业绩简评 2022年 4月 14日， 公司公告 2022Q1营收 51.5亿元，环比+15%，归母净利润 15亿元，环比+129%，扣非归母净利润 15亿元，环比+127%， 毛利率 44%，环比+15%，归母净利率 29%，环比+9%。 经营分析 业绩超预期， 受益 6F 自供提升&电解液价格提升。 我们预计公司 22Q1电解液出货约 6万吨，环比约+13%。 吨净利润约 2万元， 环比+0.6万元/吨，主要由于电解液均价环比约+10%， 新增 2万吨 6F 完成爬产， 6F 自供率由21Q4的 70%提升至 90%以上。 预计日化业务约贡献业绩 0.5亿元。磷酸铁预计出货 0.9万吨， 吨净利润约 0.9万/吨， 贡献利润约 0.8亿元。此外，我们预计公司选矿碳酸锂 22Q1预计贡献利润约 1.9亿元。 LIFSI&新型添加剂持续贡献增长动能。 电解液材料体系升级， LIFSI&新型添加剂加速渗透，中性预测 2025年 LIFSI需求有望超 6万吨。 公司现有 LIFSI产能约 6300吨， 22Q1出货约 900吨， 年中有望形成 1万吨产能，到 24年有望形成 6万吨产能， 并布局 DTD、 二氟磷酸锂等新型添加剂， 其电解液产品综合盈利水平更高， 有望持续贡献超额利润。 原材料工艺&一体化领先，成本端进一步下探。 公司液态 6F 工艺单吨投资额低、连续化生产过程成本低，液态双氟收率&规模均领先行业，同时持续布局上游磷、氟、锂产业链， 公司成本端竞争优势凸显。 募投助力一体化产能加速释放。 2022年 4月 14日，公司发布可转债预案。 拟募投 34.66亿用于建设 15万吨液态六氟、 2000t 二氟、 2万吨双氟及 6.2万吨对应原材料（HFSI）、 2万吨 VC 以及 6万吨日化项目，一体化布局加速。 此外，公司公告投建磷酸铁二期（20万吨），预计 23Q1达产。 盈利预测与投资建议 公司一体化领先&新型锂盐、 添加剂、 磷酸铁放量贡献利润增量。我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为 52、 60、 67亿元，对应 EPS 为 5.4、6.24、 6.97元，对应 PE 为 17.8、 15.4、 13.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险， 限售股解禁及汇兑风险。

2022年4月11日，公司公告2022Q1营收31.3亿，环比+15%，归母净利润6.37亿，环比+23%，扣非归母净利润6.13亿，环比+19.3%，毛利率38.7%，环比+3.7%，归母净利率20.3%，环比+1.2%。 经营分析经营分析业绩符合预期，业务多点开花。我们预计公司22Q1负极出货约2.7万吨，环比约+8%，动力电池负极占比达70%，单吨盈利小幅提升至1.25万/吨，主要由于21Q4负极价格涨价继续兑现&公司原材料前期储备丰富受原材料涨价影响较小。我们预计涂覆出货约7.5-8亿平，单平盈利环比持平，约0.2元/平。预计PVDF出货约1200吨，贡献权益净利润约0.7亿。 负极：新增石墨化产能逐步释放，一体化布局加速。公司现有石墨化产能6.5万吨，内蒙5万吨石墨化产能已经开启试生产预计22Q2完成爬坡，全年有望贡献约3.5万吨石墨化产能增量，我们预计22年公司负极出货量约16万吨，对应石墨化自供率预计达60%以上。22年底有望新增四川一体化项目，达产后形成26.5万吨负极对应21.5万吨石墨化，自供率达80%，24年底有望形成40万吨负极产能。 膜材料：涂覆开拓海外市场膜，基膜22年开启放量。涂覆：公司现有产能40亿平涂覆、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF，22年有望打入韩国客户，预计22年涂覆出货40亿平。基膜：目前具有1亿平产能，4亿平隔膜产能已完成设备选购，22年有望出货1亿平。到24年底有望形成13亿平米基膜，100亿平米的涂覆隔膜加工能力及2.5万吨PVDF。 设备：在手订单饱满。公司目前在手涂布机设备订单（含内部销售）40亿，自动化装备新产品订单11亿，有望22-24年逐步确认。 盈利预测与投资建议预测与投资建议我们调整2022-2024公司归母净利润分别为30.3、44.1、58.5亿（前值为29.7、44.1、58.5亿），对应EPS为4.32、6.35、8.42，对应PE为32.3、22.0、16.6倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

电解液周期性波动，新型添加剂，新型添加剂&新型锂盐助力新型锂盐助力龙头穿越周期。电解液行业在6F周期上行时高自供比例具有较大盈利弹性，在周期下行时凭借成本&客户优势份额进一步提升。我们预计2025年电解液需求约为227万吨。我们认为相较于上次周期，由于新型添加剂和新型LIFSI的加速推广，为电解液厂商提供新的盈利增长点并增强产品竞争力，有助于进一步平滑周期。公司短期仍受益电解液上行周期，根据公司业绩预告，2022年1月-2月公司实现营业收入33亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元左右，同比增长470%左右。长期看，公司新型锂盐LIFSI工艺领先&产能规模大，储备二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯、VC、FEC等产品，产能释放后将为公司注入新动能并进一步提升公司竞争力。 电解液产业链广而深，一体化电解液产业链广而深，一体化&循环化布局循环化布局降本空间大，龙头成本优势强化。电解液溶质、溶剂及添加剂由于品类众多，产业链延伸度较大，覆盖氟产业链、磷产业链、锂等产业链，各个产品具有原材料的协同性和可循环利用性，具有深入一体化布局的企业将具有较大的降本空间。公司产品布局广泛，在锂元素、氟产业链以及对应的酸产业链均具有布局，公司2021年6月募投加码一体化产能。逐步构建了循环一体化产业链，同时掌握液态6F、液态LIFSI工艺，其单吨成本有望相较于晶体工艺进一步下降。 布局正极材料。磷酸铁，提供新增量。公司布局30万吨（一期）磷酸铁锂产能已逐步放量，并规划建设10万吨铁锂电池回收项目，对应2.5万吨磷酸铁及6000吨碳酸锂，投产后有望增厚公司营收超30亿。 投资建议及估值及估值公司在电解液领域一体化持续深化，新型锂盐&添加剂布局领先。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为52、60、67亿元，对应EPS为5.4、6.24、6.97元，对应PE为17.8、15.4、13.8倍，给予公司22年30倍估值，对应目标价为162元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险下游需求不及预期风险。行业竞争格局恶化风险。限售股解禁风险。六氟磷酸锂周期性波动风险。新客户拓展不及预期风险。产能建设不及预期风险

投资逻辑 汽车电子：TPMS合资平台整合落地，大幅改善盈利能力。公司与霍富设立合资子公司，成为全球第三大TPMS供应商，发挥技术、客户协同优势，且提升后装占比（价格约为前装的3倍）。目前子公司经营效率大幅提升。21Q1-3，公司归母净利润同比+60%，大幅高于收入同比增速（23%）。 空簧：标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400万次的疲劳一致性测试，技术壁垒高，且供应商需要和主机厂协同设计底盘，后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商，公司有望受益于空悬国产替代加速，并规模化量产提升利润率。我们预计22-23年公司空悬毛利分别为0.84、1.78亿元，同比增速分别为29%、31%。 汽车智能：布局传感器+ADAS，打开未来发展空间。1）传感器：目前芯片短缺，外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富，并与国内芯片企业战略合作+自主研发，保障芯片供应，有望替代外资。2）ADAS：公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等，充分受益于智能驾驶渗透提升。我们预计22-23年公司ADAS收入分别为1.5、3.5亿元，同比增速18%、20%。 良好的价格、运费传导机制，外部因素影响较小。目前原材料价格及运费持续上涨，主要影响公司的传统业务。作为龙头，公司议价能力强，已与客户建立良好的原材料价格、运费传导机制，外部因素影响较小。此外，公司定增发行0.42亿股，募资约9亿元，投向车用传感器及补充流动资金。 投资建议 公司作为国内稀缺的空簧供应商有望凭借高技术壁垒，充分受益于空悬渗透率加速；同时拓展传感器+ADAS，享受智能驾驶加速渗透带来的行业空间增长。此外，公司通过精细化管理，修复海外业务盈利能力。因此我们预计21-23年公司净利润分别为2.9、3.4、4.5亿元，并给予公司2022年PE 44倍，目标市值151亿元，目标价73元/股，给予“增持”评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期；空悬等部件国产化进展不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；人民币汇率波动风险。

电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计 22年碳管浆料需求 14.8万吨，2025年碳管浆料需求超 50万吨。2021-2025年复合增速 60%。 碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化。 1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。 2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能 2000吨，对应浆料 4万吨，我们预计公司 2021年导电浆料出货量 3.3万吨，市占率约 40%。在建粉体产能 6000吨（达产后对应12万吨浆料），规模化优势持续加强。公司建设 4.5万吨 NMP 回收项目（对应约 4.8万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续加强。 碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强，在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长，预计 2025年导电母粒市场空间 93亿，复合增速约 10%，公司在建导电母粒 7000吨，投产后注入全新增长动能。 投资建议及估值公司在碳管持续迭代，龙头地位有望不断加强，受益下游碳管加速渗透。我们预计 2021-2023公司归母净利润分别为 2.99、6.02、10.51亿，对应 EPS为 1.29、2.59、4.52元，对应 PE 为 119.7、59.5、34.1倍，给予公司 22年 70倍估值，对应目标价为 182元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。

海外并购打造技术护城河，智能底盘龙头地位稳固。 公司主要业务分别为密封、冷却、空气悬挂和轻量化。公司先后收购了 AMK、 TFH 等海外企业，掌握了球头铰链、空压机等核心技术，并积极推动海外项目本土化，有机结合海外先进技术与中国低廉的生产成本，从而增强产品竞争力。 空悬： 标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。 未来随核心部件成本下探+国内车型配臵上探，空悬渗透率有望持续提升。公司 AMK 国产化落地顺利，产品成本有望下降 20%以上，进一步增强产品成本优势。按照目前订单，公司空压机产品的市场份额达 70%以上，未来拓展空簧等产品，提升供应的产品价值量。我们预计公司空悬业务 2022年营收有望达到近 9亿元。 冷却： 新能源车用产品价值提升，精细化管理修复海外盈利能力。 相较传统车，新能源车电池模组对温控要求更高，因此新能源车用冷却管路的单车价值量更高。传统车用冷却管路的单车价值约 350元，纯电动用约 700元，插混用约 1200元，增程式用约 1600元。同时，公司有望通过精细化管理修复海外业务盈利能力+高毛利的国内业务占比提升，增厚利润收入，预计2022年冷却业务毛利率有望达 20%。 轻量化： 国内稀缺的球头铰链总成供应商，拓展品类助力业绩增长。 球头铰链是轻量化底盘系统最核心的部件，技术壁垒高，国产化率低。公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，高技术壁垒保障业务增长。同时，公司有望通过拓展产品品类来助力收入增长，预计 2022年轻量化营收达 15亿元左右。 投资建议 公司是智能化赛道短期兑现度高、长期逻辑通顺的稀缺标的。我们预计2022年开始，空悬渗透率快速提升，随着公司订单陆续落地，底盘业绩将迎来爆发 。我们预计 2021-2023年公司收入分别为 134.61、 154.45、184.20亿元，同比增长 17%、 15%、 19%；净利润分别为 9.80、 11.19、13.54亿元，对应 PE 19x、 17x、 14x。参考可比公司，给予公司 2022年36倍 PE,目标市值 403亿元，目标价 30.61元/股，给予“增持”评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期；国内外汽车销量不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。

投资逻辑 铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异化。我们认为未来铁锂下游所对应的市场主要分为三大类型：储能（高循环）、高端动力（高能量密度）与低端动力（性价比）。由于下游需求差异化较大，供给端工艺差异化也开始拉大，铁锂产品正从同质化走向差异化。 磷酸铁锂：工艺领先，构筑成本和产品力护城河。公司液相法工艺相对普通固相法制备磷酸铁锂拥有成本低、循环次数高、一致性高等特点。公司可凭借液相法制备磷酸铁锂循环次数（8000次以上）远优于固相法制备铁锂电池可牢牢站稳铁锂储能市场。 新型正极材料：能量密度和安全性优势明显，有望打开高端动力市场。公司2021年11月公告全资子公司曲靖德方拟建设“年产11万吨新型磷酸盐系列正极材料生产基地项目”的议案。该非公开发行议案已于22年3月通过审核，我们预计该11万吨产能有望在23年Q1投产。我们认为公司凭借其新型正极材料优异的性能，有望加大其在铁锂高端动力领域市场份额。 补锂剂添加剂：公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。公司在22年1月公告补锂剂扩建规划，规划产能为2万吨。根据公司披露专利等信息推测，补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。公司采用溶剂法制备补锂添加剂拥有纯度高、成本低、安全性高等特点。 产能：在动力铁锂电池与储能高景气的背景下，我们预计公司21、22、23年权益有效出货量（含新型正极材料）为8.9、18.4、33.25万吨。 投资建议与估值 公司是全球铁锂正极龙头，液相法工艺构筑深度成本和产品力护城河，新型正极材料加速扩产，补锂添加剂铁酸锂落地在即，产品竞争力和品类扩张逻辑通顺。公司非公开发行方案已获批，我们预计年内能够实施，预计2021-2023年公司归母净利润为7.98、12.30、19.36亿元。参考可比公司，给予公司2022年50倍PE，目标市值615亿元，对应目标价689元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风险；限售股解禁风险。

剥离医药业务，聚焦电池新材料。 公司是老牌铝箔行业龙头，客户群体优质，是国内最大的化成箔企业；布局氟化工超 10年，涉足新型制冷剂&氟树脂 PVDF 等产品。 2021年 9月，公司拟转让东阳光药不超过 51.41%股权，逐步聚焦主业。 铝箔：高能耗有望促格局再优化，加码下游电容器布局1）电极箔是两高产业，双控政策有望促进行业格局再优化。 目前电极箔国内呈现中低端产能过剩、高端产能（电极箔）缺乏依赖进口的格局。电极箔行业为高能耗&高污染产业， 17-18年环保治理推动了一轮电极箔行业优化。目前各地限电措施已影响当前供给，预计后续扩产难度将进一步加大， 2020年公司电极箔国内市占率约为15%，未来市场份额有望有进一步提升。 2）延伸产业链加码电容器，低压箔国产替代空间广阔。 公司以铝箔立身，一体化产业布局完善，是国内最大的电极箔供应商， 20亿加码下游铝电解电容器；公司低压箔产品力优势明显，引领行业国产替代。 3）切入电池箔增量赛道。 公司与日本最大的铝箔生产企业 UACJ 建设电池铝箔产能1万吨／年，后续加码至 4万吨/年。公司借助 UACJ 在铝箔领域的技术优势，有望实现锂电级产品快速切入电池厂商。 化工： PVDF 绑定锂电龙头有望加速突破，新型制冷剂静待花开1）锂电级 PVDF 存在硬缺口。 年初以来，锂电 PVDF 单吨价格已从 15万上涨至 50万， 142b 单吨价格从 2万涨至 17万。由于锂电级 PVDF 高壁垒，由海外厂家供且无法配套 142b，因此目前的产业链超额利润分配主要集中于 142b 和锂电 PVDF 环节。 国内 PVDF 厂商具有一体化 142b 产能但品质有待提升，在行业出现硬缺口的情况下，率先突破国产替代的 PVDF 厂商将获得超额利润。 2）公司锂电级 PVDF 行业领先，新增 1万吨有望 22年达产。 目前公司有年产能5000吨 PVDF 供应隔膜涂覆和铁锂正极，是国内极少数突破锂电级 PVDF 的供应商。 技术方面， 公司从 2011年开始涉足氟化工及氟树脂。 2016年完成 PVDF 小试及送样，具有丰富的氟树脂经验。公司与璞泰来达成增资控股协议，与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头 CATL。 产能方面， 预计 22年下半年逐步投产新增10000吨。 3）三代制冷剂配额，行业景气度反转在即。 三代制冷剂配额基准年是 2020-2022年， 2021-2022年是配额争夺关键年，行业竞争较为激烈，我们预计 22年后三代制冷剂产能扩张逐步结束， 2023年有望开启底部反转周期。 公司具有 R1252万吨、 143A 1万吨、 R323万吨， 23年行业景气度有望反转。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年营收 116、 106.1、 116.15亿，归母净利润分别为 4.8亿、 12.95、 15.73亿，对应 EPS 为 0.16、 0.43、 0.52元， PE 分别为 72、27、 22倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期， 限电政策不及预期，公司产能扩产不及预 期，原材料价格波动，汇率风险。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司各类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 医药资产出售事项进展不及预期的风险。

1q21公司市场份额公司市场份额达达10%。深耕三元正极领域多年，公司优势明显：1）技术：单晶、低钴/无钴化技术+三烧工艺保障产品兼具高能量密度+安全性；2）客户：公司绑定头部电池企业，客户结构优质。1q21，公司市场份额达10%。 客户：绑定宁德时代，未来供应链深度和持续性有望超预期。公司主要客户有宁德时代、孚能科技、新能源科技等，其中截止21Q3，宁德时代持股振华新材1.48%，为公司十大股东之一。振华新材供货较大比例给宁德时代。2021年1-3月，公司对宁德时代销售收入6.4亿元，占比65%，为第一大客户。长期深度合作，公司将受益于宁德时代对贵州的新能源产业布局。公司已与宁德时代签订合作框架协议，未来供应链深度和持续性有望超预期。 产品：高镍占比提升，增强盈利能力。1）结构：21年前三个季度，公司高镍8系NCM销售收入分别为1.96、4.68、6.10亿元，占当期营收比例分别为20%、43%、42%。 目前已完成9系产品技术开发，正在向客户送样认证。高镍产品出货占比持续提升，产品结构优化，公司盈利能力将得到进一步增强。2）产能：目前公司正极产能3.7万吨，其中高镍1.3万吨，预计21、22年产能分别为5、6.9万吨。 成本：低钴低钴/无钴技术+回收新工艺，巩固产品成本优势。1）低钴/无钴技术：公司持续进行三元正极材料去钴化的探索。公司推出的低钴产品可以兼具高能量密度和低原材料成本的优势。2）公司参股红星电子布局回收领域，采用氧化还原的回收工艺，较现有回收工艺降低回收成本。 投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.3、6.1、7.7亿，YOY+351%、+44%、+25%，对应PE分别为52、36、29倍。公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期；高镍正极出货占比提升，逐步打造成为高镍龙头标的，预计迎来收入和盈利的双拐点，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期。

事件：公司发布事件：公司发布21年年三季报。前三季度，公司营收营收227.96亿，YOY+53.63%；归母；归母净利润净利润23.69亿，YOY+244.95%；扣非归母净利润23.18亿元，YOY+269%。 业绩符合预期。3q21，公司营收85.02亿，环比+8.04%，主要系产品销售单价、销售数量增加以及巴莫纳入合并范围所致；归母净利润9.0亿，环比+10.57%；扣非净利润9.02亿元，环比+19%。 印尼红土镍矿冶炼项目进展顺利。红土镍矿湿法冶炼项目难度大，周期长，公司背靠青山，在印尼投产的项目有1）华越项目：年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴，公司股权占比57%，权益产能3.42万吨；2）华科项目：年产4.5万吨镍金属量高冰镍，公司股权占比70%，权益产能3.15万吨；3）华飞项目：年产能12万吨镍金属量氢氧化镍钴，公司股权占比20%，权益产能2.4万吨，其中华越项目有望在2021年底建设完成。 前驱体：公司规划产能达公司规划产能达38.5万吨，单吨利润优势明显。1）产能：公司21年产能10万吨（自营5.5万吨+合资4.5万吨），22年产能30万吨（自营25.5万吨+合资4.5万吨），远期产能38.5万吨（自营25.5万吨+合资13万吨）。2）优势：公司镍冶炼项目布局早，借用青山配套措施降低建设成本，湿法冶炼技术壁垒高（资金需求大、建设周期长、工艺复杂、爬坡慢、存在环保风险），可见公司生产路线被竞争对手复制的难度较大，优势具备可持续性。 正极材料：公司实现矿公司实现矿-前驱体-正极一体化布局，进一步凸显成本优势。1）产能：公司21年正极产能10.15万吨（自营5.65万吨+合资4.5万吨）；22年产能15.15万吨（自营10.65万吨+合资4.5万吨）；远期产能28.65万吨（自营15.65万吨+合资13万吨）。2）一体化布局：公司已形成矿-前驱体-正极的一体化布局，是行业中布局最完善的企业之一。一体化布局将给公司带来持续显著的成本优势。 投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为33、45、60亿，YOY+184%、+36%、+34%，对应PE分别为41、30、23倍。公司已实现矿产-前驱体-正极一体化布局，是行业内布局最完善的企业之一。公司拥有行业最深的成本护城河，未来有望进一步提升市场份额，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。

公司 2021H1业绩超市场预期。 2021H1营收 76.74亿，同比增长 44.30%。其中，2021Q2营收 42.66亿，环比+25.2%，同比+50.48%，主要受益于汽车零部件行业高增，制冷电器稳步攀升。分业务看，制冷空调电器零部件业务实现营业收入 55.6亿，同比+27.37%，毛利率 27%，较 2020年下滑 2%。汽车零部件业务实现营业收入 21亿，同比+122.14%，毛利率 24.85%， 毛利率较 2020年下滑 2.8个百分点至 27%，预计主要由于原材料价格&汽车零部件集成供应占比提升导致。 2021H1归母净利润 8.24亿，同比+28%， 21Q2单季度归母净利润 4.64亿，环比+28.8%，超市场预期，市场一直担忧公司 Q2业绩受到芯片、原材料涨价以及竞争格局扰动影响较大。 汽零：新能源业务高增，全球化产能有序推进。 公司汽零业务中新能源显著放量，2021H1新能源在汽零业务占比已达 75%，对应收入 15.75亿，同比+190%。汽零业务由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，由于部分零件需外购，导致汽零整体毛利率下滑。产能方面，公司有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设、项目量产，目前已在美国、波兰、墨西哥、印度等地建立海外生产基地，并逐步提高海内外工厂质量管理，全球化产能有序推进。 制冷：业务稳健发展，降本整合进行时。 公司通过自动化改造、精益生产、减员增效、采购降成、技术降成等措施提效降本，越南厂房投产有望进一步降低成本。公司对亚威科进行整合，目前已实现每月盈利，预计后续有望为公司提供稳定利润。 此外，主动拓展厨电等产品有望增厚营收盈利。 投资建议： 公司是热管理系统龙头，制冷业务稳健增长&降本增效推进，汽零业务新能源订单快速放量，全球各地工厂有序推进，在手订单有望持续增加，公司逐步从核心单品走向集成化供应，产品竞争力有望进一步增强，龙头地位稳固。上调盈利预测，预计 2021年-2023年公司归母净利润 19.1亿、 21.75亿、 25亿（前值 18.8亿、 21.3亿、 23.6亿）， EPS 分别为 0.53、 0.61、 0.70元，对应 PE 为 45、 39、 34倍。 风险提示： 贸易及汇率的风险，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

业务多点开花，营收规模加速扩张。2021H1营收39.23亿，同比+107.82%。其中，2021Q2营收21.84亿，环比+25.6%，同比+104.3%。2021H1公司业务多点开花。负极材料业务实现营业收入24.5亿元，同比+79.4%。隔膜及涂覆加工业务实现营业收入8.95亿元，同比+217.7%。铝塑膜业务收入0.6亿，同比+89%，锂电设备业务收入3.68亿，同比+189.2%。其中负极平均单价小幅下滑至5.4万/吨，预计主要由于动力电池出货量增加导致。 一体化布局效果显著，盈利能力增强。从盈利看，2021H1归母净利润7.75亿，同比+294%，其中Q2季度4.4亿，环比+31.3%。2021H1公司整体毛利率为37%，较2020提升5.4%，我们预计主要由于公司负极材料一体化布局效果逐步显现，成本大幅改善，叠加公司财务费用率下降2.9%，带动公司净利率较2020年提升7.2%至17.8%。 负极：石墨化自供比例提升&工艺优化，成本优势加大。公司目前石墨化产能达6.5万吨，以上半年出货量计算，预计自供比例为72%左右，随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，名义自供比例将达到80%。此外，公司对现有石墨化产能进行工艺改进，采用新式箱式炉，成本有望进一步下探。 隔膜：产能建设持续加码，供应链进一步延申。公司目前已实现隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂及锂电设备的一体化协同发展。同时加快宁德卓高年产5亿㎡定增募投项目的基础上，通过购买宁德阿李、海程光电的现有成熟厂房，加快公司在福建宁德及江苏溧阳的产能扩建速度，目标在2022年和2025年分别形成超过40亿㎡及60亿㎡的隔膜涂覆产能。 锂电设备：在手订单饱满，静待落地。目前，公司涂布机业务（不含内部订单）在手订单超过30亿元，新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备在内的在手订单超过3亿元，预计下半年在手订单将逐步交付，此外，公司拟投资14亿于广东肇庆进一步扩张产能，华南地区客户有望实现进一步开拓。 投资建议：公司是人造石墨龙头企业，具备高端人造石墨的工艺技术，石墨化一体化布局比例持续提升&工艺迭代，负极材料成本优势显著。此外，公司隔膜发展迅速，产能持续推进建设。锂电设备在手订单饱满，下半年有望逐步兑现，上调公司盈利预测。预计2021-2023年公司营收分别为9039.55、13280.40、19712.11百万元（前值预测21-22年分别7479、9144百万），归母净利润分别1,692、2,105、3,215百万元（前值预测21-22年分别1181.7、1504.2百万），EPS分别2.44、3.03、4.63元（前值预测21-22年分别2.42、3.46元），对应PE分别61、49、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

业绩符合预期，营收&盈利双向上。2021H1营收25.57亿，同比+114%。其中，2021Q2营收14.17亿，环比+24.3%，同比+111%，主要受益于电池材料业务高增，其他业务亦显著复苏。分业务看，电池化学品业务实现营业收入176,991.24万元，同比+200.86%。有机氟化学品业务实现营业收入34,386.84万元，同比+11.37%。电容化学品业务实现营业收入32,577.09万元，同比+42.91%，半导体化学品业务实现营业收入8,875.75万元，同比+91.90%。毛利率端公司整体较2020年小幅下滑2%至34%，预计主要由于电池材料成本端涨价影响，2021H1归母净利润4.37亿，同比+83.9%，Q2季度2.81亿，环比80.1%，环比提升显著。 海外布局加速，拓展全球份额可期。8月2日，公司发布公告，将在荷兰建设锂离子电池电解液及材料项目，项目总投资约15亿元人民币，预计2024年下半年逐步投产，形成电解液产能将达到5万吨，碳酸酯溶剂达到10万吨。目前海外远期产能波兰4+荷兰一期5+荷兰二期5万，共计14万吨，预计建成后大幅提升海外配套能力，后续海外份额有望进一步拓展，受益海外电动化加速。 一体化布局不断完善，成本有望进一步优化。近年来，公司不断加码溶剂、溶质布局，在建双氟2400吨，荷兰项目配套10万吨碳酸脂溶剂，以90%比例计算，海外项目可以配套约11万吨电解液。惠州项目5万吨碳酸脂类溶剂有望投产，有助于公司电解液产品成本进一步下探。 投资建议：公司是电解液龙头公司，近年一体化布局&海外产能布局加速，助力盈利能力&营收规模双提升，除此之外，公司含氟化学品业务、电化学业务、半导体业务进展顺利，业务实现快速复苏，有望进一步增厚公司利润。公司电池材料需求高增带动业绩增长&含氟及电化学业务复苏强劲，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收64.1、87.3、107.7亿，归母净利润分别10.2、14.3、17.8亿，（前次预测为7.06亿、10.16亿、13.10亿），对应EPS分别2.49、3.47、4.34，对应PE分别49、35、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，电解液产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

事件：6月2日，宁德时代新能源科技股份有限公司与长城汽车股份有限公司在保定哈弗技术中心正式签署十年长期战略合作框架协议。根据协议，宁德时代和长城汽车将利用双方自身优势，基于深度合作关系，提升供需两端联动水平、打造高效协同竞争优势，推动新能源汽车科技进步，助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。 深度绑定实力巨头，主供地位稳固。公司与长城汽车自2016年开始合作进行新能源车型的开发，共为7款长城爆款车型提供动力电池解决方案。2020年在长城汽车的动力电池系统中供应占比达到67.82%，此次协议的签订意味着公司在车企自主开发电池的趋势下，仍然能够以自身产品强大的市场竞争力，形成较高的合作开发经济效益。随着长城新能源汽车多款车型的放量，我们预计，公司在长城汽车动力电池未来供应的占比将稳步提升，2021年年公司对长城的电池供应占比将达到对长城的电池供应占比将达到68%，装机量预计达到4.77GWh。 赋能产品升级，精准助力强势车型爆发。公司不断赋能长城汽车产品升级，提升新能源车型的整体性能，双方在哈弗、WEY、欧拉等多个品牌展开了全方位的技术研发和供货合作。长城汽车在新能源领域向全球化科技出行公司转型过程中，依托“柠檬”“坦克”“咖啡智能”三大技术品牌，同步开展EV、HEV、PHEV三种技术架构的车型开发以及氢能源车型的布局，快速抢占新能源汽车市场。公司针对车型的性能需求、制造标准等开发电池，精准助力长城汽车在DHT混动技术上的突破，帮助长城汽车强势入局HEV市场，逐步完善PHEV车型的整体性能。 动力电池全球龙头，迎新能源汽车全球共振。电动车景气度全球共振，美国刺激政策大幅抬升全球电动车销量预期，我们预计,2021-2023年新能源汽车销量分别577万、845万、1101万，对应动力电池需求262.8、418.3、563.9Gwh。下游需求超预期快速增长，动力电池产业链优质产能供需不平衡将加剧，公司至2025年规划产能合计超过600GWh。同时，公司在全球电动化渗透率大幅提升背景下深度绑定戴姆勒、大众、宝马、现代等国际巨头，加速从乘用车领域向卡客车领域延伸，全面迎接全球电动化行情。 投资建议：我们预测，我们预测，2021-2023年公司营收分别为996.70亿、1391.58亿、2024.00亿，YOY+98.08%、+39.62%、+45.45%，归母净利润分，归母净利润分别为别为96.51亿、136.99亿、202.35亿，YOY+72.87%、+41.94%、+47.71%。公司作为全球锂离子电池龙头，具备高度成长性。客户端韩系替代加速，与国际车企包括宝马、奔驰、现代、大众合作加深；供应链一体化闭环形成，目前已布局镍、锂、正负极材料、电解液及电池回收领域；技术持续突围，CTC技术、固态电池及钠离子电池研发进度超预期，长期增长具备确定性。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

深耕含氟化工品，覆盖医药、农药、锂电材料三大行业。 公司是国内产领先氟精细化学品生产商之一。 产品结构覆盖医药、农药、锂电材料三大板块。 核心客户主要包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等国际知名化工企业，并与多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。 传统业务： 1） 医药：多款产品通过 FDA 认证， 海外市场拓展有望加速。 公司不断强化中间体+原料药+制剂垂直一体化产业链的战略布局，积极打造海外高端制剂出口平台，未来 2-3年将迎来产能释放盈利有望保持稳健增长。中间体方面将形成年产 14770吨高级医药中间体、农药中间体以及原药及联产品的生产能力；原料药方面依托氟精细化工行业以及生物酶技术方面的积累，打造高附加值原料药产品线，项目包括 19个医药原料药，一期项目部分车间已经进入试生产阶段；制剂方面，公司永太药业制剂国际化项目 4个 ANDA 申请已经获得美国 FDA 的批准， 海外市场有望打开。 2）农药产品结构优化&下游需求回暖，盈利能力有望优化。 受疫情影响下游农药需求走弱，此外行业产能较为充足导致农药价格走低，从目前 5月下旬价格来看，多款含氟农药价格企稳，公司持续调整产品结构，农药盈利能力有望优化。 锂电材料：中游维持高景气，六氟、 VC 扩产有望贡献高利润弹性。 我们预计，六氟、 VC 到 22年上半年仍将维持紧平衡，价格有望保持高位， 产品维持高盈利能力。 公司 VC、 六氟产能规模大， 多款产品即将投产， 有望深度受益行业高景气度。公司公告，拟在内蒙古永太投资建设的第三期项目将形成年产 500吨 HMPCA、 800吨 C1202、 3000吨 FEC、 5000吨 VC等。我们预计， 21年底公司 VC、六氟产能有望分别达到 3000吨、 8000吨，公司用地储备充足，后续还有望继续扩产。 投资建议： 公司深耕含“氟” 产品二十年，具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。传统业务方面，医药海外市场有望持续拓展，农药产品结构+下游需求回暖， 传统业务有望保持稳健增长。 锂电材料方面， 公司把握锂电高景气机遇，六氟、双氟、 VC 等产品即将迎来大规模扩产，利润弹性可期。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.49元、 1.1元、 1.25元，对应 PE 分别为 33.5倍、 15倍、 13.2倍。 利用分部估值，参考三大板块可比公司，我们预计 21年公司市值为 167.4亿。 首次覆盖，给予“增持评级” 。 风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。 公司产能扩产不及预期， 6f， vc，双氟， fec 产品价格低于预期。 毛利率敏感性测算偏差风险：针对公司锂电类业务的毛利率敏感性测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。