投资逻辑 铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异化。我们认为未来铁锂下游所对应的市场主要分为三大类型：储能（高循环）、高端动力（高能量密度）与低端动力（性价比）。由于下游需求差异化较大，供给端工艺差异化也开始拉大，铁锂产品正从同质化走向差异化。 磷酸铁锂：工艺领先，构筑成本和产品力护城河。公司液相法工艺相对普通固相法制备磷酸铁锂拥有成本低、循环次数高、一致性高等特点。公司可凭借液相法制备磷酸铁锂循环次数（8000次以上）远优于固相法制备铁锂电池可牢牢站稳铁锂储能市场。 新型正极材料：能量密度和安全性优势明显，有望打开高端动力市场。公司2021年11月公告全资子公司曲靖德方拟建设“年产11万吨新型磷酸盐系列正极材料生产基地项目”的议案。该非公开发行议案已于22年3月通过审核，我们预计该11万吨产能有望在23年Q1投产。我们认为公司凭借其新型正极材料优异的性能，有望加大其在铁锂高端动力领域市场份额。 补锂剂添加剂：公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。公司在22年1月公告补锂剂扩建规划，规划产能为2万吨。根据公司披露专利等信息推测，补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。公司采用溶剂法制备补锂添加剂拥有纯度高、成本低、安全性高等特点。 产能：在动力铁锂电池与储能高景气的背景下，我们预计公司21、22、23年权益有效出货量（含新型正极材料）为8.9、18.4、33.25万吨。 投资建议与估值 公司是全球铁锂正极龙头，液相法工艺构筑深度成本和产品力护城河，新型正极材料加速扩产，补锂添加剂铁酸锂落地在即，产品竞争力和品类扩张逻辑通顺。公司非公开发行方案已获批，我们预计年内能够实施，预计2021-2023年公司归母净利润为7.98、12.30、19.36亿元。参考可比公司，给予公司2022年50倍PE，目标市值615亿元，对应目标价689元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风险；限售股解禁风险。

剥离医药业务，聚焦电池新材料。 公司是老牌铝箔行业龙头，客户群体优质，是国内最大的化成箔企业；布局氟化工超 10年，涉足新型制冷剂&氟树脂 PVDF 等产品。 2021年 9月，公司拟转让东阳光药不超过 51.41%股权，逐步聚焦主业。 铝箔：高能耗有望促格局再优化，加码下游电容器布局1）电极箔是两高产业，双控政策有望促进行业格局再优化。 目前电极箔国内呈现中低端产能过剩、高端产能（电极箔）缺乏依赖进口的格局。电极箔行业为高能耗&高污染产业， 17-18年环保治理推动了一轮电极箔行业优化。目前各地限电措施已影响当前供给，预计后续扩产难度将进一步加大， 2020年公司电极箔国内市占率约为15%，未来市场份额有望有进一步提升。 2）延伸产业链加码电容器，低压箔国产替代空间广阔。 公司以铝箔立身，一体化产业布局完善，是国内最大的电极箔供应商， 20亿加码下游铝电解电容器；公司低压箔产品力优势明显，引领行业国产替代。 3）切入电池箔增量赛道。 公司与日本最大的铝箔生产企业 UACJ 建设电池铝箔产能1万吨／年，后续加码至 4万吨/年。公司借助 UACJ 在铝箔领域的技术优势，有望实现锂电级产品快速切入电池厂商。 化工： PVDF 绑定锂电龙头有望加速突破，新型制冷剂静待花开1）锂电级 PVDF 存在硬缺口。 年初以来，锂电 PVDF 单吨价格已从 15万上涨至 50万， 142b 单吨价格从 2万涨至 17万。由于锂电级 PVDF 高壁垒，由海外厂家供且无法配套 142b，因此目前的产业链超额利润分配主要集中于 142b 和锂电 PVDF 环节。 国内 PVDF 厂商具有一体化 142b 产能但品质有待提升，在行业出现硬缺口的情况下，率先突破国产替代的 PVDF 厂商将获得超额利润。 2）公司锂电级 PVDF 行业领先，新增 1万吨有望 22年达产。 目前公司有年产能5000吨 PVDF 供应隔膜涂覆和铁锂正极，是国内极少数突破锂电级 PVDF 的供应商。 技术方面， 公司从 2011年开始涉足氟化工及氟树脂。 2016年完成 PVDF 小试及送样，具有丰富的氟树脂经验。公司与璞泰来达成增资控股协议，与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头 CATL。 产能方面， 预计 22年下半年逐步投产新增10000吨。 3）三代制冷剂配额，行业景气度反转在即。 三代制冷剂配额基准年是 2020-2022年， 2021-2022年是配额争夺关键年，行业竞争较为激烈，我们预计 22年后三代制冷剂产能扩张逐步结束， 2023年有望开启底部反转周期。 公司具有 R1252万吨、 143A 1万吨、 R323万吨， 23年行业景气度有望反转。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年营收 116、 106.1、 116.15亿，归母净利润分别为 4.8亿、 12.95、 15.73亿，对应 EPS 为 0.16、 0.43、 0.52元， PE 分别为 72、27、 22倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期， 限电政策不及预期，公司产能扩产不及预 期，原材料价格波动，汇率风险。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司各类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 医药资产出售事项进展不及预期的风险。

1q21公司市场份额公司市场份额达达10%。深耕三元正极领域多年，公司优势明显：1）技术：单晶、低钴/无钴化技术+三烧工艺保障产品兼具高能量密度+安全性；2）客户：公司绑定头部电池企业，客户结构优质。1q21，公司市场份额达10%。 客户：绑定宁德时代，未来供应链深度和持续性有望超预期。公司主要客户有宁德时代、孚能科技、新能源科技等，其中截止21Q3，宁德时代持股振华新材1.48%，为公司十大股东之一。振华新材供货较大比例给宁德时代。2021年1-3月，公司对宁德时代销售收入6.4亿元，占比65%，为第一大客户。长期深度合作，公司将受益于宁德时代对贵州的新能源产业布局。公司已与宁德时代签订合作框架协议，未来供应链深度和持续性有望超预期。 产品：高镍占比提升，增强盈利能力。1）结构：21年前三个季度，公司高镍8系NCM销售收入分别为1.96、4.68、6.10亿元，占当期营收比例分别为20%、43%、42%。 目前已完成9系产品技术开发，正在向客户送样认证。高镍产品出货占比持续提升，产品结构优化，公司盈利能力将得到进一步增强。2）产能：目前公司正极产能3.7万吨，其中高镍1.3万吨，预计21、22年产能分别为5、6.9万吨。 成本：低钴低钴/无钴技术+回收新工艺，巩固产品成本优势。1）低钴/无钴技术：公司持续进行三元正极材料去钴化的探索。公司推出的低钴产品可以兼具高能量密度和低原材料成本的优势。2）公司参股红星电子布局回收领域，采用氧化还原的回收工艺，较现有回收工艺降低回收成本。 投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.3、6.1、7.7亿，YOY+351%、+44%、+25%，对应PE分别为52、36、29倍。公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期；高镍正极出货占比提升，逐步打造成为高镍龙头标的，预计迎来收入和盈利的双拐点，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期。

事件：公司发布事件：公司发布21年年三季报。前三季度，公司营收营收227.96亿，YOY+53.63%；归母；归母净利润净利润23.69亿，YOY+244.95%；扣非归母净利润23.18亿元，YOY+269%。 业绩符合预期。3q21，公司营收85.02亿，环比+8.04%，主要系产品销售单价、销售数量增加以及巴莫纳入合并范围所致；归母净利润9.0亿，环比+10.57%；扣非净利润9.02亿元，环比+19%。 印尼红土镍矿冶炼项目进展顺利。红土镍矿湿法冶炼项目难度大，周期长，公司背靠青山，在印尼投产的项目有1）华越项目：年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴，公司股权占比57%，权益产能3.42万吨；2）华科项目：年产4.5万吨镍金属量高冰镍，公司股权占比70%，权益产能3.15万吨；3）华飞项目：年产能12万吨镍金属量氢氧化镍钴，公司股权占比20%，权益产能2.4万吨，其中华越项目有望在2021年底建设完成。 前驱体：公司规划产能达公司规划产能达38.5万吨，单吨利润优势明显。1）产能：公司21年产能10万吨（自营5.5万吨+合资4.5万吨），22年产能30万吨（自营25.5万吨+合资4.5万吨），远期产能38.5万吨（自营25.5万吨+合资13万吨）。2）优势：公司镍冶炼项目布局早，借用青山配套措施降低建设成本，湿法冶炼技术壁垒高（资金需求大、建设周期长、工艺复杂、爬坡慢、存在环保风险），可见公司生产路线被竞争对手复制的难度较大，优势具备可持续性。 正极材料：公司实现矿公司实现矿-前驱体-正极一体化布局，进一步凸显成本优势。1）产能：公司21年正极产能10.15万吨（自营5.65万吨+合资4.5万吨）；22年产能15.15万吨（自营10.65万吨+合资4.5万吨）；远期产能28.65万吨（自营15.65万吨+合资13万吨）。2）一体化布局：公司已形成矿-前驱体-正极的一体化布局，是行业中布局最完善的企业之一。一体化布局将给公司带来持续显著的成本优势。 投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为33、45、60亿，YOY+184%、+36%、+34%，对应PE分别为41、30、23倍。公司已实现矿产-前驱体-正极一体化布局，是行业内布局最完善的企业之一。公司拥有行业最深的成本护城河，未来有望进一步提升市场份额，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。

公司 2021H1业绩超市场预期。 2021H1营收 76.74亿，同比增长 44.30%。其中，2021Q2营收 42.66亿，环比+25.2%，同比+50.48%，主要受益于汽车零部件行业高增，制冷电器稳步攀升。分业务看，制冷空调电器零部件业务实现营业收入 55.6亿，同比+27.37%，毛利率 27%，较 2020年下滑 2%。汽车零部件业务实现营业收入 21亿，同比+122.14%，毛利率 24.85%， 毛利率较 2020年下滑 2.8个百分点至 27%，预计主要由于原材料价格&汽车零部件集成供应占比提升导致。 2021H1归母净利润 8.24亿，同比+28%， 21Q2单季度归母净利润 4.64亿，环比+28.8%，超市场预期，市场一直担忧公司 Q2业绩受到芯片、原材料涨价以及竞争格局扰动影响较大。 汽零：新能源业务高增，全球化产能有序推进。 公司汽零业务中新能源显著放量，2021H1新能源在汽零业务占比已达 75%，对应收入 15.75亿，同比+190%。汽零业务由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，由于部分零件需外购，导致汽零整体毛利率下滑。产能方面，公司有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设、项目量产，目前已在美国、波兰、墨西哥、印度等地建立海外生产基地，并逐步提高海内外工厂质量管理，全球化产能有序推进。 制冷：业务稳健发展，降本整合进行时。 公司通过自动化改造、精益生产、减员增效、采购降成、技术降成等措施提效降本，越南厂房投产有望进一步降低成本。公司对亚威科进行整合，目前已实现每月盈利，预计后续有望为公司提供稳定利润。 此外，主动拓展厨电等产品有望增厚营收盈利。 投资建议： 公司是热管理系统龙头，制冷业务稳健增长&降本增效推进，汽零业务新能源订单快速放量，全球各地工厂有序推进，在手订单有望持续增加，公司逐步从核心单品走向集成化供应，产品竞争力有望进一步增强，龙头地位稳固。上调盈利预测，预计 2021年-2023年公司归母净利润 19.1亿、 21.75亿、 25亿（前值 18.8亿、 21.3亿、 23.6亿）， EPS 分别为 0.53、 0.61、 0.70元，对应 PE 为 45、 39、 34倍。 风险提示： 贸易及汇率的风险，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

业务多点开花，营收规模加速扩张。2021H1营收39.23亿，同比+107.82%。其中，2021Q2营收21.84亿，环比+25.6%，同比+104.3%。2021H1公司业务多点开花。负极材料业务实现营业收入24.5亿元，同比+79.4%。隔膜及涂覆加工业务实现营业收入8.95亿元，同比+217.7%。铝塑膜业务收入0.6亿，同比+89%，锂电设备业务收入3.68亿，同比+189.2%。其中负极平均单价小幅下滑至5.4万/吨，预计主要由于动力电池出货量增加导致。 一体化布局效果显著，盈利能力增强。从盈利看，2021H1归母净利润7.75亿，同比+294%，其中Q2季度4.4亿，环比+31.3%。2021H1公司整体毛利率为37%，较2020提升5.4%，我们预计主要由于公司负极材料一体化布局效果逐步显现，成本大幅改善，叠加公司财务费用率下降2.9%，带动公司净利率较2020年提升7.2%至17.8%。 负极：石墨化自供比例提升&工艺优化，成本优势加大。公司目前石墨化产能达6.5万吨，以上半年出货量计算，预计自供比例为72%左右，随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，名义自供比例将达到80%。此外，公司对现有石墨化产能进行工艺改进，采用新式箱式炉，成本有望进一步下探。 隔膜：产能建设持续加码，供应链进一步延申。公司目前已实现隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂及锂电设备的一体化协同发展。同时加快宁德卓高年产5亿㎡定增募投项目的基础上，通过购买宁德阿李、海程光电的现有成熟厂房，加快公司在福建宁德及江苏溧阳的产能扩建速度，目标在2022年和2025年分别形成超过40亿㎡及60亿㎡的隔膜涂覆产能。 锂电设备：在手订单饱满，静待落地。目前，公司涂布机业务（不含内部订单）在手订单超过30亿元，新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备在内的在手订单超过3亿元，预计下半年在手订单将逐步交付，此外，公司拟投资14亿于广东肇庆进一步扩张产能，华南地区客户有望实现进一步开拓。 投资建议：公司是人造石墨龙头企业，具备高端人造石墨的工艺技术，石墨化一体化布局比例持续提升&工艺迭代，负极材料成本优势显著。此外，公司隔膜发展迅速，产能持续推进建设。锂电设备在手订单饱满，下半年有望逐步兑现，上调公司盈利预测。预计2021-2023年公司营收分别为9039.55、13280.40、19712.11百万元（前值预测21-22年分别7479、9144百万），归母净利润分别1,692、2,105、3,215百万元（前值预测21-22年分别1181.7、1504.2百万），EPS分别2.44、3.03、4.63元（前值预测21-22年分别2.42、3.46元），对应PE分别61、49、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

业绩符合预期，营收&盈利双向上。2021H1营收25.57亿，同比+114%。其中，2021Q2营收14.17亿，环比+24.3%，同比+111%，主要受益于电池材料业务高增，其他业务亦显著复苏。分业务看，电池化学品业务实现营业收入176,991.24万元，同比+200.86%。有机氟化学品业务实现营业收入34,386.84万元，同比+11.37%。电容化学品业务实现营业收入32,577.09万元，同比+42.91%，半导体化学品业务实现营业收入8,875.75万元，同比+91.90%。毛利率端公司整体较2020年小幅下滑2%至34%，预计主要由于电池材料成本端涨价影响，2021H1归母净利润4.37亿，同比+83.9%，Q2季度2.81亿，环比80.1%，环比提升显著。 海外布局加速，拓展全球份额可期。8月2日，公司发布公告，将在荷兰建设锂离子电池电解液及材料项目，项目总投资约15亿元人民币，预计2024年下半年逐步投产，形成电解液产能将达到5万吨，碳酸酯溶剂达到10万吨。目前海外远期产能波兰4+荷兰一期5+荷兰二期5万，共计14万吨，预计建成后大幅提升海外配套能力，后续海外份额有望进一步拓展，受益海外电动化加速。 一体化布局不断完善，成本有望进一步优化。近年来，公司不断加码溶剂、溶质布局，在建双氟2400吨，荷兰项目配套10万吨碳酸脂溶剂，以90%比例计算，海外项目可以配套约11万吨电解液。惠州项目5万吨碳酸脂类溶剂有望投产，有助于公司电解液产品成本进一步下探。 投资建议：公司是电解液龙头公司，近年一体化布局&海外产能布局加速，助力盈利能力&营收规模双提升，除此之外，公司含氟化学品业务、电化学业务、半导体业务进展顺利，业务实现快速复苏，有望进一步增厚公司利润。公司电池材料需求高增带动业绩增长&含氟及电化学业务复苏强劲，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收64.1、87.3、107.7亿，归母净利润分别10.2、14.3、17.8亿，（前次预测为7.06亿、10.16亿、13.10亿），对应EPS分别2.49、3.47、4.34，对应PE分别49、35、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，电解液产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

事件：6月2日，宁德时代新能源科技股份有限公司与长城汽车股份有限公司在保定哈弗技术中心正式签署十年长期战略合作框架协议。根据协议，宁德时代和长城汽车将利用双方自身优势，基于深度合作关系，提升供需两端联动水平、打造高效协同竞争优势，推动新能源汽车科技进步，助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。 深度绑定实力巨头，主供地位稳固。公司与长城汽车自2016年开始合作进行新能源车型的开发，共为7款长城爆款车型提供动力电池解决方案。2020年在长城汽车的动力电池系统中供应占比达到67.82%，此次协议的签订意味着公司在车企自主开发电池的趋势下，仍然能够以自身产品强大的市场竞争力，形成较高的合作开发经济效益。随着长城新能源汽车多款车型的放量，我们预计，公司在长城汽车动力电池未来供应的占比将稳步提升，2021年年公司对长城的电池供应占比将达到对长城的电池供应占比将达到68%，装机量预计达到4.77GWh。 赋能产品升级，精准助力强势车型爆发。公司不断赋能长城汽车产品升级，提升新能源车型的整体性能，双方在哈弗、WEY、欧拉等多个品牌展开了全方位的技术研发和供货合作。长城汽车在新能源领域向全球化科技出行公司转型过程中，依托“柠檬”“坦克”“咖啡智能”三大技术品牌，同步开展EV、HEV、PHEV三种技术架构的车型开发以及氢能源车型的布局，快速抢占新能源汽车市场。公司针对车型的性能需求、制造标准等开发电池，精准助力长城汽车在DHT混动技术上的突破，帮助长城汽车强势入局HEV市场，逐步完善PHEV车型的整体性能。 动力电池全球龙头，迎新能源汽车全球共振。电动车景气度全球共振，美国刺激政策大幅抬升全球电动车销量预期，我们预计,2021-2023年新能源汽车销量分别577万、845万、1101万，对应动力电池需求262.8、418.3、563.9Gwh。下游需求超预期快速增长，动力电池产业链优质产能供需不平衡将加剧，公司至2025年规划产能合计超过600GWh。同时，公司在全球电动化渗透率大幅提升背景下深度绑定戴姆勒、大众、宝马、现代等国际巨头，加速从乘用车领域向卡客车领域延伸，全面迎接全球电动化行情。 投资建议：我们预测，我们预测，2021-2023年公司营收分别为996.70亿、1391.58亿、2024.00亿，YOY+98.08%、+39.62%、+45.45%，归母净利润分，归母净利润分别为别为96.51亿、136.99亿、202.35亿，YOY+72.87%、+41.94%、+47.71%。公司作为全球锂离子电池龙头，具备高度成长性。客户端韩系替代加速，与国际车企包括宝马、奔驰、现代、大众合作加深；供应链一体化闭环形成，目前已布局镍、锂、正负极材料、电解液及电池回收领域；技术持续突围，CTC技术、固态电池及钠离子电池研发进度超预期，长期增长具备确定性。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

深耕含氟化工品，覆盖医药、农药、锂电材料三大行业。 公司是国内产领先氟精细化学品生产商之一。 产品结构覆盖医药、农药、锂电材料三大板块。 核心客户主要包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等国际知名化工企业，并与多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。 传统业务： 1） 医药：多款产品通过 FDA 认证， 海外市场拓展有望加速。 公司不断强化中间体+原料药+制剂垂直一体化产业链的战略布局，积极打造海外高端制剂出口平台，未来 2-3年将迎来产能释放盈利有望保持稳健增长。中间体方面将形成年产 14770吨高级医药中间体、农药中间体以及原药及联产品的生产能力；原料药方面依托氟精细化工行业以及生物酶技术方面的积累，打造高附加值原料药产品线，项目包括 19个医药原料药，一期项目部分车间已经进入试生产阶段；制剂方面，公司永太药业制剂国际化项目 4个 ANDA 申请已经获得美国 FDA 的批准， 海外市场有望打开。 2）农药产品结构优化&下游需求回暖，盈利能力有望优化。 受疫情影响下游农药需求走弱，此外行业产能较为充足导致农药价格走低，从目前 5月下旬价格来看，多款含氟农药价格企稳，公司持续调整产品结构，农药盈利能力有望优化。 锂电材料：中游维持高景气，六氟、 VC 扩产有望贡献高利润弹性。 我们预计，六氟、 VC 到 22年上半年仍将维持紧平衡，价格有望保持高位， 产品维持高盈利能力。 公司 VC、 六氟产能规模大， 多款产品即将投产， 有望深度受益行业高景气度。公司公告，拟在内蒙古永太投资建设的第三期项目将形成年产 500吨 HMPCA、 800吨 C1202、 3000吨 FEC、 5000吨 VC等。我们预计， 21年底公司 VC、六氟产能有望分别达到 3000吨、 8000吨，公司用地储备充足，后续还有望继续扩产。 投资建议： 公司深耕含“氟” 产品二十年，具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。传统业务方面，医药海外市场有望持续拓展，农药产品结构+下游需求回暖， 传统业务有望保持稳健增长。 锂电材料方面， 公司把握锂电高景气机遇，六氟、双氟、 VC 等产品即将迎来大规模扩产，利润弹性可期。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.49元、 1.1元、 1.25元，对应 PE 分别为 33.5倍、 15倍、 13.2倍。 利用分部估值，参考三大板块可比公司，我们预计 21年公司市值为 167.4亿。 首次覆盖，给予“增持评级” 。 风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。 公司产能扩产不及预期， 6f， vc，双氟， fec 产品价格低于预期。 毛利率敏感性测算偏差风险：针对公司锂电类业务的毛利率敏感性测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

事件：公司发布3月产销公告，3月销售大中客2311辆，同比增长83.6%；1-3月累计销售大中客5575辆，同比增长39.1%。 销量累计增长销量累计增长39%，略超预期。公司3月销售大中客2311辆，同比2020年增长83.6%，同比2019年下降34.6%，略超预期。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数，销量与同期数据可比性不大，行业依然处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 大中客市场：约：约90%。的需求具备成长性。 （1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。 （3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为15.26/24.32/27.35亿元，对应EPS为0.69/1.10/1.24元，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布2020年报及一季报业绩预告，20年全年实现营收121.1亿元，同比+7.29%；毛利率29.81%，同比+0.21%，归母净利润14.6亿元，同比+2.88%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营业收入为96.41亿元，同比+0.04%，汽车零部件业务营业收入为24.69亿元，同比+49.57%。2020年公司拟10股派2.5元，现金约9亿，股息率为1.2%。同时，公司预告1Q21预计净利润约3.17亿-3.8亿,同比约+50%~80%。 20年业绩以及21年业绩预告符合市场预期，产品毛利保持稳定。4Q20单季度净利润3.7亿，环比小幅下滑，主要因为四季度三费计提较多，从综合毛利率上看，公司产品盈利能力仍然保持稳健。 分板块拆分看：分板块拆分看：（（1）制冷业务展现韧性，行业复苏+业务整合盈利持续向好。2020年由于下游空调需求低迷，公司制冷业务营收同比+0.04%，净利润11.3亿，较去年同期基本持平，展现了公司核心业务的韧性。预计随疫情复苏带动下游需求回暖，叠加亚威科整合扭亏为盈，公司制冷业务盈利有望企稳回升。 （（2）受益电动车热管理需求，汽零业务持续贡献增量。汽零业务贡献主要增量，营业收入为24.69亿元，同比+49.57%。公司汽零毛利率29.7%，同比-0.9%，毛利率整体保持稳定。净利率13.4%，同比-4.3%，主要因为三费计提等因素。 公司是热管理核心零部件龙头，深度受益于行业热泵化趋势。根据我们估算，热泵热管理单车价值量有大幅提高，主要因为阀类产品使用量大幅度提升。热泵热管理系统是解决电动车冬天续航问题的关键技术之一。21年开始，特斯拉等公司核心客户，开始大规模切换热泵系统，公司热管理业务21年有望继续高增。 投资建议：我们预计2021-2023年公司营收分别为145.1亿、165.3亿、185.3亿，YOY+19.8%、+13.9%、+12.1%，归母净利润分别为18.8亿、21.3亿、23.6亿，YOY+28.6%、+13.4%、+10.7%。对应PE分别为38.7X、34.1X、30.8X，作为热管理阀体等核心零部件龙头，深度受益于核心客户热管理系统热泵化和集成化，首次覆盖，给予"增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收199.07亿元，同比减少5.67%；实现归母净利润26.01亿元，同比减少10.27%。其中，Q4实现营收61.30亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长59.06%。 Q4业绩超预期。业绩超预期。受新冠疫情影响，国内乘用车行业景气度呈现前低后高的趋势。分季度来看，Q1-Q4公司实现营收41.7/39.5/56.6/61.3亿元，同比-15.47%/26.21%/5.78%/12.07%;Q1-Q4公司实现归母净利润4.6/5.0/7.6/8.8亿元，同比-24.11%/-43.97%/-9.75%/59.06%。 美国工厂盈利能力逐步恢复、、FYSAM减亏减亏，ASP持续提升持续提升。 （1）福耀美国2020年实现营收32.54亿元，同比减少16.7%；实现净利润0.03亿元，同比减少97.0%。分半年度来看，H1、H2分别实现营收13.34、19.20亿元，实现净利润-0.92、0.95亿元。 （2）FYSAM2020年实现营收10.43亿元，净利润-2.80亿元；其中H1、H2分别实现营收5.3、5.2亿元，实现净利润-2.1、-0.7亿元。 （3）ASP持续提升。2013年公司汽车玻璃ASP为132元/平方米，2020年提升至173.8元/平方米，CAGR为3.96%。 毛利率提升，期间费用率提升。2020年公司毛利率为39.51%，同比增加2.04个百分点;其中，Q4毛利率为42.79%，同比增加5.23个百分点。2020公司期间费用率为24.42%，同比增加3.09个百分点。其中，销售费用率为7.4%，增加0.39个百分点；管理研发费用率为14.5%，同比增长0.32个百分点；财务费用率为2.5%，同比增长2.38个百分点。 全景天窗全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。 SAM是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 公司中长期利润有望达公司中长期利润有望达80亿元。亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达80亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2021/2022/2023年净利润为36.23/41.56/47.23亿元，对应EPS为1.44/1.66/1.88元，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收41.34亿元，同比增长-1.04%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长46.8%。其中Q4实现营业收入16.92亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长214.7%。 创收创收+降本，业绩超预期。2020年面对疫情带来的冲击，公司积极组织员工复工复产、提升产能，自4月份以来持续保持增长，供需两端稳步向好，企业生产经营状况不断改善。成本端，公司通过产品技术革新、加强内控管理，信息化实施得到全面提升U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果，大幅度降低了运营成本。2020Q1/Q2/Q3/Q4公司实现归母净利润为0.31/0.48/0.48/1.07亿元，同比增长-15.13%/45.02%/-17.63%/214.7，业绩超预期。 公司核心竞争力显著，产品线丰富。公司在国内乘用车车身零部件领域具有较强的生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。公司继续推进海宁、成都、长沙等生产基地的建设，完善了公司在全国范围内的生产基地的战略布局。 客户持续拓展，营收稳健增长。公司主要客户东风本田、广州本田、上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众、武汉本田、广汽丰田、东风日产、广汽集团、北汽集团、奇瑞汽车、东风悦达起亚、吉利汽车、长安汽车等整车企业。2019年新开发产品847个，获得丰田汽车总成件产品的供应资格，成功进入特斯拉、宝马全球采购体系。2011-2020年，公司营收从12.49亿元提升至41.34亿元，CAGR为14.2%，营收稳健增长。 收购江苏恒义，进军新能源领域。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。公司协助江苏恒义全力开拓新客户，电池托盘产品已供货上汽集团、东风日产等，并且通过了丰田、本田、一汽大众、上海大众、北汽新能源等车企的体系评审，模具设计、制造能力不断得到提升。 盈利预测与估值建议：公司主营业务持续稳健增长，随着江苏恒义持续整合，业务协同、客户持续拓展，我们预计公司2021/2022/2023年净利润为3.17/3.83/4.62亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.47元，给予“增持”评级。 风险提示：乘用车客户拓展不及预期、新能源汽车政策调整风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布20年报，2020年营收41.19亿，YOY+50%，归母净利，归母净利润润5.33亿，YOY+3165.21%。公司发布公司发布1q21业绩预告，业绩预告，预计实现归母净利润利润2.5-3.0亿元，yoy+502.35%-+622.82%；扣非归母净利润2.5-3.0亿亿元，元，yoy+510.36%-+632.52%。 20年报业绩符合预期。1）锂电材料：20年营收26.6亿元，yoy+56.7%，主要系开拓国际客户且老客户供应份额提升。公司全年交付电解液超7.3万吨，yoy+52%，产品在5G、铁塔等储能市场占比80%以上，并成功突破核心客户的铁锂三轮车项目。2）日化材料及特种化学品业务：20年营收12.1亿元，yoy+51.4%，主要系开拓香氛洗发/沐浴市场顺利。20年产量9.6万吨，销量9.4万吨。 产品盈利能力稳步提升。1）锂电材料：20年销售毛利率为27.61%，同比增长0.45pct。20H1平均售价29.37千元/吨，yoy-1.1%；20H2平均售价30.32千元/吨，yoy+0.4%。原材料价格上涨背景下，公司产品售价波动平稳，成本管控能力强。2）日化材料及特种化学品：20年销售毛利率56.97%，同比增长23.15pct。20H1平均售价为16.01千元/吨，yoy+70.10%；20H2平均售价10.42千元/吨，yoy+23.2%；主要系卡波姆产品（用于免洗消毒杀菌产品中）受益疫情期间需求大增。 定增扩产提高自供比例，加强产品成本管控能力。目前，公司电解液设计产能10.6万吨/年，在建产能35万吨/年；正极材料设计产能3.5万吨/年，在建磷酸铁锂正极材料2.5万吨/年。公司定增扩产，项目包括年产10万吨电解液、年产15万吨锂电材料、年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质等项目。此外，公司宣布将在德国设立全资子公司，负责锂离子电池材料生产，开拓欧洲市场。 投资建议：我们预测，投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为54.65亿、73.44亿、亿、101.40亿，YOY+33%、+34%、+38%，归母净利润分别为10.09亿、12.02亿、15.04亿，YOY+89%、+19%、+25%。公司远超行业平均水平的。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时上延原材料，降低产品成本，巩固竞争优势，维持买入评级。上延原材料，降低产品成本，巩固竞争优势，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收217.05亿元，同比减少28.8%；实现归母净利润5.16亿元，同比减少74.4%。其中，Q4实现营收80.91亿元，同比减少15.9%；实现归母净利润3.60亿元，同比减少41.6%。 业绩降幅收窄，符合预期。对疫情冲击、经济下行和行业调整三重压力，国内行业大中型客车需求总量同比下降28.3%，公司实现营收217.05亿元（-28.79%）同比下降。分季度来看，公司Q1-Q4营收增速为-41.97%/-37.40%/-28.19%/-15.90%，实归母净利润-1.43（-146.3%）/-1.43（-44.6%）/0.93（-85.5%）/3.60（-41.6%）亿元，业绩降幅收窄，符合预期。n市占率有所下降。受新冠疫情防控影响，上半年度公司业务开展受限，以及部分公交市场区域的竞争仍不充分，公司大中型客车总体市场占有率35.3%，同比下降1.77个百分点。 毛利率承压，研发持续投入。2020年公司毛利率为17.5%，同比减少6.87个百分点;其中，Q4毛利率为14.4%，同比减少11.95个百分点，主要受会计准则变更影响以及竞争加剧的影响。公司持续投入研发处于行业前列，2020年研发支出为15.5亿元，研发费用率为7.2%，同比提升1.4PCT。 大中客市场：约90%的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。（2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为15.26/24.32/27.35亿元，对应EPS为0.69/1.10/1.24元，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。