投资事件 2023年上半年，公司营业收入 6.51亿元，同比下降 0.39%；归母净利润 1.61亿元，同比下降 0.50%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比增长 2.14%。 公司发布回购公告，拟以 4000万元-8000万元回购股份，回购股份的价格为不超过人民币 39.5元/股。 投资要点 产品收入结构持续优化，毛利率同比小幅改善分产品收入来看，2023年上半年公司冷柜电机收入 1.64亿元，同比下降18.86%；外转子风机收入 2.94亿元，同比增长 14.11%；ECM 电机收入 1.30亿元，同比下降 10.15%；伺服电机收入 4047万元，同比增长 41.06%。在盈利能力方面，2023年上半年公司整体毛利率 33.10%，同比增长 0.66个百分点，其中的冷柜电机、外转子风机和 ECM 电机毛利率均同比小幅上升，其中海外毛利率高达 37.81%（同比增长 2.22个百分点）。 研发投入继续加大，加快新产品开发和产业化进程公司积极实施创新驱动发展战略，加快新产品开发和产业化进程，2023年上半年研发投入 2449.17万元，同比增长 14.64%。得益于持续的研发投入，2023年上半年公司完成新产品立项 15项，高过载、高超速机器人用伺服电机、大功率永磁同步电机、低压直流伺服电机、EC180系列产品实现量产，截至 2023年 6月末，公司获得授权专利 7项，其中发明专利 3项，实用新型专利 4项，新增软件著作权 3项。 产能建设加速推进，积极布局一级市场股权投资2022年，公司在产能建设和全球布局上继续深入，积极推进国内新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，计划 2024年底竣工；公司着眼海外市场销售，2022年在泰国设立子公司，实施年产 800万台微电机项目，计划2023年底竣工。2023年 7月，公司参与设立投资基金，专项投资于新一代信息技术等相关产业中的成长型企业，有望为公司塑造远期发展潜力。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。考虑到行业竞争加剧和市场需求增速下降，我们下调 2023-2025年公司归母净利润分别至 3.59、4.44和 5.09亿元（下调前分别为 3.77、4.68和 5.71亿元），对应 EPS 分别为 1.56、1.93、2.22元/股，对应的 PE 分别为 15、 12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

国内充电桩制造+运营龙头，营收规模快速增长公司是国内最大的户外箱式电力产品系统集成商和箱变研发生产企业之一，自2014 年开始新能源汽车充电领域的二次创业，目前为中国规模最大的汽车充电运营公司。2022 年公司电动汽车充电网业务、成套开关设备、箱式设备、系统集成业务收入分别占比39%、16%、16%、29%。2022 年，公司实现收入116.30 亿元，同比增长23.18%，实现归母净利润2.72 亿元，同比增长45.43%，2023 年第一季度实现营业收入19.77 亿元，同比增长6.79%，归属于上市公司股东的净利润2032 万元，同比增长18.98%。 充电桩建设迎来高景气周期，充电运营商头部效应明显我国公共充电桩近两年建设速度相比新能车数量的增长速度落后，公共桩（尤其是城际间）缺口较大，乡村地区充电设施不完善等问题突出，充电基础设施建设不足成为抑制国内新能车渗透率持续提升的关键因素。22 年以来，公共领域电动化试点政策、新能车及充电基础设施建设政策相继推出，政策持续加码充电桩基建迎来新一波高景气周期，预计到25 年国内新增充电桩设备市场空间将达到417 亿元，22-25 年三年CAGR 达49%。目前充电桩运营行业集中度较高，22 年CR3 达53%，充电资产的建设受到场地、区域电网容量的限制，在特定领域可建设数量有限，抢占资源需要前期巨大、持久的资金投入，先发优势显著的龙头的份额有望保持稳固。 抢占先机确立规模优势，充电运营效率引领行业公司切入充电网业务时间早（2014 年），成功抢占行业发展先机，目前已形成明显的规模优势与场地壁垒，2018 年由“自营+运营”转向“共建共享”新模式，合理控制自有资本投入，减轻资金压力，实现平台化的轻资产运营，此外积极与政府、车企等伙伴合作，提高充电桩利用效率的同时，把握住地方的核心渠道，此外公司构建云平台，打造“充电网+微电网+储能网”为载体的虚拟电厂平台，参与电力响应实现新盈利模式，有望实现数据增值服务，打开新增长点。2022 年，公司公用充电桩保有量达36.3 万台，直流桩市场市占率和充电量均为行业第一。依托领先的运营规模，推进充电精细化运营，使得充电终端利用率和充电量得到大幅提升。2022 年特来电年度利用率为6.96%，高于行业主要竞争对手及行业平均5.47%，后续伴随新能车保有量的持续提升以及依托于云平台的精细化运营，运营效率和充电运营盈利能力有望进一步提升。 拓展“卖铲人”身份，扎实的渠道销售网络保障EPC 出货特来电向共建共享伙伴销售充电设备方案，拓展“卖铲人”身份。特来电系业内首创群管群控技术，充电桩核心组件实现自研自产有效控制成本，目前产品都是群管群充，包括大功率直流产品、小功率直流产品、液冷产品线、自动充电产品线、微网产品线，覆盖多元应用场景。在大功率充电领域，城市公交用的柔性充电弓产品最大功率1000kw 为业内最高，乘用车用的液冷直流充电终端最高充电功率可达600kW，5 分钟续航300km+。下游客户方面，22 年底特来电在全国范围内已成立独资及合资公司超过200 家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过100 家，庞大扎实的渠道网络充分保障EPC 方案的出货。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内充电桩龙头，充分受益国内充电基建提速和电车保有量上升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为4.08、5.90、7.85 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.56、0.74 元/股，当前股价对应的PE 分别为52、36、27 倍。我们选取从事充电桩制造销售的绿能慧充、从事电源模块的通合科技和从事电气设备的智光电气作为可比公司，2023-2025 年同行业平均PE 分别为54、25、15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源车销量不及预期的风险；充电桩利用率不及预期的风险；充电运营竞争加剧充电服务费下降的风险；行业市场规模测算偏差风险。

全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。2018-2022 年，公司营业收入从244.38 亿元增长至475.36 亿元，四年CAGR 为18.10%；归母净利润从19.22 亿元增长至21.57 亿元，四年CAGR 为2.92%。2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归母净利润9.18 亿元，同比增长1181.61%。 光伏组件：国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利公司秉持全球化品牌战略，荣登BNEF 组件产品可融资性企业榜首；具备全球化视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占比超65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023 年4月，公司宿迁TOPCon 电池项目投产；2023 年和2024 年公司新增产能都将采用N 型技术。公司加速一体化产能扩充，2022 年末，硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到2023 年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、35GW、50GW 和50GW。 大储系统：控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目开发经验铸就深厚护城河。2022 年9 月，公司发布大型储能系统解决方案SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能2.5GWh，预计到2023 年底将扩至10GWh。公司控股股东下属能源集团拥有约47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升，2023 年以来，已连续中标英国Pulse CleanEnergy、美国Aypa Power、英国CERO Generation 和Enso Energy、英国Unibal 的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别112%、31%、25%；EPS 分别1.24、1.63、2.03 元/股，对应PE 分别12.3、9.4、7.5 倍。考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024 年行业平均估值13.6 倍，对应目标市值816亿元，目标股价22.1 元，对应当前市值有45%上涨空间。给予“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

2023年半年度，公司营业收入78.95亿元，同比增长40.11%；归母净利润3.06亿元，同比下降42.18%；归母扣非净利润2.85亿元，同比增长594.44%。 投资要点第二季度归母净利润大幅增长，盈利能力持续改善2023年上半年公司营业收入78.95亿元，同比增长40.11%；归母净利润3.06亿元，同比下降42.18%。其中第二季度公司营业收入36.98亿元，同比增长35.12%；归母净利润2.05亿元，同比增长305.58%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。 储能业务：在手订单饱满，锂电规模化项目落地2023年上半年，公司与国内外主要大型能源开发商及设备集成商深化战略合作，在手订单饱满，累计签约超6GWh，与大型能源集团意大利电力、法国电力、美国能源公司、Ingeteam、Upside、RES等深入战略合作，在意大利、美国、法国、德国、英国、韩国等国家中标多个储能项目。在产品开发方面，公司在长循环石墨、自修复电解液和补锂剂方面持续创新，为储能产品万次寿命提供技术保障；开发高比能准固态电池循环600次容量无衰减；开发高容量高压实硬碳材料，能量密度135-145Wh/kg，循环寿命大于3000次。在产能建设方面，公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh，另有4GWh储能锂电电芯产能在建，新建年产10GWh智慧储能系统建设项目已于6月底开工。 资源再生业务：打造锂电产业链闭环，助力储能产业一体化公司同步加快锂电回收项目建设，满足产业链闭环需求；进一步提升锂电材料一步法优先提锂、磷酸铁资源化利用、锂盐双极膜法制备等关键处理技术，持续提高回收率及产品纯度。公司进一步拓展回收渠道，有力保障公司锂电产品原材料供应，全面提升公司锂电业务盈利能力，实现公司内部产业结构调整与升级。铅回收方面，持续多举措推进降本增效，开展除铜渣资源综合回收利用，铅、锑、锡、铜资源一次熔炼，分类回收，铅回收业务的综合回收能力进一步增强。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们维持2023-2025年公司归母净利润为8.12、12.58、18.08亿元，对应EPS分别为0.94、1.45、2.09元/股，当前股价对应的PE分别为19、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

全球领先的储能解决方案供应商，老牌劲旅乘势步入加速成长期公司是全球储能行业老牌企业，受益新型电力储能和工业储能行业高度景气，公司储能产品出货量同比快速增长。2022年公司实现营收117.49亿元，同比微降0.84%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长124.18%；2023年一季度，公司实现营收41.97亿元，同比增长44.83%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降78.88%。2022年，公司锂离子电池产品、铅蓄电池产品、锂电池材料、再生铅产品营收占比分别为22.14%、19.23%、8.04%和50.59%。 新型电力储能高速发展，储能系统集成百家争鸣随着全球各国纷纷出台储能领域的激励政策和指导性文件，储能行业迎来黄金发展期，我们测算2023-2025年全球电力储能新增市场规模分别为100.5、184.5、328.2GWh，较2022年基数的3年复合增长率约为91%；2023-2025年国内电力储能新增市场规模分别为35.8、61.8、96.7GWh，较2022年基数的3年复合增长率约为90%。目前系统集成企业可分为一体化、专业集成和部分集成三类，行业竞争格局未定，头部厂商的排名变化较大，预计有技术优势、资金优势、客户渠道优势、供应链优势的企业市场占有率将进一步提高。 积极转型聚焦储能，一体化布局打造产业闭环公司经历了两年的战略转型调整，进行了产品结构调整和客户结构的优化，剥离了亏损的民用铅酸电池业务，聚焦储能市场，不断巩固强化海外先发优势、属地服务、产品丰富度等优势。同时，公司着力完善一体化布局，目前已具备支撑储能应用的电池材料、电池系统、电池回收等产业一体化关键核心技术优势及可持续研发能力，形成了锂电、铅电的“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全产业链闭环的一体化体系。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们预计2023-2025年公司归母净利润为8.12、12.58、18.08亿元，对应EPS分别为0.94、1.45、2.09元/股，当前股价对应的PE分别为18、12、8倍。我们选取从事储能业务的阳光电源、派能科技、科陆电子和亿纬锂能作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为24、15、11倍。综合考虑公司的业绩成长性及安全边际，我们给予公司2023年24倍PE，对应目标市值195亿元，目标价22.5元/股，上涨空间28%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

2023年上半年，公司实现营业收入128.94亿元，同比增长11.61%；归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降55.06%。 投资要点第二季度业绩短期承压，主要系材料价格影响2023年上半年，公司归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降55.06%。其中第二季度公司归母净利润6836.04万元，同比下降84.58%；扣非归母净利润2749.26万元，同比下降93.55%。第二季度利润出现较大程度下滑，主要系原材料价格大幅波动，采购及销售价格存在偶发性错配，库存计价损失较重导致。 市场份额继续提升，韩国基地布局加速据电池网数据显示，2023年上半年公司国内三元正极材料市场占有率为18.3%，同比提升4.3个百分点，蝉联第一；细分到高镍三元市场，公司国内高镍三元正极材料市场占有率超过35%，连续多年保持榜首地位。在出海方面，公司在韩国已率先完成正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2万吨/年正极和0.6万吨/年前驱体产能，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作；于近日收到韩国政府新万金开发厅批准公司在韩国新增建设前驱体年产能8万吨的通知；此外公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。 三元超高镍持续导入下游，新材料产品推进量产在三元产品开发方面，公司超高镍多晶产品实现百吨级出货，应用于长续航电池；9系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680电池体系，大规模起量在即；Ni90高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等三款车型；中镍7系单晶高电压完成客户导入验证，实现小批量出货。 在前沿新技术方面，2023上半年公司钠电正极材料出货近百吨；磷酸锰铁锂出货近千吨，磷酸锰铁锂预计于2023三季度在动力端开展冬标测试；推出新品M6P(高镍三元和LMFP的掺混材料)，该材料瓦时成本比中镍三元低15%以上。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的三元正极龙头企业，新产品和韩国基地放量在即。考虑到材料价格波动幅度大和市场竞争加剧，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别至10.19、16.71、22.76亿元(下调前分别为17.09、22.01、26.45亿元)，对应EPS分别为2.26、3.70、5.05元/股，当前股价对应PE分别为22、14、10倍。维持“买入”评级。 风险提示材料价格大幅波动风险，产能利用率较低，海外业务开展法律政策变化等。

2023上半年公司实现营业收入1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润为207.17亿元，同比增长153.64%。 投资要点2023年第二季度盈利能力保持稳定，库存水平进一步降低2023年第二季度公司实现营业收入1002.08亿元，同比增长55.86%，环比增长12.55%；归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%，环比增长10.92%。盈利能力维持稳定，第二季度公司毛利率21.96%，环比增长0.69个百分点；净利率11.37%，环比增长0.05个百分点。此外，2023年第一、第二季度公司的资产减值损失分别为10.93、8.11亿元；截至二季度末，公司库存金额489.10亿元，环比下降151.28亿元。此外，2023上半年公司研发费用投入达98.50亿元，同比增长70.77%，高于收入增速。 动力电池：海外市场份额创新高，新技术有望加速密集落地2023上半年公司动力电池收入为1394.18亿元，同比增长76.16%；毛利率为20.35%，同比增长5.31个百分点。根据SNEResearch，2023年1-5月公司动力电池出货量全球市占率达36.3%，同比增长1.7个百分点；其中在海外的市占率达27.3%，同比增长6.9个百分点。新技术方面，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC综合工况续航1000km以上车型的上市；发布凝聚态电池，拓宽以高安全和轻量化为核心的应用场景；宣布4C麒麟电池首发平台和钠离子电池首发车型，推进M3P产业化。 储能电池：盈利能力大幅改善，不断升级推新加速放量2023上半年公司储能电池收入为279.85亿元，同比增长119.73%；毛利率为21.32%，同比增长14.89个百分点。公司加大产品升级出新，EnerOne、EnerC产品大批量出货，升级产品EnerOnePlus的能量密度与充放电效率持续提升；推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率等优势的储能产品应用。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商，盈利能力有望保持。我们维持2023-2025年归母净利润分别为464.29、607.97、758.97亿元，转增后对应2023-2025年EPS分别为10.56、13.83、17.26元/股，当前股价对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。

2023Q2业绩超预期，归母净利润同环比大幅提升公司发布2023半年度业绩预告，2023H1，公司预计实现归母净利润1.90-2.10亿元，同比增长68.35%-86.07%；预计实现扣非归母净利润1.58-1.78亿元，同比增长70.43%-92.00%。2023Q2，公司预计实现归母净利润1.12-1.32亿元，同比增长66.52%-96.39%，环比增长42.12%-67.61%；预计实现扣非归母净利润1.03-1.23亿元，同比增长59.03%-89.85%，环比增长88.21%-124.69%。 新能源电控领域：技术赋能新能源全方位布局，光储业务加速放量（1）风电变流器：公司风电变流器在电网适应性、环境适应性与负载适应性仍处于技术领先地位。公司通过创新技术转化为实践案例，如2022年山东省首个平价海上风电项目、国内首个国产中压变流器规模化应用项目、我国首个单体百万千瓦级陆上风电项目等。 （2）光伏逆变器：公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括全系列组串式中小功率光伏发电系统和集中/集散式大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案；响应国家乡村振兴战略，乘“整县推进”东风，依托“千家万户沐光行动”进行国内外户用市场大发力；凭借极具竞争力的工商业光伏解决方案，获得大量客户认可。 （3）储能变流器：公司储能产品涵盖PCS、PCS箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。公司还针对风电特殊应用场景，推出风储一体变流器，将储能系统与风电系统融合一体，通过储能技术有效平抑风力发电的波动性，提高风电场并网接入能力及风电消纳能力。 传动领域：继续加大传动业务战略布局，订单持续突破公司传动业务订单持续突破，营收持续高增，盈利维持高位，逐步成为公司业务收入和盈利水平的新增长点。公司全系列变频传动解决方案除冶金轧钢、矿山机械、铁路基建外，还在储气库、大型齿轮箱试验台、分布式能源发电、起重等行业广泛应用，并在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型齿轮箱试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌。6月30日，公司拿下南网储能0.54亿元传动业务订单。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在新能源电控及传动领域具备领先技术优势，风光储业务协同发展。考虑公司传动业务订单持续突破，风光储产品收入高增，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.54、6.21、8.04亿元（上调之前公司2023-2025年归母净利润分别为4.04、5.51、7.00亿元），对应EPS为1.02、1.40、1.81元/股，PE为29、21、16倍。 风险提示风电光伏装机不及预期；原材料成本波动。

核心逻辑公司是光伏金刚石线老牌领先企业，新产能投产叠加钨丝线渗透率提升有望驱动公司业绩超预期。 超预期逻辑 （一）出货量超预期 1、市场预期：公司市场份额维持相对稳定。判断依据：金刚线环节历史竞争格局较为稳定。 2、我们预测：随着公司新产能达产和在下游客户中份额提升，出货量有望超预期。 3、驱动因素： （1）新客户开拓，硅片龙头企业逐步加大供应链开放力度，公司有望获取一定份额，弘元、高景、京运通等硅片企业大规模扩产，公司在新势力中产品力优势强，份额有望进一步提升； （2）新产品导入，公司钨丝金刚线产品在研发和量产进度上具备优势，有望受益行业薄片化趋势，推动整体市占率提升。 4、检验指标：公司金刚线产品单月出货量；钨丝金刚线推广节奏。 5、催化剂：硅片产能扩产提速；薄片化趋势加速。 （二）盈利能力超预期 1、市场预期：公司金刚线产品毛利率持稳。判断依据：行业格局较为稳定，龙头企业毛利率净利率维持平稳状态。 2、我们预测：公司新产能达产后规模效应显著，盈利能力有望提升。 3、驱动因素： （1）产能体量翻倍、生产效率提升，2023年 6月公司技改项目达产后，公司单月产能从 300万 km 提升至 600万 km，产能体量翻倍规模效应明显，同时生产设备技改提升（从单机 5线提升至单机 20线），生产效率大幅提升； （2）高盈利能力钨丝金刚线产品占比提升，目前钨丝金刚线产品单价约为碳钢线的 2倍，在毛利率相同的情况下，单位盈利额大幅提升。 4、检验指标：金刚线价格及毛利率水平。 5、催化剂：钨丝金刚线产品导入提速。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为光伏金刚石线老牌领先企业，受益自身产能扩张及钨丝金刚线渗透率提升趋势。公司产能扩张叠加高价值量钨丝金刚线占比提升推动公司金刚线产品量利齐升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.02/5.04/7.04亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.24/3.13元/股，对应 PE 分别为17/10/7倍。我们选取光伏金刚线龙头美畅股份以及其他光伏辅材企业帝科股份、聚和材料、宇邦新材作为同行业可比公司，2023-2025年同行业可比公司平均 PE 为 23/16/12倍，综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年 PE 16倍，目标股价 35.84元/股，对应当前市值有 57%上涨空间。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

公司系国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造新增长点。 公司系国内工商业光伏运营龙头，公司 2022年营业收入为 6.50亿元，同比增长46.00%，2019-2022三年营收 CAGR 为 18.85%；2022年归母净利润为 1.92亿元，同比增长 74.10%，2019-2022三年归母净利润 CAGR 为 65.68%；2023年第一季度公司营业收入为 1.27亿元，同比增长 9.13%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长180.05%；主要系公司光伏发电量及电价同步提升且充电桩及储能业务放量所致。 光伏：加码光伏电站布局，电改+成本下降工商业电站运营商经济性逐步提升。 电改趋势下电力市场化交易占比提升，需求旺盛地区有望迎工商业电价提升；根据PvinFolink 数据，截至 2023年 6月 28日，182mm 单晶 Perc 组件价格已下降至 1.40-1.43元/w，组件价格下行推动建设成本下降催化运营商迎量利齐升。公司系国内工商业光伏运营龙头，稳步推进分布式光伏电站装机，2022年末公司光伏电站累计并网容量达 726.49MW，在手电站分布于浙江、江苏、江西、安徽、广东、天津、湖北等工商业电价优势地区；并拟发行可转债建设 160.33MW 光伏电站，截至 2023年 5月，募投项目已并网 34.50MW，建设中 22.09MW，准备阶段 109.66MW。 充储：背靠光伏优质资源平台，发力充电桩及储能板块。 公司依托光伏优质资源平台，推进充电桩+储能业务布局。公司充电桩运营依托分布式光伏平台，获取资源成本显著偏低；且利用分布式光伏电力设施冗余资源降低充电桩的投资成本。公司加快推进“工商业储能运营+户储产品研发与制造”储能业务发展格局；电改后浙江峰谷价差继续提升，2023年 7月浙江省单一制 1-10kv 一般工商业用电峰谷价差达 0.98元/kWh；较 5月提升 3%；储能投资收益率有望进一步提升。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 2.55亿元、4.46亿元、6.08亿元； 23-25年归母净利润 CAGR 为 47%；对应 EPS 分别为 0.51元、0.89元、1.22元；对应PE 分别为 34、19、14X。我们选取晶科科技、能辉科技、特锐德、盛弘股份为分布式光伏运营、充电桩、储能行业的可比公司，2023-2025年行业平均 PE 为 40、28、20X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2024年 PE 估值 28倍，对应当前市值有 43%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、销售电价波动、产业链成本波动等

公司是锂电涂布模头本土龙头，可提供涂布整体解决方案公司主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备和涂布配件，2022年收入占比分别为65%、3%、27%和4%。根据中国电池工业协会数据，2019-2021年公司高精密狭缝式锂电涂布模头的市占率分别为19%、21%和26%，位居本土企业第一。2022年公司营业收入4.88亿元，同比增长104.06%；归母净利润2.03亿元，同比增长113.45%。2023年一季度，公司营业收入1.51亿元，同比增长87.38%；归母净利润0.67亿元，同比增长124.10%。 新增和替代需求共振，国产替代加速演进受益于锂电池扩产和替换双重需求共振，我们预计到2026年全球锂电池涂布模头的市场规模有望达到62亿元，四年CAGR为38%。在精密涂布模头领域，日本三菱、日本松下、美国EDI等国外企业占据着主要的市场份额，根据中金企信国际咨询，2020年的国产化率仅约为30%，公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒，深度绑定比亚迪和宁德时代，并覆盖全球头部锂电池厂商。 重视研发构筑技术壁垒，加快产品升级迭代公司重视科研投入，近两年研发费用率维持在8%以上，产品性能上最高可实现120m/min的高速涂布，最大涂布宽度可达到1.6m，达到国内领先水平。此外，公司正在加快就宽幅和超宽幅、高速间歇调节、耐磨耐腐金属、高固含涂布和干法涂布、智能化高精密供料等技术领域进行前期研发，持续加快产品升级迭代。 积极拓展新兴领域应用，打造第二增长曲线依托锂电涂布技术积累，公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破，目前公司正在筹建用于平板类涂布的工程技术中心，加快导入自动化、智能化技术，推动新产品开发。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者，引领国产涂布模头加速进口替代，有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元，对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股，当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。我们选取从事新能源设备的东威科技、骄成超声、杭可科技和璞泰来作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍，考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位，充分享受国产替代红利，同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域，我们给予公司2024年PE28x，2024年对应市值161亿元，目标价134元，上涨空间18%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国产化进程推进不及预期，客户集中度较高风险，市场竞争加剧。投资案件盈利预测、估值与目标价、评级1)盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元，对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股，当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。 2)估值指标：我们选取从事新能源镀膜设备的东威科技、从事超声波设备以及自动化解决方案的骄成超声、从事锂电池设备系统的杭可科技和从事涂布机等设备的璞泰来作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍，考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位，充分享受国产替代红利，同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域，我们给予公司2024年PE28倍。 3)目标价格：目标市值161亿元，目标价134元，上涨空间18%。 4)投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设1)2023-2025年，公司涂布模头销量的同比增速分别为100%、82%、65%，单价同比增速均为-5%；2)2023-2025年，公司涂布设备销量的同比增速分别为50%、40%、30%，单价同比增速均为0%；3)2023-2025年，全球锂电涂布模头市场需求量分别为6963、8849、14982个，市场规模分别为26、31、50亿元。 我们与市场的观点的差异市场担心：涂布模头国产化速度推进偏慢。依据：目前锂电池产能扩张速度减慢，会影响国产涂布模头的应用渗透。 我们认为：涂布模头国产化加速演进。依据：公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒，产品性能已不落下风，同时具有贴近客户快速相应和可提供涂布整体解决方案的优势。目前公司深度绑定比亚迪、宁德时代国内锂电巨头，并覆盖全球头部锂电池厂商，有望伴随客户扩产和替换，帮助实现较快国产化替代。 股价上涨的催化因素公司获得客户的重大订单、公司取得重大产品开发或应用突破、公司进入某头部客户供应体系、国内电池厂宣布大比例采用国内供应商产品等。 风险提示国产化进程推进不及预期，客户集中度较高风险，市场竞争加剧风险。

干式变压器领先企业，储能和数字化工厂驱动增长公司是全球干变领先企业，储能+数字化工厂有望助力腾飞。2020-2022年公司实现营业收入24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.69%，实现归母净利2.32、2.35、2.83亿元，同比增长10.29%、1.31%、20.7%。2023年一季度公司实现营业收入12.97亿元，同比增长41.1%，实现归母净利0.87亿元，同比增长107.7%。业绩持续高增主要系原材料成本下降带来毛利率提升。 干式变压器主营业务基本盘稳固，下游需求保持稳定增长干式变压器行业需求稳定增长，风电机组大型化趋势明显，带动干式变压器需求上升，预计2025年产量将达到3.8亿千伏安。公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，深耕干变多年，产品种类齐全。2022年公司变压器销售37633MVA，同比增长16.16%。公司是全球前五大风机制造商中的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。 储能市场空间广阔，中高压储能系统产品力较强公司中高压级联储能系统PCS 效率提升约1%，同时产品成本降低约10%，占地面积节省20%-48%，综合性能指标优于行业。此外作为集成商公司除电芯外全系统实现自研自产，成本管控能力较强。2022年公司累计取得超过300MWh 储能订单。公司发行可转债积极扩充储能产能，预计2023年产能达3.9GWh。 数字化工厂助力产线升级，整体解决方案外输成功公司产线全面进行数字化工厂升级转型，数字化团队已完成5座数字化工厂的建设，至2023年预计将累计完成9座数字化工厂解决方案并实施落地，提质增效成果显著。公司首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目已顺利交付，目前已承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是干变龙头，储能和数字化工厂将驱动业绩快增。我们预计23-25年归母净利润5.18、8.43、13.29亿元，对应EPS 分别为每股1.21、1.97、3.11元，当前股价对应PE 为25、15、10倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司，给予公司2023年PE 估值37倍，对应当前市值有48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。

公司为风机塔架制造龙头，背靠珠海港集团制造+运营双轮驱动增长。 公司系国内风机塔架制造龙头供应商，逐步优化风电产业布局。公司2022年实现营业收入41.83亿元，同比增长为0.93%，2019-2022三年CAGR为19.29%；归母净利润2.29亿元，同比下降49.69%，2019-2022三年CAGR为-5.29%，主要系“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响；2023年第一季度公司营业收入5.08亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.36%，主要系报告期内塔筒销量大幅提升，较去年同期增长18.76%。 q深耕风电塔筒制造，加速拓展海工生产基地。 风机大型化及海上风电规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443亿元、797亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年CAGR分别为11.20%、24.24%。公司主营业务系风电塔筒设备制造，积极完善海风基地布局扩张产能。2020-2022年，公司风塔相关产品产量分别为40.22万吨、39.00万吨、44.21万吨；公司顺应海上风电发展趋势，积极拓展海工业务，截至22年末，公司累计在全国布局13个生产基地，合计产能达83.05万吨，其中海工基地4个（含东营在建工厂），累计产能达48万吨。 q新能源发电项目运营良好，积极投入风力发电场建设。 公司积极推进战略转型及产业链拓展，发展新能源发电业务。2020-2022年公司新能源发电业务营收占比分别为7.60%、11.96%、12.79%，新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势。23Q1武川风电场成功并网发电，新能源发电量较去年同期增长17.81%；截至23Q1末。公司已实现新能源电站累计并网容量631.80MW，其中持有光伏电站约118.00MW，风力发电场513.80MW。 q盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内塔桩龙头，积极推进新能源板发电业务。 我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.18亿元、7.00亿元、9.04亿元；22-25年归母净利润CAGR为58%；对应EPS分别为0.64元、0.87元、1.12元；对应PE分别为 13、 10、8倍。我们选取海力风电、泰胜风能、天顺风能为行业可比公司，2023年行业平均PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值21倍，对应当前市值有56%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 q风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期

公司公告调整向特定对象发行A股股票募集资金规模，将募集资金规模从不超过人民币55亿元调整为不超过人民币20亿元，调整后年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目募集金额为15亿元，补充流动资金募集金额为5亿元。 投资要点供需关系影响下，六氟磷酸锂价格持续上涨根据Wind数据，6月9日六氟磷酸锂（国产）的均价为16.25万元，较5月3日价格上涨7.5万吨，价格持续上涨反映了六氟价格供不应求的市场状况。前期行业担心碳酸锂价格持续下跌，企业大面积停产和去库存。五一节后随着碳酸锂价格持续走高，六氟企业原料采买难度增加，六氟磷酸锂供应紧张，价格开始上涨。 长期看，行业龙头盈利有望回归合理毛利水平公司一季度毛利率受六氟磷酸锂为代表的新材料业务拖累，有较大幅度下滑，新材料业务毛利率为17.74%，比去年同期下降41.84个百分点。较低的六氟磷酸锂价格和毛利率有望淘汰行业高成本产能，我们认为具有显著优势的行业龙头市场份额有望进一步扩大。长期来看，行业需求仍有较大增长空间，碳酸锂价格和六氟磷酸锂价格差有望趋于合理水平，行业龙头有望维持相对稳定的毛利空间。 公司作为六氟磷酸锂行业龙头，具备明显竞争优势公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，在产品的制备中创新了反应和结晶工艺，同时具备采用工业级碳酸锂加工提纯能力，并利用副产物氢氟酸溶液循环制造无水氢氟酸，在产品生产成本方面具有显著优势。客户方面，公司在国内覆盖了比亚迪、新宙邦等国内市场占有率排名前列的电解液生产厂商；在国际市场，公司已与Enchem等国外著名厂商合作，并形成稳定的长期合作关系。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。考虑到行业竞争带来盈利能力的不确定性，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.46亿、28.71亿、32.45亿元（下调之前分别为32.07亿、35.92亿、37.25亿元），对应EPS分别为1.82、2.68、3.03元，对应PE分别为11、7、6倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

公司是锂电池精密结构件的龙头企业，业绩高速增长公司产品包括锂电池精密结构件和汽车结构件，其中锂电池结构件2022年收入占比约96%。受益于全球锂电市场发展，2022年公司营业收入86.54亿元，同比增长93.70%，归母净利润9.01亿元，同比增长66.39%；2023年第一季度公司营业收入23.26亿元，同比增加48.52%；归母净利润2.42亿元，同比增加42.77%。 结构件工艺技术积累深厚，大圆柱具备批产能力公司深耕电池结构件十余年，拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术，产品覆盖方型和圆柱锂电池。 目前公司已经基本完成46系电池结构件安全性大钢壳和自动组装线的研发，通过预镀镍的钢材进行连续多工位的拉伸，形成有不被破坏的光亮镀镍层的薄壁钢壳，不再需要表面电镀处理，提高了电池的安全性。目前公司的大钢壳技术开发基本成熟，进入批量验证阶段，有望受益于大圆柱电池的批量生产。 产线整合能力强大，成本优势巩固盈利水平公司具备优秀的产线整合能力，高端生产设备绑定日本进口的全套精密制造设备，精密度、效率、自动化、良率和一致性等指标优秀。得益于公司产能利用率提升分摊折旧成本、生产工艺优化降低生产成本并提升效率和良率、内部运营成本降低、原半自动化生产线的改造、与主要材料供应商签订长期框架协议等因素，公司抵抗成本波动风险的能力较强，产品毛利率领先同行业。 绑定客户快速扩张，全球供给保障产能消化客户方面，公司已与CATL、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国内外一线电池企业建立稳定的合作关系。其中，公司与法国ACC签订2024-2030年供货2亿套方形锂电池壳体和盖板的协议，与宁德时代签订份额不低于40%的供货协议，同时加强绿色降碳和全球供给配套。公司已形成国内13个生产基地和海外3个生产基地的产能布局，我们认为公司在国内的产线能力有望复制到全球工厂中，增强公司的全球配套能力。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是电池结构件头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司在大客户的市场份额稳中有升，同时积极拓展46大圆柱结构件等新产品。我们预计2023-2025年公司归母净利润为14.59、21.06、27.80亿元，对应EPS分别为6.22、8.98、11.86元/股，当前股价对应的PE分别为19、13、10倍。我们选取从事结构件板块的震裕科技、祥鑫科技、长盈精密和东山精密作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为20、13、9倍。目前公司龙头地位稳固，海外基地放量在即，有望享受更为广阔的市场需求，同时电池结构件延展性强，有望受益于大圆柱电池的量产，因此我们给予公司2023年PE24倍，对应市值350亿元，目标价149元，上涨空间25%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高风险、固定资产折旧增加风险。