08 亿元，同比增长88.53%，占营业收入比例达到3.85%。报告期内公司新增专利申请42 项，新增专利授权10 项。公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID 型EVA 胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE 胶膜及玻璃胶膜等主要产品。公司持续加大抗PID 的EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多品类POE 胶膜的研发力度并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.46、8.02、9.96 亿元，对应EPS 分别为6.50、9.54、11.85 元/股，对应PE 分别为32、22、17 倍。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

胶膜主业稳健增长，2022H1归母净利润同比增长16.98%2022H1，公司实现营业收入90.15亿元，同比增长；归母净利润10.57亿元，同比增长；综合毛利率为20.02%。2022Q2，公司实现营业收入51.31亿元，同比增长；归母净利润7.18亿元，同比增长75.72%。公司业绩增长主要原因系光伏胶膜及背板业务出货规模大幅增长以及产品价格上行所致。光伏胶膜销售量价齐升，龙头综合竞争优势显著2022H1，公司光伏胶膜出货6.15亿平米，同比增长；光伏胶膜实现营业收入80.30亿元，同比增长56.40%。受原材料EVA粒子价格上涨，公司上调胶膜价格，上半年光伏胶膜不含税销售均价约13.05元/平米，同比提升约15%。技术方面，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，公司推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过不断开发新产品和差异化产品保持技术领先。产能方面，公司滁州年产5亿平和嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目稳步推进；为匹配下游组件厂商在东南亚的产能布局，公司拟在越南建设年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目。光伏背板业务发展势头强劲，出货量同比增长80.12%2022H1，公司光伏背板出货0.57亿平米，同比增长；光伏背板实现营业收入6.63亿元，同比增长113.15%。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升，公司传统的背板业务发展强劲。 同时，公司继续加大研发投入，陆续开发出功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET背板等新产品。感光干膜高端市场持续突破，铝塑复合膜客户验证进展顺利2022H1，公司感光干膜出货0.54亿平米，同比增长；感光干膜实现营业收入2.30亿元，同比增长17.85%；公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，目前已完成酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，进入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系。公司具备自主生产FCCL双面板的能力，感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作，向Mini-LED领域拓展。铝塑复合膜于2021年首次完成2000万平米量产线的投放，2022H1主要开展量产线产品在客户端的验证，公司计划未来的客户群体拓展到动力电池及储能领域。盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，背板及其他材料稳步放量。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.61、34.58、39.70亿元，对应2022-2024年EPS分别为2.07、2.60、2.98元/股，对应PE分别为32、26、22倍。风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

公司业绩大幅增长，盈利能力提升2022年上半年，公司实现营业收入284.69亿元，同比增长75.81%；归母净利润17.02亿元，同比增长138.64%；扣非归母净利润16.33亿元，同比增长，销售毛利率，同比提升0.2pct，销售净利率，同比提升1.63pct。报告期内，公司主营业务太阳能组件实现营业收入273.89亿元，同比增长，毛利率，同比提升0.33pct；实现组件出货量15.67GW（含自用108MW），同比增长，出货量再创历史新高，其中海外组件占比约67%，同比提升4pct，分销占比约39%。受益于全球光伏装机需求大幅增长，公司产能稳步扩张，供应链和销售渠道的不断完善，以及技术研发水平的快速提升，报告期内公司业绩实现大幅增长。一体化产能稳步推进，拟发行转债支撑产能扩张报告期内，曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产。公司制定可转债发行预案，拟募集资金不超过100亿元，用于新增20GW、拉晶切片产能、20GW电池产能、5GW组件产能建设，以及补充流动资金，提升大尺寸N型硅片、电池和组件产能规模。2021年底公司拥有组件产能近40GW，硅片和电池产能为组件产能80%左右，规划2022年底形成组件产能超50GW，2023年底超过75GW，硅片和电池产能相应增加。 技术优势助力降本增效，N型技术产能布局领先公司高效率组件产品全球市场认可度高，长期渠道布局效果显现，品牌影响力不断提升。2022年5月公司发布DeepBlue4.0X新一代商业量产N型高效组件，正式进军N型市场，公司规划2022年底形成包括N型在内的6.5GW新型技术产能，2023年预计新增15GW以上的新型技术产能。N型倍秀Bycium电池转换效率达25%，采用自主研发的零间距柔性互连技术，组件最高功率625W，效率水平领先行业。经过一年期实证电站测试，结果显示，相比于主流P型组件，使用Bycium+电池技术的N型组件单瓦发电量高出3.9%左右，DeepBlue4.0X组件BOS成本最大可降低约2.1%，LCOE成本最大可降低约4.6%。盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先。考虑到公司全球化品牌渠道效应进一步增强，垂直一体化盈利能力优势凸显，我们上调公司2023-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.15亿元、65.84亿元、84.32亿元（上调前分别为43.15亿元、58.13亿元、75.16亿元），对应EPS分别为1.83、2.80、3.58元，PE分别为38、25、19倍。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

2022上半年，公司实现营业总收入 71.92亿元，同比增长 6.44%；归母净利润4.99亿元，同比增长 19.10%。2022年第二季度，公司实现营业收入 36.65亿元，同比下降 2.41%，环比增长 3.94%；归母净利润 3.01亿元，同比增长4.72%，环比增长 51.79%。公司收入、业绩变化主要系： （1）传统下游受疫情、地产周期等影响不景气，影响公司电机销量； （2）铜、硅钢原材料价格回落带动盈利修复。 短期下游景气下行影响收入增长，长期充分受益工业能效提升计划推进公司上半年收入小幅增长主要系受疫情反复、房地产不景气、地缘政治等因素影响，下游家电及其细分子行业景气下行；工业电机方面，受上游石油和天然气资本支出的急剧下降以及全球范围的疫情防控形势仍然严峻，进一步影响中高压电机的销量。近期，工信部、发改委等部门联合发布《工业能效提升行动计划》，提出 2025年新增高效节能电机占比达到 70%以上。公司积极推进节能电机迭代升级，能效水平可达国际最高标准 IE4和 IE5(分别对应国内最新标准的二级和一级)。高效稀土永磁电机驱动系统等技术和永磁电机、变频一体机、驱控一体机等高效电机的推广不断加速。 受益原料价格回落盈利持续提升，长期驱控一体化布局抬升盈利中枢公司 2022上半年毛利率达 23.70%，其中第一季度达 22.03%，第二季度达25.31%，自 2021年四季度（19.38%）开始逐季度改善，主要系原材料铜、硅钢等材料价格回落，而产品仍以之前较高的投标价执行，带动盈利水平大幅修复，2022上半年归母净利润同比增长 19.10%远高于收入同比增速 6.64%，预计公司2022年盈利持续受益大宗原材料价格回落。中长期来看，公司持续推进驱控一体化提升单台价值量，战略投入工业互联网，毛利中枢水平有望持续提升。 EV 电机定点不断突破，高压 800V 进展顺利近一年公司 EV 电机定点不断突破，卧龙采埃孚合资公司的品牌和技术能力持续变现，在乘用车领域，成功突破小鹏、吉利、五菱、纬湃等重点客户，在商用车领域，与比亚迪、宇通、三一、潍柴、吉利等龙头合作不断加深。目前采埃孚已经实现全面量产，公司拿到鑫可传动（下游客户吉利汽车）2.816亿元订单、小鹏汽车 4.56亿元订单、吉利 12.66亿元订单等。此外目前公司已经接到 800V 量产项目等多个高压平台的定点，受益高压化趋势。 盈利预测与估值公司是全球电机领先供应商，EV 电机快速突破。我们维持公司盈利预测，预计22-24年归母净利润为 13.96、16.56、18.67亿元，对应 22-24年 EPS 为 1.06、1.26、1.42元/股，对应 PE 为 13、 11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示汇率变动和国际贸易环境风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。

投资事件 公司2022年上半年实现营业收入1129.7亿元，同比增长156.3%，实现归母净利润81.7亿元，同比增长82.2%；实现扣非归母净利润70.5亿元，同比增长80%。 投资要点 二季度盈利环比大幅改善，动力价格传导效果显著 2022年上半年公司实现营收1129.7亿，同比增长156.3%，实现归母净利81.7亿，同比增长82.2%。二季度盈利环比修复显著，归母净利66.8亿，同比增长163.9%，环比大幅增长347.1%。分业务看，上半年动力/储能/锂电材料分别收入791.4/127.4/136.7亿，同比增长159.9%/171.4%/174.2%。2022年上半年公司毛利率18.7%，同比下降8.6个百分点，其中动力毛利率达15%。原材料成本承压已于二季度有所缓解，二季度毛利率环比提升7.4个百分点至21.9%。2022年上半年公司研发费用支出57.7亿，费用率达5.1%，投资收益18亿（2021年上半年仅1.2亿）。2022年上半年公司净利率8.6%，同比下降3.6个百分点。 储能价格传导相对较慢，其他业务利润贡献超预期 2022年上半年公司储能收入127.4亿，同比增长171.4%，储能毛利率6.4%，同比下降30.2个百分点，由于储能客户和商业模式与动力存在差异，价格传导较慢，预计三季度后继续提升。上半年其他业务收入74.2亿，同比增长88.3%，其他业务具体包含技术授权、服务及废料销售，该业务毛利率高达74.9%，毛利占比达26.3%。预计随着公司研发投入和研发成果的积累，该业务将稳定增长。 技术迭代加快，出海提速全球市占率快速提升 2022年上半年公司技术迭代加快，2.2C快充上车应用，液冷CTP储能交付4GWh，发布麒麟电池，空间利用率突破72%，续航1000公里。钠电池取得较快进展，客户反应较好，预计明年进入量产。高镍化技术竞争优势显著，与韩国相比技术和成本更优。技术创新为矛，公司加快出海抢占全球份额，上半年与福特签订全球战略合作，涵盖其在中国、欧洲和北美的动力电池供应；近期拟在匈牙利建立欧洲第二工厂，赢得更多海外车企客户。2022年上半年全球动力电池装机量203.4GWh，同比增长76.8%，公司全球市占率提升至34.8%。 盈利预测及估值 公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商，产品竞争力不断强化。考虑到公司动力电池已实现价格顺导，储能电池顺导有望跟进，我们上调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为272.04、434.63、587.22亿元（上调前分别为230.67、388.09、512.00亿元），对应22-24年EPS分别为11.15、17.81、24.06元/股，当前股价对应PE分别为46、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；产能投放不及预期；技术创新不及预期

业绩符合预期，归母净利润同比大增92.10%2022H1，公司实现营业收入316.98亿元，同比增长79.65%；含银行汇票的经营性现金流量净额50.63亿元，同比增长35.31%；净利润32.25亿元，同比增长68.39%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%。此外，公司研发投入达到16.34亿元，同比增长66.47%，营收占比达到5.15%。 光伏硅片：积极扩张G12先进产能，加速工业4.0全面升级2022H1，公司光伏硅片业务销售规模达到34GW，同比提升24%；实现营收244.67亿元，同比增长74.17%；毛利率18.37%。截至2022年6月底，单晶总产能提升至109GW，较2021年末提升24%。随着宁夏中环六期50GW（G12）产能持续扩张，预计2022年末公司晶体产能将超140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。晶片环节，公司DW 三期25GW 和DW 四期30GW 项目陆续投产。公司加速工业4.0全面升级，提质增效成果显著，晶体环节，公司单位产品硅料消耗率同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；晶片环节，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。 电池及组件：坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术＆产品路线，加速推进全球化2022H1，公司电池及组件板块实现营收47.63亿元，同比增长116.41%；销售规模达到3GW；毛利率7.7%。截至2022H1末，公司江苏G12高效叠瓦组件项目产能实现8GW；天津G12高效叠瓦组件项目（一期）产能实现3GW。同时，公司在江苏建设完成2GW G12电池工程示范线。公司加速全球化战略推进，拟认购MAXN 2.07亿美元可转债，基于MAXN 拥有的IBC 电池及组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，通过协同创新，为公司制造全球化奠定基础。 半导体材料：产销规模大幅提升，全尺寸产品量产进度领先2022H1，公司半导体材料板块实现营收15.38亿元，同比增长79.90%；全球市占率3.4%；毛利率25.7%。公司抛光片及外延片产品出货面积同比增长76%，其中8-12英寸出货同比增长107%，上半年营收同比增长80%。截至2022H1末，公司6/8/12英寸产能分别达60/87/22万片/月；预计2022年末分别达90/100/30万片/月。目前，公司4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，其中8英寸及以下主流产品实现全覆盖，12英寸已完成28nm 以下产品的量产，具备为全球客户提供全产品系列解决方案的能力。 盈利预测与估值维持“买入”评级：公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70.00、100.00、130.00亿元，对应EPS 分别为2.17、3.09和4.02元/股，对应PE 分别为24、17、13倍。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

业绩符合预期，归母净利润同比增长 43.64%2022H1，公司实现营业收入 504.17亿元，同比增长 43.64%；归母净利润 64.81亿元，同比增长 29.79%；综合毛利率 17.61%。上半年公司研发投入达 36.70亿元，占营业收入 7.28%；计提固定资产减值损失 4.72亿元。2022Q2，公司实现营业收入 318.22亿元，同比增长 65.36%；归母净利润 38.17亿元，同比增长 53.23%。 光伏硅片：持续推动技术创新，保障新型电池技术硅片供应2022H1，公司实现硅片出货 39.62GW，其中外销 20.15GW；2022Q2，硅片出货21.26GW，其中外销 11.73GW。公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，硅片质量行业领先。对于新型电池技术所需硅片的性能要求，公司已实现了从原料、装备、辅材等各个环节的兼容生产，为新型电池技术供应硅片做好充足的技术储备和量产保障。产能方面，公司鄂尔多斯项目年产46GW 单晶硅棒和切片项目加快推进中。 电池及组件：海外业务结构优化，新型电池技术研发量产进度领先2022H1，公司实现组件出货 18.02GW，其中外销 17.70GW（包括 BIPV 组件对外销售 87.35MW）；2022Q2，组件出货 11.58GW，其中外销 11.35GW。美国市场受到 WRO、反规避调查和 UFLPA 影响，滞港仓储等费用增长较多，报告期内达到4.65亿元。公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，凭借产品服务、品牌认知和渠道布局等方面的长期积累，保持较好的竞争力，海外业务基本盘稳定。电池新技术方面，公司加大研发投入，现已研发和储备多种新型电池组件技术。2022年 6月，公司在 M6全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达 26.50%，刷新 HJT电池效率世界纪录。公司在 N型 TOPCon、P型 TOPCon、N 型 HJT、P 型 HJT 等多种技术方向寻求突破，创造性开发了 HPBC 结构电池，打造差异化产品。公司加快西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目进度，预计将于 2022H2相继投产。 盈利预测及估值公司为光伏一体化龙头，成本优势显著，产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 140.89、180.74、220.96亿元，对应 EPS 分别 1.86、2.38、2.92元/股，对应 PE 分别为 28、22、18倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。

公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入114.45 亿元，同比增长42.20%；归母净利润5.97 亿元，同比增长292.47%。2022 年第二季度实现营业收入57.98亿元，同比增长24.88%，环比增长2.67%；归母净利润3.82 亿元，同比增长253.70%，环比增长77.67%。第二季度毛利率16.61%，环比增加4.60 个百分点；净利率6.61%，环比增长2.80 个百分点。 投资要点 产品结构持续优化，叠加锂电铜箔产能释放，业绩大幅提升2022 年上半年以来，我国动力电池累计装车量110.1GWh，累计同比增长109.8%，带动上游电池铝箔需求量的持续性增长。公司持续优化产品结构，并快速转产生产电池箔，进一步增加电池箔占比；叠加供需紧张格局延续，锂电铝箔自去年底加工费上涨以来维持平稳态势，根据鑫椤资讯，12μm 双光电池铝箔加工费均价1.9 万元/吨，13μm 双光加工费均价1.8 万元/吨。2022 年上半年公司在电池箔业务量价齐升的带动之下，实现盈利大幅增长。 客户覆盖全面，市占率逐步扩大，优质客户实现深度绑定公司电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体包括比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK 新能源（江苏）、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等，并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议；受益公司电池箔产能及下游需求的持续提升，根据鑫椤资讯，公司市场占有率从2021 年40%提升至2022 年上半年49%，议价能力持续加强。 电池箔极薄化、涂碳双点布局，市场竞争力持续延伸公司已实现10 微米双光电池铝箔量产，并持续下探电池箔厚度，借力产品高附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争；公司基于“光箔自供”优势加深“光箔+涂碳”一体化布局，预计2022 年涂碳铝箔投产产能可达18000 吨，助力公司实现压延及涂碳双工艺环节盈利，在电池能量密度及性能提升的持续推动下，有望享受电池箔涂碳工艺上移带来的盈利空间持续提升。 盈利预测及估值公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。考虑电池铝箔短期供不应求，公司电池铝箔有望迎来新一轮涨价，中长期加速扩产提升供货能力，我们上调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为12.12、18.67、21.85 亿元，（上调前分别为11.03、15.15、17.94 亿元，上调幅度为9.92%、23.22%、21.79%），对应22-24 年EPS 分别为2.47、3.81、4.45 元/股，当前股价对应的PE 分别为24、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动

公司发布2022年中报，公司实现收入49.91亿元，同比增长95.22%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非归母净利润9.92亿元，同比增加148.6%；其中Q2单季度实现收入22.79亿元，同比增长60.84%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，；业绩符合预期；投资要点q电解液量价齐升，各项业务全面推进公司上半年收入利润继续保持快速增长，其中电池化学品/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品收入分别同比增长120.1%/57%/12.5%/77.8%，其中电解液量价齐升是公司收入利润大幅增长的主要原因。根据百川盈孚数据，上半年电解液市场均价接近10万元/吨，同比涨65%，预计公司销量超4万吨同比增长超20%。受益于产业链一体化和规模优势，电解液毛利率29.89%同比上升2.47PCT；受原料涨价影响，公司上半年有机氟化工毛利率61.35%同比减少3.69PCT。有机氟一代产品保持稳定，二代产品快速放量，三代产品实现量产推向市场，产品结构调整近几年公司有机氟化工毛利率稳步提升。考虑到3M氟化液因为环保原因停产导致供不应求，公司优化产能销量有望大幅增长；期间费用率9.88%同比下降4.93PCT，其中销售费用同比降10.54%，管理费同比增长28.2%，研发费用2.62亿元同比增长51%，新增专利受理43项，其中国内20项国外发明专利申请15项PCT国际专利申请8项。 Q2公司收入环比下降15.98%，净利润环比略降3.78%，主要由于电解液价格回落。根据百川盈孚，Q2电解液均价8.2万元/吨较Q1环比降30.7%，吨盈利1万元较Q1环比降36%。疫情影响预计公司Q2电解液销量环比略降。电解液收入占比降低，Q2公司毛利率34.12%环比上升0.37PCT，净利率22.44%环比上升2.42PCT。 q电解液销量增长有望加速，新产能驱动未来成长随着荆州基地和波兰基地产能释放，公司电解液下半年销量增速有望提升。7月至今电解液价格企稳略有回升，吨盈利从前期底部6千多元回升至8千元。公司在建工程6.68亿同比增长120%，现有电池化学品产能近20万吨在建48.14万吨，有机氟化学品产能6870吨在建2.92万吨，半导体化学品产能6万吨在建3万吨，随着新产能不断释放，公司未来收入利润有望继续保持快速增长。 q盈利预测和估值公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持2022-2024年净利润预测分别为18.50/20.18/28.13亿元，EPS分别为2.49/2.72/3.79元/股，维持“买入”评级。 q风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；

业绩符合预期，下半年盈利有望迎来拐点。 2022H1，公司实现营业收入16.70 亿元，同比增长19.71%；归母净利润0.28 亿元，同比下降59.35%；销售毛利率7.41%。公司盈利能力下滑原因主要包括：（1）光伏行业平价上网、下游降本诉求强烈、P 型电池银浆市场竞争加剧导致毛利率有所下降；（2）受本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升影响，公司持有的美元贷款产生汇兑损失，导致财务费用达到0.18 亿元；（3）受银点和汇率波动影响，公司产生投资损失0.20 亿元。2022 年下半年，公司将着力推进国产粉替代、优化供应链，降低成本，并加快N 型TOPCon 电池导电银浆及导电胶等较高毛利产品的推广放量，盈利能力有望迎来拐点。 研发铸就竞争壁垒，光伏+半导体领域齐发力。 2022H1，公司研发投入达到0.51 亿元，占营业收入比例达到3.05%。截至2022H1，公司拥有研发人员119 人，占公司总人数40%；拥有发明专利17 项，实用新型专利47 项。在光伏领域，公司不断夯实P 型电池银浆的领先地位，同时加大N 型高效电池领域的研发投入，积极推进N 型TOPCon、N 型HJT 及新型IBC 等高效电池技术的产业化，目前公司已配合行业领先客户多次实现25%以上的N 型电池转换效率。在半导体电子封装领域，公司在不断升级完善常规导热系数、高导热系数导电粘合剂产品的基础上，面向功率半导体封装、IGBT 等超高散热应用推出了100W/m°K 以上更高导热系数的半烧结银、烧结银类型导电粘合剂产品，并适用于点胶工艺和印刷工艺、有压工艺和无压工艺的多应用场景。 布局上游优化供应链+加速N 型银浆放量，有望实现量利齐升。 目前，N 型TOPCon 电池银浆单片用量约为P 型电池正银的1.5 倍，N 型HJT 电池低温银浆单片用量约为P 型电池正银用量的2.5 倍，随着2022 年N 型电池步入量产时代，导电银浆市场的长期增长确定性增强。N 型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P 型电池银浆。目前公司应用于N 型TOPCon、IBC 电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N 型HJT 电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端，目前公司银粉以进口采购为主，公司着力推进国产粉替代，同时拟投建：（1）年产5000 吨硝酸银产线建设项目，计划于2023 年开始投产；（2）年产2000 吨金属粉产线建设项目，计划于2024 年开始投产。随着项目逐步投产，公司上游原材料成本将得到有效控制，利润空间有望打开。 盈利预测及估值维持买入评级：公司是国产光伏导电银浆龙头，N 型电池银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.61 亿元、3.57 亿元、5.85 亿元，对应EPS 分别为1.61、3.57、5.85 元/股，对应PE 分别为55、25、15 倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

2022 上半年，公司实现营业收入 4.26 亿元，同比增长9.22%；归母净利润 2372万元，同比下降40.46%。2022 年第二季度，公司实现收入2.7 亿元，同比增长20.20%，环比增长73.04%；归母净利润 1223 万元，同比下降51.13%，环比增长6.35%。公司业绩变化主要系传统主业影响：（1）原材料价格大幅上涨，成本向下传导不顺利导致；（2）疫情和行业周期影响下需求不景气，竞争加剧导致毛利率下降。 携手贝特瑞积极转型负极黄金赛道，负极产能有序释放增厚业绩公司与贝特瑞合资建设负极产能，持股49%，雅安一期5 万吨预计于22 年8 月份投产，二期5 万吨待一期建成后再规划。此一二期产线不包含石墨化工序，天全福鞍实现装炉量3.56/8.90/12.52 万吨，结合在手订单可向四川瑞鞍提供-/4.34/5万吨，天全福鞍规划的11 万吨石墨化产能可以充分保障石墨化供给，负极业务有望贡献增厚今年业绩。 省外扩张进展顺利，预计环境治理业务保持稳健增长2022 上半年环境治理业务实现收入2.24 亿元，同比增长4.66%，毛利率34.70%，同比微降1.81 个百分点，收入稳定增长盈利能力保持平稳；分地区来看，东北、华北地区收入同比下降14.94%/6.73%；但华东、西南、华南和华中地区收入同比大幅增长，分别提升154.76%/393.43%/1403.02%/100%，公司环境治理省外扩张进展顺利，预计未来仍保持稳健增长。 需求下行&原材料上涨下盈利承压，铸钢件业务有望迎来盈利修复上半年铸造业务实现收入1.88 亿元，同比增长13.86%，毛利率-5.93%，同比下降10.86 个百分点，主要系铸钢件上半年出货多为2021 年签订订单，价格已经锁定，大宗原材料价格持续上涨，单吨费用持续提高，盈利承压；公司2021 年四季度与下游议价，改善产品结构，当前废钢价格指数已经从5 月高点3400 元/吨回调至2700 元/吨附近，预计未来伴随与下游议价完成&原材料成本回落，铸钢件业务盈利迎来修复。 盈利预测及估值公司是积极转型新能源赛道的多元化企业，负极材料开启第二增长曲线。在考虑并表及配套融资情况下，我们维持22-24 年公司归母净利润预测为6.09、10.55、13.13 亿元，按并购定增发行后公司总股本4.48 亿股计算，对应8 月23日股价总市值为110.72 亿元，对应22-24 的PE 分别为18、11、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示全球新能车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；负极行业竞争加剧；再融资进展低于预期的风险。

公司2022 年上半年实现收入38.02 亿元，同比增长23.29%，实现归母净利润3.51 亿元，同比增长3.49%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比下降3.75%。 投资要点二季度提价显著，公司持续加大研发投入2022 年上半年公司实现营业收入38.02 亿元，同比增长23.29%，营收增速放缓主要系4-5 月国内疫情以及海外通胀电动工具需求疲软所致。分业务来看，锂电池收入17.18 亿元，同比增长43.31%，LED 收入7.12 亿元，同比增长4.4%。 2022 年上半年公司毛利率为16.78%，同比下降4.48 个百分点，主要系原材料成本承压及开工率较低所致。二季度公司产品已有显著提价，成本传导机制良好，上半年锂电池毛利率保持20%的较好水平。预计后续随着开工率提升，毛利率将进一步恢复。公司加大研发投入，上半年研发费用率达5.39%，同比提升1.24 个百分点。2022 年上半年公司净利率为10.23%，同比下降1.65 个百分点。 国内疫情+海外通胀短期拖累电动工具需求，看好四季度需求修复据国家统计局披露，2022 年1-6 月国内电动工具产量为1.03 亿台，同比下降21.1%，海外方面，通胀导致的消费疲软拖累电动工具需求。我们认为电动工具无绳化、锂电化趋势不变，预计随着美国通胀好转、国内开工率恢复以及库存消化，后续电动工具需求恢复弹性较大，看好四季度电动工具锂电池的需求修复。 产能方面，上半年公司张家港第二工厂新产能逐步投用，江苏天鹏年产能超7 亿颗。淮安工厂一期稳步推进，预计到2022 年底公司锂电池产能达8 亿颗。 电芯国产替代趋势不变，户用储能业务快速推进有望增厚业绩公司2.5Ah 产品性能达到国际一线水平，且均价较LG、SDI 低8%左右。公司是唯一一家同时进入TTI、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂商。高倍率/高容量产品如18650-3.5Ah、21700-3.0Ah 和21700-4.0Ah 等逐步进入量产。此外公司积极布局电踏车、清洁电器、便携式储能等新场景应用，2022 年以原有产线改造加速推进户用储能应用，多元化应用有望增厚公司业绩。 盈利预测及估值公司是国内领先的电动工具锂电池供应商。由于2022 年上半年国内疫情及海外通胀影响电动工具需求，谨慎下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为8.49、16.43、20.08 亿元（下调前分别为11.04、16.79、20.46 亿元），对应22-24 年EPS 分别为0.74、1.43、1.74 元/股，当前股价对应的PE 分别为26、14、11 倍，看好四季度电动工具锂电池需求修复和开工率提升，维持“买入”评级。 风险提示：电动工具需求不及预期、碳酸锂价格大幅上涨、产能释放不及预期。

投资事件2022上半年实现收入 4.84亿元(同比增长 38.25%)，非机器人产品业务有所增长； 归母净利润 0.79亿元(同比下降 14.23%)，系非机器人产品业务毛利较低、公司参股子公司经营亏损、应收账款增加导致坏账计提增加、现金管理的理财收益较同期增加等原因所致。其中 2022年第二季度实现收入 2.91亿元(同比增长 82.7%)，归母净利润 0.42亿元(同比增长 22.5%)，业绩实现一定程度好转。 投资要点 传统产品迭代升级，创新产品快速突破公司一方面持续推进操作类、 巡检类、 消防类等机器人的迭代优化，另一方面加快推出重磅新品， 6月底推出国内首款智慧共享充电桩系统，并在苏州成功试点应用，能有效提升充电桩使用效率，降低建设成本；发布设备健康度管理系统，可全阶段监测与预警，应用场景多样；新推出自动化、智能化、全方位立体巡视系统，可应用于变电、输电、配电等多种场景领域，新品推出以增厚公司收入。 推进“机器人＋行业”战略，加快拓展新领域公司积极推进“机器人+行业”的发展战略，采用研究、开发分离的模式，南京研发中心聚焦于具体产品的开发，深圳研究院则定位于机器人前沿和底层技术的研发，完善研发体系支撑产品拓展。 公司在稳固华东区域市场的同时，积极开拓南方电网区域、福建、江西等地区，布局诸多产品的合作和试点，应用领域发散至消防、轨交、发电等多领域， 以帮助实现公司多行业领域全面协同发展。 股权激励绑定核心员工，收入保持较快增长2022年初，公司发布 2022年股权激励计划，拟授予 176名激励对象总计 393.63万份权益，占公告日公司总股本的 1.91%。 其中股票期权 191.00万份，行权价格为 52.38元/股；限制性股票 202.63万股，授予价格为 32.74元/股。 业绩考核目标为 2022-2024年公司营收较 2020年营收的增速分别不低于 60%、 90%、 120%。 盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商，新产品不断推出增厚收入。 考虑到上半年交付节奏受扰、订单获取进度拖慢、参股公司业绩不及预期等因素， 我们下调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润为 5.62、 7.65、 9.47亿元（下调前分别为 6. 11、 8. 11、 9.84亿元，下调幅度为 8.1%、 5.7%、 3.7%），对应 22-24年 EPS为 2.70、 3.68、 4.56元/股，对应 PE 为 22、 16、 13倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。

投资事件公司发布 2022年半年度报告：2022H1，公司实现营业收入 603.39亿元，同比增长 127.16%，实现归母净利润 122.24亿元，同比增长 312.17%。公司业绩大幅增长主要系多晶硅及电池片量利齐升所致。 多晶硅：产量同比翻倍增长，规模+成本+品质全面领先。 2022H1，公司实现高纯晶硅产量 10.73万吨，同比增长 112.15%，产能利用率达到 119%， 国 内 市 占 率 近 30%。 价 格 端 ， 多 晶 硅 价 格 持 续 上 涨 ， 根 据PVInfoLink，上半年单晶致密料均价最高达到 27.2万元/吨，较年初上涨约 18%。 成本端，公司产品单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别同比下降 13%、63%、4%。公司与隆基、美科、高景、宇泽、双良等下游企业新增签订硅料长单购销合约，保障产品稳定销售。2022年 6月底，包头二期 5万吨项目如期投产，各项指标均优于太阳能级特级品标准。截至 2022H1末，公司多晶硅产能达到 23万吨；乐山三期 12万吨项目已取得能评批复，预计将于 2023H2投产；公司规划投建云南二期 20万吨及包头 20万吨项目，均预计于 2024年内竣工投产。 电池片：大尺寸出货占比持续提升，TOPCon 产线量产在即。 2022H1，公司实现电池销量 21.79GW，同比增长 54.55%，其中大尺寸出货占比已超 75%，PERC非硅成本同比下降 20%，盈利能力同比提升。截至 2022H1末，公司电池片年产能达到 54GW；随着金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW 的建成投产，预计 2022年底产能将超过 70GW，其中大尺寸产能占比将超过 90%。N 型电池方面，公司有效解决 TOPCon 量产条件下的技术难点，采用自主研发、行业领先的 210PECVD 多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过 24.7%，组件功率达到 690W（210尺寸 66片版型）。公司规划新增建设 8.5GW TOPCon电池产线，预计将于 2022年底建成投产。同时，公司 HJT 电池最高研发效率已达到25.67%，替代银的金属化技术亦取得重要成果。此外，公司全面展开了对全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，未来产能有序扩张。考虑公司多晶硅及电池片业务盈利能力超预期，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润 238.04、209.58、227.91亿元（上调前分别为 170.09、173. 11、175.36亿元），对应 EPS 分别为 5.29、4.66和5.06元/股，对应 PE 分别为 10、 12、11倍。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期