事件：10 月25 日晚间，公司发布2022 年第三季度报告 三季报业绩低于预期，2022Q3 净利润同比下滑16.6%，盈利能力承压2022 年前三季度公司实现营收19.5 亿元，同比增长2.8%；归母净利润3.3 亿元，同比下滑16.6%。2022 年前三季度销售毛利率、销售净利率分别29.1%、17.6%，同比下滑2.29、3.49pct。 2022Q3 单季度公司实现营收6.9 亿元，同比增长8%；归母净利润0.9 亿元，同比下滑59.4%。Q3 单季度销售毛利率、销售净利率分别25%、13.5%，同比下滑12.07、21.65pct。从收入端来看，收入增速同比放缓可能系主轴轴承出货量下降、疫情影响风场开工以及同期高基数所致。从利润端来看，公司盈利能力下滑可能系1）产品价格下降：公司为保市场份额，主轴轴承价格下降；2）成本提升：子公司圣久锻件技改，部分锻件外采，致成本提升；3）产品结构调整：毛利率水平较高的主轴轴承出货量同比下降，其中调心滚子及单列圆锥滚子轴承出货量小，低于预期。随着未来圣久锻件产能逐步释放，盈利能力有望回升。 公司与明阳智能签订13.2 亿采购合同，未来与明阳智能合作更加紧密2022 年9 月6 日公司与明阳智能签订《战略合作框架协议》，未来双方将开展主轴轴承和偏航变桨轴承设计、开发及新机型开发应用合作。公司是明阳智能主轴轴承长期合作供应商，即使其未来改变风机技术，双方仍将保持紧密合作关系。 2022 年9 月27 日公司与明阳智能签订不少于13.2 亿元风力发电机组零部件采购合同，合同顺利实行将对公司2023 年业绩产生较大积极影响，提升市占率。 前瞻性布局风电齿轮箱轴承产能，有望为公司提供向上弹性公司已发行 12.1 亿可转债布局齿轮箱轴承及精密部件，包括轴承、齿轮等部件。向公司原有股东优先配售，配售比例 64.92%。预计项目2026 年达产后年产齿轮箱精密零部件产品5.75 万套。预计实现营业收入15.35 亿元/年，毛利率约35%，净利率约18%，高于当前盈利水平，有望提升公司盈利能力。 “十四五”期间风电新增装机量有望超预期，公司持续受益行业高景气度根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025 年新增装机 CAGR=17%；海上风电平均12GW，2022-2025 年新增装机 CAGR=44%。公司将受益机组大型化和海上风电带来的大兆瓦轴承需求，市占率有望持续提升。 盈利预测与估值预计2022-2024 年净利润分别为4.8、7.5、9.6 亿元，分别同比下滑7%、同比增长57%、29%，对应PE 为70、44、35 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）原材料价格风险；3）风电装机不及预期。

江南造船子公司签订10 亿美元大单，发力高端船型“量价齐升”新签10 亿美元大单，江南造船进入LNG 市场：公司发布公告，全资子公司江南造船与某新加坡船东签订了2 艘17.5 万立方米LNG 运输船建造合同意向书，分别与两家香港船东签订了共4 艘98000 立方米超大型乙烷运输船(VLEC)建造合同意向书，总金额共计约10 亿美元；高端船型产品竞争力持续提升，“量价齐升”长期显著贡献业绩：本次17.5 万立方米LNG 船造价约2.3 亿美金/艘，高于2021 年同船型2.1 亿美金的平均造价，涨幅约10%；本次LNG 订单预计交船期2027 年7 月底，VLEC 订单预计交船2025 年10 月底-2026 年1 月底前，充分体现船厂订单排期饱满，定位中高端目标明确。 民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升需求端：新造船进入上行周期。1）疫情恢复+因供需错配，全球新接订单量创2013 年以来新高，航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG 等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促升换船需求，下游船东在手现金充足促船东更换加速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。 供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025 年业绩确定性强，价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升，头部企业集中趋势明显；2）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021 年新接订单（万载重吨）同比增长91%，目前公司在手订单已排至2026 年，2022-2025 年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。 盈利预测与投资建议：行业目前处于周期底部回升，公司股价/市值处于相对底部，安全边际高，向上空间大。预计公司2022-2024 年归母净利润6.8/25.5/68.8 亿，同比增长218%/275%/169%，复合增速218%，PE171/46/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

2022Q3业绩高增20%，营收及归母净利润均创历史同期新高，表现超预期2022Q1-Q3营业收入59.2亿元，同比下滑17.6%；归母净利润17.5亿元，同比下滑11.9%。单季度看，2022Q3营业收入20.3亿元，同比增长4%，环比增长20.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长20%，环比增长30.8%，单季度营收及归母净利润均创历史同期新高。 2022Q3毛利率42.5%，同比下降2.07pct，环比提升1.75pct；净利率34.1%，同比提升4.55pct，环比提升2.67pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%、3.3%、9.9%、-8.4%，同比提升0.73pct、-0.01pct、-2.43pct、-8.04pct。汇兑收益是净利润率提升的主要因素，其次是研发费用的减少。 2022Q3业绩超预期，主要系产品结构优化，非标油缸、通用泵、马达等非挖装备配套件放量增长，有效对冲了挖机配套件的整体下滑，叠加费用有效管控，汇率利好等因素所致。 Q4挖机需求边际改善，非挖产品有望继续放量，期待业绩持续修复据工程机械行业协会统计，2022年9月挖机销量10520台，同比增长5.5%，增速再次转正。随着稳增长预期增强，基建拉动效应逐渐释放，挖机需求边际改善带动挖机油缸、泵阀销量回暖。非挖产品中，高空作业平台有望延续高景气，驱动行走马达和闭式泵高速增长，农机领域泵阀产品在上半年取得突破的基础上，下半年有望继续放量。期待公司Q4整体业绩持续修复。 国际化、多元化战略持续发展，看好新市场新业务板块放量国际化：墨西哥生产基地已进入基础建设阶段；以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场，扩大新兴市场的销售份额。多元化：高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外泵阀在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机。 成长路径明晰：国产替代+品类扩张+电动化+全球化，有望成为全球龙头成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。 盈利预测：预计2022-2024年营收为85/87/97亿元，同比增长-8%/2%/12%，归母净利润为25/27/33亿元，同比增长-7%/9%/19%，对应PE27/25/21倍。维持买入评级。 风险提示：地产基建投资下滑；疫情影响供应链；原材料价格波动风险

2022Q3业绩高增 24%，营收及归母净利润均创新高，表现超预期2022Q1-Q3营业收入 113.6亿元，同比增长 3.3%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，同比增长 1.1%，环比转正。单季度看，2022Q3营业收入 38.4亿元，同比增长 5.6%，环比下降 2.1%；归属于上市公司股东的净利润 2.9亿元，同比增长 24.1%，环比增长 9.2%，单季度营收及归母净利润创历史新高。 2022Q3毛利率 16.6%，同比下降 0.9pct，环比下降 0.2pct；净利率 8%，同比提升 1.1pct，环比提升 0.5pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3%、2.2%、4.1%、-0.8%，同比提升-2.6pct、-0.02pct、0.08pct、-0.78pct。销售费用率大幅减少是净利润率提升的主要因素。 2022Q3业绩超预期，主要系国际化业务持续高增长对冲了国内业务下滑、产品结构优化，锂电新能源叉车等高附加值产品销量占比提升，叠加费用管控，汇率利好等因素所致。 国际化成果显著、新能源产品有望持续放量2022H1国外营收 20.5亿元，已达到 2021年全年的 69%，收入占比提升至27.2%，2021年国外毛利率 18.7%，比国内高出 3pct，海外市场 Q3持续发力，成果显著。产品电动化、智能化、系统集成的发展趋势愈发明显。2022H1行业电动产品销量增长超 20%，内燃产品销量下降约 10%，整个行业转型升级的成效已呈现，作为行业龙头，公司在新能源叉车领域有望持续放量。 9月制造业 PMI 再次站上荣枯线以上，Q4行业边际需求有望改善据中国工程机械工业协会统计，2022年 9月当月销售各类叉车 85953台，同比下降 5.5%，累计销售 807914台，同比下降 4.6%。9月新增信贷大幅扩张，同环比均明显多增，社融规模新增 3.53万亿元，同比多增 6245亿元，同样呈现回升显著的趋势。制造业 PMI 继 7月下降至荣枯线以下后，8月-9月环比提升，9月制造业 PMI 再次站上荣枯线以上。国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4行业边际需求改善。 积极实施新能源战略，巩固行业龙头地位。 2018年与宁德时代 CATL、杭州鹏成新能源等合作成立合资公司，定制开发工业车辆专用的异形锂电池；2021年，实施“年产 6万台新能源叉车建设投资项目”，2022年 6月杭叉新能源先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计 30台氢燃料电池叉车销售合同，巩固公司行业龙头地位。 投资建议：预计公司 2022-2024年实现归母净利润为 9.9/11.5/14.7亿元，同比增长 9%/17%/27%，对应 PE 分别为 14/12/9倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件： 上市公司发布公告： 与北京凯兰航空技术有限公司签署战略合作协议。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材， 均可以按照航空器的标 准进行设计开发与生产制造。双方合作将推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，全面发展新能源汽车座椅业务标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。 公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳国际控股子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股 50.1%，麦格纳宏立持股 49.9%），全面发展新能源汽车座椅业务。据公告，山东嘉泰的责任集中在疏通客户渠道、 尽可能获取订单、协助合资公司处理与地方政府关系等，麦格纳宏立的责任则集中在生产代工等方面。 自主品牌乘用车座椅市场达 840亿元，预计未来 4年行业复合增速达 18%乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起， 座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 根据此前深度报告， 预测 2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到 840亿元，未来 4年行业复合增速达 18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组 Wi-Fi 平台建设及经营商。 高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用 Wi-Fi 网络，实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验（影音娱乐）、广告运营、地方展示（特产宣传）、购物平台（人货同步到家）等服务。 据此前报告，预计 2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（即市场规模）分别将达 11/27/43亿元。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%， 对应的 PE 分别为 16/14/11倍。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期； 上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

三季报业绩符合预期，盈利能力略有下滑2022年前三季度实现营收 6.82亿元，同比增加 21%；归母净利润 1.46亿元，同比增加 32%。2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别 42.21%、21.39%，分别同比下滑 1.03、提升 1.72pct。 公司 Q3单季度实现营收 2.71亿元，同比增长 26%，环比增长 25%；归母净利润0.53亿元，同比增长 27%，环比减少 1.5%。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别 39.98%、19.53%，同比下滑 4.33、增长 0.12pct，环比下滑 3.78pct、5.21pct。公司盈利能力下滑主要系 1）疫情不利影响：三季度受珠三角地区疫情影响，VCP 设备需求及交付进度有所放缓；2）产品结构调整：PET 镀铜设备放量，水平化铜、五金连续电镀等设备稳步推广，毛利率最高的 VCP 设备比重下降；3）研发费用提升：为加快新品开发及市场拓展，公司启动多个新研发项目并引入研发人员，导致职工薪酬大幅增长，项目物料消耗等相关支出增加。 在手订单旺盛，公司积极扩产以满足下游旺盛需求PET 镀铜设备需求旺盛。2022H2以来公司陆续公告与三家客户签订 PET 镀铜设备合作框架协议及合同，金额约 17亿元，获取订单能力超预期。前三季度存货 3.8亿元，同比增长 13.1%，合同负债 2.5亿元，同比增长 26.4%，反映公司订单旺盛。公司 PET 镀铜设备收入确认周期 4-6个月，部分订单将于 2023H1贡献收入。 公司积极调配现有产能并安排扩产计划。为满足 PET 镀铜设备订单交付，公司调用昆山总部进行生产，并切换广德工厂部分产能。此外，公司拟成立常熟子公司，建设高端表面处理装备生产基地；拟投资 10亿元在昆山建设新能源设备扩能项目，预计年产 300台 PET 镀铜设备、150台磁控溅射设备；广德工厂二期厂房预计年底完工投产。随着新厂建设及投放，公司产能瓶颈突破。 公司有望成为市场首家复合铜箔一体化设备商，享受赛道产业化红利目前复合铜箔处于 1-N 量产过渡阶段，产能充足、质量稳定的一体化设备供应商受市场青睐。公司 PET 镀铜设备技术领先市场，磁控溅射设备推广顺利，加之近期计划建设 PET 镀铜和磁控溅射设备扩能项目，有望成为市场首家一体化设备商，享受赛道产业化红利。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营业收入 10.2、14.2、19.1亿元，同比增长 26%、40%、34%； 归母净利润分别为 2.1亿元、2.7亿元和 3.5亿元，同比增长 32%、28%、30%，对应 PE 为 1 11、87、67倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新产品推广不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑。

2022Q3 归母净利润同比增长93%，业绩超预期根据2022 年前三季度业绩快报，2022Q1-Q3，公司实现营业收入119.5 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长34.3%，归母净利润增速远大于营业收入增速，整体盈利能力提升。单季度看，营业收入39.3 亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.5 亿元，同比增长92.4%，业绩超预期。主要系产品结构优化，锂电新能源产品销量及国际化业务实现持续增长，2021 年出口毛利率16.35%，高于国内15.47%，叠加原材料价格下降、汇率利好，锂电新能源叉车销量占比提升，2022Q3 盈利能力显著增强。 新能源+国际化发力积极布局，成果显著。 2021 年我国锂电池叉车在电动平衡重和电动仓储式步行叉车的占比分别达到42.8%和53.2%。新能源+国际化发力积极布局，成果显著，2022H1 公司电动平衡重式叉车销量实现同比增长35%，电动乘驾式仓储叉车销量实现同比增长78%，海外市场收入同比增长68%。出口高增长主要系国外品牌供应链扰动，公司国际市场加大布局力度，市占率提升所致。 9 月制造业PMI 再次站上荣枯线以上，Q4 行业边际需求有望改善9 月新增信贷大幅扩张，同环比均明显多增，社融规模新增3.53 万亿元，同比多增6245 亿元，同样呈现回升显著的趋势。制造业PMI 继7 月下降至荣枯线以下后，8 月-9 月环比提升，9 月制造业PMI 再次站上荣枯线以上。国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4 行业边际需求改善。 拟建新能源智能工业车辆产业园，电动化、低碳化、网联化、智能化加速公司在业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，推出“小钢炮”系列高端环保内燃产品，实现氢燃料电池叉车批量化上市；与采埃孚成立合资公司，在电动新能源车辆传动系统领域实现战略协同和互补；与宁德时代CATL、鹏成新能源等成立合资公司，推动行业电动产品锂电化发展进程。为进一步落实公司“电动化、低碳化、网联化、智能化”的发展战略，扩大新能源及智能电动叉车生产能力，公司决定投资新建新能源智能工业车辆产业园建设项目，总投资10.4 亿元，项目建设期3 年，项目建成后预计将形成年产6 万台新能源及智能工业车辆的生产能力。 投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润为8.1/10.4/14.3 亿元，同比增长30%/28%/38%，对应PE 分别为12/9/7 倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比65%，配件占比16%，动力电池制造自动化系统占比11%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。公司2022年上半年收入、归母净利润分别为2.45/0.54亿元，同比增长34%/69%，2019-2021年净利润复合增速43%，成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/27%，盈利能力较强。超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。盈利预测与估值公司募集2.38亿元用于实施智能超声波设备制造基地建设，预计项目两年后全部达产后当年可实现营业收入4.49亿元，净利润0.75亿元。 公司目前在手订单饱满，根据招股说明书，2021年末公司未发货在手订单为1.23亿元（不含税），较2020年期末同比增长259%。考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声波焊接设备市占率从2021年13%提升至2025年31%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.16/1.92/2.86亿元，同比增速分别为68%/65%/49%，对应的PE分别为98/59/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

前三季度实现归母净利润 8.8亿，同比增长 45%；应收账款大幅增长公司发布三季报，前三季度实现营收 48亿，同比下降 0.18%；实现归母净利润8.8亿，同比增长 45%；其中单三季度实现营收 16.4亿，同比下降 17%，环比下降 10%；实现归母净利润 1.8亿，同比下降 36%，环比下降 57%。 截至本报告期末，应收账款 19.63亿元，较年初增长 146%，较中报增加 5.67亿元，主要原因为部分产品交付后尚未结算完毕。 公司三季度实现 ROE（摊薄） 9.0%，比去年同期提升 2.3个百分点；毛利率33.3%，比去年同期提升 8.5个百分点；实现净利率 18.2%，比去年同期提升 5.7个百分点，预计提升原因为培育钻石高毛利产品放量，导致综合盈利能力提升； 费用端，公司研发费用同比增长 34%，主要原因为科研力度加强，研发投入增加；财务费用同比下降 50%，主要系存款利息收入增加。公司截至 9.30在手货币资金 51亿元，财务状况良好，强研发实力保障公司长期高质量发展（10.14日公司公告显示，全资子公司中南钻石“超硬材料研发中心建设项目”已完成竣工验收，为进一步提升公司研发实力），期待公司后续经营持续改善，盈利能力有望持续提升。 培育钻石：低渗透高增长，成长性好培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 30%； 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，行业渗透率低；行业增速快：预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%；培育钻石有望进入快速放量期。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动公司是全球培育钻石+工业金刚石龙头，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升放量，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价盈利能力不断提升， CVD 技术达世界一流水平，公司长期业绩有望持续增长。 公司 （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）； （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升） +工艺改善+CVD 技术世界一流，长期业绩弹性大。 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 净 利 润 10.2/15.3/20.6亿 ， 同 比 增 长110%/49%/35%，年均复合增速 42%， PE 为 30/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

三季报业绩预告符合预期，前三季度归母净利润预计同比增长18%-21%公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润6.5-6.7亿元，同比增长18%-21%；扣非净利润5.9-6.1亿元，同比增长23%-26%。 Q3单季度实现归母净利润2.9-3.1亿元，同比增长17%-22%，环比增长22%-28%；扣非净利2.7-2.8亿元，同比增长14%-20%，环比增长23%-30%。 传统业务稳健增长，医药医学、消费品测试等成长领域预计未来有较快增长1）医药及医学服务：通过合作共建、自建产能等模式拓宽服务范围，预计未来将持续高增。2）消费品测试：汽车电子产品检测疫情期间逆势高增，已获国内主要新能源厂商认可及重要零部件供应商订单，持续受益新能源车行业高景气。 3）生命科学：环境检测业务业内领先，已有23个实验室入围国家第三次土壤普查公示名录，16地实验室被评为农业农村部耕地质量标准化验室，为国家第三次土壤普查准备充分；食品板块大客户战略推进顺利，其中化妆品测试和宠物食品检测两个细分业务表现突出。4）贸易保障：传统项目优势继续保持，口岸业务服务海关进出口货物及环境消毒，营收高速增长。5）工业测试：计量、建工、船舶领域业务持续拓展，保持稳健增长。 内生外延双轮驱动，加码布局重点战略领域，持续推进国际化外延并购：公司收购迈格安100%股权完成股权交割，增强公司汽车座椅及被动安全实验领域实力；2021年底收购德国易马90%的股权，业务整合稳步推进中，与国内汽车检测业务形成协同效应。 内生驱动：全球范围内拥有实验室150多间，服务网络超260个，上半年新设7家子公司。 检测行业国内市场超3500亿元，华测检测国内市占率提升空间大行业市场空间大。根据公司2021年年报，截至2020年底，全国检验检测机构48919家，年营收达到3586亿元。预计国内市场未来10年维持10%以上增速，高于同期GDP增速。2021年华测检测国内市占率仅1%左右，提升空间大。 盈利预测与估值预计2022-2024年营收为52/62/74亿元，同比增长20%/20%/19%；归母净利润为9.1/11.4/14.2亿元，同比增长22%/25%/25%，复合增速24%，对应PE为39/31/25倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

船舶制造龙头，航运周期景气上行，军民船舶共放量公司是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司之一，主业包含造修船、海工、机电设备等，是我国及全球造船业领军者。 公司下属江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大船厂，在军舰、潜艇、军辅船及民用集装箱船、干散船、油轮、LNG 船等方面具备强技术实力与充足产能。 2019 年，公司重大资产重组形成造船、修船、配套一体化业务体系，行业龙头地位持续巩固；后期随1）全球造船行业大周期复苏，民船量价齐升，业绩持续高增长；2）海军建设，军船稳发展；3）南北船资产整合提速“扬帆起航”。 民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升需求端：新造船进入上行周期。1）2021 年全球经济从疫情中恢复，因供需错配导致的航运需求旺盛，全球新接订单量创2013 年以来新高，航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG 等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促升换船需求：根据克拉克森数据，2021 年全球平均船龄21.7 年，达2005 年以来高点，部分船舶超额服役，运力替换需求势在必行；下游船东在手现金充足（以中远海控为例，2022H1 在手现金2500 亿，是2019 年的5 倍），良好盈利能力促船东更换加速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。 供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025 年业绩确定性强，价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）受海运行业长期底部影响，全球现存造船厂数量锐减，目前我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升；2）中国造船行业头部集中度不断提高。CR10 从2010 年40%提升至2021 年近70%，头部企业集中趋势明显；3）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021 年新接订单（万载重吨）同比增长91%，累计手持订单（万载重吨）同比增长43%，全年承接造船订单总量占全球10%。目前公司在手订单已排至2026 年，2022-2025 年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。 盈利预测与投资建议：行业目前处于周期底部回升，公司股价/市值处于相对底部，安全边际高，向上空间大。预计公司2022-2024 年归母净利润6.8/25.5/68.8 亿，同比增长218%/275%/169%，复合增速218%，PE156/42/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

中南钻石“超硬材料研发中心建设项目”竣工验收，降本增效持续高速发展公司10.14号发布公告显示，全资子公司中南钻石“超硬材料研发中心建设项目”已完成批复的全部建设内容并完成现场竣工验收；项目使用募集资金1.28亿元，交付使用资产1.37亿元。通过研发中心项目建设，中南钻石围绕工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产品的创新发展，建成了超硬材料合成技术与设备、质量检测及新产品技术开发的研发中心，完善了创新体系与组织架构，提升了产品的研究试验及科技成果转化能力，夯实了国家级企业技术中心的创新基础。 中南钻石在研发中心项目建设与投入使用期间，承担了“20-50克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等17项课题，突破了高温高压培育金刚石合成等10余项关键技术，降低了工业金刚石、培育钻石等产品成本，提高了产品质量，为公司可持续高质量发展奠定了基础。 培育钻石:低渗透高增长，成长性有望复制新能源车培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速30%；2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，行业渗透率低；行业增速快：2021年至2022年，印度进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%；培育钻石和新能源汽车均受技术提升、官方认可、低成本、环保性等因素驱动，参照新能源汽车，培育钻石有望进入快速放量期迎来倍数级增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动公司是全球培育钻石+工业金刚石龙头，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升快速放量，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价盈利能力不断提升，CVD技术达世界一流水平，公司长期业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善+CVD技术世界一流，长期业绩弹性大。 预计2022-2024年净利润12.7/17.8/24.0亿，同比增长161%/40%/35%，PE24/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

霍莱沃是相控阵测量与仿真领域的领跑者，核心技术不断创新具备领先优势，切合新时代下“科技创新战略”主题，公司的持续性成长毋庸置疑。 2022 年10 月16 日在党的二十次代表大会开幕式上，习总书记强调科技创新是关键，指出要完善科技创新体系、加快实施创新驱动发展战略，“集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战”。 霍莱沃自成立以来始终高度重视核心关键技术的自主研发与迭代突破，深耕十五载具备行业绝对领先的技术与项目双重优势。当前公司软硬一体的电磁测量校准系统无论在功能种类还是技术指标层面，均优于传统国际电磁测量龙头公司法国MVG、美国NSI-MI 等。未来在拥有众多国防项目的经验基础上，只需进行适应性开发，将给公司业务带来可预见与可持续性。 科技强军时代号角响亮吹响，相控阵测量校准、雷达隐身测量、卫星互联网射频测量等下游领域持续高景气。 二十大报告再次强调“科技强军”，坚持机械化、信息化、智能化融合发展，军事力量的现代化至关重要。相控阵雷达是当下作战领域的关键技术之一，已广泛应用于陆基导弹、机载、舰载、星载等国防科工多领域，已推广至5G 基站、低轨卫星、汽车毫米波雷达等。 公司面向复杂的测试测量场景，为七大军工集团及下属单位提供电磁测量系统，下游的具体应用领域囊括了相控阵雷达的电磁辐射测量、装备隐身层面的雷达散射截面测量、卫星有效载荷的星载雷达射频特性测量等。公司三大业务包括电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品均为电磁技术的前沿领域，凭借在相控阵电磁测量的优势地位，下游市场快速打开，为持续性营收奠定良好基础。 工业软件国产化势在必行，CAE 国产替代加速，公司发布三维通用电磁仿真软件正当时。 中国智能制造所用的核心工业软件高度依赖进口，是自主可控发展中的“卡脖子”难题，迫切需要解决。CAE 软件占据研发设计类工业软件9.57%的比例，略低于CAD 的13.58%和EDA 的13.37%。我国已经看到高端工业发展中工业软件的瓶颈，政策助推各类工业软件国产替代，坚决发展自主可控更安全的软件。 其中CAE 电磁仿真软件的国产化进程更为滞后，2020 年CAE 软件国内市场前十大供应商中外企占据全部；而据IDC 数据，2021 年本土厂商在 CAE 市场已达到15%左右市场占有率，可预计未来该比例将持续提升。 霍莱沃及早看到仿真软件的国产空间，2022 年公司在CAE 电磁仿真软件领域持续加大力度研发与客户开拓，将大举打开电磁CAE 的国产市场。继2021 年四季度发布第一版通用三维电磁仿真软件之后，2022 年8 月又发布了新版本仿真软件RDSim2022R1，可实现云平台线上仿真，新增CMA 特征模分析及阵列综合优化模块；改进矩量法、快速算法及高频算法，精度与效率更高，网格剖分规模可达亿级别，仿真收敛性能优异，覆盖天线、大尺寸RCS、微波器件及天线布局等更多应用方向。 盈利预测与估值公司处于相控阵电磁仿真与测量校准细分领域核心，拥有多项核心技术与算法，伴随下游国防科工与通信卫星需求的持续高增长，未来空间巨大。 我们预计公司2022-2024 年收入分别为4.74 亿元、6.59 亿元、8.96 亿元，同比增长43.79%、39.14%、35.86%；归母净利润分别为0.86 亿元、1.21 亿元、1.66 亿元，同比增长41.83%、39.53%、37.92%；EPS 为1.66、2.32、3.20 元/股；对应PE 为53 倍、38 倍、28 倍。 风险提示订单不连续导致业绩波动风险；核心技术泄密风险；CAE 国产化进程延后；中美摩擦加剧等。

12.1亿可转债已发行：86.69元/股本次 12.1亿可转换债主要用于齿轮箱轴承及精密零部件项目、补充流动资金，初始转股价 86.69元/股，向公司原有股东优先配售，配售比例 64.92%。信用等级为 AA。 拟建 5.75万套齿轮箱轴承项目，有望实现国产替代重要突破1）项目：拟建 5.75万个（套）齿轮箱轴承及精密零部件项目，项目总投资为11.13亿元，包括轴承、齿轮、输出轴等部件。 2）投产节奏：项目预计于 2024年投产 30%，2025年投产 70%，2026年达产。 3）产能情况：预计项目达产后年产齿轮箱精密零部件产品 5.75万个（套），其中 3-6MW 风电齿轮箱精密零部件 4.5万个（套），6-10MW 风电齿轮箱精密零部件 1.25万个（套）。 预计每年实现营业收入 15.35亿元，毛利率水平约 35%，净利率水平约 18%，显著高于目前公司盈利水平（2022H1毛利率约 31%、净利率约 20%），进一步提升公司盈利水平。 公司已储备齿轮箱轴承量产全流程技术研发能力，有望实现量产风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值，其中齿轮箱轴承技术壁垒最高。根据中国轴承工业协会总工程师何加群在杂志《轴承工业》2022年第二期发表的《我国风电产业领跑世界，轴承行业怎么办》数据统计，我国风电齿轮箱轴承国产化率 0.6%，基本依赖进口。 公司就齿轮箱轴承及精密零部件业务方向进行了技术研发储备，包括已完成对精密轴承及零部件产品设计和分析，已掌握精密轴承、齿轮、传动轴的热处理技术、加工工艺技术、检测及测量技术等。公司建立了完善的生产和质量管理体系，拥有关于齿轮箱轴承及精密零部件业务的原材料质量控制、制造过程中锻造、热处理技术、超声波探伤、精密测量以及严格的台架试验等技术能力，公司有望实现齿轮箱轴承及精密部件的量产。 盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 7.2、10.1、12.6亿元，同比增长 41%、40%、24%。对应 PE 43、31、25X。给予公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）风电装机不及预期。

高温合金领先厂商，近三年营收/归母净利复合增速 17%/35%1）国内少数同时具备铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品批量化生产能力的企业，2021年公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢和其他合金制品营收占比分别为 42%/28%/12%/16%。 2）品类拓展提升公司盈利水平：随公司业务从铸造高温合金向精密铸件扩展，产品价值量、盈利能力均有提升，叠加规模效应，公司毛利率/净利率分别从 2018年的28%/17%提升至 2021年的 37%/26%，创历史新高。 3）两期股权激励牢铸长期发展基石：公司分别于 2021、2022年实施两次股权激励，激励对象覆盖董事、高管及核心骨干，同时解锁条件也处于较高水平：以 2021年为基数，2022年营收增长不低于 20%，或净利润增长不低于 21%；2023年营收增长不低于 44%，或净利润增长不低于 53%。 航发高景气催生高温合金旺盛需求，预计行业十四五复合增速达 20%1）中美军机数量结构差异带来广阔航发市场，若以 2035年为补足差距时点，我们测算 2021-2035年军用航发对应年均市场空间近千亿，其中对应十四五期间市场规模约2400亿，年均复合增速 20%。 2）先进航空发动机中高温合金价值量占比约在 15-20%，由此推算十四五期间对应高温合金年均市场规模约为 80亿元。 3）根据中国特钢企业协会数据，预计 2021年我国高温合金自给率仅为 64%，其余部分依赖进口，国产替代空间广阔。旺盛下游需求下，抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份等国内主要厂商有望充分受益。 产能扩展叠加品类延伸，预计公司未来三年营收复合增速 24%1）公司“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设”项目预计今年年底投产，进一步扩充公司高温合金母合金、高温合金棒材产能，有望实现新增年销售收入 1.9亿元。2022年公司规划总产能达到 4000吨，将为公司各项业务的发展提供有力支撑。 2）公司立足高温合金材料，积极向下游精密铸件等零部件扩展。公司“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件”募投项目预计今年年底投产，有望实现新增年销售收入1.3亿元；2021年 7月公司组建子公司沈阳图南，预计形成年产 50万件航空用中小零部件加工生产能力，业务有望进一步向下游延伸。 图南股份：预计未来三年归母净利复合增速 29%预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.3/3.0/3.9亿元，同比增长 27%/32%/28%，CAGR=29%，对应 PE 为 61/46/36倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1）原材料价格波动风险；2）扩产进度不及预期。