投资要点： 深耕生活用纸智能装备领域， 从单台设备升级到整条生产线， 由半自动化转变到全自动化综合， 毛利率保持在 50%左右。 公司在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面， 基本达到了欧美同类产品的技术水平， 实现了国内产品的进口替代。公司自主研发的 800型多通道全自动手帕纸生产线、 5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白， 技术居于国内领先水平。 公司生活用纸产品定位中高端市场， 盈利能力较强， 综合毛利率保持在 50%左右。 合作龙头客户， 扩产产能稳步落地， 对公司生活用纸装备业务形成支撑。 公司已与生活用纸四大龙头企业金红叶、 恒安集团、 中顺柔洁、 维达集团等知名生活用纸生产企业建立了友好稳定的合作关系。 大客户积极推进设备更新换代及扩产， 据造纸协会数据， 四大龙头企业公布了 325万吨左右的扩产规划， 根据产能规划， 2022-2024年龙头生活用纸企业产能有望实现 15%左右的复合增长。 进军锂电隔膜设备领域， 国产替代正当时， 有望打造第二增长极。 动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升， 结合 GGII 预测， 2025年隔膜需求在 330-360亿平方米左右； 隔膜厂纷纷进行扩产， 根据扩产规划，隔膜厂在 2023-2025年的扩产规模累计约 269亿平方米； 根据恩捷股份等披露的扩产项目， 1亿平湿法产线设备投资在 2亿元以上， 干法产线设备投资在 1.5亿元左右， 预计 2023-2025年锂电隔膜设备市场空间合计约 500亿元。 目前， 隔膜核心设备被国外厂商垄断， 但是国外设备厂商扩产慢、 交期长、造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定， 成为行业扩产瓶颈， 国产替代面临广阔空间。 据招股说明书， 公司切入湿法隔膜生产线， 并落地 8800万元订单； 当前， 国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺， 随着公司整线验证和产能释放，有望迎来快速发展。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2022-2024年归母公司净利润2.2/4.2/5.5亿元， 同比增长-3.1%/87.3%/31.3%， EPS 为 3.32/6.22/8.17元， 对应 2023年 2月 1日收盘价 83.86元， PE 为 25.2/13.5/10.3倍， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险， 下游需求增长不及预期风险， 技术快速迭代的风险， 产品验证不及预期的风险， 主要原材料价格波动风险， 应收账款回收风险， 核心人才流失的风险， 统计模型参数假设不及预期的风险。

公司披露 2022年年度业绩预告， 报告期内， 预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.50亿元~1.80亿元， 比上年同期增长 129.37%~175.25%； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 1.28亿元~1.58亿元， 比上年同期增长344.62%~448.83%。报告期内，预计非经常性损益对净利润的影响金额为 2000万元~3000万元， 主要为政府补助及理财收益。 事件点评 公司降本增效专项初见成效， 预计 22Q4净利润同比增长 115%~160%。 根据业绩预告， 我们测算公司 2022Q4实现归母净利润 0.1亿元~0.4亿元，同比增长 115%~160%； 实现扣非后归母净利润 0.02亿元~0.32亿元， 同比增长 102%~136%。 报告期内， 自产多关节工业机器人、 数控机床产品业务高速发展， 注塑机持续打磨优化、 毛利率有所提升。 受益于智能能源及环境管理系统业绩的释放和拉动， 公司预计 2022年度总营业收入约 48亿元， 同比增长约 45%， 22Q4营收同比增长 51%。 根据业绩预告， 我们测算公司 2022Q4实现营业收入 15.11亿元， 同比增长50.65%。 公司近年来持续拓展大客户， 在 3C、 锂电、 光伏等领域已与多家大客户建立了合作关系， 为客户提供国内及越南等地区的工程服务， 受益于下游客户需求持续增加， 公司该板块业务规模实现相应增长。 报告期内， 公司进一步开拓了较多大客户， 自动化应用系统业务与智能能源及环境管理系统业务拓展较好。 2022上半年， 公司智能能源及环境管理系统业务实现收入11.79亿元， 同比增长 85.44%。 数控机床业务 all in 新能源汽车领域， 叠加产能扩张稳步推进， 未来有望贡献高增长。 公司在数控机床领域的布局主要以子公司埃弗米为主， 埃弗米研发并投入市场的产品主要包括五轴联动数控机床、 高速加工中心、 数控磨床等数控机床产品， 以及主轴、 转台、 摆头、 齿轮头、 动力刀塔等核心零部件。 公司高度重视新能源汽车领域的机遇， 公司五轴数控机床可应用于电机壳体、 减速机壳体、 转向系统、 副车架等新能源汽车零部件加工以及汽车模具加工， 目前公司在研制的 HMU1500卧式五轴联动加工中心， 主要针对新能源汽车副车架等加工领域， 预计 2023年推向市场。 目前拓斯达智能设备总部基地项目正在建设中， 完工后部分场地将用作数控机床华南生产基地， 届时数控机床产能将得到进一步大幅提升。 2022上半年， 公司数控机床业务实现收入 9,786.94万元， 同比增长 734.52%， 截至 6月 30日， 数控机床在手订单 1.5亿元， 订单排产饱满。 公司是国内为数不多的可以实现“上游核心零部件+中游工业机器人本体+下游自动化系统集成应用” 全线覆盖的机器人企业， 基于产业链布局优势， 公司从应用场景着手解决客户自动化需求， 过程中自产机器人逐步渗透，并且不断积累沉淀行业工艺， 从而降低交付成本、 提高交付效率， 逐步构建核心竞争力。 除了 3C、 新能源等国内外机器人品牌竞争激烈的领域外， 公司在包装、 医疗行业等细分领域已逐步建成“根据地”， 经过前期的打磨、验证及调试， 公司产品在这两个细分领域的应用已具备较强的竞争优势， 客户认可度持续提升。 未来公司会持续加大研发投入力度， 加强人才梯队队伍建设， 在 SCARA 和六轴机器人方面将进一步丰富产品线。 2022上半年，公司自产多关节工业机器人本体出货量超 1000台， 同比实现超 150%增长，主要原因系： 1） 公司“大客户+细分” 市场开拓策略成效凸显； 2） 技术迭代升级、 公司产品性能持续优化， 市场认可度进一步提升； 3） 国产替代进程加快。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.7亿元、 2.6亿元、 3.1亿元， 同比分别增长 160.9%、 54.6%、 17.5%，EPS 分别为 0.4元、 0.6元、 0.7元， 按照 1月 31日收盘价 16.4元， PE 分别为 39.5、 25.5、 21.7倍， 首次覆盖给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 宏观经济波动和下游行业周期变化风险； 上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险； 产品替代及技术失密的风险； 行业竞争加剧风险； 新产品开发的不确定性风险； 应收账款余额增加导致的坏账风险等。

国内高端超声波焊接设备龙头，打破外企垄断格局，国产替代加速推进。 聚焦动力电池超声波焊接领域，应用场景多维拓展。公司主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。公司通过自身的超声波技术平台，依靠以超声波技术为核心的基础研发技术和创新技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备。公司产品主要应用于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。公司近三年营收、归母净利润CAGR分别为66.1%、168.7%，综合毛利率保持在50%左右，22Q1~3研发费用率超13%，显著高于可比上市公司。 动力电池头部客户大幅扩产，拉动极耳超声波焊接设备需求高增长，2025年动力电池规划产能超3TWh，对应的设备及其配件需求近20亿元（不包含滚焊设备）。龙头动力电池企业装机量和产能不断扩大，带来庞大的设备采购需求，假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至20亿元。根据公司招股说明书披露，2021年宁德时代和比亚迪采购本公司产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过50%。此外，公司还通过利元亨、海目星、联赢激光、赢合科技等整线设备集成商将产品应用在国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等公司的动力电池生产线中。 2021年公司按动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额计算的市场占有率约为20%-30%。根据公司现阶段的在手订单情况和客户开拓情况而言，公司2022年至2025年在行业内整体的市场占有率将进一步提升。 复合集流体量产在即，预计2025年超声波滚焊设备需求将超过35亿元。 公司作为宁德时代滚焊设备核心供应商有望率先受益，实现几何级增长。复合集流体兼具安全性、高比能和长寿命等优势，有望迎来大批量应用。根据高工锂电预测，2025年PET复合铜/铝箔渗透率有望达到21%。目前公司的滚焊设备技术指标行业领先，已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中。同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min以上。结合全球动力电池出货量、公司设备需求情况和单台价值量等，我们测算2025年复合集流体超声波滚焊设备市场规模将达到35~42亿元。当前，复合集流体产业化进程正在快速推进，上游订单充沛、中游扩产送样、下游积极验证，2023年有望实现小规模量产，公司滚焊设备销售有望充分受益市场红利，打开新增长空间。自动化系统拓展锂电池及上游材料领域，差异化竞争有望抢占细分市场。 公司自主研发的三元材料烘干技术满足了电池上游材料领域的自动化生产和环保要求，并与广西杰立特智能科技有限公司签订了大批量订单，为终端客户中伟股份提供锂电池领域的自动化设备。预计动力电池制造自动化系统业务将成为动力电池超声波焊接设备以外的公司的主要收入来源。 依托核心技术优势布局蓝海市场，多领域潜力待发。短期来看，随着国内疫情逐步得到控制，超声波口罩焊接机业务销售收入大幅下降。长期来看，公司依托核心技术优势布局蓝海市场，轮胎裁切耗材需求稳健，无纺布、IGBT、汽车线束等多领域具备技术优势，蓄势待发，目前已取得振华科技、比亚迪和均胜电子等客户订单，规模增长可期。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入5.3、7.8、12.0亿元，同比增长42.1%、49.0%、52.8%；分别实现净利润1.1、1.7、2.5亿元，同比增长62.2%、53.5%、45.6%；对应EPS分别为1.4、2.1、3.1元。以1月20日收盘价136.7元计算，对应公司2022-2024年PE分别为99.8、65.0、44.7倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；重要零部件进口占比较大的风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；复合集流体产业化进程不及预期的风险；技术变革及产品研发风险；市场竞争加剧的风险等。

事件描述 公司披露 2022年年度业绩预告， 报告期内， 预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.2亿元~1.5亿元， 比上年同期增长 49.96%–87.44%； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 11,550万元~14,550万元， 比上年同期增长49.92%~88.87%。 业绩基本符合预期。 事件点评 Q4净利润增速环比大幅加快。 公司推进生产工艺技术升级、 设备改造、费用管控等降本增效措施， 进一步提升了公司整体盈利能力。根据业绩预告，我们测算公司 2022Q4实现归母净利润 0.64亿元~0.94亿元， 同比增长60%~135%，增速环比 Q3加快 41~116个百分点；实现扣非后归母净利润 0.63亿元~0.93亿元， 同比增长 60%~137%， 增速环比 Q3加快 42~119个百分点。 公司紧抓国产替代持续深化的机遇， 加大研发投入， 完善销售体系， 持续提升产品竞争力， 实现业绩持续增长。 报告期内， 公司计提了 2021年限制性股权激励计划股份支付费用约为 1400万元。 报告期内， 预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 450万元。 积极开拓新能源领域， 下游高景气叠加国产化替代需求强， 电化学工作站有望成为新的业绩增长点。 公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司专注于电化学工作站的研发、 生产和电化学运用研究。 电化学工作站产品是电化学分析测试、 腐蚀过程分析、 新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器。 当前我国不断增加对新能源行业的投入， 因此在锂电池、 燃料电池、 液流电池等测试、 储能安全测试等方面的需求逐步增加。 但是市场上高质量电化学工作站依然多数依赖进口， 目前国产产品在国内市场所占的份额较小。 随着科研投入的加大， 国产电化学设备的生产工艺、 仪器性能将会有较大的进步， 进口替代能力有望大幅提高。 公司专注于智能化测控领域， 结构力学性能测试业务、 结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长， 并依托全资子公司积极开拓基于 PHM 的设备智能维保管理平台、 电化学工作站两大业务市场。 公司在国家重大装备、 航空航天、 土木水利工程、 机械装备、 高铁、 船舶、 汽车、冶金石化、 材料分析、 新能源等行业积累了一批稳定客户， 未来有望持续受益下游行业国产化需求的增加。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司作为传统力学测试领域龙头， 自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断， 新能源领域实现突破， 有望成为未来新的业绩增长点， 在线监测业务高速发展， PHM 业务市场潜力较大。 公司三大业务主线并行， 未来业绩有望保持较快增长。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.3亿元、 1.8亿元、 2.5亿元， 同比分别增长 60.4%、41.8%、 38.8%， EPS 分别为 0.9元、 1.3元、 1.8元， 按照 1月 17日收盘价44.5元， PE 分别为 47.9、 33.8、 24.4倍， 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 下游行业增长不及预期的风险； 新业务拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧风险； 核心技术失密风险； 新产品开发的不确定性风险； 应收账款余额增加导致的坏账风险； 新冠疫情影响的风险等。

报告要点 通用电子测试测量仪器领军企业， 四大主力产品全线进入高端领域， 以自有品牌销售为主。 近三年营收/净利润 CAGR 27%/52%， 22Q3盈利能力创新高。 公司是国内唯一一家能够同时研发、 生产、 销售数字示波器、 信号发生器、 频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家， 是国内主要竞争对手中唯一四大主力产品全线进入高端领域的厂家，同时也是全球第三家、 国内第一家发布 2GHz 带宽 12bit 高分辨率的数字示波器厂商。 2022年前三季度， 在面临原材料价格大幅上涨、 高价调料等诸多不利因素下， 公司盈利能力逐季度增强， Q3毛利率 59.69%， 同比提升 3.10pct，环比 Q1、 Q2分别提升 4.15、 2.89pct。 应用领域广泛， 下游用户众多， 行业天花板高&国产替代空间广阔。 电子测量仪器是现代电子信息产业的基础和先行官， 其应用广泛， 下游应用领域具体涵盖通讯、 半导体、 汽车电子、 医疗电子、 消费电子、 教育科研等行业。 海外厂商占据 90%以上的市场份额， 高端领域国产替代空间广阔。 以四大主力产品为首的通用电子测试测量仪器的细分行业总容量约 400~500亿元， 目前公司营业收入相对行业容量极小， 仍有巨大的成长潜力。 高端产品线比较优势突出， 销售占比已提升至 17%。 相对普源精电而言，公司高端产品线的比较优势鲜明， 包括高端产品矩阵的完备性和丰富性最佳，特别是射频微波类产品优势突出； 主力产品毛利率高于普源精电同类型产品，盈利能力较强； 高分辨率数字示波器综合性能参数是目前国内厂商的最高水平； 射频微波类产品最高输出频率/测量频率范围更优。 2017~2021年， 公司高端产品销售占比由 2%提升至 11%， 2022年 1-9月， 高端产品营收同比增长 119%， 高端产品占比提升至 17%。 射频类及高分辨率产品量价齐升、 增长亮眼。 其中， 射频微波类产品空间大、 毛利率高， 有望打开新蓝海。 2022年 1-9月， 公司高分辨率数字示波器、 射频微波类产品境内收入分别同比增长 239.53%、 104.15%， 其中， 射频微波类产品平均毛利率水平相较于示波器高 13.91pct， 具有更强的盈利能力，有望成为公司未来的新增长点。 2022年 1-9月， 公司四大类产品平均单价同比提升 22.67%， 其中射频微波信号源类产品平均单价同比提升 38.32%。 根据公司 2022年中报， 矢量网络分析仪平均售价同比提升 43.23%。 境内市场持续发力， 境内工业市场增速尤为明显。 贴息贷款政策刺激教育市场需求释放， 未来有望形成工业+教育两轮驱动。 2019~2022上半年， 公司境内营收占比由 20.4%逐年提升至 30.8%。 2022年 1-9月， 公司境内市场 营业收入同比增长 79.93%， 其中境内工业市场同比增长 131.78%， Q3境内营收同比增长 124.55%， 其中境内工业市场同比增长 215.82%。 9月份密集发布教育市场利好政策， 包括央行 2000亿专项贷款、 财政贴息、 扩大教育投资等重要文件， 预计教育领域科学仪器的采购需求大幅提升。 公司自成立之初就深耕中国高校市场， 在品牌形象、 客户粘性、 产品或解决方案等方面具备独特优势， 教育市场销售收入在 Q4或明年有望迎来加速增长。 投资建议 通用电子测试测量仪器行业天花板高， 国产替代空间广阔， 公司由于起步较晚， 目前销售额占行业整体规模的比例较小， 但随着公司产品结构逐步向更高档次发展， 高端线射频类及高分辨率产品量价齐升、 增速亮眼， 依靠持续的品牌建设、 全球化的销售渠道、 稳定的产品品质以及明显的性价比优势， 未来公司具有较大的发展潜力。 我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 4.03、 5.60、 7.55亿元， 同比增长 32.6%、 39.0%、 34.8%； 分别实现净利润 1.37、 1.86、 2.46亿元， 同比增长 68.6%、 35.8%、 32.7%； 对应 EPS分别为 1.3、1.7、2.3元。以 12月 9日收盘价 91.72元计算，对应公司 2022-2024年 PE 分别为 71.6、 52.7、 39.7倍， 首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示 受管制原材料无法获得许可的风险； 高端产品推出或销售不及预期风险； 国内市场开拓不力的风险； 因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险； 经销体系拓展和管理不力风险； 诉讼败诉的风险； 新冠疫情影响的风险等。

国内领先的流体控制设备制造商， 随着公司产品布局逐步走向多元化，等离子设备和固化设备、 新品 ADA 智能平台等成为公司新的业务增长点。 公司于 2009年推出选择性涂覆机， 2010年成功研发“国内首款全自动多功能高速点胶机” ， 随后相继推出包括点胶机、 涂覆机、 等离子清洗机、 固化炉和智能组装设备、 ADA 智能平台等在内的多种智能制造装备及核心零部件， 形成了当前以高端流体控制设备为核心、 覆盖多道工序的多元化产品布局。 近三年营收、 归母净利润 CAGR 分别为 31.5%、 55.8%； 依托优质客户资源优势、 核心零部件自研自产优势、 行业先发优势以及产品模块化优势， 公司综合毛利率处于 60%以上。 流体控制设备量价优势显著， 传统主营业务有望稳健增长。 （1） 市场规模保持较快增长， 高端领域进口替代空间广阔。 根据头豹研究院公开数据显示， 2020年中国精密流体控制设备市场规模为 272.3亿元， 预计 2025年将达到 490.6亿元， 复合增长率达到 12.5%。 公司的点胶机在定位精度、 重复精度和运行速度方面， 已与美国诺信等全球领先的流体控制设备企业保持一致水平， 进口替代能力强。 （2） 受益于核心零部件自研自产及苹果链， 2018~2021年， 公司流体控制设备的毛利率分别为 72.45%、 70.95%、 69.32%及 63.79%，大幅高于可比上市公司产品的毛利率水平。 国内首创 ADA 智能平台优势突出， 第二增长极蓄势待发。 ADA 智能平台模块化设计： 通用机架+主机模组=通用平台+各种功能/供料/校准/输送模块=智能平台设备。 公司从 2015年开始研发 ADA 智能平台， 2021年完成并已获得正式销售订单。 目前已经在汽车电子行业得到实际的验证及应用。 ADA智能平台可极大地降低客户每年对单一非标设备类固定资产的重复投资， 具备明显的成本优势、 效率优势， 采用 ADA 智能平台， 客户只需要更换功能头模块， 其成本投入相比采购一台专用设备大幅降低。 同时， ADA 智能平台可以单机生产模式， 亦可以多机连线的生产模式， 与传统专用设备相比更具有扩展性、 灵活性， 有效解决制造业设备通用性低、 故障排除时间长、 操作技术门槛高、 换线转产不灵活的四大行业痛点。 苹果链受益 iPhone 新机发布， 新能源、 半导体、 汽车电子等新兴领域拓展顺利， 非苹果链客户类型不断丰富。 2018~2021年， 苹果及其 EMS 厂商的销售占到公司营收 60%左右， 是公司重要且优质的客户。 iPhone 14新机发布，Q4或迎来全年销售高点， 从而带动 iPhone 出货量上升及苹果公司产能需求扩张， 预计将增加对公司设备采购量。 根据公司投资者关系活动记录表 （2022.6.15） ， 公司已积累了一批优质的非苹果产业链客户， 且覆盖了除消费电子外多个终端应用领域。 其中在新能源领域， 公司客户有亿纬锂能和宁德时代； 智能家电领域有海尔智家和美的集团， 均为合作多年客户； 在汽车电子领域， 主要客户有加贺电子以及和而泰； 在工业控制领域， 代表客户有汇川技术和四方光电； 在通信领域有中兴通讯； 在消费电子领域， 有闻泰科技和维沃控股； 半导体行业， 代表客户有乐依文（联测优特半导体） 等。 投资建议? 我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 8.35、 11.49、 16.11亿元，同比增长 32.9%、 37.7%、 40.2%； 分别实现净利润 1.95、 2.60、 3.51亿元，同比增长 27.6%、 33.6%、 34.7%； 对应 EPS 分别为 2.41、 3.22、 4.34元。 以10月 13日收盘价 55.60元计算，对应公司 2022-2024年 PE 分别为 23.1、17.3、12.8倍， 首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示? 对苹果产业链依赖较高的风险； 下游应用领域较为集中的风险； 下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险； 宏观经济波动及国际贸易冲突加剧的风险； 新冠疫情影响的风险等。

五轴数控机床国内领军企业，核心技术和产品自主可控，深耕航空航天领域。公司是国内极少数具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业，拥有高端数控机床、高档数控系统、关键功能部件的全产业链配置，机床85%以上的关键功能部件均为自主研发。近两年航空航天领域收入占比在50%左右。根据机床工业协会统计数据，2019 年公司五轴立式加工中心的销售金额在全国占比约22%。公司成长性强于竞争对手，近三年净利润CAGR 达80%，毛利率、净利率显著高于可比公司。 五轴机床供需缺口大，我们测算五轴机床年消费约1 万台，进口替代空间超百亿元，公司规划2025 年新增500 台产能，新订单增速或快于产能增速。 国产高端数控机床在进口替代、存量更新及下游行业景气的大背景下，有望迎来加速发展。根据行业协会及海关数据，我们测算五轴机床年消费约1 万台，进口替代空间超百亿元，然而目前国产厂商的合计年产能不超过1000 台。 公司计划以每年100 台的目标进行新增，预计将在2025 年实现新增500 台的目标。假设2022 年公司五轴机床产能实际落地250 台，同比增长58%，根据公司半年报，2022 上半年公司新增订单1.55 亿元，同比增长62.02%，有望超出2022 年公司规划的新增产能速度。 盈利能力远超国内竞争对手，高自主化率构筑成本优势。2019~2021 年，公司数控机床产品毛利率分别为43.2%、42.4%和43.6%，远高于可比上市公司水平，较高的毛利率水平主要得益于：（1）五轴联动数控机床产品销售价格大幅高于其他数控机床，毛利率也较高；（2）85%以上关键功能部件自主研发，原材料成本和供应保障优势突出；（3）公司下游主要客户集中于航空航天等领域，其对高端数控机床产品的加工精度、加工效率等方面的定制化要求较高，毛利率也相对较高。 持续供货海内外优质客户，航空航天、新兴领域共驱成长。公司与航天科工、航发集团、航天科技、中航工业、广西玉柴、无锡透平、株洲钻石、格劳博等国内外优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司客户以航空航天领域为主，近两年收入占比在50%左右。公司积极拓展下游新型产业应用市场，除汽车、机械设备、模具、刀具、能源等多个行业领域外，在半导体晶圆减薄机、环保设备、石油化工的泵阀等领域实现零的突破，2021 年 公司在非航空航天领域新增订单占比超过50%，整机复购率达到40%以上。 相对国际巨头性价比优势突出，进口替代能力强。与国际巨头相比，公司关键技术指标及产品性能达到甚至超过国际同类型机床的技术水平，但是高档数控系统、五轴联动数控机床等产品在个性化配置、市场售价以及售后服务等方面具有明显的优势。根据8 月24 日的业绩说明会披露，公司五轴机床定价约为国外可对标产品售价的1/2 到2/3。 投资建议 我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入4.06 亿元、5.72 亿元、7.75亿元，同比增长60.10%、40.95%、35.34%；分别实现净利润1.00、1.39、1.88亿元，同比增长37.26%、39.07%、35.25%；对应EPS 分别为1.07、1.49、2.02元。以8 月29 日收盘价73.16 元计算，对应公司2022-2024 年PE 分别为68.2、49.0、36.2 倍，首次覆盖给予增持-A 评级。 风险提示 下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险；新冠疫情影响的风险等。

源自中科院计算所， 自主化程度最高的国产 CPU 厂商， 在关键信息基础设施领域的市场份额处于领先行列， 近三年表现出较强的成长性。 公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、 销售及服务， 依据应用领域可分为信息化类、 工控类等。 经过 20年发展， 公司形成了自主 CPU 研发和软件生态建设的体系化关键核心技术积累。 公司推出自主指令系统 LoongArch， 并且掌握CPU IP 核的所有源代码， 拥有操作系统和基础软件的核心能力。 公司2018-2021年营业收入、 归母净利润 CAGR 为 83.87%、 210.6%， 成长性在可比公司中排名第二， 信息化领域营业收入迎来爆发式增长。 受益于技术溢价和自主创新优势， 公司毛利率略高于可比公司毛利率平均水平。 信创产业高景气度， 政策对国产 CPU 支持力度持续提高，“2+8” 领域国产化替代加速。 国产 CPU 核心市场为政务及重点行业市场， 与信创产业“2+8” 领域高度重合。 政务及重点行业市场对安全性和定制化的要求远高于消费级市场， 同时对产业生态的要求相对较低， 与国产 CPU 当前的发展现状非常契合， 也是公司中短期的重点目标市场。 公司核心竞争力： 从根源上实现自主可控， 产品性能逼近开放市场主流水平， 市场认可度、 性价比持续提升。 公司自主研发指令集与核心 IP 模块，打通底层向上的技术链。 LoongArch 具有较好的自主性、 先进性、 扩展性和兼容性， 基于 LoongArch 产品市场反馈较好。 2021下半年公司与 MIPS 指令系统无关的销售收入占比超过 50%； 按照正常的替代计划， 预计 2022年和2023年， 该销售占比将分别达到 70%和 90%左右。 龙芯 3A5000单核 SPECCPU 2006Base 定浮点分值均超过 26分， 逼近开放市场主流产品水平。 长期看公司具备成本优势， 公司自主研发指令集， 后续无需交高昂授权费， 重视配套芯片的开发工作， 显著降低系统成本， 叠加规模效应加速释放， 大幅提升基于龙芯 CPU 的整机系统性价比。 公司未来增长点： 深耕信创领域优势沉淀， 产品性能不断优化， 重点行业市占率有望进一步提升， 另有初具规模的自主生态加持， 未来有望逐步向开放商用市场拓展。 信息化领域： 党政/金融/教育优势显著， 持续入围重点项目。 从行业层面来看， 以国有单位为主体的信息化类芯片国产替代市场空间约为 450亿元。 从具体业务来看， 公司 2021年以来入围全国金融机构选型及多个省级教育项目， 并与工商银行辽宁省分行、 中国移动辽宁公司等达成战略合作， 对未来业绩形成有力支撑。 客户对新产品接受速度很快， 有利于 3A5000市场开拓。 工控领域： 能源/轨交优势突出， 消费级市场开拓有力， 新品蓄势待发。 从行业层面来看， 全国企业智能制造就绪率仅 11.3%， 未来仍有较大渗透率提升空间， 工业自动化市场国产品牌市占率不及四成， 工控市场进口替代空间广阔。 从具体业务来看， 公司与重点行业客户长期合作， 建立了稳定的合作关系， 并已结合工控领域特定应用需求形成系列化的芯片产品， 可获得比较稳定和持续的订单， 同时市场开拓与客户培育效果逐渐显现， 以龙芯 1号为主的消费电子类产品销售规模有望继续放量。 自主生态建设初具规模， 长期有望迈入开放市场。 目前， 与公司开展合作的厂商达到数千家， 下游开发人员达到数十万人， 基于龙芯处理器的自主信息产业生态体系正在逐步形成。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 14.92亿元、 19.40亿元、27.04亿元， 同比增长 24.23%、 30.00%、 39.39%； 分别实现净利润 2.95、 4. 11、5.63亿元， 同比增长 24.60%、 39.13%、 36.99%； 对应 EPS 分别为 0.74、 1.02、1.40元。 以 7月 7日收盘价 85.16元计算， 对应公司 2022-2024年 PE 分别为115.7倍、 83.2倍、 60.7倍， 首次覆盖给予增持-A 评级。 风险提示 仲裁和诉讼风险； 产品市场开拓不及预期的风险； 生态建设不及预期的风险； 市场竞争风险； 客户及供应商集中的风险； 核心技术人员流失风险； 新型冠状病毒疫情影响的风险等。

事件描述 公司发布 2021年 10月经营数据： （1）造纸板块：10月单月销量 54.15万吨，同比-2.26%，均价 4,258.30元/吨，同比+18.96%；1-10月公司造纸销量 487.45万吨，同比+26.51%，均价 3,970.77元/吨，同比+15.94%。 （2）包装板块：10月单月销量 1.82亿平方米，同比+32.82%，均价 3.75元/平米，同比+16.58%；1-10月公司包装销量 16.52亿平米，同比+40.40%，均价 3.56元/平米，同比+10.99%。 事件点评 10月造纸板块销量、价格环比分别上涨 7.86%和 6.40%。2020年同期国内疫情逐步控制，下游需求超额释放导致销量基数较高，受此影响，10月国内造纸销量同比有所下滑；国内造纸销量和价格环比分别上涨 7.86%和 6.40%；2021年公司产能规模扩大，产品市场占有率提升，国内造纸板块累计销量持续增长。 10月包装板块销量、价格环比分别上涨 1.99%和 0.90%。公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。截至 2021年 6月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿，同比增长 160.19%，覆盖下游包装厂 2万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。 随着“双十一”、“双十二”消费旺季来临，预计 11月销售保持较快增长，公司业绩有望持续释放。展望四季度，随着“双十一”、“双十二”年终大促临近，快递包装需求增加，下游二级厂备货积极性较高，预计纸价上涨概率较大，公司业绩环比提升确定性高。中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 17.56、22.45、28.22亿元，同比增长 27.12%、27.88%、25.71%，对应 EPS 为 0.38、0.49、0.61元，PE 为 8.68、6.79、5.40倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。

首家新三板挂牌的竹制品企业，拟精选层转至创业板上市，不断开拓竹材应用新领域。公司成立于2010年4月，是一家以竹为主材，专注于竹材料研发、产品设计、生产、自主品牌建设及产品销售为一体的高新技术企业。公司于2014年12月在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于2020年7月晋级新三板精选层。2021年8月，公司宣布拟申请转至创业板上市计划。近年来，公司营收、净利润均保持高速增长，盈利能力逐年提升。 行业分析：政策与需求双轮驱动，“以竹代木、以竹代塑”空间广阔。 1）以竹代木生态效益突出，供需端、政策端构成全面利好。2）以竹代塑大势所趋，竹吸管优势突出、市场空间广阔。随着限塑、禁塑政策全面出击，以及奶茶、咖啡等餐饮商业的高速发展，成本更低、用户体验更优的竹吸管销售规模有望打开。3）竹制品行业竞争格局分散，龙竹科技成长性优于竞争对手。 优质客户资源：宜家贡献可持续业绩，“非宜家”客户破新局。公司第一大客户宜家作为全球知名的家居零售商，具备较完善的全球化销售网络，在竹制家居行业走在前列，与宜家的合作为公司带来稳定的订单和现金流。2020年公司投入建设“非宜家”产能，预计2022年大规模输出效益，有望迎来开局年。 技术优势护航：高研发投入提升产品附加值，竹吸管专利构筑高竞争壁垒。2021年前三季度，公司研发费用为2382.70万元，同比增长31.90%，研发费用率达5.61%，显著高于同行业可比公司。截至2021年10月12日，公司已获得与缠绕式竹吸管相关的发明专利7项、实用新型专利21项、外观设计专利8项，其中境内29项、境外7项。根据前期公司调研，从现有定价策略和成本来看，公司竹吸管毛利率水平预计达到45%以上，大幅高于公司其他产品的毛利率水平。 盈利预测及投资建议：公司具备较强的成长性和盈利能力，具备显著的区位优势、客户优势和技术技术。公司以技术创新为驱动力，在巩固现有竹制品业务的基础上，积极开拓竹制快消品领域，我们看好竹吸管产品为公司打开新的增长点。预计公司2021-2023年分别实现营业收入3.56、4.58、5.55亿元，同比分别增长13.60%、28.80%、21.00%，实现归母公司净利润0.79亿元、1.06亿元、1.34亿元，对应2021年11月4日收盘价24.96元/股，2021-2023年EPS分别为0.64元/股、0.86元/股、1.09元/股，PE为38.89、28.92、22.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；新冠肺炎疫情加剧风险；第一大客户宜家经营风险；新产品开发和业务拓展风险不及预期；原材料成本上升的风险；国际贸易政策变化风险；客户拓展不及预期等

事件描述 公司发布 2021年第三季度报告： 报告期内，公司实现营业收入 121.52亿元，同比增长 42.33%；归属于母公司所有者的净利润 11.17亿元，同比增长 22.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.92亿元，同比增长 25.13%。 业绩符合预期。 事件点评 报告期内， 公司传统核心业务增长 23%，零售大店和办公直销业务合计增长 73%。2021Q3，公司营收、归母净利润同比分别增长 18.24%、0.57%，大幅超越 2019年同期表现。 单季度来看，公司 2021Q3实现营业收入 44.65亿元，同比增长 18.24%，相对 2019Q3增长 43.62%；实现归母净利润 4.51亿元，同比增长 0.57%，相对 2019Q3增长 36.25%；实现扣非后归母净利润 3.79亿元，同比下降 6.53%，相对 2019Q3增长 13.81%。 科力普业务销售收入占比提升，导致毛利率、净利率有所下降。 报告期内，公司毛利率为 24.15%（-2.93pct），净利率为 9.21%（-1.26pct） ，主要系新业务晨光科力普增长较大，毛利率相对偏低所致。费用端看，公司期间费用率同比下降 1.77pcpt 至 13.72%，其中，销售费用率 8.02%（-1.27pct）；管理费用率 5.67%（-0.50pct）；财务费用率 0.02%（+0pct） 。 分产品来看，书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为39.99%、 33.20%、 26.23%、 9.54%，同比变化-0.08、 -0.93、 +0.02、 -3.18pct。 科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。 报告期内， 晨光科力普实现营业收入493,221.98万元，同比增长 72.31%，在办公直销市场品牌影响力进一步提升，具体如下： （1）客户开发，央企客户方面，入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目；政府客户方面，入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目；金融客户方面，入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目；其他企业客户方面，中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。 （2）仓配物流方面，截至报告期末，晨光科力普在全国已投入 6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效； 2021年初华东智能新仓一期投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。 零售大店稳步发展，精品文创持续推进。 报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 77,444.06万元，同比增长 79.39%，其中九木杂物社实现营业收入 69,707.03万元，同比增长 93.38%。截止报告期末，公司在全国拥有 496家零售大店，其中晨光生活馆 60家，九木杂物社 436家（直营 299家，加盟 137家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、 IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季，增加晨光品牌露出，反哺晨光传统核心业务，带动晨光的高端化产品开发。 聚焦和深耕渠道，推进渠道转型，提升线上发展质量。 截至报告期末，公司在全国拥有 36家一级合作伙伴、覆盖 1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过 8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟 APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，运用数据赋能传统分销的升级，提升业务的数字化水平，以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。报告期内，晨光科技实现营业收入 39,568.84万元，同比增长 16.87%。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 14.85、 17.62、 20.49亿元，同比增长 18.32%、 18.60%、 16.32%，对应 EPS 为 1.60/1.90/2.21元，PE 为 39.68、 33.46、 28.76倍，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险； 精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。

公司发布2021年8月经营数据： （1）造纸板块：8月单月销量52.96万吨，同比+13.20%，均价3964.73元/吨，同比+14.27%；1-8月公司造纸销量383.11万吨，同比+36.63%，1-8月均价3926.00元/吨，同比+16.30%。 （2）包装板块：8月单月销量1.72亿平米，同比+19.59%，均价3.78元/平米，同比+21.97%；1-8月公司包装销量12.92亿平米，同比+45.19%，均价3.52元/平米，同比+9.23%。 事件点评 8月造纸板块同比、环比均实现量价齐升，中秋国庆、双十一消费旺季景气将至，供需预期向好，业绩有望持续释放。8月公司国内造纸板块实现量价齐升，单月销量同比增长13.20%，环比增长8.19%，均价同比增长14.27%，环比增长0.91%。8月以来，玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸等龙头纸企相继完成调价计划，总体纸价涨势趋于平稳。短期来看，中秋、国庆为瓦楞纸及箱板纸市场的传统需求旺季，另外“双十一”快递包装需求增加，因此下游二级厂拿货积极性较高，纸企出货顺畅，预期后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大，公司下半年吨纸利润将明显修复，业绩环比提升确定性高。中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。 8月包装板块同比量价齐升，均价环比提升5%。公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。8月公司包装板块单月销量同比增长19.59%，环比下滑0.58%，均价同比增长21.97%，环比增长5.00%。公司以全球绿色包装一体化解决方案服务商为战略定位，由提供低附加值的运输包装服务，转型到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。包装产业互联网平台云印通过整合社会产能，打造包装产业云工厂，为客户提供绿色包装供应链服务。截至2021年6月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74亿，同比增长160.19%，覆盖下游包装厂2万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。 有序推进区域产能优势布局，造纸产能扩张有望带动销量稳步增长；全方位构建低成本竞争优势，盈利优势愈加凸显，质量稳定性大幅提升。 公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目，报告期内项目按计划顺利推进，预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中，目前已基本完成土建工程，即将进入设备安装阶段，预计2022年投产。随着在建项目的完工投产，公司重大产业战略优化布局逐步落地，产能规模进一步扩大。 在前期已投产70万吨泰国干法制浆基础上，公司2021上半年新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应，在境外布局的年产32万吨英国及荷兰再生浆产能因疫情运输不畅有所延期，也将于年内投产。上述再生浆产能将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料的供应提供切实保障，成本竞争优势将进一步扩大。 投资建议 预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元，同比增长49.93%、22.79%、19.62%，对应EPS 为0.45、0.55、0.66元，PE 为7.87、6.41、5.36倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。

事件描述 公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入43.00亿元，同比上升68.30%；归属于母公司所有者的净利润4.46亿元，同比上升30.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.08亿元，同比去年增长91.60%。业绩符合预期。 事件点评 2021Q2，公司营收同比增长42%，大幅超越疫情前表现。二季度末合同负债7.80亿元，在手订单充足。2021Q2，公司实现营业收入25.40亿元，同比增长41.76%，相对2019Q2增长29.79%；归母净利润3.28亿元，同比下滑8.68%，相对2019Q2增长15.49%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比增长10.25%，相对2019Q2增长14.13%。截至2021年6月底，公司合同负债金额达到7.80亿元，同比2020Q2末预收账款增长28.93%，显示出公司在手订单充足，下半年将逐步转化为收入。 专注“柜类定制专家”品牌战略，覆盖衣橱门全品类，实现纵深渠道全面发展。分产品来看，2021年上半年，衣柜及其配套产品实现收入34.59亿元，同比增长57.56%；橱柜实现收入5.62亿元，同比增长121.06%；木门实现收入1.72亿元，同比增长93.81%。 积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，经销商运营效率得到提升。分渠道方面，经销商零售渠道收入占比79.10%，直营渠道收入占比3.45%，大宗业务渠道收入占比17.07%。截至2021年6月底，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1,710家，专卖店2,770家，其中省会城市门店数占比14%（贡献收入占比34%），地级城市门店数占比22%（贡献收入占比25%），四五线城市门店数占比64%（贡献收入占比41%）。 经销商渠道单店提货额同比去年增长39.48%；同比2019年增长11.81%。 截止至2021年6月底，索菲亚工厂端实现客单价13,133.7元/单（不含司米橱柜、木门），同比2020年同期增长6.56%；同比2019年同期增长20.37%。 索菲亚此前在环保产品的洞察及多年的耕耘在2020年疫情的环境下得到了爆发。截至2021年6月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到86%，订单占比已上升至87%。此外，“司米”拥有经销商949家，专卖店1,081家；“索菲亚”木门共有经销商884家，独立店496家（含在装修门店），融入店逾729家；“华鹤”木门共有经销商267家，专卖店（含在装修店铺）286家；米兰纳共有经销商214家，专卖店32家。 大宗业务步入收获期，收入同比上年增长137%；整装业务步入高速增长轨道，收入已达去年全年的两倍，整装、家装渠道成为公司新增长点。 2021年上半年，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达7.29亿元，同比上年增长136.83%。上半年，经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，贡献收入1.35亿元，收入比去年全年实现翻倍增长。 未来，整装、家装渠道将成为公司新增长点。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为14.27、15.98、17.92亿元，同比增长19.66%、12.04%、12.11%，对应EPS 为1.56/1.75/1.96元，PE 为12.17/10.86/9.69倍，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。

事件描述布公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入19.08亿元，同比增加55.84%；归属于母公司所有者的净利润1.52亿元，同比增加199.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.46亿元，同比增长236.74%。业绩符合预期。 事件点评2021Q2，公司营收、归母净利润同比分别增长36%、6%，大幅超越疫情前表现。2021Q2，公司实现营业收入12.26亿元，同比增长36.49%，相对2019Q2增长66.80%；归母净利润1.01亿元，同比增长6.07%，相对2019Q2增长27.85%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长10.91%，相对2019Q2增长32.43%。 期间费用率显著下降，净利率实现显著提升。报告期内，公司毛利率同比下滑0.04pct至36.99%，净利率同比提升3.81pct至7.95%。费用端看，公司期间费用率同比下降4.15pcpt至27.60%，其中，销售费用率15.35%（-2.48pct）；管理费用率12.54%（-1.41pct）；财务费用率-0.28%（-0.26pct）。 分品类来看，厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率分别为33.32%、38.14%、21.38%、12.88%，同比分别变化-0.24、-1.01、-0.36、-0.46pct。 多品类共享渠道资源，全屋定制版图逐步完善，厨柜、衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。报告期内，公司厨柜业务实现收入10.87亿元，同比增长33.90%，新开店面185家，调整关闭店面85家，净增加100家；衣柜业务实现营业收入6.81亿元，同比增长97.98%，行业规模排名迅速升位，店面新开233家，调整关闭店面71家，净增加162家；拓展日本松下、意大利OXO卫浴、意大利R＆G家具、爱依瑞斯等高端品牌，覆盖不同消费群体，扩充了多种成品家具，并新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求。实现线上平台、政策使用及资料下载等信息化运营，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。公司开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。 多渠道发展，持续优化线上新零售渠道、线下渠道、工程大宗渠道、海外业务渠道。报告期内，公司强化厨柜业务下沉市场的店面布局，完善衣柜业务空白市场的全国布局。截止到2021年6月30日，公司整体厨柜经销商1325家，店面1676家；定制衣柜经销商1215家，店面1528家；木门经销商232家，木门店面260家。工程大宗业务渠道，积极扩大地产战略客户的开发与运营，深化已有地产战略客户的合作；开发培养更多的工程代理商，迭代代理商合作模式，完善工程代理渠道结构；开展工程业务渠道的木门品类和地产精装加载业务，保障经营业绩目标达成；大力拓展优质战略合作地产客户，通过改善公司大宗业务客户结构，聚焦品质与最佳实践案例库，提升了经营质量，降低了经营风险，也带来了报告期的订单收入的高速增长。报告期内，公司海外业务贡献较少，占营业收入比1.06%。 投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为5.84、7.18、8.85亿元，同比增长47.79%、22.94%、23.22%，对应EPS为1.87/2.30/2.83元，PE为12.60、10.25、8.32倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等。

公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入76.86亿元，同比增长61.43%；归属于母公司所有者的净利润6.66亿元，同比增长43.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.13亿元，同比增长58.32%。业绩基本符合预期。 事件点评2021Q2，公司营收、归母净利润同比分别增长45%、44%，大幅超越疫情前表现。2021Q2，公司实现营业收入38.74亿元，同比增长44.68%，相对2019Q2增长56.02%；归母净利润3.38亿元，同比增长44.34%，相对2019Q2增长58.69%；扣非后归母净利润3.18亿元，同比增长49.20%，相对2019Q2增长63.08%。 科力普销售收入占比提升，导致毛利率、净利率有所下降。报告期内，公司毛利率为24.01%（-3.06pct），净利率为8.64%（-0.79pct）。费用端看，公司期间费用率同比下降3.08pcpt 至13.96%，其中，销售费用率8.08%（-2.09pct）；管理费用率5.83%（-1.10pct）；财务费用率0.05%（+0.11pct），主要系新增与租赁相关利息费用，以及汇兑损益的影响所致。分产品来看，书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为40.29%、33.56%、26.44%、9.35%，同比变化-0.09、-1.40、0.32、-3.59pct。 传统核心业务四条赛道全面推进，各品类收入保持较快增长。按产品线来看，报告期内，公司书写工具实现营收14.55亿元（+46.68%）、学生文具14.06亿元（+37.70%）、办公文具14.60亿元（+40.29%）、办公直销31.28亿元（+95.51%）。 聚焦和深耕渠道，推进渠道转型，提升线上发展质量。截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，运用数据赋能传统分销的升级，提升业务的数字化水平，以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。报告期内，晨光科技实现营业收入23,003.55万元，同比增长12.65%。 科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。报告期内，晨光科力普实现营业收入312,761.80万元，同比增长95.51%，在办公直销市场品牌影响力进一步提升，具体如下： （1）客户开发，央企客户方面，入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目；政府客户方面，入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目；金融客户方面，入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目；其他企业客户方面，中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。 （2）仓配物流方面，截至报告期末，晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效；2021年初华东智能新仓一期投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。 零售大店稳步发展，精品文创持续推进。报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入48,601.75万元，同比增长106.77%，其中，九木杂物社实现营业收入44,246.50万元，同比增长125.95%。截至报告期末，公司拥有晨光生活馆60家，九木杂物社403家（直营276家，加盟127家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季，增加晨光品牌露出，反哺晨光传统核心业务，带动晨光的高端化产品开发。 投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为15.30、17.78、20.47亿元，同比增长21.87%、16.21%、15.16%，对应EPS 为1.65/1.92/2.21元，PE 为43.59/37.51/32.57倍，维持“买入”评级。 存在风险宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。